MATEMATICA
FINANCIERA
UTILIZAl\1l0
MICROSOF~ EXCEL
Mariano Rodriguez
@OMiCRoN
\\"\v)l...omicronl!uuca-:ion.com
Se termin6 de imprimir en el mes de marzo de 2005
I .~ \"'~ :t '.
33
I Problemos propllestos 44
ISBN: 987-1046-51-0
II
47
Imprcso en la Argentina
CAPiTULO 3: Rentiillliet1to de Openwiones Fillaflcieras ............................... 51
I
I
·.'~ "':\1~:l:r:j
" ,,...' ·"·'=·~····;·l•.
: ··'.V:\
EJEMPLAR DE
CORTESIA
,' Mat~matic~' Fi;;~~clef/i.JtilizLdO Microsoft' Excel
. . ..;: .•..} OMICRON SYSI;~ S.A.
a) En el regimen Simple ............................................................................ 51
Depreciaci6n de bienes
76
Problemas propuestos
77
OI'ERACIONES FINANCIERAS COMI'LEJAS ........................................ 119
Valor Presente de una renta con stante vencida temporaria ....................... 124
APENDICEMATEMA.TICO .................................................................................... 95
Valor Final de una renta constante adelantada temporaria 127
101 Valor Final de una renta variable vencida temporaria de tipo geometrico .. 137
14
•. ; '<
Valor Final de una renta variable adelantada temporaria de tipo geometrico .. 139
SISTEMA DIRECTO ••••••••••• ; ............................................................................... 207
Valor Presente de una renta variable vencida temporaria de tipo geometrico . 140
Valor Presente de lIna renta variable vencida perpetua de tipo geometrico .... 142
,
Valor Presente de una renta variable adelantada temporaria de tipo geometrico .... 143
1!>
" CAPiTULO 13: Rentas Contingentes: Segllros sobre la Jlida HI/mana ....... 209
lj
TABLA DE MORTALIDAD ................................................................................... 2ID
Valor Presente de una renta variable adelantada perpetlla de tipo geometrico 144
Valor Final de una renta variable vencida temporaria de tipo aritmetico ......... 145
Valores de conmlltacion ............................................................................. 213
Valor Final de una renta variable adelantada temporaria de tipo aritmetico ..... 146
RENTAS VITALlClAS ......................................................................................... 214
Valor Presente de una renta variable vencida temporaria de tipo aritmetico ... 147
SEGURO DE VIDA .........................-..................................................................... 217
Valor Presente de una renta variable vencida perpetua de tipo aritmetico ...... 148
Valor Presente de una renta variable adelantada temporaria de tipo aritmetico 149
APENDICE (TABLA DE MORTALJDAO) ............................................................... 219
CAPiTULO 10: Eva/lladoll (Ie Pro},ectos de InvasMI1: V.A.N), T.I.R .......... 181
DECISIONES DE UNA EMPRESA QUE PUEDEN AFECTAR EL VALOR DE UNA ACCl6N. 228
Valor Final de una renta constante vencida temporaria ,~tlslada pOl' inflaci6n ... 199
CAPiTULO 15: Titlllo.~ de Ref1ta Fija 0 Bonos ............................................. 245
Valor Final de una renta variable vencida tcmporaria ,~lIstada por inllaciOIl ...... 2m
CO'OCEPTOS GE;-it:R;\I.~:S .................................................................................. 245
Valor Presente de lIna renta constante vencida tcmporaria ,~ustada pOl' intlaci6n .... 2eo
C'aracteristicas de emision .......................................................................... 246
Valor Presente de una renta variable vencida lemporaria ajustada por intlaci6n 201
A'O.-\1.I5IS 1)1.; UN BONO ..................................................................................... 250
I
SISTE~IA ALE,'I"" ............................................................................................ 205
16
Ii
71
C.•.n:Mt'LAft DE
.:,~":.; :.'
CORTESIA
. ;.'~ ~ , 'it
I.•
• (
OMI~~~TEM S.
Mah!rpalica financiers u{ilizando Microsoft· Excel
Aplicalivo: Rel1lBollo.xl.l'
------------------------------------------------~
DESARROLLOS TE(mICOS:
BIIlLlOGRlI.FL\ ................................................................................................... 287
Ami/isis Tecnico
DEMOSTRACION:
'. .
Pr61ogo
~ PROLOGO J
Por ultimo se hace una breve introduccion a los fondos comunes de inversion,
presentando los conceptos los distinlos tipos existentes, SllS
ventajas y valuacion.
III
adecuada. Es recomendable fa resoJuci6n de Jos ejercicios planteados, para
I
poder asimilar los elementos teoricos aprendidos en est a obra.
~-
112
III
S
il Capitulo 1
Teoria. del Interes Simple
•
EI dinero en efectivo de nuestra propiedad 0 el que tenemos depositado en Cuentas
Corrientes 0 Cajas de Ahorro esta siempre disponible para efectuar pagos 0 compras.
Pero aquellas sumas de dinero que no necesitamos para este fin, se pueden poner a
«trabajam; el objetivo es que ese dinero genere ganancias, y se puede lograr mediante
una amplia variedad de operaciones financieras.
~.I
~
'! ,
Conceptos basicos
benominaremos operacion tinanciera a todo cambio no simultaneo de dos 0 mjs
capitales estipulado en un contrato, verbal 0 escrito, entre dos personas 0 entidades.
15 I
..JIfalemiitica Financicra U!iliza"do Microson' Excel
Capitulo I - R~gim.n d. Cnplt"liz•• !(," Simple _
recibir de esle olra cantidad en concepto de intereses y devoluci6n del prestamo,
lambien en una 0 varias entregas. EI tiempo durante el eual eI capital esta invertido 10 indicaremos con T. Para calcular
la cantidad de dias exocta entre dos fechas no debe contarse uno de los extremos, el
Una emision de obligaciones es un cambio del prccio de suscripcion pagado por los primer dia 0 el ultimo.
obligacionistas contra el importe de los cupones y del valor de amortizacion de los
titulos.
La unidad de tiempo, (ut), mide la dllracion del periodo en cl que I:l (asa otorga $i a
$1.
Las operaciones que hemos defrnido SOil Jinancieras, dado que 5011 onerosas. Es
decir. que no pueden ser gratuitas. Este aspecto oneroso es 10 que en I[neas generales Ad. debcmos tencr presente las normativas del banco central de cada pais. En
denominamos «in teres».
algunos, como por cjcmp!o Argentina, si lu tasa es anual la unidad de tiempo equivale
a 365 dias; en cmnbio en otros, por ejcmplo Estados Unidos, para una tasas tam bien
LJamamos interes al rendimiento procllrado pOI' un capital productivo durante un
anual la llnidud de tiempo equivule a 360 dias. Los intcreses generados en cl primer
tiempo dado.
caso senin menores que en cl segundo. Si la tasa cs baja y cl capital invertido no cs
muy grande la difercncia no cs rclevante. Pcro cuando las tasas son altas 0 hay
. R T
pero si consideramos que l = 100 y n =ut la fOrmula tiene una fonna mas
C, =Co+Co.i sencilla:
Problema 1
i= l.Que interes obtendra un capital inicial de $4000 all,5% nominal mensual
desde el 12/04 al 18/05 del mismo ana?
Esta tasa se llama vencida porqlle se cobra 0 retira el rendimiento al cabo del perfodo,
Co =4000
vencido el plazo de la operacion.
i = 0,015 mensual
Matematica Financiera utilizando Microsofl' Excel
Capitulo I - Regimen dec:apitalizaclOn Simple _
T =36d£as 36 _~ 1 = CoLn
:::::> n == 30 - 5
20
65,75 == 5000. i . 365
1 =Co.i.n
365 =i
1 = 4000.0,015. ~ =$72 65,75. 5000.20
5
•
~i 0,2399875 nominal anual
Problema 2: i
Se compra mercaderia y, a1 abonarla 125 dias despues, se recargan $500 en ~'
1"
concepto de interes simple al 1,4% nominal mensual. l,CuaI es el valor de dicha ~i Problema 4:
mercaderia en el momento de la ~~.~"r';') l.
l,Cuantos dias permanece depositado un capital de $600 al 1,6% nominal
1=500
mensual, si genera un interes simple de $8?
i == 0,014 mensual
1 25
T=125dias :::::> n =
Co =600
30 6
1=8
i == 0,016 mensual
I Cu.i.n
1 = Cooi.n
25
500= Co .0,014. T
6 8 = 600 . 0,016.
500 6 30 30
8. =T
600.0,0\6
Co =8571, 42857143 == $8571,43 T =25 dias
Prohlema 3: @ .
al libro, ellcctor podni. encontrar la
en la carpet a Intcres Simn!e. EI manual de
l,Quc tasa anual de interes fue cargada cn un prestamo de $5000, si en 20 dias uso se encuentra ubicado en la misma carpeta.
se pagan en conct!pto de intcrcs simple $65,75')
118
191
Matematiea Financlera ulilizilndo Microsoft' Excel
Cs!,II.lo 1· Regimen de Capllnllzocion Simple.
Supongamos que se deposita un determinado capital en elmomento inicial a una Notcmos que los intereses se calculan siempre sobre el
(asa peri6dica.
son constantcmentc iguales y se suman a este al finalizar eI ultimo
I, =Co.i.l = ~/
VP ( {I+i.llj" VF
$50 $52,50 Co G(1+i)
I I I I I I I I I I I
012 3 n o I 2 3 n
o 2 3 n
C == Co (1 +i.n)
II Monto porun Co Cn =5050
a una tasa peri6dica i en n perfodos.
EI documento se firma por $5050.
120
Matematica Financiera uli!izando Mi<rosoft' Excel _____________________ ~~C.I)itu!o I • Regimcnd. Capitalizacion Simple.
Problema 6: Co =8000
Olga Alvarez deposito lIna Sllma de dinero durante 90 dfas all ,8% mensual.
Al finalizar e! plazo, su sal do fue de $6000. i,Cwll fue el valor de su deposito inicial? CII ::::: 10000
eli = 6000
i::::: 0,20 nominal anual
T=90dfas ~ n 90 =3
30
6000 C
:ful
~!
T::::: 456,25 == 457dfas
(l + 0, 018.3) 0 •
(Ia mejor aproximaci6n es de 456 dias, pero ell este tiempo no llegaria a generarse $10.000)
Problema 7:
i,A que tasa nominal mensual esta calculada la financiacian de articulos de
indumentaria, si se publica en vidricra una ofcrt a donde a pagar dentro de 20 d[as la
Cambio de tasa durante el tiempo en que se efectua la
sllma total es $200, micnlras que ofrecicndo pago al contado pidcn $180'1 operacion
ell = 200 Si la tasa cambia durante el tiempo que transcurre, sc corrige el factor de talmanera
de ir agregando intereses a las sucesivas tasas durante eI ttempo en que est{lll
G.l 180 vigentes.
20 2
T:::: 20dias ~ n -:::;
30 3 Durante el tiempo ~ In tasa vigente es 'il ' en el tiempo 0.
la tasa vigcntc es i l •
p2
Capit"lv I· R.~ime" de Capilali.nei(," Simple.
I\1l1lematica Finaneiera ulilizando Microsofl' Excel
($12600)
Problema 9:
EllS/OS se compra una maquina industrial cuyo valor es $42000, abonando
e130% al contadoy el resto en dos pagos iguales a los 90 dias y 120 dias de la fecha 90) = 12600. ( 1 + 0,15.-
42000. 1+0,15.- 90) + P + - -P 30
de compra, respectivamente. Caleular el valor de cada pago, si la finaneiaci6n se ( 30 30 1+015.
calcula a115% nominal mensual de in teres simple. , 30
~-'-l
$42000 P P
(42000 -12600). 1 30}
, 30
LI I I I
o 90 120
($12600)
(29400).(1+0,45 )=P.l,86956521739
p P
42000 12600 + 90 + 120 (29 400).(1+0,45) =P
1+ 0 15 . - 1+ 0,15. 30 1,86956521739
' 30
P P
42000 12600 == 1,45 + 1,60 P= 22802,09
25\
MatemJitica Financiera utilizando Microsoft· Excel <::rJ1'[tuIQ~R_.gimen d"_<::Opirali,."cion Simple _
VAN =-4500,1 I
Analisis de ~n proyecto de inversion en el modelo de interes
Este proyecto no es conveniente para Francisco Galazzi.
simple
En el caso de Noemi, dado que e!ige Sll mayor tasa, obtendnl un 5% nominal mensual
Un proyecto de inversion implica un desembolso inicial seguido de un tlujo de
como tasa de corte.
entradas y salidas en el transcurso del tiempo. Si la inversi6n es a corto plazo y el
numero de entmdas y salidas es limitado, es posible analizarla en un modelo de
Tasa acti" es uqueUn quc el tomador de fondos Ie abona 0 1'1 instituciim financier". siendn, por
interes simple; para otros casos, se utilizaran el modelo de interes compuesto 0 las ende la tasa pasiva. aquella que It! "bona al colocauof de los fondos dicha institllci6n_ La
rentas que se [ratanin mas addante. difcrencia entre mnbas tasa es el spread finan~iero.
271
Matemlitica Financiera uLilizando Microsofl' Excel
Capitulo I - It"simell de CnpU.lllncion Sim~
VAN == -500000 + 100000 + 22000~0 + 20000~0 3- i.Que capital depositado durante 2 anos al 1,2% nominal mensual de IlltereS
produce un monte de $3500?
1+0,05.- 1+0,05.- 1+0,05.
30 30 30 Respuesta: Co == $2708,98 (0110 == 365 dias)
VAN = -500000 +98846, 79+ 212903,23+ 190476,19
Co $2717,39 (aiio=360dias)
VAN == 2226,21
En conclusl6n. para Nocmi Vazquez cJ mismo proyecto si resu/ta conveniente. 4- Se compra mercaderia y se conviene en pagarla denlro de l50 dias con un
rccargo de $1800. i,Cutil es cl valor de dicha mercaderia 5i la (asa de interes
Otra forma consiste en calcular la tasa que iguale los ingresos y los egresos en el pactada es del 15% nominal anual?
momento de la decisi6n. Esta tasa se sllele lIamar tasa interim de retorno 0 TlR. Su
calculo depende de la complejidad del problema y se sueJe realizarmediante pruebas Respueslll: VP == $28800 (0110 = 360 dias)
e interpolacioncs. Se explicani. can las operaciones complejas.
VP $29200 (0110 365 dias)
Nota:
AI finalizar los problemas propuestos, como en todos los capitu/os que 10 5- i,A que (asa de interes nominal cuatrimcstral se pacto una operacion si
requieran, incluimos un Apendice Matem:itico para el lector especializado depositando $18000 se pueden retirar $20250 en 10 meses?
con demostraciones de las f6rmulas ineluidas en el capitulo precedente. Sin
embargo, vale aclarar que no es imprescindible la lectura del apendice para
Respuesta: i =0,05 cuatrimestral
continuar con la lectura del siguiente capitulo.
~
~ En el CD que acompaJ1a allibro, el lector podni encontrar la Aplicaci6n intereses, (,a que tasa de interes nominal cuatrimestral se pact6 la operacion?
"tY. Informatica VAN (lnteres Simp/e).xls en la carpeta VAN (Interes Simple).
EI manual de uso se encuentra ubicado en la misma carpeta .. Respuesta: i == 0,06 cuatrimestrat
o Problemas propuestos 7- (,Cuanto tiempo deben permanecer depositados $2000 a una tasa de interes
nominal anual del 20% para producir un monto de $2500?
1- l,Que monto obtendra un capital inidal de $15200, si permanece invertido 150
dias all ,8% nominal mensual de interes simple? Respuesta: n = 450 dias (ana = 360 dias)
n := 457 dlas (ana::::: 365 dias)
Respuesta: c" = $16568
2- Si se depositan $5000 durante 180 dias a lIna tasa de inten!s del 20% nominal
anual, l,cwil es el valor final de la inversi6n? 8· l,Cuanto tiempo habria que mantener depositado un capital con una tasa de
interes nominal anua) del 15% para que este se duplique?
Respuesta: VF $5493,15 (atio =365 dias) Respuesta: n:= 2400 dias (0110 =360 dias)
VF == $5500 (aj'1o = 360 dias) n 2434 dias (ana = 365 dias)
)28
Matem:ltica Financiera ulilizando Microsoft' E~cel Capitulo I - Regimen de Capit.lizatlon Simple.
9- El Sr. Rodriguez debe saldar dos deudas: una de $2500 con vencimienlo denlro interes nominal anual, mientras que los ultimos 60 dias la tasa es el 17% de
de 6 meses y la olra de $1800 con vencimienlo dentro de 12 meses. (,ClIanto interes nominal anua!. rCuanto dinero se Duede retirar a los 360 dias?
debe pagar hoy para saldar la deuda mediante un pago (mico, si la tasa de
inten!s es del 5% nominal para 120 ~Has? Respuesta: C" = $23l33,33 (ana =360 dias)
C =$23090,41 (ano=365dias)
II
Respuesta: VP=
15- Se compraron cuatro tipos de aceiones por las sumas de $2000, $2500, $3000 Y
10- Por la compra de una camioneta ofrecen realizar un pago inicial de $40000 y $3500 respeetivamente, las cuales rindieron ell %, 1,2%, 1,3% Y 1,4% nominal
a los 6 meses un segundo desembolso de $20000, 0 bien, efeetuar un pago mensual de interes durante 30 dias. 8i en lugar de ello se invirtiera todo el
inieial de $30000 y a los 4 meses $31000. Considerando una tasa de interes dinero en un negocio por el mismo plazo, l,cual es la tasa de intenbs nominal
nominal anual del 20% y una tasa de corte de! 6% mensual (,Cmil alternativa anual que deberia rendir para tener la misma gananeia?
es la mas eonveniente?
Respuesta: i;:;: 0,150545 anual (ana = 360 dias)
Respuesta: Alternativa 1 i ;:;: 0, 152636 anual (ana = 365 dias)
11- Se ofrecen dos altemativas de inversion: un plazo fijo a 30 dias all ,5% nominal
Respucsta: $8000
12- Durante 6 mescs sc inviertc una suma de dinero al 7% nominal semeslral de
Respncstll: $5658,73
13- Se inviertcn $30000 en lin ncgocio que rind~ cl 3% nominal bimestrul. A
intercs nominal anual del 15% pOl' un plaza superior en 5 meses al de la primera
18- Se euenta con $200000 para inverlir en dos tipos de inversiones dllrante 60
inversion. (,Cuantos meses dUrl' esa primera inversi6n sabiendo que allinalizar
dias. La orimera paga e136% nominal semestral de interes simple y la scgunda,
la segunda el manto aleanzolos $38122,507
ei 10% nominal bimestral de interes simple. Si eI monto total
Respuesta: n = 7 meses que se pretende es $22 I 600, l.como se dccidio distribuir In slIma de dinero entre
las dos inversiones?
Las tasas de intercs para deudas il11positivas con AFIP evoiucionaron de la C Co (1 +i.n)
II
siguicllte manera: hasta el 01/12/1996, e13% mensual; hasta e130/0911 998, e12 1Y.,
mensual; hasta cI30/06J2002. e13% mensual; hasta e130/0 112003, e14% mensual;
hasta cl 31/05/2003, el 3% mensual. Por lnduceion Completa se puede demostrar que csta formula es valida para todo n:
Una persona pidi6 que Ie calculen In deuda total para abonarla eI2S/03/2003. a- Verificamos que es valida para n=O
Los perfodos adeudados son: May-94, con vencimiento el 12/06/1994; Dic-96,
con veneimiento el 12/01/1997; Nov-98, con vencimiento el I2/J 2/1998; Ene-02, Co = Co (I +i.O)= Co.1 = Cn
con vencimiento e/ 12/0212002; Ene-03, COil vcncimiento el 12/02/2003. Cada
importe es de $100. i,Cuanto debi6 abonar esta persona teniendo en cuenta que b- Hipotesis inductiva:
AFIP calcula las deudas con regimen simple?
Suponemos que es valida para n = It
Respuesta: 1233,60
Ch = Co {1+i.h)
Tesis inductiva:
Es valida para n = h+ I
Demostracion:
J32
331
Matematica Financiera utilizando Microsoft" Excel
Ct ' mas los intereses ganados en dicho periodo por el capital generador de Capitalizacion de Intereses
de intereses. Co.
Ct+1 = Ct + i Co
•
Cr+1 - Ct LC o (J)
Si consideramos que los intereses a los que se tiene derecho deben formar parte del
ecuaci6n caracteristica capital y generar nuevos intereses, nos estamos introduciendo en la idea del
a- 0
de capitaUzaci6n compuesta.
a=1
Este tipo de crecimiento exponencial no es un modelo exclusivo para las finanzas.
Por ejemplo, el crecimiento demognifico responde ala misma ley. Es decir, que este
:0::> C:':::: K.I' =K soluci6n homogenea
modelo puede aplicarse a cualquier fen6meno que vade a una tasa constante con
~,! respecto al
ensayamos Ct C
= P. I soluci6n complementaria independiente ~
En cierta ocasion, alguien Ie pregunt6 al baron Rothschild, uno de los banqueros
con respecto a la homogenea
mas dcos, si recordaba las siete maravillas del mundo. £1 respondio: «No, pew
decirle cual es la octava». Esta octava maravilla deberfamos utilizarla todos
C':I = P.(t+ I) =PI + P 10 que nos proponcmos. Se llama Intcrcs Compuesto. 1
'p,aLallUV t= 0 Si los intereses obtenidos son capit::l!izados pcriodicamente. de tal m::lnera que
cstos, a su vez, generen intereses desdp. el periodo siguiente, lIamamos a esta
Co=K
modalidad REGIMEN COMPUESTO de intereses. Y al monto que asi se
despues de un tiempo determinado, 10 denominamos MONTO COMPUESTO.
volviendo a la solucion general:
Supongamos que se deposita un determinado en el momento inicial a una
:0::> C, =Co + leo' tasa efectiva nf"r;Atii""
==- C, =Co (I + I. t) Monto a interes simple IBlain:, Loraine L,. Yo"r Financia! Guide jo,. LMng. Englewood elif!'s. N, J.: Prentice Hal!,
1963. Pag. 62
134
Malemlilica Financiera utilizando Microsoft' Exccl
Capitulo 2 • R~glmen Compueslo d. Capilallzndon de Intereses _
Se depositan S50 en el momento inicial al
En general, se deposita un capital Co en Repitiendo este proceso. al que lIamamos regimen compueslo de capilalizaci6n de
5% efecti\o mensual.
el momento inicial a la tasa i efectiva inlereses.
(i ""0,05).
peri6dica.
$50
Co $50 $52,50 $55,125 $57,88 C" C" (1 + i) C;,(I+i)" Co (i +ir'
I
I I I
o 2 3 n ..... n o 2 3 n
CI =50+2.50=52,50 Esta formula tambicn se denomina ley del crecimien/o orgcmiCD porque puede
CI =Co + Cui =Co (1 +i) aplicarse a cualquier fenomeno cuyo comportamiento varie con respecto al tiempo
a una tasa constante.
$50$52.50
Co Co (I +i)
I I
o I 2 3 n
I I
o I
I
2
I
3 n
r
El factor (I + i se denomina factor de capilalizacion y permite hallar el Valor
Futuro (VF) de un Valor Presente (VP), recorriendo el eje temporal n periodos hacia
la derecha.
Cz =52,50+2,625=55,125
ir
(I + n • Este permite hallarel VP de u~ VF.
Coi + Coil =Coi (1 + i)
VP ( {l+if" VF
= Co (1 +i)+Coi(1 +i) ==
n
== Co (1 + i)(1 + i) ==
Problema 1:
(,,",uamv se debe pagar ellS de julio de 2005 para saldar una deuda de $2000
== Co (1 +i)2 contraida ellS de abril de 2004, a una ta~a del 5% efectivo mensual?
o 2 3 n o 2 3 II
L!6
Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel Capitulo 2 - Regim~ Com!",<,,!o de~.~allzacitln d.~r.res•• _
Problema 2: 0,1823215568
l,Cuanto se debe abonar el 9 de diciembre de 200S por un pagan;: de $3000
=n
0,07696104114
que vence el24 de enero de 2006 si se desea ganar el 6% efectivo mensual?
~ 2,369011049=n
Ii
Soluci6n:
VP (1+!T"
f--l---' $3000 n £ => T =n .ut =2,369011049. 365d =-= 865d =-= 2 anos y 135 d
ut
1/06
Problema 4:
i =0,06 efectivo mensual (TEM) Las ventas de una empresa aumentaron de $6,3 MM en 2002 a $8,SM~\'1 en
2004. Suponiendo la tasa de incremento fue constante (tasa media), calcular Ia tasa
T 46d 23
n - -= media anual de incremento.
lit 30d 15
-?\
$6,3 MM (I+i)" $8,S MM
VP =3000(1 + 0,06f ft
8,5MM = 6,3MM(I+i)2
Problema 3:
Si sc invierten $SOOO en un negocio que asegura una ganancia dcl8% efcctivo 8,5MM =(1+
anual, {,en cmlnto tiempo se incrementaran a $60007 6,3MM
$5000 ~ $6000
.Jl, 349206349 -I i
o n
~
$200 M $50 M $60 M x
el valor de la incognita. En cambio, en regimen compuesto la ubicaci6n de Ia fecha
focal es matematicamente indiferente.
(S350M)
'---'---'---'-...L...--'--L..---'--'---'---'-----L.... L_
12
[ Q;
~~~.
,-?') En el CD que acompaiia allibro, ellector podra encontrar la Aplicaci6n
lnfomlatica Regimen Compue.l'(o.x/s en la carpeta Regimen Compuesto.
EI manual de uso se encuentra ubicado en la misma carpeta.
-------- ---
53,99386163M(1+0,03t =x PV= Present Value= VP (valor presente 0 valor actual 0 capital inicial Co),
FV=Future Value= VF (valor futuro 0 valor nominal a monto ell)'
76,982336042M X
n = numero de periodos, coincide con lluestra definicion.
i% "" tanto por ciento. En las calculadoras se debe introducir el tanto por ciento
EI tercer documento es por $76982,34.
en lugar del tanto por uno.
nln
La tasa, en este caso, es una tasa nominal (su rendimiento no coincide con la tasa)" VF=VP(I+illl )
a la que anotaremos con jill .
VP= VF.(I+im)-m,"
La tasa de trabajo efectiva3 en la fracci6n de periodo se obtiene porproporcionalidad.
365
jill VP == 10000.(1 + 0, 0345205479452 f180.5
tin -;;
VP=7088,62
'La f6rmu[a del monto resulta ser:
. _ 0,095 0,095. 30
-~-
=0,00780821917808 E:'/ectivCl mensual
n = T = 5 ([Iios 5 1m - 365
lit I ai10 30
365 P = 23400 (I + 0,007808219178(8) + 7500 (I +0,00780112191
m=
180
P = 34482,3
de UI1J (a,a eli!cl;va coincide ,on dicha lasa (ver capillilu J).
142
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-..::::Capitulo 2 • R~l:lmen Compuc.tO de Capltallzadon de Intor••,," •
Matematica Finaneiera utilizando Microsoft' Excel
Si la frecucncia de capitalizacion es cada vez mayor, tendiendo a infinito, con 10 que el Tres documentos de $5000, $25000 Y$35000 venccn respectivamente ell 0/07/05,
3.
periodo de capitalizacion es cada vez menor, tendiendo este acero, se producen 27 108105 Y 24109/05. Son recmplazados hoy, 02/06/05, por un (mico documento
capitalizaciones continuas y cl monto que asi se obllene se llama monto continuo C . que venccrii. el 17111/05. Si la operacion se realiza af 80% anual capitalizable
/J
mensuahnentc, l,Por cunnto se dcbe firmar dicho documento?
Para oblencr su formula tomamos limite para m tendiendo a infinito en la formula dcl Respucsta: $75593,19
monto con capitalizaciones cn ft'acciones de periodo\ obteniendo:
Cn =Co en.j~ 4.
Un nino de 9 anoS de edad ha heredado $200000. Por una condicion planteada
en el testamento, el dinero debe ser invertido hasta que alcance la suma de
EI monlo que se obticne con esla formula es el mayor que se puede obtener, dados
$255000. Si la inversion se realiza con un interes def 2% anual capitalizablc
un capital inicial, un tiempo dcterminado y una tasa; es levemente superior al que se
mensualmente, determine la edad (aoos cumplidos) en que recibini la herencia.
obtiene con capitalizacion diaria5•
Respuesta: 21 anos
EI factor e"";" se denomina factor de capitalizacion continua y permite hallar el
Valor Futuro (VF) de un Valor Presente (VP) recorriendo el eje temporal n periodos Una persona realiza las siguientes operaciones en su caja de ahorros, a una
hacia la derecha. 5.
tasa delII% de interes anual capitalizable mensual mente:
o 2 3 n
c) el 02105/05 una extraecion de $2000.
Para recorrer el eje temporal hacia la izquierda se debe utilizar el factor inverso e-II.}" .
Hoy, 02/06/05, se retira el saldo y se 10 entrega como anticipo para la compra de
Este permite hallar el VP de un VE una camioneta, cuyo precio de contado asciende a $50000. EI saldo se acuerda
VP e-n.j., VF abonario en dos euotas iguales a 60 y 90 dias, respectivamente a partir de hoy
02/06/05. Si esta deuda se calcula a16% efectivo mensual, obtener el valor de
o 2 3 n cada cuota.
Respuesta: $9424,42
o Problemas propuestos: Se depositaron en una cuenta $60000 al 12% anu<3! capitalizable mensual mente,
6.
1. AI nacer su nieto, Jose desea invertir una suma tal que sea suficiente para con la intencion de agotarla mediante tres extracciones iguales a los 5, 7 Y 12
pagar sus estudios universitarios cuando tenga 18 anos. EI monto que desea meses, respectivamente, desde el deposito iniciaL Calcular el importe de las
obtener es de $50000. Si la tasa es del 8 % anuaf, capitalizable mensualmente, extraeciones.
Respuesta: $21624,66
4 Vcr demoslraci6n en el Anexo Matematico para lectores especializados.
, Vcr lasa instantan.ea en elcapitulo 4 de Tasas de inleres.
45\
,;;:
8. Carolina puede invertir $15000 al 5% efectivo mensual. Sebastian puede Comparacion entre el monto simple y el monto compuesto
conseguir e! 6% efectivo mensual, pero dispone de $10000. Si las inversiones
comienzan el mismo dia, i,en cminto tiempo se igua1an los montos?
El monte simple de un capital Co a una tasa i en funci6n del numero de periodos
Respuesta: 3 ail os 6 meses y 23 dias es Cn = Co· (1 + i.n) = Co + Coi.n , una recta con ordenada a1 origen Co y
pendiente Coi , creeiente, dada la positividad de esta ultima.
