A PannErgy Nyrt.

fundamentlis elemzse

Ksztettk: Kkesi Zsuzsa s Szentirmai Pter IV. vfolyamos hallgatk

Budapesti Corvinus Egyetem Gazdlkodstudomnyi Kar Tkepiac s vllat fszakirny Vllalatrtkels, rszvnyelemzs mellkszakirny Budapest, 2009. mjus 22.

TARTALOMJEGYZK

VEZETI SSZEFOGLAL................................................................................ - 2 A GEOTERMIKUS E ERGIA.............................................................................. - 4 A FLDH KELETKEZSE ..................................................................................................- 4 A GEOTERMIKUS E ERGIA HASZ OSTSA .......................................................................- 6 A GEOTERMIKUS ERMVEK MKDSE .........................................................................- 7 Kigzlgtet ermvek............................................................................................................ - 8 Szrazgz erm ........................................................................................................................ - 8 Ktkrs erm.......................................................................................................................... - 9 Kalina rendszer .......................................................................................................................... - 9 -

A GEOTERMIKUS E

ERGIA FELHASZ LSA MAGYARORSZGO

................................- 10 -

Jogszablyi vonatkozsok ........................................................................................................ - 12 Kltsgek, djak ....................................................................................................................... - 12 Engedlyezs............................................................................................................................ - 12 Tmogatsok ............................................................................................................................ - 12 -

A CGRL............................................................................................................. - 13 AZ TALAKULS ..............................................................................................................- 13 VERSE YTRSAK .............................................................................................................- 14 A PROJEKTEK ...................................................................................................................- 15 A projektek elkszletei......................................................................................................... - 15 A projektekrl .......................................................................................................................... - 16 Tamsi................................................................................................................................................ - 16 Szentlrinc.......................................................................................................................................... - 17 Csurg................................................................................................................................................ - 17 agykanizsa ....................................................................................................................................... - 17 -

A projekt folyamat ................................................................................................................... - 18 A projektek finanszrozsa....................................................................................................... - 19 -

AGY SZTORI: MEGJUL E ERGIA FELHASZ LS ..................................................- 21 -

Az Eurpai Uni energiapolitikai irnyelvei ........................................................................... - 21 Magyarorszg vllalsai s lehetsgei ................................................................................... - 21 rvek a geotermikus energia mellett........................................................................................ - 23 -

KOCKZATI T

YEZK ...................................................................................................- 23 -

Technolgiai kockzatok ......................................................................................................... - 23 Gazdasgi kockzatok.............................................................................................................. - 24 -

A DCF MODELL S FELTEVSEI

K .................................................................................- 25 -

I. szcenri: Tovbbra is manyagipari mkds, sikertelen geotermikus projektek.............. - 26 II. szcenri: Tvh szolgltats geotermikus forrsbl.......................................................... - 28 rzkenysgvizsglat ............................................................................................................... - 31 -

KVETKEZTETSEK .........................................................................................................- 31 -

FELHASZ LT IRODALOM ............................................................................ - 32 -

-1-

VEZETI SSZEFOGLAL
PA ERGY Rszvny rfolyam (05.21.) ves maximum r ves minimum r Fair rtk Kapitalizci (m HUF) Bevezetett mennyisg (m db) Kzkzhnyad HUF 885 1 465 634 1 230 18 633,37 21,05 60,6%

A PannErgy Nyrt. egy talakulban lv holding vllalat. Alapstratgijt megvltoztatva a geotermikus energira kvn ezutn sszpontostani a manyagipari tevkenysgnek httrbe szortsval. A vllalat stratgiai clja, hogy kihasznlva Magyarorszg kivteles geotermikus adottsgait, jelents mennyisg h- s elektromos energit lltson el (mintegy 70.000 laks s ipari ltestmnyek ftse, valamint haznk elektromosenergia-elltsnak 0,8%-os biztostsa). A kvetkez diagram a BUX s a PannErgy relatv rfolyamalakulst mutatja az elmlt egy vben:1
A PannErgy s BUX rfolyamnak alakulsa
1,10 1,00 0,90 0,80 normlt rfolyam 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00
20 08 . 20 05. 08 20 . 20 06. 08 03 .0 20 6. 08 17 20 .07. 08 01 . 20 07. 08 15 . 20 07. 08 29 .0 20 8. 08 12 . 20 08. 08 26 .0 20 9. 08 09 . 20 09. 08 23 . 20 10. 08 07 . 20 10. 08 21 20 .11. 08 04 . 20 11. 08 18 .1 20 2. 08 02 . 20 12. 08 16 .1 20 2. 09 30 . 20 01. 09 13 . 20 01. 09 27 .0 20 2. 09 10 20 .02. 09 24 . 20 03. 09 10 .0 20 3. 09 24 . 20 04. 09 07 . 20 04. 09 21 .0 5. 05

BUX PannErgy

dtum

Az rfolyamokat a 2008.mjus 20.-2009. mjus 18. idszakban a 2008. mjus 20.-ai rfolyamokkal normltuk.

-2-

geotermikus

frsok

beindtshoz

elkezdte

feltrkpezni

lehetsges

clterlteteket, s a helyi nkormnyzatokkal megkttte a szerzdseket kzs projektcgek ltrehozsrl. Szentlrincen a frsok hamarosan elrik a kvnt mlysget s akr mr az szi ftsi szezonban megkezddhet a hszolgltats. Tamsiban az elkszletek folynak s vrhatan 2010 elejn megindulhatnak a frsok. A projektek megvalstsnak felttele, hogy a cg elteremtse a szksges forrsokat. A Nemzeti Fejlesztsi gynksg ltal kirt Eurpai Unis plyzatok egy rszre esllyel plyzhat geotermikus projektjeivel a trsasg, valamint elsdleges finanszroznak nemzetkzi szervezeteket (EBRD, EIB) prbl megnyerni. A herm projektek 20%-t sajt tkbl, 80%-t idegen forrsbl kvnja fedezni a cg s azzal szmolnak, hogy a beruhzsoknl tlagosan 50%-ot tudnak majd plyzatok tjn finanszrozni. Az eddigiek alapjn elmondhat, hogy egy nagy story van kialakulban, br mg nagyon sok a bizonytalansg a cg krl. A vllalat pontos rtkt a jelenlegi helyzetben nagyon nehz lenne megmondani, azonban azt meg lehet hatrozni, hogy klnbz felttelezsek mellett mekkora rtket kpvisel a cg. Modellnkben kt szcenrit vizsglunk: (1) a tisztn manyagipari mkds esetn meghatrozhat a cgrtk, ami abbl a felttelezsbl indul ki, hogy a geotermikus frsok nem jrnak majd sikerrel, illetve (2) megvizsgltuk, hogy mennyit rne ma a cg, ha a frsok sikeresek lesznek s beindul a geotermikus htermels. A msodik szcenriban nem szmoltunk azzal az eshetsggel, hogy kombinlt ermveket (h s elektromos ram termels prhuzamosan) is be tud majd indtani a vllalat, mivel ezeknek a projekteknek kisebb a valsznsge. Ennek oka egyrszt az, hogy nagyobb vzhozam szksges hozz, msrszt az, hogy kzel hromszoros beruhzssal jr a hermhz kpes. Az els szcenrinak adtunk kisebb slyt az razsnl, mivel tbb tnyez is arra utal, hogy az els frs sikeres lesz, s beindulhat a tbbi projekt is. Az rtkels s a slyozs alapjn azt kaptuk eredmnyl, hogy az els szcenri esetn 436 HUF egy rszvny fair rtke, mg a geotermikus stratgia esetn, relatve konzervatv felttelezsekkel lve is 1570 HUF. A slyozott rszvnyrtk 1230 HUF, ami azt jelenti, hogy jelenleg alulrazott a papr. rszvnyr slyok 436 30% 1570 70% slyozott r (HUF) 131 1099 1230

Manyagipari szcenri Herm szcenri

-3-

A gazdasgi fejlds lnyege a munka s a fld meglv szolglatainak ms

alkalmazsa j kombincik megvalstsa J.A. Schumpeter

A geotermikus energia
Elszr vizsgljuk meg, hogy a megjul energiaforrsok els genercijhoz tartoz geotermikus energia milyen mdon kpzdik, hogyan lehet kiaknzni, s milyen lehetsgek vannak Magyarorszgon. Geotermikus energia: A fldkreg bels energija, ami energetikai cllal hasznosthat. A geotermikus energia a legalbb +30C hmrsklet folykony vagy gz halmazllapot anyagok kzvettsvel (geotermikus energiahordozk), ezek kzvetlen fldkregbl val kitermelsvel vagy recirkulltatsval nyert energia.2

A fldh keletkezse
A geotermikus energia a Fld belsejben lv hbl nyerhet ki. Klnbz radioaktv anyagok bomlsa illetve a Fld keletkezse folyamn jn/jtt ltre az a h, amibl az energia elllthat. A felszn fel raml magma legtbbszr nem tr fel, hanem a Fld magjban s kpenyben melegti fel a kzetek prusaiban s repedseiben tallhat folyadkokat. Kutak frsval lehet elrni, hogy a forr folyadk illetve gz a felsznre jusson. Ezt a felsznre kerl ht hasznljk ki az ermvek s lltanak el elektromos ramot. A geotermikus energia jellemzen szubdukcis znkban3, kzpceni htsgoknl4 s olyan terleteken halmozdik fel nagyobb mennyisgben, ahol az tlagosnl vkonyabb a
2

