BANCO DE PREGUNTAS MS FRECUENTES Antes de enviar una pregunta al profesor de la materia consulte el glosario.

Si no encontr la pregunta ni la respuesta en el glosario, pase a este BANCO DE PREGUNTAS Es probable que all encuentre la respuesta; si no es as, enve su pregunta que lo enriquecer. Envela al autor. Gracias (En estas respuestas se trata de dar una solucin a la pregunta formulada y adems se hace referencia al captulo del libro Decisiones de Inversin. Enfocado a la valoracin de empresas de Ignacio Vlez (Libro en lnea). 1. Soy un estudiante de otra institucin. He encontrado los materiales de su curso muy interesantes. Puedo utilizarlos libremente? Debo pagar algo? 2. Qu diferencia hay entre la tasa de descuento de un proyecto y la TIR de un proyecto? 3. Por qu el VPN disminuye cuando la tasa de descuento aumenta? 4. Por qu los intereses no deben entrar en el flujo de caja libre de un proyecto? 5. Por qu la depreciacin no entra en el flujo de caja libre de un proyecto? 6. Depreciacin del dinero, devaluacin, prdida de poder adquisitivo e inflacin es lo mismo? 7. Cul es la diferencia entre tasa de inters nominal y tasa de inters efectiva? 8. Por qu los ordenamientos de mejor a peor alternativas que se hacen con la TIR (de mayor a menor TIR) a veces no coinciden con el ordenamiento de las mismas alternativas con el VPN (de mayor a menor VPN)? 9. Por qu los ordenamientos de mejor a peor alternativas que se hace con la Relacin Beneficio Costo RB/C- (de mayor a menor RB/C) a veces no coinciden con el ordenamiento de las mismas alternativas con el VPN (de mayor a menor VPN)? 10. Por qu se prefiere utilizar el VPN y no la TIR o la RB/C para escoger ordenar- proyectos? 11. Por qu la evaluacin a precios corrientes (con los precios que se espera que ocurran en el futuro) no es equivalente a la evaluacin a precios constantes (precios futuros iguales a los precios actuales)? 12. Por qu al elegir la mejor forma de financiacin no siempre resulta mejor la que tenga menor tasa de inters? 13. Por qu la TIR no es buena para ordenar proyectos y en algunos casos para aceptar o rechazar proyectos? 14. Por qu al hacer anlisis de riesgo de manera explcita, la tasa de descuento no debe incluir una componente de riesgo? 15. Qu diferencia hay entre una decisin bajo riesgo y una decisin bajo incertidumbre? 16. Por qu se dice que las frmulas de Matemticas Financieras y las funciones de Excel respectivas no sirven en la realidad? 17. Cul es la definicin exacta de remanente? 18. En una evaluacin de proyectos, debo tener en cuenta el VPN por encima de la TIR o la Relacin B/C para elegir la mejor alternativa, siempre? 19. La TIR se refiere al monto en el que aumentaron o disminuyeron los beneficios del inversionista al optar por una nueva alternativa, con respecto a su tasa de descuento anterior? 20. La TIR de un proyecto siempre tiene que hacer el VPN=0? 21. Qu son alternativas convencionales, no covencionales, puras y mixtas? 22. Qu relacin existe entre riesgo y tasa de inters? 23. Qu relacin existe entre inflacin y tasa de inters? 24. Qu es el Valor Econmico Agregado (VEA) o Economic Value Added (EVA) en ingls? 25. Los precios corrientes son los mismos precios deflactados? 26. El anlisis de sensibilidad se puede hacer fijando un lmite inferior o superior, a la variacin que se puede permitir en una variable? 27. Qu diferencia hay entre el flujo de caja libre del accionista y del inversionista? 28. Cuando el dinero para crear un negocio no proviene de los accionistas, sino que se financia, o sea, que se recibe un prstamo para iniciar el negocio, en qu estado financiero debe figurar? 29. Cundo se usa el VPN ajustado? 30. Cul es la diferencia entre el flujo de caja con y sin financiacin?

31. Cuando las tasas de descuento son diferentes, perodo a perodo, cmo se calcula el factor de valor
presente?

32. En el flujo de caja del accionista, se debe tener en cuenta el costo promedio del capital como tasa de
descuento para evaluar ese flujo?

33. El VPN del proyecto y el del accionista son siempre iguales? 34. Cmo se calcula el costo promedio de capital? 35. Cmo se evala un leasing? 36. Se ha dicho que los efectos de la financiacin no entran en el anlisis de un proyecto y que por eso se 37. 38. 39. 40.

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calcula el flujo de caja libre del proyecto (FCLP); sin embargo, el valor presente neto ajustado (VPNA) s incluye el efecto del ahorro en impuestos por la financiacin. Cmo se explica esto? El mtodo de TIR incremental se puede utilizar cuando hay proyectos con vidas diferentes? Qu incidencia tiene la tasa de cambio en la evaluacin de proyectos? Cmo se calcula esa incidencia? Cmo puedo evaluar dos proyectos de inversin con diferentes montos de inversin, con flujos de caja diferentes, aos de vida o de evaluacin diferentes y ambos son excluyentes entre s? Es posible realizar un anlisis de decisin de dos proyectos de inversin que poseen un flujo de caja de costos solamente, por el criterio del VPN, o es necesario el clculo del CAUE para decidir entre ellos. Me han dicho que es un error, hacer el anlisis del VPN dado que no se tienen beneficios en el flujo, por lo que el proyecto sera rechazado, dado que el VPN es negativo. El Excel maneja la funcin VPN bajo un esquema de pagos (ingresos/egresos) anuales. La tasa a la que se descuenta el flujo debe ser anual? Enfrento un problema de flujo mensualizado a varios aos. Puede sugerirme un manejo de VPN adecuado a flujo mensual y no anual? cmo es su manejo? La solucin que he dado es anualizar los movimientos mensuales y luego aplicar VPN al nuevo flujo utilizando una tasa efectiva pero, creo que al tener datos mensuales, debiera emplear una tasa peridica aplicada como siembra al flujo mensual, pero los resultados son inexactos. Cmo evaluar el capital de trabajo dentro de los flujos y en los estados financieros? El VPN tiene el inconveniente de la incertidumbre en la duracin de la vida del proyecto. Cmo se resuelve este problema? Cmo resuelvo el problema de las diferencias en vidas tiles de los proyectos? Por ejemplo de dos proyectos con igual VPN, yo preferira el de menor vida til, o entre dos proyectos de igual vida til yo escogera el de mayor VPN. Yo prefiero la TIR, (tasa interna de retorno), simplemente porque se compara la rentabilidad del proyecto con el costo de oportunidad (por ejemplo) y permite una mejor decisin. Creo que es el mas usado. Es esto correcto? Si quiero convertir una tasa nominal anual TA a una tasa nominal anual SA, por qu tengo que hacer todo el proceso y pasar por la tasa efectiva anual, en lugar de convertir la tasa peridica trimestral vencida directamente a la tasa semestral vencida y de all calcular la tasa nominal SA? Qu es la canasta familiar? Cmo hago para hallar la tasa de interes del mercado ? Es por el comportamiento del dlar? Es el promedio de todas las tasas financieras (de los bancos) para sacar el promedio? Me dice mi profesor que no es posible calcular una tasa efectiva para perodos diferentes a un ao. Es cierto? Usted dice otra cosa en su libro. Cual es la diferencia entre flujo de caja libre, operacional y descontado? Los estudios previos para emprender una firma o proyecto, entran en el anlisis de la inversin? En el valor terminal, qu pasa cuando el crecimiento del FCL (g) es mayor que la tasa de descuento, ya que, para hallar el valor terminal se usa la siguiente ecuacin: Valor Terminal = FCL(ao 5)*(1+crecimiento del FCL)/ (WACC - g). Cuando dos proyectos solo tienen egresos y son evaluados usando el VPN: qu interpretacn tiene la opcin elegida? qu tasa debo usar? qu significa esa tasa? Cul es la diferencia entre Diferencia entre Maximizacin del Valor de Acciones vs. Maximizacin de Utilidades?

es adecuado y suficiente. Para valorar la empresa, cul es el costo de capital ms adecuado? Menor que la tasa de inters de los prstamos de los bancos? 58. El VPN (VAN) de un proyecto es negativo, pero el del inversionista es positivo. O viceversa? Es esto posible? O lo que es lo mismo, es el VPN del proyecto igual al VPN del accionista? Si fuera as, eso ocurre siempre? 59. Por qu el resultado del flujo de caja libre no es igual al resultado final de Caja y Bancos? 60. Si se decide formar un portafolio de aciones para un ao, qu tasa libre de riesgo se debe tomar? Si lo que se desea es formar un portafolio de aciones para ms de un ao (mediano plazo), qu tasa libre de riesgo se debe tomar? 61. Se puede tomar como tasa libre de riesgo para calcular el CAPM , la tasa de los Bonos Soberanos del pas? 62. Estaba discutiendo con un profesor y me argumentaba que hay que tener en cuenta un aspecto cuando se evalua un proyecto: Empresa en marcha. Me coment que no es lo mismo evaluar un proyecto cuando se parte de cero que estando la empresa en marcha. Una cosa es valorar un proyecto y otra cosa es valorar una firma. 63. Puede existir alguna diferencia entre tomar una decisin desde el punto de vista financiero y el punto de vista probabilstico? Una decisin puede ser buena desde el punto de vista financiero pero puede existir poca probabilidad de que ocurra. Es esto una contradiccin? 64. Qu es el Midyear adjustment factor (el factor de ajuste de mitad de ao? En un artculo encuentro la siguiente definicin: "it can be explained as a timing shift that accounts for the fact that we are valuing the company at the end of march 2000 while the model assumes that the free cash flows arrive at midyear." (se puede explicar como el ajuste en tiempo debido al hecho que estamos valorando una compaa o proyecto al final de marzo del 2000, por ejemplo, y el modelo supone que el flujo de caja libre ocurre a mitad del ao). 65. Me dice mi profesor que el flujo de caja libre es para pagar los rendimientos esperados por el dueo del patrimonio, el dueo de la deuda y las inversiones. Por qu usted dice otra cosa? 66. Al valorar una empresa y aplicar la frmula para obtener el flujo de caja libre para una empresa (Utilidad Operativa - Impuestos + Depreciacin - Cambio en el Capital de Trabajo - Gastos de Capital [capex]), qu significa exactamente cuando uno obtiene un cambio en el capital de trabajo negativo y porqu esta cifra negativa hace que el flujo de caja libre sea mayor?, en realidad el accionista en este escenario obtiene mayor flujo de caja efectivo o no? Qu significa exactamente cuando uno obtiene un cambio en el capital de trabajo positivo y porqu esta cifra positiva hace que el flujo de caja libre sea menor? 67. Qu es crecimiento vegetativo? 68. Qu es tipo de cambio fijo y tipo de cambio flexible? 69. Tengo las cantidades vendidas por la empresa (datos histricos). El crecimiento de esos datos de ventas es nominal? Debo deflactar ese crecimiento? 70. El costo de la deuda, Kd, de una empresa tiene algn riesgo involucrado? 71. Mi profesor me pide que estime (aunque sea en forma aproximada) la prima de riesgo del costo de la deuda que paga una empresa. 72. Cmo puedo saber cul es la tasa de inters que un banco le ha cobrado a una empresa? 73. En las diapositivas sobre Anlisis financiero usted usa un frmula para calcular los dividendos y una profesora me muestra otra frmula diferente. Cul es la correcta? 74. Cuando usted se refiere a tasas de inters que se deflactan y tasas libre de riesgo, El riesgo al que se refiere es la inflacin solamente? 75. Se puede decir que la tasa de equivalencia es la misma tasa de descuento? 76. Usando la regla de Fisher, Qu diferencia hay entre la tasa libre de riesgo y la magnitud de riesgo? Es la misma tasa de inters corriente? 77. Si el costo de la deuda es la tasa libre de riesgo + la prima de riesgo, Esto equivaldra a decir que son los intereses ms la prima de riesgo?