9. Recordando eI problema 20 del capitulo 1: las tasas de inten~s para deudas impositivas
con AFIP evolucionaron de la'siguiente manera: hastael 0 lIf2/1996e13% mensual,
El monto compuesto para los misl110s datos en funcion del numero de periodos es
hasta el30/0911998 e12% mensual, hasta el30/06/2002 e13% mensual, hasta el
30/0112003 ef4% mensual, hasta e131/0512003 e13% mensual. CII == Co (1 + i)", una funci6n exponencial con ordenada al origen Co' creciente,
Una persona nos pidi6 que Ie calculen la deuda tot'll para abonarla el25/03/2003.
Los periodos adeudados son: May-94, con vencimiento eI 12/0611 994, Dic-96, ya que su primera derivada dCII =Co (1 + i)" In (I +i) es poS'itiva y con
con vencimiento e! 12/0111997, Nov-98, con vencimiento el 1211211998. Ene-02, dn
con 'vencimiento el 12/02/2002, Ene-03, con vencimiento el 12/02/2003. Cada concavidad positiva por, valga la redundancia, la positividad de Sli segllnda derivada
importe es de $100. i,Cu{mto debe ria haber abonado si AFIP hubiera decidido 2
calcular las deudas con regimen compuesto? ddnC"
l =Co (1+)inIn-' (1+ i ) .
Respucsta: $3610,61 En el momenta inicial y al finalizar el primer periodo, ambos montos coinciden,
Antes de finalizar e! primer perfodo, el monto simple supera al monto complIcsto,
10. Durante 150 dias se inviertc una suma de dinero al 6% etectivo bimcstral de mientras que despw!s es el manto compllesto eI que supera al monto simple. como
interes. Pero si se invirtieran $3000 mas, durante 12 meses a14% efeetivo tril11cstral puede apreciarse en el gratico.
de interes, se obtcndria un monto que sllperaria !II an!t::rior en lin 50%, i.Quc
SLll11a de dinero se invirti6 en 1a primer:! opeion y que monto se obtllvo? Si se gratican en un mistno sistema de ejes cartcsianos ortogonales:
Rcspucst:l: CIl ==$6207,61 Y C =$7181.07 II Comparacion entre monto compuesto '1 monto simple
35
II, i.Cmil cs d mayor monto generado pOI' LIn capital inieial de $1 0000 en 35 dras al
30
Nurnero de Period os
Respuesta: 2 arios y 85 dias
146
Malemlitica Financiera utilizando Microsoft" Excel
Capitulo 2 - Regimen C{)~Jluesto de_Csl'Ualizadon de Inlercse,
Monto compuesto
Tesis inductiva:
Deduccion de Ja formuJa mediante iteraciones de monto simple
Es valida para n = h+l
AI finalizar el primer periodo elmonto acumulado, se puede calcular Con la f6nnula
de monto simple. C/'+I Co (I + ;)'1+1
Demostraci6n: C C (I + i)"
CI Co.(1+i.I)=Co(1+i) por hip6tesis inductiva (I)
" 0
Este monto es el capital generador de intereses del segundo periodo, de tal manera como C" representa el monto acumulado al finalizarel periodo h, y cste es el capital
que al finalizar elmismo elmonto sera:
generador de interescs en eI periodo siguiente:
J.
C2 =[ Cn(I + i) (I + i.1 ) =Co (1 + i) (1 + i) = Co (l + i)" CHI =C,,(I+i.I) =C,,(I+i)
Este monto va a ser, a su vez, el capital generador de intereses en el tercer periodo. Entonces, multiplicando ambos miembros de (I) por (I +i)
Entonces, iterando nuevamente se obtiene el monto al finalizar dicho periodo:
C" (1 +i)=CII (1 +i)" (1 +i)
C3 =[Co (J+il].(I+i.I)=Co {l+i)2(I+i)=Co (1+i/
obtencmos C11+1 = C0 (I + 1.)"+1 •..
que es la teslS mductlva.
Por Inducci6n Completa, se puede demostrar que esta formula es valida para todo n: CHI C1 + i C1
a- Verificamos que es valida para n""O
Ct+l =Ct(l+i)
Co = Co (1 + it =Co. I :::: Co C t+1 - Ct (1 +i)=O
b- Hip6tesis induct iva:
a - (l+i)=O ecuaci6n caracteristica
Suponemos que es valida para n = h
a = (l+i)
Cit :::: Co {l+it
0;::} C,=K(l+i)' soluci6n general
~
Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel
~'f}
si 0 Co =K
~ C1 = Co (1 + i)' Monto a inten!s compuesto
Capitulo 3
Rendimiento de Operaciones
Regimen compuesto con capitalizacion instantanea
t~
;'
Financieras
+:I
Monto continuo ~I
}~'
Cn = limC" == ;n-10
lim
m.......:Jooo 00
+;. )",n ==
lim (1 + jill )m.n
m--'~ rn
Debe recordarse que a! trabajar e\ regimen de capitalizacion compuesto, se introdujo
la idea de tasa de crecimiento. Alii se menciono que en dicho regimen, la tasa de
~~ crecimiento es constante.
!i!....j".11 ',."~..
j
En este capitulo, se la analizara en el contex.to del Calculo Financiero bajo la
1 ]m./J '" ~
1 denominacion de tasa je rendimiento 0, simplemente, rendimiento.
+-
In
=c() +
m Se trabajani el rcndimiento en el regimen de capitalizacion simple, luego en eI
compuesto, para finalizar comparando los rendimientos en ambos regimenes.
1m- II
Rendimiento de Operaciones Financieras 0
[HI
I~+I =C
I
I 50
Capitulo ;} - Rcndimicnlu dc Ope rationes Financier.. •
Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel
o sea 5%
o sea 5%
I, I; = 11 Cw Cl+i)2 -CI)"(1+i) =
• _
, 12 2 50 I., G.i 1"2 C= - C1 C(l.(l + i)
- -C-
J '
52,50 0,0476
r --- I
1
1 - C] C(l+i) -I+i
r3 =
13
(;2
2,50
55
0,045 r=!L= .Ci = (l + i)
3 C2 C(\ + 2.i) 1+ 2.i
rendimiento en el primerperiodo. 2
o sea 5% _ Co.[(I+i)3-C1+i)2]
b) En el regimen compuesto
- CQ.(1 +i)2
Se depositan $50 en el momenta inicial En general, se deposita un capital Co
a15% efectivo mensual (i == 0,05). en el momento inicial a la tasa i efectiva
peri6dica. (l+i)2.[(1+;)-I] - I.
_
- (1+i)2 -
$50 $52,50$55,125$57,88125 Co <:;;(I+i) ~ (1+i)" G(1+i)3
I I I I I
o 2 n o 1 2 3 n
Si se calcu!ael rendimiento del periodo: . Como se ve, en el regimen compuesto, los rendimientos son constantes y coinciden
53 !
152
Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel Capitulo.3 - Rendirniento de OperadQn~s f'inanderas
con la tasa (estudiando rendimientos periodic os sincr6nicos con e! perfodo de la Como se observa, el rendimiento en regimen simple resulta ser mayor en la primera
tasa). mitad del primerperiodo. Luego, eI rendimiento, mediante regimen compuesto, resulta
serel mayor.
Cuando el rendimiento de cada periodo coincide con la (asa, esta recibe eI nombre
de efectiva. Es el caso de la tasa cuya frecuencia de capitalizacion coincide con su Tambien se nota que mientras eI rendimiento del regimen simple es decreciente, el.
periodo. del regimen compuesto se mantiene constante (en este caso, coincidente con la
tasa' efectiva equivalente con periodo igual a un decimo del periodo, considerado
en la primer parte).
~ 5"
Capitulo 4
Tasas de Interes
J
Tasas proporcionales
Tasas equivalentes
Dos tasas efectivas son equivalentes cuando a un mismo capital en una misma
cantidad de tiempo Ie hacen corresponder el mismo monto.
-T -T
Co (l +it )"~/1"1 =Co (1 + i2) II/u,)
Problema 1
Hallar 1a tasa efectiva anual (TEA) equivalente al 3% efectivo mensual.
T T
Jto (1 +i)365 = Jto (1 +0, 03)30
C.pitu~4 • Tos•• de Inleros •
Matematica Financiera utUizando Microsoft'Excel
-T -To
(I + j;,~~O T= (1 + 0, 0246575342465)£)
(1+0,24)365 =(i+i Y I1
:t 6()
=[ (I +0.0246575342465)Jii'7 -I I:~
]
:t 30 jill
i lll (I + 0, 24)3657 -1
)0
= 0, 1497691875 semestral c I cap. bimestrates
(\ +0,24)165
En el CD que acol11paiia allibro. cllcctor podni encontrar la Aplicaci6n
i =O,OJ 783761064 efectivo mensual Informatica Equim/etrcia de Ta.l'(ls de Intert!s.x!s cn la carpeta
Equivah::ncia de Tasas de Interes. El manual de uso sc enCLlcntra ubicado
en la misma carpeta.
Problema 3
Hallar la tasa semestral capitalizable bimcstralmente. que correspondco al
Tasa instantanea
30% anual capitalizable mensualmente,
Recordemos que: C Co
y las relacionamos por equivalencia:
II
Capilulo 4 - T.~a~ de Inleres •
o Problemas propuestos
Ilamaremos 8 ala tasa instantanea. Entonces, la equivalencia se plantea igualando
los montos, 1- i,Cual es la tasa efectiva mensual que corresponde al 12% nominal anual
CII=C"
capitalizable mensual mente?
ftu· e",Q ftu (I + i)"
de donde se puede dcspejar la tasa efectiva anual, en funcian de la tasa instantanea, Respucsta: 0,243 nominal allual cl cap. mensuales (ai'lo 365 d.)
i=i -1
3- i,Que tasa efectiva anual corresponde al 12% nominal anual capitalizable cada
o la tasa instantimea, en funcian de la tasa cfectiva anual.
90dias?
i; =I+i
i;=1+i
5- i,Que tasa efectiva trimestral equiva,1e a18% efectivo bimestral?
8 In (1 +i)
Respuesta: 0,1223689233 efectiva trimestral
8=ln(1+0,12)
8 = 0,113328685307
6- i,Que tasa efectiva mensual equivale al12% efectivo cuatrimestral?
Problema 5
7- Hallar la tasa anual capitalizable cada 90 dias que corresponde all0% anual,
Caleular la tasa efectiva anual que equivale a una tasa instantanea del 1%.
capitalizable cada 180 dias.
61 I
160
Matematica Financiera utilizando Micro,oft' Excel
?~~
.JjI.
Respuesta: 0, I07593080374 anual cap. c/30 dfas(ano == 365d)
0,10756072716 anual cap. el30 dias(ano= 360d)
.Capitulo 5
9- Hallar la tasa anual capitalizable cada 180 dias que corresponde al 10% anual,
capitalizable cada 120 dias. * Regimen Simple de Actualizacion
Respuesta: 0, I00817468776 anual cap. c/180 dfas(ano = 365d)
0,10082876062 anual cap. ell 80 dias(ano= 360d)
.jj
10- Hallar la tasa anual capitalizable cada 180 dras, para la cual el monto de $1 000 es
$ I 500 en 6 ailos. En muchas operaciones que involucran documentos, se descuentan intereses
calculados sobre el valor final 0 nominal. A esta cantidad que se descuenta en un
Respuestas: contexto de regimen simple de actualizaci6n, se la llama descuento comercial 0
:'),j
0,068684284307 anual cap. c/180 dias(ai'io 365d) con I ana bisiesto bancario y la tasa que se utiliza es una tasa de descuento.
0,068652425688 aoual cap. cll80 dfas(ano = 365d) con 2 an as bisiestos ·11
0,067743403 7 anllal cap. ell 80 dias(alio = 360d) con I ano bisiesto En este capitulo se analiza, en primer termino, el descuento comercial, luego el
0,0677 119815 anual cap. ell 80 dias(ano = 360d) can 2 alios bisiestos I! descuento racional 0 matematico y, en tercer lugar, se estudia Ja reversibilidad de
fll
ill ambos con respecto al monto simple, companindolos entre sf.
11- Hallar la tasa anual capitalizable cada 90 dias, a la cual el monto de $2000 es
$2750 en 3 alios.
t
"!l:
:,~! Tambien se trabaja la depreciaci6n de bienes por el metoda de la linea recta.
~
~
:~
Respuestas: !b Finalizando el capitulo, se muestra de que manera se incluyell intereses en supuestas
07552660152 anual cap. cl90 dfas(ailo 365d) sin ano bisiesto i1
~
financiaciones sin interes.
,~.
0,107453239505 allLlal cap. cl90 dias(alio = 365d) con I alio bisiesto
0, I 0607933604 anual cap. c/90 dias(ailo= 360d) sin afio bisiesto ~I
~'
Respuesta: 0,0953101798043 instantimco. EI descuellto comercial 0 balU:ari~ se ca1cula utilizando L1na la.HI de deSCliellto
lid". que es un tanto por uno de descuento por unidad de tiempo qlle se aplica
14- Calcular Ia tasa efcctiva anllal que equivale a una tasa instantanea del 6%. sabre lin valor futuro.
Respuesta: 0.06183654655 electivo anllal. As!. el descuento comercial que se realiza sobre un valor futuro, n period os antes
de la final izaci6n del plazo es:
Dc = VF.d.n
J62
Capitulo S - Regimen Simple de Actuulilacion _
~lalem,hica Finnnciern ulilizondo Microsl1rt' Excel
VP==VF Dc
Problema 2
Se pagan $4000 par un documento que vence dentro de 25 dias, sabiendo
VP == VF - VF.d.n que fue descontado a17% mensual adelantado con descuento comercial. Calcular el
valor nominal 0 futuro del mcncionado documento.
VP == VF.(I- d.n)
VP VF.(I-d.n)
~~)
intercs sohre un valor que todavia no se ha alcanzado.
4000 = VF{ 1-0,07.
EI factor (1- d.n) permite hallar cI Valor Prcsente (VP) de un Valor Futuro (VF)
r
recorriendo el eje temporal n periodos hacia la izquierda.
4000(1-0,07, ~~ ~ VF,
t-n t-3 t-2 t-I
VF = 4247, 79
Para recorrer el eje temporal hacia la derecha se debe utilizar c1 factor inverso
t
(I d.n ,este permite hallarel VF de un VP.
Problema :1
Por un documento de $5000 se pagan $4750, 15 dias antes de su vencimiento.
ton t-3 t-2 t-l Se sabe que fue descontado con descuento comercial. Calcular la tasa de descuento
anual aplieada.
VP = VF.(l- d.n)
4750 5000.(1-d.~)
. 365
651
164
Matematica Financlera utilizando M.crosoft" Excel
Capitulo 5 - R~glm.n Simple d. Actualization
Los pagan~s con interes son aquellos en los que el texto express que el deudor
Problema 4
pagara a la fecha del vencimiento intereses a una tasa explicita, adem as del valor
l,Cuanto tiempo antes de su vencimiento fue descontado un documento de
prometido. En este caso, el valor original de la deuda es el que esta explicito en eI
$6000, si se pagaron porel $S8S0 y se sabe que la operacion se realizo con descllento
texto del doeumento, debernn agregarsele los intereses pactados para tener el valor
comercial aI7,S% mensual adelantado?
final del doeumento; solo despues de esto se procedenl al descuento.
VP = VF.(1-d.n)
Problema 5
5850 6000.(1-0,075.~)
. 30
Un documento por $5000 que fue firmado el 02/05104 a16% mensual vencido
y que vence el 29/0S/04, es descontado al 6% mensual adelantado el 15105104.
l.Cuanto se obtuvo por el?
En este caso, primero se debe ealcular el valor del doctlmento a la feeha del
5850 =(1-0 075.~) vencimiento.
6000 '30
VF = 5000.( 1+0,06. 27)
\ 30
5850 = 0 075.~
6000 ' 30
VF=5270
En el easo del descuento que se aplica a una factura, se trata de un poreentaje que Canje de documentos
no depende del tiempo. Supongamos que la factura fuera por $50 y que se Ie aplica
un deseuento del 10%. Problema 7
EI28 de abril de 2005 se cambian tres documentos de $1000, $2000 Y$3500,
EI nuevo precio seria, que veneen el 15/06/05, e126/08/05 y eI 19/09/05, respectivamente, por un unico
10
doeumento que vence eI14/II/OS. Si la operaci6n se realiza a18% mensual adelantado
50- 100
can descuento comercial, calcular el valor nominal 0 futuro del nuevo documento.
50(1-0,10) « (l-d.>l)
~
el precio anterior multiplicado por un factor de deseuento que involucra el tanto par
uno de descuento que, de ninguna manera, es un factor de actualizaci6n, ya que en
su estructura no esta presente el tiempo.
I I
1000 :?OOO 3500 YF
En general, si la factura original es por $p, el porcentaje de descuento D''Io, que I I I I
28/4 15/6 26/8 1919 14/11
equivale a una tasa de descuento d (tanto por uno de descuento) y Ilamamos al
~
valor descontado p':
Planteamos que ell la fecha del canje, el valor del nuevo documento debe ser igual
J'.(l- d) =J' .(1- dl ).(1- d 2 ).(1- d3 ) ....... (1- d,,)
ala suma de los valores de los documentos que seran reemplazados.
. ..
Problema 6
Calcular el porcentaje de descuento total que se Ie efectue a una factura, si
sucesivamente Ie aplicaron el 20%, luego el 10% y, porultimo, e15% de descuento. 872+1360+2156 =9402,86
VF - 0,466
d = 1 (1-dl ).(1-d2 ).(1-d3 ) ••••••• (1-d,,)
d =1-(1-0,20).(1 0,10).(1-0,05)
Problema 8
d 0,316 Si en eI problema 7 e! nuevo documento vence el 01109103, hallar su valor
nominal.
691
Capitulo 5· Regimen Simple de Aclualizacl6n •
l\1atematica Financiera utWzando Mio,osoft' Excel
El descuento que se efectua de esta manera, se llama descuento racional 0
( (l-d.,,) matematico,
Dill =VF-VP
D =VF- VF
m 1+i.n
I I I I - VF.i.n _ uF i
2814 15/6 26/8 119 1919 D ----I'. - - n
'---y----l m 1+ i.n '1 + i.n .
~ d == 0,08 mensual pero tambien se puede expresar en funci6n del VP
120d
\. v-~~~/
126d
Dm =VP.(l + i.n) - VP
DllI =VP.[(l+i.n)-J]
144d
Dm =VP.i.n
Planteamos que en la fecha del canje el valor del nuevo documento debe ser igllal a
la slima de los valores de los documentos que serlin reemplazados.
Esta expresi6n nos muestra que el dcscuento matematico cobra intereses sobre el
valor presente, que siempre es un valor men or que el valor futuro correspondiente.
Por 10 tanto. el valor presente que se obtiene can descuento comercial, es menor
VF(I-O,08.~
30 (
48) +2000 ( 1-0,08,-
1000 1-0,08,-
3030
144)
120) +3500 ( 1-0,08,
30 :':'
que el que se obtendria can descuento matematico. La tasa i, tambien sliele
~ denominarse por este motivo tasa veneida.
~
,~.,
8 ---VP con
Descuento racional 0 matematico 6 descuento
E " comert:ial
a. --VPcon
EI problema de haHar cI valor prescnte ya se habra rcsuelto al esludiar monto simple, > 2
",
desclJefIto
0 I I I , I , , I , , ,~~ mat8matico
Para recorrer el eje temporal hacia la izquierda se debe utilizar el factor inverso II..tL.1JL1.2~.;
r' ' -< UIU U 1 lI4 lib
(l + i.n este permile hallar el VP de un VF,
·4
n (dias hasta el vencimientoJ
YP (I+i,nr' YF
I I I
o 2 3 n Como se puede ver en e! gnifico, cI descuento comercial puede originar valores
negativos del valor presente cuando cl producto entre la tasa de descuento y el
VP =VF.(1 +i.n ( nllmero de pedodos que falta para el vencimiento llega a sliperar el valor nominal del
Matcmatica Financicra ulilizando Microsoft" Excel Capitulo 5 ~ Regimen Simple de Actualil.Rci6n
VP= 1898,73
VP'; VF.(l- d.n)
y estc Y P, 10 dcpositamos a una tasa igual por elmismo ticmpo como en el problema
Cn = 1994,30
Problema 11
Siempre, en todo precio, hay una tasa de interes implicita. En este problema
se revela con claridad. Es el caso de una sastreria que desea atraer clientela,
Vemos que el descuento comercial no es reversible con respecto al monto simple.
ofreciendo una financiaci6n «sin intereses»: desea publicar en las vidrieras que el
precio que se anuncia puede ser abonado de la siguiente manera: 40% al contado;
30% a los 90 dias; y 30% a los 180 dias SIN INTERESES.
Problema 10
Si el mismo documento del Problema I, se Ie aplica un descuento racional 0
matematico, I Ver relaci6n entre tasa adelantada y la tasa vencida en el capitulo 7 de tasas de descuento.
172 .
73 I
CapItulo 5 Regimen Simple de Actu.lizacion
Mntematica Financiera utiliz.ndo Microsoft" Excel,
Pero, para ello debera incrementar los precios que actualmente estan en vidriera. Si
los pagos los descuenta al 5% mensual adelantado y con descuento comercial, i,en 'J!, , ' (1-0,0530)'
j =0,40·I{I+r)+0,30.j1(1+r) 9O'l 0,30·1(I+r) (180)
1-0,05
porcentaje debera incrementar los precios de vidriera? z,Que descuento deberia
30
aplicar a las ventas al contado?
Como vemos, r no depende del precio de un articulo en particular.
Primeramente, vamos a establecer la diferencia entre un porcentaje de aumento 0
descllento que no dependa del tiempo, del porcentaje que se aplica con dependencia
temporal. "
1=0,4O.(l+r) +0,30.(1 +r) (<X) L (
1-0,05 30)' O,30.(I+r) 1-0,05 180)
30
En el caso del incremento del precio de vidriera, se trata de un porcentaje que no
depende del tiempo. Supongamos que el precio fuera de $50 y que se desea
incrementarlo en un 10%. 1
l=(l+r{0,40+0,30(1-0,05: }0,30(I-O,05 :)]
EI nuevo precio seria,
50+ 10 1
100 r -I
50(1+0,10)
. ( 1-0,05-
0,40+0,30 J
90 +0,30 1-0,05
180 \ (
30 30
c\ precio anterior multiplicado por lin factor de aumento que involucra ellanto por
lIno de allmento que, de ningllna manera, es un faclor de capital izaci6n, ya que en r = 0,15606936416 tasa de allmento de precio
su estructura no esta presente el tiempo.
R=15,61%
En general, si cI precio original cs p, el porcentaje de all menlo R%, que a
L1na tasa de aumento r (Ianto por uno de aumento) y lIamamos al nuevo Para averiguar el porcentaje de descuento que se debe aplicar al nuevo preclO para
vClllas al contado" se debe tener encucntaque la tusa de descuellto que surge no
p'=p(l+r) depende del
Volvicndo al de nucstro Sllpongalnos que cI precio fucra de $50 y que sc desea dcscontar un 10%. E! nuevo
precio seria,
£::1 actual de vidriera debe ser ,) la Slll11U de los valores
prcscntes de los pagos que 51! reuli:wrlUIl al nuevo precio. 50-50.~
100
0( (I-cln)
50(1-0,10)
.....
el precio anterior Inultiplicado por un factor de descuento que involucra el tanto par
O,40,p(1+r) 0,30.p(1+r) 0, +r) uno de descliento que, de ninguna manera, es un factor de actualizaci6n ya que en
su estructllra no eSla presente el tiempo.
o 90 ISO
P En general, si cl precio original es P, el de dcscuento Z%, que equivale.
Capitulo 5 - R~glm.n Simple de AduaUzacion _
1\1 atem>ltica Financiers ulilizando Microson' Excel
inverso al visto para valores monetarios, nos pennite obtener el valor futuro del
a una tasa de descuento z (tanto por uno de descuento) y lIamamos al nuevo precio
P': bien despues de n period os.
P'=P(l-z) VF:= VF:_II (1- d.n) Valor futuro de un bien con tasa
de depreciacion peri6dica d en II pedodos
En nuestro problema, P es el precio que se incremento a partir del precio original.
Este deberia ser P', de tal manera que descontando el precio incrementado se obtenga
el precio original,
EI factor (1- d.n) pcrmite ha\lar el Valor Futuro (VF) de un ValQr Prescnte (VP),
Y= Jf{l+r)(I-z)
1 VP
(l-d.lI) , VF
(l+r)=O-z) I
ton t-3 t-2 t-I t
relacion entre la tasa de descuento de precio y la tasa de aumento de precio, similar
a la relacion entre la tasa adelantada y vencida en el regimen compuesto, que se Para rccorrer el ejc tempora! hacia la izquierda, se debe utilizar el factor inverso
1 ( {I-d.nr' VF
z VP
(I +0,15606936416) I I
L-\
ton t~3 t-2 t-I
Z =: 0,13499 tasa de descuento de precio
La tasa d es una tasa de depreciacion peri6dica.
Z =13,50% porcentaje de descuento de precio por ventas al contado
EI valor en libros decrece en fomla proporcional a la fracci6n de ailo en que la
empresa fue propietaria del bien. Por ejemplo, si una empresa es propietaria de un
bien durante 5 mOeses, pucde depreciarlo' en una cantidad igual a los 5/12 partes de
Depreciacion de bienes la depreciacion que hubiere correspondido al ano completo.
Metodo de la linea recta EI Ministerio de Hacienda de cad a pa.is fija los metodos y las tasascon que sedeben
depreciar los bienes eri el ambito desuconipetencia. Se pu~deconsultar en el
Este metodo distribuye Ia depreciacion unifonnemente durante el plazo de vida util
Consejo Profesional de Ciencias Economicas del lugar.
del activo. Supongamos que el valor del bien es de $1000 y su vida iitil es de 10
ailos, cada ano se deprecia cn $100, que resulta del cociente entre eI valor del bien
y la duracion dc su vida uti!. Funciona de manera similar al descuento comercial,
pero en sentido contrario. o Problemas propuestos
EI valor en Iibros decrece segun una tasa constante d, Hamada tasa de depreciacion, Un banco descuenta con el 6% mensual adelantado con descuento comercial,
1.
que resulta de dividir 1 (100%) por la duraci6n de la vida uti!, en este caso 1110. un documento de $2000, 25 dias antes de su vencimiento. i,Que cantidad se
Entonces, la tasa de depreciacion es d = 0, I 0 anual (ya que la duracion de Ia vida util recibiradel banco?
esta expresada en anos). Respuesta: $1900
Esta tasa, incorporada en un factor de depreciaci6n que recorre el eje en sentido
771
Matematica Financiera ulilizondo Microsoft' Excel
Capitulo 5 - Regimen Simple de Aclualizacion •
r
2. Determinar e! valor del documento a 20 dras que se debe firmar con el objeto de
3. Un pagan: de $2500 sin intereses, firmado eI28/04/05 por 120 d[as fue descontado
eI2/05/05 al 5% mensual adelantado con descuento comercial. Determinar que Demostracion de la formula del valor presente con descuento
suma de dinero se entrego por el. comerciaI por induccion completa
Respuesta: $2016,67
V~_n =VF.(l-d.n)
4. Un documento de $4500 a 30 dlas, con intereses a16% mensual, firmadoel20 de
abril, fue descontado el 4 de mayo al 5% mensual adelantado con descuento Por Inducci6n Completa, se puede demostrar que esta f6rmula es valida para todo n:
comercial. Determinar que suma de dinero se desembols6 por el.
a- Verificamos que es valida para n=O
Respuesta: $4642,80
VI:_o =VF(l d.O)=VF.I =VF
5, A una factura se Ie aplican sucesivamente los siguientes descuentos: el 30%, b- Hip6tesis inductiva:
e115% y el 10%. CaIcular el porcentaje total de descuento. Suponemos que es valida para n '= h
Hacia el final, se rcaliza una comparacion del valor presente obtcnido tanto con
a =I
Ensayamos VP,~k :::: P.k solucion complementaria independiente Con respecto a Regimen Compuesto de Actualizacion
la homogenea
------------------------------------~
VP,~(k+I) =P.(k + I) Pk + P
VP,~(k+l) -VP,~k =Pk+P-Pk =P -dYF Si el valor presente correspondiente a un valor futuro surge de descontar
sistelmiticamente en cada periodo sobre el valor restado en eJ periodo consecutivo,
=;> VP,~k =-d.VF.k solucion complementaria el regimen de descuento se dellomina compuesto.
Vp,_o =VF =A
$50 VF
descuento comerciaJ con tasa adelantada.
t-n '" t-3 t-2 t-I t-n ... t-3 t-2 t-l
VP =: VP,_n = VF(1 d.n) Expresion del valor presente n period os antes del
vencimiento con descuentocomercial eon taSa
adelantada. Un periodo antes del vencimiento se calcula el descuento eomercial correspondiente
y se deduce del valor nlturo-.
~80
sq
Matematica Financiera uliliznndo Microsoft' Excel Capitulo 6 Regimen Campucslo de Actualizacion
VP VF
VP (hir" VF
)
Volviendo a descontar el valor ya restado, calculando el descuento correspondiente
y deduciendolo de dicho valor descontado:
ton t-3 t-2 t-I
D2 =47,50.0,05.1 =2,375 D2 =VF(I-d).d.l=
La tasa d es una tasa efectiva adelantada que actualiza peri6dicamente. Si se
=VFd(l-d) una tasa nominal de descLlcnto con actualizaciones en fracciones de periodo. Ia
relaci6n con la efectiva adelantada para el subperiodo es de proporcionalidad. de
VF;_2 =47,50-2,375=45,125 VJ;-~ VF(I-d)-VFd(l-d) forma amiloga a 10 estudiado en tasas de interes (ver caDituio de tasas de descuento); .
VF(1 d)(1 d)
Problema J
(1 Hallar el valor presente de Lin documento por $2500 que vcnce en 25 dias.
con descuento compuesto al 8% mensual adelantado.
$45,125 S47,50 $50
VP=VF(I-d)"
'-----'-~L___lI_~
t-n ... t-3 t-2 t-I 1-2 t-I
~5
VP = 2500(I-O,08)l!l
cstc proceso al que lIamamos compLicsto de dcscllcnto con tasa
addantada.
182 83 ;
Matematiea Financiers utililllndo Micro'ofl' Excel Capilulo 6 - R~girncn Cnrnpucslo de Act.all,aelo" _
T
VP==VF(I-dr 4850 =(1-0,075)30
5000
20
4000::: VF (1- 0, 07)30
T
20 0,97 == (1- 0,075):iO
4000(1-0,07f 3O ::: VF
VF = 4198, 28
T
In 0,97 = -In (1-0,075)
30
Problema 3
Por un documento de $6000 se pagan $5750 15 dias antes de su vencimiento.
