Anda di halaman 1dari 42

ANALISIS PENILAIAN PERUSAHAAN

ANALISIS PROSPEKTIF : IMPLEMENTASI


PENILAIAN

Disusun untuk memenuhi tugas


mata kuliah Analisis Penilaian Perusahaan

(Dosen Pengampu : Dr. Darsono, SE, MBA, Akt.)

NAMA
Agnar Firdaus
Zahra Dinul Khaq

NIM
12030115410048
12030115410054

MAGISTER AKUNTANSI ANGKATAN XXXIII

FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS


UNIVERSITAS DIPONEGORO
2016

ANALISIS PROSPEKTIF : IMPLEMENTASI PENILAIAN


I.

Pendahuluan
Berdasarkan toeri penilaian yang telah didiskusikan pada bab sebelumnya
tentang tugas yang sebenarnya pada penilaian perusahaan, kita harus
menghadapi sejumlah isu.
Pertama, kebutuhan analisis untuk membuat peramalan pada performa
keuangan yang ditetapkan pada terminal saat pendapatan yang abnormal dan
nilai buku, atau arus kas bebas atas umur perusahaan. Sebagai persoalan
praktis, tugas peramalan sering dicabangkan kedalam 2 sub komponen
ramalan terperinci atas jumlah tahun yang terbatas dan sebuah ramalan pada
terminal value, yang merepresentasikan ringkasan ramalan dari performa
yang melebihi periode ramalan yang terperinci.
Kedua, kebutuhan analisis untuk mengestimasi biaya modal pada
sebagian peramalan tersebut. Kita membahas isu-isu tersebut pada bab ini,
dan menyediakan pedoman bagaimana untuk menguraikannya.
1. Peramalan Kinerja Secara Detail
1. Horison

dimana

peramalan

rinci

yang

harus

dilakukan

adalah

pemilihan variabel.
2. Mempertimbangkan kumpulan asumsi tentang performa perusahaan
yang

dibutuhkan

untuk

sampai

pada

peramalan.

Bab

menggambarkan secara umum kerangka kerja peramalan keuangan.


Penilaian meliputi peramalan jangka panjang, hal ini tidak mudah
dilakukan untuk meramalkan semua item dalam laporan keuangan
perusahaan.
3. Fokus pada elemen-elemen performa kunci perusahaan.
Kunci dari peramalan adalah menekankan asumsi-asumsi yang
didasari pada realita bisnis perusahaan.
Strategi analisis menyediakan pemahaman secara kritis dari sebuah
proporsi penilaian perusahaan apakah performa sekarang mungkin
dapat menopang di masa depan.

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

Analisis

akuntansi

dan

analisis

rasio

menyediakan

sebuah

pemahaman yang mendalam dari performa perusahaan dan apakah


rasio-rasio tersebut adalah indikator yang dapat diandalkan dari
kinerja saat ini. Penting untuk melihat penilaian ramalan sebagai
sebuah kelanjutan pada langkah-langkah awal dalam analisis bisnis
dari pada sebagai sebuah kehati-hatian dan penggunaan yang tidak
terhubung dengan analisis.
4. Peramalan kunci yang diperlukan untuk menggunakan formula yang
dibahas pada bab 7 untuk menilai ekuitas perusahaan adalah:
Pendapatan abnormal
ROE abnormal, dan
Arus kas bebas terhadap ekuitas.
jika ada yang menilai aset perusahaan adalah ,
Variabel yang sesuai dari bunga NPOAT abnormal
ROA operasi normal
Arus kas bebas terhadap hutang dan ekuitas.
II.

Menghitung Discount Rate


Untuk menilai aset perusahaan, meggunakan analisis diskon abnormal
NOPAT, abnormal operasi ROA, atau arus kas yang tersedia untuk kepentingan
pemegang hutang dan ekuitas. Tingkat diskonto yang tepat digunakan adalah
rata-rata tertimbang biaya modal. Weighted Average Cost of Capital (WACC)
dihitung dengan rata-rata biaya modal hutang dan ekuitas sesuai dengan nilai
pasar masing-masing.

1 Mempertimbangkan Costs of Debt and Equity


Pengaruh yang diberikan dari hutang dan ekuitas mengacu pada
masing-masing bagian dari total modal yang disediakan, diukur dalam
terminal pada nilai pasar. Menghitun nilai pasar untuk utang seharusnya
tidak sulit. masuk akal untuk menggunakan nilai buku jika suku bunga
tidak berubah secara signifikan sejak saat utang itu diterbitkan. Jika tidak,
nilai utang dapat diestimasi dengan mendiskontokan pembayaran masa
depan dengan harga pasar saat ini bunga yang berlaku.
Arus kas bebas adalah kembalian untuk penyedia modal dimana
WACC berlaku. Arus kas yang tersedia sebelum utang jangka pendek dan
jangka panjang menunjukkan bahwa jangka pendek dan jangka panjang
hutang harus dianggap sebagai bagian dari modal saat menghitung
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

WACC. Pembayaran kewajiban lainnya, seperti membayar hutang dagang


atau akrual, sudah seharusnya dianggap sebagai arus kas bebas.
Konsistensi internal demikian mengharuskan kewajiban operasi tidak
dianggap sebagai bagian dari modal saat menghitung WACC.
Masalah rumit yang kita hadapi adalah menetapkan nilai pasar
ekuitas. Ini sesuatu yang sulit untuk mengestimasi pada saat pertama
kali. Bagaimana analis mungkin menetapkan nilai pasar untuk ekuitas
pada tahap menengah, mengingat bahwa perkiraan tidak akan diketahui
sampai semua langkah di analis DCF selesai?
Satu

pendekatan

umum

untuk

masalah

ini

adalah

untuk

memasukkan pada titik ini "target" rasio hutang terhadap modal [Vd / (Vd
+ Ve)] dan ekuitas untuk modal [Ve / (Vd + Ve)]. Misalnya, orang mungkin
berharap

bahwa

perusahaan

akan,

dalam

jangka

panjang,

mempertahankan struktur modal yang hutang 40% dan ekuitas 60%.


Fokus jangka panjang adalah wajar karena itu kami mendiskon arus kas
atas horizon panjang.
Cara lain mengatasi masalah ini adalah untuk memulai dengan nilai
buku ekuitas sebagai tertimbang untuk keperluan perhitungan perkiraan
awal WACC, yang pada gilirannya dapat digunakan dalam proses
pendiskontoan untuk menghasilkan perkiraan awal nilai ekuitas. Cara itu
dapat membandingkan estimasi awal untuk menenentukan WACC baru,
dan perkiraan kedua nilai ekuitas dapat diketahui. Proses ini dapat
diulang sampai mendapatkan nilai yang digunakan untuk menghitung
WACC dan mendapatkan estimasi nilai akhir.
2 Estimasi Biaya Utang
Biaya hutang adalah tingkat bunga utang. Jika struktur modal yang
diasumsikan di masa mendatang adalah sama dengan struktur historis,
suku bunga hutang saat ini akan menjadi proksi yang baik untuk ini.
Namun, jika analis mengasumsikan perubahan struktur modal, maka
penting untuk memperkirakan tingkat bunga yang diharapkan pada level
pertama rasio hutang. Satu pendekatan untuk memperkirakan tingkat
kredit yang diharapkan perusahaan pada level pertama dari hutang dan
menggunakan tingkat bunga yang tepat untuk kategori kredit.
Biaya hutang seharusnya ditunjukkan berdasarkan laba setelah
pajak karena aliran kas setelah pajak dikurangi dengan diskon. Pada
sebagian

besar

pengaturan

tingkat

bunga

pasar

dapat

berubah

berdasarkan laba setelah pajak dikalikan dengan pengurangan tingkat


pajak marginal perusahaan.
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

3 Estimasi Cost of Equity


Estimasi

biaya

saham

(re)

dapat

menjadi

sulit,

dan

akan

didiskusikan secara menyeluruh pada topik bahasan dalam bab ini.


Seperti

kebanyakan,

kegiatan

dan

diskusi

terbatas

memberikan jawaban untuk seluruh pertanyaan


banyak

tidak

dapat

yang menjadi lebih

pada area ini karena area/wilayah keuangan berada pada

keadaan yang berubah terus menerus melebihi sebuah pengukuran yang


tepat pada harga saham.
Satu kemungkinan digunakan dalam model pembiayaan asset
modal (Capital Asset Princing Model/CPAM) yang menujukkan sebagai
jumlah dari return yang diminta pada resiko asset ditambah resiko
sistematis premium.

Untuk menghitung re, pertama harus mengestimasikan 3 parameter


yaitu :
1. Tingkat resiko (rf)
Untuk rf sering digunakan pada analisis obligasi berjangka
menengah berdasarkan pengamatan atas kelebihan aliran kas
jangka pendek yang akan didiskon.
2. Risiko pasar premium [E(rm)-rf]
Ketika rf diukur dengan cara diatas, kemudian rata-rata saham
biasa (didasarkan pada indeks S&P 500). Memiliki rata-rata lebih
dari

selama

periode

1926-2002,

kelebihan

return

membentuk sebuah estimasi pada resiko premium pasar (E(rm)rf).


3. Risiko sistematik
Akhirnya resiko sistematik () menggambarkan sensitivitas dari
nilai ekonomi perusahaan pada pergerakan pasar yang luas.
Walaupun CAPM seringkali digunakan untuk mengestimasi biaya
modal, indikasi ini menunjukkan bahwa model tidak lengkap. Asumsikan
harga

saham

kompetitif,

return

saham

yang

diharapkan

adalah

kompensasi dari investor untuk biaya dari modal mereka. Rata-rata return
jangka panjang harus dututup pada tingkat harga modal dan harusnya
(berdasarkan CAPM) vary accros stock

berdasarkan resiko sistematis

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

mereka. Bagaimanapun juga faktor yang melebihi resiko sistematis


terlihat

untuk

berjalan

penjelasan variasi

pada

beberapa

ketentuan/peraturan

dalam

rata-rata return jangkan panjang. Salah satu faktor

terpenting adalah pelabelan size effect

perusahaan kecil (diukur

dengan kapitalisasi pasar) cenderung untuk memiliki return yang lebih


tinggi pada umumnya dalam periode mendatang. Mengapa hal menjadi
tidak jelas, hal ini menerangkan adanya indikasi perusahaan kecil lebih
beresiko dibandingkan perusahaan besar dengan indikasi CAPM atau
yang mereka tetapkan dibawah harga pada pengukuran point pasarnya
atau kombinasi dari keduanya. Rata-rata return saham pada perusahaan
US (termasuk perusahaan yang listing diNYSE, AMEX, dan NASDAQ)
varied accross size deciles dari tahun 1926-2002 ditunjukkan dalam tabel
1.
Tabel 1 Pengembalian saham dan Ukuran perusahaan
Ukuran decile

Nilai pasar dari


perusahaan besar di
decile, in 2002

Rata-rata
saham return
annual 1926
2002

Fraction dari total


nilai NYSE diwakili
oleh decile (in
2002,%)

20,8

0,89

17,1

1,28

16,2

1,48

15,2

1,91

14,9

2,24

14,5

3,07

14,0

3,74

13,5

6,35

12,9

12,76

11,2

66,27

141,
1-small

5
314,

0
521,

791,
1.143,
5

8
1.691,

2
2.680,

6
5.012,

11.628,
291.137,
10-larger

Tabel menunjukkkan bahwa histori para investor dalam perusahaan


2 teratas pada ukuran distribusi decile ditunjukkan dengan return hanya
11.2- 12.9 %. Hal ini berbeda, perusahaan dalam dua ukuran yang lebih
kecil di deciles menghaslkan return tinggi yang signifikan, pada tingkat
17,1-20.8 %. Catatan, bagaimanapun juga jika kita menggunakan ukuran
perusahaan sebagai indikator biaya modal, kita akan mengasumsikan
bahwa perusahaan besar mengindikasikan resiko yang rendah. Saat ini
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

terori keuangan tidak berkembang, sebuah penjelasan yang diterima baik


untuk mengapa terjadi pada sebuah kasus.
Suatu

metode

mengkombinasikan

estimasi

biaya

modal

berdasarkan pada CAPM dan size effect. Pendekatan untuk penyesuaian


pada CAPM berdasarkan pada biaya modal. Berdasarkan pada perbedaan
antara rata-rata penilaian harga aset modal (CAPM) yang mengacu pada
indeks pasar yang digunakan dalam model penilaina aset modal/CAPM
(S&P 500) dan rata-rata return pada perusahaan yang ukurannya sama
dengan perusahaan yang akan dievaluasi. Hasil dari biaya modal adalah :
Jalan keluar dari debat yang berkelanjutan pada bagaimana untuk
mengukur biaya modal. Hal ini tidak mengejutkan bahwa manajer dan
analis selalu mempertimbangkan debat pada saat ini mengenai apakah
ya atau tidak histori resiko premium 7 % valid saat ini. Banyak analis
berpendapat bahwa variasi

dari perubahan ekonomi di US membuat

histori resiko premium tidak

valid

berdasarkan

peramalan,

resiko

premium yang diharapkan dapat naik. Beberapa penelitian akademik


terbaru menyediakan fakta bahwa saran yang mengatakan resiko
premium yang diharapkan pada pasar saat ini mengalami perubahan
substansinya, menjadi range 3-4 %. Sejak debat yang tidak terpecahkan,
hal ini menggunakan kebijakan dari analis untuk menetapkan estimasi
resiko premium dihitung dari biaya modal suatu perusahaan.
4 Menyesuaikan Biaya Modal untuk Penyesuaian dalam Leverage
Baik Cost of debt dan cost of equity keduanya dapat berubah
menjadi fungsi leverage perusahaan. Sebagai peningkat keuntungan,
hutang

dan

equitas

menjadi

lebih

beresiko,

jadi

harus

lebih

diperhitungkan. Jika analis mempertimbangkan perubahan struktur modal


selama periode

peramalan relative sesuai dengan histori struktur modal

di perusahaan tersebut, atau perubahan struktur modal melampaui batas


waktu periode peramalan. Hal ini sangat penting untuk mengestimasikan
kembali Cost of debt dan cost of equity untuk dapat memaskan
perubahan tersebut kedalam perhitungan. Kami mendeskripsikanya
sebagai pendekatan sederhana untuk kasus ini.
Kami memulainya dengan observasi/pengamatan bahwa Beta dari
aset perusahaan adalah sama dengan rata-rata tertimbang Beta hutang
dan equitas, menilainya dari proporsi hutang dan equitas pada struktur
modal. Beta Equitas perusahaan dapat diestimasikan secara langsung
dengan menggunakan return saham dan CAPM. Beta Hutang dapat
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

diduga dari CAPM jika kita memiliki informasi struktur modal saat ini,
maka kita dapat memperkiraan beta asset perusahaan . Ketika struktur
modal perusahaan berubah, maka beta equitas dan hutang akan
berubah. Tetapi beta asset akan tetap. Kita dapat mengambil keuntungan
dari fakta ini untuk mengestimasikan equitas yang diharapkan dari Beta
perusahaan

untuk

struktur

modal

yang

baru.

