SOBRE LA CREACION DE AREAS MONETARIAS OPTIMAS. EL APORTE DE ROBERT MUNDELL . de Ana M. Martirena-Mantel (Instituto T.

Di Tella y CONICET)

IINTRODUCCION. El trabajo propone analizar la creacin de Areas Monetarias Optimas a partir del aporte terico de Robert Mundell, es decir, reas monetarias concebidas como la etapa final de un proceso de integracin econmica regional. Es importante destacar el aspecto de optimalidad, ya que no nos ocuparemos simplemente del tema de reas monetarias segn el cual dos o ms pases adoptan una moneda comn como resultado de una decisin poltica, como sera por ejemplo, el caso de dolarizar una economa, segn los casos recientes de Ecuador o los planes de Argentina. En tal caso esa dolarizacin unilateral---a pesar de implicar tambin una moneda nica--- no respeta necesariamente la teora de rea monetaria ptima, como se analizar en las prximas secciones de este trabajo. Es decir, se analizar un tema de gran importancia terica y prctica en la vida econmica contempornea ya que el concepto de rea monetaria ptima constituye la base del edificio intelectual del cual se nutren las distintas experiencias de integracin monetaria en el mundo , comenzando cronolgicamente con la UME (Unin Monetaria Europea). Analizar este tema significa tambin rendir un justo tributo a la notable influencia acadmica del brevsimo y clebre trabajo que vi la luz en la American Economic Review en 1961, el paper de R. Mundell de escasas diez pginas de extensin . Sin embargo ese trabajo contina siendo fuente de inspiracin para la gran cantidad de libros y artculos publicados sobre este tema en todo el mundo. El fenmeno es quizs comparable a mi entender con el trabajo de Rudiger Dornbusch ( 1976 ) acerca del overshooting , al analizar el por qu de la volatilidad de los tipos de cambio de mercado post Bretton Woods..o con el de
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Versin coregida del trabajo que integr el Ciclo de Seminarios sobre Temas de Macroeconoma, organizado por el Instituto de Economa Aplicada Dr. Vicente Vazquez Presedo de la Academia Nacional de Ciencias Econmicas, bajo la direccin del Acadmico Titular Dr. Alfredo Navarro.

Paul Krugman ( 1992 ) con su trabajo sobre las TZER (target zone exchange rates o bandas cambiarias multilaterales), trabajos ambos que tambin tuvieron notable repercusin y decisiva influencia en la literatura, dentro del campo de la Economa Internacional. Este breve trabajo de Mundell gener inicialmente una reaccin inmediata bajo la forma de contribuciones que extendieron el concepto Mundelliano como fueron por ejemplo , los trabajos de Peter Kenen ( 1969 ) y de R. McKinnon ( 1963) , pero luego el inters acadmico en la teora de las OCA (Optimal Currency Areas) se fue desvaneciendo en el tiempo, hasta llegar casi al olvido. La tendencia se invierte drsticamente con el proceso de integracin econmica de Europa unida a la decisin de alcanzar la unificacin monetaria, proceso que requiere un marco terico apropiado. Inicialmente tambien, la teora de las AMO ( en lo que sigue , AMO significa Areas Monetarias Optimas ), fue utilizada en el contexto del debate entre tipos de cambio fijos versus tipos de cambio flexibles, resultando en una calificacin a las ideas de Milton Friedman y Eghon Sohmen sobre el tema. Esto fue as porque las recomendaciones de estos autores a favor de tipos de cambio flexibles prestaron escasa atencin a las asimetras entre paises. Quedaba la impresin de que el caso a favor de tipos de cambio flexibles resultaba idntico cualquiera sea el pas, sin importar las diferencias en tamao, en el grado de apertura comercial, en el grado de movilidad de factores, en la clase de shocks exgenos a que estn sometidos, etc. Como veremos enseguida, esta forma de pensar los regmenes cambiarios resulta inadecuada desde el punto de vista de la teora de las reas monetarias ptimas. Finalmente cabe sealar que este trabajo se concentrar en el anlisis positivo de las AMO, suponiendo la existencia previa de acuerdos preferenciales de comercio bajo la forma de los bloques regionales que fueron naciendo en los aos cincuenta y en los ochenta y noventa , entre los cuales est la CEE, Comunidad Econmica Europea convertida en Mercado Comn en 1992 y luego en Unin Monetaria; NAFTA, Mercosur, Asean, etc. Trabajos recientes como el de J. Frankel (1997) describe cuarenta bloques regionales al ao 1994. En otras palabras, el anlisis que sigue se aislar de los aspectos normativos de estos acuerdos preferenciales de comercio, previos a las uniones monetarias. El trabajo se organiza como sigue. La Seccin II presenta la gnesis de la teora de AMO en el pensamiento de Mundell. Como nace y como evoluciona.
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La Seccin III busca analizar el dominio de un AMO y su clculo econmico. La Seccin IV analiza la existencia posible de una lgica o dinmica interna acumulativa de integracin que va desde la integracin real hasta la monetaria. La Seccin V estudia en detalle y aisla uno de los criterios Mundellianos para evaluar los costos de constituir una AMO. Finalmente la Seccin VI discute dos criterios simultneos de constituir una AMO que permiten evaluar los costos y los beneficios de adoptar ptimamente una moneda comn, resaltando una curiosa paradoja en el tema.