56. Que es la tasa social de descuento? 57. Tengo una empresita pequea con cero deuda y no les gusta pedir prestado pues su flujo de tesorera

78. Por que se dice que hay una relacin entre la tasa de descuento y el costo de oportunidad? 79. A qu se hace referencia cuando hablamos de indiferencia? 80. Por qu el signo de la variacin en cuentas por cobrar CxC, y cuentas por pagar CxP o capital de trabajo
cambia en el flujo de caja? Por ejemplo, en el ao 1 la variacin del CT es positiva (82), pero en el flujo de caja aparece negativa. (Se refiere a los casos de ejercicio: Caso 1, Caso 2, Caso 3, Caso 4, Caso 5) 81. Estoy evaluando dos alternativas de inversin que implican flujo de caja negativos (egresos) durante toda us vida (10 aos), cmo se debe calcular el pay-back (perodo de repago o de recuperacin) de estos proyectos para determinar la mejor opcin de acuerdo a su periodo de recuperacin o perodo de repago? 82. Profesor: Estaba realizando unos ejercicios y me di cuenta que en las diapositivas Ud. tiene la siguiente formula "Dividendost =UNt (URt URt-1)", pero recibi un correo del semestre pasado en donde Ud. le da la formula que aparece abajo. ( por favor aclreme cual de las dos es la correcta). Su mensaje del ao pasado dice: La frmula correcta para los dividendos es Dividends. Div n = URn-1+UNn-1 - URn. Divn son los dividendos repartidos en n. Pueden verificar en sus diapositivas. 83. Por qu para el clculo de la tasa de inters corriente, la relacin entre la tasa real de inters y la tasa de inflacin es multiplicativa y no de suma? Soy un estudiante de otra institucin. He encontrado los materiales de su curso muy interesantes. Puedo utilizarlos libremente? Debo pagar algo? Bienvenido. No hay problema en utilizar este material. No tiene que pagar por entrar a este sitio, ni por utilizar el material que aqu se encuentra. Slo debe respetar los derechos de autor. Es decir, que si ese material se utiliza hay que dar crdito al autor. La idea bsica es que se puede utilizar el material, leer y utilizar todo lo que en este sitio de la WWW se encuentra, pero indicando quin es el autor del material utilizado. Es necesario indicar no slo el nombre del autor, sino indicar que est tomado del sitio que se encuentra en el Politcnico Grancolombiano. Ninguna persona est autorizada a copiar este material y distribuirlo y mucho menos cobrar por l. Cada persona que se interese en la utilizacin del material que se encuentra en este sitio, deber entrar y bajar el material que requiera. Estoy muy interesado en recibir sus opiniones, de manera que no dude en escribir un correo manifestando sus inquietudes, comentarios y sugerencias. ivelez@poligran.edu.co Qu diferencia hay entre la tasa de descuento de un proyecto y la TIR de un proyecto? Los proyectos no tienen tasa de descuento. La tasa de descuento es propia de un decisor: persona, firma, organizacin. La TIR es propia de un proyecto y depende de sus flujos de caja. (Captulos 3 y 8). Por qu el VPN disminuye cuando la tasa de descuento aumenta? El VPN es el resultado de llevar a valor presente lo que queda despus de que un proyecto o alternativa de inversin ha "devuelto" la inversin y los intereses del costo del dinero (tasa de descuento). De manera que cuando el costo del dinero aumenta, queda menos para ser considerado como VPN y por lo tanto el VPN disminuye. Otra forma de analizar esto es recordar que la relacin bsica del VPN es P=F/(1+i)n. Por lo tanto, cuando i (costo del dinero o tasa de descuento) aumenta, P disminuye. Otra consideracin es que el VPN es lo que la inversin produce por encima de lo invertido y de lo que el decisor estaba ganando antes de acometer la inversin; o tambin lo que produce por encima de la inversin y de lo que el decisor tiene que pagar por el dinero que utiliza en la inversin. (Captulos 3 y 8 edicin 5). Por qu los intereses no deben entrar en el flujo de caja libre de un proyecto? Esto aplica cuando se calcula el FCL de manera indirecta, partiendo de alguna de las utilidades del Estado de Prdidas y Ganancias (Estado de Resultados). El costo del dinero (tasa de descuento) mide lo que el decisor o la firma paga o deja de ganar por el dinero invertido en la alternativa que se est analizando. El flujo de caja libre de un proyecto sirve para calcular el VPN y ste se calcula con la relacin bsica P=F/(1+i)n. En esta operacin que se llama descuento, precisamente lo que se descuenta es el monto de los intereses i, (tasa de descuento o costo de capital), por lo tanto, si se restan los intereses del flujo de caja libre de un proyecto y adems se descuenta a la tasa i, para calcular el VPN, entonces se estaran contando dos veces los intereses y en consecuencia, se subvalorara la evaluacin del proyecto). (Captulo 7 edicin 5). Por qu la depreciacin no entra en el flujo de caja libre de un proyecto? Por el concepto de equivalencia, el inters del decisor se centra en cundo ocurren los movimientos de dinero. En palabras sencillas, un peso hoy vale ms que un peso en el futuro. Por lo tanto, de lo que se trata es de evaluar movimientos de dinero, flujos de dinero. La depreciacin es un concepto contable que implica asignacin de costos y no es un movimiento de dinero; por lo tanto no puede entrar en el flujo de caja libre de un proyecto. Indirectamente s

influye en el flujo de caja libre del proyecto porque al ser un gasto, disminuye la base gravable (utilidad antes de impuestos) y por lo tanto, disminuye los impuestos. (Captulo 7 edicin 5). Depreciacin del dinero, devaluacin, prdida de poder adquisitivo e inflacin es lo mismo? No. No se habla de depreciacin del dinero, aunque a veces uno lee en los peridicos esa referencia. No es correcto. La depreciacin es un concepto contable de asignacin de costos, asociado con los activos. La devaluacin est relacionada con el precio de una divisa el dlar, por ejemplo- y es el porcentaje de aumento en ese precio. La prdida del poder adquisitivo de una moneda y la inflacin miden lo mismo, pero de manera ligeramente diferente. La prdida del poder adquisitivo de una moneda es el porcentaje en que se reduce el poder de compra de una cantidad de dinero; por ejemplo si el ao pasado con $1,000 se compraban 10 dulces porque cada uno vala $100 y hoy valen $125, entonces slo se pueden comprar 8 dulces. Esto significa que el peso redujo su poder adquisitivo en 20%. Visto el mismo fenmeno como la inflacin, que mide el aumento general de precios, basado en una canasta de productos canasta familiar- se tendra que la inflacin mide el aumento porcentual de esa canasta familiar. En el caso de los dulces, se dira que la inflacin de los dulces fue de 25%. Debe anotarse, para constancia, que hay autores que usan devaluacin y depreciacin con el mismo sentido econmico y establecen una sutil diferencia que depende si el efecto econmico depende de una decisin poltica o de las fuerzas del mercado. Por ejemplo, la decisin poltica de devaluar la moneda de manera instantnea en el primer caso o simplemente el cambio del precio de la divisa por las transacciones sobre ella en el mercado, en el segundo caso. Hecha esta salvedad, en el contexto del curso y del libro gua, depreciacin se utiliza para la asignacin de costos futuros de un activo, devaluacin al aumento de precios de una divisa (lo contrario de devaluacin es revaluacin o sea, la disminucin del precio de una divisa) e inflacin al aumento generalizado de precios de una economa. En Colombia se usa el trmino devaluacin para indicar el aumento de precio de la divisa. Lo que se debera definir como devaluacin es la disminucin del precio de la moneda local. (Captulo 2). Cul es la diferencia entre tasa de inters nominal y tasa de inters efectiva? La tasa de inters nominal es una tasa de inters que se estipula para un perodo determinado por ejemplo, un aocon una modalidad de liquidacin peridica, en perodos menores que el estipulado por ejemplo, se liquida por trimestres vencidos- y sirve para determinar la forma como se han de pagar o recibir los intereses de un determinado negocio financiero. La tasa de inters nominal se estipula indicando el perodo asociado a la tasa y la frecuencia y forma de liquidacin; ejemplo, 36% anual trimestre vencido: se liquidan los intereses de 9% trimestral, al final de cada trimestre. Esta tasa de inters nominal es de suma importancia precisamente por lo anterior. La tasa de inters efectiva resulta del efecto de acumulacin de los intereses cuando se liquidan en intervalos o perodos menores al estipulado para la tasa de inters nominal. En el ejemplo, por el hecho de liquidar una tasa de inters nominal en perodos trimestrales la persona recibe o paga intereses de un ao antes de finalizar el ao y por el concepto de equivalencia, aunque se pague el mismo monto de inters, se paga antes. En el ejemplo anterior, se paga $360 sobre una cantidad inicial de $1,000, pero en lugar de pagar $360 al final del ao, se pagan $90 al final de cada trimestre. Esto implica entonces, un costo mayor y por lo tanto, la tasa de inters efectiva anual es mayor que la tasa de inters nominal anual. (Captulo 2). Por qu los ordenamientos de mejor a peor alternativas que se hacen con la TIR (de mayor a menor TIR) a veces no coinciden con el ordenamiento de las mismas alternativas con el VPN (de mayor a menor VPN)? La TIR y el VPN tienen diferentes supuestos. En particular, la TIR no distingue entre inversiones de diferente magnitud y hace un supuesto sobre la reinversin de los fondos que se liberan a lo largo de la vida del proyecto, diferente de lo que supone el VPN. Debido a esto, hay rangos de valores de la tasa de descuento para el cual los ordenamientos coinciden y otro rango de valores de la tasa de descuento para el cual los ordenamientos no coinciden. (Captulos 3 y 4). Por qu los ordenamientos de mejor a peor alternativas que se hace con la Relacin Beneficio Costo RB/C(de mayor a menor RB/C) a veces no coinciden con el ordenamiento de las mismas alternativas con el VPN (de mayor a menor VPN)? La RB/C y el VPN tienen diferentes supuestos. En particular, la RB/C no distingue entre inversiones de diferente. Debido a esto, hay rangos de valores de la tasa de descuento para el cual los ordenamientos coinciden y otro rango de valores de la tasa de descuento para el cual los ordenamientos no coinciden. (Captulos 3 y 4). Por qu se prefiere utilizar el VPN y no la TIR o la RB/C para escoger ordenarproyectos? El VPN mide el monto en pesos en que se aumenta el valor de firma cuando se emprende un proyecto con VPN positivo. La TIR y la RB/C slo miden el aumento relativo del valor con respecto a la inversin que se hace. Por lo tanto, una

