9.

1 Calcule o custo mdio ponderado de capital (WACC) de uma empresa que mantm passivos onerosos de $ 80 milhes e pa 120 milhes. Os juros bancrios esto atualmente fixados em 18,75% a.a., antes do benefcio fiscal, e a taxa de atratividade d a.a. A alquota de IR de 34%. Dados: Passivos onerosos Patrimnio Lquido Juros Bancrios (antesIR) TMA (acionista) IR Resoluo Investimentos = Investimentos = Custo do capital de terceiros Custo aparente da dvida (Ka) = Custo do capital de terceiros (Ki) = Custo do capital de terceiros (Ki) =

$ $ 18.75% 12.00% 34.00%

80.00 120.00

PL + PO $ 200.00

19% Ka*(1-IR) 12.38%

Custo Mdio Ponderado de capital (WACC) Passivos Onerosos (%) Patrimnio Lquido (%) Custo Mdio Ponderado de capital (WACC) Participao 40.00% 60.00% Custo do capital 12.38% 12.00%

e $ 80 milhes e patrimnio lquido de $ a de atratividade dos acionistas de 12%

Peso na estrutura de capital 4.95% 7.20% 12.15%

9.2 Calcule o valor econmico agregado (VEA) de uma empresa que apresenta os seguintes resultados:

Dados: RROI WACC Lucro operacional (aps IR)

= = =

3% 14% $2,500.00

Resoluo Retorno sobre o Investimento (ROI) RROI = (ROI-WACC) 3% = (ROI-14%) ROI = 17% ROI = Lucro Operacional * (1- IR) Investimentos = Lucro Operacional aps IR Investimentos $2,500.00 Investimentos $14,705.88

ROI

17% =

Investimentos

Valor Econmico Adocionado VEA = VEA = VEA = VEA =

(ROI-WACC) RROI 3% $441.18

* * *

Investimentos Investimentos $14,705.88

9.3 A Cia. MAX apurou um lucro lquido de $ 2,0 milhes no ltimo exerccio. O patrimnio lquido da empresa de $ 18,0 mil acionistas de 18% a.a. Determinar o valor econmico agregado e o goodwill da Cia. MAX.

Dados: Lucro Lquido Patrimnio Lquido Custo de oportunidade dos acionistas Valor Econmico Adocionado

= = =

$2.00 $18.00 18.00%

VEA = VEA = VEA = VEA = VEA = VEA =

(ROI-WACC) ROI*Investimentos LL Invesimentos LL $2.00 -$1.24

* * -

Investimentos WACC*Investimentos Investimentos WACC*Investimentos $3.24 -

Obs.: Nesse exerccio o WACC ser igual ao Ke, pois no h participao do capital de terceiros na estrutura de capital da empresa. Alm disso, o valor dos investimentos ser igual ao Patrimnio Lquido porque no h dvidas (capital de terceiros) na estrutu Goodwill Goodwill = Goodwill = Goodwill = Goodwill = Goodwill = Lucro econmio WACC EVA WACC EVA ke -$1.24 18% -$6.89

lquido da empresa de $ 18,0 milhes, e o custo de oportunidade dos

WACC*Investimentos

estrutura de capital da empresa. as (capital de terceiros) na estrutura de capital da firma.

9.4 A BETA Co., atravs de sua rea financeira, apresentou os resultados do exerccio de X4 da empresa aos seus acionistas. A capital da BETA constituda de $ 90,0 milhes de passivos onerosos e $ 130,0 milhes de patrimnio lquido. O lucro operaci exerccio, antes do IR, foi de $ 48,2 milhes. O retorno exigido pelos acionistas de 15% a.a., e o custo do capital de terceiros de 19% a.a. Pede-se calcular o MVA e o valor de mercado com base na situao atual (exerccio de X4) da BETA Co. A alquota de imposto de renda da empresa de 34%. Dados: Passivos Onerosos Patrimnio Lquido Lucro operacional (antes do IR) Ke Ka IR Resoluo Investimentos = (PO+PL) Investimentos = $220.00 Custo do Capital de terceiros Ki = Ki =