Magyar Kzlny, 46. szm, 2008. mrcius 20.: 54/2008. kormnyrendelet

Az a terlet, ahol a viszonylag sr ceni kzetlemez kontinens peremnek vagy msik ceni kzetlemeznek tkzve albukik s mlyen behatol a Fldkpenybe. (http://www.tompa.hu/dokumentumok/jelentes_geotermikus_energia.pdf , letltve: 2009-03-01)

Az asztenoszfra kpenyanyaga felramlik, majd fokozatos hls eredmnyeknt megszilrdul, ezltal j ceni rteg kpzdik. (http://www.tompa.hu/dokumentumok/jelentes_geotermikus_energia.pdf, letltve: 2009-03-01)

-4-

fldkreg. Magyarorszg az utbbi kategriba tartozik, mivel a Pannon-medence kialakulsa sorn a litoszfra s vele egytt a fldkreg elvkonyodott, a kpeny elgg megkzelti a felsznt (24-28 km). A geotermikus energia a nemzetkzi osztlyozs szerint a 4 megjul energiaforrs kz soroland5. Alapveten a Fld belsejbl sugrzott h kimerthetetlen s becslsek szerint 42 milli megawatt (mW)6 energival egyenrtk. Ezen kvl a geotermikus energia nagy elnye, hogy nem kell tzel- illetve ftanyagot hasznlni az ellltsa sorn s nem jr szennyezanyag kibocstssal, mindssze vzgz permet kpzdik. Ezen tulajdonsgoknak ksznheten brmilyen krnyezetben sikeresen tud mkdni egy geotermikus erm. A geotermikus energia a hforrsbl, fld alatti vztrolkbl s a fld alatti kzetekben tallhat termlvzbl ll geotermikus rendszerekben halmozdik fel vz- illetve hkszletek formjban.7 A gz s forr vz az tereszt s lyukacsos kzetrtegben gylik ssze a nem-tereszt kzetrteg alatt. Ez a termszetes mdon kialakul vzgyjt a geotermikus vztrol (geothermal reservoir), melyet az 1. bra szemlltet. Az ilyen vzgyjtk bels hmrsklete a forrspont tbb mint 3-szorost is elrheti (370C).
1. bra: Geotermikus vzgyjt

Forrs: GEO

A 4 megjul energiaforrs: a Nap energija, a Fld forgsnak kinetikus energija, gravitcis energia s a geotermlis energia (fldh)
6

http://www.geo-energy.org/aboutGE/basics.asp#_ftn1, letltve: 2009-02-23

Dr. rpsi Miks: A termlvz tbbcl hasznostsnak helyzete s lehetsgei Magyarorszgon, 2002. http://www.ombkenet.hu/bkl/koolaj/2002/bklkoolaj2002_0910_01.pdf, letltve: 2009-03-01

-5-

A geotermikus energia hasznostsa

Attl fggen, hogy milyen hmrsklet anyagot tudnak a felsznre juttatni, tbbfle felhasznlsi lehetsg is ltezik. Az alacsonyabb hmrsklet vizeket ltalban ftsre hasznljk, mg magasabb hmrsklet esetn ermvek ltal elektromos ram fejlesztsre hasznlhat a geotermikus energia. Geotermikus elektromos ram. A geotermikus energibl elektromos ramot lehet nyerni. A vztrol rtegbe kutat frva a forr kzeg (vz vagy gz) a felsznre tr, s geotermikus ermvek segtsgvel elektromos ram fejleszthet belle. Attl fggen, hogy ez a kzeg milyen formban jut a felsznre (gz, nedves gz vagy forr vz formjban), klnbz ermvek ptse szksges az energia hasznostshoz (lsd ksbb a geotermikus ermvek mkdsnl). A PannErgy a Magyarorszgon fellelhet alacsonyabb hmrsklet erforrsok hasznostsa cljbl elssorban a ktkrs vagy Kalina technolgij ermvek ptsben gondolkodhat. A cg stratgiai cljai kztt szerepel, hogy geotermikus ermvekkel sszesen 60-70 MW ramtermel kapacitst hozzon ltre, amellyel az orszg elektromos ram elltsnak 0,8%-t lehetne fedezni. Felhasznls kzvetlenl ftsre. A forr geotermikus vizet s a gzt talakts nlkl is fel lehet hasznlni kzvetlenl ftsre. Ezt a fajta felhasznlst az si rmai idkre lehet visszavezetni. ltalban az alacsonyabb hmrskleten felsznre jut kzegeket hasznostjk ilyen mdon. Mr 7080 Celsius fokos vizet is fel tudnak hasznlni a tvft rendszerekhez. A ftmvek ptse nem annyira kltsges projekt, mint a PannErgy ltal eredetileg tervezett geotermikus ermvek. A vlsg miatt a cg egyelre gy dnttt, hogy kezdetben csak ilyen rendszerek kiptst fogja megvalstani. Ebben az esetben a feltr forr vizet a vros mr meglv tvftsi rendszerbe kell bevezetni, ezrt a mkdtets kltsgei nagyon alacsonyak.

-6-

Geotermikus hszivatty (Geothermal Heat Pumps, GHPs). Azokon a terleteken is ki lehet hasznlni a fldben lv ht, ahol nem kpzdtek geotermikus vzgyjtk. ltalban hzak ftsre s htsre lehet hasznlni ezt a mdszert s a kormnyok elszeretettel tmogatjk bevezetsket.8 Az Amerikai Krnyezetvdelmi Hivatal (U.S. Environmental Protection Agency, EPA) a leghatkonyabb elrhet htsi s ftsi technolgik kz sorolja a geotermikus hszivattyt (Energy Star szimblummal jellt termk)9. A fld felszne alatt nhny 10 mteres mlysgben a hmrsklet vszaktl fggetlenl lland. Ez a hmrsklet a felszni viszonyokhoz kpest nyron htsre, tlen pedig ftsre alkalmas (2. bra).
2. bra: Hszivatty nyron s tlen

Forrs: Bcsai Attila: A fldh hasznostsi mdjai (II.)

Az els krben hasznostott vizet fel lehet mg hasznlni frdkben, illetve veghzak ftsre. Ezutn vissza kell sajtolni a vzgyjt terletre, majd kezddhet jra a krforgs.

A geotermikus ermvek mkdse

A kvetkezkben a hrom legelterjedtebb geotermikus erm tpust mutatjuk be, valamint ezen kvl egy j technolgit, amivel mr az alacsonyabb hmrsklet forrsok is hasznosthatak.
A Barack Obama ltal 2009. februr 17-n alrt gazdasglnkt csomag rsze, hogy a GHP ltestsek utni 30%-os adkedvezmny ezentl nem csak 2000$-ig vehet ignybe, hanem az ennl magasabb beruhzsoknl is. (http://www.geoexchange.org/component/content/article/90-stimulus-bill-increases-homeowner-taxcredit.html, letltve: 2009-02-23)
9 8

http://www.energystar.gov/index.cfm?c=geo_heat.pr_geo_heat_pumps, letltve: 2009-02-23

-7-

Az ermvek alkalmazsa attl fgg, hogy az elrhet geotermikus vzgyjtbl mekkora nyoms s hmrsklet vz illetve gz hozhat fel a felsznre. Mindegyik erm mkdsnek alapja a turbina, amit a feltr gz kpes meghajtani, ezltal biztostva energit a genertornak az elektromos ram termelshez. Kigzlgtet ermvek Azokon a terleteken, ahol a kutakbl vz s gz keverke kerl a felsznre, ltalban egy olyan rendszert hasznlnak, amely magas nyomson kettvlasztja azokat. A gzt eljuttatjk egy turbinba, ami elltja energival a genertort. A forr vizet visszafecskendezik a vzgyjtbe. Egy ilyen ermvet szemlltet az 3. bra.
3. bra: Kigzlgtet erm

Forrs: www.pannergy.com

Szrazgz erm Az elz rendszerhez kpest ebben az esetben olyan kutat vezetnek a vzgyjtbe, amely onnan rgtn a gzt nyerik ki, s nincs szksg a sztvlasztsra. Ennek a mdszernek egy leegyszerstett vltozata figyelhet meg a 4. brn. Az ilyen kutak, amelyek rgtn a gzt juttatjk a turbinkhoz, jval ritkbbak.
4. bra: Szrazgz erm

Forrs: www.pannergy.com

-8-

Ktkrs erm Ez a legjabb fejleszts geotermikus erm, amely kpes mr alacsonyabb hmrsklet folyadkok (150120 Celsius fok) hasznostsra is. Az erm mkdse azon alapul, hogy a kinyert forr vzzel alacsonyabb forrspont folyadkokat (isobutn, pentafluorpropn) melegtenek fel. Az alacsonyabb forrspont miatt ezek gzz alakulnak s az gy keletkez gz fogja a turbint meghajtani, ami beindtja a genertort. Ezutn a forr vizet visszajuttatjk a vzgyjtkbe, ezltal nem lesz semmi kibocstsa az ermnek (5. bra). A geotermikus ermvek amgy is alacsony kibocstsa ennl a mdszernl szinte nullra cskken.
5. bra: Ktkrs erm

