Anda di halaman 1dari 14

MANAJEMEN KEUANGAN LANJUTAN

ENTIRE FIRM VALUE MEASUREMENT


Nama Dosen :
Drs. Arief Bachtiar., MSA., Ak., CA., SAS.

Nama kelompok :
Hermawan Hanif 15314006
Ariyady Rianto 15314012
Thoybatul Ulfa 15314
Aris Darya 16314
Nino rothiawati 16314

PENDIDIKAN PROFESI AKUNTANSI


UNIVERSITAS ISLAM INDONESIA
YOGYAKARTA
2016

BAB I
PENDAHULUAN
Bab ini menjelaskan empat 'berbasis pasar' nilai ukuran kinerja . Semua ini adalah
fokus pada valuasi pasar saham perusahaan. Total shareholder return (TSR) mengukur
kenaikan atau penurunan nilai modal saham perusahaan gabungan dengan pembayaran tunai,
misalnya dividen, yang diterima oleh pemegang saham selama periode waktu tertentu, baik
itu satu tahun, tiga tahun atau sepuluh tahun. Ini sampai masalah bagi pemilik perusahaan.
The Wealth Added Index (WAI) meneliti perubahan nilai saham setelah penyisihan tingkat
yang diperlukan pengembalian selama periode waktu diperiksa. Dua metrik lainnya, Market
Value Added (MVA) dan Market Market to Book Ratio (MBR) juga memeriksa harga saham
saat ini di pasar (bersama-sama dengan nilai utang). Namun, kinerja saham kembali melalui
waktu metrik ini berhubungan dengan nilai pasar saat ini untuk jumlah modal dimasukkan ke
dalam bisnis oleh pemilik saham (dan pemberi pinjaman) sejak berdirinya. Jika tindakan
strategis dan operasional pendiri perusahaan telah kuat dalam mengejar nilai pemegang saham
maka nilai pasar saat ini dari ekuitas dan utang harus secara signifikan lebih besar dari jumlah
yang ditempatkan di tangan direksi 'oleh pembeli saham, melalui retensi keuntungan dan
pinjaman modal utang. Namun, jika pasar saat ini nilai saham dan utang kurang dari jumlah
yang dimasukkan ke dalam kita tahu pasti bahwa nilai telah hancur. Pengamatan perbedaan
positif antara valuasi saat ini dan jumlah disuntikkan mungkin atau mungkin tidak berarti nilai
telah dihasilkan. Hal ini tergantung pada apakah investasi yang dilakukan oleh pemegang
saham dan pemegang utang menghasilkan tingkat yang cukup pengembalian diberikan jangka
waktu di mana uang itu diadakan di kepengurusan direksi. Jadi, misalnya, jika sebuah
perusahaan yang didirikan 15 tahun yang lalu dengan 1m modal pemegang saham dan 1m
utang dibayarkan tidak ada dividen dan menerima dana lebih dari penyedia keuangan
sekarang senilai 3.56m untuk saham dan 1m untuk nya utang kita perlu tahu tingkat yang
diperlukan pengembalian ekuitas untuk kelas risiko ini mengingat biaya kesempatan
pemegang saham untuk menilai apakah tingkat pengembalian tahunan sekitar 8,8 persen
sudah

cukup.

(pertemuan

sebelumnya

bagaimana

menghitung

tingkat

diperlukan

pengembalian.) Keempat metrik hanya dapat digunakan untuk 'seluruh perusahaan' penilaian
untuk kelompok memilih perusahaan - mereka dengan penawaran harga pasar saham (sekitar
2.000 perusahaan UK). Juga mencatat bahwa metrik ini tidak dapat digunakan untuk analisis

bagian dari bisnis, seperti unit bisnis strategis, karena tidak adanya harga saham untuk bagian
dari sebuah perusahaan. Metrik dibahas dalam bab sebelumnya, di sisi lain, dapat digunakan
baik untuk analisis terpilah dan untuk seluruh perusahaan. Jadi masuk akal untuk berpikir
dalam hal ada menjadi setidaknya delapan sepenuh perusahaan nilai metrik yang tersedia. Ini
seharusnya tidak dianggap sebagai saling eksklusif namun saling melengkapi jika
perhitungannya culated dan melihat dengan pikiran informasi yang cukup.

