APALANCAMIENTO

El apalancamiento se define como la capacidad que tiene la empresa para generar utilidades por optimizar el aprovechamiento de sus activos fijos y financiamiento recibido para generar utilidades. Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operacin en el momento presente. El procedimiento de elaboracin es el siguiente: Para la elaboracin del clculo del apalancamiento financiero, operativo y total, es necesario contar con dos Estados de Resultados de dos aos consecutivos de inicio y fin de periodo. Se tomarn los saldos de las ventas netas, es decir el resultado de las ventas totales, menos las devoluciones y rebajas sobre ventas, la utilidad de operacin antes de calcular el costo integral de financiamiento (retorno, utilidad o prdida en cambios y la diferencia entre los intereses ganados y los intereses pagados) y la utilidad neta es decir habiendo descontado o sumado el costo integral de financiamiento, antes de la participacin de utilidades e impuestos. Se obtienen los cambios porcentuales de las ventas, utilidad de operacin y utilidad neta. Tambin podemos decir que es la relacin entre capital propio y crdito invertido en una operacin financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce un aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento tambin aumenta los riesgos de la operacin, dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposicin a la insolvencia o incapacidad de atender a los pagos. Cuando se obtienen estos porcentajes se les aplican las frmulas del:

Apalancamiento total = Apalancamiento operativo X Apalancamiento financiero

I.

CLASIFICACIN

Se clasifica el apalancamiento en tres tipos bsicos los cuales define con respecto al estado de resultados de la empresa, los tipos de apalancamiento son los siguientes: apalancamiento operativo, apalancamiento financiero y apalancamiento total.

1.1. VENTAJAS:
Si utilizamos favorablemente el apalancamiento entonces la empresa obtendr fondos de prstamos productivos. Aumenta de rentabilidad, ya que sumas capital propio ms el crdito externo. Liderazgo y gestin adecuada. Ganancias de Sinergia ya que la empresa aplica operaciones fuera del propio negocio o entidad.

1.2. DESVENTAJAS
Existe un riesgo fuerte que haya una obtencin de fondos provenientes de prstamos que sea improductivo. Fuerte dependencia de los acreedores. Gran riesgo que la empresa pase a manos de sus acreedores.

APALANCAMIENTO OPERATIVO
I. DEFINICIN
Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organizacin en relacin con su activo o patrimonio. Consiste en utilizacin de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio. Se mide como la relacin entre deuda a largo plazo ms capital propio. Segn Eric Kohler, se la define como la tendencia de las utilidades liquidas de variar desproporcionadamente en relacin con las ventas. Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operacin, que no dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de ventas supone un incremento de los costes variables y otros gastos que tambin son operativos para el crecimiento de una empresa honorable (se supone que todas las empresas son honorables), pero no de los costes fijos, por lo que el crecimiento de los costes totales es menor que el de los ingresos, con lo que el beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo hara si no existiese el apalancamiento (por ser todos los costes variables). El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la divisin entre la tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas. El apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para producir y vender, esas herramientas son las maquinarias, las personas y la tecnologa. Las maquinarias y las personas estn relacionadas con las ventas, si hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata ms personal y se compra mayor tecnologa o maquinaria para producir y satisfacer las demandas del mercado. Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero.

II. GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)

Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se deduce, que habr un cambio ms que proporcional en la utilidad o prdida en operaciones. El Grado de Apalancamiento Operativo, de alguna manera, es la medida cuantitativa de esa sensibilidad de las utilidades operativa de la empresa ante una variacin en las ventas o produccin.

Grado de apalancamiento operativo a Q unidades:

[EC1]:

RECORDANDO QUE LAS VARIACIONES DE UAII Y VENTAS DEBEN SER A FUTURO.

Otras frmulas alternativas derivadas de [EC1]:

[EC2.0]: En el caso de [EC2.0] se tiene el grado de apalancamiento a Q unidades.

[EC2.1]: En el caso de [EC2.1] se tiene el grado de apalancamiento a S Ventas. Recordando que: Q son unidades producidas y vendidas. QEQ son unidades con las que se logra el equilibrio.

