Universidade Anhanguera-Uniderp

Rede de Ensino Luiz Flvio Gomes

ANLISE DO IMPACTO NO BALANO E INDICADORES FUNDAMENTALISTAS DA PETROBRS NA CRISE FINANCEIRA DE 2008

RAFAEL ALCESTE BERRI

JARAGU DO SUL/SC 2012

RAFAEL ALCESTE BERRI

ANLISE DO IMPACTO NO BALANO E INDICADORES FUNDAMENTALISTAS DA PETROBRS NA CRISE FINANCEIRA DE 2008

Monografia apresentada ao Curso de PsGraduao Lato Sensu TeleVirtual como requisito parcial obteno do grau de especialista em [inserir nome do curso].
Universidade Anhanguera-Uniderp Rede de Ensino Luiz Flvio Gomes

Orientador: Prof. Jureni Paiva Gonalves Bisp

JARAGU DO SUL (SC) 2012

DEDICATRIA

A Deus, por todo sustento e graa concedidos. A minha famlia, pelo apoio e compreenso, amo vocs!

EPGRAFE

Ns somos o qu repetidamente fazemos. Excelncia, portanto, no um ato, mas um hbito. (Aristteles)

RESUMO
A crise financeira de 2008 foi um marco para todos os acionistas. Alguns at cogitam comparar esta crise com a grande depresso ocorrida nos Estados Unidos em 1929. Todas as empresas listadas na bolsa foram muito afetas e os mercados financeiros do mundo foram abalados. Esta pesquisa apresenta quais foram s decises do conselho da Petrobras para tentar minimizar a crise. Os objetivos que foram atingidos. As principais mudanas ocorridas na empresa nesse perodo. Foi feito ainda um breve estudo dos indicadores fundamentalistas para estimar eventuais mudanas. Objeto de pesquisa para comparao levaram em conta os meses de Janeiro e Dezembro de 2008, tanto se tratando de indicadores ou balano. Palavras-chave: Crise, Petrobras, Investimento, Risco.

ABSTRACT

The financial crisis of 2008 was a mark for all shareholders. Some even set their minds to compare this crisis with the big depression in the United States in 1929. All companies listed on the stock exchange were greatly affected by leprosy and the world's financial markets have been shaken. This research shows what were the decisions of the Petrobras directors for attempting to minimize the crisis. Show the goals have been achieved and the main changes in the company during this period. It was made even a brief study of fundamentalist indicators to estimate possible changes. Search object for comparison took into account the months of January and December 2008, both when it comes to indicators or balance. Keywords: Crisis, Petrobras, Investment, Risk.

LISTA DE FIGURAS
FIGURA 1 -DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA...............................................21

LISTA DE TABELAS
TABELA 1 -DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO...........................23

LISTAS DE ABREVIATURAS E SIGLAS

CF Custos Fixos CIDE Contribuio sobre Combustveis (Imposto) CT Custo Total CV Custo Varivel DF Despesas Fixas DRE Demostrao de Resultados DT Despesa Total DV Despesa Varivel ISE ndice de Sustentabilidade Empresarial PEC Ponto de Equilbrio Contbil PIW Petroleum Intelligence Weekly RT Receita Total SEBRAE Servio Brasileiro de Apoio s Micro e Pequenas Empresas TIR Taxa Interna de Retorno VPL Valor Presente Lquido

SUMRIO

DEDICATRIA..............................................................................................................3 EPGRAFE RESUMO 4 5

ABSTRACT 6 LISTA DE FIGURAS......................................................................................................7 LISTA DE TABELAS.....................................................................................................8 LISTAS DE ABREVIATURAS E SIGLAS......................................................................9 INTRODUO.............................................................................................................12 1.PROBLEMA DE PESQUISA ....................................................................................13 2.OBJETIVO 14 3.METODOLOGIA.......................................................................................................15 4.REFERENCIAL TERICO........................................................................................16 4.1.ADMINISTRAO FINANCEIRA.............................................................................16 4.2.INVESTIMENTOS....................................................................................................17 4.3.RISCOS...................................................................................................................17 4.4.PONTO DE EQUILBRIO.....................................................................................................18 4.5.LUCRATIVIDADE..............................................................................................................19 4.6.RENTABILIDADE..............................................................................................................20 4.7.PRAZO DE RETORNO.......................................................................................................20 4.8.FLUXO DE CAIXA...........................................................................................................21 4.9.DRE (DEMONSTRAO DE RESULTADOS)...........................................................................22 4.10.VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)..................................................................................24 4.11.TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR).................................................................................24 4.12.ANLISE ECONMICO-FINANCEIRA DE INVESTIMENTO............................................................25 5.DESENVOLVIMENTO DO TRABALHO...................................................................26 5.1.PETROBRAS DE 2008............................................................................................26
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5.2.MUDANAS NA VISO DOS GESTORES DA EMPRESA.................................................................29 5.3.INDICADORES ...............................................................................................................31 5.4.ALTERAES NO MERCADO PETROBRAS........................................................................33 6.CONSIDERAES FINAIS......................................................................................39 7.REFERNCIAS.........................................................................................................40 TERMO DE ISENO DE RESPONSABILIDADE......................................................42

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INTRODUO
Desde a estabilizao econmica de 1994 o mercado brasileiro de capitais mostrou um rpido crescimento. Certamente, este aumento, deve-se tambm a aes governamentais de incentivo, como por exemplo, a possibilidade de usar o FGTSFundo de Garantia por Tempo de Servio, na aquisio de aes da Vale do Rio Doce ou Petrobrs, por pessoas fsicas. Com essas iniciativas facilitou-se o acesso ao crdito das companhias. Com a Crise Financeira de 2008 mudou-se este cenrio. Investimentos mais rentveis com alto grau de risco foram deixados de lado. O pnico assombrou a bolsa de valores de todo o mundo. De microempresas at mesmo grandes empresas como Petrobrs e Vale do Rio Doce fizeram-se mudanas internas para se adaptar ao novo ambiente mais hostil. Dentro do que se propem o problema desta pesquisa procurou-se conhecer Quais as principais alteraes visualizadas na anlise fundamentalista da Petrobrs antes e depois da crise econmica de 2008 estar instalada?. Para que esta questo pudesse ser respondida estabeleceu-se como objetivos de pesquisa examinar o primeiro e o ltimo balano da PETROBRAS de 2008; bem como refletir sobre as mudanas que a crise causou na viso dos gestores da empresa, tambm se verificou alguns indicadores de 2008 para buscar as principais alteraes que a crise causou na PETROBRAS. Levantando-se ainda as principais decises tomadas pela Petrobrs para contornar a crise no balano de 2008.

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1. PROBLEMA DE PESQUISA

As perguntas especficas que sero abordadas na presente investigao so as seguintes: Qual o impacto em uma organizao global de uma crise econmica mundial? Como uma grande empresa reage a uma piora significativa na conjuntura mundial? Quais as principais alteraes visualizadas na anlise fundamentalista da Petrobrs antes e depois da crise econmica de 2008 estar instalada? Quais aes poderiam ter sido tomadas para minimizar a baixa nas aes da empresa?

