Anda di halaman 1dari 5

TUGAS KELOMPOK

FINANCIAL MANAGEMENT
Case : Warren E. Buffet, 2005

Dosen :
Prof. Dr. Sukmawati Sukamulja
Disusun Oleh :
Deta Widyana Dewi
Endah Rini Mayasari
Endra Febri Styawan
Eneng Siti Saadah
Fandhy Aria Perdana
Kelas Eksekutif B Angkatan 28 D

Program Magister Manajemen


Fakultas Ekonomika dan Bisnis
Universitas Gadjah Mada
2014

1. Latar Belakang Kasus :


Warren Buffett E. merupakan CEO dari Berkshire Hathaway Inc. Perusahaan yang dididirikan
pada tahun 1889 sebagai Berkshire Cotton Manufaktur dan akhirnya tumbuh menjadi salah
satu produsen tekstil terbesar New. Berkshire Hathaway Inc. memiliki anak perusahaan yang
bergerak dalam berbagai kegiatan bisnis yang beragam, dengan portofolio bisnis meliputi
asuransi, pakaian, produk bangunan, keuangan dan keuangan produk, flight services, retail,
distribusi bahan makanan, dan karpet dan penutup lantai.
Salah satu anak perusahaan dari Berkshire Hathaway Inc. yaitu MidAmerican Energy
Holdings Company yang memimpin dalam produksi energy dari sumber diversifikasi,
termasuk panas bumi, gas alam, tenaga air, tenaga nuklir, dan batu bara. Buffet
mengumumkan bahwa MidAmerican Energy Holdings Company akan mendapatkan utilitas
listrik dari Pasifik Corp. Dan dengan kesepakatan yang dibuat Buffet pada tahun 1998,
MidAmerican Energy Holdings Company akan membeli Pasifik Corp dari induknya,
Skotlandia Power plc yaitu sebesar $ 5,1 miliar dalam bentuk cash dan $ 4.3 miliar dalam
bentuk
liabilities dan preferred stock.
Keputusan diakusisinya Pasifik Corp oleh
MidAmerican Energy Holdings Company merupakan hal yang tepat karena menurut Buffets,
sektor energy sangat menarik untuk mereka, dan Buffet telah menemukan bahwa Pasific Corp
adalah produsen energy yang berbiaya murah dan distributor yang melayani 1.6 juta
pelanggan di enam Negara bagian di Amerika Serikat bagian barat.
Buffet memperkenalkan filosofi investasi (investment philosophy) yang dimodifikasi dari
pendekatan Graham yang mengembangkan metode untuk mengidentifikasi saham
undervalued dengan memfokuskan pada value of cash seperti cash, networking capital, dan
physical assets. Pendekatan Buffet berfokus pada valuable franchise yang belum diakui oleh
pasar. Filosofi Investasi Buffet sangat penting, sederhana dimana hidup dengan sangat
sederhana & jangan menghamburkan uang. Tabung sebanyak mungkin pendapatan Anda
untuk kemudian diinvestasikan sehingga uang Anda bisa beranak pinak.
Selama bertahun-tahun Buffet menjelaskan secara rinci philosopi investasinya dalam surat
pimpinan perusahaan kepada pemegang saham dalam laporan tahunan Berkshire Hathaway.
Surat-surat tersebut menekankan unsur-unsur sebagai berikut yaitu :
1. Economic reality, not accounting reality. Maksudnya laporan keuangan yang disusun oleh
seorang akuntan sesuai aturan yang mungkin tidak cukup mewakili realitas ekonomi pada
sebuah bisnis.
2. The cost of the lost opportunity (biaya dari kesempatan yang hilang).. Dimana Buffet
membandingkan peluang investasi terhadap alternative berikutnya yaitu kehilangan
kesempatan. Dalam keputusan bisnisnya dia mendemostrasikan sebuah tendesi untuk
menggambarkan pilihannya sebagai keputusan salah satu/atau keduanya dibandingkan
keputusan ya/tidak
3. value creation : time is money (waktu adalah uang). Buffet menilai bahwa nilai intristik
sebagai nilai sekarang dari kinerja yang diharapkan dimasa depan
4. Measure performance by gain in instristic value, not accounting profit yaitu mengukur
kinerja dengan keuntungan nilai intristik bukan dengan keuntungan accounting.
5. Risk and discount rates (Resiko dan tariff diskon). Akademisi konvesional dan praktisi
menilai bahwa semakin banyak resiko yang diambil semakin banyak yang harus dibayar.

