Hipotesis pasar efisien yaitu suatu hipotesis yang berisikan ide dari adanya pengujian pasar yang efisien. Fama (1991) mengusulkan terdapat tiga macam kategori pengujian bentuk efisien pasar, yaitu: Pengujian-pengujian efisiensi pasar bentuk lemah diganti menjadi pengujianpengujian terhadap pendugaan return (tests for return predictability), Pengujian-pengujian efisiensi pasar bentuk setengah kuat diganti menjadi studi-studi peristiwa (event studies) dan pengujian-pengujian efisiensi pasar bentuk kuat diganti menjadi pengujian-pengujian terhadap informasi privat (tests for private information). I.
PENGUJIAN PENDUGAAN RETURN
Pengujian dari efisiensi pasar bentuk lemah difokuskan pada prediksi return atau harga sekuritas berdasarkan return atau harga masa lalu. Hipotesis untuk menguji bentuk lemah berhubungan dengan hipotesis langkah acak (random walk hypothesis). Pengujian dari efisiensi pasar bentuk lemah ini dapat dilakukan dengan cara pengujian statistik atau dengan cara pengujian menggunakan aturan-aturan perdagangan teknis. I.1
Pengujian secara Statistik
a. Pengujian Menggunakan Korelasi dan Regresi Linier: Pengujian pasar efisiensi bentuk lemah ini dilakukan untuk menguji tidak adanya hubungan antara harga atau return sekuritas masa lalu dengan harga atau return sekarang atau mendatang. b. Pengujian Run: Runtun (run) adalah urutan tanda yang sama dari perubahan-perubahan nilai. Misalnya perubahan-perubahan harga sekuritas yang meningkat diberi tanda positip (+), perubahan harga yang menurun diberi tanda negatip (-) dan harga sekuritas yang tidak berubah diberi tanda nol (0). c. Pengujiian Cyclical: Salah satu pola pergerakan harga atau sekuritas yang tertentu dapat terjadi untuk pasar yang tidak efisien bentuk lemah adalah pola siklikal.
1.2
Pengujian secara Aturan Perdagangan Teknis
Salah satu strategi perdagangan yang memanfaatkan pola perubahan harga sekuritas baik
linier maupun siklikal adalah strategi aturan saringan (filter rule). Stretegi aturan saringan ini merupakan strategi waktu (timing strategy), yaitu strategi tentang kapan investor harus membeli
atau menjual suatu sekuritas. Dengan strategi ini, investor akan membeli sekuritas jika harga sekuritas meningkat melebihi batas atas yang sudah ditentukan dan menjualnya jika harganya turun lebih rendah dari batas bawah yang sudah ditentukan.
II. STUDI PERISTIWA
Studi peristiwa (event study) merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Event study dapat digunakan untuk menguji kandungan informasi (information content) dari suatu pengumuman dan dapat juga digunakan untuk menguji efisiensi pasar bentuk setengah kuat. Pengujian kandungan informasi dan pengujian efisiensi pasar bentuk setengah kuat merupakan dua pengujian yang berbeda. Pengujian kandungan informasi dimaksudkan untuk melihat reaksi dari suatu pengumuman. Jika pengujian melibatkan kecepatan reaksi dari pasar untuk menyerap informasi yang diumumkan, maka pengujian ini merupakan pengujian efisiensi pasar secara informasi (informationally efficient market) bentuk setengah kuat. Lebih lanjut, pelaku pasar yang canggih akan menganalisis lebih dalam informasi yang diterima, efisiensi pasar bentuk ini disebut dengan efisiensi pasar keputusan (decisionally efficient market). Hasil Empiris Studi Peristiwa 1. Pemecahan Saham (Stock Split) Merupakan pemecahan selembar saham menjadi n lembar saham. Harga pasar baru setelah stock split adalah sebesar 1/n dari harga sebelumnya, dengan kata lain stock split tidak memiliki nilai ekonomis. Alasan perusahaan melakukan stock split
adalah supaya harga
sahamnya tidak terlalu tinggi, sehingga dengan harga saham yang tidak terlalu tinggi ini maka akan meningkatkan likuiditas perdagangannya. 2. Penawaran perdana Perusahaan yang pertama kali melemparkan sahamnya ke pasar saham disebut melakukan penawaran perdana (initial public offering atau IPO). Dimana Underwriter menjamin pelemparan perdana saham akan mengandung risiko tidak terjual saat menjual sahamnya, sehingga mereka akan cenderung menjual sahamnya dengan harga murah (undervalued) untuk