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2. OBJETIVO
Os objetivos deste trabalho de concluso so: Examinar o primeiro e o ltimo balano da PETROBRAS de 2008. Refletir nas mudanas que a crise causou na viso dos gestores da empresa. Levantar os indicadores Preo/Lucro, Preo VPA, Pay-out, Dividendo Yield e Valor de Mercado e compar-los no incio de 2008 com o final de 2008. Refletir/concluir as principais alteraes que a crise causou na PETROBRAS. Levantar as principais decises tomadas pela Petrobrs para contornar a crise no balano de 2008.

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3. METODOLOGIA

O presente estudo est delimitado aos seguintes aspectos: Realizar uma reviso da bibliografia existente sobre a crise de 2008 e os impactos sobre as empresas brasileiras, especialmente as listadas em bolsa de valores. Elencar aes tomadas pela Petrobrs na crise, atravs de: o Verificao nos balanos de 2008 divulgados aos investidores; o Pesquisar em revistas e corretoras especializadas o Buscar em artigos cientficos Posteriormente, as principais decises tomadas pela cpula da Petrobrs sero levantadas e comparar seus efeitos sobre os balanos de 2009.

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4. REFERENCIAL TERICO 4.1. ADMINISTRAO FINANCEIRA

Trs de cada dez micros ou pequenas empresas fecham as portas antes de completar um ano de vida, em cinco anos seis em cada dez esto fora do negcio. Pode-se ver por a que muito arriscado montar um negcio sem bases financeiras consistentes, pois, no geral a oferta de dinheiro escassa no Brasil. O empreendedor brasileiro encontra muitas dificuldades para conseguir emprstimos de instituies financeiras, pois sempre acaba esbarrando na burocracia e no excesso de tributos, ou seja, a maior parte dos pequenos negcios j nasce para falir. Para Chiavenato (2005, p. 214) o gerenciamento financeiro a rea da empresa que cuida dos recursos financeiros. Para o autor, este gerenciamento preocupa-se com rentabilidade e liquidez, ou seja, fazer com que os recursos financeiros sejam lucrativos e lquidos ao mesmo tempo. A administrao financeira no pode ter uma metodologia fixa, pois possvel encontrar diferentes respostas para cada situao. Sendo uma expanso de capacidade a resposta, pode ser o retorno do investimento incremental. Se for um projeto associado a um produto novo, a resposta pode ser o preo mnimo obtvel para esse novo produto. Wernke (2008, p. 4) ... considera a administrao financeira como um conjunto de mtodos e tcnicas utilizados para gerenciar os recursos financeiros da entidade, objetivando a maximizao do retorno do capital investido pelos acionistas. Isto , o gestor das finanas da organizao tem a tarefa de utilizar seu conhecimento tcnico e as ferramentas disponveis com a finalidade de aumentar a riqueza dos investidores. Na viso de Chiavenato (2005) a maioria dos pequenos e mdios empresrios costuma administrar custos e finanas de maneira intuitiva, isto porque no tem formao nestas reas. A intuio pode proporcionar bons resultados, mas, quando a empresa comea a crescer necessrio buscar novos conhecimentos e contratar profissionais especializados para fazer a administrao financeira.

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4.2. INVESTIMENTOS
Na viso Bernardi (2004), investimentos so gastos necessrios s atividades produtivas, de administrao e de vendas, que iro beneficiar perodos futuros; portanto, ativos de carter permanente e de longo prazo, que, por meio de depreciao ou amortizao, iro tornar-se custos ou despesas, dependendo de sua origem e natureza.

4.3. RISCOS
As decises empresariais de qualquer natureza carregam elementos de risco, certeza e incerteza. Essas decises voltam-se invariavelmente para o futuro, as interpretaes que os tomadores de deciso realizam dos cenrios futuros fazem a diferena entre o sucesso e o fracasso. Brom e Balian (2007) comentam que no mercado financeiro, muitos so os exemplos de operaes consideradas de baixssimo risco que acarretam graves prejuzos. O risco aferido naquela situao em que, diante de vrios resultados dos possveis e consequentes de uma deciso financeira, as probabilidades de cada um acontecer so conhecidas. Define-se o risco quando as probabilidades de fracasso ou possibilidades de perdas podem ser previamente determinadas. Os autores acima ainda afirmam que o risco normalmente estabelecido pela medida estatstica do desvio padro. Assim, em uma deciso de investimento, por exemplo, o risco calculado pela disperso dos diversos resultados possveis em relao ao resultado esperado pelo investidor. Quanto mais elevado o desvio padro maior ser o risco. A relao dos investidores perante o risco varivel, alguns aceitam maior risco e outros no. O variado grau de averso ao risco dos investidores que distingue os mais conservadores (que rejeitam riscos elevados) dos mais agressivos (que aceitam riscos mais elevados). Para Brom e Balian (2007, p.32), o risco assumido na tomada de deciso empresarial pode ser dividido em dois:

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1. Risco no sistemtico ou diversificvel trata-se do risco especfico ou prprio de um projeto de investimentos, de uma empresa ou de um indivduo, fruto de suas deficincias ou fraquezas. Esse tipo de risco passvel de reduo pela diversificao desses investimentos. 2. Risco sistemtico trata-se do risco trazido por eventos macroeconmicos, sociais e polticos, ao qual se sujeitam, indistintamente, todas as pessoas fsicas e jurdicas. So eventos que podem representar grandes ameaas, mas cujas ocorrncias independem da vontade ou ao de uma pessoa ou de uma empresa. Assim, o risco total de um investimento composto do risco sistemtico acrescido do risco no sistemtico. O risco sistemtico incide sobre todo e qualquer tipo de investimento: de um ttulo financeiro qualquer a uma empresa de qualquer natureza. O risco no sistemtico dependente das caractersticas e do contexto de cada investimento especfico. Assim quanto mais elevado esse risco, maior tende a ser a exigncia de retorno que compense a exposio mais elevada.