BAB II
PEMBAHASAN

II.1 Total shareholder return (TSR)


Pemegang Saham tertarik dari total pengembalian yang diperoleh atas investasi relatif
mereka untuk inflasi umum, kelompok perusahaan, dan pasar secara keseluruhan. Jumlah
pengembalian termasuk pengembalian dividen dan perubahan harga saham selama periode
tertentu. Untuk satu periode TSR:
Dividend per share + (Share price at end of period Initial share price)

TSR =

100 Initial share price

Pertimbangkan saham yang naik harga selama periode tahun dari 1 sampai 1.10
dengan dividen 5p dibayar pada akhir tahun. TSR adalah 15 persen.

Ketika berhadapan dengan multi-periode TSRs kita perlu memperhitungkan dividen


yang diterima pada setiap tahunya serta dividen final. TSR dapat dinyatakan baik sebagai total
return selama periode atau sebagai tingkat tahunan.
Jadi, misalnya jika saham memiliki harga mulai dari 1, membayar dividen tahunan
pada akhir masing-masing tiga tahun ke depan dari 9 p, 10 p dan 11p dan memiliki harga
penutupan sebesar 1,30, total pengembalian (dengan asumsi dividen yang diinvestasikan
kembali dalam saham perusahaan segera pada tanda terima) dihitung melalui internal rate of

return

TSRs untuk sejumlah periode yang tersedia dari organisasi data keuangan, seperti
Datastream.
TSR (sering disebut hanya sebagai 'total return') telah menjadi indikator penting dari
keberhasilan manajerial:
Kinerja terhadap jenis ukuran sekarang digunakan sebagai dasar untuk menghitung
komponen utama dari bonus direksi di lebih dari setengah dari FTSE 100 perusahaan. . . TSR
mencerminkan ukuran keberhasilan yang paling dekat dengan hati investor perusahaan: apa
yang mereka telah benar-benar diperoleh atau hilang dari investasi dalam satu set eksekutif
daripada di negara lain.
Tabel 9.1 TSR dari sepuluh perusahaan terbesar Inggris yang akan ditampilkan selama satu
tahun dan selama lima tahun. Beberapa tampil lebih baik selama satu tahun relatif terhadap
orang lain dalam kelompok, yang lain tampil lebih baik selama lima. The 'dividen yield
ditambah capital gain' metrik yang harus digunakan dalam hubungannya dengan patokan
untuk menyaring faktor ekonomi yang luas atau industri-lebar. Jadi, akan masuk akal untuk
membandingkan TSR untuk HSBC dengan TSR untuk sektor perbankan untuk dapat menilai
apakah kinerja tertentu karena faktor mengangkat seluruh sektor atau disebabkan manajemen
yang baik di perusahaan

TSR telah diambil sebagai ukuran kinerja utama. Misalnya, pada tahun 1999 HSBC
mengumumkan bahwa 'keseluruhan bertujuan untuk mengalahkan total rata-rata pemegang
saham pengembalian dari kelompok dari sembilan lembaga keuangan internasional terkemuka
- seperti saingan Citigroup - dengan tujuan minimal dua kali lipat pengembalian pemegang
saham selama lima tahun dan Ford mengatakan itu 'menetapkan tujuan baru menyediakan
total pemegang saham - dividen ditambah apresiasi harga saham - di deretan teratas dari grup
S & P 500 perusahaan waktu lebih. pada tahun 2000 Pilkington menjadi perusahaan pertama
Inggris untuk membayar direktur non-eksekutif di saham saja, dalam upaya untuk
menyelaraskan kepentingan manajemen untuk itu pemegang saham.

Hal-hal yang harus diperhatikan dalam penggunaan TSR bahwa :


a. Berhubungan dengan resiko, tingkat pengembalian yang ada itu berkaitan dengan
besarnya resiko perusahaan. Oleh karena itu , perlu diperhatikan pula nilai resiko yang
terkandung dalam suatu perusahaan. Dua perusahaan mungkin memiliki TSR yang
sama, namun salah satu diantaranya mungkin memiliki resiko yang lebih besar karena
volatilitas yang lebih besar dalam menghasilkan pendapatan.
b. TSR mengasumsikan bahwa harga pasar saham efisien. Hal ini sulit untuk menilai
bahwa harga saham dipengaruhi oleh kualitas manajemen dan seberapa banyak

pengaruhnya, dan seberapa pengaruh harapan yang besar dari investor pada awal
periode dan akhir periode yang diukur. Jika harga pasar tidak efisien karena
dipengaruhi oleh optimisme dan pesimisme TSR bisa dijadikan sebagai panduan
untuk menilai kinerja manajemen.
c. TSR tergantung pada jangka waktu yang dipilih. TSR atas tiga tahun atau periode
akan terlihat berbeda dengan TSR yang diukur pada satu periode atau bahkan untuk
10 periode sekaligus.
d. TSR tidak dapat digunakan pada perusahaan yang tidak tercatat dalam pasar saham

