Instrumentos Financieros
V Diplomado en Finanzas
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Agenda:
1. Instrumentos Representativos de Participacin 2. Operaciones Burstiles 3. Instrumentos Representativos de Deuda 4. Fondos Mutuos y Fondos de inversion 5. Instrumentos Derivados
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Instrumentos Representativos de Deuda o Pasivos Son instrumentos financieros que tiene un valor referencial (valor nominal o facial) y que pueden ofrecer un flujo de pagos peridicos preestablecidos (cupones). De ah que se les asocie con el trmino instrumentos de renta fija.
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Letras de cambio, pagars Certificados de depsito del sistema bancario Certificados de depsito del BCR Letras hipotecarias Titulo de crdito hipotecario negociable Bonos: BAF, subordinados, corporativos, convertibles, titulizacin, del tesoro, etc.
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(P) C
n
t1
t2
n-1
Inversin
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VALORIZACION
El principio fundamental en finanzas es que el precio de un activo es igual al valor presente de todos los flujos que se esperan recibir: K
VA =
Cn : r : Tn : n :
[ Cn / (1 + r)
Tn
n=1 Monto de pago del cupn y/o principal en el periodo n. Tasa de rendimiento efectiva de mercado. Nmero de das o periodos que existen entre el perodo de pago n y el da t. Nmero de periodos que restan hasta el da de vencimiento.
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VALORIZACION
Se requiere conocer el flujo de pagos o cuponera. Casustica: tasas variables (VAC), monto nominal reajustable, fecha de pago distinta a fecha de vencimiento, amortizacin anticipada. TIR: ventajas (comparable, sencilla, nica) y desventajas (asume reinversin a igual tasa, inconsistencia con la curva)
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TASA DE RENDIMIENTO
Tasa de descuento: debe ser la tasa de rendimiento de mercado. El rendimiento total de un instrumento representativo de deuda est compuesto por:
El rendimiento fijo (cupn), derivado del compromiso del emisor (contractual), y El rendimiento de mercado (variaciones de precios), que surge por fluctuaciones en el precio del bono.
El rendimiento o tasa total pueda ser mayor o menor que la tasa de inters o cupn. El precio de la transaccin se puede realizar a la par (valor nominal), debajo o sobre la par. Los precios de los bonos de ms largo plazo se ven ms afectados, positiva o negativamente, ante variaciones en la tasa de inters que los precios de los bonos de plazos menores.
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102
i3
Precio
100
i2
98
i1
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100
10%
98
12,24%
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Curvas de Rendimiento
Para cada nivel de riesgo se tendr una curva distinta. Para una misma fecha, a los instrumentos ms riesgosos se les requerir una tasa de rendimiento mayor, es decir, la curva se desplaza hacia arriba. Tasa A AA AAA
t (duracin)
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MECANISMOS DE COLOCACIN
Procedimientos: Holandesa: se ordena en forma creciente (tasas) o decrecientes (precios) las propuestas y cuando se iguala oferta y demanda o cuando la demanda iguala a una tasa/precio referencial, se asignan a todos a dicha tasa/precio. Por orden de recepcin de propuestas: Por orden de recepcin de propuestas. La propuesta recepcionada primero, ser la primera en asignarse y as sucesivamente. Se asignarn a los precios/tasas propuestos.
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MECANISMOS DE COLOCACIN
Procedimientos: Por prorrateo: Se considerarn todas las propuestas que cumplan las condiciones establecidas y se efectuar un prorrateo simple :
Monto adjudicado = Monto a colocar * Monto de la propuesta Suma de las propuestas iguales
Se asignarn a los precios/tasas que establezca el emisor/colocador. Discriminatoria: De menor a mayor tasa, o de mayor a menor precio. Se asignarn a los precios/tasas propuestos.
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MECANISMOS DE COLOCACIN
Variable a Subastar: Precio o Tasa de rendimiento Tasa de mercado Empate o Remanente: A prorrateo simple:
Monto adjudicado = Remanente a colocar * Monto de la propuesta Suma de las propuestas iguales
Por mayor monto propuesto Por orden de recepcin de propuestas Sin remanentes
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Formacin de Precios en el Mercado Secundario Precio de Mercado: aquel derivado de la libre concurrencia de la oferta y demanda. Pero que se requiere para la formacin de los precios de mercado?
Un nmero no reducido de compradores y vendedores. Un nmero no reducido de tenedores del valor. Adecuada informacin.
