Anda di halaman 1dari 28

4/17/2011

Valuasi Saham (Stock Valuation)

Pertemuan ke 6 MataKuliah: Manajemen Keuangan II Dosen: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
1

Content

Valuasi Saham Biasa Karakteristik Saham Biasa Pasar Saham

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Komponen Saham Biasa Waktu Dividen/lbr Harga/lbr Tingkat Pengembalian Pasar (Suku Bunga Pasar) Tingkat Pertumbuhan 0 D0 P0 R0 1 D1 P1 R1 2 D2 P2 R2 3 D3 P3 R3

(Tak Terhingga)

D (Tak Terhingga) P (Tak Terhingga) R (Tak Terhingga)

g1

g2

g3

(Tak Terhingga)

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

Valuasi Saham Biasa


Arus kas yang dijanjikan tidak dapat diketahui di awal.

3 Kesulitan Utama dalam menilai saham biasa

Umur investasi jenis ini adalah selamalamanya karena saham biasa tidak memiliki masa jatuh tempo.

Tidak ada cara untuk dapat secara mudah mengamati tingkat pengembalian yang diminta oleh pasar.

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Analisis Arus Kas Misalkan: Misalkan Anda hari ini sedang mempertimbangkan untuk p g membeli selembar saham biasa BMRI & berencana untuk menjual saham tersebut dalam waktu satu tahun.

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

Valuasi Saham Biasa Entah darimana, Anda darimana


Analisis Arus Kas yakin bahwa harga saham BMRI itu nantinya akan memiliki nilai $70 pada akhir tahun ke 1 Entah darimana juga, Anda meramalkan bahwa saham tersebut akan membayarkan dividen $10 per lembar pada akhir tahun ke 1 Jika Anda meminta pengembalian 25% dari investasi saham BMRI itu, per lembarnya, maka berapakah harga kewajaran dari saham BMRI tersebut saat ini per lembarnya..? Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
6

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Analisis Arus Kas Dik: P1 = Harga saham BMRI pd akhir thn ke 1 = $70 D1 = Dividen per lembar pd akhir thn ke 1 = $10 per lembar saham R1 = Tingkat pengembalian yang diinginkan = 25 % Dit: P0 = Harga kewajaran saham BMRI atau Nilai Sekarang =? Jawab: Waktu Harga/lbr 0 P0? 1 D1 P1 R1 Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

Valuasi Saham Biasa


Analisis Arus Kas Dik: P1 = Harga saham BMRI pd akhir thn ke 1 = $70 D1 = Dividen per lembar pd akhir thn ke 1 = $10 per lembar saham R = Tingkat pengembalian yang diinginkan = 25 % Dit: P0 = Harga kewajaran saham BMRI atau Nilai Sekarang =? Jawab:

P0 = Nilai Sekarang =

(D1 + P1 ) (1 + R ) ($10 + $70 ) = (1 + 0,25 )


= $ 64

Jadi harga kewajaran dari saham BMRI per lembarnya untuk saat ini adalah $64/lbr. Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Analisis Arus Kas Saham Biasa

P0 = Nilai Sekarang =

(D1 + P1 ) (1 + R )

Untuk mengetahui P0 maka kita perlu mengetahui terlebih dahulu nilai P1 1 D1 P 0 Pada hal secara riil, nilai harga saham masa depan (P1) dan dividen masa depan (D1) belum terbentuk atau belum diketahui. Kondisi ini membuat permasalahan menjadi rumit, dikarenakan ketidakjelasan nilai harga saham masa depan (P1) dan dividen masa depan (D1)secara akurat. Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
9

Valuasi Saham Biasa


Analisis Arus Kas Saham Biasa Jika diketahui ramalan Harga Saham (P2) dan Dividen (D2) masing-masing pada akhir tahun ke 2. Maka secara matematis harga saham pada akhir tahun ke 1 dapat diketahui :

P1 =

(D 2 + P2 ) (1 + R )
D
1

Jika kita Jik kit menggantikan P1 i i k d l persamaan P0, maka kit akan mendapatkan: tik ini ke dalam k kita k d tk

= =

(D 1 + (1 +

P R

)
1

)
+

P 2 + 1 + R 1 + R D

D 1 (1 + R

D 2 (1 + R

P 2 (1 + R

)2
10

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Analisis Arus Kas Saham Biasa Lebih lanjut, jika diketahui ramalan Harga Saham (P3) dan Dividen (D3) dan masingmasing pada akhir tahun ke 3. Maka secara matematis harga saham pada akhir tahun ke 2 dapat diketahui :