FC son costos fijos. VC son costos variables. P es el precio por unidad. V son los costos variables por unidad. S ventas/produccin en unidades monetarias (ej.: Dlares) UAII es la
utilidad antes de intereses e impuestos.

III.VENTAJAS
Es la sustitucin de costos variables por costos fijos que trae como consecuencia que a mayores niveles de produccin, menos el costo por unidad. Actualizar la tecnologa de la empresa. Aumenta como la proporcin de costes fijos a los aumentos de los costos variables.

IV. DESVENTAJAS
Los activos fijos puede ser un sustituto de la mano de obra - una mquina puede producir el mismo producto que varios trabajadores pueden. Posteriormente, los gerentes pueden optar por realizar sus productos con un alto grado de los costos fijos (mediante la compra de activos fijos) o con un alto grado de los costes variables (mediante la contratacin de trabajadores). Los activos fijos son un sustituto de los costes de mano de obra variable.

Su xito o fracaso del apalancamiento depende a menudo del volumen de ventas.

V. FORMULAS DE CLCULOS:
Para la elaboracin del clculo del apalancamiento financiero, operativo y total, es necesario contar con dos Estados de Resultados de dos aos consecutivos de inicio y fin de periodo. Se tomarn los saldos de las ventas netas, es decir el resultado de las ventas totales, menos las devoluciones y rebajas sobre ventas, la utilidad de operacin antes de calcular el costo integral de financiamiento (utilidad o prdida en cambios y la diferencia entre los intereses ganados y los intereses pagados) y la utilidad neta es decir habiendo descontado o sumado el costo integral de financiamiento, antes de la participacin de utilidades e impuestos. Se obtienen los cambios porcentuales de las ventas, utilidad de operacin y utilidad neta. Cuando se obtienen estos porcentajes se les aplican las frmulas del:

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Se considera como una herramienta, tcnica o habilidad del administrador, para utilizar el Costo por el inters Financieros para maximizar Utilidades netas por efecto de los cambios en las Utilidades de operacin de una empresa. Es decir: los intereses por prstamos actan como una PALANCA, contra la cual las utilidades de operacin trabajan para generar cambios significativos en las utilidades netas de una empresa. En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financiera, la Utilizacin de fondos obtenidos por prstamos a un costo fijo mximo, para maximizar utilidades netas de una empresa. Es aquel que se produce cuando una empresa tiene ciertos gastos fijos, que deben ser cubiertos por los ingresos totales provenientes del empleo o del uso de bienes: lo cual se entiende que es el impacto que tiene los costos fijos sobre la estructura general de costos de una compaa. Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. La variacin resulta ms que proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones. La condicin necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de inters de las deudas. Es decir, en lugar de realizar una operacin con fondos propios, se har con fondos propios y un crdito. La principal ventaja es que se puede multiplicar la rentabilidad y el principal inconveniente es que la operacin no salga bien y se acabe siendo insolvente.

I. CLASIFICACIN DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

Positiva Negativa Neutra Favorable Desfavorable

Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtencin de fondos proveniente de prstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.

 Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtencin de fondos provenientes de prstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa. Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtencin de fondos provenientes de prstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos. Apalancamiento favorable: Se dice que ocurre apalancamiento favorable cuando la empresa utiliza los fondos obtenidos a un costo fijo para obtener ms que los costos fijos de financiamiento pagados. Apalancamiento desfavorable: El apalancamiento desfavorable, ocurre cuando la empresa no obtiene tanto como los costos fijos de financiamiento.

II. VENTAJAS
La deducibilidad de impuestos de los pagos por intereses, que para una empresa representa una ventaja real con alguna deuda en su estructura de capital. Utilizar la deuda para aumentar sus utilidades por accin (suponiendo que sus utilidades son positivas).

III.DESVENTAJAS
Niveles ms altos de riesgo. Los costos financieros altos aumentarn el

apalancamiento y el riesgo de manera tal que, el administrador financiero debe tener esto en cuenta al tomar sus decisiones financieras.

IV. RIESGO FINANCIERO

Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, tambin aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir los costos financieros. El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estn pendientes de pago

El administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable de riesgo financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, est justificado cuando aumenten las utilidades de operacin y utilidades por accin, como resultado de un aumento en las ventas netas.

V. GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por accin de una empresa, el cambio de las utilidades operativas de la empresa es conocida como el GAF. El GAF a un nivel de utilidades operativas en particular es siempre el cambio porcentual en la utilidad operativa que causa el cambio en las utilidades por accin Con frecuencia se sostiene que el financiamiento por acciones preferentes es de menor riesgo que el financiamiento por deuda de la empresa emisora. Quizs esto es verdadero respecto al riego de insolvencia del efectivo pero el GAF dice que la variedad relativa del cambio porcentual en las utilidades por accin (UPA) ser mayor bajo el convenio de acciones preferentes, si todos los dems permanecen igual. Naturalmente esta discusin nos conduce al tema del riego financiero y su relacin con el grado de apalancamiento financiero. En forma similar al apalancamiento de operacin, el grado de Apalancamiento financiera mide el efecto de un cambio en una variable sobre otra variable. El Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) se puede definir como el porcentaje de cambio en las utilidades por accin (UPA) como consecuencia de un cambio porcentual en las utilidades antes de impuestos e intereses (UAII)

VI.

FRMULAS DE CLCULO

ESTRUCTURA UTILIZADA CON FINANZAS Utilidad antes de intereses e impuestos (-) Intereses (aumenta con la deuda) Utilidad antes de impuestos (-) Impuesto a la Renta Utilidad neta (disminuye con deuda) PARA HALLAR EL APALANCAMIENTO FINANCIERO

Utilidad antes de impuesto Utilidad antes de impuestos e intereses

Activo total Patrimonio

CON ESTA FRMULA SE DEBE CONSIDERAR TRES ESCENARIOS O REGLAS Mayor a 1: La deuda aumenta la rentabilidad entonces es conveniente la deuda. Menor a 1: La deuda no es conveniente. Igual a 1: No afecta la rentabilidad.

PARA HALLAR EL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

Donde: UAII UPA I = = = Utilidad antes de intereses e impuestos. Utilidad por accin. Intereses Si el GAF es > 1 existe apalancamiento financiero.

Debemos Tener en cuenta que:

APALANCAMIENTO TOTAL
Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por accin de la empresa, por el producto del apalancamiento de operacin y financiero. Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de equilibro es relativamente alto, y los cambio en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o Apalancado sobre las utilidades. En tanto que el apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades; cuanto ms sea el factor de apalancamiento, ms altos ser el volumen de las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el impacto sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas. De un cambio dado en el volumen de las ventas. Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por accin de la empresa, por el producto del apalancamiento de operacin y financiero. Se debe tomar en cuenta que si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento

operativo, su punto de equilibro es relativamente alto, y los cambios en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o Apalancado sobre las utilidades. En tanto que el apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades; cuanto ms sea el factor de apalancamiento, ms altos ser el volumen de las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el impacto sobre las utilidades provenientes

I.

VENTAJAS

Nos permite ver con mayor facilidad el nivel de ventas con relacin a las utilidades.

II. DESVENTAJAS
Que el volumen del apalancamiento buscado sea menor y por consiguiente trae volumen de ventas bajo y eso arrastra una utilidad deficiente o baja. un

III. RIESGO TOTAL

Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el producto del riesgo de operacin y riesgo financiero. Por lo tanto, el efecto combinado de los apalancamientos de operacin y financiero, se denomina apalancamiento total, el cual esta relacionado con el riesgo total de la empresa.