Forrs: www.pannergy.com

Az ermvekben vz vagy leveg alap ht rendszert hasznlnak a turbink tlhevlse ellen. Sok esetben a keletkez vzgz sszesrtse ltal nyerik azt a folyadkot, amelyet a htsre hasznlnak, gy folyamatosan biztostva van a htfolyadk ellts. A lghtses rendszerek fleg a tli hnapokban nagyon hatkonyak, illetve azokon a szraz terleteken rdemes hasznlni, ahol a folyadkellts korltozott. Ezen kvl elmondhat, hogy jellemzen a ktkrs rendszereknl hasznlnak lghtses rendszert. Kalina rendszer Kalina technolgival mr az alacsonyabb hmrsklet forrsokbl is kinyerhet elektromos ram. A rendszer ammnia s vz kombincijval egy olyan elegyet hasznl fel, amelynek kedvez tulajdonsgai miatt az alacsonyabb hmrsklet hulladkh is hasznosthatv vlik. 2009 janurjig mindsszesen 2 erm mkdtt ilyen rendszerben. Az egyik Izlandon, a msik pedig Nmetorszgban. A PannErgynl is tervbe van vve, hogy az

-9-

alacsonyabb hmrsklet vzgyjtkhz Kalina rendszer ermvet ptve elektromos ramot lltanak el. A 120160 Celsius fokos forrsok ltal 215 MW teljestmny valsthat meg. Azonban a vlsg miatt egyelre felhagytak ilyen irny terveikkel s a kisebb befektetssel megvalsthat ftsi rendszerek elltsban gondolkodnak a cgnl. Az emltett technolgikon kvl ltezik mg egy gynevezett Szraz forr kzet (hot dry rock) technolgia is. Ennek az a lnyege, hogy a mlyben lv forr kzetrtegre vizet pumplnak a felsznrl. A h hatsra gz kpzdik, ami a felsznre tr s meghajtja a turbint. Magyarorszgon a MOL s az ausztrliai Green Rock Energy kzs lenycge, a CEGE Zrt. tervez hasonl technolgij ermvet megvalstani.

A geotermikus energia felhasznlsa Magyarorszgon

A kvetkez rszben a magyarorszgi adottsgokrl s lehetsgekrl lesz sz, kiemelve az orszg remek adottsgait s ehhez kpest gyr kihasznltsgt. Ezen kvl megvizsgljuk a jogszablyi htteret annak cljbl, hogy tisztzzuk, milyen terhei s ktelezettsgei vannak egy geotermikus energit elllt vllalkozsnak haznkban. A geotermikus energia-kszleteket htartalmuk szerint szoktk kategorizlni. Az 1. tblzat az rpsi (2002) ltal kzlt szerzk vlemnyt foglalja ssze a kategrik kialaktsrl.
1. tblzat Geotermikus kszletek osztlyzsa htartalmuk szerint

Forrs: Dr. rpsi Miks (2002)10

A Krpt-medencben jellemzen kis entalpij kszletek vannak. Ennek ellenre nagyon kedvez a helyzet, mivel itt a fldkreg vkonyabb, mint a vilgtlag s ezrt nagy geotermikus tftttsg a jellemz Magyarorszg terletre.

10

Dr. rpsi Miks: A termlvz tbbcl hasznostsnak helyzete s lehetsgei Magyarorszgon, 2002. letltve: http://www.ombkenet.hu/bkl/koolaj/2002/bklkoolaj2002_0910_01.pdf, 2009-03-01

- 10 -

A Magyarorszg alatti terleteket tbb kilomteres vastagsgban jl hszigetel porzus kzetrteg tlti ki. A hram-srsg (a talaj felftttsgnek mutatja11) magyarorszgi tlagrtke (90-100 kW/km2) jval az eurpai (62mW/m2)12 s a vilgtlag (50 kW/km2)13 felett van. A kedvez terleti adottsgok ellenre Magyarorszgon a geotermikus energia felhasznlsnak mrtke mindssze 0,3% annak ellenre, hogy a teljes hazai energia szksglet 20%-a fedezhet lenne geotermikus forrsokbl. A Figyel 2009-es elemzse14 alapjn a geotermikus energia kapacits 200MW haznkban s ennl csak biomasszbl lehetne tbb energit ellltani a megjul energiaforrsok kzl. Emellett az is a geotermikus energia felhasznlsa mellett szl, hogy a megjul energiaforrsok kzl ez a legolcsbb mdja (6. bra) a CO2 kibocsts cskkentsnek, valamint nem fgg az idjrsi viszonyoktl sem.
6. bra Az egy tonna CO2 kibocsts cskkentsnek kltsgei alternatv energiafajtk szerint

Forrs: http://www.tompa.hu/dokumentumok/jelentes_geotermikus_energia.pdf

Bcsai Attila: A fldh hasznostsi mdjai (II.), http://www.zoldtech.hu/cikkek/20080506-afoldho-hasznositas-modjai/dokumentumok/Bacsai-Attila-A-foldho-hasznositas-modjai-2.pdf, letltve: 2009-03-07

12

11

http://www.tompa.hu/dokumentumok/jelentes_geotermikus_energia.pdf, letltve: 2009-03-01

13

Bcsai Attila: A fldh hasznostsi mdjai (I.), http://www.zoldtech.hu/cikkek/20080506-a-foldhohasznositas-modjai/dokumentumok/Bacsai-Attila-A-foldho-hasznositas-modjai-1.pdf, letltve: 200903-07

14

Figyel, 2009. februr 5-11, Fggsre alapozva

- 11 -

Jogszablyi vonatkozsok A bnyszatrl szl 1993. vi XLVIII. Trvny (Bt.) s a 203/1998. (XII. 19.) Kormny Rendelet foglalkozik a geotermikus energia kinyersvel s felhasznlsval. Kltsgek, djak A geotermikus energia-forrsok termszetes elfordulsi helyeiken llami tulajdonban vannak, azonban az energetikai clokra kinyert geotermikus energia a hasznostsval tkerl a bnyavllalkoz tulajdonba. Ettl fogva ktelessge a kinyert energia rtknek 2%-t bnyajradkknt befizetni a kitermelt mennyisg 50%-ig. Ezen kvl mg fizetni kell a krnyezetvdelmi engedlyezsi eljrsrt, vzjogi ltestsi s fennmaradsi engedlyezsrt, vzjogi zemeltetsi engedlyezsrt s az egyedi szennyvz-kibocstsi hatrrtk megllaptsrt. A vzkszlet jrulkot s a vzszennyezsi brsgot akkor kell megfizetni, ha nem trtnik meg a teljes kitermelt vzkszlet visszasajtolsa. Engedlyezs Egy geotermikus erm ltestshez tbbfle engedlyre is szksg van: Krnyezetvdelmi engedly (krnyezetvdelmi hatsvizsglat, melytl fggen meghatrozott idre nyerhet el az engedly) Vzjogi engedly (meg kell vizsglni a vzforgatsi rendszert, s a vz visszasajtols jellemzit, valamint a vz minsgt) MEH (Magyar Energia Hivatal) engedly Tvh szolgltatsra vonatkoz engedly az illetkes nkormnyzat jegyzjtl Tmogatsok Arrl is rdemes emltst tenni, hogy a megjul energiatermelst a kormny tmogatja. Az eurpai llamokban ktfle tmogatsi rendszer terjedt el: a ktelez tvtel illetve a zld bizonytvny. Ktelez tvtel esetn a kormny garantl egy, a piacinl magasabb rat a villamos energirt. A zld bizonytvny rendszerben a megjul energibl - 12 ptsi engedly Magyar Kereskedelmi engedlyezsi hivatal engedlye

ellltott villamos energia mennyisget az n. zld bizonytvnyok tanstjk. Minden egyes villamos energia vsrlnak az energia meghatrozott hnyadt ilyen zld bizonytvnnyal kell bizonytaniuk, amit az megjul energibl ramot elllt vllalkozsok adnak t nekik. Magyarorszgon az MVM Zrt-t s az ram Szolgltatt terheli tvteli ktelezettsg 24,71Ft + fa/kWh ron (feed-in tariff), ami vente az inflcitl fggen kerl kiigaztsra.