II --- GENESIS DE LA TEORIA. En 1996, o sea 35 aos despues del paper de 1961, en un trabajo titulado Updating the Agenda for Monetary Union R. Mundell (1996) expone como concibe por vez primera la idea de las AMO como as tambien la forma en que su pensamiento poco a poco fue rechazando regimeses de tipos de cambio flexibles dentro de las reas monetarias.. El proceso comenz en el ao 1955-56 cuando escriba su tesis doctoral--Essays on the Theory of Capital Movements---- en la London School of Economics bajo la direccin de James Meade a quien recuerda como un socialista liberal, decidido defensor de regmenes de tipos de cambio flexibles. Meade haba sugerido a los pases europeos firmantes del Tratado de Roma de 1957, que dejaran flotar sus monedas para alcanzar el equilibrio externo y dedicaran laa herramientas de poltica a las metas internas. Mundell no vea claro por qu pases que se comprometen a formar un mercado comn o una zona de libre comercio deban cargar sobre sus espaldas una nueva barrera : la incertidumbre de los tipos de cambio. Un ao ms tarde, siendo postdoctoral fellow en la Universidad de Chicago, trabaj con Milton Friedman quien abogaba fuertemente a favor de tipos de cambio flexibles como forma de acabar con los controles al comercio internacional. Ambos autores, Meade y Friedman, vean en la flexibilidad cambiaria la forma de alterar los salarios reales y evitar el desempleo, en presencia de rigideces de precios y salarios nominales. Era la alternativa del mercado libre a los tipos de cambio fijos.

Ahora bien, Mundell pens entonces que, si los tipos de cambio flexibles son aplicables a USA y a Canada como pases, entonces tambien deberan aplicarse a cualquiera de las regiones dentro de estos pases. Pero para tener tipos de cambio flexibles entre las regiones de un pais, ser necesario tener ms de una moneda, lo cual implica los costos de tener mas de una moneda!. Entonces, Mundell empez a pensar seriamente acerca de la relacin PAISREGION en el tema de los sistemas monetarios, observando que la flotacin del dlar canadiense versus el dlar de USA no haba ayudado a Canada a escapar del ciclo econmico de USA. (Recordemos el teorema de la propiedad de aislamiento o insularidad que tienen los tipos de cambio flexibles frente a shocks externos con respecto a tipos de cambio fijos.) Tampoco los sindicatos de Canada se independizaban de los de USA de forma que la apreciacin del dlar canadiense no haba frenado el ascenso de los salarios en Canada como sera de esperar Todo esto llev a Mundell a calificar pero sin refutar an el argumento a favor de tipos de cambio flexibles.

En 1959-61 pas a la John Hopkins School of Advanced International Studies donde da el toque final a su importante trabajo de 1961. Fundamentalmente el trabajo califica el caso a favor de tipos de cambio flexibles como mecanismo de ajuste, con el argumento de que funcionan mejor cuando las reas monetarias son regiones, bloques regionales y no pases dentro de un bloque regional. Este excepticismo se convierte en oposicin abierta en 1966, cuando integr junto con Fritz Machlup, William Fellner y Robert Triffin el grupo de BellagioPrinceton que estudiaba la reforma del sistema monetario internacional. El grupo urga la adopcin generalizada de tipos de cambio flexibles , pero Mundel se neg a firmar el petitorio. Estaba convencido de que un movimiento hacia tipos de cambio flexibles generalizados sera un paso atrs para el funcionamiento del sistema monetario internacional. (Ver MUNDELL, R. (1996) , MUNDELL,R.(2000) y tambien McKINNON,R. (2002)) Asi, se distancia entonces de sus anteriores maestros , como James Meade, Harry Johson, Lloyd Metzler, Fritz Machlup, Arnold Harberger, y se une a Charles Kindleberger, Sir Roy Harrod, Lord Robbins y Jacques Rueff, quienes vigorosamente objetaban tipos de cambio flexibles entre monedas inconvertibles.