= = = = = =

$90.00 $130.00 $48.20 15% 19% 34%

Ka*(1-IR) 12.54%

Retorno sobre o Investimento (ROI) ROI = Lucro Operacional * (1- IR) Investimentos ROI = $31.81 $220.00

Lucro Operacional aps IR Investimentos 14.46%

Custo Mdio Ponderado de capital (WACC) Participao Passivos Onerosos (%) 40.91% Patrimnio Lquido (%) 59.09% WACC Valor Econmico Adocionado VEA = VEA = VEA = VEA = Market Value Aded MVA = Valor da empresa = Valor da empresa = EVA WACC MVA $7.33 = + +

Custo do capital 12.54% 15.00%

(ROI-WACC) RROI 0.47% $1.03

* * *

Investimentos Investimentos $220.00

$7.33 Investimentos $220.00

Valor da empresa =

$227.33

e X4 da empresa aos seus acionistas. A estrutura de de patrimnio lquido. O lucro operacional do % a.a., e o custo do capital de terceiros, antes do IR, (exerccio

Peso na estrutura de capital 5.13% 8.86% 13.99%

9.5 Os acionistas da Cia. ABC querem conhecer a riqueza absoluta gerada pela empresa com base em seu desempenho no exerccio Sabe-se que o investimento total igual a $ 12,0 milhes, e a taxa de atratividade dos acionistas de 17% a.a. O custo do capital d terceiros, lquido do IR, de 14% a.a. A participao no investimento total dos acionistas de 40%. O lucro operacional aps o IR de 42,48 milhes. Pede-se determinar o MVA da empresa.

Dados: Investimentos total Ke Ki Patrimnio Lquido Passivo Lucro operacional (aps IR) Resoluo Retorno sobre o Investimento (ROI) ROI = Lucro Operacional * (1- IR) Investimentos ROI = $42.48 $12.00

= = = = = =

$12.00 17% 14% 40.0% 60.00% $42.48

$42.48 $12.00 354.00%

Custo Mdio Ponderado de capital (WACC) Participao Passivos Onerosos (%) 60.00% Patrimnio Lquido (%) 40.00% WACC Valor Econmico Adicionado VEA = VEA = VEA = VEA = Market Value Aded MVA = EVA WACC =

Custo do capital 14.00% 17.00%

(ROI-WACC) RROI 338.80% $40.656

* * *

Investimentos Investimentos $12.00

$267.47

Valor da empresa = Valor da empresa = Valor da empresa =

MVA $267.47 $279.47

+ +

Investimentos $12.00

mpresa com base em seu desempenho no exerccio de X6. de dos acionistas de 17% a.a. O custo do capital de cionistas de 40%. O lucro sa.

Peso na estrutura de capital 8.40% 6.80% 15.20%

9.6 O Diretor Financeiro da Cia. LANCER deseja determinar o valor do MVA da empresa. A companhia obteve lucro operacional no X2, descontado o imposto de renda, de $ 1.800.000. O investimento total da empresa atinge $ 15.000.000. A taxa de retorno requerida pelos acionistas de 18% a.a. e o juro bancrio bruto (antes da deduo fiscal) de 23,5% a.a. O ndice de endividamento, medido pela relao entre passivo oneroso e patrimnio lquido, igual a 55%. Pede-se determinar, com base nas informaes levantadas, o MVA da empresa. Admita uma alquota de IR de 34%. Dados: Lucro operacional (aps IR) Investimento total ke ka PO/PL IR Resoluo Custo do capital de terceiros Ki = Ki =