Pertama

kali

kita

mengestimasikan tingkat bunga utang untuk tingkat struktur modal yang


baru. Setelah kami memiliki informasi ini, kita dapat memperkirakan
utang dengan menggunakan model penentuan harga aset modal dan
tingkat bebas-risiko. Sekarang kita dapat mengestimasi beta ekuitas
untuk struktur modal yang baru dengan menggunakan identitas beta
ekuitas baru dan beta utang yg baru, penilaian dari nilai struktur modal
yang baru, harus bertambah

hingga

beta aset yang diperkirakan

sebelumnya.
5 Memperkirakan Biaya Modal TJX
Untuk memperkirakan biaya modal untuk TJX, kita mulai dengan
asumsi bahwa biaya setelah pajak dari utang adalah 7 persen,
berdasarkan rasio beban bunga bersih setelah pajak ke awal hutang
bersih pada tahun 2001 fiskal (dengan tarif pajak mengasumsikan 35
persen, ini diartikan sebagai biaya pra-hutang pajak 10,8 persen). beta
ekuitas perusahaan diperkirakan pada Februari 2002 adalah 0,90. tingkat
obligasi treasury per 10 thn pada waktu itu adalah 5,04 persen.
menggunakan

histori

premi

risiko

ekuitas

persen,

kita

dapat

menghitung biaya ekuitas menjadi 11,3 persen. jelas perkiraan ini


hanyalah titik awal, dan analis memperkirakan dengan mengubah
asumsi risiko premi pasar dengan menyesuaikan untuk pengaruh ukuran.
Di pasar modal nilai pasar TJX pada bulan Februari 2002 adalah $
11.275 juta, nilai buku hutang bersih adalah $ 210,8 juta. menggunakan
angka-angka ini kita dapat menghitung nilai "pasar" beban hutang dan
ekuitas dalam struktur modal perusahaan sebesar 2 persen dan 98
persen. berdasarkan bobot ini dan perkiraan di atas biaya ekuitas dan
hutang, perkiraan kami WACC TJX pada tahun 2002 adalah 11,3 persen
Februari (yang pada dasarnya sama dengan biaya ekuitas karena
perusahaan menggunakan utang sehingga sedikit) karena kita menjaga
struktur modal TJX konstan selama periode peramalan, kita akan
menggunakan perkiraan cost of equity dan cost of capital.

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

2. Membuat Peramalan Kinerja untuk Valuasi TJX


Menyadarkan kembali bahwa kita membuat laporan laba rugi,
neraca, dan proyeksi arus kas TJX untuk tahun fiskal 2002-2011 dalam
bab 6 (tabel 6-1 dan 6-2). tabel 8-2 dan 8-3 saat ini memberikan
peramalan yang sama. Tabel 8-4 menunjukkan kinerja ramalan tersirat
oleh perkiraan laporan keuangan untuk periode sepuluh tahun 2002
hingga 2011. Enam kinerja peramalan, yang dapat digunakan sebagai
input

ke

dalam

melakukan

penilaian,

ditunjukkan

dalam

tabel.

pendapatan yg tdk normal normal, ROE tdk normal, dan arus kas bebas
terhadap ekuitas masukan kepada nilai ekuitas TJX. NOPAT tdk normal,
ROA operasi normal, dan arus kas bebas terhadap pemilik ekuitas dan
hutang adalah tiga input alternatif untuk nilai aset TJX's

Tabel 2 Asumsi peramalan untuk TJX


200 200 200 200 200 200 200
2
3
4
5
6
7
8
11,5
10,5
9,5
9,0
8,5
12%
11%
%
%
%
%
%
4,5
3,5
2,5
2,0
1,9
4%
3%
%
%
%
%
%

Tahun Fiskal
Pertumbuhan
penjualan
Margin NOPAT
Tingkat bunga
bersih setelah
pajak
Modal kerja awal
bersih untuk rasio
penjualan
Aset jangka
panjang awal
bersih untuk rasio
penjualan
Hutang awal
bersih untuk rasio
modal

200
9

201
0

201
1

8%

8%

8%

1,8
%

1,7
%

1,6
%

7%

7%

7%

7%

7%

7%

7%

7%

7%

7%

2,5
%

2,5
%

2,5
%

2,5
%

2,5
%

2,5
%

2,5
%

2,5
%

2,5
%

2,5
%

10,5
%

10,5
%

10,5
%

10,5
%

10,5
%

10,5
%

10,5
%

10,5
%

10,5
%

10,5
%

13,6
%

13,6
%

13,6
%

13,6
%

13,6
%

13,6
%

13,6
%

13,6
%

13,6
%

13,6
%

Tabel 3 Peramalan Laporan Keuangan TJX

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

Tabel 4 PERFORMANCE FORECASTS FOR TJX FOR THE FISCAL YEARS


2002 TO 2011

Fiscal Year
Equity Valuation
($000's)

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Abnormal Earnings

373.40
1

348.54
0

312.77
3

263.58
6

199.66
0

119.90
8

109.13
0

94.998

77.368

56.339

Abnormal ROE
Free Cash Flow to
Equity

27,9%
363.50
0

23,2%
352.90
0

18,8%
326.20
0

14,3%
287.50
0

9,9%
236.20
0

5,4%
170.90
0

4,5%
176.80
0

3,6%
181.70
0

2,7%
170.90
0

1,8%
157.35
5

364.38
1

338.43
8

301.54
4

251.13
9

186.03
6

104.97
1

92.834

77.351

58.292

35.730

23,5%
352.80
0

19,5%
343.60
0

15,6%
317.00
0

11,8%
278.80
0

7,9%
228.40
0

4,1%
163.90
0

3,3%
171.20
0

2,5%
177.70
0

1,8%
166.50
0

1,0%
152.59
6

Asset Valuation
($000's)
Abnormal NOPAT
Abnormal Operating
ROA
Free Cash Flow to
Capital

Discount rates :

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

Equity

0,898

0,807

0,725

0,651

0,584

0,525

0,471

0,423

0,38

0,342

Assets

0,899

0,808

0,726

0,653

0,587

0,527

0,474

0,426

0,383

0,344

Equity

1,121

1,244

1,374

1,512

1,655

1,804

1,958

2,114

2,284

Assets

1,121

1,244

1,374

1,512

1,655

1,804

1,958

2,114

2,284

Growth Factors :

Perhitungan perkiraan kinerja pada Tabel 8-4 digunakan definisi berikut :


1. Pendapatan abnormal adalah laba bersih dikurangi ekuitas pemegang
saham pada awal tahun kali biaya ekuitas,
2. ROE abnormal adalah perbedaan antara ROE dan biaya ekuitas,
3. Arus kas bebas terhadap ekuitas adalah laba bersih dikurangi dengan
meningkatkan

modal

operasi

bekerja

lebih

sedikit

kenaikan

membiarkan aset jangka panjang ditambah kenaikan hutang bersih,


4. NOPAT abnormal NOPAT kurang modal bersih di awal tahun kali biaya
rata-rata tertimbang modal,
5. ROA operasi normal adalah perbedaan antara operasi dan WACC,
6. Arus kas bebas untuk modal adalah NOPAT dikurangi modal kerja
operasi dikurangi peningkatan asset jangka panjang bersih.
III.

Nilai Terminal
Ramalan dalam tabel 3 dan 4 hanya diperluas sampai tahun 2011, dan
dengan demikian kita label 2011 sebagai " tahun terminal ". (Seleksi dari
tahun terminal yang tepat akan dibahas kemudian). Nilai terminal pada
dasarnya adalah nilai sekarang dari pendapatan abnormal ataupun arus kas
bebas yang terjadi di luar tahun terminal. Karena ini melibatkan peramalan
kinerja selama sisa hidup perusahaan, analis harus mengadopsi beberapa
asumsi yang menyederhanakan proses peramalan. Di bawah ini kami
membahas berbagai pendekatan alternatif
1 Nilai Terminal dengan Asumsi KeseimbanganKompetitif
Tabel 2 memproyeksikan penurunan tingkat pertumbuhan penjualan
dan laba atas ekuitas secara bertahap dari waktu ke waktu selama
periode 2002-2011 sebelum menjadi stabil beberapa waktu selama
periode tersebut.
Satu

hal

yang

tampak

jelas

adalah

bahwa

kelanjutan

dari

pertumbuhan penjualan yang secara signifikan lebih besar daripada ratarata pertumbuhan ekonomi tidak realistis untuk masa depan jangka
panjang. Angka tersebut kemungkinan akan melampaui inflasi mata uang
dolar dan tingkat pertumbuhan ekonomi dunia sesungguhnya. Selama
bertahun-tahun, hal ini akan berarti bahwa TJX akan tumbuh ke ukuran
yang lebih besar dari semua perusahaan lain yang digabungkan di dunia,
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

tetapi apa yang akan menjadi asumsi alternatif yang sesuai? Haruskah
kita berharap pertumbuhan penjualan perusahaan untuk akhirnya selesai
pada tingkat inflasi? Atau ke tingkat yang lebih tinggi, seperti nominal
tingkat pertumbuhan GDP? Atau untuk sesuatu yang lain?
Kita harus mempertimbangkan berapa lama tingkat pertumbuhan
penjualan industri dapat melampaui pertumbuhan umum dalam ekonomi
dunia,

dan

berapa

lama

keuntungan

kompetitif

TJX's

dapat

memungkinkannya untuk tumbuh lebih cepat dari industri secara


keseluruhan. Jelas, melihat sebelas tahun atau lebih ke masa depan,
setiap perkiraan tingkat pertumbuhan penjualan cenderung memiliki
kesalahan besar.
Bagaimana pertumbuhan jangka panjang dalam penjualan tidak
penting? alasannya berputar sekitar kekuatan persaingan. Persaingan
cenderung membatasi kemampuan perusahaan untuk mengidentifikasi,
dalam sebuah dasar yang konsisten, peluang pertumbuhan yang
menghasilkan keuntungan luar biasa. (Ingat dalam bab 6 tentang reversi
dari ROE ke tingkat normal selama lima sampai sepuluh tahun ke depan).
Tentunya perusahaan pada suatu titik waktu mungkin mempertahankan
keunggulan kompetitif yang memungkinkan untuk mencapai hasil yang
melebihi biaya modal. Ketika keuntungan dilindungi dengan hak paten
atau nama merek yang kuat, perusahaan bahkan mungkin dapat
mempertahankannya selama bertahun-tahun, mungkin selamanya. Tapi
dalam

menghadapi

persaingan,

salah

satu

biasanya

tidak

akan

mengharapkan suatu perusahaan untuk memperluas profitabilitas luar


biasa untuk proyek-proyek tambahan baru dari tahun ke tahun. Pada
akhirnya, kita akan mengharapkan keuntungan yang tinggi untuk menarik
persaingan yang cukup untuk menggerakkan kembali perusahaan ke
tingkat normal. Setiap proyek baru akan menghasilkan arus kas dengan
nilai sekarang tidak lebih besar dari biaya investasi-investasi sebuah
proyek "nilai sekarang bersih nol". Karena manfaat dari proyek ini
diimbangi dengan biayanya, hal ini tidak berpengaruh apapun untuk
meningkatkan nilai perusahaan saat ini, dan pertumbuhan yang terkait
dapat diabaikan.
Tentu saja, estimasi nilai terminal tidak selalu memerlukan asumsi
keseimbangan kompetitif". Jika analis mengharapkan margin luar biasa
dapat diperluas ke pasar baru untuk beberapa tahun, hal itu dapat
diakomodasikan dalam konteks analisis penilaian. Setidaknya, seperti
yang