Se sabe que fue dcscontado con descuenlo compueslo. Calcular la tasa de descuento In 0,97
efcctiva anual aplicada. In(1-0,075) .30= T
VP=VF(I-d)"
IS T == 12 dias
5750::: 6000(I-d)3(,S
5750 Problema 5
_ (1 15 EI2S de abril de 2005 se cambian Ires documentos de $1000, $2000 y $3500,
6000::: - d )365 que vencen eI 15/06/05, e126/0S/05 y eI 19/09/05, respectivamente, por un unico
documento que vence el14/11l0S. Teniendo en cuenta que la operacion se realiza al
8% mensual adelantado con descuento cornpuesto, ,calcular el valor nominal 0
)Il
3M
d = 0,644992827
i I
1000 2000 3500 VF
Problema 4 I , I I I
28/4 15/6 c 26/8 19/9 14/11
i,Cuanlo tiempo antes de su vencimientofue desconlado un documento de
$5000 si se pagaron por 61 $4850 Y se sabe que la operacion se realize con desc~ento
compuesto al 7,5% efectivo mensual adelantado? ~j d = 0,08 mensual
,12M ,',
VP= VF(l-d)" ~
T
4850 == 5000(1-0,075)30' 200d
J84 85 t
Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel
Capitulo 6· Regimen Compuestode AClualizaci6~
Planteam6s que en la fechade! canje e! valor del nuevo documento debe ser igual a
la suma de los valores de los documentos que seran reemplazados. Problema 7
200 4~ 1:W 144 EI28 de julio de 2005 se cambian tres doctlmentos de $1500, $2750 y $3000. EI
VF(l-O,08)3o == 1000(1-0,08)30 + 2000(1 -0,08)JiJ + 3500(1 -0,08)JiJ primero venci6 e! 15/06105, mientras que los otros vencen eI26/08/05 y el 19/09/05,
respectivamente. Son cambiados por LIn unico documento que venee el 05109/05. Si .
VF 875,11+1432,79+2345,58=8113 20 la operaci6n se realiza al 7% mensual ade!antado eon descuento eompuesto para
los dQcumentos que no vencieron y a19% menslIal adelantado (que esta incluyendo
0,573568795156 ' interes punitorio) para el documento vencido, calcular el valor nominal 0 futuro del
nuevo documento.
~
Informatica Actualizaci6n Regimen Compliesto.xls en la carpeta 1_
en la misma carpeta. .
1500
I ~i~
I 2750 VF
I 3000
I_ I I t I
15/6 2817 26/8 5/9 \9/9
Problema 6 L-"r-'iv-'
Si en el ejemp!o 5 e! nuevo documento vence el 01109/05, hallar su valor
nominal.
43d I
~.I
29d (/1 0,09 mClIsw.d
\ 39d (/;, = 0,07 menSlIal
i' "'....- ---../
! 53d
fceha'tixal
P!anteamos que en la fccha del canje eI valor dcl nuevo doeumcnto debe scr a
la suma de los valores de los doclllllentos que scnin recmplazados.
'--../ - - }
:N -u 2() 5J
VF(I-O,07)i1 1500(1-0,09fili + 2750(1-0,07).iii +300:)(I-O,07)ii)
d 0,08 mt'nsnal
120d
VF= 1717,11+2563.69+
126d 0,909971589139
144d
Plantearnos que enla fecha del callje d valor del nuevo documcnto debe ser igual a Problema 8
la suma de los va!ores de los documentos que senln reemplazados. Sicmprc, cn lodo prccio, hay una tasa de intcrcs implicita. Este enunciado
126 ..~ 12H l+l se revela con claridad en cI siguiente problclll(l, que ya vimos en cl capitulo anterior.
VF( 1-0,08)30 =1000(1-0,08)30 +2ooo(I-0,08)Jii +3500( I-O,OSYii RC'cordemos que es el caso dt.: unn sastrcria que dcsea almcr cIicnteb ofreciendo
una financiaci6n «sin inten~ses»: dcsea publicar en las vidrieras que e! precio que
VF = 875, II + 1432,79+ 2345,58 6604,94 se anullcia pLlede scr abonado de Ia siguiente manera: 40% al contado: 30% a los 90
dins; y 30% a los 180 dias SIN INTERESES.
0,704545223376
186 No obstante, para clio debera incrcmentar los que aetualmente estan en
t
871
C.pilOlo 6 _ Rev,lmcn Cumpu..IO d. A<lulllizacion •
vidriera. Si los pagos los descuenta al 5% mensual adelantado, pero ahara COil 1== 0,40.(1 + 1')+0,30.(1 +,.)( 1-0, 05)30 +0,30.(1 + 1')(1-0, OS) )0
descuento compuesto, i,en que porcentaje debenl incrementar los precios de vidriera?
i,Que descuento deberla aplicar a las ventas a) contado?
f, 'Xl 11'111
En primer lugar, recordemos que establecimos una di ferenda entre un porcentaje de 1=(1 +r\0,40+0,30(1-0,05)i1 +0,30(1-0,05)30 J
aumento 0 descuento que no dependa del liempo, del porcentaje que se aplica con
dependencia temporal.
r == 'Ill IHO -1
En eI caso del incremento del prccio de vidriera, se trata de un porcenlaje que no 0,40+ 0,30(1-0,05):;0 + 0,30(1-0,05)30
dcpcndc del licmpo. Supongamos que el precio fhera de $50 y que se desen
incrementarlo en un 10%. EJ nuevo prccio seria:
r == 0,13928945183 tasa de aumento de prccio
50+50.~
100
R=13.93%
50(1+0,)0)
Para averiguar el porcentaje de descucnto que se debe aplicar al nuevo precio para
ventas al contado, se debe tener en cuenta que la tasa de descuento que surge no
En general, si e! precio original es p, el porcentaje de aumenlo R%, que equivale a precio seria
una tasa de aumento r (tanto por uno de aumento) y lIamamos al nuevo precio p':
10
50-5°'100
p'=p(l+r)
EI precio actual de vidriera debe ser equivalente a la suma de los valores presentes el precio anteriormultiplicado porun factor de descuento que involucra el tanto por
de los pagos que se realizarian al nuevo precio. uno de descuento y, a su vez, de ninguna manera es un factor de actualizacion ya
que en su estructura no esta presente el tiempo.
~
~
.....------ En general, si eI precio original es P, el porcentaje de descuento Z%, que equivale a
-4 t
una tasa de descuento z (tanto por uno de descuento) Y lIamamos al nuevo precio
O,40.p(l+r) 0,30.p(1+r) O,30.p(1+r) P':
p'=P(I-z)
o 90 180
p
00 ISO En nuestro problema, P es el precio que se incremento a partir del precio original y
1 =0,40·/(1 +r)+0,30.,(1 +r)(I-O,05)3iJ +0,30./(1 +r)(1-0, 05)30 P' debe ria ser justamente eI precio original, de tal manera que en el planteo
descontando el precio incrementado se obtenga el precio original:
Como vimos, r no depende del precio de un articulo en particular. 89 ~
\88
Matematica Financiera utilizanuo Microsoft' Excel
Capitulo 6 - Regimen Compuesto de .-\cfU3lizucion _
Jf =Jf{I +r )(I-z) Para recorrer el eje temporal bacia la izquierda se debe ulilizar e! factor inverso
1
(1- dr" . Este permite haUar el VP de un VF.
(l-z) :a VP (I-df" VF
(I +r)
,I
t-n t-3 1-2 t-I
relaci6n entre la tasa de descuento de y la tasa de aumento de precio, similar
En los casos en que se permita este metodo de los saldos decrecientes se debe tener
Depreciacion de bienes en cuenta que si el activo tendril un valor de desecho significativo In depreciaci6n
debeni suspenderse cuando el cosIO disminuido en el valor de desecho se haya
\!1il'
recuperado. Si el activo tuviera valor de desecho igual a 0, en algun momenta
En el capitulo 5, se dcscribi6 el metodo de la linea recta que fllnciona de manera 'I
.. ,~:
debe ria hacerse el cambio al metoda de la linea recta, ya que el metodo de los saldos
similar al dcsclIento comercial pero en senti do contrario. r~'
'~~: dccrecientes no puede depreciar un activo hasta cero. En general. eslO se halla
~.,\I, reglamentado.
Pues bien, el metodo de saldo decreciente tunciona de forma aniiloga al descuento
~
cornpucsto tam bien en scntido contrario. i
~i
EI valor en libros decreee, seglm una tasa eOllstante d ineorporada en un lal:tor de Comparacion del VP con descuento compuesto y el YP con
depreciaci6n que recorre el eje en sentido invcrso al visto para valores monctarios. descuento comercial
Comparacion entre VP can descuento
VF V~_/J (i d)" Valor futuro de un bien COil tasa comercial y VP con descuento compuesto
de dcprcciaci6n pcri6dica den n periodos 12
10~k~-----------------
[I factor (1- hallar el Valor Futuro (VF) de Ull Valor Prcsen!c (VP), Vp con 'Ii
descuenlo
recorriendo el eje n Deriodos hacia la derecha. ~ comercial I
c.. VP con i
>
VP VF descuento i
compuesto I
ton t-3 t-2 t-I -4
n (dias hasta el vencimiento)
L...._~~~~~~ .. ~~~.
190
91 I
Capitulo 6 _ Rc~imen Compuesto de Actua1ilOcion
Matematica Financiera ulilizando Micro5ofl' Exccl
documento que vence el 23/1 1105. 5i la operacion se realiza al 5% mensual
Como se puede ver en el grMico el descuento compuesto origina un valor presente adelantado con descuento Mmnlle~to. ca\cular el valor nominal 0 futuro del
menor que el que se obtendria con descuento comercial antes de la finalizaci6n del
nuevo documento.
Respucsta: $3695,29
2. Determinar el valor del documento a 120 dias que se debe firmar con el objeto
de recibir $35000 del banco, sl la operacion se realiza a16% mensual adelantado
y con descuento compuesto.
Respuesta: $44828,75
3. Un pagar6 de $3500 sin intereses, firmado e118/04/05 por 180dias fue descontado
el 22/05105 al 7% mensual adelantado con descuento compuesto. Determinar
que suma de dinero se entrego por 61.
Respuesta: $2458,58
Respuesta: $24231,17
Respuesta: $12288
6. EIIO de abril de 2005 se cambian tres documentos de $3500, $5800 Y $8750 que
vencen el 15106/05, el 26/08/05 y' el 19/09/05, respectivamente, poi un unico'
93 ~
r
Capitulo 6 - Regimen Compuestn de Aem.lindon
Apendice Matematico J
Demostraci6n de la formula del valor presente con descuento
compuesto con tasa adelantada por iteraciones de descuento
comercial
Un periodo antes del vencimiento el valor presente se puede calcular con la formula
del descuento comercial.
V~_I =VF.(l-d_l)= VF{l-d)
Este valor presente es el valor final a descontar en el segundo perfodo antes del
vencimiento, de tal manera que dos perfodos antes del vencimiento el valor presente
sera.:
Por inducci6n completa se puede demostrar que esta formula es valida para todo n:
.
. Mal'matica Financiera ulilizando MiofO'Oft' Excel
Capitulo 6 • Regimen Compucs!o d. ACluaUl.•dli-" _
a- Verificamos que es valida para n=O
VPl-{k+l) =VPI . k (I-d)
Vp'_IJ =VF (1- dY'. por hip6tcsis inductiva (I) si k"'O VP'_tl =VF =A
Como VP'_h representa el valor presente h periodos antes del vencimiento yeste
~ VP'_k =VF(l-dt Valor presente con descuento compuesto
es el valor final a descontaren el perfodo h+ I antes del vencimiento, con tasa adclantada.
Capitulo 7
j
[-
Tasas de Descuento
\;~I
Tasas de Descuento 0
Tasas proporcionales
J,y.t
Como ya se vio en eI capftulo 6, en el contexto del descuento compuesto con
actualizaciones en fracciones de periodo, la relacion entre la tasa nominal de
descuento y la tasa de trabajo 0 efectiva en la fracci6n de perfodo, es de
proporcionalidad:
d
'"
= siendo m
m
Tasas equivalentes
Dos tasas efectivas son equivalentes cuando a un mismo valor nominal 0 valor
futUfO en una misma cantidad de tiempo Ie hacen corresponder el mismo valor
actual 0 valor presente.
T T
VF(l dJ"i(.r'i =VF(1-d2 )"'iJ;.
Matcma!ica Financiera ulilizando Microsort' Excel Capllulo 7 - Ta ••s de Descu<,nlo
Problema 1
/,,, semestral c I act. bimesfrales H 0,30 anllal c I act. mensuales
Hallar la tasa efectiva anual de descuento equivalente a13% efectivo mensual
de descuento. ! t
T T 180 365
VY(I-d)365 = V,F(1-0,03)JO /11= m=
60 30
-r r
(1- d)365 = (1- 0, 03)3u- .ftll 0,30
180 365
7' 365
60 30
d 1-(1-0,03)30'7
365 (111. 60
-'- - - {!fi:C1il'U bime.\'Iral 0,0246575342465,j('Clh'III11(,I1SIW'
d=l (1-0,03)3U
180
Problema 2
d =0,309671028278 efectivo anual de descuento
(1- 0, 0246575342465)fo
~.~~O J' ~
T
Hallar la tasa efectiva mensual de descuento equivaJenle aJ 24% efectivo
anual de descuento. ( 1- (1- 0,024657534246 5)fo
T T
VY(I-0,24)365 =VY(l-d)30
=[ 1-(1-0,0246575342465)30'7 1:~
7'60]
T T
fm
(1-0,24)365 = (1- d)30
7' 30 /,,, 0,146121223491 semestral cl act. bimestrales
d =1 (1- 0,24)365'"
30
d =1 (1-0,24)365
Relaci6n entre Ja tasa de inten!s i (vencida) y Ja tasa de descuento
d (adelantada)
d = 0,022303958309 efectivo mensual de descuento
a) En regimen simple
Problema 3 Se ha visto en eI capitulo 5 que el descuento comercial y el descuento racional 0
Hallar la tasa semestral de descuento, actualizable bimestraJmente, que matematico hacen corresponder distintos valores presentes a un mismo valor final,
corresponde al 30% anual de descuento actualizable por meso cansiderando la misma cantidad de tiempo e i d. "
En este caso las tasas son nominales, la equivalencia se plantea entre efectivas. Ahara queremos establecer que relaci6n deberia existir entre i y d para que se
Entonces, haHamos las efectivas para las fracciones de periodo correspondientes y igualen los valores presentes de un mismo valor final, teniendo como referencia
las relacionamos por equivalencia:
identica cantidad de tiempo, .
1100 101 1
:i
Esta equivalencia solo es valida en el contexto de los sllpuestos mencionados al 3- ~Que tasa efeetiva anual de descllento corresponde al 12% nominal anual
comienzo. de descuento actualizable cada 90 dias?
b) En regimen compucsto Respuesta: 0,114684463365 efectiva anual de descuento (ano = 365 d.)
0,11470719 efectiva anual de descuento (ano = 360 d.)
De manera similar, se pucde establecer la relaeion cuando el regimen de
actllalizaciones es compllesto:
4- ~Que tasa nominal anual de dcsclIento actualizable cad a 60 dias
corresponde al 20% efectivo anual de descuento?
v~'(}" Ia....(/ tUlf.'llIlIlada =V~.(/It tasa df..' inll'r~"s
Rcspuesta: 0,219100556922 nominal anual act. cl60 d (ano = 365 d)
VY(I-d)" = VY 0,2! 9045096006 nominal anual act. cl60 d (ano 360 d)
(I + i)"
5- i.Que tasa d1:ctiva trimestral de descuento equivalc al 8% efcctivo bimestral
(I-d)" =__1 de descucnto'?
(1+ i)"
RcSpucstll: 0.11756699971 erectiva trimestral dt;! dcsclIcnto
de donde SI! puedc despcjar cualquiera de las dos tasas.
6- i,Que tasa efectiva mensual de descuento equivale al 12% erectivo
i . d cuatrimestral de descuento',)
d:::: I+i o 1=
\-d
Respucsta: 0.031453071883 efectiva mensual de descuento
l~----------------------~
,J-I04
Matematlca Financiera ulilizundo Microsoft' Excel Capitulo 8 • E! I",,,.cto de la innac;on en las Op.radon.s Financieras Simples.
r
b=1
donde
'" es el indice de precios agregado simple de una canasta de n bienes y Ind.'O) = IndY) [1 +
/11d. ,,~n'ibldll wnfll~' en el periodo t.
el factor L1 'T 'f'({);i) ] es un factor de correccion monetaria que lIeva valores del
t
1>=1
es la suma de los precios de cada uno de los n bienes en eI
periodo t.
periodo base al periodo t
$, =$0-1 1+ q>(II;n ]
n
Perloc:\o Pro bien 1 Pro bien 2 Pr, bien 3 Pro bien 4 Ind.depr. La tasa de intlaci6n no es, en rigor. una tasa de intenls, pero la estructura de estas
del bien h formulas cs similar a las que relacionan Wl capital con el monto obtcnido en un
2(XlJ Enero 1.274,1 345.8 1.541,80 754,60 100,0 periodo. Se debe tener en cuenta que la tasa de intlaci6n esta relacionada con d
Febrero 1.238,3 346,4 1.543.60 749,80 99,0 historico, (la tasa de intlaci6n correspondiente a mayo de 2005 cs mensual,
pem ~olamcntc se puede utilizar en esc periodo, no se puede utilizar en junio de
Mm70 1.433.2 353,2 1.555,30 760.50 104,7
2005).
Ahril 1.317.1 349,1 1.545,10 751,80 101,2
Mayo 1.337.8 350,7 1.546,70 762,30 102,1 II Cuando la tasa de inflaei6n es negativa recibe el nombre de detlaci6n.
-
1106 107 !
~atcmatica Financiers utilizando MklXlsoft' Excel
$, =1005,67
Ind(O)
de donde: - - ' -
IndY)
= 1- A(0;1) (t)
Tasa de desvaJorizacion de la moneda
decremcl1to relativo del indice de precios de una canasta de bienes clegidos como qJ«(};1) = Ind.(O) -I
el factor [1-
A(O;o] es un factor de correccion monetaria que neva valores del
periodo t al periodo base A = 1+<p(O;t)
<p(O;') tasa de desvalorizaci6n monetaria en funcion de la
(0;,) tasa de injlaci6n
$0 =$,.[I-A(o;,)]
-\0;1) tasa de injlacion en funci6n de la tasa de
1
Matematica Financiera utilizando Microsoft" Ex.cel f';: Capitulo 8. Ellrllpaclo de I. Inflaciim en las Oper"c;ones Fln.odoms Simples •
cuando hablamos de poder adquisitivo de la moneda 10 estamos haciendo con valores -0,000854
de bienes. Por 10 tanto, al analizar el poder adquisitivo de la moneda el factor
[I-A(O;I)] se utiliza para avanzar en el eje temporal, y el factor [I-A(o;/)
retroceder en el mismo
r l
para
1+(-0,000854 )
Si la tasa de inflaci6n correspondiente a febrero de un determinado ano es 0,00567, poder adquisitivo, = 1000.[1-A(o;t)]
es el poder adquisitivo elide marzo de ese ano de $1000. que elide febrero de
ese ano fueron guardados en una caja fuerte particular? i,CmH es la tasa de
desvalorizaci6n de la moneda en dicho perfodo? poder adquisitivot = 1000.[1-(-0, 000855)J
= qJ(O;I)
A = 0,00567
(O;/) 1+ 0,00567 Tasa aparente de interes
A(O;I) = 0,005638 Ia.w de desvalo/,i;aL'iv/1 de la moneda defebrero de ese ann La (asa aparente es el incremento relativo del capital 0 rcndimiento
1(0;11 VP $
o
poder adquisitivo, = 1000.[1-0,005638]
poder adquisitivo, =994,36 involucra cantidades no homogcneas, es llna tasa aparente.
Efcctivul1lcnte, pur cada peso que se invierte se obtiene i(';;.. ;) pesos, pef(! el
adquisitivo de cada peso pllcde no ser eI mismo en 0 que en t, y csto en esta {('mnllla no
Prohlema 4 se tienc en clIcnta. por eso 5e denomina a esta tasa. aparentc.
un determinado alio es -0,000854,
decseano de$IOOO, qued I dejuniodecsc Analicel110s un poco mas:
tuerte particular? i,Cual es la tasa de desvalorizaeion
....!-..._~= VF$'_1
VP
lP(O;I)
A
1+ lP{O;I)
(0;1)
=> 1+ = VP~
factor de capitalizaci6n aparente
i 110
Matematlca financiera utilizando Microsoft' Excel Capitulo 8 • Ellmpacto de I. Innation tn las Opersdone' Finanelers. S\mj1~
[1 + '(n)]
l(O;1) ::::
VF $0
VP $0
[1 + <1'(0;1)
]
La tasa real representa el incremento relativo del poder adquisitivo de cada peso que
se invierte al finalizar el perfodo correspondiente.
rcemplazando
Si la tasa real es nula, significa que el poder adquisitivo del dinero invertido es igual al
poder adquisitivo del dinero obtenido en concepto de monto.
·Ir)
VF $0
:=:_
1+ 1(0;1) VP $0
Si la tasa real es positiva, significa que el poder adquisitivo del dinero obtenido en
concepto de monto es mayor a razon de un tanto por Ul10 ii~;;) que el poder adquisitivo
del dinero invertido. queda
Si la tasa real es negativa, significa que el poder adquisitivo del dinero obtenido en 1 '(0)] =[1 .(r) ][1 ] relacion entre fa tasa aparente, la tasa real
eoncepto de monto es menor a razon de un tanto por uno 'i(r) 1 que el poder
. 1(0;/)
[+ 1(0;1) + 1(0;/) + <P(O;f) y fa lasa de inflacion
'(0) _
1(0;1) -
[1 + I(O;() ][1. + <I'(O;() ] 1
.(r)
1+ =: VF$o:::: VF$I
factor de capitalizacion real
VP$o VP$I
·(al ]
.(r) [ 1+1(0;1) -1
.(r)
[ 1+1(0;1)
= VP$o = VP$I factor de actualizacion real 1(0;1)
[1 + <1'(0;1)]
VF$o VF$I
~112 113 L
Matemlltica Financiera utilizando Microsoft' Excel
Capitulo 8 - EI Impacto de I.. Inflacion en las Operacione., financie""s Simples _
.(a) ] Calcular la tasa real del trimestre y la tasa real media de dicho trimestre
[ 1+1(0;/) __ 1
lP(O;t)
'(r)]
[l+l{O;J) [1+0,05] [1+0,055] [1+0,04]
1+
[1 + 0,000567]' [1 + (-0,0039)]' [1 + (-0,000854)]
1+ ii~!t) 1,15690321687
Tasa real de un periodo en funcion de las tasas aparentes y las
tasas aparentes y las tasas de inflaci6n de fracciones del mismo,(Ej.: datos mensuales)
+
- [1 +0,000567]" [1 +(-0,0039) [1 +(-0,000854)] r
la formula a aplicares:
[1 +i(r)J = 1,15690321687
1+ I
i(r) 1,156903216873-1
'Iul ] = 0,04978172844
-TI[ 1I+ [ +I(I.-I;p)
i(r)
'(r)
1+{(O;I) -
I
/J=I lP(/I-I:,,)
]
Problema 6
si se busctl 1(1 tasa media en calla fracci6n de per/octo esla rclaci6n es: Determinar para eI p:riodo marzo de un ano base a marzo del siguiente ana:
[1+
,1:2) ]
~------"----'--==
[I + ii!(~)l:r) ] b- tasa media mensual de inflacion del periodo
I
industrial
+ J=rr~--i
/' 01
marzodd
Problema 5 Resollld611:
Si las lasa apan:ntcs y dc inflaci6n de abril, mayo de un deleJ"minadn Mio IndY)
son: a lP(o:1) = Ind.
=0,05 =0,055 1467,8
lPll);1l = 1433,2 ~ = 0,02414178063 Tasa de inflaci6n anual
[1 +'P(O;I)],i -1 =[1 +0,02414178063]12 _I = 4. i,Cual es la tasa de desvalorizaci6n de la moneda en el caso del problema anterior?
= 0,00198989177 Respuesta: -0,00392
c· la rasa anual de debvalorizaei6n de la moneda es:
5. Si una entidad financiera desea obtener un retorno sobre los prestamos que otorgara
II. . =_0,02414178063_=00235726938268 durante mayo de un determinado ano del 8% mensual real y la tasa de inflacion
W,I) 1+ 0, 02414178063 '
esperada para mayo de ese ano es 0,0003, calcular la tasa efectiva mensual que
d· la tasa aparente de variacion del sa/aria es:
publican\ para dicho mes, y la tasa nominal allual correspondiente.
Respucsta: 0,080324 efectivo mensual
(a) 500 ~
s(o·/) =- -1 = 0, 11 (ano'" 360d) 0,963888 nominal anual cap c/ 30 dias
. 450
[ 1+Sltl) ] 7. Calcular la tasa real mensual correspondiente a15% mensual aparente, si en dicho
(r) (0;/) 1 mes la tasa de inflacion fueO,03.
sW:J) = [I + 'PrO;!)] Respuesta: 0,0 \941747573 efectivo mensual real
sIr) =-
[1 +O.Ii]
--1
8. Calcular la tusa real mensual correspondicnte a15% mensual aparente, si en dicho
mes la tasa de inflacion fue 0,05.
(0;1) [I + 0, 02414178063] Respuesta: 0 efectivo mensual real
s:~~) == 0, 08491922908 9. Calcular la tasa real mensual correspondiente a15% mensual aparente, si en dicho
mes la tasa de inflacion fue 0,08.
Respuesta: -0,0277 efectivo mensual real
o Problemas propuestos
Respuesta: $1500,85
2,,:;Cua/ es la tasa de desvalorizacion de la moneda en el caso del problema anterior?
Respuesta: 0,000566
3. Si la tasa de inflaci6n correspondiente a mayo de un determinado ano es -0,0039,
I dedeberia
lcual
el mayo deserel
esepreciode
ano? Un articulo ell dejunio de ese ano, si costaba $2000
~ Respuesta: $1992,20
1171
I
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Capitulo 9
Rentas
··l
Cuando se dispone de sumas de dinero que no necesitamos para efectuar pagos 0
cOll1pras, el objctivo es que ese dinero genere ganancias, y se puede lograr mediante
una amplia varicdad de operacioncs financicras.
Definiciones
Las renlas son sueesiones de cuotas 0 terminos con vencimientos en fechas
equidistantes.
Clasificaciones
• De acuerdo a la aleatoriedad de la duracion.
Rentas contingentes 0 inciertas: la duraci6n depende de un evento ex6geno, capitalizaci6n de la tasa no coinciden
por ejemplo: Jas rentas vitalicias, los seguras, los sistemas de ahorro y prestamo
por sorteo. '~- • De acuerdo a Ia relaci6n entre el momento de valuacion yel comienzo de Ia
renta.
• De acuerdo al importe de las cuotas.
Renta inmediata: son coincidentes.
Rentas constantes: las cuotas son todas del mismo importe.
Renta diferida: el momento de valuacion es anterior al comienzo de la renta.
Rentas variables: las euotas difieren entre si, pudiendo estar sujetas a una ley
de comportamiento 0 no.
Renta anticipada: el momento de valuacion es posterior al comienzo de la
renta.
• De acoerdo al tamano del periodo.
• De acoerdo a la duradon.
Valor Final de una renta constante vencida temporaria
Rentas temporarias: con duraci6n limitada.
EI valor tina I VP de una renta se obtiene sumando los valores finales de todas y cada
Rentas perpetuas: con duraci6n ilimitada. una de las cllotas que la componen. Represenla el valor que se ha logrado reunir
c'on las cuotas ahorradas 0 el valor de Ull activo 0 de un bien que recibimos al
" Dc aeuerdo al regimen de valuacion. finalizar la cancelacion de las cuotas de la renta. EI valor tinal de la renla es mayor
que la suma de todas las cllotas a valor nominal, ya que elias generan intereses en
Rentas a interes cOl1lpues!o. el transcurso del tiempo.
....
• De acuerdo a la reillcion entre el periodo de las cuotas y el periodo de
capitalizacion de la tasa.
....
Rentas sincrcinicas 0 perirjdicas: el periodo de las cuotas y el periodo de
....
capitalizacion de la lasa son coincidentes. c c c c c c
I 'I I' I
Rentas asincr6nicas 0 ji-acciolladas: el periodo de las clIolas y el periodo de 0 I 2 3 4 5 6
1231
.,.!.falematica Financiera ulilizando Microsoll' Excel
C=300 Capitulo 9 • Rontas
t
+300.(1 + 0, 015 + 300.(1 +0,015/ + 300.(1 + 0, 015f
VF == 1868,87 Problema 1
Marcelo Santoianni compra hoy una camioneta ultimo modelo abonando
$26600 al contado y el resto a pagar en 6 cuotas mensuales de $1900, EI segura de
La formula del Valor Final ge una renta constante vencida temporaria, como vida y eilVA (eIIVA es ellmpuesto al Valor Agregado que se recauda en Argentina).
demostramos en el Apendice, es la siguicnte:
sobre los intcreses. no estiin incluidos en el valor de la cuota, ~Cuiil es el valor de
contado si eI interes nominal anual es de 8,95% capitalizable mensualmente?
(1 + i)"
VF;I;I1;i) == C.- .
I
...
donde C es el importe de la Cuota, i es la tasa efectiva de inten!s sincronica con el
periodo de la cUota, y n es el numero de Cuotas.
(l + i)" 1
:~
EI factor s(I'.n,J"J - i - al que lIamaremos factor de capitalizacion de una
renta vencida temporaria calcula el valorde cuotas de importe igua! al factor C que
acompaila, a una lasa efectiva de interes sincronica Con el periodo de la cUota, en el .
momento del pago de la ultima cuota Pee
I
c c c c
I, , , , Q
I I I I I I I
0123456
con P = 26600 yc= 1900
I I I
VP~1900{1+ O,~~95r +1900{1+ O,~~95r +1900{1+ O,~~95r +
o 2 3 n
Podemos resolver el problema, mediante la formula que se observa a continuacion:
VF;';6;O.O!5)
VF =1868,87
°
== 300. (1 + 0, 15)6
0,015 +l900{ 1+
+26600
O,~~95 r
+ 1900{1+ O,~~95 r + 1900{1+ O,~~95 r +
Problema 3
l-(l+ir" . Calcular que cantidad de dinero se debe donar hoy para instituir un
El factor a\l;n;i) = , al que lIamaremos factor de actualizaci6n de una
a los logros cientificos del cual se retiren por todo concepto 15000 dolares anuales
I
renta vencida temporaria, calcula el valor de n cuotas de importe igual al factor C (el primer retiro se harn dentro de un ano), si Ia tasa a la que se puede colocar eI
que acompana, a una tasa efectiva de interes sincr6nica con el periodo de la cuota, dinero es el8% efectivo anual y se deseaque el premio perdure en el
c' , , , 'J
1
V~I' 'Q Q8)
.~..
