Analiza poziiei financiare a ntreprinderii

1. Bilanul suport al analizei financiare

1.1. Bilanul patrimonial (financiar)

Bilanul patrimonial reprezint un instrument de analiz realizat prin retratarea bilanului contabil. Problemele principale ale analizei poziiei financiare a ntreprinderii rezolvate prin apelarea la bilanul patrimonial sunt: determinarea patrimoniului net; analiza structurii financiare; determinarea lichiditii i solvabilitii; stabilirea gradului de ndatorare etc. Principalii utilizatori ai informaiilor furnizate de bilanul patrimonial sunt: acionarii, interesai s cunoasc valoarea patrimoniului; creditorii, care privesc patrimoniul ca o garanie pentru creditele acordate; potenialii investitori i creditori. Principiile avute n vedere la elaborarea bilanului patrimonial sunt: evaluarea elementelor patrimoniale la valoarea lor net; ordonarea elementelor de activ n ordine cresctoare a gradului de lichiditate (aptitudinea de a se transforma n numerar); ordonarea elementelor de pasiv n ordine descresctoare a gradului de exigibilitate (perioada n care resursa este la dispoziia ntreprinderii). Structura bilanului financiar presupune gruparea elementelor patrimoniale n cele dou mari categorii: activ i pasiv, astfel:
ACTIV I. Active imobilizate, din care: 1. Imobilizri necorporale 2. Imobilizri corporale 3. Imobilizri financiare II. Active circulante, din care: 1. Stocuri 2. Creane 3. Investiii financiare 4. Disponibiliti PASIV I. Capitaluri proprii, din care: 1. Capital social 2. Rezerve 3. Rezultatul exerciiului 4. Subvenii 5. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli, pentru o perioad mai mare de un an (care au caracter de rezerve) II. Datorii pe termen lung III. Datorii pe termen scurt, din care: 1. Credite pe termen scurt 2. Obligaii 3. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli, pentru o perioad mai mic de un an Figura 1. Bilanul financiar

Pentru a completa rubricile bilanului patrimonial, n structura prezentat, posturile bilanului contabil sunt retratate (corectate) astfel: a) Se elimin, din categoria elementelor de activ, nonvalorile sau aa-numitele active fictive (cheltuieli de constituire, cheltuieli nregistrate n avans etc.). Aceste elemente nu au valoare n termeni de lichiditate, ntruct ele nu sunt generatoare de fluxuri de numerar. Pentru a se pstra echilibrul, n pasivul bilanului financiar sunt diminuate capitalurile proprii cu valoarea activelor fictive.

b) Activele nscrise n bilanul contabil sunt evaluate n multe cazuri la cost istoric (cost de achiziie, cost de producie). Pentru a fi transpuse n bilanul financiar, acestea vor fi reevaluate i nscrise la valoarea lor de pia (valoarea real). Astfel, terenurile, cldirile, titlurile de participare, stocurile vor genera urmtoarea situaie: dac valoarea de pia este mai mare dect valoarea nregistrat n contabilitate, cu diferena se majoreaz activele, iar n pasiv, se majoreaz valoarea capitalurilor proprii; n caz invers, dac valoarea obinut n urma evalurii este mai mic dect cea din contabilitate, cu diferena se vor diminua activele, iar n pasiv capitalurile proprii. c) Activele imobilizate din bilanul financiar includ i creanele pentru o perioad mai mare de un an. d) Activele corporale deinute n leasing operaional, nefiind n proprietatea agentului economic, nu sunt reflectate n bilanul contabil al acestuia. Dac se are n vedere continuarea activitii, acestea vor fi nregistrate n bilanul financiar la valoarea lor net: n activ, la active corporale; n pasiv, la datorii pe termen lung. n acelai mod sunt tratate din punct de vedere financiar i activele deinute n locaie de gestiune sau nchiriate. e) Efectele scontate neajunse la scaden reprezint creane ale ntreprinderii care nu mai sunt n patrimoniul acesteia (nici n bilanul contabil), ntruct au fost cedate bncii, genernd o cretere a disponibilitilor. Din punct de vedere financiar, ele reprezint un credit pe termen scurt, care genereaz o cretere a activului (disponibiliti), simultan cu majorarea pasivului (credite pe termen scurt).
1.2. Bilanul funcional

Bilanul funcional reprezint un alt instrument util pentru analiza financiar, el fiind un bilan contabil retratat, posturile fiind ordonate ntr-o logic i o optic diferit de cea dup funciunea conturilor. Practic, pentru a ordona din punct de vedere funcional posturile bilanului contabil, este suficient s stabilim apartenena acestora la unul dintre ciclurile de funcionare, i anume: ciclul de investiii; ciclul de exploatare; ciclul de finanare. Din punct de vedere structural, bilanul funcional se prezint astfel:
ACTIV I. Active stabile (aciclice) (AS) II. Active ciclice aferente exploatrii (ACE) III. Active ciclice din afara exploatrii (ACAE) IV. Trezorerie de activ (TA) PASIV I. Surse stabile (aciclice) (SS) II. Surse ciclice de exploatare (SCE) III. Surse ciclice din afara exploatrii (SCAE) IV. Trezorerie de pasiv (TP)