Significa que del punto de vista terico , Mundell comenz a inclinarse hacia mecanismos de ajuste con tipos de cambio fijos , dadas sus dudas sobre la eficacia del funcionamiento econmico bajo regmenes de tipos de cambio flexibles por varias razones entre las que cabe mencionar. a) ILUSION MONETARIA. Comenz a dudar de la validez de este argumento al sealar que tipos de cambio flexibles no funcionan para reas monetarias muy abiertas, pues requieren grados poco realistas de ilusin monetaria, la que puede tornar irrelevante el proceso de ajuste. El argumento es que la efectividad de la la ilusin monetaria depende de la experiencia de inflacin tal que a mayor experiencia de inflacin ms se alimentarn las expectativas correspondientes y mas irrelevante ser este proceso de ajuste , al ser incapaz de cambiar las variables reales relevantes. b) LOS MOVIMIENTOS DE FACTORES PRODUCTIVOS.. Comienza a apreciarlos con optimismo como mecanismos o procesos de ajuste bajo tipos de cambio fijos. Estos movimientos facilitan el ajuste de la Cuenta Corriente dentro de la misma rea monetaria, sin necesidad de cambios en los precios relativos. (Cabe aqu recordar un trabajo muy influyente de Mundell (1968) llamado The Monetary Dynamics of international Adjustment under fixed and flexible exchange rates. All prueba que si el capital es mvil internacionalmnte, tipos de cambio fijos llevan al equilibrio interno-externo en forma directa, mientras que tipos de cambio flexibles llevan a ciclos alrededor del equilibrio. Cuando la movilidad es nula en cambio, la convergencia dinmica al equilibrio se invierte , esto es, tipos de cambio fijos resultan en una convergencia cclica, mientras que tipos de cambio flexibles llevan a la convergencia directa.) .c) VOLATILIDAD DE TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES. En su apreciacin la experiencia con flotacin, posterior al colapso del sistema monetario internacionald de Bretton Woods fue muy mala, al registrarse un grado de volatilidad de los tipos de cambio no justificados por los movimientos de los correspondientes Fundamentals. Esto es, la experiencia demostr la presencia de burbujas especulativas o especulacin desestabilizante, capaces de desviar los precios de los activos financieros de sus fundamentals por perodos prolongados, apartando a la profesin de la nocin prevaleciente de eficiencia de los mercados de activos financieros. (Ver Martirena-Mantel (1998)). Toda esta realidad desplaza el balance hacia tipos de cambio fijos, pero no pegged (segn la forma de Bretton Woods), con el objeto de evitar estas presiones especulativas que aumentaron con la globalizacin de los mercados financieros. Claramente estas presiones desparecen con una moneda nica , sin importar cun mviles sean los capitales internacionales.

III-- DOMINIO DE UNA AMO ( AREA MONETARIA OPTIMA). Una Area Monetaria Optima (AMO) se concibe como una regin---no necesariamente unida a fronteras nacionales---donde resulta ptimo tener una moneda nica y una nica poltica monetaria. Asi, en principio, es probable que pases altamente integrados entre si (comercialmente integrados) constituyan una AMO, ya que las ventajas de tipos decambio fijos aumentan con el grado de integracin econmica, como se ver en la ltima seccin. Por lo tanto, surge la pregunta, cual es el dominio de una AMO? El dominio de una AMO es aquel dentro del cual los tipos de cambio estn fijos--pero no fijos en el sentido de tipos de cambio pegged , como fue durante la vigencia del sistema monetario internacional de Bretton Woods---, sino irrevocablemente fijos entre los pases miembros, los cuales a su vez pueden mantener flexibilidad con respecto a otras monedas. Ahora bien Qu se entiende por tipos de cambio irrevocablemente fijos?. Son irrevocablemente fijos cuando los cambios en el tipo de cambio nominal resultan ser, o bien inefectivos , o bien irrelevantes o innecesarios , aunque sean
efectivos!.

En otras palabras, cuando el abandono del uso de la poltica cambiaria que implica integrar un rea monetaria, no impone costos considerables a sus miembros . Veamos ms de cerca estas proposiciones que nos llevan naturalmente , como se ver enseguida, a sistemas con monedas nicas o con monedas nacionales con paridades absolutamente fijas Cabe entonces la siguiente pregunta , Cundo los cambios en el tipo de cambio son inefectivos y cuando son irrelevantes o innecesarios? Son inefectivos cuando los cambios en los tipos de cambio nominales no producen cambios correspondientes en el tipo de cambio real, siendo esto funcin como se vi en la seccin anterior, del grado de ilusin monetaria en la economa. Por otra parte son irrelevantes cuando existe a lta movilidad del trabajo dentro de la regin , o bien cuando es alta la flexibilidad en ambas direcciones de los precios y salarios nominales. Entonces para enfatizar, en ambos casos, el abandono de la herramienta de la poltica cambiaria , intrnseca a una unin monetaria, no representar costo alguno, e integrar la unin monetaria ser ptimo en el sentido de Mundell.

