A.

Teori portofolio modern

Teori portofolio modern (MPT) adalah teori investasi yang mencoba
untuk memaksimalkan portofolio yang diharapkan kembali dengan jumlah
tertentu risiko portofolio, atau ekuivalen meminimalkan risiko untuk mencari
tingkat pengembalian yang diharapkan, dengan hati-hati memilih berbagai
proporsi aset. Meskipun MPT banyak digunakan dalam praktek dalam
industri keuangan dan beberapa pencipta yang memenangkan hadiah Nobel
peringatan untuk teori, dalam beberapa tahun terakhir asumsi dasar MPT
telah banyak ditantang oleh bidang-bidang seperti perilaku ekonomi .
MPT adalah formulasi matematika dari konsep diversifikasi dalam
berinvestasi, dengan tujuan memilih koleksi aset investasi yang telah
menurunkan resiko aset kolektif daripada individu. Bahwa ini mungkin dapat
dilihat secara intuitif karena berbagai jenis aset sering perubahan nilai
dengan cara yang berlawanan. Sebagai contoh, karena harga di pasar saham
cenderung bergerak secara independen dari harga di pasar ikatan , koleksi
kedua jenis aset sehingga dapat memiliki risiko secara keseluruhan lebih
rendah dibandingkan secara individu. Tetapi diversifikasi menurunkan resiko
bahkan jika kembali aset tidak berkorelasi negatif-sungguh, bahkan jika
mereka berkorelasi positif.
Lebih teknis, model MPT aset kita kembali sebagai sebuah terdistribusi
secara normal fungsi (atau lebih umum sebagai eliptik didistribusikan
variabel acak ), mendefinisikan risiko sebagai standar deviasi return, dan
model portofolio sebagai kombinasi tertimbang aktiva, supaya kembalinya
portofolio adalah kombinasi tertimbang mengembalikan aset. Dengan
menggabungkan aset pengembalian yang berbeda yang tidak sempurna
positif berkorelasi, MPT berupaya mengurangi jumlah varians dari return
portofolio. MPT juga mengasumsikan bahwa investor rasional dan pasar
yang efisien .
MPT yang dikembangkan pada tahun 1950 sampai awal 1970 an dan
dianggap sebagai kemajuan penting dalam pemodelan matematika
keuangan. Sejak itu, praktis banyak teoritis dan kritik telah dilontarkan
terhadap itu. Ini termasuk fakta bahwa pengembalian keuangan tidak
mengikuti distribusi Gaussian atau bahkan setiap distribusi simetris, dan
yang korelasi antara kelas aktiva tidak tetap tetapi dapat bervariasi
tergantung pada peristiwa eksternal (terutama dalam krisis). Lebih lanjut,
ada bukti bahwa investor tidak rasional dan pasar tidak efisien.
Konsep
Konsep dasar di balik MPT adalah bahwa aset dalam investasi
portofolio tidak boleh dipilih secara individual, masing-masing pada
kemampuannya sendiri. Sebaliknya, penting untuk mempertimbangkan
bagaimana perubahan setiap aset harga relatif bagi semua aset lainnya
dalam portofolio perubahan harga.
Investasi adalah tradeoff antara resiko dan diharapkan kembali. Secara
umum, aset dengan pengembalian yang diharapkan lebih tinggi lebih
berisiko. Dengan jumlah tertentu risiko, MPT menjelaskan bagaimana untuk
memilih portofolio dengan return tertinggi yang diharapkan mungkin. Atau,
untuk hasil yang diharapkan diberikan, MPT menjelaskan bagaimana untuk
memilih portofolio dengan kemungkinan resiko terendah (tingkat
pengembalian yang diharapkan yang ditargetkan tidak dapat lebih dari
kembali tersedia keamanan tertinggi, tentu saja, kecuali kepemilikan negatif
aset yang mungkin.)
MPT Oleh karena itu, suatu bentuk diversifikasi. Dalam tertentu asumsi
dan untuk spesifik kuantitatif definisi risiko dan pengembalian, MPT
menjelaskan bagaimana menemukan strategi diversifikasi terbaik.
Sejarah
Harry Markowitz diperkenalkan MPT 1952 dalam sebuah artikel dan
buku 1.959. Lihat juga. Markowitz mengklasifikasikan itu hanya sebagai
"Portfolio Theory," karena "Tak ada yang modern tentang hal itu."
Tahun 1952 merupakan tahun yang sangat bermakna untuk para investor.
Pada tahun tersbut, lahir prmikiran yang dipandang sebagai revolusi perilaku
investor. Perilaku rasional dalam berinvestasi yang dikemukakan oleh Harry
Markowitz. Terima kasih pak Markowitz. Asas pendekatan Markowitz memakai
variable keuntunan sebagai proyeksi risiko investasi. Seperti saham X diharapkan
menghasilkan 12% plus minus 4%, dan saham Y memberikan harapan 12% plus
minus 6%. Maka, saham X dianggap lebih berisiko dibandingkan saham Y pada
profit yang sama sebesar 12%. Dengan demikian, saham X menjadi pilihan terbaik
investor. Risiko dibentuk Markowitz berbasis varians. Pembentukan portfolio pun
terjadi jika risiko investor telah ditetapkan. Portfolio tersebut, ada beralaskan empat
kenyataan. Pertama, keuntungan yang diharapkan dan risiko merupakan ciri
relevan portfolio investasi. Kedua, investor yang rasional akan memilih portfolio
efisien. Ketiga, secara teoritis terdapat peluang memperoleh portfolio yang
berkesan dengan menganalisis setiap sekuritas berbasis profit harapan, varians
profit, dan koefisien korelasi antar profit tiap sekuritas dalam portfolio. Yang
keempat adalah dapat dikembangkannya program komputer yang saat ini memang
ada untuk menunjukan eficient frontier. Portfolio yang demikian juga, berkontribusi
sebagai:titik awal aplikasi saintifik dalam manajemen portfolio, asas studi-studi
selanjutnya seperti CAPM dan APT, mempermudah pemahaman hubungan profit
dengan risiko. Namun portfolio Markowitz dalam keberadaannya mempunyai
kelemahan yang mencakup: keperluan input data yang banyak, menggunakan data
lampau, tidak menyatakan jangka waktu berlaku perhitungan dibuat, dan perhatian
seksama tidak begitu saintifik dari karena masih mempergunakan pengalaman
seorang manajer portfolio. Terlepas dari kelemahan teori portfolio Markowitz yang
telah dikemukakan. Kontribusinya adalah sangat vital. Pikiran, perasaan, dan
tindakan Markowitz dalam menelurkan teori portfolionya layak memperoleh
penghargaan.