P2 =
= D 1 (1 + R D 1 (1 + R +

(D 3 + P3 ) (1 + R )
) )2
2

Jika kita mensubtitusikan P2 ke dalam persamaan P0, maka kita akan memperoleh:

) )
1

D 2 (1 + R D 2 (1 + R

P 2 (1 + R )2 D 3 + P 3 1 + R (1 + R )2
11

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

Valuasi Saham Biasa


Analisis Arus Kas Saham Biasa Jika kita mensubtitusikan P2 ke dalam persamaan P0, maka kita akan mendapatkan:

P0 =

D1 (1 + R

) )
1

D2 (1 + R

D1 (1 + R D1 = (1 + R =

D2 (1 + R D2 + (1 + R +

)2 )
2

P2 (1 + R )2 D 3 + P3 + 1+ R 2 (1 + R ) D3 + + (1 + R )3 +

P3 (1 + R

)3
12

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Analisis Arus Kas Saham Biasa Dari mekanisme mensubstitusikan formula P2 ke formula P0, maka kita memperoleh formulasi umum untuk valuasi saham biasa (common stock valuation), yakni sebagai berikut:

P0 = =

D1 (1 + R
n t =1

D2 (1 + R
t

D3 (1 + R

+ ... +

D (1 + R

(1 + R )

Dt

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

13

Valuasi Saham Biasa


Kasus Pada Dividen Tingkat Pertumbuhan Nol (Konstan)

Pola Dividen-Dividen Masa Depan

Tingkat Pertumbuhan Konstan

Tingkat Pertumbuhan Nonkonstan Tingkat Pertumbuhan Nonkonstan Khusus Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
14

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Nol (Konstan)

Waktu Dividen/lbr Pertumbuhan

0 D0 g

1 D1 g

2 D2 g

3 D3 g

(Tak Terhingga)

D (Tak Terhingga)
g (Tak Terhingga)

D1 = D2 = D3 = D = Konstan (tidak mengalami pertumbuhan atau penurunan)

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

15

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Nol (Konstan)

D1 = D2 = D3 = D = Konstan (tidak mengalami pertumbuhan atau penurunan)


Jadi, jika kita mensubstitusikan bentuk pertumbuhan dividen diatas ke formulasi umum penilaian saham biasa maka kita akan memperoleh bentuk formulasi penilaian saham biasa sebagai berikut:

P0 =

D1 D 2 D 3 + + 1 2 (1 + R ) (1 + R ) (1 + R D D D D = + + + ... + R R R R

+ ... +

D (1 + R

Karena bentuk dividen akan selalu sama, saham dapat dilihat sebagai perpetuitas biasa dengan arus kas yang sama dengan D di setiap periodenya. Sehingga harga atau nilai sekarang per saham dengan tingkat pertumbuhan dividen nol dapat dinyatakan dengan: Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

P0 =

D R

16

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Nol (Konstan) Kasus 1 K 1: Seandainya Exxon Mobile Indonesia ingin mengeluarkan saham yang baru dengan rancangan kebijakan membayarkan dividen $10 per lembar saham setiap tahunnya. Jika kebijakan ini diteruskan selama-lamanya,. Berapakah sebaiknya nilai kewajaran (nilai tawar investor) saat ini untuk selembar saham Exxon Mobile jika tingkat pengembalian yang diminta adalah 20% per tahunnya? y Dik: D = $10 per annum R = 20% per annum Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan pertumbuhan dividen yang konstan atau nol. Dit P0 = .? Jawab : Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
17

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Nol (Konstan) Dik: Dit Jawab : Waktu Harga/lbr 0 P0? 1 $10 D = $10 per annum R = 20% per annum Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) P0 = .?

20%


18

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Nol (Konstan)

Dik: Dit

D = $10 per annum R = 20% per annum Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) P0 = .?