inversin de poco monto y otra de mucho monto pueden tener igual TIR e igual RB/C sin que esto signifique que ambas son igualmente deseables. (Captulo 3). Por qu la evaluacin a precios corrientes (con los precios que se espera que ocurran en el futuro) no es equivalente a la evaluacin a precios constantes (precios futuros iguales a los precios actuales)? La metodologa a precios constantes desconoce la realidad que se trata de ilustrar en el modelo para calcular el VPN de un proyecto. (Al final de cuentas cuando se hace un presupuesto, lo que se est utilizando es un modelo para representar lo que le va a ocurrir a la firma, por ejemplo, en el futuro). Se desconocen cosas tales como a) la elasticidad precio-demanda que tiene que ver con precios relativos (aumentos de precios e inflacin); b) desconoce los efectos de ventas y compras a plazos (no siempre se puede lograr vender de contado); c) desconoce el efecto de la depreciacin e intereses que no se afectan con la congelacin de los precios, sobre los impuestos; d) desconoce que los excedentes no se invierten en la realidad a la tasa de descuento sino a la tasa de oportunidad; e) desconoce que el valor de salvamento de unos activos no siempre se aumenta a la tasa de inflacin; se desconoce que los aumentos de precios de los servicios, bienes e insumos son en general diferentes entre s y diferentes a la inflacin. Las dos metodologas slo coinciden cuando se cumplen estas condiciones, que a todas luces son irreales. (Captulo 7). Por qu al elegir la mejor forma de financiacin no siempre resulta mejor la que tenga menor tasa de inters? Aqu ocurre lo mismo que sucede con el ordenamiento de la TIR y del VPN. Lo importante no es la tasa de inters, que nuevamente es una medida relativa, sino los mayores costos o beneficios en dinero. Se puede identificar una desventaja financiera calculada en pesos, asociada a la tasa de inters y los montos que en consecuencia se pagan y por otro lado, dependiendo de los montos pagados y del momento y forma como se pagan, ocurren los ahorros en impuestos. Estos ahorros pueden compensar el mayor costo asociado a una tasa de inters mayor y resultar que una forma de financiacin con mayor tasa de inters pactada sea mejor que una con menor tasa de inters. (Captulo 5 edicin 4). Por qu la TIR no es buena para ordenar proyectos y en algunos casos para aceptar o rechazar proyectos? Hay varias razones: a) Con la TIR no se garantiza que se maximiza el valor de la firma. b) Si existen varias tasas de descuento a lo largo de la vida de un proyecto, podra presentarse el caso de no poder comparar la TIR (cuando es slo una) con una tasa de descuento, pues habra varias y algunas pueden ser mayores y otras menores que la TIR. c) Pueden existir varias TIR. d) Puede que no exista la TIR. (Captulos 3 y 4) Por qu al hacer anlisis de riesgo de manera explcita, la tasa de descuento no debe incluir una componente de riesgo? As como incluir los intereses en el flujo de caja libre de un proyecto implicara contarlos dos veces, al incluir la variabilidad ciertos parmetros (variables) ya se est reconociendo el riesgo de manera explcita (en una simulacin de Monte Carlo, por ejemplo) y de hecho, habr casos en que el proyecto resulte muy bueno o muy malo con las variaciones que se incluyen; si se aumenta la tasa de inters con la componente del riesgo, entonces se habr incluido dos veces el elemento o componente riesgo. (Captulo 2 y 12 edicin 5). Qu diferencia hay entre una decisin bajo riesgo y una decisin bajo incertidumbre? Aunque el trmino incertidumbre se refiere tanto a la situacin general de desconocimiento del futuro y a la vez, a la situacin en que se debe tomar una decisin, la diferencia a que se refiere la pregunta tiene que ver con el hecho de poseer o no poseer informacin probabilstica acerca de los eventos futuros asociados a cada alternativa. Una decisin bajo incertidumbre significa que, aunque se puedan prever o predecir los eventos futuros posibles, no se sabe cul es la distribucin de probabilidad asociada a los resultados; esto es, que no se conocen las probabilidades de cada evento. Por el contrario, cuando se habla de decisiones bajo riesgo, s se puede estimar (con datos histricos o con estimaciones subjetivas) la distribucin de probabilidad de los eventos; esto es, que se conocen las probabilidades asociadas a cada evento. (Captulo 12 edicin 5). Por qu se dice que las frmulas de Matemticas Financieras y las funciones de Excel respectivas no sirven en la realidad? Porque tanto las frmulas conocidas de Matemticas Financieras y las funciones de Excel estn basadas en el supuesto de que las tasas de inters son nicas y constantes a lo largo de la vida del flujo de caja de una alternativa de inversin. Es evidente que las tasas de inters cambian de perodo a perodo y por lo tanto suponer lo contrario es errado; se debe recordar que las tasas de inters estn asociadas a la inflacin y las leyes del mercado, lo cual hace que varen de perodo a perodo. Este problema se puede resolver hoy en forma muy elemental con cualquier calculadora financiera o cualquier hoja de clculo. Las frmulas tradicionales fueron desarrolladas hace muchas dcadas cuando no se tena acceso a instrumentos de clculo como las calculadoras o las hojas de clculo. (Captulos 2 y 4). Cul es la definicin exacta de remanente?

El remanente es un nombre que se le asign a aquello que queda despus de que un proyecto ha devuelto la cantidad invertida y el costo del dinero (tasa de descuento). Este remanente, cuando se lleva al perodo cero, es en realidad el VPN. (Captulo 3). En una evaluacin de proyectos, debo tener en cuenta el VPN por encima de la TIR o la Relacin B/C para elegir la mejor alternativa, siempre? Siempre es mejor usar el VPN para escoger alternativas. esto es, para seleccionar la mejor alternativa. Ver preguntas 7 a 9. (Captulos 3 y 4). La TIR se refiere al monto en el que aumentaron o disminuyeron los beneficios del inversionista al optar por una nueva alternativa, con respecto a su tasa de descuento anterior? No. Aqu se mezcla monto (dinero) con tasa (%). La TIR mide el remanente ms lo que el proyecto devuelve para compensar el costo del dinero (tasa de descuento) como un porcentaje. Esa TIR se compara con la tasa de descuento del decisor. La TIR que hemos estudiado es del proyecto, no del inversionista. (Captulo 3). La TIR de un proyecto siempre tiene que hacer el VPN=0? S. Cuando se calcula el VPN con una tasa de descuento igual a la TIR el VPN es cero. Mejor dicho, la TIR es aquella tasa de inters (de descuento) que hace que el VPN sea cero. La definicin matemtica de la TIR es la de aquella tasa de inters que hace el VPN igual a cero. Tcnicamente, es una de las races de un polinomio de grado n. (Captulo 3). Qu son alternativas covencionales, no covencionales, puras y mixtas? Las alternativas de inversin las podemos dividir en dos clases: Convencionales y no convencionales. Las convencionales son las que tienen perodos de inversin seguidos de perodos de ingresos netos o viceversa (----++++ ++++-----). En estos casos hay una TIR. Las no convencionales son las que tienen perodos de inversin seguidos de perodos de ingresos y despus perodos de inversin, as alternados, o viceversa (-----+++++------ ++++----++++). Estas alternativas con flujos no convencionales pueden tener una o ms TIR. Las no convencionales pueden ser puras o mixtas. Las puras tienen una sola TIR y las mixtas ms de una. Se llaman puras porque se examina el "saldo" acumulado del proyecto (se acumula en valor futuro de lo que se lleve invertido y recuperado hasta cada perodo) - como cuando se calcula el PRT- y si siempre es negativo y despus cambia a siempre positivo, se considera pura; si esos saldos acumulados cambian de signo, se considera mixta. Sin embargo, la consideracin de esos saldos acumulados es un poco dispendiosa y en realidad no vale la pena hacerlo porque ya se ha estudiado un mtodo que evita ese problema de las mltiples TIR que se llama TIR ponderada (Captulo 4) Qu relacin existe entre riesgo y tasa de inters? Un inversionista cuando percibe un alto riesgo en una inversin, tiende a protegerse contra ese riesgo y una forma de hacerlo es exigir una mayor compensacin por asumirlo; esto es, que entonces exige una mayor tasa de inters. En otras palabras, a mayor riesgo, mayor tasa de inters.(Captulo 2) Qu relacin existe entre inflacin y tasa de inters? Hay una relacin directa entre inflacin y la tasa de inters del mercado A mayor tasa de inflacin mayor tasa de inters. Esto se explica porque quien suministra el dinero considera que debe recuperar el poder adquisitivo de su dinero y ganar un poco ms, por encima de la inflacin. (Captulo 2) Qu es el Valor Econmico Agregado (VEA) o Economic Value Added (EVA) en ingls? El EVA es una medida del valor que agrega un proyecto a la firma o el valor que genera la firma en un perodo de tiempo. Tiene en cuenta que esa generacin de valor debe resultar despus de que se ha recuperado lo correspondiente a la inversin y a la remuneracin que deben recibir los que prestan el dinero (intereses) y los que aportan el capital (rendimiento de los accionistas). Recurdese la definicin del Valor Presente Neto. Hay varias formas de medirlo; una de ellas -la ms popular- es, en forma simplificada, la siguiente: Valor Econmico Agregado igual a Utilidad operacional despus de impuestos menos Costo de capital x valor total del capital invertido (del perodo anterior) En forma matemtica: VEA = UODI - ix(Capital invertido del perodo anterior) Donde: VEA = Valor econmico agregado UODI = Utilidad antes de intereses i = Costo promedio del capital (captulo 10) Los precios corrientes son los mismos precios deflactados?