akan

kita

bahas

dalam

bagian

berikutnya,

analis

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

dapat
Hal

mengharapkan bahwa margin luar biasa dapat dipertahankan pada basis


penjualan yang ada, atau di pasar yang tumbuh pada tingkat inflasi.
Yang penting di sini adalah bahwa tingkat pertumbuhan penjualan di
luar peramalan yang akan datang bukan merupakan pertimbangan yang
relevan kecuali analis berpendapat bahwa pertumbuhan tersebut dapat
dicapai sementara menghasilkan margin yang luar biasa.
2 Asumsi Hanya dalam Penjualan Tambahan
Sebuah versi alternatif asumsi ekuilibrium kompetitif adalah dengan
mengasumsikan

bahwa

TJX

akan

terus

menghasilkan

pendapatan

abnormal selamanya atas penjualan itu pada tahun 2011, tapi tidak akan
ada pendapatan abnormal ketika penjualan tambahan melampaui tingkat
itu. Jika kita meminta asumsi ekuilibrium kompetitif pada penjualan
bertahap selama bertahun-tahun di luar tahun 2011, maka tidak masalah
tingkat pertumbuhan penjualan apa yang kita gunakan di luar tahun itu,
dan kita mungkin juga menyederhanakan aritmatika penjualan kita
dengan memperlakukan seolah-olah mereka akan konstan pada tingkat
tahun 2011. Kemudian operasi ROA, ROE, NOPAT, laba bersih, arus kas
bebas terhadap hutang dan ekuitas, dan arus kas bebas terhadap ekuitas
semua akan tetap konstan pada tingkat tahun 2011.
Dalam skenario ini, adalah sederhana untuk memperkirakan nilai
terminal dengan membagi tingkat dari masing-masing variabel di 2012
dengan tingkat diskonto yang sesuai. Seperti yang diharapkan, nilai
terminal dalam skenario ini akan lebih tinggi daripada tanpa abnormal
return pada semua penjualan di tahun 2012 dan seterusnya. Karena,
kenyataan sepenuhnya bahwa kita sekarang mengasumsikan TJX dapat
mempertahankan kinerja yang unggul pada dasar penjualan tanpa batas
ini.
3 Nilai Terminal dengan Kinerja dan Pertumbuhan Abnormal
yangTetap
Masing-masing dari pendekatan yang dijelaskan di atas sebanding
dalam beberapa cara untuk asumsi keseimbangan kompetitif". Namun,
ada beberapa situasi di mana analis bersedia untuk menganggap bahwa
perusahaan

dapat

melawan

kekuatan-kekuatan

kompetitif

dan

memperoleh tingkat pengembalian abnormal dari proyek-proyek baru


selama bertahun-tahun. Jika analis berpendapat keuntungan luar biasa
dapat diperluas ke pasar yang lebih besar selama bertahun-tahun, salah
satu kemungkinan adalah proyek laba dan arus kas atas horizon yang
lebih lama, sampai asumsi keseimbangan kompetitif layak untuk diminta.
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

Dalam kasus TJX, misalnya, kita bisa mengasumsikan bahwa keuntungan


luar biasa akan terus selama lima tahun setelah 2011 (dalam horison
peramalan total 15 tahun dari awal periode peramalan), tapi setelah
periode itu, ROE perusahaan dan operating ROA akan sama dengan ratarata tertimbang cost of equity dan cost of capital.
Kemungkinan lain adalah untuk proyek pertumbuhan pendapatan
abnormal atau arus kas pada beberapa nilai konstan. Pertimbangkan
yang berikut ini. Dengan memperlakukan TJX seakan keunggulan
kompetitif dapat dipertahankan hanya pada nominal tingkat penjualan
yang dicapai pada tahun 2011, kami akan mengasumsikan bahwa secara
riil daya saingnya akan menyusut. Mari kita mengatakan bahwa analis
mengharapkan TJX untuk mempertahankan keunggulan perusahaan
(melalui pasokan produk baru dan lebih maju ke basis pelanggan yang
sama) di atas dasar penjualan yang tetap konstan pada sekitar tahun
2011 dengan inflasi tingkat jangka panjang diharapkan 3,5 persen.
Perhitungan tersirat oleh asumsi-asumsi tersebut diuraikan di bawah ini.
Pendekatan ini lebih agresif dari yang digambarkan sebelumnya, tapi
mungkin bisa lebih realistis. Lagi pula, tidak ada alasan jelas mengapa
ukuran nyata dari basis investasi yang menghasilkan keuntungan
abnormal TJX harus tergantung pada tingkat inflasi.
Pendekatan yang baru saja dijelaskan masih mengandalkan sampai
batas

tertentu

pada

asumsi

keseimbangan

kompetitif.

Asumsi

ini

sekarang dipakai untuk menunjukkan bahwa keuntungan luar biasa dapat


diperpanjang hanya untuk basis investasi yang tetap konstan dalam arti
riil. Namun tidak ada metode penilaian yang mengharuskan setiap
ketergantungan pada asumsi keseimbangan kompetitif. Perhitungan yang
diuraikan di bawah ini dapat digunakan dengan beberapa tingkat
pertumbuhan penjualan. Pertanyaannya adalah bukan apakah aritmetika
tersedia untuk menanganinya seperti sebuah pendekatan, melainkan
bagaimana realistis itu.
Mari kita tetap dengan pendekatan yang mengasumsikan TJX akan
memperpanjang margin luar biasa untuk penjualan bahwa pertumbuhan
setelah

tahun

2011

pada

tingkat

inflasi.

Bagaimana

pendapatan

abnormal dan arus kas bebas akan berperilaku setelah tahun 2011? di
luar tahun terminal kami, tahun 2011, sebagai tingkat pertumbuhan
penjualan tetap konstan pada 3,5 persen, pendapatan abnormal, arus kas
bebas, dan nilai buku aktiva dan ekuitas juga tumbuh dengan laju yang
konstan sebesar 3,5 persen. Hal ini hanya karena kami mengadakan
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

semua rasio kinerja lainnya konstan dalam periode ini. Akibatnya, operasi
abnormal ROA dan abnormal ROE tetap konstan pada tingkat yang sama
seperti tahun terminal.
4 Nilai Terminal Berdasarkan Harga Multiple
Sebuah pendekatan populer untuk perhitungan nilai terminal adalah
menerapkan sebuah penggandaan untuk pendapatan abnormal, arus kas,
atau nilai buku dari periode terminal. Pendekatan ini tidak ad hoc seperti
pada awal munculnya. Perhatikan bahwa dengan asumsi tidak ada
pertumbuhan penjualan, pendapatan abnormal atau arus kas setelah
tahun 2011 tetap konstan. Memanfaatkan lamanya aliran ini dengan
membagi biaya modal mereka setara dengan mengalikan dengan
kebalikan dari biaya modal. Misalnya, memanfaatkan arus kas bebas
terhadap ekuitas sebesar 11,3 persen setara dengan asumsi beberapa
terminal arus kas dari 8,84. Penerapan kelipatan dalam kisaran ini mirip
dengan diskon semua arus kas bebas setelah tahun 2011, sementara
menyerukan asumsi keseimbangan ekuilibrium kompetitif pada penjualan
tambahan.
Kesalahan yang harus dihindari di sini adalah mengkapitalisasi
pendapatan abnormal atau arus kas masa depan menggunakan kelipatan
yang terlalu tinggi. Kelipatan atas laba atau arus kas saat ini mungkin
tinggi

karena

pasar

mengantisipasi

pertumbuhan

abnormal

yang

menguntungkan. Namun, setelah itu pertumbuhan terwujud, beberapa PE


seharusnya jatuh ke tingkat normal. Ini adalah PE normal, berlaku untuk
perusahaan yang stabil atau yang dapat tumbuh hanya melalui proyek
nilai bersih yang ada, yang harus digunakan dalam perhitungan nilai
terminal. Jadi dalam kisaran kelipatan dari 7 sampai 10 - dekat dengan
kebalikan dari biaya ekuitas dan WACC-harus digunakan di sini. kelipatan
yang lebih tinggi dapat dibenarkan hanya jika tahun terminal dekat dan
masih ada peluang pertumbuhan yang tidak normal dari titik yang
menguntungkan. Sebuah logika serupa berlaku untuk estimasi nilai
terminal menggunakan kelipatan nilai buku.
5 Memilih Tahun Terminal
Pertanyaan yang diminta dari diskusi di atas adalah berapa lama
untuk membuat peramalan masa depan yang rinci. Ketika asumsi
keseimbangan kompetitif digunakan, jawabannya adalah apa pun waktu
yang diperlukan untuk mengembalikan perusahaan pada proyek-proyek
investasi

tambahan

terdapat

dalam

bab

untuk
6,

mencapai
bukti-bukti

keseimbangan.
histori

Sebagaimana

menunjukkan

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

bahwa
Hal

kebanyakan perusahaan di AS harus berharap ROE kembali ke tingkat


normal dalam waktu lima sampai sepuluh tahun. Tetapi bagi perusahaan
khusus, kita dapat membenarkan akhir peramalan yang akan datang
bahkan sebelumnya, perhatikan bahwa pengembalian total investasi bisa
normal bahkan sementara total laba atas investasi (dan karenanya ROE)
tetap normal. Jadi lima sampai sepuluh tahun peramalan yang akan
datang harus lebih dari cukup untuk sebagian besar perusahaan.
Pengecualian untuk perusahaan yang mempunyai keunggulan kompetitif
(mungkin karena kekuatan nama merek) yang mereka dapat memperluas
basis investasi mereka ke pasar baru selama bertahun-tahun dan masih
berharap untuk menghasilkan keuntungan luar biasa, pada tahun 1999
Perusahaan Wrigley, produsen permen permen karet, masih memperluas
mereknya untuk memanfaatkan pasar di negara-negara lain.
6 Perkiraan Nilai Terminal TJXs
Memilih Tahun Terminal

Dalam kasus TJX, tahun terminal yang

digunakan adalah di luar sepuluh tahun yang sekarang. Tabel 3


menunjukkan bahwa ROE (dan operasi ROA) diperkirakan hanya menurun
secara bertahap selama sepuluh tahun ini, dari 39,2 persen pada tahun
2002 yang luar biasa tinggi menjadi 13,1 persen pada tahun 2011. Pada
tingkat ini, perusahaan akan mendapatkan sebuah pengembalian modal
abnormal sebesar 1,8 persen, karena biaya ekuitas diperkirakan menjadi
11,3 persen.
Jika

margin

NOPAT

dapat

dipertahankan

pada

1,6

persen

diproyeksikan pada penjualan yang terus meningkat, ROE normal ini


dapat dicapai bahkan pada investasi baru pada tahun 2012 dan
seterusnya. Tetapi bahkan akan sedikit mengalami penurunan di margin
NOPAT menjadi sekitar 1,5 persen, dalam menghadapi pertumbuhan
penjualan lanjutan, cukup untuk menyebabkan pengembalian pada
tambahan investasi akan sangat menutup untuk biaya modal. Jadi
pelaksanaan kami sudah sesuai rancangan dari terminal year 2011 yaitu
tidak

menghilangkan

keseimbangan

bersaing

dan

memperpanjang

ramalan horizon dimana tahun terpendek harus mempunyai sedikit


pengaruh kuat pada hitungan nilai. Bahkan jika proyek kami berlanjut
dengan margin NOPAT 1,6% melalui 2017 dengan 8% menambah
penjualan tahunan (dan dengan asumsi keseimbangan bersaing diminta
kemudian), estimasi terakhir nilai perusahaan harus meningkatk secara
marjnal. Perubahan besar dalam estimasi nilai harus dikembangkan jika
analis menginginkan perhitungan tingkat abnormal dari ROI di abad 21.
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

Pada

histori

pelaksana

perusahaan,

asumsi

harus

menjadi

dasar

kepercayaan yang kuat dalam meneruskan keunggulan bersaing TJXs.


Hasilnya adalah sebuah analis harus menentang bahwa penggunaan
terminal year oleh TJX harus diperpanjang dari tahun kesepuluh,
dikatakan, 50 th, mengandalkan pada penyokong yang dilihat dari
keunggulan bersaingnya. Namun, ini lebih dari sebuah hasil yang
signifikan hanya jika analis berasumsi bahwa TJX akan mempunyai
keunggulan

bersaing

yang

besar

pada

2011

relative

untuk

apa

diasumsikan pada ramalan di tabel 8-3. Dasar logika ini, kami akan
memperbaiki

terminal

year

dari

TJX

2011

dan

berusaha

untuk

mengestimasikan nilai akhir pada setiap waktu.


7 Nilai Terminal Berdasarkan Berbagai Asumsi
Tabel 8-5 pada buku Palepu menunjukkan estimasi aset dan ekuitas
TJXs, dibawah nilai akhir dalam 3 skenario diatas yang kami diskusikan.
Skenario pertama dari tabel ini menunjukkan nilai akhir yang jika kami
asumsikan bahwa TJX akan meneruskan pertumbuhan penjualan pada 8%
diatas fiskal tahun 2011, dan ini akan meneruskan untuk memperoleh
level yang sama untuk abnormal returns pada 2011 (kami asumsikan
bahwa semua asumsi ramalan lainnya akan sama di 2011). Skenario 2
menunjukkan nilai akhir yang kami asumsikan bahwa TJX akan tumbuh
pada tingkat rendah, untuk histori tingkat pertumbuhan dari GDP pada
4% di 2012 dan seterusnya, tapi akan mempertahankan keunggulan
bersaing dan level ini menghasilkan tingkat abnormal di 2012 selamanya.
Skenario 3 menunjukkan nilai akhir yang jika kami asumsikan bahwa
perusahaan akan tumbuh pada 4% dan tidak akan mempunyai hasil
abnormal yang signifikan di 2012 dan akan masih pada level tersebut;
samua asumsi membenarkan kecuali tingkat penjualan dan marjin NOPAT
tidak akan berubah dari 2011.
IV.