= = = = = =

$1,800,000.00 $15,000,000.00 18% 23.5% 0.55 34%

Ka*(1-IR) 15.51%

Custo Mdio Ponderado de capital (WACC) Para calcular o WACC necessrio saber o percentual de participao do capital prprio e do capital de terceiro na estrutura de capita empresa, mas essa informao no foi dada. Sabe-se que (PO/PL=0,55) e que P+PL=1. Ento: PO/PL PO/PL PO+PL PO+PL PL PO/PL PO PO PO PO+0,55*PO PO PO PO+PL PL PL = = = = = = = = = = = = = = = 55% 0.55 100% 1.00 1-PO 0.55 0,55*PL 0,55*[1-PO] 0,55-0,55*PO 0.55 0,55/1,55 0.355 1.00 1-PO 0.645

Custo Mdio Ponderado de capital (WACC) Participao Passivos Onerosos (%) 0.355 Patrimnio Lquido (%) 0.645 WACC ROI = Lucro Operacional * (1- IR) Investimentos =

Custo do capital 15.51% 18.00%

$1,800,000.00 $15,000,000.00

ROI

$1,800,000.00 $15,000,000.00

12.00%

Valor Econmico Adicionado VEA = VEA = VEA = VEA = Market Value Aded MVA =

(ROI-WACC) RROI -5.12% -$767,468

* * *

Investimentos Investimentos $15,000,000.00

-$767,467.742 0.1712

-$4,483,801.66

Valor da empresa = Valor da empresa = Valor da empresa =

MVA -$4,483,801.66 $10,516,198.34

+ +

Investimentos $15,000,000.00

mpresa. A companhia obteve lucro operacional no ano de presa atinge $ 15.000.000. A taxa de da deduo fiscal) de 23,5% a.a. O nio lquido, igual a 55%. Pede-se determinar, a de IR de 34%.

prprio e do capital de terceiro na estrutura de capital da L=1. Ento:

Peso na estrutura de capital 5.50% 11.61% 17.12%

9.6 O Diretor Financeiro da CORPORATE Co. verificou, atravs dos demonstrativos contbeis apurados, que o lucro lquido da empresa vem se mantendo praticamente o mesmo nos ltimos anos. O Diretor argumenta que, apesar de no existir mudan significativa nos resultados lquidos anuais, a empresa geriu melhor seus ativos (estoques, inadimplncia e ociosidade). Isso constatado pela reduo de 4,8% do investimento total. Determine os valores de mercado da CORPROATE Co. sem e com a re resultados. As principais informaes fornecidas pelos demonstrativos contbeis da empresa so apresentadas a seguir: Dados: Lucro operacional bruto (antes do IR): Investimento total (antes da reduo): Reduo dos Investimentos: Investimentos aps a reduo: Capital de terceiros/investimento total (P/P+PL): Custo do capital de terceiros (antes do IR): Custo do capital prprio: Alquota de IR: Resoluo Custo do capital de terceiros Ki = Ki =

= = = = = = = =

$37.87 $180.00 4.8% $171.36 45% 16.2% 14% 34%

Ka*(1-IR) 10.69%

Custo Mdio Ponderado de capital (WACC) Para calcular o WACC necessrio saber o percentual de participao do capital prprio e do capital de terceiro na estrutura de informao no foi dada. Sabe-se que (PO/PL=0,55) e que P+PL=1. Ento: P/(P+PL) PL Custo Mdio Ponderado de capital (WACC) Participao Passivos Onerosos (%) 0.450 Patrimnio Lquido (%) 0.550 WACC Antes da reduo dos investimentos ROI = Lucro Operacional * (1- IR) Investimentos $24.99 $180.00 = $24.99 $180.00 13.89% = = 0.450 0.550