=15000.--
0,08 = 187500
I I
023 n
Podemos resolver el problema anterior aplicando la siguiente formula: Valuacion de rentas constantes adelantadas
00895 ,-6 Si tenemos en cuenta que los factores de actualizacion y de capitalizacion de una
1+.....:.'- renla nuclean el valor de las n cuotas en un punto determinado del eje temporal,
=1900. \ 0,08~~ I +26600 podemos deducir las formulas de las rentas adelantadas capitalizando por un periodo
Valor Presente de una renta constantevencida perpetua E! factor de capitalizacion de una renta nuclea el valor de las 11 cLiotasjustamente en
el momento del pago de la ultima cuota, dejando dicho valor un pedodo antes del
momenta final n. Si capitalizamos este valor por lin pedodo, se concentrani el valor
Las rentas constantes perpetuas estan compuestas de infinitas euotns, se originan de la rentajustamente alii, obteniendo, asi, la formula del valor final de una renta
al hacer retiros menores 0 iguales a los intereses periodicos de un fondo que, de esta
E.
constante adelantada.
manera no se agota, 0 al pagar una cuota inferior 0 igllal a los intereses devengados
periodicamente por lIna deuda que, con esta renta, no se term ina de amortiz<lr.
[c , , ,
No son rcntas que termincn con l<l vida de la persona. Debe tratarse de personas
juridicas 0 instituciones que extraigan 0 que pagucn, como, por ejemplo. la
l I 2n ....
_I I nI
administraci6n del Premio Nobel 0 un pais. cuya existencia perdure en el ticmpo y I
originc la perpeluidad del premio 0 de: Ia dellda soberana. o 1 (l+iY'-l (1+i)
=c.
Problema 4
Rafaela Moreno comienza hoy a ahorrar $200 mensuales. Si la tasa que pagan
1 por sus depositos es el 0,35% efectivo mensual, l.cuanto dinero tendni ahorrado
La formula obtenida en el apendice es C.
exactamente antes del septimo deposito?
t 126
127 t
~Malemalica Fin"nciera uliJiz'lldo Microsoli' Excel
" £2
Capl'nl,,-9 : Renta••
~'
; ! I
V~O;6;0.OO8) =2646,99
o 3 4 5 6
EI factor de actualizaci6n de una renta nucJea el valor de las n Cuotas Ull perfodo
8 e
I
c c
I
c c
I
c -c-
I
~.. J
anterior al pago de la prim era, dejando dicho valor, a su vez, un periodo antes del Ii 2 3 4 5 (, 7
origen. Si capitalizamos este valor por un periodo, concentramos el valor de la renta
justa mente en el origen, obteniendo la fomula del valor presente de una renta
constante adelantada. VF;O;~;i) =c.~.(l+i)
I
d' , , , 'J
I I
Problema 6
. 2 1I~1 n Calcular que cantidad de dinero se debe donar actualmente para que una
entidad de bien publico pueda retirar desde hoy mismo 10000 d61ares anuales, si la
_ l-(1+irn . tasa a la que se puede colocar el dinero es el4% efectivo anual y se desea que esta
V11.0;n;J) - c. . .(1 + I)
1 ayuda perdure en el tiempo
En el caso en que la renta sea diferida (la primer cuota vence varios periodos despues
1- (I + 0, 008)-<5 del momento de valuaci6n 0 fecha focal) 0 anticipada (la primer cuota se efecma
VP(O'6'O 0(8) == 450. .(1 + 0, 008)
... 0,008· antes del momento de valuaci6n 0 fecha focal), se debe trasladar el valor de la renta
~:itlcll Financiern
Problema 7
Compramos hoy mcreadcria y la pagamos con 6 cuotas mensuales eonstantes ~ 1 (
-6
de $250, La primcra de elias vence dentro de 4 meses. La carga mensual es del 2% I 200. - 1+0,02
0,02
)
.(1+0,02t 1212,63
efectivo. i,Cmil scra el valor presente de la mereaderia con esta finaneiaei6n?
t
I" Tambien, se puede ealcular actualizando el valor futuro:
Ho}' c c c c c
1 -(1+ 0 02)-1\ _
VP =250. '
0,02
f
.(1 +0,02
i.i.'.•.
f.P =1319,59
11
6
( 1+002 ) -I _1
'1
'·I.'!,··· 200. ' .(1+0,02)-=1212,63
Problema 8 0,02
DenIm de tres meses se eomenzara a ahorrar $\00 mensuales ganando el i
1,5% e fectivo mensual. (,Cuanto dinero se pudo reunir exaetamente despues de
depositar la cuota numcro seis? .~
r···------~--------
Rentas asincronicas 0 fraccionadas
"
;;
;i· Cuando el perfodo de capitalizacion de la lasa no coincide con eI pcriodo que media
i entre las euotas, la renla es asiner6nica 0 fraecionada.
(l + O,OlSt -1 EI valor de las euotas y el periodo que media entre elias son heehos que no puedcn
f'F ::: 100, -'-----'.----
0,015 modifiearse.
VF;:::: 622,96
Si se utiliza una tasa equivalente a la dada, eon un periodo de capitalizaciOn que
Como vemos, el c:ilculo del valor tinal de una renta diferida no nceesita
caine ida con el periodo que media entre eUotas, fa renta sera sineronica y se
ealelliar SlI valor can las fOrmulas tratadas antcriormcnte,
corrcceion,
Problema 10
Problema 9
$e IransHere una renta de sci:; cuotas. cada una de $200, al 2% mensual exactamente
Para comprar lin automovil se enlrcga hoy un adelanto de $5000, mientras que cl
despues de abonada la cuarta euola. Detcnninar eI valor de la renla en esc momento.
resto sc abonani mediante 24 cuotas bimestrales de $600. Si la (asa cs clS,95% anual
capitalizable mensualmente, ;,cual sera el valor de contado del alltomovil?
EI calculo se puede realizar eapitalizalldo el valor presente:
En este easo, el periodo de capitalizacion de la tllsa no coincide con el periodo entre
ellotas. En primer lugar, se debe calcular la tasa electiva mensual por proporcionalidad
can la nominal dada, dividiendo la nominal por la freelleneia de eapitalizacioll
m 365 . usamos
(Sl I ano= 36 5 d'las) 0 m:::: 360 ::: 12 (SI. lIsamos I <1no=
- 360
30 -
L
o dias). En este problema se eonsidera esta ultima.
1130
~Ulcml\tica Financicrs ulilil.ando Microsoft' E:::";.:c'-c:..I'-_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ __ C.~lIulo 9 • Ronta,,,,
Consideraremos que e\ valor presente se compone del valor presenle de tres renlas:
0,0895 = 0,00745833333 efectiva mensual
12 VP= V~ +V~ +V~
Sill embargo, al tratarse de cuatas bimeslrales, calculamos la tasa efectiva mensual
por equivalencia • La primera, compuesta POf las dos primcras euolns de $100 c/u, vencida, a Ulla
r T
(I + 0, 00745833333)3il = {I + lasa del 3%
~
w
i == (1 + 0, 00745833333)30 _\
100 100 120 1:!O DO J~() 150 1:~O
i = 0,0149722934 efectiva bimestral I--l---l-'t
o 3 4 6 .., a
Ahora se pllcde calcular el valor de conlado del aUlomovil considerando que la ~
V~ =lOO.I-(I+O, 03 t
4
VP 5000+600. 1-(1 + 0,0 149722934t
0,0149722934 0,03
VP =17022, II
• La segunda, compuesta por las Ires cuolas de $120 clu, adelantada, a1 4%,
S
diferida por tres periodos a13%
Cambio de tasa 0 de cuota en el desarrollo de una renta
constante
100 izo ': \,50 150 1'"
Problema 11 ,'" I I
o 234567 S
Se desea conoeer el valor de contado de una mercaderia que se abonani con '\ ~.,..-,..J
oeho euotas mensuales conseculivas, tales que las dos primeras son de $100, las 0,04
0,03
Ires siguientes, de $120, y las ultimas tres, de $150. Se conviene que durante los Ires
primeros meses se cobra un 3% mensual de intereses y que, luego, este porcentaje
se aumenta en un punto para el resto de la operacion. 1-(1+0,04t -3
"""'
VP2 =120. .(1 +0,04).(1 +0,03)
0,04
• La tercera, compuesta por las ultimas tres cuotas de $150 c/u. En este caso, se
puede considerar: adelantada a14%, diferida por tres periodos a14% y por tres
~
periodos al 3%
n,03 0,04
0,03 0,04
133J
Capi!~~o 9~g~~la~_
Rcspucsta: S 175589,54
0, vencida, aI4%, diferida por dos periodos 314% y por tres periodos a13%
3. Si se puede pagar un pasaje con $1500 iniciales y 12 cuolas mensuales de $100,
100 100 120 120 1211-[150 150 150 I Y sabiendo que se carga un inten!s del 8% anual capilalizable mensualmente,
halle el valor de contado del pasaje.
'1'==P==P=¥l=+==T - I I I
01234.'1678 Respuesta: 52649,58
~---
4. Santiago deposito mensual mente $100 en una cuenta de ahorros para su hijo,
0,03 (j.O~
desde el dia de su nacimiento, al 3% anual capitalizable mensualmente. EI
ultimo deposito coincidio con la fecha en que este cumpli6 IS anos. EI dinero
~~=150.
1 1- (1 + 0,04
004
r .1+0,04
3
( )-2 (
.1+0,03)
-3
permanecio en la cuenta y fue entregado al hijo cuando cumplio 21 anos.
i,Cuanto recibi6?
,
Respucsta: S314 70,96
Huciendo los ca\culos:
5. Lorena compro una camionela por $5000 iniciales, y 60 euolns mensuales de
v~ == 100. 1 (I 0,03
+0,03t
=191,35 i
$300 cada una, la primera de elias a pagarse un mes despues del pago inieiai. Se
paclo un interes de 6% anual capitalizable menslialmenle (las cuota, no incluycn
t seguro de vida ni impuesto al valor agregado).
1- ( 1+004 )
-3
. ~l'
V~ =120. 0 O~ .(1+0,04).(1+0,03) J =316,94 'Jf
~
a- l,Cual sera el valor de contado de la camloneta?
, ;$ b- Si Lorena omitiera las cuolas 5" a 9'" i,cuanto debed pagar en el
vencimiento de la 10" para ponersc al corricnte')
150. I (I+O,04t .( 1+0,04 )-~ . ( 1+0,03 )-J ~ c- Despues de haber abonado 30 cllotas, Lorena desea liquidar cI saldo
V~ 3)2,20
existente mediante lin pago (mico en el vcncimicnto d,- la cuota 31",
0,04
Rcspuesla: a- $20517,67
o Problemas propuestos b-SIlQ2.65
c- $8079,91
1.
Durante veinte mcses, Pedro ha depositado $ 600 al final de cada mes en una d- S15830.36
cucnta de ahorro. la que paga eI 1% efectivo mensual. i,Cuat es el saldo de la
cucnta inmediatamcnte despues de haber hecho el vigcsimo deposito? 6. Para saldar una dellda con inlereses al 7% anual capitalizable mensllalmente,
Rcspucsta: $ 13211,40 Susana acuerda hacer pagos de $150 al tinal de cad a mes por los proximos 23
135\
1 134
~.
•
!\"Il~matica Financicru ,"ilizalldo Mic,o,,,n' Excel
meses y un pago final de $322,17 un mes despucs. i,Cual sera eI importe de la RcspucSla: U-J).>.197.81
deuda? b-$3.027.64
c" S 3.915,91
Rcspucsta: $3500
13. AI comprar Claudio un coche nuevo de $ 37500, Ie reeiben Sli coche usado en
l Alberto ahorra $1000 cad a 6 meses y los invicrte al 6% anual capitalizable $ 12500. i,Cuanlo tendra quc pagar cn crectivo si c\ saldo restanle 10
semcstralmente. Halle 1'1 importe de sus ahorros despucs de 10 anos. mediante eI pago de $725 al final de eada mcs durante 18 meses, cOllsidcrando
intereses a16% anual capitalizable mensualmcnlc'?
Respucsta: $26870,37
RC51H1csla: S 1254934
Ii. Juan estli pagando $7,50 al final de cada mes por eoncepto de la prima dc una
lotal. la eual Ie pagani $ 2000 al tcrmino de 20 anos. i.Que eantidad
obtendria si depositara cada euota de $7,50 en una cuenla de ahorros que Ie
produjera e13% anual capitalizable mensual mente?
Rcspuesta: $2462,26
Rentas Ciertas Variables a lnteres Compuesto ( r
______________________________________
----+
\\ m--I--;~
Respuesta: $ 15702358, 15
12. Ramiro invierte $150 a fin de cad a mes en un fondo que paga el 8% anual
capitalizable mensual mente. i,Cwil sera 1'1 importe del fonda,
a- precisamente despues del 200 deposito?, c c.q c.q! C.q3 C.q4 c.q,·t c.q' c.q,,-I
b- un mes antes del 20° deposito?
c- precisamente antes del 25 0 deposito?
I I I I I I I
o 2 3 4 5 I HI n
137J
i\latenuitica Finandenl utili1.:lndo MiL:rosoft~ Excel C""itul. 9:. - Rrfths "-
. =c.II.(I+ir'
VF:(1:":1;.,) para q=(l+i) C C.l! Llf-' ('.e/ l ('./I
J
.... cel' ('.Il'! .... l'.lJ" I I
L-.
EI valor final sc eonecntra en e1momento del vcncimiento de la ultima cuota. o 2:l 4 \. I 11-\ II
Problema 1:
VF(o;,,;;;'1)
(I + i
=c. (I+i)-q
r - q" .(1 + i) para q:t (1 +i)
Enriquc dcposita en su cuent;] de ahorros depositos mensllales que sc
increl11cnt;]1l en un 2% con rcspecto al anterior. Si el primcr deposito flle de $100 y eI
banco otorga cI 9'~ ~ anual capital izablc mcnsuall11ente, (,ellal sent el saldo de la Vl(o;":;:'!l=c.I1.(1+i)" para q=(I+i)
ClIcnta prceisal11cnte despLics del octavo depllsito'?
I 138 139
1
Mntematica finnncicra utili.ando Micro",fl' Excel
e iguales al doble de la primera. como indica la restriccion. Para eslo reeurrimos a la
relacion enlre la cuola H!sima Y la primer cuota en c1 caso en que varien
geomelricamenle que es:
I-I
VF,(1"8~19;I'02) =1 C, =c.q
.. 12
C.q,-I :::; 2c
Vl';8;();i;I.()~ ) 887,09
/1,07'-1 S 2/
(1-1).101,07Sln2
Valor Presente de una reDta variable veDcida temporaria de
tipo geometrico 102
/S-+I
to \,07
El valor Presente de una renla variable vencida temporaria de tipo geomctrico puede
obtenerse actualizando por II period os el Valor Final de la misma:
I S11,2447683511
Esto significa que la 11° euota todavia no sllpera el doble de la primera, pero la 12°
cuota si 10 haria, por 10 lanto, a partir de la 12" cuola todas son iguales al doble de
la prim era. El problema, entonces, se com pone de una renta de onee cllolas variables
n
en progresion geometriea y de olra renta consecutiva con la anterior de cuntro
cuotas conslantes, iguales al doble de la primera cuola, diferida por once periodos.
(l+i)"-q" ( .)"""n
Vl(I;";;:t/)=c. (1+i)-q' 1+1 paraq*(1+i)
Como q == 1,07 :t- (1 + 0,015) el Valor Presente de las quince cuotns es:
Problema 3:
Santiago compra mercaderia por $50000 y la paga con 15 cuotas mensuales --coi(1+O,015t _1,0711 .(1 +,0015)-11 +2.1-(1+0,015)4 "(1+0,015)-II}
vencidas crecientes en un 7% C/U de elias con respeeto a la anterior, pero sin soooo (1+0,015)-1,07 . 0,015
superar en ningllO caso al doble de la primera euota. La tasa de intert!s es dell ,5%
efectivo mensual. ;.Cmil sera el valor de la primera cuota?
50000 =c.20, 8511172295
En principio, debemos averiguar cmintas cuotas pueden crecer en forma geometrica
sin superar el doble de la primera euota. A partir de alii, las cuolas seran conslantes
!iD
__ ~'lllt~!llatic1l Financicr3 tJliiizando Miaosofill: Excel Capitulo 9 - ~
50000 12000
c==----
20,8511172295 VI(I;~;Q,O.u.lll) = (1+0,04) \,01
c =2397,95 400000
Valor Presente de una renta variable vencida perpetua de tipo Valor Presente de una renta variable adelantada temporaria
geometrico de tipo geometrico
VA. C
(I;-;';·il (1+i)-q para q«I+i) .)" "
(I + I q ( .)-"
VA(II'.11,','1
... ) = C . - . 1+/
'\ +i)-q
(1+1.)
El valor presente 5C conccntra un pedodo antes del vencimiento de la primera ClIot,!. (I+i)" -«( .(I+ir+ 1
Vl(u;uJ:q) = c. (I +i) - Cf • para q:;t. (I +i)
Problema 4:
l.Cuill1lo dinero sc debe deslinar hoy para un fondo de beneficencia que = c.I1.( I + if .(1+ i) = c.n para q = (I + i)
otorguc lIna anual'dad a perpeluidad de $12000 qlle se incremente anllalmente en
un 1%, considerando un interes del 4% efectivo anllal?
EI valor presente se concentra cn d momento del vencimiento de la primcra cuota.
t14L_
~
l
1-(1 +0,015)"
+ 2.2397,95. .(1 +0,015) -/0
0,015 Valor Final de una renta variable vencida tcmporaria de tipo
aritmetico
VP == 50749,94
I"-f'
-L_., ". ,.•' ,.•' "'~~.¢.'"'' ,.if =
cq'
c c+R c + 2R c + 3R C + 4R c+(r·,)R c+1R C+(n-l)R
L~ I" I I I 1-- I Ii I I ---rn
() I 2 J 4 1+1 11 () 2 3 <\ S 1+1
Prohlema 6: VF.(l:n;i:R) == (R
C +_.
.
) (1 + ')".
I R
I --1/
I i i
(.Cwillto dinero se debe destinar hoy al fondo del problema 4, si se desea
otorgar los beneficios en forma inmediata?
VP(O:~:i:,,) == (1+i)-q
Problema 7:
Vl(o:-:OJ>4:UII) - -(I~-.(1+0,04)
+ 0, 04) -1,01
Jorge deposita en una cuenta de ahorro para su hijo Pablo mensualidades
vencidas que, comenzando con $100 al mes del nacimiento del nino, se van
incrementando en $2. i.Cuanto dinero habra en la cuenta precisamenle el dia en que
~ Pablo cumpla 18 aiios, SI se considera un interes del 0,5% efectivo mensual?
-----------. 145 t
J\latem:itica Financier" utitiz"ndo Micmsoli' Excd
Capitulo 9 - Renta. _
== (c + ~ ). (1 + r-
l
i
I
I- ~ /1
I
VF=
[(
2
100+__
0,005 }
(I . 0 00-)216 1
T,:>
0,005
- __
0,005
1
2_. 216 .(1+0,005)+(100+2
2) .~+
(I 0-'---''---
005)216 -1 2
VF = 108344,98
100 + - -
( 0,005 0,005 0, 005 .216
Tambien se la puede considerar una renta variable vencida temporaria de
aritmetico de 217 cuotas.
c + 3R c + 4 R c + (, -t) R c + IR
+.,
.~) (I + iir -I _ ~ n]. (I + i)
I
I
o
I
2
Ir---r-I
-I 5
r--;-----t
t+l n
I
Problemll 8:
EI valor pres.ente se concentra un periodo anles del vencimienlo de la primera ('Uota.
Reconlando eI problema 7: ;,cllanto dinero habra en la cuenta de Pablo, si su
padre reali,a los deptlsitos dcsde el dia de su nacimiento, precisamente despucs del
dcp6sito corrcspomlientl: cuando cumpla 18 arios'!
Problema 9:
En cst'" caso, sc trata de una rcnta variable adelantada temporaria de tipo aritmetico Jose ha contraido una deuda que pagara con 24 cuotas mensuales. vencidas
de $( 00 que se van incrementando en $3 con respecto a la anterior, si !iC considera
a la que sc debe slInmrel ultimo depbsito,cuyo valor cs c m ==(100+216.2) un intents del 2% efecti\'o mensual. (.Cmil sera el valor de la deuda?
jJ46
1471
;!i
.2:.lalem~liu Financier" ulilizalldo Microsoft' Excel Cnpit_~~~ _, - RcntAs
" I I
Valor Presente de una renta variable vencida perpetua de tipo o 2,) 4 1I 1 1\.\ n
aritmetico
R)(I+i)"-1 R]( ')"" ( ')
Vl(o,":;;R) =
[( C + j ' i - j 11 • I + 1 ,I + I
R)(l+i)" I R
i-jill
l( 1+1,)-0+'
V1(O;,,:i:R):::: [( C+j'
V1(I;_';;R) =(C+ ~}~ EI valorpresente se concentra en el momenta del vcncimienio de la primera cuota.
Problema 11:
i,Cufd es el valor de la deuda de Jose, recordando el problema 9, si los
Problema /0:
pagos son adelantados?
i,Cwinto se debe deposilar hoy para constituirun fondo de ayuda que otorgue
anualidades a perpetuidad que se vayan incrementando en $500 con respecto a la
=~fl(100+ 0,02
3 )(l+O, 02f -1
anterior, comenzando con un primerpago de $]0000 a fin de ano yconsiderando un
interes del 6% efectivo anual? 3] -24
11(0-,24;0,02;3) 0,02 0,02'24 .(1+0,02) .(1+0,02)
V1(';_;i;R) == ( c + ~ J;
~(
500) -1 Vl(0'24'0 02'3) = 100 + ~ .
3) (l+o,o2f -I -.24
3],(1 + 0, 02) -21
-- 10000+--
0,06 .0,06 . " ' 0,02 0,02 0,02
V1(I'-;O,06,SOO) (
JJ48 149j
Matenu\tica Finanderll ulilizanJo M;cro,ol'- Excel'
~~~phulo t) ~ .{cn c~s .•
Valor Presente de una renta variable adelantada perpetua asciende el valor del 12° d.:posito?
de tipo aritmetico Respuesta: S122, 12
Se calcula capitalizando por un perlodo el Valor Presente de una renta variable 3. iCuantas cuotas mensuales \'cncidas deberemos abonar en un banco que nos
vencida perpetuade tipo aritmetico. presta $40000, si nos cobra el 5% mensual de interes) sabiendo que la primer
cuota es de $4500 y que cada clIota cs un I % inferior a la anterior?
EI valor present<: se concen!ra en el momento del vencimiento de la primera cuota. Respuesta: 5408115,58
5. Jorge deposita en una cuenta de ahorro para su hijo Pablo mensualidades que,
Problema 12: comenzando con $100 tres meses antes de la fecha probable de parlo, se van
incremenlando en $2. Pablo nnee exaetamente en la fceha previsla, l.Cm\nto
l.Quc cantidad se debe depositar hoy en el fondo de ayuda del problema 10,
S! SI! desea otorgar las anualidadcs en forma inmediata? dinero habrii en 101 cuenla predsamente el dia en que Pablo cum pIa 18 anos
despucs del deposito corn:,pondienle a Itt fecha si se considera lin inter~s del
0,5% efectivo mensual?
500) -
=( 10000+- I . 1+006
lU:M;U.tK);)tlU) 0,06 .0,06 ( , ) Respuesta: S 111594,33
6, Joaquin ha cOnlraido un:l deuda que pagani con 36 ClIotas mcnsuales vencidas
323888,89
de $100 que 5e van disminuyendo en $0,50 con rcspcdo a Ia anterior. 5i 51.:
considera un interes dcI2°~ cl~ctivo mensual, ;cu:il serf\ e: valor de la dcuda'!
RcspIlC~I<l: S13S2,X('
o Problemas Propuestos:
7. i.Cuanto se <kbc depositar hoy para constituir un !undo de ayuda que (ItorgUL'
I. Determine de cu;intus pagos 5C compone una renla inmediata de pagos vencidos anualidades a perpctuidad 4lH': SI! vayan im:remelllando en S2()O COIl rcspeclO
<Illuales (lue varian ell progresion geomctrica, sabiendo que la primer cuola cs a 1:1 anterior, comenzanJo con lin primer pogo de S 150{)O a fin de ann y
de $5000. la tercera es de 55304,50, eI valor actual es $51239,76 y la tasa de considerando un intercs d.::l 5"'0 ereclivo anual'?
inleres es del 2% anual.
H.cspuesta: S.3HOOnO
Respuesta: 10
8. i,CUanIO dinero se debe dcstinar hoy para un rondo de bcndicel1cia que otorgue
una anualidad a perpetuidad de S15000 qut:: se incremente <lnuulmenle en un
2. COil el objdivo de rcunir un monto de $150000, hacemos depositos durante 5
2%. teniendo en cucnta un imeres del 50/" efectivo anual')
anos, a comienzo de cada mes, en una entidad que nos paga cl 7% efectivo
mensual de interes. Si eada deposito es un 5% mayor que el anterior, l.a cuanto
Rcspucsta: S500000
J 150
151 I
~
i
L}pendice Matematico -J
Valor Final de una renta constante vencida temporaria
III>
\,-:
.) (.)2 (.)(11-2) ( .)',,-ll
Vf(,;n:i) =c+c. (1+1 +c. 1+1 + .... +c.I+1 +c.l+1
+ 1+1 (I)
l
a, I-q
1 1- ( 1+ i r __]-..,...;(..,...;1+_i..:..-Y'
. I-(l+i) - 1;4-i
(I+if-l (2)
J53\
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-"A:.tp"'~'_'n"'d::lcc::c~C,3pttul0 I) - Rentas.
i
A-(l+i)A c
(I ')"
.
EI factor S\l;II;i) = +I, es e I".actor de caplla
' I 'IzaClOn
" de una renta venel'd a
A[IA -iJ=c
y en In cuarta pagina de leslt! capitulo puede enconlrar una descripci6n del efccto
que produce. A= -c
Demostraci6n del Valor Final de una renta constante vencidll temporllria utilizando VFI
C
= -c
.
soluci6n cotnplernentaria
ecuaciones en diferencills I
P(I+i)=c+~
EI Valor Final acumulado hasta 1+ 1
es igual al Valor final acumulado hasta I, I
capitalizado por un periodo. mas la cuota que se abona en t+ I
155 I
En el momenlo I=n qucda Recordemos que la suma de los n primcros terminos dc una sucesi6n gcometrica cs:
~c[(l+T-l]
n
l-q
VF.
a) l-q
1
donde a l cs tambicn (1 +ir
1 l-(I+if"
.,.----------------------- -------------- ---- .01' \+i~
yfi
~~ c c c c c c
l-(I+ir"
(2)
I
o 11-1 11
Si reemplazamos (2) en (1)
VP,. _ 1-(1+;)-11
Vl(l.II:r) =c. (1+1.)-1 +c.1+1
( .)-2 +c. (.)-3
1+1 + .... +c. (.)-(n-I)
1+1 +c. (1+1_)-n (1.11;') c.--,---..-i.
1571
l\Iatematica financiera u,il',nndo Mi«osoft' Excel
Demostraci6n del Valor Presente de una renta constante Valuaci6n de rentas constantes adelantadas
vencida tcmporaria actualizando el Valor Final de la misma
Valor Presente de renlas constantes adelantadas temporarias
[- c
o 2 3 n-l n o 1 2 3 11-1 n
Se puede obtener la formula del Valor Presente de una renta constante vencida La formula de! Valor Presente de una renta constante vencida temporaria es:
actualizalldo por n periodos eI Valor Final de la misma
1- (I +if" .
VE;O;n;l) c. .(1 + I)
VP.. . I"': (I + i)-II
(LII;I) C.
I
Esta corrccci6n deb.: hacerse con la tasa de la renta, <1Unqllc un cambio de rasa
Valor Prcscnte de una renla constante vencida perpetua
que opere en cl p.:riodo anterior al pago de la primera Cllota.
Pmklllos obkncr la 1,'lrfllUl~, tomando limite para 1/ lendiendo a 00 en la fOrmula del
Valor Pn:s':nI<: de lIna rcnta constante vcncida temporaria:
. [I-(l+i rn 'J . fn ] .
V~();~;i) !1m c. . (1+/) =c.hm [l-(I+i
. 1 .
(l+t)=c.-;-.(l+I)
n~ I iI~ I ,
1158 159 I
';,
("j.:
;~ .
Demostracion del V~lor Final de una renta variable wncida Planteamos la solueion complementaria
temporaria de tipo gwmetrico utilizando ecuaciones en diferencias
Vf: C
= A.q' raraq:;t:(l+i}
:..
............................
Reemplazando en (I)
VF,:I .,-(1 + i)VF," :::: c.q'
...
c eq e.q} e.g) C.q4 C.ql-I c.qt c.qn.! A.q.q' ~ (I + i).A.q' =e.q'
I I I I I I 1
A.[q-(l+i)J.q' =c.g'
VF == VF h +VF<t
I • I
Para resolver esta eeuaeion en diferencias de rnn~iti".rnmn~ la ecuacion
homogenea correspondicnte: • C ,
Vt; == P.(l + i)' + q _ (I + i)'q solution general
Vf;!, (l+i)VF,h =0
. C.
C=P.(l+l) + q-(l+i) q
a=(l+i)
c
P.(l+ solueion homogenea P.(l+i)=C
q-(I + i)'q
161 I
';I.~.'~.·'.
~'i
,J'
~:
. , ".
VF,:I A.(l+if'·(t+l);::.:A.(l+i).(I+iY.I+A.(l+i).(l+i)'
AI)endi«' Capitulu 9 .. Rental-.
P.(I+i)=c[ff
q
(J+i)Aj
(1 + i)
VF,:I (I + i) VF,' c.q'
~ +A.(I+i).(I+i)' ~ =c.(I+i)'
P.~ [-~]
q_(1 +i) C
A.(I+i).{l+iY =c.(I+
P -c
q-(I+i)
A.(I + i).(1 + i)' = c.(1 + i)'
Reemplazando en la soluci6n general
A= c
-c (I+i)' + c (I + i)
q (l+i) q-(I+i)
VF '· == /. c . " . (1 +
I
')' .t
I c .1 . (1 + I.)'-1
VF, VF", +
VF ql -(I+i)'
, c. _--"-_ I VF; = P.(I + i)' + c.I.(1 + itl soillci6n general
if (I + i)
Para calcular cl valor de P utilizaremos el mismo dato conocido. en t= I. EI valor
o tambi':n acumulado es la cuota inicial c.
VF' (I---:----'--~
+i)' q' c= P.(I+i)+c
I (.