No. Los precios corrientes son los precios que se espera que ocurran en el futuro, en la realidad. Los precios constantes son los precios del ao cero, que se supone que no van a cambiar en el futuro, es decir que se mantienen iguales. Los precios deflactados son los precios corrientes a los cuales se les ha eliminado la inflacin. Por ejemplo, si la inflacin de un pas en el ltimo ao fue de 20% y un precio est a 31 de diciembre en $144, entonces el precio deflactado a comienzo de ao es $144/(1.2), o sea, $120. (Captulo 11) El anlisis de sensibilidad se puede hacer fijando un lmite inferior o superior, a la variacin que se puede permitir en una variable? S. Para eso se puede utilizar el Solver de Excel, que permite establecer restricciones a las variables. Es decir, se le puede definir el valor mximo y/o mnimo que puede tomar una variable y examinar los resultados. Sin embargo, una de las razones para hacer el anlisis de sensibilidad es identificar las variables que ms influyen en los cambios de otra variable resultante, por ejemplo, utilidades netas o VPN. Este anlisis de sensibilidad se hace cambiando un 1% la variable y midiendo la variacin que ocurre en el resultado final que interesa. La variable ms crtica ser aquella que con un 1% de variacin en ella, se obtenga el mayor porcentaje de variacin en el resultado. (Captulo 12) Qu diferencia hay entre el flujo de caja del accionista y del inversionista? En el contexto del libro y del curso es lo mismo. Accionista o inversionista seran la misma persona. Hay que distinguirlos y diferenciarlos del proyecto o firma. Este flujo de caja tiene en cuenta todo lo que los accionistas han aportado a la firma o al proyecto y todo lo que ellos reciben a lo largo de la vida del proyecto como dividendos o utilidades y lo que quede al liquidar (en el papel) la firma al final de los n aos que dura el estudio del proyecto. (Captulo 7) Cuando el dinero para crear un negocio no proviene de los accionistas, sino que se financia, o sea, que se recibe un prstamo para iniciar el negocio, en qu estado financiero debe figurar? Un prstamo es un pasivo, por lo tanto deber aparecer en el Balance General. Sin embargo, lo que hay que tener en cuenta es el monto de la inversin, sin importar el origen de los fondos (ya sea financiado o aportado por los accionistas). Por lo tanto, la cantidad que debe aparecer como inversin es la totalidad de los activos (igual a pasivo ms patrimonio), lo cual implica que dentro de esa cifra se tiene en cuenta el valor del pasivo. (Captulo 6) Cundo se usa el VPN ajustado? El VPN ajustado es una forma de hacer la evaluacin de un proyecto. Se puede utilizar cuando se desea saber el origen de la generacin de valor de una firma o proyecto. Por ejemplo, cuando se calcula el VPN ajustado se tiene en cuenta el VPN calculado como si todo lo financiaran los socios o accionistas. Esto significa que no hay ningn efecto de impuestos (ahorros) y se calcula el VPN con una tasa de descuento que no tiene ningn efecto de pago de intereses, es decir, el costo del patrimonio de los accionistas como si la firma no tuviera deuda. A este VPN calculado as, se le aade el valor presente de los ahorros en impuestos, de manera que as se puede identificar si el valor que se est generando es producido por el proyecto por s mismo o por el efecto de la financiacin. Este mtodo de anlisis siempre debe resultar en el mismo valor que se obtendra si se hace con el flujo de caja libre. (Captulo 9) Cul es la diferencia entre el flujo de caja con y sin financiacin? La pregunta tiene implcita la respuesta. Sin embargo, conviene recordar que para evaluar un proyecto se debe tener un flujo de caja libre de financiacin y sus efectos sobre los impuestos; por eso se habla del flujo de caja libre del proyecto (FCL), esto es, libre de financiacin. El efecto de la financiacin se incluye en el costo de capital. (Captulo 7 edicin 5) Cuando las tasas de descuento son diferentes, perodo a perodo, cmo se calcula el factor de valor presente? El factor de valor presente -el nmero por el cual hay que multiplicar una suma futura para convertirla en valor presentecuando las tasas de inters son iguales se calcula como 1/(1+i)n esto es, 1/((1+i)x(1+i)x...x(1+i)) y se tendran n veces (1+i) en el denominador. Cuando las tasas son diferentes, entonces la expresin 1/((1+i)x(1+i)x...x(1+i)) se cambia por 1/((1+i1)x(1+i2)x...x(1+in)). Otra forma ms sencilla de hacerlo es utilizar una frmula muy simple:

VPt = (VP t+1 + FC t+1)/(1+TDt+1)

donde VPt+1 es el valor presente en el perodo t+1, VPt es el valor presente en el perodo t, FCt+1 es el flujo de caja del perodo t+1 y TD.t+1 es la tasa de descuento del perodo t+1. (Captulo 4) En el flujo de caja del accionista, se debe tener en cuenta el costo promedio del capital como tasa de descuento para evaluar ese flujo? No. Para evaluar el flujo de caja del accionista no se debe tener en cuenta el costo promedio del capital (ponderado entre el costo de la deuda y el costo de los fondos aportados por el accionista). Se debe evaluar con la tasa de oportunidad o costo del dinero del accionista, Ke. (Captulos 8 y 7 edicin 5) El VPN del proyecto y el del accionista son siempre iguales?

Cuando no existe ninguna clase de financiacin, los dos flujos de caja son iguales. En esa situacin ideal e hipottica, entonces el costo promedio del capital es igual al costo de oportunidad o costo del dinero de los accionistas, por lo tanto, el VPN del proyecto y el del accionista son iguales. Asimismo, cuando el valor de mercado de la deuda es el mismo valor en libros, los dos VPN son idnticos. (Captulo 7 edicin 5) Cmo se calcula el costo promedio de capital? El costo promedio de capital se calcula teniendo en cuenta el costo de la deuda y el costo de los fondos aportados por los accionistas. Con esos datos se ponderan esas tasas de inters de acuerdo con la proporcin de cada uno en trminos del valor de la firma en el mercado. Aqu se presenta una circularidad porque para conocer el valor de la firma se debe conocer el costo promedio de capital y viceversa. (Captulo 8 edicin 5). Cmo se evala un leasing? Un leasing es una forma de financiacin y hay que compararla con otra, como por ejemplo, un prstamo. En ambos casos hay que determinar la tasa ms baja disponible (entre el leasing y el prstamo, por ejemplo) y calcular el VPN del flujo de caja de cada uno de ellos; despus se determinan los ahorros en impuestos por pago de intereses y depreciacin, en el caso del prstamo y por pago de cnones de arriendo en el caso del leasing. A este flujo de ahorros se le calcula el valor presente a la tasa de descuento despus de impuestos y se le suma al VPN calculado antes. La que tenga una suma mayor ser la mejor alternativa. (Captulo 5 edicin 4). Se ha dicho que los efectos de la financiacin no entran en el anlisis de un proyecto y que por eso se calcula el flujo de caja libre del proyecto (FCL); sin embargo, el Valor Presente Neto ajustado (VPNA) s incluye el efecto del ahorro en impuestos por la financiacin. Cmo se explica esto? Es correcto: al calcular el flujo de caja de un proyecto se debe excluir todo lo relacionado con la financiacin porque ya est incluido en el costo promedio de capital (CPPC o WACC en ingls). El VPNA es una alternativa al CPC. El CPC incluye el efecto de los ahorros en los impuestos por pago de intereses; esto se puede identificar cuando se calcula el costo de la deuda despus de impuestos. Una tasa de inters antes de impuestos es mayor que una tasa de inters despus de impuestos debido a los ahorros en impuestos que ocurren por el pago de esos intereses. Si una persona paga $100 de intereses y 40% de impuestos, ese pago de intereses se reduce a 100x(1-40%) o sea, a $60. Esto significa que la persona obtuvo un ahorro en impuestos de $40, o lo que es lo mismo, 100x40%. De modo que si los $100 de intereses eran producto de una tasa de inters de 30%, entonces el neto que queda despus de impuestos -$60- sera equivalente a 18%. Entonces, al disminuir la tasa de inters de la deuda por efecto de los impuestos, el CPPC (tasa de descuento) ser menor. Al ser menor el CPPC, el VPN ser mayor porque el VPN es una funcin de la tasa de descuento; esta relacin es muy conocida: P=F/(1+i)n. Cuando se calcula el VPN con la tasa de descuento sin deuda, el CPPC ser mayor que con deuda y por lo tanto el VPN menor. Este menor valor se "compensa" con el valor presente de los ahorros en impuestos y equivale a aquel mayor valor del VPN al ser calculado con un CPC menor (debido a la menor tasa de inters de la deuda despus de impuestos). En el captulo 8 se explica este caso y en particular cuando el ahorro en impuestos se obtiene al ao siguiente de ocurrido el pago de los intereses. (Captulo 8 y 9) El mtodo de TIR incremental se puede utilizar cuando hay proyectos con vidas diferentes? No. Deber aplicarse slo a proyectos con vidas iguales. Ahora bien, en caso de no poder repetirse la alternativa de vida ms corta, entonces tanto el VPN como la TIR incremental s podrn utilizarse. Debe recordarse que al restar proyectos con flujos de caja convencionales (ver pregunta #20 arriba) pueden resultar flujos de caja no convencionales -con mltiples TIR o inclusive con ninguna TIR- por lo tanto, lo mejor es trabajar siempre con el VPN o con la TIR ponderada. (Captulo 4) Qu incidencia tiene la tasa de cambio en la evaluacin de proyectos? Cmo se calcula esa incidencia? Depende de los insumos o servicios o si se est haciendo la evaluacin en US$ (o la moneda que aplique). Si se tienen insumos, bienes o servicios que le facturan a la firma o que la firma factura en dlares (por ejemplo) la tasa de cambio es crtica. En ese caso se debe hacer clculos de lo que ser la tasa representativa del mercado TRM y convertir los dlares a pesos y hacer el clculo del VPN con la tasa de descuento en pesos. Si se est haciendo la evaluacin del proyecto en USD hay que proceder un poco al contrario. Es decir, ver si se tienen bienes, insumos o servicios que la firma factura o le facturan en pesos y convertirlos en USD. Aqu hay que tener un cierto cuidado porque el hecho de trabajar en USD no exime al analista de proyectar sus gastos en pesos en PRECIOS CORRIENTES Y DESPUES convertirlos a USD con la TRM proyectada. Con esos datos ya en USD se debe utilizar la tasa de descuento en USD. Se sugiere la lectura de un artculo que est en Social Science Research Network SSRN titulado Project Evaluation in an Inflationary Environment o en su defecto (o adems) el captulo 11 del libro.