Custo do capital 10.69% 14.00%

ROI

Valor Econmico Adicionado VEA = VEA =

(ROI-WACC) RROI

* *

Investimentos Investimentos

VEA = VEA = Market Value Aded MVA =

1.37% $2.474

$180.00

$2.474 0.1251

$19.77

beis apurados, que o lucro lquido da enta que, apesar de no existir mudana ues, inadimplncia e ociosidade). Isso ado da CORPROATE Co. sem e com a reduo dos ativos. Comente os

e do capital de terceiro na estrutura de capital da empresa, mas essa

Peso na estrutura de capital 4.81% 7.70% 12.51% Aps a reduo dos investimentos ROI = Lucro Operacional * (1- IR) Investimentos $24.99 $171.36 = $24.99 $171.36 14.59%

ROI =

Valor Econmico Adicionado VEA = VEA =

(ROI-WACC) RROI

* Investimentos * Investimentos

VEA = VEA = Market Value Aded MVA =

2.07% $3.555

$171.36

$3.555 0.1251

$28.41

9.8 Uma empresa apura em determinado exerccio social um ROI igual a 16% e WACC de 14%. O seu investimento total de $ 200,0 milhes. Com base nesses resultados, pede-se determinar o valor de mercado e o MVA da empresa. Dados: ROI: WACC: Investimentos total:

= = =

16% 14% $200.00

Valor Econmico Adicionado VEA = VEA = VEA = VEA = Market Value Aded MVA =

(ROI-WACC) RROI 2.00% $4.000

* * *

Investimentos Investimentos $200.00

$4.000 0.1400

$28.57

Valor de mercado da empresa Valor da empresa = Valor da empresa = Valor da empresa =

MVA $28.57 $228.57

+ +

Investimentos $200.00

WACC de 14%. O seu investimento total de $ cado e o MVA da empresa.

9.9 a) Uma empresa apura, em determinado exerccio social, um retorno sobre o investimento (ROI) de 15,5% lquido do IR. O passivos da empresa tm um custo de 12% a.a., aps o benefcio fiscal. A empresa mantm um ndice de endividamento (pass oneroso/patrimnio lquido) igual a 1,0. Determinar a rentabilidade sobre o patrimnio lquido (ROE) da empresa. Dados: ROI (lquido do IR) Ke P/PL Rentabilidade sobre o patrimnio Lquido ROE = (Lucro Operacional)*(1-IR) Patrimnio Lquido ROE = ROI ROE = 0.155 ROE = 0.19 ROE = 19% = = = 15.5% 12% 1

+ +

(ROI-ki) 0.035

* *

P/PL 1

b) Sendo de 66,5% o ndice de endividamento medido pela relao entre passivos onerosos e patrimnio lquido, pede-se determinar o ndice de dependncia financeira da empresa (passivo oneroso/ativo total). Dependncia Financeira (participao do capital de terceiros na estrutura de capital) PO/PL = 66.50% PO/PL = 0.665 PO+PL = 100% PO+PL = 1.00 PL = 1-PO PO/PL = 0.665 PO = 0,665*PL PO = 0,665*[1-PO] PO = 0,665-0,665*PO PO+0,665*PO = 0.665 PO = 0,665/1,665 PO = 0.399 PO+PL = 1.00 PL = 1-PO PL = 0.601 Passivos onerosos = 39.94% Patrimnio Lquido = 60.06%

(ROI) de 15,5% lquido do IR. Os ndice de endividamento (passivo (ROE) da empresa.

atrimnio lquido, pede-se

9.9 O LPA (lucro por ao) de uma empresa atinge $ 0,50. O retorno sobre o patrimnio lquido da empresa atual de 12% a.a., e projeta-se que esse percentual ir se manter a longo prazo. Atualmente, a empresa est distribuindo 60% de seus resultados lquidos aos acionistas sob a forma de dividendos. H uma proposta em avaliao de reduzir essa distribuio de lu para 50% nos prximos dois anos, e 40% posteriormente. Os acionistas exigem um retorno sobre o capital prprio investido de 15% a.a. Com base na situao descrita, pedese discutir essa deciso de reduzir a taxa de distribuio de dividend Voc, como acionista, concorda com a proposta? , Lucro pro ao ROE Payoff Payoff Payoff Ke = $ = = = = = 0.50 12% 0.6 0.5 0.4 15%