(I + i) _ q para q * (I + i) P=O
Rc.:mplazando en la soluci6n general:
En t:I caso en que q = (I + i) la solucion complementaria a ensayar debe sec
VFn =c.n.{I+ir
t
para q (1+/) VFC=A+Bt
,
VF,:! = A + Q. (I + 1) = A + B 1+ B
Demostracion del Valor Final de una renta variable vencida Reemplazando en (2)
temporalia de tipo aribm!tico utilizando ecuaciones en diferencias VF,:I -(1 + i) VF,c := C + IR
.. A+Bt+B (l+i).(A+B/)=c+IR
;{~+lJA~t...-Ai Bi/=c+IR
EI valor acumulado en t+l es igual al valor acumulado en t, capitalizado por un -Bi=R ~ B=_li
periodo, mas la cuota que vence en t+ I
i
p64
Matcm:iti{,ll Finuncierll olili13nd.J Microsoft' Excel
eRR
VF, = P.(I + - - I so\uci6n general
=(C+~}7[(l+i)'-IJ R(
R c R
c+--;-+-;-+
t
P,(1 + i)
I
VF;, (c + ~ ). (l + ;~"
I i i
-I _ R 11
+ ~ )+}(c+ ~)= P.(l+i) Demostracion del Valor Presente de una renta variable
vencida perpetua de tipo geometrico
(c+~ }(l+; )=P,(l+i) Tomamos limite para II ~ en las formulas del Valor Prescnl~ de una.reilla variable
OQ
V1(I:~.i;tJ=
• I + I~) _ Iim[(l+i)" q"](l+;r
q ,,->.~
P=(c+~}}
Vp(!'~:"')
../ -(-.~)
I + 1 - q .lim[l-q"(I+if"]
,,·v~
R~emplazando en la soluci6n gcm:ral:
.Iim
VF,
(
c+.R ) '--:.
I I
eR
1 ( 1+1')' --;- R
.~ ---;-'
1 I I
VP, .
(1:~:I:'1)
= c
(I+i)-q n->~ [1- (..!L
l+i "]
J
167 J
Finandcra uttlil.anuo Microsoft' Exccl
VP.
.(I;~;.;t()
c
(l+i)_qParaq«l+l)
. C +1
1
a.c, = b (3)
f3 - a 0 ccuacion caractcristica
Demostracion del Valor Presente de una renta variable
vencida pcrpctua de tipo aritmetico f3 a
T(lmamos limile para 11 ---) <'" en la formula del Valor Prcsenle de una rellia variable
vencida tcmporaria de lipo arilmetico: c," A~'
H'1.a soItiC' "
ton I1Olllogcnca
.
lim VP,(1;11;1;1<)
= ,,->_ R)
I'1m {[( c+- (1 + I,)n -1 . R +;)-. }
<= A solucion complementaria a ensayar en el caso en que a =I: I
n~\'iO!> • ~
I i i A
A(l-a)=b
VP,
(1;-;i;R) -
_(
C + iR).iI
A= b
I a
I 168
1691
[natematica Financier;. utililaml() Mit,;rosQt\- Excel
·
b igual al valor acumulado en t, capitalizado por un periodo, mas Ill, cuota que vence
c= Al.a+ en t+ I. Debemos considerar dos casos:
I-a
c b ] r b [
VF;+, VF;(l+i)= c- (I-a) .a + I-a
b] r b para a*1 (3)
c·
[
'0
-
a(l-a} .a +1~ relaci6n entre la cuota t-esima y la primera
<+1 ;;::A.(t+I}=At+A I
.~
li'l(i
VF;+, = VF, (1 + i) + (c - b) + b(I + 1)
l VF;+,-VF,(I+i)=c+bl (4)
~:
A b '!t~
i!f
Resoluci6n de Ill, ecuucion (3)
(', =(c - b ) + bt relacion entre Ill, cliota t-esima y la primera cuando a VF,'
f
A.a + B para a:;t:(I+i) 1\ a:;t:1
1110
Malemnlica financiera utilil".ndo Micro,of!' Excel
~}dlrt Capitulo 9 - RenCH!. ,
C
VF/ + 1 = A.af+' + B == a.A.a' + B
+B)=[c-~)l.a'
cs la cuota inicial c.
a.A.a' + B (I + i) + b
(1 a I-a
.;YD - A a;7'D
a.A.a /.L / ;( /'A a f - I'B = c I b b
+_.
(I a) i-a ca ba b
c- + + P,(I+i)
(a-I-i) (a-I-;)(I-a) i(l-a)
(a-I-i)A b
c- (I-a) ~A l b
c-- (I-a) 1 1
(a-I-i)
~-ci-ci2~+caj+cai2~+b(/i+ba-b-bi
(a 1-;)i(l-o)
( ')
P. 1+1
-iB = b ::::} B = _ _b 2
I-a i(I a) -ci d +cai+cai +bai+ba-b-bi P.(1 +i)
(a-l-;)i(l-a)
vr,-_{[c b] I
(1- a) (a -1-i) a i(l-a)
} t b solucion complementaria
-ci(1-a)- (l-a)+ba(i+l)-b(I+i)_
+i)
(a-l-i)i(1 a)
para a::t:(I+i) /\ a::t:l
pn
.Malenllilicli Financiera utililando Mi<rosoll' E~cel A~~I« Capilut~H.~nI3s _
comparando:
0--~(-ci-b) P.~
(a-I i)i~ A.(I+i)=C+~ I
::::;, A ==(e+~)-I
1+ I
.
I
ci+b b b
p (a 1 i)i -Bi=-- =:) B=
VF
I
ci+b . ( 1+1)
(a-I i)i
b-
.1 + {[ c - -
(I
11
a) (a-I i)
.} a1 b
i(l-a) La soluci6n general se obtiene suman do la soluci6n homogenea y la complementaria:
para a * (I + i) A a *1 VF = VF" + vr
, , I
~ P. ( 1+ i) + ( c + 7)~ i~
Reemplazando en (3):
c
VF;~,-(I+i)Vf:' Ie 1.1
b/ .\
1 ., fA
.(1+1) + b -i
c- (C+ 7)- h = P. (I + i)
VF'Il·j - (I +i)VF" = t +,b] .(I+i)' ib
j /c -~- ~ P.(I +i)
[~+A.(I+i)~J(l+i)'~~ Bi [C+-;].(I+
b 1 I
JI7-4 175
1
Mafcmalica FinancicTD utilir,ouo Mic",sofl' E.~ccl
A+A~~
-7(~)~PN
Ali Bi c+bl
-Ait+ A - Bi =c+bl
p b comparando:
-Ai::::b =;.A=-~
reemplazando en 1a solucion general:
!:. Bi c =;.B=-(;
i
b
i~
b
,-
b) I + ,)'-1 1+-::;b
VF; = --:-;- (I +i) t + ( c +-:-
I
I
I
solucion general para ( ')
a = I+ I
IJ'F C
,.. t
_
- b
-- I e l}
i i j2
Recordemos que V~+I - V~ (I + i) = c + hI para a = I (4)
La solucion general se obliene sumando 101 solucion homogenea y la complementaria:
It
VF.+1 -(1+ I')Vplt
I
0
VF, =P. (1+ I).' - -:-b t -,. -:c - b
-::> SOIUCIOIl
.,
general para a
I I I
ex - (1 + i) =0 ecuaci6n caracterlstica
Para ca!cular el valor de P utili~arelJlos un dato conocido. En t~" t, el valor acumulado
a=(l+i) es la cuota inicia! c.
c;::P.(l+i)-!:.-£:'" b2
V~h :;:: P.(I + i)' solucion homogenea i i i
Planteamos la solucion COl:lplementaria:
b c b
c+-: +-: +-:;- = P.(l + i)
I I ,
Vf~C = At+B
2
VP':I =:A(t+I)+B=At+A+B
ci +bi+ ci +b == P.(I +i)
Reemplazandoen (4):
ci(i+l)+b(i+l) =P.(l+i)
At+A+B-(At+B)(I+i)=( t-bt
;2
1771
~
::'l
1~
:11'
i\lut<.'maricu J."'inuncicra ut;!i:l~nllo Microsoft" EX~I!:' ,j"\ ,\pcn~il.7C' Capitulo 9 Rthl3-S
t::J
ci+b ,I b c b
VF, -",-,- (1 + I) - ~ t - -: soll.lci6n general para a::::; I
1- 1 1
ba)la
ci+b b
(a 1- (1+1)' +{[c (1 ll-iJ' i(l-a)
paraa"#(l+i) 1\ (1"#1
ci+h .1 h c h
1'/-; (1 + I) I - - p;lra (I
para a:f: (I + i) 1\ a :# I
1178
,~
''t,:..
~
Capitulo 10
Evaluacion de Proyectos
de Inversion: V.A.N. y T.I.R.
•
Rentabilidad Empresaria
A la par que ten Ian lugar estos acontecimientos en el mundo de los negocios,
numerosos contadores y algunos eeonomislas habian comenzado a indagar ellerna
de la rentabilidad ernpresaria, fundamental mente a partir de la informacion del balance
anual y olros registros de operaciones, logrando significativos progresos en los
calculos de los costos industriales, depunindolos de las fluctuaciones del valor del
dinero y referenciandolos al tiempo.
~·I~·'
anglosajones y escandinavos, la primera exposicion sistematica del calculo de la
rentabilidad empresaria.
, :',t::. '.:'
181 I
l ';
.' ~
l\latenuiti('u Financier;} lILilil_:.lud\.l Mkros~.n& E:\.~ci _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-----C:::..a=p~tu'o 10 ~ E,'aluacion (l~ ,~,:,~\·cc:tos de Inn~fsion: \'.A.r\~ v T.l.It . •
que inicialmente habia dirigido su prcocupacion dentifica hacia la Este metodo se ocupa de la dimension financiera del proceso dc inversion y cntonces
economia cspaeial, la amplia poco despues al conjunto de la leoria de \a produccion. trabaja tomando los elementos economico-financieros del proyecto. EI esquema de
En una segunda clapa, orient~l su atencion hacia la economia de la empresa, y, la evolucion financiera 5e extrae del cuadro de Fuentes y Usos de Fondos u Origen
la opinion gcneralizada, es ';1 quien expone la teoria de la inversion en su y Aplicaeion de Fondos.
integrando las consideradones tccnico - practicas can las forrnulaciones
de la teoria economica, sentando con su calculo de III economicidad, las bases de EI valor-capital 0 VAN de una inversion en el momenta inicial.seni la sumatoria de
lodos los desarrollos posteriores en esa materia .. lodos los gastos e ingresos oeurridos durante todos los periodos que abarque el
horizonte economico de la inversion, actualizados a un pretietcrminado tioo de
Con esta herramienta, calculo de In ecollomicidad, se pretende dar respuesla a interes, al momenta inicial.
cuestiones tan variadas, como, por ejemplo, la conveniencia 0 no de reemplazar, y
en que momento, un equipo de produccion, proseguir 0 suspender deterrninadas Se hacen, de ese modo, homogeneos los valores, redueiendo todos los pagos y
lineas de prodllccion, ampliar las existencias a Iimitarlas, sllstituir insumos, modificar cobros a lIno solo, efeetuado en e1 inslante intcial, 0 en otro momento, que sera
o camhiar el proceso productivo, como distribuir la produccion en el tiempo, entre unico, que se eliia, a los efectos de la medieion de la rentabilidad,
olrOs.
EI criterio que se desprende de esle metodo es que sera conveniente \Ievar a cabo
Pero el problema basieo que debe dilucidar el caiculo de rentabilidad, es el de una invo:rsi6n si el valor resultante del d.\culo es mayor que cero. y, tambien, que de
constalar si la inversion planeada p.:rmite. en base a los ingresos que generara existir vadas alternativas con resultado POsilivo, sera preferible la que arroje un
durante la cantidad de periodos de tiempo que abarque la vida econ6mica de la valor capital 0 VAN mayor.
inversion, garantizar el reembolso de los gastos incurridos, tomando en cuenla un
tipo de inten!s. EI procedimiento que se emplea aestos fines, se denomina mCtodo En la practica, la mayoria de los calculos introducen el supuesto de una lasa de interes
de descucllto, 0, como 10 hemos IImnado en otms capitulos, actualizacion. igual para todos los periodos. Cabe seiialar que eI tipo de inten:s para el dtlculo, no es
identico a la tasa de interes de largo plazo del mere ado de capilales, sino la tasa de
o sea, la teoria de la inversion nos debe proporcionar los criterios de racionalidad actualizacion considerad<l de oportunidad por el inversor. Encontramos que d punto
para deleoninar si seria convenientc lIevar a cabo el proyecto de inversion, y, adem as, mas debil de este metodo es el de la eleedon del tipo de actualizaei6n correcto.
provcer de indicadores que pennilanjerarquizar. rankear, y seleccionar las diferentcs
oportunidades de inversitlll quc htlVan calificado convenienles.
La tonnulaci6n do: Schneido:ro:sta o:nfocada escncialmcnte al dlculo de economicidad Introduccion al Valor Actual Neto (VAN)
--------------------------------~~
de Ins invcrsioncs privadas. Rccbnocicndo que el principio basieo que rige el
comportamicnto de las cmpresas, 5U fin sup remo, cs In obtencion de una ganancia Las cmprcsas invicrtcn en distinlos llctivos reales. skndo algunos de e1los fisicos
optima sobrc cl callital invcrtidd, procuro, articulando los postulados de la teo ria y otros inlangihlcs, como ser las paleme5. EI objelo de la decision de inversibn cs
economica con I~l prohlell1atica de 1<1 ram" de la economia aplicada que lucgo se ctlcontrar aquellos aclivos cuyo valor supere 5U cosIo. 0 sea, que produzcan durante
estrllcturo como [collomia de Ia Empresa. cncontrar aplicaciones pragmaticas que, fill vida [Itil, mtlS que 10 que coslaron.
rcspctando t1qucl principio, proporeionaran a la empresa que tiene la inlencion de
invertir.la posibilidad de ddinir riguTOs3mente la conveniencia 0 no de hacerlo y Ie EI concepto de valor actual se omnrl'nll,'ra milS flltilll1cntc, 5i primcro
permitio:ra tamhiell sdcccionar las mas rt"ntables de las alternativas que so:: Ie un concepto intuitivo del mismo.
prcscntell.
Supongamos que poset un (erreno vacio y dcsea conslruir lin edificio a los efectos
Para aleanzar cstos propositos, clabora su formulacion a partir de la comparacion de de obtener lIna renta. Le pregunta a su inmobiliaria que tipo de edificio
los rcndimicntos y costos cfcetivos. es decir, emplea el metodo de valor capital, que construir con dinero que rccibi6 de una hercncia. Sus asesore5 Ie conteslan que es
postcriormente 5e dCnOtllinarit como metodo del valor actual ncto, 0 VAN. construir ofitinas que departamentos, dado que dt:ntro de lin ano, cuandn
termine In construccion, habra escasez de las mismas.
11112
.<1\
:0),
EI valor actual de $1500000 dentro de un ai10 debe ser menor que dicho importe. La
razon de esto se basa en eI principio: un peso de boy pale mas qlle UII peso de Es decir. que el monto de inversion a rcalizar a los efeclos de oblcncr $1500000
mQl;Ulla, debido a que un peso hoy se puede invertir y produce una renta dcntro de un ano, a una tasa de inlercs dcl6 'Yo anual eS de $1415094,34.
inmediatall1ente, mientras que el peso de manana hay que esperar hasta manana
para que comience a rendir. Este es un principio financiero basico. Por otro lado, tcnemos tambicn la altemativa de vender cl proyecto en el momento
que disponemos del terreno y hemos comenzado con la construccibn del mismo. La
Por 10 1anto, podemos ver que e1 Valor Pre.~ellle de un cobro futuro puede ser pregunta en este caso seria : l.En cUlinto 10 podemos vender '!
hallado multiplicando dicha cobranza por un factor de descuento 0 de actua/hadon.
A simple vista, vemos que dicho valor dcbe ser menor que I, dado que sino el peso Dado que el inmueble produciria $1500000, los inversorcs estarian dispuestos a
de manana seria superior al peso de hoy. pagar $ J415094,34 por el inmueble, suponiendo que c:onsideren que no hay riesgos
durante cI periodo de construccion, 0 sea que igualen el riesgo entre la constructora
Por 10 anterior podemos definir que si C, es el monto a cobrar dentm de un periodo, ye\ bono. Este valor presente es el unico que satisface tanto al comprador como al
por ejemplo un ano, entonces tenemos que el Valor Presente es: vendedor, suponiendo que hay igualdad de necesidades financieras para ambos.
Para calcular el valor presente, descontamos los cobros futuros csperados a la tasa
VP = Ct. factor de actualizaci6n de rentabilidad esperada, que nos es ofrecida por inversiones altemativas. Llamamos
a dicha tasa, tasa de actualiz.afiOn 0 costo de oportu"idad. Llamamos costo de
oportunidad porque es la rentabilidad que dejamos de obtener al colocar los fondos
Este factor 10 podemos expresar como el valor reciproco de: uno mas la tasa de en dicho negocio.
interes. Esta tasa de intercs es aquetJa que, ya sea una entidad financiera, el propio
deudor 0 eJ acreedor, cobra 0 estaria dispuesto a invertir a los efectos de contar con Dado que los fondos no son ilimitados, en eI momento que decidimos invertir en
el dinero hoy, y no esperar. Obviamente, entra aca el concepto de costo de dicha operaci6n, dejan de estar disponibles para olra, por 10 que siempre debemos
oportunidad. tomar como costo de oportunidad nuestro costo mas alto 0 marginal, sobre todo si
la inversion que estamos realizando no es el core husisness (ncgocio central 0
factor de actualizaci6n (l+ir' principal) de nuestra empresa.
EI edificio ahora esta valuado a $1415094,34. Pero esto no significa que la utili dad
La tasa de interes es la recompensa que eI inversor pretende por su colocacion, en sea dicho importe. Para obtener la utilidad 0 el Valor Actual Neto, debemos restarle
el periodo indicado. a dicho importe eI costo de la inversion, 0 sea:
Supongamos la inversion en inmuebles antes mencionada, admitiendo que eI cobro VAN = VP- costo de inversion
de $1500000 al finalizar la obra es segura. Pem nos encontramos que la construccion
de las oficinas no es la unica fuente de dicho importe de aca al ano. Podriamos
invertir dichos fondos en bonos tanto del estado como de empresas privadas. Paranuestroejemplo,el VAN 1415094,34 - 1350000,0 sea VAN == 65094,34.
Suponiendo que dichos titulos paguen una renta del 6 % anual, la pregunta seria En definitiva, la construccion de oficinas se encuentra valorada por encima del costo
i,cuanto hay que invertir en dichm; titulos para obtener dentro de un ano $15000001 18U
I"latcmatica Fin .. ndt."nl utili:mndo Micms(}ft" Excd Copilulo 10, huluacion do Pro~""tos de lIl,min", V.;\.J';,x1·.I.R,~
de construccion, 10 que nos proporciona una contriblll:iolllleta al valor. Si otros inversores estan de acuerdo con sus estimaciones, su edificio luego de
iniciada la construccion, tiene dicho valor de mercado, pero 5i usted desea venderlo
I lemos hecho una simple aprcciacion sobre el valor de venta del edificio. Salvo que a mayor precio, no 10 lograria, dado que de esa manera esta variando In tasa de
tengamo5 realmente vendido dicho intllueble en el mont a mencionado, la e.~tilllacioll rentabilidad 0 su costo de oportunidad, por 10 que no encontraria inversores para
que nos diera nuestro asesor inmobiliario, no deja de ser sola mente eso, una simple que Ie compren su proyecto.
estimacion, un valor cercano.
Si por el contrario, usted, por alglin mOlivo desea salir 0 mejor dicho, debe salir de
Por elide, nuestra conclusion de euanto pagarian los inversores por el edificio es dicha inversion, porque esta evaluando un nuevo proyecto que en lugar del 10% de
erronea, 5i 10 comparamos con 10 que obtendria con los bonos que 51 tienen una rentabilidad Ie produce eI 16 %, usted podra subir la tasa de aClualizacion, haciendo
renla cierta: Entra aca el factor de riesgo, por 10 que realmente deberiamos reducir el mas provechoso el negocio para otro inversor y entrar luego en elnuevo proyecto
precio de venta del innlueble, a los efeetos de atraer a los inversores. que Ie reporta mas utilidad.
Aqui podriamos invocar un segundo principio financiero fundamental: un peso Lo que se debe tener en ClIenta, es que en un proyecto donde existen variables que
seguro, l'O/1! ",(is que llIl peso call riesgo. La mayoria de los inversores evitan el uno no contrala, y las maneja el mercado, como ser determinados grados de
riesgo, cuando puedcll hacerlo sin arriesgar la rentabilidad. A mayor riesgo, mayor ineertidumbre, que en nuestro ejemplo es i, vendere cI mi5mo dia que temline de
tasa de rentabilidad esperada. Sin embargo, los conceptos de va/oroe/lla/ y costo construir eI edificio, 0 tendre demoras en clio?, convierte a lIuestros futuros ingrcsos
de oporllmidlld del capital, sigllcn vigentes para las inversiones con riesgo. en 110 ciertos sino estimados. Pm 10 que los ajustes de los valores de los activos por
cI transcurso del tiempo, no es tan sencillo.
Siguc siendo adcclIado deseontar eI ingreso a la tusa de rentabilidad ofrecida por
una colocaci6n comparable. Pero debemos pensar en cobros esperados yen lasas Una vez decidida la constrllccion del edificio, dado qlle su valor presente es superior
de rentabilidad esrcradas para otras inversiones. No todas las inversiones lienen a su costo de construcci6n, comparamos nuestro retorno con d que nos produciria
riesgo. La COl1strllceion dd edilicio de oflcinas, tiene mas riesgo quc lin bono si invirtieramos los rondos en titulos del estado americano. Si d ~alor presente del
dd gobkrno americano, pero probabkmenlc sea menos arriesgada que la siembra proyecto es igual al descuento de los ingresos futuros a la tasa de rcntabilidad
de soja en la puna de At:1cama. ofrecida por los bonos americanos, invertiriamos en dichos bonos, dado que es
renta segura, y no estimada.
Supongamos que listed cree que el proyecto es tan arriesgado como la inversion en
eI mercado de cereaks y que prev.! una lasa de rClltabilidad dc 10% para la inversion Podemos determinar, entonecs, que nuestro proyeclO edilicio e~ un rentable negocio
en dicho mereado. EllIonees, dicho porcentaje se cOllvicrte en eI adecuado cos to de inmobiliario dado que SlI rcntabilidad es superior al cos to de capital, donde la
oporwnidad dd capita! de dos inverslones comparables. [sto es 10 que lIsled est<l renlabilidad la medimos como porcentaje de la inversion r~alizada. Como hemos
saerificnndo pllr Ill> invcnir en .:en:ulcs y construirc! cdificio. visto la rentabilidad cs un incremento rclativo expresado como un lanto por uno, si
10 multiplicamos por 100, estad expresado como tanlo P"f cicnto
Calculclllos nllcvamcnlC eI valor presentc:
1500000 - 1350000. 100 ::: 11,11 ~ 0
l 1350000
= 1500000 (I +0, IOr
VP = 1363636,36
Nuestro costo de oportunidad es aque! que dejamos de recibir por invcrtir en nuestro
proyecto, en inversiones allernativas. En el easo de la invcrsil)n en bonos, Ilucstra
yel VAN
tasa de rentabilidad seria 6 %, mientras (Iue en nuestro proyeeto inmobiliario, la
VAN 1363636,36 - 1350000
rentabilidad es del II, II %. Con estos numeros, vemos c1aramente qlle dejamos de
invertir al 6 % para invertir al II, II %, por 10 qUI! dcbcriamos eomenzar
VAN 13636,36 inmediatamente. Pero 10 que tenemos que tener en euenta, es que el ajusle de los
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-'c::.;8:Jr"';,,'u:.;.lo::..:.H=-I. "[\'01. .<16" de rroy«los de 11",<..1<1": V.A.N. ,. TJ.R.
aClivos con el transcurso del tiempo y la incertidumbre, es a menudo, baslante mas
cornplicado que eSle simple ejemplo. Para determinar la ventaja de realizar una inversion, habra que comparar con 1a lasa
interna de rentabilidad,el tipo de in teres que el empresario considera como minimo
necesario. Keynes sostiene que el empresario invertini hasta que la TI R de la inversion
Por ello, vcmos que Icnemos dos criterios de decision equivalentes para la inversion
proyectada: marginal. se iguale con la tasa de inten!s de mereado. La denominada eficiencia
marginal del capital.
I.
Criterio de valor actual neto: don de aecplamos aquel/as inversiones que
liDSden valor aclual neto positivo. En cierto modo, con este tipo de razonamiento, se va produciendo una aproximaci6n
al escenario de funciones con variaciones continuas de una 0 mas variables, en las
2. cuales se opera con los conceptos de inversion marginal y lasa inlerna de
Criterio ele tasa de rellIabilidad: aceptamos aquellas inversiones que su
renlabilidad marginal, que remiten a todo un set de problemas de maximizacion
tasCl de rentabilidad es superior al cos to de oportunidad del capital.
segim se com porte especificamente eI proceso de inversion.
Cuando rcalizamos, a los efeclos de proyectar una inversion, los estudios pertinentcs
Mientrns primo la tecnica ingenieril para evaluar las inversiont.'S, era 111UY comlln que los
Y uliJizando el criterio de VAN, nos encontramos con tres eseenarios altemativos:
Solo los metodos de deseuento permiten dar una respuesta adecuada a Ires aspectos
ineludibles del calculo de rentabilidad; cronoestructura financiera, duradon y
Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) reinversiones, siendo los mas usuales eI VAN Y la TIR.
No obstante, puede agregarse que al aplicar la TIR, pueden darse casos en que
Dentro del campo de la Icoria economica, otros autores como I. Fisher, 1.M. Keynes,
exista capital negativo, 10 que genera raites multiples 0 una raiz (mica no significativa.
K.E. Soulding, etc., han reslIelto el problema planteado. de otro modo, que fue
En los Estados Unidos, entre las decadas del 50 al 70, se va configurando 10 que De alii, que todo metodo que se aplique apunta, de modo mas a menos explicito, mas
luego sc constituyo en la escuela moderna de Administracion de Empresas, la cual, o menos indirecto, al calculo de la tasa de ganancia. Asi, al evaluar cada indicador,
emolada en la Iinca de marcar la separacion que necesariamente debe existir entre es menester estudiar su relacion con el concepto de tasa de g:lIlancia, pero sobre
propiedad y gerenciamicnto en la priktica de las grandes corporaciones, postula todo la relevancia pnictica de los resultados que arroja. Si los resultados no son
que la maximizaci6n de la rentabilidad solo forma parle del fin mas general que univocos y no queda claro cua! es su real significado, eI metodo no eumple can la
persiglle toda tlmlll, consistcnte en elevar al maximo el valor de la misma para sus funcion de jerarquizar los diversos proyectos 0 altemativas sobre una base cierta.
propios accionistas, que cambia cI enfoque tradicional hasta entonces predominante,
que trataba los lemas de inversion y financiacion sin contemplar ninguna vinculacion Encontramos que el VAN puede expresarse en temlinos de tasa intema de rentabilidad
~nlre ambos, como si en realidad se natara de dos compartimentos estancos. o TIR, a partir del criteria de aceptar oportunidades de inwrsion que ofrezcan lasas
de rentabilidad supe-riores a sus costos de oportunidad del capilal necesario.
La_cscuela moderna entientie, en cambia, que son esos dos aspectos en conjunto
los que conliguran a la cmpresa como una verdadera estruclUra financiera debido a La Tasa Interna de Retorno 0 TIR, la det1nimos como aquella tasa de actualizaeion 0
que las decisiones de inv~rsion y tinanciaci6n interactuan, y por 10 lanto, no pueden casto de oportunidad que haee al VAN == o.
ser adoptadas separadamenle porquc, una vez scJeccionada y aprobada la cartera
de proyectos, la empresa tienc que pensar como·linanciarlos y. entonces, la estructura EI proccso de dlcu/o, a los efectos de cncontrar la lasa inlcma de rcntabi Iidad que
de capital depcndc de los proyectus elegidos. poniendose asi de manifiesto que nos convierta al VAN = 0, es un proceso ilerativo. de enS<l)'O y error: por interpolacion
inversio~ y financiadon son intcrdcpendicntcs_ mediante tablas', por aproximaci6n tangential. (metodo que dcscribimos a
continuacion), 0 utilizando las caleu/adoras tiliancicfa,;. que realizan cstas iteraeioncs
Asevcra que eI costo de c:lpital es eI vinculo que liga atkcuadamente a la asignacion por nosotros_
de capit:ll eon eI apruvisionamicnto de t()IIdos,:l1 r('conoeer la dualidad ecotl()mica
linanciaa qut: rt:vistc la lCl1onwno!Ol:\ia cnmres:lri EI metoda de aproximaci6n tangencial consist.: t'n ilt'rar a partir dt' lIna tasa. wi que
eI VAN sea rositivo mediante la tOrmula
Es evidente, que si bien tllda emprcsa liene un presupuesto de capital, tanto propio
ellmo povenienlc dt: su capaeidad credilieia, Iirnitado, a Sli vez, si la empresa dispone C I (I + i,
de: inversiones rcnlab!es, Sli capaeidad de endeudamiento puede ser ampliada.
1190 191
• :'IIalcmalica Financiera u[ililando Microsofl' EKeel
C.pilulolll- Eulu.d6n d. Pron<[", de I n"..,.lim: \:A.N. '" T.I.R.
cuya demostracion incluimos en el apendice matematico, obteniendo aproximaciones
mejores a mayor numero de iteraciones
lOOO _~:t ~ 127!!494171:i~r
C cs el valor de la inversion i
1
=O.1271:i3494 1787 + 250 0.127834:; I7R7
6.0.1271:i34941787 (1 +0. 127R34941787) . + (\ +0.mI:i349.:'11~87r~~
0.127834941787'
c cs cada uno de los rctomos peri6dicos esperados
Si por ejcmplo, sc quiere calcular la TIR de una inversion de $1000 con seis ingresos
mcnsuales de $250 cada uno, procedemos de la siguiente manera:
i3 =0,129780006
Probamos, por ejemplo, con una tasa del diez por dento mensual (0,10).
se puedc seguir iterando, para conseguir aproximaciones mcjores en las que se
puede notar que las cifras se van fijando hasta que las aproximaciones hacen varinr
Calculamos el VAN para comprobar si es positivo:
s610 cifras de un orden menor que eJ deseado.
Se puede programar un ordenador para que haga cste trabajo por nosotros.