4.4. PONTO DE EQUILBRIO

Para Dolabela (2006, p. 225) o ponto de equilbrio corresponde ao nvel de faturamento para que a empresa possa cobrir, exatamente, seus custos, ou seja, atingir o lucro operacional igual a zero. Acima do ponto de equilbrio a empresa ter lucro e, abaixo dele, incorrer em prejuzo. Ponto de equilbrio o valor ou a quantidade que a empresa precisa vender para cobrir o custo das mercadorias vendidas, as despesas variveis e as despesas fixas. No ponto de equilbrio, a empresa no ter lucro nem prejuzo. (SEBRAE-SP, 2009). Assim o ponto de equilbrio equivale ao lucro varivel. a diferena entre o preo de venda unitrio do produto e os custos e despesas variveis por unidade do produto. Isto significa que, em cada unidade vendida, a empresa ter o lucro de um determinado valor. Multiplicado pelo total das vendas, tem-se a contribuio marginal total do produto para a empresa. Em outras palavras, Ponto de Equilbrio significa o faturamento mnimo que a empresa tem que atingir, para que no amargue um prejuzo, como tambm no estar conquistando lucro.
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Segundo Bornia (2002, p.75), o ponto de equilbrio, ou ponto de ruptura, o nvel de vendas em que o lucro nulo. O ponto de equilbrio encontrado atravs da frmula: Receita Total = Custos e Despesas Totais RT = CT + DT CF + DF Q = __________________ PVu (CVu + DVu) Onde: RT= Receita= Volume (Q) multiplicado por um preo unitrio (PVU) CT= Custo Total = Custos Vaiveis (CV) + Custos Fixos (CF) DT = Despesa Total= Despesas Variveis (DV) + Despesas Fixas (DF) CV = Volume (Q) Multiplicado por um custo Varivel DV= Volume multiplicado por uma Despesa Varivel Unitria CF= Custos Fixos de um perodo DF = Despesas Fixas de um perodo. Q = Volume Fsico de Vendas O ponto de equilbrio demonstrado acima o ponto de equilbrio contbil (PEC), ou seja, demonstrao contbil das Receitas Totais iguais s Despesas e Custos Totais.

4.5. LUCRATIVIDADE
um indicador que demonstra, em percentual, qual o ganho que sua empresa consegue gerar sobre o trabalho que desenvolve. Lucratividade = Lucro Lquido x 100 Receita Mensal

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4.6. RENTABILIDADE
Apresenta a velocidade com que o capital por voc investido retornar. um dos indicadores de atratividade do negcio. obtida sob a forma de valor percentual por unidade de tempo (por exemplo, ms ou ano). Rentabilidade = Lucro Lquido x 100 Investimento Total Bruni (2008) argumenta que: na anlise financeira do negcio, muito mais importante que a anlise da lucratividade a anlise da rentabilidade, que busca apresentar os ganhos no em funo dos lucros sobre as vendas, mas em funo dos lucros sobre os investimentos feitos no negcio.

4.7. PRAZO DE RETORNO

Os investidores aplicam dinheiro em uma empresa ou em um determinado projeto com a expectativa de obter retornos tambm na forma de dinheiro. Antes de aplicar em qualquer negcio necessrio fazer uma anlise de quanto tempo vai levar para obter retorno sobre o investimento feito. Segundo Brom e Balian (2007) o Payback refere-se ao tempo necessrio para que um determinado investimento seja recuperado, ou para que retorne ao investidor. Motta e Caloba (2002, p. 97) afirmam que, o Payback utilizado como referencia para julgar a atratividade relativa das opes de investimento. Deve ser encarado com reservas, apenas como um indicador, no servindo para seleo entre alternativas de investimento. Os autores citados acima dizem que o Payback pode ser calculado de forma simples, pela razo entre investimentos e receitas, por exemplo: se for feito um investimento de R$20 milhes que gere retornos lquidos anuais de R$5 milhes, a

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partir do final do primeiro ano, durante 10 anos. O perodo de repagamento (Payback) ser calculado pela razo entre investimento e receitas anuais. Payback = R$20 milhes / (R$5 milhes/ano) = 4 anos Pode-se analisar que neste exemplo o Payback de 4 anos, isto , se durante 4 anos este investimento tiver um retorno liquido anual de R$ 5 milhes.

4.8. FLUXO DE CAIXA

Na viso de Motta e Caloba (2002) o Fluxo de Caixa do corresponde a todas as entradas ou disponibilidades de caixas com as sadas. Subtraindo-se as sadas das entradas, encontra-se o Fluxo de Caixa anual. Sobre este conjunto de valores, calculados ano a ano, sero calculados indicadores do projeto, tais como a taxa interna de retorno, o custo anual equivalente e o valor lquido descontando a uma dada taxa de juros. Pode ser calculado tambm o Payback do investimento. Abaixo se tem uma demonstrao do fluxo de caixa, que nada mais que os recebimentos e pagamentos da empresa:

Figura 1 - Demonstrao do Fluxo de Caixa Fonte: Negcio Certo SEBRAE (2009)

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De acordo com o Negcio Certo SEBRAE de 2009 os objetivos do Fluxo de Caixa so: a) Proporcionar o levantamento de recursos financeiros necessrios s operaes econmico-financeiras da empresa; b) Utilizar, da melhor forma possvel, os recursos financeiros disponveis na empresa para que no fiquem ociosos, estudando antecipadamente a melhor aplicao, o tempo e a segurana dos mesmos; c) Saldar as obrigaes da empresa nas datas de vencimento; d) Analisar as fontes de crdito que proporcionam emprstimos menos onerosos, em caso de a empresa necessitar de recursos; e) Desenvolver, na empresa, o controle dos saldos de caixa e dos crditos a receber; f) Buscar o perfeito equilbrio entre ingressos e desembolsos de caixa da empresa; g) Manter a empresa em permanente situao de solvncia. As informaes sobre os movimentos ocorridos no dinheiro da empresa entradas/sadas/saldos oferecem uma viso dos volumes de dinheiro disponveis e que so gerados e dispendidos mensalmente por sua empresa.

4.9. DRE (DEMONSTRAO DE RESULTADOS)

Na viso de Ribeiro (1996, p.54) a Demonstrao do Resultado do Exerccio um relatrio contbil que evidencia a situao econmica da entidade. Atravs dessa demonstrao, pode-se verificar se a entidade teve lucro ou prejuzo no desenvolvimento de suas atividades, durante um determinado perodo, este geralmente um ano. Segundo Iudcibus et al (1998), na demonstrao do Resultado do Exerccio aparecero , detalhadamente e dentro dos critrios de classificao, as contas de receita, despesa e o lucro ou prejuzo acumulado. Desta forma pode-se analisar o exemplo de Guerra (2006, p.213):

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Demonstrao do Resultado Receita Bruta (-) Dedues Descontos Incondicionais Concedidos Devoluo de Mercadorias Impostos sobre Vendas = Receita Liquida (-) Custo das Mercadorias Vendidas = Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais Despesas com Vendas Despesas Administrativas Despesas Financeiras Despesas de Depreciao Despesas de Amortizao =Lucro/Prejuzo Operacional

31.12.01 570.000,00 190.000,00 114.000,00 11.400,00 64.600,00 380.000,00 (240.000,00) 140.000,00 (129.400,00) (39.900,00) (50.000,00) (25.500,00) (12.000,00) (2.000,00) 10.600,00

31.12.00 340.000,00 107.521,37 51.000,00 17.000,00 39.521,37 232.478,63 (180.000,00) 52.478,63 (61.700,00) (10.200,00) (36.000,00) (3.000,00) (10.500,00) (2.000,00) (9.221,37)

Tabela 1 - Demonstrao do Resultado do Exerccio Fonte: Guerra (2006, p.213)

Mais importante do que simplesmente saber se a empresa teve ou no lucro no exerccio saber quais operaes da empresa deram certo e quais no deram. Neste exemplo que Guerra traz, pode-se analisar que o perodo da demonstrao considerada um ano, e esta DRE explica tudo o que aconteceu na empresa neste perodo. Para Dolabela (2006, p. 226) o perodo de payback, ou de recuperao do investimento, o tempo necessrio para o futuro empreendedor recuperar o dinheiro que ser aplicado no novo negcio. O perodo de payback definido como sendo aqueles nmeros de anos ou meses, dependendo da escala utilizada, necessrios para que o desembolso correspondente ao investimento inicial seja recuperado, ou ainda, igualado e superado pelas entradas lquidas acumuladas. (SANVICENTE, 1987, p. 44). Para Bron e Balian (2007, p.21) payback refere-se ao tempo necessrio para que o investidor recupere seu capital inicial investido. Para eles existe ainda o payback descontado que se refere ao tempo necessrio para que o projeto recupere o investimento realizado mais o retorno mnimo exigido pelo investidor.