Risiko dan hasil yang diharapkan

MPT mengasumsikan bahwa investor adalah penentang resiko, yang
berarti bahwa dua diberikan portofolio yang menawarkan pengembalian
yang diharapkan sama, investor akan lebih suka kurang berisiko satu.
Dengan demikian, investor akan mengambil risiko meningkat hanya jika
dikompensasi dengan pengembalian yang diharapkan lebih tinggi.
Sebaliknya, seorang investor yang mau pengembalian yang diharapkan lebih
tinggi harus menerima risiko yang lebih. Trade-off yang tepat akan sama
untuk semua investor, tetapi investor yang berbeda akan menilai trade-off
berbeda berdasarkan karakteristik keengganan risiko individu. Implikasinya
adalah bahwa rasional investor tidak akan berinvestasi dalam portofolio jika
kedua portofolio yang ada dengan lebih baik diharapkan kembali profil-risiko
misalnya, jika untuk tingkat risiko sebuah portofolio ada alternatif yang lebih
baik diharapkan kembali.
Perhatikan bahwa teori menggunakan deviasi standar dari return
sebagai proxy untuk risiko, yang berlaku jika tingkat pengembalian aktiva
bersama terdistribusi normal atau sebaliknya eliptik didistribusikan. Ada
masalah dengan ini, bagaimanapun, lihat kritik .
Dengan model ini:
• kembali Portofolio adalah kombinasi proporsi-tertimbang konstituen
aset mengembalikan.
• Portofolio volatilitas adalah fungsi dari korelasi ρ ij aset komponen,
untuk semua pasangan aset (i, j).
Secara umum:
• Hasil yang diharapkan:

dimana p R adalah tingkat pengembalian portofolio, R i adalah

pengembalian aset i dan w i adalah bobot i aset komponen
(yaitu, pangsa i aset dalam portofolio).
• Variance return:

di mana ρ ij adalah koefisien korelasi antara pengembalian aset

dan j i. Atau ekspresi dapat ditulis sebagai:

,
di mana ρ ij = 1 untuk i = j.
• Return volatilitas (deviasi standar):
Untuk portofolio aset dua:
• Portofolio kembali:

• Portofolio varians:

Untuk aset tiga portofolio:

• Portofolio kembali:
• Portofolio varians:

Diversifikasi
Seorang investor dapat mengurangi risiko portofolio hanya dengan
menekan kombinasi instrumen yang positif tidak sempurna berkorelasi (

koefisien korelasi )). Dengan kata lain, investor dapat

mengurangi eksposur mereka terhadap risiko aset individu dengan
mengadakan diversifikasi portofolio aset. Diversifikasi memungkinkan untuk
kembali portofolio yang sama diharapkan dengan penurunan risiko.
Jika semua pasangan aset memiliki korelasi 0-mereka yang sempurna
variance return saham berkorelasi-portofolio adalah jumlah atas seluruh aset
dari kuadrat fraksi diselenggarakan di varians waktu aset pengembalian aset
(dan deviasi portofolio standar adalah akar kuadrat dari jumlah ini).
The perbatasan yang efisien tanpa-aset bebas risiko
Efisien Frontier. Hiperbola ini kadang-kadang disebut sebagai 'Bullet
Markowitz', dan merupakan frontier efisien jika tidak aset bebas risiko
tersedia. Dengan aset yang bebas risiko, garis lurus adalah perbatasan yang
efisien.
Sebagaimana ditunjukkan dalam grafik ini, setiap kombinasi yang
mungkin dari aset berisiko, tanpa termasuk kepemilikan dari aset bebas
risiko, bisa diplot di ruang kembali risiko yang diharapkan, dan koleksi semua
portofolio yang mungkin seperti mendefinisikan suatu daerah dalam ruang
ini. Batas kiri daerah ini adalah suatu hiperbola, dan tepi atas wilayah ini
adalah batas efisien dalam adanya aset bebas risiko (kadang-kadang disebut
"peluru Markowitz"). Kombinasi ini sepanjang tepi atas merupakan portofolio
(termasuk ada kepemilikan dari aset bebas risiko) yang ada risiko terendah
untuk mencari tingkat keuntungan yang diharapkan. Setara, portofolio
tergeletak di perbatasan yang efisien merupakan kombinasi menawarkan
pengembalian yang diharapkan terbaik untuk tingkat risiko tertentu.
Matriks lebih disukai untuk perhitungan perbatasan efisien. Dalam

bentuk matriks, untuk "toleransi resiko" yang diberikan ,

Perbatasan yang efisien ditemukan oleh meminimalkan ekspresi berikut:
T
Σww-q*Rw T