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Riesgo de Tasa
Ejemplo: Suponga que compra un Bono que tiene un vencimiento de 3 aos, con valor nominal de $1000 e inters de 10%. Los pagos que promete pagar son: intereses cada ao y principal al final del tercer ao. El TIR de compra del instrumento fue exactamente de 10% anual. Al cabo de un ao, Ud. vendi el bono cuando el TIR era 12% anual. Cul fue la rentabilidad efectivamente lograda en dicho perodo (Tasa de retorno realizada o Holding Period Return)? Se corre riesgo de tasa cuando el horizonte de inversin es inferior a la madurez del bono.
Pcompra = $ 1,000 Pventa = $100 + $1,100 = $966.20 (1.12) (1.12)2 HPR = $100 + $966.20 $1,000 _ 1 = 6.62%
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Riesgo de Reinversin
El efecto de la variacin de la tasa de mercado, pero no sobre el precio del bono sino sobre la rentabilidad ex post obtenida por el bono. Los cupones son reinvertidos a tasas diferentes a las cuales se descontaron inicialmente. Ejemplo: Suponga que Ud. compr un bono que tiene un vencimiento de 3 aos, con valor nominal de $1000 e inters de 10%. Los pagos que promete pagar son intereses cada ao y principal al final del tercer ao. El TIR de compra del instrumento fue exactamente de 10% anual. Cul es la rentabilidad anual realizada al final del tercer ao si el cupn fue reinvertido al 5%? Se corre riesgo de reinversin cuando el horizonte de inversin es ms largo que el pago de los cupones (y/o principal)
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Riesgo de Reinversin
P = $ 1,000 Riqueza Final = $100x(1.05)2 + $100x(1.05) + $1,100 = $ 1,315.25 R = $ 1,315.25 $ 1,000
1/3
_ 1 = 9.56% anual
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Riesgo de Recompra
Se presenta cuando el inversionista posee un bono con una provisin de recompra (Call Provision) La recompra ocurre cuando la tasa del bono baja lo suficiente como para justificar el rescate de los bonos e incurrir en el costo de refinanciamiento.
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Vemos que la madurez de un bono no necesariamente es un buen indicador de su sensibilidad a los cambios en las tasas de descuento.
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DURACIN DE MACAULAY
Media ponderada de los vencimientos
El peso que se le da a cada vencimiento es el correspondiente valor actual del flujo neto de caja :
Qt t (1 + r ) t 1 t =1 = D= n Qt P0 (1 + r ) t t =1
Qt t (1 + r ) t t =1
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DURACIN MODIFICADA
Al derivar P0, (en trminos relativos) con respecto a r, nos encontramos con un valor que, cambiado de signo, es igual al de la duracin dividido por 1+r, y que por esta razn recibe el nombre de duracin
modificada:
D D* = (1 + r )
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EJERCICIO
Calcular la sensibilidad al tipo de inters de un bono de 100 Mll., con un inters del 5% anual y vencimiento a 5 aos. El tipo de inters actual del mercado es del 5,5%.
Qt
VA
VA.t
1 2 3 4 5 TOTAL
5 5 5 5 105
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EJERCICIO
La DURACIN ser:
aos
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INTERPRETACIN DE LA DURACIN
La duracin es el tiempo medio de vencimiento del instrumento. Es la longitud media del tiempo en la que el inversor espera obtener su dinero. La duracin ha reemplazado el concepto de maduracin (plazo hasta vencimiento), ya que maduracin slo se refiere al instante de tiempo en que tiene lugar el ltimo pago, ignorando el momento y magnitud del resto de pagos.
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INTERPRETACIN DE LA DURACIN
La duracin modificada indica la variacin porcentual en el valor del activo por cada variacin de un punto porcentual del tipo de inters del mercado. A mayor duracin, mayor sensibilidad del activo a las variaciones del tipo de inters. La duracin modificada mide exactamente esa sensibilidad.
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APLICACIN DE LA DURACIN
El valor de la duracin siempre es positivo. El valor positivo de la duracin modificada se ha de interpretar en el sentido mas frecuente: variacin del valor del activo en sentido contrario al de la variacin del tipo de inters. La medida de sensibilidad que da la duracin modificada solo es precisa para pequeas variaciones del tipo de inters, puesto que la derivada solo mide el efecto de variaciones infinitesimales.
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