UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR FACULTAD MULTIDISCIPLINARIA DE OCCIDENTE MAESTRIA EN ADMINISTRACION FINANCIERA

Investigacin sobre Leverage y Riesgo Operacional y Financiero

Ctedra: Administracin Financiera Bsica Facilitador: Henry Mller

Integrantes: Laura Geraldine Flores Menndez Mario Alexis Guerra Caballero Luis Orlando Rodrguez Martnez

Santa Ana, 21 de abril de 2012

Introduccin

El presente informe contiene conceptos, formulas y generalidades acerca del Leverage y Riesgo Operacional y Financiero que sern debidamente profundizados durante la ctedra de Administracin Financiera Bsica.

Con este informe el lector tendr una idea clara de cada uno de los temas investigados que servir de base para la comprensin del tema y definitivamente interesara al lector como lo ha hecho con los investigadores a conocer un poco ms sobre los indicadores y el riesgo de tal forma que los conocimientos adquiridos puedan ser aplicados en una empresa.

Marco Terico

La funcin de una palanca es transmitir

una fuerza para lograr un desplazamiento, al de la

trasladar este concepto al mbito en el mbito empresarial financiero un apalancamiento se refiere al uso de los costos fijos en un intento por incrementar la rentabilidad empresa. Al igual que otros indicadores financieros, el apalancamiento puede ser utilizado en la toma de decisiones gerenciales, ya que estos influyen en el nivel y variabilidad de las utilidades de las empresas y por lo tanto en su rendimiento y en su riesgo en general. Se estudiaran dos tipos de apalancamientos y su relacin con la empresa: Apalancamiento Operativo: Utilizacin de los costos operativos Fijos por parte de la empresa Apalancamiento Financiero: Aplicacin de los costos fijos de financiamiento por parte de la compaa

Leverage Operacional y Riesgo Operacional El Leverage Operacional es un indicador que refleja cuantitativamente el impacto que pueden tener las utilidades de una empresa (aumento o disminucin) respeto a las variaciones que puedan darse en la produccin o ventas. Se refiere a las herramientas que una empresa utiliza para producir y/o vender (maquinaria, recurso humano, tecnologa, etc.) y se deriva de los costos fijos de operacin que no dependen de la actividad de la empresa. El Leverage Operativo se emplea para evaluar estrategias de inversin y financiamiento; siendo el indicador que permite medir el grado de rentabilidad y riesgo, al considerar variaciones de las principales infraestructuras de la empresa (produccin y ventas). Es decir, permite conocer los niveles de produccin y ventas con sus beneficios asociados, como sus relaciones con la estructura de costos y volumen de produccin. Con el GAO o Leverage Operacional podemos: a) Conocer la cantidad de producto que deber ser vendida para cubrir todos los costos de explotacin, sin tener en cuenta lo costos financieros. b) Calcular la utilidad antes de intereses e impuestos, que se obtendr para los diferentes niveles de ventas. c) Determinar el impacto que tienen los costos fijos en la estructura general de costos de una empresa d) Determinar si se maximizan o no los resultados de una empresa con la inversin en activos fijos que ayuden a incrementar la produccin y ventas. El Leverage Operacional se calcula de la siguiente forma: GAO en cantidad: _ _ Cambio porcentual de las utilidades operativas ( % UAII) Cambio porcentual en la produccin o ventas ( % ventas) UAII= Utilidades antes de Intereses e Impuestos

GAO

GAO unidad monetaria: _ _ S CV S- CV CF Donde GAO V CV CF = = = = Grado de Apalancamiento Operativo Ventas Costos Variables Totales Costos Fijos _ _ UAII + CF UAII

GAO

Riesgo Operacional Es el riesgo de sufrir prdidas debido a la inadecuacin o fallos en los procesos, personal y sistemas internos o bien por causas de eventos externos, que pueden obstaculizar el logro de los objetivos estratgicos, operativos y/o financieros de la organizacin, o que puedan llegar a generar prdidas potenciales. Es decir, son aquellos eventos predecibles, llegar que hacen parte de la operacin del negocio, que al a materializarse, disminuyen el patrimonio de la organizacin El sistema moderno de empresa, est compuesto por cuatro subsistemas que son: Gente, Equipo, Maquinaria y Ambiente. La empresa necesita de estos cuatro elementos componentes o subsistemas por lo que siempre requieren especial atencin en cada uno de ellos y cuando un riesgo no es controlado en cada una de las etapas de su generacin, puede daar a uno de ellos o a todos juntos. El riesgo operacional incluye el riesgo legal, reputacional y estratgico que pueden afectar severamente el Leverage Operacional .