VAN = -1000+250. 1-(1 +0, lOt
Elcriterio de TIRes aceptar un proyecto de inversion donde cI costo de oportunidnd
0;10 del capital es menor que la tasa interna de rentabilidad. Si eI costo de oportunidad
VAN=88,82>0 del capital es menor que 1a TIR, nos encontramos que el proyecto tiene un VAN
positivo, cuando se descuenta al costa de oportunidad del capital. Si es igual a la
TIR, el proyecto tiene una VAN = 0, y por 10 tanto, si es mayor que la TIR, el
Por 10 tanto, comcnzamos a iterar con 0,10 proyecto bene un VAN negativo.
il =0,127834941787
para esta, tasa el VAN es positivo y podemos usarla en lugar de 0,10 para iterar
nuevamente
i In
r-- ••:cp.:.;i!U.::':.:0c:1.;:O_-.:;E:.:.v:::.I:.:":;:R",cl:::o.::n..=d:::e",P.;croyeclos de 10,.,,140: \lA.N. r T.I.!t.,.
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _..;:(:.;:
Apendice ~a~tico J
l-(l+if"
-C + c. 0 donde la tasa es la incognita
C I-(l+if" =0
.L
--: .
C
\\
\f(iJ
~.,
'.., ~''''~............
cuando J;i) eorta eI eje de las abscisas. el VAN es igual a 0 como hemos planteado,
por 10 tanto nuestro problema consiste en encontrar la lasa que haee esto posiblc.
Comenzamos eonsiderando una las a [, ,tal que el VAN sea POSilivo
~~
Malcmlllica Financiers ulililando Microsoft' Excel
--------------~----
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-'C;.;.:.tI!::il::,,:.::lo'-I"'D:...•...:f."-.,:.:·.:.::lu:.:.::;<c;1o:.:n:..:d:.:.r~r",.<lo' de 'o..r.I,IO' \".'\.1'\. y l.Ut •
C 1-(1+ ."
- --,~ ~-
ik +1
i lii} • 2
'k
La recla langcnte a csla curva en el punto (i.; J;I, )) corta al cje de las abscisas en
un valor mas aproximado de la lasa i hl
I ( I. .2lk
k
La ecuacion de la recta tangente a ~i) que pasa por el punto (ik ; ~;*») es;
Y=:=I\id·(i ik)+~'*)
Cuando esla recta tangente corta al eje de las abscisas obtenemos una aproximacion
ihl mejor de la tasa
1911
!II
Capitulo 11
Ellmpacto de la Inflacion en las
_.
La tasa ofrecida, ya sea aCliva 0 pasiva, es una tasa aparente. Todas las [annulas
relativas a operaciones financieras compJejas, se pueden ajustar expresando esta
rosa en funcian de la rosa real y de la tasa de inflacion.
La formula del Valor Final de una renta constante vencida tcmporaria ajustada por
inflacion sincronica con el periodo de la cuota y con una tasa real de intcr~s variable
y tambien sincronica con cl periodo dc'la cuota, surge de:
Vl(I;,U.l =c+ c.(1 + i) )(1 + q>)') + c.(1 + i, )(1 + CP! )(1 + i!)(1 +q>! ) +
+c. (I + il )( 1+ CPl ) (I + i2 ) (I + CP2 ) (I + i3 ) (I + CP3 ) +... +
+c.(1 + i, )(1 + CPI ) ..... (1 + i,,)(1 + cp,,)
199t
\latematica Finnnciera ulilil<lmln Mtl;losoft' Ex~d
{"-:le i •ulo 11 .. £.1 Imlulcto de- I" lnOadon ['n lit, OI)(,fJJdtU't'~ nnllndt.'ru~ ('mnpltj~
Valor Final de una renta variable vencida temporaria ajustada Valor Presente de una renta variable vencida temporaria
porinflacion ajustada por intlacion
Si la ClIola es variable la expresion es
Si la cuota cs variable 13 expresion cs
Si se pudiera cOl1occr la rclacibn cntre cada cuota y la anlerior, 10 que cs Si 5e pudiera conm:er la rdaciol1 cnlre catla clIOla y la anterior. 10 que cs probable.
13 rclacion enlre cada tasa real y la anterior y la relaci6n cntre cada lasa de intlacion la rclacion entre cada tasa real y 13 (Interior yIn rclaeit)!) entre cada lasa de inllaci()n
y la anterior, cslas dos illtimas muy improbables, se podria deducir otro tiDo de y la anlerior. cslas dos (!llimas muy improbablcs. 5e rodria dcdllcir otro tipo tic
f6rllluia utilizando ccuaciones en diferencias
formula utilizando ccuacioncs cn difcrcneins.
En e\ caso en que la renla sea diferida cuola vencc varios periodos despues
vPc".... ~ c{t[IT{I +;, r' (I +qJ, r']} dclmomenlo de valuaeion 0 fecha focal) 0 anticipada (Ia primcr cuota se efecttHl
antes del momento de valuacion 0 fceha focal), se debe Irasladar el valor de la renla
1
mediante los factores IT(1+i;)-!(I+IPJ- () TI(l+U(l+IPJ
,=\ :=1
donde C es eI de la cuola, is es la lasa efectiva de interes real del periodo
seglm corresponda, siendo Z los periodos por los que se atlualiza 0 capilaliza y w
que term ina en s sincronica con el periodo de la cuota, IPs es la tasa delntlacion del
m ismo periodo y 11 es eI numero de cuotas. la cantidad de los misl110s
201 I
.,..'........"'"
vo -Vr.'
(Of = VP .::: C• 1 (1+')-"
I
(1;,,;1)
i
c= ~)'I-(l+
Esta cuota esta compucsta par dos componentes: los interescs sobn.:
saltlos y la cuota de amortizaci6n corrcspondicntc al pcriodo,
c = '(p-J;!') +11'
Como los intereses son sobre saldos, y el saldo de deucla decreee a medida que sc
va amortizando el capital, los intereses tambien son decreeientcs.
203 I
i 202
,
'I =I~).[I-(l~irll ,
I
1
Gsea
, = v:,
I {j [(I+i)-J
i" ]
EI Iota I amortizado prcl'isamcnlc lucgo de abonar la cuota p-csima se abIlene Los intercses pcri6dicos sc caicliiall sabre cJ saldo de deuda que opera duranle cl
sumando tm1as las amorlizacioncs pcri6dicas hasla la p-csima yes, por 10 tanto, el (p-I;p)
valor final de lIna renta con stante vcncida temporaria.
T =1 (1+;)"-1
I' 1'
=~J=rwi.[(I+ir -(l+i)"-~'l
i
IIP_I:I»
EI saldo de deuda, prccisamente luego de pagar la cuota C,,_I es la dcuda que opera (I+i)" 1
durante cI periodo (p -I; p) y es tambicn la deuda inicial del periodo p, Se
obtiene de la difcrencia entre la deuda inicial y eI total amortizado hasta e1 periodo
anterior. Tambicn, puede obtenerse de la diferencia entre el saldo de deuda del
periodo anterior y la cuota de amortil3ci6n de capital del periodo anterior,
v =V-T
I' 0 1,-1
v,
,+ (1+i t - -l]
(1 +i)" -I
1204 20S I
Capirulo 12 - Recmholso de Pros,amo,_
EI total amOrliZ~ldo, preeisamente, luego de abonar la euota p-esima, se obliene
sumando todas las amortizaciones peri6dicas hasta la p-esima. Sistema Americano
-------
V
Tp =...JL.
11
p
En el sistema americano, eI capital se amortiza en un solo pago, igual al valor de la
deuda ini.cial, al finalizar el plaza, mientras, se abonan intereses periodicos sobre la
EI saldo de delicia, preeisnm~nte, luego de pagar la cuota C p_1 ,es la deuda que deudainicial.
opera durante eI per/odo (p - I; p) yes, tambicn, la deuda inieial del periodo p .
Se obtiene de la diferencia entre la deuda inicial y el total amortizado hasta el periodo Paralelamenle, se constituye un fondo amortizante can el objetivo de reunir elmonto
anterior. Tambien puede obtenerse de 13 diferencia entre el saldo de deuda del neeesario para saldar la deuda al finalizar el plazo.
per/odo anterior y la euota de amortizacion de capital.
Como los intereses peri6dicos se calculan con una tasa activa, mientras los intereses
que paga el fonda amortizanle e5 una tasa pas! va, a este sistema tam bien se 10 suele
v :::Vo-fi;l.(p-l)
p 11
vJ.I_~'(P_I)]=vO.(n
Inn p+l)
Hamar sistema de las dos tasas.
La cuola 10lal 0 de servicio cst.i compuesla por los intereses peri6dicos, que como
Los intereses pcri6dicos secalculan sobre el saldo de deuda que opera durante el no hay amonizaciones intermedias, son constantcs: I Vo i l y por la cuela del
periodo(p l;p). fondo amorrizante: CF "" Vu
V (1+;2)" -I
1(1'_1
,p) Vp.i -'l. .i. (11
n P + I)
i,
c=
La Cllota p-csima esta c.ornpucsta por dO$ componentes: los intereses periodicos
+ i2 .~ I
+Vo (1 --)"
v .
=~[l+i.(n p+l)]
11
~
!\lalemt\lics Financiers uriliLnndo Micrns-on- Excel
n
Seguros sobre fa Vida HU111alla
c = 1+1 •
(. -
- (1'/ + /1;, -
II' - v. (. + ~
)
II' /
1/ 11
En los capitulos anteriores trabajalllos con rcntas eiertas, cs dccir, que serllll pagadas
con ccrtcza en los vcncilllicntos pautados. Este capitulo nos introduce en las rentas
contingentes, aqueJlas en el que cI pago se realiza condicionado a que el rcntista se
cncuentrc vivo (rentas vitalieias) 0 que estc muerto (seguro de vida).
Tabla de Mortalidad 0
Es una tabla que lIeva el registro de la eantidad de personas que estan viv:ls y 1:15
que mueren para eada edad de la vida. Estas t<lblas quedan obsoletas <ll paso del
tiempo, pues la sociedad en su conjunto tiene una mayor expectativa de vida.
EI presente texto utiliza la tabla CSO 80, la cual nos propone cOlllenzar el recorrido
imaginando una poblacion de 100.000 varones y 100.000 lllujeres que se encuentran
vivos a la edad de cero anos y que luego, inin muriendo a diferentes edades. Cada
renglon representa las diferentes edades desde 0 a 99 :lnos y, siguiendo la c.alumna
I, ' podemos leer cuantas personas vivcn para cada ed<ld x.
1208
209
1
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _C=.cJa~~~~I"o__l_J - Rcnlaot Cunlingentcs: Sl'guros subre I!t Vida HUIII;t"a •
l\lalematic., Financiera uhlil.illuio 1\lk~rosQft\. Excd
La probabilidad no es mas que la division entre los vivos a los 65 arios sobre los
La siguiente imagell muestra un recorte de 13 tabla para ilustrar. La tabla completa se
\ ivos a los 18 afios:
cncuentra en cI apendice de cste capitulo y tambien en eI CD que incluye ellibro.
165 _73.297,43 =0,748715
- - 97.897,62
1XI
afios csni dada por la siguiente expresi6n:
I x,
En est..: caso, calculamos cUllntos han rnuerto entre 18 y 65 an os y III dividimos por
A los fines de enknd..:r el uso de la tabla, planlearemos a continuaci6n algunas los \'ivos a los 18 anos:
situaciones y las resolvercmos ulilizando la labia CSO 80.
i,Cu:intos varones d(' los 100.000 quI.' cstab.. n vivos en cI mOrllcnto cero, lIcgan a III 118 -/65 = I = 0,251285
"dad de 1811fios'~
I'R
Buscamos la columna I, tic la tablJ que es la que nos dice cmintos vivos bay p:lnl
cada edad, y nos detenemos en x= 18 allos. La tabla nos indica que cstflll vivos
97.R97,6:' de los 100,000
La Drobabilidad de que una persona de x, anos muera antes de
i,Cu:ill~s I" probabilid"d de Ilue unjovcn varlin IIcguc:I clImplir III aiios'? I.
La prohabilidad no cs m;'ls qUI: la divi;;ibn entrc los vivos a 1m I S alios sohre los
los ."If est adada por 13 siguicnte cxprcsilll1: "
I.',
\·ivos a I\)s 0 alios:
97.897,62 0,9789762
/" 100.000,00
Expectativa de vida
i,emil C5 1:1 vrolmbilid,ul de quI.' varon de 18 anos se encuentrc vivo :I los 65
anus'!
SGbi<:ndo que una persona se encuentra viva ala edad x, la expectativlI de vida nos
La tabla de nlOrtalidad nos informa que a los 18 aiios estan vivos 97.897,62 varon..:s inJi.:a ':UlU es la cdad, en promedio, en que se espera que muera. Evidentcmente,
de los 100.000 (colulIlna I, lilax=18 onos)que vivian a In edadcero. Porotro lado, rnucha:; personas muer!;!'n antes de lIegar a esa edad y otms luego, pero d concepto
sabt:l1l(ls que 73.297,..13 vivcn a la edad 65. d~ exp<::ctativa de vida remile a pensar una edad esperada, scgun los datos hisloricos
disponibles, de muerte.
!l!!l ll-W
:\latcmalica Financicra utilizando Mkrosoft' Exed _ ~pilulo 13 " (tenIa, ('!lllling""I.': Sq;uro' s"br. I. \'Idn lIumlln••
;,Cual es la expeclativa de vida de un varon de 18 arlOs segun la CSO 80? La formula general para saber ('u;into dinero rceibid un apOrlante de $1 a
Para responder esta pregunta. sumamos los varones vivos a los 19 anos mas los la edad x luego de transcurridos 1/ anos, csta dnda por la siguicnle
a 20 aiios y seguimos sumando haslax = W = 99 anos. Si a esto 10 dividimos
1.'11.'05
por la cantidad de vivos a los 18 anos, obtcnemos una eslimacion de la expcctativa c"presion: -I.' - (I +
)i" Yddinicndo, + i" = V-II; la fOrmula qllcda
(I )
de vida en base a la tabla CSO 80. A los fines de evitar valores fraccionarios, la ,,+" I
expresada de la siguicntc forma: -"-{I + i)" =
fonllula actuarialluego Ie 5uma 0.5, quedando la siguiente expresion para obtener la I \4" v"I \ +11
expectatlva de vida de una persona viva a los 18 anos:
i.Cmil es elllporle (lue debe realilar UII jOwo de 18 :liios panl rccibir $1 :11 clIlIllllir
+0,5 6S anus'!
Sabemos que el aporte fue de $1 por la canlidad de jovenes vivos a los 18 aiios (I/s)' Ix
tambien sabemos por la labia cwintos sobreviven a los 65 anos (/.;). Suponicndo un
inten:s de mercado asegurador de 4%, lIevamos el monto recibido como aporte al
momento futuro (47 anos adclantc) y 10 dividimos por los beneficiario~ que
sobreviven:
Valores de conmutacion
$1 ~{1+.04t $8,438211 En la practiea de seguros se utilizan diferentes val ores, denominados de COlllllutacion.
Ir•5 que facilitan los calculos actuariales habituales delmercado. Estos valorcs combinan
tasa de descuento y val ores de la tabla.
1212
~i\I:ltematica Financier:!. ulihzando Microsoft' Ex~.:I
______________--'C"',u-<p:::.il"'U:::,lu::.-:.13=--.;cR"c"'O"'I.o.:':. .C::.·•.:.;"'"II",ir",Jg","=ntcs~ sl~ufoS ,:obrt la ~jda Human:t
De finicion de los valor..:s de conmutacion: i,Cual es la cantidad de dinero necesario hoy para cumplir con los pagos de $1
anuala todos losjovcnes de 18 afios vivos hoy,siendo el primer pago al cumplir los
D \' =VX[X 19 afios y hasta la muerte'?
Debemos pagar a los varones vivos en cada una de las edad~s S I pm aiio. AI ano de
iniciado el contrato, nos encontramos con II~ varoncs que e~l,ln vivos a los 19 alios;
N x Dx + DHI + ... + D w _ 1 por 10 tanto, el primer pago es igual a (lUI'S I ), el segundo es (/.'11.$ I) y asi siguicndo
hasta ); '" tv ~ 99. Ahora, estamos en presencia de un tlujo de fOlldo~ futuros y
nuestra pregunta es cwi! es el valor actual equivalente, Recordando los capitulos
anteriores, debemos aClualizar cada pago para encontrar el equivalente a hoy y
Cr =vx+lq.Jx realizar la suma.
Pura eada edad y sexo, la tabla CSO 80 ya trae calculado los valores de D, N, C Y M; ;,Cmil es elcosto hoy que debe pagar un varon de 18 anos, para IIscgurarsc el cohro
pcmlilicndo reducir la complejidad de los calculos. Asimismo el arch iva, ..... CS80.xls a futuro de $1 por ano en forma vitalicill, cobrando 1:1 primcr cllota .. los 19 anus'!
conticne toda la informacion y los ealculos de los emmo valores de eonmlltaeion.
Pero a nosotros nos interesa cuanro debe pagar cada varon de 18 alios; por 10 tanto,
A manera de ejemplo, preguntcmonos nuevamente: (,Cual es el aportc que debe dividimos ambos.miembros por
realil.lIr un joven de.\' llfios p"r3 rccibir $1 al cumplir x+tr anos?
aiR $l_~_~~~~ltl'
vIII
lIEx X+II D
~
It Dx f'cnsemos ahara en una persona de edad x que quiere saht~r (llal es cll:OSIO
pam recibira futuro $1 en forma vitalicia. La formula L!cl1cral serb:
a :< =<1'I~
.) LJ v"__ I t.•
t"1 I t
Rentas Vitalicias~o-
Para facilitar 105 caiculos, expresamos cl valor de a, utili)(anJo 10> vJlores tI!.'
N.
Ahora. y can un manejo lnisir.:o de la tabla de mortatidad, nos disponemos a encarar conmutacion: a
x
= ~.
D
.c1 problema de las rentas vitalieias. A diferencia de los capitulos anteriores donde se x
prcscntan rcntas ci.:rtas, las vitalicias son contingentes a la sobrevida del beneficiario.
Esta explicaeion 5e baso en suponer que el primer cohro se real i)(a el ano
Son rentas que se pagan pcriodicamente mientras el rentista se encuentre vivo. 5i al pago, por 10 ellal se denomina renta vitalieia vencida. A continllJciLlil, sc resumen
bien los periodos pueden ser llle,es, cuatrimestres, semestres a an OS, nos las IOrmulas para las rentas vitalicias mas com lines (incluycndo las anticipadas y
eoneentraremos, cIl esta seccion, en las anualidades 0 renlas anuales. las diferidas).
~.
.-!f
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~ ;\I;lfcmatica Finuncicra ulilil'aniJn Mkro~uft· Exctl
Capitulo 1':\ - RrntM Cun~ln~r!!t~:~~~J!~r~S~f)~r! 1~~ic!IIJt_~nH\na ~
EI primer pago de renla se rcaliza ala edadx+ /: a~ == N"il La formula general de rentas vilalicias es la siguienle:
Dr
N edad vCllcimienlo de rcnlll
i Cual es el costo hoy que debe pagar un varon de 18 ailos, para asegurarse cl
cobro a fUluro de $1 par ana en forma vitalicia, cobrando III primer cuota a los D cdad compra
19 anos'!
Seguro de vida
h Hentas vitalicias anticipadas --------------------------------------------~
;,Cual es d cosIo hoy que debe Ilagar un varon de 18 anos, para asegurarse el Para entender la fonna de calculo de la prima, imaginemos el grupo formado por los
cobro a futurode$1 por ano en forma vitalicia, cobrando la primer cuota a los varones vivos de 30 anos de edad (segun la CSO 80,95.800) que desean lomar una
18 anus'?
poliza de seguros de vida que permita a sus familias recibir $100 en easo de
falleeimiento. Durante el primer ano mueren, aproximadamenle, 166 varones, euyas
N'8 _ 1074643,25 =: $ 22,23
al8 = DIR - 48325 , 02
familias deben recibir ese ano $}OO; produciendose un egreso de la compania de
seguros de $16.600. Calculando de esta manera hasla la edad W, obtcnemos el flujo
futuro de pagos que debe afrontar la compania de seguros de vida. Una vez obtenido
el flujo de fondos, utilizamos nuestros conocimientos de valor actual para obtener el
valor presente, suponiendo una tasa de mercado del seguro y, final mente, dividimos
c. Rentas \'italicias difcridas eI total por 95.800 para obtener la prima por persona.
NX+I!+'
El primer pago de renta se realiza a la edad X+/1+ 1 III ax Siguiendo el razonamiento de la seccion anterior, podemos transformar este calculo
Dx en uno mas simple, que utilice los valores de conmutacion para el calculo de las
primas unicas de vida entera:
lCual es el cnsto hoy tluedebe pagar un varon de 18 anos, para ascgurarse el
cobro II futuro de $1 por ano en forma vitalicia, cobrando la primer cuota a los
50 anos?
<.Cual es la IJrima pura unica que debe pagar una persona de 30 afios de edad que ---,----------------- ~--------,
M30
A30 - - .
$ 100-
_$ 20,92
D30
No siempre el pago se realiza lIna unica vez, muchas veces nos encontramos con la
situaci6n de que el asegurado prcfiere pagar LIlla prima allLlaL EI calculo ell este
caso es:
M
Prima anllal: Px x
Nx
;,Cu,\) es la pnm:lllllual que debe pag:lr una persona de 30 anos de edad que quiere
dej:II-:l S1I familia $100 en caso de fallecimiento?
P..o =
- N30
$100 = $1,02
Apendice .....
ptS ~J2j
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...... O . . . . .
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Capitulo 14
Titulos de Renta Variable
•
En cI prescnte capitulo, 5e desarrollan los conceptos gencrales sobre tilUlos de
renla variable.
Definicion de Accion
Las acciones representan a las partes en que se considem dividido el capital de una
empresa. Asi, una acdon da derecho a la propiedad de una parte proporcional de los
activos de la compania'.
Por otm parte, las aeciones son una forma de prt!stamo otorgado por un inversor a
una empresa, pero sin fecha de devolucion pactada. De esta fomla, las empresas
logran la financiacion de sus proyectos 'I el normal desenvolvimiento de su actividad,
sin tener la obligacion de devolver los fondos obtenidos en periodos en los cunles
no sea conveniente hacerlo.
A traves de estos aportes los inversores pasan a ser propictarios, teniendo derecho a) Segun la modalidad de colocacion:
a cobrar los dividendos que la empresa distribuya. .
Actiones con orerla publica I
Las acciones no prometen ning{m tipo de renta, como asi tam poco una amortizaci6n
Acciofles privadas
del capital aportado. AI comprar acetones, el inversionista busca obtener rentabilidad Son las que pertenecen a los inversores Pertenecen a lnversores particulares,
mediante la valorizaci6n de la empresa a medida que esta crecc. EI beneficio estara particulares, estan hechas a medida y pero cotizan cnlos mercados de valores.
dado por la diferencia entre el aporte realizado y el valor actual de las accioncs. no eotizan en eI mercado secundario. Poseen mayor liquidez ya que pueden i
Se obtienen por media de una ser adqlliridas y vendidas en el mercado
negoeiacion di recta conla empresa, con secundario par cualquiera de los
Origen de los beneficios obtenidos acuerdo entre las partes. inversores.
1226
.!Ia
MalcmaliclI Fimmcicra utilizando Micro,oll' Excel Capilulo 14 - lilllius de Rrnl. Vllrlllhio
Oerecho a Voto Oividendos principios de cquilibrio entre la orerta y la demanda. Que las dccisiotlcs cambien el
valor de la accion no significa que I" inversion realizada valga mas 0 menos despucs
c de ella. Entre elias, pueden menciOl'larse:
'0
~u Con este tipo de acciones Normal mente se convierten en
habitualmente se compensan a los ordinarias despues de un periodo
'u""
I:l.
Son himinas fisicas (certificado de No existen fisicamente en una lamina, Si las acciones se emilen por sobre su valor nominal', la cl11presa incrementa !iU
accion) que cada inversor puede lIevar sino que existen registros valor libro H, En cstc caso, el valor libro aumenla en mayor mcdida que el capital.
consigo. especialmente habilitados para su Cuando esto sucede se dice que la emision se realizo «sobre la pum. De csta forma,
La constancia documental sirve como negotiation.
la empresa obtendTli una ganancia extra por la emision de aceiones.
cvidencia de titulo de propiedad de las
La operatoria con este tipo de acciones
acciones de una empresa. Hoy son cada se realiza a traves de trasferencias en Si la cmision resulta por debajo de su valor nominal (<<bajo la pam) disminuye el
vel: menos usuales s. dichos registros. valor libro y cualquier ratio que cOllsidere la cantidad de acciones emitidas.
Si la colocacion fuera «a la pam el efecto sabre el valor libro seria ncutro.·
• Mascarenas y otros, Acciones. Bonos y Fondos de fnvers;oll, Edicioncs Pinimidc, Madrid, Espana, 1998
, Valor Nominal: EI valor nominal expresa la unidad de capital que: representa cnda aecion.
S Valor Libro: es el valor proporcional de cada accion en el patrimonio.
, Cisscl y otros, Materna/icas Financieras, Cia. Editorial Continental, Naucalpan, Mexico, 2000 • Mascarenas y otros, Acciollel. Bonos y Fondos de' fm'(!rsion, Ediciones Picimid~, Madri~ E.'P"lia, 1998
229\
Cap.lulo 1-1- Tindo-s. de Rcnta: \'Ilriable
l\tatcmatica Finnudera utiliz::\ndo Mi.:roso h '" Excel ni eI patrimonio de la empresa, ya que no existe un ingreso de dinero por venta de
acciones. Con este desdoblamiento del valor de sus aceiones, eI capital social de la
\es corresponda y pueden pagarsc en efectivo si la empresa asi 10 quistese.
empresa permanece inalterable, pera no asi el volumen de las acciones que 10
soporlan.
Por ejemplo, si se cambian las acciones 3x J, indica que se rccihiran 3 acciones por
Distribucion de Cotizaci6n cada una que se posea. La cantidad de acciones se triplica, 10 cual haee modificar la
dividendos en efectivo cotizacion de las mismas. Al realizarse un SPLIT, cl valor neto de los activos de la
D
empresa no aumenta y cad a accionista pasa a ser propietar'io de un numero mayor
Accion ex-cup6n de acciones que representan un valor equivalente al que anterior mente poseia en la
compafHa.
cupon No cotiza
Accion Valor Libro Valor Libro Cotizacion
(por accion) (por accionista)11
sobre los proximos dividendus all[] no declarados; por otro lado, esta el «cupon»
que otorga cl dero:cho al cohro de los dividendos declnrados. Por eso es fundamental
Como mencionamos, un split ordinann "OJ n:presenta ninguna variacilin de valor
eonneer si estamos comprando la ace ion eon eI «eup6n adheridoll 0 sin el.
para los propictarios de acciones, perc en la practica puede constatarse que este
desdoblamiento de acciones tientc a aecionislas mas pequei'ios a inwrtir en ellns
PI. I acerearse eI mOl~lcnto en cl qm: lIna cmpr ...sa va a pagar sus dividendo" existe un
dchido al precio mas bajo de cad a accion. Estc juego de la orena y la dcmanda
valor Implicito inclllidll en la colizaeiilll de la aeeion, que fonnaba parte de la misma
incrementaria la capitalizacion bursatil') de fa empresa en virtud de b mayor demanda
y de Sli precio. [sln sc debe ala cstimacicin de los dividendos que se c<lleula 51': van
de las aceiones.
a distribl1ir. La
cotizacilln dlnria indu),e. entoIlCe$, cI dividendo estimado desde la
llllim<l distriblll.:ilin Y el momcnto de la cl1tizaci,'ln; es por clio lille, una vez que la
Asi se explica la decision de aquel/as empresas que se sientcn obligadas a declarar
acci6n corta ellptin, Sli eotizaci6n sc \C disminl1id:l. un split ordinario cuando vcrilican que el precio de sus aceiones se ha elcvado mas
de 10 que algunos inversionislas privados pllcden pagar. EI nuevo precio de las
La distribuci()n de dividendos en c\ccli\o plIede :lnlll1ciarse como un porccnlaje
acciones las hace mas accesibles para los inversores pcqucilos.
del valor llllfllinul de la llccil)!l 0 Cl)!110 llll ;mnorlc a cllbrar.
Una empresa tambicn puede decidir hacer un reverse split 0 splil ala ilH'ersa, cs
decir, reducir el numero de acciones actuates en dctcrminada proporcio·ll. Si cl split
c) Oes(\obillmicnto de accilllles 0 escision de unll action": es 1-3, signilica que al accionista se Ie cambianin 3 acciones viejas por una nueva,
EI valor de la accion se incrementa pero, no obstante, el patrimonio de la empresa no
(uando una cmprcsa desea cambiar el valor nominal de las acciones, 10 que
varia, por 10 cual cad a accionista seguin\. siendo propietario en Ia misma proporci6n
haec es modilicar la cantidad de acciones en circlliacion, A este tipo de decisiones
que poseia antes del reverse split.
sude denomimirsc1as Split. Cuando se realiza un Split no se altem el capital social,
"Valor que surge d~ mulliplicar lac<lOIidad de acc;ol1cs de un inwtsor, por cl vatur libro d< cad, .<cion,
11 C3pitalizadon burs.alil: cs eI valor dr: una emprcsa, Sf se valuaran sus m.-ciont.:s ~ pn:cio de rn.:rcado,
" M"scan:l'i~" ':I UI1\1$, ""dones. Bullol' y ro"d", d~ /mw7';';II, Edidon"" Pir.imit\c, Madrid. Espaila. t998
.};.
Matrmalica Financier>! tllililJndo Micro,nft' E.,cel
Capih11u lJ .. Thulo, ~(~.'::~~~~~lIU _\~~~~~!!! __
Este tipo de fraccionamiento tiene por objclivo primordial dar a las acciones la
imagen de t;lulos mejor valuados. Sin embargo, puede buscar la eliminacion ala La fusion de empresas tambien puede producirse can la compra, por parte de una
minima expresion de la cantidad de accionislaspequeiios. empresa. de lodas las acciones de la olra, oal!ando un valor acordado a los accionistas
de la Erma absorbida.
d) Dividendos en Actiones Tambicn puede darse una fusion cuando la emprcsa absorbcnlc adquiere todos los
activos de la absorbida, logrando que esta muera lentamente 0 deba cambiar de
La decision de dislribuir dividendos en acciones' puede verse como dos l1cgocio.
decisiones conjunlas: una distribucion de dividendos Cll efcelivo, COil la i!lmediata
suscripcion de nuevas acciones emilidas por la empresa. Esto implica una Suclc darse el caso ell que las acciol1es de la cmprcsa absorbentc dcsciclldan su
capitalizacion de las ganancias por pane de 13 compuiiia, realizada por medio de un valor. Sm:edc, principalmcntc, si CxiSlC IIna crogacion de dinero y la empresa ahsorhida
asicnto cOllwble que Ileve los resultados acumulados WIlW capital. La decision no incrementa cl valor de sus acciones al ser adquirida. Esta situacilm pllcde explicarsc
lllodifica el p~tril11onio. aunque aumenta elnumero de acdones en circulacion. Sin por cl alll11Cnto en la demanda de las ~Iccioncs dc la cmpresa absorbida, ya sea
cad a accionista continua conser\'ando la misma riqueza, ya que las acciones porquc 51: mejoraria su performance al fusionarsc con una cmprc::.a mcjor, 0 bien por
sc dislribuycn proporcionalmenlc a la lcnencia, la demanda de todas sus acciones, 10 cual incrcmenta su valor.
