MSDI-ALCALÁ DE HENARES

COSAS IMPORTANTES POR PÁRRAFOS:

PRIMER PÁRRAFO:

- Núcleo: decisión proyecto de inversión: máquina nueva que ahorra costes.

- Empresas implicadas:
o Grupo Multinacional:
 Merck & Co Inc = sociedad matriz (en EEUU)
• MSDI = negocio internacional.
o Una de sus plantas es la de Alcalá de Henares
• (Negocio EEUU; el caso no la menciona)
o Brevetti Cea= empresa italiana: fabricante de la máquina.

SEGUNDO PÁRRAFO:

- Merck tiene carácter muy multinacional

o Está en muchos países
o La mitad de sus ventas son fuera de EEUU.

TERCER Y CUARTO PÁRRAFO:

- La planta de Alcalá es muy española: mp, clientes y proveedores españoles

- El proceso al que va a afectar la máquina nueva es uno de los principales.

QUINTO PÁRRAFO:

(nada)

SEXTO PÁRRAFO:

- El nuevo equipo, a diferencia del anterior, va sobrado para satisfacer la

demanda

SÉPTIMO PÁRRAFO:

- Resumen: la nueva máquina permite ahorrar costes.

- Anexo 2: compara datos de explotación con o sin la nueva máquina. Supone
inflación en España del 8% durante todo el proyecto.

OCTAVO PÁRRAFO:

- Equipo nuevo: vida útil 10 años.

- Equipo viejo: valor de mercado 950.000; valor contable y amortización…
- Tipo impositivo del 35%.

NOVENO PÁRRAFO:

- El análisis del flujo de fondos descontados, ¿debe realizarse en

dólares o en pesetas?
- Tipo de interés preferente:
o 8,5% EEUU: ¿plazo?
o 15% España: largo plazo.
DÉCIMO PÁRRAFO:
 - Hay mucha incertidumbre en torno al tipo de cambio futuro. ¡Una gama de
entre 80 pesetas/dólar y 170 pesetas/dólar!... ¡Casi nada!

COSAS QUE HAY QUE HACER:

1. Descontar cash-flows:

Para decidir sobre la conveniencia de la inversión en la nueva máquina debemos

descontar los cash-flows que la máquina va a generar.

En esta ocasión lo hacemos de un modo indirecto, que resulta más práctico, a partir
del anexo 4: descontamos el cash-flow diferencial, que es la diferencia de costes,
para cada año, entre el escenario con equipo semiautomático (el viejo) y el
escenario con equipo fotoeléctrico (el nuevo).

Además, al cash-flow diferencial del primer año hay que sumarle el precio que nos
van a pagar por la máquina vieja (su valor de mercado).

2. Hay que hacer cuatro escenarios de descuento de flujos:

Hay que tomar dos decisiones, que determinan nuestras previsiones de flujos:
• ¿Pido el préstamo en EEUU o en España?
• ¿Qué tipo de cambio preveo dentro de diez años?

Con tipo de Con tipo de

cambio=80ptas/dólar cambio=170ptas/dólar
Pido el préstamo en Escenario 1 Escenario 2
pesetas
Pido el préstamo en Escenario 3 Escenario 4
dólares

Si pido el préstamo en pesetas, pagaré el tipo de interés de España, que es un

15%. Si pido el préstamo en dólares, pagaré el tipo de interés de EEUU, que es un
8,5%. Parece lógico pensar que resulta más barato pedir el préstamo en EEUU…,
pero no: es indiferente. Esto se debe a que se cumple el PPP o Purchasing Power
Parity (Paridad del Poder Adquisitivo). Del PPP se deriva que el comportamiento del
tipo de cambio es exactamente parejo al comportamiento de las inflaciones de los
dos países.

Por ejemplo, si la inflación americana es 4% y la española 8%, el dólar se aprecia

en 1,08/1,04=1,0384. Supongamos:

Situación inicial: 1$=100 pesetas;

Situación final: 1$=103,84 pesetas.

P(Cesta americana) = P(Cesta europea) * eu/$

P(cesta americana) sube un 8%

P(cesta europea) sube un 4%
Para que se cumpla el PPP, es preciso que
P(cesta americana)/P(cesta europea)=(eu/$), por lo que el
euro sobre el dólar se apreciaría en 1,08/1,04=1,0384

3. Tasa de Descuento.
Se descuenta al WACC. Este WACC no es el WACC de la empresa multinacional, ni
tampoco de la empresa española, sino el WACC del proyecto. Es decir, tanto la
estructura financiera (proporción de E y D), como la Ke y la Kd, son las propias del
proyecto de inversión.

Al final resultaba que el proyecto era rentable si a la empresa española se le

permite desde la sede de EEUU financiarlo completamente con deuda (lo cual
parece que va en contra de la política general de la empresa, que tiene muy poco
endeudamiento), mientras que puede no ser rentable si nos obligan desde EEUU a
financiarlo también con recursos propios.

Creemos recordar que al final lo descontamos como si todo estuviese financiado

con deuda.

4. Valor Residual.

El valor residual del proyecto en el año 1998 es cero.

5. Otras ideas:

5.1. Lo que dicen los analistas acerca de la inflación, y sobre todo acerca del tipo
de cambio, no es más que una opinión. Y una opinión muy discutible.
Concretamente, sus previsiones de inflación son incoherentes con sus
previsiones de tipo de cambio. Podríamos decirles: o considere usted una
inflación menor, o considere usted un tipo de cambio aún mayor (hasta unos
270$), pero, por el PPP,

5.2. Para Antonio Aparicio, unas previsiones razonables de inflación para los
próximos años son:

Entre 2 y 2,5% para EEUU;

En torno al 8% para España.

Es preciso darse cuenta de que la última fila de los anexos 3 y 4 son datos
sólo del primer semestre, por lo que son poco representativos (el primer
semestre sigue habitualmente una evolución bastante distinta al segundo).

5.3 Deduzco el tipo de cambio de dentro de diez años a partir de:

- Las previsiones de inflación para los próximos diez años;
- La asunción de que el PPP se cumple a largo plazo.

5.4. El tipo de interés preferente (anexo 4) es el tipo de interés que aplican los
bancos a sus mejores clientes. Lo modifican siempre que quieren, por lo que
es un dato totalmente a corto plazo. No es, por tanto, el tipo de interés que
debemos considerar para descontar estos flujos, que son a largo plazo.