Ejemplo:

GAO

_ _

S- CV S- CV - CF

_ _

UAII + CF UAII

Con el siguiente ejem demostramos el efecto del apalancamiento operativo en la estructura de costos plo de la com paia respecto a las variaciones ante el nivel de actividad.

Cantidad de Produccion Volumen de Produccion y ventas Precio de Venta Costo Variable Unitario Costos Fijos Operacionales Estado de Resultados: Ventas ( - ) Costos Variables

15,000 unidades 10,000 unidades $1,500 $900 $4050,000

$ 15000,000.00 $9000,000.00

Margen de Contribucion $ 0 0 0 .0 6 0 ,0 0 0 ( - )Gastos Fijos de Operacion $ 4050,000.00 Utilidad Operacional antes de Impuestos $ 1 5 ,0 0 0 9 0 0 .0

GAO

_ _

S- CV S- CV - CF

GAO

15,000,000 - 9,000,000 15,000,000 - 9,000,000 -4,050,000

GAO

_ _

6000,000 1950,000

GAO

_ _

3.08

Esto significa que los incrementos en las ventas, repercutiran en la utilidad operacional en 3.08 %

Comprobando: Cantidad de Produccion Volumen de Produccion y ventas Precio de Venta Costo Variable Unitario Costos Fijos Operacionales Estado de Resultados: 15,000 unidades 10,000 unidades $1,500 $900 $4050,000 Inicia l D inucion2 % Increm ism 0 ento 2 % 0

Ventas $ 15000,000.00 $ 12000,000.00 $ 18000,000.00 ( - ) Costos Variables $9000,000.00 $ 7200,000.00 $ 10800,000.00 Margen de Contribucion $ 0 0 0 .0 $ 4 0 ,0 0 0 $ 7 0 ,0 0 0 6 0 ,0 0 0 8 0 0 .0 2 0 0 .0 ( - )Gastos Fijos de Operacion $ 4050,000.00 $ 4050,000.00 $ 4050,000.00 Utilidad Operacional antes de Impuestos $ 1 5 ,0 0 0 $ 9 0 0 .0 7 0 0 .0 $ 3 5 ,0 0 0 5 ,0 0 0 1 0 0 .0

Incremento del 20% : GAO _ _

Cambio porcentual de las utilidades operativas ( %UAII) Cambio porcentual en la produccion o ventas ( %ventas)

GAO

_ _

(3,150,000 / 1,950,000) - 1 (18,000,000 / 15,000,000) - 1

GAO

_ _

0.615 0.20

GAO

_ _

3.08

Disminucion del 20% : GAO _ _

Cambio porcentual de las utilidades operativas ( %UAII) Cambio porcentual en la produccion o ventas ( %ventas)

GAO

_ _

1- (750,000 / 1,950,000) 1 - (12,000,000 / 15,000,000)

GAO

_ _

0.615 0.20

_ _

3.08

Leverage Financiero y Riesgo Financiero El Leverage Financiero es un indicador que muestra el efecto que tiene la utilizacin de Capital ajeno sobre la rentabilidad del capital propio. Este ndice se determina del cociente neto de las ventas menos los costos variables y fijos (GAII), dividido el neto entre las ventas menos los costos variables, costos fijos e intereses. Podemos tambin considerar el Leverage Financiero como un indicador de la variacin en las ganancias netas por accin respecto a un cambio en las ganancias antes de impuestos e intereses. Esto es, el cociente entre la variacin de las ganancias por accin y la variacin en las ganancias antes de impuestos e intereses. El Leverage o apalancamiento financiero se clasifica en: POSITIVO: Cuando la obtencin de los fondos provenientes de prstamos es productiva. Cuando la tasa de Rendimientos que se alcanza sobre los pasivos de la empresa es mayor que la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos de un prstamo. NEGATIVO: Cuando la obtencin de fondos provenientes de prstamos no es productiva. La tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa es menor a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos. NEUTRO: Cuando la obtencin de los fondos provenientes de prstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la de inters que se paga por los fondos obtenidos en prstamos.

El ndice de apalancamiento o indicador de Leverage, muestra la participacin de terceros en el capital de la empresa; es decir compara el financiamiento originado por tercero con los recursos de los accionistas, socios o dueos, para establecer cual de las dos partes corre mayor riesgo.