Por tal motivo, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor ser el nivel de riesgo.
CASO DE APLICACIN: PALANQUEO OPERATIVO SENSIBILIDAD DEL PUNTO DE EQUILUIBRIO OPERATIVO A= Cambios en el costo fijo B= Cambios en el costo variable ESCENARIO A ESCENARIO BASE Cambios en el costo fijo CF PVU CVU QPE = 2,000,000 500 312.50 CV PVU-CVU QPE = 10,667 QPE = ESCENARIO B Cambios en el costo variable CF PVU CVU PE = 1,500,000 500 320.00 CF PVU-CVU 8,333 QPE = ESCENARIO C Cambios en el precio de venta CF PVU CVU QPE = 15,000,000 600 312.50 CV PVU-CVU 52,174

CF PVU CVU QPE =

1,500,000 500 312.50 CV PVU-CVU

QPE = CFU=

8,000 187.5

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS (POR FUNCION) AL 31 de Diciembre del 2000 (Expresado en nuevos soles) Escenario Escenario Escenario Base A B Ventas Costo de ventas (1+2) 1 Costo variable 2 Costo fijo Utilidad bruta Gastos de administracin Gastos de venta Utilidad de operacin Otros ingresos y egresos Ingresos financieros Otros ingresos Otros gastos Utilidad antes de intereses participaciones e impuestos Gastos financieros UAPI Distribucin legal de la renta Impuesto a la Renta Utilidad del ejercicio * Produccin 8,000 unidades 4,000,000 -4,000,000 -2,500,000 -1,500,000 0 -410,000 -240,000 -650,000 20,000 25,000 -15,000 4,000,000 -4,500,000 -25,000,000 2,000,000 -500,000 -410,000 -240,000 -1,150,000 20,000 25,000 -15,000 4,000,000 -3,780,000 -2,280,000 -15,000,000 220,000 -410,000 -240,000 -430,000 20,000 25,000 -15,000

Escenario C 4,800,000 -4,000,000 -2,500,000 -1,500,000 800,000 -410,000 -240,000 150,000 20,000 25,000 -15,000

-680,000 -320,000 -1,000,000 -1,000,000

-1,180,000 -320,000 -1,500,000 -1,500,000

-460,000 -320,000 -780,000 -780,000

120,000 -320,000 -200,000 -200,000

RECOMENDACIONES Escenario A 1 Subir el precio de venta unitario 2 Bajar el costo fijo en ESCENARIO D 5,200 -3,900 -2,500 -1,400 1,300 -410 -240 650 20 25 -15 680 -320 360 30% 7% 20% 20% ESCENARIO E 4,800 -3,700 2,500 1,200 1,100 -410 -240 450 20 25 -15 480 -320 160 Escenario B

Ventas Costo de ventas 1 Costo variable 2 Costo fijo Utilidad bruta Gastos de administracin Gastos de venta Utilidad de operacin Otros ingresos y egresos Ingresos financieros Otros ingresos Otros gastos UAIPI Gastos financieros UAPI

ESCENARIO BASE VENTA EN UNIDADES VENTA EN S/. COSTO DE VENTAS costo variable Costo fijo Utilidad bruta Gastos de operacin Otros ingresos y egresos UAPI 8,000 4,000 -4,000 -2,500 -1,500 0 -650 -290

ESCENARIO A 16,000 8,000 6,500 -5,000 -1,500 1,500 -830 -290

ESCENARIO B 24,000 12,000 9,000 7,500 1,500 3,000 -19,500 -290 100% (+) 50% (+)

-940

380

760

100% (+)

INCREMENTO DE LOS COSTOS VARIABLS EN LA MISMA PROPORCIN DE LAS VENTAS E ( 1 ) 100% del E BASE E ( 2 ) 200% del E BASE E ( 2 ) 50% del E ( 1 )

A= Un incremento del 100% de las ventas del E(1) respecto al E base genera utilidades del 50%+ B= Un incremento del 50% de las ventas del E (2) con respecto al E (1) genera utilidades del 100%. C= Se produce apalancamiento operativo positivo, cuando el margen de contribucin excede a los costos fijos, en caso contrario se producir apalancamiento operativo negativo. % de incremento de UAIPI % de incremento de ventas

* GAO=

* GAO=

100 50

D= GAO es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. GAO = Grado de apalancamiento operativo.

MARGEN DE CONTRIBUCION Margen de contribucin= PVU-CVU MC= 500-312.5=187.50 MC=500-320.00=180.00 MCE1=8000-5000=3000 MCE2=12000-7500=4500 MCE1=3000 > CF 1500 MCE2=4500> CF 1500 ESCENARIO E. BASE E1 E2 UNIDADES VENDIDAS 8000 16000 24000 CF UNITARIO CV UNITARIO CT UNITARIO 180 86.25 55 320 320 320 500 406.25 375

IV. GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL

El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de resultados y muestra el impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final de utilidades por accin.