Figura 2. Bilanul funcional

n scopul realizrii bilanului funcional se au n vedere urmtoarele retratri: a) Activele sunt nregistrate la valoarea lor brut (de nregistrare n gestiune); b) Sunt incluse n activ (la active stabile) i n pasiv (la termen lung) activele deinute n leasing operaional, locaie de gestiune sau nchiriate; c) Se face distincia ntre activele ciclice de exploatare i n afara exploatrii, astfel: active ciclice de exploatare: - stocuri; - creane aferente exploatrii (clieni i conturi asimilate, inclusiv TVA), active ciclice n afara exploatrii:

- creane diverse; - TVA aferent imobilizrilor. d) n mod similar, sursele ciclice se mpart n: Surse ciclice de exploatare: - obligaii ctre furnizori i asimilate; - datorii ctre salariai; - datorii fiscale; - venituri constatate n avans legate de exploatare. Surse ciclice din afara exploatrii: - datorii legate de imobilizri; - datorii diverse; - venituri constatate n avans n afara exploatrii; - dividende de plat. e) Efectele scontate i neajunse la scaden majoreaz n activ creanele din exploatare i n pasiv creditele pe termen scurt. f) Amortizarea i provizioanele se nregistreaz n pasivul bilanului funcional, la resurse stabile (aciclice), majorndu-le pe acestea. 2. Analiza structurii patrimoniale a ntreprinderii Analiza structurii patrimoniale urmrete analiza ponderii diferitelor elemente patrimoniale. Metoda de analiz este metoda ratelor. Ratele de structur permit normalizarea Situaiei patrimoniului, aceasta ajutnd la o comparaie facil ntre ntreprinderi de dimensiuni diferite, precum i la observarea rapid a unor modificri structurale n cadrul unei ntreprinderi de-a lungul timpului. O prezentare a ratelor de structur patrimonial va evidenia o situaie a activelor i datoriilor n mrimi relative (considernd totalul activelor ca fiind 100%). Aceste situaii sunt foarte utile n compararea unor firme de dimensiuni diferite sau pentru a examina tendina de-a lungul timpului pentru o anumit ntreprindere. De asemenea, ele ne permit observarea rapid a importanei activelor lichide (creane i disponibil) n totalul activelor.
2.1. Analiza structurii activului

Ratele de structur ale activului sunt influenate de urmtoarele categorii de factori: factori tehnici. Specificul activitii derulate influeneaz n mod semnificativ structura activului unei ntreprinderi. factori economici i juridici. De exemplu, dou ntreprinderi similare pot nregistra situaii diferite ale ratelor de structur ale pasivului n funcie de modalitatea de finanare a activelor imobilizate (leasing financiar, leasing operaional, finanare din surse proprii etc.). Principalele rate ale structurii activului sunt: a) Rata activelor imobilizate

Activele imobilizate 100 Total activ Aceast rat msoar importana relativ a activelor pe termen lung n totalul activelor ntreprinderii. Acest indicator permite aprecierea flexibilitii financiare a firmei n msura n care evideniaz componena de capital investit n active fixe. Dimensiunea acestui indicator este influenat att de factorii generali care afecteaz structura activului (tehnici, economici i juridici), ct i de politicile contabile ale ntreprinderii (alegerea ntre capitalizare i nregistrare pe costuri a unor investiii, sistemul de amortizare, deciziile privind reevaluarea activelor imobilizate etc.) Ca urmare a coninutului diferit al componentelor activului imobilizat, se pot utiliza urmtoarele rate complementare:

Rata imobilizrilor necorporale =

Imobilizri necorporale 100 Total activ

Mrimea acestui indicator reflect ponderea unor active precum brevete, licene, mrci, fond comercial etc. n cadrul patrimoniului ntreprinderii. Rata depinde n mod esenial de specificul activitii, dimensiunea ntreprinderii i de istoria ntreprinderii. n general, ntreprinderile romneti au o pondere redus a activelor necorporale, n vreme ce n rile dezvoltate bilanurile firmelor evideniaz ponderi importante ale activelor imobilizate.
Rata imobilizrilor corporale = Imobilizri corporale 100 Total activ

Indicatorul msoar ponderea capitalurilor fixe corporale (terenuri, cldiri, maini i echipamente) n cadrul activelor ntreprinderii. De regul, nregistreaz valori ridicate n cadrul firmelor ce necesit o infrastructur important sau echipamente costisitoare cum ar fi: producia i distribuia de energie, transporturi feroviare etc. De asemenea, nregistreaz niveluri ridicate n sectoare precum: industria grea, activiti ce presupun investiii imobiliare importante (domeniul hotelier) sau funciare (exploataii agricole). Nivelul indicatorului este influenat semnificativ de politica de amortizare, politica de investiii sau alegerea contabil ntre cost istoric i valoare just pentru imobilizrile corporale. Rata imobilizrilor financiare = Imobilizri financiare 100 Total activ