Jawab : P0 = $10/0,20 = $50

Jadi nilai kewajaran (nilai tawar investor) untuk selembar saham Exxon Mobile Indonesia sebaiknya adalah $50 per lembarnya, jika dibayar secara konstan $10/lbr per tahunnya dengan tingkat pengembalian sebesar 20% per tahun. Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
19

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Konstan Waktu Dividen/lbr Pertumbuhan 0 D0 g 1 D1 g 2 D2 g 3 D3

(Tak Terhingga)

D (Tak Terhingga)
g (Tak Terhingga)

D1 = D2 = D3 = Pertumbuhan Konstan (mengalami pertumbuhan Secara konstan)


Dalam hal ini, dividen tumbuh dengan tingkat stabil. Secara matematis dapat ditulis sebagai berikut: D1= D0 x (1 + g) Dimana: g = tingkat pertumbuhan dividen. D0 = Dividen yang baru saja dibayar. D1 = Dividen berikutnya. Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
20

10

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Konstan Dalam hal ini, dividen tumbuh dengan tingkat stabil. Secara matematis dapat ditulis sebagai berikut: D1= D0 x (1 + g) Dimana: g = tingkat pertumbuhan dividen. D0 = Dividen yang baru saja dibayar (yang pertama dibayar) D1 = Dividen berikutnya. Jika kita lanjutkan pencarian tingkat pertumbuhan dividen diatas hingga periode ke 2 (D2) maka bentuk formulasinya akan terlihat sebagai berikut: ), Disini kita peroleh suatu kondisi arus kas yang tumbuh D2 = [D0 x (1 + g)] x (1 + g) dengan tingkat yang konstan untuk selama-lamanya atau perpetuitas tumbuh. D2 = D0 x (1 + g)2 perpetuitas tumbuh. D2 = D1x (1 + g) Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

Dt = D0 (1+ g)t
21

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Konstan Kasus 2: Lockheed Ltd. baru saja membayarkan dividen sebesar $3 per lembar saham. Dividen perusahaan ini tumbuh dengan tingkat yang stabil sebesar 8% setiap tahunnya. Berdasarkan informasi ini, berapa dollarkah atau nominal dividen yang akan diterima investor jika memegang saham Lockheed Ltd pada tahun ke 5 lima? Dik: D0 = $3 g = 8% per annum J Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan ( ) g g p dividen yang konstan. Dit : D5 = ..? Jawab: D5 = D0 (1 + g)5 = $3 (1+0,08)5 = $4,41 Oleh sebab itu, dividen yang akan diterima investor pemegang saham Lockheed Ltd pada tahun ke lima adalah $4,41 untuk setiap lembar saham yang dimilikinya. Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
22

11

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Konstan Selanjutnya, dari bentuk matematis pengukuran tingkat pertumbuhan dividen yang j y p g g p y g konstan (dimana telah kita ketahui sebelumnya). Maka dari sini kita akan mensubtitusikan formulasi tingkat pertumbuhan dividen yang konstan tersebut ke formulasi umum valuasi saham biasa yang telah kita ketahui. Sehingga, kita akan memperoleh bentuk formulasi untuk pengukuran harga kewajaran (harga tawar) atau nilai sekarang dari saham dengan tingkat pertumbuhan dividen yang konstan, yakni:

P0 = =

D3 Dt D1 D2 + + + ... + 1 2 3 (1 + R ) (1 + R ) (1 + R ) (1 + R )t D 0 (1 + g ) 1 D 0 (1 + g ) 2 D 0 (1 + g ) 3 D (1 + g ) t + + + ... + 0 (1 + R )1 (1 + R )2 (1 + R )3 (1 + R )t
23

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan

P0 = =

D1 (1 + R

D2 (1 + R

D3 (1 + R

+ ... +

Dt (1 + R

)t

D 0 (1 + g ) 1 D 0 (1 + g ) 2 D (1 + g ) 3 D (1 + g ) t + + 0 + ... + 0 1 2 3 (1 + R ) (1 + R ) (1 + R ) (1 + R )t

(1 + g ) (1 + g )2 (1 + g )3 + ... + (1 + g )t = D0 + + 2 (1 + R )3 (1 + R )t (1 + R ) (1 + R ) t n (1 + g ) = D 0 t t = 1 (1 + R )
Jika diketahui (R>g), maka formulasi diatas dapat di sederhanakan lagi, yakni pertama-tama kita akan menggalikan sebelah kanan dan kiri formulasi diatas dengan formulasi berikut ini:

1+ R 1+ g

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

24

12

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan Maka, Maka kita akan peroleh hasil sebagai berikut:

(1 + g ) (1 + g )2 (1 + g )3 (1 + R ) (1 + g )t (1 + R ) + ... + P0 = D 0 + + (1 + g ) 2 3 (1 + R )t (1 + g ) (1 + R ) (1 + R ) (1 + R ) (1 + g ) (1 + g )22 (1 + R ) (1 + g )tt11 1+ g 1+ g 1+ g P0 = D 0 1 + + + ... + + + ... + (1 + g ) 2 2 (1 + R )tt11 1+ R 1+ R 1+ R (1 + R ) (1 + R )

Dalam hal ini, kita perlu menghilangkan posisi sebelah kanan formulasi.