Cmo puedo evaluar dos proyectos de inversin con diferentes montos de inversin, con flujos de caja diferentes, aos de vida o de evaluacin diferentes y ambos son excluyentes entre s? La mayora de los autores proponen que cuando se tengan proyectos con vidas diferentes se deben analizar con el mtodo del costo anual equivalente, que consiste simplemente en repartir el VPN de cada alternativa en sumas iguales a lo largo de la vida de cada proyecto a la tasa de descuento utilizada para calcular el VPN. Este mtodo supone que los proyectos pueden repetirse en forma indefinida y que adems, se repiten los mismos beneficios y costos a lo largo de la alternativa que se estudia; esto tambin implica que las repeticiones futuras de las alternativas producen la misma rentabilidad. Por supuesto no es conveniente hacer esta suposicin, ya que no es razonable, pues nada garantiza que ello ocurra. Ante situaciones de alternativas con vidas diferentes se debe proceder as: 1. Verifique si las alternativas se pueden repetir en el futuro. 2. Si se pueden repetir, verifique si al repetirlas se replican exactamente los mismos costos y beneficios. 3. Si se replican los mismos costos y beneficios en el futuro tome la decisin calculando el costo anual equivalente (CAE o tambin CAUE costo anual uniforme equivalente) o la anualidad equivalente al VPN. Se calcula convirtiendo el VPN en un pago o cuota uniforme a la misma tasa a la cual se calcul el VPN. 4. Si no se replican los mismos costos y beneficios y las alternativas se pueden repetir en el futuro, estime los beneficios y costos futuros durante un perodo de tiempo igual al mnimo comn mltiplo de todas las alternativas que se analizan y calcule el VPN de cada una de ellas. 5. Si no se pueden repetir las alternativas en el futuro calcule el VPN para cada alternativa aunque las vidas de cada una de ellas sean diferentes. La suposicin implcita es que los fondos se reinvierten ms all de la vida del proyecto a la tasa de descuento. Otra forma de tratar este problema es estimar un valor de salvamento -o valor de mercado de la alternativa al final de la vida til- para las alternativas con vida ms larga, al final del perodo de la alternativa de vida ms corta -se aplica una reduccin a la vida ms larga-. El caso alterno es extender la vida de las alternativas ms cortas hasta el final de la vida de la alternativa que ms dura. El valor de salvamento (o valor de mercado) es el valor comercial de la alternativa en determinado momento. (Captulo 3) Es posible realizar un anlisis de decisin de dos proyectos de inversin que poseen un flujo de caja de costos solamente, por el criterio del VPN, o es necesario el clculo del CAUE para decidir entre ellos? Me han dicho que es un error, hacer el anlisis del VPN dado que no se tienen beneficios en el flujo, por lo que el proyecto sera rechazado, dado que el VPN es negativo. Pues si se debe escoger entre los proyectos con slo costos, se supone que los dos producen el mismo beneficio, como cuando uno tiene que escoger entre bombillos normales y bombillos de larga duracin: el beneficio es el mismo, o sea, la iluminacin. Por lo tanto, si ambos VPN son negativos, no importa, porque al escoger el mayor (el mayor es el menos negativo) se est escogiendo el de menor costo, entonces si se pudiera valorar el beneficio de tener luz, el VP de los costos de la alternativa de menor costo afectara menos al VP de los beneficios y tendra mayor VPN. El CAE o CAUE no debe usarse porque supone que todos los costos y beneficios se repiten hasta el infinito, lo cual no es cierto. Slo podra utilizarse el CAE o CAUE cuando los costos y beneficios se repitan. Y eso casi nunca sucede en la realidad. (Captulo 3). El Excel maneja la funcin VPN bajo un esquema de pagos (ingresos/egresos) anuales. La tasa a la que se descuenta el flujo debe ser anual? Excel maneja cualquier tipo de perodo. Lo que se debe tener en cuenta es ser consistente entre el perodo que se utilice (ao, mes, semestre, trimestre, etctera) y la tasa de inters (anual, mensual, semestral, trimestral, etctera). (Captulo 2) Enfrento un problema de flujo mensualizado a varios aos. Puede sugerirme un manejo de VPN adecuado a flujo mensual y no anual? Cmo es su manejo? La solucin que he dado es anualizar los movimientos mensuales y luego aplicar VPN al nuevo flujo utilizando una tasa efectiva pero, creo que al tener datos mensuales, debiera emplear una tasa peridica aplicada al flujo mensual, pero los resultados son inexactos. No es necesario hacer eso. Si se tiene la tasa mensual y los datos mensuales, sencillamente se usa VA (si son cuotas o pagos uniformes) o VNA (si se trata de pagos no uniformes). Si los datos son mensuales y se tiene una tasa anual efectiva, entonces se encuentra la tasa peridica mensual equivalente a la anual. Esto se puede hacer con la funcin TASA.NOMINAL, partiendo de una efectiva anual y se divide el resultado por el nmero de perodos y con eso se encuentra la tasa peridica mensual (o para cualquier otro perodo). (Captulo 2) Cmo evaluar el capital de trabajo dentro de los flujos y en los estados financieros? Cuando se hacen las proyecciones de los estados financieros y se calculan, a partir de ellos, los flujos de caja, tal como

se indica en el captulo 7 (edicin 5) de texto gua o como se indica en el ejemplo CIGE.xls, en forma automtica se est incluyendo todo lo relacionado con el capital de trabajo. No es necesario hacer lo que la mayora de los libros de texto sobre el tema proponen: calcular el 30% (de dnde sale esta cifra?) de la inversin (o algo parecido) para estimar el capital de trabajo. (Captulo 7). El VPN tiene el inconveniente de la incertidumbre en la duracin de la vida del proyecto. Cmo se resuelve este problema? El problema de la incertidumbre en la vida del proyecto es comn para todos los mtodos de evaluacin de proyectos. Siempre habr que hacer clculos de muchas variables y una de ellas es la vida del proyecto. En todo caso, en el papel, la vida del proyecto hay que limitarla, pero en la realidad, los proyectos (empresas, por ejemplo) tienen una duracin ilimitada. Lo que se acostumbra es suponer o que los flujos de caja se mantienen iguales a perpetuidad o que tienen una tasa de crecimiento constante (g) a perpetuidad. El valor presente de todos esos flujos futuros se calcula y se ubica en el ltimo perodo de anlisis. Se le asignan diversos nombres: valor de mercado futuro, valor residual, valor de salvamento, etc. Este valor residual llevado a valor presente en el perodo cero puede ser una parte substancial del VPN del proyecto o firma. Cuando hay incertidumbre o riesgo, el VPN deja de ser un modelo normativo y no puede ofrecer la comodidad de un resultado del tipo s o no, blanco o negro, bueno o malo. (Captulos 2, 7 y 12 ) Cmo resuelvo el problema de las diferencias en vidas tiles de los proyectos? Por ejemplo de dos proyectos con igual VPN, yo preferira el de menor vida til, o entre dos proyectos de igual vida til yo escogera el de mayor VPN. Ver respuesta a la pregunta 38. Sin embargo, se puede examinar algunos casos particulares: si los dos proyectos tienen diferente vida til e igual VPN, entonces se debe escoger el de menor vida til porque si se repitiera ste hasta coincidir con la vida til ms larga, pues posiblemente estara incrementando el VPN. Aqu se supone que el VPN de las futuras repeticiones son positivos (o que el neto de todas las repeticiones es positivo, lo cual en rigor, habra que demostrar). Si los dos tienen igual vida til, no hay duda de que se debe escoger el de mayor VPN. El problema radica en los casos que no son claros o evidentes, por ejemplo, el proyecto con menor vida til tiene menor VPN. En este ltimo caso no debe descartarse el proyecto con menor VPN porque no son comparables por tener diferente vida til. Hay que hacer el ejercicio de examinar qu sucede cuando se repite el de menor vida til. (Captulo 3). Yo prefiero la TIR, (tasa interna de retorno), simplemente porque se compara la rentabilidad del proyecto con el costo de oportunidad (por ejemplo) y permite una mejor decisin. Creo que es el ms usado. Es esto correcto? La TIR es un mtodo que tiene un atractivo intuitivo importante. Sin embargo, por no medir el valor que agrega un proyecto no es una buena herramienta para tomar decisiones. Ver pregunta 12 de este Banco de preguntas. No siempre conduce a una mejor decisin. Su problema se basa en los supuestos de reinversin que incluye dentro de su modelo y en que es una medida relativa (un porcentaje) que no discrimina entre montos de inversin. Por ejemplo, invertir $1 y ganar $1,5 en un ao tiene la misma TIR que invertir $1.000 millones y recibir $1.500 millones en un ao. (Captulos 3 y 4). Si quiero convertir una tasa nominal anual TA a una tasa nominal anual SA, por qu tengo que hacer todo el proceso y pasar por la tasa efectiva anual, en lugar de convertir la tasa peridica trimestral vencida directamente a la tasa semestral vencida y de all calcular la tasa nominal SA? Porque no se mantienen las equivalencias. Se puede entender mejor con un ejemplo: deseamos convertir una tasa nominal 30% anual TA a nominal SA. Debemos encontrar lo siguiente: peridica trimestral anticipada es 7,5%, lo cual equivale a 8,11% trimestral vencida y a 32,43% nominal TV. Esto produce una efectiva anual de 36,59%. De aqu se encuentra la nominal vencida 33,75% SV, la peridica semestral vencida de 16,87%, la semestral anticipada de 14,44% y finalmente se llega a 28,88% SA. Todas estas tasas son o deben ser equivalentes entre s. Si se pasa de 8,11% trimestral vencida a 16,22 semestral vencida la nominal equivalente sera 32,44% SV, la cual es igual a 32,44% TV (8,11%x4) y claramente estas dos tasas no son equivalentes entre s. 32,44% TV es ms costosa que 32,44% SV. Sin embargo, hay frmulas que lo hacen directamente. (Captulo 2) Qu es la canasta familiar? La canasta familiar es un conjunto de bienes y servicios que consume un determinado estrato de la poblacin. Esto se determina mediante unas encuestas que en Colombia las hace el DANE y se llaman las encuestas de Ingresos y Gastos. Con base en eso, se determina el conjunto promedio de consumo (o sea, la canasta familiar). Esto implica cantidades y calidades definidas. Esos bienes y servicios tienen por lo tanto, diferentes pesos (sus proporciones dentro del total en relacipon con el gasto que representa). Con base en esa canasta, el DANE averigua todos los meses los precios de los diferentes bienes y servicios y as se mide el valor de la canasta. Al convertirla el en un ndice (IPC, ndice de Precios al Consumidor) se puede calcular la inflacin perodo a perodo. Una explicacin ms detallada se puede encontrar en el DANE. Una ms sencilla se

encuentra en Vlez, I. "Costo de vida e inflacin: Cmo se miden", Direccin Ejecutiva, Tomo 17, No. 193, Mayo 1985, pp. 7-16. Cmo hago para hallar la tasa de inters del mercado? Es por el comportamiento del dlar? Es el promedio de todas las tasas financieras (de los bancos para sacar el promedio)? La tasa de inters del mercado es la tasa que se encuentra en el mercado financiero. En el mercado se encuentran tasas de inters de captacin y de colocacin. Una de ellas es mayor que la otra. Una medida de la tasa de inters de captacin es la DTF. La DTF es la tasa de inters calculada como un promedio ponderado semanal por monto, de las tasas promedios de captacin diarias de los CDTs a 90 das, pagadas por los bancos, corporaciones financieras, de ahorro y vivienda y de financiamiento comercial. La calcula el Banco de la Repblica con informacin de la Superintendencia Bancaria, hasta el da anterior. La DTF tiene vigencia de una semana. La definicin que se encuentra en el glosario de la Superintendencia de Valores dice: "Es un indicador que recoge el promedio semanal de la tasa de captacin de los certificados de depsito a trmino (CDTs) a 90 das de los bancos, corporaciones financieras, de ahorro y vivienda y compaas de financiamiento comercial y es calculado por el Banco de la Repblica. Hay para 180 y 360 das tambin." Tambin hay otras medidas definidas de la tasa de mercado (de captacin) en el mismo glosario. "TBS: Es la tasa promedio de captacin a travs de CDT y CDAT de las entidades financieras, calculada diariamente por la Superintendencia Bancaria para diferentes plazos" y "TCC: Es la tasa promedio de captacin de los certificados de depsito a trmino de las corporaciones financieras y es calculada por el Banco de la Repblica." El comportamiento del dlar lo mide la devaluacin, que es el porcentaje en que cambia el precio del dlar. Entonces si el dlar pasa de 2.000 pesos a 2,100 pesos entonces se dice que en ese lapso hubo una devaluacin de 5%. Me dice mi profesor que no es posible calcular una tasa efectiva para perodos diferentes a un ao. Es cierto? Usted dice otra cosa en su libro. La calidad de tasa efectiva no la da el que se liquide en un ao. Lo ms utilizado es un ao, sin embargo, la frmula ms general de la tasa efectiva es ief = (1 + tasa peridica)n donde la tasa peridica puede ser cualquiera (mensual, trimestral, bimestral, semestral, y n es el nmero de perodos al cual deseo componerla. Por ejemplo, si la tasa peridica es mensual, entonces n tiene algn sentido para tasas efectivas trimestrales (n=3), anuales (n=12), semestrales (n=6), por ejemplo. Ms aun, no slo es posible, pues es una simple operacin aritmtica, sino que a veces es necesario. Por ejemplo, si los perodos de anlisis de un proyecto fueran trimestres o semestres y se cuenta con una tasa mensual, entonces es necesario calcular la tasa efectiva trimestral o semestral. (Cap. 2) Cual es la diferencia entre flujo de caja libre, operacional y descontado? El flujo de caja libre es un flujo operacional. Es decir, mide los beneficios netos que produce el proyecto o la empresa en su operacin. Por lo tanto, no incluye gastos financieros porque estos gastos ya estn incluidos en la tasa de descuento (costo promedio de capital). Se habla de flujo de caja descontado cuando el flujo de caja libre se descuenta con la tasa de descuento (costo promedio de capital). Este valor descontado es el valor total de la firma (en el caso de un empresa) o del proyecto (en el caso de un proyecto). Ese valor total se utiliza para pagar la deuda financiera y lo que queda corresponde a los accionistas. (Captulo 7). Los estudios previos para emprender una firma o proyecto, entran en el anlisis de la inversin? Esta pregunta fue consultada al profesor Nassir Sapag de la Universidad de Chile, debido a que dentro del curso de Evaluacin de Proyectos de la Maestra de Economa de la Universidad Javeriana se plantearon muchas discusiones, se aportaron opiniones de varios textos y no se lleg a un consenso. Se decidi someter la discusin al arbitraje de una tercera persona. A continuacin se reproducen los mensajes intercambiados. IVP: "Se deben considerar los gastos preoperativos como parte de la inversin de un proyecto? Por ejemplo, los estudios de mercado, los estudios del marco legal, los prediseos y diseos, etc. que te van a permitir dimensionar el proyecto, el mismo estudio de factibilidad... A veces se puede pensar que son un costo muerto. A veces creo que son parte del proyecto. T qu opinas?" NS"Hay dos situaciones: a) Si ests en una empresa en funcionamiento, el gasto es irrelevante para la decisin porque vas a incurrir igual en l, se haga o no el proyecto, y el efecto tributario va a ser aprovechado al contabilizarlo, cualquiera que sea la decisin. b) Si es un proyecto para crear una empresa, el gasto es irrelevante para la decisin pero el ahorro tributario es relevante, ya que si haces el proyecto puedes activarlos como gastos de puesta en marcha y recuperar parte por la amortizacin contable de ellos." IVP: "Mi pregunta va ms all de si entra o no en la decisin. Por supuesto que no la afecta, puesto que ya incurriste en el gasto. Mi pregunta sera, debe ser incluido en el anlisis de rentabilidad para calcular VPN (VAN)? Para la decisin, es irrelevante, para la rentabilidad lo es?"