Indicatorul evideniaz dimensiunea legturilor i relaiilor strategice i financiare pe care o anumit ntreprindere le are cu alte entiti economice n vederea obinerii efectelor de sinergie sau susinere a creterii externe (participaii deinute la alte companii, finanri acordate etc.). n mod firesc, indicatorul nregistreaz valori ridicate n cazul holdingurilor al cror obiect de activitate l reprezint gestionarea unui portofoliu de participaii. Valori foarte reduse se pot ntlni la ntreprinderile mici i mijlocii, la firmele ce nu dezvolt o politic activ de investiii financiare.
b) Rata activelor circulante

Active circulante 100 Total activ Aceast rat reflect ponderea activelor circulante n totalul activelor ntreprinderii, fiind o msur a flexibilitii financiare, care evideniaz importana relativ a activelor uor de transformat n bani. Ca rate complementare de analiz, n acest caz se au n vedere urmtoarele: Stocuri Rata stocurilor = 100 Total activ Acest indicator nregistreaz n mod normal niveluri ridicate n cazul ntreprinderilor cu activitate de producie i ciclu lung de fabricaie, precum i n cazul firmelor de distribuie care prin specificul activitii nregistreaz un volum ridicat al stocurilor. Alturi de aceast baz de comparaie reliefat de specificul sectorului trebuie s avem n vedere c se pot ntlni niveluri foarte ridicate sau foarte sczute ca urmare a unui management slab al activelor curente, n general, i al stocurilor, n special, motiv pentru care n analiza unei ntreprinderi este necesar utilizarea i a mediei ramurii ca baz de comparaie. Rata creanelor comerciale = Clieni i conturi asimilate 100 Total activ

Acest indicator evideniaz importana relativ a portofoliului de creane comerciale n patrimoniul ntreprinderii. i aceast rat este influenat de specificul activitii, de puterea de
4

negociere a ntreprinderii cu partenerii comerciali din amonte (aceasta determin perioada de efectuare a plilor de ctre clieni), dar i de managementul ntreprinderii. Rata disponibilitilor = Disponibiliti i active asimilate 100 Total activ

Denumit i rata net de asigurare cu disponibil, aceasta reprezint o msur a lichiditii interne a ntreprinderii. Dei exist opinii c un nivel normal al indicatorului ar fi de 1-2%, considerm c puterea informaional a acestei rate trebuie privit cu circumspecie, deoarece variabilitatea disponibilitilor este n mod natural ridicat de la o perioad la alta.
2.2. Analiza structurii surselor de finanare

Ratele de structur ale surselor de finanare ale ntreprinderii analizeaz importana relativ i evoluia n timp a diferitelor surse de finanare utilizate de ctre firm. Principalele rate de structur ale surselor de finanare sunt: a) Rata stabilitii financiare Capital permanent 100 Total pasiv Capitalul permanent reflect toate sursele de finanare pe termen lung, indiferent de proveniena acestora (capital propriu i credite pe termen lung). Acest indicator evideniaz importana relativ a surselor de finanare pe termen lung i trebuie corelat cu mrimea activelor pe termen lung.
b) Rata autonomiei globale

Capital propriu 100 Total pasiv Reprezint o msur mai conservatoare de analiz a finanrii activelor ntreprinderii, evideniind ponderea surselor proprii pe termen lung n totalul activelor. Aprecierea general este c un nivel de peste 33% reprezint o situaie de normalitate, ns trebuie reinut c indicatorul este influenat sensibil de specificul firmei i de politica financiar promovat de management.
c) Rata datoriilor pe termen scurt

Datorii pe termen scurt 100 Total pasiv Indicatorul msoar ponderea datoriilor exigibile pe termen sub un an n totalul activelor i trebuie corelat cu rata activelor circulante pentru a evidenia gradul de echilibru financiar pe termen scurt. De asemenea, comparaia cu media ramurii va reliefa niveluri atipice datorate unor situaii conjuncturale sau care pot evidenia vulnerabiliti ale firmei.
d) Rata datoriilor totale

Datorii totale 100 Total pasiv Indicatorul msoar importana relativ a datoriilor indiferent de perioada de exigibilitate. Rata este influenat att de specificul activitii de exploatare, ct i de structura de finanare a ntreprinderii.

3. Analiza activului net

n accepiunea juridic, patrimoniul reflect drepturile de proprietate i crean ale ntreprinderii, pe de o parte, i datoriile ntreprinderii fa de proprietari i creditori, pe de alt parte. Activul net reprezint interesul rezidual al proprietarilor n activele ntreprinderii dup deducerea tuturor datoriilor sale, fiind similar avuiei acestora ca urmare a alocrii i implicrii capitalurilor n activitatea sa. Activul net poate fi determinat pe baza a dou metode:
a) Metoda sintetic