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

25

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan g g p p Untuk menghilangkan posisi sebelah kanan tersebut, kita perlu memodifikasi formulasi diatas menjadi sebagai berikut:

(1 + g ) (1 + g )2 (1 + R ) (1 + g )t 1 P0 = D 0 1 + + + ... + (1 + g ) 2 (1 + R )t 1 (1 + R ) (1 + R ) (1 + g )t (1 + R ) 1 P0 = D 0 1 (1 + g ) t (1 + R ) (1 + g )t (1 + R ) (1 + g ) P = D 1 (1 + g ) 0 0 (1 + R )t

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

26

13

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan gg g j ( g) p Sehingga, dengan jika diasumsikan (R>g) dimana t = ; maka nilai dari posisi kanan formulasi akan bernilai 1. Hal ini akan tampak sebagai berikut:

(1 + R ) (1 + g ) (1 + g )t P0 = D 0 1 (1 + g ) (1 + R )t (1 + R ) (1 + g ) P0 = D 0 (1 + g ) (1 + R - 1 - g ) (1 + g ) P0 = D 0

(R - g ) (1 + g ) P0 = D 0 (R - g )P0 = D 0 (1 + g )
27

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan Lanjutan, jika diasumsikan (R>g) dimana t = ; maka nilai dari posisi kanan formulasi akan bernilai 1. Hal ini akan tampak sebagai berikut:

(R - g )P0

D 0 (1 + g ) (R - g ) D1 P0 = (R - g ) P0 =

= D 0 (1 + g )

Dari sini, kita telah mengetahui formulasi sederhana dari saham biasa dengan tingkat pertumbuhan yang konstan jika diketahui (R>g) adalah sebagai berikut:

P0 =

D 0 (1 + g ) D1 = (R - g ) (R - g )
28

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

14

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan Jika diketahui [tingkat pertumbuhan (g) < tingkat diskonto (R)] (R)], bentuk matematis penilaian saham diatas dapat disederhanakan menjadi: maka

P0 =

D 0 (1 + g ) D1 = (R g ) (R g )

Bentuk matematis diatas dinamakan sebagai Model Pertumbuhan Dividen atau Model Pertumbuhan Myron Gordon (Dividend Growth Model or Myron Gordon Growth Model). Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
29

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan J Jika diketahui [tingkat pertumbuhan (g) < tingkat diskonto (R)], [ g p g ( )] bentuk matematis penilaian saham diatas dapat disederhanakan menjadi: maka

P0 =

D 0 (1 + g ) D1 = (R g ) (R g )

Bentuk matematis penilaian saham diatas dapat dimodifikasi lagi menjadi bentuk yang umum, sehingga dapat digunakan untuk mencari harga saham pada setiap saat atau periode t tertentu:

Pt =

D t ( 1 + g) ) D t +1 = (R g ) (R g )

Ingat kembali mekanisme mencari tingkat dividen (Dt ) , dimana nilai (Dt) harus dicari terlebih dahulu sebelum mencari nilai (Pt) yakni:

D t = D 0 (1 + g ) t
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
30

15

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan Kasus 3. Seandainya PT Telkom Tbk baru saja memberikan dividen sebesar $2,30 dengan tingkat suku bunga di pasar (tingkat pengembalian yang diinginkan pasar) sebesar 13%, dan tingkat pertumbuhan dividen naik 5% setiap tahunnya. Berapakah harga wajar (harga tawar investor) saham PT Telkom Tbk per lembarnya jika j dibeli saat ini..? Dik: D0 = $2,30 R = 13% g = 5% Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan dividen yang konstan. Dit : P0 = ..? Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
31

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan Dik: D0 = $2,30 R = 13% g = 5% Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan dividen yang konstan. Dit : P0 Jawab: = ..?