Por otra parte, el abandono del instrumento cambiario ser costoso cuando los cambios en los tipos de cambio nominales son efectivos en producir los cambios reales correspondientes, o bien cundo la herramienta resulta necesaria y relevante ante una movilidad de factores escasa o nula, como as tambien en presencia de shocks asimtricos entre los miembros potenciales que den lugar a ciclos negativamente correlacionados entre ellos, como se discutir en la seccin VI. Entonces, cmo se calcula el dominio de una AMO ?. Existen dos enfoques para contestar esta pregunta. Uno es el enfoque tradicional que trata de separar una caracterstica econmica crucial capaz de indicar donde trazar la lnea. Este enfoque es el que Mundell utiliza y para l esa caracterstca est dada por la movilidad del trabajo. Este enfoque tambin fue utilizado ms tarde por P. KENEN (1969) (quien aisla el grado de disversificacin productiva) y por R. McKinnon (1963) (quien aisla el grado de apertura econmica). El segundo enfoque , derivado del anterior, es el de la evaluacin conjunta de los Costos y Beneficios de participar en un AMO, que adopta por ejemplo, De Grauwe, P. (1994). Aqu el rea monetaria ptima se define en el margen por el Balance entre los costos y beneficios de tener una moneda comn. Ambos enfoques sern tratados en las secciones V y VI del trabajo. Del anlisis del primer enfoque que Mundell utiliza en su afamado trabajo de 1961, surge un cierto pesimismo ya que solo se ocupa del lado de los costos de constituir una unin monetaria , al sealar que el abandono del tipo de cambio nominal priva a los pases potencialmente miembros ,de una herramienta de ajuste que puede ser importante si los shocks a que estn sometidos son de naturaleza idiosincrticos. En su anlisis Mundell no incluye los beneficios de adoptar una moneda nica, relacionados generalmente con aspectos microeconmicos de las uniones monetarias. Antes de pasar a ilustrar geomtricamente el pensamiento principal de Mundel referido al lado de los costos de adoptar una moneda comn, es importante abordar al tema de si existe una lgica acumulativa de integracin en el espacio real-monetario..

IV ---LOGICA DE LA INTEGRACION. Existe una importante pregunta cuando se trata el tema de una Unin Monetaria, como se di en el caso europeo y como tiende a darse tambien en el caso del MERCOSUR. La pregunta es Se necesita una Unin Monetaria en un mercado regional que ha emprendido el camino de la integracin comercial con acuerdos preferenciales de comercio?. En otras palabras, es necesario que la integracin monetaria acompae el proceso de integracin comercial para obtener ventajas de eficiencia econmica de una Unin Aduanera, por ejemplo?. En el caso Europeo , la Union Monetaria Europea (UME) fue siempre vista como la extensin lgica del proceso que culmin en la Comunidad Economica Europea (CEE), proceso de integracin real comenzado en 1957. El argumento central de la Comisin Europea fue que lograr los beneficios plenos de la integracin comercial requiere tipos de cambio realmente fijos..y en ltimo trmino..un rea monetaria comn. La racionalizacin reside en reconocer una especie de dinmica interna en el proceso de integracin, bajo la forma de una lgica acumulativa de integracin. Cul es esa lgica?. En el caso europeo la pregunta se contesta con su evolucin histrica. Los europeos fueron siempre adversos a las fluctuaciones de los tipos de cambio de mercado, porque sealaron a los tipos de cambio voltiles experimentados entre las dos guerras mundiales (que Ragnar Nurkse (1944) estudi a fondo en su clebre trabajo publicado por la Liga de las Naciones ) como responsables del colapso de las economas nacionales , de sus sistemas monetarios y del comercio.. Como P. Krugman (1992) seala, en el caso europeo, la desilusin con la volatilidad de tipos de cambio flexibles nace porque esa flexibilidad afect la administracin de las instituciones de la Comunidad Europea, notablemente la poltica agraria comunitaria. Dejando el caso particular europeo, esta dinmica interna nace fundamentalmente del hecho de que cuando los pases forman una Unin Aduanera, o Zona de Librecomercio, o un Mercado Comn, eliminan o reducen por definicin la poltica comercial como herramienta independiente de poltica econmica.