V. RAZONES DE APALANCAMIENTO
Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los propietarios comparadas con la financiacin proporcionada por los acreedores de la empresa, tienen algunas consecuencias. Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados por los propietarios, para buscar un margen de seguridad. Si los propietarios han aportado slo una pequea proporcin de la financiacin total. Los riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores. Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen los beneficios de mantener el control de la empresa con una inversin limitada. Tercero, si la empresa gana ms con los fondos tomados a prstamo que lo que paga de inters por ellos, la utilidad de los empresarios es mayor. En el primer caso, cuando el activo gana ms que el costo de las deudas, el apalancamiento es favorable; en el segundo es desfavorable. Las empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos de perder cuando la economa se encuentra en una recesin, pero tambin son menores las utilidades esperadas cuando la economa est en auge. En otras palabras, las empresas con altas razones de apalancamiento corren el riesgo de grandes prdidas, pero tienen tambin, oportunidad de obtener altas utilidades. Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los inversionistas son reacios en correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar las utilidades esperadas ms altas con el riesgo acrecentado. En la prctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque consiste en examinar las razones del balance general y determinar el grado con que los fondos pedidos a prstamo han sido usados para financiar la empresa. El otro enfoque mide los riesgos de la deuda por las razones del estado de prdidas y ganancias que determinan el nmero de veces que los cargos fijos estn cubiertos por las utilidades de operacin. Estas series de razones son complementarias y muchos analistas examinan ambos tipos de razones de apalancamiento.

VI. FRMULA DE CLCULO

PARA HALLAR EL APALANCAMIENTO TOTAL

PARA HALLAR EL GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL

PRESUPUESTO DEL CAPITAL

I. PROCESO DE ELABORACIN DEL PRESUPUESTO DEL CAPITAL.

Cuando una empresa mercantil hace una inversin del capital incurre en una salida de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos beneficios se extienden ms all de un ao en lo futuro. Algunos ejemplos incluyen la inversin en activos como en equipos, edificios y terrenos, as como la introduccin de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribucin o un nuevo programa para investigacin y desarrollo. Por tanto, el xito y la redituabilidad futuros de la empresa dependen de las decisiones de inversin que se tomen en la actualidad. Una propuesta de inversin se debe juzgar con relacin as brinde un rendimiento igual o mayor que el requerido por los inversionistas. Suponiendo que se conoce la tasa del rendimiento requerida y que es la misma para todos los proyectos de inversin, esta suposicin implica que la seleccin de cualquier proyecto de inversin no altera la naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal como la perciben los proveedores del capital. En teora, la tasa de rendimiento requerida para un proyecto de inversin debe ser la tasa que deja sin cambios el precio de mercado de las acciones. Si un proyecto de inversin obtiene ms de lo que los mercados financieros requieren que obtengan por el riesgo involucrado, se crea el valor. Las fuentes de creacin de valor son el atractivo de la industria y la ventaja competitiva. Un proyecto de inversin puede ser expresado en la forma de distribucin de probabilidades de los flujos de efectivo posibles. Dada una distribucin de probabilidades de un flujo de efectivo, podemos expresar el riesgo cuantitativamente como la desviacin estndar de la distribucin. Como resultado de ello, la seleccin de un proyecto de inversin puede afectar la naturaleza del riesgo del negocio de la empresa, lo cual a su vez puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. Sin embargo, para fines de introduccin de la elaboracin del presupuesto del capital mantenemos constante en riesgo.

II. LA ELABORACIN DEL PRESUPUESTO DEL CAPITAL INVOLUCRA:

1. 2. 3. 4. La generacin de propuesta de proyectos de inversin, consistente con los objetivos estratgicos de la empresa. La estimacin de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales y despus de impuestos para el proyecto de inversin. La evaluacin de los flujos de efectivo incrementales del proyecto. La seleccin de proyectos basndose en un criterio de aceptacin de maximizacin del valor.

5.