P0 =

D 0 (1 + g ) $ 2 , 30 (1 + 0 , 05 ) = = $ 30 ,19 (R g ) (0 ,13 0 , 05 )

Jadi, harga wajar (harga tawar investor) untuk saham PT Telkom Tbk jika beli saat ini adalah minimal sebesar $30,19 per lembar nya. Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
32

16

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan Kasus 4. Seandainya PT Telkom Tbk baru saja memberikan dividen sebesar $2,30, dengan tingkat suku bunga di pasar (tingkat pengembalian yang diinginkan pasar) sebesar 13%, dan tingkat pertumbuhan dividen naik 5% setiap tahunnya. Berapakah harga wajar (harga tawar investor) untuk saham PT Telkom Tbk per lembarnya jika investor menginginkannya pada tahun ke 5 (lima).? Dik: D0 = $2,30 R = 13% g = 5% Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan dividen yang konstan. Dit : P5 = ..? Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
33

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan Dik: D0 = $2,30 R = 13% g = 5% Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan dividen yang konstan. Dit : P5 = ..? Jawab:

D 5 = $ 2 , 30 (1 + 0 , 05 ) 5 = $ 2 , 94 P5 = D 5 (1 + g (R g )

)=

$ 2 , 935 (1 + 0 , 05 (0 ,13 0 , 05 )

)=

$ 38 , 53

Jadi, harga wajar (harga tawar investor) untuk saham PT Telkom Tbk jika ingin pegang hingga lima tahun adalah minimal sebesar $38,53 per lembar nya. Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
34

17

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan

P0 = =

D3 D1 D2 D4 + + + + ... 1 2 3 (1 + R ) (1 + R ) (1 + R ) (1 + R )4 D 0 (1 + g ) 1 D 0 (1 + g ) 2 D 0 (1 + g ) 3 D (1 + g ) t + + + ... + 0 (1 + R )1 (1 + R )2 (1 + R )3 (1 + R )t

Lebih lanjut, jika diketahui [tingkat pertumbuhan (g) > tingkat diskonto (R)], maka bentuk matematis penilaian saham diatas dapat disederhanakan menjadi:

P =

D 0 (1 + g ) D1 = (R g ) (R g )

Hal ini akan sama, jika diketahui [tingkat pertumbuhan (g) = tingkat diskonto (R)]. Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
35

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan [Individual Quiz] Kasus 4. Seandainya PT PAL (Persero) Tbk baru saja memberikan dividen sebesar $13 per lembar saham, dengan tingkat suku bunga di pasar (tingkat pengembalian yang diinginkan pasar) sebesar 19%, dan tingkat pertumbuhan dividen akan naik 9% setiap y tahunnya. Berdasarkan model pertumbuhan dividen, berapakah nilai saham PT PAL (Persero) Tbk hari ini ? Berapakah nilai saham PT PAL (Persero) pada tahun ke tahun empat ? Dik: D0 = $13 R = 19% g = 9% per annum Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan dividen yang konstan. Dit : a. P0 = ..? b. P4 = ..?
36

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

18

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan [Individual Quiz] Dik: D0 = $13 R = 19% g = 9% per annum Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan dividen yang konstan. Dit : a. P0 = ..? Jawab: a. P0 = D0 (1+g)/(R-g) = [$13 x (1+0,09)][0,19 0,09] = $141,7/lembar b. D4 = D0 x (1+g)4= $13 x (1,09)4 = $18,35 P4 = D4 (1+g)/(R-g) = $18,35 x (1,09)/(0,19 0,09)= $200/lembar Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. b. P4 = ..?

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan

Waktu Dividen/lbr Pertumbuhan

0 D0 g

1 D1 g

2 D2 g

3 D3

t
g

(Tak Terhingga) (Tak Terhingga)

D (Tak Terhingga)

D1 = D2 = D3 = Pertumbuhan Nonkonstan (mengalami pertumbuhan secara tidak konstan sepanjang arus kas)

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

38

19

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Kasus 1 Dalam RUPS (1 Januari 2012) Sony Indonesia Ltd dalam waktu lima tahun yang akan datang, perusahaan berencana akan membayar dividen untuk yang pertama kalinya (1 Januari 2017). Dividen itu akan berjumlah $0,50 per lembar. Anda memperkirakan dividen ini akan tumbuh pada tingkat 10% per tahun selama tak terhingga.Tingkat pengembalian yang diminta oleh pasar adalah 20%. Berapakah harga sahamnya hari ini ? Dik: D5 = $0,50 g = 10% per annum R = 20% Dit : P0 = ? Jawab : 0 P0 ? 5 g = $10% D5 = $0,50 6 g = $10%

39

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Dik: D5 = $0,50 g = 10% per annum R = 20% Dit : P0 = ? Jawab : 0 P0 ? 5 g = $10% D5 = $0,50 6 g = $10%

Pertama-tama kita akan mencari berapa nilai saham pada tahun keempat (dikarenakan kita telah mengetahui dividen yang akan diterima pada tahun ke 5 dengan tingkat pertumbuhan tertentu).

