MERGER DAN AKUISISI

Pendahuluan

Merger adalah penggabungan dua perusahaan untuk membentuk satu perusahaan. Motif motif utama dibalik merger perusahaan adalah:

1. Sinergi Yaitu meningkatkan nilai dari perusahan gabungan. Jika perusahan A & B bergabung membentuk perusahaan C , dan nilai C > A dan B secara terpisah maka sinergi terjadi.

Efek sinergi dapat timbul dari 4 sumber: a. Ekonomi operasi ( dari kegiatan operasional) b. Ekonomi keuangan c. Perbedaan efisiensi d. Peningkatan kekuatan pasar akibat berkurangnya persaingan. 2. Pertimbangan Pajak

3. Pembelian Aktiva dibawah biaya Penggantinya Dipandang sebagai kandidat akuisisi bila biaya penggantian aktivanya > nilai pasarnya. 4. Diversifikasi Ini karena hampir tak mungkin manager perusahaan tertutup menjual sebagian sahamnya untuk melakukan diversifikasi. Jadi suatu merger diversifikasi mungkin adalah cara terbaik untuk mencapai diversifikasi pribadi. 5. Insentif Pribadi Manajer

6. Nilai Residu Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB

Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

Adalah nilai sebuah perusahan jika aktiva-aktiva yang dihasilkan dijual per bagian. Jika nilai ini > nilai pasar Perusahaan saat ini, maka seorang spesialis pengambilalihan perusahan akan dapat membeli perusahan pada harga dari nilai pasar skg, menjualnya per bagian dan mendapatkan keunungan yang substansial.

Jenis Merger

1. Merger Horizontal Gabungan dua perusahaan yang memproduksi jenis barang atau jasa yang sama 2. Merger Vertikal Suatu merger yang terjadi di antara sebuah perusahaan dengan salah satu pemasok atau pelanggannya. 3. Merger Kongonerik Suatu merger perusahaan di dalam industri umum yang sama, dimana tidak terdapat hubungan pelanggan atau pemasok diantara keduanya. 4. Merger Konglomerat Suatu merger perusahaan perusahaan dari industri yang sama sekali berbeda.

Tingkat Aktivitas Merger

Gelombang merger terjadi 5 kali di AS :

1. Tahun 1800 an, sat terjadi konsolidasi dalam industri minyak baja, tembakau dll 2. 1920 an, ketika naiknya bursa saham membantu para promoter keuangan mengonsolidasikan perusahaan di sejumlah industri 3. 1960 an, ketika merger konglomerat terjadi dimana-mana. 4. 1980 an, ketik perusahaan LBO dan lainya mengg obligasi sampah untuk mendanai berbagai jeis akuisisi.

Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB

Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

5. Berhub dengan aliansi strategis yang

dirancang

untuk

memungkinkan

perusahaan berkompetisi secara lebih baik di dalam perekonomian global, masih terus berlangsung hingga saat ini.

Tabel dibawah mencatumkan beberapa merger dan akuisisi terbesar yang telah terjadi selama beberapa tahun ke belakang.

PEMBELI

SASARAN

TANGGAL PENGUMUMAN

NILAI ( DALAM MILLIAR DOLLAR AS) $ 160,0 148,6 90,0 85,0 47.0

American Online Voldafone Air T. Pfizer Exxon Comcast

Time Warner Mannesmann Warner-Lambert Mobil AT&T Broadband

10/1

2000

14/11 1999 4/11 1999 1/12 1998 8/7 2001

PENGAMBILAN PAKSA VS PENGAMBILALIHAN BERSAHABAT

Perusahaan pengakuisisi: acquiring company Perusahaan yang diakuisisi: sasaran / target company

Setelah perusahaan pengakuisisi mengidentifikasi calon sasaran, maka kmd harus: 1. menentukan harga atau rentang harga yang pantas 2. persyaratan pembayaran ( tunai, saham biasa, obligasi atau kombinasi) 3. memutuskan bgmn cara pendekatan pada manager perusahaan sasaran sampai terjadi kesepakatan

Merger Bersahabat Merger yang persyaratan 2 nya desetujui oleh manajemen dari kedua perusahaan Merger Paksa Suatu merger dimana manajemen perusahaan sasaran menolak akuisisi. Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB

Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

Pengajuan Penawaran Penawaran dari satu perusahaan untuk membeli saham perusahaan lain langsung kepada para pemegang sahamnya, ini penolakan dari manajemen perusahaan sasaran. sering kali disertai dengan

