Rapport France 2030 Web

MINISTRE DE L'CONOMIE, DES FINANCES ET DE L'INDUSTRIE
no 35
2011
& DOCUMENTS
RAPPORTS
France 2030 : cinq scnarios de croissance
conomie - Finances
Rapport du groupe de travail prsid par
Benot Coeur et Vincent Chriqui
POUR UNE CONSOMMATION DURABLE
2
sommaire
France 2030 : cinq scnarios de croissance
2011
Benot Cur et Vincent Chriqui prsidents du groupe de travail Amlie Pichon et Clment Schaff rapporteurs
FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE
AVANT-PROPOS
Avant-propos
L
Vincent Chriqui
Directeur gnral du Centre danalyse stratgique
a France sinterroge sur sa croissance. Elle est, parmi les pays dvelopps, lun de ceux qui ont le mieux rsist la crise, avec un repli de son produit intrieur brut limit 2,6 % en 2009, contre 4,1 % dans la zone euro et 4,7 % en Allemagne, et cependant lhypothse dun dclin durable non seulement par rapport aux conomies mergentes mais aussi par rapport aux partenaires europens surplombe les dbats franais sur les enjeux de laprs-crise. La France ne manque pourtant pas datouts. Un dynamisme dmographique que confirment les dernires projections de lINSEE, la capacit avre dattirer les investissements internationaux, lexcellence universitaire et des infrastructures de qualit devraient concourir faire de la France une des conomies dveloppes les plus dynamiques. Mais lrosion de la productivit que les statisticiens constataient ds avant la crise et les interrogations lancinantes sur notre capacit maintenir ou renouveler nos avantages comparatifs sur les marchs mondiaux se doublent dsormais de questions nouvelles sur limpact long terme de la crise : impact sur notre appareil productif, sur nos emplois et sur notre capacit innover. Aucune de ces questions nest spcifique la France. Elles trouvent cependant un cho particulier dans un pays soucieux de maintenir son rang de cinquime conomie mondiale, qui cherche prserver un modle social construit pendant une priode de forte croissance et dont les passifs accumuls (dette publique et engagements sociaux) ne seront honors que sil parvient la fois mettre en uvre un effort budgtaire sans prcdent et inflchir la hausse
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Benot Coeur
Directeur gnral adjoint du Trsor

sa croissance. Bref, la France a plus que tout autre pays besoin de croissance. Offrir un clairage sur la croissance potentielle est indispensable pour la conduite de la politique conomique. Quon en juge par ces trois exemples concrets : la rforme des retraites. Le dbat pralable au rendez-vous de 2010 naurait pu avoir lieu sans lexercice de projection de la situation financire des rgimes auquel sest livr en avril le Conseil dorientation des retraites (COR) sur la base dhypothses de croissance proposes par la Direction gnrale du Trsor. Selon le COR, un glissement du taux de croissance potentielle1 en 2050 de 1,9 % 1,6 %, pour un mme niveau du taux de chmage de 4,5 % et perspectives dmographiques inchanges, ferait passer le dficit annuel des principaux rgimes de retraite de 72 103 milliards deuros de 2008 cet horizon, soit de 1,7 2,6 points de PIB ; les finances publiques. Chaque anne, leffort de matrise de nos finances publiques est apprci laune de leffort structurel (cest--dire corrig des effets mcaniques de la conjoncture) de rduction de notre dficit public. Calculer cet effort ne serait pas possible sans formuler des hypothses sur notre PIB potentiel ; la gouvernance mondiale. En 2010, la Chine est devenue le troisime actionnaire du Fonds montaire international, sur la base notamment de son PIB mesur en parit de pouvoir dachat. La France est dsormais le cinquime actionnaire du FMI, galit avec le Royaume-Uni. Quelle sera notre taille conomique relative en 2030, et donc notre poids dans la gouvernance conomique mondiale ? La croissance franaise devra changer de nature pour tre soutenable. Comme le notait le regrett Tommaso Padoa-Schioppa2, chacun se fixe pour objectif de retrouver la croissance davant la crise, sans se souvenir que cest cette croissance mme qui a conduit la crise . Cest lobjectif des rformes insuffles par le G20 en matire de rgulation financire et de gouvernance mondiale ; cest aussi lobjectif du Grenelle de lenvironnement et des mutations en cours des modles de production et de consommation. Les contours de ces nouveaux modles de croissance ont t explors par le rapport du groupe de travail du Centre danalyse stratgique qua prsid Daniel Cohen
(1) Soit 1,8 % et 1,5 % pour la productivit apparente du travail. (2) Le clbre conomiste italien, considr comme lun des pres de la monnaie unique, ministre de lconomie et des Finances du gouvernement Prodi, est dcd le 18 dcembre 2010.
AVANT-PROPOS
sur la sortie de crise1. Mais la croissance devra aussi tre plus leve : sil est une option que ce rapport ne retient pas, cest celle du renoncement la croissance. Pour clairer les termes de ce dbat et mieux comprendre les mcanismes par lesquels se forme la croissance, il nous a sembl indispensable dapprofondir lanalyse des dterminants de la croissance potentielle de la France. Les options de politique conomique joueront un rle dcisif sur cette trajectoire, comme le soulignent nombre de travaux : on peut citer sur la priode la plus rcente les rapports de Michel Camdessus (2005), de Philippe Aghion, Gilbert Cette, lie Cohen et Jean Pisani-Ferry (2007) et ceux de la commission pour la libration de la croissance franaise que prsida Jacques Attali en 2007 puis en 2010. On peut galement mentionner, au plan international, les travaux trs complets de la commission sur la croissance et le dveloppement prside par Michael Spence (2010). Lexercice auquel nous nous sommes livrs consiste dtailler, dans un esprit analytique et sur la base dun diagnostic partag par le plus grand nombre au sein de la communaut des conomistes, les mcanismes conomiques par lesquels la croissance potentielle de la France a pu tre durablement affecte par la crise ainsi que ceux par lesquels elle pourra rebondir. Cette dimension prospective est illustre par des scnarios pour la croissance franaise lhorizon 2030, que nous avons voulus en nombre limit pour bien mettre laccent sur la nature trs contraste des trajectoires conomiques possibles et sur limportance des choix qui sont faits aujourdhui. Cest en cela que nous entendons tre utiles aux dcideurs de politique conomique. On peut ironiser sur la fiabilit, voire sur la pertinence dun exercice de projection lhorizon 2030. La gravit de la crise incite une grande prudence mthodologique, pour des raisons multiples que le rapport explicite : les crises financires ont en moyenne des consquences plus fortes et plus durables que celles dautre nature ; le caractre global de la crise pourrait renforcer ses effets ; enfin, les tendances davant la crise ne dcrivaient pas forcment des trajectoires de croissance quilibre. Par ailleurs, des mutations indites comme la transition vers une conomie verte se prtent difficilement lextrapolation des tendances passes. Mais lexercice nen est pas moins indispensable.
(1) Centre danalyse stratgique (2009), Sortie de crise : vers lmergence de nouveaux modles de croissance ?, rapport du groupe de travail prsid par Daniel Cohen, Paris, La Documentation franaise ; www.strategie.gouv.fr/IMG/pdf/Rapport_Cohen.pdf.

Notons bien quil sagit dune projection et non dune prvision. La trajectoire de croissance de la France dpendra in fine des chocs que subira notre conomie, des politiques qui seront mises en uvre par les gouvernements et, finalement, des dcisions des entreprises et des mnages franais. Mais la conviction des conomistes, que nous partageons, est que les mcanismes sous-jacents, en particulier ceux de laccumulation du capital productif et du capital humain, seront toujours les mmes et clairent utilement les consquences long terme de nos choix. Ce sont ces enjeux de stratgie publique que ce rapport permet dclairer. Nous remercions chaleureusement les membres du groupe de travail qui sest runi entre mai et dcembre 2010. Ce rapport ne les engage pas mais il doit beaucoup leurs analyses et leurs contributions. Nous remercions galement les quipes du Centre danalyse stratgique et de la Direction gnrale du Trsor, en particulier les deux rapporteurs, Amlie Pichon et Clment Schaff.
Vincent Chriqui et Benot Cur, avril 2011
RSUM
Sommaire
Rsum Introduction Des incertitudes sur les conditions de financement de lconomie
1 n Besoins de dsendettement et risque de dflation 1.1. Des situations dendettement trs contrastes selon les pays 1.2. Bien quimportant, leffort de dsendettement ne devrait pas engendrer de dflation 2 n Un risque de renchrissement du cot du capital ? 2.1. Une discrimination des risques entre tats accentue, dans un contexte de niveau gnral des taux dintrt exceptionnellement bas 2.2. Y a-t-il un risque de hausse gnralise des taux lchelle mondiale ? 2.3. La nouvelle rgulation financire pourrait peser la hausse sur le cot du financement
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25 25 34 43
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Une mutation technologique et une rorientation sectorielle de lconomie franaise sont-elles possibles ?
1 n Limpact de la crise sur les facteurs de progrs technique 1.1. Recherche, innovation et crise 1.2. Les crations et destructions dentreprises comme source de gains de productivit ?
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2 n Des opportunits sectorielles en sortie de crise ? 2.1. Le potentiel inpuis des technologies de linformation et de la communication 2.2. Cots et opportunits de lconomie verte 2.3. Des volutions de socit qui peuvent favoriser le dveloppement de certaines activits 3 n Les dbouchs extrieurs peuvent soutenir la croissance condition dun redressement de notre comptitivit 3.1. Une structure du commerce mondial qui volue 3.2. Des performances lexportation qui refltent un dficit de comptitivit 3.3. Une stratgie dimplantation ltranger qui nest pas dfavorable lactivit et lemploi 61 63 64 69 70 70 73 76
Les incertitudes sur le march du travail

1 n Un march du travail qui porte lempreinte de la crise 1.1. Des modalits dajustement atypiques 1.2. Des dynamiques demploi htrognes selon les secteurs 2 n Des modifications structurelles sur le march du travail qui pourraient avoir des consquences ambigus sur la croissance moyen terme 2.1. Une tendance la diminution des gains de productivit ? 2.2. Un risque daugmentation du chmage structurel 2.3. volution des ingalits et croissance
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81 81 85
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Des potentialits saisir

1 n Des scnarios illustratifs des perspectives de croissance de la France 2 n Cinq scnarios de croissance lhorizon 2030
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SOMMAIRE
3 n Les diffrentes trajectoires associes aux cinq scnarios soulignent limportance des politiques macroconomiques de court-moyen terme 3.1. Limportance des politiques macroconomiques et des politiques de lemploi 3.2. Un environnement macroconomique stable et une rglementation prudentielle efficace sont ncessaires pour assurer une accumulation du capital soutenable long terme 3.3. Les gains de productivit globale des facteurs divergent selon les scnarios 3.4. Les carts de PIB par tte en 2030 vont jusqu 16 % et sinscrivent dans des environnements trs diffrents
102 104
105 106 107
Annexes
Composition du groupe de travail Bibliographie
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SOMMAIRE
Rsum
uelles sont les perspectives de croissance de lconomie franaise long terme ? La croissance potentielle franaise a-t-elle t durablement affecte par la crise, et si oui, par quels mcanismes conomiques pourrat-elle rebondir ? Telles sont les questions que ce rapport, command par le Premier ministre, tente dclairer. Rdig en collaboration par le Centre danalyse stratgique et la Direction gnrale du Trsor, ce document synthtise les changes entre les conomistes de ladministration, de la banque et les universitaires qui ont eu lieu au cours des sances de travail du groupe. Il propose une rflexion en amont sur les risques et opportunits pour lconomie franaise lhorizon 2030. Cinq scnarios contrasts dvolution sont ainsi proposs afin dillustrer les trajectoires de croissance possibles long terme.
Un impact de la crise diffrenci selon les conomies

Le contexte actuel de sortie de crise est marqu par de nombreuses incertitudes. Le questionnement sur les perspectives de croissance long terme se double en effet dinterrogations sur les consquences, potentiellement durables, dune crise qui sest distingue par son ampleur globale mais qui naffecte pas tous les pays de la mme faon. court terme, limpact de la crise sur les conomies, mesur en pertes de niveau de production, a t variable selon les pays. La France, qui a enregistr un repli de 2,6 % seulement de son produit intrieur brut en 2009, contre 4,1 % dans la zone euro, a t lun des pays qui a le mieux rsist la crise. Sur le long terme, la raction des conomies sera probablement distincte aussi et dpendra de la manire dont les dterminants de la croissance potentielle auront t affects et des choix de politique conomique qui seront faits par les gouvernements ds la sortie de crise. La trajectoire de long terme de lconomie franaise dpendra donc la fois de son environnement extrieur et des facteurs de croissance fondamentaux que sont la population active et les gains de productivit.
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Le rle cl du policy mix pour crer un contexte favorable linvestissement

Dans les annes venir, le renforcement de la rgulation bancaire, prfigur par la mise en place de Ble III, devrait peser lgrement la hausse sur le cot du capital, tout en garantissant des conomies plus stables. Au-del de la rglementation financire, le rythme daccumulation du capital en France dpendra la fois de la qualit des politiques conomiques mises en uvre dans le pays et en Europe et de la trajectoire suivie par les conomies mergentes et les tats-Unis. Plusieurs volutions des conditions de financement de lconomie sont envisageables. Une hausse du cot rel du capital dans un contexte de dflation et de dfiance gnralise serait dfavorable aux investissements productifs, la recherche et dveloppement (R & D) et la mise en uvre de projets de grande envergure. linverse, le maintien dun cot du capital un niveau relativement bas pourrait encourager les prises de risque inconsidres et une mauvaise allocation du capital. Le risque est que linvestissement reste dynamique mais soit mal orient, peu soucieux des perspectives de long terme (soutenabilit financire, soutenabilit environnementale), ce qui in fine pnaliserait la croissance. Lenjeu est donc de trouver, dans chaque circonstance, un policy mix quilibr, permettant de raliser les ajustements budgtaires ncessaires en sortie de crise tout en soutenant les efforts dinvestissement favorables une mutation des modles de croissance. Ce policy mix ncessitera aussi une coordination des politiques conomiques et budgtaires au sein de la zone euro et au-del, avec les grandes conomies dveloppes et mergentes.
Des opportunits sectorielles saisir

La France doit relever de nombreux dfis dans le domaine de linnovation et des gains de productivit. En effet, la tendance des gains de productivit globale des facteurs (PGF) semble sinflchir depuis quelques annes et les avantages comparatifs lexportation se rduisent, notamment en raison dun dficit de comptitivit hors-prix des produits franais. La France ne manque pourtant pas datouts, elle dispose dune formation universitaire de haut niveau, dexcellentes infrastructures et attire de nombreux investissements internationaux, autant dlments qui peuvent tre mis au service de linnovation et stimuler les gains de productivit. Si la France veut conserver une place de premier ordre dans lconomie mondiale, elle doit renforcer ses gains de productivit et oprer une rorientation de son appareil productif.
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RSUM
De nombreuses opportunits sectorielles se dessinent par ailleurs en sortie de crise et offrent la possibilit de dfinir les contours de nouveaux modles de croissance. Ainsi, le dveloppement des TIC pourrait trouver un second souffle grce aux synergies avec les domaines de la sant, de lducation, de la lutte contre le changement climatique, par exemple. Les volutions de socit, le vieillissement de la population et la tertiarisation de plus en plus importante de lconomie laissent entrevoir le dveloppement de nouveaux secteurs et produits. De mme, la prise en compte ncessaire de la contrainte environnementale suppose des cots court et moyen terme mais peut engendrer des gains lis linnovation notamment et favoriser la croissance long terme.
Une population active plus dynamique que chez nos partenaires europens et dont linsertion sur le march du travail dpend des politiques qui seront menes
En dpit du vieillissement de sa population, la France bnficie dune dmographie relativement dynamique compare notamment ses partenaires europens. Entre 2010 et 2030, la France devrait compter 500 000 actifs supplmentaires. Compte tenu du niveau lev actuel du taux de chmage, la contribution du travail la croissance potentielle dpendra aussi de lvolution de la situation sur le march du travail. court terme, la situation sur le march du travail est dtriore dans de nombreux pays dvelopps, avec des taux de chmage suprieurs 9 %. Ces taux levs masquent des modalits dajustement htrognes de lactivit et de lemploi. Ainsi, chute de lactivit comparable, lajustement sest plutt fait par la rduction des effectifs employs aux tats-Unis et par la rduction des heures travailles en Europe. En France, comme dans beaucoup de pays dvelopps, laugmentation conjoncturelle du chmage semble acclrer les mutations dordre structurel sur le march du travail lies une tertiarisation continue de lconomie, une fminisation des emplois, des besoins croissants en cadres compatibles avec une augmentation du niveau de formation mais aussi des besoins croissants en emplois peu qualifis dans les services. Ainsi, mme si la crise sest accompagne en France dune augmentation du chmage conjoncturel plus faible quon ne pouvait le craindre compte tenu de la baisse de lactivit, elle risque toutefois dajouter une nouvelle couche un chmage de long terme dj relativement lev avant crise. Des politiques susceptibles de contribuer un retour terme vers le plein emploi sont donc ncessaires court-moyen terme.
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Cinq scnarios illustratifs des perspectives de croissance de la France lhorizon 2030

Les perspectives dvolution de lenvironnement international et des principaux dterminants de la croissance en France suggrent cinq scnarios dvolution possibles : un scnario Noir de trajectoire pessimiste de lconomie franaise dans un contexte de dflation gnralise ; un scnario Fil de leau de prolongation des tendances de reprise molle qui se dessinent actuellement ; un scnario Croissance non soutenable qui matrialise, aprs une priode de croissance relativement dynamique, les pertes associes un assainissement seulement partiel des dsquilibres ayant conduit la crise et la non prise en compte de la contrainte environnementale ; un scnario Croissance soutenue et soutenable qui pointe les gains associs la rorientation de lappareil productif dans une perspective soucieuse de lenvironnement ; un scnario Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace qui illustre les gains supplmentaires associs la mise en uvre de politiques volontaristes sur lemploi dans le cadre du scnario de Croissance soutenue et soutenable. Ces scnarios se traduisent par des taux de croissance moyens pour la priode 2010-2030 qui vont de 1,6 % dans le scnario Noir 2,3 % dans le scnario Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace ; et dbouchent sur des rythmes de croissance de long terme distincts. Les crations demplois oscillent entre 760 000 et 1 900 000 selon les scnarios.
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INTRODUCTION
Introduction
laboration de projections de croissance de long terme est un exercice difficile. La mthode classiquement retenue par les conomistes repose sur une modlisation avec une fonction de production simple, qui prsente lavantage de fonder lvaluation de la croissance potentielle sur lvolution de ses dterminants fondamentaux : lemploi, le progrs technique et le capital productif. Ce type de projections repose en pratique largement sur lanalyse des tendances passes et sur les volutions dmographiques. Nanmoins, dans le contexte actuel de sortie de crise, les mthodes traditionnelles peuvent prsenter certaines limites : les mthodes de prolongement de tendance sont mal adaptes pour modliser un effet permanent des crises, effet qui ne peut tre exclu du fait de la svrit de la crise de 2008. Ainsi, lobjet de ce rapport est de rflchir de manire approfondie au contexte macroconomique de la priode 2010-2020 et den tirer des scnarios de croissance de long terme. Trois lments sont prendre en compte : (i) les tendances de la priode prcdente ntaient peut-tre pas soutenables et ne correspondaient pas forcment des trajectoires de croissance quilibre ; (ii) les crises trouvant leur origine dans le secteur bancaire et financier ont en gnral des consquences plus fortes et plus durables que les autres ; (iii) tous les pays ont t touchs par la crise actuelle, ce qui pourrait renforcer ses effets. La simultanit et lampleur de la rcession internationale ont pu, au dpart, faire apparatre la crise comme le rsultat dun choc qui aurait frapp de manire comparable lensemble des pays dvelopps. En effet, la crise des subprimes, bien que trouvant son origine dans le systme financier amricain, a eu un impact initial trs fort dans lensemble du monde. La propagation sest faite dans un premier temps par lintermdiaire des marchs montaires et financiers, puis par le canal du commerce international dans un second temps, et enfin par les mcanismes multiplicateurs traditionnels au sein de chaque pays. Les pays mergents et en dveloppement ont quant eux chapp en partie la crise (cest le phnomne du dcouplage) parce que leurs systmes financiers taient moins dvelopps et/ou moins intgrs aux marchs mondiaux et parce que la dynamique de rattrapage est reste prdominante. Leurs conomies ont en outre t soutenues par
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laugmentation des financements des institutions financires internationales et des banques rgionales de dveloppement. Cependant, la diversit des dsquilibres sous-jacents et des modalits dajustement conduit aujourdhui porter une analyse diffrencie des effets de la crise au sein mme du monde dvelopp. Dune part, lexposition des systmes financiers aux prts subprimes tait variable selon les pays, ainsi que celle du commerce international. Dautre part, les situations dendettement des agents avant la crise taient trs contrastes dun pays ou dune rgion lautre. court terme, limpact de la crise sur les conomies, mesur en pertes de niveau de production, a t variable selon les pays (cf. graphique). Ceci laisse penser que limpact de long terme sera probablement diffrent aussi.
Baisse maximale du PIB dans quelques pays de lOCDE (diffrence entre le point haut et le point bas sur la priode 2007-2009)
0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% - 9 % - 8,7 % - 10 % Japon - 6,8 % - 6,,6 % - 6,5 % Baisse cumule du PIB pendant la crise volution du PIB en 2009 Italie - 5,3 % - 4,9 % - 4,1 % - 3,9 %
Allemagne Royaume- Zone euro Espagne tats-Unis France Uni Lecture : pour la France, la baisse maximale de PIB entre le point haut et le point bas durant la crise a t de prs de 3,9 %.
Source : Comptes nationaux
La comparaison des pertes cumules de PIB1 enregistres au niveau mondial pendant la crise de 2007-2008 avec les crises prcdentes de porte similaire donne galement une ide de la svrit de la rcession actuelle. Bordo et al. (2010)2 dnombrent cinq pisodes de crise financire et bancaire mondiale
(1) Cest--dire la somme des diffrences entre le niveau de PIB avant le dclenchement de la crise et les niveaux de PIB pendant la rcession. (2) Bordo M. D. et Landon-Lane J. S. (2010), The global financial crisis of 2007-08: Is it unprecedented? , NBER Working Papers, n 16589, dcembre.
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INTRODUCTION
depuis 1880 : 1890-1891, 1907-1908, 1913-1914, 1931-1932, 2007-2008. Selon leurs estimations, les pertes de niveau de PIB lchelle mondiale associes lpisode 2007-2008 sont relativement faibles. La crise de 20072008 serait la quatrime crise la plus svre et serait comparable celle de 1907-1908. On note aussi que peu de pays ont connu des pertes de niveau de PIB trs importantes durant la dernire crise comparativement aux pisodes passs.
Les effets des crises conomiques et financires sur la croissance potentielle sont incertains et ambigus
Les effets dune crise peuvent transiter par trois canaux : laccumulation du capital : au-del du recul de linvestissement li au repli des carnets de commande des entreprises (effet dit acclrateur), la crise financire peut provoquer un resserrement du march du crdit, via une rduction de la quantit de crdits allous et une augmentation du cot du capital en raison dune hausse des primes de risque. Sy est ajoute dans le cas prsent lanticipation dune rglementation financire plus svre aprs la crise ; la mobilisation du travail : court terme, la crise saccompagne de destructions demplois. moyen terme, cette hausse conjoncturelle du taux de chmage peut devenir structurelle en loignant dfinitivement des actifs du march de lemploi, en particulier des travailleurs peu qualifis ou qualifis dans des mtiers pour lesquels la demande se rduit. Par ailleurs, la rallocation des emplois des secteurs les plus touchs par la crise vers les secteurs moins atteints peut augmenter le chmage frictionnel, court et moyen terme. Enfin, la hausse conjoncturelle du chmage peut aussi aboutir une baisse du taux de participation au march du travail ou au contraire inciter les mnages augmenter leur offre de travail pour compenser dventuelles pertes de revenus. Les variations de taux de participation au march du travail peuvent galement avoir des effets sur le capital humain. Un effet positif peut tre attendu et le niveau de formation peut augmenter si les jeunes prolongent leurs tudes pour retarder leur entre sur le march du travail en priode de crise. linverse, les priodes de chmage de longue dure peuvent saccompagner dune dprciation du capital humain ; la productivit globale des facteurs : les effets de la crise sur la productivit globale des facteurs (PGF) sont dlicats prvoir. Des rallocations des facteurs de production entre secteurs peuvent se produire notamment de lindustrie vers les services, o les gains de productivit annuels sont
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traditionnellement plus faibles dans le cas de la France. En outre, la crise pourrait provoquer une diminution temporaire de linvestissement en R & D ou un dclassement acclr du capital, conduisant une baisse des gains de progrs technique sur le moyen terme. A contrario, la crise peut favoriser le mcanisme de destruction cratrice la Schumpeter : les entreprises les plus innovantes ont tendance remplacer les entreprises les moins ractives du march. La crise, en acclrant ce processus, favoriserait alors les gains de productivit.
De faon trs schmatique, trois types de scnarios sont envisageables

Selon limportance et la dure des pertes engendres par chacun des facteurs de production dcrits plus haut, trois types de scnarios sont envisageables (cf. graphique suivant) : un scnario de rupture de croissance : la crise saccompagne la fois dune perte de PIB potentiel en niveau et dune baisse du taux de croissance potentielle ; un scnario de dcrochement : le ralentissement initial est suivi dune phase de rattrapage partiel. La perte de production en niveau lie la crise est en partie dfinitive ; la production crot toutefois au mme rythme quen labsence de crise ; un scnario de rebond : lconomie retourne sur le sentier de croissance qui aurait prvalu sans la crise. Il ny a dcrochage ni en niveau ni en taux de croissance.
Trajectoires de sortie de crise dans le cadre dun scnario de rupture de croissance, de dcrochement et de rebond
PIB Dcrochement Rebond Trajectoire hors crise Rupture de croissance
Source : DG Trsor
temps
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INTRODUCTION
Les effets de la crise sur le PIB potentiel de la France