mana
• w adalah vektor bobot portofolio dan
 wi=
Σ 1.
i
• (Bobot boleh negatif, yang berarti investor dapat singkat
keamanan.);
• Σ merupakan matriks kovarian untuk pengembalian aset
dalam portofolio;
• adalah "toleransi risiko" faktor, dimana 0 hasil dalam
portofolio dengan risiko minimal dan hasil dalam portofolio
jauh jauh perbatasan dengan baik diharapkan pengembalian dan
risiko tak terbatas, dan
• R adalah vektor dari pengembalian yang diharapkan.
• w w T Σ adalah varians dari return portofolio.
• T
R w adalah hasil yang diharapkan dari portofolio.
Optimasi di atas menemukan titik di perbatasan di mana kebalikan dari
kemiringan perbatasan akan q jika pengembalian varians portofolio bukan
standar deviasi diplotkan horizontal. Perbatasan dalam yang seluruhnya
adalah parametrik pada q.
Banyak paket perangkat lunak, termasuk Microsoft Excel , MATLAB ,
Mathematica dan R , menyediakan optimasi rutinitas yang cocok untuk
masalah di atas.
Pendekatan alternatif untuk menetapkan perbatasan efisien untuk
melakukannya parametrically hasil yang diharapkan pada R w T
portofolio.
Versi masalah mengharuskan kita meminimalkan
T
Σww
tunduk
RT=μw
untuk μ parameter. Masalah ini mudah diselesaikan dengan menggunakan
pengali Lagrange .
B. Teorema reksa dana dua
 Salah satu hasil penting dari analisis di atas adalah reksa dana dua
teorema. Teorema ini menyatakan bahwa setiap portofolio di perbatasan
yang efisien dapat dihasilkan dengan memegang suatu kombinasi dari dua
portofolio diberikan pada perbatasan, dua terakhir portofolio yang diberikan
adalah "reksa dana" dalam nama teorema itu. Jadi tidak adanya aset bebas
risiko, investor dapat mencapai setiap portofolio yang efisien yang diinginkan
bahkan jika semua yang diakses adalah sepasang reksa dana efisien. Jika
lokasi portofolio yang diinginkan pada perbatasan antara lokasi dari dua
reksa dana, baik reksa dana akan diadakan dalam jumlah yang positif. Jika
portofolio yang diinginkan berada di luar jangkauan membentang oleh dua
reksa dana, maka salah satu reksadana harus dijual pendek (dilaksanakan
dalam kuantitas negatif) sedangkan ukuran investasi di reksa dana lainnya
harus lebih besar dari jumlah yang tersedia untuk investasi (kelebihan
didanai oleh pinjaman dari dana lainnya).
C. The-aset bebas risiko dan garis alokasi modal
Artikel utama: Modal baris alokasi
The-aset bebas risiko adalah hipotesis) aset (yang membayar bebas
tingkat resiko. Dalam prakteknya, pemerintah efek jangka pendek (seperti
US treasury tagihan ) digunakan sebagai aset bebas risiko, karena mereka
membayar tingkat bunga tetap dan telah sangat rendah default risiko. Aset
bebas resiko memiliki nol variansi dalam Surat Pemberitahuan (maka adalah
bebas risiko), yang juga tidak berkorelasi dengan aset lainnya (dengan
definisi, karena varians adalah nol). Akibatnya, ketika dikombinasikan
dengan aset lainnya, atau portofolio aset, perubahan return berhubungan
linier terhadap perubahan dalam risiko sebagai proporsi dalam kombinasi
tersebut sangat beragam.
Ketika aset bebas risiko diperkenalkan, setengah-line yang ditunjukkan
pada gambar adalah perbatasan yang efisien baru. Hal ini bersinggungan
dengan hiperbola di portofolio berisiko tertinggi murni dengan rasio Sharpe.
mencegat horizontal Its merupakan portofolio dengan 100% dari kepemilikan
pada aset bebas risiko, sedangkan singgung dengan hiperbola mewakili
portofolio tanpa kepemilikan bebas risiko dan 100% dari aset yang dimiliki
dalam portofolio yang terjadi pada titik singgung; poin antara mereka poin
portofolio yang mengandung jumlah positif baik dari portofolio singgung
berisiko dan aset bebas risiko dan titik pada garis setengah melampaui titik
singgung adalah leveraged portofolio melibatkan kepemilikan negatif dari
aset bebas risiko (yang terakhir telah dijual pendek dengan kata lain,
investor telah meminjam dengan suku bunga bebas risiko) dan jumlah yang
diinvestasikan dalam portofolio singgung sama dengan lebih dari 100% dari
modal awal investor. Ini line-setengah efisien disebut garis alokasi modal
(CAL), dan formula yang dapat ditunjukkan untuk menjadi

