BAB 21 Perilaku Kebijakan Moneter

penurunan suku bunga mendorong konsumen dan bisnis untuk menghabiskan lebih banyak lagi.
kibatnya, kebijakan menahan suku bunga konstan seperti menuangkan bensin pada api.

Masalah yang sama terjadi selama kemerosotan ekonomi. Hilangnya optimisme konsumen dan bisnis
mengurangi pengeluaran dan menekan tingkat suku bunga. Jika Fed tidak campur, suku bunga yang
lebih rendah pada akhirnya akan mendorong konsumen dan belanja bisnis, bantalan penurunan dan
menempatkan ekonomi kembali ke jalur. Jika Fed penargetan tingkat suku bunga, itu akan
menggunakan penjualan pasar terbuka untuk menaikkan suku bunga dalam menghadapi penurunan itu,
memburuknya masalah perekonomian. Dalam kedua kasus, jika ayunan di konsumen dan optimisme
usaha tersebut menjadi penentu utama fluktuasi output perekonomian barang dan jasa, kebijakan untuk
menstabilkan suku bunga mendestabilkan pertumbuhan ekonomi.

Bagaimana jika Fed memilih agregat moneter sebagai sasaran antara dan bukan tingkat bunga? Dalam
kasus ekspansi ekonomi, meningkatnya permintaan uang (untuk mendanai tingkat yang lebih tinggi dari
transaksi) meningkat tingkat suku bunga, seperti ditunjukkan pada Gambar. 21,2. suku bunga yang lebih
tinggi membantu untuk menjaga ekonomi dari overheating dengan mengurangi belanja konsumen dan
bisnis. Dalam kasus terburuk dari kemerosotan ekonomi, turunnya permintaan uang menyebabkan
tingkat suku bunga yang lebih rendah, seperti ditunjukkan pada Gambar. 21,2. Penurunan suku bunga
bantal penurunan itu.

Apakah masalah yang dihadapi dengan target suku bunga ketika konsumen dan belanja bisnis
berfluktuasi menyiratkan bahwa Fed harus selalu target agregat moneter? No Seperti Gambar. 21,2
menunjukkan, target jumlah uang beredar berarti bahwa pergeseran dalam permintaan uang pada
tingkat bunga diterjemahkan ke dalam perubahan suku bunga. Kenaikan suku bunga menekan tingkat
belanja konsumen dan bisnis, sedangkan penurunan suku bunga mendorong pengeluaran. Oleh karena
itu, jika pergeseran dalam hubungan permintaan uang yang sering terjadi, target pasokan uang
kemungkinan akan menghasilkan fluktuasi tingkat bunga yang mengguncang perekonomian.

Analisis ini menunjukkan bahwa tidak ada variabel tunggal dapat bertindak sebagai perantara target
memiliki semua kualitas keinginan Fed. Bagaimana, kemudian, apakah Fed memilih target intermediate?
Jawabannya tergantung pada sumber-sumber fluktuasi dalam kondisi ekonomi dan jumlah uang
beredar. Jika hubungan antara konsumen dan belanja bisnis dan keputusan investasi dan tingkat bunga
stabil, tingkat bunga target Fed menawarkan cara yang lebih diprediksi untuk menstabilkan fluktuasi
ekonomi (meskipun The Fed tidak dapat sepenuhnya mengendalikan tingkat bunga riil, yang relevan
kepada konsumen dan keputusan bisnis). Namun, jika hubungan antara permintaan uang dan aset
lainnya dan tingkat bunga stabil, target agregat moneter Fed menawarkan koneksi yang lebih dapat
diprediksi dengan tujuan-tujuannya. The Fed tidak memiliki kemewahan stabilitas riil atau keuangan
lengkap dan harus mengatasi gangguan untuk kedua sisi perekonomian.
Memilih Target Operasi Setelah Fed memilih target intermediate yang tepat, harus menentukan target
operasi yang terbaik akan mempengaruhi sasaran antara. The Fed menggunakan kriteria yang sama
ketika membandingkan variabel untuk operasi target: Variabel harus dapat diukur, dikontrol, dan
diprediksi. Selain itu, target operasi harus konsisten dengan target antara. The Fed agregat kontrol
sebagian besar cadangan baik dan tingkat dana federal dan akurat tindakan thero cepat. Oleh karena
itu, jika Fed memilih agregat moneter sebagai target intermediate yang diinginkan, ia akan memilih
agregat cadangan (seperti basis moneter atau cadangan nonborrowed) Stot sebuah. ia target operasi
karena aggre cadangan untuk suku bunga sebagai sasaran antara, Fed akan memilih tingkat bunga
seperti tingkat dana federal sebagai target operasi karena tingkat dana federal memiliki dampak yang
dapat diprediksi pada tingkat bunga pasar. Apakah The Fed memilih agregat cadangan atau tingkat dana
federal, menggunakan tiga perangkat kebijakan moneter (operasi pasar terbuka terutama) untuk
mempengaruhi target operasi.