On appelle production potentielle ou PIB potentiel le niveau de production correspondant une situation o les facteurs de production (capital et travail) seraient pleinement utiliss, cest--dire une situation o il ny aurait pas de dficit de demande. court terme, la production peut tre suprieure ou infrieure son niveau potentiel en fonction des fluctuations de la demande finale (consommation des mnages, dpense publique, investissement des entreprises, variation des stocks et demande trangre). long terme, on suppose toujours que le PIB revient vers son niveau potentiel du fait de lajustement des diffrents marchs. Le PIB potentiel, qui ne dpend que de la structure de lappareil productif dun pays, est donc bien le concept pertinent pour discuter de limpact de long terme de la crise. Cet impact peut jouer sur le niveau du PIB potentiel (il y a alors une perte irrversible de production et demploi) ou sur son taux de croissance.
Impact de la crise sur le PIB potentiel de la France

3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Taux de croissance du PIB (en %) Impact cumul de la crise (en %) 7 6 5 4 Pertes dues au facteur travail (chelle de droite) Pertes dues au facteur capital (chelle de droite) Pertes dues la PGF (chelle de droite) Contrefactuel (chelle de gauche) Croissance potentielle (chelle de gauche) 3 2 1
0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Lecture : en 2010, la crise aurait cot en cumul 1,5 % du niveau de production potentielle. Les pertes proviendraient pour 0,70 point du facteur travail, 0,46 point du facteur capital et 0,36 point de la PGF.
Source : DG Trsor, Rapport conomique, social et financier 2011
Pour quantifier les premires consquences de la crise, la DG Trsor a construit un scnario contrefactuel correspondant un monde fictif o il ny aurait pas eu de crise. Relativement ce scnario contrefactuel, en 2010, la crise aurait
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cot en cumul 1,5 point de production potentielle1 et aurait entran une diminution du nombre demplois de lordre de 778 000 (cf. graphique prcdent). La perte de production potentielle rsulterait pour moiti dune moindre contribution du travail provenant principalement de la hausse du chmage. Une moindre accumulation du capital et une moindre croissance des gains de PGF expliqueraient lautre moiti des pertes. Les effets de la crise sur la croissance de long terme sont incertains. Une premire valuation peut reposer sur lexamen des crises passes qui informent sur les possibles impacts qualitatifs et quantitatifs des crises long terme. Les tudes empiriques suggrent par exemple que loccurrence dune crise financire ou bancaire affecte ngativement et de faon persistante le niveau de production. Le scnario de rebond vu plus haut est ainsi rejet par la plupart des tudes empiriques tandis que les scnarios de dcrochement ou de rupture de croissance sont retenus avec une gale probabilit doccurrence. Par ailleurs, les tudes indiquent que la svrit de court terme de la crise semble un bon prdicteur de limpact de long terme. Les situations sont enfin trs contrastes selon les marges de manuvre dont disposaient les pays avant la crise, lampleur du choc sur le secteur financier et selon les politiques conomiques mises en place pour rpondre aux crises (cf. encadr suivant). Dans la premire partie de ce rapport, nous passons en revue les diffrents canaux par lesquels la crise a pu modifier durablement le niveau et/ou le taux de croissance de la production potentielle de la France : incertitudes sur les conditions de financement de lconomie, mutations technologiques et rorientation de lappareil productif, et enfin incertitudes sur le fonctionnement du march du travail.
Enseignement des crises passes sur les effets de long terme des crises bancaires et financires
La littrature empirique, fonde sur lanalyse des crises passes, apporte certains enseignements sur limpact qualitatif et quantitatif des crises et sur les scnarios de reprise. Il est important de souligner que ces comparaisons internationales agrgent des crises de natures trs diffrentes et traduisent donc des effets en moyenne. De plus, du fait de la nature mondiale de la crise actuelle, des effets de bouclage de lconomie mondiale pourraient rduire la porte des enseignements des crises passes souvent localises dans une zone gographique donne. Ainsi, un phnomne de dcrochage de la R & D
(1) Il ne sagit pas du chiffrage total du cot de la crise sur le PIB potentiel car les pertes des annes suivantes ne sont pas comptabilises.
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INTRODUCTION
dans un pays peut tre compens et rattrap ultrieurement par imitation des innovations ralises dans les pays non touchs par la crise. Ce rattrapage nest plus possible si le dcrochage de la R & D a lieu simultanment dans lensemble du monde. Les scnarios de sortie de crise restent trs ouverts, variables selon les situations de dpart des pays mais aussi suivant les politiques conomiques mises en uvre. Impact quantitatif Reinhart et Rogoff (2009)1 tudient les 18 crises financires les plus graves sur une priode allant de 1899 2001 : la crise norvgienne de 1899 et la Grande Dpression de 1929 aux tats-Unis, puis les Big Five de laprsguerre (Espagne 1977, Norvge 1987, Finlande 1991, Sude 1991 et Japon 1992). La crise asiatique de 1997-1998 (Hong Kong, Indonsie, Core du Sud, Malaisie, Philippines et Thalande), la crise colombienne de 1998 et argentine de 2001 figurent galement dans lchantillon. En moyenne, sur leur chantillon, les crises bancaires sont suivies dune rcession dune dure moyenne de deux ans qui entrane une perte cumule du PIB par tte de 9,3 %. Leffet est plus important dans les pays mergents en raison de leur dpendance vis--vis de lextrieur en termes de financement. Limpact au-del de la priode de rcession proprement dite nest pas mesur. Cerra et Saxena, FMI (2008)2 tudient limpact des crises jumelles (crise bancaire combine une crise de change) sur un panel de 192 pays entre 1960 et 2001 avec une approche semblable celle de Reinhart et Rogoff. Cette tude montre quen moyenne les crises financires sont suivies par une rcession dune dure de deux ans qui se traduit par une perte cumule de PIB de 11,7 %3. Le rebond de la croissance au cours de la phase de reprise nest pas suffisamment vigoureux pour permettre de rcuprer la totalit des pertes de PIB en niveau.
(1) Reinhart C. M. et Rogoff K. S. (2009), The aftermath of financial crises , American Economic Review, 99(2), p. 466-472. (2) Cerra V. et Saxena S. C. (2008), Growth dynamics: The myth of economic recovery , American Economic Review, 98(1), p. 439-457. (3) Il sagit dune moyenne peak to trough ( du pic au creux ) sur lensemble de lchantillon.
21
Source
Reinhart et Rogoff (2009) Cerra et Saxena, FMI (2008)
chantillon
18 crises financires entre 1899 et 2001 192 pays entre 1960 et 2001
Effet de la crise
Perte cumule de 9,3 % au cours de la rcession associe la crise Perte cumule de 11,7 % au cours de la rcession associe la crise
Furceri et Mourougane, OCDE (2009)1 utilisent une quation de croissance autorgressive sur le PIB potentiel sur un panel de donnes de pays de lOCDE pour la priode 1960-20072, git = ai + j gi,t-j + j Di,t-j + it
j=1 j=0 4 4
o g reprsente le taux de croissance annuel du PIB potentiel, D une indicatrice du dclenchement dune crise financire et a un effet fixe pays. Ils estiment que les crises financires diminuent la production potentielle denviron 1,5 % 2,4 % en moyenne long terme. La perte de production potentielle long terme augmente avec la svrit de la crise. Lclatement dune crise profonde rduit la production potentielle dun peu moins de 4 %, presque deux fois la taille de leffet moyen observ sur les crises de svrit moyenne. Bordo, Meissner et Stuckler (2009)3 sappuient sur un panel de 18 pays pour la premire vague de libralisation entre 1880-19134 et sur un panel de 45 pays pour la seconde vague de 1973-20035. Ils utilisent un modle correction derreur afin destimer un effet de long terme : p-1 q-1 yit = j yit-j + j Xit-j + [yit-1 - (Xit-1)] + it
j=1 j=0
(1) Furceri D. et Mourougane A. (2009), The effect of financial crises on potential output: New empirical evidence from OECD countries , OECD Economics Department Working Papers, n 699. (2) Leur datation des crises sappuie sur le travail de Laeven et Valencia (2008). (3) Bordo M. D., Meissner C. M. et Stuckler D. (2009), Foreign currency debt, financial crises and economic growth: A long run view , NBER Working Papers, n 15534. (4) Argentine, Australie, Autriche, Brsil, Canada, Chili, Danemark, France, Allemagne, Grce, Italie, Japon, Norvge, Portugal, Russie, Sude, Espagne, tats-Unis. (5) Argentine, Australie, Autriche, Belgique, Brsil, Canada, Chili, Chine, Colombie, Costa Rica, Danemark, quateur, Finlande, France, Allemagne, Ghana, Grce, Islande, Inde, Indonsie, Irlande, Isral, Italie, Jamaque, Japon, Malaisie, Mexique, Pays-Bas, Nouvelle-Zlande, Norvge, Pakistan, Prou, Philippines, Portugal, Afrique du Sud, Russie, Sude, Suisse, Espagne, tats-Unis, Turquie, Royaume-Uni, Uruguay, Venezuela, Zimbabwe.
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INTRODUCTION
o y reprsente le taux de croissance annuelle du PIB par tte, X un jeu de variables explicatrices1. Selon cette tude, les crises saccompagneraient dune perte de PIB de lordre de 1,5 % long terme pour la priode rcente et de 4 % pour la premire vague de mondialisation.
Source
Furceri et Mourougane, OCDE (2009) Bordo, Meissner et Stuckler (2009)
chantillon
Pays de lOCDE entre 1960-2007 45 pays entre 1973-2003
Effet de la crise
Diminution du PIB potentiel de 1,5 % 2,4 % en moyenne Diminution du PIB de 1,5 % en moyenne
Les divergences dans les modalits destimation et les horizons considrs peuvent expliquer les diffrences dordre de grandeur des pertes de PIB dues aux crises. Cerra et Saxena utilisent le PIB effectif et non le PIB potentiel et prennent une tendance de croissance de long terme quils comparent avec le PIB aprs la crise. Avec cette mthode, les carts de PIB sont importants. Cependant, le rsultat dpend de la tendance pr-crise qui a t choisie et il est prcisment assez difficile destimer une tendance autour dune crise. En outre, le fait de prendre une moyenne longue sur le pass pour prolonger la tendance pr-crise est contestable car la croissance potentielle peut changer pour dautres raisons que les crises financires. Furceri et Mourougane utilisent une quation de croissance autorgressive avec des indicatrices de crise. Le dsavantage de cette mthode est quelle exclut par construction la possibilit dun scnario de rupture de croissance la suite de la crise. Impact qualitatif Les rgularits observes dans le droulement des crises passes permettent de tirer des enseignements sur les facteurs historiquement corrls la plus ou moins grande svrit des crises. Ainsi, selon une tude du FMI (WEO octobre 2009) : les crises intervenant en haut de cycle ont en moyenne un effet plus fort sur le potentiel de croissance ; la svrit de court terme est un bon prdicteur de limpact long terme ;
(1) Dure moyenne de la crise, part des entres nettes de capitaux dans le PIB, taux de scolarisation, taux de croissance de la population, part de lpargne dans le PIB, part des exportations dans le PIB.
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un fort taux dinvestissement avant la crise est en gnral associ une crise plus svre, que linvestissement ait t financ domestiquement ou par ltranger. Cela peut tre d des surplus de capacit de production mais aussi des bilans dentreprises dgrads car le taux dinvestissement est fortement corrl lendettement des entreprises ; les pays ayant des marges de manuvre de politique conomique avant la crise (faible inflation, excdent courant, faible dficit ou excdent public) ont en moyenne moins de risque dtre confronts un dcrochage de la croissance potentielle ; de faon gnrale, les indicateurs de politique structurelle ne sont pas significatifs, sauf lindicateur de la lgislation de protection de lemploi qui tend tre corrl avec des crises plus svres. En effet, si dun point de vue thorique la protection de lemploi un effet ambigu sur le taux de chmage structurel, elle peut nanmoins freiner les rallocations demplois aprs une crise ; par ailleurs, toujours selon la mme tude, les politiques conomiques, y compris les mesures exceptionnelles de soutien au secteur financier mises en place pour rpondre la crise, peuvent modifier la croissance potentielle de long terme. Dune part, les investissements publics dans les infrastructures sont susceptibles davoir un impact positif sur la croissance potentielle. Dautre part, certaines politiques peuvent tre nfastes la croissance si elles introduisent des distorsions qui rduisent la capacit de rallocations de lconomie, si elles aboutissent augmenter la pression fiscale distorsive ou si elles incitent les tablissements financiers des prises de risque inconsidres (par exemple via un sauvetage systmatique des banques qui risque de crer un ala moral).
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INTRODUCTION
Des incertitudes sur les conditions de financement de lconomie
analyse du contexte financier est cruciale pour les comportements dinvestissement, lvolution des dsquilibres mondiaux et donc pour le potentiel de croissance. Les conditions de financement de lconomie mondiale en sortie de crise pourraient voluer selon deux trajectoires en apparence polaires mais qui pourraient se raliser sur des horizons diffrents ou coexister selon la nature de lemprunteur. Les volutions pourraient tre diffrencies selon les pays. Les politiques montaires des conomies dveloppes resteraient accommodantes moyen-long terme et maintiendraient des taux directeurs faibles car le cycle qui sengage correspondrait une priode de surcapacit durable, alliant faible croissance conomique, faible inflation et abondance dpargne (section 1). Laugmentation des dettes publiques, le renforcement de la rgulation prudentielle, laugmentation de lincertitude et de laversion au risque conduiraient une concurrence accrue entre emprunteurs et une augmentation durable des taux dintrt de long terme combine des primes de risque plus ou moins leves suivant la qualit des emprunteurs (section 2).
1 n Besoins de dsendettement et risque de dflation

1.1. Des situations dendettement trs contrastes selon les pays Les pays dvelopps ont connu au cours des deux dernires dcennies une forte monte de lendettement des agents privs dans un contexte de faible cot du crdit. Ce mouvement a pris des proportions extrmement variables selon les pays (cf. graphique suivant). Il traduit pour partie la vigueur du processus de rattrapage qui a caractris certaines conomies europennes. Il tmoigne aussi dans une certaine mesure dune mauvaise anticipation de la solvabilit des agents.
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Taux dendettement financier brut consolid* des conomies dveloppes1

400 350 300 250 200 150 117 100 50 0 85 93 131 202 176 60 47 45 60 56 71 63 66
dc. 2000 dc. 2007 dc. 2009
En % du PIB Administrations publiques Socits non financires Mnages
39
72 52 71 46 44 98100
dc. 2007 dc. 2009
116 108 62
84 88
44 46
125 105 114 72 81 53 22 39 42

dc. 2000 dc. 2007 dc. 2009
57 63 73 58 60 56 58 56 73 63 63
dc. 2000 dc. 2007 dc. 2009
65
82
46
dc. 2000
83 86
dc. 2007 dc. 2009
68
dc. 2000
90
125 121
58 64
53 35 48
dc. 2000 dc. 2007 dc. 2009
dc. 2000
dc. 2007
Japon
Espagne Royaume-Uni tats-Unis
dc. 2009
Italie
Allemagne
France
(*) Dette financire : prts bancaires court et long termes + titres ngociables, obligations et assimil. Les positions croises au sein dun mme secteur sont consolides. Lecture : en dcembre 2007, la dette des mnages amricains reprsentait 125 % du PIB, celle des socits non financires 44 % du PIB et celle des administrations publiques 52 % du PIB.
Source : Banque de France
Jusque dans les annes 2000, les entreprises financires et non financires constituaient le principal acteur de leffet de levier. Ces tendances sont restes quasiment inchanges en France, alors que dans de nombreux pays, les socits non financires ont renforc leur structure de bilans2 et les mnages ont pris le relais de lendettement au cours des annes 2000 (cf. graphique suivant). Les tats-Unis, le Royaume-Uni, lEspagne, le Portugal et lIrlande sont emblmatiques
(1) Le montant de dette des administrations publiques publi par la Banque de France dans le cadre des comptes nationaux financiers est lgrement suprieur la dette au sens de Maastricht, qui se situe aux alentours de 78 % au 4e trimestre 2009. En effet, la dette au sens de Maastricht ne comprend pas lensemble des passifs financiers. En sont exclus les produits financiers drivs, les intrts courus non chus ainsi que les autres comptes payer et recevoir. Lensemble de ces lments explique la diffrence observe avec le total des passifs publis par la Banque de France dans le cadre des comptes nationaux financiers et la dette au sens de Maastricht. (2) La dette brute des comptes financiers restitue mal cette tendance car les positions financires intragroupe ont souvent fortement augment durant la priode et sont plus ou moins bien consolides dans les prsentations de comptabilit nationale.
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DES INCERTITUDES SUR LES CONDITIONS DE FINANCEMENT DE LCONOMIE

de cette augmentation excessive de lendettement des mnages. Ainsi, en dcembre 2007, les tats-Unis et dans une moindre mesure le Royaume-Uni avaient des taux dendettement des mnages de respectivement 125 % et 98 % du PIB. Le Japon avait la dette publique la plus leve (176 % du PIB) alors quen Espagne, lendettement tait principalement port par les entreprises (108 % du PIB) et par les mnages (83 %). Au total, la France, malgr une dette publique relativement importante, comptait parmi les pays les moins endetts (171 % du PIB). La crise sest accompagne dune augmentation de lendettement global dans la plupart des pays dans des proportions comparables. Cette augmentation sexplique principalement par laccroissement des dettes publiques du fait des stabilisateurs automatiques, des plans de relance et des plans de sauvetage du secteur financier plus ou moins massifs dans lensemble des pays. La France apparat dans une situation intermdiaire en sortie de crise. Les mnages franais, avec un endettement hauteur de 53 % du PIB fin 2009, nont pas vu leur bilan trop dgrad par la crise. La richesse nette des mnages sest notamment peu dprcie en proportion de leur revenu. Cependant, mme sil diminue depuis la fin 2009, le niveau du chmage reste lev, de lordre de 9,2 % au quatrime trimestre 20101, et pourrait inciter les mnages maintenir un niveau dpargne de prcaution assez lev.
Taux dendettement financier des socits non financires(en % de la valeur ajoute) et des mnages (en % du revenu disponible brut)en France
140 % 120 % 100 % 80 % 60 % 40 % 20 % 0% Dette financire des mnages/RDB Dette financire des SNF/VA
2 4 6 8 6 4 0 0 2 4 8 0 2 6 8 80 19 198 198 198 198 199 199 199 199 199 200 200 200 200 200 ept. 1 S Note : dette financire = prts bancaires court et long termes + titres ngociables, obligations et assimil. Lecture : en septembre 2010, la dette financire des socits non financires (SNF) reprsentait 130 % de leur valeur ajoute (VA) et celle des mnages 78 % de leur revenu disponible brut (RDB).
Source : INSEE
(1) Chmage au sens du BIT, France mtropolitaine.
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Lendettement financier (titres et emprunts bancaires) des socits non financires franaises reprsente 64 % du PIB fin 20091. Cet endettement est principalement le reflet dun accroissement du besoin de financement li la dynamique de linvestissement dans un contexte de hausse des versements de dividendes dans les annes qui ont prcd la crise. Mme si la dette des entreprises est historiquement leve, elle ne devrait cependant pas peser trop fortement sur leur situation financire compte tenu de ses caractristiques. Dune part, les prts long terme reprsentent toujours une large partie de la dette et la part des crdits court terme dans le total des crdits est stabilise depuis 2001 (cf. graphique ci-dessous). Le risque de liquidit2 semble donc aussi relativement limit au niveau agrg. Dautre part, la charge dintrt demeure mesure grce la baisse des taux dintrt et le risque dinsolvabilit3 reste faible.
Structure de lencours de la dette financire brute des socits non financires en France
100 % 90 % 80 % 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0%
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20t. 20 p Se
Crdits court terme Crdits long terme
Titres de crances ngociables et assimils Obligations et assimils
Lecture : en septembre 2010, les titres de crances ngociables et assimils reprsentaient 21,2 % de la dette financire brute des SNF, les crdits court terme 11,8 %, les crdits long terme 56,6 % et les obligations 10,5 %.
Source : Comptes nationaux
(1) Cyriac G. (2009), Le dsendettement des entreprises franaises : pourquoi et comment ? , Trsor co, n 69. (2) Le risque de liquidit est mesur par le ratio dilliquidit qui rapporte la dette de court terme la dette financire. (3) Le risque dinsolvabilit est le solde des intrts reus et verss rapport lexcdent brut dexploitation.
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La restauration des capacits de financement des entreprises afin de se dsendetter pourrait passer par un ralentissement de linvestissement ou une rduction des stocks. Les entreprises pourraient galement rduire les dividendes verss ou modifier le partage de la valeur ajoute, ce qui aurait des rpercussions sur le revenu disponible brut des mnages. Il apparat ainsi trs important dviter le risque dune surraction des entreprises avec une trop forte rduction du niveau dendettement souhait. La rsistance puis le redressement progressif de la profitabilit des entreprises constituent nanmoins un lment positif et stabilisant. Il est observ dans nombre de pays, notamment aux tats-Unis mais aussi en France o lajustement de lemploi a pourtant t plus amorti. Les grands groupes mais aussi les PME ont assez bien travers la crise. En revanche, dans cette seconde catgorie dentreprises, la situation est extrmement disperse et une proportion croissante de PME connat des pertes dexploitation1 (cf. encadr p. 32). Au total, les diffrences entre pays pourraient tre marques en sortie de crise. En effet, dans certains pays, comme aux tats-Unis ou au Royaume-Uni, la phase actuelle dajustement prsente la caractristique dtre simultane pour les entreprises et les mnages, alors quelle ne concernait que les entreprises dans le cycle prcdent (1993 2000). Le poids de la dette des mnages et la dure ventuelle dassainissement de leur situation pourraient peser davantage sur le dynamisme de la demande. Une troisime consolidation lie aux enjeux de soutenabilit des finances publiques vient sajouter celles des acteurs privs et sera de taille variable selon les pays. La France, dont lensemble des administrations publiques est endett hauteur de 83 % du PIB la fin 2010, est dans une situation intermdiaire et sest engage rduire le dficit public jusquen 2014 dans la loi de programmation des finances publiques adopte en dcembre 2010. lhorizon 2014, le dficit public devrait atteindre 2 % du PIB2, soit une rduction du dficit public de 5,7 points de PIB sur 4 ans. Cette rduction serait rendue possible hauteur de 1 point de PIB par lacclration de la croissance et serait structurelle hauteur de 4,7 points de PIB. Lampleur de lajustement budgtaire ncessaire est largement conditionne par lcart entre le taux dintrt et le taux de croissance. Il correspond lajustement budgtaire auquel un pays doit consentir simplement pour viter un effet boulede-neige . Daprs lOCDE, lajustement savre consquent en 2010 pour la
(1) Cayssials J.-L. et Kremp E. (2010), La situation des PME en 2009 : leur structure financire rsiste la crise , Bulletin de la Banque de France, n 181. (2) Cf. projet de loi de programmation des finances publiques doctobre 2010.
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France, 4,3 points de PIB, mais reste infrieur celui de grands pays dvelopps comme le Royaume-Uni (6,2 points) et les tats-Unis (8,5 points). Toujours selon lOCDE, la France figure au 9e rang des pays dvelopps au regard de lampleur de leffort consentir pour stabiliser le ratio dette/PIB (cf. graphique suivant). Pour 10 pays, cet effort est suprieur 4 points de PIB.
Solde primaire prvu et solde primaire stabilisant la dette en 2010

6 4 2 0 -2 -4 -6 -8
ta tsi e l e e e e a s e e e e e e k e g d e e e e e e e is n Un Japo rland vaquologn e-Unpagn rtuga rvgland ranc hquanad s-Ba stralisland trich agn land GrcemarSuiss bour u Su lgiquSud Italiongri F . tc C ay Au I Au llem Fin I slo P um Es Po No -Z n H em e d Be P Da p A ya lle p. Lux Cor R Ro R uve No
En % du PIB
Solde primaire structurel en 2010 Solde primaire structurel requis pour stabiliser la dette
Note : les histogrammes indiquent le niveau de solde primaire structurel estim pour 2010. Les marques orange signalent le solde primaire thorique1 qui stabiliserait la dette compte tenu de la croissance et du niveau des taux dintrt observ. Lecture : aux tats-Unis, le dficit du solde primaire structurel reprsente 7 % du PIB en 2010. Le solde primaire structurel stabilisant la dette correspond un excdent de lordre de 1,4 % du PIB.
Source : OCDE, Perspectives conomiques de novembre 2010, n 88
(1) Le montant Bt de titres mis chaque anne par un tat correspond la somme des emprunts arrivant chance Bt-1, augment des intrts it et diminu du solde primaire (cest--dire hors charges dintrts) de lanne en cours, St : Bt = (1+it)Bt-1- St Si lon traduit lquation en part de PIB, on dduit que : Bt = (1+it)/(1+gt)bt-1- st Les minuscules traduisent des variables en part de PIB. Ainsi, bt = Bt /PIBt et st = St /PIBt. g dsigne le taux de croissance et i le taux dintrt, tous les deux nominaux. Le solde primaire, s*, stabilisant la dette son niveau b = bt-1 = bt par rapport la production potentielle qui crot au taux g se dfinit par : s*=(i-g)/(1+g)b (i-g)b. Cette quation met en vidence limportance de la variable de taux de croissance potentielle et de taux
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Besoins de dsendettement des mnages aux tats-Unis et en France