Observa-se que o custo do capital prprio de 15% enquanto o retorno sobre o capital prprio de 12%. Independentemente empresa distribuir ou no dividendos esse investimento no economicamente atrativo.

da empresa atual de 12% distribuindo 60% de seus e reduzir essa distribuio de lucros re o capital prprio axa de distribuio de dividendos.

de 12%. Independentemente da

9.6 Uma empresa apresenta os seguintes resultados ao final do ano de X3: Dados: Demonstrativo de resultado Vendas Custo dos produtos vendidos LUCRO BRUTO Despesas com vendas Despesas gerais e administrativas Depreciao LUCRO OPERACIONAL ANTES DE IR Despesas Financeiras LUCRO ANTES DO IR Imposto de renda (34%) LUCRO LQUIDO Investimento Mdio (em $ 000) Passivo Oneroso Patrimnio Lquido INVESTIMENTO Custo de oportunidade do capital prprio

$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

7,900,000 (4,500,000) 3,400,000 (360,000) (600,000) (480,000) 1,960,000 (370,000) 1,590,000 (540,600) 1,049,400

$ $ $

2,640,000 5,280,000 7,920,000 15%

Com base nessas informaes, pede-se determinar, lquidos do IR: a) ROI, ROE e WACC; Demonstrativo de resultado ajustado Vendas $ Custo dos produtos vendidos $ LUCRO BRUTO $ Despesas com vendas $ Despesas gerais e administrativas $ Depreciao $ LUCRO OPERACIONAL ANTES DE IR $ Imposto de renda (34%) s/ Lucro Op $ LUCRO OPERACIONAL $ Despesas Financeiras Bruta $ (+) Benefcio Fiscal do endividamento $ Despesa Financeira Lquida $ LUCRO ANTES DO IR $ Imposto de renda (34%) $ LUCRO LQUIDO $

7,900,000 (4,500,000) 3,400,000 (360,000) (600,000) (480,000) 1,960,000 (666,400) 1,293,600 (370,000) 125,800 (244,200) 1,590,000 (540,600) 1,049,400

a) ROI, ROE e WACC; ROI = Lucro Operacional Lquido de IR Investimentos = 1,293,600.00 = 7,920,000.00

ROE = Ki = Ki = Ki = Ki = WACC = WACC = WACC =

Lucro Operacional Lquido de IR Patrimnio Lquido ka Despesas Financeiras Passivo Oneroso 370,000 2,640,000 9.25% __P__ (P+PL) 2,640,000 7,920,000 0.1308

= 1,293,600.00 = * * * 5,280,000.00 (1-IR) (1-IR) 0.66

ki 0.09

+ +

b) giro do investimento e margem operacional; Giro do investimento =

Vendas Invesimentos Lucro Operacional Vendas

7,900,000 7,920,000 1,293,600 7,900,000

Margem Operacional =

c) formulao analtica do ROE; Giro do PL = Vendas PL Rentabildade de Vendas Margem Lquida 0.1637 0.2450 = 7,900,000 5,280,000 =

ROE = ROE = ROE = ROE = d) EVA, MVA e valor de mercado da empresa. EVA = EVA = MVA =

* Giro do PL * Giro do PL * 1.4962

(ROI-WACC) 257,400 EVA WACC MVA 1,967,389 9,887,389

* Investimentos

1,967,389

Valor de Mercado da empresa = Valor de Mercado da empresa = Valor de Mercado da empresa =