NS: "Depende de lo que quieres medir. Si es la rentabilidad de la inversin marginal no; si es la rentabilidad de toda la inversin s (se usa especialmente en evaluacin ex-post de proyectos)" Gracias al profesor Sapag por su aporte. Opina Enrique Herrera desde Espaa: "...si se trata de los gastos de constitucin, los gastos que se incurren por crear la empresa, s formaran parte del flujo de caja". En el valor terminal, qu pasa cuando el crecimiento del FCL (g) es mayor que la tasa de descuento, ya que, para hallar el valor terminal se usa la siguiente ecuacin: Valor Terminal = FCL(ao 5)*(1+crecimiento del FCL)/ (WACC - g)? No es calculable. En realidad esta formulacin no es la ms adecuada. La adecuada es UODI(ao N)*(1+crecimiento real)/WACC real (Captulo 9) Cuando dos proyectos slo tienen egresos y son evaluados usando el VPN: qu interpretacin tiene la opcin elegida? Qu tasa debo usar? Qu significa esa tasa? La regla del VPN es la misma. Se escoge el que tenga el mayor VPN y en este caso resulta ser el que tenga menores costos. En realidad, cuando un proyecto tiene slo egresos es porque se supone que los ingresos son iguales para todas las alternativas, o tambin se da el caso que no es posible cuantificar los ingresos y adems se supone que esos beneficios (ingresos) son iguales para todas las alternativas. La tasa a utilizar ser siempre el costo de oportunidad del dinero, usualmente el costo promedio de capital. Y precisamente, esa tasa es un promedio de lo que le cuesta el dinero a la firma, o sea, lo que paga a los tenedores de deuda (banco, compradores de bonos, etc.) y lo que aspiran a ganar los dueos de la firma. Esto presentara dificultades en el clculo del CPPC por lo que se explic en la pregunta 34 sobre circularidad. (Captulos 3 y 8) Cul es la diferencia entre Diferencia entre Maximizacin del Valor de Acciones vs. Maximizacin de Utilidades? El valor de la accin se maximiza cuando se toman decisiones basadas en el VPN. Esto es una medida de valor agregado y cuando se escoge entre varias opciones la que tenga mayor VPN, se est maximizando el valor de la firma. Por el otro lado, la utilidad neta es una figura contable. Depende de prcticas de causacin y de distribucin de costos. Se puede reducir la utilidad contable y aumentar el valor. Cmo? Si se aumenta la depreciacin, baja la utilidad, pero los ahorros en impuestos aumentan (o lo que es lo mismo, se aplaza el pago de impuestos) y eso aumenta el valor. (Caps. 5, 6 y 8) Que es la tasa social de descuento? La tasa social de descuento es aquella que se utiliza para calcular el valor presente de los flujos de caja de un proyecto cuando se hace una evaluacin social de proyectos. La mecnica es la misma que para los privados. Difiere en cuanto a la determinacin de los flujos de caja (qu se considera como ingreso o como costo). Tengo una empresita pequea con cero deuda y no me gusta pedir prestado pues su flujo de tesorera es adecuado y suficiente. Para valorar la empresa, cul es el costo de capital ms adecuado? Menor que la tasa de inters de los prstamos de los bancos? Si no se tiene deuda slo se tiene aportes de capital. Entonces el costo de capital es el que esperaran los socios en una empresa sin deuda. Pero fjese en las condiciones de la deuda y de los aportes. En la deuda se piden seguros, garantas reales, pagan intereses y capital antes de que se repartan utilidades, hay un compromiso de pagar en determinadas fechas, etc. En el patrimonio no se tiene ningn compromiso de la empresa de pagar utilidades y el accionista es el ltimo de la lista para pagarle en caso de quiebra, por ejemplo. Eso qu significa? Que se tiene ms riesgo que la deuda y si es as, la rentabilidad esperada debe ser mayor. Por lo tanto tiene que ser mayor que el costo de la deuda, porque si no, el accionista se dedicara a prestar y no a invertir en una empresa con el riesgo que ello implica. Si hay deuda, el accionista asume ms riesgo aun y esperar ms rentabilidad. Captulo 8. El VPN (VAN) de un proyecto es negativo, pero el del inversionista es positivo. O viceversa? Es esto posible? O lo que es lo mismo, es el VPN del proyecto igual al VPN del accionista? Si fuera as, eso ocurre siempre? Suponiendo que se ha calculado correctamente (esto es, resolviendo la circularidad entre el costo de capital y el valor de mercado (valor presente de los flujos de caja al costo de capital) entonces si el valor de la deuda es igual al valor en libros, entonces el VPN idntico. Si no es as, no son idnticos y puede darse el caso que VPN sea signo contrario. VPN firma = Valor firma - valor en libros de la deuda y del patrimonio VP accionista = Valor firma - valor de mercado de la deuda VPN del accionista = VP accionista - valor en libros del patrimonio VPN accionista = Valor firma - valor de mercado de la deuda - valor en libros del patrimonio VPN firma = Valor firma - valor en libros de la deuda - valor en libros del patrimonio

Y esto slo se cumple, cuando valor en libros de la deuda = valor de mercado de la deuda (captulo 9) Por qu el resultado del flujo de caja libre no es igual al resultado final de Caja y Bancos? Por supuesto que no es igual. Obsrvese que ese saldo es el resultado de quitarle a los ingresos no slo los egresos operativos (lo cual dejara lo disponible para los dueos del capital, deuda y patrimonio) sino que adems se le resta los pagos que le hace a ellos (intereses, abonos de capital, dividendos y recompra de acciones). Precisamente lo que queda en Caja y bancos es eso: un saldo que queda all congelado Y NO SE LE ENTREGA A NADIE, POR LO TANTO DIFICILMENTE SE PUEDE CONSIDERAR COMO FLUJO DE CAJA DE LA FIRMA. Hay que recordar que el FCL = FCD + FCA - AI. (captulo 7) Si se decide formar un portafolio de acciones para un ao, qu tasa libre de riesgo se debe tomar? Si lo que se desea es formar un portafolio de acciones para ms de un ao (mediano plazo), qu tasa libre de riesgo se debe tomar? Debera tomarse la tasa a un ao. Lo ms correcto sera usar la estructura temporal de de las tasas de inters y aplicar la tasa correspondiente para cada plazo. (captulo 8) Se puede tomar como tasa libre de riesgo para calcular el CAPM , la tasa de los Bonos Soberanos del pas? Esa debera ser la tasa libre de riesgo si estuviramos trabajando en USD. Habra que hacer algunos ajustes. En Colombia la tasa libre de riesgo se asocia a los bonos del gobierno y los llamamos TES (Ttulos de tesorera y los hay en pesos, en dlares y en pesos indexados con la inflacin (no son los bonos soberanos que se emiten en dlares y se negocian en el exterior y es sobre los cuales se calcula lo que se llama "spread" que es la diferencia entre la rentabilidad de los bonos del Tesoro de los EE.UU. y la rentabilidad de los bonos soberanos de Colombia)). El problema con nuestros mercados es que histricamente la tasa libre de riesgo Rf (basada en ttulos de tesorera en pesos) puede terminar siendo mayor que Rm, la tasa del mercado y entonces el CAPM no funcionara. Por ejemplo, yo he calculado la prima de riesgo de mercado (PRM = Rm-RF) real y he encontrado para los meses de mayo de 1995 a julio 2001 que el promedio de la PRM deflactada (real) es negativa (-2,31%) lo cual con los niveles de inflacin mensual actuales nos indicara una PRM negativa. Sin ambargo para aos ms recientes ese promedio es positivo. El otro problema que se presenta (y es mayor cuando se trata de bonos soberanos en USD) es la baja frecuencia de negociacin en el mercado primario (inclusive en los bonos domsticos tenemos baches de informacin). En Colombia tenemos una situacin aberrante: los bonos del gobierno rentan ms que lo que llamamos DTF que es la tasa de captacin de las entidades financieras en certificados de depsitos a trmino. (captulo 8) Estaba discutiendo con un profesor y me argumentaba que hay que tener en cuenta un aspecto cuando se evala un proyecto: Empresa en marcha. Me coment que no es lo mismo evaluar un proyecto cuando se parte de cero que estando la empresa en marcha. Una cosa es valorar un proyecto y otra cosa es valorar una firma. En realidad, cuando se evala un proyecto nuevo es como si se evaluara una firma (si el proyecto se liquida en algn momento se habla de valor de liquidacin al final y si es una firma o proyecto que continua, es una empresa en marcha y se calcula el valor terminal). Si se evala un proyecto dentro de una empresa, estrictamente lo que hay que hacer es valorar la firma con y sin proyecto. La diferencia ser el valor del proyecto. Esto es clave sobre todo cuando hay situaciones de prdidas al comienzo (que es lo usual) que afectan la situacin de impuestos de la firma y por lo tanto el ahorro en impuestos que es clave en la definicin del costo de capital. Puede existir alguna diferencia entre tomar una decisin desde el punto de vista financiero y el punto de vista probabilstico? Una decisin puede ser buena desde el punto de vista financiero pero puede existir poca probabilidad de que ocurra. Es esto una contradiccin? Aunque existen varias formas de hacer anlisis de riesgo, lo que usualmente lo que se hace para incorporar el riesgo en las decisiones es hacer una simulacin de MonteCarlo. Y eso qu es? Pues es encontrar la distribucin del VPN a partir de la simulacin de las variables de entrada. Lo que resulta es la probabilidad de que el VPN sea menor que cero (y su complemento). Esa es la medida del riesgo de ese proyecto. EL VPN puede ser positivo con una probabilidad de 87% y negativo con 13%. Habr quien se le mida al proyecto y habr quien no. Entonces que aqu se pierde el concepto de que el proyecto es bueno desde el punto de vista financiero y malo desde el probabilstica. Todo va a depender de la aversin o propensin al riesgo. Captulo 12. Qu eso del Midyear adjustment factor (el factor de ajuste de mitad de ao? En un artculo encuentro la siguiente definicin: "it can be explained as a timing shift that accounts for the fact that we are valuing the company at the end of march 2000 while the model assumes that the free cash flows arrive at midyear." (se puede explicar como el ajuste en tiempo debido al hecho que estamos valorando una compaa o proyecto al final de marzo del 2000, por ejemplo, y el modelo supone que el flujo de caja libre ocurre a mitad del ao). En realidad el asunto tiene que ver con la estacionalidad y surge como problema cuando se hace una valoracin con