Rekaman Kebijakan Moneter

Banyak teori yang telah kami uraikan sejauh ini tentang pelaksanaan kebijakan moneter untuk mencapai
tujuan ekonomi berkembang sebagai The Fed yang dirancang, diimplementasikan, dan dievaluasi
kebijakan ekonomi sejak Perang Dunia II. Pada bagian ini, kami akan menjelaskan bagaimana Fed telah
melakukan kebijakan yang monetalif tujuan-tujuan yang disukai, yang target itu digunakan, dan apakah
berhasil meningkatkan kesejahteraan ekonomi. Tidak semua upaya The Fed telah berhasil.
Menggunakan perangkat kebijakan moneter untuk mengendalikan persediaan uang atau suku bunga
adalah tugas baru untuk The Fed, dan mempelajari apa yang berhasil dan apa yang tidak, karena
mencoba untuk memilih target. Sebagai bagian dari pembelajaran ini, Fed menghadapi masalah yang
diidentifikasi sebelumnya: kendala diberlakukan oleh trade-off antara tujuan dan memilih variabel yang
dapat dievaluasi secara tepat waktu sementara masih mempengaruhi variabel yang secara langsung
mempengaruhi output, lapangan kerja, dan inflasi. Secara khusus, dalam periode sesudah perang, Fed
telah ditekankan, berbagai waktu, sasaran menstabilkan pertumbuhan ekonomi dan stabilitas harga. Its
target operasi intermediate dan telah beberapa kali termasuk agregat moneter dan suku bunga jangka
pendek.

Awal Minat Target; 1951-1970

bunga Fed dalam target dimulai pada awal 1950-an dari perjuangan dengan US Treasury atas kendali
kebijakan moneter. Selama Perang Dunia II, The Fed sepakat untuk mematok suku bunga pada sekuritas
pemerintah di tingkat pra-perang mereka (sekitar 3 / 8% tagihan Treasury dan 2 / 7% pada obligasi
Treasury jangka panjang) untuk membantu membiayai Treasury upaya perang . The Fed melakukannya
dengan membeli efek bila harga pasar turun di bawah level yang mencerminkan tingkat dipatok.
Terjadinya Perang Korea pada tahun 1950 menyebabkan tingkat yang lebih tinggi dari pinjaman
pemerintah, menyebabkan pasar suku bunga naik. Untuk mempertahankan sasaran tingkat bunga, Fed
membeli jumlah lebih besar dari efek pemerintah. Pembelian ini pasar terbuka memperluas basis
moneter, menghilangkan kontrol The Fed proses jumlah uang beredar dan menyebabkan inflasi
meningkat hingga 8% pada awal 1951. The Fed secara resmi meninggalkan kebijakan di bawah Federal
Reserve-Treasury Accord Maret 1951.