Dalam formula ini P adalah sub-portofolio aset berisiko di singgung dengan

peluru Markowitz, F adalah aset bebas risiko, dan C adalah kombinasi dari
portofolio P dan F.
Oleh diagram, pengenalan aset bebas risiko sebagai komponen
kemungkinan portofolio telah meningkatkan berbagai kombinasi risiko-hasil
yang diharapkan tersedia, karena di mana-mana kecuali di singgung
portofolio setengah-line memberikan hasil yang diharapkan lebih tinggi dari
yang hiperbola tidak di setiap tingkat risiko yang mungkin. Fakta bahwa
semua titik pada lokus efisien linear dapat dicapai dengan kombinasi
kepemilikan dari aset bebas risiko dan portfolio singgung ini dikenal sebagai
teorema reksa dana satu, dimana reksadana dimaksud adalah singgung
portofolio .
D. Harga Asset menggunakan MPT
Analisis di atas menggambarkan perilaku yang optimal dari penanam
modal individu. Teori harga Aset didasarkan pada analisis ini dalam cara
berikut. Karena semua orang memegang aset berisiko dalam proporsi yang
identik satu sama lain-yaitu dalam proporsi yang diberikan oleh-portofolio
singgung dalam keseimbangan harga pasar aset berisiko, dan karena itu
pengembalian yang diharapkan mereka, akan menyesuaikan sehingga rasio
dalam portofolio singgung adalah sama dengan rasio dalam mana aset
berisiko dipasok ke pasar. Dengan demikian pasokan relatif akan sama
dengan tuntutan relatif. MPT berasal dari hasil yang diharapkan yang
diperlukan untuk aset dengan benar harga dalam konteks ini.
E. Risiko sistematik dan risiko spesifik
Risiko spesifik adalah risiko yang terkait dengan aktiva secara
individual - dalam portofolio resiko tersebut dapat dikurangi melalui
diversifikasi (risiko spesifik "membatalkan"). risiko khusus juga disebut,
unik, sistematis, atau istimewa risiko diversifiable. Sistematik risiko (alias
portofolio risiko atau risiko pasar) mengacu pada risiko umum untuk semua
efek kecuali untuk short selling seperti yang tercantum di bawah ini, risiko
sistematis tidak dapat diversifikasi pergi (dalam satu pasar). Dalam
portofolio pasar, aset risiko tertentu akan diversifikasi pergi sejauh mungkin.
Risiko sistematik Oleh karena itu disamakan dengan resiko (standar deviasi)
dari portofolio pasar.
Karena keamanan akan dibeli hanya jika meningkatkan karakteristik
keuntungan dan risiko yang diharapkan dari portofolio pasar, ukuran yang
relevan dari risiko keamanan adalah risiko itu menambah portofolio pasar,
dan tidak risiko dalam isolasi. Dalam konteks ini, volatilitas dari aset, dan
relasinya dengan portofolio pasar, secara historis diamati dan karena itu
diberikan. (Ada beberapa pendekatan untuk harga aset yang mencoba
untuk aset harga dengan memodelkan sifat stokastik momen pengembalian
aset '-. Ini secara luas disebut sebagai model penentuan harga aset
bersyarat)
risiko sistematis dalam satu pasar dapat dikelola melalui strategi
menggunakan kedua posisi panjang dan pendek dalam satu portofolio,
menciptakan "pasar netral" portofolio.
F. Modal model penentuan harga aset
Artikel utama: Capital Asset Pricing Model
Kembali aktiva tergantung pada jumlah yang dibayarkan untuk aset
hari ini. Harga yang dibayar harus memastikan bahwa risiko portofolio pasar
/ karakteristik kembali meningkatkan ketika aset ditambahkan ke dalamnya.
The CAPM adalah model yang berasal yang diharapkan return yang teoritis
(yaitu, tingkat diskonto) untuk aset di pasar, mengingat tingkat bebas risiko
tersedia bagi investor dan risiko pasar secara keseluruhan. The CAPM
biasanya dinyatakan:

• β, Beta, merupakan ukuran kepekaan aset terhadap perubahan pasar

secara keseluruhan; Beta biasanya ditemukan melalui regresi pada
data historis. Beta lebih dari satu menandakan lebih dari rata-rata
"keberisikoan" dalam arti kontribusi aset terhadap risiko portofolio
secara keseluruhan; beta bawah satu menunjukkan kontribusi dari
resiko yang lebih rendah rata-rata.

• adalah premi pasar, pengembalian kelebihan

pengembalian yang diharapkan portofolio pasar yang diharapkan
selama tingkat risiko-bebas.
Persamaan ini dapat statistik diestimasi dengan menggunakan berikut
regresi persamaan:

dimana α i adalah disebut asset alpha , β i adalah asset koefisien beta SCL
dan merupakan Keamanan Karakteristik Line .
Setelah yang diharapkan kembali aktiva, E (R i), dihitung dengan
menggunakan CAPM, masa depan arus kas dari aset dapat didiskontokan
untuk mereka nilai kini menggunakan tarif untuk menetapkan harga yang
tepat untuk aset tersebut. Sebuah saham berisiko akan memiliki beta yang
lebih tinggi dan akan didiskontokan pada tingkat yang lebih tinggi; kurang
saham sensitif akan memiliki beta rendah dan didiskontokan pada tingkat
yang lebih rendah. Secara teori, suatu aset benar harga ketika harga
diamati adalah sama dengan nilai yang dihitung dengan menggunakan
tingkat diskonto CAPM diturunkan. Jika harga diamati lebih tinggi dari
penilaian, maka aset tersebut dinilai terlalu tinggi, melainkan undervalued
dengan harga terlalu rendah.
(1) Dampak incremental pada risiko dan hasil yang diharapkan ketika
aset berisiko penambahan, sebuah, akan ditambahkan ke portofolio
pasar, m, mengikuti dari formula bagi-aset portofolio dua. Hasil ini
digunakan untuk menurunkan tingkat diskonto aset yang sesuai.