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Motta e Calba (2002, p.96) definem payback como o prazo em que o projeto se paga, mas deve ser encarado com reservas, apenas como um indicador, no servindo para a seleo entre alternativas de investimento. Segundo esses autores o payback se calcula pela razo entre o valor investido e retornos lquidos anuais. PayBack = Investimento/Lucro Lquido (anual ou mensal)

4.10. VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)

Para Dolabela (2006, p. 227) o clculo do VPL considerado uma tcnica sofisticada de anlise de investimentos, pelo fato de considerar o valor do dinheiro ao longo do tempo. Para Dolabela (2006, p. 227) a taxa de retorno que, se utilizada para o cculo do VPL, atribuir a este um valor exatamente igual ao valor do investimento inicial feito pelo empresrio. Segundo Bron e Balian (2007, p.14) o vpl proporciona uma comparao entre o valor do investimento e o valor dos retornos esperados com todos os valores considerados no momento atual. De acordo com Souza e Clemente (2001, p.67) o mtodo do valor presente lquido (VPL), com certeza, a tcnica robusta de anlise de investimento mais conhecida e mais utilizada. Para eles o VPL nada mais que a concentrao de todos os valores esperados de um fluxo de caixa na data zero, mesmo assim no suficiente para saber se um projeto atrativo ou no, mas o fluxo de caixa esperado deve superar os investimentos. Motta e Calba (2002, p.106) definem que o valor presente lquido descontado (VPL) a soma algbrica de todos os fluxos de caixa descontados para o instante presente (t = 0), a uma data taxa de juros i.

4.11. TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Para saber se um projeto de investimento realmente vivel necessrio descobrir quanto ser sua rentabilidade num prazo determinado. Uma das tcnicas mais usadas a Taxa Interna de Retorno (TIR).
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Para Motta e Calba (2002, p. 116) a Taxa Interna de Retorno (TIR) um ndice relativo que mede a rentabilidade do investimento por unidade de tempo. Para os autores a TIR de um determinado projeto dever ser maior que a taxa mnima de atratividade, caso contrrio o mesmo dever ser rejeitado. Souza e Clemente (2001, p. 74) definem a Taxa Interna de Retorno (TIR), por definio, a taxa que torna o Valor Presente Lquido (VPL) de um fluxo de caixa igual a zero. Segundo Dolabela (2006, p. 227) a Taxa Interna de Retorno (TIR) uma das tcnicas mais usadas para a avaliao das alternativas de investimentos.

4.12. ANLISE ECONMICO-FINANCEIRA DE INVESTIMENTO

Santos e Pereira (1995, p. 179) enfatizam que em todo e qualquer novo negcio pressupe a quantificao do volume de capital que ser necessrio investir para desenvolver a atividade pretendida. Segundo esses autores, cabe ao prprio empreendedor determinar o investimento que considera mais importante para o seu negcio especfico, escolhendo o instrumento mais adequado para anlise da respectiva proposta de investimento de capital: 1) Payback: Perodo de recuperao (PRC) - para anlise de Iiquidez - em quanto tempo o investimento ser recuperado; 2) Valor Atual Lquido (VPL): Para anlise de segurana de autofinanciamento possibilidade de o empreendimento gerar um fluxo de caixa suficiente para pagar o investimento inicial; 3) Taxa Interna de retorno (TIR): Para anlise de rentabilidade do negcio taxa de retorno que o empreendimento dever oferecer.

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5. DESENVOLVIMENTO DO TRABALHO 5.1. PETROBRAS DE 2008

O mercado financeiro mundial movido por oscilaes cujos acontecimentos econmicos ressoam nos ambientes corporativos (NASCIMENTO, 2011). As principais crises ocorridas desde 1995 so: a mexicana em 1995; a asitica em 1997; a russa em 1998; brasileira em 1999 e 2002; a argentina em 2002; chinesa em 2007 e; mais recentemente, a crise financeira de 2008 (SOROS, 2008). J em 2007, eclodiu uma grande crise financeira nos Estados Unidos, quase todos os analistas no Brasil argumentava que o pas havia reduzido significativamente sua vulnerabilidade externo comparado a outros pases e, portanto, haveria conseguido uma blindagem em relao aos choques externos (GONALVES, 2008). E por causa da interligao dos mercados, o estudo dos impactos revela-se importante para que futuras geraes compreendam-na e saibam lidar com situaes semelhantes (ESPEJO, 2011). Primeiro Assim, uma reverso da conjuntura de 2007, caracterizada por grande liquidez internacional e por uma fase ascendente do comrcio, teve um enorme nas exportaes de todos os pases da periferia, inclusive o Brasil (GONALVES, 2008). Enquanto o resultado de 2008 apresenta, em determinado momento, de um lado (passivo) a origem dos recursos utilizados pela empresa e de outro, as aplicaes (ativo), a Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos mostra as novas origens e aplicaes verificadas durante o exerccio. Outra diferena que a Demonstrao das Origens e Aplicaes de recursos - DOAR - no mostra a totalidade das novas origens e aplicaes, mas apenas aquelas ocorridas nos itens no circulantes do balano, ou seja, no Exigvel a Longo Prazo, Patrimnio Lquido, Ativo Permanente e Realizvel a Longo Prazo. A diferena entre as novas origens no circulantes e as novas aplicaes no circulantes ser igual ao Capital Circulante Lquido. Os resultados apresentados pela Petrobras em 2008 so uma demonstrao que evidncia a variao do Capital Circulante Lquido. Talvez por isso essa
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demonstrao seja ainda pouco conhecida pelo grande pblico e mesmo por parte de muitos analistas de balanos, que o Capital Circulante Lquido um elemento de difcil interpretao. Entre o resultado de 2008 e a Demonstrao de Origens e Aplicaes de Recursos, pode-se dizer que o resultado de 2008 mostra a posio dos investimentos e financiamentos da empresa em determinado momento. Entre dois balanos, inmeras alteraes podem ocorrer. A empresa pode, por exemplo, ter vendido parte dos seus bens imobilizados e adquirido outros. Pode ter vendido vista e feito aquisies de financiamentos ou mediante aumentos de capital. Essas transaes que afetam consideravelmente a situao financeira da empresa, no so evidenciadas no balano, o qual mostrar apenas globalmente o efeito delas. O resultado de 2008 no torna claro, portanto, como a empresa passou de determinada posio de investimento e financiamentos para outra posio, ou seja, quais os recursos adicionais de que a empresa se utilizou e onde os aplicou. Em 2007, a Petrobrs foi classificada como a 7 maior empresa de petrleo do mundo com aes negociadas em bolsas de valores, de acordo com a Petroleum Intelligence Weekly (PIW) segundo Lindner (2008). ltimo A Petrobrs um cone industrial brasileiro (LINDNER, 2008). uma das empresas mais representativas do Brasil e por isso merece ser estudada/acompanhada mais de perto.
A Petrobras omitiu de seus balanos a alterao contbil que lhe permitiu compensar pelo menos R$ 1,4 bilho em tributos no final de 2008. A mudana tambm no foi alertada ao mercado pela KPMG - consultoria que audita os balanos da companhia. A Petrobras mudou, no terceiro trimestre de 2008, a forma de recolher tributos federais sobre ganhos decorrentes da variao cambial. At a mudana, a estatal recolhia os tributos sobre ganhos cambiais pelo regime de competncia. Por ele, a empresa apropria receitas e despesas em um prazo formal, independentemente do efetivo recebimento das receitas ou do pagamento das despesas. Com a mudana, a empresa adotou o regime de caixa no segundo semestre, aplicando o novo sistema sobre todo o exerccio de 2008, de forma retroativa. O regime de caixa prev o pagamento na data do fato gerador dos tributos. (AITH, 2009)