Kesepakatan itu dibebaskan Fed untuk mengejar kebijakan moneter yang independen. Percaya bahwa
fluktuasi dalam belanja konsumen dan bisnis yang dikelola oleh pajak pemerintah dan kebijakan
pengeluaran (kebijakan fiskal), Fed berusaha untuk menstabilkan fluktuasi dalam jumlah uang beredar.
Di bawah kepemimpinan Ketua McChesney William Martin, The Fed mulai menerapkan strategi yang
ditargetkan untuk merespon kondisi di pasar uang. Kebijakan untuk mencapai stabilitas keuangan yang
ditetapkan agregat moneter sebagai target antara. Secara khusus, kebijakan Fed digunakan sebagai
target antara suku bunga jangka pendek dan tingkat cadangan bebas, atau perbedaan antara cadangan
kelebihan, ER, dan pinjaman, cadangan, BR (pinjaman diskon), dalam sistem perbankan

The Fed percaya bahwa bebas represemedslack cadangan dalam sistem perbankan, karena NKS ~ bebas
dapat meminjamkan (nonborrowed) cadangan kelebihan, memperluas jumlah uang beredar melalui
proses ekspansi deposito. Oleh karena itu The Fed dianggap cadangan bebas indikator kondisi pasar
uang. Berbeda dengan seorang-yang target Fed upaya untuk mengendalikan - indikator adalah variabel
keuangan yang gerakan mengungkapkan informasi tentang kondisi saat ini atau calon di pasar keuangan
atau ekonomi. Peningkatan cadangan bebas menunjukkan pengurangan kondisi pasar uang, sedangkan
penurunan cadangan bebas menunjukkan pengetatan kondisi pasar uang. Namun, selama periode ini,
Fed digunakan cadangan bebas bukan hanya sebagai indikator, tetapi juga sebagai sasaran antara,
menjual surat berharga sebagai cadangan bebas bangkit dan membeli efek jatuh bebas sebagai
cadangan.

Suku bunga berfluktuasi selama siklus bisnis. Peningkatan kegiatan ekonomi selama periode booming
menyebabkan suku bunga pasar meningkat. Tingginya bunga meningkatkan biaya kesempatan dari
memegang cadangan kelebihan, sehingga kelebihan penurunan cadangan. Pada saat yang sama, tingkat
bunga pasar yang lebih tinggi meningkatkan insentif bagi bank untuk meminjam di jendela diskon
(dengan asumsi bahwa tingkat diskonto tidak berubah), sehingga cadangan pinjaman (kredit diskon)
meningkat. Perubahan ini menyebabkan cadangan bebas menurun. Bisakah The Fed mempertahankan
suku bunga stabil dengan menggunakan cadangan bebas sebagai target intermediate? Karena Fed
menargetkan cadangan bebas, Fed merespon dengan pembelian pasar terbuka yang cukup untuk
mengurangi tingkat suku bunga ke tingkat yang konsisten dengan posisi sebelumnya di atas dan
cadangan meminjam - dan maka dalam cadangan bebas.

Proses ini bekerja secara terbalik selama kemerosotan ekonomi. Penurunan pendapatan nasional
mengurangi tingkat suku bunga pasar. Oleh karena itu kelebihan peningkatan cadangan dan meminjam
penurunan cadangan, jadi bebas cadangan meningkat. The Fed menanggapi peningkatan cadangan
bebas dengan pasar terbuka penjualan efek untuk mengembalikan tingkat bebas yang ada cadangan.
Target cadangan bebas mengurangi kontrol Fed atas jumlah uang beredar. Selama boom, ketika
permintaan meningkat uang, tindakan The Fed memperluas jumlah uang beredar, dalam penurunan,
saat permintaan uang turun, tindakan kontrak Fed jumlah uang beredar. Oleh karena itu menargetkan
reserv bebas juga memberikan kontrol Fed sedikit di atas jumlah uang beredar. Akibatnya, Fed
merespon secara pasif dengan kondisi dalam perekonomian. ekonom Keuangan menjelaskan tindakan
seperti kebijakan moneter procyclical, yang berarti bahwa kebijakan Fed menguatkan bukannya
meredam gejolak ekonomi.