Y la eliminacin o reduccin de la Poltica Comercial puede crear incentivos a la manipulacin de los tipos de cambio para crear ventajas comparativas dentro de la regin. Esto es as porque Teora Econmica permite deducir que una depreciacin o devaluacin del tipo de cambio nominal equivale en sus efectos reales, a una combinacin de un subsidio a las exportaciones junto con una tarifa o arancel a las importaciones. Ahora bien, si los precios de los bienes transables son ms lentos en ajustarse que los precios de los activos financieros, estos cambios del tipo de cambio nominal pueden llevar a cambios del tipo de cambio real, aunque no sean permanentes. Entonces, tipos de cambio nominales no controlados pueden terminar afectando el librecomercio regional que se desea mantener y preservar. Ms detalladamente. si una moneda se aprecia, la cada en los beneficios de los que producen bienes transables, puede llevar a lobbies para lograr restricciones a las importaciones , supuestamente ya liberadas dentro de la regin con la integracin comercial. Para aliviar esta amenaza se requiere ya sea : a) TZER (target Zone Exchange Rates multilaterales , como fue el caso del Sistema Monetario Europeo desde el ao 1978, sistema que se torn crecientemente creble en el tiempo, o, b) Una moneda comn. Un ejemplo reciente de los efectos negativos de las fluctuaciones de los tipos de cambio europeos se vi con la crisis de 1992 que sufre el sistema monetario europeo , la cual fue en opinin de varios analistas , una crisis de segunda generacin o autocumplida, porque los Fundamentals o Fundamentos eran correctos en Italia, Francia y Alemania. Ver por ejemplo, EICHENGREEN y WYPLOSZ (1993) Esta crisis produjo la depreciacin de la lira y por ende, una apreciacin de los tipos de cambio para Francia y Alemania. Ahora bien, el notable grado de integracin comercial de Europa en 1992, di lugar a: ---un notable aumento en las exportaciones italianas, ---y una mejora en su Cuenta Corriente con la consiguiente disminucin de su recesin interna. Sin embargo, la repercusin externa fue muy negativa. Los industriales europeos acusaron la prdida de su competitividad frente a Italia, ms real an porque en Italia la inflacin interna no haba compensado la

depreciacin nominal de la lira!!! Se tema que este proceso de la lira italiana, llevara a un desorden total y prolongado del mercado europo. La conclusin escasamente cientfica fue que el gobierno frances logr que Bruselas extendiera subsidios a los sectores industriales afectados. Esto llev a reacciones para lograr la accin poltica necesaria conducente a la introduccin de una moneda nica y as estabilizar la estructura de los costos de la industria europea. Idntica situacin se produjo con la devaluacin de la peseta en Espaa y la del escudo de Portugardebido a este conflicto latente entre, a) La integracin comercial de los mercados. b) Y las fluctuaciones de los tipos de cambio de mercado. (Ver EICHENGREEN y WYPLOSZ (1993). . Todo esto seala la necesidad tarde o temprano de una moneda nica , complementando el mercado nico y nos permite concluir que la integracin comercial a traves de bloques regionales requiere tarde o temprano la integracin monetaria , debido a la lgica acumulativa de integracin descripta. .

V -- SHOCKS ASIMETRICOS Y UNIONES MONETARIAS. A continuacin analizaremos geomtricamente siguiendo en parte a P. De Grauwe (1994) los costos de adoptar una moneda comn, utilizando el criterio independiente de shocks idiosincrticos, que Mundell elabora en su trabajo pionero de 1961. Los costos de una Moneda comn estn relacionados con la administracin macro de la economa pues implica renunciar a la poltica monetaria y cambiaria. El punto central de Mundell es el anlisis de shocks reales de demanda de carcter idiosincrtico, en un contexto de dos pases especializados en la produccin y abiertos al comercio y con preferencias de consumo hacia ambos bienes. Veamos geomtricamente el anlisis que Mundell realiza con palabras supersintticas pero de una notable fertilidad en conceptos econmicos. Tenemos dos pases F, Francia y G, Alemania en el Grfico N* 1 , que sintetizan el equilibrio maroeconmico abierto , en trminos de funciones standard de Demanda y Oferta agregadas ( VER GRAFICO N* 1 )