Em um estudo, Nascimento (2011), verificou que uma queda nos nveis de liquidez das empresas a partir do quarto trimestre de 2008. Esta pesquisa mostra ainda
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que h uma tendncia de aumento do risco de insolvncia em 76% das empresas analisadas. Portanto, o estudo revelou que a crise financeira de 2008 causou reduo na disponibilidade de recursos utilizados na gesto do capital de giro das empresas estudadas. Uma importante evidencia de que a Petrobrs precisou, como a maioria das empresas brasileiras, adaptar-se a uma situao financeira global menos favorvel.
A estratgia resultou, para a Petrobrs, em crditos de IR da pessoa jurdica e da CSLL. Esses crditos foram usados para compensar o pagamento de PIS/COFINS e da Cide (contribuio sobre combustveis). O artifcio, que afetou o caixa de Unio, Estados e municpios desde dezembro de 2008, foi condenado pela Receita Federal. Segundo o fisco, a alterao no poderia ter sido feita no meio do exerccio fiscal, mas apenas no comeo do ano. Enquanto a Petrobras se municia de pareceres de tributaristas, um segundo desafio aparece: explicar por que a mudana, assim como seus riscos, no foi comunicada ao mercado. (AITH, 2009)

Analisando teoricamente as mesmas contas do Ativo Circulante (com exceo das Disponibilidades), cujo prazo de realizao seja superior a um ano ou ao ciclo operacional se este for superior a um ano. Em consequncia de suas operaes a Petrobras em 2008 teve normalmente dois tipos de investimentos. Um para atingir a produo, vendas e administrao, representado pelo Imobilizado e outro de suas atividades comerciais, representado pelo Ativo Circulante.
A mudana foi excluda de todos os instrumentos contbeis divulgados pela companhia - o balano patrimonial, a demonstrao de resultado, a demonstrao de fluxo de caixa e a demonstrao de mutao do patrimnio lquido. A Petrobras tambm achou desnecessrio divulgar qualquer comunicado extraordinrio ao mercado, tanto no Brasil como nos Estados Unidos, onde mantm aes. O nico indcio de que houve uma mudana de contabilidade tributria est na queda abrupta dos tributos pagos pela companhia. Essa mudana, no entanto, no gerou nenhum alerta ou observao da KPMG ao auditar o balano da empresa. (AITH, 2009)

O Ciclo operacional foi um prazo decorrido entre a compra e o recebimento da quantia faturada nas vendas externas. Os componentes do Realizvel em Longo Prazo foram as Duplicatas a Receber, Proviso para Crditos de Liquidao duvidosa, Estoques, Aplicaes Financeiras, Ttulos da Dvida Pblica, Debntures, Caues, Depsitos Compulsrios, Importao em Andamento, Impostos a Recuperar, Construes em Andamento, Obras em Andamento, Outros crditos.
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No primeiro balano fechado da Petrobras aps a alterao tributria, a consultoria anotou: "Em nossa opinio, as demonstraes contbeis (...) representam adequadamente, em todos os aspectos relevantes, a posio patrimonial e financeira da Petrobras e a posio patrimonial e financeira consolidada dessa companhia e suas controladas em 31 de dezembro de 2008". (AITH, 2009)

As Contas correntes com empresas ligadas a acionistas e diretores, provenientes de crditos no decorrentes de transaes comerciais, figuraram no Realizvel em Longo Prazo.
Sendo as receitas de exerccios futuros deduzidas das despesas incorridas ou a incorrer. So receitas faturadas antecipadamente em relao ao momento de sua efetiva realizao. So componentes do Resultado de Exerccios o Resultado Diferido de Incorporao de Imveis, Resultado Diferido de Venda de Terrenos, Resultado na Venda de Imobilizado, Aluguel Recebido antecipadamente. Representando os recursos dos acionistas formados por Capital nos resultados da Petrobras em 2008 o dinheiro ou bens entregues pelos acionistas empresa ou por lucros gerados pela empresa e retidos em diversas contas de reservas ou lucros acumulados. A Reserva de Lucros deram-se pelos lucros acumulados; Reserva Legal do lucro acumulado, por determinao da Lei das S. A.Reserva Estatutria - foi o lucro acumulado por determinao dos estatutos conforme a Lei n.6.404/76, so integrantes do grupo Patrimnio Lquido os seguintes elementos.