perodos anuales. Como la convencin es trabajar a final de perodo, si hay cierto tipo de estacionalidad se incurren en posibles y graves errores. Por ejemplo, si la estacionalidad es ms pronunciada en diciembre, el error es menor que si la estacionalidad es ms pronunciada en enero. Si las ventas no tienen estacionalidad sino que ocurren a lo largo del ao en forma peridica, entonces suponer que en lugar de ocurrir al final ocurren a mitad de ao es una buena aproximacin la cual consiste en tomar el valor calculado para el ao cero y llevarlo 6 meses (medio ao) atrs; entonces el ajuste lo hacer con (1+i)^(1/2). Este tipo de ajustes responde a necesidades de hace 50 aos, cuando no haba computadores ni hojas de clculo. Hoy lo mejor para corregir este error es trabajar por meses, bimestres o trimestres o algo parecido de manera que se refleje la estacionalidad que se quiere corregir. Esto es fcil de hacer con una hoja de clculo. Me dice mi profesor que el flujo de caja libre es para pagar los rendimientos esperados por el dueo del patrimonio, el dueo de la deuda y las inversiones. Por qu usted dice otra cosa? Los que tienen derechos sobre el flujo de caja libre son los dueos de la deuda y del patrimonio. Ese flujo de caja libre es precisamente lo que ellos reciben. Si la empresa requiere inversin y los fondos disponibles de la operacin no son suficientes hay tres opciones: o se presta dinero para hacer o completar la inversin, o se piden nuevos aportes a los dueos del patrimonio o ambas cosas. En este caso, el flujo de caja de la deuda y/o del accionista podra ser negativo. Al valorar una empresa y aplicar la frmula para obtener el flujo de caja libre para una empresa (Utilidad Operativa - Impuestos + Depreciacin - Cammmbio en el Capital de Trabajo - Gastos de Capital [capex]), qu significa exactamente cuando uno obtiene un cambio en el capital de trabajo negativo y porqu esta cifra negativa hace que el flujo de caja libre sea mayor?, en realidad el accionista en este escenario obtiene mayor flujo de caja efectivo o no? Qu significa exactamente cuando uno obtiene un cambio en el capital de trabajo positivo y por qu esta cifra positiva hace que el flujo de caja libre sea menor? Lo que sucede es lo siguiente: el manejo del cambio en el capital de trabajo lo que busca es deshacer las partidas afectadas por la causacin contable. En particular cuentas por pagar (cxp) y por cobrar (cxc). Pensemos en lo que pasa si slo miramos por ejemplo cxc. Si las cxc disminuyen es porque la firma recibi dinero neto de cuentas por cobrar. Observe que en ese caso al reducirse las cxc lo que ha sucedido es que la firma le entr dinero neto de all. Por lo tanto, ese cambio negativo (reduccin) significa un ingreso (se resta un cambio negativo y queda como una suma). Algo similar se hace al analizar las cxp, pero all es al revs. La verdad es que a m no me gusta el mtodo tradicional de calcular el flujo de caja debido precisamente a estas dudas que surgen por el hecho de no ser absolutamente claro. Yo prefiero calcular el FCL de una manera directa a partir del flujo de tesorera. Puede mirar los documentos de trabajo Uso del cambio en el capital de trabajo en el clculo de flujos de caja o Why We Subtract the Change in Working Capital when Defining Free Cash Flows? A Pedagogical Note. Mire tambin el documento de trabajo Construction of Cash Flows Revisited. Ver tambin captulo 7. Qu es crecimiento vegetativo? Crecimiento vegetativo en una empresa es aquel que ocurre simplemente porque lo que jala la demanda (el motor de la demanda) crece. La empresa no hace esfuerzos de mercadeo para ampliar su mercado. Se puede suponer que en ese caso la empresa mantiene su participacin en el mercado y los nuevos clientes que pueda tener provienen de ese crecimeinto general del mercado. (Cap 5) Qu es tipo de cambio fijo y tipo de cambio flexible? Cuando el gobierno define la tasa de cambio (precio del dlar o la divisa del pas) a espealdas del mercado, decimos que es un sistema de tasa de cambio fija. En Colombia hasta hace algunos aos exista un sistema que no era estrictamente de tasa de cambio fija. Operaba una banda cambiaria (con un valor mximo (techo) y un valor mnimo (piso) dentro del cual se esperaba que se moviera la llamada tasa representativa del mercado TRM. Esto era un mercado cambiario restringido. El gobierno a travs del Banco de la Repblica (Banco Central) intervena el mercado para forzar la TRM a que se mantuviera dentro de la banda cambiaria. Lo haca comprando o vendiendo dlares, segn la necesidad. Hoy no existe la banda y la TRM flota libremente en el mercado aunque el Banco de la Repblica est atento para intervenir el mercado recogiendo o inyectando dlares al mercado. Tengo las cantidades vendidas por la empresa (datos histricos). El crecimiento de esos datos de ventas es nominal? Debo deflactar ese crecimiento? El crecimiento de las unidades vendidas es una medida del crecimiento real de una firma. Es crecimiento puro sin ninguna influencia de precios, ni de inflacin. Por tanto, no es necesario deflactar ese crecimiento porque no tiene inflacin. El costo de la deuda, Kd, de una empresa tiene algn riesgo involucrado? He odo hablar de la prima de riesgo, eso qu es?

S. Cualquier tasa de inters en el mercado excepto lo que se conoce como tasa libre de riesgo, tiene alguna componente de riesgo. La forma ms usual de expresarla es como una prima de riesgo que se suma a la tasa libre de riesgo, Rf. Es decir, Kd = Rf + prima de riesgo. La prima de riesgo tiene en cuenta el riesgo que le representa la empresa al banco que presta. A mayor riesgo, mayor tasa de inters y esto se refleja en la prima de riesgo. Por ejemplo, una empresa muy endeudada representa ms riesgo para el banco (y para los accionistas o dueos tambin) que una empresa menos endeudada. Mi profesor me pide que estime (aunque sea en forma aproximada) la prima de riesgo del costo de la deuda que paga una empresa. Qu puedo hacer? Si se acepta el modelo planteado en la pregunta anterior que dice que Kd = Rf + Prima de riesgo, entonces podemos examinar la tasa que ha pagado la firma en el pasado y de all restar la tasa libre de riesgo, Rf. La tasa libre de riesgo est reflejada en el rendimiento de los bonos que emite el gobierno. En el caso de Colombia a estos bonos se les conoce como bonos de tesorera, TES. Lo que resulta de esa resta es un estimado de la prima de riesgo. Lo ms seguro es que los resultados de los aos anteriores no sean idnticos, por tanto un buen estimado sera el promedio de esa prima de riesgo. Cmo puedo saber cul es la tasa de inters que un banco le ha cobrado a una empresa? Una posibilidad es preguntar en la empresa. La otra posibilidad es examinar los estados financieros y dividir los gastos financieros por el valor de la deuda en el perodo anterior. En las diapositivas sobre Anlisis financiero usted usa un frmula para calcular los dividendos y una profesora me muestra otra frmula diferente. Cul es la correcta? Ambas estn bien si se hace una aclaracin. Caso A: Si las utilidades retenidas incluyen las utilidades del perodo tendremos: URt = URt-1 + UNt - Divt. Entonces, Divt = URt-1 + UNt - URt. Esta es la frmula de las diapositivas. Caso B: Si las utilidades retenidas estn separadas de la utilidades netas del ejercicio se tiene URt = URt-1 + UNt-1 - Divt. Entonces Divt = URt-1 + UNt-1 -URt Miremos los dos casos con cifras t-1 t Caso A Util. Retenidas (BG) (Incluye la UNt-1) Utilidad Neta (PyG) Dividendost = Util Rett-1 Util Rett + UNt Caso B Util. Retenidas (BG) (No incluye la UNt-1) Utilidad del ejercicio (BG) Utilidad Neta (PyG) Divt = URt-1 + UNt-1 -URt 17,6 40,5 40,5 29,7 56,6 56,6 17,6+40,5-29,7=28,4 58,1 40,5 86,3 56,6 58,1-86,3+56,6=28,4

Como se ve, las dos frmulas producen el mismo resultado. La idea en ambos casos es imaginarse que las cuentas del BG son unos tanques y que el BG lo que mide es el nivel de ellos. Cmo se aumenta el nivel del tanque en t-1? Caso A: Se aumenta con la Utilidad Neta de t y se disminuye con los dividendos pagados en t. Es decir, URt = UR t-1 + UNt - Divt. Entonces, se despeja el dividendo de t y se tiene Divt = URt-1 + UNt - URt. Caso B: Se aumenta con la Utilidades retenidas de t-1que pasa a ser una utilidad retenida en t y se disminuye con el pago de dividendos en t. Es decir, URt = URt-1 + UNt-1 - Divt. Entonces, se despeja el dividendo de t y se tiene Divt = URt-1 + UNt-1 -URt. Cuando usted se refiere a tasas de inters que se deflactan y tasas libre de riesgo, El riesgo al que se refiere es la inflacin solamente? En el caso de una tasa libre de riesgo como su nombre lo indica, el riesgo es cero. Recuerda que una tasa de inters tiene tres componentes: la tasa real, la inflacin y el riesgo. Si es libre de riesgo, la tercera componente no existe. (Cap 2) Se puede decir que la tasa de equivalencia es la misma tasa de descuento?