Memperhitungkan Nilai Estimasi


Tabel 8-5 pada buku Palepu, menunjukkan estimasi nilai dari aset dan
ekuitas TJXs, menggunakan

3 metode yang berbeda. yaitu

Nilai aset

diestimasikan menggunakan abnormal operating ROA, abnormal NOPAT, dan


aliran

kas

bebas

untuk

utang

dan

modal.

Nilai

modal

diestimasikan

menggunakan operating ROE, abnormal NOPAT, dan aliran kas bebas untuk
modal. Nilai ini dihitung menggunakan peramalan keuangan pada tabel 4 dan
peramalan nilai akhir dibawah berbeda dengan skenario yang kami diskusikan
sebelumnya. Catatan bahwa peramalan aliran kas di tabel 4 adalah dasar pada
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

skenario 1 untuk 2012. Ketika kami mengubah asumsi ini, ramalan aliran kas
untuk 2011 dirubah. Oleh karena itu, nilai sekarang dari aliran kas tahun 20022011 juga beraneka ragam dari ketiga skenario.
Di tabel 8-5 pada buku Palepu, nilai sekarang dari abnormal NOPAT dan
aliran kas bebas untuk modal dihitung menggunakan WACC 11,3%, nilai
sekarang dari laba abnormal dan aliran kas bebas untuk modal menggunakan
perhitungan biaya modal 11,3%. Untuk menghitung nilai sekarang dari ROA
operasi dan abnormal ROE, nilai dari setiap tahun adalah pertama dikalikan
dengan faktor pertumbuhan, yang ditunjukkan di formula pada Chapter 7, dan
kemudian mereka mendiskon menggunakan WACC 11,3% dan biaya modal
11.3%.
Nilai Estimasi yang disajikan pada setiap skenario menunjukkan metode
abnormal return, metode laba abnormal, dan metode aliran kas bebas yang
menghasilkan nilai yang sama ditunjukkan dalam Chapter 7. Catatan bahwa
nilai akhir TJXs menggambarkan pecahan besar yang signifikan dari total nilai
kekayaan dan ekuitas dengan metode arus kas bebas yang relative dengan
metode lainnya.
1 Nilai Estimasi Vs Nilai Pasar
Diskusi diatas menunjukkan, penilaian membutuhkan angka yang
substantial dari asumsi analis. Oleh karena itu estimasi dari nilai akan
beragam dari salah satu analis atau yang lainnya. Hanya saja cara untuk
memastikan bahwa salah satu estimasi yang dapat dipercaya membuat
yakin bahwa asumsi merupakan dasar yang dinilai dari ekonomi bisnis. Ini
juga bermanfaat untuk mengecek asumsi yang melanggar trend time
series untuk pelaksanaan rasio yang didiskusikan pada Chapter 6. Hal ini
merupakan suatu yang masuk akal dari analis untuk membuat asumsi
yang jelas berbeda dari tren ini di berbagai kasus, ini penting agar analis
mampu untuk mengungkapkan alasan bisnis dan strategi untuk membuat
berbagai macam asumsi.
Ketika perusahaan yang dinilai adalah perusahaan publik, ini
mungkin untuk membandingkan salah satu estimasi nilai dengan nilai
pasar dari sebuah perusahaan. Ketika estimasi nilai berbeda dari nilai
pasar sebuah perusahaan, hal ini bermanfaat untuk analis untuk mengerti
mengapa banyak perbedaan tersebut ada. Sebuah cara untuk melakukan
hal ini adalah melakukan penilaian kembali dan memahami apakah
asumsi penilaian untuk sampai pada harga pasar yang diamati. Salah
satunya dapat menguji apakah asumsi pasar lebih atau kurang valid
dibandingkan asumsi yang dibuat perusahaan. Sebagaimana dijelaskan
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

pada

chapter

selanjutnya,

sebagian

analisis

dapat

menjadi

tidak

terhingga nilainya pada penilaian untuk membuat keputusan membeli


atau menjual dalam konteks analisis sekuritas.
Sebagai

contoh

kasus

TJX,

kami

mengestimasi

nilai

ekuitas

perusahaan sangat kecil daripada nilai observasi yang dimulai dari fiskal
2002. Kami mengestimasi nilai per saham dengan asumsi terminal yang
optimis $12 per saham, sementara harga saham perusahaan saat ini
$20,67. Dengan jelas pasar membuat asumsi yang lebih baik dari
perolehan kami. Perbedaan asumsi mungkin terkait dengan tingkat
pertumbuhan, marjin NOPAT, perputaran aset, atau tingkat diskon
(terutama yang berhubungan dengan perbedaan pada perhitungan premi
resiko ekuitas atau struktur modal).
2 Hubungan dengan Distorsi Akuntansi
Kita tahu dari pembahasan bab 7 bahwa tiap metode-metode
akuntansi kemungkinan tidak mempengaruhi nilai perusahaan (kecuali
pemilihan-pemilihan

metode

akuntansi

tersebut

mempengaruhi

pandangan analis tentang kinerja riil di masa mendatang).

Namun,

pendekatan laba abnormal (abnormal return) dan nilai pendapatan


(earning valuation) yang digunakan disini didasarkan atas

sejumlah

pendapatan dan nilai buku yang berbeda-beda sesuai dengan pemilihanpemilihan metode akuntansi.

Lantas, bagaimana pendekatan penilaian

menghasilkan perhitungan-perhitungan yang benar ?


Karena

pemilihan

akuntansi

akan

mempengaruhi

pendapatan

maupun nilai buku, dan karena sifat dari penilaian terhadap sistem
pembukuan berpasangan (entry-double book keeping), semua distorsi
akuntansi pada akhirnya terkait, nilai-nilai yang diestimasi tidak akan
dipengaruhi oleh pilihan-pilihan metode akuntansi sepanjang analis
memahami

distorsi-distorsi

akuntansi

tersebut.

Sebagai

contoh,

asumsikan bahwa pada manajer bersikap agresif terhadap pemilihanpemiluhan metode akuntansi mereka, dengan memilih kelonggaran yang
lebih rendah untuk piutang tak tertaguh meskipun seandainya mereka
memiliki

informasi

yang

bertentangan,

sehingga

menghasilkan

pendapatan abnormal periode saat ini serta nilai buku akhir yang lebih
dari 100 dollar. Untuk saat ini, kita katakan bahwa pemilihan-pemilihan
metode akuntansi tidak memiliki pengaruh terhadap pandangan analis
tentang konerja riil perusahaan.

Jadi, analis diasumsikan memahami

bahwa perhitungan manajemen saat ini tentang kesalahan konsumen di

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

masa mendatang lebih rendah dan bisa melakukan peramalan-peramalan


yang akurat tentang kesalahan-kesalahan mendatang.
Pendekatan

penilaian

berbasis

akuntansi

dimulai

dengan

pendapatan abnormal periode sekarang, yang mana 100 dollar lebih


tinggi sebagi hasil dari pemilihan metode akuntansi.

Meski demikian,

pemilihan tersebut juga menyebabkan abnormal return di masa yang


akan datang menjadi lebih rendah karena dua alasan. Yang pertama,
pendapatan mendatang akan lebih rendah (100 dollar) pada periode
sebelumnya, saat konsumen biasanya mengalami kesalahan pembayaran
dan piutang tidak tercatat.

Yang kedua,

sementara itu patokan untuk

pendapatan normal, nilai buku ekuitas akan lebih tinggi sekitar 100 dollar.
Katakanlah

penerimaan akunting tidak tertulis sampai dua tahun

sesudahnya setelah periode saat ini.


Pengaruh tingginya pendapatan abnormal saat ini dan rendahnya
pendapatan abnormal di masa yang akan datang telah seimbang secara
tepat, tanpa berpengaruh terhadap penilaian dari cadangan piutang tak
tertagih

saat

ini

yang

underestimate

(terlalu

rendah)

pada

nilai

perusahaan yang di-estimasi.


Pembahasan diatas menjelaskan seandainya analis tersebut akan
menggunakan metode akuntansi yang berbeda. Ada satu alasan penting
mengapa

hal

ini

belum

tentu

benar.

Ketika

sebuah

perusahaan

menggunakan akuntansi bias, baik itu yang konservatif maupun yang


agresif analis tersebut dipaksa untuk membayar sumber daya dengan
melakukan analisa akuntansi seperti yang digambarkan pada bab 3.
Biaya-biaya analisis tambahan ini dihindari untuk perusahaan-perusahaan
dengan akuntansi yang tidak bias.
Seorang analis yang menghadapi akuntansi yang bias memiliki dua
pilihan

--- menyesuaikan pendapatan saat ini dan nilai buku untuk

mengeliminasi bias akuntansi yang dilakukan manajer, atau mengakui


bias ini dan membuat forecast mendatang yang disesuaikan dengan bias.
Kedua pendekatan tersebut menghasilkan nilai perusahaan yang sama.
Sebagai misal, pada ilustrasi diatas, salah satu cara yang sederhana
untuk

membahas

terhadap

tentang

kesalahan

penilaian

pencadangan

manajer

saat

ini

yang
adalah

terlalu

rendah

meningkatkan

cadangan dan menurunkan pendapatan abnormal periode saat ini sekitar


100 dollar. Kalau tidak, sebagaimana diperlihatkan diatas, analis tersebut
bisa membuat ramalan dua periode yang tak tertulis dari sekarang. Yang
mana

dari

pendekatan-pendekatan

tersebut

yang

dipakai

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

akan
Hal

memberikan pengaruh penting tentang apa yang didapatkan dari nilai


perusahaan didalam garis horinson peramalan, dan mana yang menjadi
nilai terminal.
Dengan mempertahankan horison peramalan dan kesempatan
pertumbuhan masa depan yang konstan, maka kualitas akuntansi yang
lebih tinggi akan menyebabkan fraksi lebih tinggi dari suatu nilai
perusahaan, diperoleh melalui nilai buku saat ini dan pendapatan
abnormal didalam horison peramalan. Akuntansi bisa berkualitas rendah
dikarenakan tidak bisa diandalkan atau karena terlalu konservatif. Jika
reliabilitas akuntansi adalah fokusnya, maka analis harus menggunakan
sumber daya sesuai dengan pengaturan akuntansi. Jika akuntansinya
konservatif, maka analis tersebut terpaksa harus meningkatkan horison
peramalan untuk mendapatkan suatu fraksi dari nilai perusahaan, atau
mendasarkan pada estimasi nilai terminal yang lebih tidak pasti untuk
satu fraksi yang besar dari nilai estimasi.
3 Hubungan Nilai Buku yang Negatif
Sejumlah perusahaan memiliki pendapatan dan nilai buku yang
negatif pada ekuitas buku.

Perusahaan yang ada pada fase memulai

memiliki ekuitas negatif, demikian juga didalam perusahaan industri


berteknologi tinggi. Perusahaan melakukan melakukan investasi besar
yang hasilnya tidak pasti. Para akuntan menuliskan investasi ini sebagai
sesuatu yang konservatif, yang menyebabkan ekuitas buku negatif.
Contoh dari perushaaan dalam situasi ini misalnya : perusahaan
bioteknologi, perusahaan internet, perusahaan telekomunikasi serta
perusahaan berteknologi tinggi lainnya. Kategori perusahaan yang kedua
dengan ekuitas buku yang negatif adalah yang dijalankan secara buruk,
yang menghasilkan kerugian-kerugian komulatif yang melebihi investasi
pemegang saham.
Nilai

Ekuitas

negatif

membuatnya

sulit

untuk

menggunakan

pendekatan berbasis akuntansi untuk menilai ekuitas perusahaan. Ada


beberapa cara yang memungkinkan untuk memecahkan masalah ini.
1. Pendekatan yang pertama adalah menilai aset perusahaan
(dengan menggunakan, misalnya, abnormal opersting ROA atau
NOPAT abnormal) daripada ekuitas.

Kemudian, berdasarkan

estimasi tentang nilai hutang perusahaan, kita bisa menghitung


nilai ekuitasnya.
2. Alternatif yang lain adalah menghapus konservatisme akuntan
dengan mengkapitalisasi biaya investasi. Hal ini dimungkinkan
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

jika
3.

analis

mampu

menentukan

bahwa

biaya

tersebut

menciptakan nilai.
Alternatif yang ketiga, coco bagi perusahaan yang go publik
adalah untuk dimulai dari mengamati harga saham dan bekerja
mundur. Dengan menggunakan estimasi biaya ekuitas dan
tingkat pertumbuhan negara yang layak, maka analis tersebut
dapat menghitung rata-rata tingkat pendapatan abnormal jangka
panjang yang dibutuhkan untuk menilai harga saham yang
diamati.