A cgrl
Az talakuls
A PannErgy a Pannonplast Nyrt. jogutdjaknt 2007 szeptemberben j, manyagipar helyett geotermikus energira pl stratgit hirdetett. A vllalat stratgiai clja, hogy kihasznlva Magyarorszg kivteles geotermikus adottsgait, jelents mennyisg h- s elektromos energit lltson el (mintegy 70.000 laks s ipari ltestmnyek ftse, valamint haznk elektromosenergia-elltsnak 0,8%-os biztostsa). Magyarorszgon a megjul energiaforrsokat hasznost energiatermels rszarnya csekly, a PannErgy az els geotermikus befektetk egyike. A PannErgy azonban nem vlt meg egyb befektetseitl sem, a cg jelents, a geotermikus projektekhez nem kthet egyb vagyonnal rendelkezik. Az talakuls ta holding struktrban mkd cg tulajdonos a PannUnionban, tulajdonos a Pannonplast Mszaki Manyag Zrt-n keresztl kt ipari ingatlanban s tulajdonosa a debreceni telephely ingatlannak. Ezen kvl 12,7%-os rszesedse van a Synergon Informatikai Nyrt-ben. A PannErgy Nyrt. tulajdonosai elssorban intzmnyi befektetk, illetve a kisrszvnyesek. A kvetkez tblzat mutatja a fbb tulajdonosokat s a hozzjuk kapcsold tulajdonosi s szavazati jogokat a cg legfrissebb informcii szerint. v Benji Invest Kft. Lazarus Vagyonkezel Zrt. Berenberg-Balkan Baltikum Univ. Fund Sajtrszvny llomny emzetisg Rszeseds Szavazati jog hazai 12,94% 14,38% hazai klfldi 9,50% 6,89% 10,02% 10,55% 7,66%

Forrs: www.pannergy.com

- 13 -

Versenytrsak
Az talakulssal a PannErgy egy olyan ipargba, az energiaszektorba lpett be, ahol elg les verseny van a vllalatok kztt. Azonban a megjul energia egyre inkbb tmogatott energiaforrss lp el, ezrt elnyre tehet szert az a vllalat, amelyik megelzve a tbbieket elkezdi a megjul forrsok kiaknzst. A PannErgy az elsk kztt lpett be a geotermikus energit felhasznl vllalatok kz, ami egyrtelmen nagy elny lehet a ksbbiek folyamn. Vizsgljuk meg elszr a hazai geotermikus gazat szereplit! A hazai geotermikus gazatban a PannErgy-n kvl egyetlen cg, a CEGE Kzpeurpai Geotermikus Energia Termel Zrt. kpviselteti magt. A CEGE-t a Mol Magyar Olaj- s Gzipari Nyrt. egy izlandi (Enex hf.) s egy ausztrl (Green Rock Energy International Pty. Ltd) cggel kzsen alaptotta 2008-ban. A CEGE clja elssorban a geotermikus energia kutatsa, termelse s rtkestse, illetve geotermikus ermvek s kzvetlen termlh szolgltat technolgik ltestse. A Vilggazdasg szerint a cg a kvetkez 4-5 vben tzmillird forint feletti geotermikus energia beruhzsokat tervez megvalstani. A trsasg elssorban villamos energia termelsre szakosodik. Az 2009-ben elkezdett fldtani kutatsok krlbell hrom vet fognak ignybe venni.15 2009-ben a MOL Nyrt. 50%-ra nvelte rszesedst a cgben, miutn az izlandi cg nvrtken rtkestette 33,33%-os tulajdont. A CEGE kutatsa, a geotermikus lelhelyek feltrkpezse csak a kezdeti fzisban van, gy rvid tvon nem jelent potencilis versenytrsat a PannErgy szmra. A PannEgy-nl a lelhelyek feltrkpezse megtrtnt, szmos nkormnyzattal kttt szerzdst, gy fenntarthat versenyelnyre tett szert a geotermikus ermvek ltestsben. Tovbb szksges azt is kiemelnnk, hogy a PannErgy-tl eltren a CEGE villamos energia termelsre szakosodik. A villamos energia ellltshoz magasabb hmrsklet vz szksges, gy a CEGE csak nehezebben tallhat projektjeihez megfelel helysznt.

15

http://www.zoldtech.hu/cikkek/20090122-CEGE-geotermikus-beruhazas letltve: 2009-03-07

- 14 -

A projektek
A projektek elkszletei A PannErgy az elmlt vek folyamn izlandi geotermikus szakmai partnervel, a Mannvit Engineering-gel16 felmrte a rgi elssorban Magyarorszg geotermikus adottsgait; lenyvllalatot is alaptottak a szakmai feladatok hatkony s szakszer elltsa rdekben. Magyarorszgon ltrehozott lenyvllalata fleg K+F tevkenysget lt el szakkpzett mrnkk kzremkdsvel. A Mannvit segt feltrkpezni a fld alatti viszonyokat, hogy ki lehessen vlasztani a megfelel terletet a frshoz. A frsoknl a PannErgy partnerei az Aquaplus Kft. s a DoverDrill Mlyfr Kft. Mindkt cg rendelkezik azokkal a teljesen j berendezsekkel, amelyek szksgesek a geotermikus kutak frshoz. Nem sok ilyen berendezs van a vilgon s Magyarorszgon is mindssze 8 db, melybl immr 3 kizrlag a PannErgy rendelkezsre ll. Az Aquaplus Kft. vente 6-8 j kt frst tartja elkpzelhetnek. PannErgy legfbb vev oldali partnerei fleg magyarorszgi nkormnyzatok, melyekkel folyamatosan folynak a trgyalsok abbl a clbl, hogy a kzeljvben minl tbb, geotermikus energira pl, kzs projekt valsulhasson meg a potencilis terletek kzelben. Jelenleg 34 nkormnyzattal van megllapodsa a cgnek, de valsznleg nem lehet majd mindegyik terlten elkezdeni a frsokat gazdasgossgi okok miatt. Az albbi tblzat mutatja a vrhat projektek helysznt, illetve sttuszt:17 Terlet Szentlrinc Tamsi Csurg Kaposvr Dombvr agykanizsa Aszd Bonyhd Csenger Csongrd
16

Sttusz fts fts/kombinlt fts/kombinlt fts fts kombinlt rtkels alatt kutats kutats kutats

Terlet Kiskunhalas Koml Krmend Mezkvesd Miskolc Holding agyrb yrbtor yregyhza Pcs Srvr

Sttusz rtkels alatt rtkels alatt kutats rtkels alatt rtkels alatt kutats kutats kutats kutats kutats

2008 prilisban jtt ltre a cg a VGK-Hnnun s a Rafhnnun trsasgok fzijval http://www.pannergy.com/alap.php?inc=dsp&menu_id=17&aktid=18 letltve: 2009-05-12

17

- 15 -

Debrecen Eger Egyek Fzesabony Gdll Gyngys Gyr Jszberny Kaba Kecskemt

rtkels alatt rtkels alatt kutats rtkels alatt rtkels alatt rtkels alatt rtkels alatt rtkels alatt kutats rtkels alatt

Szentes Tiszajvros Ttkomls ll

kutats rtkels alatt rtkels alatt rtkels alatt

A PannErgy-nek nemcsak Magyarorszgon, hanem az orszghatron kvl is vannak rdekeltsgei: Szlovkiban, Romniban, Szerbiban, Szlovniban s Horvtorszgban is tettek elkszleteket projektek indtsra. A PannErgy ltalban kt mdot ajnl az nkormnyzatoknak az rak kialaktsra (lsd az albbi tblzatban), majd egyni megegyezs alapjn trtnik a szerzdskts. Az igazgattancs elnke szerint valsznsthet, hogy inkbb a gzrhoz kapcsolt szerzdseket fogjk preferlni. 1. Az egyik szerint az zemels kezdetekor megegyeznek egy az aktulis gz alap tvh rhoz kpest kedvezmnyes hdjban, majd azt vente indexljk (pl. inflcihoz).

2. A msodik mdozat szerint az nkormnyzat s a PannErgy kzsen alkot egy kpletet, amelyben a tvhr a mindenkori gzalap hdjaktl fgg, de azokhoz kpest lnyeges kedvezmnyt jelent.
Az nkormnyzatoknak felajnlott szerzds tervezetek

A projektekrl Tamsi A PannErgy 2007 jniusban kttt egyttmkdsi megllapodst az

nkormnyzattal, majd 2008 novemberben egy zrtkr trsasg alakult Tamsi Geotermia Zrt. nven a PannErgy Nyrt. 90%-os s Tamsi nkormnyzatnak 10%-os tulajdoni rszesedsvel.18 Tamsiban a vrt kapacits 8 MW, ezt villamos energiatermelsre, tvftsre s veghzak ftsre kvnjk hasznlni. A tervekkel ellenttben a frst nem

18

http://www.pannergy.com/alap.php?inc=dsp&menu_id=17&aktid=43 letltve: 2009-05-12

- 16 -

indtottk meg prilisban, mivel egy kedvezmnyes MFB hitelre szeretne a cg plyzni. A hitelt csak olyan projektekkel lehet elnyerni, amelyeket mg nem indtottak be, ezrt a PannErgy vezetsge gy dnttt, hogy elhalasztjk a munklatok kezdett. A cgnl arra szmtanak, hogy a frsokkal elrhet a 220 mteres mlysg, ahonnan 100110 Celsius fokos vizet tudnak majd felsznre hozni. Szentlrinc Az nkormnyzat s a PannErgy megalaptotta a kzs cget 2008 novemberben (Szentlrinci Geotermia Zrt.) A frs mr elkezddtt, a forrstl vrt kapacits mintegy 6-8 MW. Ha a projekt az temterv szerint halad, a herm mr 2009 szn szolgltathat ht. Csurg 2008 novemberben Csurg vros nkormnyzata s a PannErgy Nyrt. ltrehozta kzs vllalkozst. A Csurgi Geotermia Zrt. 90%-ban PannErgy, 10%-ban nkormnyzati tulajdonban van. agykanizsa Nagykanizsa esetben mg nem hoztak ltre kzs vllalatot, a cg vrakozsai szerint erm ptse esetn ezen a terleten akr 13-15 MW kapacits, illetve 39-45 MW hkapacits rhet el. Bokorovics Balzs, az igazgattancs elnke arrl szmolt be, hogy Nagykanizsn van jelenleg a legnagyobb esly geotermikus erm ptsre, azonban amg nincs meg a megfelel tke ehhez, addig nem fognak elkezddni a frsok. A PannErgy yrt megkezdett projektjei Mlysg Hmrsklet Frs kltsge Vros Sttusz (m) (C) (mFt) 1700 90-95 * 90 Szentlrinc frs folyamatban frs hamarosan 2200 100-110 140 Tamsi 2000 n.a. felett n.a. n.a. Csurg
* a jelenlegi helyzet szerint a vrakozsoknl magasabb lesz a talphmrsklet Forrs: http://www.portfolio.hu/cikkek.tdp?k=2&i=113748

Beruhzs (mFt) 700 1000 n.a.