Si t miras las diapositivas y el libro se dice claramente que la tasa de equivalencia es la tasa de descuento. (Cap 2) Usando la regla de Fisher, Qu diferencia hay entre la tasa libre de riesgo y la magnitud de riesgo? Es la misma tasa de inters corriente? La tasa libre de riesgo, como su nombre lo indica, es aquella que no tiene riesgo. Corresponde a la tasa de una inversin donde no tienes el riesgo de perder tu dinero porque siempre te van a pagar. Quin puede garantizar que siempre pagar? El que tenga una mquina de hacer billetes legtimos, no falsos. Ese es el gobierno. Has odo hablar de los TES? Son bonos que emite el gobierno (en Colombia, en otros pases tendrn otro nombre). Las tasas de los bonos que emiten los gobiernos son consideradas libres de riesgo. La magnitud del riesgo es la componente del riesgo y mide la posibilidad de que no te paguen. En el mercado hay muchas tasas de inters. Unas no tienen riesgo (libres de riesgo), otras tienen riesgo. Entre las que tienen riesgo, unas tienen ms riesgo que otras. Por ejemplo, el que invierte en una empresa tiene ms riesgo que el que le presta a la empresa. El que presta sin garantas tiene ms riesgo que el que pide garantas. Por eso hay diferencias en las tasas. Todas esas tasas son tasas corrientes porque tienen involucrada la inflacin. Una tasa a la cual se le quita el riesgo (deflactando) se le llama deflactada y puede ser la real (si se deflacta la tasa libre de riesgo) o puede ser con riesgo si se deflacta una tasa que tenga riesgo involucrado. (Cap 2) Si el costo de la deuda es la tasa libre de riesgo + la prima de riesgo, Esto equivaldra a decir que son los intereses ms la prima de riesgo? No. La tasa que cobran los bancos y que es la que usan para liquidar los intereses de los prstamos YA TIENE incluida la componente de riesgo. Por ejemplo, si el banco cobra 20% y la tasa libre de riesgo es 14%, quiere decir que en ese 20% hay una tasa libre de riesgo de 14% y una componente de riesgo de 6%. El banco cuando liquida los intereses de 20% ya incluye el riesgo en el inters calculado. (Cap 2) Por qu se dice que hay una relacin entre la tasa de descuento y el costo de oportunidad? Porque la tasa de descuento es en realidad un costo de oportunidad. Por ejemplo, si t tienes invertido tu dinero al 16% en un banco y alguien te propone hacer una empresa nueva, t tendras que sacar tu dinero del banco y dejar de ganar ese 16%. Si t sacas ese dinero ests incurriendo en un costo de oportunidad que vale 16%. Por tanto, fjate que t no aceptaras una inversin que te rindiera menos de 16%. Ese es tu costo de oportunidad y al usarlo como la tasa mnima aceptable, la ests definiendo como tu tasa de descuento. A qu se hace referencia cuando hablamos de indiferencia? A lo que significa indiferencia. Segn el DRAE (Diccionario de la Real Academia Espaola) Indiferencia es "Estado de nimo en que no se siente inclinacin ni repugnancia hacia una persona, objeto o negocio determinado". Si miras una de las primeras diapositivas del Cap 2, vers que hay un ejercicio muy sencillo que dice que se te debe 1 milln de pesos y te piden esperar un ao. La pregunta es cunta plata le cobras por esperar un ao? Si t dices por ejemplo, 1,15 millones, ests diciendo que te da lo mismo (eres indiferente) entre tener 1 milln hoy o 1,15 millones dentro de un ao. (Cap 2) Por qu el signo de la variacin en cuentas por cobrar CxC, y cuentas por pagar CxP o capital de trabajo cambia en el flujo de caja? Por ejemplo, en el ao 1 la variacin del CT es positiva (82), pero en el flujo de caja aparece negativa. (Se refiere a los casos de ejercicio: Caso 1, Caso 2, Caso 3, Caso 4, Caso 5). Esto se hace porque se est tratando de convertir un dato contable (basado en causacin) en un flujo de caja (dinero contante y sonante). Al restar el cambio en CT se est restando el cambio en las CxC (que no son flujo del ao) y sumando el cambio en las cxp, que tampoco son flujo del ao. Ver Cap 7 y el siguiente documento de trabajo en SSRN: Why We Subtract the Change in Working Capital when Defining Free Cash Flows? A Pedagogical Note Working Paper en SSRN, Social Science Research Network, mayo 5, 2005 y Uso del cambio en el capital de trabajo en el clculo de flujos de caja, Working Paper en SSRN, Social Science Research Network, mayo 5, 2005. Estoy evaluando dos alternativas de inversin que implican flujo de caja negativos (egresos) durante toda su vida (10 aos), cmo se debe calcular el pay-back (perodo de repago o de recuperacin) de estos

proyectos para determinar la mejor opcin de acuerdo a su periodo de recuperacin o perodo de repago? La idea del pay-back o perodo de repago o de recuperacin es estimar en cuanto tiempo una inversin se recupera. Por tanto, si no hay ingresos sino slo costos, no hay forma de recuperarla. Por otro lado, este mtodo NO es un buen mtodo para escoger la mejor opcin entre alternativas. Para eso existe el Valor presente neto VPN. En el caso que planteas la mejor opcin sera la que tenga el mayor VPN y ste ser aquel que sea el menos negativo. (Cap 3) Profesor: Estaba realizando unos ejercicios y me di cuenta que en las diapositivas Ud. tiene la siguiente formula "Dividendost =UNt (URt URt-1)", pero recib un correo del semestre pasado en donde Ud. le da la formula que aparece abajo. ( por favor aclreme cual de las dos es la correcta). Su mensaje del ao pasado dice: La frmula correcta para los dividendos es Dividends. Divn = URn-1+UNn-1 - URn. Divn son los dividendos repartidos en n. Pueden verificar en sus diapositivas. Caso 1 (Diapositiva 7) En el BG se tiene slo las UR que incluyen la UN del perodo. Es decir: Utilidades Retenidas (BG) (incluyen las UN del mismo perodo) La Utilidad neta UN aparece en el EdeR o PyG. Haciendo el mismo ejercicio de los tanques que usado en clase tenemos Ao t Utilidades retenidas URt (incluyen las UN del mismo perodo) Aumenta (disminuye) UNt+1 (Divt+1) Utilidades retenidas URt+1 (incluyen las UN del mismo perodo) Ao t+1

En este caso tenemos URt+1 = URt + UNt+1 Divt1+1 (1) Despejamos Divt+1 y tenemos Divt+1 = URt + UNt+1 URt+1 = UNt+1 (URt+1 URt) (2) Fjate que si en lugar de t usas t-1 y en lugar de t+1 usas t, tenemos Divt= URt-1 + UNt URt = UNt (URt URt-1) tenemos lo mismo. Usa nmeros de aos y vers. Supongamos 2000 y 2001. Cuando dices que t= 2000 entonces t+1 = 2001. Cuando dices que t-1 = 2000 entonces t = 2001. O sea, que esto es correcto. Entonces l a ecuacin (4) se puede escribir como Divt = URt-1 + UNt URt = UNt (URt URt-1) (2) Dices que en las dipositivas aparece "Dividendost =UNt (URt URt-1)". Esta es la ecuacin (2), o sea son lo mismo.

Caso 2 (Diapositiva 6) En el BG se discrimina la UR y la UN del perodo. Las UR son exclusivamente de perodos anteriores. Partida Ao t Ao t+1

Reserva legal RL Otras reservas OR Utilidades retenidas (slo de perodos anteriores) UR Utilidad neta UN del perodo Vamos considerar nicamente las utilidades y dejemos fuera las reservas para llegar a tu duda. Entonces tenemos, usando la idea de los tanques. Ao t Utilidades retenidas (slo de perodos anteriores) URt Aumenta (disminuye) UNt (Divt+1) Utilidades retenidas (slo de perodos anteriores) URt+1 Ao t+1

Sumamos UNt porque la UN del perodo t se convierte en UR en t+1 y en t+1 va aparecer la UN del perodo t+1. URt+1 = URt + UNt Divt+1 (3) De esta frmula despejamos Divt+1 Divt+1= URt + UNt URt+1 = UNt (URt+1 URt) (4) Fjate que si en lugar de t usas t-1 y en lugar de t+1 usas t, tenemos Divt= URt-1 + UNt-1 URt = UNt-1 (URt URt-1) (4) Despus dices que tambin digo Divn = URn-1+UNn-1 URn. Reorganicemos esta frmula y usemos t en lugar de n. Divt = URt-1+UNt-1 URt = UNt-1 (URt URt-1) Esta es la ecuacin (4) Como ves, ambas son lo mismo. En resumen, en tu primer prrafo dices: Dividendost =UNt (URt URt-1) ste es al Caso 1 (ecuacin 2) En tu segundo prrafo dices Divn = URn-1+UNn-1 URn ste es el caso 2 (ecuacin 4). Por qu poner de ejemplo dos casos? Porque yo he visto casos reales y textos donde usan uno (caso 1) u otro (caso 2). Cul es el caso ms comn? El caso 2. Por qu para el clculo de la tasa de inters corriente, la relacin entre la tasa real de inters y la tasa de inflacin es multiplicativa y no de suma? La relacin de Fisher se utiliza cuando hay dos o ms causas incidiendo en forma simultnea sobre un hecho. Por ejemplo, 1. Inflacin y tasa real de inters 2. Inflacin y tasa real de aumento de precios 3. Inflacin, aumento de volumen y aumento real de precios (las tres combinadas afectan las ventas en pesos de una empresa) 4. Cambio de precio de la divisa ya tasa de inters en moneda dura (de USA, por ejemplo). En el captulo 2 del libro Decisiones de inversin y en las diapositivas del mismo captulo, hay un ejemplo de cmo es ese efecto simultneo de dos "fuerzas" y referido al caso 4. All se ve que la combinacin de un cambio de precio de la divisa de 20% y una tasa de inters en moneda dura de 10% actuando al mismo tiempo sobre una inversin en dlares produce un efecto combinado de rentabilidad al final de un ao de 32% y no de 30%. El 32% ocurre por la relacin de Fisher que es multiplicativa: Rentabilidad o inters en moneda local = (1+idev)*(1+idura)-1 (idev es el cambio de precio de la divisa e idura es la tasa de inters en USA. 1,2*1,1-1 = 1,32 -1 = 0,32 o 32%. Observa que en el enlace a Wikipedia que mencionas (http://es.wikipedia.org/wiki/Irving_Fisher ) dice: "Ecuacin de Fisher La ecuacin de Fisher, en matemticas financieras, calcula las relaciones entre las tasas de inters reales y nominales, considerando la inflacin. [...] Si r el la tasa de inters real; i la tasa de inters nominal; y la tasa de inflacin, la ecuacin de [Fisher] es: i r + [ significa aproximadamente igual a]

Tcnicamente es una aproximacin [...]" La ecuacin o relacin de Fisher es i = (1+ )*(1+r)-1 = 1 + r + + *r -1 = r + + *r. El tlimo trmino *r, es lo que falta en la ecuacin de Wikipedia. i = r + + *r Los textos de economa y finanzas de USA hacen esta aproximacin la cual es una herencia de la poca en que era muy dispendioso hacer clculos. Se ha usado esa aproximacin porque se ha considerado que al ser la tasa real muy baja y la inflacin tradicionalmente baja, la diferencia es insignificante. Hoy en da ese problema est superado y debemos usar i = r + + *r.