Kemudian tugas analitis merumuskan dengan cara

menguji kemungkinan dari pencapaian target pendapatan


abnormal.
4 Membahas Kelebihan Kas dan Kelebihan Arus Kas
Perusahaan dengan kas yang berlebihan, atau perusahaan dengan
arus kas bebas yang besar, juga memiliki satu tantangan penilaian.
Dalam proyeksi kita pada tabel 2, kita secara implisit mengasumsikan
bahwa

kas

dibawah

tingkat

yang

dibutuhkan

untuk

membiayai

operasional perusahaan akan dibayarkan kepada para pemegang saham.


Arus kas yang berlebihan diasumsikan untuk membayar pemegang
saham, baik dalam bentuk deviden atau pembelian kembali saham.
Penting untuk menyadari bahwa kedua penilaian yang berbasis
akuntansi dan diskonto arus kas mengasumsikan pembayaran dividen
berpotensi berbeda dari periode ke periode. Asumsi kebijakan deviden ini
diperlukan sepanjang seseorang berharap level leverage keuangan
konstan, biaya ekuitas konstan, dan level rata-rata tertimbang dari biaya
modal yang digunakan dalam perhitungan penilaian. Sebagaimana telah
dibahas di bab sebelumnya, perusahaan-perusahaan jarang memiliki
kebijakan deviden semacam itu didalam prakteknya dilapangan. Meski
demikian, suatu kebijakan deviden perusahaan bisa mempengaruhi
nilainya jika para manajer tidak menginvestasikan arus kas bebas secara
optimal.

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

PERTANYAAN DISKUSI
1. Bagaimana peramalan yang ada didalam Tabel 3 untuk perubahan
TJX jika nilai pertumbuhan penjualan yang diasumsikan dari tahun
2002 2011 tetap 12 persen (dan asumsi-asumsi lain tetap tidak
berubah) ?
Nilai Beg. Net Working Capital
berubah
Nilai

Beg.

Net

Long

Assets berubah
Nilai Net Debt berubah
Nilai NOPAT berubah

Term

Nilai

Net

Interest

Expense

After Tax berubah


Nilai operating ROA berubah
Nilai ROE berubah
Nilai BV of Assets Growth
Rate berubah
Nilai FCF to Capital berubah
Nilai FCF to Equity berubah

2. Hitung ulang peramalan dalam tabel 3 yang mengasumsikan bahwa


margin keuntungan NOPAT menurun sekitar 0,1 persen per tahun
antara tahun fkal 2002 sampai dengan 2011 (dengan tetap
mempertahankan agar asumsi lain tidak berubah).
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

3. Hitung ulang peramalan pada tabel 4 yang mengasumsikan bahwa


rasio dari modal kerja pada penjualan 3%, dan rasio aset bersih
jangka panjang pada penjualan adalah 15% untuk semua tahun
fskal

2003-2011.

Pertahankan

agar

semua

asumsi

itu

tidak

berubah.

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

4. Hitung pembayaran cash TJX kepada para pemegang sahamnya


pada tahun 2002 2011 yang secara implisit diasumsikan didalam
proyeksi pada tabel 3

5. Bagaimana perhitungan pendapatan abnormal yang ada didalam


tabel

4 jika biaya ekuitas diasumsikan berubah hingga 15 persen.


Nilai abnormal laba menjadi lebih rendah.
Persentase abnormal ROE menjadi lebih kecil.
Nilai abnormal NOPAT menjadi lebih rendah.
Persentase abnormal operating ROA menjadi lebih kecil.
Persentase WACC menjadi lebih besar.

6. Bagaimana jika nilai terminal

dalam tabel 8-5 berubah, jika nilai

pertumbuhan penjualan pada tahun 2012 dan setelahnya adalah 12


persen, dan perusahaan tetap menjaga pendapatan abnormalnya
pada tingkat yang sama seperti di fscal 2011 ?
Dengan peningkatan penjualan sebesar 12% maka, berpengaruh pada :
Penurunan nilai arus kas bebas dari ekuitas dan modal
Kenaikan abnormal NOPAT dan abnormal Earnings
Persentase abnormal ROE dan abnormal operaying ROE turun

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

7. Hitunglah proporsi terminal untuk nilai yang diestimasi dari ekuitas


berdasarkan

metode

laba

abnormal

dan

metode

cash

flow.

Mengapa sifat-sifatnya berbeda ?


Karena, dasar perhitungan laba abnormal menggunakan biaya ekuitas,
sedangkan arus kas menggunakan perubahan nilai aset pada awal tahun.
8. Bagaimana Cost of Equity TJX jika resikoe pasar ekuitas turun
menjadi 5%?
Jika, Resiko premium pasar ekuitas turun menjadi 5%, maka yang terjadi
adalah biaya ekuitas menjadi turun. Berdasarkan rumus CAPM dapat
diketahui bahwa, jika resiko premium turun maka akan berpengaruh
terhadap turunnya re (cost of equity capital).
9. Asumsikan bahwa TJX merubah struktur modalnya sehingga nilai
dari Weight of capital naik 30 % , dan tingkat bunga setelah pajak
pada hutang yang baru

8%.

Asumsikan bahwa premium resiko

pasar ekuitas adalah 7 persen. Apa yang akan terjadi dengan cost
of equity pada level hutang yang baru ? Bagaimana yang terjadi
pada WACC ?
Yang terjadi Cost equity naik, karena risk premium naik pada tingkat
hutang yang baru dari 5% ke 7 %.
Sehingga yang terjadi pada WACC juga akan meningkat karena
weight debt to capitalnya nya meningkat.
10. Nancy Smith mengatakan kalau dia merasa tidak nyaman dengan
membuat asumsi kalau pembayaran deviden TJX akan berbedabeda dari tahun ke tahun.

Jika dia membuat asumsi pembayaran

deviden yang konstan, perubahan-perubahan apa yang harus dia


lakukan didalam asumsi penilaian yang lain untuk menjadikannya
secara internal konsisten satu sama lain ?
Kenaikan penjualan setip tahunnya harus stabil atau lebih tinggi dari
tahun sebelumnya.
Persentase penjualan terhadap modal kerja dan long term aset harus
konstan.
Persentase kenaikan NOPAT setiap tahunnya harus konstan, tetapi
lebih baik persentase kenaikan NOPAT pada setiap tahunnya lebih
tinggi dari tahun sebelumnya.
Persentase Net Interest Expense After Tax minimal harus konstan,
tetapi diusahakan persentasenya turun.
Persentase debt to capital ratio minimal harus konstan pada setiap
tahun, tetapi lebih baik jika persentase debt to capital ratio pada
setiap tahunnya, lebih rendah dari tahun sebelumnya.

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

KASUS
Home Depot, Inc di Milenium Baru
Pada 12 oktober 2000, Home depot adalah perusahaan pengecer terbesar
produk perbaikan rumah dan pengecer terbesar ketiga dalam bentuk apa pun di
Amerika

Serikat, banyak

pendapatan di kuartal
rendah dari

ketiga

yang

perusahaan pernah
sebesar 28%

investor

dan keempat

diharapkan.
mengalami

(pada $

terkejut oleh

35),

pengumuman

tahun 2000

Sebagai

akan menjadi

tanggapan,

penurunan

sebesar $

lebih

harga saham

terbesar dalam

yang berkurang

bahwa

satu

hari,

33.000.000.000 dari

nilai pasarnya.
Artur

Black,

CEO

Home

kekurangan pendapatan ini

Depot,

mengatakan

merupakan

bahwa

dampak dari ekonomi

yang melambat. Bahkan, saham ritel secara umum telah turun sepanjang tahun,
dan ketika HD membuat pengumuman, saham ritel yang lain turun juga. Analis
beranggapan HD memiliki kompetensi yang sangat sedikit pengecer lain miliki
dan

merupakan

salah

satu pengecer paling sukses dalam

sejarah Amerika. Sejak tahun 1981, ketika perusahaan go public, untuk akhir
tahun 1999, sahamnya meningkat pada tingkat tahun gabungan dari 52% tingkat
tahunan

sebesar

mengatakan

29%.

bahwa pihaknya

ketiga (berakhir pada


dibandingkan

Pada 12

Oktober,

memperkirakan

akhir Oktober)

dengan $0,25

pada

keempat (berakhir pada

bagaimanapun, perusahaan
pendapatan

penuh,pihaknya

kuartal keempat

memperkirakan

1999. Untuk

januari),

memperkirakan pendapatan menjadi $0,26 atau $0,25,


dengan $0,25 pada

tahun

kuartal

menjadi hanya $0,28 persaham,

kuartal ketiga tahun

bulan

untuk

kuartal

pihaknya
dibandingkan

sebelumnya. Untuk

pendapatan menjadi $1,16 atau

setahun
$

1.17,

dibandingkan dengan $ 1,00 pada tahun 1999.


Ekonomi AS telah mengalami pertumbuhan yang tidak terputus sejak
tahun 1992. Antara Juni 1999 dan Mei 2000, Federal Reserve telah menaikkan
suku bunga enam kali-dengan total persentase point 1,75 dalam upaya untuk
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

memperlambat ekonomi, dan ekonom telah melihat beberapa kelemahan


permintaan konsumen secara keseluruhan.
Karena sifat bisnis Home Depot, banyak pengamat menganggap jika hal
seperti itu tidak membukti resesi yang cukup melindungi dari perubahanperubahan ekonomi. Hal ini terutama terlibat dalam

penjualan bahan yang

biasanya orang gunakan untuk proyek-proyek perbaikan rumah. Bagaimanapun


perusahaan, melakukan beberapa inisiatif pertumbuhan yang signifikan, dan
tidak jelas apakah penurunan harga saham ini terutama fungsi dari perlambatan
ekonomi, reaksi terhadap overvaluation saham, atau refleksi dari masalah yang
memungkinkan dengan strategi perusahaan di masa depan.
SEJARAH
Bernard Marcus dan Arthur Blank mendirikan Home Depot pada tahun
1978 di Atlanta, Georgia. Mereka telah mengelola rantai toko perbaikan rumah ,
tapi mereka berpikir bahwa jika harus bersaing dengan sebuah gudang tanpa
embel-embel, mereka akan berada dalam kesulitan. Jadi mereka memulai
perusahaan seperti itu dengan caranya sendiri.
Perusahaan mereka merevolusi pasar do-it-yourself dalam perbaikan
rumah di Amerika Serikat. Mereka telah membuka toko yang berisi berbagai
macam bahan bangunan dan produk perbaikan rumah dan ditargetkan pada
konsumen individu pemilik rumah dan kontraktor kecil. Toko-toko adalah gudang,
dan mereka menjual sejumlah besar barang dengan harga murah. Fitur benarbenar khas dari Home Depot, bagaimanapun, hal itu juga menyediakan layanan
pelanggan yang luas. Banyak tenaga penjualan telah bekerja sendiri dalam
perdagangan bangunan, dan mereka semua diminta untuk menghadiri kelas
pelatihan pengetahuan produk. Dengan demikian pada tahun 1988 majalah
Fortune melihat Home Depot sebagai "satu-satunya perusahaan yang telah
berhasil membawa harga persatuan rendah dan pelayanan tinggi.". Sehingga
perusahaan

mampu membuat proyek perbaikan rumah menjadi

lebih murah

dan lebih dipahami bagi banyak orang.


1. Kinerja Keuangan dan Operasi
Selama bertahun-tahun kinerja keuangan perusahaan dan operasional
sangat luar biasa. Tampilan 1 menunjukkan pengembalian atas nilai buku ekuitas,
dan

dekomposisi

dari

return

ekuitas,

dari

tahun

1986

sampai

tahun

1999. Gambar 2 menunjukkan berbagai ukuran kinerja operasi pada periode


yang sama.
Harga saham perusahaan telah meningkat secara dramatis selama
bertahun-tahun. Namun ada variasi yang signifikan dalam return saham dari
tahun ke tahun. Exhibit 3 menunjukkan perubahan tahunan dalam pengembalian
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

saham perusahaan untuk tahun 1990, bersama dengan data pembanding untuk
S & P 500. Hal itu juga menunjukkan pendapatan tahunan per angka saham dan
jumlah saham biasa keluar. Selanjutnya, Gambar 4 menyediakan laporan laba
rugi

rinci,

neraca,

dan

laporan

arus

kas

untuk

dekade

tahun-tahun

terakhir. (Tahun fiskal Home Depot berakhir pada bulan Januari, dan ketika tahun
fiskal 1999, misalnya, itu berarti periode dua belas bulan yang berakhir pada
akhir Januari 2000).
Pada akhir 1999 perusahaan itu lebih menjadi pengecer perbaikan rumah
terbesar dalam negari. (Terbesar kedua adalah Lowe, untuk ukuran setengah
Home Depot). Yang mengoperasikan 930 toko, semua hampir berada di Amerika
Serikat

dan

Kanada. Sebagian

besar

toko

AS

berada

di

daerah

metropolitan. Perusahaan ini menargetkan 21-22% pertumbuhan toko tahunan


selama beberapa tahun berikutnya, sehingga jumlah toko pada akhir tahun 2003
memiliki total lebih dari 1.900.
2. Faktor Makroekonomi
Sepanjang