Le recours continu et excessif des mnages amricains lendettement entre 2000 et 2007 est un phnomne historique, peu comparable aux volutions antrieures. Les mnages ont entam depuis dbut 2009 une phase de dsendettement pour la premire fois depuis cinq dcennies. Ce dsendettement sexplique essentiellement par un retournement du crdit immobilier et par une baisse des crdits la consommation. La rduction de la dette des mnages est permise par une remonte de leur taux dpargne qui sinscrit 5,4 % au deuxime trimestre 2009, soit son niveau de la mi-1998. Les ratios de richesse amricains laissent penser que lajustement la hausse du taux dpargne des mnages nest peut-tre que partiellement accompli et pourrait continuer peser quelque temps sur la consommation. Taux dpargne net et richesse nette des mnages amricains (en % du revenu disponible brut)
14 % 12 % 10 % 8% 6% 4% 2% 0%
19 78 19 80 19 82 19 84 986 988 990 992 994 996 998 000 002 004 006 008 010 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2
7 6 5 4 3 2 Taux dpargne net, chelle de gauche Richesse nette/Revenu disponible, chelle de droite 1 0
Lecture : au 4e trimestre 2010, la richesse nette des mnages reprsentait 4,9 fois leur revenu disponible (net des amortissements) et leur taux dpargne net 5,4 %.
Source : OCDE, Perspectives conomiques de novembre 2010, n 88
La situation franaise parat trs diffrente de celle des tats-Unis : les mnages sont moins endetts et les ratios de richesse se sont trs peu dgrads avec la crise. Lpargne des mnages apparat globalement stable depuis vingt ans.
dintrt de la dette publique. En effet, le solde primaire doit tre excdentaire si le taux de croissance potentielle g est infrieur au taux dintrt i. Cest partir dune estimation de ces deux paramtres que lon dtermine le solde primaire qui stabilise la dette publique un niveau fix pralablement par convention.
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Les risques dune remonte significative du taux dpargne des mnages semblent donc faibles, en ligne avec la relativement faible drive de lendettement des mnages observe dans le pass. Taux dpargne brut et richesse nette des mnages franais (en % du revenu disponible brut)
22 % 20 % 18 % 16 % 14 % 12 % 10 %
19 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
12 Taux dpargne brut, chelle de gauche 10 Richesse nette/RDB, chelle de droite 8 6 4 2 0
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
20
20
20
Note : dernier point 2e trimestre 2010. Lecture : au 2e trimestre 2010, la richesse nette des mnages reprsentait 7,1 fois leur revenu disponible brut (RDB) et leur taux dpargne brut 16,1 %.
Sources : INSEE, Banque de France
Situation financire des entreprises en France et aux tats-Unis

La situation financire des entreprises sest dgrade avec la crise et dans son sillage le nombre et la taille des dfaillances. La rentabilit conomique et financire a sensiblement diminu entre 2008 et 2009. Les tudes plus fines montrent que cette dgradation est commune lensemble des classes de taille dentreprises, avec une forte dispersion individuelle nanmoins. Les volutions rcentes indiquent que cette dgradation demeure contenue et quun redressement sopre depuis 2010. Surtout, les structures de bilan, apprcies par les ratios dette/fonds propres, ne se sont pas dgrades dans la crise malgr la baisse transitoire des rsultats. Cest particulirement vrai pour les entreprises petites ou grandes incorpores dans des groupes. Cette relative solidit financire est vrifie en France et ltranger. Aux tats-Unis notamment, la rentabilit conomique a rcupr ses niveaux
32
davant-crise. Les rsultats nets des grandes cotations du S&P 500 ont aussi renou avec leurs niveaux davant-crise. Ce constat invite nuancer lide dune crise de suraccumulation gnralise. La situation des pays dvelopps est diffrente de celle du Japon au dbut des annes 1990, laube de la dcennie perdue , o la trs faible rentabilit du capital observe tayait lide de suraccumulation. Rentabilit conomique et taux de marge des socits non financires franaises
35 % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5% 0%
19 80 19 82
e
Taux de marge (EBE/VA)
Rentabilit (EBE/actif fixe)
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
Lecture : au 3 trimestre 2010, la rentabilit conomique des socits non financires franaises tait 14 % et leur taux de marge 30 %.
Source : INSEE
Rentabilit conomique des socits non financires amricaines

12 % 10 % 8% 6% 4% 2% 0%
52 54 56 58 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20
Bnfice des socits avant impt/Capital fixe
Lecture : au 4e trimestre 2010, la rentabilit conomique des socits non financires amricaines tait 6,8 %.
Sources : Federal Reserve, BEA
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1.2. Bien quimportant, leffort de dsendettement ne devrait pas engendrer de dflation Un processus de dsendettement dprime la demande et peut faire apparatre des surcapacits dans une conomie. Lajustement du stock de capital tant long, des tendances dflationnistes peuvent apparatre. Le spectre de la dflation et dune dcennie perdue la japonaise est point par nombre dconomistes aux tatsUnis o le processus de dsendettement risque datteindre des niveaux particulirement importants. partir dun certain seuil, lobjectif de dsendettement peut prendre lascendant sur toute autre stratgie de dveloppement des entreprises, mnages ou administrations publiques, et sauto-entretenir, enfermant lconomie dans une trappe liquidit (cf. encadr p. 37). Ces risques dflationnistes semblent limits dans le cas de la France, dune part car les niveaux dendettement des diffrents agents de lconomie sont relativement modrs et la rentabilit du capital productif plutt encore leve, dautre part car les anticipations dinflation demeurent positives. En effet, le recul de linflation sous-jacente est rest limit compte tenu de la profondeur de la rcession (cf. 1er graphique ci-contre). Linflation anticipe long terme, telle quelle ressort du cours des obligations dtat indexes (cf. 2nd graphique), demeure comprise entre 1,5 % et 2,5 % selon les chances1. Surtout, le contexte de croissance mondiale soutenue (4,5 % prvus par le FMI pour 20102) maintient en tension les marchs de matires premires. La phase de dsendettement priv et public qui est aujourdhui ncessaire dans les pays dvelopps psera mcaniquement sur la demande et lactivit court terme. Les consquences de ce type dajustement moyen terme sont en revanche dbattues. Pour les agents privs, la logique dajustement flux/stock qui sous-tend les phases de dsendettement devrait peser sur le niveau du PIB plutt que sur son rythme de croissance futur. Le dsendettement se traduira normalement par une diminution dfinitive du ratio de flux net de dette en proportion du revenu. De surcrot, une conomie peut continuer diminuer son stock de dette et de capital tout en renouant avec des flux dendettement positifs. Ce dcalage entre flux et stock renvoie au concept de Phoenix Miracles 3.
(1) Le point mort dinflation, cart entre le rendement des obligations indexes sur linflation et celui des obligations non indexes, est une mesure imparfaite des anticipations dinflation car il inclut une prime de risque dinflation et dpend de la liquidit relative des deux produits. Ses variations sont nanmoins une bonne indication du changement de sentiment des investisseurs lgard de linflation. (2) Perspectives conomiques mondiales, juillet 2010 (3) Calvo G. A., Izquierdo A. et Talvi E. (2006), Phoenix Miracles in emerging markets: Recovering without credit from systemic financial crises , NBER Working Papers, n 12101.
34

Le moment le plus pnalisant pour une conomie est celui o les flux nets demprunt diminuent. La plupart des conomies sont maintenant entres dans une squence o ces flux se sont stabiliss des niveaux faibles ou ngatifs et se redressent, contribuant positivement lacclration de la croissance.
Inflation observe et inflation sous-jacente, France et tats-Unis

Inflation hors nergie, alimentation, alcools et tabac
6 5 4 3 2 1 0
1 1 1T T T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1
En %, glissement annuel
Inflation tats-Unis Inflation sous-jacente, tats-Unis Inflation France Inflation sous-jacente, France
9 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 - 1 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
Source : Datastream
Anticipations dinflation par les marchs financiers

Point mort dinflation des obligations indexes
3,0 % 2,5 % 2,0 % 1,5 % 1,0 % 0,5 % 0,0 % France 10 ans Zone euro 10 ans tats-Unis 10 ans
8 3 3 4 5 6 7 9 0 1 4 5 6 7 8 9 0 00 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 201 201 201 t t t t t t t t r r2 r r r r r r r vie Juille anvie Juille anvie Juille anvie Juille anvie Juille anvie Juille anvie Juille anvie Juille anvie J Jan J J J J J J J
Lecture : en fvrier 2011, le point mort dinflation 10 ans tait 2,1 % en France, 2,0 % en zone euro et 2,3 % aux tats-Unis.
Source : AFT
35

Le lien entre endettement/dsendettement public et croissance nest pas non plus tabli de faon mcanique moyen ou long terme. partir de certains seuils de stress budgtaire 1, la rduction des dficits peut positivement influencer la croissance (cf. encadr p. 41). Lexercice de rduction du dficit, qui passe ncessairement par une rduction cible des dpenses et/ou une hausse cible des recettes, est nanmoins dlicat concevoir car il doit assurer la crdibilit de lengagement sans pnaliser la reprise conomique. Paralllement, la rduction des dficits ne doit pas hypothquer les mesures structurelles favorables la croissance : au contraire, elle a dautant plus de chances de russir quelle saccompagne de rformes qui soutiennent la croissance. Dans chacun des pays de la zone euro, le succs de la rduction du dficit public dpendra galement de la coordination des politiques au sein de la zone. Les plans de rduction du dficit public doivent permettre dasseoir la crdibilit de la zone euro, dassainir les finances publiques qui ont t dgrades par la crise, sans empcher les pays dont la crdibilit nest pas en jeu de jouer leur rle de moteur et de soutien la demande. court terme, en dpit de la consolidation des agents publics (en Europe) et privs (aux tats-Unis), la demande trangre en provenance des pays mergents pourrait dynamiser la reprise dans les pays dvelopps. moyen terme, le dcouplage entre les conomies mergentes et les conomies des pays dvelopps pourrait tre davantage marqu. Les conomies asiatiques et dAmrique latine ont par exemple les moyens et la volont politique daugmenter leur demande intrieure, et donc de compenser une diminution de la demande extrieure si elle venait se produire. La Chine est dailleurs en train de rorienter sa croissance dans cette direction. Il reste que la croissance de demande intrieure dans les conomies mergentes est de nature loigner durablement le spectre de la dflation. plus long terme, les volutions structurelles luvre aux tats-Unis et en Chine favoriseront une rduction significative des dsquilibres de balances courantes qui avaient fortement augment pendant la dcennie 2000. Entre 1998 et 2007, la somme des dficits et surplus courants des conomies du G20 a ainsi augment de prs de 2 000 milliards de dollars. Avec la crise, les ajustements se sont faits de manire brutale et les dsquilibres de paiements courants se sont en partie rsorbs. Pour empcher la reconstitution de ces dsquilibres, facteur dinstabilit pour lconomie mondiale, et pour
(1) Perotti R. (1999), Fiscal policy in good times and bad , Quarterly Journal of Economics, vol. 114.
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les rsorber sans dprimer la croissance mondiale, il est ncessaire, dune part, que les pays dont les excdents courants sont importants mettent en uvre des rformes qui stimulent leur demande intrieure, dautre part, que les pays excessivement dficitaires augmentent leur pargne et favorisent lessor dun secteur exportateur plus fort. Une tude mene laide dun modle macro-conomtrique international1 montre que la combinaison de rformes structurelles en Chine (scurit sociale, gouvernance des entreprises et dveloppement des marchs financiers), en Allemagne et au Japon (augmentation de la concurrence dans le secteur des services), accompagne dune lgre hausse structurelle du taux dpargne aux tats-Unis, conduirait une rduction significative des dsquilibres de balances courantes : en cinq ans, leur niveau serait divis par deux. Le surcrot dactivit dans les pays mettant en uvre des rformes pour stimuler leur demande intrieure ferait plus que compenser la perte de croissance mondiale lie une moindre consommation aux tats-Unis : au bout de cinq annes, lactivit conomique mondiale serait plus leve de 1 %, et le commerce mondial augmenterait en consquence. Dans un tel scnario de politiques conomiques volontaristes et coopratives des pays en excdent et des pays en dficit courant, lassainissement des bilans des agents privs et publics va de pair la fois avec la rduction des dsquilibres mondiaux et avec le maintien de la croissance mondiale.
Les dflations par le bilan2

Une Balance Sheet Recession fait suite une phase de forte accumulation de capital associe une bulle sur le prix des actifs (gnralement actions et/ou actifs immobiliers) et/ou une priode dendettement important des mnages (tatsUnis 1929, Allemagne 1985-1995) et/ou des entreprises (Japon 1980-1990). Avec lclatement de la bulle, les agents privs se retrouvent avec un bilan trs dgrad et leur objectif nest plus la maximisation du profit mais la minimisation de lendettement. En effet, la forte baisse du prix des actifs saccompagne dune diminution de la valeur de lactif net des agents endetts. Dans cette situation, pour viter le dfaut, les agents consacrent la majeure partie ou la totalit de leur revenu dactivit au remboursement de la dette ou la provision des dprciations dactifs, ce qui paralyse la demande de crdit, linvestissement et le processus daccumulation du capital.
(1) Chevalier C.-M. et Puppetto L. (2010), Rquilibrage de la croissance aux tats-Unis, en Chine, en Allemagne et au Japon Trsor co, n 80. (2) Koo R. (2008), The Holy Grail of macroeconomics: Lessons from Japans Great Recession, John Wiley & Sons.
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Lconomie est prise dans une trappe liquidit : la politique montaire devient inefficace ; les agents cherchent se dsendetter mme si les taux dintrt sont proches de zro ; la demande de crdit seffondre. En labsence de demande de crdit, les liquidits issues du surcrot dpargne et du remboursement des dettes restent inutilises et bloques au sein du secteur bancaire, ce qui se traduit par une perte de PIB dun montant quivalent. Une boucle dflationniste se met en place et lconomie ne retrouve le chemin de la croissance quune fois les bilans des acteurs privs assainis. Mcanismes luvre au cours dune dflation par le bilan et moyens dy remdier
Les agents privs ont achet des actifs en recourant lemprunt Flux montaire dorigine Les mnages continuent dpargner
Chute du prix des actifs Cercle vicieux Les bilans se dgradent Restaure les bilans Le gouvernement obtient des fonds taux faible, en labsence dautres emprunteurs
Les agents privs visent moins la maximisation des profits que la minimisation de la dette
Permet aux agents privs de payer leurs dettes
Les agents privs remboursent leurs dettes
Chute de la demande globale
Empche une chute de la demande globale
Le cercle vicieux est bris
Pas de demande de monnaie
conomie affaiblie et dflation
Relance budgtaire
La Banque centrale panique et assouplit fortement la politique montaire
Les dfaillances se multiplient
Nouvelle chute du prix des actifs
Augmentation des emprunts non performants auprs des banques Paralysie car les agents privs rduisent lendettement Trappe liquidit
Les emprunts publics contribuent maintenir la masse montaire en labsence demprunteurs privs
Le problme
La solution
Source : Koo R. (2003), Balance Sheet Recession: Japans Struggle with Uncharted Economics and its Global Implications, John Wiley & Sons
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Selon Koo (2008), seuls deux types de politiques peuvent permettre de diminuer les effets nfastes du deleveraging (dsendettement) qui en dcoule : des injections de capital dans le secteur financier pour aider les banques assainir leur bilan plus rapidement ; une relance budgtaire pendant laquelle le gouvernement emprunte, taux trs faible, afin de dpenser lexcdent courant dgag par le secteur priv (pargne et remboursement de dette). Il ny a pas deffet dviction de linvestissement public sur linvestissement priv. Au contraire, le secteur public se substitue aux agents privs pour maintenir une croissance du crdit minimale : le montant que le gouvernement emprunte et investit pour soutenir le PIB correspond exactement aux excdents de liquidits gnrs par le secteur priv et stagnant au niveau du secteur bancaire. La rduction du dficit public ne doit dmarrer quune fois vrifi que les fonds non emprunts par le gouvernement seront utiliss par les agents du secteur priv.
Flux et stock de crdit pendant les reprises conomiques

Dans un contexte de dsendettement, le dynamisme du march du crdit peut tre utilis comme un indicateur de ltat davancement de la reprise. En effet, alors que le concept de Phoenix Miracles laisse entendre que les reprises conomiques qui font suite aux crises financires et bancaires se produisent sans remonte du stock de crdit, la reprise du PIB parat concider en ralit avec une remonte des flux de crdit. Ce rsultat semble par ailleurs confirmer le fait que les diminutions des taux de croissance qui font suite des phases de monte de lendettement sexpliquent en partie par lajustement des agents leur nouveau niveau de revenu et non par le remboursement des dettes qui laccompagne. Le modle dvelopp par Biggs, Mayer et Pick comporte deux secteurs1 : les mnages qui produisent un bien dinvestissement, qui sera vendu aux entreprises ; les entreprises qui empruntent aux banques pour acheter les biens dinvestissement, qui seront utiliss pour produire les biens de consommation destins aux mnages.
(1) Biggs M., Mayer T. et Pick A. (2009), Credit and economic recovery: Demystifying Phoenix Miracles , DNB Working Papers, n 218.
39
Le crdit est introduit dans le modle en supposant que les entreprises doivent emprunter aux banques pour financer leurs investissements. Le bien de consommation est produit avec la fonction de production Yc,t = AKt o A est une constante et Kt reprsente le stock de biens dinvestissement que les firmes ont acquis. Le bien dinvestissement se dprcie au taux selon lquation suivante : Kt = (1-) Kt-1 + Yd,t. Le programme de maximisation de la firme donne lexpression du taux dintrt : r = A-. Sous lhypothse que tous les investissements ont t financs par endettement, la dynamique du crdit des firmes est : Dt = (1-) Dt-1 + Yd,t, ce qui permet dexprimer le revenu tir du bien dinvestissement en fonction du crdit. Sous les mmes hypothses, la consommation peut sexprimer en fonction du crdit : Yc,t = AKt = ADt = (+r) Dt. Le revenu de lconomie est la somme du revenu de production du bien de consommation et du bien dinvestissement soit : Yt = Yc,t + Yd,t = (+r) Dt + Dt - (1-) Dt-1. Et donc : Yt = (1-) Dt + (2+r) Dt. Il est alors possible de dcrire le taux de croissance du PIB yt comme une fonction des variations de flux de crdit Dt-Dt-1 par rapport au PIB, appel impulsion de crdit, et le taux de croissance du stock de crdit pondr par la part du crdit dans le PIB. reprsente le taux de dprciation du capital et r le taux dintrt. Yt - Yt - 1 Dt-Dt-1 Dt-Dt-1 yt = = (1 - ) + (2+r) Yt - 1 Yt - 1 Dt - 1 Yt - 1 Cette relation montre que le taux de croissance du PIB peut tre positif mme si le taux de croissance du crdit Dt/Dt-1 est ngatif, il suffit pour cela que les flux de crdit, Dt-Dt-1, augmentent. Cela se produit par exemple si la croissance des crdits nets est infrieure au taux de dprciation du capital, cest--dire si 0>Dt>(1-)/(1++r)Dt-1. Les crises bancaires les plus svres dans les pays dvelopps depuis laprsguerre, les Big Five (Espagne 1977, Norvge 1987, Finlande 1991, Sude 1991 et Japon 1992), sont souvent cites comme des exemples emblmatiques des Phoenix Miracles . Le graphique suivant compare le niveau moyen de la demande prive pendant ces crises au stock de crdit sur le graphique de gauche et aux flux de crdit sur le graphique de droite. Le rebond des flux de
40
nouveaux crdits semble donc troitement reli la croissance conomique au cours des priodes de reprise qui ont suivi les Big Five . Crdit et reprise conomique au cours des Big Five
112 110 108 106 104 102 100 98 t-3 112 110 108 106 104 102 100 98 96 t+3 112 110 108 106 104 102 100 98 t-3 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 - 10 t+3
t-2
t-1
t+1
t+2
t-2
t-1
t+1
t+2
Consom. + Invest. (chelle de gauche) Encours de crdit (chelle de droite)
Consom. + Invest. (chelle de gauche) Flux de crdit (chelle de droite)
Lecture : alors que le rebond du stock de crdit napparat que deux ans aprs la fin de la crise, le rebond des flux de crdit semble concider avec la reprise de la demande prive.
Source : Biggs M., Mayer T. et Pick A. (2009), op. cit.
Endettement public et croissance

Au-del des effets lis lalourdissement de la charge qui lui est associe, une dette leve peut avoir des effets ngatifs sur lactivit conomique. Une augmentation du niveau de la dette publique peut conduire affaiblir la demande prive. Certes, un surcrot de dpenses publiques ou une rduction des prlvements se traduisent court terme par un accroissement de la demande de biens et services. Nanmoins, cet effet potentiellement positif sur lactivit pourrait tre en partie compens par la rduction de la demande des mnages et des entreprises qui anticipent une augmentation des prlvements destine assainir les finances publiques. linverse, quand les agents considrent crdible le plan de rduction des dficits, ils nanticipent pas de diminution supplmentaire de leurs revenus futurs et maintiennent donc leurs dpenses. Les tudes empiriques1 concluent que le surcrot dpargne publique (la baisse du dficit public) est compens 40 % en moyenne par la baisse de lpargne prive.
(1) Rhn O. (2010), New evidence on the private saving offset and Ricardian Equivalence , Document de travail, n 762, Dpartement conomique de lOCDE.
41
Par ailleurs, un niveau lev de dette publique peut entraner des effets dviction sur le march du crdit : une plus grande partie de lpargne des agents conomiques tant capte par la sphre publique, la part de lpargne finanant les agents privs est rduite ce qui renchrit le cot du crdit, pesant notamment sur linvestissement. Les valuations empiriques concluent gnralement un effet positif de la rduction du niveau de dette publique sur la croissance long terme mais les rsultats sont moins tranchs pour les effets de court terme. Selon Ball et Mankiw, une rduction de 0,5 point de PIB de la dette publique entrane long terme une augmentation de 6 % du PIB1. Leffet est sans doute moins important dans la ralit car il est valu par les auteurs de manire trs schmatique en supposant que le stock de capital de lconomie augmente exactement du montant de rduction de la dette (limage employe par Ball et Mankiw est celle dune fe de la dette qui escamoterait en une nuit lintgralit de la dette). Laugmentation du PIB correspondante est alors obtenue en multipliant le montant de la rduction de la dette par le produit marginal du capital. Une tude ralise par le FMI fournit des rsultats plus contrasts2. Les simulations montrent qu long terme, une diminution de 10 points du ratio de dette sur PIB est associe une augmentation du PIB denviron 1,4 %. Cependant, les pisodes de rduction du dficit public passs montrent un effet rcessif sur le PIB court terme : une consolidation quivalente 1 % du PIB saccompagne dune diminution de 0,5 % du PIB au bout de deux ans. Enfin, sur la priode 1880-2009, Reinhart et Rogoff indiquent dans une tude controverse3 que le taux de croissance mdian des pays dvelopps a t infrieur denviron 1 point de pourcentage dans les pays o la dette publique dpassait un seuil de 90 % par rapport aux pays o le niveau de dette tait infrieur 30 %. Le taux de croissance moyen serait de prs de 4 points infrieur.
(1) Ball L. et Mankiw N. G. (1995), What do budget deficits do? , Federal Reserve Bank of Kansas City, Budget Deficits and Debt: Issues and Options. (2) OCDE (2010), Perspectives conomiques mondiales, n 88, novembre. (3) Reinhart C. M. et Rogoff K. S. (2010), Growth in a time of debt , American Economic Review, vol. 100(2), p. 573-578. La validit de la dmonstration empirique est en effet trs dbattue. Voir Kumar M. S. et Woo J. (2010), Public debt and growth , IMF Working Papers, n 10/174, International Monetary Fund ; Iron J. S. et Bivens J. (2010), Government debt and economic growth , Economic Policy Institute Briefing Papers, n 271. Les auteurs eux-mmes modrent la porte de leur rsultat dans un papier rcent : Reinhart C. M. et Rogoff K. S. (2010), Debt and growth revisited , MPRA Papers, n 24376.
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2 n Un risque de renchrissement du cot du capital ?