La revaluacin contina de los proyectos de inversin implementados y el desempeo de auditoras posteriores para los proyectos completados.

III. GENERACIN DE PROPUESTA DE INVERSIN.

Los proyectos pueden clasificarse en cinco categoras: 1. 2. 3. 4. 5. Nuevos productos o ampliacin de productos existentes. Reposicin de equipos o edificios. Investigacin y desarrollo. Exploracin. Otros (por ejemplo, dispositivos relacionados con la seguridad o el control de la contaminacin) Una propuesta para reponer un equipo con un modelo ms perfeccionado emana del rea de produccin de la empresa. En cada caso se necesitan procedimientos administrativos suficientes para canalizar las solicitudes de inversin. Todas las solicitudes de inversin deben ser consistentes con la estrategia corporativa para evitar anlisis innecesarios de proyectos incompatibles con esta estrategia. Para una propuesta que se origine en el rea de produccin la jerarqua de autoridad puede pasar de: Jefes de Seccin a Directores de plantas a El Vicepresidente para operaciones a Un comit de gastos de capital bajo la direccin del Director Financiero a El Presidente a El Consejo de Direccin.

Una propuesta antes de ser finalmente aprobada depende por lo general de su costo, mientras mayor sea el desembolso del capital, ser mayor el nmero de depuraciones que por lo comn se requerirn. El mejor procedimiento depender de las circunstancias, sin embargo, es evidente que las empresas se estn volviendo cada vez ms refinadas en su enfoque en cuanto a la elaboracin de presupuesto de capital.

IV. ESTIMACIN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE OPERACIONES INCREMENTALES Y DESPUS DEL IMPUESTO DEL PROYECTO DE INVERSIN.
Lo ms importante del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo futuros para un proyecto. Los resultados finales que se obtengan de nuestro anlisis no son ms que mejores que la exactitud de nuestros estimados de flujo de efectivo. Debido a que el efectivo, no la utilidad, es fundamentalmente para todas las decisiones de la empresa, los beneficios que se esperan de un proyecto se expresan en trminos de flujo de efectivo en lugar de utilidad. Los flujos de efectivo deben determinarse sobre una base despus de los impuestos. El desembolso inicial de la inversin, as como la tasa de descuento apropiada, se expresarn en trminos posteriores a los impuestos. Por lo tanto, todos los flujos proyectados necesitan ser establecidos sobre una base equivalente, posterior a los impuestos. La informacin se tiene que presentar sobre una base incremental, de mano de que se analice solo la diferencia entre los flujos de efectivo de la empresa con y sin el proyecto. La clave es analizar la situacin con y sin la nueva inversin, solo importan los flujos de efectivo incrementales. En este aspecto se deben ignorar los costos hundidos que son desembolsos pasados irrecuperables que, puesto que no pueden ser recuperados, no deben afectar las acciones actuales o las decisiones futuras. El costo de oportunidad tiene que ser incluido en la evaluacin del proyecto ya que se pierde al no tomar la siguiente y mejor alternativa de inversin.

V. CARACTERISTICAS BASICAS DE LOS FLUJOS RELEVANTES DEL PROYECTO.

Flujos de efectivo (no utilidad contable) Flujos de operaciones (no de financiamiento) Flujos despus de impuestos Flujos incrementales

Al estimar los flujos de efectivo debe tomarse en cuenta la inflacin prevista.

VI. PRINCIPIOS BASICOS QUE DEBEN SER TOMADOS EN CUENTA AL ESTIMAR LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE OPERACIONES Y DESPUES DE IMPUESTO.
Ignorar los costos hundidos. Incluir los costos de oportunidad. Incluir los cambios en el capital de trabajo efectuados por el proyecto libre de cambios espontneos en los pasivos circulantes.

Incluir los efectos de la inflacin.