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El punto o denota el equilibrio inicial pre-shock de ambas economas, con pleno empleo y equilibrio externo. La funcin de demanda D(F) posee pendiente negativa, porque nos concentramos en los efectos sustitucin, sin efectos monetarios. La funcin de oferta S (F) posee pendiente positiva suponiendo competencia en los mercados de bienes. Se dibuja para salarios monetarios dados al igual que los precios de otros insumos. Supongamos que este equilibrio es perturbado por un shock bajo la forma de un cambio en las preferencias de los consumidores hacia los bienes producidos por G, en contra de los producidos por F. Esto implica que D (F) se desplazar hacia la izquierda y D(G) hacia la derecha. Resultado: El Ingreso en F cae , el de G sube , provocando desempleo en F y baja del Desempleo en G. Si se define la Cuenta Corriente (CC) como PBI menos Gasto agregado, tendremos que la CC (F) empeor pues su ingreso disminuy sin que el gasto baje paralelamente. La CC (G) mejora , pues Y(G) aument sin que el gasto aumente en igual proporcin, ya que parte del ingreso se destina al ahorro. Vemos claramento un problema de ajuste : F tiene desempleo con CC negativa, y G tiene presin sobre su nivel de precios con CC positiva. Cabe entonces la pregunta: Existe algn proceso de ajuste automtico que lleve al equilibrio sin apelar a cambios en el tipo de cambio? MUNDELL responde, SI, en la medida que exista flexibilidad de salarios y precios, o b) movilidad laboral. Con flexibilidad de salarios, los trabajadores de F aceptarn menores salarios y los de G, donde hay demanda excedente de trabajo, lograrn mayores salarios. Efecto del ajuste. La funcin S(F) se desplaza hacia la derecha debido a la reduccin de salarios y la de S(G) se desplaza hacia la izquierda debido al aumento de salarios en G. En F bajan los precios por la reduccin de salarios haciendo sus productos ms competitivos y estimulando en consecuencia la demanda externa.. En G el proceso es inverso. Adems la CC de F mejora, empeorando la de G debido a este proceso de ajuste. Los efectos de segundo orden sobre la demanda agregada refuerzan el ajuste pues la suba en los salarios y precios de G, hacen relativamente ms competitios los productos de F.
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Con ajuste va movilidad laboral, los desempleados de F irn a G donde hay demanda excdente laboral. Esto elimina la necesidad de que se alteren los salarios. Asi desaparece el desempleo en F y las presiones inflacionarias en G. Tambien desaparece el desequilibrio de las cuentas corrientes. Cabe la pregunta, Qu sucede si no existe ni a) ni b) , de modo que los salarios no bajan a pesar de la oferta excedente de trabajo en F?. En tal caso, ambos pases estaran clavados , ( Stuck) con el desequilibrio. Si en F los salarios no bajan, el ajuste se producir solo con el aumento en los precios de G, ya que la presin sobre los salarios en G desplazar la curva S (G) hacia la izquierda. Este aumento en losprecios de G hace relativamente ms competitivos los productos de F. Entonces D(F) se desplaza a la derecha a traves de la inflacin en G!! (Efecto no mostrado en el grfico) Entonces G enfrentar un dilema. Si le importa la inflacin , la resistir con polticas monetarias y fiscales restrictivas, con lo cual no desaparecen ni la CC de G positiva ni la CC de F negativa. Y, si G quiere eliminar su CC superavitaria, G debe aceptar una mayor tasa de inflacin Una solucin posible a este dilema sera que se produzca la revaluacin del marco vis a vis el franco. El efecto ser disminuir la demanda agregada en G y aumentarla en F debido al aumento de competitividad externa en los bienes que F produce. De esta forma, F resolvera su desempleo y G evitara presiones inflacionarias, al tiempo que las cuentas corrientes de ambas economas tienden al equilibrio.con solo una herramienta de poltica. La pregunta final de Mundell es Qu sucedera si ambas economas deciden constituir una Unin Monetaria?. Se resuelve el shock asimtrico al abandonar para siempre el uso de la poltica cambiaria?. La respuesta es que una Unin Monetaria entre F y G ser costosa para F debido a la presencia del shock asimtrico. Y tambin ser costosa para G porque se ve obligada a aceptar ms inflacin que la deseada al no poder revaluar su moneda. Ms claramente : el ajuste dentro de una Unin Monetaria entre F y G tendr costos para F , pues requerir deflacin y tambien para G pues requerir inflacin.
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La conclusin es entonces PESIMISTA . Si los salarios son sticky (de ajuste lento) y no existe suficiente movilidad laboral, los pases que integran una Unin Monetaria hallarn muy dificultoso el ajuste a shocks de naturaleza idiosincrtica, via a vis pases que que han conservado su moneda y pueden en consecuencia alterar su tipo de cambio nominal, ya que la poltica cambiaria y la monetaria , bajo ciertas condiciones, otorgan flexibilidad a un sistema inicialmente muy rgido. Esta es la conclusin pesimista que surge al evaluar solo los COSTOS de una Unin Monetaria ante el criterio aislado de shocks asimtricos, foco central del anlisis Mundelliano. Esta conclusin implica otra evidente. La formacin de una Unin Monetaria entre F y G ser un rea monetaria ptima, si los shocks al PBI de los miembros potenciales son en cambio simtricos, lo cual se da cuando la Liberalizacin comercial dentro de la region induce la presencia de comercio INTRA-SECTORIAL regional en lugar de comercio INTERSECTORIAL tipo Heckscher-Ohlin. O cuando existe suficiente movilidad laboral. Estos criterios se resuelven en ltimo anlisis a nivel emprico. De ah la gran cantidad de trabajos empricos sofisticados que el trabajo de Mundell ha inspirado desde los aos 80 hasta la fecha, trabajos que buscan aplicar los criterios de reas monetarias ptimas a varios bloques regionales de Europa, Amrica Asia y Africa con resultados variados. Entre ellos cabe mencionar los trabajos empricos recopilados en MASSON.P y TAYLOR, M. (1993) como as tambien los recopilados en EICHENGREEN, B. (1997)