Portofolio pasar's risiko =

Oleh karena itu, risiko ditambahkan ke portofolio =

tapi karena berat dari aset akan relatif rendah,

yaitu tambahan risiko =

Portofolio pasar yang diharapkan kembali =

Oleh karena itu tambahan keuntungan yang diharapkan =

(2) Jika aset, sebuah, benar harga, membaiknya rasio-to-diharapkan

kembali resiko dicapai dengan menambahkannya ke portofolio pasar,
m, setidaknya cocok dengan keuntungan dari pengeluaran uang yang
pada peningkatan saham portofolio pasar. Asumsinya adalah bahwa
investor akan membeli aset tersebut dengan dana pinjaman pada

tingkat bebas risiko, R f; ini adalah rasional jika .

Jadi:

yaitu:

yaitu:

adalah "beta", β - yang kovarian antara aset kita

kembali dan mengembalikan pasar dibagi dengan varians dari
 return-yaitu pasar sensitivitas harga aset untuk pergerakan di
pasar portofolio nilai.
Kritik
Meskipun pentingnya teoritis, kritik pertanyaan MPT apakah itu
merupakan strategi investasi yang ideal, karena modelnya pasar keuangan
tidak cocok dengan dunia nyata dalam banyak cara.
Asumsi
Kerangka MPT membuat banyak asumsi tentang investor dan pasar.
Beberapa eksplisit dalam persamaan, seperti penggunaan distribusi Normal
untuk kembali model. Lain implisit, seperti pengabaian pajak dan biaya
transaksi. Tak satu pun dari asumsi-asumsi ini sepenuhnya benar, dan
masing-masing MPT kompromi untuk beberapa derajat.
• kembali Aset adalah ( bersama ) terdistribusi normal random variabel.
Bahkan, sering diamati yang mengembalikan dalam ekuitas dan pasar
lainnya tidak terdistribusi normal. ayunan Besar (3 sampai 6 deviasi
standar dari mean) terjadi di pasar jauh lebih sering daripada asumsi
distribusi normal akan memprediksi. [8]
Sementara model ini juga dapat
dibenarkan dengan asumsi setiap distribusi return yang bersama-sama
elips , [9] [10]
semua distribusi elips sendi simetris sedangkan secara
empiris tingkat pengembalian aset tidak.
• Korelasi antara aset yang tetap dan konstan selamanya. Korelasi
tergantung pada hubungan sistemik antara aset, dan berubah ketika
perubahan hubungan ini. Contohnya termasuk salah satu negara
menyatakan perang yang lain, atau crash pasar umum. Selama masa
krisis keuangan semua aset cenderung menjadi berkorelasi positif,
karena mereka semua bergerak (turun) bersama-sama. Dengan kata
lain, MPT rusak tepat ketika investor yang paling membutuhkan
perlindungan dari risiko.
• Semua investor bertujuan untuk memaksimalkan utilitas ekonomi
(dengan kata lain, untuk membuat uang sebanyak mungkin, meskipun
 ada pertimbangan lainnya). Ini adalah asumsi kunci dari hipotesis
pasar yang efisien , yang di atasnya bergantung MPT.
• Semua investor adalah rasional dan tidak mau mengambil resiko
tersebut. Ini adalah satu lagi asumsi hipotesis pasar yang efisien ,
tetapi sekarang kita tahu dari perilaku ekonomi bahwa peserta pasar
tidak rasional . Tidak memungkinkan untuk "perilaku kelompok" atau
para investor yang akan menerima pengembalian rendah untuk risiko
yang lebih tinggi. penjudi Casino jelas membayar untuk risiko, dan
mungkin bahwa beberapa pedagang saham akan membayar untuk
risiko juga.
• Semua investor memiliki akses ke informasi yang sama pada waktu
yang sama. Ini juga berasal dari hipotesis pasar yang efisien . Bahkan,
pasar nyata mengandung asimetri informasi , insider trading , dan
mereka yang hanya informasi yang lebih baik daripada yang lain.
• Investor memiliki konsepsi yang akurat retur mungkin, yaitu
probabilitas kepercayaan investor sesuai dengan distribusi yang benar
pengembalian. Kemungkinan berbeda adalah bahwa harapan investor
bias, menyebabkan harga pasar menjadi informationally efisien.
Kemungkinan ini dipelajari di bidang keuangan perilaku , yang
menggunakan asumsi psikologis untuk menyediakan alternatif untuk
CAPM seperti model penentuan harga aset berbasis terlalu percaya of
Kent Daniel, David Hirshleifer , dan Avanidhar Subrahmanyam (2001).
[11]