2.1. Une discrimination des risques entre tats accentue, dans un contexte de niveau gnral des taux dintrt exceptionnellement bas Le cot de financement de la dette souveraine a globalement diminu pour la plupart des pays dvelopps. De 2 % dbut 2007, les taux dintrt rels des obligations dtat (Allemagne, France et tats-Unis) 10 ans sont retombs 0,5 %-1 % la fin 2010, et ont donc perdu plus dun point depuis le dbut de la crise. Il sagit de niveaux historiquement bas (cf. graphique ci-dessous). Toutefois, malgr ce fond de dcrue des taux srs de long terme, la discrimination entre tats metteurs est trs forte et a abouti une importante htrognit des conditions de financement. Les carts de taux se sont fortement creuss partir de lt 2008, surtout pour la Grce et lIrlande, et dans une moindre mesure pour le Portugal (cf. graphique p. 45).
Taux dintrt rels 10 ans (taux des emprunts dtat 10 ans inflation lisse sur 5 ans)
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1
19 65 967 969 971 973 975 977 979 981 983 985 987 989 991 993 995 997 999 001 003 005 007 009 011 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2
En % France Allemagne tats-Unis
Lecture : en mars 2011, le taux dintrt rel 10 ans tait de 2,1 % en France, 1,6 % en Allemagne et 1,3 % aux tats-Unis.
Source : Datastream
43

La crdibilit des efforts de consolidation est donc susceptible de jouer un rle important sur lvolution des taux dintrt souverains lavenir. Elle contribuerait contenir les pressions la hausse sur la dette publique et ainsi loigner dhypothtiques risques de contagion au secteur priv. En effet, certaines tudes pointent une relation ngative entre la dette publique en part du PIB et le spread entre les obligations dentreprise notes AAA et les titres publics1. Ceci peut venir du fait que les titres publics bnficient habituellement dune surcote de liquidit, i.e. lemprunt public paie un taux dintrt faible non seulement parce quil est peu risqu, mais aussi parce que cest linstrument le plus liquide sur le march. Selon cette interprtation, pour un pays donn, la surcote de liquidit tend dcrotre lorsque loffre de titres liquides crot (i.e. le volume de dette publique augmente), ce qui nest pas toujours cohrent avec ce qui est observ empiriquement, notamment dans le cas de lAllemagne et de la France. Lanalyse des dterminants des spreads montre par ailleurs que les carts de rendement entre titres souverains (ou entre couvertures de dfaillance ou CDS) ne sont que partiellement expliqus par lquilibre financier du secteur public stricto sensu. Alper, Forni et Gerard2 soulignent dans une approche conomtrique portant sur la priode de crise (de janvier 2008 juin 2010) le rle de variables financires (situation des bilans bancaires, cours boursiers, aversion pour le risque) dans la formation des carts de rendement. Ces mmes auteurs confirment aussi limportance de la composante inexplique (prs des deux tiers), constat opr par dautres travaux plus anciens. De ce point de vue, la modration de lendettement des agents privs franais, souligne plus haut, et la part plutt faible de la dette contingente lie aux oprations de soutien au secteur bancaire, constituent des facteurs objectifs qui modrent le risque de majoration des spreads affectant la dette souveraine hexagonale.
(1) Krishnamurthy A. et Vissing-Jrgensen A. (2010), The aggregate demand for treasury debt , Working Paper, Northwestern University. (2) Are sovereign spreads linked to fundamentals? . Il sagit dun travail en cours de Alper, Forni et Gerard dont les premiers rsultats ont t publis dans lappendice 2 du Fiscal Monitor de novembre 2010 du FMI : Fiscal exit: From strategy to implementation .
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Spreads de taux dintrt sur les obligations dtat 10 ans (carts en points de pourcentage par rapport aux taux allemands 10 ans)
14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 90 19
94 96 00 02 04 10
Points de %, en moyenne annuelle, sauf pour 2011 (T1 2011) 1990-2011
19
92
19
19
19
98
20
20
20
20
06
20
08
20
Belgique Italie Royaume-Uni
France Japon tats-Unis
Grce Portugal
Irlande Espagne
Lecture : au 1er trimestre 2011, le taux dintrt sur les obligations dtat grecques 10 ans tait suprieur au taux allemand de 9,3 points de pourcentage.
Source : OCDE
Influence des performances budgtaires sur le taux dintrt

Lampleur de linfluence de lendettement public sur les taux dintrt ne fait pas lobjet dun consensus. Cependant, lcart entre les taux dintrt de long terme et de court terme dans les pays de lOCDE depuis le milieu des annes 1990 semble positivement corrl au niveau dendettement des tats (cf. graphique suivant).
45
cart entre les taux dintrt de long terme et de court terme selon le niveau dendettement de ltat (en % du PIB)
1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 - 0,2 - 0,4 0-19 20-39 10-59 60-79 80 et plus En points de %
Note : les barres reprsentent la moyenne pour les pays de lOCDE dont les donnes sont disponibles entre 1994 et 2008. Taux dintrt de court terme = taux des bons du Trsor 3 mois. Taux dintrt de long terme = taux des obligations dtat 10 ans. Lecture : lcart entre les taux dintrt de long terme et de court terme des pays de lOCDE dont le niveau dendettement de ltat varie entre 20 % et 39 % du PIB est de 0,5 point.
Source : OCDE, Perspectives conomiques de juin 2009, n 85
Dans les pays europens, les tudes empiriques montrent que les carts de taux sont dus pour partie aux performances budgtaires. En effet, il semble que les dficits anticips contribuent expliquer une partie de la prime de risque sur les taux souverains. La liquidit des titres mis par les tats et la manire dont les tats sont exposs aux faiblesses du march financier seraient galement des facteurs explicatifs des carts de taux dintrt sur les titres souverains. Le tableau ci-contre rsume les principaux rsultats des tudes empiriques sur les effets des performances budgtaires sur les taux dintrt.
46
Impact des comptes publics sur le taux dintrt de long terme

Reference Countries Fiscal variables Estimated effects on long-term interest rates in basis points (bps)
Studies that focus on flow fiscal variables

Thomas and Wu (2009) Bernoth et al. (2006) USA 14 EU countries A 1% point increase in projected fiscal deficit in 5 years A debt-service ratio 5% above Germanys A 1% point increase in fiscal deficit lasting 3 years 30-60 bps 32 bps (Spread vis--vis Germany, post-EMU period, some non-linear effects) 20-60 bps
Dai and Philippon (2005) USA Ardagna et al. (2007) Laubach (2003) 16 OECD countries USA
A 1% point deterioration in primary balance 10 bps A 1% point increase in projected fiscal deficit A 1% point increase in projected fiscal deficit A 1% point increase in projected fiscal deficit A 1% point increase in projected fiscal balance, 5 to 10 years ahead A 1% point deterioration in fiscal balance 25 bps 40-50 bps 50-100 bps (macro models) 50 bps (others) 41-60 bps (Spread of 10-year yield over 3-month) 25 bps after 2 years (Domestic-foreign long-term interest differential) 9 bps (yield) 12 bps (yield) 15 bps
Literature review by Gale USA and Orzag (2003) Literature review by Gale USA and Orzag (2002) Canzeroni, Cumby and Diba (2002) Linde (2001) USA Sweden 19 OECD countries G7 17 OECD countries
Reinhart and Sack (2000) Orr, Edey and Kennedy (1995)
A 1% point increase in fiscal balance in current and next years A 1% point deterioration in fiscal balance
Studies that focus on stock fiscal variables

Germany, France, Italy, UK and Spain USA Ardagna et al. (2007) 16 OECD countries A 1% point increase in current net debt A 1% point increase in net public debt ratio projected 2 years ahead A 1% increase in current or projected net debt Public debt 5-8 bps 10-16 bps 5 bps over period 19982002, but obscured when extended to 2004 Non-linear
Chinn and Frankel (2005)
47
Engen and Hubbard (2004) Laubach (2003) Chinn and Frankel (2003)
USA USA Germany, France, Italy, Japan, Spain, UK and USA 9 EMU countries
A 1% point increase in debt ratio
3 bps (with ranges)
Codogno et al. (2003)
Conway and Orr (2002)
7 OECD countries
ODonovan, Orr and Rae (1996)
7 OECD countries
9 countries Ford and Laxton (1995) World
A 1% point increase in projected debt ratio 4 bps 3-32 bps (individual country) A 1% point increase in net public debt ratio projected 2 years ahead 7-12 bps (European interest rates) Small and significant effects Debt-to-GDP ratio on spreads for Austria, Italy and Spain Less than 1 bps (Real 10year bond yields, starting from zero net debt) A 1% point increase in net public debt 1.5 bps (Real 10-year bond yields, starting from 100% net debt) Less than 1 bps (Real 10year bond yields, starting from zero net debt) A 1% point increase in net public debt 2 bps (Real 10-year bond yields, starting from 100% net debt) 14-49 bps (Real 1-year bond yields) A 1% point increase in world net public debt 15-27 bps (Real 1-year bond yields)
Source : Haugh D., Ollivaud P. et Turner D. (2009), What drives sovereign risk premiums? An analysis of recent evidence from the Euro Area , OECD Economics Department Working Papers, n 718
2.2. Y a-t-il un risque de hausse gnralise des taux lchelle mondiale ? La discrimination accrue sur le march des taux souverains rend compte des craintes des marchs face la hausse des niveaux dendettement publics et elle induit simultanment un phnomne de repli vers la qualit qui bnficie un grand nombre de pays. Cette restructuration des portefeuilles, dans un contexte de faible inflation et de fragilisation de certaines obligations mises par des entreprises non financires lie la crise, explique le repli gnral des taux longs sur les titres publics. Elle conduit un cart ngatif entre le niveau moyen des taux longs rels et le taux de croissance de lOCDE en 2010 (de lordre dun point), cart particulirement prononc dans les cas allemand ou
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amricain notamment. Cette situation est atypique au regard des rgularits de long terme. Lcart positif se situe en moyenne 1,2 % dans les pays de lOCDE entre 1981 et 2008. Ce diffrentiel tend de surcrot tre significativement suprieur cette moyenne historique lorsque la dette publique dpasse 90 % du PIB (cart de 3,2 points entre le taux dintrt et le taux de croissance du PIB dans les pays fort endettement contre moins de 1 % au-dessous de ce seuil)1. brve chance, ce contexte est favorable au processus de rduction du dficit public. Il favorise aussi laccs des capitaux particulirement bon march dans les pays mergents. Cette situation nest cependant pas extrapolable moyen terme. Elle induit de surcrot des risques de mauvaise allocation du capital, de surchauffe et donc dinstabilit pour les pays en forte croissance.
cart entre le taux dintrt et le taux de croissance

1991-2000 France Allemagne Royaume-Uni tats-Unis G7
Source : OCDE
2001-2008 0,6 2,2 0,4 0,3 1,2
3,7 3,8 2,7 1,4 3,3
moyen terme, lajustement des capacits productives ne sopre que graduellement. La situation dexcs doffre actuelle agit plutt en faveur de la dclration de linflation et desserre les tensions financires, le taux dpargne tendant saccrotre (comportements de prcaution, dsendettement) tandis que le taux dinvestissement baisse. Cette priode transitoire peut voiler les facteurs de tension de plus long terme. plus long terme, une hausse des taux dintrt peut apparatre du fait dune concurrence accrue sur le march des fonds prtables. Les dlais dajustement des bilans sont cependant particulirement incertains et la faon dont voluera la surabondance dpargne lchelle mondiale jouera un rle dterminant dans cette volution du niveau gnral des taux. Le prsident de la Rserve fdrale (FED), Ben Bernanke, avait soulign le caractre structurel
(1) Estimations du FMI bases sur les donnes des perspectives conomiques mondiales davril 2010. Ces donnes tiennent compte de la composante internationale de la dette et des cots spcifiques induits par les mouvements de change.
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de labondance dpargne mondiale avant la crise1 (dficience des institutions financires et dassurance dans les pays mergents, vieillissement dmographique, rente nergtique des pays producteurs). La crise a paru dans un premier temps remettre en cause ce paradigme dune pargne structurellement leve comme origine des faibles taux dintrt dans les pays dvelopps. Un rquilibrage graduel entre les demandes intrieures chinoise et amricaine semblait se concrtiser et apparaissait comme un scnario de moyen terme probable. Les volutions plus rcentes jettent le doute sur la probabilit dun tel ajustement rapide et accrditent plutt le point de vue du prsident de la FED. Les dsquilibres mondiaux semblent slargir de nouveau en sortie de crise, avec une augmentation de la taille des dficits ou des excdents sous-jacents (cf. graphique ci-dessous).
Solde des transactions courantes en % du PIB mondial

1,5 1,0 0,5 0,0 - 0,5 - 1,0 - 1,5 - 2,0
19 80 982 984 986 988 990 992 994 996 998 000 002 004 006 008 010 012 014 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2
tats-Unis Zone euro
Japon Chine
Europe Autres mergents
Source : FMI
2.3. La nouvelle rgulation financire pourrait peser la hausse sur le cot du financement Lobjectif du renforcement de la rgulation financire est de diminuer la probabilit doccurrence et lampleur des crises bancaires en rendant les rgles moins pro-cycliques, en agissant sur le levier, sur la quantit et sur la qualit du
(1) Bernanke B. S. (2005), The global saving glut and the U.S. current account deficit , speech delivered for the Sandridge Lecture at the Virginia Association of Economists, Richmond.
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capital. Les contraintes prudentielles imposes par la nouvelle rglementation de Ble 3 vont dans le sens dun renforcement des exigences en capital et des ratios de liquidit. La nouvelle rglementation implique : un ratio de common equity tier 1 (CET = capitaux propres durs ) de 7 % minimum ; un ratio minimum tier 1 de 8,5 % ; un ratio de levier maximal de 3 % calcul sur la base de la taille de bilan. Lensemble des nouvelles rglementations prvues par lagenda de rgulation financire du G20 devrait engendrer des surcots (cf. encadr p. 53). Certains seraient ponctuels et interviendraient lors de la mise en conformit de lactivit de la banque avec les nouvelles rgles ; dautres seraient rcurrents et pourraient entraner un renchrissement du cot du capital si les banques les rpercutaient sur les prts quelles accordent. Les effets pourraient transiter par une rduction de la taille du bilan des banques et par une modification de leur structure. Une rgulation plus stricte, en renchrissant le cot du capital, peut ainsi peser sur la croissance future. Selon lInstitute for International Finance1, un organisme proche des milieux bancaires, la mise en place de la nouvelle rglementation de Ble III rduirait le PIB du G3 (tats-Unis, zone euro et Japon) de prs de 3,1 points entre 2011 et 2015. Les estimations du groupe de travail mis en place par le Conseil de stabilit financire et le Comit de Ble 2 concluent des pertes plus faibles : les nouvelles exigences en capital des banques rduiraient le PIB mondial de 0,22 point au maximum. Ces deux estimations diffrent notamment par lhypothse faite sur laccompagnement de la mise en place des normes Ble III par la politique montaire. En outre, si le renforcement des contraintes en capital des banques passait non pas par le cot du crdit mais par une diminution des volumes de crdit allou, les pertes seraient sensiblement plus leves. Enfin, ces valuations ne prennent en compte ni la probable baisse des primes de risque ni le lissage du revenu national impliqus par une baisse de la probabilit de survenue des crises financires. Mis en place par le Conseil de stabilit financire et le Comit de Ble afin de mesurer limpact conomique de long terme du durcissement des exigences en capital et du ratio de liquidit des organisations financires, le Macroeconomic
(1) IIF (2010), Interim Report on the Cumulative Impact on the Global Economy of Proposed Changes in the Banking Regulatory Framework. (2) Macroeconomic Assessment Group et BRI (2010), Final Report: Assessing the Macroeconomic Impact of the Transition to Stronger Capital and Liquidity Requirements.
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Assessment Group (MAG) a tent dvaluer ces derniers effets1. Tout en soulignant les incertitudes dun tel calcul, le rapport conclut quil existe des marges de manuvre pour augmenter les exigences en capital et les ratios de liquidits sans quapparaissent des consquences ngatives importantes sur le PIB (cf. graphique ci-dessous).
Bnfices conomiques nets annuels attendus long terme dune augmentation des exigences en capital et des ratios de liquidit
2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 - 0,5 Effets permanents modrs Pas deffet permanent Bnfice net (en % de niveau de PIB)
8%
9%
10 %
11 %
12 %
13 %
14 %
15 %
16 %
Note : les bnfices nets sont mesurs par la diffrence entre les bnfices attendus et les cots attendus. Les bnfices attendus sont gaux la rduction de la probabilit des crises multiplie par les pertes de PIB correspondantes. La courbe orange value les bnfices nets en supposant que les effets des crises sur le PIB sont permanents mais modrs et la courbe bleue en supposant que leurs effets sont seulement transitoires. Lecture : le durcissement des exigences en capital jusqu un ratio de capital de 10 % augmente les bnfices conomiques nets annuels long terme de 0,3 % (pas deffet permanent) 1,5 % (effet permanent modr) par rapport ltat stationnaire avant rforme.
Source : MAG, 2010
Dautres volets de lagenda de rgulation financire du G20 ont aussi des consquences pour la croissance long terme, mme sils nont pas t
(1) Basel Committee on Banking Supervision (2010), An Assessment of the Long-Term Economic Impact of Stronger Capital and Liquidity Requirements, Bank for International Settlements.
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quantifis. Ainsi, la convergence des normes comptables peut affecter les incitations des banques accorder des financements de long terme lconomie.
Les objectifs de lagenda de rgulation financire du G20

Lagenda de rgulation financire du G20 a entrepris dtendre le champ de la rgulation et de la supervision afin de couvrir lensemble des pratiques et activits financires, en vue de limiter les possibilits darbitrage rglementaire et corriger les comportements de prise de risque excessive. Neuf objectifs ont t fixs : lutter contre les paradis fiscaux ; rformer le cadre prudentiel des banques ; encadrer les rmunrations des acteurs de march ; rguler, contrler et sanctionner les agences de notation ; rguler, contrler et sanctionner les fonds de couverture ; rguler les produits drivs ; rduire le risque systmique et taxer le secteur financier ; amliorer la qualit du contenu et du processus de normalisation comptable international ; renforcer le contrle du secteur financier.
Scnarios daccumulation du capital Dans tous les scnarios, le renforcement de la rgulation bancaire dans les annes venir devrait peser lgrement la hausse sur le cot du capital, tout en garantissant une conomie plus stable. Bien que les conditions dendettement des agents privs et publics soient plutt meilleures en France que dans un certain nombre de pays dvelopps, le rythme daccumulation du capital en France dpendra non seulement de la trajectoire de ses partenaires, mais aussi en grande partie de la qualit des politiques conomiques mises en uvre dans le pays et en Europe.
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ce titre, plusieurs scnarios sont envisageables : 1. Dflation mondiale : les entreprises dans le monde entier cherchent avant tout se dsendetter, limitant leur investissement au strict minimum, ce qui amorce un cycle de dflation par le bilan mondial. La France, malgr sa bonne position relative, nchappe pas ce mouvement gnral. Les politiques montaires butent sur la borne zro, les taux dintrt rels remontent malgr des taux dintrt nominaux trs bas. Les tensions sur les finances publiques se renforcent et poussent ltat approfondir les politiques de consolidation budgtaire au dtriment notamment des dpenses davenir. Lconomie franaise se trouve entrane dans une spirale dflationniste mondiale. 2. Business as usual et prparation de la nouvelle bulle : les politiques montaires restent trs accommodantes en sortie de crise, ce qui permet aux agents de se dsendetter moindre cot sans que ce mouvement passe par une modification durable des comportements. Les dsquilibres des balances courantes observs avant la crise ne se rsorbent pas dans ce contexte de croissance relativement soutenue. Le maintien dun environnement mondial de forte liquidit alimente de nouvelles bulles sur les matires premires, limmobilier ou les actions. Par ailleurs, ce scnario se double dun risque dinstabilit dans les pays mergents qui bnficient aujourdhui dun taux dintrt particulirement bas ce qui les expose un risque de mauvaise allocation du capital. 3. Policy mix optimal : aprs une phase de consolidation budgtaire graduelle ne pesant pas sur les dpenses davenir, la politique montaire se normalise progressivement en Europe. Les investisseurs gardent confiance dans la capacit de la zone euro tenir ses engagements et les pressions sur les taux se relchent progressivement.
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UNE MUTATION TECHNOLOGIQUE ET UNE RORIENTATION SECTORIELLE DE LCONOMIE FRANAISE SONT-ELLES POSSIBLES ?
Une mutation technologique et une rorientation sectorielle de lconomie franaise sont-elles possibles ?
e potentiel de croissance est intimement li au progrs technique et sa diffusion. La productivit globale des facteurs (PGF) capture la part de la croissance qui nest pas explique par laugmentation des facteurs de production, savoir le travail et le capital (cf. encadr p. 56). Llment principal de la PGF est le progrs technique qui, avec la mme combinaison de facteurs de production (capital et travail), permet de produire davantage. Mais laugmentation de la PGF peut aussi rsulter dune modification de la structure de production ou de son organisation. Les dterminants de ces gains de productivit restent assez mal connus et il nexiste pas de diagnostic pleinement partag sur limpact des crises sur les gains de PGF. En particulier, la causalit entre crise conomique et gain de productivit est ambigu : si les crises affectent profondment certains facteurs lorigine des gains de productivit, elles peuvent tout aussi bien rsulter de la fin dun cycle de progrs technique. Dans le cas de la France, il est gnralement estim que les crises importantes que sont le choc ptrolier de 1973 et la crise conomique du dbut des annes 1990 se sont traduites par des ruptures de tendance de PGF. En revanche, il est encore trop tt pour dire si le dcrochage de la PGF tendancielle observ en 2009 correspond une vritable rupture de tendance ou sil reflte un inflchissement mcanique li la crise (cf. graphique suivant).
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volution de la productivit globale des facteurs en France (productivit horaire)

7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3%
19 61 19
PGF observe PGF tendancielle

65 19 69 19 73 19 77 19 81 19 85 19 89 19 93 19 97 20 01 20 05 20 09 20 13
Lecture : entre 1976 et 1990 les gains de PGF tendancielle sont de 1,7 %.
Source : DG Trsor
Comptabilit de la croissance
Il est possible de mesurer les contributions des diffrents facteurs de production la croissance du PIB. Soit une fonction de production Cobb Douglas, de la forme : Y = F(A,L,K) = A.L.K1- Dans cette modlisation, Y reprsente le PIB, A reprsente la PGF , L reprsente les ressources en main-duvre qui dpendent de lvolution de la population active, de lvolution du taux de chmage structurel et de lvolution des heures travailles par tte (L = PopAct*(1-Nairu)*heures travailles), K reprsente le stock de capital. long terme, sur le sentier de croissance quilibre, le stock de capital crot au mme rythme que le PIB, est une constante exogne suppose gale 0,65.
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En log-linarisant puis en drivant lexpression prcdente, il vient : En rarrangeant lexpression :

dY = dL + (1 - ) dK + dA Y L K A
dY - dL = (1 - ) dK - dL + dA Y L K L A
Le taux de croissance de la productivit apparente du travail, dY/Y - dL/L, dpend donc des variations dintensit capitalistique dK/K - dL/L et des gains de productivit globale des facteurs dA/A.
1 n Limpact de la crise sur les facteurs de progrs technique

1.1. Recherche, innovation et crise En permettant des innovations de voir le jour, linvestissement en R & D est un des principaux moteurs de la croissance des conomies proches de la frontire technologique. Cependant, linvestissement en R & D, comme lensemble des dpenses dinvestissement, tend diminuer en priode de crise et augmenter durant les phases dexpansion. La crise actuelle tant avant tout dorigine bancaire et financire, les phnomnes de rationnement de crdit ont pu tre particulirement levs et favoriser une diminution prononce des dpenses de R & D. Une tude conomtrique sur donnes franaises entre 1993 et 20041 montre en effet que la part des investissements en R & D dans linvestissement total est contracyclique en labsence de contraintes de crdit2 mais devient plus pro-cyclique lorsque les entreprises font face des contraintes de crdit. Le rsultat est par ailleurs plus marqu dans les secteurs o les entreprises dpendent fortement de financements externes. De plus, dans les entreprises les plus contraintes, la part des investissements en R & D plonge dans les phases de rcession, sans pour autant rebondir dans les mmes proportions lors des reprises.
(1) Aghion P., Askenazy P., Berman N., Cette G. et Eymard L. (2011), Credit constraints and the cyclicality of R & D investments: Evidence from France , Journal of the European Economic Association, paratre. (2) Le cot dopportunit des investissements en R & D par rapport aux investissements de court terme serait plus faible en priode de crise quen priode de boom en raison, par exemple, de la diminution temporaire de la demande qui sadresse lentreprise.
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Il importe donc daider les entreprises financer leur R & D en priode de conjoncture dfavorable. Ce fut lobjet du remboursement acclr des crances du crdit dimpt recherche (CIR), qui a permis un apport denviron 4 milliards deuros de liquidits au profit de ces entreprises1. Sil est difficile dvaluer prcisment limpact de cette mesure, on observe une croissance positive de la R & D prive de 4 % en 2008 et de 1 % en 2009 (cf. graphique ci-dessous), alors que linvestissement total a recul en 2009.
Cycles de PIB, dinvestissement et de dpenses de R & D de moyen terme en France