+ Investimentos + 7,920,000

0.1633

0.2450

ROE =

Lucro Lquido Patrimnio Lquido

= 1,049,400.00 = 0.1988 5,280,000.00

__PL__ (P+PL) 5,280,000 7,920,000

* ke * 15%

0.9975

16.37%

1.4962

9.5 Uma empresa possui um investimento total de $ 1.400, sendo financiado por $ 560 de passivos (passivos onerosos), capta a uma taxa bruta de 12,7% a.a., e $ 840 de capital prprio. A taxa de retorno requerida pelos acionistas para o atual nvel de risco de 16% a.a. O lucro operacional bruto (antes do IR) atual atinge $ 420/ano. A empresa trabalha com uma alquota de IR de 40%. Pede-se: a) calcular o custo total de capital da empresa (WACC); b) determinar o valor de mercado da empresa e o MVA; c) admitindo uma reduo do investimento da empresa igual a 8% em razo de uma poltica mais eficiente de gesto de estoques e cobrana, determinar o impacto desse desempenho sobre o MVA. Considere em sua resposta que a empresa utiliza os recursos financeiros liberados para distribuio adicional de dividendos. No so previstas alteraes no custo de capital da empresa (Ke e Ki) em razo de alteraes em seu endividamento. Dados: Investimentos total Patrimnio Lquido Passivo Ka Ki = Ka*(1-IR) Ke IR Lucro operacional (antes IR) Lucro operacional (aps IR) a) calcular o custo total de capital da empresa (WACC); Custo Mdio Ponderado de capital (WACC) Participao Passivos Onerosos (%) 40.00% Patrimnio Lquido (%) 60.00% WACC b) determinar o valor de mercado da empresa e o MVA; Retorno sobre o Investimento (ROI) ROI = Lucro Operacional * (1- IR) Investimentos ROI = $252.00 $1,400.00

= = = = = = = = =

$1,400 $840 $560 12.70% 7.62% 16% 40.00% $420.00 $252.00

Custo do capital 7.62% 16.00%

$252.00 $1,400.00 18.00%

Valor Econmico Adicionado VEA = VEA = VEA = VEA =

(ROI-WACC) RROI 5.35% $74.93

* * *

Investimentos Investimentos $1,400.00

Market Value Aded MVA = EVA WACC = $592.41

c) admitindo uma reduo do investimento da empresa igual a 8% em razo de uma poltica mais eficiente de gesto de estoques e cobrana, determinar o impacto desse desempenho sobre o MVA. Considere em sua resposta que a empresa utiliza os recursos financeiros liberados para distribuio adicional de dividendos. No so previstas alteraes no custo de capital da empresa (Ke e Ki) em razo de alteraes em seu endividamento. Dados: Investimentos total Patrimnio Lquido Passivo Ka Ki = Ka*(1-IR) Ke IR Lucro operacional (antes IR) Lucro operacional (aps IR) Retorno sobre o Investimento (ROI) ROI = Lucro Operacional * (1- IR) Investimentos ROI = $252.00 $1,288.00 = = = = = = = = = $1,400 $840 $560 12.70% 7.62% 16% 40.00% $420.00 $252.00 Nova estrutura $1,288 $728 $560 12.70% 7.62% 16% 40.00% $420.00 $252.00

$252.00 $1,288.00 19.57%

Custo Mdio Ponderado de capital (WACC) Participao Passivos Onerosos (%) 43.48% Patrimnio Lquido (%) 56.52% WACC

Custo do capital 7.62% 16.00%

Valor Econmico Adicionado VEA = VEA = VEA = VEA = Market Value Aded MVA =

(ROI-WACC) RROI 7.21% $92.85

* * *

Investimentos Investimentos $1,288.00

EVA WACC

$92.85 0.12

sivos (passivos onerosos), captados acionistas para o atual nvel de trabalha com uma alquota

mais eficiente de gesto de ua resposta que a empresa evistas alteraes no

100% 60% 40%

Peso na estrutura de capital 3.05% 9.60% 12.65%

mais eficiente de gesto de ua resposta que a empresa evistas alteraes no

va estrutura 100% 57% 43%

Peso na estrutura de capital 3.31% 9.04% 12.36%

751.41