A nt = A t D n care: A nt activul net; At active totale; D datorii totale. Valoarea patrimonial a unei ntreprinderi coincide cu activul net contabil, respectiv cu capitalurile proprii determinate ca diferena ntre activul total constituit i datoriile totale contractate. Constituirea i dezvoltarea ntreprinderii implic aporturi de resurse necesare susinerii financiare a activelor destinate desfurrii activitii fundamentate pe baza deciziei strategice. Apelarea la diverse surse financiare n funcie de costul, accesul i disponibilitatea acestora genereaz att efecte directe asupra patrimoniului net (prin mrimea i durata datoriilor asumate), ct i efecte indirecte (prin costul resurselor). Evoluia activului net se poate explica prin compararea dinamicii activelor totale cu cea a datoriilor totale, precum i prin modificrile intervenite n structura acestora.
b) Metoda aditiv

A nt = K s + R z + R r + R e R rep Activul net, n acest caz, se determin prin nsumarea surselor proprii de finanare a ntreprinderii: capital social ( K s ), rezerve ( R z ), rezultat reportat ( Rr ) i rezultatul exerciiului ( Re ) corectat cu repartizrile efectuate din acesta n cursul exerciiului respectiv ( Rrep ). Principalele operaii de modificare a capitalurilor proprii pot fi generate att prin activitatea intern a ntreprinderii, ct i prin aportul extern al proprietarilor. Decizia de majorare a capitalurilor proprii prin noi aporturi ale proprietarilor, dei asigur autonomia financiar a ntreprinderii, implic un triplu efect de diluare: a ctigului pe aciune, a valorii contabile a aciunilor sau prilor sociale, precum i a puterii, n cazul n care nu se menin proporiile de participare iniial la capital. Calitatea gestiunii resurselor implicate n activitatea ntreprinderii, concretizat n profit sau pierdere, constituie sursa proprie intern de modificare a capitalurilor proprii. Cronicizarea strii de contraperforman se concretizeaz n decapitalizarea ntreprinderii i o remunerare i recuperare a capitalului necorespunztoare. Eficiena activitii prin desfurarea unei activiti rentabile majoreaz capacitatea de cretere a avuiei proprietarilor, implicit capitalul rezidual i capacitatea de remunerare a acestora. Deinerea resurselor implic un rezultat de natura ctigurilor i pierderilor nerecunoscute n contul de profit i pierdere, care genereaz variaia capitalurilor proprii. n cadrul acestor elemente de rezultat, se includ rezervele din reevaluare i efectele modificrilor metodelor contabile.
4. Analiza corelaiei dintre fondul de rulment, nevoia de fond de rulment i trezoreria net

Principalii indicatori utilizai n analiza echilibrului financiar sunt:

6

fondul de rulment; necesarul de fond de rulment; trezoreria. Aceti indicatori pot fi determinai n accepiune patrimonial, pe baza bilanului financiar, iar n accepiune funcional, pe baza bilanului funcional.
I. n accepiune patrimonial: Fondul de rulment patrimonial este indicatorul care exprim n mrime absolut lichiditatea unei ntreprinderi (pe termen scurt).

FR = Capitaluri permanente Active imobilizate = = ( Capitaluri proprii + Datorii pe termen lung ) Active imobilizate sau FR = Active circulante Datorii pe termen scurt Se poate observa c fondul de rulment patrimonial reprezint acea parte a capitalului permanent ce excede activele imobilizate i este destinat finanrii activelor circulante. Fondul de rulment patrimonial poate fi privit, prin prisma surselor de finanare, ca:
fondul de rulment propriu:

FRp = Capitaluri proprii Active imobilizate

fondul de rulment mprumutat:

FR = Datorii pe termen lung Nevoia de fond de rulment reprezint un element avnd natur de activ i reprezint acea parte a activelor circulante care trebuie finanate pe seama fondului de rulment: NFR = (Active circulante Disponibiliti Investiii financiare) - Obligaii pe termen scurt sau NFR = (Stocuri + Creane) (Datorii pe termen scurt Credite pe termen scurt) Trezoreria net reprezint indicatorul care pune n corelaie fondul de rulment cu necesarul de fond de rulment i exprim: dac este pozitiv, excedentul de numerar la sfritul unui exerciiu financiar; dac este negativ, nevoia de numerar la finalul unui exerciiu financiar, acoperit pe seama creditelor de trezorerie (pe termen scurt).
II. n accepiune funcional Fondul de rulment funcional este denumit i fondul de rulment net global (FRNG) i reprezint un element de pasiv, practic, resursa de finanare stabil destinat s acopere activele stabile (imobilizrile). Dac reprezentm degajarea fondului de rulment, se poate remarca c el reprezint indicatorul ce caracterizeaz ciclul de finanare comparativ cu ciclul de investiii.
A Active stabile (AS) (aciclice) P Resurse stabile (RS) (aciclice)