periode dimana Home Depot telah ada, industri perbaikan

rumah di AS telah tumbuh pada tingkat tahunan sekitar 6%, atau sedikit lebih
lambat dibandingkan ekonomi AS secara keseluruhan. Pada tahun 1998,
bagaimanapun, industri tumbuh sekitar 10,4% dan pada tahun 1999 sekitar 7,3%
yang melebihi perekonomian secara keseluruhan. Pada bulan Juni 2000, dengan
harapan beberapa perlambatan dalam perekonomian, Home Improvement
Research Institute memproyeksikan pertumbuhan nominal rata-rata industri
sekitar 4,5 persen per tahun selama beberapa tahun berikutnya (lihat Exhibit 5).
Industri perbaikan rumah secara umum dianggap memiliki manfaat dalam
beberapa tahun terakhir. Dari suku bunga rendah, omset perumahan yang kuat,
kepemilikan rumah meningkat, dan peningkatan pendapatan tambahan. Selama
resesi tahun 1990-1991 Home Depot hanya mengalami sedikit penurunan dalam
penjualan toko yang sama, tetapi pada titik yang menempati pangsa pasar jauh
lebih kecil dari tahun 1995 faktor ekonomi makro ternyata memiliki dampak yang
lebih besar. Dari Maret 1994 sampai Februari 1995, suku bunga KPR 30 tahun
bunga meningkat rata-rata dari 24%. Sebaliknya, di tahun penuh 1990, 1991,
1992, 1993, 1996, 1997 dan 1998, mereka menurun. Pada bulan Oktober 1998
harga mencapai titik terendah 31 tahun sebesar 6,5 persen. Pada bulan Mei
2000, mereka telah naik menjadi 8,6 persen, sebelum menurun di bawah 8% di
musim gugur.
3. Perubahan Manajemen
Selama bertahun-tahun, Bernard Marcus dan Arthur Blank telah bekerja
sama. Untuk beberapa orang mereka merasa, dalam hal keputusan yang mereka
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

buat, hampir dipertukarkan. Namun pada tahun 1997 Marcus mengangkat Blank
untuk menjadi CEO perusahaan, dengan mengingatkan Marcus sebagai Chairman
(Marcus berusia 68 tahun pada tahun 1997; Blank berusia 13 tahun lebih muda.)
Blank berkomentar pada tahun 1999 : "Peran saya ini tentu sangat berbeda dari
Bernie pada hari-hari awal perusahaan kami Waktu itu, kami hanya mencoba
untuk membuka peran toko. Sekarang, jauh lebih kompleks karena kita berpikir
tentang bagaimana untuk mengarahkan industri lebih dalam dan bagaimana
melayani pelanggan yang berbeda dalam segmen lain dari industri ini.
STYLE DARI OPERASI
Perusahaan ini tampaknya tidak pernah menganggap penetapan arah
operasi. Hal tersebut telah dibicarakan cukup sering dari. "Memeriksa kembali"
atau

"meninjau"

prosedur

dan

praktik

tertentu,

dan

"pengujian"

atau

"bereksperimen" dengan yang baru. Ini biasanya akan mencoba produk baru
atau prosedur di sebagian toko, dan hanya setelah melihat hasil itu tidak akan
memperpanjang pikiran mereka ke toko-toko lain.
Pengambilan keputusan mengenai lokasi toko baru, juga memiliki karakter
yang khas. Toko ada di hampir semua negara bagian di AS maupun di seluruh
provinsi Kanada. Beberapa toko baru dibuka di Nev, "pasar untuk perusahaan
(daerah baru atau daerah metropolitan). Namun, dalam beberapa tahun terakhir
sekitar dua-pertiga dari toko baru dibuka di pasar yang telah ada. Manajemen
Perusahaan memiliki alasan khusus untuk ini :
Di pasar yang ada, kami percaya sebuah sejumlah took Home Depot
beroperasi pada atau di atas kapasitas optimal mereka. Untuk meningkatkan
tingkat layanan pelanggan dan meningkatkan penetrasi pasar, kita sering
membuka toko baru di dekat tepi area pasar yang dilayani oleh toko-toko yang
ada. Meskipun awalnya mungkin memiliki dampak negatif pada pembandingan
penjualan

took

ke

toko,

kami

percaya

ini

strategi

"kanibalisasi"

untuk

meningkatkan kepuasan pelanggan dan pangsa pasar secara keseluruhan


dengan

mengurangi

keterlambatan

dalam

pembelanjaan,

meningkatkan

pemanfaatan oleh pelanggan yang ada dan menarik pelanggan baru untuk lokasi
yang lebih nyaman.
Perusahaan selama bertahun-tahun telah menawarkan jasa khusus di tokotoko terkait erat dengan produk yang dijual. Sebagai contoh, ada program "cara
singkat ke klinik" untuk membantu pelanggan dalam melaksanakan proyekproyek (misalnya, menorganisir memasang ubin, lemari ). Ada juga yang lebih
lama, kursus empat minggu yang merupakan bagian dari perusahaan yang
bernama Home Depot University. (Sekitar 50.000 pelanggan mengambil, kursus
ini pada tahun 1999). Melalui operasi yang terkait erat, pelanggan juga bisa
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

menyewa truk pada jam dasar jika mereka melakukan pembelian besar yang
mereka butuhkan untuk transportasi. Perusahaan juga menawarkan kartu kredit
eksklusif, yang menyumbang 17 persen dari seluruh penjualan. Selama tahun
1999 juga mulai menguji sebuah program yang akan memungkinkan pelanggan
untuk mengajukan pinjaman tanpa jaminan untuk melakukan pembelian besar di
toko-toko.
PERSAINGAN
Di

antara pengecer

perbaikan

rumah

yang

dijual

terutama untuk

pelanggan do-it-yourself, pesaing utama Home Depot adalah Lowe, yang


memiliki penjualan tahunan sebesar $16 miliar. Lowe dioperasikan 576 toko pada
akhir 1999 dan berencana untuk menambah 78 yang baru pada tahun
2000. Lowe mulai 1999 Laporan Tahunan dengan menyatakan bahwa itu
"terbesar kedua di dunia rumah untuk produk bersaing dalam industri yang
sangat terfragmentasi". Lowe dimulai pada 1946 dengan toko-toko kecil di kotakota pedesaan. Namun pada pertengahan 1990-an, mulai menyalin model Home
Depot, dengan membuka jenis toko gudang besar di pasar metropolitan, lengkap
dengan bagaimana klinik bagi pelanggannya. Lowe yang menjual beberapa lini
produk yang tidak dijual Home Depot dan juga mencoba untuk menarik lebih
banyak

pembeli

perempuan,

dengan

gang-gang

yang

lebih

luas

dan

pencahayaan lebih terang dari Home Depot. Di pasar tertentu Lowe dan Home
Depot mendatangi satu per satu pelanggan. Beberapa toko mereka hampir
terlihat satu sama lain. (Bukti 6 menunjukkan data ringkasan untuk Lowe selama
tiga tahun terakhir).
Selanjutnya pesaing terbesar Menards dan Homebase jauh lebih kecil, tapi
mereka secara geografis lebih terfokus. Menards, yang memiliki penjualan
tahunan sekitar $4 miliar, semata-mata dioperasikan di beberapa bagian negara
barat-tengah : dan dikatakan memiliki basis pelanggan yang loyal. Di daerah
Milwaukee yang lebih besar, misalnya, pangsa Menards dari pasar perbaikan
rumah pada tahun 1998 adalah 35%, sedangkan Home Depot sebesar
15%. Homebase, yang memiliki penjualan tahunan sekitar $1,5 milyar, sematamata dioperasikan di beberapa negara-negara barat. Sebagian besar Toko
perusahaan rata-rata Home Depot lebih dari 100.000 square feet dan 50 dari
mereka terletak di California (di mana Home Depot memiliki 122 situs).
Ketika Home Depot mulai tumbuh pada 1980-an pesaing yang paling
penting adalah Hechinger, yang dianggap secara historis mengoperasikan rantai
perangkat keras masyarakat kelas atas dan bangunan "rantai perbaikan rumah
dimana Wall Street diukur setiap rantai lainnya". Perlengkapan toko yang dikenal
dengan layanan pelanggan yang sangat baik, tetapi ketika mencoba mengikuti
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

Home

Depot

ke

dalam

format

gudang

"big

box",

dapat

mengalahkan

pasarnya. Pada tahun 1999, setelah bertahun-tahun kinerja menurun, akhirnya


keluar dari bisnis. Seorang pelanggan mengunjungi salah satu toko selama harihari melemahnya perusahaan itu dan mengatakan : "Sudah jelas mereka tidak
memasukkan apa pun ke dalam pelatihan karyawan. Memiliki orang yang
berpotensi yang tidak siap. Kalau aku perlu sesuatu yang serius aku akan pergi
ke Home Depot.
MENDEFINISIKAN KEMBALI PASAR
Home Depot mencatat laporan bahwa nama perusahaan adalah "identik"
dengan perbaikan rumah. Jumlah penjualan produk perbaikan rumah di Amerika
Serikat mencapai $159.000.000.000 pada tahun 1999. Itu akan membuat pangsa
pasar Home Depot mendekati 24%, dan itulah kira-kira beberapa analis
mengatakan pangsa pasar tersebut.
Pada tahun 1997, perusahaan yang bergerak dalam "redefinisi" dari
industrinya. Sebagian

besar

penjualan

berasal

dari

pelanggan

do-it-

yourself. Produk penjualan untuk pasar tersebut, mencapai sekitar $100 miliar di
Amerika

Serikat

pada

1997. Namun,

produk

penjualan

untuk

pelanggan

profesional (misalnya : kontraktor, tukang listrik, tukang pipa, landscapers,


pemeliharaan properti manajer) mewakili pasar yang lebih besar

mencapai

sekitar $ 265.000.000.000 di Amerika Serikat pada 1997. Tidak termasuk sektor


"industri berat", perusahaan yang mengatakan tidak melayani, pasar profesional
berjumlah sekitar $215 miliar. Dari pasar itu, kata perusahaan itu sahamnya
kurang dari 4 persen.
Setelah itu perusahaan akan mengacu pada pasar yang bersangkutan
sebagai sesuatu yang jauh lebih luas dari pasar dengan historis yang terkait
dengan perumahan, perbaikan-rumah dan renovasi oleh pelanggan do-ityourself. Sekarang pasar perusahaan terdiri dari "semua penjualan perbaikan
rumah dan perumahan lainnya dan bangunan-produk terkait untuk rumah baru
dan yang sudah ada." Dan mengatakan bahwa itu mengembangkan strategi
pemikiran jangka panjang dengan pandangan dari pasar.
Pada

akhir

1998

perusahaan

mengatakan

total

pasar

adalah

$365.000.000.000. Ini termasuk sektor industri yang berat. Pada akhirnya tahun
1999 itu mengatakan bahwa, meskipun tidak bisa mengukur pangsa pasar
dengan tepat, hal ini diperkirakan itu sekitar 8,9 persen. Ia juga mengatakan
bahwa pihaknya akan meningkatkan pangsa pasar Amerika Utara yang sampai
18 persen pada akhir 2003.
PRAKARSA PERTUMBUHAN

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

Perusahaan memiliki berbagai inisiatif pertumbuhan dalam karya. Ia


mengejar pertumbuhan dalam hal nasabah grup, kategori produk, format toko,
lokasi toko, dan saluran penjualan.
1. Grup Pelanggan
Kelompok pelanggan dengan Home Depot yang selama bertahun-tahun telah
dikaitkan adalah non-profesional, pelanggan do-it-yourself (DIY). Dalam beberapa
tahun terakhir, bagaimanapun, telah bergeser ke strategi pelanggan triple yaitu
pelanggan Buy-It-Yourself. Pelanggan Perusahaan membuat upaya peningkatan
untuk melayani kebutuhan apa yang disebutnya pelanggan buy-it-ycurself (BIY),
orang yang ingin memilih bahan akan masuk ke rumah mereka, tetapi yang
orang

lain

ingin

untuk

benar-benar menginstal

mereka. Perusahaan

telah

menawarkan sejumlah jasa instalasi dan sedang dalam proses penambahan


layanan baru semacam untuk atap, dinding vinil, dan jendela pengganti
(Perusahaan diatur untuk layanan ini melalui sekitar 6.200 kontraktor pihak
ketiga, dari siapa biaya itu dikumpulkan ). "Sebagai jaminan" perusahaan
mengatakan, "kami berharap lebih banyak pelanggan akan menginginkan produk
diinstal untuk mereka." Total pasar untuk jasa instalasi di-trie AS adalah sekitar
$75 miliar. Perusahaan mengatakan bahwa itu akan melampaui Sears Roebuck
sebagai installer terbesar produk perbaikan rumah tetapi itu masih kurang dari 2
persen pasar instalasi. Oleh karena itu menganggap hal ini sebagai kesempatan
yang luar biasa. Jasa instalasi ini diharapkan untuk meningkatkan setidaknya 40
persen per tahun selama beberapa tahun mendatang.
Pelanggan Profesional Perusahaan ini juga bekerja keras untuk memperluas
pangsa pasar untuk pelanggan profesional (misalnya, kontraktor, tukang listrik,
tukang

pipa,

landscapers,

properti

manajer

pemeliharaan). Pasar

untuk

pelanggan profesional sangat besar, dan juga terlibat kecenderungan lebih besar
untuk bisnis yang berulang. Jadi, misalnya, perusahaan ini meningkatkan
ketersediaan di toko-toko produk dikemas dalam kuantitas "pekerjaan yang
banyak", melainkan menyediakan layanan pelanggan yang ditujukan khusus
untuk para profesional melalui "Service Desk Pro" di banyak toko, melainkan
melakukan pembagian surat yang berisi

katalog

lebih dari 15.000 produk

menarik bagi manajer pemeliharaan fasilitas dan perdagangan bangunan. Selain


itu, pada akhir tahun 1999 mengakuisisi sebuah perusahaan bernama Apex
Supply, yang merupakan pedagang grosir plumbing, AC, dan produk-produk
terkait diarahkan untuk pelanggan profesional. "Melalui akuisisi ini," kata
perusahaan itu, "kami percaya kami akan meningkatkan penetrasi profesionalitas
pekerjaan pipa dan kemampuan untuk menangani pesanan khusus produk pipa
lebih efisien di toko-toko Home Depot.
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

Manajemen Perusahaan mengakui bahwa kebutuhan pelanggan profesional


yang sangat berbeda dari kebutuhan pelanggan do-it-yourself-nya. Mereka
mengklaim bahwa "bereksperimen" dengan perubahan tertentu diarahkan untuk
pelanggan profesional di toko-toko sebelum sepenuhnya mengimplementasikan
dalam

rangka

dirugikan.