Bajo lapar
~ Valor Libro '
Consfanle forma inversamente ----------
A la par ValorLibro
Fi&uu 3
La cotizacion de las acciones se ajusta aUlomaticamente en fomla inversamente Dividendos ~ Valor Libro
implica un ajusle neutro para cada inversor, por mas que la accion cotice en ~ Cotizacion
...
Las nuevas acciones se depositan en la cuenla que posee cada accionista. En este
caso, e\ numero de tilulos aumenta aunque eI valor de capitalizacion bursatil de la
Desdoblamiento
de acciones
empresa no cambia. De manera que el precio par accion se reduce al punto que la ~ Cotizaci6n
de cmprcsas. ya sea para aquella absorbida 0 para la absorbente. A pesar de ello, en acciones
En algunas fusiones, las actiones de la empresa absorbida se transforman en acciones Fusion No c;.;iste una regIa oja
1232
2331
C.p;.ulo 14· Tilulos de ncnt. Voriabl. _
De que depende su valor l ' Existen dos tipos de amilisis para poder establecer el precio de una ace ion, que a
pesar de considcrar distintas posturas no deben ser tornados como excluyentes,
EI inversor que adquiere una aceion 10 hace con motivo de obtener una ganancia
sino como complementarios. EHos son: el Amilisis Fundamental y el Analisis
futura. Esto supone poder vender la accion a un precio superior de adquisicion. al Tecnico.
Dieha postura implica que III firma podni mantener 0 mejorar su rentabilidad
gcncrando suficientes ganancias en un futuro, 10 cual, a su vez, motivara que nuevos Es importante tener en claro que no puede mezclarse el analisis Tecnico con uno
il1versores adquieran dichas acciones. Fundamental; ambos son necesarios para to mar una decision, pero deben ser
EI precio que se esta dispuesto a pagar por un titulo tiene relacion directacon 10 que realizados en forma separada, para que ninguno interficra en el estudio del otro.
se espera recibir a camhio en un futuro. Asi vemos que 10 primordial es poder
Uno y otro intentan describir y conocerel comportamiento accionario con el objetivo
cstablecer el nive! de ganancias futuras de la empresa.
primordial de predecir las fluctuaciones de las cotizaciones.
La estimaci6n de las ganancias debe realizarse a perpetuidad. Se puede hacer .
considerando como ganancia un porcentaje del patrimonio de la empresa, cs decir,
C0l110 llna ganancia fija sobre el capital invcrtido.
Unaacci6n (excluyendo a las privadas) puede adquirirse bilsicamente cn dos L. La escuela fundamental J
[ La esclicia tecnica J
mercados: 1I~ mcrcado prima rio y otro secundario 's . . 1 1
Esta escucla reqlliere de un analist;! 1 Esta escuclu presllpone que el
con una alta especializaci6n en el I mereado posee toda la informacion
I~ Cissel y olros. J,'/alt.'tluilicas Filumt'icrus. Cia. Editorial Continental. Naucatpan. ~1~xico, :WOU
" Mosca",i\"" Y 01ro5. Acc/o""s. Bo"o" •. Fom&", d" 111~ersid", Ediciones Picimidc. Madrid, Espana. 1998
/234
Matenllitica Financiera ulilizando Micro,,,rt' Ex~cI
.__Cupilul.14 Tilul•• de RCllla Vuduble
Los dos enfoqucs son muy diferentes: en la cscuela tecnica eI amilisis principal se
realiza sobre el mercado de capitales, intentando determinar los valores futuros de Nivel del Se debe haeer un amilisis exhaustivo de las fuerzas de demand. y ofen a
la accion; en la escue/a fundamental se busca el valor de la accion en funcion de los sedor que afectan a In induslria. EI crecimienlo (0 su inverso) prollosticado en
Oujos futuros que Ie otorgani la empresa a sus dueiios. el anterior amilisis se produce de mancra desigual en los dislilltos sectorcs
de la economia. Deben analizarse In tasa de crecimiellto del sector. su
Para proyectar eI valor se necesita realizar un amilisis en Ires niveles: el de la economia, Fig,un 4
eI del sector y el de la empresa.
;(
Nivel de la Se examinan los datos macroeconomicos mas relev~ntcs'·. EI analisis no Lo que inlenta determinar el analista fundamental es el valor prescnte de 1a cmpresa,
~.
ecollom{a solo contempla el estado actual de las variables, sino una proyecci6n a segilll la proyeccion que se haga de esta. Una vez conseguido el valor presente de
futuro de elias. Todo esto con el lin de poder ver la situacion actual y la accion, se la compara con la eotizaeion de la misma, En virlud de las diferencias de
cstimar el desenvolvimiento futuro de la economia del pais. importes se recomendara la venta, cOlllpra 0 conservacion de la ace ion. Para realizar
Lo que se busca con eI anal isis de este nive! es ver el potencial crecimiento el caleulo del valor presente de la accioll se utilizan los ralios e indices analizados en
que se estima pucda tener la economia del pais, cosa que posibilitara un eICD.
mejor crecimiento de las empresas y, por ende, su valor en la bolsa. Una
empresa, mas alia de su solidez, no puede evadir la situacion general del
pais. No existe una metodologia eslablecida para lograr cstimar el valor presente de la
accion. Pero puede observarse que un anal isla fundalllentalisla sigue lIll proceso
II, Por cjcmplo. la t.1,a de inlo"" del mercado, el PBI. el PBI per capil., opinion de las e.lificadoras de riesgo,
que va de 10 general a 10 particular, es decir, comienza con el amilisis del nivel de 13
situnci6n p()litic3 (deecianl'S. polilicas impositivas, proteccionismo, ele.), conllictos intemacionales, 13 evolucion economia en su conjunto haSla \Iegar al nivel de la elllpresa en particular. Esto no
de I. innaeil," del po is. cl delkill1=1. cl dcscmpleo y I. m"retla de los mimeros de las cuenlas miciomles (balan?...
comercial, tipo de camhi",l'''.); I. c\·0Iuci6n de la inflacion del pais, d dclicilliscal, el dcsempleo y 13 man:ha de quita que existan analistas que realicen el proceso inverso: comenzar desde la
los numera, de las cucnlasnaciooak'S (halan711 comercial, tipo decambio, CIC.), entre OlIOS. empresa para hiego arribar al nivellllas general (de 10 particular a 10 general).
\236
2371
~lll"m:Hic:l Financier:! "bIlla",)" t-.hcU)s.. ti' Excel
Capitulo 1~-= TillJIo' d,,-Rcnta VlITiable _
EI inconveniente can este metodo consiste en poder realizar una acertada proyeccion
Descuento de cash 110ws de la tasa de crecimiento de los dividendos (g), seleccionar la apropiada tasa de
capitalizacion del mercado (i) yla dificultad para detenninar si la empresa podnl
Este metodo establecc e\ valor presente de una accion mediante eI ca\culo del valor definir una distribucion de dividendos todos los aoos.
actual de los flujos de fond os disponibles para los accionistas.
I)ara poder eSlablecer eI flujo de fondos disponibles para los accionistas deben Descuento de l1ujos de cajas
estimarse los futuros componentes del flujo de fondos para los siguientes 4 a 6
anos. Por ejemplo, ingresos, erogaciones, impuestos, amortiz3ciones, margenes de Para obtener el valor presente de flujo de caja debe estimarse el crecimiento del nujo
Ulilidad. Estas estimadones tienen que poder realizarse en base a criterios logicos
de fondos libre de impuestos, amortizaciones c intereses. Para lograr esta estimaci6n
de «;:recimiento y participacion en el mercado. se requiere establecer una tasa de crecimiento para los proximos anos, como asi
tam bien 1a tasa de crecimiento a perpetuidad. Es preciso determinar la tasa de corte,
Para IIcgar al valor presente de una accion es necesario tomar un mUltiplo del flujo tomando en este caso, principalmente, la tasa promedio de financiamiento 0 del
. de fondos estimado,libre de impuestos, amortizaciones e intereses (free cash flow). costa promedio del capital. Dc esta forma, las futuras ganancias son descontadas a
Este m@iplo que utiliza el mercado se basa en la posibilidad de futuras ganancias la tasa de endeudamiento.
para la empresa, como su ricsgo de negocio, crecimiento y comparacion con otros .,
rubros. Ganancia(,)'(l + i)
(0)
Descuento de dividcndos EI valor presentc de la accion cstara compuesto del valor presente de los Ilujos de
rondos estimados. descontados ala tasa de endeudamienlo, mas cI valor actual de
Este metodo eSlablccc que eI valor intrinscco de una acdon es igual al valor presente los thy os de fondos a perpetllidad, que se calcula de la siguicnte forma:
de todos los dividendos que se estime la empresa va a distribuir.
VP D1(1+ ()-"
+ 0'2 (1+ i )-'- + .... + Dill +i Ganancia
EI calculo a pcrpcluidad de los dividcndos a distribuir tiene un valor presente de: @ En el CD que acompana allibro, ellector podra encontrar la ApliclIcion
Infonn::itica I'(ltor /nfrillseco.xls en la carpeta Valor Intrinseco. EI manual
de uso correspondiente se encuentra ubicado en la misma carpeta.
VP = D.!
i
Si considcramo5 que los dividcndos van a crecer a una tasa «g», en dondc @ En el CD que acompana allibro, c! lector cnconlrani algunos ejemplos de
AmUisi; Teenico, en la carpela Amilisis Tecnico.
D, (I + g). DH ,Ia formula de perpetuidad con crecimiento es:
239t
('Upil~I~O 14 - Tihllos de nCnlu \·Rriublr.
_,\bteIll8tita l'inunrieru "',liLando Micmsol1' Excel
cl rendimiento diario de ulla acciOll pod cmos Irabapr de dos fortnas. Usualrnenle
Porta folio 11 se utiliza un calculo lineal. Pero lamhicn es muy utilizado el rendimiento
logarilmico. .
Cuando hablamos de portarolio nos estamos refiriendo ala combinacion de acciones
que posee un inversor. Si e1 inversor diversifica sus inversiones logra divcrsificar Para rcalizar el calculo lineal del rcndimicnto dehclllos conncer la coli,,:Jcion dc
sus riesgos y consigue armar cI conjulIlo deaccioncs que mas se adaplc a su rierre de la accion y la de su dia anterior, de la siguienle lonna:
caraclcristica como invcrsor.
Un alto rcndimiento de una acci6n, trae aparejado un incremento en los riesgos Rcndimiento = Valor de cicrrci'l - Valor de I
nsumidos 0, dcsdc otro punlo de vista, los inversorcs demandan un alto rendimiento
como conlra-prcstacibn de accioncs (Iue posc:ln un alto riesgo.
incluinin en cl mismo. Tambien se expondni. un modelo basico de armado de cotizacion anterior. Esle rcndimicnlo cstani e:xpresado en valorcs monctarios.
~_ _~~_ _--~~V~-I)
Consideraciones para la incorporacion de un activo a un Re n dim iento Lineal = Valor de ciene(H)
portafolio 1R
" Zap.:tniuky y OIroS, Admilli.rlraciQIl Fillal/dl'm de las Orgalli:acioncr. Ed. Macchi, Argentina, 200Q Supongamos que tenemos n acciones para elegir; la accion « I» )' la accion «Z}).
" Ci"cI Y <llros. ,!{{Ilcmol;ca." Fil/(tt1crcras, Cia, Editorial Continenlal, NaucaJpan, M.,,;cQ, 2000
241J
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _C.c·.caLpilulol~ - Titulo, de Ren'. Vari;oblc
~\tica I-"'inancicra utilizando Microsoft- Excel
Max. Rendimiento = R, *w , + R2 *w 2 + ... + Rn *w n y un porcentaje maximo de participacion por accion, si queremos restringir
accion en particular:
Considerando R I ' R 2'" R n los rend im ientos promed ios de d iehns aeciones. S iendo
WI' w ... w"los porcentajes de participacion de cada una de las acciones, y
WI ~ w, max ;W 2 ~ W 2 max;'''; ~Wnm'"
2
W, +W 2+",+w n =1
Generalizando para un conjunto «n» de aceiones, podemos decir que nuestra funci6n
a un riesgo tolerado. 0 maximo riesgo aeeptado por el inversor: objetivo es:
n
- son mdependlcntes bl
IVar(k)*w~ ~ RT
k~1
a'l a '2
all a 22
a'II
alII
II W,
W2
a: <WI;::::
~
W I min ; W 2 ;:::: W 2 min;"';
W I max ; W 2 ~ W 2 max;"'; W n
;:::: Wn min
~ W n m3X
a'l L'S 111 covarianz,l del rendimiento de la acci6n icon laj (si i a,i es In varinnza Gil G 12 Gin W,
de la accit111 i) G 22 G 1n W,
R, es cl rendimiento dc b ncci6n i [W, W2 W
n
]1 G •
21
- I~ RT
~AlCl6n I
.y~rt.~~o __~.~ .. ____ ~!~._j
f.>1.9"1. Z,qe})-. 0,0231. ().OO~. 100.o~
A(:(1bn 2
Jl.l~ IR.l~OO~ 0.8L~9 o.no~ 100.00%
A continuacion. se cxplicaran brcvcmentc algunos conceptos finaneieros
fundamentalcs. En las seceiones siguicntes. sc rcalizar11 una introduccion 011 concepto
de bonos. sus caracterislic:as prineipales. su estrllctura. tipologia y los riesgos
involucrados. para luego. cnla tlitilllll partc del capitulo, dc\crminnr la valuacion y
FlH!'90 Totnado. ,- ·-o.•nooj rcntabilidad de los bonos.
MA.Hkno endl~k:oto.
R. 1.8. ""'I
._ ~!~~ d~.~~~.!____ ~_O!~~
~~ En cl CD que acompaiia allibro, ellcctor podni enconlrar la Aplicaeion de individuos mediante la emision do bonos.
Informatica Porlalolio.xls en fa earpeta Portafolio. Ef manual de uso
correspondiente se eneuentra ubicado en fa Illisma earpeta. COllcepto:
Prestadores:
Los que preSlan el dinero son las unidades econ6micas (familias, empresas, gobiemo,
etc.) que tienen exceso de ahorro y son denominados «inversionistas». Los
tomadores del dinero son las cmpresas y gobiemos que 10 necesitan. Se los denom ina
«emisores» .
Emisores:
Los bonos pueden ser emitidos por entidades publicas 0 privadas con el fin de
financiarse. A los bonos emitidos por Eslados Nacionales u olro tipo de
administracion eSlalal se los denomina (,Titulos publicos». Los bonos emitidos por
entidades privadas son denominados «Titulos Privados», «bonos corporalivos» u
«obligaciones negociables».
P44
Desde el punta de vista del emisor un bono es un certificado de deuda, una promesa C:tphulr. 15 - Titulos d ... lb.-ora Fij;l 0 Uuoos ..
de pago flltura mediante un documento en el cual se detalla al momenta de su Fechn de Vencimiento:
cmision (condiciones de emision): el nombre del emisor, el Valor Nominal, el
fecha de emision, fecha de vencimiento, la moneda, el cronograma de pago de Es la instancia en que se extingue In obligacion del eroisor para con el invt:rsor. A
cupones 0 renta (es el pago de los intereses), la lasa de interes y la secuencia de partir de este dia el bono deja de exislir.
amortizacion del capital, monto de emision. monto en circulacion y garantias.
Plazo:
Cuando se toma la decision de emitir un bono el emisor se compromete a devolverle
al inversor, en una feeha determinada, el capital recibido en pfl::stamo y a retribuir Se trata del tiempo de vida 0 madurez del bono, el tiempo que transcurre dcsde la
dicho prestamo, mediante los intereses que se establecen en el momenta de la fecha de ell1ision y la fechade vencimiento. Es todo el pcriodo que dura la obligacion
emisi6n. del emisor. Los bonos pueden ser de corto plazo (hasta 5 ailos), de mcdiano
(hasta 10 nilos) 0 de largo plazo (mas de 10 aiios). En general, los bonos de mayor
Par ejemplo, consideremos lin bono mediante el cual una empresa solicila un monto plazo registran mayor volatilidad y ofrecen una mayor tasa de rendimiento. A pesar
de $ 1000 para la realizacion de la ampliacion de su fabrica, prometiendo como de ello, en los momentos de crisis, esta rebci6n es inversa.
contraprcstacion el pago de cupones de interes y amortizacion, segun se detalla en
el siguiente grMico: Periodo de gracia:
550
500 525 Es el periodo en el cual el bono no
500 cllpones de amortizacion del
50 50 50 50 50 50 25
f.~ -1~.t_~~
..
Ano 1 Ana2 Ano3 Ailo4
Fecha d. emiswn Peliodo de 250 250 250
1.
I Ano 1
I
1000
~
.
Figura I 1.lJ1l0
Figura 2
Caracteristicas de emision
Como mencionamos con antcrioridad, un bono al ser emitido incluye una serie de Tipo de emiwr:
condiciones eSlablccidas por eI emisor del mismo. En elias, debemos destacar':
EI emisor es el responsable de la devolucion del capital y:seg(1Il quien sea eI emisOf.
Fecha de emisitlll: los bonos pos~en distintos riesgos incluidos.Los emison:s plH:den scr tanto
entidades publica, como privadas.
Es cI momenta a partir del ellal tiene vigencia cI instrumento de deuda, esto cs,
cuando se da el coroienzo de In obligacion, mediante la entrega 0 registracion del Valor Nominal:
bono porparte del cmisor y del dinero por parte del inversor.
Refiere al monto que el emisor secompromete a devolvcc al inversor. Es el valor que
, Verchik, AII3, ,11i'1'(,<ldo d,' C"l'ila/e5 (11 Volumencs), Ed. Macchi, Buenos Aires, Argenlina. aparece en la lamina del bono, par el cuat fueron emitidos los mismos. Estc
19'13 puede amortizarse durante la vida del bono. Tecnicamente, es el monto de J:l deuda
originalmcnte emitida.
~...
_ _--=--2.17 1
• ~latcmatic-a Finltnciera ulilttando Micrn~oh1t E.\ccl (""Iliiolu 15 ~ 'I'Uulos de RenIn FiJa 0 ~~.'~
Cllp(ltr: entre un bono que amortiza durante su vida y olro que 10 haec llilinai. EI porccnlllje
de amortizacioll depende del plazo del titulo. del pcriodo de gracia y de la regulmidact
EI cupon es el manto que recibir;,i el invcrsor en concepto de intereses yfo de del pago.
amortizaciones. La secuencia de pagos es variable. Puede ser Anual, semestral 0
Irimestral. /1.1(111((1 de elllisiolf:
Tasa del cup(il1: EI monlo de emision es la canlidad de dinero que cl emisor recihio de los inversionistas
y represcnta el monto lotal de la obligacion.
La tasa del cupon de intercscs cs la tasa nominal que sc compromcte a abonar eI ----
el1lisor del bono por retribueion dcl capital. Los intereses se calculan sobre el saldo Fceha de cmisil)n Es cI comicl1z(l dc la (lbligacion.
de ueuda. Pucdcn pagarsc en base a una tasa fija () variable a una combinacion de - -~ ----
al1lbas. Una tasa variable CSla en runeibn de la evolucion de algun indice 0 tasa de Fccha de Vencimicnto Es cuando sc cxtingue la obligacioll.
referenda. mas un margen pm d mayor riesgo de la inversion. En algunos casas,
podemos enconlrar IIna lasa fija, pero que crezca 0 disminuya en cltiempo.
l'lazo Es cI periodo que dura la obligacion.
Guralltius:
Periodo de grada E!\ cI periodo en que eI bono no alllOrtiza.
---
Los bonos plIcdcn eslar rcspaldados por una gamnlia. Esto depende mucho del
presligio de su emisor. La garanlia puede abarcarel pago de los cupones de Tipo de emisor Segllll c\ em isor, losbollOS poseen distintos
amortizacioll del capital 0 los pagos de los cllpones de illlereses 0 una combinacion riesgos incluidos.
de ellos. --
I 2-t8 _249 1
i\fatcm:ilicli Finunciera utilizando Mkrosoft' Excel
Capitulo 15 - Titulo!!: dc Renta Fij:l 0 Uonos___
Monto de emision Es la cantidad de dinero que el cmisor recibi6 de
los inversionistas y representa el monto tOlal de Intcreses Corridos
Intereses del periodo.Dias transcurridos en el periodo
la obligaci6n. Dias totales del periodo
Ja/or tecllico:
Amilisis de un Bono
Indica el valor de rescate del titulo a un momento determinado.
Una vez emitido el bono y teniendo en cuenta las condiciones de emisi6n eSlablecidas
en eI mismo, se puede analizar una serie de caracteristicas a fin de comprenderlo. Valor tccnico = Valor residual + Intereses corridos
Es precisamente el tlujo de pagos de los cupones de inleres y de amortizaci6n que Es la relaci6n entre la cotizaci6n del bono con su valor tecnieo. Cuando la paridad
resta atender iksde la fccha de aniilisis hasta la extinci6n de las obligaciones a del bono es del 100% se dice que el bono cotiza a la par. Si es mayor al 100%, Sc 10
cargo del emisor. con5id~ra sobre la par y, si es menor, bajo la par.
Esl:i dada por la capacidad de poder realizarlos por dinero de una ll1aneril acccsible.
rapida e integra.
IlIler.eses corridos:
se pagan anualmente, tendremos una T.LR. efcctiva anuaL Esta lasa slIc!e
n
denominarse TIREA (Tasa Intema de Rentabilidad Efecliva Anual). Pani. realizar
Vp= L,Ck.(I+it comparaciones entre T.I.R. calculadllS para dislinlos plazos. debcmos realizar una
k=l
equivalencia de tasas, ver Capitulo 4.
Dondc: Ck
Cupon k
i rcndimiento (constantc)
Rendimie"to Selllia"ual:
Es una medida de rcndimiento que relaciona cl cupon anual con eJ pretio de mercado
del bono. Esta medida ignora el valor tiempo del dinero.
La tasa intema de rentabilidad es la tasa de inten!s que iguala el valor actual del flujo
de fondos (con cupones de interes y de amortizacion) al precio de mercado (0 Jlida Promedio:
inversion inicill\). Asi, se detemlina el rendimiento del inversor 0 la tasa de descuento
que iguala al flujo de fondos a 0 (contemplando el f1ujo negativo de la adquisicion Es el promedio ponderado del tiempo que resta para amortizar inlegramente el bono
del bono). Efectivamente, la Tasa Intema de Retorno no es mas que la tasa a la que cuando el inversor logra recuperar el total del capital de su inversion.
descontando el flujo del bono, la suma de sus val ores presentes se iguala con el
precio. La vida promedio del bono disminllYc a partir de que se ha emitido. Si tomamos en
cuenta un bono cupon cero, la vida promedio del mismo al momenta de la emisi6n es
Cotizacion :::: t C .(1 + TJ.R·t
k=O
k
igual al plazo de vigencia del bono. Sin embargo, cuando los bonos reintegran el
capital en varios cupones, la vida promedio de los mismos disminuye y Sl: calcula de
la siguiente forma:
La Tasa Interna de Rentabilidad puede hallarse despejando T.I.R. de la ecuacion 0
por iteracion que iguale los miembros.
La T.LR. calculada va a estar expresada en el plazo de duradon de los cupones. Es = Capital Residual a la fecba deamilisis.
Donde: KIlo
decir, si se pagan cupones mensuales, la T.l.R. sera mensual y efectiva. Si los cupones "" Cuplm de capital para el periodo j.
Kj
J = PlalO remanente de vida del cupon de capital
, Currenl Yield, csla rncdida reladona el cUpOn antial con eI predo de mercado. Ignorn el valorliempo del dinero
253l
l\fotenuitica Financiera ulillzando MiCTosnft~
pS4 255 t
Mafematka Fin.ndeta utilizando Micro",n' Excel
que se esta analizando. Para la eomparaei6n se utilizan bonos que posean una
r::(,
En el CD que acompaila allibro, elleetor podni encontrar la Aplicacion
duration (0 vida promedio). Los sprci\ds se expresan en Hpuntos basieos»; es dccir,
~y Informatica Duralion.xls en la carpet a Duration. EI manual de uso se
el porcentaje expresado en numeros. Por cada 100 puntos basicos, tenemos un 1%
encuentra ubicado en la misma carpeta .. de spread.
ClITl'a de Relldimielltos:
Dliratiotl modijicada:
Es una cllrva formada por los rendimientos y la vida promedio de un conjunto de
bonos incluidos en una cartera. Esta fUIlCiilll Ilene, en condiciones normales, una
La duration modificada marca la sensibilidad del precio de una accion ante un
pendicnte positiva, que significa que a mayor plazo del bono, cxistc un mayor
cambio del valor de la r.I.R. Es la variacion porcentual que se produce en el precio
rendimiento. Sin embargo, cxislen siluaciones en las que la fUllcion pucde asumir
de un bono, con rcspecto a un incremento del J% de la T.I.R4.
distintas (ormas, segun la situacion econ6mico financiera del emisor y del pais del
mismo (Cuando hablc\l1os de la estructura temporal de latasa de inleres,
Si a la Duration se la divide por (I + T.I.R.) se obtiene la «duration modificada».
profundizaremos en eI tema).
DM = Duration
Lo importante para tomar una decision de inversi6n en bonos, es conocer la T.I.R. y
(1+ TJ.R.) la duration del bono. Tasa (T.I.R.) sin plazo (duration), no presenta ninguna utilidad.
Tampoco sirve el caso en que se conoce el Plazo pero no la tasa.
La duration modificada permite calcular la variac ion porcentual del precio para un
delerminado cambio en la T.I.R. Los bonos de una misma duration deberian tener un rendimiento similar. siempre y
cuando los riesgos sean parecidos. Si el rendimiento difiere de manera significativa,
Variaci6n %ck:1 preciodeI lxmo=(DJration mxlificada).Yariaci6nde Ia T.I.R. la lectura que debe hacerse es que, en realidad, hay una de las inversiones con un
riesgo superior. Hay que procurar, siempre, maximizar la T.I.R. para una misma
Existe una relacion inversa entre la variaeion en la tasa de interes y el precio de un duration 0 minimizar la duration para un mismo nivel de rentabilidad (suponiendo
bono. Cuando sube la tasa, el precio del bono baja, ya que los flujos de fondos son bonos de similares riesgo).
descontados a una tasa mayor, 10 que provoea una disminucion en su valor presente
y a la inversa. Si la decision de un inversor es lograr armar una cartera de bonos. es necesario que
diversifique la inversion e invierta en varios bonos. EI inversor debe lograr amlarel
Sin embargo, el uso de la duration modificada nos brinda solo una aproximacion, no nuevo flujo de fondos que contemple la combinacion de los flujos de rondos de
un valor exacto, pues la misma solo sera valida para pequei'ios cambios en la T.I.R .. todos los bonos.
Ante grandes cambios en la T.LR., la duration modificada es sensiblemente diferente
del porcentaje real de cambio de precio que se produce. Para hallaruna aproximaci6n De esta manera, armamos el flujo de fondos de un «gran bono», 10 cual implica que
mas exaeta al porcentaje de cambio en el precio, producido por una variacion de podremos calcular su rendimiento de la misma manera que 10 hicimos anteriomlenle.
mayor magnitud en la yield, se requerira una medida de volatilidad complementaria Este «gran bono» tiene su propia TJ.R. y su propia Duration, que de ninguna
de la duration, que es la convexidad. manera es un promedio del conjunto de bonos que contemple la carlera.
257l
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-"Copitulo lS ~ l'hulos de: Rem;~ Fija (t u~
en el mercado,
Liquidez
Valor Actual
I:
de intcres conodda,
.. - son los bonos emitidos por el
estado (en cualquicra de sus entidadcs fimmcicra, y par
Es una medida de rendimiento que relaciona el estructuras), y por otros entes las cmpresas
Rendimicnto corriente
eupon anual con el precio de mercado del bono, publicos, (bonos eorporativos),
Spread
E, \, dif,,,";' ,",,, \0' ",d;m;"'o' de "'
bono que sirvc de rcfercncia y el del bono que
I bono,
I ----'
! 258
!\Iatl'nultica Financierll utlli1:;Jndo Microsoftt E~cd Capllllio IS· Tllh".' dt R.nl. flJa 0 Ronos _
, ~
Amortizing son litulos en los que el cmisor abona
pcriOdieamente interes y amQrtizaci6n. Par
t
~.
8n",nl i\ Ptll~"lultl.\tI
Ai~t Ahol A'Wl Ai-..J ,tUwS .\h61i Mof .\'.0' 4"0' Aw, n
~
A pcrpcluidad son titulos que no amortizan nunea. Son muy J 1000
~'"t..:;,o,~~"1""':""t1t!"_~~
I
I
Mes 3 Mes6 =-==-J
MesS Mes 12
3) Clasificacion por caracteristicas cspcciales
I-- pono Bullets Bonos convertibles: es un bono privado queincorpora una opcion de
1050 adquisici6n a suscripci6n de acciones de la empresa cmisora seglln las
1000 condiciones de emisi6n estipuladas. Pucde ser a un precio fijo a variable y
puede realizarse en una fecha determinada 0 en sucesivos momentos de la
50 50 !'iO 50 50 50 50 50 vida del titulo. El coeficiente utilizado para la conversion, en general,
depende de la cotizaci6n de las acciones, aplicandoles un descuento, de
Ana 1 Ano 2 Ano 3 Ai'ia4
corresponder. Tambien existen bonos publicos convertibles a otros bonos
soberanos.
I
1000
Figura 4
Bonos con warrants: es un bono que posee la opcion -de adquirir una
determinada cantidad de acciones nuevas, a un precio preestablecido.
-------- -1
J
Bonos Amortizing Bonos con garantias: son bonos en los que se incluye una garantia que
287.5 275 262,5 puede cubrir los pagos de capital y/o de intereses.
1260 261 I
Capi(uJ() 15.~ Thulos~e Il('nla ~j30 Bonos.
M:ltel1)lltica FhmnciHa ulilinnd,c-'="-'-'-'--'--'-'-
5) Clasificacion por la modalidad del titulo otorgado
EI emisor del bono adquiere bonos con
Un bOllO sober:lllo
riesgo que deposita en lIna cuenta de custodia.
de lin pllis con Caratulares Escriturales
En el caso de incumplimicnto, dichos bonos son
minimo riesgo
utilizados para el pago de la obligacion a los En IGminas divididas en un No poseen laminas fisicas, y S<: [
inversorcs. cue-rpo principal con las condiciones registran en la enlidlld linanciera I
de emision del bono y un cuerpo correspondiente. Ahora, generalmeme. los r
Se pucde garantizar la obligacion con algiln activo.