Megtrls (v) 6-7 6-7 n.a.

- 17 -

A projekt folyamat A PannErgy tevkenysge sorn az egyik meghatroz tnyez az elkszleti munklatok idignyessge. Egy kt vre elre kell tervezni ahhoz, hogy azutn a projektek a bevteltermel fzisba lphessenek. Onnantl kezdve azonban a tvft rendszerek tbb mint 35-40 vig zemelhetnek. Ez id alatt kisebb javtsi munklatok s ellenrzsek miatt addhatnak kltsgek, de a kiadsok nagy rsze a projektek kezdeti idszakhoz kapcsoldik. Nzzk meg, mi trtnik a frsok megkezdse eltt! A kezdeti lpsek a legfontosabbak, vagyis a terlet felmrse, engedlyezsi eljrsok, megllapods az nkormnyzatokkal. A mrseknek nagyon pontosan al kell tmasztaniuk a kiaknzhat lehetsgeket, mert ezen ll vagy bukik az, hogy a befektets meg fog-e trlni, vagy sem. Addig teht egy frst sem indtanak be, amg az Egyeslt llamokbl meg nem rkeznek a pozitv elemzsi eredmnyek. Amennyiben a geolgiai felmrsek eredmnyei azt mutatjk, hogy erm vagy tvh rendszer kiptsre alkalmas a fld, az nkormnyzatokkal megkttt szerzds rtelmben a PannErgy Nyrt. s a helyi nkormnyzat ltrehozza kzs projekttrsasgt. A 100 milli Ft jegyzett tkvel alaptott Zrt. ltalban 90%-ban a PannErgy s 10%-ban az nkormnyzat tulajdonban lesz. Az nkormnyzat 10 milli forintos rszt a PannErgy alaptsi klcsnknt az nkormnyzat rendelkezsre bocstja kamatmentesen 5 ves idtartamra. Az nkormnyzatnak a cgbl r jut vagyonjuttatsokat ennek a klcsnnek a trlesztsre kell fordtania a ksbbiekben. Az nkormnyzat feladata, hogy a kijellt terleteken meg tudja vsrolni a telket, ahol el lehet majd kezdeni a frsokat. A legnagyobb titokban kell lezajlaniuk a felmrseknek s elemzsekhez, mert klnben a spekulci felhajtan a telekrakat a terleten. A telket a megvtel eltt jra leellenrzik, mert ezen nagyon sok mlik. Miutn megvan a telek, az nkormnyzat az tminstsek utn tadja azt a PannErgy-vel kzs projektcgnek. Az elkszleti munklatok teht igen idignyesek, akr 2-3 vig is eltarthatnak. A kvetkez bra azt mutatja, hogy milyen elkszleti fzisok vannak addig, amg beindulhat a mkdtets.

- 18 -

A PannErgy geotermikus ftprojektjeinek fzisai 1. Elzetes megvalsthatsgi tanulmnyok Teendk: a) geolgiai vizsglatok b) hidrolgiai vizsglatok c) szeizmotektonikus vizsglatok Idtartam: kb. 9 hnap 2. Rszletes megvalsthatsgi tanulmny Teendk: a) elzetes megllapods az nkormnyzattal b) magnetotellorikus vizsglatok c) gravitcis vizsglatok d) szeizmikus mrsek e) rezervor modellezs Idtartam: kb. 12 hnap 3. Kivitelezsi munkk Teendk: a) szindiktusi szerzds az nkormnyzattal b) kzs vllalat megalaptsa az nkormnyzattal c) terletszerzs d) frs e) tesztels f) visszasajtol kt frsa g) erm pts, design h) hkzpontok kiptse, fogyasztk bekapcsolsa Idtartam: 6-23 hnap Forrs: Takcs Szabolcs: Hatalmas sztori kszldik: clegyenesben a Pannergy A projektek finanszrozsa A PannErgy Nyrt. mkdse sorn a msik meghatroz tnyez a finanszrozs. Mint mr emltettk, a beruhzsok nagy rsze a kezdeti stdiumban trtnik s bevtelt csak ksbb fog termelni a rendszer. A kezdeti tervek szerint 80% hitel mellett 20%-ot finanszroztak volna nerbl, azonban a vilggazdasgi vlsg, a hitelszke helyzet kzbeszlt. Ennek egyik hatsa az lett, hogy a nagyobb beruhzst ignyl erm-ptsek helyett a tvft rendszerekre kvn sszpontostani a vllalat. Egy ilyen beruhzs kb. 1 millird forintba kerl tlagosan.

- 19 -

A trsasg projektjeinek nagyobb rszt mg mindig hitelbl prblja megvalstani. Az EBRD s az EIB azok az intzmnyek, melyeket finanszroznak prbl megnyerni a projektjeihez, illetve Tamsiban egy kedvezmnyes MFB hitel lehetsge miatt csszik a frsok kezdsnek idpontja. Az Eurpai Beruhzsi Bankhoz benyjtott hitelkrelem mg vizsglat alatt ll, de kedvez hr, hogy az intzmny befogadta s brlat al helyezte a krelmet. Ennek rtelmben a 220 milli eur rtk projektsorozatot 50%-os mrtkig finanszroznk, teht kedvez elbrls esetn egy 110 milli eurs hitelkeretet biztostannak a PannErgy-nek. A hiteleken kvl a PannErgy szmra tbb Eurpai Unis plyzat is elrhet lehet. Ezen plyzati kirsok clja az energiahatkonysg nvelse, a megjul energiaforrsok hasznlata, emellett az energiatakarkossg fokozsa. A Nemzeti Fejlesztsi gynksg ltal a Krnyezet s Energia Operatv Program keretben kirt plyzatokkal akr 1 milli s 1 millird forint kztti sszeget is elnyerhetnek a sikeres plyzk. A 2007 2013-as idszakra sszesen 100 millird forint EU-s forrst lehet sztosztani, melyekre a Pannergy is esllyel plyzhat. A trsasg eslyeit nveli a forrsszerzsre, hogy stratgija tbb szempontbl is nagyon fontos az orszg s az Eurpai Uni szmra. Egyrszt alternatv energia hasznostsval hozzjrul az EU ltal kitztt clok elrshez. Msrszt hozzjrul az Oroszorszgtl val energiafggsg cskkentshez is. Hossz tvon mindenkpp nagyon nagy potencil rejtzik a cg mkdsben, mivel Takcs Szabolcs19 szerint a kormny a vlsgban elszeretettel fogja alkalmazni a keresletlnktst zld energia projektek tmogatsn keresztl. Ezen kvl a sajt forrsok is rendelkezsre llhatnak, ha rtkesti a cg a Synergon rszesedst, illetve eladja kb. 10%-nyi sajtrszvny llomnyt. Hosszabb tvon a PannUnionban fennll rszeseds rtkestst is fontolra vehetik s teljes mrtkben a megjul energia projektre koncentrlhatnak a jvben.

A portfolio.hu elemzje Hatalmas sztori kszldik: clegyenesben a Pannergy cm cikkben foglalkozik a tmval, http://www.portfolio.hu/cikkek.tdp?k=2&i=113748, letltve: 2009-04-21

19

- 20 -

A nagy sztori: megjul energia felhasznls

Az Eurpai Uni energiapolitikai irnyelvei Az Eurpai Uni egyik legfontosabb clkitzse az energiapolitika terletn, hogy az energiatakarkossg rdekben nvelje az energiahatkonysgot. Az Energiahatkonysgi Cselekvsi Terv clul tzte ki, hogy a teljes Unis energiafogyaszts 12%-t kell 2010-re megjul forrsbl biztostani, majd 2020-re el kell rni a 20%-os megjul arnyt. Ezek a trekvsek hozzjrulnak a krnyezeti- s termszetvdelmi clok teljeslshez, valamint az energiaellts biztonsgosabb ttelhez. A hazai erforrsok hasznlata cskkenti az importfggsget, ami egyes pesszimista elrejelzsek szerint 2030-ra akr a 70%-ot is elrhetn. Elssorban az orosz gztl val fggs cskkentse a clja az j energiapolitiknak. 2008. december 16-n fogadta el az Eurpai Parlament az j Megjul Energia Direktvt (Renewable Energy Directive). Ez alapjn minden tagllamnak nvelnie kell a megjul energia felhasznlst, hogy ezltal az EU jelenlegi 8,5%-os rszarnya 2020-ra 20%-ra nvekedjen. A tagllamok maguk dnthetnek az ltaluk legjobban preferlt megjul-mix kialaktsban az eltr lehetsgeik alapjn, de 2010-re el kell ksztenik sajt nemzeti akciterveiket. A terveket hrom szektor alapjn kell meghatrozni: elektromos ram, fts s hts, valamint kzlekeds. A 2007/77/EK irnyelv rtelmben a villamos energiafogyasztson bell a megjul energia rszarnynak 2010-re el kell rnie a 21%-ot, majd 2020-ra cl a 34%. Magyarorszg vllalsai s lehetsgei Magyarorszgnak a Kioti Jegyzknyv rtelmben 2008-2012 kztt 6%-kal kell cskkentenie CO2 emisszijt az 1990-es szinthez kpest. Ebben fontos szerepe lesz a megjul erforrsok felhasznlsnak a fosszilis erforrsokkal szemben. Az Unis irnyelvekkel sszhangban 2020-ra a primer energiafogyaszts 13%-t, 2010-re pedig az elektromos ram termels 3,6%-t20 kell megjul erforrsokbl biztostani. A stratgia a Magyarorszg energiapolitikja 2007-2020 cm kiadvnyban lett rgztve. Kt klnbz szcenriban vzolja fel ez a dokumentum az elrend clokat. Az optimistbb felttelezs szerint 2020-ra elrheti a 15%-ot a megjul energiaforrsok
20