• Tidak ada pajak atau biaya transaksi. Produk keuangan Real

dikenakan baik untuk pajak dan biaya transaksi (seperti biaya broker),
dan mengambil ini ke dalam account akan mengubah komposisi
portofolio yang optimal. Asumsi ini bisa santai dengan versi yang lebih
rumit model. [ rujukan? ]

• Semua investor adalah harga pengambil, yaitu, tindakan mereka tidak

mempengaruhi harga melalui. Pada kenyataannya cukup besar,
penjualan atau pembelian aset individu bisa memasarkan pergeseran
 harga untuk itu aset dan lain-lain ( lintas elastisitas permintaan ).
Seorang investor mungkin bahkan tidak mampu merakit teoritis
portofolio optimal jika pasar bergerak terlalu jauh sementara mereka
membeli efek yang diperlukan.
• Setiap investor dapat meminjamkan dan meminjam jumlah yang tidak
terbatas pada tingkat bunga bebas risiko. Pada kenyataannya, setiap
investor memiliki batas kredit.
• Semua efek dapat dibagi menjadi paket dari berbagai ukuran,. Pada
kenyataannya pecahan, saham dapat biasanya tidak dibeli atau dijual
dan beberapa aset memiliki ukuran minimum pesanan.
versi lebih kompleks dari MPT dapat mempertimbangkan model yang lebih
canggih dari dunia (seperti satu dengan distribusi non-normal dan pajak),
tetapi semua model matematika keuangan masih mengandalkan banyak
tempat realistis.