La frmula para calcular el Leverage Financiero es la siguiente:

GAF = Pasivo Total / Patrimonio Total

La interpretacin del GAF depende del punto de vista: La empresa: Entre ms alto sea el ndice es mejor teniendo en cuenta que las utilidades sean positivas, lo que indica que los activos financiados produzcan una rentabilidad superior a los intereses que se adeudan.
o

Los acreedores: Si es muy alto para el acreedor se toma riesgos, aunque se presenta una flexibilidad en este indicador ya que entiende que el dueo busca maximizar las utilidades con un nivel alto de deuda. Riesgo Financiero
o

El riesgo financiero se refiere a la probabilidad de ocurrencia de un evento que tenga consecuencias financieras negativas para una organizacin. Entre los riegos que se pueden encontrar en el mercado financiero son: Riesgo de cambio, a consecuencia de la volatilidad del mercado de divisas Riesgo de tipo de inters, consecuencia de la volatilidad de los tipos de inters. Riesgo de mercado que se refiere especficamente a la volatilidad de los mercados de instrumentos financieros tales como acciones, deuda, derivados, Riesgo de crdito, consecuencia de la posibilidad de que una de las partes de un contrato financiero no asuma sus obligaciones. Riesgo de liquidez o de financiacin, y que se refiere al hecho de que una de las partes de un contrato financiero no pueda obtener la liquidez necesaria para asumir sus obligaciones a pesar de disponer de los activos es decir, que no puede vender con la suficiente rapidez y al precio adecuado y la voluntad de hacerlo. Riesgo operativo, que es entendido como la posibilidad de ocurrencia de prdidas financieras, originadas por fallas o insuficiencias de procesos, personas, sistemas internos, tecnologa, y en la presencia de eventos externos imprevistos

Ejemplo:
GAF = PASIVO TOTAL PATRIMONIO TOTAL

Ahora tom arem el ejem em os plo pleado en el Leverage Operativo para ejem plificar el Leverage Financiero

Cantidad de Produccion Volumen de Produccion y ventas Precio de Venta Costo Variable Unitario Costos Fijos Operacionales Estado de resultados: Ventas ( - ) Costos Variables Margen de Contribucion ( - )Gastos Fijos de Operacion Utilidad Operacional antes de Impuestos

15,000 unidades 10,000 unidades $1,500 $900 $4050,000

$ 15000,000.00 $9000,000.00 $ 0 0 0 .0 6 0 ,0 0 0 $ 4050,000.00 $ 1 5 ,0 0 0 9 0 0 .0

Ahora considerando que la em presa tendr un nivel de endeudam iento del 50%sobre la inversin, siendo esta de $10,000,000 el m onto de la deuda financiada ser de $5,000,000. As tam bien se consideraran los siguientes aspectos

Tasa anual de interes sobre el monto financiado Estimacin de la tasa de impuestos

20% 30%

Siendo el patrimonio de inversin de $5,000,000representado en 1000acciones, la estructura financiera del estado de resultado queda: Utilidad Operacional Gastos Financieros Intereses Utilidad antes de Impuestos UAI Impuestos Utilidad Neta Utilidad por Accin $1,950,000 $ 1,000,000 $950,000 $285,000 $665,000 665

GAF

PASIVO TOTAL PATRIMONIO TOTAL

GAF

1,950,000 950,000

GAF

2 5 .0 %

Esto quiere decir que por cada punto porcentual de cambio en las UAII generar un cambio de 2.05 puntos en la utilidad por accin. As tambien si se incrementan o disminuyen las UAII en un 65% se producir una , variacin porcentual de la utilidad por accin del 133.25% .

Comprobando: Utilidad Operacional Gastos Financieros Intereses Utilidad antes de Impuestos UAI Impuestos Utilidad Neta Utilidad por Accin Inicia D inucion6 % Increm l ism 5 ento 6 % 5 $1,950,000 $682,500 $3217,500 $ 1,000,000 $ 1,000,000 $ 1,000,000 $950,000 -$317,500 $2,217,500 $285,000 $204,750 $965,250 $665,000 -$552,250 $1,252,250 665 -552 1,252

En este caso un GAF de 2.05 significa el beneficio o peligro que puede traer consigo cambios favorables o desfavorables, partiendo de un mismo UAII. El GAF al relacionarse con el nivel de endeudamiento de la empresa permite identificar que a mayor nivel de endeudamiento maryor GAF se obtendr.

Bibliografa

James C. Van Horne, John M. Wachowicz, Fundamentos de Administracion Financiera, Pearson Educacin, 2003, PP. 433 - 450

Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield & Jeffrey Jaffe, Finanzas Corporativa, McGrahil, 2010

El apalancamiento Financiero (documento en lnea), sitio: http://profesores.ie.edu/fllubian/documentos/APALANCAMIENTO_FINANCIERO.pdf