Bagaimana dengan argumen bahwa pergeseran belanja konsumen dan bisnis dapat diabaikan dalam
mendukung fokus pada tingkat suku bunga stabil? Bahkan, pajak pemerintah dan kebijakan pengeluaran
tidak sepenuhnya menstabilkan perekonomian. Sebaliknya, peningkatan dalam pengeluaran pemerintah
untuk program Great Society dan Perang Vietnam di pertengahan 1960-an terlalu panas dan
perekonomian. Procyclical kebijakan moneter gagal mendorong pertumbuhan ekonomi yang stabil.
Monetaris, ekonom yang percaya bahwa target pasokan uang adalah cara terbaik untuk melaksanakan
kebijakan moneter, adalah kritik vokal prosedur Fed penargetan.

ada masalah serupa dengan menggunakan Fed suku bunga jangka pendek sebagai sasaran antara.
Dalam situasi ini, The Fed memenuhi kenaikan tingkat suku bunga pasar selama ekspansi dengan
melakukan pembelian pasar terbuka, sehingga memperluas basis moneter dan jumlah uang beredar dan
melonggarkan tingkat suku bunga. Selama penurunan ekonomi, penurunan suku bunga Fed mendorong
pasar untuk menjual efek, mengurangi basis moneter dan jumlah uang beredar. Oleh karena itu tingkat
bunga target gagal untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi yang stabil. Strategi ini juga, hasil
kebijakan moneter procyclical.

Karena pengalaman dengan kebijakan moneter procyclical pada tahun 1950-an dan 1960-an,
meningkatnya kritik terhadap prosedur penargetan oleh ekonom akademis dan bisnis memimpin Fed
untuk mencari target baru dalam, tahun 1960-an.

Bereksperimen dengan Moneter Target: 1970-1979

kritikus kebijakan moneter procyclical moneter The Fed selama tahun 1950-an dan 1960-an awalnya
menyambut penunjukan Arthur Burns sebagai ketua Dewan Gubernur pada tahun 1970. Burns
menyatakan keyakinannya bahwa The Fed harus berkomitmen untuk penggunaan agregat moneter
sebagai target. Namun, kebijakan moneter The Fed selama masa Burns di tahun 1970-an adalah sebagai
procyclical sebagai kebijakan yang selama dua dekade sebelumnya.

Mengapa upaya The Fed pada penargetan moneter gagal? Kebanyakan kritikus atribut kegagalan ke
tingkat Fed menggunakan dana federal sebagai target operasi saat menggunakan Ml dan M2 sebagai
target antara. Jangkauan target untuk tingkat dana federal itu sempit; rentang untuk agregat moneter
yang luas. Federal Open Market Committee (FOMC) menginstruksikan Pasar Terbuka Trading meja tulis
untuk menerapkan kebijakan yang akan mencapai target kedua. Namun, seperti yang kita catat
sebelumnya, The Fed tidak dapat mencapai baik suku bunga dan target agregat moneter secara
bersamaan. FOMC memberikan tingkat dana federal prioritas utama, melawan keberangkatan dari
kisaran sempit dengan target pasar terbuka pembelian atau penjualan, yang secara signifikan
mengurangi agregat moneter. Ini prioritas untuk penargetan tingkat bunga masuk akal jika, seperti The
Fed percaya, fluktuasi pertumbuhan ekonomi telah stabil.

Namun, kebijakan fiskal tidak stabil fluktuasi dalam pertumbuhan ekonomi, dan kebijakan moneter
procyclical muncul kembali. Untuk mengatasi kenaikan tingkat dana federal ', The Fed melakukan
pembelian pasar terbuka, menyebabkan pertumbuhan yang lebih cepat dari basis moneter dan Ml dari
The Fed dimaksudkan. Untuk mengatasi masalah ini, FOMC berusaha untuk menempatkan
pertumbuhan uang kembali tentu saja dengan memperluas jangkauan target untuk tingkat dana federal.
Ketika ekonomi diperluas lebih lanjut, tingkat dana federal naik lagi, membawa tambahan pembelian
pasar terbuka dan pertumbuhan uang lebih cepat. Akibatnya, baik tingkat dana federal dan jumlah uang
beredar melebihi rentang target mereka, disertai dengan tekanan inflasi yang signifikan. Dari akhir 1972
sampai awal 1973, tingkat dana federal hampir dua kali lipat dari 4,5% menjadi 8,5%. dan tingkat
pertumbuhan Ml melebihi target dengan margin lebar.