Ezt az rtket mr most tlteljestettk, ezrt j, ambicizusabb clszmok megllaptsa vrhat

- 21 -

felhasznlsa. A vrakozsok szerint a mostani llapotokhoz hasonlan a biomassza felhasznls lesz a vezet megjul energiaforrs, azonban a geotermikus- s szlenergia felhasznls nvekedni fog. A kvetkez tblzatok sszefoglalan mutatjk be, hogy a megjul erforrsok felhasznlsa vrhatan hogyan fog vltozni 2020-ig. Megjul energiafelhasznls (PJ) 2005 2010 2015 2020 0,21 10,46 16,27 19,55 Biozemanyag 0,73 0,71 0,79 0,88 Vzenergia 0,04 2,02 4,04 6,12 Szlenergia 0,08 0,53 1,1 1,66 apenergia (napelem + napkollektor) 3,63 5,6 8,4 11,36 Geotermikus 43,56 78,08 107,04 130,81 Biomassza 0,3 3,9 9,06 12,57 Biogz + biometn 1,38 2,35 2,84 3,33 Hulladk megjul rsze 49,93 103,65 149,54 186,28 sszesen Megjul energiafelhasznls (PJ) 2005 2010 2015 2020 0,21 10,46 16,27 19,55 Biozemanyag 0,73 0,71 0,79 0,88 Vzenergia 0,04 2,02 4,04 6,12 Szlenergia 0,08 0,53 1,1 1,66 apenergia (napelem + napkollektor) 3,63 5,6 8,4 11,36 Geotermikus 43,56 78,08 107,04 130,81 Biomassza 0,3 3,9 9,06 12,57 Biogz + biometn 1,38 2,35 2,84 3,33 Hulladk megjul rsze 49,93 103,65 149,54 186,28 sszesen Megjul energiafelhasznls (PJ) 2005 2010 2015 2020 0,21 10,46 16,27 19,55 Biozemanyag 0,73 0,71 0,79 0,88 Vzenergia 0,04 2,02 4,04 6,12 Szlenergia 0,08 0,53 1,1 1,66 apenergia (napelem + napkollektor) 3,63 5,6 8,4 11,36 Geotermikus 43,56 78,08 107,04 130,81 Biomassza 0,3 3,9 9,06 12,57 Biogz + biometn 1,38 2,35 2,84 3,33 Hulladk megjul rsze 49,93 103,65 149,54 186,28 sszesen
Forrs: Dr. Csoknyai Istvnn: Megjul energiaforrsok hasznostsnak nvelse a fenntarthat fejlds biztostsa rdekben c. eladsa adatai alapjn, sajt tblzatok

- 22 -

A szakrti becslsek alapjn a geotermikus energia felhasznls nvekedni fog mind az elektromos ram elllts, mind a htermels tekintetben. A htermels tekintetben egyrtelmen a geotermikus ermvek megtrlsi ideje az egyik legrvidebb, mg az elektromos ram elllts tekintetben is tlagosnak mondhat a 10 ves megtrlsi id. rvek a geotermikus energia mellett A geotermikus energia hasznlata sorn nem keletkeznek szennyez

gstermkek, kros anyagok (teht nincs szn-dioxid kibocstsa). A krnyezetet terhel hatsok cseklyek, a geotermikus hermvek

szablyozsa is ezeknek a hatsoknak a minimalizsra trekszik (pl. ktelez visszasajtols). Elmondhat, hogy az sszes energiaforrs kzl a geotermikus energia az egyik legtisztbb energia, nem veszlyezteti a krnyezetet. A geotermikus ermvek zemeltetsi kltsge igen alacsony. A kitermelst gazdasgoss teszi az a tny is, hogy a hmennyisget felsznre

hoz vz sokoldalan hasznosthat (pl. lakhzak, veghzak s uszodk ftse, valamint elektromos energia termelse) Biztonsgos s szablyozhat: az energia- s h-ellts nem fgg az

idjrstl.

Kockzati tnyezk
Technolgiai kockzatok A geotermikus beruhzsok sorn az egyik legnagyobb kockzatot a fldtani krnyezet jelenti. Ahhoz, hogy megvalsulhasson a beruhzs, szksges egy megfelel vzad rteg a megfelel mlysgben, ami a szksges hmrsklet s mennyisg vizet kpes szolgltatni. A megfelel helyszn megtallshoz klnbz vizsglatokat kell elvgezni, melyek kimutatjk, hogy milyen a kzet tereszt kpessge illetve kzeltleg meghatrozzk a vrhat hmrskletet. Azonban ezek a mrsek nem tudnak pontos informcival szolglni a vzhozamrl, ami dnt tnyez az ermvek

megvalsthatsgakor. Elektromos ram termelshez el kell rni legalbb az 50 liter/msodperc vzhozamot s a hellts mkdtetshez is szksg van a 20 liter/msodperc minimlis vzhozamra.

- 23 -

Tovbbi kockzatot jelenthet a vzad rteg stabilitsa: lehetsges-e az energiaforrs alapjt jelent vz kitermelse hossztvon (ez cskkenthet a visszasajtolssal, azonban a visszasajtols sem lehetsges minden esetben). Magnak a frsnak is lehetnek kockzatai: a kzet kemnysge miatt elkpzelhet, hogy nem rhet el a vzad rteg, gzkitrsek is elfordulhatnak. A frsok idtartamt is befolysolhatjk klnbz vratlan esemnyek, melyek egyrszt nvelik a kltsgeket, msrszt a mkds megkezdst ksleltetik, ami egytt jr a bevtelek ksleltetsvel. sszessgben teht elmondhat, hogy a legnagyobb kockzatot a frsok ktsges kimenetele jelenti. A PannErgy a frsok kockzatt egy specilis biztostssal igyekszik cskkenteni: ha az els kt frsuk nem ri el a 2000 m-es mlysget, csak a frsi kltsg 10%-t kell kifizetnik.21 Gazdasgi kockzatok A PannErgy rbevtele a megkttt szerzdsek alapjn nagymrtkben fgg a gz alap tvh rtl, ezek esetleges esse komoly kockzat forrsa lehet. Ha az energiapiacra tbb j, megjul energit termel cg is belp, amelyek olcsbb energit knlnak, elkpzelhet, hogy az ersd verseny miatt az rak s ezzel egytt a haszonkulcsok is cskkenni fognak. Mivel a PannErgy projektjeit nagyobb rszben hitelbl prblja megvalstani, gy a befektetk szmra az is kockzatot jelent, hogy a vllalat megkapja-e az EBRD s az EIB hiteleit. Pozitvumknt foghat fel, hogy az Eurpai Beruhzsi Bank befogadta a cg hitelkrelmt, vizsglat alatt van, de ez mg mindig nem jelent garancit arra, hogy a beruhzs zld utat kapjon. Ezen kvl a PannErgy geotermikus projektjeihez llami s unis tmogatsokat is igyekszik megszerezni. Igaz ugyan, hogy a megjul energiaforrsok tmogatsa viszonylag nagy hangslyt kap mind az llami mind az unis szablyozsban, de sajnos ez sem garantlja a vllalat plyzatainak sikert. Mindazonltal a legjabban kirt plyzatoknl gy tnik, esllyel fognak plyzni a geotermikus projektek.

21

http://www.portfolio.hu/cikkek.tdp?k=2&i=113748, letltve: 2009-04-21

- 24 -

Tovbbi problmt jelenthet, hogy mg a beruhzs kltsgei fknt eurban jelentkeznek, addig a PannErgy bevtelei forintban denominltak. gy a forint esetleges tovbbi gyenglse devizakockzatot rejt magban. A kombinlt ermvek kiptse esetn cskkenten valamelyest a kockzatokat, hogy az llam biztostja az elektromos ram felvsrlst egy bizonyos rgztett ron (feed-in tariff), ami jelenleg 24,71 Ft + fa 6 kWh.