VI -- DOS CRITERIOS SIMULTANEOS DE AREAS MONETARIAS OPTIMAS . EXPOSICION GEOMETRICA. A continuacin se presenta el tratamiento analtico conjunto o simultneo de dos de los criterios Mundellianos para integrar una AMO que ayudan a determinar el balance de Costos y Beneficios mencionado en la seccin anterior. Al hacerlo nos acercaremos a la paradoja mencionada en la primera seccin. Tomaremos como criterios no solo el tamao y signo de correlacin del ciclo entre los miembros potenciales, sino tambien la intensidad del comercio o grado de apertura comercial dentro de la region. .Son criterios que sirven para identificar miembros potenciales de una unin monetaria, evaluando sus costos y beneficios.

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Un primer criterio se mide en el eje horizontal del Grfico N* 2 ,como la intensidad de la apertura en relacin al PBI, relativamnte a los socios potenciales. El eje vertical mide los Costos C y Beneficios B como % del PBI : representan los costos de abandonar la poltica monetaria y cambiaria. La recta B B de pendiente positiva denota los Beneficios de integrar la Unin Monetaria con otros pases. La pendiente positiva implica que los B aumentan con el grado de apertura comercial debido a dos razones principales, 1) la reduccin o eliminacin de los costos de transaccin asociadas al intercambio de monedas distintas, o sea, beneficios de eficiencia econmica al que se suman los beneficios indirectos debido a la mayor dificultad de aplicar discriminacin de precios. 2) la eliminacin del riesgo cambiario, que mejora el funcionamiento del sistema de precios. Por otro lado, vemos que la recta C C que denota el costo de integrar la Unin Monetaria tiene pendiente negativa porque a medida que aumenta la intensidad del comercio intrazonal, se reducen los costos de abandonar la herramienta cambiaria para formar la unin monetaria. Esto es as porque a medida que se incrementa la intensidad del comercio via la liberalizacin comercial, esto es, en economas muy abiertas, disminuye la importancia de esa herramienta como poltica de estabilizacin porque se convierte en inefectiva para corregir shocks asimtricos , como explicamos en la Seccin III. El motivo es que entonces, los cambios en el tipo de cambio nominal no producen cambios correspondientes en el tipo de cambio real. Veamos ahora la interseccin entre ambas funciones que llamamos b*. Representa un nivel crtico de apertura bilateral tal que a la izquierda de b*, la economa estar mejor conservando su propia moneda ya que los Costos exceden los Beneficios. En cambio, a la derecha de b*, resulta conveniente integrar una Unin Monetaria. Cmo evaluar el criterio de los shocks?.? Es crucial observar que la posicin de la recta C C depende de la importancia del segundo criterio Mundelliano que analizamos para el caso de los paises F y G, esto es , la correlacin de los ciclos bilaterales y su relacin con la intensidad del comercio. Si el pas est sujeto a un grado elevado de shocks asimtricos que demanden esfuerzos apreciables de estabilizacin, entonces CC se desplazar hacia la derecha, denotando costos mayores segun aumenta b*.

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Entonces este valor crtico aumentar con lo cual aumentarn las dificultades de abandonar la moneda nacional . ( Se expande la zona NO en el Grfico 3.) Por otro lado, si participar en una Unin Monetaria se acompaa con la reduccin en el grado de asimetra de los shocks, entonces CC se desplazar hacia el origen, el valor crtico de b* se reduce y aumentarn los beneficios en trminos de Bienestar, por participar en una Unin Monetaria. Ahora bien, parmetros como la apertura comercial y la correlacin de los ciclos no estn fijos en el tiempo. Si ambos criterios resultan ser endgenos en el sentido de que la simetra de los shocks es funcin positiva de la apertura comercial, entonces la curva CC se desplazar hacia la izquierda , hacia el origen. Ser entonces conveniente integrar la Unin Monetaria y por ende descartar la poltica monetaria y la cambiariaLa endogeneidad significa que si se expande el proceso de integracin comercial entre los miembros potnciales de una Unin Monetaria , los ciclos econmicos resultarn ms correlacionados. En otras palabras, el criterio AMO va evolucionando en el tiempo de modo tal que los pases terminan satisfaciendo los criterios mundellianos ex-post aunque no lo hagan ex-ante, porque la integracin comercial y la correlacin de los ciclos se refuerzan mutuamente. Cabe mencionar un trabajo conjunto ( H. AHUMADA y A. MARTIRENAMANTEL (2001) en el cual se trabaj con esta endogeneidad para el caso del MERCOSUR , adaptando el anlisis que J. FRANKEL y A. ROSE ( 1998 ) desarrollaron para 21 pases industrializados, incluyendo los de la Unin Europea. El trabajo tuvo el propsito de verificar la aceptacin de estos criterios de Mundell de modo tal que mayores vnculos comerciales afectan el grado de sincronizacin de los ciclos entre los pases miembros. Los resultados para el Mercosur resultaron alentadores ya que los coeficientes de endogeneidad tuvieron el signo esperado y con una potencia comparable a los del estudio de Frankel y Rose mencionado, a pesar de que Europa lleva varios aos de ventaja al Mercosur en este campo. Esta Seccin finaliza presentado la paradoja prometida al comienzo del trabajo. Para ello haremos uso de la famosa cita de Franco Modigliani ( 1993 ) cuando compara el Monetarismo con el Keynesianismo. Modigliani expres Para los Monetaristas el largo plazo es lo nico que importa, ya que el efmero corto plazo es irrelevante. En cambio, para los Keynesianos el corto plazo es lo nico relevante, porque en el largo plazo estaremos todos muertos.