Dado que el efectivo, y no la utilidad contable, es primordial para todas las decisiones de la empresa, expresamos los beneficios que esperamos recibir de un proyecto en trminos de flujo de efectivo en vez de flujo de utilidad. Los flujos de efectivo deben medidos sobre una base incremental, despus de impuestos. Adems, nuestro inters est en los flujos de operaciones no en los de financiamiento. La depreciacin fiscal bajo el sistema de recuperacin de costos acelerado modificado (Ley de Reforma Fiscal de 1986). Tiene un efecto significativo sobre el tamao y patrn de los flujos de efectivo. Algo que tambin afecta el tamao y patrn de los flujos de efectivo es la presencia de valor de salvamento y los cambios efectuados por el proyecto en los requerimientos de capital de trabajo. El til clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categoras basadas en la medida de tiempo: El flujo de salida de efectivo inicial. Flujos netos de efectivo incrementales provisionales. El flujo neto de efectivo incremental del ao final.

VII. CONSIDERACIONES FISCALES

1. MTODOS DE DEPRECIACIN:

La depreciacin es la distribucin sistemtica del costo de un activo de capital durante un perodo para propsitos de reporte financiero, propsitos fiscales, o ambos. Para depreciar los activos de capital se pueden utilizar varios procedimientos alternativos, stos incluyen la depreciacin en lnea recta y varios mtodos de depreciacin acelerada para propsitos fiscales, uno que permite una cancelacin ms rpida y, por tanto, una cuenta de impuestos menor. 2. BASE DEPRECIABLE:

Calcular la depreciacin para un activo requiere una determinacin de la base depreciable del activo que es el costo instalado completamente de un activo. Esta es la cantidad que, por ley, puede ser cancelada a travs del tiempo para propsitos fiscales. El costo del activo incluyendo cualquier gasto capitalizado, tales como embarque e instalacin, en los que se incurre para preparar el activo para el uso al que est destinado.

3.

VENTA O LIQUIDACIN DE UN ACTIVO DEPRECIABLE

Si un activo depreciable utilizado en el negocio por ms de su valor en libros depreciado, cualquier cantidad obtenida en exceso del valor en libros pero menor en la base depreciable del activo se considera un recobro de la depreciacin y es gravada a la tasa de impuestos del ingreso normal de la empresa. 4. CLCULO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO INCREMENTALES: Es til clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categoras basadas en la medida del tiempo: a) Flujo de salida de efectivo inicial: En general, el flujo de salida de efectivo inicia para un proyecto y es determinado por: Costo de los nuevos activos. + Gastos capitalizados (por ejemplo, costos de instalacin, gastos de embarque, etc. + (-) Incremento (decremento) en el nivel de capital de trabajo neto. Ganancias netas provenientes de la venta de los antiguos activos si la inversin es una decisin de reposicin. + (-) Impuestos (ahorros en impuestos) debidos a la venta de los antiguos activos si la inversin es una decisin de reposicin. = Flujo de salida de efectivo inicial. b) Flujos Netos de Efectivos Incrementales Provisionales

Despus de hacer el flujo de salida de efectivo inicial que es necesario para empezar a incrementar un proyecto, la empresa espera beneficiarse de los futuros flujos de entrada de efectivo generados por el proyecto. Por lo general, estos futuros flujos de efectivo pueden ser determinados por el siguiente procedimiento: Incremento (decremento) neto en las rentas de operacin (+) Cualquier incremento (decremento) en los gastos de operacin, sin incluir la depreciacin. + (-) Incremento (decremento) neto de los cargos por depreciacin fiscal. = Cambio neto en el ingreso antes del impuesto. + (-) Incremento (decremento) neto en los impuestos. = Cambio neto en el ingreso despus del impuesto.

+ (-) Incremento (decremento) neto en los cargos por depreciacin fiscal. = Flujo neto de efectivo incremental para el perodo. c) Flujo Neto de Efectivo Incremental del Ao Final.

FLUJO DE EFECTIVO TERMINALES:

El valor de salvamento de cualquier activo vendido o liquidado. Impuestos (ahorro de impuestos) relacionado con la venta o liquidacin del activo Cualquier cambio en el capital de trabajo relacionado con la terminacin de un proyecto.

VIII. FORMATO BASICO PARA DETERMINAR EL FLUJO NETO DE EFECTIVO INCREMENTAL AL AO FINAL.
Incremento (decremento) neto en las rentas de operacin (+) Cualquier incremento (decremento) neto en los gastos de operacin, sin incluir la depreciacin. (+) Incremento (decremento) neto en los cargos por depreciacin fiscal.

