Introduo Volatilidade A volatilidade a mais usada e a menos compreendida palavra nos negcios com opes.

s. Para a maioria das pessoas o termo volatilidade tem uma definio intuitiva que relaciona com os movimentos dos preos, e a intuio est correta. Tomando como exemplo o perodo de um ano, pode-se dizer que uma ao que teve mxima de 120 e mnima de 80 neste perodo foi mais voltil que outra ao que foi negociada entre 105 e 95 no mesmo perodo. Em um perodo mais curto, pode ser dito que uma ao com uma variao diria de R$5,00 mais voltil que outra que possui uma variao diria de R$2,00. Assumindo que as duas possuem preos semelhantes. Deve-se ter em conta que as caracatersticas de volatilidade de uma ao, pode se alterar dramaticamente a qualquer momento. Outro fator que faz a volatilidade ficar mais confusa, o fato de que existem quatro diferentes tipos: Histrica, futura, esperada e implcita (ou sub-entendida). Volatilidade Histrica A volatilidade histrica uma medida dos movimentos de preos de uma ao que ocorreram durante um perodo de tempo no passado. Especificamente, volatilidade de preos de aes o desvio anualizado das variaes dirias de preos. Vamos exemplificar isto melhor: Tabela V-1 : Clculo da Volatilidade Histrica Ao A Fechamento Dia 1 Dia 2 Dia 3 Dia 4 Dia 5 Dia 6 Dia 7 Dia 8 Dia 9 Dia 10 51 51,50 50,60 50,85 51,60 51,36 51,60 51,50 51,35 51,50 0,0098 -0,017 0,0049 0,0147 -0,0048 0,0049 -0,0024 -0,0024 0,0024 Variao 51 51,75 50,36 50,75 52,25 51,75 52,12 51,75 51,25 51,50 Ao B Fechamento Variao 3,90 0,0147 -0,0266 0,0074 0,0296 -0,0096 0,00725 -0,0072 -0,0097 0,0049

VH 10 Dias 13,90% 24,70% obs: Volatilidade Anualizada. Tabela retirada do livro Options Essential Concepts & Trading Startegies Reparem que os preos das aes A e B iniciam o perodo de 10 dias em 51,00 e terminam em 51,50. Mas a ao B tem variaes de preos maiores durante o perodo. Isto levou a uma volatilidade maior para a ao B. Se as duas aes tivessem uma opo de vencimento e preo de exercio semelhantes no Dia 10, esperaria-se um preo maior para a opo da ao B do que para a opo da ao A, ainda que as duas aes tenham o mesmo preo base. Volatilidade e Preo das Opes Vamos comear por um exemplo bastante simples: Considere a Ao A que tem o preo atual de

R$100,00 e s tem duas possibilidades no dia do vencimento das opes: R$99,00 ou R$101,00. No estamos considerando neste exemplo simplificado o tempo para o exerccio. Tabela V - 2 : Clculos do Valor Esperado - Volatilidade de 1 ponto Probabilidade 101 100 99 Total 50% 50% Preo esperado para a Ao 0,50 x 101 0,50 x 99 100 Preo esperado para a Opo 0,50 x 1,00 0,50 x 0,00 0,50

Total Preo Esperado da Ao: (0,50 X 101) + (0,50 X 99) = 100 Total Preo Esperado da Opo: (0,50 X 1,00) + (0,50 X 0) = 0,50 Com o preo da ao comeando em R$100,00 e s podendo aumentar um real para R$101 ou cair um real para R$99,00, o preo da ao tem uma volatilidade de um ponto - um movimento de um ponto, independente da direo. O valor final da opo de R$100,00 desta ao depender do valor final da ao no dia do exerccio. Se a ao subir para R$101,00, a opo ter um valor de R$1,00. Se o valor da ao decair para R$99,00, a opo vai expirar sem valor e ter valor de R$0,00. Sabendo os preos finais possveis para a ao e a probabilidade que cada um possa ocorrer, possvel calcular valores esperados para a ao e a opo de R$100,00. Valor Esperado um conceito estatstico que significa o resultado mdio. A presuno que o evento repetido um grande nmero de vezes para que cada resultado esperado ocorra de acordo com sua possibilidade estatstica. Retornando a Tabela V-2 , ocorre uma chance de 50% que a ao suba para R$101,00 e uma chance de 50% que a ao caia para R$99,00. Consequentemente, o resultado da mdia balanceada, ou o preo esperado da ao de R$100,00 como pode ser visto no clculo abaixo da tabela. O valor esperado da opo de 0,50 como pode ser visto no clculo abaixo da tabela. Modificando a Volatilidade O exerccio acima nos traz a seguinte pergunta: Se a magnitude dos movimentos para cima e para baixo se modificar, o que acontecer com os valores esperados? Tabela V-3 : Clculos do Valor Esperado - Volatilidade de 2 pontos Probabilidade 102 100 98 Total 50% 50% Preo esperado para a Ao 0,50 x 102 0,50 x 99 100 Preo esperado para a Opo 0,50 x 2,00 0,50 x 0,00 1,00

Total Preo Esperado da Ao: (0,50 X 102) + (0,50 X 98) = 100 Total Preo Esperado da Opo: (0,50 X 2,00) + (0,50 X 0) = 1,00 Neste exemplo, assumimos que o preo da ao, comeando em R$100,00, pode aumetar ou cair R$2,00. A volatilidade, sem levar em conta a direo, aumentou para dois pontos. O preo esperado calculado para a ao permanece em R$100,00, apesar da maior volatilidade.

No caso da opo, entretanto, a maior volatilidade da ao, resulta em um valor esperado calculado diferente. A um preo de R$102,00 para a ao, no dia do exerccio, a opo de R$100,00 estr cotada a R$2,000. A um preo de R$98,00 para a ao, no dia do vencimento das opes, a opo de R$100,00 no exercida e termina com um valor de R$0,00. Como existe um chande de 50% de cada uma das possibilidades ocorrerem, o valor esperado calculado para a opo de R$1,00. Os clculos so mostrados abaixo da Tabela V-3. Deve-se notar que o preo esperado calculado da mesma opo dobrou de preo devido ao aumento da volatilidade. Isso demonstra bem como a volatilidade interefre nos preos das opes. Enquanto que no primeiro exemplo, o preo esperado para a opo era de R$0,50 ; no segundo exemplo, espera-se R$1,00 como preo da opo. Isto, estando a ao nos mesmos R$100,00. Uma Analogia a Volatilidade H duas diferenas entre as situaes mostradas nas tabelas V-2 e V-3: Primeiro, um tamanho diferente no movimento para cima ou para baixo - a volatilidade. O exemplo com movimento de dois pontos pode ser dito como mais voltil que o exemplo com movimento de um ponto apenas. A segunda diferena o valor esperado calculado para a opo de R$100,00: R$0,50 para o primeiro exemplo e R$1,00 para o segundo exemplo. Mas importante notar que no h nenhuma diferena para o valor esperado calculado da ao subjacente; ambos os caso apresentavam um valor esperado para a ao de R$100,00. Isto leva ao primeiro conceito importante a cerca da volatilidade: um aumento na volatilidade aumenta o valor esperado da opo de R$100,00, mas no afeta o valor esperado da ao subjacente. Ainda que apresentado de forma simplificada, esta uma concluso geral que se mostra verdadeira no mundo mais sofisticado da matemtica superior. Logo, conclui-se que o aumento da volatilidade ir levar a aumento terico dos preos das opes sem alterar a expectativa em relao ao preo das aes.