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Esta cita puede aplicarse a la formacin de uniones monetarias si analizamos el Grfico N* 2, tratando de ubicar el punto estratgico b* en el espacio de los Costos y Beneficios de una unin monetaria. Para los Monetaristas, la curva CC estar cerca del origen, lo cual significa que muchos pases ganarn al abandonar la herramienta cambiaria y monetaria y entrar a la unin monetaria. En el otro extremo tenemos a los Keynesianos. El mundo est lleno de rigideces (poca movilidad internacional del trabajo, precios y salarios sticky). Por lo tanto la herramienta tipo de cambio resulta importante para suavizar esas rigideces. Es el ejemplo que elabora Mundell. Entonces la curva CC se alejar del origen pues los costos aumentarn al abandonar la poltica cambiaria, de modo que pocos pases se beneficiarn con la Unin Monetaria. Hoy la Paradoja se resuelve en favor del monetarismo. La Unin Monetaria est ms plenamente sustentada o respaldada por el Monetarismo. Los Tipos de cambio nominales son hoy considerados herramientas irrelevantes e inefectivas para el enfoque monetario de la balanza de pagos. Sin embargo es tambien una realidad que esa inefectividad se prueba solo en el largo plazo, mientras que la efectividad Keynesiana se prueba en el corto plazo. .

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GRAFICO N* 1 -- SHOCKS ASIMETRICOS Y UNIONES MONETARIAS.

P(F)

D(F)

S(F)

1 2

Y(G)

D(G) 2 P(G) 1 0

S(G)

Y(G)

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GRAFICO N* 2.-- DOS CRITERIOS MUNDELLIANOS.

C, B (% PBI) C B

C B 0 b* Apertura Comercial

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VII REFERENCIAS.

1AHUMADA, H. y MARTIRENA-MANTEL, A. (2001)Towards a Potential Monetary Union in Latinamerica. Anales 2001 de la Asociacin Argentina de Economa Poltica, ( 37th. Reunin Annual) 2DE GRAUWE, P. (1994)The Economics of Monetary Integration (Oxford University Press. 3DORNBUSCH, R. (1976) Expectations and Exchange Rate Dynamics, Journal of Political Economy, 84,(December),1161-76 4EICHENGREEN, B. y WYPLOSZ, C. (1993)The Unstable EMS Brookings Paper in Economic Activity, I:1993, 51-143. 5--EICHENGREEN, B. (1997)EUROPEAN MONETARY UNIFICATION(MIT Press) 6FRANKEL, J. (1997) -- REGIONAL TRADING BLOCKS IN THE WORLD ECONOMY, (Institute for International Economics). 7FRANKEL, J. y ROSE, A. (1998)The Endogeneity of the Optimal Currency Area Criteria, The Economic Journal,108 (July),1009-25. . 8FRANKEL, J. (1999)-- No single Currency Regime is right for all countries Essays in International Economics 215, Princeton University 9KENEN, P. (1969) The Theory of Optimal Curency Areas , en MUNDELL, R. y Swoboda, A.(Eds). Monetary Problems in the I International Economy. (McMillan and Co.) 10KRUGMAN, P. (1992)..Policy Problems of a Monetary Union en Cap. 11 de CURRENCY AND CRISIS. (M.I.T. Press) 11---KRUGMAN, P. (1991)Target Zones and Exchange Rate Dynamics , en KRUGMAN,P., CURRENCY AND CRISIS (M.I.T. Press) 12MARTIRENA-MANTEL, A. (1998)Speculative bubbles, Noise Traders and Hyperinflation, en TEUBAL, M. (Editor) Ensayos en honor de Julio . de Julio H. G. Olivera (EUDEBA) 13MASSON P. and TAYLOR, M. (1993)-Policy Issues in the operation of Currency Unions. (Cambridge University Press). 14McKINNON, R.-Optimal currency areas,

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