FRNG = Resurse stabile Active stabile (aciclice) (aciclice) Fondul de rulment net global poate fi: a) pozitiv (FRNG > 0 RS > AS)

n acest caz, din desfurarea activitii ntreprinderii se degaj un surplus de resurse stabile (permanente) care poate fi utilizat pentru finanarea altor nevoi ale ntreprinderii. n cazul ntreprinderilor industriale, cazul ideal este atunci cnd FRNG > 0, ntruct acestea au active stabile (imobilizri) de valori foarte mari, fiind necesar finanarea durabil i sigur a acestora. b) negativ (FRNG < 0 RS < AS) Este cazul cnd fondul de rulment poate fi denumit insuficien de fond de rulment. n cazul ntreprinderilor industriale, atunci cnd FRNG este negativ, ns aceast situaie se datoreaz unei activiti investiionale masive i se limiteaz la nivelul unei perioade scurte (1-2 ani), se poate vorbi despre o situaie favorabil. Investiiile realizate determin o cretere a imobilizrilor (deci a activelor stabile) n scopul creterii nivelului de activitate al ntreprinderii (cifrei de afaceri) i, implicit, a rezultatului care se va regsi n majorarea resurselor stabile, iar n perioada viitoare, n reconstituirea (creterea) fondului de rulment. Nevoia de fond de rulment (NFR) funcional are dou pri componente: - nevoia de fond de rulment din exploatare; - nevoia de fond de rulment din afara exploatrii. Acest indicator reprezint un element de activ (o nevoie de finanare) i caracterizeaz ciclul de exploatare. NFR = Active ciclice Resurse ciclice NFRE = Active ciclice din exploatare Resurse ciclice din exploatare = = (Stocuri + Creane) Obligaii n practic, se ntlnesc dou situaii: a) NFRE > 0 Este situaia specific ntreprinderilor industriale care au stocuri i creane foarte mari, iar obligaiile sunt mai mici, termenul de plat a acestora fiind redus, iar valoarea lor, de asemenea (fiind nregistrate la cost de achiziie). b) NFRE < 0 n acest caz, resursele exced necesarul. Este cazul ntreprinderilor cu profil, distribuie cu amnuntul (hipermarketurile), care au creanele egale cu zero (plata se realizeaz cu numerar), stocuri reduse (viteza de rotaie a acestora fiind foarte accelerat) i obligaii foarte mari (furnizorii accept condiii contractuale drastice, ntruct au asigurat desfacerea pentru cantiti mari, au garantat ncasarea i rotaia rapid a mrfurilor). NFRAE = Active ciclice din afara exploatrii Resurse ciclice n afara exploatrii Este foarte important s se realizeze distincia ntre din exploatare i din afara exploatrii, pentru a putea localiza eventualele dezechilibre financiare aprute (din activitatea proprie sau din activitile cu caracter ntmpltor-excepional). TN = FRNG NFR = TA TP Trezoreria net poate fi: a) TN > 0 pozitiv, caz n care din activitatea ntreprinderii se degaj un surplus monetar. b) TN < 0 negativ, caz n care ntreprinderea apeleaz pentru finanarea dezechilibrului la un credit de trezorerie. Pentru a caracteriza echilibrul financiar funcional, se recomand folosirea urmtoarelor rate: a) durata de rotaie a necesarului de fond de rulment din exploatare (DR):
DR = NFRE T CA

Acest indicator este influenat de duratele de rotaie ale componentelor necesarului de fond de rulment din exploatare (elementele de stocuri, creane i obligaiile aferente ciclului de exploatare).

b) rata marjei de securitate1 (RMS):

RMS =

FRNG T CA

Rata marjei de securitate se apreciaz c trebuie s fie cuprins ntre 30 i 90 de zile, n funcie de domeniul de activitate. c) rata de finanare a necesarului de fond de rulment (RFNFR):
RFNFR = FRNG 100, cu condiia ca FRNG, NFR > 0. NFR

Dac aceast rat este mai mic de 100, atunci ntreprinderea nregistreaz o trezorerie net negativ, o parte din necesarul de fond de rulment fiind acoperit pe seama creditelor de trezorerie. n cazul n care valoarea ratei este mai mare de 100, atunci se nregistreaz o trezorerie net pozitiv. d) rata de finanare a activelor ciclice de exploatare (RFACE): RFACE = FRNG 100 ACE

e) rata de finanare a necesarului de fond de rulment din exploatare pe seama creditelor de trezorerie (RFNFRE):

RFNFRE =

Credite de trezorerie 100 NFRE

O valoare ridicat a acestei rate, n condiiile reducerii sau suspendrii creditelor de trezorerie de ctre bnci, se reflect ntr-un risc important privind finanarea activitii.
5. Analiza lichiditii i solvabilitii

Lichiditatea semnific: a) abilitatea unui activ de a fi transformat n bani rapid i cu o pierdere minim de valoare. Aceast definiie este cunoscut i ca lichiditate extern atunci cnd este analizat o ntreprindere i se refer la posibilitatea investitorului de a transforma n bani plasamentul n aciuni la ntreprinderea respectiv; b) abilitatea unei ntreprinderi de a-i onora la scaden obligaiile de plat asumate pe seama activelor curente. Aceast definiie este cunoscut i sub denumirea de lichiditate intern. Solvabilitatea reprezint capacitatea unei ntreprinderi de a acoperi datoriile totale. Analiza lichiditii i solvabilitii se efectueaz cu ajutorul unor rate financiare care reflect abilitatea unei ntreprinderi (entiti) de a-i onora obligaiile financiare exigibile pe termen scurt. Ele compar datoriile pe termen scurt (fa de furnizori, bugetul statului etc.) cu activele curente sau cu fluxul de disponibiliti care va permite onorarea acelor datorii. Principalele rate de lichiditate i solvabilitate operaionale n analiza financiar a ntreprinderii sunt:
a) Rata lichiditii curente (general) n mod evident, aceasta este cea mai cunoscut rat de lichiditate, ea examinnd corelaia dintre activele curente i datoriile curente (pe termen scurt) pe baza urmtoarei relaii de calcul:

RLc =

Active curente Datorii curente ( pe termen scurt )

M. Niculescu, Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag. 386.

Dac nivelul ratei este mai mic dect 1,0, aceasta indic un capital de lucru negativ. Este important ca nivelul acestui indicator s fie comparat cu niveluri medii ale ramurii sau cu cele nregistrate de competitori, pentru a avea o imagine corect asupra abilitii firmei de a-i onora obligaiile curente asumate. Dac nivelul acestui indicator difer semnificativ de cele medii ale ramurii, trebuie cutate i nelese cauzele ce explic aceast diferen. Aprecierea general este c un nivel de 1,5 2,0 reprezint un nivel asigurator al acestei rate, iar un nivel mai mic de 1,0 poate fi un semnal de alarm privind capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile scadente pe termen scurt.
b) Rata lichiditii intermediare (rapid, redus) Unii dintre noi ar putea considera c nu trebuie luate n calcul toate activele curente atunci cnd este msurat abilitatea unei ntreprinderi de a-i onora obligaiile scadente pentru c uneori stocurile sau alte active curente nu sunt uor de transformat n lichiditi. Ca o alternativ, se poate calcula o rat mai conservatoare, calculat pe baza urmtoarei relaii:

RLi =

Active curente Stocuri Datorii curente

Aceast rat financiar msoar cte uniti monetare de active aproape lichide revin la o unitate monetar de datorii pe termen scurt. i n acest caz, este util de analizat nivelul ratei n contextul ramurii, iar atunci cnd este posibil, este util de obinut date de la managementul firmei care s permit nelegerea corect a situaiei unei anumite ntreprinderi. Un nivel de 0,8 1,0 al acestei rate este apreciat drept corespunztor, n vreme ce un nivel mai mic de 0,5 poate evidenia probleme de onorare a plilor scadente.
c) Rata lichiditii la vedere Aceasta reprezint cea mai conservatoare msur a lichiditii interne a unei ntreprinderi, n msura n care se iau n considerare doar activele lichide la numrtor.

RLv =

Disponibil + Investiii financiare pe termen scurt Datorii curente

Alturi de o situaie static a lichiditii interne a ntreprinderii, este necesar s analizm i calitatea activelor curente.
d) Rata solvabilitii generale Pentru a msura gradul n care o ntreprindere poate face fa datoriilor, se utilizeaz i rata solvabilitii globale:
Rsg = Activ total Datorii totale

Valoarea minim a ratei solvabilitii globale se consider 1,4 (n cazul n care ponderea minim a capitalului propriu n cadrul totalului surselor de finanare este de 30%). n cazul n care rata solvabilitii globale este mai mic dect 1, atunci firma este insolvabil.
e) Rata solvabilitii patrimoniale Bncile utilizeaz uneori, n studiile de analiz a bonitii unui client, i indicatorul rata solvabilitii patrimoniale

10

Rsp =

Capital propriu Capital propriu + Credite bancare

n general, un nivel bun depete valoarea de 0,5, n vreme ce un nivel ntre 0,3 0,5 evideniaz o situaie satisfctoare. De regul, o rat a solvabilitii patrimoniale sub 0,3 este apreciat ca riscant de ctre finanatori.
6. Analiza echilibrului economico-financiar prin metoda ratelor

Echilibrul financiar este asigurat de un ansamblu de corelaii ce se formeaz n procesul de rotaie a capitalului. Principalele rate financiare utilizate n analiza echilibrului financiar sunt:
I. Ratele de ndatorare (patrimoniale)

O proporie ridicat a datoriilor purttoare de dobnd n comparaie cu capitalurile proprii implic un rezultat net mai volatil i creterea probabilitii c firma sa nu i poate onora obligaiile scadente. Din acest motiv, cu ct rata de ndatorare este mai ridicat, cu att riscul financiar este mai mare. Nivelul acceptabil depinde ntr-o proporie semnificativ de tipul de activitate derulat. Pe de alt parte, trebuie s avem n vedere c investitorii sunt de acord s accepte un risc financiar mai ridicat dac riscul operaional al ntreprinderii este redus. Principalele rate de ndatorare folosite sunt: a) Rata de ndatorare a capitalului propriu (RIKp) se determin pe baza urmtoarei relaii:
RI kpr = Total datorii pe termen lung Capital propriu

b) Rata global de ndatorare (RIg) se calculeaz pe baza urmtoarei relaii:

RI g = Total datorii Total active

II. Alte rate de echilibru economico-financiar

a) Rata de autofinanare a activelor

Rfa = Capital propriu 100 Active totale

b) Rata de finanare a imobilizrilor prin capital propriu

Rfi = Capital propriu 100 Active imobilizate

c) Rata autonomiei financiare

Raf = Capital propriu 100 Capital permanent

11

7. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante

Viteza de rotaie a activelor circulante este un indicator de eficien care reflect schimbrile intervenite n activitatea ntreprinderii (n mod deosebit n activitatea de exploatare). Viteza de rotaie a activelor circulante coreleaz cifra de afaceri sau o component a acesteia cu totalul activelor circulante sau un anumit element al acestora. Viteza de rotaie a activelor circulante poate fi exprimat ca: - numr de rotaii (n):
n= CA AC

unde:
AC reprezint soldul mediu al activelor circulante;

- durat n zile (dz):

Dz = AC T CA

unde: T numrul de zile al perioadei analizate.

7.1. Analiza factorial a vitezei de rotaie a activelor circulante

Analiza factorial a vitezei de rotaie a activelor circulante se realizeaz pe baza modelului ca durat (n zile). Sistemul de factori se prezint astfel: CA VR
AC AC
(1)

AC
AC = AC
(1)

(n)

+ AC

( 2)

+ + AC

(n )

Pentru exemplificare, folosim urmtoarele date:

- mii lei Indicatori Programat 1. Cifra de afaceri 22.500 2. Soldul mediu al activelor circulante, din 5.625 care: 3.375 2.1. stocuri 2.250 2.2. creane 90 3. Durata unei rotaii (zile) Not: a) T = 360 zile; b) Creanele sunt evaluate n preuri de vnzare fr TVA. Realizat 24.300 6.750 3.510 2.240 100 % 108,0 120,0 104,0 144,0 111,1

Metodologia de analiz factorial este:

Dz = Dz1 Dz0 = 100 90 = + 10 zile

1. Influena modificrii cifrei de afaceri:

12

CA =

AC 0 AC 0 T T = 83,3 90 = 6,7 zile CA1 CA0 AC 1 AC 0 T T = 100 83,3 = +16,7 zile CA1 CA1

2. Influena soldului mediu al activelor circulante:

CA =

din care datorit: 2.1. Influenei stocurilor medii St :

( )

St =

St 1 St 0 T T = +2 zile CA1 CA1

2.2. Influenei stocului mediu al creanelor Cr e :

( )

Cr e =

Cre Cr e1 T 0 T = +14,7 zile CA1 CA1

Din analiza efectuat, se constat o ncetinire a vitezei de rotaie a activelor circulante, respectiv mrirea duratei unei rotaii cu 10 zile, ceea ce are ca efect direct o imobilizare de capital n sum de 675 mii lei, care, la rndu-i, se reflect n cheltuieli suplimentare cu dobnzile de 202,5 mii lei i diminuarea profitului brut cu aceeai sum i a profitului net cu 151,9 mii lei (modul de cuantificare a acestor consecine este prezentat la punctul 7.2). ncetinirea vitezei de rotaie a activelor circulante s-a datorat, n totalitate, creterii soldului mediu al activelor circulante ntr-un ritm superior celui al cifrei de afaceri. Analiznd influenele factorilor, se constat: creterea cifrei de afaceri cu 8%, n condiiile meninerii constante a soldului mediu al activelor circulante, determin scurtarea duratei unei rotaii cu 6,7 zile (accelerarea vitezei de rotaie); mrirea soldului mediu al activelor circulante cu 20% a avut ca efect ncetinirea vitezei de rotaie, respectiv creterea duratei unei rotaii cu 16,7 zile. Aceast situaie s-a datorat n proporie de 88% sporirii valorii creanelor i n proporie de 12% creterii stocurilor. Dac influena stocurilor se apreciaz ca normal ( I St < I CA ), n schimb, mrirea creanelor nu este justificat n totalitate de sporirea vnzrilor firmei ( I Cr < I CA ). Rezult c, pentru accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante, trebuie redus soldul mediu al creanelor, iar la nivelul celorlalte active circulante, reducerea pn la limita la care nu afecteaz buna desfurare a activitii.
7.2. Efectele economico-financiare ale modificrii vitezei de rotaie a activelor circulante

Efectul direct al modificrii vitezei de rotaie a activelor circulante poate fi o eliberare de capital, n cazul accelerrii, sau o imobilizare de capital, n cazul ncetinirii. Relaia de calcul este:
E (I) = (Dz1 Dz 0 ) CA1 24.300 = (100 90) = +675 mii lei T 360

Ca principale efecte indirecte determinate de modificarea vitezei de rotaie a activelor circulante se pot cuantifica: a) modificarea cheltuielilor financiare cu dobnzile: ( Dz1 Dz0 ) CA1 K 0 pd 0 T 100 2

13

unde: pd reprezint rata medie a dobnzii; Presupunnd K0 = 50% i pd 0 = 60%, atunci calculul este:
(100 90) 24.300 50 60 360 = 202,5 mii lei 100

b) modificarea rezultatului financiar:

(Dz1 Dz 0 ) CA1 K 0 pd 0 T = 202,5 mii lei 100

Not: cu aceeai sum se modific i rezultatul curent, i rezultatul brut al exerciiului. c) modificarea profitului net:
CA1 ( Dz1 Dz0 ) T K 0 pd 0 Cip0 1 100 100

unde: Cip reprezint cota de impozit pe profit. Considernd cota de impozit pe profit prevzut de 16%, atunci calculul este: 16 202,5 1 = 170,1 mii lei 100
7.3. Analiza vitezei de rotaie pe elemente componente ale activelor circulante

a) Rotaia creanelor O modalitate de a msura calitatea creanelor (vzut n sensul de uurina cu care pot fi transformate n lichiditi) o reprezint calculul numrului de rotaii n cadrul unei perioade (de regul un an) sau numrul de zile al perioadei n care se ncaseaz n medie creanele ntreprinderii. Cu ct mai mare este numrul de rotaii pe an sau cu ct mai scurt este perioada de ncasare, cu att mai rapid se recupereaz sumele ce apoi pot fi utilizate n onorarea obligaiilor ce devin exigibile. Rotaia creanelor exprimat n numr de rotaii (n decursul unei perioade, de regul un an) se calculeaz astfel:

Rc =

Cifra de afaceri Creane medii

n mod uzual, analitii determin valoarea medie a creanelor pe baza mediei aritmetice a valorii acestora ntre nceputul i sfritul perioadei (anului). O alt modalitate de exprimare a indicatorului o reprezint indicatorul durata de recuperare a creanelor (Drc), exprimat n numr de zile: T Drc = Rotaia creanelor unde:

14

T numr de zile al perioadei (360 pentru un an, 180 pentru un semestru etc.) Din prisma managementului, acest indicator nu ar trebui s fie mult diferit de valoarea medie a ramurii. De exemplu, dac valoarea medie a ramurii pentru perioada de recuperare a creanelor este de 30 de zile, iar n ntreprinderea analizat se nregistreaz 70 de zile, aceasta indic perioade foarte lungi de plat ale clienilor care majoreaz capitalul blocat n creane i poate genera probleme n achitarea obligaiilor curente (apariia plilor restante). Desigur c este de preferat, din prisma acestui indicator, ca poziia unei ntreprinderi s fie sub media ramurii. ns o situare sensibil sub media ramurii (de exemplu 10 zile fa de media ramurii de 30 de zile) indic termene foarte strnse de plat pentru partenerii comerciali, o situaie ce poate afecta cifra de afaceri, n condiiile n care competitorii acord clienilor termene mai bune de achitare.
b) Rotaia stocurilor Un alt activ curent ce este examinat din prisma analizei lichiditii interne a ntreprinderii este rotaia stocurilor. Stocurile oricrei firme necesit timp pentru a fi transformate n creane i apoi n lichiditi. Rotaia stocurilor poate fi calculat prin raportare fie la cifra de afaceri, fie la costul vnzrilor (cost of good sold). n general, este preferat rata Stocuri/Costul bunurilor vndute ca urmare a faptului c cifra de afaceri include i componenta profit. Ca i n cazul perioadei de recuperare a creanelor, i n acest caz putem calcula perioada de rotaie a stocurilor (Prs) astfel:

Prs =

T Rotaia stocurilor

O perioad de rotaie a stocurilor n scdere reprezint un semnal favorabil, dar i n acest caz este esenial examinarea nivelului ratei fa de nivelurile din ramur. i aici o perioad mult mai mare dect media ramurii reprezint o problem ca urmare a blocrii capitalului i ulterior dificulti n onorarea obligaiilor. n plus, aceasta poate fi un semnal privitor la existena unor stocuri cu micare lent (stocuri demodate sau care nu pot fi valorificate pe pia). n cazul opus, cnd nivelul se situeaz mult sub media industriei, poate s apar riscul unor niveluri inadecvate ale stocurilor ce pot afecta livrrile ctre clieni i, implicit, vnzrile.
7.7.4. Analiza vitezei de rotaie a stocurilor i creanelor, corelat cu perioada de achitare a obligaiilor

O firm acord perioade de ncasare pentru partenerii comerciali i, n acelai timp, primete un credit comercial (de regul fr un cost financiar), respectiv un interval de timp, n care poate achita obligaiile ctre furnizori sau creditori. Astfel se poate calcula indicatorul Achitarea obligaiilor (AO) (exprimat ca numr de rotaii ntr-o perioad de timp T):

AO =

Costul vnzrilor Obligaii curente medii T AO

respectiv indicatorul Perioada de achitare a obligaiilor (Pao) (exprimat n numr de zile):

Pao =

Prin corelarea vitezei de rotaie a stocurilor, creanelor i obligaiilor curente se poate calcula indicatorul ciclul comercial (Cc). Acest indicator reprezint o alternativ la msurarea tradiional a lichiditii interne a unei ntreprinderi ce ia n considerare att recuperarea creanelor, ct i rotaia stocurilor i achitarea

15

obligaiilor. Rata msoar numrul de zile n care capitalul este blocat n cadrul activitii operaionale, relaia de calcul fiind urmtoarea: Cc = Drc + Prs Pao

16