P4 =

D4 (1 + g ) D5 $0,50 = = = $5 (R g ) (0,20 0,10 ) (R g )


40

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

20

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan 0 P0 ? 4 P4 = $5 5 g = $10% D5 = $0,50 R = 20% 6 g = $10%

Langkah ke 2, kemudian kita dapat mencari nilai sekarang dengan mendiskontokan harga ini empat tahun ke belakang pada tingkat 20 perseni:

P0 =

$5 P4 = = $2,41 4 (1 + R ) (1 + 0,20 )

Sehingga nilai saham hari ini adalah $2,41 Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
41

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Kasus 2 Seandainya Anda mendapatkan peramalan dividen berikut ini untuk tiga tahun kedepan:

Setelah tahun ketiga, dividen akan tumbuh pada tingkat konstan sebesar 5 persen per tahun. Tingkat pengembalian yang diminta adalah 10 persen. Berapakah nilai saham hari ini ?

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

42

21

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Dik:

R = 10 persen Dit: P0 = ? Jawab:

P0 = P3 =

P3 D3 D1 D2 + + + 1 2 3 (1 + R ) (1 + R ) (1 + R ) (1 + R )3 D3 (1 + g ) $2.50 (1,05 ) = = $52 .50 (R g ) (0,10 0,05 )


43

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Dik:

R = 10 persen Dit: P0 = ? Jawab:

P0 = P0 =

P3 D3 D1 D2 + + + 1 2 3 (1 + R ) (1 + R ) (1 + R ) (1 + R )3 $1 $2 $2.50 $52 .50 + + + = $43 .88 2 (1,10 ) (1,10 ) (1,10 )3 (1,10 )3


44

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

22

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Kasus 3 [Pertumbuhan (g) Super Normal] [ p ] Dividen saham Astra Indonesia mengalami pertumbuhan supernormal yakni sebesar 30 persen per tahun akibat ekspansinya ke berbagai daerah yang pesat dan penjualan yang melambung tinggi. Dalam hal ini, sebahagian besar investor yakin tingkat pertumbuhan ini akan berlangsung selama 3 (tiga) tahun dan kemudian akan turun menjadi 10 persen per tahun. Saat ini, dividen yang dibayarkan oleh perusahaan adalah sebesar $5 per lembar saham, dan tingkat pengembalian yang diminta adalah sebesar 20 persen. Jika tingkat pertumbuhan setelah itu tetap sebesar 10 persen selama waktu yang tak terhingga, maka berapakah nilai (harga) saham perusahaan tersebut saat ini ?

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

45

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Dik: Dividen 0 $5 x 1,3 x x Total Dividen Supernormal (1,3)2 (1,3)3 $6,50 $8,45 $10,99 $10 99 x (1,1)4 $7,32 x (1,1) 1 2 3 4

46

Dit : P0 = ?
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

23

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Jawab: J b

P= 0

D P D D 1 + 2 2+ 3 3+ 3 3 1 (1+ R) (1+ R) (1+ R) (1+ R)

P3 =

D3 (1 + g ) $10,99 (1,10 ) = = $120,84 (R g ) (0,20 0,10)

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

47

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Jawab: J b

P= 0

D P D D 1 + 2 2+ 3 3+ 3 3 1 (1+ R) (1+ R) (1+ R) (1+ R)

P0 =

$ 6,50 $ 8, 45 $ 10 ,99 $ 120 ,84 + + + = $ 87 ,58 1, 20 1 1, 20 2 1, 20 3 1, 20 3

Jadi, total nilai saham Astra Indonesia hari ini adalah $87,58 per lembarnya.