5.2. MUDANAS NA VISO DOS GESTORES DA EMPRESA.

Desde o advento do plano de estabilizao da moeda em 1994, as instituies financeiras vem buscando aperfeioar o processo de avaliao de risco de crdito. Atualmente os modelos mais utilizados so aqueles que adotam o chamado risk rating classificao de risco, que j se encontra difundido internacionalmente.
As reas de fragilidade e vulnerabilidade envolvem questes econmicas, financeiras e polticas. Cada uma delas pode ser analisada com conjuntos especficos de indicadores. A rea econmica refere-se principalmente aos fundamentos e aos indicadores macroeconmicos (crescimento econmico, inflao, finanas pblicas e contas externas). A rea financeira envolve o ingresso lquido de capital externo, o descompasso (entre ativos e passivos correlatos) em montantes, prazos e moedas, a existncia de bolhas de preos de ativos ou de volume de crdito, volume excessivo de investimentos em ativos imobilirios, nvel de endividamento externo e servio da dvida externa, valor 29

lquido das reservas internacionais e desalinhamento da taxa de cmbio. A rea poltica incorpora a questo da governabilidade (estabilidade do governo) e das condies sociais. Neste texto tratamos exclusivamente das questes relativas s reas econmica e financeira. (GONALVES, 2008, p. 2)

Neste modelo, a cada varivel de risco anteriormente abordada atribuda uma pontuao, que obtida atravs da comparao de ndices extrados dos dados da empresa em exame com tabelas de ndices padro. Estas tabelas so construdas a partir de uma amostra representativa de diversos ndices de empresas de setor e regio similares com o da empresa em anlise. Para um sistema de pontuao decimal estes ndices so classificados em ordem crescente e posteriormente divididos em decis. A cada decil corresponde uma nota. A nota a ser atribuda varivel da empresa em avaliao ser aquela coincidente com o decil da tabela padro. A nota final obtida atravs do somatrio da pontuao de cada uma destas variveis. Esta nota submetida ao risk rating, de onde se extrai a conceituao do risco.
Os fundamentos macroeconmicos tambm dependem da situao das finanas pblicas. Mais uma vez, o processo de ajuste encontra padres diferenciados na Amrica do Sul. Frente aos desafios associados ao processo de ajuste crise internacional, alguns pases ainda se encontram com desequilbrios nas contas pblicas. Em 2007 observaram-se dficits globais no Brasil, Colmbia, Equador e Uruguai, como mostra o Quadro 5. Portanto, estes pases tm, ceteris paribus, menor grau de liberdade para realizar polticas fiscais expansionistas com o intuito de compensar a desacelerao do crescimento da demanda externa. Ao caminharem nesta direo, estes pases se defrontaro com desequilbrios fiscais ainda mais srios que podero afetar as expectativas e, portanto, a qualidade do ambiente de negcios. (GONALVES, 2008, p. 8)

Ao gestor interessa ter em mos um instrumental que lhe permita conduzir a empresa com relativa segurana, ou pelo menos ter condies de avaliar os riscos a que est suscetvel para tomar a tempo as medidas corretivas que se fizerem necessrias.
A entrada de capitais externos pode estar vinculada diretamente existncia de bolhas de preos de ativos ou de volume de crdito, bem como volume excessivo de investimentos em ativos imobilirios. Estes fenmenos so indicadores de risco na esfera financeira como mostrou a experincia dos pases asiticos na crise de 1997 (Akyuz, 2008). Na Amrica do Sul no h evidncia sistemtica a respeito, por exemplo, dos preos dos ativos imobilirios. No entanto, dados sobre ndices de preos de aes so indicadores relevantes a respeito de bolhas de preos de ativos. (GONALVES, 2008, p. 11)

Para no ficar restrita a uma funo de simples registro e se transformar em um instrumento de gesto da empresa, a Contabilidade deve sofrer certas adaptaes.
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O custo do enfrentamento da crise internacional nos pases da regio depende da situao das finanas pblicas. Situaes fiscais relativamente confortveis so as da Bolvia, Chile, Peru e, em menor medida, Argentina e Venezuela. Entretanto, a fragilidade de muitos dos pases da regio est na forte dependncia da receita fiscal em relao exportao e aos preos das commodities internacionais (com destaque para Equador, Venezuela e Bolvia). (GONALVES, 2008, p. 28)

Para ser funcional, tem que deixar transparecer, na estrutura dos seus vrios demonstrativos, a imagem da empresa nos nveis operacional, ttico e estratgico, ou seja, temos que reclassificar as contas na linha dessa funcionalidade, agrupando as vrias rubricas, no s pelo critrio de tempo, mas levando em considerao principalmente sua relao com as operaes da empresa.
No que se refere s contas externas, de modo geral, o processo de deteriorao deve se agravar. Este processo implica maior risco econmico. Na ausncia de maiores turbulncias no sistema financeiro internacional, a expectativa de manuteno de significativos ingressos lquidos de capital externo privado. Portanto, a percepo otimista que haja menor risco financeiro. Entretanto, vale destacar que crises financeiras internacionais restringem a oferta de crdito e encarecem a captao de recursos externos. Estes fatos provocam tenso nos sistemas financeiros dos pases da Amrica Latina. Vale notar que o agravamento da crise financeira nos Estados Unidos provocou significativa contrao de crditos internacionais, principalmente, no incio do segundo semestre de 2008. (GONALVES, 2008, p. 28)

A resposta, neste caso, conforme os resultados da Petrobras 2008, com nfase nos aspectos financeiros de liquidez, privilegiando-se, em funo disso, mais a anlise de gerenciamento do Capital de Giro (tendncia).

5.3. INDICADORES
A anlise financeira da Petrobras 2008 est baseada muitas vezes numa simples comparao de ndices estticos. Por exemplo, comum analisarem a capacidade de uma empresa honrar suas dvidas de curto prazo a partir da utilizao do conhecido ndice de liquidez corrente, que relaciona Ativo Circulante com o Passivo Circulante. Assim, se este ndice igual a 1,95 se conclui que para cada R$ 1,00 de dvidas no curto prazo a empresa possui R$ 1,95 a receber no curto prazo, o que demonstraria uma certa folga financeira. Na realidade, trata-se de um ndice esttico, isto , pressupe a liquidao dos seus ativos circulantes, com a converso de estoques e duplicatas em dinheiro para que a empresa possa saldar suas obrigaes.
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Esta ideia de realizao somente seria possvel (no sendo o caso da Petrobras). Mas analisando de maneira geral com o fechamento da empresa, pois a sim a empresa estaria liquidando seus ativos para poder saldar suas dvidas. Uma empresa em funcionamento normal ao dar baixa de um item de seu estoque deve substitu-lo por um novo, sendo sua reposio automtica, no ritmo do negcio. As dvidas atuais da suposta empresa no sero saldadas pela realizao de seus ativos aos seus respectivos custos, mas sim pela capacidade da empresa gerar fluxo de recursos a partir de suas operaes. A anlise financeira correta deve considerar a empresa funcionando normalmente, e a sua capacidade financeira funo de diversos fatores de carter operacional e das decises estratgicas tomadas pela direo. Em relao a isso se pode considerar que Petrobras 2008 teve seu valor de mercado em ascendncia no mercado financeiro. Ao se comparar os indicadores gerenciais/dinmicos da Petrobras 2008 nos permitem a anlise do giro dos valores, sendo importantes na anlise de liquidez, pois esto relacionados com a velocidade do giro dos Ativos e Passivos Circulantes. Para apurao das variveis gerenciais/dinmicas de uma empresa de menor porte (comparada a Petrobras), reclassificam-se os dados do balano apresentado para empresa por meio da seguinte planilha (resumida): ATIVO Circulante Financeiro Operacional Realizvel a Longo Prazo Despesas do Exerccio Seguinte Permanente PASSIVO Circulante Financeiro Operacional Exigvel a Longo Prazo Resultados de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido

Dentro dos grupos do Ativo e Passivo Circulante, a separao entre financeiro e operacional realizada observados os seguintes critrios: Operacional contas que expressam os efeitos financeiros decorrentes das atividades operacionais; contas que esto relacionadas com o nvel de atividades; e

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seus valores so decorrentes de polticas praticadas pela empresa (poltica de crdito, poltica de estocagem, etc...).