II.2 Wealth Added Index (WAI)


Dikenalkan oleh konsultan amerika Stern Stewart Co., yang menilai bahwa kenaikan
investor dipengaruhi oleh dividend yang diterima dan keuntungan penjualan saham
(naik/turunnya harga) atau bahkan kerugian selama suatu periode waktu, setelah dikurangkan
dengan cost of equity, yang didefinisikan sebagai tingkat pengembalian yang diharapkan
dari saham pada tingkat resiko tertentu.
besar dari pada biaya kesempatan investor mengingat panjang waktu yang lebih TSR diukur.

Untuk menghitung WAI, diawali dengan pengamatan terhadap peningkatan harga


saham pada bursa saham, misalnya dalam kurun waktu 5 tahun. Kemudian kurangkan
peningkatan tersebut pada dana yang didapat perusahaan dari penjualan saham dalam periode
tersebut. Lalu tambahkan kembali kas yang diterima pemegang saham melalui dividend dan
pembelian kembali saham (treasury share). Kemudian kurangkan dengan tingkat
pengembalian yang diharapkan, uang yang ditanamkan oleh pemegang saham itu sebagai
komitmen kepada perusahaan untuk periode yang relevant.
Hal-hal yang harus diperhatikan dalam penggunaan WAI :
a. Stern Stewart bergantung pada CAPM untuk menghitung tingkat pengembalian yang
diharapkan pada saham yang ditanamkan.
b. Diasumsikan bahwa harga pasar saham merepresentasikan kemampuan dan prospek
perusahaan diawal periode dan akhir periode.

II.3 Market Value Added (MVA)

Stern Stewart & Co telah mengembangkan konsep Market Value Added (MVA). Hal
ini membahas pada perbedaan antara modal yang ditanamkan di perusahaan sepanjang waktu
(untuk keseluruhan investasi baik berupa modal, pinjaman, laba ditahan dan sebagainya)
terhadap keuntungan yang dapat diambil sekarang, yang merupakan selisih antara nilai buku
dan nilai pasar dari keseluruhan tuntutan modal. Hal ini memberikan ukuran bagaimana
eksekutif telah melakukan dengan modal yang ditanamkan kepada mereka. Sebuah MVA
positif menunjukkan nilai telah dibuat. Sebuah MVA negatif menunjukkan nilai telah habis.

Manajer mampu mendongkrak tolak ukur yang konvensional, total nilai pasar dari
bisnis, hanya dengan investasi modal. MVA, dengan modal mengurangkan disuntikkan atau
diperoleh dari perhitungan, mengukur nilai bersih yang dihasilkan bagi pemegang saham.
Dalam aplikasi praktis dari analisis, MVA sering diasumsikan bahwa nilai pasar
saham utang dan preferensi sama dengan nilai buku saham utang dan preferensi. Hal ini
memungkinkan versi berikut MVA, memotong kebutuhan untuk memperoleh data untuk
tingkat utang (nilai pasar atau keseimbangan nilai sheet) atau nilai saham preferensi:

Tingkat absolut MVA mungkin kurang berguna untuk menilai kinerja dari perubahan
MVA selama periode.
Memperkirakan jumlah uang tunai yang diinvestasikan
Mengukur jumlah modal yang ingin diinvestasikan ke dalam dan ditahan dalam bisnis
setelah diperdagangkan selama beberapa tahun ini penuh dengan masalah. Misalnya, apakah
pengeluaran R&D menghasilkan aset (yaitu menjadi bagian dari dana pemegang saham) atau
merupakan suatu beban untuk dihapuskan laba rugi? Bagaimana Anda memperlakukan