A DCF modell s feltevseink

A modellnkben abbl indultunk ki, hogy a vllalat geotermikus alap hermveket fog kipteni azokon a terleteken, ahol az elzetes vizsglatok alapjn feltehetleg megfelel geotermikus vzgyjt tallhat. A projektek megvalstshoz a kvetkezket tteleztk fel: A kockzatmentes hozamot a zrkupon ktvnyhozamok alapjn, kis kiigaztssal llaptottuk meg s a kvetkezket feltteleztk: a kezdeti 10%-rl a maradvnyrtk idszakig 6%-ra cskken. Figyelembe vve Magyarorszg csatlakozsi szndkt az euro vezethez, mg ez is konzervatv megkzeltsnek tnik. Az effektv trsasgi adkulcs a modellben vgig 20%. A Bloomberg adatbzisa s sajt regresszis becslsnk alapjn az elmlt kt v hozamait figyelembe vve a vllalat mutatjra 0,5 0,6 krli rtk addik. Mivel a vllalat alaptevkenysge ehhez az idszakhoz kpest vlheten megvltozik az j, geotermikus stratgia alapjn kzelteni fog a mutat a megjul energia ipargban mkd cgek btjhoz. Ezek alapjn a modellben 0,75-s mutatval szmoltunk. A rszvnypiaci kockzati prmium meghatrozsnl Aswath Damodaran becslseibl22 indultunk ki, mely szerint jelenleg Magyarorszgon 7,63% ez az rtk. Az elrejelzsi idszak folyamn ez az rtk 5%-ig fog cskkenni. A hitelek hozamnak rtkelsekor fontos megjegyezni, hogy a vllalat euro alap hitelek felvtelre trekszik. A WACC szmtshoz ezzel szemben forint alap hozamokra van szksgnk. Azt feltteleztk, hogy a hitelek felvtelekor a vllalat fedezeti gyletek ktsvel kizrja az rfolyamkockzatot, gy szmolhatunk a
22

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/, letltve: 2009-05-20

- 25 -

tkekltsg meghatrozsnl a hitelek euro alap hozamval. Szmtsaink sorn 1,5% kamatfelrat hasznltunk. A slyozott tlagos tkekltsg becslsnl piaci D/V arnnyal szmoltunk, ami a modell ltal becslt vllalatrtkbl (V) krkrs hivatkozs alapjn eredmnyezte a diszkontlshoz hasznland hozamokat (WACC). Ezek alapjn klnbz WACC rtkek addtak attl fggen, hogy milyen szcenrikat feltteleztnk a mkdsre. A geotermikus projektek beindtsnak kockzata a tisztn manyagipari mkdshez kpest magasabb, ezltal a tkekltsg is magasabb lett. Az albbi tblzat a manyagipari tevkenysghez tartoz tkekltsget tartalmazza. A hermvek mkdst felttelez WACC a mellkelt Excel fjlban megtallhat. WACC meghatrozsa 2009 2010 2011 2012 2013 kockzatmentes hozam 9,59% 10,00% 9,00% 8,00% 7,00% E 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 MRP 7,63% 7,00% 6,00% 6,00% 5,00% rE 15,31% 15,25% 13,50% 12,50% 10,75% Finanszrozsi felttelek Hitelek kamatlba Trsasgi nyeresgad Piaci D/V Piaci D/E Piaci E/V Sajt tke kltsge WACC

2014 6,00% 0,75 5,00% 9,75%

2015 6,00% 0,75 5,00% 9,75%

2016 6,00% 0,75 5,00% 9,75%

TV 6,00% 0,75 5,00% 9,75%

2009 3,25%

2010 3,00%

2011 3,50%

2012 4,50%

2013 4,50%

2014 4,50%

2015 4,50%

2016 4,50%

TV 4,50%

20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 47,58% 43,46% 39,28% 37,34% 35,68% 34,52% 33,69% 32,97% 30,00% 90,77% 76,86% 64,68% 59,60% 55,47% 52,72% 50,82% 49,19% 42,86% 52,42% 56,54% 60,72% 62,66% 64,32% 65,48% 66,31% 67,03% 70,00% 15,31% 15,25% 13,50% 12,50% 10,75% 9,75% 9,75% 9,75% 9,75% 9,26% 9,67% 9,30% 9,18% 8,20% 7,63% 7,68% 7,72% 7,91%

I. szcenri: Tovbbra is manyagipari mkds, sikertelen geotermikus projektek Ebben az esetben azt feltteleztk, hogy a vllalat frsai sikertelenek lesznek, s csak a manyagipari tevkenysgre fog koncentrlni. A kudarcba fulladt frsok kltsge a projekt rtknek 15%-t fogjk kitenni, mivel egy olyan biztostst kttt a PannErgy, amely az eredmnytelen frsok kltsgt visszafizeti az els kt esetben.

- 26 -

A modell felptse sorn vgig azzal a konzervatv felttelezssel ltnk, hogy a vllalat nem von be jabb hiteleket, vagy ms forrsokat terjeszkeds, vagy brmilyen nagyobb beruhzs rdekben. Ennek a szcenrinak az eslye egyre kisebb, mivel a cg els frsa vrhatan nhny hten bell elri azt a mlysget, ahol mr megfelel hmrsklet vz tallhat. Az izlandi partnercggel egyttmkdve kizrlag olyan teleplsek nkormnyzataival kt illetve kttt szerzdst a vllalat, amely teleplsek terletn a vizsglatok megfelel terepet talltak a frsok megkezdshez. A legfbb kockzat az, hogy a vzhozamot nem lehet pontosan elre meghatrozni, gy ktsges, hogy herm, vagy kombinlt, elektromos ram ellltsra alkalmas erm pthet majd. Ezen tnyezk teht azt bizonytjk, hogy ennek a szcenrinak a valsznsge elg kicsi, azonban a modellnkben szmszerstjk ezt az eshetsget is. A kvetkez felttelezsek alapjn ksztettk el a DCF alap rtkelst: A mrleg s eredmny kimutats elrejelzshez egy top-down tpus becslst vgeztnk. A PannUnion, mint a PannErgy cghez tartoz manyagipari egysg Peer Group23 adatainak tlagbl indultunk ki. A Peer Group-ba azok a cgek kerltek, amelyek a nvekeds, rtk, nyeresgessg s kockzatossg alapjn a legjobban hasonltottak a PannUnion mkdshez az ipargbl. BP Plastics Holding Daibochi Plastic & Pack Inds Bhd British Polythene Idustries Plc Yanaprima Hastapersada Poly Tower Ventures Bhd. Bobst Group SA Pack Corp The Time Technoplast Ltd. MNTech Co. Ltd. Century Bond Bhd. Pactiv Corp. Jarden Corp. Suominen Corp Kureha Chemical Industry Skc Co MYS MYS GBR IDN MYS CHE JPN IND KOR MYS USA USA FIN JPN KOR

23

Az adatok forrsa: www.infinancials.com, letltve: 2009-05-19

- 27 -

A manyagiparban az rbevtel nvekedse a GDP ktszerese szokott lenni. A mi konzervatv felttelezsnkben 1,8-as szorzval szmoltunk.

Az ipargi tlagos EBIT margin 5,27%, mg a mi szmtsainkban a legjobb esetben a cg az 5%-os margint fogja elrni.

A hitelek kamatt 8%-ban hatroztuk meg. Az ipargi tlagos kszletforgsi idbl kiindulva a modellben a

kszletllomny 57 napra elegend, mg a vevk tlagos forgsi ideje 60 nap. DCF rtkels Manyagipari szcenri
rtkalkot tnyezk (MFt) OPLAT g IC v elejn IC FCFF ROIC RO IC WACC PV (FCFF) PV (TV) Cgrtk Hitelllomny Sajt tke rtke Rszvny darabszm (edb) Rszvnyrtk (Ft) 2009e 392 12 576 -287 679 3,11% 9,26% 3 456 14 070 17 526 8 339 9 187 21 055 436,3 2010e 485 23,9% 12 289 -132 618 3,95% -32,57% 9,67% 2 934 14 707 17 641 2011e 511 5,4% 12 156 -70 582 4,21% -37,18% 9,30% 2 600 16 129 18 728 2012e 539 5,4% 12 086 -34 573 4,46% -82,38% 9,18% 2 260 17 628 19 888 2013e 568 5,4% 12 052 0 568 4,71% 8975,17% 8,20% 1 895 19 246 21 140 2014e 599 5,4% 12 053 32 567 4,97% 97,26% 7,63% 1 482 20 824 22 306 2015e 631 5,4% 12 084 61 571 5,22% 53,40% 7,68% 1 028 22 412 23 440 2016e TV 665 701 5,4% 5,4% 12 145 12 233 88 578 25 996 5,48% 5,73% 38,86% 7,72% 536 24 132 24 669

II. szcenri: Tvh szolgltats geotermikus forrsbl A msodik esetben azt feltteleztk, hogy a vllalat a frsok utn beindtja a hermveket, de egyik helysznen sem fog kombinlt ermvet zemeltetni. Az elkvetkez nhny vben valsznsthet, hogy ez az eset helytll, mivel a cg a kevesebb forrsbl megvalsthat projekteket fogja vlasztani a forrsbevons nehzsgei miatt. A herm kiptsnek kltsge kzel harmada az elektromos ram termelsre alkalmas kombinlt zemekhez kpest.