Financeiro contas de natureza errtica (seus saldos no esto relacionados com as atividades operacionais da empresa) na composio do balano, tais como disponibilidades, aplicaes financeiras, emprstimos, proviso para Imposto de Renda, etc.

5.4. ALTERAES NO MERCADO PETROBRAS

Ao analisar que as principais alteraes basearam-se na sustentabilidade os ndices de necessidade financeira da Petrobras 2008 partiram da premissa de que as dvidas atuais da empresa no eram saldadas pela realizao de seus ativos aos seus respectivos custos, mas sim pela capacidade da empresa gerar fluxo de recursos a partir de suas operaes. A anlise financeira considerou a Petrobras 2008 funcionando normalmente, e a sua capacidade financeira funo de diversos fatores de carter operacional e das decises estratgicas tomadas pela direo.
Analisando o ndice de Sustentabilidade Empresarial, observa-se que as empresas sem ISE apresentaram menos tendncia ao risco antes da crise, com um desvio padro de 1,380, se comparadas com as empresas que estavam participando do ISE que apresentaram um pouco mais de risco, equivalente a 1,515. Pode-se inferir que, no perodo antes da crise o ISE no pode ser considerado como um fator redutor do risco das aes que compem a BM&FBOVESPA. (ESPEJO, 2011, p. 74)

Para apurao dos ndices de necessidade financeira da Petrobras 2008, os dados do balano apresentado pela empresa so reclassificados obedecendo-se ao agrupamento dentro dos seguintes tpicos principais dentro do ativo e passivo: ATIVO Circulante Financeiro Operacional Realizvel a Longo Prazo Despesas do Exerccio Seguinte PASSIVO Circulante Financeiro Operacional Exigvel a Longo Prazo Resultados de Exerccios Futuros
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Permanente

Patrimnio Lquido
Quanto ao nvel de governana corporativa, no representa um diferencial no tangente ao risco no perodo. As empresas pertencentes aos nveis de governana corporativa apresentaram desvio padro superior (Novo Mercado: 1,326, Nvel 1: 1,920 e Nvel 2: 1,845), enquanto que as no pertencentes aos nveis diferenciados de governana corporativa apresentaram menor risco (0,888). (ESPEJO, 2011, p. 74)

Dentro dos grupos do Ativo e Passivo Circulante, a reclassificao entre financeiro e operacional realizada observados os seguintes critrios: Operacional Contas que expressam os efeitos financeiros decorrentes das atividades operacionais; Contas que esto relacionadas com o nvel de atividades; e Seus valores so decorrentes de polticas praticadas pela empresa (poltica de crdito, poltica de estocagem, etc...). Financeiro Contas cujos saldos no estejam relacionados com as atividades operacionais da empresa na composio do balano, tais como disponibilidades, aplicaes financeiras, emprstimos, proviso para Imposto de Renda, etc.
Ao considerar os fatores ndice de Sustentabilidade Empresarial e governana corporativa, se analisados conjuntamente, percebe-se que houve diferena significativa nos nveis de risco, apresentados pelo desvio padro. As empresas com ISE e com governana corporativa apresentaram desvio padro baixo (NM com ISE: 0,837, N1 com ISE: 1,297; e N2 com ISE: 1,249), e as empresas sem governana corporativa, mas com ISE apresentavam um maior risco e superior s demais, equivalente a 3,558. (ESPEJO, 2011, p. 76)

O conceito de necessidade lquida de capital de giro dentro da Petrobras 2008 diferiu dos demais por trabalhar com itens do ativo e do passivo circulantes que estavam diretamente relacionados com as atividades da empresa. Portanto, o que se pretendeu efetivamente foi a necessidade lquida de recursos que a empresa tem em nvel de seus itens de natureza operacional.
Considerando o perodo durante a crise, ao analisar o ndice de Sustentabilidade Empresarial (Tabela 11), verifica-se que as empresas sem ISE apresentaram menos tendncia ao risco, com um desvio padro de 1,188, se comparadas com as empresas que estavam participando do ISE que apresentaram maior risco, equivalente a 3,258. Observa-se que, no perodo 34

durante a crise, o ISE no pode ser considerado como um fator redutor do risco das aes que compem a BM&FBOVESPA. (ESPEJO, 2011, p. 78)

Quanto as principais alteraes que foram efetivamente financiadas com recursos de terceiros de natureza operacional, pois deduz a parcela de capital prprio que porventura esteja financiando o ativo circulante operacional da empresa.
Quanto aos mecanismos de governana corporativa, as empresas no apresentaram um diferencial no tangente ao risco no perodo. As empresas pertencentes aos nveis de governana corporativa apresentaram desvio padro superior (Novo Mercado: 2,008, Nvel 1: 3,073 e Nvel 2: 2,666), enquanto que as no pertencentes aos nveis diferenciados de governana corporativa apresentaram menor risco (1,032). (ESPEJO, 2011, p. 78)

Dentro do conceito de sustentabilidade baseia-se na diferena entre os ativos e passivos circulantes, mais despesas do exerccio seguinte. Embora quanto maior for o CCL, melhor ser a condio de liquidez da empresa, preciso destacar que depende muito do setor em que a empresa atua. Nos supermercados, por exemplo, possvel encontrarmos CCL negativo com boa liquidez, pois os mesmos compram a prazo e vendem vista. Por outro lado, uma empresa pode Ter CCL positivo e apresentar dificuldades financeiras, dependendo apenas da incompatibilidade dos prazos de realizao dos ativos circulantes, em face dos vencimentos de suas obrigaes de curto prazo.
Ao considerar os fatores ndice de Sustentabilidade Empresarial e governana corporativa, constatou-se que conjuntamente houve diferena significativa nos nveis risco apresentados pelo desvio padro. As empresas com ISE e com governana corporativa apresentaram desvio padro baixo (NM com ISE: 2,199, N1 com ISE: 2,806; e N2 com ISE: 1,259), e as empresas sem governana corporativa mas com ISE apresentavam um maior risco e superior s demais, equivalente a 4,558. (ESPEJO, 2011, p. 78)

Os clculos dos investimentos na sustentabilidade dos ciclos da empresa possuem uma importncia especial dentro da anlise, pois o balano patrimonial apresenta a situao patrimonial em determinado momento, sem refletir sua mobilidade. A Petrobras 2008, no entanto, manteve em suas operaes, compra, fabrica, estoca, vende e recebe num processo dinmico e contnuo.

Levantar as principais decises tomadas pela Petrobrs para contornar a crise no balano de 2008.