G. MPT tidak benar-benar model pasar

Resiko, Return, dan dilakukan korelasi digunakan oleh MPT didasarkan
pada nilai-nilai yang diharapkan , yang berarti bahwa mereka pernyataan
matematis tentang masa depan (nilai yang diharapkan kembali adalah
eksplisit dalam persamaan di atas, dan tersirat dalam definisi variansi dan
kovariansi ) . Dalam prakteknya investor harus mengganti prediksi
berdasarkan pengukuran sejarah pengembalian aset dan volatilitas untuk
nilai-nilai dalam persamaan. Sangat diharapkan nilai-nilai sering seperti
gagal mempertimbangkan keadaan baru yang tidak ada apabila data historis
yang dihasilkan.
Lebih fundamental, investor terjebak dengan mengestimasi parameter kunci
dari data pasar terakhir karena MPT upaya untuk model risiko dalam hal
kemungkinan kerugian, tetapi mengatakan apa-apa tentang mengapa
mereka kerugian yang mungkin terjadi. pengukuran risiko yang digunakan
adalah probabilistik di alam, bukan struktural. Ini adalah perbedaan utama
dibandingkan dengan pendekatan banyak teknik manajemen risiko .
Pilihan teori dan MPT memiliki minimal satu perbedaan konseptual
penting dari penilaian risiko probabilistik dilakukan oleh] nuklir daya
[tanaman. Seorang PRA adalah apa ekonom akan memanggil model
struktural. Komponen dari sistem dan hubungan mereka dimodelkan dalam
simulasi Monte Carlo . Jika katup X gagal, itu menyebabkan hilangnya
tekanan kembali pompa Y, menyebabkan penurunan mengalir ke kapal Z,
dan seterusnya.
Tetapi dalam Black-Scholes persamaan dan MPT, tidak ada upaya
menjelaskan struktur yang mendasari perubahan harga. Berbagai hasil
hanya diberikan probabilitas. Dan, tidak seperti PRA, jika tidak ada sejarah
acara sistem-tingkat tertentu seperti sebuah krisis likuiditas , tidak ada cara
untuk menghitung kemungkinan itu. Jika insinyur nuklir berlari manajemen
risiko dengan cara ini, mereka tidak akan mampu menghitung kemungkinan
meltdown di pabrik tertentu sampai beberapa peristiwa serupa terjadi dalam
desain reaktor yang sama.
Pada dasarnya, matematika MPT melihat pasar sebagai kumpulan
dadu. Dengan memeriksa data pasar masa lalu kita bisa mengembangkan
hipotesis tentang bagaimana dadu yang berbobot, tetapi ini tidak
bermanfaat jika pasar benar-benar bergantung pada jauh lebih besar dan
lebih rumit kacau dunia sistem. Untuk alasan ini, model struktural yang
akurat tentang pasar keuangan nyata tampaknya tidak akan datang karena
mereka pada dasarnya akan model struktural dari seluruh dunia. Meskipun
demikian ada tumbuh kesadaran konsep risiko sistemik dalam pasar
keuangan, yang harus mengarah ke pasar Model yang lebih canggih.
Pengukuran risiko Matematika juga berguna hanya untuk derajat
bahwa mereka benar mencerminkan keprihatinan para investor tidak ada
gunanya meminimalkan variabel yang tidak ada yang peduli dalam praktek.
MPT menggunakan konsep matematika dari varians untuk mengukur risiko,
dan ini mungkin dibenarkan dalam asumsi eliptik didistribusikan kembali
seperti terdistribusi normal kembali, tapi untuk kembali umum distribusi
ukuran risiko lainnya (seperti mengukur risiko koheren ) lebih baik mungkin
mencerminkan preferensi benar 'investor .
Khususnya, varians adalah ukuran simetris yang penting tinggi kembali
normal seperti sama berisiko rendah kembali normal. Beberapa
berpendapat bahwa, dalam kenyataannya, investor hanya berkepentingan
dengan kerugian, dan tidak peduli dengan dispersi atau sesak pengembalian
atas rata-rata. Menurut pandangan ini, konsep intuitif kita risiko secara
mendasar asimetris di alam.
MPT tidak memperhitungkan untuk personal, lingkungan, strategis,
atau dimensi sosial dari keputusan investasi. Ini hanya mencoba untuk
memaksimalkan keuntungan risiko disesuaikan, tanpa memperhatikan
konsekuensi lain. Dalam arti sempit, ketergantungan lengkap pada aset
harga membuatnya rentan terhadap semua standar kegagalan pasar seperti
yang timbul dari asimetri informasi , eksternalitas, dan barang publik. Ini
juga penghargaan penipuan perusahaan dan akuntansi tidak jujur. Lebih
luas, perusahaan mungkin memiliki tujuan strategis atau sosial yang
membentuk keputusan investasi, dan seorang investor individu mungkin
memiliki tujuan pribadi. Dalam kedua kasus, informasi selain kembali
sejarah yang relevan.
Keuangan ekonom Nassim Nicholas Taleb juga mengkritik teori portofolio
modern karena mengasumsikan suatu distribusi Gaussian:
Setelah crash pasar saham (tahun 1987), mereka dihargai dua teori,
Harry Markowitz dan William Sharpe, yang membangun model Platonik
indah pada dasar Gaussian, berkontribusi terhadap apa yang disebut
Teori Portofolio Modern. Cukup, jika Anda menghapus asumsi
Gaussian mereka dan memperlakukan harga sebagai scalable, Anda
pergi dengan udara panas. Komite Nobel bisa diuji Model Markowitz,
dan Sharpe - mereka bekerja seperti dukun obat yang dijual di Internet
- tapi tak seorang pun di Stockholm tampaknya telah memikirkan hal
itu. [12] : p.279
 H. MPT ini tidak berlaku sendiri pada harga aset ke rekening
Diversifikasi menghilangkan risiko non-sistematis, tapi pada biaya
meningkatkan risiko sistematis . Diversifikasi memaksa manajer portofolio
untuk berinvestasi dalam aset tanpa menganalisa fundamental mereka,
semata-mata untuk kepentingan menghilangkan portofolio non-sistematis
risiko (yang CAPM mengasumsikan investasi di semua aset yang tersedia).
Permintaan meningkat secara artifisial mendorong naik harga aset yang, jika
dianalisis secara individual, akan nilai fundamental sedikit. Hasilnya adalah
bahwa seluruh portofolio menjadi lebih mahal dan, sebagai akibatnya,
kemungkinan kembali positif menurun (yaitu risiko meningkat portofolio).
Ekstensi
Sejak diluncurkannya MPT di tahun 1952, banyak usaha telah
dilakukan untuk meningkatkan model, terutama dengan menggunakan
asumsi yang lebih realistis.
teori portofolio modern-Post meluas MPT dengan mengadopsi non-
terdistribusi normal, ukuran asimetris risiko. Ini membantu dengan
beberapa masalah, bukan yang lainnya.
Black-Litterman model optimasi merupakan perpanjangan dari optimasi
Markowitz tak terbatas yang menggabungkan relatif dan absolut
`pandangan 'pada input risiko dan pengembalian