- 28 -

Felttelezseink egy tlagos herm mkdsre vonatkozan: Az erm beruhzsi kltsge 900 milli forint, mely 20% sajt forrsbl, 30% hitelbl s 50% vissza nem trtend Eurpai Unis forrsbl fog vrhatan megvalsulni. A sajt forrs rszt a manyagipari mkdsbl, a mr mkd projektek CF termelsbl, az ingatlanhasznostsbl illetve az ingatlanok rtkestsbl valamint a Synergon s sajt rszvny rszesedsek eladsbl lehet biztostani. A hitelek kamata EURIBOR + kamatfelr alapjn kerlt meghatrozsra. A kamatfelr 1,5%. A Portfoilo.hu adatgyjtse24 alapjn 3612 forint/GJ tlagos gz alap tvh rbl kiindulva, a menedzsment vlemnye alapjn 20%-os diszkontot alkalmazva 2890 forint/GJ rat feltteleztnk a geotermikus forrsbl ellltott tvh raknt A cg ltal ksztett zleti tervezs sorn alkalmazott 3000 hztarts egyenrtkes kiszolglsval szmoltunk a modellben, de vlemnynk szerint ez tbb teleplsen is jval magasabb szm lehet majd (pl. Eger, Nagykanizsa, Kaposvr, Pcs, Nyregyhza, stb.) Az tlagos erm 6 MW kapacits. Azt feltteleztk, hogy az erm az v 5 hnapjban fog a nap 24 rjban teljes kapacitson mkdni. Ez a felttelezs is enyhn konzervatv a menedzsment ltal vrt 6 hnapos mkdshez kpest. A hitelek trlesztsekor azt feltteleztk, hogy nem lesz eltrleszts, s 15 v alatt egyenletesen trtnik a visszafizets. Az amortizci a vrhat hasznos lettartam szerint trtnik. A menedzsment vrakozsai szerint ez maximum 30, jellemzen 20 v. Mi 20 vvel szmoltunk a modellben.

24

http://www.portfolio.hu/cikkek.tdp?k=2&i=113748, letltve: 2009-04-21

- 29 -

tlagos gz alap tvh r (Ft/GJ) Alkalmazand diszkont Diszkonttal gz alap tvhr (Ft/GJ) tlagos hztarts egyenrtkes Herm kapacitsa (MW/h) Hszolgltats (nap/v) tlagos ves hrtkests (MWh) tlagos ves hrtkests (GJ) ves rbevtel (mFt)

3612 20% 2890 3000 6 152 21900 78840 227,82

A projektek temezse: 2009-ben s 2010-ben 1-1 projekt, majd vente 2 j projekt beindtsa trtnik. Az albbi tblzat tartalmazza a projektek szmra vonatkoz felttelezseinket:

PROJEKTEK Elindtott frsok szma Bevtelt termel projektek szma Folyamatban lv projektek

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1 1 2 2 2 2 2 2 2 0 1 1 2 2 4 4 6 6 8 8 10 10 12 12 14 14 16

DCF rtkels Herm szcenri

rtkalkot tnyezk (MFt) OPLAT g IC v elejn IC FCFF ROIC RO IC WACC PV(FCFF) PV(TV) Cgrtk Hitelllomny Sajt tke rtke Rszvny darabszm (edb) Rszvnyrtk (Ft) 2009e 392 12 576 -17 409 3,11% 12,75% 1 113 40 260 41 374 8 339 33 034 21 055 1569,0 2010e 612 56,19% 12 559 258 354 4,87% -1284,64% 12,91% 773 42 750 43 523 2011e 769 25,77% 12 817 706 63 6,00% 22,32% 11,75% 519 48 268 48 787 2012e 1 060 37,78% 13 523 977 83 7,84% 29,75% 11,08% 517 53 939 54 456 2013e 1 362 28,51% 14 500 1 253 109 9,40% 24,11% 9,63% 491 59 918 60 409 2014e 1 676 23,06% 15 753 1 539 138 10,64% 20,42% 8,79% 430 65 688 66 117 2015e 2 003 19,47% 17 292 1 833 170 11,58% 17,81% 8,80% 329 71 465 71 794 2016e TV 2 342 2 739 16,93% 7,00% 19 125 21 262 2 137 205 84 603 12,25% 12,88% 15,87% 8,81% 188 77 753 77 942

A fenti DCF modellekben kapott eredmnyek slyozsa utn kaptuk a vezeti sszefoglalban szerepl rtket, a 1.230 Ft-os fair rtket.

- 30 -

rzkenysgvizsglat Az rzkenysgvizsglat sorn megvizsgltuk nhny fontos, vagy fontosnak vlt a makro- s vllalati tnyezkre vonatkoz felttelezst. Az albbiakban csak a vllalat rtkt leginkbb befolysol tnyezk vltozst mutatjuk be: Vltozs -1% 1% 2,421% -2,320% -1,836% 1,932% 1,513% -1,472% 1,470% -1,432% -0,730% 0,730% Rszvnyrtk (HUF) -1% 1% 1 260 1 200 1 205 1 255 1 248 1 211 1 247 1 211 1 220 1 238

Kockzatmentes hozam TV OPLAT g (herm) MRP Rszvny bta Tvhdj vltozsa

Mint a tblzatbl lthat az rzkenysgvizsglatot gy vgeztk el, hogy a tnyezk 1%-os vltozst vizsgltuk s megnztk, hogy ennek mekkora hatsa lenne a rszvnyek rtkre. Vrakozsainknak megfelelen a modell a kockzatmentes hozam s a maradvnyidszaki nvekedsi tem vltozsra a legrzkenyebb. Vrakozsainkkal ellenttben a GDP nvekedsi temnek 1%-os megvltoztatsa nincs akkora hatsa a cgrtk alakulsra, mint a fentebb emltett tnyezknek. Az rzkenysgvizsglat tbbi eredmnye a mellkelt Excel fjlban tallhat. Kvetkeztetsek A PannErgy Nyrt. rtkelse sorn szmos bizonytalansgot kell figyelembe vennnk, vlemnynk szerint a cgrtk stabil megllaptsa nem lehetsges. Ahhoz, hogy kezelni tudjuk ezeket a bizonytalansgokat, mindenkppen szksges tisztzni azt, hogy a cgrtk milyen elfeltevsektl fgg. A bizonytalansgokat a modellnk sorn igyekeztk kezelni, gy feltevseink alapjn a PannErgy Nyrt. rszvnyeinek egy 1.230 Ft krli rszvnyrtket valsznstnk.

- 31 -

FELHASZ LT IRODALOM
Magyar Kzlny, 46. szm, 2008. mrcius 20.: 54/2008. kormnyrendelet Figyel, 2009. februr 5-11, Fggsre alapozva Dr. Csoknyai Istvnn: Megjul energiaforrsok hasznostsnak nvelse a fenntarthat fejlds biztostsa rdekben cm eladsa rpsi M. 2002: A termlvz tbbcl hasznostsnak helyzete s lehetsgei Magyarorszgon. Kolaj s Fldgz 35. vfolyam 9-10. szm, 109-121 Dr. rpsi Miks: A termlvz tbbcl hasznostsnak helyzete s lehetsgei Magyarorszgon, 2002.: http://www.ombkenet.hu/bkl/koolaj/2002/bklkoolaj2002_0910_01.pdf , letltve: 2009-03-01 Takcs Szabolcs: Hatalmas sztori kszldik: clegyenesben a Pannergy: http://www.portfolio.hu/cikkek.tdp?k=2&i=113748, letltve: 2009-04-21 Bcsai Attila: A fldh hasznostsi (I..) mdjai: http://www.zoldtech.hu/cikkek/20080506-afoldho-hasznositas-modjai/dokumentumok/Bacsai-Attila-A-foldho-hasznositas-modjai-1.pdf, letltve 2009-03-07 Bcsai Attila: A fldh hasznostsi (II.) mdjai: http://www.zoldtech.hu/cikkek/20080506-afoldho-hasznositas-modjai/dokumentumok/Bacsai-Attila-A-foldho-hasznositas-modjai-2.pdf , letltve 2009-03-07 Bcsai Attila: A fldh hasznostsi (III.) mdjai: http://www.zoldtech.hu/cikkek/20080506a-foldho-hasznositas-modjai/dokumentumok/Bacsai-Attila-A-foldho-hasznositas-modjai3.pdf, letltve 2009-03-07 http://www.tompa.hu/dokumentumok/jelentes_geotermikus_energia.pdf, letltve: 2009-03-01 http://www.geo-energy.org/aboutGE/basics.asp#_ftn1, letltve: 2009-02-23 http://www.ombkenet.hu/bkl/koolaj/2002/bklkoolaj2002_0910_01.pdf, letltve: 2009-03-01 http://www.geoexchange.org/component/content/article/90-stimulus-bill-increaseshomeowner-tax-credit.html, letltve: 2009-02-23 - 32 -

http://www.energystar.gov/index.cfm?c=geo_heat.pr_geo_heat_pumps, letltve: 2009-02-23 http://www.zoldtech.hu/cikkek/20090122-CEGE-geotermikus-beruhazas letltve: 2009-03-07 http://www.pannergy.com http://www.pannergy.com/alap.php?inc=dsp&menu_id=17&aktid=18 letltve: 2009-05-12 http://www.pannergy.com/alap.php?inc=dsp&menu_id=17&aktid=43 letltve: 2009-05-12 http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/, letltve: 2009-05-20 www.infinancials.com, letltve: 2009-05-19

- 33 -