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Foram concebidos para mensurar o desempenho econmico das empresas. Assim, procuram fornecer indicativos sobre a capacidade das organizaes de garantir a sua prpria continuidade e de atender as expectativas de proprietrios e investidores. Em geral, procura-se relacionar o lucro, com outros parmetros que guardam alguma relao com o mesmo.
Prates e Fahri (2009) identificaram duas fases distintas da crise financeira de 2008. A primeira fase compreende o perodo de julho de 2007 a junho de 2008, cujos elementos indicadores de crise eram desvalorizao do dlar em relao s demais moedas, e o aumento de preos das commodities no mercado internacional. A segunda fase iniciou-se aps o perodo de agosto de 2008, assinalando um momento de recesso mundial com perspectivas futuras de continuidade. Observou-se que a relao dlar e commodities apresentada na segunda fase foi contrria primeira, ou seja, houve a valorizao do dlar e desvalorizao dos preos das commodities. (ESPEJO, 2011, p. 54)

Como variou o patrimnio lquido no perodo: lucros, prejuzos, aportes de capital, cises, fuses e incorporaes. Ocorrncia de reavaliaes de ativos no perodo: nos casos de reavaliaes, h aumento no ativo permanente e no patrimnio lquido pelo mesmo valor, porm em nvel de ndice pode gerar variaes.
As mesmas autoras afirmaram que: A partir de agosto, no entanto, o acirramento da crise financeira, que assumiu dimenses sistmicas aps a falncia do Lehman Brothers, provocou forte aumento da averso aos riscos. Nesse contexto, os ativos e a moeda brasileira tornaram-se importantes alvos do movimento de desalavancagem global e de fuga para a qualidade dos investidores. De agosto a fim de outubro de 2008, a desvalorizao dos ativos e da taxa de cmbio do real foi to rpida e intensa que se tornou comparvel sofrida pelas outras economias emergentes em dezesseis meses, ou seja, desde o incio da crise. (PRATES; FAHRI, 2009, p.1-2). (ESPEJO, 2011, p. 55)

A participao de cada um dos blocos (investimento, imobilizados e diferido) no ativo permanente. O diferido normalmente intangvel e sem possibilidade de converso em dinheiro; pode contribuir para a gerao de receitas futuras. Foi expressivo, sendo bem analisado, quando se pode realizar a padronizao das demonstraes financeiras. Os investimentos em coligadas e controladas foram especificados e as empresas pertencentes a Petrobras analisadas. Conhecendo a razo estratgica de tais investimentos. Os outros investimentos, como obrigaes da Petrobrs e incentivos fiscais, se relevantes, devem mereceram muito cuidado.
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Quanto ao imobilizado, foi necessrio conhecer a idade dos equipamentos, o grau de modernizao, a localizao das unidades fabris e os critrios de depreciao.
Sobre o potencial preditivo dos acadmicos e profissionais a respeito da crise, Bezemer (2010, p. 686) realizou uma investigao explicitando vises opostas, manifestadas por anlises macroeconmicas e modelos contbeis. Explorou a estrutura dos modelos contbeis, contrastando-a com os modelos usados nos bancos centrais e na economia americana. O autor finaliza suas reflexes fazendo aluso a uma nova rea de investigao, que deve ser pauta de pesquisas cada vez mais freqentes, em que o campo da macroeconomia e o acesso e previso da estabilidade macrofinanceira, parece ser o escopo de uma contabilidade da economia. (ESPEJO, 2011, p. 55)

A interpretao deste ndice no processo da Petrobras 2008 no foi um processo fcil. Para a empresa, internamente, foi importante o uso de capitais de terceiros medida que o lucro gerado pelos ativos for superior ao custo da dvida. Desse modo, se a empresa usou recursos de terceiros pagando x% ao ms, ser preciso que ela aplique tais recursos de modo a obter um ganho acima de x%. Para o analista externo, este ndice mostra o nvel de risco da empresa no sentido de quanto maior, pior, mantidos constantes os demais fatores. importante analisar tambm alguns aspectos qualitativos no ndice de participao de capitais: Os prazos de vencimento das dvidas a longo prazo. A participao das dvidas financeiras, no passivo circulante. O tipo e a origem dos emprstimos: juros, debntures condies e pocas de repactuaes das taxas de prazos, garantias, montantes de cada srie e demais

caractersticas; emprstimos e financiamentos bancrios quanto aos prazos, s taxas (se de mercado ou subsidiadas), origem (nacional ou moeda estrangeira); emprstimos junto matriz no exterior ou controladora, ou mesmo conta-corrente dos acionistas para futuro aumento de capital. Os passivos ou obrigaes no registrados, que deveriam aparecer em notas explicativas e que muitas vezes no so mencionados, como, por exemplo:

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contratos de leasing, que so obrigaes, mas no aparecem no contingncias fiscais, trabalhistas e judiciais; garantias, avais e fianas, que tenham sido fornecidas pela os bens vinculados como garantias de emprstimos.

passivo;

empresa; As reavaliaes de ativos, que se tornam invisveis aps serem incorporadas ao capital. Ocorrncias de ciso, fuso ou incorporao. So estes os pontos que o analista deve examinar para formar uma concluso sobre a evoluo da dvida da empresa que est sendo analisada.

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6. CONSIDERAES FINAIS
Realmente a crise financeira de 2008 influenciou a economia como um todo. O modo de agir da diretoria da Petrobrs foi afetado por esta mudana de cenrio. Por ser uma estatal e sua grande representatividade, pediu-se at algumas regalias fiscais para o governo brasileiro. Levando-se em conta a grande demanda de investimentos que a Petrobrs faz no mercado de petrleo brasileiro, este tipo de medida, tornou-se mais importante mediante a maior dificuldade de obteno de financiamentos. Analisando as contas do Ativo Circulante (com exceo das

Disponibilidades), notou-se que as operaes da Petrobras em 2008 ocorreram normalmente em dois tipos de investimentos. Um para atingir a produo, vendas e administrao, representado pelo imobilizado e outro de suas atividades comerciais, representado pelo Ativo Circulante. A Petrobras foi uma das principais atuantes neste perodo, pois seus gestores conseguiram interpretar e estar frente da crise, mesmo com um mercado ruim, a empresa alterou sua postura de atuao e conseguiu desdobrar-se e destacarse perante a crise estabelecida. Portanto, mesmo com todas as dificuldades, no houve problema para se manter operante.

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7. REFERNCIAS
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TERMO DE ISENO DE RESPONSABILIDADE

Declaro, para todos os fins de direito e que se fizerem necessrios, que isento completamente a Universidade Anhanguera-Uniderp, a Rede de Ensino Luiz Flvio Gomes e o professor orientador de toda e qualquer responsabilidade pelo contedo e idias expressas no presente Trabalho de Concluso de Curso. Estou ciente de que poderei responder administrativa, civil e criminalmente em caso de plgio comprovado.

Jaragu do Sul, Primeiro de Agosto de 2012

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