memperkecil risiko tersebut. Investor yang dapat kesempatan membeli saham undervalued tersebut akan dapat menikmati abnormal return. Namun, jika dalam pasar efisien, abnormal return yang ada hanya terjadi dalam waktu yang singkat dan tidak berkepanjangan. 3. Pengumuman Dividen Miller dan Modigliani (1961) menunjukan bahwa deviden sifatnya adalah tidak relevan didalam menentukan nilai dalam perusahaan. Watts (1973, 1976), Ang (1975), dan Gonedes (1978) tidak menemukan bukti bahwa dividen mengandung informasi. Akan tetapi hasil studi yang baru lebih mendukung bahwa dividen mengandung informasi. Beberapa pendekatan telah digunakan untuk menguji informasi dari deviden. Pendekatan yang pertama adalah memasukan variabel deviden ke model laba untuk memprediksi laba masa depan (misalnya adalah Laub, 1976). Deviden mempunyai informasi jika kekuatan prediksi model laba menjadi meningkat. Pendekatan yang kedua adalah menguji hubungan antara variabel deviden dan variabel laba, apakah deviden menyebabkan laba atau laba menyebabkan deviden (misalnya adalah Ang, 1975; Olson dan mccann, 1994). Deviden dianggap membawa informasi jika deviden menyebabkan laba. Pendekatan yang ketiga Dilakukan dengan mengamati pergerakan harga sekuritas sekitar pengum,uman dari perubahan deviden yang tidak diekspektasi (unexspected devidend changes). Pendekatan ketiga ini dilakukan dengan melakukan studi peristiwa (event study). 4. Informasi akuntansi Nilai pasar dari perusahaan merupakan nilai sekarang (present value) dari aliran-aliran kas (cash flow) masa datang. Jika ini benar maka investor seharusnya menggunakan nilai arus kas untuk menentukan harga dari sekuritas perusahaan bersangkutan. Selain arus kas informasi akuntansi yang lain juga digunakan oleh pasar. Misalnya Hudges (1986) menunjukan bahwa nilai dilaporan keuangan seperti laba bersih perusahaan diangggap sebagai sinyal yang menunjukan nilai dari perusahaan . Kadang kala aliran kas dan laba memberikan informasi yang bertentangan yaitu kenaikan laba dapat diikuti oleh penurunan aliran kas dan sebaliknya. Jika ini terjadi informasi aliran kas lebih diyakini mewakili nilai dari perusahaan dibandingkan dengan informasi laba, maka seharusnya investor yang canggih menggunakan informasi aliran kas ini.
III. PENGUJIAN INFORMASI PRIVAT
Pengujian informasi privat merupakan pengujian pasar efisien bentuk kuat. Permasalahan yang ditemui dalam pengujian ini adalah informasi privat yang terdapat di dalamnya tidak dapat diobservasi secara langsung. Oleh karena itu diperlukan suatu proksi yang diperoleh dari corporate insider dan return yang diperoleh dari portofolio reksa dana yang dianggap mempunyai informasi privat di dalam perdagangan sekuritas. Insider Trading Insider trading merupakan perdagangan sekuritas yang dilakukan oleh corporate insider seperti pejabat perusahaan, manajemen, direksi atau pemegang saham mayoritasnya yang mempunyai informasi privat. Pendekatan yang umum dilakukan untuk menguji kegiatankegiatan insider trading adalah dengan membuat portofolio bulanan berdasarkan sekuritassekuritas yang diperdagangkan oleh insider tersebut. Return dari Reksa Dana Reksa dana (mutual fund) merupakan portofolio yang dibentuk oleh perusahaan reksa dana dan dijual kembali kepada masyarakat dalam bentuk unit penyertaan. Studi yang meneliti kinerja dari reksa dana diantaranya adalah yang dilakukan oleh Sharpe (1996) dan Jensen (1968) dimana hasil penelitian tersebut menunjukkan abnormal return yang berlebihan. IV. ANOMALI PASAR Jones (1996) mendefinisikan anomali pasar (market anomaly) sebagai teknik atau strategi yang tampaknya bertentangan dengan pasar efisien. Beberapa anomali yang banyak mendapat perhatian adalah anomali strategi PER rendah (low P/E ration) dan anomali efek ukuran perusahaan (size effect). Di sisi lain, penelitian yang dilakukan oleh Basu (1977) menunjukkan bahwa sekuritas dengan PER rendah mengalahkan sekuritas dengan PER tinggi. Hal ini dikatakan anomali karena informasi PER merupakan informasi yang tersedia luas dan sekuritas. Jika banyak investor yang menggunakan strategi ini tidak akan menghasilkan abnormal return. Akan tetapi, kenyataannya strategi ini dapat menghasilkan abnormal return sehingga dianggap sebagai suatu anomali. Anomali pasar juga terjadi untuk perusahaan kecil. Banz (1981) menemukan bahwa perusahaan-perusahaan NYSE yang berukuran kecil memberikan return yang lebih besar dibandingkan dengan return yang diberikan oleh perusahaan-perusahaan besar.
