BAB 7

MODEL INDEKS DAN

ARBITRAGE
PRICING THEORY

Single Index Model (SIM) dikembangkan untuk

mengurangi masalah perhitungan dan menentukan sisi
efisien, sedangkan Arbitrage Pricing Theory (APT)
dikembangkan sebagai alternatif dari CAPM.
Salah satu keunggulan nyata dari penggunaan model indeks
tunggal (single index model=SIM) jika dibandingkan dengan
CAPM standar adalah fleksibilitasnya.
Arbitrage pricing theory (APT) bukanlah suatu
konsep yang mudah untuk dipahami. Namun demikian,
jika diimplementasikan dengan benar, model ini dapat
menghasilkan return yang lebih baik daripada modelmodel standar lainnya.

MODEL INDEKS TUNGGAL (Single Index

Model)
Model Indeks Tunggal atau SIM adalah model yang prinsipnya dikedepankan
dalam upaya mengurangi jumlah perhitungan yang disyaratkan untuk
menentukan portofolio optimal pada sisi efisien (efficien frontier).

Ada 2 faktor yang bertanggungjawab atas tingkat pengembalian suatu saham,

yaitu :
Presentase perubahan dalam indeks(atau faktor
umum=common factor)
Perubahan-perubahan yang terkait dengan kehjadian-kejadian
khusus perusahaan.

SIM berasumsi bahwa tingkat pengembalian pada asset i ditunjukkan

pada persamaan berikut

Dimana:
Ri adalah tingkat pengembalian aset i,
I adalah persentase perubahan dalam indeks yang umum pada semua saham, dan
i adalah perubahan-perubahan dengan tingkat pengembalian aset i terkait
dengan kejadian khusu perusahaan.
i adalah sensitivitas return aset I
adalah intersep yang mengukur return terantisipasi jika I = 0

SIM SECARA DRASTIS

MENGURANGI JUMLAH PERHITUNGAN
Manfaat dari SIM adalah pengurangan dalam hal jumlah input yang harus
diestimasikan yang secara umum dapat dirumuskan sebagai berikut

Return portofolio

Intersep portofolio

Return portofolio

Karena faktor pasar

Return
Karena faktor khusus
perusahaan

RESIKO DAN RETURN HARAPAN DENGAN SIM

Untuk membangun hubungan yang menarik antara risiko dan return harapan
melalui SIM, maka digunakan persamaan sebagai berikut

Bentuk SIM ini jelasnya sama seperti apa yang disarankan menurut teori harga
arbitrase bahwa tingkat pengembalian senantiasa berubah sepanjang waktu

KONSEP DASAR APT DAN ARBITRASE

Teori harga arbitrase (APT), yaitu model penetapan harga aset berbasis
keseimbangan (equilibrium).
Asumsi mendasar dari APT adalah bahwa return sekuritas dari suatu proses yang
identik dengan model-model faktor multi atau faktor tunggal (singlemultifactors).
APT didasarkan pada hukum satu harga (the law of one price), yang menyatakan
bahwa dua aset yang identik tidak dapat dijual pada harga berbeda.
APT berasumsi bahwa return aset berhubungan linier dengan sejumlah indeks
dimana setiap indeks mewakili sebuah faktor yang mempengaruhi return pada
suatu aset.

APT menyatakan bahwa keseimbangan harga pasar akan menyesuaikan

untuk menghilangkan peluang arbitrase yang menunjukkan situasi dimana
portofolio investasi nol (zero investment portofolio) dapat dibentuk yang
akan menghasilkan keuntungan bebas risiko.

Asumsi-asumsi APT yang juga dijumpai dalam asumsi

CAPM sebagai berikut:
Investor memiliki kepercayaan yang sama atau homogen
Investor memiliki ciri memaksimalkan utilitas penghindar resiko
Pasarnya adalah sempurna
Return diperoleh dari model faktor

Suatu model faktor didasarkan pada pandangan bahwa

ada banyak faktor risiko yang dijadikan dasar yang
mempengaruhi return harapan dan return sebenarnya
suatu sekuritas.

Faktor-faktor yang dimaksud harus memliki 3 sifat sebagai berikut :

1. Setiap faktor risiko harus memiliki pengaruh menyebar pada

return sekuritas
2. Faktor-faktor risiko harus mempengaruhi return harapan
3. Pada awal periode faktor-faktor risiko tidak dapat diprediksi
terhadap keseluruhan pasar.

MEMAHAMI MODEL APT

APT merupakan model yang lebih luas dibandingkan dengan CAPM.
Untuk menerapkan model APT kita perlu mengetahui faktor-faktor yang
berpengaruh terhadap perbedaan return diantara sekuritas.

Roll dan Ross mengidentifikasi lima faktor sistematik yang ditemukan

mempengaruhi return harapan dengan pendekatan APT sebagai berikut :
1.
2.
3.
4.

Perubahan dalam inflasi

Perubahan yang diantisipasi dalam inflasi
Perubahan yang diantisipasi dalam produksi industri
Perubahan yang diantisipasi dalam premi risiko-kegagalan
(default-risk)
5. Perubahan yang diantisipasi dalam hal struktur suku bunga

Penelitian lain juga menunjukkan bahwa model APT yang memasukkan

perubahan-perubahan tidak diantisipasi dalam lima variabel ekonomi
makro ternyata menunjukkan hasilyang lebih baik dibandingkian
dengan CAPM.
Kelima variabel itu adalah
1. Risiko gagal bayar (default risk)
2. Struktur daru suku bunga (term-structure of interest rate)
3. Inflasi atau deflasi
4. Tingkat pertumbuhan harapan jangka panjang laba untuk ekonomi
5. Risiko pasar risidu

KEUNGGULAN DAN PENGUJIAAN APT

APT memiliki beberapa keunggulan dibandingkan dengan CAPM

APT menggunakan asumsi yang lebih sedikit dibandingkan dengan CAPM
APT hanya mensyaratkan bahwa batasan-batasan nyata ditempatkan
pada fungsi utilitas investor
Tidak ada asumsi yang diajukan berkenaan dengan distribusi dari return sekuritas

APT tidak menyandarkan pada identifikasi nilai pasar sebenarnya

maka APT secara teori lebih dapat diuji

PENGGUNAAN APT DALAM KEPUTUSAN

INVESTASI
Seorang manajer portofolio mungkin dapat mendesain strategi yang mengacu
kepada satu atau beberapa jenis dari faktor-faktor risiko atau membersihkan
suatu portofolio sehingga eksposurnya terhadap perubahan-perubahan yang
tidak diharapkan sesuai dengan pasar secara keseluruhan.
Bila kita mengambil pendekatan aktif, seorang manajer portofolio yang percaya
bahwa dia dapat memprediksi realisai faktor dan membangun suatu portofolio
yang menekankan atau tidak memperhatikan faktor tersebut.
Dalam pelaksanaannya, manajer mungkin memilih saham yang memliki
eksposur terhadap faktor risiko sisanya yang benar-benar proporsional terhadap
pasar.
Bilamana manajer tersebut mampu secara akurat melakukan peramalan
(prediksi), tidak menutup kemungkinan dia akan menghasilkan keuntungan
secara rata-rata lebih tinggi dibandingkan dengan apa yang dicapai dalam pasar.

SEKIAN
TERIMAKASIH