"untuk

memastikan

"Peluncuran

Nasional"

bahwa
dari

pelanggan

"inisiatif

pro"

do-it-yourself

tidak

diperkirakan

akan

berlangsung selama tiga tahun ke depan. Pada awal tahun 2000 itu beroperasi di
110 toko.
Pada tahun 1999 analis di Deutsche Bank Alex Brown, Dan Wewer,
bernggapan bahwa "bisnis pro mungkin akan mempengaruhi penjualan [Home
Depot] dan profitabilitas lebih adalah salah satu inisiatif lain. " Pada saat yang
sama, segmen profesional bisnis itu cenderung lebih dari segmen DIY.
2. Kategori Produk
Toko selalu dalam proses meninjau dan merevisi penawaran produk. Kadangkadang, membuat beberapa perubahan signifikan. Pada tahun 1999, misalnya,
perusahaan mulai menjual peralatan besar (misalnya, oven, kulkas, mesin
pencuci piring) di 135 toko dan mengatakan bahwa hal itu diharapkan akan dijual
dalam semua toko pada akhir 2000. (Toko yang ditebar sebenarnya hanya item
untuk "lebih populer" namun disediakan pula kios komputer di mana pelanggan
dapat dengan khusus mengorder item lebih banyak lagi). Hal itu dianggap
peralatan sebagai perpanjangan alami dari produk dan jasa yang sudah dijual
dan cara lain harus "memperluas hubungan saling percaya" dengan pelanggan.
Pada tahun 1999 Home Depot mengakuisisi perusahaan bernama Georgia
Lighting, desainer lighting khusus, distributor, dan pengecer. Manajemen percaya
bahwa

akuisisi

tersebut

akan

"memperkuat

oursourcing,

pelatihan,

dan

merchandising dalam lighting" di toko. Dalam seruan untuk kedua layanan yaitu
pelanggan do it-yourself dan pelanggan profesional, perusahaan ini juga
memperluas alat sewa. Ini sudah sepuluh kategori yang berbeda dari alat yang
disewa per jam, mingguan, atau bulanan. Manajemen perusahaan percaya
bahwa layanan ini "meningkatkan penjualan barang dagangan terkait tanpa
mengurangi penjualan alat mirip dengan yang tersedia untuk sewa." Layanan ini
berkembang cepat. Pada akhir tahun 1998 layanan sewa alat ada di 46 toko,
pada akhir 1999, 150 toko, dan perusahaan diharapkan layanan ini akan tersedia
di 350 toko pada akhir 2000. (Diharapkan layanan ini pada akhirnya akan ada di
60 persen dari semua toko.)
3. Format Toko
Format toko terutama yang terkait dengan Home Depot adalah tipe gudang
toko yang membawa berbagai macam produk perbaikan rumah. Perusahaan ini
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

sekarang, akan bergerak maju dengan format toko yang sangat berbeda. Ini
adalah mati Expo Design Center, yang ditargetkan pelanggan tertarik dalam
melaksanakan proyek rumah utama dekorasi.
Expo Design Center toko sering terletak tepat di samping toko gudang dan
hampir sama besarnya. Expo. Namun, dijual tinggi-pada akhir produk dan
jasa. Mereka

membawa

persediaan

jauh

lebih

sedikit

daripada

toko

gudang. Sekitar 80 persen dari ruang lantai terdiri dari menampilkan contoh
bagaimana ruangan yang berbeda (misalnya, dapur atau kamar tidur atau kamar
mandi) mungkin terlihat ketika direnovasi. Jika pelanggan tertarik pada proyek
dekorasi rumah utama, ia akan membayar biaya punggawa untuk memulai, dan
karyawan toko akan bekerja dengan pelanggan. Untuk menangani setiap aspek
dari proses renovasi. Tujuannya adalah untuk setiap proyek menghasilkan senilai
$10.000 atau lebih produk dan jasa. Sebagai model bisnis, Expo menyimpan
gudang toko yang terlibat dibandingkan dengan berkurangnya persediaan,
margin kotor yang lebih tinggi, biaya gaji lebih tinggi, dan mungkin sensitivitas
yang lebih besar terhadap siklus perubahan dalam pendapatan tambahan.
Home Depot membuka Expo pertama toko Desain pada tahun 1991 dan
menambahkan beberapa lagi dalam beberapa tahun mendatang. Mereka pada
awalnya diperlakukan sebagai semacam laboratorium, dan selama bertahuntahun perusahaan membuat banyak perubahan dalam ukuran dan format. Pada
akhir tahun 1998 ada delapan toko. Kemudian pada tahun 1999 perusahaan
menambah lebih dari tujuh dan katanya itu direncanakan akan beroperasi sekitar
200 mereka dalam waktu lima sampai enam tahun.
Perusahaan ini juga telah mulai, pengujian format lebih banyak smaller store,
yang dimaksudkan untuk memenuhi kebutuhan pelanggan untuk proyek-proyek
yang lebih kecil. Toko-toko ini akan menjadi sekitar sepertiga ukuran toko-toko
besar, akan berada pada lokasi yang lebih "nyaman" dan akan beroperasi atas
nama Home Depot tetapi di bawah nama Hardware Villager. (Mereka akan
bersaing dengan toko hardware lingkungan seperti TrueValue dan Ace Hardware.)
Pada tahun 1999 perusahaan membuka dua toko-toko kecil di New Jersey dan
direncanakan untuk membuka dua lagi pada tahun 2000. Blank

mengatakan

bahwa ini konsep toko akan berada di "test mode" untuk jangka waktu yang tidak
ditentukan.
4. Pertumbuhan Internasional
Perusahaan mulai memperluas internasional, Pada tahun 1998 itu membuka
dua toko di Chili dan satu di Puerto Rico. Pada tahun 1999 itu menambahkan dua
lagi di Chile dan satu lagi di Puerto Ric.9 (Toko Chili dioperasikan sebagai
perusahaan patungan dengan department store Chili Home Depot dikendalikan
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

dua pertiga dari ity equ). Selama beberapa tahun berikutnya direncanakan untuk
membuka toko tambahan beberapa di Chile dan Argentina. "Setiap hari," kata
Blank Maret 1999, "kita belajar lebih banyak tentang melayani beragam
kebutuhan pelanggan daerah lain di dunia.
Kami juga belajar bahwa budaya Home Depot, memang, dipindahtangankan,
dan layanan pelanggan dihargai di seluruh dunia. Seberapa jauh perusahaan
akan pergi dengan ekspansi internasional, bagaimanapun, tidak jelas. Pada bulan
Agustus 1999 Blank

mengatakan bahwa "pertumbuhan internasional akan

menjadi sangat penting dalam lima sampai lima belas tahun ke depan Kami akan
menanam benih dalam lima tahun ke depan, mungkin di Timur Jauh, atau bisa
juga

di

"Terdapat

Eropa." Dia
tantangan

mencatat

dalam

beberapa

semua inisiatif

masalah

pertumbuhan,

tetapi

potensial.
realisasi

Internasional adalah yang paling kompleks karena real estate dan logistik rantai
pasokan. Jelas, ada perbedaan yaitu bahasa dan budaya untuk mengatasi juga.
5. Penjualan Internet
Perusahaan ini dalam proses mengembangkan situs Internetnya. Situs ini
dimaksudkan terutama untuk memberikan orang dengan informasi tentang
proyek-proyek perbaikan rumah (misalnya, kalkulator untuk memperkirakan
jumlah bahan seseorang yang akan butuhkan). Perusahaan ini juga akan menjual
produk melalui Internet, tetapi itu bergerak ke dalam secara bertahap, dan
Internet dianggap tidak sebagai saluran penjualan alternatif tetapi sebagai
saluran

penjualan

yang

akan

menjadi

tambahan

atau

pelengkap

toko

fisiknya. Sejauh ini e-commerce telah beroperasi hanya dalam pasar metropolitan
beberapa : order yang dilakukan melalui Internet sedang dipenuhi dari toko fisik
perusahaan, dan pelanggan bisa memilih untuk menjemput mereka di toko atau
mereka dikirimkan. Arthur Blank mengklaim, bahwa situs web akhirnya akan
menjadi "terbesar di dunia e-commerce dalam industri kami."
POTENSI MASALAH
Pertumbuhan perusahaan berencana melibatkan beberapa risiko. Berikut ini
menjelaskan beberapa dari mereka:
Saturasi Pasar Salah satu resiko adalah kemungkinan over-saturasi
tertentu dari pasar di kota besar. Home Depot dan Lowe berencana membuka
banyak toko baru di AS dalam beberapa tahun ke depan, dan banyak dari mereka
ingin berada di pasar tersebut. Pasar dipandang sebagai pasar yang sangat
menarik, tapi ada pertanyaan tentang berapa banyak toko yang bisa mendukung
mereka. Di daerah Atlanta, Georgia, misalnya, ada 43 Home Depot, Lowe, Ace
Hardware, dan nilai toko sebenernya dalam dua puluh mil. Di Portland, Oregon,
Home Depot berencana pada tahun 2000 untuk meningkatkan jumlah toko itu
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

memiliki 7-13. Lowe adalah dalam proses membangun dua toko besar di
sana. Homebase tidak berencana melakukan penambahan tetapi sudah memiliki
empat toko di sana. Di daerah Dallas / Fort Worth.Home Depot memiliki 30 toko
sementara Lowe memiliki 14. Lowe telah di pasar Dallas untuk beberapa tahun,
dan pengamat mencatat bahwa ketika pindah, harga di toko perbaikan rumah
jatuh.
Berbeda Pelanggan Groups Home Depot adalah "pembunuh kategori," tapi
ada komponen bauran produk yang ditangani perusahaan lain dengan cara yang
lebih terfokus. Sebagai contoh, grosir nasional dan regional produk listrik, yang
dijual kepada pelanggan profesional, percaya bahwa mereka bisa menawarkan
lebih dari Home Depot dalam hal persediaan yang lebih luas dan lebih dalam,
lebih banyak penjualan berpengetahuan membantu dengan pertanyaan teknis,
dan pengiriman yang handal. Mereka melihat bahwa, "Home Depot, untuk semua
profil posisinya tinggi sebagai sumber pasokan untuk kontraktor profesional,
masih

berfokus

terutama

perpindahan

item yang

lebih

cepat." Beberapa

pedagang besar menemukan bahwa "pelanggan mereka masih dibutuhkan lebih


dari itu."
Contoh satu perusahaan menunjukkan masalah dalam mengejar strategi
"pelanggan ganda". Seorang penjual regional produk perbaikan rumah bernama
Front Center Nasional dengan membuka toko pada akhir tahun 1970 yang
ditujukan
pemasaran

terutama
untuk

untuk
kedua

kontraktor
kontraktor

profesional. Dalam. 1983


profesional

dan

itu

mulai

pelanggan

do-it-

yourself. Pada tahun 1998, bagaimanapun, mengalihkan kembali fokus ke


kontraktor profesional, mengatakan bahwa itu tidak cukup bisa bersaing di kedua
pasar tersebut.
Ketua Home Depot, Bernard Marcus, mengatakan bahwa perusahaan
berencana untuk akhirnya menjadi nomor satu di pasar ritel untuk peralatan
utama. Pada saat ini, Sears memiliki sekitar 30 persen, atau $6 miliar, dari pasar,
melainkan ditawarkan di tempat yang bermacam-macam produk yang luas, dan
itu juga mempertahankan layanan jaringan an.extensive. Circuit City baru saja
menyerah pada penjualan peralatan, yang dibebaskan sampai sekitar 5 persen
dari pasar. Wal-Mart, bagaimanapun, telah mengumumkan bahwa mereka
sedang memasuki pasar bersama dengan Home Depot, dan kedua dari
perusahaan tersebut dimaksudkan untuk menjual peralatan terbanyak melalui
kios komputer di toko mereka. (Pangsa pasar saat ini Home Depot adalah sekitar
3 persen.)
Cross Selling Ada juga pertanyaan tentang berapa banyak cross-selling,
atau bundling produk dan jasa. Home Depot telah berhasil menangani toko-toko
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