goodwill pada akuisisi? neraca akuntan 'tidak dirancang untuk mengukur modal disediakan
oleh penyedia keuangan, tapi setidaknya itu adalah titik awal. Stern Stewart memanfaatkan
ukuran proksi disebut 'ekonomi nilai buku'. Hal ini didasarkan pada neraca modal yang
digunakan tokoh, tunduk pada sejumlah penyesuaian. Ini telah ditunjukkan oleh para kritikus
bahwa penyesuaian ini agak sewenang-wenang dan kompleks, sehingga sulit untuk
mengklaim bahwa ekonomi nilai buku sama dengan teoritis yang benar 'modal' dalam banyak
kasus.
Kapan nilai diciptakan ?
Faktanya bahwa MVA positif yang dihasilkan seringkali penggunaannya terbatas ketika
mengevaluasi kualitas manajer saat ini. Untuk perusahaan yang berumur beberapa dekade
mungkin telah dimasukkan ke dalam tempat oleh genarasi sebelumnya direksi dan manajer
senior. MVA ukuran dapat dianggap mentah yang mengukur nilai dibuat atas seluruh
kehidupan perusahaan tetapi gagal untuk menunjukkan ketika diciptakan.
Tingkat pengembalian yang cukup tinggi ?
Jika tidak ditentukan ketika nilai diciptakan, sulit untuk mengetahui apakah jumlah yang
dihasilkan cukup lebih dari modal yang digunakan untuk memberikan pengembalian yang
memuaskan, yang relatif terhadap nilai waktu risiko disesuaikan. MVA positif dapat
menghasilkan tingkat yang lebih rendah.
MVA menghancurkan inflasi
Jika unsur modal dalam persamaan didasarkan pada angka neraca maka selama masa inflasi
nilai modal yang digunakan dapat dinyatakan lebih rendah. Jika modal diturunkan, inflasi
nilai pasar saat ini untuk perusahaan dimana investasi berlangsung lama, maka MVA akan
tampak lebih unggul bahwa untuk sebuah perusahaan yang sama dengan aset baru dibeli.
MVA merupakan ukuran sepenuhnya
Menilai perusahaan atas dasar nilai penuh berarti bahwa perusahaan dengan basis modal
besar akan cenderung berada di atas dan bawah. Dari tabel liga kinerja MVA. Ukuran dapat
memiliki dampak yang lebih efisien dan signifikan terhadap MVA. Hal ini membandingkan
perusahaan dengan ukuran yang berbeda. Selanjutnya memeriksa pasar untuk nilai buku,
yang dirancang untuk mengatasi masalah ini.

II.4 Excess Return (ER)


Dua kelemahan utama MVA diilustrasikan dalam kasus AVerseM. Perusahaan ini
didirikan 5 tahun yang lalu dengan modal 10 (diasumsikan tidak ada hutang dalam kasus
ini). pada waktu itu ekuitas menempatkan pada tingkat risiko yang diperlukan untuk
menghasilkan pengembalian 10 persen per tahun. Perusahaan membuat laba setelah pajak
1m pada tahun kedua dan ketiga (0 pada tahun yang lainnya). Laba ini dibayarkan sebagai
dividen pada tahun tersebut. AVerseM sekaran mempunyai kapitalisasi pasar 11m dan
menunjukkan MVA sebesar 1m.
MVA = Market value Invested Capital
Invested Capital = Original Capital + Retained Earning = 10m + 0m
MVA = 11 - 10m =1m
(Stern Stewart and Co, sebenarnya mendefinisakan capital sebagai dasarnya net asset
perusahaan ( total asset dikurangi non-interest bearing current liabilities) Stewart (1991), p
744) daripada memperketat jumlah uang yang dimasukkan ke dalam bisnis ini oleh investor.
mereka membuat tiga kelompok utama dari penyesuaian terhadap angka di balace sheet,
seperti menambahkan nilai modal sewa dan menambahkan kembali biaya R & D yang telah
dihapuskan, mencoba untuk lebih dekat dengan jumlah yang dimasukkan ke dalam bisnis ini
oleh investor, tetapi menggunakan saldo balance untuk sebuah perusahaan yang telah
beroperasi selama beberapa tahun harus dipertimbangkan.