= Cambio neto en el ingreso antes de impuestos. (+) Incremento (decremento) neto en los impuestos.

= Cambio neto en el ingreso despus de impuestos. + (-) Incremento (decremento) neto en los cargos por depreciacin fiscal. = Flujo de efectivo incremental para el ao fiscal antes de las consideraciones de terminacin del proyecto. + Valor de salvamento de los nuevos activos. (+) Impuestos (ahorros en impuestos) debido a la venta o liquidacin de los nuevos activos. + (-) Decremento (incremento) en el nivel de capital de trabajo neto. = Flujo neto de efectivo incremental del ao fiscal.

EJEMPLOS
APALANCAMIENTO FINANCIERO Y OPERATIVO
Concepto Ventas Utilidad de Operacin Utilidad Neta A. Operativo = Ao 4 8,640,000 146,634 87,100 %Var. Utilidad de Operacin. % Var. Ventas = Ao 5 10,368,000 283,299 168,518 93 20 Variacin 20 % 93 % 93 % = 4.65 %

A. Financiero = A. Total =

% Var Ut Neta % Var Ut Op 4.65 X 1.0 =

93 93 =

1% 4.65 %

La empresa esta utilizando eficientemente sus activos fijos en virtud de que su uso esta generando un 4.65% de apalancamiento operativo. Apalancamiento Financiero: La empresa no esta utilizando el financiamiento de manera eficiente en virtud de que el porcentaje obtenido no le genera un porcentaje mayor a 1, en este caso es mejor pagar el financiamiento para ahorrar gastos financieros adems de no generarle beneficios. Apalancamiento Operativo El uso de la deuda tiene dos efectos importantes en la razn de precio a utilidad: El primer efecto proviene de la deducibilidad de impuestos de los pagos por intereses, que puede representar una ventaja real para una empresa con alguna deuda en su estructura de capital. El segundo efecto proviene del hecho de que puede utilizar la deuda para aumentar sus utilidades por accin (suponiendo que sus utilidades son positivas). El uso de la deuda le da a la empresa una ventaja fiscal y como sus utilidades son positivas, obtiene una utilidad por accin ms alta que la empresa que est financiada totalmente por capital propio. Como se observa, el apalancamiento financiero otorga beneficios reales y los ahorros de impuestos compensan el aumento por riesgo en el uso de la deuda.

El financiamiento produce ahorros reales debido a que los pagos de intereses sobre la duda provienen de las utilidades antes de impuestos. Por esta razn, a los tenedores de deuda se les paga en efectivo antes de impuestos, mientras que a los tenedores de capital se les tiene que pagar con dividendos, los que provienen de las utilidades despus de impuestos. No obstante, el endeudamiento aumenta el nivel de riesgo de la empresa, ya que los pagos de la deuda se tienen que realizar sin importar cual sea su utilidad2 Apalancamiento Total: Al ser igual a 1 el apalancamiento financiero y multiplicarse por el resultado del apalancamiento operativo el resultado es el mismo, por esta razn no se tiene un beneficio adicional por el financiamiento. Conclusiones: Se recomienda pagar el financiamiento y seguir usando eficientemente sus activos fijos.

Ejemplo sin deuda

Ejemplo con deuda

200 acciones a $10.00, deuda al 10% Total Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de operacin Utilidad antes impuestos Intereses Utilidad antes de impuestos Impuestos 34 Utilidad neta Ganancia por accin de intereses e

$ 2,000.00 $ 0.00 $ 2,000.00 $1,000.00 600.00 400.00 150.00 250.00 0.00 250.00 85.00 165.00 0.0825

100 acciones a $ 10.00 $ 1,000.00 $ 2,000.00 Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de operacin Utilidad antes de intereses e impuestos Intereses Utilidad antes de impuestos Impuestos al 34 % Utilidad neta Ganancia por accin

$ 1,000.00

$ 1,000.00 600.00 400.00 150.00 250.00 100.00 150.00 51.00 99.00 0.099