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

48

24

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Khusus (Pertumbuhan Dua-Tahap) Dasar Pemikiran: Dividen akan tumbuh pada tingkat sebesar g1 selama t tahun, kemudian tumbuh pada tingkat g2 untuk seterusnya sampai selamanya.

P0 =

t D1 Pt 1 + g1 1 + R g1 (1 + R 1+ R

)t

D t +1 Pt = R g

D 0 (1 + g 1 ) (1 + g = R g2
t

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

49

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Khusus (Pertumbuhan Dua-Tahap) Kasus 1 Bank Tabungan Negara (Persero) diperkirakan akan tumbuh pada tingkat 20 persen selama lima tahun ke depan. Selanjutnya, pertumbuhan diperkirakan akan sebesar 4 persen untuk selamanya. Jika tingkat pengembalian yang diminta investor adalah 10 persen, dan dividen yang baru saja dibayarkan adalah $2 per lembar saham. Maka berapakah nilai saham Bank Tabungan Negara (Persero) saat ini ? Dik: 0 Dividen $2
50

g1 = 20% 1 2 3 4 5

g2 = 10%

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

25

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Khusus (Pertumbuhan Dua-Tahap) Dik: 0 Dividen $2 1 g1 = 20% 2 3 4 5 g2 = 4%

Dit: P0 = ? Jawab:

D6 D (1 + g 1 ) (1 + g 2 ) P5 = = 0 R g2 R g2
5

$2 (1, 20 ) (1, 04 ) = 0 ,10 0 , 04 = $86,26


5

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

51

Valuasi Saham Biasa


DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Khusus (Pertumbuhan Dua-Tahap) Dik: 0 Dividen $2
t D1 Pt 1 + g1 1 + R g1 1 + R (1 + R )t 5 $ 2 (1 , 20 ) 1 , 20 $ 86 , 26 = 1 + 0 ,10 0 , 20 (1 ,10 )5 1 , 20

g1 = 20% 1 2 3 4 5

g2 = 4%

Dit: P0 = ? Jawab:

P0 =

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

= $66,64

52

26

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Individual Quiz: DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Warf Co. just paid a dividend of $4.00 per share. The company will increase its dividend by 20 percent next year and will then reduce its dividend growth rate by 5 percentage points per year until it reaches the industry average of 5 percent, after which the company will keep a constant growth rate, forever. If the required return on Warf stock is 13 percent, what will a share of stock sell for today? Known: Here we have a stock with supernormal growth, but the dividend growth changes every year for the first four years. D0 = $4.00 g2 = 15% g3 = 10% g4 = 5% g1 = 20% R = 13% Question: P0 = ?

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

53

Valuasi Saham Biasa


Individual Quiz: DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan Known: Here we have a stock with supernormal growth, but the dividend growth changes every year for the first four years. f f f D0 = $4.00 g2 = 15% g3 = 10% g4 = 5% g1 = 20% R = 13% Question: (The current price) P0 = ? Answer:

P3 =
P0 =

$ 4 . 00 (1, 20 )(1,15 )(1,10 )(1, 05 ) = $ 79 . 70 0 ,13 0 , 05

$4.00 (1,20) $4.00 (1,20)(1,15) $4.00 (1,20)(1,15)(1,10) $79,70 + + + 1,13 (1,13)2 (1,13)3 (1,13)3 + $4.32 + $4.21 + $55.24
54

= $4.25 = $68.02

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

27

4/17/2011

Valuasi Saham Biasa


Komponen-Komponen Dari Tingkat Pengembalian Yang Diminta.

P0 =

D1 (R g )

Rg =

D1 P0

R=

D1 +g P0

Imbal Hasil Dividen Imbal Hasil Keuntungan Modal g

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

55

Valuasi Saham Biasa


Komponen-Komponen Dari Tingkat Pengembalian Yang Diminta. Misal, Anda mengamati suatu saham Coca Cola yang dijual dengan harga $20 per lembar. Anda pun yakin bahwa pada akhir tahun pertama perusahaan Coca Cola akan memberikan dividen sebesar $1 per lembar saham dan yakin akan tumbuh 10 persen pada tahun-tahun berikutnya hingga tak terhingga. Maka berapakah tingkat pengembalian yang Anda minta (sebagai investor), jika tingkat pertumbuhan tersebut benar? Dik: P0 = $20 D1 = $1 g = 10% Dit : R = ? Jawab :

R=

$1 + 10% = 15% $20


56

Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.

28