FOMC secara efektif menggunakan nilai dana federal sebagai target operasi untuk ¬ Sen kebijakan etary.
Sama seperti kebijakan ini memberikan kontribusi tekanan inflasi selama ekspansi ekonomi, namun juga
memperkuat kontraksi ekonomi. Pada akhir tahun 1974, perekonomian AS telah jatuh ke dalam resesi
yang paling serius sejak tahun 1930-an. Akibatnya, penurunan permintaan kredit menyebabkan
penurunan substansial dalam tingkat dana federal. Tingkat tersebut kemudian di bagian bawah kisaran
sasaran sehingga digunakan Trading Desk penjualan pasar terbuka agar tidak jatuh lebih jauh. Akibatnya,
pertumbuhan pasokan uang jatuh. Pada awal tahun 1975, Ml sebenarnya dikontrak, memperkuat
penurunan ekonomi. procyclical kebijakan moneter The Fed lanjutan melalui tahun 1970-an. Burns dan
penggantinya, William G. Miller, mengumumkan target uang beredar sedangkan pribadi penargetan
tingkat dana federal. Selama pertumbuhan berfluktuasi, keinginan Fed untuk mengontrol suku bunga
jangka pendek hanya tidak konsisten dengan mengendalikan agregat moneter dengan mata terhadap
stabilitas harga.

Kongres sering memberikan tekanan pada Fed untuk mengubah cara melakukan kebijakan moneter.
Kebijakan moneter procyclical selama masa Burns Kongres marah, yang pindah ke tepi jalan kekuasaan
The Fed. Ini bersamaan mengeluarkan resolusi yang menyerukan Fed untuk lebih bertanggung jawab
kepada Kongres. Kemudian lulus Humphrey-Hawkins Act pada tahun 1978, yang dikodifikasikan ide-ide,
termasuk persyaratan bahwa uang dan target kredit ditetapkan.
Setelah 1982 Kebijakan: Kembali ke Suku Bunga

Pada bulan Oktober 1982, The Fed mulai lebih memperhatikan tingkat dana federal, menekankan
dikurangi dengan target agregat moneter dan rentang fluktuasi diterima dalam jumlah uang beredar.
cadangan dipinjam menjadi target operasi lain untuk kebijakan moneter. Rising suku bunga pasar
selama boom mengikuti resesi 1981-1982 diinduksi Fed untuk menggunakan pinjaman cadangan,
menempatkan tekanan ke atas pada tingkat dana federal. Untuk mengurangi tekanan ini, Fed membeli
efek dan meningkatkan nonborrowed cadangan, yang memperlambat kenaikan suku bunga dan
cadangan yang dipinjam. Akibatnya, basis moneter meningkat, pada dasarnya kembali Fed pada
kebijakan moneter procyclical. Dalam pendekatan ini, dalam kondisi ekonomi, penurunan suku bunga
pinjaman akan memperlambat diskon, memimpin Fed untuk menjual efek untuk mengimbangi
penurunan cadangan yang dipinjam. Akibatnya, basis moneter dan jumlah uang beredar akan menurun.