15 10 5 0 -5 - 10
19 93 994 995 996 997 998 999 000 001 002 003 004 005 006 007 008 009 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
Taux de croissance en %
PIB (en valeur) Dpenses intrieures de R & D des entreprises (en valeur) FBCF des socits et entreprises individuelles non financires (en valeur)
Lecture : les dpenses intrieures de R & D des entreprises ont augment de 4 % entre 2003 et 2004 et la formation brute de capital fixe des entreprises individuelles et non financires a augment de 6 % entre les mmes dates.
Source : INSEE, ministre de lEnseignement suprieur et de la Recherche, calculs DG Trsor
La ncessit de favoriser les dpenses de R & D et linnovation dpasse les enjeux du simple soutien conjoncturel et limpact de ces dpenses peut savrer dterminant pour la trajectoire de long terme de lconomie. Lexistence dexternalits positives dans le domaine de la recherche justifie, au-del du seul financement de la recherche publique, de soutenir la R & D prive, dont le rendement direct pour les entreprises est infrieur son rendement pour lensemble de
(1) Les crances dues par ltat la plupart des entreprises au titre du CIR sont imputables sur lIS pendant quatre ans et le rsidu non restitu cette chance est rembours, ce qui conduit un stock de crances en attente de restitution.
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lconomie. Le CIR qui, depuis sa rforme en 2008, apparat comme lun des dispositifs gnraux de soutien linnovation les plus avantageux au monde sinscrit dans cette logique et permet dinciter les acteurs privs engager des dpenses de R & D en leur faisant internaliser ses effets bnfiques sur la PGF. Les gains de PGF peuvent galement tre soutenus par linvestissement prcoce dans les secteurs davenir (cest notamment lobjet des investissements davenir grs par le Commissariat gnral linvestissement) et par le renforcement du potentiel de recherche des universits franaises, notamment la suite de la loi Pcresse de 2007 relative aux liberts et aux responsabilits des universits. Linvestissement dans lducation suprieure apparat galement comme une variable cruciale pour stimuler la croissance de la PGF dans les pays proches de la frontire technologique. Ainsi, dans le cas de la France, les tudes conomtriques1 montrent quune augmentation des dpenses denseignement suprieur de 0,7 % du PIB, couple une amlioration de lefficacit du systme denseignement suprieur, se traduirait par une augmentation de la croissance potentielle de 0,2 point au bout de dix ans et de 0,4 point au bout de quinze ans. 1.2. Les crations et destructions dentreprises comme source de gains de productivit ? Les analyses empiriques montrent que les gains de productivit proviennent plus de lentre de nouveaux acteurs plus productifs et de la sortie des moins performants que des gains de productivit au sein des entreprises existantes. Dans ce cadre, les priodes de rcession, au cours desquelles le taux de destruction a tendance augmenter significativement, peuvent tre perues comme exacerbant les phnomnes de destruction cratrice mis en vidence par Schumpeter. Une rcession pousserait la faillite les units de production les moins productives (destruction) et librerait ainsi des facteurs (capital, travail) pour des activits et des investissements plus productifs (cration). Pourtant, le bienfait des crises pour la rgnrescence du tissu productif nest pas certain. Dune part, il nest pas vident que les destructions gnres par les crises soient efficaces. Des PME innovantes, ayant un fort potentiel de croissance, peuvent faire face de fortes contraintes de liquidit en priode de rationnement du crdit et disparatre. Ces entreprises sont pousses la faillite alors quelles auraient t une source de croissance future tandis que des entits plus grosses, mais ayant un potentiel de croissance moindre, survivent.
(1) Aghion P., Cette G., Cohen . et Pisani-Ferry J. (2007), Les leviers de la croissance franaise, rapport du Conseil danalyse conomique, n 72, Paris, La Documentation franaise.
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De plus, les crations peuvent elles aussi tre ralenties, notamment pour les projets fort potentiel mais risqus qui ne trouvent pas de financement en priode de tension sur le march du crdit ou de forte aversion pour le risque. Dautre part, malgr la recrudescence des destructions durant les crises, il semble que les pisodes de reprise se traduisent plus par une diminution du taux de destruction que par une hausse des crations. Ils entranent finalement une baisse des restructurations en cumul. Les crises peuvent ainsi conduire une sclrose technologique permettant des activits peu productives et peu innovantes de survivre1. En France, le rythme des dfaillances a augment pendant la crise (cf. graphique ci-contre) mais les facteurs explicatifs diffrent selon la sous-priode considre2. Ainsi, alors que le nombre de dfaillances en 2009 est plutt imputable un effet conjoncturel dfavorable, entre 2007 et 2009 il sexplique principalement par un effet dmographique, li notamment aux importantes crations dentreprises des annes 2003-2007 (+ 10,4 % en moyenne par an, sous limpulsion notamment des lois Dutreil). Dans le mme temps, les crations dentreprises ont nettement ralenti en 2008, avant de progresser en 2009 sous leffet de la mise en place du statut de lauto-entrepreneur. Nanmoins, hors auto-entrepreneurs, les crations dentreprises se sont inscrites en net repli en 2009. Par ailleurs, les dfaillances, qui ne concernent par dfinition que les entreprises hors auto-entrepreneurs, demeurent des niveaux levs au cours de la premire moiti de lanne 2010. Ce maintien du nombre de dfaillances malgr la reprise de lactivit et une dmographie des entreprises plus favorable sexplique sans doute par le contrecoup des mesures de relance3 et par un effet de structure li la mise en place du statut dauto-entreprise4. Limpact des conditions financires sur la dmographie des entreprises devra nanmoins tre suivi avec attention : laccs au financement est crucial pour
(1) Caballero R. et Hammour M. (2005), The cost of recessions revisited: A reverse-liquidationist view , Review of Economic Studies, 72(1) ; Caballero R. et Hammour M. (1994), On the timing and efficiency of creative destruction , NBER Working Papers, n 4768. (2) Dolignon C. (2011), Facteurs explicatifs des volutions rcentes des dfaillances dentreprises : une analyse conomtrique , Trsor co, n 84. (3) Le plan de relance a pu conduire certaines entreprises non rentables survivre une anne de plus, ce qui pourrait expliquer un certain lissage des dfaillances dentreprises sur 2009-2010. (4) Cela peut tre le cas si des petits projets peu risqus, qui auraient auparavant opt pour un statut dentreprise classique, ont prfr le statut dauto-entreprise. Ils nauraient de toute faon pas fait dfaillance et leur absence conduit une lvation du taux de dfaillance apparent des entreprises classiques.
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faire merger des entreprises fort potentiel de croissance1, et celui-ci pourra tre durablement restreint par les nouvelles rgulations mises en place aprs la crise (cf. supra).
Crations dentreprises hors auto-entrepreneurs et dfaillances dentreprises trimestrielles, ensemble des secteurs
90 000 80 000 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000
1 3 99 1 5 99 1 7 99 1 9 99 2 1 00 2 3 00 2 5 00 2 7 00 2 9 00 2 1 01
18 000 Crations Dfaillances (chelle de droite) 16 000 14 000 12 000 10 000 Derniers points : 2010 T3 (dfaillances) 2010 T4 (crations) 8 000 6 000
Lecture : 12 500 dfaillances et 70 000 crations dentreprises ont t enregistres au 4e trimestre 2009.
Source : INSEE
2 Des opportunits sectorielles en sortie de crise ?

Limpact de la crise diffre selon les secteurs. Ainsi, en 20092, ce sont les entreprises de la construction qui ont le plus frquemment fait dfaillance, proportionnellement au stock dentreprises que regroupait ce secteur au 1er janvier 2009. Elles sont suivies par les entreprises du secteur de lhbergement et de la restauration. linverse, ce sont les entreprises (marchandes) de lenseignement, de la sant et de laction sociale et les entreprises des activits financires qui auraient le moins fait dfaut relativement au nombre dentreprises que compte chacun de ces secteurs.
(1) Philippon T. et Vron N. (2008), Financing Europes fast movers , Bruegel Policy Brief, n 2008/1. (2) Dolignon C. (2011), Facteurs explicatifs des volutions rcentes des dfaillances dentreprises : une analyse conomtrique , Trsor co, n 84.
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Les secteurs porteurs pour la croissance de moyen terme en France

Commission Attali Comits stratgiques de la CNI
Technologies de linformation et de la communication Industries et technologies de sant
Programme dinvestissements davenir

conomie numrique Sant et biotechnologies
DGCIS
Commission europenne
conomie numrique
Logiciels Services informatiques Tlecom Industrie pharmaceutique
Sant en ligne
Sant
nergie et environnement
co-industries
cotechnologies
Biotechnologies
Construction cologique Bioproduits Recyclage nergies renouvelables
Transports
Agro-industrie
Automobile Aronautique Ferroviaire Naval Agro-alimentaire Agro-industries Luxe et cration Chimie Matriaux
Aronautique Transports quipement (vhicule du futur) de transport Espace
Nuclaire
Nuclaire Luxe et cration Chimie Nanotechnologies Semi-conducteurs Textiles de protection
Services la personne Industries des biens de consommation et de lamnagement Dfense Finance Tourisme
Source : synthse CAS - DG Trsor
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Une analyse fine des secteurs et des techniques permet didentifier les activits qui pourraient soutenir les gains de productivit et la croissance dans les annes venir. Un secteur peut tre considr comme porteur pour diffrentes raisons : sa valeur ajoute, son taux de croissance annuel moyen, son volume demploi salari, son excdent commercial, son importance stratgique. En recoupant les secteurs considrs porteurs par diffrents travaux (commission Attali, Commission europenne, comits stratgiques de la CNI, Programme dinvestissements davenir et DGCIS1), il est possible davoir une ide des secteurs dont le dveloppement sera important dans les annes venir (cf. tableau ci-contre). Ainsi, les secteurs lis lutilisation des technologies de linformation et de la communication (TIC) et lconomie verte par exemple, occupent une place de premier plan dans les diffrentes classifications. 2.1. Le potentiel inpuis des technologies de linformation et de la communication Les TIC sont maintenant largement utilises dans lindustrie et les services, ce qui ne signifie pas pour autant que le potentiel dinnovation qui leur est associ soit puis. Elles peuvent trouver de nouvelles applications dans le domaine de la sant, de lducation, de la lutte contre le changement climatique avec les rseaux intelligents par exemple. Dans le domaine de la sant, le dveloppement du numrique peut permettre non seulement damliorer la qualit des soins lhpital, au domicile ou en tldiagnostic, mais aussi de rduire les dpenses correspondantes. Dans dautres secteurs, notamment celui des services, les technologies numriques offrent la possibilit dassocier les consommateurs la production des services proposs par les entreprises. Cette nouvelle phase dutilisation des TIC peut galement tre loccasion de leur associer de nouvelles technologies. Dune manire gnrale, les avances de la biotechnologie, de la nanotechnologie ou des sciences cognitives peuvent nourrir des synergies et ouvrir de nouveaux champs de recherche conjointe. Les technologies environnementales empruntent par exemple aux TIC pour la surveillance environnementale et lefficacit nergtique, aux nanotechnologies pour modifier les matriaux et rduire lempreinte cologique des processus industriels, et aux biotechnologies pour limiter les intrants chimiques. Les nouvelles interfaces cerveau-machine ou les mdicaments de biosynthse,
(1) CNI = Confrence nationale de lindustrie, DGCIS = Direction gnrale de la comptitivit, de lindustrie et des services.
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autres exemples de cette hybridation des technologies, sont galement permis par la convergence entre biologie, nanotechnologie et informatique1. 2.2. Cots et opportunits de lconomie verte Du fait des multiples pressions exerces par les activits conomiques sur lenvironnement, il est dsormais ncessaire de prendre en compte lenvironnement dans les stratgies de croissance conomique. La dfinition dobjectifs environnementaux (rduction des missions de gaz effet de serre, utilisation dnergies renouvelables, etc.) ouvre de nouvelles potentialits de dveloppement et induit simultanment des cots supplmentaires et un dclassement de certaines activits. La notion de croissance verte suggre dailleurs que la contrainte environnementale est une opportunit et engendre des gains long terme. La croissance verte peut tre prsente comme un processus de destruction cratrice rsultant de la combinaison de plusieurs chocs que lconomie subira, ou pourrait subir, dans les annes venir : augmentation du prix des ressources rares, changement climatique, mise en place de nouvelles rglementations et de taxes ddies linternalisation des contraintes environnementales2, modification du niveau et de la structure des dpenses publiques environnementales, innovations technologiques permettant de rduire les missions de CO2 et la pollution. Ce processus va entraner des crations demplois directs et indirects, notamment dans le secteur des nergies renouvelables et les activits de rnovation thermique des btiments. La croissance verte va galement occasionner des pertes dans dautres secteurs dans la mesure o le verdissement des conomies va faire peser des cots supplmentaires sur certains acteurs. Le bilan dun tel processus de transformation nest pas vident, soumis de nombreuses incertitudes, et des valuations globales et boucles de limpact de ces chocs restent produire afin danticiper et daccompagner cette transformation. Deux contraintes sont plus particulirement susceptibles de freiner la transformation de lconomie. Dune part, les contraintes de financement de ltat et les contraintes de liquidit des mnages, qui limitent leur capacit de consommation et dinvestissement dans les produits et services verts . Dautre part, les contraintes dappariement sur le march du travail qui peuvent ralentir les rallocations de la main-duvre, entre secteurs ou au sein dun secteur donn, au cours de ce processus de transformation.
(1) Centre danalyse stratgique (2009), Sortie de crise : vers lmergence de nouveaux modles de croissance ?, rapport du groupe prsid par Daniel Cohen, Paris, La Documentation franaise. (2) Jolly C., Klein T., Ligey M., Mareuge C. et Passet O. (2010), La croissance verte : quels impacts sur lemploi et les mtiers ? . Document de travail, Centre danalyse stratgique.
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Dans le cas du Grenelle de lenvironnement, selon une estimation de la DG Trsor1, les investissements raliss devraient stimuler la croissance et lemploi courtmoyen terme : entre 200 000 et 250 000 emplois seraient crs au plus fort des dix premires annes. Cependant, le ralentissement puis larrt des investissements, la hausse des prix et celle des prlvements obligatoires ncessaires au financement de ces investissements pourraient annuler les gains conomiques du Grenelle aprs 2020. Cette valuation mitige ne prend cependant pas en compte les innovations susceptibles dmerger suite aux investissements du Grenelle et qui pourraient permettre aux secteurs concerns de gagner en productivit. moyen ou long terme, lenvironnement ne sera une source de croissance que sil saccompagne dinnovations et dvolutions technologiques. Les technologies de rupture qui visent modifier les processus productifs pour limiter les intrants polluants (chimie verte par exemple) et les procds defficacit nergtique ou dconomies de matires pourraient prendre de lampleur. La contrainte environnementale pourrait alors stimuler linnovation, accrotre la productivit et crer de nouveaux marchs2. La France sest ainsi engage dans le dveloppement de filires vertes susceptibles de devenir des relais de croissance et de constituer lavenir un avantage comparatif pour le pays (cf. encadr p. 67). Le programme des Nations unies pour le dveloppement3 identifie galement dix secteurs cls4 pour la mise en uvre de la transition vers une conomie verte caractrise par de faibles missions de carbone et lutilisation efficace des ressources. Ces investissements, hauteur de 2 % du PIB mondial (soit environ 1 300 milliards de dollars par an en moyenne sur la base des chiffres actuels) permettraient lconomie mondiale de connatre un taux de croissance peu prs gal, si ce nest suprieur, celui quelle enregistrerait en labsence dun verdissement des activits. La matrialisation de ces gains de long terme ncessite, au moins temporairement, la mise en place dun systme dincitations et dune rglementation appropris. Dans le cadre de sa Stratgie pour une croissance verte, lOCDE identifie un certain nombre de mesures susceptibles daider les pays verdir leur conomie, par exemple la mise en place dinstruments conomiques (taxes ou marchs de permis) permettant dinternaliser les cots environnementaux, la suppression ou rforme des subventions dommageables lenvironnement,
(1) Briard P., Fery P., Galko E., Guillerminet M.-L., Klein C. et Ollivier T. (2010), Impacts macroconomiques du Grenelle de lenvironnement , Les Cahiers de la DG Trsor. (2) Porter M. et van der Linde C. (1995), Towards a new conception of environment competitiveness relationship , Journal of Economic Perspectives, 9. (3) UNEP (2011), Towards a Green Economy: Pathways to Sustainable Development and Poverty Eradication A Synthesis for Policy Makers. (4) Agriculture, btiment, offre nergtique, pche, foresterie, industrie (dont efficacit nergtique), tourisme, transport, gestion des dchets et eau.
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lamlioration de linformation relative aux impacts environnementaux ou bien encore diverses mesures visant promouvoir les technologies vertes. Lorganisation souligne galement la ncessit de dvelopper la coopration internationale, notamment pour assurer un financement adquat des biens publics mondiaux (climat, biodiversit) et pour traiter les risques de fuites environnementales , cest--dire la relocalisation de lactivit et des missions vers un pays tiers o la contrainte environnementale est moindre. Lintroduction dune fiscalit verte est sans doute un lment cl dune transition vers une conomie verte. La mise en place de taxes environnementales permet en effet de dgager des ressources qui peuvent tre recycles afin de diminuer des prlvements distorsifs qui entravent lactivit conomique. Ainsi, en restructurant les systmes de prlvements obligatoires, il est possible de faire progresser la comptitivit des entreprises et de soutenir lemploi. Cest la problmatique dite du double dividende : au bnfice environnemental engendr par la cration de la taxe environnementale sajoute un dividende conomique engendr par la restructuration du systme de prlvements obligatoires. Pour autant, lvaluation quantitative du double dividende environnemental et conomique reste difficile raliser. Suite aux conclusions du rapport Rocard1 et la confrence de consensus sur la contribution Climat et nergie en 2009, la France avait envisag linstauration dune taxe sur le carbone dans le cadre de sa politique de lutte contre le changement climatique. Cette proposition a cependant t censure par le Conseil constitutionnel qui estimait que les nombreuses exonrations inscrites dans le texte de loi craient une rupture de lgalit devant limpt. De plus, un pays qui fait seul le choix dimposer une contrainte carbone prend le risque de sexposer aux fuites de carbone . La mise en place dune taxe carbone au niveau europen permettrait de limiter ces fuites. Les mesures visant spcifiquement verdir la croissance doivent par ailleurs tre accompagnes de politiques mme damortir les effets de la transition vers une croissance verte , relatives notamment au march du travail et la formation professionnelle (afin de faciliter le redploiement de la main-duvre vers des activits plus vertes). Il pourrait galement tre ncessaire de mettre en uvre diverses mesures permettant dattnuer les ventuels effets redistributifs, notamment en termes dingalits, dune telle transition. Enfin, lOCDE prconise, via divers indicateurs, de faire voluer les cadres comptables actuels de mesure de la croissance afin de mieux mesurer le verdissement des conomies.
(1) Rapport de la Confrence des experts et de la table ronde sur la contribution Climat et nergie, prsides par Michel Rocard, juillet 2009 ; www.developpement-durable.gouv.fr/IMG/pdf/01-18.pdf.
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Les filires de lconomie verte

Dans un rapport publi en mars 2010, Les filires industrielles stratgiques de lconomie verte, le Commissariat gnral au dveloppement durable a identifi les 18 filires cratrices de croissance et demplois et propose une stratgie industrielle adapte. Les objectifs industriels cibles pour les filires stratgiques
Filire Tissu industriel vis moyen terme Cration Bnfices Bnfices de cham- Bnfices grande groupe PME pions entreprise nationaux tranger
Les Moteurs : les filires fort potentiel de dveloppement dans lesquelles la France a des atouts majeurs
Vhicules dcarbons Cration de leaders mondiaux pauls par des entreprises soustraitantes
Rseau de PME innovantes pour objectif de nergies marines avec merger des leaders faire mondiaux Biocarburants de 2e et 3e gnrations Rseau de PME innovantes autour de plusieurs grandes entreprises dont des leaders mondiaux Installation de grands groupes trangers sur le territoire avec le dveloppement de grands fournisseurs franais Rseau de PME pour linstallation/grands groupes du btiment et de la construction avec mergence de champions nationaux Renforcement de la position de champions nationaux avec dans leur sillage un dveloppement de grands groupes et de PME innovantes Positionnement de plusieurs grandes entreprises franaises en leaders mondiaux
olien offshore
Btiment faible impact environnemental
Recyclage et valorisation des dchets
Captage et stockage de CO2
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Filire
Tissu industriel vis moyen terme
Cration Bnfices Bnfices de cham- Bnfices grande groupe PME pions entreprise nationaux tranger
Les Appuis : les filires dans lesquelles la France a des atouts majeurs mais dont le potentiel de dveloppement est probablement moindre
Mtorologie : applications satellitaires et terrestres Eau et assainissement Cration dun leader mondial franco-europen Renforcement de la position de champions nationaux avec dans leur sillage un dveloppement de grands groupes et de PME innovantes Faire merger quelques grandes entreprises vocation internationale Rseau de PME innovantes et dinstallation/entretien
Gothermie profonde Biomasse nergie
Les Gisements : les filires au potentiel de croissance lev pour lesquelles le potentiel franais est important sans tre de premier plan au niveau mondial
Batteries : applications embarques Chimie verte Rseau de PME innovantes autour de plusieurs grandes entreprises Renforcement des grandes entreprises franaises de plasturgie, ptrochimie, pharmaceutique et construction Rseau de PME innovantes avec mergence de grands groupes Rseau de PME pour lintgration/mergence de grands groupes franais pour la 3G Rseau de PME pour linstallation et lentretien/ mergence de grands groupes franais pour les grandes infrastructures et leur gestion
Biomasse matriaux Photovoltaque
Smart grids
Source : MEEDM/CGDD
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2.3. Des volutions de socit qui peuvent favoriser le dveloppement de certaines activits Certaines volutions de socit pourraient favoriser le dveloppement de secteurs qui napparaissent pas porteurs a priori. Le dveloppement de ces nouvelles activits pourrait ainsi stimuler les innovations sur le march des biens et services. Le vieillissement de la population constitue un enjeu majeur pour les entreprises. Dans les annes venir, la structure de consommation est susceptible dtre transforme par la forte croissance du nombre de seniors. En effet, en 2030, selon lINSEE, la population franaise des 60 ans et plus devrait atteindre environ 20 millions de personnes, soit 7 millions de plus quen 2005. Le poids des revenus des seniors dans le revenu total des mnages franais va donc se renforcer. Il est en revanche plus difficile de dire si cette volution se traduira par une augmentation du poids des seniors dans la consommation totale des mnages. Si la gnration des baby boomers, habitue beaucoup consommer, ne modifie pas ses comportements une fois la retraite, ce poids aura tendance augmenter. linverse, cette gnration pourrait rduire sa consommation afin dajuster ses dpenses au niveau de ses pensions de retraite. De manire gnrale, les entreprises vont devoir adapter leur offre de produits cette catgorie de consommateurs qui se dit, lheure actuelle, peu satisfaite de loffre existante. Par ailleurs, la tendance la modification des modes de consommation, prfigure par le dveloppement de lconomie des services, peut saccompagner dune transformation des modes de satisfaction des besoins et favoriser lmergence de nouvelles dynamiques de croissance : lconomie quaternaire1, fonde sur la mise disposition temporaire de biens, de services et dinformation plutt que sur la proprit de biens, offre la possibilit de dveloppement de nouveaux marchs. Dans ce cadre, les biens et les services deviennent en effet une sorte de consommation intermdiaire des solutions de vie ; la distinction traditionnelle entre biens productifs et services improductifs sefface et permet lapparition de nouveaux produits alliant gains de productivit en quantit et en qualit. Lautopartage, la mise disposition de vhicules individuels ou collectifs partags, pourrait par exemple permettre de satisfaire le besoin de mobilit des individus. Cette nouvelle faon de satisfaire les besoins suppose cependant de repenser compltement
(1) Debonneuil M. (2010), Lconomie quaternaire : une croissance durable construire, rapport remis Nathalie Kosciusko-Morizet, secrtaire dtat charge de la Prospective et du Dveloppement de lconomie numrique.
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la position des acteurs dans la chane de cration et de rpartition de la valeur ajoute cre et implique donc une importante rorganisation des marchs qui peut savrer longue et coteuse ; lconomie du low cost, dont le dveloppement a t trs important dans le secteur arien et la distribution alimentaire, semble stendre dautres secteurs (automobile, banques, assurances, etc.) et pourrait devenir un nouveau modle de production conomique. En effet, lconomie du low cost nest pas rductible la simple diminution des cots de production. Elle suppose galement une dmarche de redfinition des produits dans le sens dune simplification et peut, ce titre, tre apprhende comme un retour la fonctionnalit premire des produits dont les producteurs avaient eu tendance sloigner en multipliant les options et accessoires. La gnralisation de ce modle de production prte cependant controverses en raison de ses implications sur la qualit des produits et lemploi. Le modle low cost repose en effet sur la ralisation dimportants gains de productivit et peut saccompagner de destruction demplois. Mais ces gains de productivit permettent de diminuer le prix du produit, ce qui augmente en retour la demande et lemploi par le biais dun phnomne de destruction cratrice . Par ailleurs, la baisse du prix du produit low cost conduit les consommateurs augmenter leur demande pour dautres produits, notamment complmentaires, ce qui est plutt favorable lemploi. Lconomie low cost constitue donc une vritable innovation organisationnelle qui attise la concurrence et procure aux mnages des gains de pouvoir dachat.
3 Les dbouchs extrieurs peuvent soutenir la croissance condition dun redressement de notre comptitivit
3.1. Une structure du commerce mondial qui volue Limportance croissante des pays mergents dans le commerce international se traduit depuis le dbut des annes 2000 par une augmentation du commerce inter-branche (cest--dire lchange de produits diffrents, contrairement au commerce intra-branche ou de produits comparables, qui caractrise les changes entre pays dvelopps) et pose la question de la spcialisation des pays riches. Cela pourrait contribuer augmenter les cots dajustement lis louverture commerciale pour les pays dvelopps. En effet, la hausse du commerce inter-branche se traduit par des modifications de structure de
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lappareil de production en fonction des avantages comparatifs des diffrents secteurs. Elle implique des rallocations de main-duvre qui peuvent tre coteuses en particulier pour les travailleurs les moins qualifis (cf. encadr p. 72). En France, lindice simple et lindice marginal de commerce inter-branche tmoignent dune hausse du commerce inter-branche, ce qui laisse penser que les cots dajustement lis la mondialisation y sont effectivement croissants.
Part du commerce inter-branche1 dans le commerce de la France

30 % 25 % 20 % 15 % 10 %
19 68 19 70 19 72 19 74 976 978 980 982 984 986 988 990 992 994 996 998 000 002 004 006 008 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
Lecture : la part du commerce inter-branche reprsente 0,15 % du commerce de la France en 1995.