REGULASI MERGER

Perebutan Mandat

Suatu usaha untuk memperoleh kendali atas sebuah perusahan dengan cara mengajak para pemegang sahamnya memilih tim menejemen baru. ANALISIS MERGER 1. Menilai Perusahaan Sasaran Ada 2 metode digunakan: a. pendekatan arus kas diskonto (Discounted CF) b. pendekatan perkalian pasar ( multiple market method)

Dua hal yang penting dimengerti:

1. Perusahaan sasaran umumnya tak akan terus beroperasi sebagai suatu entitas yang terpisah, tapi menjadi bagian portfolio aktiva perusahan pengakuisisi 2. Ssaran valuasi merger adalah menilai ekuitas perusahaan sasaran, karena perusahaan akan dibeli dari para pmiliknya bukan dari kreditornya. Analisis Arus kas Terdiskonto

Pendekatan ini akan melibatkan penerapan prosedur2 penganggaran modal atas keseluruhan perusahaan . Untuk itu ada 2 hal yang dibutuhkan: 1. Laporan Proforma yang meramalkan ekspektasi peningkatan arus kas bebas sebagai akibat dari merger 2. suatu tingkat diskonto atau biaya modal yang akan diterapkan pada proyeksi arus ka diatas Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB

Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

Ad. 1) Laporan Proforma

Contoh: Proyeksi Arus Kas Apex Corporation

Apex merupakan Perushaan sasaran bagi Hightech. Struktur modal Apex: 50% hutang. Pajak 40%.

Laporan proforma AK anak Peusahaan Apex per 31 Desember pascamerger ( dalam $)

2003 Keterangan Penjulan bersih HPP B.Penj&adm Depresiasi EBIT Bunga EBT Pajak(40%) EAT + Depresiasi Arus Kas 105 75 10 8 12 8 4 1.6 2.4 8 10.4

2004

2005

2006

2007

126 89 12 8 17 9 8 3.2 4.8 8 12.8 4

151 106 13 9 23 10 13 3.2 7.8 9 16.8 7

174 122 15 9 28 11 17 6.8 10.2 9 19.2 9

191 132 16 10 33 11 22 8.8 13.2 10 23.2 12

-Retensi dbthkan u/ 4 g + Nilai Tukar AK net u/ Hight. 6.4

150.2 8.8 9.8 10.2 161.4

Keterangan: Bunga = etimasi dari utang Apex + pertumbuhan (g) utang Pajak : dihitung setelah merger Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB

Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

Arus Kas dig.: 1) pengganti aktiva+ g. 3) g AK Apex = 10% u/ thun 2007. Baris 6: Bunga disini diperhit.kn karena: Mengakuisisi berarti menanggung hutang (hutang lama) Akuisisi sering didanai oleh hutang Jika anak Perusahaan berkembang di myad, ekspansi dengan hutang baru.

Karena perhitungan bunga di merger lebih rumit, maka dalam menilai perusahansasaran digunakan Metode Nilai sisa Ekuitas ( Equity Residual Method) Estimasi Tingkat Diskonto

Biaya Ekuitas ( ke ) Apex pscamerger dengan menggunakan GarisParameter Pasar Line.

Jika Rf = 10%, RPm = 5% dan beta (b) = 1,63. Maka: ke = kRF + RPm.b= 10% + 5 (1,63) = 18,15 % = 18,2 % Nilai estimasi Apex pascamerger 2007:

V2007 = AK2008 / ks- g = ($ 23,2 -$12)1,1 / 0.182 - 0.10 = $ 150,2 juta

Jika tingkat diskonto 18,2%, maka:

PV saham Apex = V2008 ( Hightech.) V2008 = $6,4 /(1,182)1+$8,8 /(1,182)2+$9,8 /(1,182)3+$10,2 /(1,182)4+ $161,4 /(1,182)5 = $92,8. Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB

Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

Analisis Perkalian Pasar ( Multiple Market Analysis)

Analisis inidigunakan untuk menilai Perusahaan sasaran

Contoh Apex: Ramalan laba bersih Apex2003 =$ 2,4 juta , meningkat tahun 2007 menjadi $ 13,4 juta. Maka rata laba bersih = $ 7,7 juta. Rata rasio P/E Apex = 12 Perusahaan terbuka.

Sehingga: Estimasi nilai Apex =Rata laba bersih x P/E = $7,7 juta x 12 = $ 92,4 juta ( Nilai Ekuitas u/ Ukuran Lain pemilik Prsh.)

Laba sebelum bunga dan pajak, depresiasi, amortisasi ( Earning before inerest, tax, dep.& amortization = EBITDA)

Contoh: Perusahaan seluler: Valuasi Perusahaan berdasar jumlah pelanggan

Pengakuisisi menghit.: Biaya me ( +) pelanggan baru x Rata AK/ pelanggan. Menentukan Harga Penawaran

Hasil DCF $ 92,8 juta = harga tertinggi bagi Hightech untuk Apex.