Apabila 10m yang telah diberikan ke AVerseM diinvestasikan ke tempat lain untuk
menghasilkan tingkat suku bunga dari tingkat resiko yang sama, 10 per sen, hari ini
shareholder akan mengadakan investasi yang bernilai 16,1m
10(1+0.1)5 = 16,1m
Menentukan apakah AVerseM telah mencapai kekayaan pemegang saham yang tidak dapat
terlihat jelas dengan MVA, bahkan jika kita memiliki jumlah "modal yang diinvestasikan"
yang tepat. Perhatikan bagaimana MVA telah mengabaikan nilai dividen. JIKA ada
perusahaan lain yang memiliki modal awal 10m dan memiliki kapitalisasi pasar saat ini 11m,
tapi tidak membuat keuntungan dan tidak membayar dividen selama lima tahun, juga akan

menunjukkan MVA 1m, meskipun faktanya bahwa ia tidak memiliki kekayaan sebanyak yang
dihasilkanoleh pemegang saham AVerseM.
Masalah ketiga adalah bahwa nilai waktu dari uang tidak diperbolehkan (masalah ketiga yang
terdaftar untuk MVA). untuk mengatasi dua masalah ini kita bisa menggunakan Excess
Return / ER. metrik ini meneliti jumlah modal yang diinvestasikan dalam tahun-tahun
sebelumnya dan kemudian biaya perusahaan yang telah digunakan selama bertahun-tahun.

Excess Return expressed Present value terms= Actual Wealthexpressed Present ValuetermsExpected we
Perkiraan kekayaan (wealth) diihitung sebagai nilai investasi awal dalam hal ini
present value jika telah mencapai tingkat pengembalian yang diperlukan selama waktu yang
telah diinvestasikan. Sejauh ini AVerseM 16.1m. (Tentu saja jika AverseM telah
mengumpulkan uang lebih banyak dari pemegang saham, saat ini tahun keempat melalui
rights issue, kami akan menyertakan di sini juga)
Kekayaan yang sebenarnya adalah present value dari arus kas yang diterima oleh
shareholder, ditambah nilai pasar sahamsaat ini. Setiap arus kas yang diterima di masa lalu
perlu ditambahkanhingga sekarang.
Pengembalian/return yang diharapkan mempunyai banyak kelemahan lain yang
terkait dengan MVA, seperti menemukan jumlah modal yang diberikan oleh pemegang saham
untuk perusahaan yang telah diperdagangkan selama bertahun-tahun, percaya bahwa pasar
akan memberikan hargasaham secara tepat. Dan juga kesulitan memilih tingkat
pengembalianyang diperlukan.
jika inflasi ternyata jauh lebih tinggi daripada yang diantisipasi ketika sebagian besar
modal yang diinvestasikan, ER akan terdistorsi sebagai pengembalian dari kenaikan pasar
saham, mengangkat nilai pasar saham.

II. 5 MARKET TO BOOK RATIO (MBR)

Daripada menggunakan perbedaan aritmatika antara kenaikan modal dan nilai saat ini,
seperti dalam MVA, MBR adalah nilai pasar dibagi dengan modal yang diinvestasikan. Jika
nilai pasar utang dapat diambil untuk menjadi sama dengan nilai buku utang maka versi MBR
adalah rasio nilai pasar dari saham biasa perusahaan untuk jumlah modal yang disediakan
oleh saham-pemegang biasa (jika modal saham preferensi dapat dianggap sebagai utang
untuk tujuan manajemen berbasis nilai).
Tentu saja ada masalah memperkirakan jumlah modal yang disediakan, karena hal ini
biasanya tergantung pada neraca angka aktiva bersih disesuaikan. Misalnya, goodwill writeoff dan other negative reserves, seperti dalam MVA. Hal ini juga menyarankan bahwa nilai
aset

dinyatakan

sebesar

biaya

penggantian.

BAB 3
KESIMPULAN
TSR, WAI, MVA dan MBR harus dilihat bukan sebagai pesaing, tetapi sebagai
pelengkap, terutama karena masing-masing memiliki kelemahan yang serius. Mengandalkan
salah satu indikatornya adalah tidak perlu membatasi. Hal ini sangat mungkin untuk
menggunakan semua tindakan ini secara bersamaan, sehingga mengatasi banyak kelemahan
dari masing-masing individu. Dan jangan lupa bahwa langkah-langkah yang dijelaskan dalam
bab sebelumnya dapat digunakan bersama ini dalam penilaian penciptaan nilai oleh seluruh
perusahaan.

REFERENSI
Stewart, G.B. (1991) The Quest for Value. New York : Harper Business.
Written by a founding partner in Stern in Stren Stewart and Co., the US
consultancy which has so successfully promoted MVA and EVA Some useful
insights
Young, D.S. and OByrne, S.F(2001) Eva and value-based management: a pratical
guide to implementation. New York : McGraw.Hill