Source : donnes Chelem, calculs DG Trsor
volution de lindice marginal2 de commerce inter-branche pour la France

0,16 0,14 0,12 0,10 0,08 0,06 0,04 0,02 0,00
19 72 19 74 19 76 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08
Lecture : lindice marginal de commerce inter-branche pour la France est gal 0,1 en 2006.
Source : donnes Chelem, calculs DG Trsor
(1) Lindice simple de commerce inter-branche rend compte de la part de ce dernier dans les changes dun pays et permet dapprhender son importance un moment donn. (2) Lindice marginal met en avant la part du commerce inter-branche dans les variations du commerce dun pays et permet davantage dapprhender les cots dajustement lis la mondialisation, dans la mesure o ces derniers sont dtermins par la nature inter-branche ou intra-branche des nouveaux flux commerciaux.
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Commerce mondial et cot dajustement

Les cots dajustement peuvent tre diffrents selon les raisons qui ont guid louverture commerciale : dans la logique du modle Heckscher-Ohlin-Samuelson (HOS), lorsquun pays souvre au commerce international, il se spcialise dans la fabrication de biens pour lesquels son conomie est relativement la mieux dote en facteurs de production (capital, travail). La hausse des changes avec les pays mergents saccompagne donc de cots dajustement temporaires lis aux rallocations des ressources vers les secteurs bnficiant davantages comparatifs : il faut reclasser la main-duvre et la former de nouveaux mtiers, de nouvelles conditions de travail. Cet effet concerne en premier lieu les peu qualifis, surreprsents dans les secteurs menacs ; la spcialisation peut cependant aussi tre guide par les conomies dchelle et le got des consommateurs pour la varit. Les pays aux dotations factorielles similaires retirent ainsi un gain changer entre eux des types de produits identiques, diffrencis horizontalement (selon des spcificits indpendantes de leur qualit) ou verticalement (selon la qualit) ; lorsque les changes concernent des produits de mme type mais diffrencis horizontalement, les cots dajustement induits par une hausse du commerce intra-branche sont moins importants que ceux induits par une hausse du commerce inter-branche. En effet, plus la part du commerce intra-branche dans la hausse du commerce est consquente, moins elle ncessite que les employs changent dindustrie ou de mtier au sein dune mme industrie ce qui limite le cot lajustement. Lorsque le commerce intra-branche renvoie la diffrenciation verticale des produits, les cots dajustement lis la mondialisation y restent levs, notamment parce que la production de biens de haute qualit implique un recours plus intensif aux technologies, pouvant conduire une dtrioration de la situation des travailleurs moins qualifis.
72
3.2. Des performances lexportation qui refltent un dficit de comptitivit La chute du commerce mondial pendant la crise a t brutale et svre : les changes en volume se sont contracts de 12 % en 2009, soit le repli le plus fort depuis la fin de la Deuxime Guerre mondiale. Les diffrences ont t marques selon les secteurs : les changes de produits intermdiaires, de biens dquipement et du secteur de lautomobile ont t particulirement touchs alors que les changes de biens de consommation ont bien rsist. Du ct des entreprises, les ajustements se sont plutt faits par la diminution des volumes exports que par la sortie du march, quelle que soit la taille ou la stratgie dexportation1 des entreprises.
volution des exportations franaises, allemandes et italiennes de biens durables et des importations de la Chine, du Brsil et de la Russie
60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0% - 10 % - 20 % - 30 % - 40 %
9 9 0 0 0 0 0 0 009 009 009 009 009 009 009 009 009 009 00 00 01 01 01 01 01 01 er 2 r 2 s 2 il 2 Mai 2 uin 2 illet 2 ot 2 bre 2 bre 2 bre 2 bre 2 vier 2 rier 2 ars 2 vril 2 Mai 2 uin 2 nvi vrie Mar Avr J Ju J A A em cto em em an Fv M Ja F J O Nov Dc pt Se
En glissement annuel, moyenne mobile sur 3 mois Exportations franaises Exportations allemandes Exportations italiennes Importations des mergents
Lecture : les importations des pays mergents ont augment de 20 % en janvier 2010 par rapport janvier 2009.
Source : GTA, DG Trsor
(1) Exportation dun nombre restreint de produits sur un nombre restreint de marchs ou diversification tous azimuts.
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En sortie de crise, la France semble moins tirer parti du rebond du commerce extrieur que ses partenaires europens, en particulier lAllemagne. La structure gographique du commerce extrieur franais, relativement plus euro-centr et moins bien implant sur les marchs des pays mergents fort potentiel de croissance, ainsi que sa structure sectorielle expliquent en partie ce rsultat. Mais les performances dcevantes de la France lexportation semblent symptomatiques dun dficit de comptitivit-prix et de comptitivit hors-prix (cf. encadr ci-dessous). Il existe donc une marge de progrs pour la France qui permettrait de tirer davantage profit du dynamisme de la croissance des mergents.
Quelles pistes pour expliquer les performances dcevantes lexportation de la France ?

Prix lexportation des biens et services (base 100 = 2000)
115 110 105 100 95 90 85
20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09
France Eurozone Allemagne
Lecture : les prix allemands lexportation ont augment de 3 % entre 2004 et 2008.
Source : OCDE
Les prix allemands Si on limite la concurrence la zone euro, ce nest en fait que par rapport lAllemagne que les prix franais1 semblent vritablement moins comptitifs. Ce dficit de comptitivit-prix est dautant plus dommageable que les profils
(1) Toutefois, comme le relve Lionel Fontagn, les prix observs lexportation ne sont quun indicateur imparfait. Ils ne refltent que les exportations survivant au test des marchs et ne tiennent naturellement pas compte des transactions non ralises du fait de prix trop levs.
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dexportations de lAllemagne et de la France restent relativement proches dun point de vue sectoriel et gographique. Pour schmatiser, lAllemagne, premier concurrent de la France lexport, est prsente sur les mmes marchs avec les mmes catgories de produits, mais avec des volutions de prix plus favorables (mme si les prix restent suprieurs). Les exportateurs franais sont ainsi limins de certaines comptitions ou contraints dajuster leurs prix et de rduire leurs marges, ce qui les conduirait limiter leurs investissements (R & D, marketing) et affecte en retour leur comptitivit hors-prix. Un contenu en R & D infrieur Un dficit dinnovation est clairement peru par les clients europens de la France, comme le montre lenqute de COE Rexecode1. De manire gnrale, limage hors-prix de lensemble des produits europens sest dtriore au bnfice des produits chinois et amricains. Dans le cas de la France, la dgradation de limage prix et hors-prix est particulirement marque pour les biens dquipement lectriques et lectroniques. La situation pour les biens de consommation est moins problmatique mme si les produits de lhyginebeaut et les biens dquipement du logement souffrent dun dficit de leur contenu en innovation et de leur niveau de prix. En revanche, limage des produits agroalimentaires et des produits textiles franais sest amliore. Des entreprises plus tournes vers limplantation ltranger que vers limport-export Les diffrences dans les comportements des entreprises linternational peuvent galement expliquer le diffrentiel de performance franco-allemand, lAllemagne tant tourne vers limport/export ( conomie de bazar ), tandis que les producteurs franais privilgieraient la localisation ltranger de processus productifs, tant pour lexportation vers des pays tiers que pour le march intrieur. Les diffrences de soldes commerciaux seraient fortement affectes en faveur de la France en raisonnant sur la nationalit des entreprises et non sur leur localisation. Un positionnement moins favorable que lAllemagne sur le haut de gamme La part de march de lAllemagne dans le haut de gamme est le triple de celle de la France2 (le double pour lensemble des produits). Cet avantage sur le march haut de gamme a amplifi la performance allemande dans les annes 2000, et creus lcart franco-allemand sur ce segment. En revanche, les contractions du
(1) COE Rexecode (2011), La comptitivit franaise en 2010 , Document de travail, n 22, janvier. (2) Fontagn L. et Gaulier G. (2008), Performances lexportation de la France et de lAllemagne, rapport du Conseil danalyse conomique, n 81, Paris, La Documentation franaise.
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revenu de 2008-2009 auraient davantage affect les importations de varits haut de gamme1. Ce facteur pourrait ainsi contribuer expliquer la meilleure performance relative de la France en 2009. Les difficults des PME franaises atteindre une taille critique pour exporter Les exportations franaises sont pnalises par la difficult des PME atteindre une taille critique pour exporter et par la concentration importante des exportations franaises sur les plus grandes entreprises. Les entreprises semblent galement avoir du mal se maintenir sur de nouveaux marchs (destinations ou produits). Lviction des secteurs exportateurs par le secteur immobilier Le boom immobilier des annes 2000 peut avoir conduit une rallocation des ressources (travail et capital) depuis le secteur manufacturier vers le secteur de la construction, pnalisant ainsi les entreprises exportatrices2.
3.3. Une stratgie dimplantation ltranger qui nest pas dfavorable lactivit et lemploi La multinationalisation des entreprises est un phnomne qui se gnralise depuis plusieurs dcennies. Cette nouvelle forme de mobilit a des effets conomiques importants et complexes sur la croissance et sur lemploi. Les investissements directs trangers tels que retracs dans les statistiques de la balance des paiements donnent une image imparfaite des flux effectifs entrants et sortants dinvestissements des entreprises parce quils refltent aussi lactivit financire intra-groupe des entreprises internationales. Pour pallier ces imperfections de mesure, lOCDE recommande de reclasser les prts intra-groupe en fonction du pays de rsidence de la tte de groupe ( principe directionnel tendu ). Selon cette mthode, les flux dinvestissements directs sont bien moindres que ceux issus de la balance des paiements. Cependant, lheure actuelle, peu de pays ont effectu ces ajustements statistiques3. Il est donc difficile de mener des comparaisons internationales et de situer les performances de la France en termes dattractivit et de pays investisseur sans avoir recours aux statistiques issues de la balance des paiements.
(1) Berthou A. et Emlinger C. (2010), Crises and the collapse of world trade: The shift to lower quality , CEPII Working Papers, n 2010-07. (2) Egert B. et Kierzenkowski R. (2010), Exports and property prices in France: Are they connected? , OCDE Economic Department Working Papers, n 759. (3) Dans le cas de la France, de tels travaux ont t raliss de faon exprimentale par la Banque de France.
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Selon les donnes de la balance des paiements, en 2009, la France tait le deuxime pays investisseur ltranger derrire les tats-Unis. Les entreprises franaises investissaient prs de deux fois plus ltranger que leurs homologues allemandes. Le constat reste valable pour les stocks dinvestissements ; les investissements des entreprises franaises ltranger sont 1,3 fois plus levs que ceux des entreprises allemandes (cf. tableaux suivants).
Flux dinvestissements directs trangers entrants et sortants, principaux pays htes, 2009 (en millions de dollars)
Flux IDE entrants
tats-Unis France Japon Allemagne Hong Kong Chine Russie Italie Canada Sude Royaume-Uni Australie Espagne Inde Arabie saoudite Singapour Turquie Nigria Brsil Belgique
Source : CNUCED, World Investment Report 2010
Flux IDE sortants

248 074 147 161 74 699 62 705 52 269 48 000 46 057 43 918 38 832 30 287 18 463 18 426 16 335 14 897 6 526 5 979 1 551 141 - 10 084 - 15 064
129 883 59 628 11 939 35 606 48 449 95 000 38 722 30 538 18 657 10 851 45 676 22 572 15 030 34 613 35 514 16 809 7 611 5 851 25 949 33 782
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Stocks dinvestissements directs trangers entrants et sortants, principaux pays htes, 2009 (en millions de dollars)
Stock IDE entrants Stock IDE sortants
tats-Unis France Royaume-Uni Allemagne Hong Kong Japon Belgique Espagne Italie Canada Sude Australie Russie Chine Singapour Brsil Inde Arabie saoudite Turquie Nigria
Source : CNUCED, World Investment Report 2010
3 120 583 1 132 961 1 125 066 701 643 912 166 200 141 830 101 670 550 393 990 524 938 304 504 328 090 252 456 473 083 343 599 400 808 163 959 147 145 77 729 69 089
4 302 851 1 719 696 1 651 727 1 378 480 834 089 740 930 669 048 645 918 578 123 566 875 367 358 343 632 248 894 229 600 213 110 157 667 77 207 40 314 14 790 6 438
Limpact de linvestissement tranger sur lactivit et lemploi en France dpend du type dinvestissement ralis, du pays de destination de linvestissement et de limportance respective des effets de substitution et de revenu1. De manire gnrale, toujours selon les mmes sources, il semble que les entreprises franaises qui se tournent vers linternationalisation sont en gnral plus performantes que la moyenne et se caractrisent ensuite par une activit et des exportations plus dynamiques que les entreprises de primtre national.
(1) Fontagn L. et Toubal F. (2010), Investissement direct tranger et performances des entreprises, rapport du Conseil danalyse conomique, n 59, Paris, La Documentation franaise.
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De plus, limplantation ltranger peut contribuer stimuler linnovation1. Cependant, les consquences positives sur lemploi sont moins nettes et des diffrences pourraient apparatre entre les implantations de type horizontal et les implantations de type vertical. Les implantations de type horizontal visent laccs un march tranger. Elles ont en termes nets un impact positif sur lactivit et lemploi en France et les emplois crs sont plutt plus qualifis. Les implantations ltranger sur le mode vertical consistent dlocaliser la production pour bnficier de cots de main-duvre plus faibles. Elles nont pas dimpact significatif sur lemploi globalement mais un impact ngatif sur les non-qualifis nest pas exclu. La combinaison des effets de substitution et de revenu nest donc pas dfavorable lemploi en moyenne, mais pourrait ltre pour les non-qualifis. La mondialisation de lappareil productif serait ainsi assimilable un progrs technique biais. Lenjeu dans les annes venir pour les pays dvelopps sera donc de prserver leur capacit innover et repousser la frontire technologique afin de limiter le rattrapage de savoir-faire par les pays mergents et de conserver une partie de leur appareil productif.
Scnarios de productivit et de commerce international 1. Repli protectionniste. En raison de labsence de rformes structurelles sur le march des biens et dun moindre soutien public la R & D et lenseignement, le dcrochage des gains de productivit devient dfinitif. Soit par raction protectionniste, soit par repli sur des secteurs difficilement dlocalisables mais faibles gains de productivit, la France se dconnecte des marchs mondiaux et des opportunits de croissance venant de lextrieur. Sa position dans le monde se dgrade fortement. 2. Croissance non soutenable. Les politiques de soutien aux activits traditionnelles couples labsence de dveloppement des nouveaux secteurs maintiennent des activits ayant un faible potentiel de dveloppement long terme. Lappareil productif ne se roriente pas vers des technologies durables et la contrainte environnementale pse de plus en plus sur lactivit. Par ailleurs, une concurrence fiscale accrue en Europe prive peu peu
(1) Dhont-Peltrault E. (2010), Simplanter ltranger : un atout pour raliser sa premire innovation , Centre danalyse stratgique, La Note danalyse, n 197.
79

les tats de leurs ressources, ce qui conduit un quilibre non coopratif inefficace. 3. Croissance durable. La France continue dinvestir dans les TIC pour renforcer ses gains de productivit et saffirme comme leader mondial sur certaines technologies vertes ou lies au vieillissement. Elle profite ainsi dune demande mondiale croissante et renforce sa position non seulement lexportation mais aussi par des implantations ltranger apportant une connaissance fine des marchs locaux. Une coopration conomique approfondie en Europe, au travers notamment dune convergence des fiscalits, permet de renforcer les conomies europennes et de prserver les moyens de politiques publiques ambitieuses.
80
LES INCERTITUDES SUR LE MARCH DU TRAVAIL
Les incertitudes sur le march du travail

1 Un march du travail qui porte lempreinte de la crise
1.1. Des modalits dajustement atypiques Pendant la crise, les conomies avances ont connu des ajustements htrognes de lactivit et de lemploi.
Rponse de lemploi au choc de PIB

102 101 Emploi (100 au pic de PIB) 100 99 98 97 96 95 94 92 93 94 95 PIB (100 au pic) 96 97 98 tats-Unis (2008 T2) Royaume-Uni (2008 T1) Zone euro (2008 T1) Allemagne (2008 T1) France (2008 T1) Bissectrice (2008 T1)
99
100
101
102
Lecture : chaque courbe reprsente la rponse de lactivit (en abscisse) et de lemploi (en ordonne) depuis la crise, partant de 100 au moment du pic (2e trimestre 2008 aux tatsUnis, 1er trimestre ailleurs), jusquau dernier point connu (1er trimestre 2010). Lactivit reprend partout (la courbe soriente vers lest), mais les crations demplois sont plus lentes repartir (mouvement limit vers le nord). Le ratio PIB sur emploi retrouve son niveau davant-crise lorsque la courbe franchit la diagonale en pointills.
Source : DG Trsor
81

chute de lactivit comparable, lajustement sest fait davantage par la rduction des effectifs employs aux tats-Unis et par la rduction des heures travailles en Europe. Ainsi, le PIB sest contract de 5,3 %1 en 2008-2009 en zone euro et de 4,1 %2 outre-Atlantique, mais le repli de lemploi a t de 4 % aux tats-Unis contre 1,5 % en zone euro. Cette disparit des rponses peut sexpliquer par la nature du choc aux tats-Unis o la crise bancaire a t double dune crise immobilire, ce qui a pu acclrer et amplifier lajustement de lemploi. La structure conomique, le niveau de protection de lemploi et les diffrentes mesures exceptionnelles mises en place pendant la crise constituent un autre facteur explicatif. Ces diffrences pendant la crise peuvent produire des volutions contrastes plus long terme. En France, la part de lajustement du temps de travail a t plus leve pendant cette rcession que lors des prcdentes crises. Les pertes demplois salaris marchands, de lordre de 567 000 entre le premier trimestre 2008 et le quatrime trimestre 2009, sont restes infrieures celles de la moyenne des pays de lOCDE. En France, la sensibilit de lemploi lactivit na donc pas t la mme que celle mesure lors des prcdents pisodes de rcession. Dune part, lajustement a t trs rapide : les pertes demplois ont t tales sur sept trimestres pour la crise actuelle contre douze trimestres pour la rcession du dbut des annes 1990. La rapidit de lajustement sexplique notamment par la forte contraction observe au niveau de lemploi intrimaire (cf. graphique ci-contre).
Emploi salari et valeur ajoute du secteur marchand non agricole (SMNA), glissement annuel en %
6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 - 1,0 - 2,0 - 3,0 Emploi SMNA (chelle de gauche) - 4,0 Valeur ajoute SMNA (chelle de droite) - 5,0 - 6,0 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 - 2,0 - 4,0 - 6,0
Lecture : lemploi salari a diminu de 2 % entre 2008 et 2009.

Source : INSEE, calculs DARES
(1) Variation de pic creux. (2) Variation de pic creux.
82
Glissements trimestriels de lemploi salari marchand : intrim et emploi hors intrim

170 120 70 20 - 30 - 80 - 130
19 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 90 991 992 993 994 995 996 997 998 999 000 001 002 003 004 005 006 007 008 009 010 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
En milliers
Emploi intrimaire Emploi permanent dans le secteur marchand
Lecture : 36 500 emplois intrimaires ont t dtruits entre le 2e et le 3e trimestre 2008.

Source : INSEE-DARES
Dautre part, lemploi a relativement bien rsist la chute de lactivit (cf. graphique ci-contre). Le bilan global des destructions nettes demplois pour lensemble de lconomie est moins important que ne le suggre lampleur du choc sur la production. Les raisons de cette bonne tenue peuvent sexpliquer par : les effets des politiques de lemploi mises en place pendant la crise et en sortie de crise : - le recours au chmage partiel ou technique et au temps partiel ; - les emplois aids ; - les aides lembauche dans les trs petites entreprises (TPE) ; une stratgie de rtention de la main-duvre de la part des firmes qui ont cherch conserver leur cur demplois et de comptences1. La hausse du chmage de lordre de deux points est en ligne avec celle observe au cours de la rcession de 1990. Lajustement du taux de chmage des jeunes a t fort et le taux de chmage des seniors, qui est habituellement moins sensible la conjoncture, a galement augment. Ces volutions semblent provenir de la faiblesse des effets de flexion conjoncturelle2, comme lindique le maintien du taux dactivit (cf. second graphique p. 84). Elles tendent montrer
(1) Ligey M. (2009), Lajustement de lemploi dans la crise : la flexibilit sans la mobilit ? , Centre danalyse stratgique, La Note danalyse, n 156. (2) Les chmeurs ont eu tendance rester sur le march de lemploi en dpit de la hausse du chmage.
83

que les mnages ont cherch maintenir leur revenu et que cela a domin leffet dcouragement li la hausse du chmage. Chez les seniors, le maintien du taux dactivit pourrait galement sexpliquer par les effets des rformes sur le march du travail (modification des conditions de la dispense de recherche demploi et disparition progressive des dispositifs de pr-retraite).
Taux de chmage BIT en France mtropolitaine

12 11 10 9 8 7 6 5 4
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
En %
Dernier point : 4e trimestre 2010
Lecture : le taux de chmage BIT en France mtropolitaine est gal 9,2 % au 4e trimestre 2010.
Source : INSEE
Taux dactivit en France mtropolitaine

70,8 70,6 70,4 70,2 70,0 69,8 69,6 69,4 69,2 69,0 68,8
20
En %

03 04 05 06 07 08 09 10
20
20
20
20
20
20
20
Lecture : en France mtropolitaine, le taux dactivit des 15-64 ans est gal 70,2 % au 4e trimestre 2010.
Source : INSEE
84
1.2. Des dynamiques demploi htrognes selon les secteurs Malgr un ajustement moins marqu de lemploi que lors des prcdentes rcessions, dimportantes diffrences apparaissent au niveau sectoriel, en particulier dans les services. Lintensit de la chute des tensions sur le march du travail1 entre le dernier trimestre 2007 et le trimestre le plus bas de la priode 2007-2009, et limportance du rebond qui a suivi permettent de distinguer trois groupes principaux2 (cf. graphique suivant) : les domaines professionnels qui ont le moins souffert de la crise. Il sagit essentiellement de mtiers du tertiaire, traditionnellement peu sensibles aux cycles conjoncturels et pour lesquels lemploi est dynamis par des volutions structurelles, telles la dmographie ou les prfrences de consommation. Les mtiers de laide la personne, du commerce et de ladministration et la gestion des entreprises sont des exemples de ces professions peu touches par la rcession ; les domaines dont les tensions sur le march du travail ont fortement chut mais qui ont rebondi fin 2009. Ce groupe est constitu de la majorit des familles de lindustrie fortement affectes par lvolution dfavorable de lemploi, notamment intrimaire, pendant la crise. Les difficults rencontres par lindustrie automobile se sont ainsi rpercutes sur les mtiers de la mcanique et du travail des mtaux. Le rebond enregistr fin 2009 tmoigne de la reprise de loffre demploi sur contrat court. Certains domaines du tertiaire comme les transports et la logistique figurent galement dans ce groupe ; les domaines dont les tensions sur le march du travail ont fortement chut mais pour lesquels aucun rebond ntait encore observ fin 2009. Ce groupe rassemble les mtiers de linformatique et des tlcommunications, les ingnieurs et cadres de lindustrie, le btiment et les travaux publics, lhtellerie, restauration et alimentation, la banque et les assurances. Ces volutions conjoncturelles par domaines professionnels semblent valider des mutations structurelles sur le march du travail lies une tertiarisation continue de lconomie, une fminisation des emplois, des besoins croissants en cadres mais aussi en emplois peu qualifis des services et une augmentation du niveau de formation.
(1) Lindicateur de tension est le ratio du nombre doffres collectes au cours dun trimestre sur le nombre de nouvelles demandes enregistres Ple emploi durant le mme trimestre (srie corrige des variations saisonnires). (2) Bessire S. et al. (2010), Les mtiers en 2009 , Dares Analyses, n 069, octobre. Pour cette analyse, 74 familles et 18 domaines professionnels ont t retenus.
85
Les domaines professionnels selon limportance des effets de la crise sur les tensions sur le march du travail (axe horizontal) et lamplitude du rebond (axe vertical)
volution des tensions entre le point bas de 2009 et le point le plus haut qui a suivi jusqu 2009 - T4 (en %)
Groupe 2
D(T1) C(T2) N(T3) F(T1) E(T1) J(T1) S(T1) Q(T2)
Entre parenthses trimestre du point bas de lanne 2009
60 50 40 30
G(T2) B(T1) H(T3) M(T3)
Ensemble T1
L(T1) R(T1) A(T4)
Groupe 1
V(T1) T(T1)
20 10 0 - 10 0
Groupe 3
- 80
- 70
- 60
- 50
- 40
- 30
- 20
volution des tensions entre le 4e trimestre 2007 et le trimestre le plus bas de 2009 (en %)
A - Agriculture B - Btiment, travaux publics C - lectricit, lectronique D - Mcanique, travail des mtaux E - Industries de process F - Matriaux souples, bois, industries graphiques G - Maintenance H - Ingnieurs et cadres de lindustrie J - Transports, logistique, tourisme
L - Administration, gestion des entreprises M - Informatique N - tudes et recherche Q - Banque et assurances R - Commerce S - Htels, cafs, restaurants T - Services aux particuliers et aux collectivits U - Information, communication, spectacle V - Sant, action sociale
Lecture : dans le domaine de la mcanique et du travail des mtaux (D), les tensions ont chut de 70 % entre le 4e trimestre 2007 et le 1er trimestre 2009 (T1), puis ont remont de 30 % entre le 1er et le dernier trimestre 2009. Ce domaine se trouve dans le groupe 2.
Source : donnes march du travail, DARES-Ple emploi ; traitement DARES
2 Des modifications structurelles sur le march du travail qui pourraient avoir des consquences ambigus sur la croissance moyen terme
2.1. Une tendance la diminution des gains de productivit ? La relative bonne tenue de lemploi pendant la crise entrine une structure du march du travail de plus en plus segmente, dune part entre formes flexibles et formes permanentes de lemploi, dautre part entre secteurs en difficult,
86
surtout dans lindustrie, et secteurs des services relativement pargns par la crise. La dualit entre formes flexibles et formes permanentes de lemploi a permis damortir le choc de lactivit et de limiter les destructions demplois pendant la crise mais pourrait savrer pnalisante en sortie de crise. En effet, lhypothse de la rtention de la main-duvre par les entreprises pendant la crise rend plausible la perspective dune croissance faiblement cratrice demplois en sortie de crise. Le regain de lactivit pourrait saccompagner dune stabilisation des emplois permanents dans un premier temps, les entreprises ayant dabord recours aux effectifs intrimaires ou temporaires pour satisfaire le surcrot de demande. Des crations nettes demplois permanents sont en revanche envisageables dans un deuxime temps si la croissance se poursuit. Par ailleurs, le maintien relatif de lemploi pendant la crise sest traduit par des pertes de productivit du travail plus importantes en Europe quaux tats-Unis (cf. graphique suivant). En sortie de crise, lamlioration de la productivit apparente du travail sopre nettement plus rapidement aux tats-Unis que dans les pays europens, ce qui pourrait entraner des consquences distinctes de la crise sur la croissance potentielle de moyen terme dans les deux zones. En effet, la productivit du travail a retrouv son rythme davant-crise aux tats-Unis, ce qui semble suggrer que la croissance potentielle amricaine na pas t durablement atteinte. Toutefois, la forte hausse observe du taux de chmage nuance ce jugement : si cette situation perdure, certains chmeurs de longue dure pourraient se retrouver de fait dqualifis, voire inemployables, ce qui entranerait une augmentation du taux de chmage structurel amricain. linverse, en Europe, la monte du chmage a t relativement plus limite, ce qui a soutenu la demande intrieure via les revenus salariaux et permis dviter aux entreprises qui avaient conserv leurs salaris les cots dembauche en sortie de crise. Cependant, le fait que la productivit du travail narrive pas retrouver son rythme davant-crise pourrait signifier une baisse de la croissance potentielle de lconomie europenne si cela devait se confirmer dans les prochaines annes : une mme augmentation de lemploi, capital donn, produisant moins dactivit quavant la crise.
87
cart de la productivit apparente du travail la tendance davant-crise

10 cart la tendance davant-crise, bas sur un niveau 100 = 2000 T1
-5 tats-Unis Royaume-Uni France Espagne

04 20 05 20 06
- 10
Japon Allemagne Italie
- 15
20 20 07 20 08 20 09 20 10
Lecture : les gains de productivit apparente du travail ont diminu de 3 % aux tats-Unis entre 2008 et 2009.
Source : DG Trsor
2.2. Un risque daugmentation du chmage structurel La hausse du chmage conjoncturel pose la question du risque de sa transformation en chmage structurel (cf. encadr p. 91). Les crises passes ont montr que le chmage structurel a tendance augmenter aprs une crise conomique et financire avec un effet durable de cinq dix ans. Ce phnomne denkystement du chmage sexplique par les effets dhystrse et notamment de dgradation du capital humain lorsque lemployabilit des demandeurs demploi est rduite du fait de longues priodes de chmage. Cependant, en incitant les jeunes prolonger leurs tudes pour retarder leur entre sur le march du travail, les crises peuvent contribuer amliorer le niveau de diplme de la population. Certains facteurs institutionnels pourraient galement renforcer ou au contraire attnuer limpact des chocs sur le chmage structurel : la gnrosit des allocations pour les chmeurs de longue dure, les rigidits sur les marchs des biens et du travail, et les politiques actives de lemploi.
88
Le taux de chmage structurel pourrait galement se stabiliser un niveau durablement plus lev en raison des recompositions sectorielles de lconomie dclenches par la crise et par la disparition dfinitive demplois dans certains secteurs. Cela se traduirait par une augmentation du taux de chmage dquilibre moyen terme, indpendamment des facteurs institutionnels. Selon lOCDE, laugmentation du chmage structurel en France devrait rester limite et transitoire. Dun ct, il semble que la sensibilit aux effets dhystrse du chmage structurel de la France se situe aujourdhui dans la moyenne des pays de lOCDE (cf. tableau ci-dessous) et, du fait dune moindre rcession, le chmage a moins augment quailleurs. Dun autre ct, la hausse du chmage de longue dure a t plus rapide que prvu en France et pourrait alimenter une hausse du chmage structurel.
Vulnrabilit de diffrents pays une hausse du chmage structurel

Importance du choc sur le march du travail
Faible Moyenne Canada Mexique tats-Unis Royaume-Uni France Finlande Grande
Sensibilit du chmage structurel au chmage conjoncturel
Faible
Core du Sud
Moyenne
Allemagne Japon
leve
Source : OCDE
Belgique Suisse
Italie Portugal
Espagne Irlande
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Le NAIRU (Non Accelerating Inflation Rate of Unemployment ou taux de chmage qui nacclre pas linflation) constitue une des mthodes couramment utilises pour valuer le taux de chmage structurel dune conomie. Dans le cas de la France, au troisime trimestre 2010, selon la DG Trsor, le NAIRU se situerait aux alentours de 8,3 % pour un taux de chmage de 9,3 %1. Le NAIRU se stabiliserait depuis le deuxime trimestre 2010, aprs avoir augment de 0,4 % depuis son point bas de 7,9 % au premier trimestre 2008 (cf. graphique ci-dessous). Ces estimations sont manier avec prcaution car lincertitude qui entoure cette prvision est importante2. Toutefois, la baisse venir du taux de chmage devrait contenir les pressions la hausse sur le NAIRU sans pour autant exclure la possibilit de son maintien un niveau durablement plus lev quavant la crise.
Taux de chmage, NAIRU et intervalle de confiance sur la priode 1980-2010

11 10 9 8 7 6 5
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0T 2 T 4 T 6 T 8 T 0 T 2 T 4 T 6 T 8 T 0 T 2 T 4 T 6 T 8 T 0 T 198 198 198 198 198 199 199 199 199 199 200 200 200 200 200 201
11 10 9 8 7 6 5
NAIRU Taux de chmage Intervalle de confiance 90 % Lecture : en France mtropolitaine, au 1er trimestre 2008, le NAIRU atteint un point bas denviron 7,9 %. La mthode permet destimer un intervalle de confiance sur le NAIRU, qui slargit sur la fin de priode ; au 3e trimestre 2010, le NAIRU est situ avec une probabilit de 90 % entre 6,7 % et 9,9 %.
Source : DG Trsor
(1) Il sagit des estimations pour la France mtropolitaine. (2) Au deuxime trimestre 2010, le NAIRU se situerait avec une probabilit de 90 % entre 6,7 % et 9,9 %.
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Chmage conjoncturel/Chmage structurel

Le chmage conjoncturel est li aux fluctuations conomiques. Les priodes de ralentissement conomique saccompagnent en gnral dune augmentation du nombre de chmeurs. Le chmage conjoncturel se rsorbe avec le retour de la croissance conomique qui ncessite des embauches de la part des entreprises. Le chmage structurel dcoule de linadquation qualitative entre loffre et la demande de travail. Il dpend des caractristiques intrinsques de lconomie : rglementation, fiscalit, spcialisation sectorielle, fonctionnement du march du travail et hystrse. Il peut tre scind en deux composantes : le chmage frictionnel, li la priode dinactivit qui spare deux emplois. De ce fait, il est souvent vu comme un chmage invitable car il est involontaire et incompressible. Sa dure et son importance dpendent des structures du systme demploi de lconomie. Il y a toujours un chmage frictionnel, mme en priode de plein emploi. Le plein emploi est considr comme atteint lorsque le taux de chmage se situe aux alentours de 3,5 % 4 %, on parle alors de taux de chmage naturel ; le chmage technologique qui rsulte des destructions demplois entranes par le progrs technique. Lvolution des qualifications dues aux avances techniques conduit rendre inemployable une partie de la population active qui ne trouve plus demplois correspondant ses qualifications. Dans le pire des cas, il est possible que le dveloppement des techniques conomisant la main-duvre loigne dfinitivement ces salaris de lemploi.
2.3. volution des ingalits et croissance La crise, qui trouve son origine dans le secteur financier amricain, pourrait sexpliquer par des causes structurelles plus profondes, lies laccroissement des ingalits aux tats-Unis1 : entre 1983 et 2007, la part du revenu attribu aux 5 % les plus riches est passe de 22 % 34 %. Dans le mme temps, la dette des mnages rapporte au PIB a doubl. Cependant, malgr cette forte augmentation des ingalits de revenu, les ingalits de consommation nont que faiblement augment (cf. graphiques suivants). Les mnages amricains les moins aiss auraient donc eu recours massivement lendettement pour compenser la baisse de leur revenu disponible et maintenir leur consommation. Laugmentation du recours lendettement des mnages combine lexigence de rendement accrue des investisseurs aurait favoris le recours
(1) Kumhof M. et R. Rancire (2010), Inequality, leverage and crises , IMF Working Papers, n 268.
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linnovation financire. Ces volutions auraient contribu rendre lconomie particulirement vulnrable au retournement des marchs financiers et immobiliers et auraient conduit in fine la crise.
Ingalits de revenu et endettement des mnages

150 140 130 120 110 100 90 80 70
1 4 98 1 6 98 1 8 98 1 0 99 1 2 99 1 4 99 1 6 99 1 8 99 2 0 00 2 2 00 2 4 00 2 6 00 2 8 00
36 Dette des mnages rapporte au PIB (chelle de gauche) Part des 5 % les plus riches dans la distribution des revenus (chelle de droite) 34 32 30 28 26 24 22 20
Ingalits de revenu et de consommation

7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0
1 0 98 1 2 98 1 4 98 1 6 98 1 8 98 1 0 99 1 2 99 1 4 99 1 6 99 1 8 99 2 0 00 2 2 00 2 4 00 2 6 00
carts de revenu disponible (ratio du 90e au 10e percentile de la distribution des revenus) carts de consommation de biens non durables (ratio du 90e au 10e percentile de la distribution des revenus)
7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0
Source : Kumhof M. et Rancire R. (2010), Inequality, leverage and crises , IMF Working Papers, n 268
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La rduction des ingalits peut donc participer la stabilit macroconomique et ne doit pas tre vue uniquement comme une politique coteuse. En France, le partage de la valeur ajoute ne sest pas dform particulirement en dfaveur du travail1, et les plus pauvres nont pas connu de dgradation absolue de leurs conditions de vie, linverse de ce qui sest pass aux tats-Unis. Le recours lendettement et les innovations financires qui lui sont associes ont donc t limits. Les ingalits salariales nen ont pas moins augment, en raison notamment de la forte hausse des trs hauts salaires2. Paralllement, la Commission sur la mesure des performances conomiques et du progrs social (Commission Stiglitz-Sen-Fitoussi) a soulign dans ses conclusions limportance de prendre en compte dautres indicateurs que le PIB lors de lvaluation de la performance conomique dun pays afin de mesurer le progrs social et le bien-tre des individus.
Principales conclusions du rapport Stiglitz3

La Commission sur la mesure des performances conomiques et du progrs social (Commission Stiglitz-Sen-Fitoussi) a t mise en place linitiative du prsident de la Rpublique, avec trois objectifs principaux : dterminer les limites du PIB comme indicateur de la performance conomique et du progrs social ; tudier la faisabilit de mesures plus pertinentes du progrs social ; rflchir sur la manire approprie de diffuser linformation statistique. Cette commission tait prside par deux prix Nobel dconomie, Joseph Stiglitz et Amartya Sen. Elle tait coordonne par Jean-Paul Fitoussi et comptait parmi ses vingt-deux autres membres de nombreux conomistes prestigieux. Remis en septembre 20094, leur rapport sappuie sur lensemble de la littrature thorique et empirique consacre la mesure de la performance conomique, de la qualit de la vie et de la soutenabilit environnementale. Il contient douze recommandations lusage des conomistes, des statisticiens et des dcideurs, afin de mettre en pratique les conclusions thoriques du rapport.
(1) Cotis J.-P. (2009), Partage de la valeur ajoute, partage des profits et carts de rmunrations en France, rapport au prsident de la Rpublique, INSEE. (2) Landais C. (2008), Top Incomes in France: Booming inequalities? , PSE Working Paper. (3) Simon O. (2009), Mesure des performances conomiques et du progrs social : les conclusions de la Commission Stiglitz-Sen-Fitoussi , Trsor co, n 67. (4) Stiglitz J. E., Sen A. et Fitoussi J.-P. (2009), Rapport de la Commission sur la mesure des performances conomiques et du progrs social.
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La Commission Stiglitz reconnat le rle central du PIB dans la mesure de la performance conomique. Le PIB est en effet un concept synthtique, largement reconnu et utilis, qui sinscrit dans un cadre comptable et statistique normalis au plan international. Nanmoins, comme indicateur de la performance conomique, le PIB est un outil dont la mesure doit tre perfectionne. Dune part, il sagit notamment de mieux valuer le volume des services publics fournis par ltat (ducation, sant, etc.). Dautre part, des dimensions essentielles de la performance conomique (amortissement du capital, par exemple) ne sont pas intgres dans le PIB et doivent tre apprhendes laide dindicateurs spcifiques (Produit intrieur net, Revenu national net, etc.). Le deuxime message de la Commission Stiglitz concerne la perspective des mnages : le mnage doit se situer au centre de la mesure de la performance conomique. Cela passe par la mise en avant de la notion de Revenu disponible des mnages (ou encore celle du pouvoir dachat) ainsi que par la prise en compte des disparits entre les mnages : il sagit de raisonner non pas uniquement sur des moyennes mais en intgrant lhtrognit des situations. La Commission Stiglitz souligne galement que le progrs social ne doit pas tre considr sous un angle purement matriel. La qualit de la vie dpend aussi de facteurs non conomiques : la sant, les liens sociaux, les conditions environnementales ainsi que la subjectivit de chacun... Des indicateurs doivent tre dvelopps pour amliorer notre vision dans ce domaine. Enfin, la performance conomique et le progrs social doivent tre valus sous langle de la soutenabilit, cest--dire laune du bien-tre des gnrations futures. La dimension environnementale apparat ici essentielle. De nombreuses tudes sattachent mesurer la soutenabilit de nos conomies, mme si un important travail reste faire pour en tirer une mthodologie cohrente. Afin de mettre en uvre ces conclusions, quatre pistes peuvent tre envisages : travailler lamlioration de la mesure du PIB lui-mme ; utiliser paralllement des indicateurs alternatifs lis aux dimensions conomiques que le PIB ne peut reflter, notamment concernant la perspective des mnages et les questions dingalits. Certains de ces indicateurs existent dj ; dautres restent construire, en particulier ceux qui pourraient intgrer la dimension environnementale ; proposer des indicateurs spcifiques lis aux dimensions non conomiques du progrs social, notamment sur la qualit de la vie ;
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abandonner lide dun indicateur unique de performance conomique et sociale pour celle dun tableau de bord : une srie limite dindicateurs bien choisis, y compris le PIB, couvrant des dimensions multiples et donnant une vision la fois riche et synthtique de ltat de lconomie et de la socit, limage du tableau de bord dune voiture avec ses compteurs (performances) et ses voyants indicateurs de danger (ingalits, soutenabilit). La France sest engage travailler la mise en uvre des recommandations de la Commission Stiglitz et les promouvoir sur la scne internationale. Confie lINSEE, cette mise en uvre porte sur les points suivants : travaux sur de nouvelles mesures et indicateurs ; diffusion danalyses destination du public ; collaboration statistique au niveau europen et avec lOCDE. La ministre des Finances Christine Lagarde a en effet demand lOCDE de mettre en place des standards mthodologiques internationaux cohrents avec les recommandations du rapport Stiglitz. Enfin, le programme de travail de la Commission a t salu par plusieurs institutions internationales : OCDE, Commission europenne, Bureau international du travail.
Scnarios dvolution du march du travail En dpit du vieillissement de sa population, la France bnficie dune dmographie relativement dynamique, compare notamment ses partenaires europens. Entre 2010 et 2030, la France devrait compter 500 000 actifs supplmentaires. Compte tenu du niveau lev actuel du taux de chmage, la contribution du travail la croissance potentielle dpendra aussi de lvolution du march du travail. Plusieurs trajectoires sont envisageables : 1. Enkystement du chmage : le chmage structurel se stabilise un niveau de long terme plus lev en raison du faible dynamisme de lactivit et des difficults du march du travail sadapter aux volutions structurelles de lconomie. 2. Statu quo : le regain dactivit favorise la baisse du chmage sans produire une vritable transformation du fonctionnement du march du travail. 3. March du travail plus efficace : la rorientation de lappareil productif et le dynamisme dactivit qui en dcoule saccompagnent de rformes sur le march du travail et de politiques de lemploi ambitieuses qui permettent une baisse durable du niveau de chmage structurel.
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DES POTENTIALITS SAISIR
Des potentialits saisir

1 Des scnarios illustratifs des perspectives de croissance de la France
Cinq scnarios de croissance du PIB potentiel et effectif de la France entre 2010 et 2030 sont proposs ici. Ils prennent en compte les risques et les opportunits points dans les premiers chapitres du rapport. Chaque scnario sarticule autour dun jeu cohrent dhypothses et trace une trajectoire de croissance possible dpendant la fois des mcanismes luvre au sein de lconomie franaise, des politiques menes en France et de lvolution de lenvironnement international. Les projections de chaque scnario reposent sur une reprsentation simple et schmatique de lconomie. Elles constituent des points de repre utiles pour les perspectives de croissance de long terme de la France. La comparaison des hypothses sous-jacentes aux diffrents scnarios permet de se faire une ide des variables macroconomiques cruciales pour la croissance et de guider les dcisions de politique conomique. Ces projections ne sont toutefois pas fondes sur des modles complets du fonctionnement de lconomie, o les diffrentes hypothses examines correspondraient des modifications des paramtres. Comme dans tout exercice de projection sur longue priode, ces valuations de la croissance doivent tre interprtes avec beaucoup de prcaution.
Mthode de projection
Les projections sont ralises au moyen dune fonction de production de type Cobb Douglas trois facteurs : Y = F(A,L,K) = A.L.K1- dont une prsentation a t faite dans lencadr de la page 56. Certaines hypothses supplmentaires sont par ailleurs ralises dans le cadre de lexercice de projection : les chiffres de population active sappuient sur les projections publies par lINSEE en 20061, auxquelles sont ajouts les effets de la rforme des
(1) La mise jour de ces projections de population active sera publie par lINSEE au printemps 2011.
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retraites de 2010 (intgration de 600 000 actifs supplmentaires dici 2020). Par ailleurs, les heures travailles par tte sont supposes stables dans tous les scnarios1 ; lquation daccumulation du stock de capital repose sur la mthode de linventaire permanent : Kt = (1-) Kt-1 + It o I reprsente la formation brute de capital fixe et le taux de dclassement du capital. Ce taux est suppos gal 4,3 %, sa moyenne pour la priode 2000-2007 en France, ou 5 % afin de reflter lobsolescence acclre du capital physique entre 2010 et 2020 dans certains scnarios. Tous les scnarios supposent par ailleurs un renchrissement du cot du capital en lien avec le renforcement de la rgulation financire. long terme, sur le sentier de croissance quilibre, le stock de capital crot au mme rythme que le PIB ; lconomie franaise est suppose avoir rejoint son quilibre de long terme lhorizon 2030. la fin de lexercice de projection, le PIB effectif est donc suppos gal au PIB potentiel (output gap nul) et le chmage effectif revenu au niveau du chmage structurel (unemployment gap nul). Les dates et vitesses de fermeture de loutput gap et de lunemployment gap sont choisies en cohrence avec les hypothses sur la demande sous-jacentes aux diffrents scnarios. Par ailleurs, la rgle dor daccumulation du capital2 est suppose vrifie sur le sentier de croissance quilibre et le solde primaire est positif ou nul.
2 Cinq scnarios de croissance lhorizon 2030

Compte tenu de leur horizon (2030), les projections couvrent la priode de sortie de crise ainsi que le retour un sentier de croissance quilibre. En 2010, les cinq scnarios dmarrent sur un point de dpart unique3.
Un scnario Noir illustre une trajectoire pessimiste de lconomie franaise

dans laquelle tous les risques points dans le rapport se concrtisent. reprise molle qui se dessinent actuellement.
Un scnario Fil de leau correspond une prolongation des tendances de
(1) Par ailleurs, nous ne supposons pas de ralentissement de la PGF du fait du vieillissement dmographique. (2) Lorsque la rgle dor est vrifie, le taux dpargne de lconomie est gal la part du capital dans le revenu national : le taux dintrt est gal au taux de croissance de lconomie. (3) Estim par les dernires prvisions de la DG Trsor (t 2010).
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Un scnario Croissance non soutenable matrialise, aprs une priode
de croissance relativement dynamique, les pertes associes un assainissement seulement partiel des dsquilibres ayant conduit la crise et la prise en compte insuffisante de la contrainte environnementale. la rorientation de lappareil productif dans une perspective soucieuse de lenvironnement.
Un scnario Croissance soutenue et soutenable pointe les gains associs
Un scnario Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus

efficace illustre les gains supplmentaires associs la mise en uvre de politiques volontaristes en faveur de lemploi dans le cadre du scnario de Croissance soutenue et soutenable.
Les cinq scnarios sont dtaills ci-aprs et font lobjet de comparaisons dans la section suivante. Scnario Noir Le scnario Noir est un scnario o tous les risques points dans les premiers chapitres du rapport se concrtisent dans un contexte de dflation gnralise. Laccumulation du capital est pnalise par le renchrissement du cot du capital. Le mouvement dassainissement des bilans des agents privs et publics saccompagne en effet dune discrimination accrue entre emprunteurs pour se prmunir dun risque de dfaut et se traduit par une monte des primes de risques. Le renforcement de la rgulation financire est alors dautant plus coteux quil se produit dans ce contexte de dfiance gnralise. La croissance mondiale est fortement ralentie. Les dpenses dinvestissement et de R & D sont peu favorises par cette hausse du cot du capital et entrinent la rupture de PGF qui se profilait en sortie de crise. Le dficit dinnovation qui en dcoule favorise les dlocalisations et peu demplois sont crs. En labsence de politiques pour faciliter la rinsertion des chmeurs sur le march de lemploi, le chmage diminue peu et se stabilise au niveau lev de 8,5 % long terme. Laugmentation du nombre demplois est limite, de lordre de 730 000 lhorizon 2030. Lactivit en France est peu dynamique avec un taux de croissance effective de 1,9 % en volume en moyenne entre 2010 et 2020, puis de 1,3 % entre 2020 et 2030 et 1,2 % au-del. Scnario Fil de leau Ce scnario correspond un scnario de prolongation, partir de 2011, des tendances dune reprise molle observe en 2010. Le contexte international est marqu par la fin du leadership amricain et par le dcouplage des trajectoires
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de croissance entre les pays mergents et les pays matures qui peinent retrouver une dynamique de croissance. Le durcissement de la rgulation financire pse lgrement sur le cot du capital et les entreprises peinent saisir les opportunits qui soffrent elles. Les gains de PGF sont modrs car les entreprises ne se lancent pas dans de grands projets dinvestissement. Lactivit redmarre mais elle est tire plutt par la consommation des mnages franais que par linvestissement ou les exportations : le taux de croissance du PIB en volume est de 2,4 % en moyenne entre 2010 et 2020. Ce rythme soutenu est le reflet de la rsorption rapide de loutput gap. partir de 2020, le taux de croissance est de 1,4 % en moyenne. Le chmage diminue assez vite en sortie de crise, cela facilite la diminution du taux de chmage structurel qui se stabilise in fine son point bas de 7,8 % atteint en 2007. Le nombre demplois augmente de 930 000 en 2030. Scnario Croissance non soutenable Dans ce scnario, la croissance redmarre bien en sortie de crise, ce qui permet un lger rebond des gains de productivit et du taux de croissance de la PGF. Lactivit est dynamique, soutenue par une diminution du cot du crdit du fait dune politique montaire accommodante et par la demande des pays mergents. Leuro est relativement plus faible que dans les autres scnarios. Ce scnario tendance inflationniste contribue dans un premier temps lrosion montaire de la dette. Cependant, de nouveaux dsquilibres apparaissent moyen terme. Dune part, les rformes partielles et superficielles du fonctionnement du secteur financier et de la gestion des liquidits encouragent des prises de risque inconsidres et des investissements peu soucieux des perspectives de long terme. Cette mauvaise slection du capital dans un contexte de cot du crdit maintenu un niveau bas contribue ralentir la PGF long terme. Dautre part, labsence de prise en compte de la contrainte environnementale saccompagne dune hausse du prix des matires premires qui pse sur les cots de production. Lun au moins de ces deux facteurs de risque se traduit in fine par des tensions sur les sources de la croissance qui savre non soutenable long terme : les gains de PGF et la croissance ralentissent fortement. Dans ce contexte international trs instable en raison de lapparition rcurrente de bulles, le taux de croissance effective de la France diminue, passant de 2,5 % en moyenne entre 2010 et 2020 1,3 % entre 2020 et 2030. Le dynamisme de lactivit en dbut de priode permet cependant une diminution du chmage structurel, qui se stabilise 7,5 % long terme et une augmentation du nombre demplois de lordre de 1 million lhorizon 2030.
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Scnario Croissance soutenue et soutenable Ce scnario est un scnario de mutation du modle de croissance. Il est marqu la fois par une prise de conscience environnementale et par une rorientation de lappareil productif. Cette mutation est enclenche par la mise en uvre de rformes structurelles ambitieuses ds la sortie de crise dans le domaine de la concurrence, de la R & D et de lenvironnement. Ces volutions sont favorables la croissance long terme mais saccompagnent de cots court et moyen terme, dont une partie provient des incitations (signaux prix ou rglementations). Ces cots psent sur le pouvoir dachat des mnages court terme et saccompagnent dune dprciation acclre du capital productif. En dpit du durcissement de la rglementation financire, et dune normalisation de la politique montaire de la BCE, leffort dinvestissement est important. La croissance du stock de capital est cependant limite entre 2010 et 2020 par un dclassement du capital plus important que dans les scnarios prcdents. terme, les rformes structurelles portent leurs fruits et les gains de PGF, qui transitent en partie par une hausse des rendements nergtiques mais surtout par davantage dinnovations et de gains de comptitivit, sintensifient tout au long de la priode. Les conomies matures profitent de la rorientation de leur appareil productif pour regagner des parts de march ou du moins pour cesser den perdre face aux pays mergents. Ce mouvement augmente la segmentation du commerce mondial en termes de produits et de qualit. La croissance en France est de plus en plus dynamique et plutt tire par les facteurs doffre : elle est de 2,2 % en moyenne partir de 2010. Les crations demplois sont importantes, de lordre de 1 300 000 et le taux de chmage structurel se stabilise un niveau bas de 6,5 %. Scnario Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace Il sagit dun scnario identique au scnario Croissance soutenue et soutenable dans lequel est mene de surcrot une politique volontariste sur le march de lemploi. Cette politique peut, par exemple, viser favoriser la mobilit du travail, la formation continue, ou prolonger le processus de la transformation du service de lemploi et des institutions pour les rendre plus efficaces. Lensemble de ces rformes porte ses fruits partir de la fin de la dcennie 2010 et permet de faire baisser le chmage structurel jusqu 4,5 % en fin de priode, ce qui se traduit par la cration dun peu plus de 1 800 000 emplois. Lactivit, avec un taux de croissance de 2,3 % en moyenne entre 2010 et 2020 puis 2,4 % entre 2020 et 2030, est soutenue.
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Ces cinq scnarios illustrent des trajectoires de croissance potentielle et effective de lconomie franaise contrastes pour la priode 2010-2030, comme le montre le tableau ci-dessous.
Taux de croissance potentielle et effective dans les cinq scnarios

Croissance potentielle Scnarios
Noir Fil de leau Croissance non soutenable Croissance soutenue et soutenable Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace
Source : CAS-DG Trsor
Croissance effective
2010- 2010- 2021- 2010- 2010- 20212030 2020 2030 2030 2020 2030 1,4 1,6 1,7 2,0 1,5 1,8 2,0 1,8 1,2 1,4 1,3 2,1 1,6 1,9 1,9 2,2 1,9 2,3 2,5 2,2 1,3 1,4 1,3 2,2
Croissance de long terme

1,2 1,5 1,2 2,1
2,1
1,9
2,3
2,3
2,3
2,4
2,1
3 Les diffrentes trajectoires associes aux cinq scnarios soulignent limportance des politiques macroconomiques de court-moyen terme
Les cinq scnarios sarticulent donc autour de jeux dhypothses distinctes, que ce soit pour la trajectoire de court-moyen terme ou pour le sentier de long terme. Les volutions diffrencies du progrs technique, de laccumulation du capital et de lemploi rsultent de combinaisons de facteurs externes et de politiques macroconomiques. Le tableau ci-contre rsume les principales caractristiques des scnarios dcrits plus hauts.
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Principales hypothses sous-jacentes aux cinq scnarios

Trajectoire de court-moyen terme Scnarios
Capital Croissance
Sentier de long terme

Gains de PGF Taux de chmage structurel
Noir
Fil de leau
Croissance non soutenable
Rupture de tendance Hausse durable du confirme. cot du capital lie Gains limits par le laugmentation faible investissement, Croissance des taux souverains la faiblesse de la peu dynamiet des primes de R & D et labsence de que en France risque. Le cycle de rformes structurelles et ltranger R & D perdu sur les marchs des laisse une trace produits qui limite linlong terme sur la PGF novation et favorise les dlocalisations Normalisation de la Croissance politique montaire relativement et des taux longs dynamique Lger rebond mais les qui reviennent tire par la gains restent modrs Hausse graduellement sur consommadu cot du leur tendance de tion des mcapital lie long terme nages franais la nouvelle Prolongation de la rgulation phase de politique financire, montaire accomSurchauffe et Pertes lies Ble III nomodante ou non risque de crise la contrainte envitamment conventionnelle (endettement, ronnementale et/ou Forte demande de environne loccurrence biens des mergents ment...) dune crise favorise dans un premier temps par linvestissement Effort dinvestissement soutenu : obsolescence lie la nouvelle rgulation environnementale et rorientation rapide de lappareil productif Croissance de plus en plus dynamique mesure que les rformes portent leurs fruits
8,5 %
7,8 %
7,5 %
Croissance soutenue et soutenable Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace
Gains lis aux innovations de la croissance verte et la rorientation efficace du systme productif
6,5 %
4,5 %
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3.1. Limportance des politiques macroconomiques et des politiques de lemploi La situation sur le march de lemploi est difficile en 2010 au dbut de lexercice de projection. Le taux de chmage, de 9,3 %, est lev et prs de 600 000 emplois ont t dtruits par la crise entre le premier trimestre 2008 et le quatrime trimestre 2009. Par la suite, en dpit dune tendance commune de ralentissement de la croissance de la population active en raison des volutions dmographiques, les diffrents scnarios font apparatre des volutions contrastes au niveau des trajectoires de lemploi. Le nombre demplois crs par lconomie sur la priode 2010-2030 varie de 730 000 1 900 000 selon les scnarios1. Ces carts substantiels soulignent limportance de lenvironnement conomique mais aussi des rformes sur le march du travail pour limiter la persistance du chmage en sortie de crise et assurer la rduction du chmage structurel sur le moyen terme. Ainsi, dans le scnario Noir qui combine faible croissance et absence de politique de grande ampleur sur le march du travail, peu demplois sont crs et le chmage diminue faiblement pour se stabiliser 8,5 % long terme. Lactivit est plus soutenue dans les autres scnarios, ce qui permet une rduction plus importante du taux de chmage de long terme. Cette rduction est dautant plus importante lorsque des politiques macroconomiques ou des rformes structurelles soucieuses des perspectives de long terme sont mises en uvre. Ainsi, la rorientation de lappareil productif et leffort soutenu en faveur de linnovation et de la R & D dans le scnario Croissance soutenue et soutenable permettent datteindre un taux de chmage de 6,5 % long terme et de crer prs de 1 400 000 emplois entre 2010 et 2030. Les politiques de lemploi jouent galement un rle non ngligeable : par rapport au scnario Croissance soutenue et soutenable, 575 000 emplois supplmentaires seraient crs en 2030 dans le scnario Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace grce la mise en uvre de rformes spcifiques sur le march du travail (cf. graphique suivant).
(1) 2 700 000 emplois ont t crs par lconomie entre 1990 et 2010.
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Emploi total dans les diffrents scnarios

27 500 000 27 000 000 26 500 000 26 000 000 25 500 000 25 000 000 24 500 000 2010 2015 2020 2030 Emploi total
Scnario Noir Scnario Fil de leau Scnario Croissance non soutenable Scnario Croissance soutenue et soutenable Scnario Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace Lecture : en 2030, le nombre demplois de lconomie franaise dans le scnario Croissance soutenue et soutenable est gal 26 844 640.
Source : calculs DG Trsor
3.2. Un environnement macroconomique stable et une rglementation prudentielle efficace sont ncessaires pour assurer une accumulation du capital soutenable long terme Tous les scnarios supposent un renchrissement lger mais permanent du cot du capital li au renforcement de la rgulation financire, notamment la mise en application de Ble III. Cette hausse a pour vocation de limiter nanmoins la volatilit financire et le risque de crise coteuse pour lactivit. Cependant, selon les scnarios, lenvironnement conomique dans lequel ce changement intervient nest pas identique et na donc pas les mmes consquences sur linvestissement et le stock de capital. Le scnario Noir est le scnario le plus pessimiste et suppose la fois un renforcement de la rgulation financire et une hausse des primes de risque, le tout dans un contexte de dflation gnralise comparable celui qua connu le Japon dans les annes 1990. En 2030, ce renchrissement du cot du capital se traduit par un stock de capital infrieur de 9 % celui du scnario Fil de leau, qui suppose uniquement un renforcement de la rgulation financire. Lcart est
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de 10 % avec le stock de capital du scnario Croissance non soutenable, dans lequel lvolution du stock est dynamique en dbut de priode mais lapparition rcurrente de bulles se rvle pnalisante in fine. Lcart est de 15 % avec les scnarios Croissance soutenue et soutenable et Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace, dans lesquels linvestissement est dynamique mais la dprciation du stock de capital plus forte entre 2010 et 2020 (cf. graphique ci-dessous).
Taux dinvestissement dans les diffrents scnarios (en % du PIB)

25 Taux dinvestissement (I/Y) 20 15 10 5 0
2010 2015 2020 2030 Scnario Noir Scnario Fil de leau Scnario Croissance non soutenable Scnario Croissance soutenue et soutenable Scnario Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace
Lecture : en 2015, le taux dinvestissement du scnario Fil de leau est de 19,8 %.

3.3. Les gains de productivit globale des facteurs divergent selon les scnarios Dans les scnarios Croissance soutenue et soutenable et Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace, la rorientation de lappareil productif la faveur de rformes structurelles rsulte de la mise en uvre de politiques favorables linnovation, la R & D et la connaissance. Ces dernires favorisent le rebond des gains de PGF dont le taux de croissance remonte jusqu 1,3 % en fin de priode (soit un taux de croissance des gains de productivit du travail de 2 %). Il sagit dun rythme de croissance de la PGF comparable celui observ en moyenne sur longue priode entre 1980 et 2007 ; mais infrieur celui retenu par lOCDE pour les tats-Unis (1,5 %), dans
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un exercice de projection rcent1. Par opposition, dans le scnario Fil de leau, le taux de croissance des gains de PGF se stabilise 0,9 % par an (soit un taux de croissance des gains de productivit du travail de 1,4 %) ; il sagit dun taux lgrement infrieur au taux de 1,1 % retenu par la Commission europenne dans son exercice de projection de limpact conomique et budgtaire du vieillissement2. Enfin, dans le scnario Croissance non soutenable, aprs un lger rebond 1 % en sortie de crise, les gains de PGF spuisent progressivement et retournent 0,8 % de croissance annuelle (soit un taux de croissance des gains de productivit du travail de 1,2 %). 3.4. Les carts de PIB par tte en 2030 vont jusqu 16 % et sinscrivent dans des environnements trs diffrents Le PIB par tte augmente de 28 % entre 2010 et 2030 dans le scnario Noir, le plus pessimiste, et de 48 % dans le scnario Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace qui illustre la trajectoire la plus favorable. Ces diffrences se traduisent in fine par des carts importants sur le niveau de PIB par tte atteint en 2030 (cf. graphique p. 109). Ainsi, par rapport au scnario Noir, lcart de niveau de PIB est de 6 % pour le scnario Fil de leau et le scnario Croissance non soutenable. Il est de 13 % et de 16 % respectivement pour les scnarios Croissance soutenue et soutenable et Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace. Au-del de ces diffrences de richesse par tte, les diffrents scnarios nillustrent pas la mme trajectoire en termes de partage de la richesse, dquit, de soutenabilit de modle de croissance et dempreinte cologique3. En effet, chaque scnario sinscrit dans un contexte international diffrent et les orientations prises par lUnion europenne et la France sont bien distinctes dans chacun des cas. Dans le scnario Noir, marqu par un contexte international de faible croissance, les dsquilibres mondiaux se rsorbent mais davantage sous leffet dun
(1) Duval R. et de la Maisonneuve C. (2009), Long-run GDP growth framework and scenarios for the world economy , OECD Economics Department Working Papers, n 663, OCDE. Voir ci-aprs pour le dtail des projections de lOCDE. (2) Commission europenne (2009), Rapport 2009 sur le vieillissement dmographique : projections conomiques et budgtaires pour les tats membres de lUE-27 (2008-2060). (3) Les diffrents scnarios ne calculent pas explicitement lempreinte cologique associe chaque trajectoire de croissance. Pour plus de prcisions, se reporter lexercice Scnarii prospectifs nergie climat - air de rfrence concernant la France dans un cadre europen et international lhorizon 2030 co-pilot par la Direction gnrale nergie Climat et le Commissariat gnral au dveloppement durable, et ralise par Enerdata, le CITEPA, lcole des mines de Paris, avec lappui du bureau dtude nergies-Demain.
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rgime dflationniste que sous leffet dune vritable coordination des politiques au niveau europen et mondial. En matire environnementale, il ny a pas de volont daller plus loin que les engagements nationaux et internationaux dcids en 2010, ce qui conduit un puisement progressif des ressources. Le scnario Fil de leau est marqu par un dcouplage entre les conomies mergentes et les conomies matures qui peinent innover et perdent ainsi des parts de march dans le commerce mondial. Linstabilit financire du scnario Croissance non soutenable favorise la volatilit du prix des matires premires, en particulier de lnergie. La situation est diffrente dans les scnarios Croissance soutenue et soutenable et Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace. La rorientation du modle de croissance dans les conomies matures favorise la rsorption des dsquilibres mondiaux et leur permet de regagner ou du moins de conserver leur part de march et ainsi de crer de nombreux emplois. La prise de conscience environnementale contribue minimiser lempreinte cologique de la croissance et la dpendance aux hydrocarbures en dveloppant des sources dnergie alternatives.
Rang de la France dans lconomie mondiale en termes de PIB/habitant1

Scnarios
Noir Fil de leau Croissance non soutenable Croissance soutenue et soutenable Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace
2010
19 19 19 19 19
2020
22 21 20 21 20
2025
27 23 22 20 20
2030
31 26 26 20 20
Le classement de la France dans le monde en 2030 en termes de PIB par habitant est galement diffrent selon les scnarios. Ainsi la place de la France resterait stable dans le Scnario Croissance soutenue et soutenable alors
(1) Les taux de croissance potentielle des cinq scnarios prsents ici sont appliqus au niveau de PIB potentiel pour lanne 2009 utilis par lOCDE dans son exercice de projection. Les niveaux de PIB potentiel obtenus sont ensuite diviss par les projections de population active retenues par lOCDE dans ce mme exercice et sont ensuite compars avec les niveaux de PIB par habitant des autres pays.
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quelle se dtriorerait fortement dans le scnario Noir (cf. tableau prcdent). Les donnes utilises pour les autres conomies sont issues de lexercice de projection de long terme de lOCDE. Le classement prsent ci-dessous est donc interprter avec prcaution. Dune part, les mthodes ne sont pas totalement comparables (cf. encadr suivant). Dautre part, le panorama de la situation mondiale dans les projections de lOCDE est fig une fois pour toutes alors que nos scnarios supposent des changements dans la dynamique mondiale.
Niveau de PIB effectif par tte dans les diffrents scnarios (en euros 2000)
41 000 39 000 37 000 35 000 33 000 31 000 29 000 27 000 25 000
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
PIB/tte Scnario Noir Scnario Fil de leau Scnario Croissance non soutenable Scnario Croissance soutenue et soutenable Scnario Croissance soutenue et soutenable et march du travail plus efficace
Lecture : en 2020, le PIB/tte du scnario Croissance non soutenable est gal 32 213 euros 2000.
Les mthodes de projection de long terme du CEPII et de lOCDE

Les exercices de projections de croissance de long terme du CEPII et de lOCDE reposent sur une modlisation et des hypothses diffrentes de celles retenues dans ce rapport. En particulier, les deux exercices sappuient sur les projections dmographiques de lONU et de lOIT qui sont diffrentes de celles de lINSEE. Le CEPII prsente un scnario de croissance de long terme pour 128 pays lhorizon 2050, fond sur une fonction de production trois facteurs (capital, travail et nergie) et deux formes de progrs technique (nergie et capital109
travail). Les projections pour la priode 2008-2012 sont identiques celles du Fonds montaire international et partir de 2013, le PIB est suppos tre retourn son niveau potentiel. La contrainte nergtique est prise en compte en insrant lnergie comme facteur de production. Le modle du CEPII se situe par ailleurs entre lhypothse dconomie ferme et celle de parfaite mobilit des capitaux concernant la relation entre pargne et investissement et inclut des variations de prix relatifs travers un effet Balassa-Samuelson1. La fonction utilise pour lexercice de projection est de la forme : Y = [(A.KL1-) + (B.E) ]1/ o E reprsente lnergie et B une mesure de la productivit nergtique. Les rsultats de lexercice de projection du CEPII montrent que les conomies chinoise et indienne pourraient toutes deux tre multiplies par 13 entre 2008 et 2050 prix relatifs inchangs. Durant cette mme priode, lconomie amricaine doublerait mais lconomie europenne augmenterait de 61 % seulement. En tenant compte des ajustements de prix relatifs, les conomies chinoise et indienne seraient multiplies respectivement par 17 et 20, tandis que lconomie amricaine doublerait toujours et que lconomie europenne augmenterait de seulement 40 %. Ainsi, la Chine pourrait reprsenter 28 % de lconomie mondiale en 2050, soit beaucoup plus que les tats-Unis (14 %), lInde (12 %), lUnion europenne (9 %) et le Japon (3 %). La Chine dpasserait les tats-Unis vers 2025 (vers 2035 prix relatifs constants) et lInde dpasserait le Japon autour des mmes dates. Cependant, en termes de niveaux de vie, la Chine serait la seule se rapprocher des tats-Unis, mais uniquement la toute fin de la priode de simulation. Les projections de lOCDE couvrent, pour leur part, les pays dvelopps dont lUnion europenne 27, le Brsil, la Russie, lInde et la Chine. LOCDE adopte une approche de type convergence conditionnelle et utilise une fonction de production la Mankiw-Romer-Weil incluant le capital physique, le capital humain et le travail comme facteurs de production : Y = K (AH)1- = K(AhL)1- avec h le capital humain par travailleur. Le capital humain est projet par cohortes et il est explicitement tenu compte de limpact du vieillissement sur le march du travail et des futures rformes des retraites pour y faire face. Les projections pour les pays dvelopps sont identiques celles des Perspectives conomiques de lOCDE jusquen 2009 et celles des Perspectives conomiques mondiales
(1) Leffet Balassa-Samuelson est la transmission du prix international des biens changeables sur les biens non changeables due aux carts de productivit entre pays dans le secteur des biens changeables.
110
du FMI pour les BRIC. Plusieurs scnarios sont ensuite labors pour la priode 2010-2050. Selon les rsultats du scnario de base, la croissance de lconomie mondiale serait relativement stable, de lordre de 3,5 % par an (mesure en parit de pouvoir dachat) en moyenne entre 2005 et 2050. Dans ce scnario, la croissance de la Chine pourrait savrer plus faible que celle de lInde dans les dcennies venir car la Chine est dj relativement intensive en capital, elle a moins de marge de manuvre pour augmenter la participation sur le march du travail et va faire face un important ralentissement de la croissance de sa population.
Comparaison des parts des diffrentes conomies dans le PIB mondial en 2025 dans les projections du CEPII et de lOCDE
En parit de pouvoir dachat (PPA)
2025 (PPA, CEPII)

Brsil Russie 3% 3% Inde 8%
2025 (PPA, OCDE)

Brsil Russie 3% 3% Inde 9%
Autres 25 %
Autres 27 % Chine 18 %
Union europenne 15 % tats-Unis 16 % Japon 4% Source : CEPII
Chine 26 %
Union europenne 15 % tats-Unis 18 % Japon 4%
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Annexes
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Composition du groupe de travail

Prsidents Vincent Chriqui, directeur gnral du Centre danalyse stratgique Benot Cur, directeur gnral adjoint du Trsor Rapporteurs Amlie-Charlotte Pichon, adjointe au chef du bureau de la politique conomique, Direction gnrale du Trsor Clment Schaff, charg de mission au dpartement conomie-Finances, Centre danalyse stratgique Membres Philippe Askenazy, directeur de recherches au CNRS, chercheur lcole dconomie de Paris, Paris-Jourdan Sciences Economiques Antoine dAutume, universit Paris-1 Panthon-Sorbonne, MSE Dominique Auverlot, chef du dpartement Dveloppement durable, Centre danalyse stratgique Benot Bellone, Senior Economist Quantitative Research, HALBIS Capital Management Agns Bnassy-Qur, directrice du CEPII Karine Berger, Group Head Market Management Strategy and Economic Studies, Euler Herms Jean-Luc Biacabe, directeur du ple de Politique conomique et financire, Direction gnrale adjointe des tudes, de la Prospective et de lInnovation, Chambre de commerce et dindustrie de Paris Didier Blanchet, chef du Dpartement des tudes conomiques densemble, INSEE
115

Jean-Michel Boussemart, dlgu gnral, COE-Rexecode Arnaud Buiss, sous-directeur Diagnostics et Prvisions , Direction gnrale du Trsor Gunther Capelle-Blancard, directeur adjoint, CEPII et universit Paris-1 Panthon-Sorbonne Gilbert Cette, directeur des analyses microconomiques et structurelles, Banque de France Patricia Crifo, cole polytechnique Daniel Delalande, ministre de lcologie, de lnergie, du Dveloppement durable et de lAmnagement du territoire Hlne Durand, chef du bureau de la Politique conomique France, Direction gnrale du Trsor Anne paulard, sous-directrice, Direction gnrale du Trsor Denis Ferrand, directeur gnral, COE-Rexecode Eric Heyer, directeur adjoint au dpartement Analyse et Prvision, OFCE Marie Leclair, chef de la Mission Analyse conomique Matthieu Lemoine, conomiste, Banque de France Herv Le Bihan, adjoint au chef de service Recherche, conomie et Finance, Banque de France John Paul Martin, directeur de lemploi, du travail et des affaires sociales, OCDE Pierre-Franois Mourier, directeur gnral adjoint, Centre danalyse stratgique Olivier Passet, chef du dpartement Travail-Emploi, Centre danalyse stratgique Luc Rousseau, Direction gnrale de la comptitivit, de lindustrie et des services (DGCIS) Katheline Schubert, professeur dconomie luniversit Paris-1 PanthonSorbonne, Maison des Sciences de lHomme Xavier Timbeau, directeur du dpartement Analyse et Prvision, OFCE David Turner, Head of Division macroeconomic analysis, Economics Department, OCDE
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ANNEXE
Bibliographie
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Le rapport France 2030 : cinq scnarios de croissance est une publication du Centre danalyse stratgique Directeur de la publication : Vincent Chriqui, directeur gnral Directeur de la rdaction : Pierre-Franois Mourier, directeur gnral adjoint Secrtariat de rdaction : Olivier de Broca Cration : Christine Mahoudiaux Crdits photos : Couverture : Fotolia Page 3 : - Thierry Marro (Centre danalyse stratgique) - Unit photographique du ministre de lconomie, des Finances et de lIndustrie Ralisation : COM&O Impression : Imprim en France Df : 5RD27220 ISBN : 78-2-11-008699-0 Direction de linformation lgale et administrative - Paris 2011 Diffusion : Direction de linformation lgale et administrative La documentation Franaise Dpt lgal : mai 2011 Contact presse : Jean-Michel Roull, responsable de la Communication 01 42 75 61 37 / 06 46 55 38 38 jean-michel.roulle@strategie.gouv.fr
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En application de la loi du 11 mars 1957 (art. 41) et du code de la proprit intellectuelle du 1er juillet 1992, complts par la loi du 3 janvier 1995, toute reproduction partielle ou totale usage collectif de la prsente publication est strictement interdite sans autorisation expresse de lditeur. Il est rappel cet gard que lusage abusif et collectif de la photocopie met en danger lquilibre conomique des circuits du livre.
18, rue de Martignac 75700 Paris Cedex 07 Tl. 01 42 75 60 00
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Quelles sont les perspectives de croissance de lconomie franaise long terme ? La croissance potentielle franaise a-t-elle t durablement affecte par la crise, et si oui, par quels mcanismes conomiques pourra-t-elle rebondir ? Telles sont les questions explores par ce rapport cosign par le Centre danalyse stratgique et la Direction gnrale du Trsor, qui synthtise des changes entre conomistes de ladministration, de la banque et universitaires. Il sagit dabord de cerner les risques et les opportunits pour lconomie franaise lhorizon 2030. Cinq scnarios de croissance du PIB potentiel et effectif sont alors proposs. Chacun de ces scnarios trace une trajectoire possible qui dpend la fois des mcanismes luvre au sein de lconomie franaise, des politiques menes lchelle nationale et de lvolution de lenvironnement europen et international. Ce travail prospectif permet ainsi dapprhender les variables cruciales pour la croissance et de guider les dcisions de politique conomique.
Diffusion Direction de linformation lgale et administrative La documentation Franaise Tl. : 01 40 15 70 00 www.ladocumentationfrancaise.fr
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MINISTRE DE L'CONOMIE, DES FINANCES ET DE L'INDUSTRIE

France 2030 : cinq scnarios de croissance

Rapport du groupe de travail prsid par

Benot Coeur et Vincent Chriqui

POUR UNE CONSOMMATION DURABLE

France 2030 : cinq scnarios de croissance

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

Vincent Chriqui et Benot Cur, avril 2011

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

Les incertitudes sur le march du travail

Des potentialits saisir

105 106 107

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

Un impact de la crise diffrenci selon les conomies

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

Le rle cl du policy mix pour crer un contexte favorable linvestissement

Des opportunits sectorielles saisir

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

Cinq scnarios illustratifs des perspectives de croissance de la France lhorizon 2030

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

De faon trs schmatique, trois types de scnarios sont envisageables

Les effets de la crise sur le PIB potentiel de la France

Impact de la crise sur le PIB potentiel de la France

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

Des incertitudes sur les conditions de financement de lconomie

1 n Besoins de dsendettement et risque de dflation

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

Taux dendettement financier brut consolid* des conomies dveloppes1

En % du PIB Administrations publiques Socits non financires Mnages

125 105 114 72 81 53 22 39 42

Espagne Royaume-Uni tats-Unis

DES INCERTITUDES SUR LES CONDITIONS DE FINANCEMENT DE LCONOMIE

(1) Chmage au sens du BIT, France mtropolitaine.

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

Crdits court terme Crdits long terme

Titres de crances ngociables et assimils Obligations et assimils

DES INCERTITUDES SUR LES CONDITIONS DE FINANCEMENT DE LCONOMIE

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

Solde primaire prvu et solde primaire stabilisant la dette en 2010

DES INCERTITUDES SUR LES CONDITIONS DE FINANCEMENT DE LCONOMIE

Besoins de dsendettement des mnages aux tats-Unis et en France

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

12 Taux dpargne brut, chelle de gauche 10 Richesse nette/RDB, chelle de droite 8 6 4 2 0

Situation financire des entreprises en France et aux tats-Unis

DES INCERTITUDES SUR LES CONDITIONS DE FINANCEMENT DE LCONOMIE

Taux de marge (EBE/VA)

Rentabilit (EBE/actif fixe)

Rentabilit conomique des socits non financires amricaines

Bnfice des socits avant impt/Capital fixe

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

DES INCERTITUDES SUR LES CONDITIONS DE FINANCEMENT DE LCONOMIE

Inflation observe et inflation sous-jacente, France et tats-Unis

Anticipations dinflation par les marchs financiers

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

DES INCERTITUDES SUR LES CONDITIONS DE FINANCEMENT DE LCONOMIE

Les dflations par le bilan2

FRANCE 2030 : CINQ SCNARIOS DE CROISSANCE

Permet aux agents privs de payer leurs dettes

Les agents privs remboursent leurs dettes