Kembali ke Gambar. 21,4 dan perhatikan fluktuasi yang lebih kecil di tingkat dana federal setelah 1982.
Sejak Februari 1987, The Fed belum mengumumkan sasaran Mi. pejabat Fed membenarkan keputusan
ini dengan alasan bahwa deregulasi dan inovasi keuangan selama tahun 1980 dibuat Mi kurang relevan
sebagai ukuran medium pertukaran. Selama periode ini, The Fed meningkatkan ketergantungan pada
target untuk M2, agregat moneter yang lebih luas dengan hubungan historis yang lebih stabil dengan
pertumbuhan ekonomi. Bahkan hubungan ini dolar untuk membeli aset non-US, nilai dolar terhadap
mata uang lainnya menurun. Kemudian pada 1980-an, Fed dipromosikan kenaikan suku bunga jangka
pendek untuk meningkatkan nilai dolar. tindakan The Fed bergabung dengan upaya terkoordinasi bank
sentral lain melalui Plaza Accord (September 1985) dan Louvre Accord (Februari 1987). Pada bulan Mei
dan Juni 1994 dan pada beberapa kesempatan selama tahun 1995, The Fed bergabung dengan Treasury
di sebuah intervensi untuk mendukung nilai dolar terhadap yen Jepang; intervensi untuk mempengaruhi
nilai tukar yen dolar terus kemudian pada 1990-an. Pada musim gugur 1998, Fed keprihatinan tentang
stabilitas sistem keuangan internasional setelah runtuhnya keuangan Rusia dan kelemahan ekonomi
lanjutan di Asia yang dipimpin itu untuk mengurangi tingkat dana federal dengan 0,75 persen.

Awal 2000-an: Memperjelas Tujuan dan Komunikasi

Pada awal 2000-an, sebuah perdebatan yang penuh semangat muncul dalam Federal Reserve System
dan kalangan ekonom tentang tujuan kebijakan The Fed dan bagaimana tujuan harus dikomunikasikan
kepada publik. Pada bagian, diskusi ini mencerminkan minat yang kuat pada bagian dari beberapa
pejabat bank sentral dan ekonom dalam "inflation targeting" (lihat halaman 494-498), di mana The Fed
akan mengumumkan lebih tepat apa yang dilihat sebagai rentang yang dapat diterima inflasi. Dalam
pandangan beberapa, target semacam itu akan membantu jangkar inflationaryexpectations. Selain itu,
kepentingan tertentu pada tahun 2002 dan 2003-dengan deflasi aktual di Jepang dan prospek deflasi di
Amerika Serikat dan Eurozone-adalah potensi untuk target untuk mengirim sinyal untuk ekspansi.

Yang besar guncangan terhadap ekonomi AS pada awal 2000-an-termasuk jatuhnya investasi bisnis,
kerusakan ekonomi dari serangan teroris, aksi militer di Timur Tengah, dan ketakutan deflasi yang
dipimpin The Fed untuk mengartikulasikan sebuah manajemen "risiko" pendekatan moneter kebijakan.
Artinya, kebijakan dalam beberapa periode mungkin lebih agresif daripada yang ditunjukkan oleh
harapan Fed aktivitas ekonomi dan inflasi. Secara khusus, pada tahun 2002 dan 2003, kebijakan Fed
sangat akomodatif untuk menghindari kemungkinan-kemungkinan rendah (tapi mahal) hasil dari deflasi.

Sebagai Fed menambahkan manajemen risiko bertujuan untuk kebijakan moneter, beberapa-ekonom
dan pelaku pasar keuangan menekankan perlunya komunikasi yang lebih jelas

tentang pelaksanaan kebijakan. Pada pertengahan tahun 2003, misalnya, ayunan signifikan dalam hasil
Treasury jangka panjang dikaitkan dengan kebingungan tentang sikap kebijakan moneter dan penilaian
Fed kondisi ekonomi saat ini. Beberapa ekonom menyatakan bahwa Fed mengeluarkan informasi lebih
lanjut tentang perkiraan ekonomi. FOMC telah melepaskan jangkauan atau kecenderungan "sentral"
dari proyeksi untuk pertumbuhan GOP riil dan inflasi dua kali setiap tahun sebagai bagian dari Kebijakan
Moneter Laporan tahunan kepada Kongres. Proyeksi ini dapat dibebaskan lebih cepat (hanya setelah
pertemuan di mana mereka dikompilasi) dan dengan prakiraan dua tahun benar-benar
mempertimbangkan FOMC, though. Rilis dari perkiraan pejabat bisa menawarkan kesempatan untuk
komunikasi tentang keadaan ekonomi dan sikap kebijakan moneter.