6. Diversifikasi. Buffet tidak setuju dengan kebijakan konvensional bahwa investor harus
memegang portofolio saham dalam rangka melepaskan resiko perusahaan.
7. Investing behavior should be driven by information, analysis, and self-discipline, not by
emotion or hunch (investasi harus didirong dengan informasi, analisis dan disiplin diri,
bukan dengan emosi atau firasat). Buffet menekankan kesadaran dan informasi sebagai
dasar untuk berinvestasi.
8. Aligment of agents and owners. Buffet mengatakan bahwa saya seorang pengusaha yang
lebih baik karena saya adalah seorang investor. Dan saya seorang investor yang lebih baik
akrena saya seorang pengusaha.
2. Pokok Permasalahan :
Pada bulan Mei tahun 2005, Warren E. Buffet CEO dari Berkshire Hathaway Inc,
mengumumkan mengenai akuisi Perusahaan Penyedia Tenaga Listrik yaitu PacificCorp
melalui anak usahanya MidAmerican Energy Holding. Akuisisi ini merupakan transaksi
akuisisi terbesar sepanjang sejarah perusahaan sejak tahun 1998. Tapi ada beberapa isu terkait
akuisisi diantaranya ;
a. Apakah ada pengaruh akan perubahan harga saham bagi Berkshire Hathaway dan Scottish
Power pada saat terjadinya akusisi? Apakah keuntungan market value of equity
Berkshires senilai $2,55 miliar mengimplikasikan nilai intrinsic dari PacifiCorp?
b. Berdasarkan penilaian multiples for comparable regulated utilities, berapa kisaran nilai
PacificCorp? Lalu menilai tentang penawaran untuk PacifiCorp. Bagaimana bila
dibandingkan dengan nilai intrinsik perusahaan tersebut?
c. Haruskah pemegang saham Berkshire Hathaway mendukung proses akuisisi PacifiCorp?
3. Analisis :
Reaksi dari para investor yang mendukung proses akuisisi menyebabkan bertambahnya nilai
bagi Berkshire Hathaway maupun Scottish Power sebagai penjual. Faktanya, hal tersebut
sudah terlihat di pasar dimana Scottich Power mendapatkan nilai yang lebih banyak akibat
aksi divestasi atas PacifiCorp dibandingkan dengan nilai yang didapat Berkshire. Kenaikkan
sebesar $2,55 Miliar pada nilai pasar Berkshire mengindikasikan mengenai ekspektasi
keuntungan yang akan didapat Berkshire dari proses akuisisi.
Penilaian terhadap PacifiCorps
Karena PacifiCorp merupakan perusahaan yang tertutup yang tidak membayarkan dividen,
sehingga tidak cukup informasi untuk menentukan nilai PacifiCorp dengan menggunakan nilai
pasar atau dengan metode dividend discount model. Namun ada cara lain untuk menentukan
nilai pasar, yaitu dengan menggunakan data multiples from comparable regulated utilities
yang terdapat pada exhibit 9 dan exhibit 10 yang menyajikan penilaian PasifiCorps
menggunakan nilia rata-rata dan median dari data tabel tersebut. Tabel di bawah ini
menunjukkan ringkasan terhadap penilaian tersebut ;

Enterprise Value as Multiple of :

Median
Mean/AVG

Revenue
6.252
6.584

EBIT
8.775
9.289

EBITDA
9.023
9.076

Net Income
7.596
7.553

MV Equity
of :
EPS
4.277
4.308

as Multiple
Book Value
5.904
5.678

Dari tabel di atas dapat digambarkan bahwa rentang untuk Enterprise Value berada pada $6,2
miliar $9,2 miliar dan market value digambarkan ada pada rentang $4,12 miliar - $5,9 miliar.
Dimana hal tersebut menggambarkan nilai PacifiCorp yang lebih besar dibandingkan nilai rata
rata industri.
Dalam proses akuisisi Berkshire membutuhkan waktu sekitar 12-18 bulan, maka dalam
menentukan present value dari Penawaran Berkshire menggunakan Metode Cost Asset Pricing
Model. Dimana dengan metode ini digunakan untuk menentukan berapa estimasi cost of
equity dari akuisisi tersebut. Data yang diperoleh dari kasus diatas yang terdapat pada footnote
13 berupa :
-Yield on the 30 year US Treasury Bond = 5,76% (rate of return for a risk free security-Rf)
- Beta Berkshire Hathaway = 0,75 (beta of the asset-)
- Long Run Market Return = 10,75 % (market expected rate of return-Rm)
Maka Cost of Equity sebesar

= Rf + (Rm-Rf)
= 5,76% + 0,75 (10,75% - 5,76%)
= 9,32%

Maka didapat PV nilai akuisisi

= 9,32 % x $ 5.100.000.000
= $ 4.750.650.000

Dari perhitungan di atas terlihat sebenarnya Berkshire overvalued terhadap nilai akuisisi
PacifiCorp. Namun tidak terlalu dijelaskan mengapa pasar bereaksi postif terhadap berita
akuisisit tersebut. Ada kemungkinan bahwa investor merasakan adanya sinergi yang kuat
antara PacifiCorp dan MidAmerican. Dimana dengan bersinerginya perusahaan yang hanya
berfokus pada bisnis utilitas listrik maka akan menimbulkan suatu sinergi yang besar. Apalagi
dengan peran Warren Buffet yang merupakan tokoh yang sudah dikenal ahli oleh para investor
yang sangat jeli terhadap transaksi pasar saham sehingga menyebabkan respon pasar yang
sangat positif.
4. Kesimpulan :
Isu terakhir yang diangkat pada kasus ini harus diselesaikan dengan cara yang keberlanjutan
dengan melihat jeja rekam Buffett. Sebuah tawaran untuk mengakuisi PacifiCorp senilai $ 9,4
miliar tampaknya tidak masuk akal dibandingkan dengan penilaian saat ini. Proses akuisisi
PacifiCorp dinilai sukses atau tidak-nya menurut Buffett tidak hanya dapat dinilai melalui
angka-angka saja, tetapi Buffet menggunakan filosofinya yang secara radikal berbeda dari
saat ini, tersirat dan diharapkan nilai-nilai untuk perusahaan. Dimana hal tersebut telah
berhasil ia lakukan di aksi sebelumnya. Namun dengan investasi sebesar ini, kesalahan sekecil
apapaun akan memiliki konsekuensi permanen yang merugikan bagi Berkshire dan Buffett,

bahkan jika dikatakan bahwa aksi akuisisi PacifiCorp ini sudah tepat, maka kebutuhan untuk
menggunakan jumlah uang yang lebih besar akan mengundang kesalahan seperti kata Buffet,
A Fat wallet is the enemy of superior investment results.