Garantia de activos
La forma es similar a la que sc utiliza para las
prendas y las hipotccas.
secundario que conliene los
cupones, que pueden separarse del
cuerpo principal de la lamina, siendo
oonos se emitcn en forma cscriturnl, (:(11110
rcgistro eiectronico; por motivos de
comodidad y scguridad. Sus titulare;
j
~--- estos de intereses 0 de amortizacion. acredilan su tenencia mediante
Banco Mundial, F.M.I. certificados de depOsito.
Algun organisnlo
intcrnacional
Exportaciones, prendas, etc
Otros tipos de garu nfill
Riesgos 7
La lasa de intNes esta pretijada y es igual a 10 EI valor de un bono va a estar dado por la lasa de rendimiento que ofrece al in\ er;or
Tus:\ Fija largo de la vida del bono. En este mismo sentidO a un dcterminado plazo y nivel de riesgo.
existen bonos con tasa de interes fija pero que se
!1llmenta a l\Iedida que transcurre eltiempo (tasa La variac ion de rendimientos entre bonos de igual plaza estaria dada por la dircr~ncia
escalonada). Pm ejemp\o, un bono que tenga entre el riesgo que ambos implican. EI ricsgo es algo que sicmprt· esta preserne en
lIna tasa de interes dcl 10%, que aumenta en un toda inversion financiera y la compra de un bono lieneimplicitos ricsgos semin sus
1% por ano transcllrrido. caracleristicas, pudiendo incluir cunlquicra de los siguicntes:
1262
'I
Ii
..;~
;'t':
:\latematica Financiera u~ilizand(l ,\1icrosoft" Ex(d '~'i ("AI'ilol0 IS· Tilul"s de Rent. FiJa 0 lIonos _
~~
empresa a las politicas publicas, del Riesgo Pais. de la situacion de la industria en la Riesgo de Rescale
':~
cual se encuentra cl cmisor y de la emprcsa en SI misma. EI Riesgo Privado incluye
i:·
tanto cI riesgo financiero como cl emprcsario; por su parte, el Riesgo Pais incluye "~,
Hay bonos que contemplan en las condiciones de emisibn la posibilidad de un
."~
connotaciones de tipo politico - economico. Las percepcioncs del mercado sobre el rescale anticipado a una fecha estipulada, Estos bonos poscen una prima dentro de
j~,
aumento 0 disminucion del riesgo pais haccn que suban 0 bajen los prccios de los la tasa de inten;s. porque el inversor exigc lin rendimiento mayor. EI cafculo del
bonos. Es por eso que se dice que e1 prccio de los bonos es un indicador de la rendimiento se suefe realizar considcrando todas las ailcrnativus posibles y
}.
situacion poHtieo-economica del pais, del compromiso del gobierno por mantener seleccionando la que determine ell11cnor rendil11iento.
fiscales y financieras saludables y de la fortaleza del sistema financiero. {
'.
Riesgo de Iiquidez
Riesgo cambiario
La liquidcz csta dada por la capacidad tie podel" realizar los bonos pOl' dinero, EI
La estabilidad deltipo de camhio es fundamental.
riesgo consiste en que las posibilidades de vCIHJcr eI bnno antes de su vcm:imielllo
eSlim emitidos en una moneda cxtranjera. Esto sc debe a que cI !'l'Ih,prno
sean limitadas.
moneda local, teniendo que devolver en moneda
incrementa sus deudas. En igual sentido se ven perjudicados los bonos l'IrlvMl'I<;
cuyo ingreso de las empresas es mediante maned a local.
Riesgo Pais
Tasas de Interes El mayor ricsgo al que se enfrcnta un inversor es quc cl cmisor de la dellda no
cumpla con sus obligaciones. es decir, que entre en cesacion dc pagos, 10 que es 10
Los bonos con tasa de interes variable tienen la particularidad de que a fluctuaciones mismo que decir que entre en «Defaultn.
de las tasas de intereses. tanto internacionales como locales, se yen afectados en
fonna directa sus rendimicntos. El Riesgo Pais mide el grado en que se encuentra un
deudas adquiridas. Depende de una serie de indicadorcs y
sociales, entre los cuales podemos mencionar:
Riesgo de perdida del poder adquisitiva Indicadores economicos: 18 situacion financiera, la tasa de inflacion, el
mantenimiento de las politicas fiscales, el crecimiento del P.B.Ls, la relacion
Todos los bonos ineluyen este riesgo, esto se debe a que la tasa de interes que deuda/P.B.1. y deuda/exportaciones, el deficit fiscal. el mercado de capitales y
ofrece el bono, contempla la expectaliva de inflacion para la vida del mismo. Las la balanza de Pagos.
expectalivas de una mayor inflacion manana, ocasionan unas mayores tasas de
interes para hoy, para compensar la perdida de poder adquisitivo. Si la inflacion.real • Historial de incumplimientos tanto internos como extemos.
es mayor a la esperada, el inversor obliene una perdida del poder adquisitivo. En ;...
estos casos sucede que el importe recibido como renta 0 amortizacion se encuentra • Riesgo cambiario.
erosionando el rendimiento de la inversion. Situacion politico economica,
265 I
Capitulo 15 ~ Titulo,," de R{'nla Fija ~_~~
de riesgo que los mismos incluyen. Los bonos del gobierno de EE.UU. son
por sobre la tasa de un bono norteamericano se considera puro riesgo del pais en
Valuaci6n de un Bon09 0
cuesli6n.
Es imprescindible que cualquier inversor logre detemlinar la valuacion de Ull bono.
Esto es import:mle, dcbido a que normalmente los bonos del estado se taman como En la presente seccion brindaremos las herramientas necesarias para c\ dlclilo del
el pi.so de 1a tasa a la que se podran financiar las empresas incluldas en el. valor de un bono, a efectos de que ellector pueda detcrminar la conveniencia de
invertir en un bono u otro.
EI riesgo p:lis se e;{presa en puntos basicos, que es el porcentaje expresado en
numeros. Por eada 100 puntos b,lsicos, tenemos un I'% de sobretasa. Tambien se EI precio es equivalente al «valor presente» del «flujo de fondos esperado» de lin
expresall eomenzando cnn AAA Y luego decreciendo a AA, A, BBB, BB, B, hasla O. bono, descontado a una tasa de rendimiento.
Por 10 general, el riesgo pais i1mciona como techo para In Calificaci6n de las cmpresas EI dilculo es:
privadas que se encuenlran en el mis1110, porquc si el Estado Ilene problemas para
pagar Sll dellda, es nllly posibk que las cmpresas tengan problemas tambien.
Precio -=: B" (I + i, r l
+ B2 • (I + i 2 (+ B). (I + iSl+ ... +B o ' (I + i.,r"
Se nala de un indin! qlle contribuye a tomar dccbiones eficicnles de inversion. Se 010 que es 10 mismo:
debe conoccr la hisloria del indiec y su evolucion, pero no hay que sobn:dimcnsionar n
k
su importancia. L;l calilicacion no constituye lIna recomendacion de compra, venIa Precio= L,Bk.(I+ikr
o mantenimicnto tit: vulorcs, ya que no haec re\l:rcncia al precio de mero.:ado 0 a Sll k~1
convcniencia para un inversion iSla dcterminado. Cada uno de los i k representa la tasa de rendimiento de un bono cup6n cera, que
posea el mismo plaza que el Ilujo de fondos respectivo. Es decir, cada flujo de
Rating crediticiu: fondos sera dcscontado a la tasa de rendimiento de un bono cup6n cern, del llIismo
plazo, determinando de esla forma el precio del bono en cuesti6n. Cabe aclarar que
EI rating credilicio es una medida de riesgo, provista por agencias de calificacion
si nos encontramos en un pais con avanzada inflaci6n, la tasa calculada sera una
indepentiielltes Y autorizadas, en dondc evaluan la capacidad y voluntad del emisor
tasa aparente, debiendo realizar el recalculo para podcr determinar la lasa real dcl
(paises 0 empresas) P;1n1 cumplir con los pagos comprometidos a los inversores dentro
de los tcnninos precslablecidos, ante condicioncs adversas. Oespucs de un analisis
• Ci$ScI Y atros, Muwmalicas Fillallciemr, Cia. Editorial Continental, Naucalp.fI, f\\':xic". 2000.
cualitativo y cuanlitativo, las caliticadoras de ricsgo asignan a cada bono lIna nota 0 ArigancHo y otll'S. ValtwcMn df! n(}lm:f en d mt'Yca(/o dl! COpililk'.... Ed. Nueva T~cnica. B~nos Airc!o., t'\rgt.''Oltna. 21JO~
ealificacion que pertenece a lIna escala preeslablecida por cada lIna de elias.
267\
------------~-------"
p66
iii
~
M.'cnJlilira FillPpciera u,ili,.ndn Micro,,,n' Excel Capi,ul0 15· Ti'ulns d. R.nt. FiJa n 11110(1' _
bono, para cada uno de los bonos cup6n cero considcrados. Acordemol1os que la amortizacion y corremos e! riesgo de hacer una mala interprelacion de es 10 (juc
ccuaci6n de la misma es: exaetamente se «compra)) por ese precio.
n Figura 7
Precio = IB k.(1 +ir k
Para la venia 0 compra del bono se debe Ilegar al precio «suciol) ya que es c1monto
k=l
que efectivamente va a desembolsar/recibir. Para lIegar a ello, hay que calcular el
valor tlknico, es dec if, al precio Iimpio debe Sl1marse los intcreses corridos hasta el
Esta generalizacion de tasa, es aplicabJe tambien al calculo de la tasa real para los momento, euya formula dimos con anterioridad. EI nuevo tenedor cobrani el tolal
paises con inflacion. Lo que debemos considerar es una tasa de inflacion para el del cupon de interes a su vencimiento pefO debe adelantar los intereses que no Ie
periodo seleccionado y as! obtener In tasa real del periodo. corresponden en un mayor precio de adquisicion.
Normalmente, el precio de un bono eSla expresado por cada 100 unidades de valor EmisiOn E ..... 01
nominal 0 de deuda original. Si un bono realiz6 algun pago de cUpOn de amortizaeion,
el valor residual es menor, por 10 que el precio del bono es mellor a Illedida que este Adquiskiim delBono Feb-01 '1
amortiza. A esta modalidad se la conoee como «precio por cada 100 valores llnleres
Cupon
nOlllilla!eS)). Semeslral ,Corrido
6,10 3,05
1268 269 [
Capilulo 15 - TilulQ' d. R..,.,I.l'ija 0-'1,0"",,_
• i\tate",,,tica Finnncie.ra utilil.nco ~i~r~~~~:.!.-_ _ _ _ _ _,_ _ _ _ _- - -
real obtenida poria inversion luego de detraerle la intlacion, segun se mencionc} en
Tambien podremos detenninar la paridad del bono, es decir si cotiza a la par, bajo la el capitulo 8.
par 0 sobre la par, esto quiere clccir, si su valor es igual, menor 0 superior a su valor
tecnico. La relacion entre el precio de mercado y este valor tecnico es la «paridad))
del bono.
Precio de Compra VN. (1 +iY' Algunos de los gaslos y comisiones mas comuncs que podcmos encontrar son:
Donde VN Valor Nominal • Castos de Compra y Venta: rcpresentan las comisiones de los agenles que
i = Rentabilidad del bono realizan la transacci6n. Estos gaslos suden formarse por acuerdo entre las
partes, y puedc ser un porcentaje, un cargo fijo 0 un mix entre los dos.
Si despejamos rentabiHdad, nos queda:
• Castos de custodia y mantcnimicnto: es la comision por eI mantenimiento de
i = (VN I Precio de Cotnpra ) - I las cuentas de inversion, por el hecho de mantcner los illstrurnentos en su
custodia. EI monto de la comision es fijo, 0 puede ser un porcentaje del valor
Las formulas planteada.s, pueden utilizarse lambien para obtener el precio del bono,
nominal del bono, que se cobra proporcionalmente al (iempo dt! custodia, pero
siempre y cuando conozcamos la renlabilidad 0 detenninemos una rentabilidad
varia segun el agente. Esta comision se descuenta en 13 fecha del cobro de
descada. cupon 0 amortizacion.
No debemos dejar detener en Cllenta que en paises con una considerable int1acion,
• Pago de interes y Amortizacion: es la comision cobrada por el agente, por la
habra que diferenciar la tasa aparente que surge de la ecnacion anterior, de la tasa
gestion de cobro de los cupones (de amortizacion y de interes). Suden
establecerse porcentajes para las comisiones.
sc cakula aplicando la tasa
'" EI cuplin del bono,
dc.vudto, es
1270
CnpHul0 15 ~ Tiluto!lio de Rrnht. Fila 0 nouns.
~ln'cnll\tica ·l'inandera ulili7ando Mi~f{lson' E.,eel
Derecho de mercado y de Bolsa: son impueslos que se deben pagar para Estructura
_ _ _ _-Temporal
- - = - -de
- -la-Tasa
-- -de-Interes"
-----0
poder realizar lransacciones.
En cada momento, ex.istcn en el mercado varios tipos de interes que cstaran en
• Impucsfos: son los impuestos que establezca el gobierno, que involucre este funcion del plazo y e\ riesgo de la in\crsion a considcrar. La estructura temporal de
tiro de lransacciones. la tasa de inlercs analiza la relacion entre el ticmpo de la inversion Y sus rcndimientos
durante cI mencionado plazo. Es condicion neccsaria qUI:: todas las inversioncs
Para todas las comisioncs suele existir un minimo. Estos gastos minilllos afectan consideradas, con SlIS diSlintos plazps y rendimicntos, tengan eimis11lo riesgo. Es
mas signiflCati\·amcnle en el rendimienlo en mantos pequei'ios. normal que sc tomen bonos librcs de riesgo para annar la I::struclurade la tasa de
interes.
Algunos agenles cobran una a lodas las comisiones. Estns comisiones areclan cI
rendimiento mas significalivamente a medida que el bono es mas coriO. La forma que adopta la estructura IClnporal de l[llas:! dc intcrc!i Sf.:' Illodilica a traves
delliempo en que sc rcalice cl analisis, depcndiendo principalmente de la
Podcmos vcr como inlluyen los costos de transaccion en una inversion, eeonomica del momento, como de otros fac\ores rclcYilnlcs.
incorponindolos a los conceptos antes vistos.
La curva de la estructura temporal de la tusa de intercs tiene, generalmente, lIna
Consideremos un casu en el cuat nuestro agente de bolsa nos cobra una comisi6n fonna ascendenle, debido que a mayores plazos, los rClldimientos Slidell scr maymcs.
fija de S29 al momcnto del pago del capital, y un gasto de mantenimicnto de $4 Sin embargo, podemos enconlrar varias form as para la curva.
anualcs. Estos gastos influyen en el rendimiento de la inversion, obteniendo un
nuevo llujo de fondos. De esta forma, podemos observar la influencia de los costos Las curvas de la estructUrll temporal de las tasas de intcrcs varian segun calnbilln
de transaccion, como se detalla a continuacion: . ' los"tipos de inleres del mercado, Asimismo, en un misillo momento, cxisten tantas
curvas como riesgos involucrados en una inwrsion. Una curva que conlemple
mayores riesgos, deberia sitllarse por encima de una curva con menores. riesgos.
Flujo de rondos y Tasa intcrna de Retorno (Tablas comparativas)
En el CD, en la carpeta Estructura Temporal de la Tasa de Interes, se .incluye un
trabajo mas ex.tenso sobre este tema. Sus uutores. Alicia B. Bernardello y Gustavo
fluj. d. food.. sin CMlIsI""".
Tapia, 10 expusieron en las XXIII Jomadas Naeionales de Profesores Universitarios
••Da!i';"-- ~",~~~l~~~~ de Matemalica Financiera desarrolladas en octllbre de 2002 en la FCE-UBA .
_ """"" cupon.. Armortl.",icSn Copltal flUjo dl!
Adetldad. fotul05
., .... ?tt)t l~.~e. .R"i
11 .,41 lOU l~.{I. 6.ftl} 'l'-!4),4f 15.091
1". ",IUlU? 15.I)(t tu,o HIII:OI) 1S.flJ r
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Moses Fe<ho Adeudado Comi<i<ln.. FIujo de
Fond
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... I1Pt ~OG" 15.(it.f lu"Ji!t· (>."' -ll.(04 . 3~.'~_
Figura 9
" MascareiIllS Y otros, Acdolles. Bonos." FOI>l'u de /111'''7iioll. Edici{~lCS Pirilmide. Madrid, EspaJia. 1998
pn
Capitulo 16
Fondos Comllnes de Inversion
Conceptos Generales .0
Un londo comun de inversion retine individuos con objetivos simi lares de rentabilidad
y riesgo para sus inversioncs, que Ie otorgan a un tercero la administracion del
capilal para maximizar la rentabilidad y minimizar eI riesgo de la inversillO. Por 10
tanto, al invertir en un Fondo Cornun de Inversion estumos formando parte de csle
grupo de inversores y dejando que los profesionales cspceializados que geslionan
los fondos decidan en donde invertir, cuanlO invertir, cuando y por (;uanto liempo
mantener la inversion.
Asi, un inversor comun logra tener una carlera diversificada, a la ellal Ie seda
imposible alcanzar individualmenle, redueiendocl riesgo.
275-1.
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Maicmalicll Financicra IIliliz.ndo
---------------------------------------- __________________...:('-."::Jlc)i-"tl::::ll"o.!'.::6.....!f.::'o~ldn~ COmUflt5 de:' hl\'fr~hjn
cOflocimienlO suficiente para re{llizar una inversion por ellos mismos, debiendo
canalizar sus inversiones en profesionales especializados. • Establece y calcula el valor de las cllotapartes.
I
En la CSlructura de un Fonda COl11tm de Inversion podemos encontrar a cuatro que solieilen los cuolapartistas.
actores y un reglamento de gestion:
• La percepcion del importe de las 5uscripciotlcs.
I) InversOI'cs; son aquellas personas propietarias del Fondo que han aportado • Cobrar los dividendos, intereses, amortiz3ciones y demas beneficios
su dinero para la conformation del patrimonio del mismQ. devengados, de los activos integnmles del Fondo.
Pagar los rescates l que se requieran con forme 10 establecido ell e) Reglamenlo
II) Socicdad gerente: es la sociedad encargada de administrar eJ patrimonio del de Geslion.
Fondo en nombre de los inversores. Los inversores del fondo delegan las
decisiones de inversion en su administradory participan del resultado obtenido Es responsable de garantizar al inversor la exislencia y compatibilidad de las
en proporcion a su aporte. La sociedad gerente administfa por euenta y riesgo inversiones que realiza cI fonda.
de los inversores. La conforman un conjunto de profesionales, quienes tienen
fa responsabilidad de decidir como invertir segun los objetivos del reglamento • Tambien debe controlar el balance de gesti6n.
de gestion. Sus funciones son:
Adminislrar y dirigjr al Fondo Comun de Inversion. IV) 6rgano de Fiscalizaciiin estatal: esta encargado de superVisar y controlar la
actividad de los Fondos Comunes de Inversion.
• Representar a los inversores y al Fondo en su conjunto en cualquier acto de
administracion y gestion. Tiene la representacion colectiva de los
copropielatios, con forme al Reglamento de Geslion:
I Rescate: L'll eI rcliro parcial 0 tolal del dinero ifivcrtido.
J 2}6
M.tem,ltic:l Hna"dern \11;1;7311110 ..==----=E:.:x:.:·c:.:·c::,!_________________
Fondos de Renta Fija: los fondos de renla fija invierlen en tilulos de deuda
publica y privada (bonos y obligaciones negociables) a corto, medio 0 largo
ii Fondos de Pensiones: son fondos muy parecidos a los de inversion. Se los
considera ahorro a largo pl'lzO y no se puedc reeuperar el dinero invertido en
it
plaza. La performance Sf vera afectada por la evolucion de la !asa de intert!s y ellos, cxeepto en casos de jubilacion, invalidez pcrmanente, etc.
del ricsgo pais. Los fondos de renta fija prcsentan un menor nivel de riesgo
que los de acciones y brindan un rendimicnto mas alto que los de plaza fijo. La
rcntabilidad de estos fondos estara dada por los cupones de interes cobrados
y por la posiblc diferencia de cotizacion desde la suscripeion de la cuotaparte
y su rcscate. Los bonos poseen menor volatilidad que las acciones y riesgos
Illcnores. Si. ademas, se 10 diversifica entre distinlos emisores, disminuye el
ricsgo de default. La inversion en fondos de renla fija puede ser de mediano 0
,
I:
Por el lipo de admillislracioll:
lurgo plazo. Los fondos de rcnta fija pueden especializarse por horizonte de
inversion (corto, mediano 0 largo plaza), por paises, etc. Fondos Pasivamente Administrados: son aquellos londos en los que no se
seleccionan los activos en los que se invierten. Se adquieren lodos los activos
Fondos de Renta Mixta: los fondos de renta mixta invierten en una eartera sin realizar un amilisis de ellos, ni poseer un criterio de seleccion; como por
eombinada compuesta por bonos, acciones, obligaciones negociab/es, plazas ejemplo, cliando se replica un indice y se adquieren todos los activos que se
fijos y cajas de ahorro. Son los fondos con mayor diversificaci6n. EI encuentran involuerados en el, con 10 cual confonnan un indice del mercado
rendimiento de estos fondos es superior al de los de renla fija y a su vez y tienen la misma suerte que eSle. Asi. el trabajo del geslor de la cartera
presentan un nivel de riesgo menor que los de renta variable. Esos fondos invertida se limita a construir lIna cartera. La desventaja de estos fondos es
estan disenados para los iriversores que desean invertir en acciones, pero no que los profesionales no se esfuerzan en obtener resultados que superen a la
son capaces de ll su mir los riesgos inherentes de tener lin fondo puro de ~enta rentabilidad del indice. Estos fondos suelen tener comisiones de gestion mas
variable. Enlonces, 10 haeen de una manera mas moderada. Estos fondos bajas.
deben mantener la ponderaeion establecida en su reglamentode gestion para
cad a clase de activos.
Por fa /egislacion que 10 rige:
Fondos de Plazos Fijos: los fondos de plazos fijos, tal como indica Sli nombre,
invierten en colocaciones de plaza fijo en distintas entidades financieras. La Fondos On-Shore: es cuando el fondo se rige por la legislacion del pais del
venlaja de esle tipo de fondos es que aseguran una renta similar a la del plazo inversor.
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t\1:u{"nt.Hicll Fin:lnci("rll ulili.t;utdo Microsoft" Excel
Fondos Orf-Shore: es cuando eI fondo se rigc por las !eyes de un pais distinto Desventajas
al del inversor.
Ventajas y desventaja.~ de un Fondo Comiin deInversion apoderandose de una huena parte de la rentabilidad del fondo.
Ventajas
Valuaci6n
Diversijicaci,jll de 10 carlera: un pequeno inversor no tiene la posibilidad de
diversificar SlI inversion; sin embargo, invirtiendo en un Fondo Comun se puede,
Las cuotapartes representan la participacion en eI patrimonio del Fondo Comlill de
con una pequefia participacion, aecedcr a una cartera diversificada con distintos
Inversion. La cantidad de cliotapartes sc eneuentra en relaci(ln con el dinero
tipos de acti\'os, acotando cl riesgo de inversil'm. La diversiticacion haee posible invertido.
que t!n promedio las invcrsiones den un mejor resultado. Clianto mayor es la
diwrsiticacion, d riesgo de lIna mala performance se reduce; mientras unas aceiones
Su valor no es fijo y esta en permanente variaci6n seglln los resultados qlle genere
c<len, plleae bendiciarsc de I:l subida del resto de acciones qlle componen la cartera. (aumenta SI hay gan3ncias y disminuye si hay perdidas).
Ex de/iidl (/('n:.\O: no mayorcs complicaciones y los montos minirnos de entre la ofcrt a y la demanda de las cuolapartes de dicho rondo.
,/cc('S() (I (1i.~(iJl/os IIIcrcadas: los FClics facilitall a los pequenos inversores Lo pnmero que se debe analizar es cI tipo de inversion que se qllicre rcalizur, en 10
en el mercado tinanciero. Otras veces les permiten accedcr a algunos activos a los que respecla a rentabilidad, riesgos y horizonte de la inversion, para poder elcgir
tipo de fondo seleecionar.
cllales no podrian acccder dircetamente, puesto que hay fondos que se especializan
en minas de oro. bolsas del Caribe, jugadores de IUtbol, etc.
Posteriormente, es neeesario detectar cu:iles son las variables relcvanle, en un
-~
Fondo Comun de Inversion y hacer un pequeno amilisis de cada una de elias. Para Un pequeno illversor muchas veces no pucde acceder al mercado de bonos y
ello,debemos considerar los siguienles conceptos: obligaciones porque la inversi6n minima es dernasiado elevada. Tampoco es iacil
sentirse comodo con los instrllmentos derivados, donde rapidamenlc podcmos
el objetivo del fondo. pasar de cuantiosas ganancias it enormes pen.lidas.
• ellipo de activos en los que invicrtc.
• el nlvel de riesgo.
Olros ahorristas no disponian del tiempo necesario para ocuparse de sus invcrsiol1cs
el prestigio del adll1inistrador 0 sociedad gerente.
o no poseian un minimo de conocimientos que Ie pennitiera orerar en cI mcrrado de
cI presl.igio de la sociedad depositaria.
capitales. La amplia gama de ahernativas de inversion en los Fondos disponiblcs.cn
la IcgaIidad del FC!.
el mercado, permile siempre encantrar Ull Fonda Com lin de Inversion que se adaplc
• el tamario del fondo.
a las expectativas de cada inversor potencial.
ell11onto minima para ingresar en el fondo.
la anliguedad.
Los fondos de inversion tratan de 5ulventar estos y otros problemas a cambio de
los gastos de adminislracion y la forma en que se abonan.
una comisi6n de gcstion. Detnis de cada fonda existe un equipo profesional que
• los honorarios.
gcstiona y decide acerca de los activos que cOll1poncn su cartera.
cost os de suscripcion y de rescate.
• el rendimiento de los ultimos afios. En sinlesis, invertir en fond os ell una nicill11anera de invertir: para los cspccialistas
• cI acceso a las cOli;zaciones de las cuotapartes. puede resultar aburrida. Pero para una gran cantidad de invcrsores, resulta neccsaria
e indispensable.
Si logramos analizar COfreclamenle los puntos anteriormente detaliados, podremos
oblener una decision acertada.
Lucgo de tener en cucnta a quien confiar los ahorros hay que recordar que el exito ?o.,
o fracaso de un fondo depende del mercado y, mayormente, de su administracion.
Es por ello que recomendamos. en caso de no eonoeer a un buen administrador, ~
tencr en cuenla que es posible realizar una diversifieacion del administrador, para f
disminuir el riesgo que exisle al hacerlo can uno solo.
I.
Los Fondos Comunes de Inversion son especiales para aquellas personas que f
l
nunca han invertido en eel mercado de capitales 0 que no logron comprenderlo, 0
:I~
para aquellos que no poseen la cantidad de dinero suficiente para armar una carter,i ~
de inversion diversificada. Par est a razon, los fondos han acaparado una gran .~
canlidad de inversores, ya que representan una altemativa de inversion viable.
Gracias a estos fondos, el pequeno inversor puede acceder a los mercados de &
capitales (de acciones. de renta fija y monetarios) con solo una pequena cantidad t
de dinero. Un fondo de inversion agrupa el dinero de los que participan en el y 10
f
reinvierte en aceiones, bonos, 0 10 que Ie penn ita su politica de inversion. f
Los Fondos Comunes de Inversion lienen una creciente importancia entre las
alternativas de inversion que hay en el mercado. Inicialmenle, surgieron de la
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necesidad de una gran cantidad-d.e potenciales inversores que no sabian que haeer ~,
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Licenciada en Economia.
Aires.
--1
;\1alrm~Hkl) Finnneit.'ra lutli'UlIldu \h..'Hl!;flfl~ Excel
Politica Economica.
Unido.
Mariano Rodriguez:
Una vez que tengamos los archivos en el disco, podremos ingresar a los sistemas
de la siguiente forma:
301 I
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r· .....t:....._ - _
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ikKargll de4!cblJOI •\
..----,,--,. -..
• ",' "",' .' t,,' '*, Iil
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...
..1; :':;-Plt-==,,~~~(jO~;;~t. IMPORTANTE:
J'I~."II."f""'''
Noob«6t ..ctr-o: Nts. /l>e EI sistema de instalaci6n define como predetcmlinado que
t~ • .to:dM AJIk,K16n
Oe-: (;\fti~
se van a instalar los archivos en el directorio "C:\l'vlatematica
::0 Ell"9'l0!I.~~~""~P'1f)A!torllent
~ ..... ...
~
Financiera". Pero, si 10 deseamos, podemos modificar esta
.e,O.,,".D.d~~O~,,*ia«lN~1
opci6n pOI' alguna olra que consideremos mejor.
~~"'JLM"~
ES NECESAR10 TENER EN CUENTA QUE, SI VOLVEMOS
A INSTALAR EL PRODUCTO SIGUIENDO LOS PASOS
ANTES MENCIONADOS, EL SISTEMA DE INSTALACION
VOLVERA A CREAR LOS ARCHIVOS EN EL MISMO
1"", DlRECTORIO, REEMPLAZANDO LOS ARCHIVOS EN
usa Y CON INFORMACION, POR NUEVOS Y VAcios
(ES DEClR, PERDERiAMOS LA INFORMACION QUE
TENfAMOS CARGADA EN ELLOS). POR LO TANTO, SI
Ahora, es nccesario c1iqucar eI boton "Abril''' (es posible que veamos una pantalla
DESEAMOS HACER UNA COprA DE LOS ARCHIVOS EN
con olro rormato. p..:ro igualmentc aparcccra cl boton "Abrir" y deberemos
OTROS DlRECTORIOS, DEBEREMOS CAMS/AR LA
presionarlo).
OPCJON DEL D1RECTORIO DONDE SE VAN ACOP/ARc
1302 30.1 I
f~.---------I------~~!~
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O;\IICRO:'i t:OUCACI0l\...
pantalla que se muestra a ("' f!6Jo (no) rtcOfllend,~). I'b oft~{e pcttt:o..;,n
continuacion: (ontr6 fM(rOI ins:equta~. U1l1t::e e5te y~l.:Jf StJo f.1
d:~pone de un ammu:!> en :ru eql:,po 0 ~ e~~
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matematicafinanciera@omicroneducacion.com
www.omicroneducacion.com/matematicafinanciera.
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En ningun caso Omicron Syst~m S.A. 0 los autor.;:s seran responsables por
I:ualquier dano (incluyendo, sin limitaci6n, danos por perdida de ganancias en los
negocios, pcrdida de informacion cOlllcrcial U otra perdida pecuniaria) resultante
del usa 0 incapacidad de usar «Sle producto (0 las tecnicas 0 proccdimientos
dcscriptos en este Iibro).