besar, dalam arti, department store (apa yang di masa lalu orang mungkin telah
membeli di toko kayu, toko cat, wallpaper, dan sebagainya), tetapi perusahaan
itu sekarang mengambil konsep ini lebih jauh (misalnya, menyediakan jasa
instalasi, menjual peralatan). Perusahaan keuangan besar seperti Citicorp yang
mendasarkan sebagian besar strategi mereka pada cross-selling. Dalamra ngka,
untuk menjadi sukses di cross-selling, bagaimanapun, perusahaan harus dapat
benar-benar mengintegrasikan produk yang berbeda dalam struktur organisasi
yang diberikan. Selain itu, meningkatnya ketersediaan informasi melalui internet
membuat lebih mudah bagi konsumen untuk menemukan penyedia produk dan
jasa yang berbeda sendiri. Karyawan Home Depot berakhir tahun 1999 dengan
201.000 karyawan. Ini telah dianggap layanan pelanggan berkualitas tinggi
sebagai

salah

satu

kunci

keberhasilan

perusahaan-perusahaan

yang

direncanakan, namun, pada lebih dari dua kali lipat jumlah toko selama empat
tahun ke depan. Ini menyatakan bahwa menarik baik "hubungan" tidak sulit,
tetapi tantangan mempertahankan tingkat tinggi layanan pelanggan melalui
basis pasar yang jauh lebih besar bisa sangat besar.
Ekonomi Makro Tentu, makroekonomi adalah wild card. Perusahaan ini
secara historis mengklaim bahwa kekayaan perusahaan telah relatif terisolasi
dari perubahan ekonomi makro, tapi catatan menunjukkan bahwa yang mungkin
tidak terjadi. (Lihat Gambar 2.)
PANDANGAN ANALISIS SAHAM
Pada tahun sebelumnya ada dua sisi penjual yang umumnya sangat
mendukung inisiatif berbagai pertumbuhan Home Depot (misalnya, menuju pada
pelanggan yang lebih profesional, memperluas format Expo Design Center,
menambah lini produk, membuka beberapa situs di negara lain,mengembangkan
bisnis internet). Mereka umumnya dikutip inisiatif setuju, tapi kadang-kadang ada
ungkapan keprihatinan

tentang kemungkinan tertentu kejenuhan pasar kota

besar, terutama mengingat persaingan dari Lowe. Namun, sebagian besar


negara itu tidak jauh atau lebih dekat dengan Home Depot atau toko Lowe, dan
analis sadar bahwa Home Depot dan Lowe umumnya mengambil sejumlah
pangsa pasar dari bisnis lain dan untuk membantu mereka benar-benar
memperluas pasar (dengan membuat proyek-proyek perbaikan rumah lebih
murah dan lebih dimengerti bagi banyak orang).
Dalam sepuluh bulan sebelumnya, bagaimanapun, telah terjadi pandangan
yang sangat berbeda antara analis tentang penilaian yang tepat dari saham
perusahaan. Berikut ini menyediakan beberapa contoh:

Raymond James laporan 12/29/99, ketika harga saham baru saja mencapai
semua waktu tertinggi dari $68 : Harga ini pada saat 70 kali mengikuti

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

pendapatan dan 56 kali laba diperkirakan analis untuk tahun 2000. Ia


mengharapkan tingkat pertumbuhan laba sebesar 2,5 persen selama
beberapa tahun mendatang. Ia mengatakan, dalam pandangannya. Home
Depot adalah pengecer yang dikelola terbaik di negeri ini, tidak saja
dunia. Ini terus memiliki, kepercayaan fundamental

yang besar. Tetapi

pada harga saham saat ini, pada dasarnya dia menganggap hal itu sebagai
overvalue. Menariknya, ia juga mencatat bahwa manajemen perusahaan
telah "dikondisikan Street hingga berharap untuk mengalahkan angka
(diperkirakan).

Credit Suisse / laporan Pertama Boston pada 2/25/00, ketika saham itu
diperdagangkan pada $54 : analis mencatat pasar baru saja memiliki
reaksi "positif" terhadap pengumuman perusahaan dari hasil kuartal
keempat, meskipun mereka sedikit melampaui perkiraan. Dia mengatakan
bahwa ini mencerminkan keprihatinan umum atas suku bunga dan niat
Federal Reserve untuk memperlambat pengeluaran konsumen, yang akan
merugikan sebagian besar pengecer. Dia berpikir bahwa kemampuan
Home Depot untuk terus mendapatkan pangsa pasar dan meningkatkan
margin akan mengimbangi beberapa perlambatan belanja konsumen. Ia
memiliki

komentar

positif

tentang

semua

inisiatif

pertumbuhan

perusahaan. Ia menganggap "inisiatif pro" (upaya untuk meningkatkan


penjualan kepada pelanggan profesional) sebagai inisiatif pertumbuhan
yang paling penting perusahaan dan berpikir bahwa hal ini akan bisa
meningkatkan penjualan sebesar 7-10% di setiap toko di mana ia
beroperasi, tetapi ia juga percaya bahwa itu belum beroperasi di toko-toko
cukup untuk memiliki dampak material terhadap pertumbuhan laba. Ia
mengharapkan tingkat pertumbuhan pendapatan dari 23 persen selama
beberapa tahun mendatang, sebuah EPS sebesar $1,25 pada tahun 2000,
dan meningkat 25 persen dalam harga saham selama dua belas bulan ke
depan.

Morgan Stanley Dean Witter pada saat laporan 3/1/00, ketika saham itu
diperdagangkan pada $55 : Analis diharapkan pendapatan tingkat
pertumbuhan

beberapa tahun ke depan dari 22 persen. EPS nya

memperkirakan untuk tahun 2000 adalah $ 1,25. Dia memiliki komentar


positif pada semua inisiatif pertumbuhan perusahaan. Dia berpikir bahwa
naiknya suku bunga akan memiliki dampak pada perusahaan. Namun
demikian,

current

P/E

dari

44

(relatif

terhadap

pendapatan

2000

diperkirakan) akan dipertahankan, dan diharapkan meningkat 18% dalam


harga saham selama dua belas bulan ke depan.
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

CIBC World Markets laporan 4/12/00, ketika saham itu diperdagangkan


pada $ 66: analis mencatat bahwa saham itu di perdagangan pada 66 kali
laba tertinggal dan 53 kali estimasi laba nya untuk tahun 2000
($1,25 ). Dia mencatat bahwa yang terakhir adalah dua kali ganda untuk
S&P 500 (26 kali dari pendapatan yang diperkirakan). Ia mengharapkan
tingkat pendapatan pertumbuhan 25% selama beberapa tahun ke depan
meskipun, mengingat kekuatan inisiatif pertumbuhan perusahaan, ia
merasa bahwa mungkin melebihi. Dia mencatat bahwa Fed telah
menaikkan suku bunga dalam upaya untuk melambatkan ekonomi. Dia
membantah analogi, namun, untuk periode terakhir meningkat (19941995) dan ternyata telah berdampak negatif di kinerja Home Depot. Hal
yang berbeda sekarang, dalam pandangannya. Sebagai contoh, inisiatif
pertumbuhan perusahaan memiliki banyak potensi, belanja konsumen
tetap

kuat,

pengaruh

pembelian

besar perusahaan

sekarang

akan

membantu mempertahankan margin kotor; posisi kompetitif perusahaan


telah meningkat dengan melemahnya competitors. Kemungkinan kecil
menunjukkan peningkatan pada saham, dengan target harga dua belas
bulan sekitar 30 persen lebih tinggi dari harga saat ini.

Lehman Brothers melaporkan 5/16/00, ketika saham itu diperdagangkan


pada $56 : Seperti analis lainnya, ia memperkirakan tingkat pertumbuhan
laba sebesar 25 persen selama beberapa tahun mendatang. Dia mencatat
bahwa saham itu saat ini diperdagangkan pada 45 kali estimasi EPSnya
untuk 2000 (sebesar $1,25). Dia mencatat bahwa P/E beberapa dari 45
mewakili premi 79% ke S&P 500 dan premi 81% untuk jangka panjang
diperkirakan tingkat pertumbuhan untuk perusahaan sebesar 25%. Ia
menganggap penilaian ini "menarik" laporan Edwards AG pada 8/22/00,
ketika saham diperdagangkan pada $50. Analis ini sangat berhati-hati
terhadap

saham,

meskipun

ia

menganggap

Home

Depot

sebagai

perusahaan besar. Dia mencatat bahwa tahunan tingkat pertumbuhan laba


perusahaan selama sepuluh tahun terakhir telah rata-rata sekitar 30
persen, dan sekarang ia diharapkan tingkat pertumbuhan yang lebih
moderat sekitar 25% per tahun. Karena itu ia mengantisipasi penyusutan
dari beberapa current P/E 41 (berdasarkan estimasinya EPS untuk 2000,
sebesar $1,25).

Salomon Smith Bamey laporan 8/23/00, ketika saham itu diperdagangkan


pada $50 : analis ini juga berhati-hati terhadap saham, meskipun ia juga
menganggap Home Depot sebagai perusahaan besar. Dia memperkirakan
perlambatan pertumbuhan pendapatan perusahaan menjadi sekitar 25%

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

per tahun. Dia berpikir ini akan terjadi karena ekonomi makro-lingkungan
yang lebih tinggi tingkat suku bunga dan ekonomi melambat. Dia mencatat
bahwa saham itu saat ini diperdagangkan pada P/E beberapa 41
(berdasarkan EPS nya diperkirakan untuk tahun 2000, sebesar $1,25)
tetapi kelipatan rata-rata perusahaan selama 1990 sekitar 32. Dia juga
mencatat bahwa P/E ke rasio pertumbuhan perusahaan sekitar 1,5
(berdasarkan penghasilan selama dua belas bulan ke depan dan dengan
asumsi jangka panjang tingkat pertumbuhan pendapatan 25%) tetapi,
selama

sepuluh

tahun

terakhir, P/E

rasio

rata-rata

pertumbuhan

perusahaan sekitar 1,2. Rasio terendah bagi perusahaan terjadi pada akhir
tahun 1995, ketika itu sebesar 0,7. Dia berpikir bahwa lingkungan ekonomi
saat ini untuk perumahan berorientasi bisnis Home Depot adalah sama
dengan tahun 1995 (misalnya, lagging effect dari kenaikkan suku bunga
rata-rata), dan ia mencatat bahwa pada tahun 1995 Home Depot
mengalami perlambatan tajam peningkatan penjualan. Dia yakin bahwa
saham tidak akan menurun pada tingkat penilaian yang akan dicapai pada
tahun 1995-an. Bisnis perusahaan itu, dalam pandangannya, sangat luar
biasa untuk. Namun demikian, ia berhati-hati terhadap prospek jangka
pendek saham. Dia menambahkan bahwa ia tidak merendahkan saham
Lowe juga karena saham Lowe tidak punya penilaian yang sama tingginya.
Pada tanggal 12 Oktober harga saham perusahaan turun menjadi $35.
Tampilan 7 menyediakan grafik saham Home Depot dari 1 Januari sampai
Oktober 12 dari 2000. Tampilan 8 membandingkan perubahan saham Home
Depot kepada mereka dari S&P 500 dan S&P Ritel Store index (gabungan dari
tiga puluh lima saham ritel) untuk periode yang sama.
PREDIKSI MANAJEMEN
Beberapa bulan sebelumnya, pada musim semi tahun 2000, Arthur Blank
mengakui bahwa harga saham perusahaan merosot sampai batas tertentu
karena kekhawatiran tentang meningkatnya suku bunga, tapi ia mengatakan ia
tidak khawatir tentang jangka pendek. Dia terus berharap 23 hingga 25 persen
pertumbuhan laba per saham selama beberapa tahun mendatang. "Pada akhir
hari." katanya, "kami merasa prospek kami sangat baik. Pada dasarnya apa yang
kami lakukan selama dua puluh satu tahun terakhir adalah apa yang kita akan
terus melakukannya.."
PERTANYAAN
1. Apakah perkiraan Anda dari nilai intrinsik dari saham Home Depot sebagai
1 Februari 2001
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal

Untuk mengestimasi nilai Intrinsik Estimasi adalah dengan mengestimasi:


A. Present value of cash flows (PVCF)

1. Present value of dividends (DDM)

2. Present value of free cash flow to equity (FCFE)

3. Present value of free cash flow (FCFF)

B. Relative valuation techniques

1. Price earnings ratio (P/E)

2. Price cash flow ratios (P/CF)

3. Price book value ratios (P/BV)

4. Price sales ratio (P/S

2. Apa asumsi yang mendasari tingkat pertumbuhan masa depan , ROE dan
Cost of Equity Home depot, Apakah asumsi itu konsisten dengan nilai
saham yang diobservasi senilai $48,20 pada februari 2001
Asumsi yang mendasarinya :
1. Asumsi dari Performance keuangan menyebutkan dengan kenaikan
stock price akan signifikan dengan kenaikan return stock meningkat.
2. Asumsi dari Faktor makroekonomi menyebutkan bahwa pertumbuhan
industri meningkat sebesar 7,3 persen melebihi tinkat pertumbuhan
ekonomi Us secara kesuluruhan
3. Asumsi perubahan manajemen mempengaruhi arah bisnisnya / industri
nya dengan memperluas industrinya untuk melayani

konsumen dari

industri yang berbeda


4. Cost of Equity adalah pertumbuhan earning per share yg diharapkan
meningkat 23% -25 %
Asumsi tersebut tidak konsisten dengan nilai saham karena pada
kenyataannya nilai saham nya mengalami penurunan karena ada yang
menilai stock valuenya overvalue pada awal (prediksi dari Reymond James
report).

FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHAT & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL

Hal