Jika > dari 92,8 juta : Hightech akan terdelusi, Jika < dari 92,8 juta : ada peningkatan value, maka Hightech memberi penawaran sebesar < $ 92,8 juta pada Apex. Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB

Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

Gambar Analisis Merger

Perubahan Kekayaan Pemegang saham

Hightech

Apex

$62,5

$92,8

Harga yang dibayarkan kepada sasaran

Keterangan :

1. Selisih $62,5 juta

dan $ 92,8 juta = $ 30,3 juta merupakan rentang tawar

menawar yang mencerminkan keuntungan sinergi yang diharapkan dari merger. 2. $ 92,8 juta merupakan harga max Hightech untuk Apex Jika < $ 92,8 juta, ( missal $ 82,8 juta) maka tambahan laba untuk pemegang saham dari merger adalah $ 10 juta. 3. Apex punya 10 juta lembar saham yang dijual $ 6,25. Sehingga nilai Perusahaan secara independent = $ 62,6 juta.( harga belum trmasuk premi merger spekulasi) 4. Jika Apex diakuisisi dengan harga > $ 62,5 juta, pemegang saham untung

Makin besar keuntungan sinergi makin memungkinkan merger dilaksanakan.

Dimana harga terjadi? Dekat 62,5 atau 92,8 tergantung pada: ^ Apakah pembayaran dengan tunai/sekuritas ^ kelebihan negisiasi ^ kondisi ekonomi masing Negara ^ pesaing apex. Contoh Soal Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB

Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

1. PT. XYZ ingin mengakuisisi PT ABC dengan harga tunai

Rp 275.000

juta. PT XYZ memenuhi kebutuhan dananya dengan modal asing yang besar sehingga biaya modal 13%. Dengan mengakuisisi PT ABC dengan modal sendiri diharapkan biaya modal turun jadi 11 %. Dan arus Kas meningkat jadi Rp 40.000 juta/ tahun selama 15 tahun yad. Pertanyaan: a. Apakah pembayaran akuisisi secara tunai bisa diterima? b. Bila Struktur madal tak berubah setelah akuisisi, bagaimana pengaruh terhadap keputusan anda?

Jawab:

a. Nilai tunai bersih dengan ke =11%: = (7,191 x Rp 40.00juta ) Rp 275.000 juta = Rp. 287.640 juta Rp 275.000 juta = Rp 12.640 juta ( akuisisi diterima)

Catatan: 7,191 = PVIF 15 th, dengan i = 11%.

b. Struktur modal tk berubah berarti E (CIF) slma 15 th dengan i=13%, Nilai tunai bersih yang dimaksud dihitung sbb.:

= (6,642 x Rp 40.000 juta ) Rp 275.000 = Rp 258.480 Rp 275.000 = - Rp 16.520

Ctt.: 6,462 = PVIF 15 th , i=13%. Nilai tunai bersih - RP 16.520, maka akuisisi tidak diterima.karena biaya modal tidak menurun. PT . PAL tertarik memiliki PT P dengan cara menukukarkan senilai 0,9 sahamnya untuk setiap saham P. Data masing maing perusahaan: Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB

Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

PAL EAT Jumlah lembar shm EPS Harga psr / lb shm Rasio P/E Rp 500.000 200.000 2,500 25 10

P Rp 300.000 100.000 3,000 24 8

Perusahaan PAL sebenarnya cukup berkuasa akan tapi tidak menerbitkan saham untuk melkukan pemilikan perusahaan yang diusulkan tersebut.

Pertanyaan: a. berapa lb shm yang harus diterbitkan PAL u/ akuisisi P? b. Jika penghasilan masing tak berubah, berapa besar EPS setelah terjadi pemilikan? c. Berikan komentar pengaruh merger thp EPS baik lama/pun yg baru. u/ pemegang yg

===000===

jawab: a. PAL akan menerbitkan tambahan saham sebanyak\; 0,9 X 100.000 lembar = 90.000 lembar

b. Penghasilan pemegang shm stl merger Rp 500.000 (dari PAL) + Rp 300.000 (dari P)=rp 800.000

Jumlah shm beredsar stl merger 200 lb (dr PAL lama) + 90 lb( dr PAL baru) = 290 lb.

Jumlah penghasilan / lb saham stl Merger: Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB

Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

Rp. 800.000 / 290.000 lb = Rp 2,76

c. Karena 1 lb shm P = 0,9 lb shm PAL maka saham perusahaan P : 0,9 x Rp 2,6 = Rp 2,48

d. Akbt Merger, bagi pemegang saham PAL terjadi knaikan : Rp 2, 50/lb ke Rp 2,76/lb. U/ P. terjadi penurunan / lb shm: Dari Rp 3 ke Rp 2,48 /lr shm Ini Karena rasio penghasilan/harga ( 7,5) U/ P < PAL ( 10). Dimana 7,5 = (0,9 x Rp 25 ) / Rp 3.

MENENTUKAN HARGA PENAWARAN

Hasil DCF $ 92,8 juta adalah jumlah tertinggi yang dapat dibayarkan Hightech untuk Apex. Maka jika harga penawaran > $ 92,8 juta , Hightech akan rugi dan jika < dari $ 92,8 juta berarti ada peningkatan value, maka Hightech memberi penawarn sebesar < $ 92,8 juta pada Apex.

Gambar Analisis Merger

Perubahan Kekayaan Pemegang saham

Hightech

Apex

$62,5 Keterangan :

$92,8

Harga yang dibayarkan kepada sasaran

Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB

Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

5. Selisih $62,5 juta

dan $ 92,8 juta = $ 30,3 juta merupakan rentang tawar

menawar yang mencerminkan keuntuntungan sinergi yang diharapkan dari merger. 6. $ 92,8 juta merupakan harga max Hightech untuk Apex Jika < $ 92,8 juta, ( missal $ 82,8 juta) maka tambahan untuk pemegang saham dari merger adalah $ 10 juta. 7. Apex punya 10 juta lembar saham yang dijual $ 6,25. Sehingga nilai Perusahaan secara independent = $ 62,6 juta.( harga belum trmasuk premi merger spekulasi) 8. Jika Apex diakuisisi dengan harga > $ 62,5 juta, pemegang saham untung

Hal-hal penting:

1. Makin besar keuntungan sinergi, makin mungkin merger dilaksanakan 2. Harga terjadi dekat pada $ 62,5 atau dekat $ 92,8 tergantung: a. Apakah pembayaran akan dilakukan dengan tunai atau sekuritas b. Keahlian negisiasi c. Kondisi ekonomi masing-masing pihak d. Pesaing apex

Contoh Kasus:

1. PT. AA sedang berencana untuk mengakuisisi usaha PT. XYZ dengan harga tunai sebesar Rp 275,000 juta. PT AA selama ini memenuhi dananya dengan modal asing yang sangat besar dngan biaya modal sebesar13%. Dengan dilakukan akuisisi oleh PT XYZ dengan modal sendiri dihapakan dapat menurunkan diaya modalnya menjadi 11 %. Pengambil alihan PT XYZ diharapkan menambah CIF sebesar Rp. 40.000 juta / tahun selama 15 tahun.

Pertanyaan:

a. Tentukan apakah usul merger diterima?

Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB

Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

b. Apakah struktur modl akan tetap tidak berubah karena merger, bagaimana pengaruhnya terhadap keputudsan saudara?

Jawab:

a. Dengan menghitung nilai tunai bersih (NPV) dengan ke sth merger = 11%. NPV = (7,191 x Rp 40.000 juta ) Rp 275.00 = Rp 287.640 juta Rp 275.000 juta = Rp 12.640 juta ( diterima karena NPV > 0)

Catt: 7,191 = PVIF

b.

Jika struktur modal diharapkan tak berubah, maka CIF akan dibungakan selama 15 tahun dengan i = 13%. NPV = ( 6,642 x Rp 40.000 juta) Rp 275.000 juta = Rp 258.480 juta Rp 275.000 juta = - Rp 16.520 ( ditolak)

Latihan:

Perusahan YY ingin kengakuisisi Perusahaan BB dengan cara menukar sebanyak 0,9 lembar sahamnya untuk setiap lembar saham BB.

Data keuntungan masing-masing saham sbb.:

YY Dividen bagi pemilik saham biasa Jumlah lembar saham biasa EPS Harga pasar /lembar Rasio harga / penghasilan ( P/E) Rp 500.000 .000 200.000 Rp 2.500 Rp 25.000 10

BB Rp 300.000 .000 100.000 Rp 3.000 Rp 24.000 8

Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB

Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

Ditanya:

a. Berapa lembar saham yang harus diterbitkan oleh perusahaan YY dalam rangka melaksanakan pemilikkan perusahaan tersebut? b. Bila masing masing penghasilan tak berubah, berapa EPS? c. Apa pengaruh merger terhadap EPS yang lama dan yang baru? d. Jelaskan tentang yang terjadi terhadap rasio antara penghasilan dengan harga yang dinayarkan untuk saham BB!

Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB

Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL