Macro I Resumen Dornbusch 3

Macroeconoma. Dornbusch y Fischer.
- 1
Anlisis de Coyuntura y Previsin Econmica.

Macroeconoma. Dornbusch y Fischer.

Introduccin.

Conceptos fundamentales.

El producto nacional bruto.

El producto nacional bruto (PNB) es el valor de todos los bienes y servicios producidos en la economa
en un determinado perodo de tiempo.
El PNB nominal mide el valor de la produccin utilizando los precios vigentes en el perodo en que se
obtuvo, mientras que el PNB real mide la produccin obtenida en cualquier perodo utilizando los precios
de un ao base.

El crecimiento y el PNB real.

La tasa de crecimiento de la economa es la tasa a la que crece el PNB real.
El PBN real puede variar porque vara la cantidad de recursos de que dispone la economa (capital y
trabajo), o porque vara la eficiencia con la que trabajan los factores de produccin.

El empleo y el desempleo.

La tercera fuente de cambio de PNB real es la variacin en el empleo de la cantidad de recursos de la
que se dispone para la produccin, ya que, de hecho, no todo el trabajo y el capital existentes en la
economa se utilizan en todo momento.

La inflacin, el crecimiento y el desempleo: los datos.

La evolucin macroeconmica se juzga por tres medidas generales: la tasa de inflacin, la tasa de
crecimiento de la produccin y la tasa de desempleo.

El ciclo econmico y la brecha de la produccin.

La inflacin, el crecimiento y el desempleo estn relacionados a travs del ciclo econmico. El ciclo
econmico es el perfil ms o menos regular de expansin (recuperacin) y contraccin (recesin) de la
actividad econmica en torno a la senda de crecimiento tendencial.

La produccin de pleno empleo se denomina tambin produccin potencial o producto potencial.

Tiempo
P
r
o
d
u
c
c
i
n

Cima
Fondo
Tendencia
Durante una expansin aumenta el empleo de los
factores, los que constituye una fuente de incremento
de la produccin. Por el contrario, durante una
recesin se genera desempleo y se produce una
cantidad menor que la que puede producirse de hecho
con los recursos y tecnologa existentes.
Estas desviaciones reciben el nombre de brecha de la
produccin, y miden la diferencia entre la produccin
efectiva y la que la economa podra obtener en el
pleno empleo.
Macroeconoma. Dornbusch y Fischer. - 2
Relaciones entre las variables macroeconmicas.

El crecimiento y el desempleo.

Un elevado crecimiento del PNB generalmente va acompaado de una disminucin del desempleo.

La ley de Okum.

Esta ley afirma que por cada 2,5 puntos porcentuales en que la tasa de crecimiento del PNB real se
mantenga durante un ao por encima de la tendencia, la tasa de desempleo descender en un punto
porcentual.

La inflacin y el ciclo.

Las polticas expansivas de demanda agregada tienden a generar inflacin, a no ser que se adopten
cuando la economa tiene altos niveles de desempleo.

Intercambios entre la inflacin y el desempleo.

La poltica macroeconmica.

Los instrumentos de la poltica monetaria son las variaciones de la cantidad de dinero, las variaciones
del tipo de inters y algunos controles sobre el sistema bancario. Los instrumentos de la poltica fiscal
son los tipos impositivos y el gasto pblico.
Las polticas estabilizadoras son polticas monetarias y fiscales ideadas para moderar las fluctuaciones
de las tasas de crecimiento, inflacin y desempleo.

Monetaristas y activistas.

Los monetaristas tienden a argumentar que la cantidad de dinero es el determinante fundamental del
nivel de precios y de la actividad econmica, que el crecimiento excesivo del dinero es responsable de la
inflacin y que su crecimiento inestable lo es de las fluctuaciones econmicas. Tienden a defender una
poltica monetaria de crecimiento reducido y constante de la oferta de dinero.
Los activistas, por el contrario, consideran que no hay una relacin estrecha entre el crecimiento del
dinero y la inflacin a corto plazo y que el crecimiento monetario es slo uno de los factores que
afectan a la demanda agregada. Tienden a defender que el sector pblico tenga un papel activo y, por
tanto, son partidarios de aumentar el gasto pblico y las transferencias para utilizarlos como
instrumentos de la poltica de estabilizacin.

Tasa de desempleo T
a
s
a

d
e

i
n
f
l
a
c
i
n

La curva de Phillips describe una relacin entre el
desempleo y la inflacin: cuanto mayor es la tasa de
desempleo, menor es la tasa de inflacin. En el corto
plazo existe una relacin entre la inflacin y el
desempleo. La curva de Phillips a corto plazo, sin
embargo, no permanece estable. Se traslada a medida
que varan las expectativas sobre la inflacin. A largo
plazo no merece la pena mencionar la existencia de una
relacin de intercambio entre la inflacin y el
desempleo, ya que la tasa de desempleo es
bsicamente independiente de la tasa de inflacin a
largo plazo.

La demanda y la oferta agregadas.

La demanda agregada es la relacin entre el gasto en bienes y servicios y el nivel de precios. Si no
existen limitaciones en la produccin, un incremento del gasto o de la demanda agregada, aumentar la
produccin y el empleo, influyendo poco en los precios. Pero si la economa se encuentra cerca del pleno
empleo, un incremento de la demanda agregada se reflejar primordialmente en un aumento de los
precios o inflacin.
La curva de oferta agregada especifica la relacin entre la cantidad producida por las empresas y el
nivel de precios. Las polticas que incrementan la productividad y, como consecuencia, el nivel de oferta
agregada para un determinado nivel de precios, pueden ayudar a disminuir las presiones inflacionarias.

Anlisis grfico.

Si la curva SA es muy inclinada, entonces un incremento dado de la demanda agregada produce, sobre
todo, un aumento en los precios y apenas si influye en el nivel de produccin. Si la curva SA es plana,
una variacin dada de la demanda agregada se traducir en un aumento de la produccin, mientras que
el aumento del nivel de precios ser muy pequeo.

La contabilidad nacional.

El producto nacional bruto y el producto nacional neto.

El PNB es el valor de todos los bienes y servicios finales producidos en un perodo determinado por
factores de produccin que son propiedad de los residentes en el pas. La produccin de cada uno de
ellos se valora a su precio de mercado.

Produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

La demanda agregada es la demanda total de bienes y
servicios de una economa. Depende del nivel general
de precios. La curva de oferta agregada indica el nivel
de precios correspondiente a cada nivel de produccin.
La interaccin de la demanda y la oferta agregada
determina el nivel de precios y el de produccin. Si la
curva DA se traslada hacia arriba y hacia la derecha,
la proporcin en la que varan la produccin y los
precios respectivamente, depende de la pendiente de
la curva de oferta agregada.
Oferta
agregada
Demanda
agregada
SA
DA
Y
0

P
0

Produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

Oferta
agregada
Demanda
agregada
SA
DA
Y
Cuando los niveles de produccin son bajos, inferiores a la
produccin potencial, la curva de oferta agregada es
bastante plana; los precios de los bienes y de los factores
(salarios) apenas tienden a disminuir. Por el contrario,
cuando la produccin se halla por encima de su nivel
potencial, la curva de oferta agregada es inclinada y los
precios tienden a aumentar continuamente. Por tanto, la
influencia de las variaciones de la demanda agregada en la
produccin y los precios depende del nivel de produccin
en relacin con el nivel potencial.

Los bienes finales y el valor aadido.

El PNB es el valor de los bienes y servicios finales producidos. El valor de los bienes intermedios no se
incluye en el PNB. La doble contabilizacin se evita utilizando el valor aadido. En cada etapa de la
elaboracin de un bien, slo se tiene en cuenta como parte del PNB el valor aadido al bien en esa etapa.

Los precios de mercado.

El PNB valora los bienes a precios de mercado, mientas que los servicios del sector pblico se valoran
segn su costo.

El PNB y el producto interior bruto.

El PBI es el valor de los bienes finales producidos en el interior de un pas. Cuando el PNB es mayor que
el PBI, los residentes de un determinado pas ganan, en el extranjero, ms de lo que ganan los
extranjeros en ese pas.

El producto nacional neto.

El producto nacional neto (PNN) se diferencia del PNB en que deduce de ste la depreciacin de los
bienes de capital existentes durante el perodo. Generalmente, utilizamos el PNB porque las
estimaciones de la depreciacin pueden ser bastante inexactas.

El PNB nominal y el real.

El PNB nominal mide el valor de la produccin obtenida en un perodo determinado a los precios de ese
perodo. El PNB nominal vara tanto porque vara la produccin fsica de bienes, como porque varan los
precios de mercado.
El PNB real mide las variaciones que tienen lugar en la produccin fsica de la economa entre dos
perodos, valorando todos los bienes producidos en ambos perodos a los mismos precios.

Problemas de medicin del PNB.

Producciones incorrectamente medidas.

La mayor parte de las dificultades de medicin del PNB se deben a que algunos productos no pasan por
el mercado, y que la produccin del sector pblico se valora segn su costo.
Adems, generalmente, no deducimos del PNB las producciones negativas o los males, y tambin se
excluyen otras actividades carentes de mercado, como son los trabajos efectuados por uno mismo y las
prestaciones voluntarias.

ndices de precios.

El deflactor del PNB es la relacin entre el PNB nominal y el PNB real, y es la medida de la inflacin
entre el perodo corriente y aquel al que corresponden los precios base utilizados para calcular el PNB
real.

El ndice de precios de consumo.

El ndice de precios de consumo (IPC) mide el costo de comprar un conjunto dado de bienes. El
deflactor del PNB difiere del IPC en cuatro aspectos importantes:
El deflactor mide los precios de un grupo de bienes mucho ms amplio que el del IPC.
El IPC mide el costo de una determinada cesta de la compra que no vara de ao en ao; la cesta de
la compra incluida en el deflactor del PNB vara, dependiendo de lo que se produzca en la economa
cada ao.
El IPC incluye directamente los precios de las importaciones, mientras que el deflactor incluye slo
los precios de los bienes producidos.
El IPC contiene un costo de intereses, representativo del costo de las viviendas.

El ndice de precios al por mayor.

El ndice de precios al por mayor (IPM) es el tercer ndice de precios que se utiliza frecuentemente.
Mide el costo de una cesta dada de bienes. Difiere del IPC en parte por su cobertura, que incluye, por
ejemplo materias primas y bienes semiacabados. Difiere tambin que ha sido diseado para medir los
precios en una etapa situada al principio del sistema de distribucin.

El PNB y la renta.

La renta es igual al valor de la produccin, porque los ingresos que se obtienen de la venta de la
produccin, tienen que ser percibidos por alguien en forma de renta.

El PNB y la renta nacional.

El valor de la produccin y la renta son iguales, pero hay que hacer dos puntualizaciones:
1. La depreciacin no debe considerarse como parte de la renta, puesto que es un costo de
produccin. Generalmente, la depreciacin se denomina cuota de consumo de capital. Restando la
depreciacin del PNB, obtenemos el PNN.
2. El PNB se valora a los precios de mercado, pero la renta que reciben los productores no incluye los
impuestos sobre las ventas, que son parte del precio de mercado; por ello la renta es menor que el
PNB.
Haciendo estas dos deducciones del PNB podemos obtener la renta nacional, que proporciona el valor de
la produccin al costo de los factores.

La renta nacional y la renta personal.

La cantidad de dinero que recibe realmente el sector personal las economas domsticas y las
empresas individuales como renta, incluidas las transferencias, se mide por la renta personal.
Para pasar de la renta nacional a la renta personal tenemos que deducir los componentes de la renta
nacional que son ganancias del sector de sociedad annimas y aadir las transferencias netas recibidas
por el sector personal.

Renta personal disponible y su asignacin.

Las economas domsticas no pueden disponer de toda su renta personal para gastarla. La renta
personal disponible, se obtiene deduciendo de la renta personal los impuestos personales, as como
ciertos pagos no impositivos que hace el sector economas domsticas, tales como los derechos de
licencias y las multas de trfico. La renta personal disponible es la cantidad que las economas
domsticas pueden dedicar al gasto o al ahorro.

Gastos y componentes de la demanda.

La demanda total del producto puede dividirse en cuatro componentes:
1. Gastos de consumo de las economas domsticas.
2. Gastos de inversin de las empresas o economas domsticas.
3. Compras de bienes y servicios por el sector pblico.
4. Demanda extranjera.

Consumo.

Es el componente principal de la demanda total.

Sector pblico.

Denominamos gasto pblico a las compras de bienes y servicios, y nos referimos a las transferencias
ms las compras, como pagos o desembolsos del sector pblico.

La inversin.

Inversin significa aumento del stock fsico de capital, incluidas las existencias del sector empresarial.
La inversin es bruta en el sentido de que no se ha descontado la depreciacin. La inversin neta es la
inversin bruta menos la depreciacin. El trmino interior significa que se trata de gastos de inversin
hechos por residentes en el pas, pero no se trata necesariamente de gastos en bienes producidos
dentro del pas.

Las exportaciones netas.

La demanda total de los bienes que producimos incluye las exportaciones, que son la demanda de
nuestros bienes hecha por extranjeros y excluye las importaciones, que son la parte de nuestro gasto
interior que no se dirige a nuestros propios bienes. Por tanto, la diferencia entre las exportaciones y
las importaciones, llamada exportaciones netas, es un componente de la demanda total de nuestros
bienes.

Algunas identidades importantes.

Una economa sencilla.

Llamaremos Y al valor de la produccin de nuestra economa sencilla, que no tiene sector pblico ni
sector exterior. Representaremos el consumo por C, y el gasto de inversin por I. La produccin
obtenida es Y, que puede ser desglosada en funcin de los componentes de la demanda, como la suma
del consumo ms el gasto de inversin. Y = C + I
Consideramos la acumulacin de existencias como parte de la inversin y, por tanto, toda la produccin
es, o bien consumida o bien invertida.
Sabemos que la renta de este sector es Y, ya que recibe como renta el valor de los bienes y servicios
producidos. El sector privado recibe, como renta disponible, la totalidad de la renta Y. Una parte se
gastar en consumo y otra parte se ahorrar. Por tanto, podemos expresar: Y = S + C, donde S
simboliza el ahorro del sector privado. A continuacin: C + I = Y = C + S
El miembro izquierdo de la ecuacin contiene los componentes de la demanda y el derecho muestra la
asignacin de la renta.
Restando el consumo de ambos miembros, tenemos: I = Y C = S En esta economa sencilla el ahorro es
idnticamente igual a la diferencia entre la renta y el consumo. La inversin es idnticamente igual al
ahorro.

Reincorporacin del sector pblico y del sector exterior.

En el caso del sector pblico, llamaremos G a la compra de bienes y servicios y T a los impuestos.
Llamaremos TR a las transferencias al sector privado (incluidos los intereses) y XN a las operaciones
netas. Y = C + I + G + XN
Habiendo reincorporado el sector pblico, parte de la renta se gasta en impuestos, y el sector privado
recibe transferencias netas, TR. La renta disponible es, por tanto, igual a la renta ms las
transferencias menos los impuestos: YD = Y + TR T
Hemos denominado YD a la renta disponible, la cual se destina, a su vez, al consumo y al ahorro, por lo
que podemos escribir: YD = C + S
El consumo es la diferencia entre la renta, incrementada en las transferencias y deducidos los
impuestos y el ahorro: C + S = YD = Y + TR T
C = YD S = Y + TR T S

El ahorro, la inversin, el presupuesto del sector pblico y el comercio exterior.

(G + TR T) es el dficit del presupuesto del sector pblico. (G + TR) son las compras de bienes y
servicios por parte del sector pblico, lo que constituye la totalidad de los pagos de ese sector. (T) son
los ingresos impositivos recibidos por el sector pblico. La diferencia, es el exceso de pagos del sector
pblico con respecto a sus ingresos. (XN) es el exceso de las exportaciones sobre las importaciones, es
decir, el supervit del comercio exterior, o supervit comercial. Por tanto, el exceso del ahorro sobre
la inversin (S I) del sector privado es igual al dficit pblico ms el supervit del comercio exterior.
Cualquier sector que gasta ms de lo que recibe como renta, tiene que endeudarse para pagar el exceso
de gasto. El sector privado tiene tres formas de utilizar su ahorro. Puede hacer prstamos al sector
pblico, el cual financia con ellos el exceso de sus pagos sobre los ingresos procedentes de los
impuestos; o puede prestar a extranjeros que estn comprando ms de nuestros bienes que lo que
nosotros compramos de los suyos y que, por tanto, reciben de nosotros menos ingresos que los que
necesitan para pagar los bienes que nos compran. Tambin puede prestar a las empresas, que utilizan
los fondos para invertir.

La demanda agregada y la renta y produccin de equilibrio.

G + C + I + XN = Y = C + (T TR) + S
Hay un nico nivel de produccin de equilibrio, en el que la demanda agregada (total) de bienes y
servicios es igual al nivel de produccin.
Simplificamos analizando un mundo sin sector pblico y sin comercio exterior, donde la identidad
contable queda reducida a: C + I = Y = C + S

La produccin de equilibrio.

Suponemos un mundo en el que todos los precios estn dados y son constantes.

La demanda agregada.

La demanda agregada es la cantidad total de bienes demandados en la economa. Supondremos que la
cantidad demandada de bienes es constante e independiente del nivel de renta.

La produccin de equilibrio.

La produccin se encuentra en su nivel de equilibrio cuando la cantidad producida es igual a la
demandada. Una situacin de equilibrio es aquella que no se ve sometida a fuerzas que puedan alterarla.
El punto E es el punto de equilibrio de la produccin, en el que la cantidad producida es igual a la
demandada. Supongamos que las empresas estn produciendo cualquier otra cantidad. En ese caso, la
produccin sera mayor que la demanda. Las empresas seran incapaces de vender todo lo que producen
y se encontraran con que sus almacenes se estaran llenando de existencias de bienes no vendidos.

En el punto E, que es el nivel de equilibrio de la produccin, las empresas estn vendiendo todo lo que
producen y el pblico est comprando la cantidad que desea adquirir. En cualquier otro nivel de
produccin, la presin procedente de los incrementos o descensos de las existencias hace que las
empresas varen el nivel de produccin.

La produccin de equilibrio y la identidad de la renta nacional.

La demanda agregada es la cantidad de bienes que el pblico desea comprar, mientras que en la
contabilidad nacional la inversin y el consumo son las cantidades de bienes efectivamente comprados
para invertir o consumir.
La demanda agregada realizada (C + I) es igual al nivel de produccin (Y), que es determinado por las
empresas. La demanda agregada planeada se compone de la cantidad de consumo que las economas
domsticas planean llevar a cabo, ms la cantidad de inversin planeada por las empresas. Si las
empresas calculan errneamente las demandas de consumo de las economas domsticas, la demanda
agregada planeada no es igual a la demanda agregada realizada.
Cuando la demanda agregada no es igual a la produccin, tiene lugar una inversin no planeada en
existencias. EI = Y DA, donde EI son los aumentos no planeados de las existencias.
Cuando la produccin es superior, existe una inversin no planeada en existencias. Cuando la produccin
es inferior, hay reducciones no planeadas de las existencias.
El nivel de equilibrio de la renta es el nivel de renta (o de produccin) en el que el gasto planeado es
igual a la produccin efectiva, de forma que no hay acumulacin ni desacumulacin involuntaria de
existencias.

La produccin de equilibrio y la demanda.

La produccin alcanza su nivel de equilibrio cuando es igual a la demanda agregada o, lo que es lo mismo,
cuando la acumulacin no planeada de existencias es 0. Es decir: Y = DA Por lo tanto:
1. La demanda agregada determina el nivel de equilibrio de la produccin.
2. En el equilibrio, las variaciones inesperadas de las existencias son nulas y las economas domsticas
consumen lo que desean consumir.
3. Un proceso de ajuste de la produccin, basado en variaciones inesperadas de las existencias dirige,
de hecho, a la produccin a su nivel de equilibrio.

La funcin de consumo y la demanda agregada.

La funcin de consumo.

Suponemos que la demanda de consumo aumenta con el nivel de renta: C = C + cY, donde C > 0 y 0< c< 1.
Produccin
D
e
m
a
n
d
a

a
g
r
e
g
a
d
a

45
DA E
EI > 0
EI < 0
En tal caso, disminuiran su produccin. Esto viene
representado por la flecha horizontal dirigida hacia la
izquierda.
De forma similar, si la produccin fuera inferior, las empresas,
o bien agotaran sus bienes, o bien estaran reduciendo sus
existencias. Por tanto, incrementaran su produccin, tal como
muestra la flecha horizontal dirigida hacia la derecha.

La ordenada al origen es C y la pendiente, c. La funcin de consumo muestra que el consumo aumenta a
medida que aumenta la renta.

El consumo y el ahorro.

La renta que no se gasta en consumo se ahorra. La funcin de ahorro es la funcin que relaciona el nivel
de ahorro con el nivel de renta. Sustituyendo la funcin de consumo en la restriccin presupuestaria,
obtenemos la funcin de ahorro:
S = Y C
S = Y (C + cY)
S = - C + (1 c)Y
El ahorro es una funcin creciente del nivel de renta, porque la propensin marginal a ahorrar (s =
1 c) es positiva.
En los niveles bajos de renta, el ahorro es negativo, lo que refleja el hecho de que el consumo es mayor
que la renta. En niveles de renta elevados, el ahorro es positivo.
La distancia vertical entre la funcin de consumo y la recta de 45 en cada nivel de renta, mide el
ahorro.

La inversin planeada y la demanda agregada.

La demanda agregada es la suma de las demandas de consumo y de inversin:
DA = C + I
DA = C + cY + I
DA = A + cY

La renta y la produccin de equilibrio.

En el nivel de produccin Y
0
, las variaciones inesperadas de las existencias son iguales a cero.
Renta
C
o
n
s
u
m
o

45
C = C + cY
Y
S > 0
S < 0
Implica que en los niveles bajos de renta, el consumo es mayor
que la renta, mientras que en los niveles elevados el consumo es
inferior.
A lo largo de la recta de 45, la renta es igual al consumo.
Cuando los niveles de renta son bajos, los individuos estn
desahorrando. En los niveles de renta elevados, las economas
domsticas ahorran, puesto que el consumo es menor que la
renta.
El coeficiente c se llama la propensin marginal a consumir o
propensin marginal al consumo; y es el incremento del consumo
por unidad de incremento de la renta.
Y
C
C
Renta
C
o
n
s
u
m
o

45
C = C + cY
Y
0
EI > 0
EI < 0
Solo en E y para el correspondiente nivel de equilibrio de la
renta y la produccin, Y
0
, es la demanda agregada exactamente
igual a la produccin. A ese nivel de produccin y renta, el
gasto planeado tiene precisamente el mismo nivel que la
produccin.
Las empresas elevan la produccin cuando sta es inferior a Y
0
,
porque por debajo de ese nivel, la demanda agregada es
superior a la produccin, y las existencias disminuyen. En los
niveles de produccin superiores a Y
0
, las empresas se
encuentran con que sus existencias se estn acumulando, por lo
que reducen la produccin. Este proceso nos conduce al nivel de
produccin Y
0
, donde la produccin corriente es exactamente
igual al gasto agregado planeado.
Y
C
C
A
E
Frmula de la produccin de equilibrio.

Y = DA
Y = A + cY
Y cY = A
Y(1 c) = A
Y
0
=
c 1
1
A
A es el nivel de gasto autnomo, es decir, el gasto que es independiente del nivel de renta. Dada la
ordenada en el origen, una funcin de demanda agregada ms inclinada, como implicara una propensin
marginal a consumir ms elevada, significa un mayor nivel de equilibrio de la renta. De forma similar,
dada una propensin marginal a consumir, un nivel ms alto de gasto autnomo, implica un nivel de renta
ms elevado.
As pues, el nivel de equilibrio de la produccin es ms alto cuanto mayor es la propensin marginal a
consumir, c, y cuanto mayor es el nivel de gasto autnomo, A.

El ahorro y la inversin.

En condiciones de equilibrio, la inversin planeada es igual al ahorro. Esta condicin se aplica
nicamente a una economa en la que no hay sector pblico ni comercio exterior.
La distancia vertical entre las curvas de demanda agregada y de consumo es igual al gasto planeado de
inversin, I. La distancia vertical entre la curva de consumo y la recta de 45 mide el ahorro
correspondiente a cada nivel de renta.
En el nivel de equilibrio de la renta, las dos distancias verticales son iguales. Cuando la renta alcanza su
nivel de equilibrio, el ahorro es igual a la inversin (planeada). Por el contrario, cuando alcanza un nivel
superior al de equilibrio, Y
0
, el ahorro es superior a la inversin, mientras que cuando alcanza uno
inferior, la inversin es mayor que el ahorro.
Y = DA
Y C = DA C
S = I

El multiplicador.

Supongamos que la produccin aumenta en 1 dlar. Este incremento de la produccin y la renta dara
lugar, a su vez, a un aumento adicional del gasto inducido, ya que el consumo aumenta debido al aumento
de la renta. De cada dlar adicional de renta, se consume una fraccin c. Supongamos entonces que la
produccin vuelve a aumentar para hacer frente a este gasto inducido, es decir, que la produccin y, por
tanto, la renta, se incrementan en 1 + c. Esto todava nos deja con un exceso de demanda, porque el
hecho mismo de que la produccin y la renta se incrementen en 1 + c originar un gasto inducido
adicional.
El mltiplo 1/(1 c) se llama multiplicador. El multiplicador es la cuanta en la que vara la produccin de
equilibrio cuando la demanda agregada autnoma se incrementa en una unidad. Puesto que el
multiplicador es mayor que la unidad, sabemos que una variacin de 1 dlar del gasto autnomo
incrementa la renta en ms de 1 dlar. Definiendo el multiplicador como , tenemos:
=
c 1
1
Cuando mayor es la propensin marginal a consumir, mayor es el multiplicador.
Podemos utilizar la relacin s = 1 c para obtener una frmula equivalente del multiplicador en funcin
de la propensin marginal a ahorrar: = 1/s

El sector pblico.

El sector pblico afecta a la renta de equilibrio de dos formas distintas. En primer lugar, las compras
gubernamentales de bienes y servicios (G) son un componente de la demanda agregada. En segundo
lugar, los impuestos y las transferencias afectan a la relacin entre la produccin y la renta (Y) y la
renta disponible que recibe el sector privado (YD).
C + I + G = S + (T TR) + C
DA = C + I + G
El consumo ya no depende de la renta sino que depende de la renta disponible, YD, que es la renta neta
de que disponen para el gasto las economas domsticas, despus de pagar impuestos al sector pblico y
de recibir transferencias del mismo. La funcin de consumo es ahora:
C = C + cYD = C + c(Y TR T)
La poltica fiscal es la poltica que sigue el sector pblico con respecto al nivel de sus compras, al nivel
de sus transferencias y a la estructura impositiva. Suponemos que el sector pblico compra una
cantidad constante (G = G), realiza transferencias de una cuanta constante, (TR = TR), y recauda una
fraccin, t, de la renta en forma de impuestos (T = tY): C = (C + cTR) + c(1 t)Y
La presencia de las transferencias eleva el gasto autnomo de consumo en una cuanta igual al producto
de la propensin marginal a consumir sobre la renta disponible, c, por el volumen de transferencias. La
presencia de los impuestos sobre la renta, por el contrario, reduce el gasto de consumo
correspondiente a cada nivel de renta, debido a que el consumo de las economas domsticas est
relacionado con la renta disponible y no con la renta propiamente dicha, y los impuestos sobre la renta
reducen la renta disponible en relacin al nivel de renta.
Aunque la propensin marginal a consumir sobre la renta disponible sigue siendo c, ahora la propensin
marginal a consumir sobre la renta es c(1 t), donde (1 t) es la fraccin de la renta sobrante despus
de pagar impuestos. Ahora tenemos:
DA = (C + cTR + I + G) + c(1 t)Y
DA = A + c(1 t)Y

La renta de equilibrio.

Volvamos a la condicin de equilibrio del mercado de bienes, Y = A + c(1 t)Y
Podemos despejar Y
0
, el nivel de equilibrio de la renta, de esta ecuacin:
Y[1 c(1 t)] = A
Y
0
=
) 1 ( 1
1
t c
A

Los impuestos sobre la renta y el multiplicador.

Los impuestos sobre la renta reducen el multiplicador, porque reducen el incremento del consumo
inducido por las variaciones de la renta.

Renta
D
e
m
a
n
d
a

a
g
r
e
g
a
d
a

45
DA = C + I + cY
La nueva curva de demanda agregada denominada
DA en el grfico, parte de un punto ms elevado
que la curva original, DA, pero tiene una pendiente
menor. La ordenada en el origen es mayor porque
ahora incluye el gasto pblico, G, y la parte de
consumo debida a las transferencias del sector
pblico, cTR. La pendiente es menor porque ahora
las economas domsticas tienen que dedicar una
parte de cada dlar de renta a pagar impuestos.
Y
DA
DA = (C + I + cTR + G) + c(1 t)Y
Efectos de una variacin de las compras del sector pblico.

Y
0
= G + c(1 t)Y
0
, donde hemos supuesto que los restantes trminos (C, TR, e i) son constantes.
As pues, la variacin de la renta de equilibrio es:
Y
0
=
) 1 ( 1
1
t c
G = G
donde hemos introducido la notacin para referirnos al multiplicador cuando existen impuestos sobre
la renta: =
) 1 ( 1
1
t c

Un incremento del gasto pblico de 1 dlar provocar un incremento de la renta mayor que un dlar.

Los impuestos sobre la renta como estabilizadores automticos.

Un impuesto proporcional sobre la renta reduce el multiplicador. Decimos que un impuesto proporcional
sobre la renta es un estabilizador automtico. Un estabilizador automtico es cualquier mecanismo de
la economa que reduce la cuanta en la que vara la produccin en respuesta a una variacin de la
demanda autnoma.
Las prestaciones del desempleo y el impuesto proporcional sobre la renta son dos estabilizadores
automticos que mantienen el multiplicador en un nivel bajo y que evitan, por tanto, que la economa
responda intensamente a cualquier pequea variacin de la demanda autnoma.

Efectos de un incremento de las transferencias.

Un incremento de las transferencias por valor de 1 dlar eleva, por tanto, la demanda autnoma en una
cuanta c. El incremento es menor que el incremento total de las transferencias porque se ahorra parte
de la transferencia.
Por consecuencia, el multiplicador de un incremento de las transferencias es el producto de c por el
multiplicador del gasto pblico.

Efectos de una variacin del tipo impositivo.

Una reduccin del tipo del impuesto sobre la renta se representa en el grfico por un incremento de la
pendiente de la funcin de demanda agregada, porque la pendiente es igual a la propensin marginal a
gastar sobre la renta, c(1 t). En el nivel inicial de renta, la demanda agregada de bienes es ahora
mayor que la produccin, porque la reduccin de los impuestos provoca un incremento del consumo. El
nuevo nivel de equilibrio de la renta es Y.
Y
0
= -
) ' 1 ( 1
1
t c
.c.Y
0
.t

Renta, produccin
D
e
m
a
n
d
a

a
g
r
e
g
a
d
a
45
DA = A + c(1-t)Y
Y
0

G
G
Un incremento de las compras del sector pblico es
una variacin del gasto autnomo, por lo que
traslada hacia arriba la curva de demanda agregada,
en una cuanta igual al incremento de las compras
gubernamentales. En el nivel inicial de produccin y
de renta, la demanda de bienes es mayor que la
produccin y, como consecuencia, las empresas
expanden esta ltima hasta que se alcanza el nuevo
equilibrio en el punto E. La variacin de la renta de
equilibrio ser igual a la variacin de la demanda
agregada, es decir:
Y
DA
A
DA = A + c(1 t)Y
A
Y
E
E

El presupuesto.

El supervit presupuestario (SP) es el exceso de los ingresos del sector pblico sobre sus gastos
totales: SP = T G TR
Un supervit presupuestario negativo, es decir, un exceso del gasto sobre los impuestos, es un dficit
presupuestario (DP): DP = - SP = G + TR T
Si sustituimos el supuesto de que hay un impuesto proporcional sobre la renta, que proporciona unos
ingresos impositivos, T = tY, tenemos: SP = tY G TR
Para bajos niveles de renta, el presupuesto est en dficit porque los pagos, G + TR, son mayores que la
recaudacin impositiva. Para niveles elevados de renta, por el contrario, el presupuesto presenta un
supervit, puesto que la recaudacin del impuesto sobre la renta sobrepasa a los gastos.

Efectos en el supervit presupuestario de una variacin de las compras gubernamentales y de los
impuestos.

El incremento de las compras del sector pblico dar lugar a un incremento (multiplicado) de renta y,
como consecuencia, a un incremento de la recaudacin del impuesto sobre la renta.
La variacin de la renta debida a un incremento de las compras del sector pblico es igual a Y
0
= G.
Una fraccin de ese incremento de la renta se recauda en forma de impuestos, de modo que los
ingresos impositivos se incrementan en tG. La variacin del supervit presupuestario es, por tanto:
SP = T - G
SP = tG - G
SP =
(

1
) 1 ( 1 t c
t
G
SP =
) 1 ( 1
) 1 )( 1 (
t c
t c

G que es inequvocamente negativo.
Un incremento de las compras del sector pblico reducir el supervit presupuestario, aunque en una
cuanta considerablemente menor que el incremento de las compras.

Una variacin simultnea de los impuestos y de las compras.

Supongamos una variacin de la poltica fiscal que reduce el tipo impositivo y las compras
gubernamentales. El efecto combinado de las dos acciones es un descenso de la renta.
La razn es que parte de la reduccin de los impuestos se ahorra, de modo que no toda la reduccin
impositiva se convierte en un incremento de la demanda agregada. Sin embargo, la totalidad de la
reduccin del gasto pblico va a disminuir la demanda agregada. Por lo tanto, esta poltica fiscal reduce
efectivamente la demanda agregada y, como consecuencia, la renta.

Renta, produccin
D
e
m
a
n
d
a

a
g
r
e
g
a
d
a

45
DA = A + c(1-t)Y
Y
0

Y
DA
A
DA = A + c(1 t)Y
Y
E
E
El multiplicador del presupuesto equilibrado.

El multiplicador del presupuesto equilibrado es exactamente igual a 1. Es decir, un incremento de las
compras del sector pblico acompaado de un incremento de los impuestos de igual cuanta, aumenta el
nivel de renta exactamente en la misma cuanta que el incremento de las compras.
Una reduccin de las compras del sector pblico manteniendo el presupuesto equilibrado, reduce la
renta de equilibrio y un incremento de un dlar de las compras gubernamentales produce un efecto en la
renta de equilibrio mayor que el de una reduccin impositiva de un dlar. Una reduccin de los
impuestos por importe de un dlar slo incrementa el gasto de consumo en una fraccin de dlar y el
resto se ahorra, mientras que las compras del sector pblico se reflejan totalmente en una variacin de
la demanda agregada.

El supervit presupuestario de pleno empleo.

Los incrementos de los impuestos aumentan el supervit y los incrementos del gasto pblico lo reducen.
Los incrementos de los impuestos reducen el nivel de renta y los incrementos de las compras del sector
pblico y de las transferencias lo incrementan. Sin embargo, el supervit puede variar pasivamente
como consecuencia de las variaciones del gasto privado autnomo.
El supervit presupuestario de pleno empleo (SP*) mide el presupuesto no en el nivel efectivo de renta,
sino en el nivel de renta de pleno empleo o produccin potencial. Utilizando Y para designar el nivel de
renta de pleno empleo, podemos escribir: SP* = tY G TR
Para ver la diferencia entre el presupuesto efectivo y el de pleno empleo, restamos el presupuesto
efectivo, y obtenemos: SP* - SP = t(Y Y) La nica diferencia se debe a la recaudacin de los
impuestos sobre la renta. Si la produccin es inferior a la de pleno empleo, el supervit de pleno empleo
es mayor que el efectivo. Por el contrario, si la produccin efectiva es mayor que la de pleno empleo, el
supervit de pleno empleo es inferior al efectivo.

El dinero, el inters y la renta.

1. Una poltica fiscal expansiva aumentara en primer lugar el gasto y la renta. Sin embargo, este
incremento de la renta afectara a los mercados de activos aumentando la demanda de dinero y
elevando, por ello, los tipos de inters. El aumento de los tipos de inters, a su vez, reduce el gasto
agregado y, por tanto, amortigua los efectos expansivos de la poltica fiscal. De hecho, en
determinadas condiciones, el incremento de los tipos de inters puede ser lo suficientemente
importante como para anular totalmente dichos efectos.
2. La composicin de la demanda agregada entre el gasto de consumo y el gasto de inversin va a
depender del tipo de inters. La elevacin de los tipos de inters desalienta la demanda agregada,
principalmente porque reduce la inversin. As pues, una poltica fiscal expansiva tendera a
aumentar el consumo a travs del multiplicador, pero tendera a reducir la inversin a travs del
incremento inducido de los tipos de inters.

El mercado de bienes y la curva IS.

La curva de equilibrio del mercado de bienes, o curva IS, muestra las combinaciones de tipos de inters
y niveles de renta tales que el gasto planeado es igual a la renta.
Y
0
=
c
A
1
c = c(1 t)
La renta de equilibrio en este modelo tiene dos determinantes: el gasto autnomo, A, y la propensin a
consumir sobre la renta, c. El gasto autnomo incluye el gasto pblico, el gasto de inversin y el gasto
de consumo autnomo. La propensin a consumir sobre la renta depende de la propensin a consumir
sobre la renta disponible, c, y de la fraccin de cada dlar que queda despus de pagar los impuestos, 1
t. Cuanto ms elevados son el nivel del gasto autnomo y la propensin a consumir, ms elevado es el
nivel de equilibrio de la renta.

La inversin y el tipo de inters.

La tasa de inversin planeada es menor cuanto ms elevado es el tipo de inters. Cuanto ms elevado es
el tipo de inters menos beneficios tiene la empresa despus de pagar los intereses, y menos querr
invertir.

La curva de demanda de inversin.

Especificamos la siguiente funcin de gasto de inversin: I = I bi b > 0, donde i es el tipo de inters
y b mide la respuesta de la inversin al tipo de inters, I representa ahora el gasto de inversin
autnomo, es decir, el gasto de inversin que es independiente tanto de la renta como del tipo de
inters.

El tipo de inters y la demanda agregada: la curva IS.

La demanda agregada sigue estando formada por la demanda de consumo, la inversin y el gasto pblico
en bienes y servicios. La diferencia estriba en que ahora la inversin depende del tipo de inters.
DA = C + I + G
DA = C + cTR + c(1 t)Y + I bi + G
DA = A + cY bi
Un incremento del tipo de inters reduce la demanda agregada cualquiera que sea el nivel de renta,
porque reduce la inversin.

Gasto planeado de
inversin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

La posicin de la curva de inversin est determinada por la
pendiente (el trmino b) y por el nivel de la inversin autnoma, I.
Si la inversin es muy sensible al tipo de inters, un pequeo
descenso de ste provocar un gran aumento de la inversin. Por
el contrario, si la inversin es poco sensible al tipo de inters, la
curva ser casi vertical. Las variaciones de la inversin autnoma,
I, trasladan la curva de inversin. Un incremento de I quiere
decir que, cualquiera que sea el tipo de inters, las empresas
planean invertir ms, lo que se reflejara en un traslado de la
curva de inversin hacia la derecha.

I

Podemos referirnos, por tanto, a la curva IS como curva de equilibrio en el mercado de bienes. La
curva IS tiene pendiente negativa, lo que refleja el incremento de la demanda agregada asociado a una
reduccin del tipo de inters.

La pendiente de la curva IS.

La curva IS tiene pendiente negativa porque una elevacin del tipo de inters reduce el gasto de
inversin, reducindose por tanto la demanda agregada y, con ella, el nivel de equilibrio de la renta. La
pendiente de la curva depende de lo sensible que sea la inversin a las variaciones del tipo de inters y
tambin del multiplicador .

El papel del multiplicador.

Cuanto mayor es el multiplicador mayor es la variacin de la renta. En realidad, la variacin del tipo de
inters y la variacin inducida de la inversin actan sobre la demanda agregada de la misma forma que
una variacin del gasto autnomo A.
Puesto que la pendiente de la curva IS depende del multiplicador, la poltica fiscal puede afectar a
dicha pendiente. El multiplicador depende del tipo impositivo: un incremento de ste reduce el
multiplicador. Como consecuencia, cuanto ms elevado es el tipo impositivo, ms inclinada es la IS.

La posicin de la curva IS.

Un incremento del gasto autnomo traslada la curva IS hacia la derecha. La curva IS se traslada
horizontalmente una distancia igual al producto del multiplicador por la variacin del gasto autnomo.

Renta, produccin
D
e
m
a
n
d
a

a
g
r
e
g
a
d
a

45
A + cY bi
1

Y
1

El nivel de equilibrio de la renta, obtenido de la
forma usual, es Y
1
en el punto E
1
. Puesto que ese
nivel de renta de equilibrio se ha obtenido para un
nivel dado del tipo de inters, i
1
, podemos
representar ese par (i
1
, Y
1
) en el panel inferior, y
llamarle punto E
1
. Tenemos as un punto, E
1
, de la
curva IS.
Considrese a continuacin un tipo de inters
inferior, i
2
. A este tipo de inters la demanda
agregada correspondiente a cada nivel de renta ser
mayor, porque el gasto de inversin es ms elevado.
Esto implica un traslado hacia arriba de la curva de
demanda agregada. La curva se traslada hacia
arriba porque la ordenada en el origen, A bi, se ha
incrementado. Dado el incremento de la demanda
agregada, observamos que el nivel de equilibrio de la
renta aumenta hasta E
2
, con un nivel asociado de
renta Y
2
. En el punto E
2
del panel inferior
reflejamos el hecho de que un tipo de inters i
2

implica un nivel de equilibrio de la renta, Y
2
, en el
sentido de que el mercado de bienes est en
equilibrio (o que se vaca). El punto E
2
es otro punto
de la curva IS.
Y
DA
A bi
1
A + cY bi
2

A bi
2

Y
2
E
1

E
2

Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

Y
1
Y
i
i
2

i
1
Y
2

E
1
E
2
IS
Posiciones fuera de la curva IS.

Los mercados de activos y la curva LM.

Los mercados de activos son mercados en los que se intercambia dinero, bonos, acciones, etc.
Agruparemos todos los activos financieros existentes en dos grupos, dinero y activos generadores de
intereses.

La restriccin de la riqueza.

Un individuo tiene que decidir cmo distribuir su riqueza. Cuantos ms bonos posea, ms intereses le
generar su riqueza financiera total. Cuanto ms dinero mantenga, menos probable es que el individuo
no disponga de dinero cuando quiera hacer una compra.
La suma de las demandas de dinero y de bonos de un individuo tiene que ser igual al total de su riqueza
financiera.

La demanda de dinero en trminos reales y en trminos nominales.

La demanda de dinero en trminos nominales es la demanda de un determinado nmero de dlares y, de
forma similar, la demanda nominal de bonos es la demanda de una determinada cantidad de dlares en
bonos. La demanda de dinero en trminos reales es la demanda de dinero expresada en trminos del
nmero de unidades de bienes que puede comprar ese dinero; es igual a la demanda nominal de dinero
dividida por el nivel de precios.
Los saldos monetarios en trminos reales saldos reales son la cantidad de dinero en trminos
nominales dividida por el nivel de precios, y la demanda de dinero en trminos reales se denomina
demanda de saldos reales.
Renta, produccin
D
e
m
a
n
d
a

a
g
r
e
g
a
d
a

45
A + cY bi
1

Y
1

En el punto E
3
del segundo grfico tenemos el mismo
tipo de inters que en el E
2
, pero el nivel de renta
es menor. Puesto que en E
3
el tipo de inters es el
mismo que en E
2
, a los dos puntos les debe
corresponder la misma funcin de demanda
agregada. En el punto E
3
de dicha curva la demanda
agregada es mayor que el nivel de produccin. E
3
es,
por tanto, un punto de exceso de demanda de
bienes; o el tipo de inters es demasiado bajo, o la
produccin es demasiado baja, para que el mercado
de bienes est en equilibrio.
Consideremos a continuacin el punto E
4
del segundo
grfico. En l tenemos el mismo tipo de inters que
en E
1
, pero el nivel de renta es ms elevado. Dado el
tipo de inters, el punto correspondiente en el
primer grfico es E
4
, donde tenemos un exceso de
oferta de bienes, ya que la produccin es mayor que
la demanda agregada que corresponde al tipo de
inters i
1
y al nivel de renta Y
2.
Los puntos situados
encima y a la derecha de la curva IS son puntos de
exceso de oferta de bienes (EOB). Los puntos
situados debajo y a la izquierda de la curva IS son
puntos de exceso de demanda de bienes (EDB)
Y
DA
A + cY bi
2

Y
2
E
1

E
2

Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

Y
1
Y
i
i
2

i
1
Y
2

E
1
E
2
IS
E
3
E
4
E
3
E
4
EOB
EDB
La restriccin presupuestaria de la riqueza en los mercados de activos afirma que la suma de la
demanda de saldos reales, que llamamos L, ms la demanda real de bonos, que llamamos DB, debe ser
igual a la riqueza financiera real del individuo. La riqueza financiera real es simplemente la riqueza
nominal, WN, dividida por el nivel de precios, P: L + DB =
P
WN

Dada la riqueza en trminos reales, cuando el mercado de dinero est en equilibrio, el mercado de bonos
tambin estar en equilibrio. La riqueza financiera real total es igual a: OB
P
M
P
WN
+ = , donde M es la
cantidad de saldos monetarios en trminos nominales y OB es el valor real de la oferta de bonos. Si la
demanda de saldos reales es igual a la oferta de dinero en trminos reales, la demanda real de bonos,
DB, debe ser igual a la oferta real de bonos, OB.
La restriccin presupuestaria de la riqueza implica que cuando el mercado de dinero est en equilibrio (
L = M/P), tambin lo est el mercado de bonos (DB = OB). De la misma forma, cuando hay exceso de
demanda en el mercado monetario, hay un exceso de oferta de bonos.

La demanda de dinero.

La demanda de dinero es una demanda de saldos reales. La demanda de saldos reales depende del nivel
de renta real y del tipo de inters. La demanda de saldos reales aumenta con el nivel de renta real y
disminuye con el tipo de inters. As pues, la demanda de saldos reales se puede expresar de la forma
siguiente:
L = kY hi k > 0 y h > 0
Los parmetros k y h reflejan la sensibilidad de la demanda de saldos reales al nivel de renta y al tipo
de inters, respectivamente.

La oferta de dinero, el equilibrio en el mercado de dinero y la curva LM.

La cantidad nominal de dinero, es controlada por el Sistema de la Reserva Federal. Suponemos que
tanto la cantidad nominal de dinero como el nivel de precios son constantes, M y P, respectivamente,
por lo que la oferta de dinero en trminos reales es M/P.

En el grfico la demanda de saldos reales es exactamente igual a la oferta disponible. Partiendo del
nivel de renta Y
1
, tenemos en el segundo grfico la correspondiente curva de demanda de saldos reales,
L
1
, que se ha representado como una funcin decreciente del tipo de inters. La oferta existente de
saldos reales, M/P, est representada por una lnea vertical, puesto que est dada y, por tanto, es
independiente del tipo de inters. El tipo de inters i
1
, vaca el mercado de dinero, ya que con este tipo
de inters, la demanda de saldos reales es igual a la oferta. Por tanto, E
1
, es un punto de equilibrio en
el mercado monetario, que se representa en el primer grfico como un punto de la curva de equilibrio en
el mercado de dinero o curva LM. Un incremento de la renta hasta Y
2
eleva la demanda de saldos reales
correspondiente a cada nivel del tipo de inters, por lo que la curva se traslada hacia arriba y hacia la
M/P L
i
Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

Y
1

Y
i
LM
Y
2
E
1

E
2

i
1

i
2

i
2

i
1

L
1

E
1

L
2
E
2

derecha, hasta L
2
. Para mantener el equilibrio en el mercado de dinero con ese nivel de renta ms alto,
necesitamos un incremento del tipo de inters hasta i
2
. Por consiguiente, nuestro nuevo punto de
equilibrio es E
2
, que se representa en el primer grfico como un punto de equilibrio en el mercado
monetario. Generamos una serie de puntos que pueden unirse para obtener la curva LM.
La curva LM o curva de equilibrio en el mercado de dinero, est formada por todas las combinaciones de
tipos de inters y niveles de renta con los que la demanda de saldos reales es igual a la oferta. A lo
largo de la curva LM, el mercado de dinero est en equilibrio.
La curva LM tiene pendiente positiva. Un incremento del tipo de inters reduce la demanda de saldos
reales. Para que sta se mantenga igual a la oferta, que es fija, el nivel de renta tiene que crecer. El
equilibrio en el mercado de dinero implica que un incremento del tipo de inters va acompaado de un
incremento del nivel de renta.
Para que el mercado monetario est en equilibrio, es necesario que la demanda sea igual a la oferta, o:
P
M
= kY hi
i = |
\
|

P
M
kY
h
1
Esta relacin, es la curva LM.

La pendiente de la curva LM.

Si la demanda de dinero es relativamente insensible al tipo de inters, de modo que h tiene un valor
cercano a cero, la curva LM es casi vertical. Si la demanda de dinero es muy sensible al tipo de inters,
la LM es casi horizontal.

Posicin de la curva LM.

A lo largo de la curva LM, la oferta de dinero en trminos reales se mantiene constante. Esto implica
que una variacin de la oferta monetaria real trasladar la curva LM.
El efecto de un incremento de la oferta monetaria en trminos reales, hasta M/P representado por un
traslado de la curva de oferta monetaria hacia la derecha. Cualquiera que sea el nivel de renta, el tipo
de inters de equilibrio tiene que ser menor, para inducir al pblico a absorber la mayor cantidad de
dinero en trminos reales. Alternativamente, el nivel de renta debe ser ms elevado cualquiera que sea
el tipo de inters, para aumentar la demanda de dinero para transacciones y absorber de este modo la
mayor oferta monetaria en trminos reales.

Posiciones fuera de la curva LM.

Observemos en primer lugar el punto E
1
, donde el mercado monetario est en equilibrio. A continuacin
supongamos que aumenta el nivel de renta a Y
2
. Ese aumento eleva la demanda de saldos reales y
traslada la curva de demanda a L
2
. Al tipo de inters inicial, la demanda de saldos reales vendra
indicada por el punto E
4
en el segundo grfico, y tendramos un exceso de demanda de dinero. Por lo
M/P L
i
Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

Y
1

Y
i
LM
Y
2
E
1

E
2

i
1

i
2

L
1

E
1

L
2
E
2

E
3
(EOM)
E
4
(EDM)
E
3
E
4
Saldos reales
tanto, el punto E
4
del primer grfico es un punto de exceso de demanda de dinero: el tipo de inters
demasiado bajo y/o el nivel de renta demasiado elevado para que el mercado de dinero se vace.
Consideremos el punto E
3
del segundo grfico. En l tenemos el nivel inicial de renta Y
1
, pero con un
tipo de inters demasiado elevado para que haya equilibrio en el mercado monetario. Por ello, tenemos
un exceso de oferta de dinero.
Ms en general, cualquier punto situado a la derecha y debajo de la curva LM es un punto de exceso de
demanda de dinero y cualquier punto situado a la izquierda y encima de la curva LM es un punto de
exceso de oferta.

Equilibrio en los mercados de bienes y de activos.

El principal supuesto del que partimos es que el nivel de precios es constante y que las empresas estn
dispuestas a ofrecer cualquier cantidad de producto que se demande a ese nivel de precios.
En el punto E las empresas estn produciendo la cantidad que planean y el pblico tiene la composicin
de cartera que desea.

Variaciones de los niveles de equilibrio de la renta y del tipo de inters.

El incremento del gasto autnomo tiende a elevar el nivel de renta, pero un aumento de la renta eleva la
demanda de dinero. Con la oferta de dinero fija, tiene que subir el tipo de inters para garantizar que
la demanda de dinero siga siendo igual a la oferta fija. Cuando sube el tipo de inters, disminuye el
gasto de inversin porque la inversin est relacionada negativamente con el tipo de inters. Por tanto,
la variacin de la renta de equilibrio es menor que el traslado horizontal de la curva IS, C.

Ajuste hacia el equilibrio.

Para estudiar como varan el tipo de inters y el nivel de renta a lo largo del tiempo, partimos de dos
supuestos:
1. La produccin se incrementa siempre que hay un exceso de demanda de bienes y se contrae siempre
que hay un exceso de oferta.
2. El tipo de inters aumenta siempre que hay un exceso de demanda de dinero y disminuye siempre
que hay un exceso de oferta.
Renta, Produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

LM
IS
Y
0

i
0

E
Para que haya equilibrio simultneo, los tipos de inters y la renta
tienen que ser tales que ambos, el mercado de bienes y el de
dinero estn en equilibrio. Esta condicin se satisface en el punto
E del grfico. El tipo de inters de equilibrio es, por tanto, i
0
, y el
nivel de equilibrio de la renta es Y
0
, dadas las variables exgenas,
en concreto, la oferta monetaria en trminos reales y la poltica
fiscal.
El tipo de inters y el nivel de produccin se determinan por la
interaccin de los mercados de activos (LM) y de bienes (IS).

Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

Y
0
Y
i
i
0

i

Y
E

IS
LM
IS
E
Y
0
C
Los niveles de equilibrio de la renta y del tipo de
inters variarn cuando se trasladen la curva IS o
la LM. Un incremento del gasto autnomo, igual a
C, traslada la curva IS hacia la derecha en una
cuanta C. Puede apreciarse que ahora la
variacin de renta es slo Y
0
que es claramente
inferior al traslado de la curva IS, C.

Ajuste rpido del mercado de activos.

Puesto que el mercado de dinero se puede ajustar mediante la simple compra y venta de bonos, el tipo
de inters se ajusta rpidamente, por lo que, en realidad, el mercado de dinero siempre est en
equilibrio. Por tanto, en condiciones de equilibrio nos desplazamos a lo largo de la curva LM.
El mercado de bienes se ajusta de forma relativamente lenta, porque las empresas tienen que variar sus
programas de produccin, y esto requiere tiempo.

La poltica monetaria.

Mediante la poltica monetaria, la Reserva Federal influye en la cantidad de dinero y, como
consecuencia, en el tipo de inters y en la renta. El instrumento fundamental son las operaciones de
mercado abierto, donde la Reserva Federal compra bonos a cambio de dinero, aumentando as la
cantidad de dinero, o vende bonos, reduciendo as la cantidad de dinero.
Cuando la Reserva Federal compra bonos, reduce la oferta de bonos disponible en el mercado y, de este
modo, trata de incrementar su precio o de rebajar su rendimiento. Slo a un tipo de inters ms bajo
estar el pblico dispuesto a mantener una fraccin mayor de su riqueza.

En el punto E
1
, sin embargo, hay un exceso de demanda de bienes. El descenso del tipo de inters, dado
el nivel inicial de renta, Y
0
ha hecho que la demanda agregada aumente. En respuesta, la produccin
aumenta y nos empezamos a desplazar hacia arriba a lo largo de la curva LM. El tipo de inters
aumenta durante el proceso de ajuste porque el incremento de la produccin eleva la demanda de
dinero. El incremento de la cantidad de dinero provoca, en primer lugar, una bajada de los tipos de
inters a medida que el pblico ajusta su cartera y, a continuacin como consecuencia del descenso de
los tipos de inters un aumento de la demanda agregada.

El mecanismo de transmisin.

En el mecanismo de transmisin, el proceso a travs del cual las variaciones de la poltica monetaria
afectan a la demanda agregada, consta de dos pasos esenciales. En primer lugar, un incremento de los
saldos reales genera un desequilibrio de cartera: al tipo de inters y al nivel de renta existentes, el
pblico est manteniendo una cantidad de dinero mayor que la que desea. Esto hace que trate de
reducir sus tenencias de dinero. La segunda etapa del proceso de transmisin tiene lugar cuando la
variacin del tipo de inters afecta a la demanda agregada.

La trampa de la liquidez.

La trampa de la liquidez es una situacin en la que el pblico est dispuesto, dado un tipo de inters, a
mantener cualquier cantidad de dinero que se ofrezca. Esto implica que la curva LM es horizontal y que
Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

IS
LM
Y
0

El nivel de equilibrio de la renta aumenta porque la
compra en el mercado abierto reduce el tipo de inters
incrementando, de este modo, el gato de inversin. En
el punto inicial de equilibrio, E, el incremento de la
oferta monetaria crea un exceso de oferta de dinero, al
que el pblico se ajusta tratando de reducir sus
tenencias de dinero mediante la compra de otros
activos. Dado que los mercados de activos se ajustan
rpidamente, nos desplazamos inmediatamente al punto
E
1
, donde el mercado monetario se vaca y donde el
pblico desea mantener la mayor cantidad de dinero en
trminos reales, porque el tipo de inters ha disminuido
lo suficiente.
Y
i
LM
Y

E
E

k
1
(M/P)
i
0
i
E
1
las variaciones de la cantidad de dinero no la trasladan. En ese caso, la poltica monetaria carece de
poder para influir en el tipo e inters.

El caso clsico.

El caso extremo opuesto a la curva LM horizontal, es la curva LM vertical. Esta curva es vertical
cuando la demanda de dinero es totalmente insensible al tipo de inters. En estas condiciones,
cualquier traslado de la curva LM produce un efecto mximo en el nivel de renta.
La curva LM vertical implica que la demanda de dinero depende solamente del nivel de renta y no del
tipo de inters. Una curva LM vertical no slo implica que la poltica monetaria produce un efecto
mximo en el nivel de renta, sino tambin que la poltica fiscal no produce ninguno.

La poltica fiscal, el efecto desplazamiento y la combinacin de polticas econmicas.

El efecto desplazamiento tiene lugar cuando una poltica fiscal expansiva hace que los tipos de inters
aumenten, reducindose por ello el gasto privado, concretamente la inversin.
La combinacin de polticas econmicas es la aplicacin conjunta de polticas monetaria y fiscal.

La poltica fiscal y el efecto desplazamiento.

Las variaciones de la poltica fiscal trasladan la curva IS. La ecuacin de la curva IS es:
Y = (A bi) = 1 / [1 c(1 t)]
G es un componente del gasto autnomo A. Tanto el gasto pblico como el multiplicador, afectan a la
curva IS.

Un incremento del gasto pblico.

En ese punto el mercado de bienes est en equilibrio, en el sentido de que el gasto planeado es igual a la
produccin. Pero el mercado de activos ya no est en equilibrio. La renta se ha incrementado y, por
tanto, la demanda de dinero es ahora ms alta. El tipo de inters aumenta; pero a medida que aumenta
ste, el gasto privado se va reduciendo. El gasto de inversin planeado por las empresas disminuye
debido a la elevacin de los tipos de inters y, como consecuencia, la demanda agregada desciende.
Slo en E son iguales el gasto planeado y la renta y, al mismo tiempo, son iguales la cantidad demandada
de saldos reales y la oferta real de dinero, que est dada. El punto E es, por tanto, el nuevo punto de
equilibrio.

La magnitud del ajuste.

El incremento del gasto pblico eleva tanto la renta como el tipo de inters. El ajuste de los tipos de
inters y su influencia en la demanda agregada amortiguan el efecto expansivo del incremento del gasto
pblico.
Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

Y
0
Y
i
i
0

i

Y
E

IS
LM
IS
E
G
El aumento de los niveles de gasto pblico elevar
el nivel de la demanda agregada. Para satisfacer la
mayor demanda de bienes, la produccin debe
aumentar. A cada nivel del tipo de inters, la
renta de equilibrio debe aumentar en una cuanta
igual al producto de por el gasto pblico.
Si la economa est inicialmente en equilibrio en el
punto E y a continuacin el gasto pblico aumenta,
nos desplazaramos a E, si el tipo de inters se
mantuviera constante.

E
Y
La cuanta en la que una expansin fiscal eleva la renta y el tipo de inters, depende de las pendientes
de la IS y la LM y del tamao del multiplicador.
1. La renta aumenta ms y los tipos de inters aumentan menos, cuanto ms plana es la curva LM.
2. La renta aumenta menos y los tipos de inters aumentan menos, cuanto ms plana es la curva IS.
3. La renta y los tipos de inters aumentan ms cuanto mayor es el multiplicador y, por tanto, cuanto
mayor es el traslado horizontal de la curva IS.


Si la economa se encuentra en la trampa de la liquidez, de forma que la curva LM es horizontal; el tipo
de inters no vara como consecuencia de la variacin del gasto pblico y, por tanto, el gasto de
inversin no se reduce. No hay, en este caso, amortiguacin de los efectos del incremento del gasto
pblico en la renta.
Si la demanda de dinero es muy sensible al tipo de inters, de modo que la curva LM es casi horizontal,
las variaciones de la poltica fiscal producen un efecto relativamente grande en la produccin, mientras
que las variaciones de la poltica monetaria producen un efecto pequeo en el nivel de equilibrio de la
produccin.

El caso clsico y el efecto desplazamiento.

Si la curva LM es vertical, un incremento del gasto pblico no produce ningn efecto en el nivel de
equilibrio de la renta, slo existe un nivel de renta en el que hay equilibrio en el mercado de dinero.
Pero si el gasto pblico es ms elevado y la produccin no ha variado, tiene que haber ocurrido una
reduccin compensadora del gasto privado. El incremento de los tipos de inters desplaza al gasto
privado de inversin. El efecto desplazamiento es la reduccin del gasto privado (y concretamente, de
la inversin) asociada al incremento de los tipos de inters originado por la expansin fiscal. Si la curva
LM es vertical, habr un efecto desplazamiento pleno.
Cuanto menos sensible sea la demanda de dinero al tipo de inters, mayor ser la cuanta de la inversin
que se ver desplazada por una expansin fiscal y menor ser el aumento de la produccin.

Es probable el efecto desplazamiento?

En una economa con recursos desempleados, no habr un efecto desplazamiento pleno porque, en
realidad, la curva LM no es vertical.
El trmino (G + TR T) es el dficit presupuestario. Un incremento del dficit, dado el ahorro, debe
reducir la inversin. Es decir, cuando el dficit aumenta, el sector pblico tiene que pedir prestado
para pagar su exceso de gasto. Este endeudamiento se come parte del ahorro, quedando una cantidad
menor disponible para que las empresas consigan fondos con los que llevar a cabo sus planes de
inversin. Pero si el ahorro aumenta con el incremento del gasto pblico, porque aumenta la renta, no
tiene por qu producirse un descenso de la inversin de la misma cuanta que el incremento del gasto
pblico. En una economa con desempleo, el efecto desplazamiento es incompleto porque el incremento
de la demanda de bienes aumenta la renta y la produccin reales; el ahorro aumenta y los tipos de
inters no suben lo suficiente como para ahogar a la inversin.
En segundo lugar, si hay desempleo y, por tanto, es posible expandir la produccin, los tipos de inters
no tienen por qu subir en absoluto cuando aumenta el gasto pblico, por lo que no tiene por qu haber
efecto desplazamiento, debido a que las autoridades monetarias pueden acomodarse a la expansin
fiscal mediante un incremento de la oferta monetaria. La poltica monetaria es acomodante cuando, en
el transcurso de una expansin fiscal, se incrementa la oferta monetaria para evitar que aumenten los
tipos de inters.

La composicin de la produccin.

Tanto la poltica monetaria como la fiscal se pueden utilizar para expandir la demanda agregada y
aumentar as el nivel de equilibrio de la produccin.
La poltica monetaria acta estimulando los componentes de la demanda agregada que dependen del tipo
de inters, principalmente el gasto de inversin. La poltica fiscal acta de un modo que depende de
cuales son los bienes concretos que el sector pblico compra, o de cules son los impuestos y las
transferencias que varan.
Dada la cantidad de dinero, todas las polticas fiscales expansivas tienen en comn que aumenta el tipo
de inters.

Un subsidio a la inversin.

Cuando el sector pblico subsidia a la inversin, lo que hace en definitiva es pagar una parte del costo
de la inversin de cada empresa. Un subsidio a la inversin traslada la curva de inversin del primer
grfico. Al ser ms elevado el gasto de inversin, aumenta la demanda agregada.
La curva IS se traslada una distancia que es igual al producto del multiplicador por el incremento de la
inversin autnoma originado por el subsidio. El nuevo equilibrio tiene lugar en el punto E, donde los
mercados de bienes y de dinero vuelven a estar en equilibrio. El incremento del tipo de inters, slo ha
amortiguado la influencia del subsidio a la inversin, pero no lo ha anulado.

Anlisis formalizado del modelo IS LM.

La renta y el tipo de inters de equilibrio.

La interseccin de las curvas IS y LM determina la renta y el tipo de inters de equilibrio. La ecuacin
de la curva IS es: Y = (A bi), y la ecuacin que describe el equilibrio en el mercado monetario es: i
= ) (
1
P
M
kY
h

Agrupando trminos y despejando, obtenemos: Y =
P
M
kb h
b
A
kb h
h
+
+
+

El nivel de equilibrio de la renta depende de dos variables exgenas: el gasto autnomo, A, que incluye
los parmetros de la poltica fiscal (C, I, G, t, TR) y la cantidad de dinero en trminos reales, M/P. La
renta de equilibrio es ms elevada cuanto mayor es el gasto autnomo, A, y cuanto mayor es la cantidad
de saldos reales.

El multiplicador de la poltica fiscal.

El multiplicador de la poltica fiscal nos indica en cunto vara el nivel de equilibrio de la renta como
consecuencia de un incremento del gasto pblico, manteniendo constante la cantidad de dinero en
trminos reales. El efecto que produce en la renta un incremento del gasto pblico:
i
Inversin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

I
0

i
I
I
0
i
1

i
2

IS
E
IS

E
Renta, produccin
I
I
i
0
i
0

LM
Y
0
Y
0
bk h
h
G
Y
+
=
0
Esta expresin tiende a cero cuando h es muy pequeo y ser igual a cuando h
tienda a infinito. De forma similar, cuando b o k son bajos, disminuye el efecto que produce el gasto
pblico en la renta. Un valor de k elevado implica un gran incremento de la demanda de dinero a medida
que aumenta la renta y, por lo tanto, un gran incremento del tipo de inters para mantener el equilibrio
en el mercado de dinero. En combinacin con un valor elevado de b, implica una gran reduccin de la
demanda agregada privada.

El multiplicador de la poltica monetaria.

El multiplicador de la poltica monetaria nos indica cunto aumenta el nivel de renta como consecuencia
de un incremento de la cantidad de dinero en trminos reales, manteniendo invariable la poltica fiscal.
Los efectos que produce en la renta un incremento de la cantidad real de dinero:
bk h
b
P M
Y
+
=
) / (
0
Cuanto ms pequeos sean h y k y cuanto mayores sean b y , ms expansivo
ser el efecto producido por un incremento de los saldos reales en el nivel de equilibrio de la renta.
Unos valores elevados de b y de corresponden a una curva IS muy plana.

El caso clsico y la trampa de la liquidez.

Y = (1/k)
P
M
Si la demanda de dinero no depende del tipo de inters y slo depende del nivel de renta,
la oferta monetaria es el nico determinante de la renta. En este caso clsico, el nivel de renta
nominal, PY, es proporcional a la cantidad de dinero en trminos nominales. Las variaciones de la
cantidad nominal de dinero dan lugar a unas variaciones de la renta de la misma proporcin. Adems,
aunque la renta depende del dinero, es totalmente insensible a la poltica fiscal.

El tipo de inters y la poltica fiscal.

Un incremento del gasto pblico origina un aumento incipiente de la demanda agregada y la renta, pero
ste eleva inmediatamente la demanda de dinero. Con una oferta monetaria invariable, los tipos de
inters se dispararan hacia arriba. Pero el aumento de los tipos de inters no consigue reducir en
absoluto la cantidad demandada de dinero. Sin embargo, s afecta al gasto de inversin privada. A
medida que aumentan los tipos de inters por el exceso de demanda de dinero, desciende el gasto de
inversin. La cada de la inversin compensa exactamente el aumento del gasto pblico y el nivel de
renta permanece invariable.


En la trampa de la liquidez el dinero no importa para la determinacin de la renta, por ser su demanda
tan sensible a los tipos de inters. Basta una mnima variacin de los tipos de inters para eliminar los
desequilibrios del mercado monetario que pudieran surgir como consecuencia de las variaciones de la
oferta monetaria o de la renta. Y por ser tan pequeas esas variaciones correctoras de los tipos de
inters, ni siquiera afectan a la demanda agregada. Cuando el valor de h es extraordinariamente
elevado, el gasto de inversin no se ve influido ni por la poltica monetaria ni por la fiscal.

El consumo, la riqueza y los retardos.

La funcin de consumo es: C = C + cYD C > 0 1 > c > 0
La propensin media a consumir disminuye a medida que aumenta la renta disponible. Si la ordenada en
el origen fuera nula, se desprendera que el consumo es proporcional a la renta disponible, siendo C / YD
= c. Las propensiones media y marginal seran iguales.

La teora del consumo y del ahorro del ciclo vital.

La funcin de consumo tiene su fundamento en la idea de que el comportamiento de las personas en
cuanto al consumo en un perodo dado est relacionado con su renta en dicho perodo. La hiptesis del
ciclo vital considera, en cambio, que las personas planifican su comportamiento respecto al consumo y al
ahorro a lo largo de amplios perodos, con la intencin de distribuir su consumo de la mejor manera a lo
largo de toda su vida.
Vamos a obtener una funcin de consumo de la forma: C = aWR + cYL donde WR es la riqueza real, a es
la propensin marginal a consumir respecto a la riqueza, YL es la renta laboral y c es la propensin
marginal a consumir respecto a la renta laboral.
Considrese una persona que espera tener una vida total de VT aos, tener una vida activa y percibir
rentas del trabajo durante VA aos, y estar jubilado (VT VA) aos. El primer ao de esta persona es
tambin su primer ao de trabajo. Vamos a suponer, tambin, que los ahorros no generan ningn
inters, de manera que el ahorro corriente se convierte en su totalidad en posibilidades futuras de
consumo.
La renta laboral, YL, como el consumo, C, se miden en trminos reales. Puesto que va a trabajar VA
aos, la renta recibida a lo largo de su vida es (YL x VA). El consumo a lo largo de la vida de esta
persona no puede ser mayor que la renta recibida a lo largo de su vida, a no ser que haya nacido con
riqueza, lo que hemos supuesto inicialmente que no ocurre. Hemos encontrado el lmite que tiene su
consumo a lo largo de toda su vida.
Vamos a suponer que la persona quiere distribuir su consumo a lo largo de su vida de manera uniforme.
Este supuesto implica que el consumo no depende de la renta corriente (que es nula durante la
jubilacin), sino ms bien de la renta recibida a lo largo de la vida.
El consumo a lo largo de la vida es igual a la renta recibida a lo largo de la vida, lo que significa que el
nivel planeado de consumo, C, que es el mismo en cada perodo, multiplicado por el nmero de aos de
vida, VT, es igual a la renta recibida a lo largo de la vida: C x VT = YL x VA. Despejando el consumo
planeado por ao, C, que es proporcional a la renta laboral: C = YL
VT
VA
Esta ecuacin indica que en cada
ao de vida activa se consume una fraccin de la renta laboral, que es igual a la proporcin entre la vida
activa y la vida total.

El ahorro y el desahorro.

La contrapartida de esta ecuacin es la funcin de ahorro. Recordando que el ahorro es igual a la renta
menos el consumo, tenemos que: S = YL C = YL
|
\
|
VT
VA VT
Esta ecuacin afirma que el ahorro
correspondiente al perodo en que la persona trabaja es igual a una fraccin de la renta laboral, que es
igual a la proporcin del total de la vida en que est retirada.

Ahorro
Desahorro

La idea importante de la teora del consumo consiste en que los planes de consumo se hacen de tal
manera que se consiga un nivel constante de consumo ahorrando en los perodos de renta elevada y
desahorrando en los de renta reducida.
Los ahorros se materializan en activos y, por ello en el grfico se muestra que la riqueza o los activos
de la persona se incrementan a lo largo de su vida activa y alcanzan un mximo en el momento de su
retiro. A partir de entonces, los activos disminuyen porque el individuo los vende para financiar su
consumo corriente.
Representamos el nivel mximo de activos mediante WR
mx
. Por tanto: WR
max
= C x (VT VA)

Introduccin de la riqueza.

Supongamos que la persona nace con riqueza, es decir, posee activos desde el comienzo. El individuo
que posee activos, adems de rentas laborales, planificar la forma de utilizar estos activos para
incrementar su consumo a lo largo de toda su vida. Una persona que se halle en el momento T de su
vida, con una riqueza, WR, y una renta laboral que va a ganar durante (VA T) aos, y que tiene una
esperanza de vida, en ese momento de (VT T) aos, se comportar de la forma siguiente. Las
posibilidades de consumo de esta persona a lo largo de toda su vida son: C.(VT T) = WR + (VA T).YL
El consumo de esta ecuacin ser, en cada perodo, igual a: C = aWR + cYL a =
T VT
1
c =
T VT
T VA
, donde los coeficientes a y c son, respectivamente, las propensiones marginales a consumir

respecto a la riqueza y a la renta laboral. El nivel de consumo es mayor que sin riqueza. Las
propensiones marginales estn relacionadas con la situacin de la persona en el ciclo vital. Cuanto ms
cerca se halle sta del final de su vida, mayor ser la propensin marginal a consumir respecto a su
riqueza. Su propensin margina a consumir respecto a su renta laboral depende tanto del nmero de
aos que le quedan durante los que percibir su renta laboral, VA T, como del nmero de aos entre
los que debe repartirse esta renta, VT T.

Ampliaciones.

En primer lugar, es necesario introducir la posibilidad de que el ahorro genere intereses. En segundo
lugar, debe introducirse en el anlisis el hecho de que las personas tienen incertidumbre respecto a la
duracin de su vida, y tambin que a veces desean dejar una herencia a sus sucesores.
En la prctica, nadie sabe exactamente a cunto ascender la renta laboral correspondiente a toda su
vida, por lo que la planificacin del consumo del perodo vital tiene que hacerse basndose en
predicciones de la renta laboral futura.

Tiempo
WRmax
C
YL

WL
Activos
NL
A lo largo de toda la vida hay un flujo
constante de consumo a la tasa C, que
asciende, en total, a (C x VT). Este gasto de
consumo se financia con la renta corriente
durante la vida activa. En el retiro, este
gasto de consumo se financia con los ahorros
que se han acumulado durante la vida activa.
Por tanto, el ahorro durante los aos en
activo financia el desahorro durante la
jubilacin.
El consumo y el ahorro agregados.

Imaginemos una economa en la que la poblacin y el PNB fuesen constantes a lo largo del tiempo. Cada
persona de dicha economa llevara a cabo el ciclo vital de ahorro y desahorro. La economa en su
conjunto, sin embargo, no estara ahorrando. En cualquier momento dado del tiempo, el ahorro de las
personas que trabajaran sera contrarrestado por el desahorro de los jubilados. Sin embargo, si la
poblacin estuviera creciendo habra ms personas jvenes que mayores y un ahorro neto en la
economa. Por tanto, el consumo agregado depende, en parte, de la composicin por edades de la
poblacin.

Implicaciones.

Segn la ecuacin: C = aWR + cYL, si aumentara la riqueza, tambin aumentara la relacin entre el
consumo y la renta disponible. Si dividimos la ecuacin por YD, tenemos:
YD
YL
c
YD
WR
a
YD
C
+ =
Si la relacin entre la riqueza y la renta disponible y la relacin entre la renta laboral disponible y la
renta total disponible son constantes, entonces la relacin entre el consumo y la renta disponible es
constante. Pero si la relacin entre la riqueza y la renta disponible est variando, tambin variar la
propensin media a consumir.
La relacin entre la riqueza y la renta disponible es razonablemente constante a largo plazo, pero
flucta considerablemente a corto plazo de una manera que ayuda a explicar las fluctuaciones de la
propensin media a consumir.

La teora del consumo de la renta permanente.

Esta teora sostiene que las personas amoldan su comportamiento de consumo a sus oportunidades de
consumo permanente o a largo plazo, y no al nivel de su renta corriente.

Estimacin de la renta permanente.

La renta permanente es la tasa constante de consumo que una persona podra mantener el resto de su
vida, dados su nivel actual de riqueza y su renta actual y futura.
Por lo general, una persona alberga dudas respecto a qu parte de un incremento de la renta se va a
mantener y es, por tanto, permanente y qu parte no se va a mantener y es, por tanto, transitoria.
La determinacin de la parte del aumento de la renta que es permanente se resuelve suponiendo que la
renta permanente depende del comportamiento de las rentas corriente y pasada. Poniendo un ejemplo
sencillo, podramos estimar la renta permanente sumndole a la del ao anterior una fraccin de la
diferencia entre la renta de ese ao y la del ao anterior.
YP = Y
-1
+ (Y Y
-1
) 0 < < 1
Si Y = Y
-1
, es decir, si la renta de este ao es igual a la del ao pasado, entonces la renta permanente es
igual a la renta de ese ao y a la del ao anterior. Esto garantiza que una persona que hubiera ganado
siempre la misma renta, esperar seguir ganndola en el futuro. Si la renta aumenta este ao en
comparacin con el anterior, la renta permanente aumenta, pero en menor proporcin. La razn es que
el individuo no sabe si el aumento de renta de este ao es permanente, por lo que no aumenta
inmediatamente su renta esperada o permanente en la cuanta total en que aumenta su renta corriente.

Las expectativas racionales y la renta permanente.

El razonamiento en el cual las expectativas se forman basndose en el comportamiento real de las
variables, forma parte de la teora de las expectativas racionales. La teora sugiere que la estimacin
de la renta permanente debera basarse en la forma en que vara, en realidad, la renta en la economa a
lo largo del tiempo.
La renta permanente y la dinmica del consumo.

La nueva funcin de consumo viene dada por: C = cYP = cY + c(1 - )Y
-1

La propensin marginal a consumir respecto a la renta corriente es c solamente, que es claramente
menor que la propensin media a largo plazo c. Por tanto, la hiptesis de la renta permanente implica
que hay una diferencia entre la propensin marginal a consumir a corto plazo y la propensin marginal a
consumir a largo plazo.
La razn por la que la propensin marginal a corto plazo es ms baja se debe a que, cuando aumenta la
renta corriente, la persona no sabe con seguridad si el incremento de la renta se va a mantener a lo
largo del perodo ms amplio en el que basa sus planes de consumo. Por tanto, no adapta su gasto de
consumo totalmente hasta el mayor nivel que sera el adecuado si el incremento de la renta fuera
permanente. Sin embargo, si el incremento fuera permanente, es decir, si la renta del perodo
siguiente fuera igual a la de este perodo, entonces la persona adaptara (el prximo ao) totalmente su
consumo al nivel de renta ms elevado.

son iguales a Y
0
y, por consiguiente, el consumo es igual a cY
0
. Supongamos, ahora, que la renta aumenta
hasta el nivel Y. A corto plazo, es decir, en el perodo corriente, revisamos el alza nuestra estimacin
de la renta permanente en multiplicado por el incremento de la renta y consumimos una fraccin c de
ese incremento de la renta permanente. Por tanto, el consumo se desplaza a lo largo de la funcin de
consumo a corto plazo hasta el punto E. A corto plazo, la relacin entre el consumo y la renta
disminuye a medida que nos desplazamos de E a E. Si avanzamos un perodo y suponemos que el
aumento de la renta se mantiene de forma que sigue siendo Y, conseguimos una traslacin de la funcin
de consumo. El nuevo punto de consumo es E, donde la relacin entre consumo y renta ha vuelto a su
nivel a largo plazo.
Una persona cuya renta sea muy inestable tendra un valor de bajo, mientras que una cuya renta fuera
ms estable tendra un valor ms alto .

Las hiptesis del ciclo vital y de la renta permanente.

Las hiptesis del ciclo vital y de la renta permanente no se excluyen mutuamente. La hiptesis del ciclo
vital presta mayor atencin que la de la renta permanente a los motivos para ahorrar y aporta razones
convincentes para incluir la riqueza, as como la renta, en la funcin de consumo. La hiptesis de la
renta permanente presta una atencin ms cuidadosa a la manera en que las personas forman sus
expectativas respecto a sus rentas futuras.

Consideraciones adicionales sobre el comportamiento del consumo.

La hiptesis de la renta relativa.

Esta teora mantiene que el consumo corriente depende, no slo de la renta corriente, sino tambin de
las rentas pasadas. Las personas adquieren pautas de consumo que vienen determinadas por sus niveles
Renta
C
o
n
s
u
m
o

C = cYP
C = cY + c(1 - )Y
0

Y
0

En el grfico puede verse la funcin de consumo a
largo plazo representada por una lnea recta que
pasa por el origen, con una pendiente c, que es la
propensin constante marginal y media a consumir
respecto a la renta permanente. La funcin de
consumo situada por debajo es una funcin de
consumo a corto plazo, que representa un pasado de
la renta que se refleja en la ordenada en el origen
c(1 - )Y
0
. Supongamos que partimos de una
situacin de equilibrio a largo plazo, en la que la
renta real y la renta permanente
Y
C
C = cY + c(1 - )Y
Y

E
E
E

E

c(1 - )Y
0

c(1 - )Y
Y

mximos de renta. Si sta disminuye en relacin con la renta del pasado, las personas no sacrificarn
inmediatamente el nivel de consumo que han adoptado. Hay un efecto de irreversibilidad por lo que la
adaptacin a una disminucin de la renta ser muy pequea. Hay, sin embargo, una asimetra, porque un
aumento de la renta en relacin con los mximos del pasado eleva inmediatamente el nivel de consumo.

La inversin.

Los tipos de inters elevados reducen el gasto de inversin. La inversin es el gasto dedicado a
incrementar o a mantener el stock de capital. La inversin bruta representa el aumento total del stock
de capital. La inversin neta se obtiene restando de la bruta la depreciacin, que es la reduccin del
stock de capital que se produce en cada perodo como consecuencia del desgaste por el uso y por el
simple paso del tiempo, (aproximadamente un 11% del PNB).
La inversin fija de las empresas, consiste en el gasto de maquinaria, equipo y estructuras tales como
fbricas y naves. La inversin residencial, consiste en la inversin en viviendas. Y la ltima es la
inversin en existencias.

La inversin fija de las empresas: el enfoque neoclsico.

La maquinaria, el equipo y las estructuras utilizadas en la produccin de bienes y servicios constituyen
el stock de capital fijo de las empresas. El stock de capital deseado es el stock de capital que las
empresas quisieran tener a largo plazo.

El stock de capital deseado: Visin de conjunto.

Las empresas utilizan capital, junto con trabajo, en la produccin de bienes y servicios destinados a la
venta. El producto marginal del capital es el aumento de producto obtenido utilizando una unidad ms
de capital en la produccin. El costo de uso de capital es el costo de utilizar una unidad adicional de
capital en la produccin.
Al decidir cunto capital les interesa utilizar en la produccin, las empresas comparan el valor del
producto marginal del capital con su costo de uso. El valor del producto marginal del capital es el
incremento de valor de la produccin obtenida al utilizar una unidad adicional de capital. En una
empresa competitiva es igual al precio de la produccin multiplicado por el producto marginal del
capital.

La productividad marginal del capital.

Para obtener un determinado nivel de produccin pueden usarse distintas combinaciones de capital y
trabajo. Si el trabajo es relativamente barato, la empresa querr utilizar relativamente ms trabajo y,
si el capital es relativamente barato, la empresa querr utilizar relativamente ms capital.
El stock de capital deseado es mayor cuanto menor es el costo de uso del capital y cuanto mayor es el
nivel de produccin.


La funcin de produccin Cobb Douglas.

La funcin de produccin de Cobb Douglas es: K* =
cu
yY
donde y es una constante. En este caso el
stock de capital deseado vara proporcionalmente a la produccin. Dada la produccin, el stock de
capital deseado vara en proporcin inversa al costo de uso del capital.

La produccin esperada.

La demanda de capital fijo de la empresa a largo plazo, al depender del nivel normal o permanente de la
produccin, es relativamente independiente del nivel corriente de la misma y depende de las
expectativas sobre los niveles futuros de produccin. Sin embargo, se ve influida por la produccin
corriente en la medida en que sta influye en las expectativas de produccin permanente.

De nuevo el costo de uso del capital.

Llamemos i al costo de intereses. El costo de la depreciacin por dlar de capital es d. Por tanto, el
costo de uso del capital, por cada dlar de valor del mismo, que denominamos cu, es: cu = i + d

El tipo de inters real.

El tipo de inters real es el tipo de inters nominal menos la tasa de inflacin. Dado el tipo de inters
nominal, el tipo de inters real ser menor cuanto mayor sea la tasa de inflacin. Es el tipo de inters
real esperado el que debera entrar en el clculo del costo de uso del capital.
Si en la ecuacin relativa al costo de uso de capital, incluimos la inflacin esperada a una tasa *: cu = r
+ d = i - * + d donde r es el tipo de inters real, i el tipo de inters nominal y r = i - *

Resumen y efectos de la poltica fiscal y de la monetaria sobre el stock de capital deseado.

El stock de capital deseado aumenta cuando aumenta el nivel de produccin esperado y cuando
desciende el costo de uso del capital.
El costo de uso del capital disminuye cuando se reducen el tipo de inters real y la tasa de depreciacin.
De la misma forma, disminuye cuando aumenta la desgravacin fiscal a la inversin. Las polticas
Stock de capital
V
a
l
o
r

d
e
l

p
r
o
d
u
c
t
o

m
a
r
g
i
n
a
l

d
e
l

c
a
p
i
t
a
l

El producto marginal del capital disminuye cuanto mayor es la
cantidad de capital utilizado para obtener un nivel determinado de
produccin. El producto marginal del capital, dado el stock de
capital, por ejemplo, K
0
, es ms elevado en la curva YY
2
que en la
YY
1
. Ello se debe a que para obtener el nivel de produccin Y
2
se
est utilizando, en combinacin con una cantidad dada de capital, K
0
,
ms trabajo que para producir Y
1
. K
0
PMK
2

PMK
1

YY
1
YY
2
Stock de capital deseado
C
o
s
t
o

d
e

u
s
o

d
e
l

c
a
p
i
t
a
l

K*
1
cu
YY
1
YY
2
K*
2
Este grfico muestra el stock de capital deseado en relacin con
el costo de uso del capital y con el nivel de produccin. Dado el
nivel de produccin Y
1
, la empresa querr utilizar ms capital
cuanto menor sea su costo de uso. Si el costo de uso del capital es
elevado, la empresa no estar dispuesta a utilizar ms capital a no
ser que su productividad marginal sea elevada.
A niveles ms elevados de produccin, el stock de capital deseado
es mayor.

monetaria y fiscal influyen en el stock de capital deseado. Una poltica de impuestos elevados y de
gasto pblico reducido hace que el tipo de inters real se mantenga bajo y estimula la demanda de
capital. Una poltica de gasto pblico elevado e impuestos reducidos que genera dficit elevados eleva
el tipo de inters real y desalienta la demanda de capital.
La poltica monetaria afecta a la demanda de capital a travs de su influencia en el tipo de inters de
mercado. La reduccin del tipo de inters nominal, que da lugar a una traslacin de la curva LM,
estimular a las empresas a desear ms capital.

Ajuste del stock de capital.

La nocin bsica en que se basa la hiptesis del ajuste gradual es que cuanto ms grande sea la brecha
entre el stock de capital existente y el stock deseado mayor ser el ritmo de inversin de la empresa.
La hiptesis es que las empresas planifican cubrir, en cada perodo, una fraccin, , de la brecha entre
sus stocks de capital deseado y existente: K = K
-1
+ (K* - K
-1
)
La empresa planifica tener un stock de capital (K) al final del perodo tal que, se haya cubierto una
fraccin, , de la brecha entre el stock de capital deseado, K*, y el stock de capital K
-1
que exista al
final del ltimo perodo. Para aumentar el stock de capital desde K
-1
hasta el nivel K expresado en la
ecuacin anterior, la empresa tiene que realizar una inversin neta, I = K K
-1
.

La inversin fija empresarial: enfoques alternativos y resultados empricos.

La decisin de la inversin empresarial. El enfoque desde las trincheras.

El anlisis del flujo de caja descontado considera que los ingresos recibidos en aos posteriores deben
ser descontados hasta el presente con el objeto de conocer su valor actual. Para calcular el valor del
proyecto de inversin, se calcula su valor actual descontado al tipo de inters al que puede obtener
prstamos. Si el valor actual es positivo, entonces el proyecto se emprende.
Considerando el conjunto de todas las empresas de la economa y sumando sus demandas de inversin,
obtenemos la demanda total de inversin de la economa a cada tipo de inters.

Inversin residencial.

La teora.

La inversin en viviendas consiste en la construccin de casas para familias individuales y de edificios.
La inversin en viviendas en cualquier ao tiende a ser una proporcin muy pequea del stock de
viviendas existentes.


La tasa de inversin.

En el segundo grfico, la curva FS representa la oferta de nuevas viviendas como una funcin del precio
de la vivienda. La posicin de la curva FS depende de los costos de los factores de produccin
utilizados en la industria de la construccin y de los factores tecnolgicos que afectan a sus costos.
La curva de oferta del stock, SS, representa la cantidad total de viviendas que se encuentra en el
mercado en un momento determinado. Cuanto mayor sea el precio del activo, mayor ser la oferta de
nuevas viviendas. La oferta de nuevas viviendas es precisamente la inversin bruta en viviendas, es
decir, el aumento total del stock existente.
Dado que el stock existente es tan grande en relacin con la tasa de inversin en viviendas, podemos
ignorar los efectos de la oferta corriente de nuevas viviendas en el precio de la vivienda a corto plazo.
Sin embargo, a lo largo del tiempo, la construccin de viviendas hace que la curva SS del primer grfico
se traslade hacia la derecha a medida que aumenta el stock existente. El equilibrio a largo plazo de la
construccin de viviendas se alcanzara, en una economa en que no aumentaran la poblacin ni la riqueza
a lo largo del tiempo, cuando el stock de viviendas fuese constante. La constancia de este stock se
cumple cuando la inversin bruta es igual a la depreciacin, o cuando la inversin neta es igual a cero.
La oferta de nuevas viviendas es funcin, no del precio corriente de la vivienda, sino del precio que se
espera que exista cando la construccin est terminada.

La poltica monetaria y la inversin en viviendas.

La poltica monetaria ejerce una influencia contundente en la inversin en viviendas porque la demanda
de viviendas es sensible al tipo de inters.

La inversin en existencias.

Las existencias se componen de materias primas, bienes en proceso de transformacin y bienes
terminados almacenados por las empresas antes de su venta.
Stock de viviendas
P
r
e
c
i
o

d
e
l

a
c
t
i
v
o

v
i
v
i
e
n
d
a

V
0
P
0
V

DD
0
DD
1
En el primer grfico se representa la demanda del stock de
viviendas mediante la curva decreciente DD
0
. Cuanto ms bajo es
el precio de la vivienda (P
V
), mayor es la cantidad demandada.
Cuanto mayor sea la riqueza, mayor ser la demanda de viviendas.
Por tanto, un incremento de la riqueza trasladara la curva de
demanda de DD
0
a DD
1
. La demanda de viviendas como activo
depende del rendimiento real que ofrecen los otros activos.
Cuanto menor sea la rentabilidad de los dems activos mayor ser
la demanda de viviendas.
Un incremento del rendimiento neto de la vivienda, convierte a las
viviendas en una forma ms atractiva de mantener riqueza y
traslada hacia arriba su curva de demanda de DD
0
a DD
1
.
El precio de las viviendas se determina por la interaccin de esta
demanda con la oferta stock de viviendas. En un momento el stock
de oferta est dado, ya que hay un volumen determinado de
viviendas que no puede variarse rpidamente en respuesta a los
cambios de los precios.

SS

E

Oferta de viviendas
nuevas
P
r
e
c
i
o

d
e

l
a

v
i
v
i
e
n
d
a

Q
D
V
P
0
V

SS

FS

Cuanto menor sea el costo de hacer pedidos de nuevos bienes y cuanto ms rpidamente lleguen esos
pedidos, menor ser la relacin entre las existencias y las ventas. Cuanto mayor sea la incertidumbre
respecto a la demanda de los bienes de una empresa, dado un nivel de ventas, mayor ser la relacin
existencias ventas. Finalmente, hay que tener en cuenta el tipo de inters. Es de esperar que la
relacin deseada entre las existencias y las ventas descienda a medida que aumente el tipo de inters.

La inversin en existencias anticipada frente a la no anticipada.

Si las ventas son inesperadamente bajas, las empresas se encontrarn con existencias no vendidas
acumulndose en sus estanteras; sta constituye la inversin no anticipada o no deseada en existencias.
La inversin en existencias planeada o deseada puede ser una consecuencia de una demanda agregada
reciente inesperadamente elevada.

La demanda de dinero.

La demanda de dinero en trminos reales permanece invariable cuando el nivel de precios se eleva,
siempre que todas las variables reales, como el tipo de inters, la renta real y la riqueza real no varen.
La demanda de dinero en trminos nominales aumenta proporcionalmente a la elevacin del nivel de
precios cuando dichas variables reales permanecen constantes.
La demanda de dinero aumenta cuando se eleva el nivel de renta real y disminuye cuando se eleva el tipo
de inters nominal.
Los componentes de la cantidad de dinero.

M1 son el efectivo (los billetes y las monedas en circulacin) y los depsitos a la vista (depsitos con
cargo a los cuales se pueden girar cheques).

M2 y los otros agregados monetarios.

M2 incluye, adems de los activos que forman M1, depsitos en ahorro y en pequeos depsitos a plazo
en los bancos e instituciones de ahorro.

Las funciones del dinero.

Hay cuatro funciones tradicionales del dinero:
Medio de pago.
Depsito de valor: es un activo que mantiene su valor a lo largo del tiempo, pudiendo realizar
compras en una fecha futura.
Unidad de cuenta: es la unidad en la que se miden los precios.
Patrn de pagos diferidos: las unidades monetarias se utilizan en las transacciones a largo plazo,
como los prstamos.

La demanda de dinero: la teora.

Existen tres motivos importantes para demandar dinero:
1. El motivo transacciones, que es el que se debe a la utilizacin del dinero para realizar pagos.
2. El motivo precaucin, que surge para hacer frente a las contingencias imprevistas.
3. El motivo especulativo, que tiene su origen en la incertidumbre respecto al valor monetario de otros
activos que puede poseer un individuo.
Todo el que mantiene dinero ests sacrificando un inters que podra obtener manteniendo algn otro
activo. Cuanto ms elevados sean los intereses perdidos por mantener un dlar de dinero, menor ser la
cantidad de dinero que mantendr un individuo.

La demanda por el motivo transacciones.

La demanda de dinero por el motivo transacciones surge de la utilizacin del mismo para realizar pagos
regulares por la adquisicin de bienes y servicios.
Al analizar la demanda de transacciones, nos interesa la relacin de intercambio que existe entre la
cantidad de intereses que pierde una persona por mantener dinero y el costo e inconvenientes que
sufre si slo mantiene una cantidad pequea.

El enfoque inventario.

El enfoque de la demanda de dinero que estamos describiendo se llama el enfoque terico de inventario.
La persona tiene que decidir cuntas transacciones mensuales debe hacer entre bonos y dinero. Si slo
hace una, convirtiendo Y
N
en dinero al comienzo del mes, su saldo monetario comienza siendo Y
N
, se
gasta uniformemente a lo largo del mes, y se anula al final del mismo, en cuyo momento la persona
recibe un nuevo pago que transfiere a su cuenta corriente. Si retira fondos de su cuenta de ahorro dos
veces, convierte, en primer lugar, Y
N
/2 en dinero al principio del mes, por lo que tienes un saldo
monetario que disminuye hasta anularse en la mitad del mes, en cuyo momento vuelve a convertir Y
N
/2
en dinero, para gastarlo uniformemente a lo largo del resto del mes.
El costo de mantener dinero en trminos de los intereses perdidos es el tipo de inters multiplicado por
el saldo medio de dinero. El otro componente del costo es el costo del agente de bolsa, es decir, el
costo de dicha gestin en trminos del tiempo y de las molestias experimentadas por el individuo. Este
costo es precisamente el nmero de transferencias realizadas, multiplicado por el costo de cada una de
ellas.
El costo del agente de bolsa, n.tc, se eleva a medida que aumenta el nmero de transferencias entre
bonos y dinero y el costo en trmino de intereses disminuye a medida que aumenta el nmero de
transferencias. Para calcular el nmero ptimo de transferencias que minimiza el costo total de
mantenimiento del dinero necesario para llevar a cabo las transacciones relativas a la compra de los
bienes, tenemos que encontrar el punto en el cual el beneficio de realizar una transferencia adicional es
menor, o exactamente igual que el costo de realizarla.

Las propiedades de la demanda de dinero.

El aumento del costo de gestin traslada la curva CM hacia arriba, y por tanto, aumenta el saldo medio
de dinero. Una elevacin del tipo de inters traslada hacia arriba la curva BM, por tanto, se reduce el
saldo de dinero. En el caso de una elevacin de la renta, la curva BM se traslada hacia arriba.

Las elasticidades de la demanda de dinero.

Un aumento de la renta eleva la demanda de dinero en menor proporcin que el propio incremento de la
renta. La elasticidad renta de la demanda de dinero es menor que la unidad.

Nmero de
transferencias
C
o
s
t
o

m
a
r
g
i
n
a
l
,

B
e
n
e
f
i
c
i
o

m
a
r
g
i
n
a
l

CM
BM
E
tc
N*
En el grfico se representa el costo de hacer una transaccin
adicional mediante la curva de costo marginal, CM, que es
horizontal y que tiene una ordenada en el origen igual a tc. El
beneficio financiero de hacer una transaccin adicional se
representa mediante la curva BM (beneficio marginal), que
representa el ahorro de intereses que se produce por hacer
una transferencia adicional y, por tanto, por mantener un
menor saldo medio de dinero durante el mes.
El motivo precaucin.

La demanda de dinero con motivo precaucin surge porque las personas albergan incertidumbre
respecto a los pagos que puedan querer hacer o se vean obligados a hacer.
Cuanto ms dinero mantenga una persona, menor ser la probabilidad de incurrir en el costo de falta de
liquidez, pero mayores son los intereses que sacrifica. La cantidad ptima de saldos precaucionales que
debe mantenerse, implicar un equilibrio entre el costo en trminos de intereses frente a las ventajas
de no encontrarse nunca sin liquidez.
La probabilidad de incurrir en falta de liquidez es menor cuanto mayor es el nivel del saldo monetario
que se mantenga y mayor cuanto ms elevado es el grado de incertidumbre. El costo esperado de la
falta de liquidez es la probabilidad de la falta de liquidez multiplicada por su costo, que es el derivado
de mantener un saldo monetario.
Para averiguar la cantidad ptima de dinero que debe mantenerse, comparamos el costo marginal de
aumentar en un dlar la cantidad mantenida de dinero, con el beneficio marginal esperado de dicho
aumento. El costo marginal es precisamente el inters que deja de ganarse, i.

La demanda especulativa de dinero.

La demanda especulativa se aplica sobre todo a M2. Una elevacin del tipo de inters de los activos no
monetarios, reducir la demanda de M2. Una elevacin del tipo de inters de los depsitos a plazo
aumentar la demanda de los mismos. Los aumentos de la riqueza conducen a aumentos de la demanda
del activo seguro y, por tanto, a aumentos de la demanda de M2.

La evidencia emprica.

El ajuste desfasado.

La demanda de dinero se ajusta a los cambios de la renta y de los tipos de inters con un desfase.
Cuando el nivel de renta o el tipo de inters varan, al principio slo se produce una pequea variacin de
la demanda de dinero. Despus, a lo largo del tiempo, esa variacin aumenta, hasta alcanzar su
magnitud total a largo plazo.

La velocidad renta del dinero.

La velocidad renta del dinero es el nmero de veces que la cantidad de dinero gira por ao para
financiar el flujo anual de la renta.
Tenencias de dinero
C
o
s
t
o

m
a
r
g
i
n
a
l
,

B
e
n
e
f
i
c
i
o

m
a
r
g
i
n
a
l

CM
BM
E
M*
El costo marginal viene representado por al recta CM. El
beneficio marginal de incrementar la cantidad mantenida de
dinero proviene de la disminucin del costo esperado de la
falta de liquidez.
El nivel ptimo de la demanda de dinero por el motivo
precaucin se alcanza donde se cortan las dos curvas. Una
reduccin del tipo de inters traslada la curva CM hacia
abajo y aumenta M*. Un aumento de la incertidumbre
conduce a un aumento de las tenencias de dinero porque
traslada hacia arriba la curva BM. Cuanto menor es el costo
de la falta de liquidez, menor es la demanda de dinero,
porque traslada hacia abajo la curva BM.

La velocidad renta se define como: V =
M
YN
, es decir, la relacin entre la renta nominal y la cantidad
nominal de dinero. Una forma alternativa de escribir la ecuacin, descompone Y
N
en el nivel de precios P
y la renta real Y. Por tanto: M.V = P.Y

La teora cuantitativa.

Esta ltima ecuacin relaciona el nivel de precios por el nivel de renta con la cantidad de dinero. V es la
velocidad renta del dinero, e Y es el nivel de produccin. Si tanto V como Y son fijos, la consecuencia
es que el nivel de precios es proporcional a la cantidad de dinero.

La velocidad y la demanda de dinero.

La velocidad renta es la relacin entre el nivel de la renta real y la demanda de saldos reales. Una
elevacin del tipo de inters reduce la demanda de saldos reales y, por tanto, incrementa la velocidad.
La elasticidad renta de la demanda de dinero es menor que la unidad. Esto significa que la velocidad
aumenta con los aumentos de la renta real.

La velocidad y la inflacin.

La inflacin acta como un impuesto sobre los saldos reales. Cuando se espera que la inflacin aumente,
hay un incentivo para reducir las tenencias de saldos reales y para mantener, en cambio, activos cuyo
valor no se vea tan adversamente afectado por la inflacin.

La oferta de dinero.

Definiciones.

M1 es la suma de los depsitos bancarios transferibles mediante cheques o depsitos a la vista (DV)
ms el efectivo en manos del pblico, E. M1 = DV + E
M2 incluye adems de M1, los depsitos de ahorro y a plazo y otros depsitos. M2 = M1 + DL
Por sencillez, vamos a considerar como si slo hubiera una clase uniforme de depsitos, D. Definimos el
dinero como la suma del efectivo y los depsitos. M = E + D
Las interacciones de las actuaciones del pblico, de los bancos y de la Reserva Federal, determinan la
oferta monetaria.

El pblico.

La relacin efectivo depsitos es la relacin entre la cantidad de efectivo en manos del pblico y sus
tenencias de depsitos. Llamamos e a la relacin efectivo depsitos, E/D.

Los bancos.

Las reservas bancarias, o encaje bancario, son activos que mantienen los bancos para satisfacer la
demanda de efectivo de sus clientes y los pagos que hacen stos mediante cheques que se depositan en
otros bancos. Las reservas estn formadas por los billetes y monedas mantenidos por los bancos, as
como por los depsitos que mantienen en la Reserva Federal.
Sintetizamos ese comportamiento en la relacin reservas depsitos, RE/D, r.

La Reserva Federal.

El comportamiento de la Reserva Federal se refleja en la cantidad de base monetaria o dinero de alta
potencia, B. La base monetaria est formada por el efectivo (billetes y monedas) y los depsitos que
tienen los bancos en la Reserva Federal.

El multiplicador monetario.

La Reserva Federal puede controlar la oferta de base monetaria. La demanda total de base monetaria
proviene del pblico, que quiere utilizarla como efectivo, y de los bancos, que la necesitan como
reservas.

El multiplicador monetario es la relacin entre la cantidad de dinero y la cantidad de base monetaria.
El multiplicador es mayor cuanto mayor es la fraccin de la cantidad de dinero que adopta la forma de
depsitos.
El multiplicador monetario es mayor cuanto menor es la relacin reservas depsitos, r. El
multiplicador monetario es mayor cuanto menor es la relacin efectivo depsitos, e.
M = B
e r
e
+
+ 1
= mm.B, donde mm es el multiplicador monetario, dado por: mm =
e r
e
+
+ 1

Anlisis grfico.

El multiplicador en la prctica.

Puesto que la Reserva Federal controla B, sera capaz de controlar exactamente la cantidad de dinero,
M, si el multiplicador fuera constante o totalmente predecible. ste dista mucho de ser constante.
Adems, la Reserva Federal no puede predecir el multiplicador monetario con exactitud, lo que implica
que nunca puede determinar exactamente la oferta monetaria fijando la base en un nivel especfico.

Efectivo Reservas Base monetaria (B)
Efectivo Depsitos
Cantidad de dinero (M)
Cantidad de dinero
B
a
s
e

m
o
n
e
t
a
r
i
a

DB
BB
M
0
M
B
BB
M

E
E
B

B
B
La oferta de base monetaria, B, est representada por la
recta horizontal. La demanda de base monetaria es DB. El
punto de interseccin, E, es el punto en el que la demanda
de base monetaria es igual a la oferta o cantidad de base
monetaria. Supongamos que la cantidad de base monetaria
aumenta. La recta BB se traslada hacia arriba. La oferta
monetaria aumenta hasta que alcanzamos el punto E, con
una nueva cantidad de dinero, M. Puesto que la pendiente
de la lnea DB es menor que 1, la distancia entre M
0
y M es
mayor que B. La relacin entre la distancia (M M
0
), y
B es igual al multiplicador monetario.

La cantidad de base monetaria.

Una compra en el mercado abierto.

La operacin mediante la cual la Reserva Federal altera con ms frecuencia la cantidad de base
monetaria es una operacin de mercado abierto. Es una operacin mediante la cual la Reserva Federal
compra a un particular bonos pblicos, esto incrementa la base monetaria.
Adems, puesto que la Reserva Federal es el emisor del efectivo, tambin puede crear base monetaria
haciendo funcionar la mquina impresora de billetes.

Las divisas y la base monetaria.

La Reserva Federal algunas veces compra y vende monedas extranjeras en un intento de influir en los
tipos de cambio. Estas compras y ventas de divisas afectan a la base monetaria.

El tipo de redescuento.

La Reserva Federal proporciona base monetaria a los bancos que la necesitan concedindoles prstamos
en los que se exige como garanta fondos pblicos. El tipo al que la Reserva Federal presta
generalmente se llama tipo de redescuento y est fijado por la Reserva Federal. Puesto que las
reservas adquiridas mediante endeudamiento tambin forman parte de la base monetaria, el tipo de
redescuento de la Reserva Federal influye en sta.

La relacin efectivo depsitos.

La relacin efectivo depsitos refleja el comportamiento del pblico. Dicha relacin est
determinada principalmente por los hbitos de pago y tiene un fuerte componente estacional.

La relacin reservas depsitos.

El sistema bancario afecta la oferta de dinero a travs de la relacin reservas depsitos, o
coeficiente de reservas, r. Esta relacin est determinada por dos tipos de consideraciones. En
primer lugar, el sistema bancario est sujeto a la regulacin de la Reserva Federal, regulacin que se
refleja en la exigencia de unas reservas legales mnimas.
En segundo lugar, tal vez los bancos deseen mantener unas reservas excedentarias adems de las
exigidas legalmente.
El costo explcito de endeudarse con la Reserva Federal es el tipo de redescuento, mientras que el
costo implcito es la desaprobacin del comportamiento imprudente del banco. El banco tambin
experimenta un costo por el hecho de mantener reservas, ya que stas no generan intereses.
Por tanto, la eleccin de la relacin reservas depsitos por parte del banco depende de tres factores,
adems de la relacin reservas depsitos requerida. El primero es la incertidumbre respecto a su
flujo neto de depsitos. Cuanto ms variables sean las experiencias de flujos de entrada y de salida de
efectivo en el banco, mayor ser el volumen de reservas lquidas que querr mantener. El segundo es el
costo de endeudarse cuando el banco tiene escasez de reservas. El tercer factor es el inters que se
deja de percibir por el hecho de mantener reservas.
Un incremento del tipo de inters de mercado de los activos rentables disminuye la relacin reservas
depsitos, puesto que hace que sea ms costoso mantener reservas. Una subida del tipo de
redescuento incrementa la relacin, puesto que aumenta el costo de tener escasez de reservas. Y un
incremento de la relacin reservas depsitos requerida incrementa la relacin reservas depsitos
efectiva.

Los bancos comerciales y el multiplicador monetario.

El efectivo se incrementa en la fraccin [e /(e + r)] de 1$, como consecuencia del incremento de 1$ en
B, los depsitos se incrementan en [1 /(e + r)], las reservas se incrementa en [v /(e + r)] y, por ltimo, el
crdito se incrementa en [(1 r)/(e + r)]
Sumando los incrementos del efectivo y de los depsitos, descubrimos que los dos juntos han
aumentado en la cuanta [(1 + e)/(e + r)], que es, precisamente, el multiplicador monetario.

La funcin de oferta monetaria y los instrumentos de control monetario.

La funcin de oferta monetaria que tiene en cuenta el comportamiento del sistema bancario y del
pblico es:
M = B
r e
e
+
+ 1

El multiplicador monetario, mm, es una funcin de los tipos de inters, del tipo de redescuento, del
coeficiente legal de caja, de la relacin efectivo depsitos y de la variabilidad de los flujos de
depsitos.
Dada la cantidad de base monetaria, la cantidad de dinero se incrementa con el multiplicador monetario,
mm. Este aumenta, a su vez, cuando suben los tipos de inters de mercado y se reduce cuando
aumentan el tipo de redescuento, el coeficiente legal de caja y la relacin efectivo depsitos. Los
cuatro instrumentos ms importantes de control monetario son las operaciones de mercado abierto, el
coeficiente legal de caja, el tipo de redescuento y el tipo de inters de los depsitos bancarios. Sin
embargo, la Reserva Federal no puede controlar la cantidad de dinero con exactitud, porque el
multiplicador monetario no es constante ni totalmente predecible.
Equilibrio en el mercado monetario.

La condicin de equilibrio en el mercado de dinero es que la oferta monetaria real, M/P, sea igual a la
demanda de salarios reales: M/P = L(i, Y) Si sustituimos M y, teniendo en cuenta que P = P e Y = Y
0
,
obtenemos: mm (i, i
R
, r
L
, e, )
P
B
= L(i, Y
0
)
Tenemos ahora la condicin de equilibrio en el mercado monetario expresada en funcin de los tipos de
inters y de las dems variables que afectan a la oferta y a la demanda de dinero.


Variaciones del tipo de redescuento.

Saldos reales
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

MS
LL
E
M
0
/P
La funcin de demanda real de dinero (LL) es una curva
decreciente, correspondiente a un nivel de renta real dado. La
funcin de oferta monetaria real (MS), es creciente y
corresponde a un nivel dado de base monetaria, B. La oferta
monetaria y el tipo de inters de equilibrio se determinan
conjuntamente en el punto E.
Un incremento de la base monetaria, B, traslada la curva MS
hacia la derecha hasta MS, incrementando la cantidad de
dinero y reduciendo el tipo de inters. Puesto que ste
desciende, el multiplicador monetario disminuye. Sin embargo,
la cantidad de dinero aumenta a pesar del descenso del tipo de
inters.

MS
i
0

i
M/P
E
mmB/P
Produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

IS
LM
Y
0

Este segundo grfico contiene las curvas IS LM. La
curva LM representa las combinaciones de niveles de
renta y tipos de inters con las que el mercado
monetario est en equilibrio. Un incremento de B
reduce el tipo de inters de equilibrio, lo que significa
que la curva LM se traslada hacia abajo hasta LM. El
equilibrio se desplaza de E a E, aumentando la
produccin y bajando el tipo de inters. Por tanto, la
Reserva Federal, al incrementar la cantidad de base
monetaria, puede reducir el tipo de inters y elevar el
nivel de renta.
Y
i
LM
E
E

Saldos reales
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

MS
LL
E
Un incremento del tipo de redescuento, reduce el
multiplicador monetario. En el mercado monetario y, dado el
nivel de renta, la curva de oferta monetaria se traslada hacia
arriba a MS. Dado el nivel de renta, el tipo de inters sube.
La curva LM se trasladara por tanto, hacia la izquierda, el
tipo de inters aumentara y la produccin descendera. As
pues, un incremento del tipo de redescuento es una poltica
monetaria contractiva.

MS
E
La cantidad de dinero y el tipo de inters como objetivos.

El tipo de inters o el dinero, como objetivos?

El punto de vista global.

El primer grfico parte de las curvas IS y LM. La curva LM llamada LM
(M)
es la que existe cuando la
Reserva Federal fija la cantidad de dinero. La llamada LM
(i)
describe el equilibrio en el mercado
monetario cuando la reserva Federal fija el tipo de inters.
El problema de la poltica econmica estriba en que las curvas IS y LM se trasladan de una forma
imprevisible, pasando a tener un nivel distinto al fijado como objetivo. En el grfico presentamos dos
posiciones distintas de la curva IS, la IS
1
y la IS
2
. La finalidad de la Reserva Federal es conseguir que
la renta alcance un nivel lo ms cercano posible al Y*.
En el grfico vemos que el nivel de produccin se mantiene prximo a Y* si la curva LM es la LM
(M)
. En
ese caso, el nivel de produccin ser Y
1
, si la curva IS es la IS
1
e Y
2
si la curva IS es la IS
2
. Si la
poltica econmica ha mantenido el tipo de inters constante, tendramos en ambos casos un nivel de
renta ms alejado de Y*: Y
1
en lugar de Y
1
e Y
2
en lugar de Y
2
.
Si la causa principal de que la produccin se desve de su nivel de equilibrio es que la curva IS se est
trasladando, la produccin se estabiliza manteniendo la cantidad de dinero constante. La Reserva
Federal debera fijar, en este caso, objetivos monetarios.
Es ms estabilizador mantener constante M que mantener constante i. Cuando la curva IS se traslada
hacia la derecha y la curva LM es la LM
(M)
, el tipo de inters aumenta reducindose, por ello, la demanda
de inversin, lo que modera los efectos del traslado. Pero si la curva LM es la LM
(i)
, no hay ninguna
resistencia por parte de la poltica monetaria, a los efectos del traslado de la IS. La poltica
monetaria, por consiguiente, acta como estabilizador automtico, cuando la curva IS se traslada y la
cantidad de dinero se mantiene constante.
En el segundo grfico suponemos que la curva IS es estable. Ahora, la incertidumbre respecto a los
efectos de la poltica monetaria proviene de los traslados de la curva LM. Suponiendo que la Reserva
Federal puede fijar la cantidad de dinero, la curva LM se traslada porque se traslada la funcin de
demanda de dinero. La Reserva Federal, cuando fija la cantidad de dinero, no sabe cul va a ser el tipo
de inters. La curva LM puede terminar siendo la LM
1
o la LM
2
. La Reserva Federal tambin podra
fijar simplemente el tipo de inters en el nivel i*, lo que garantizara que el nivel de produccin sera
Y*.
Si la Reserva Federal fijara la cantidad de dinero, la produccin podra ser Y
1
o Y
2
. Si fijara el tipo de
inters, la produccin sera Y*. Si la causa principal de que la produccin se desve de su nivel de
equilibrio es que la funcin de demanda de dinero se est trasladando, la Reserva Federal debera llevar
a cabo una poltica monetaria consistente en la fijacin del tipo de inters. De esta forma, neutraliza
automticamente los efectos de los traslados de la demanda de dinero.

i
Produccin
Y*
i
IS
1
Y
2
i*
IS
E
E
Produccin
IS
2

i*
LM
2
Y
1
Y
2
LM
(i)
LM
(M)
Y
1
Y
1
Y
2

LM
1
Y*

Los problemas de la poltica de estabilizacin.

Las perturbaciones econmicas.

Las perturbaciones son desplazamientos de la demanda o de la oferta agregadas, o desplazamientos de
la demanda o de la oferta de dinero, que provocan que la produccin, los tipos de inters o los precios
diverjan de las sendas elegidas como objetivos.

Otras perturbaciones que conducen a variaciones de la demanda agregada y que se originan en el sector
privado, son los desplazamientos de la funcin de consumo o de inversin. Si los consumidores deciden
consumir una parte mayor de su renta disponible a cualquier nivel de renta, la curva IS del grfico se
traslada hacia arriba, tendiendo a aumentar el nivel de renta. Si no hay una explicacin econmica del
desplazamiento de la funcin de consumo, se atribuye a un cambio de los gastos de los consumidores
entre consumo y ahorro.
De forma similar, si el gasto de inversin aumenta sin una razn econmica aparente, lo atribuimos a un
cambio no explicado del optimismo de los inversores respecto a los rendimientos de la inversin. Los
desplazamientos de la demanda de dinero pueden afectar al tipo de inters y, por ello, indirectamente a
la tasa de inversin.

Los modelos economtricos para la gestin de la poltica econmica y la previsin.

En otras palabras, tienen que conocer los multiplicadores de las polticas monetaria y fiscal. Para
calcular estos multiplicadores, se basan en los modelos economtricos. Un modelo economtrico es una
ecuacin o un conjunto de comportamiento econmico del pasado, que describen el comportamiento de
algunos sectores especficos de la economa, o de la economa como un todo.

Produccin
Y
i
IS

IS
LM

T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

E
E
La economa est inicialmente en pleno empleo en el
punto E. Un aumento del gasto pblico trasladara
hacia arriba la curva IS y provocara, por tanto, un
exceso de demanda de bienes. Para mantener el gasto
agregado al nivel de la produccin de pleno empleo, el
aumento del gasto pblico tendra que ser compensado
por una reduccin de la demanda privada, es decir, por
una reduccin del gasto de inversin y/o de consumo.
La inversin puede reducirse permitiendo que se
eleven los tipos de inters y el gasto de consumo,
aumentando los impuestos sobre la renta.

Produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

IS
LM
Y
0

La produccin est al nivel Y
0
en lugar de al nivel de
pleno empleo, Y. Una posibilidad para que la produccin
vuelva al nivel de pleno empleo, es aumentar la cantidad
de dinero. O se podran reducir los impuestos o
aumentar el gasto pblico.
Supongamos que se ha tomado la decisin de volver al
pleno empleo en el punto E*, permaneciendo el tipo de
inters al nivel i*.
El plan es hacer esto aumentando el gasto pblico y
expandiendo, al mismo tiempo, la oferta monetaria. La
curva IS tiene que trasladarse a IS y la LM a LM.
Y
i
LM
E E

IS
i*
Y
Los retardos de los efectos de la poltica econmica.

Cuando la perturbacin, por ejemplo una reduccin de gasto de consumo, es transitoria, de modo que el
consumo vuelve rpidamente a su nivel inicial, la mejor poltica econmica puede ser no hacer nada en
absoluto. La perturbacin puede afectar a la renta en este perodo, pero tendr muy poco efecto
permanente.
Una de las principales dificultades inherentes a la gestin de la poltica econmica reside en saber si
una perturbacin es o no es temporal. Hay desfases, o retardos, en cada etapa. Se acostumbra a
dividir los retardos en un retardo interno, que es el perodo de tiempo que se tarda en emprender una
accin de poltica econmica y un retardo externo, que describe el calendario de los efectos de la
accin de poltica econmica. El retardo interno, a su vez, se divide en retardos de reconocimiento, de
decisin y de accin.

El retardo de reconocimiento.

El retardo de reconocimiento es el tiempo que transcurre entre el momento en que se produce una
perturbacin y el momento en que los gestores de la poltica econmica reconocen que se requiere una
accin.

Los retardos de decisin y de accin.

El retardo de decisin es el desfase entre el reconocimiento de la necesidad de una accin y la decisin
de poltica econmica. El retardo de accin es el desfase entre la decisin de la poltica econmica y su
ejecucin. Actualmente, el retardo de decisin de la poltica monetaria es corto y el retardo de accin
es prcticamente nulo. Sin embargo, las acciones de la poltica fiscal son menos rpidas.

El retardo externo.

El retardo interno de la poltica econmica es un retardo discreto por el que la poltica puede no tener
efectos en la economa hasta que se ejecute. El externo es generalmente un retardo distribuido: una
vez que se ha ejecutado la accin de poltica econmica, sus efectos en la economa se extienden a lo
largo del tiempo.

La oferta y la demanda agregadas: introduccin.

Produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

SA
DA
Y
0

P
0

E
La interseccin en E de las curvas DA y SA determina el nivel de
equilibrio de la produccin, Y
0
, y el nivel de equilibrio de los
precios, P
0
. Los traslados de cualquiera de las dos curvas hacen
que varen el nivel de precios y el nivel de produccin.
Introduccin de la demanda y la oferta agregadas.

La pendiente de la curva de oferta agregada.

Si la curva de oferta agregada es relativamente plana, un traslado de la curva DA eleva mucho la
produccin y muy poco los precios. Cuando la curva de oferta agregada es casi vertical, un incremento
de la oferta monetaria provoca sobre todo una subida de los precios y no eleva la produccin casi nada.

Definicin de la demanda y la oferta agregada.

La curva de demanda agregada est formada por las combinaciones de niveles de precios y niveles de
produccin con las que los mercados de bienes y de activos estn simultneamente en equilibrio.
La curva de demanda agregada describe el equilibrio conjunto de los mercados de bienes y de activos.
Esto es precisamente lo que describe el anlisis IS LM.
La curva de oferta agregada describe la produccin que las empresas estn dispuestas a ofrecer a los
diferentes niveles de precios. La curva de oferta agregada refleja tanto la situacin de los mercados
de factores, especialmente del mercado de trabajo, como la de los mercados de bienes.

La oferta agregada: dos casos especiales.

La curva de oferta agregada keynesiana es horizontal, lo que indica que las empresas desean ofrecer, al
precio existente, la cantidad de bienes que se demande.
La idea subyacente a la curva de oferta agregada keynesiana es que, como hay desempleo, las empresas
pueden obtener todo el trabajo que deseen al salario corriente. Se supone, por tanto, que sus costos
medios de produccin no varan cuando varan sus niveles de produccin y que, por lo tanto, estn
dispuestas a ofrecer la cantidad que se demande al nivel de precios existentes.

La curva de oferta clsica.

En el caso clsico, la curva de oferta agregada es vertical, lo que indica que cualquiera que sea el nivel
de precios, se ofrecer la misma cantidad de bienes.
La curva de oferta clsica se basa en el supuesto de que el mercado de trabajo siempre est en
equilibrio, con pleno empleo de la poblacin activa. Si la totalidad de la poblacin activa est empleada,
la produccin no puede aumentar por encima de su nivel corriente, aunque suba el nivel de precios. Por
consiguiente, la curva de oferta agregada ser vertical en el nivel de produccin correspondiente al
pleno empleo de la poblacin activa.
El supuesto de que el mercado de trabajo est siempre en equilibrio se basa en otro supuesto, a saber,
que el salario se ajusta rpidamente para mantener el equilibrio.

Renta, produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

Y
0
Y
P
P
0

P

Y
E

DA
DA
E
Un incremento de la oferta monetaria traslada la
curva de demanda agregada, DA, hacia la derecha,
hasta DA. El traslado de la curva de demanda
agregada desplaza el equilibrio de la economa de E
a E. El nivel de precios sube de P
0
a P y el nivel de
produccin, de Y
0
a Y. Por consiguiente, podemos
decir que un incremento de la cantidad de dinero
hace que aumenten el nivel de produccin y el nivel
de precios.

La curva de demanda agregada.

La curva de demanda agregada indica el nivel de produccin correspondiente a cada nivel de precios en
el que los mercados de bienes y de activos estn simultneamente en equilibrio. Cualquiera que sea el
nivel de precios, utilizamos el modelo IS LM para determinar el nivel de produccin en el que los
mercados de bienes y de activos estn en equilibrio.

Como consecuencia, la curva LM se traslada hacia abajo y hacia la derecha, hasta LM. El nuevo
equilibrio est representado por el punto E, donde de nuevo se vacan el mercado de dinero y el
mercado de bienes. El nuevo nivel de equilibrio de la produccin es Y, que corresponde al nivel de
precios ms bajo, P. Por lo tanto, una reduccin del nivel de precios, dada la cantidad nominal de
dinero, da lugar a un incremento de la renta y del gasto de equilibrio.
En el grfico se puede ver la obtencin de la curva DA. La economa se encuentra inicialmente en
equilibrio en los puntos E de ambos grficos. El tipo de inters de equilibrio es i
0
, el nivel de produccin
es Y
0
y el correspondiente nivel de precios es P
0
. A continuacin el nivel de precios cae a P. En el
primer grfico, el equilibrio se desplaza a E, como consecuencia del traslado de la curva LM a LM. El
punto E del segundo grfico, cuyas coordenadas son el nivel de precios P y el nivel de renta y,
produccin Y, corresponde al punto E del primer grfico.
Por consiguiente, tanto el punto E como el E del panel inferior son puntos de la curva DA. A cada nivel
de saldos reales le corresponde una curva LM diferente en el primer grfico y a cada una de stas le
corresponde, a su vez, un nivel de equilibrio de la renta que se registrara, en el segundo grfico, a la
altura del nivel de precios que da lugar a la curva LM del primer grfico. Conectando todos estos
puntos, obtenemos una curva de demanda agregada decreciente, DA.
La curva DA es decreciente porque hay una clara relacin entre el gasto de equilibrio y el nivel de
precios: cuanto ms elevado es este ltimo, menor es la cantidad de saldos reales y, por lo tanto, menor
es el nivel de gasto y produccin de equilibrio.

Propiedades de la curva DA.

La curva DA indica cmo vara el nivel de gasto real con el nivel de precios, dada la poltica fiscal, la
cantidad de dinero y el gasto privado autnomo.

Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s
LM
Y
0

La posicin de la curva IS depende de la poltica
fiscal. La curva LM corresponde a una cantidad
nominal de dinero dada, M, y a un nivel dado de
precios, P
0
; es decir, a una cantidad de dinero real
dada, M/P
0
. El tipo de inters de equilibrio es i
0
y el
nivel de equilibrio de la renta y del gasto Y
0
.

Una variacin del nivel de precios.

Consideremos el efecto de un descenso del nivel de
precios de P
0
a P. Dicho descenso eleva la cantidad
de dinero en trminos reales. Para vaciar el
mercado monetario con una mayor cantidad real de
dinero, o bien deben caer los tipos de inters,
induciendo al pblico a mantener ms saldos lquidos,
o bien debe aumentar la produccin, elevndose la
demanda de dinero para transacciones.
Y
DA
LM
Y
Renta, produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

Y
0
Y
P
P
P
0
Y
E

E
DA
E

E
IS
i
0

i
La pendiente de la curva DA.

La pendiente de la curva DA refleja el grado en el que una variacin de los saldos reales altera el nivel
de equilibrio del gasto, teniendo en cuenta tanto el mercado de activos como el de bienes.
Un incremento de los saldos reales eleva ms la renta y el gasto de equilibrio cuanto menor es la
respuesta de la demanda de dinero a las variaciones del tipo de inters y cuanto mayor es la respuesta
de la demanda de inversin a dichas variaciones.
Un incremento de los saldos reales eleva ms la renta y el gasto de equilibrio cuanto mayor es el
multiplicador y cuanto menor es la respuesta de la demanda de dinero a las variaciones de la renta.
Podemos afirmar que:
1. La curva DA es ms plana cuanto menor es la respuesta de la demanda de dinero a las variaciones
del tipo de inters y cuanto mayor es la respuesta de la demanda de inversin a las variaciones del
tipo de inters.
2. La curva DA es ms plana cuanto mayor es el multiplicador y cuanto menor es la respuesta de la
demanda de dinero a las variaciones de la renta.

El efecto de una expansin fiscal.

respuesta de la demanda de dinero a las variaciones del tipo de inters, cuanto menor es la respuesta
de la demanda agregada a dichas variaciones y cuanto mayor es la propensin marginal a consumir.

Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

Y
0
Y
i
i
0

i

Y
E

IS
LM
IS
E
Las curvas LM e IS iniciales corresponden a una
cantidad nominal de dinero dada y al nivel de
precios P
0
. El equilibrio se alcanza en el punto E, al
que corresponde un punto de la curva DA del panel
inferior.
A continuacin el sector pblico incrementa el nivel
de gasto. Como consecuencia, la curva IS se
traslada hacia fuera y hacia la derecha. En el nivel
de precios inicial hay un nuevo equilibrio en el
punto E, en el que los tipos de inters son ms
elevados y el nivel de renta es mayor. Por
consiguiente, ahora en el nivel inicial de precios, P
0
,
la renta y el gasto de equilibrio son mayores. Esto
se representa mediante el punto E, del panel
inferior que pertenece a la nueva curva DA, que
refleja el efecto del aumento del gasto pblico.
Cualquiera que sea el nivel de precios y, por lo
tanto, el nivel de saldos reales, la curva DA se
traslada a la derecha en una distancia indicada por
el multiplicador de la poltica fiscal. Una expansin
fiscal origina unos niveles de renta y
Gasto que son ms elevados cuanto mayor es la
Renta, produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

Y
0
Y
i
P
0

Y
E

DA
DA
E
El efecto de una expansin monetaria en la curva DA.

Un incremento de la cantidad nominal de dinero traslada hacia arriba la curva DA, exactamente en la
misma proporcin en que se ha incrementado la cantidad nominal de dinero.
La curva DA se traslada hacia la derecha debido a los incrementos de la cantidad de dinero y a la
poltica fiscal expansiva.

La poltica monetaria y la fiscal con supuestos de oferta alternativos.

El caso keynesiano.

Puesto que las empresas quieren ofrecer cualquier cantidad de producto al nivel de precios P
0
no
resultan afectados los precios. Lo nico que hace el aumento del gasto pblico es elevar la produccin y
el empleo.
En el caso keynesiano, un incremento de la cantidad nominal de dinero tambin origina una expansin de
la produccin de equilibrio. Con una curva SA horizontal, tampoco resultan afectados los precios. Por
tanto, la magnitud de la expansin de la produccin depende nicamente del multiplicador de la poltica
monetaria, que determina la magnitud del traslado horizontal de la curva DA. Por tanto, las
conclusiones son las mismas que las del modelo IS LM.

Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s
LM
Y
0

Un incremento de la cantidad nominal de dinero implica,
cualquiera que sea el nivel de precios, una mayor cantidad
real de dinero. En los mercados de activos, los tipos de
inters disminuyen para inducir al pblico a mantener ms
saldos reales. Este descenso de los tipos de inters
estimula, a su vez, la demanda agregada y aumenta, por
tanto los niveles de equilibrio de la renta y del gasto.
En el grfico mostramos que un incremento de la cantidad
nominal de dinero traslada la curva DA hacia arriba y hacia
la derecha.
La medida en la que un incremento de la cantidad nominal
de dinero traslada la curva DA hacia la derecha depende
del multiplicador de la poltica monetaria.
Si un incremento de la cantidad nominal de dinero va
acompaado de un incremento de los precios en la misma
proporcin, M/P no vara y, por lo tanto, tampoco varan los
tipos de inters, la demanda agregada y la renta y el gasto
de equilibrio.

Y
DA
LM
Y
Renta, produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

Y
0
Y
P
P
P
0
Y
K

E
DA
E

E
IS
i
0

i
DA E

Produccin
E
P
DA

E

P
0

DA
SA

Y

Y
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

En el grfico combinamos la curva de demanda
agregada con la curva de oferta agregada
keynesiana. El equilibrio inicial tiene lugar en el
punto E, donde se corta SA y DA.
Consideremos ahora una expansin fiscal. Un
incremento del gasto pblico o una reduccin de los
tipos impositivos traslada la curva DA hacia fuera
y hacia la derecha de DA a DA.
El nuevo equilibrio tiene lugar en el punto E, donde
la produccin se ha incrementado.
El caso clsico: la poltica fiscal.

Al nivel de precios P
0
, la demanda de bienes ha aumentado; pero las empresas no pueden conseguir el
trabajo que necesitan para obtener ms producto, por lo que la oferta no puede responder al
incremento de la demanda. A medida que las empresas tratan de contratar a ms trabajadores, lo nico
que hacen es presionar al alza sobre los salarios y, por consiguiente, cobran precios ms elevados por su
producto. As pues, el incremento de la demanda de bienes origina nicamente una elevacin de los
precios y no un aumento de la produccin.
El incremento de los precios reduce la cantidad real de dinero y da lugar a un incremento de los tipos
de inters y a una reduccin del gasto. La economa se desplaza hacia arriba a lo largo de la curva DA,
hasta que los precios han aumentado lo suficiente y los saldos reales han cado en la medida necesaria
para aumentar los tipos de inters y reducir el gasto hasta un nivel coherente con la produccin de
pleno empleo. Esto es lo que ocurre en el nivel de precios P. En el punto E la demanda agregada, con
un nivel ms elevado de gasto pblico, vuelve a ser igual a la oferta agregada.

De nuevo el efecto desplazamiento.

En el grfico anterior, la produccin permanece invariable en el nivel de pleno empleo, Y, pero el gasto
pblico es ms elevado, lo que implica necesariamente que disminuye el del sector privado. Se produce,
por consiguiente, un efecto desplazamiento pleno o completo.

El incremento de los precios reduce, a su vez, los saldos reales y, por lo tanto, traslada la curva LM
hacia arriba. Los precios aumentarn hasta que se haya eliminado el exceso de demanda, lo que
significa que la curva LM se traslada hacia arriba y hacia la izquierda hasta que alcancemos un nuevo
equilibrio en el punto E.
En E, el mercado de bienes se vaca en el nivel de produccin de pleno empleo. Los tipos de inters se
han incrementado respecto a los correspondientes al equilibrio inicial en E y este incremento ha
reducido el gasto privado para dejar sitio al incremento de las compras del sector pblico. La
Produccin, gasto
Y
P
DA

P
0
DA
SA

N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

E
E E
En el caso clsico, la curva de oferta agregada es
vertical en el nivel de produccin de pleno empleo. Las
empresas ofrecern el nivel de produccin Y, cualquiera
que sea el nivel de precios.
La curva de oferta agregada es SA, con un equilibrio
inicial en el punto E. La expansin fiscal traslada la
curva de demanda agregada de DA a DA-
Al nivel inicial de precios, P
0
, el gasto de la economa
aumenta hasta el punto E.
Produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

IS
LM
Y
El equilibrio inicial tiene lugar en el punto E. La
expansin fiscal traslada la curva IS hasta IS. Si no
variara el nivel de precios y supusiramos que las
empresas van a satisfacer el incremento de la
demanda expandiendo la produccin, nos
desplazaramos al punto E. Pero esto no es posible con
los supuestos clsicos sobre la oferta.
Al enfrentarse a un exceso de demanda de bienes, las
empresas acaban aumentando los precios en lugar de la
produccin.
Y
LM
E
E

IS
i E

i
0

produccin y la renta son las mismas que en el punto E. La elevacin del tipo de inters reduce la
demanda de saldos reales, siendo igual esta reduccin al descenso de la cantidad real de dinero.
En el cuadro se resumen los efectos de una expansin fiscal en los casos de la oferta clsica y
keynesiana:
Oferta agregada Produccin Tipo de inters Precios
Keynesiana + + 0
Clsica 0 + +

La expansin monetaria con los supuestos clsicos.

Los precios se incrementan en respuesta al exceso de demanda, lo que implica que los saldos reales caen
otra vez hacia su nivel inicial. Los precios deben incrementarse hasta que la economa alcanza el punto
E, donde SA corta a la nueva curva de demanda agregada, DA.
Los precios aumentan exactamente en la misma proporcin que la cantidad nominal de dinero, ya que
cuando aumenta la cantidad nominal de dinero, la curva DA se traslada hacia arriba en la misma
proporcin que el incremento del dinero. As pues, en el punto E la cantidad real de dinero, M/P, ha
vuelto a su nivel inicial. En E, tanto la cantidad nominal de dinero como el nivel de precios han variado
en la misma proporcin, permaneciendo invariables la cantidad real de dinero y, por lo tanto, los tipos de
inters y la demanda agregada.
En el cuadro se resumen los efectos de un incremento de la cantidad nominal de dinero con los
supuestos keynesianos y los clsicos:

Oferta agregada Produccin Tipo de inters Precios Saldos reales
Keynesiana + - 0 +
Clsica 0 0 + 0

La teora cuantitativa y la neutralidad del dinero.

La teora cuantitativa del dinero, afirma que el nivel de precios es proporcional a la cantidad de dinero.

La neutralidad del dinero.

El dinero es neutral cuando las variaciones de la cantidad de dinero slo dan lugar a variaciones del nivel
de precios, sin que varen las variables reales (la produccin, el empleo y los tipos de inters).
Sin embargo, el dinero no es neutral. Las variaciones de la cantidad de dinero producen efectos reales,
es decir, afectan a la produccin, lo que significa que la curva de oferta agregada no es vertical a corto
plazo.

Produccin, gasto
Y
P
DA

P
0
DA
SA

N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

E
E E
El equilibrio inicial de pleno empleo tiene lugar en el
punto E, donde se cortan las curvas SA y DA. A
continuacin se incrementa la cantidad nominal de
dinero y, como consecuencia, la curva de demanda
agregada se traslada hacia arriba y hacia la derecha,
hasta DA. Si los precios fueran fijos, la economa se
desplazara hasta E, que es el equilibrio keynesiano.
Pero ahora la produccin tiene una oferta fija.
El incremento de la demanda agregada origina un exceso
de demanda de bienes.
Tratamiento formalizado.

La velocidad renta multiplicada por la cantidad de dinero, M, es igual a la renta nominal que, a su vez, es
igual al nivel de precios, P, multiplicado por la renta real, Y: M.V = P.Y. Si la produccin es la de pleno
empleo y la velocidad es constante, se cumple la teora cuantitativa estricta.
La velocidad renta del dinero est estrechamente relacionada con la demanda de dinero. Cuanto ms
dinero mantiene el pblico en relacin con su renta, menor es la velocidad renta del dinero. Cuanto ms
elevados son los tipos de inters, mayor es la velocidad, porque menores son los saldos reales que el
pblico desea mantener en relacin con sus rentas.

La oferta agregada, los salarios, los precios y el empleo.

Las variaciones de la demanda dan lugar, a corto plazo, a variaciones de la produccin y de los
precios en la misma direccin. La medida en la que vara el nivel de precios depende de la pendiente
de la curva de oferta agregada.
Una expansin de la produccin por encima del nivel normal traer consigo sobre empleo y, por
consiguiente, un aumento de los salarios y los costos. Las empresas trasladarn estos incrementos
de los costos a sus precios. La curva de oferta agregada se traslada hacia arriba, aumentando, por
ello, los precios de equilibrio y reducindose la produccin de equilibrio a lo largo de la curva de
demanda agregada. El proceso contina hasta que la produccin desciende al nivel de pleno empleo.

El modelo clsico sin fricciones.

Un caso sin fricciones es el caso en que los salarios y los precios son plenamente flexibles, donde no
tienen costos ni los trabajadores para encontrar trabajo, ni las empresas para aumentar o reducir su
plantilla y donde estas ltimas actan competitivamente y esperan vender todo lo que producen a los
precios vigentes. Suponemos que el trabajo es el nico factor variable de produccin a corto plazo y
que el stock de capital est dado.

La funcin de produccin.

Una funcin de produccin proporciona una relacin entre las cantidades utilizadas de factores y la
cantidad mxima de producto que se puede obtener utilizando esos factores.

La demanda de trabajo.

La contribucin del trabajo adicional a la produccin se llama producto marginal del trabajo. Es igual a
la pendiente de la funcin de produccin. El producto marginal es positivo (el trabajo adicional es
productivo) y decreciente (el trabajo adicional es cada vez menos productivo). Una empresa emplea
trabajo adicional siempre que el producto marginal del trabajo, PMN, sea mayor que el costo del
trabajo adicional. El costo del trabajo adicional viene dado por el salario real, es decir, por el salario
nominal dividido por el nivel de precios.
Trabajo
P
r
o
d
u
c
c
i
n

N
0
Y
0

N

Y

La funcin de produccin muestra rendimientos decrecientes
del trabajo, que implican que el incremento de la produccin
resultante del empleo de una unidad adicional de trabajo,
disminuye a medida que se incrementa la cantidad utilizada
de trabajo.
La contribucin marginal del incremento del empleo est
indicada por la pendiente de la funcin de produccin, Y/N.
Y = F(N, ...)


En el nivel de empleo N
1
, a la empresa le compensa reducir el nivel de empleo, hasta que alcanza el nivel
N
0
. Slo en ese punto se compensa exactamente el costo del trabajo adicional (el salario real) con el
beneficio en forma de producto adicional.

Equilibrio en el mercado de trabajo.

Para salarios reales inferiores, a (w/P)
0
a los que hay un exceso de demanda de trabajo, se aplicara
exactamente el argumento opuesto.

Equilibrio clsico en los mercados de bienes y de trabajo.

Suponemos que los precios de los bienes aumentarn o caern instantneamente para vaciar el mercado
de bienes y los salarios monetarios aumentarn o caern instantneamente para vaciar el mercado de
trabajo.

Empleo
P
r
o
d
u
c
t
o

m
a
r
g
i
n
a
l

d
e
l

t
r
a
b
a
j
o

(
P
M
N
)

PMN
E
N
0
(w/P)
0
N
2
N
1
P
M
N
2

(w/P)
0
La curva decreciente del grfico es la curva de demanda de
trabajo, que es la curva PMN; las empresas contratan trabajo
hasta el punto en que el PMN es igual al salario real. La curva
PMN representa la contribucin a la produccin del empleo
adicional.
Consideremos ahora una empresa que actualmente emplea una
plantilla N
1
, y supongamos que el salario real es (w/P)
0
. A un
nivel de empleo N
1
, la empresa est empleando claramente
demasiado trabajo, puesto que le salario real es mayor que el
PMN correspondiente a ese nivel de empleo.
Empleo
S
a
l
a
r
i
o

r
e
a
l

PMN
N
N

(w/P)
0
N
2
Suponemos que la oferta de trabajo es fija en el nivel N y
que es independiente del salario real. Este supuesto est
representado por la lnea vertical NN. El salario real de
equilibrio es, obviamente, (w/P)
0
.
Supongamos que el salario real cae siempre que hay un
exceso de oferta de trabajo y que aumenta siempre que hay
un exceso de demanda. En (w/P)
1
, por ejemplo, la demanda de
trabajo slo es N
1
, por lo que es inferior a la oferta de
trabajo. Esto presionara a la baja sobre el salario real,
hara que este cayera y que fuera beneficioso expandir el
empleo.
(w/P)
1
Produccin
Y
P
DA

P
0
SA

N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

E
La curva de oferta agregada, SA, es vertical, lo que muestra
que el nivel de produccin de equilibrio ofrecido, cuando el
mercado de trabajo est en equilibrio, es independiente del
nivel de precios. Si stos aumentaran en relacin con los
salarios, las empresas estarn obteniendo beneficios. Tratando
de conseguir beneficios aun mayores, intentara individualmente
expandir su nivel de empleo al salario monetario existente. En
trminos agregados, sin embargo, lo nico que haran sera
competir por el trabajo existente y elevar el salario monetario
hasta que hubiera aumentado en la misma proporcin en que se
han incrementado los precios, no alterando, por tanto, la
produccin real.
Dado el nivel de precios de equilibrio, P
0
, el salario nominal se ajustar de modo que el salario real sea
(w/P)
0
. adems, si los salarios y los precios se ajustan rpidamente, cabe esperar que nos encontremos
continuamente en equilibrio.
A largo plazo, cabra esperar una convergencia hacia el equilibrio clsico, pero a corto plazo, los costos
de transaccin y los problemas de informacin asociados a la bsqueda y a la eleccin de los puestos de
trabajo junto con la rigidez de los precios y los salarios debida a los acuerdos contractuales, afectarn
al proceso de ajuste.

El supuesto del lmite inferior de los salarios.

El modelo clsico supone que los salarios y los precios son plenamente flexibles, lo que implica un pleno
empleo continuo. El modelo clsico, no puede explicar el desempleo. El supuesto del lmite inferior de
los salarios afirma que, a corto plazo, los salarios son completamente rgidos a la baja, pero plenamente
flexibles al alza.

As, el salario w
0
, la demanda de trabajo slo es N, por lo que la cantidad de producto obtenido slo es
Y, menor que la oferta de pleno empleo.

Trabajo
S
a
l
a
r
i
o

m
o
n
e
t
a
r
i
o

N

w
w
0

w

N
E

P.PMN
N
S
P.PMN
E
Representamos la oferta de trabajo. Por debajo del
pleno empleo, N, la oferta de trabajo es plana en el nivel
de salarios w
0
. Cualquiera que sea el nivel de empleo, los
trabajadores no trabajarn por un salario ms bajo.
Pero el salario es plenamente flexible al alza. Por lo
tanto, si se demandara una cantidad de trabajo superior
a N, los salarios se incrementaran inmediatamente,
hasta el punto en que la cantidad demandada de trabajo
fuera otra vez igual a la oferta de pleno empleo.

La oferta agregada.

El equilibrio en el mercado de trabajo se alcanza en el
punto E, con un salario monetario, w. Los niveles de
empleo y de produccin son N e Y. Supongamos a
continuacin que el nivel de precios fuera ms bajo, P.
La demanda de trabajo correspondiente a cada salario
sera mucho menor, por lo que en cada nivel de empleo,
el valor del producto marginal del trabajo sera menor.
Trabajo
P
r
o
d
u
c
c
i
n

N
Y
Y = F(N, ...)

Y
N
Produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

Y

P
P
P
0
Y
E

SA

E
En el grfico presentamos la curva de oferta agregada que
corresponde al supuesto del lmite inferior del salario.
Igual que en el modelo clsico, la curva de oferta agregada
es vertical en el nivel de produccin de pleno empleo, Y,
debido a que el salario es plenamente flexible al alza.
El nivel al que se produce el codo (P
0
) depende del lmite
dado del salario monetario, w
0
. Si los precios caen por
debajo de P
0
, el valor del producto marginal del trabajo en
el nivel de pleno empleo, P.PMN(N), es menor que el
salario dado w
0
.
Por consiguiente las empresas reducen el empleo. Pero ahora los salarios son totalmente rgidos a la
baja. Por lo tanto, cuando los precios descienden por debajo de P
0
, las empresas deben reducir el
empleo lo suficiente para restablecer las ganancias. La reduccin del empleo consigue restablecerlas
porque, a medida que desciende el empleo, aumenta el producto marginal del trabajo. Por lo tanto, las
empresas pueden hacer frente al pago del mismo salario nominal, w
0
, aunque el nivel de precio sea
inferior a P
0
.

Efectos de una perturbacin de la demanda.

El descenso de la demanda conduce a un nuevo equilibrio en E. Descienden tanto la produccin como los
precios. La cada de la demanda implica que las empresas no pueden vender el nivel de producto de
pleno empleo y, por consiguiente, reducen el empleo. Pero la cada del empelo reduce los salarios reales.
Los salarios son rgidos y, por lo tanto, al contrario de lo que ocurre en el modelo clsico terminamos
con algn desempleo.

Evaluacin del modelo del lmite inferior de los salarios.

El modelo del lmite inferior del salario implica, por tanto, que los salarios reales se mueven
anticclicamente, es decir, caen en las expansiones y aumentan en las recesiones.

Los salarios, el empleo y la produccin.

El empleo y la produccin a corto plazo.

El comportamiento cclico del empleo y de la utilizacin de la capacidad.

La tasa de empleo se define como la fraccin de la poblacin activa que est empleada corrientemente.
La tasa de utilizacin de la capacidad representa la fraccin del stock de capital que est siendo
utilizada corrientemente.
Durante el ciclo econmico, las utilizaciones del capital y del trabajo evolucionan paralelamente, lo que
difiere profundamente del supuesto del modelo del lmite inferior del salario, segn el cual el capital
est dado y es utilizado plenamente, pero el empleo vara. En este caso, al variar ambos factores en la
misma direccin, la relacin entre el capital y el trabajo empleados vara muy poco, si es que vara algo.
Por consiguiente, el producto marginal del trabajo tambin es menos variable y, por tanto, tambin lo es
menos el salario real.

La relacin entre el empleo y la produccin.

Suponemos que la cantidad de trabajo que contratan las empresas est determinada por la cantidad de
producto que producen. Dado el supuesto de que es necesaria una determinada cantidad de trabajo por
Produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

Y

P
P
0

P

Y
E

DA
SA

DA
E
Partimos de un equilibrio de pleno empleo en el punto E.
Cuando se incrementa la demanda, observamos el mismo
resultado que en el modelo clsico. Los salarios aumentan a
medida que las empresas compren el mercado de trabajo por
el escaso trabajo. Suben los precios porque los compradores
estn compitiendo por la limitada oferta de bienes. La
produccin y el empleo de equilibrio no varan y el aumento de
los precios, al reducir los saldos reales y elevar los tipos de
inters, provoca un efecto desplazamiento que restituye la
demanda agregada al nivel de pleno empleo.

P
DA
E
unidad de producto, a, hay una relacin directa entre el empleo y la produccin: N = aY Esta ecuacin
indica que el empleo (o la demanda de trabajo) es proporcional al nivel de produccin. La funcin de
produccin a corto plazo correspondiente se representa en el grfico.

El empleo y los salarios.

Suponemos que los salarios monetarios aumentan cuando hay sobre empleo y caen cuando hay
desempleo, pero los salarios no se ajustan rpidamente.

El salario de este perodo es igual al salario vigente en el perodo anterior, pero con un ajuste en
funcin del estado del desempleo: w = w
-1
[1 + (N/N 1)], donde w
-1
es el salario vigente en el perodo
anterior. El ajuste incluye la relacin entre el empleo, N, y la poblacin activa total, N. En el pleno
empleo, N = N, y, por consiguiente, los salarios no varan en el tiempo y la curva ww no se traslada. Pero
cuando hay desempleo, N/N es menor que 1. En ese caso, el segundo trmino de la ecuacin es negativo
y los salarios actuales son menores que los del perodo anterior.
La medida en la que los salarios responden al empleo depende del parmetro . Si ste es grande, el
desempleo produce un fuerte efecto en los salarios. Por el contrario, si es muy pequeo, los salarios
son muy reacios a variar.

La curva de Phillips.

La curva de Phillips relaciona la tasa de variacin de los salarios con el nivel de desempleo. Cuanto
menor es la tasa de desempleo, ms rpidamente se incrementan los salarios.
Para obtener la relacin de la curva de Phillips, utilizamos la definicin de tasa de desempleo como el
porcentaje de la poblacin activa que no est empleada, u = 1 N/N, para obtener:
w = w
-1
[1 - u]

Empleo
P
r
o
d
u
c
c
i
n

Y = N/a
N
Y
Empleo
S
a
l
a
r
i
o

ww
N
Y
i
ww
ww
La curva ww representa la relacin entre el salario y el
empleo. Si hay desempleo en este perodo (si el empleo es
inferior a N) el salario del prximo perodo ser inferior al
de ste, cualquiera que sea el nivel de empleo. El supuesto
dinmico es que el desempleo presiona a la baja sobre los
salarios, a lo largo del tiempo.
Si hay desempleo, la curva ww se traslada, en el perodo
siguiente, hasta ww. Si hay sobre empleo, se traslada el
siguiente hasta la ww.

Los salarios y la produccin.

w = w
-1
[1 + (Y/Y 1)] La ecuacin indica que los salarios se incrementan cuando la produccin est por
encima del nivel de pleno empleo y decrecen cuando la produccin est por debajo del pleno empleo.

La curva de oferta agregada.

Suponemos que el precio es igual al costo unitario del trabajo, ms un margen de beneficio, z: P = aw(1 +
z) El trmino aw representa los costos laborales de obtener una unidad de producto.
El supuesto de la fijacin de los precios con un margen sobre el costo distingue tres determinantes de
los precios: el salario monetario; la cantidad de trabajo requerida por unidad de producto o su inversa,
la productividad del trabajo, y el margen de beneficio.
La ecuacin de la oferta agregada es: P = a(1 + z)w
-1
[1 + (Y/Y 1)] Esta ecuacin se puede simplificar
para llegar a nuestra curva bsica de oferta, a(1 + z)w
-1
= P
-1
, porque en el perodo anterior los precios,
tambin se fijaron mediante el mismo procedimiento del markup. Por consiguiente: P = P
-1
[1 + /Y/Y
1)]

La ltima ecuacin es una ecuacin de oferta agregada porque indica el precio al que se ofrecer cada
nivel de produccin. La ecuacin de la oferta agregada muestra una relacin directa entre los precios
actuales, los del perodo anterior y el nivel de produccin. Los precios actuales son iguales a los del
perodo anterior con un ajuste para tener en cuenta las condiciones cclicas.

Propiedades de la curva de oferta agregada.

1. La curva de oferta agregada es ms plana cuanto menor es la influencia de las variaciones de la
produccin y el empleo sobre los salarios. El coeficiente recoge esta relacin entre las
variaciones del empleo y las de los salarios.
2. La posicin de la curva de oferta agregada depende del nivel pasado de los precios. En el nivel de
produccin de pleno empleo, Y, el nivel de precios correspondiente es P = P
-1
. cuando los niveles de
produccin son ms elevados, hay sobre empleo, por lo que los precios actuales son mayores que los
Produccin
S
a
l
a
r
i
o

wY
Y
Y
w
wY
wY
El salario del perodo corriente es ms elevado cuanto
mayor es el nivel de produccin. Y si la produccin de
este perodo es mayor que el nivel de pleno empleo, la
curva wY se traslada hacia arriba en el prximo perodo,
a wY. De igual forma, si la produccin de este perodo
es inferior a la de pleno empleo, la curva wY se traslada
hacia abajo, en el prximo perodo a wY.
En el nivel de pleno empleo, tenemos N = aY.
Sustituyendo, obtenemos la relacin entre los salarios y
el empleo:
Produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

SA
Y
Y
P
SA
SA
La curva SA se traslada en el tiempo. Si la produccin de
este perodo est por encima del nivel de pleno empleo,
en el prximo perodo la curva SA se trasladar a SA.
Si la produccin de este perodo est por debajo de la de
pleno empleo, en el prximo la curva se trasladar hacia
abajo. Las propiedades de la curva SA son las de la curva
wY debido a que, dado el margen de beneficio, el precio
es proporcional al salario monetario.
del perodo anterior. Por el contrario, cuando hay desempleo, los precios actuales son menores que
los del perodo anterior.
3. La curva de oferta agregada se traslada en el tiempo. Si la produccin se mantiene por encima del
nivel de pleno empleo, Y, los salarios aumentan a lo largo del tiempo y su aumento se convierte en un
incremento de los precios.

Efectos de una expansin monetaria.

Efectos a corto plazo.

Supongamos que se incrementa la cantidad nominal de dinero. En todos los niveles de precios, el nivel
de saldos reales es ms elevado, los tipos de inters son menores y, por lo tanto, aumenta la demanda
de producto. La curva DA se traslada hacia arriba y hacia la derecha a DA. En el nivel de precios
inicial, P = P
-1
hay ahora un exceso de demanda de bienes. Las empresas contratan ms trabajo y
aumentan la produccin hasta que se alcanza el punto E, que es el equilibrio a corto plazo. En E han
aumentado tanto la produccin como los precios. Una expansin monetaria ha dado lugar a un
incremento a corto plazo de la produccin. El aumento de los precios es debido al incremento de los
costos laborales que tiene lugar al aumentar la produccin y el empleo.

El ajuste a medio plazo.

Dada la nueva curva de oferta agregada, SA, y al no haber variado la curva de demanda agregada, que
se mantiene en su nivel ms elevado, DA, el nuevo equilibrio se encuentra en E. Si comparamos E con
E, observaremos que ahora la produccin ha descendido respecto a la del primer perodo y que los
precios han aumentado ms. La reaccin de las empresas ante el incremento de los salarios se refleja
en un traslado hacia arriba de la curva SA y el incremento de los precios resultante reduce los saldos
reales, aumenta los tipos de inters y reduce la renta y el gasto de equilibrio.

Produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

Y

Y
P
P-1
P

Y
E

DA
DA
E
La curva de oferta agregada SA corresponde a un
nivel de precios del perodo anterior, P
-1
. pasa por
el nivel de produccin de pleno empleo, Y, en el
nivel de precios P
-1
porque, cuando la produccin
alcanza el nivel de pleno empleo, los salarios no
tienen tendencia a variar, por lo que tambin los
costos y los precios son constantes de un perodo a
otro.

SA
Produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

SA
En E la produccin es superior a la normal. Por
consiguiente, los precios seguirn aumentando. En el
segundo perodo, el precio del perodo anterior era P, en el
punto E. Por consiguiente, la curva de oferta del segundo
perodo pasa por el nivel de produccin de pleno empleo en
el nivel de precios igual a P. Mostramos esto trasladando
la curva de oferta agregada hacia arriba hasta SA, lo que
refleja el incremento de salarios que ha tenido lugar desde
el perodo pasado en respuesta al elevado nivel de empleo.

Y
P
SA
Y
E

E
DA
P
P
0
P
DA
E
El ajuste a largo plazo.

Durante todo el proceso de ajuste, la produccin est por encima del nivel de pleno empleo y los precios
estn aumentando. Pero en E hay un equilibrio a largo plazo, en el que la economa ha vuelto al pleno
empleo.
Una vez que los precios han aumentado en la misma proporcin que la cantidad nominal de dinero, la
cantidad real de dinero M/P, alcanza otra vez el nivel inicial. Esto ocurre en E. Cuando los saldos
reales y, por lo tanto, los tipos de inters, alcanzan otra vez el nivel inicial, lo mismo les ocurre a la
demanda, a la produccin y al empleo. A largo plazo, el modelo tiene las mismas predicciones que el caso
clsico. La diferencia se encuentra solamente en el proceso de ajuste. Aqu la produccin y los precios
aumentan a corto y a medio plazo y slo a largo plazo alcanzamos el caso clsico.

El ajuste a un descenso del gasto.

Puesto que los salarios no son totalmente flexibles y las empresas fijan los precios basndose en los
costos, el nivel de precios no puede caer con la rapidez necesaria para aumentar los saldos reales,
reducir los tipos de inters y restituir, as, el pleno empleo inmediatamente. Ahora la economa est en
una recesin en E.
El desempleo en el punto E implica que los salarios bajan. Por tanto, la curva de oferta agregada
empezar a trasladarse hacia abajo y hacia la derecha. Con el tiempo, bajan los precios. El aumento de
los saldos reales resultante reduce gradualmente los tipos de inters y reanima la demanda agregada.
El proceso contina, con un desempleo cada vez menor, hasta que la economa alcanza de nuevo al nivel
de produccin Y.
A largo plazo, una vez ms, el modelo tiene predicciones clsicas. Un descenso de la demanda da lugar a
una cada de los precios, a unos tipos de inters ms bajo y al pleno empleo. Pero, a corto plazo, la
economa se comporta de modo muy diferente. La lentitud del ajuste de los salarios es un obstculo a
la continuidad del pleno empleo. La nica forma de reducir el nivel de precios es la recesin y el
desempleo.

Produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

Y

Y
P
P-
0

P

E

DA
DA
E
Siempre que la produccin sea superior a la normal, el
empleo tambin ser superior al normal y, por tanto,
subirn los salarios. Al subir los salarios, las empresas
experimentan incrementos de los costos, lo que se
traduce a cada nivel de produccin, en un traslado
hacia arriba de la curva de oferta agregada, por lo que
la produccin disminuir hacia el nivel de pleno empleo
y los precios seguirn aumentando.
El traslado hacia arriba de la curva SA nos da una
serie de posiciones de equilibrio sobre la curva DA,
empezando en E y desplazndonos hacia arriba, hasta
E.

SA E
Produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

SA
Consideremos una cada del gasto autnomo. Partimos de
un equilibrio con pleno empleo en E, en el que los precios no
tienen ninguna tendencia a variar porque el mercado de
trabajo est en equilibrio con pleno empleo.
El equilibrio se ve perturbado ahora por un descenso del
gasto autnomo, que traslada la curva de demanda
agregada hacia abajo, de DA a DA. La produccin y los
precios caen a medida que la economa se desplaza a corto
plazo, de E a E.

Y
P
SA
Y
E

E
DA
DA
E
SA
Los shocks de oferta.

Un shock de oferta es una perturbacin de la economa cuyo primer efecto es trasladar la curva de
oferta agregada.

Un shock de oferta adverso.

El ajuste se produce a lo largo de la curva DA, con unos salarios cada vez menores, hasta que se alcanza
E.
En E, la economa est de nuevo en el pleno empleo, con el mismo nivel de precios que antes de
producirse el shock; el salario nominal es menor porque el desempleo existente durante el proceso de
ajuste ha forzado al salario a la baja. Por consiguiente, el salario real tambin es menor que antes del
shock: el shock de oferta adverso reduce el salario real.

Acomodacin de los shocks de oferta.

Las polticas monetarias y fiscales que trasladan la curva DA a DA en el grfico anterior, se conocen
con el nombre de polticas acomodantes.
La respuesta es que hay un intercambio o compromiso entre el efecto inflacionista de un shock de
oferta y sus efectos recesivos. Cuanto ms acomodacin haya, mayor ser el efecto inflacionista del
shock y menor el efecto producido en el desempleo.

Incorporacin de los precios de las materias primas al anlisis.

Incorporamos los precios de las materias primas a nuestro anlisis modificando la ecuacin de precios;
que denominamos P
m
: P = aw (1 + z) + P
m
, designa las necesidades de materias primas por unidad de
producto.
Cualquier incremento del precio de las materias primas elevar el nivel de precios correspondiente a un
w dado. As pues, un incremento de P
m
traslada la curva SA hacia arriba.
La ecuacin de precios tambin se puede expresar en funcin del precio relativo o real de las materias
primas: p
m
= P
m
/P Sustituyendo, obtenemos una ecuacin modificada que relaciona los salarios y los
precios: P = [a (1 + z) / (1 - p
m
)]w 1 > p
m

El comportamiento cclico de la productividad.

Durante las recesiones, la produccin desciende, pero el empleo desciende relativamente menos. Por
tanto, disminuye la productividad, que es la relacin entre la produccin y el empleo. Por el contrario,
en las recuperaciones la produccin aumenta pero el empleo se incrementa menos. Por consiguiente, la
productividad aumenta en las recuperaciones.

Produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

SA
Un shock de oferta adverso es el que traslada la curva de
oferta agregada hacia arriba. En el grfico, la curva SA
se traslada hacia arriba a SA y el equilibrio de la economa
se desplaza de E a E. As pues, el efecto inmediato del
shock de oferta es aumentar el nivel de precios y reducir
el nivel de produccin.
Despus de producirse el shock, la economa se desplaza
de nuevo de E a E. En este punto, el desempleo reduce los
salarios y, por tanto, los precios. El ajuste es lento porque
los salarios se ajustan con lentitud.
Y
P
SA
Y
E*

E
DA
DA
E
La inflacin y el desempleo.

En el corto plazo no puede reducirse la inflacin sin crear desempleo; en el largo plazo, sin embargo, la
tasa de inflacin es esencialmente independiente de la tasa de desempleo.

La curva de Phillips y la curva de oferta agregada.

La curva de Phillips es la relacin entre la tasa de variacin de los salarios monetarios y la tasa de
desempleo. Actualmente se utiliza para hacer referencia a la relacin entre la tasa de variacin de los
precios (o tasa de inflacin) y la tasa de desempleo.


Los salarios aumentan ms rpidamente cuanto ms pequea es la tasa de desempleo. Cuando sta es
baja, las empresas tienen dificultades para obtener todo el trabajo que demandan y, por ello, ofrecen
salarios ms altos para atraer a los trabajadores.
Formalizbamos el comportamiento de los salarios mediante una ecuacin que relaciona los salarios
corrientes, w, con los salarios pasados, w
-1
, y con la desviacin del desempleo respecto a la tasa natural,
u u. w = w
-1
[1 - (u u)] P = P
-1
[1 - (u u)] Esta ecuacin establece que el hecho de que los
precios actuales sean superiores o inferiores a los del perodo anterior, depende de la tasa de
desempleo. Cuanto sta es alta, los precios descienden; cuando es baja, los precios aumentan.
La tasa de inflacin se define como el aumento porcentual experimentado por los precios entre un
perodo y el siguiente. Podemos escribir: Tasa de inflacin = P/P
-1
1 = , donde es la tasa de
crecimiento de los precios o inflacin. = P/P
-1
1 = - (u u)
Este modelo de inflacin, = - (u u), refleja que hay inflacin cuando el desempleo es inferior a la
tasa natural, y que hay deflacin (descenso de precios) cuando el desempleo es mayor que la tasa
natural. Esta ecuacin es la curva de Phillips.


Finalmente, la curva muestra el grado de sensibilidad de la inflacin a la tasa de desempleo. Una curva
de Phillips muy plana implica que una variacin dada del desempleo origina slo una pequea variacin de
la inflacin.
La pendiente de la curva de Phillips es el coeficiente , que indica la sensibilidad de los salarios y, por
tanto, de los precios al desempleo.

Ajuste ante una disminucin de la cantidad de dinero.

Tomamos el ejemplo de una reduccin de la cantidad nominal de dinero. La economa est inicialmente
en equilibrio con pleno empleo y precios constantes,. Ahora la Reserva Federal reduce la cantidad de
dinero en trminos nominales. El efecto inmediato es una reduccin tanto de los precios como de la
Tasa de desempleo
T
a
s
a

d
e

i
n
f
l
a
c
i
n

La curva de Phillips tiene tres propiedades. Primero,
es una curva con pendiente negativa, es decir, una tasa
de desempleo ms baja implica una tasa de inflacin
ms elevada.
El segundo punto se refiere a que la curva muestra que
en la tasa natural de desempleo, u, la inflacin es cero.
Cuando las tasas de desempleo son ms altas, los
precios disminuyen o, lo que es lo mismo, hay deflacin.
Cuando son ms bajas, los precios aumentan o hay
inflacin; cuanto ms alta es la inflacin, ms bajo es el
desempleo.

PC
A
u
B
produccin. En el corto plazo los salarios y, por tanto, los precios, son rgidos por lo que se produce una
recesin.

El aumento de la demanda agregada origina un incremento de la produccin y el empleo, es decir, una
reduccin del desempleo. As pues, en el transcurso del tiempo, la economa se desplaza de E al punto
de equilibrio de pleno empleo, E. Los precios continuarn cayendo hasta que hayan bajado lo suficiente
como para llevar de nuevo la cantidad real de dinero a su nivel inicial. En ese punto los tipos de inters,
el gasto, la produccin y el empleo han recuperado todos el nivel inicial y la economa ha vuelto a u.
La expansin provoca un aumento del empleo o una disminucin del desempleo, hasta un punto de la
curva de Phillips situado a la izquierda de la tasa natural u. Ahora hay inflacin. Dada la cantidad
nominal de dinero, disminuirn los saldos reales, subirn los tipos de inters y, como consecuencia, se
producir un efecto desplazamiento. A medida que disminuyen la demanda y el empleo, el desempleo
aumenta volviendo de nuevo a la tasa natural.

Expectativas y curvas de Phillips a corto plazo.

El argumento de Friedman y Phelps.

Tanto a los trabajadores, cuando ofrecen trabajo, como a las empresas cuando lo demanda, les
interesan los salarios reales que van a recibir y pagar respectivamente. Cuando las empresas y los
trabajadores negocian los salarios nominales que se van a pagar en los prximos aos, tienen en cuenta
la inflacin que se prev para ese perodo.
Friedman y Phelps sostenan que la tasa de variacin del salario debera reflejar dos factores. Al igual
que ocurre con la curva de Phillips habitual, cuanto ms baja sea la tasa de desempleo, ms rpidamente
crecern los saldos monetarios. Cuanto ms alta sea la inflacin esperada, ms rpidamente crecern
los salarios monetarios.

La inflacin esperada y la curva de Phillips.

Modificamos la curva de Phillips para incluir la inflacin esperada de la forma siguiente:
= * - (u u) * es la tasa esperada de inflacin. Esta ecuacin se conoce con el nombre de curva de
Phillips ampliada con expectativas de inflacin.
Si el desempleo es superior a la tasa natural, la inflacin es inferior a la tasa esperada y viceversa.
Cuando la tasa de desempleo es la tasa natural, los salarios y los precios crecen a la tasa a la que se
espera que crezcan.

Desempleo
I
n
f
l
a
c
i
n

La reduccin de la cantidad nominal de dinero lleva a la
economa de una tasa de inflacin nula con la tasa
natural de desempleo, al punto E. Ahora en el punto E
hay un exceso de desempleo, por lo que descienden los
salarios y los precios.
La cantidad de dinero en trminos nominales
permanece constante. Por tanto, el descenso de los
precios implica que la cantidad de dinero en trminos
reales vuelve a aumentar a lo largo del tiempo. Esto, a
su vez, significa que bajan los tipos de inters y
aumenta la demanda agregada.

PC
E
u E
D
e
f
l
a
c
i
n

u
Curva de Phillips a corto plazo.

Determinantes de las expectativas.

Las expectativas racionales.

La hiptesis de las expectativas raciones es el supuesto de que el pblico basa sus expectativas de
inflacin (o de cualquier otra variable econmica) en toda la informacin de que se dispone acerca del
comportamiento futuro de esa variable.
La hiptesis de las expectativas racionales implica que el pblico no se equivoca sistemticamente en la
formacin de sus expectativas. El pblico corrige esos errores y modifica en la forma adecuada su
manera de formar las expectativas.

Los traslados de la curva de Phillips a corto plazo.

La curva de Phillips a corto plazo se traslada con la tasa esperada de inflacin. Cuanto ms alta sea la
tasa de inflacin esperada, ms alta ser la tasa de inflacin correspondiente a una tasa de desempleo
dada. Esto implica que podemos tener simultneamente ms inflacin y ms desempleo.

La curva de Phillips a largo plazo.

En el largo plazo, las tasas de inflacin efectiva y esperada son iguales. La curva de Phillips a largo
plazo describe el compromiso, si es que existe alguno, entre la inflacin y el desempleo cuando las tasas
de inflacin efectiva y esperada son iguales.
A largo plazo, la tasa de desempleo efectiva es igual a la tasa natural cualquiera que sea la tasa de
inflacin. En otras palabras, no hay posibilidad de intercambio entre la inflacin y el desempleo.

Tasa de desempleo
T
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s
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d
e

i
n
f
l
a
c
i
n

u

u
CP
CP
A
La tasa de inflacin esperada correspondiente a CP es 8%.
A la curva de Phillips CP le corresponde una tasa de inflacin
esperada del 3%; y a la curva de Phillips CP le corresponde
una tasa de inflacin esperada nula.
La curva de Phillips a corto plazo representa la relacin entre
la tasa de inflacin y de desempleo cuando la tasa de
inflacin esperada se mantiene constante.
En el corto plazo, la economa se desplaza a lo largo de una
curva de Phillips dada.

CP
Tasa de desempleo
T
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s
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i
n
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l
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c
i
n

u
CP
CP
CPL
El grfico muestra la relacin entre las curvas de Phillips a
corto y a largo plazo. En el corto plazo la economa se
desplaza a lo largo de una curva de Phillips a corto plazo,
como la CP, con una tasa de inflacin esperada dada. En el
largo plazo, sin embargo, las expectativas alcanzarn a la
tasa de inflacin efectiva y la economa se encontrar en un
punto en el que son iguales las tasas de inflacin efectiva y
esperada. Esto ocurre slo a lo largo de la lnea vertical CPL,
que es la curva de Phillips a largo plazo.
CP
El ajuste hacia alcanzar una tasa de inflacin ms elevada.

La curva de Phillips a corto plazo se desplaza a una posicin como la CP. La tasa esperada de inflacin
es del 5% y los salarios suben a una tasa que refleja el aumento de la inflacin esperada. Ahora, a
medida que la economa se desplaza a una posicin como la que representa el punto E, los efectos de
las polticas monetaria y fiscal expansivas se manifiestan ms en el crecimiento de la inflacin que en la
reduccin del desempleo.
Una vez ms, las expectativas de inflacin se ajustan, se incorporan a los salarios y la curva de Phillips a
corto plazo se traslada hacia arriba. A la larga, las tasas de inflacin esperada y efectiva se igualan y
la economa se encuentra simultneamente en las curvas CP y CPL, en el punto E.
Las polticas expansivas de demanda agregada conducen a la larga a una tasa de inflacin ms alta sin
reducir la tasa de desempleo. Pero en el proceso de ajuste a la nueva tasa de inflacin, hay un perodo
en el que la produccin es mayor que la normal y la tasa de desempleo es menor que la natural.

La estanflacin.

A medida que la economa se desplaza de E a E, la tasa de inflacin aumenta al ir reducindose la tasa
de desempleo. Sin embargo, ms tarde, a medida que las expectativas se ajustan al aumento de la
inflacin, aumentan tanto la tasa de inflacin como la de desempleo. Un perodo de inflacin y
desempleo crecientes, se conoce con el nombre de estanflacin.

Polticas antiinflacionistas.

Las polticas restrictivas producen inicialmente un brusco aumento de la tasa de desempleo con una
pequea reduccin de la tasa de inflacin. Ms tarde, la tasa de inflacin empieza a caer y a la larga, la
economa comienza a desplazarse hacia el pleno empleo con una tasa de inflacin menor.

Es realmente vertical la curva de Phillips a largo plazo?

Una curva tal como la CPL parece sugerir que no se puede hacer nada respecto al desempleo en el largo
plazo, ya que ste se estabilizar en la tasa natural u.
Existe la posibilidad de reducir la tasa natural, u, mediante polticas encaminadas a aumentar la
eficiencia del mercado de trabajo.
En el corto plazo, las polticas de demanda agregada pueden reducir la tasa de desempleo. Pero dichas
polticas no la pueden reducir de forma continua. A todos los efectos prcticos, la curva de Phillips a
largo plazo es vertical.

El dinero y la inflacin a largo plazo.

La inflacin es un fenmeno monetario. Una elevada y continua tasa de crecimiento del dinero da lugar
a una inflacin elevada, y una tasa baja reduce, a la larga, la tasa de inflacin.
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CP
CP
CPL
La economa se encuentra inicialmente en el punto E, con una
tasa de desempleo igual a la tasa natural u, y una tasa de
inflacin del 3%, a continuacin se adoptan polticas
monetarias y fiscales expansivas que llevan a la economa aun
punto como el E, de la curva de Phillips a corto plazo.
A continuacin empiezan a ajustarse las expectativas de
inflacin. Las subidas salariales se basan en el supuesto de
que la tasa de inflacin iba a ser del 3%; sin embargo, en la
realidad es mayor. Los trabajadores ajustan sus
expectativas de inflacin.
CP E
E
E
E
La funcin de demanda de saldos reales es la siguiente: M/P = L(i, Y) La funcin de demanda de saldos
reales afirma que la demanda depende del tipo de inters nominal, i, y del PNB real, Y.
El largo plazo se define como el perodo en el que las tasas de inflacin efectiva y esperada son iguales.
A largo plazo, la tasa de desempleo es la tasa natural, u, y, por tanto, el nivel de produccin es el de
pleno empleo, Y. Adems, a largo plazo, cuando la economa est en equilibrio, el tipo de inters nominal
se encuentra a algn nivel de equilibrio a largo plazo. En el equilibrio a largo plazo de una economa en la
que la produccin potencial es constante, tambin lo son los saldos reales.
Cuando los saldos reales son constantes, la relacin M/P es constante. Esto significa que la cantidad
nominal de dinero, M, y el nivel de precios, P, crecen a la misma tasa. Por tanto, en el equilibrio a largo
plazo (si la produccin es constante), la tasa de inflacin es igual a la tasa de crecimiento del dinero
(m): = m

El crecimiento de la produccin y la inflacin a largo plazo.

Supongamos que la produccin crece en el largo plazo a la tasa de crecimiento de la produccin
potencial, y*. Slo para satisfacer el aumento de la demanda de saldos reales derivado del aumento de
la renta, es necesario algn crecimiento del dinero. Por tanto, la tasa de crecimiento del dinero es
superior a la tasa de inflacin a largo plazo.
Si la demanda de saldos reales aumenta como consecuencia del crecimiento de la renta, el equilibrio
monetario exige que la oferta monetaria en trminos reales aumente a la misma tasa. La tasa de
crecimiento de la cantidad de dinero en trminos reales es exactamente la diferencia entre la tasa de
crecimiento de la cantidad nominal de dinero y la tasa de inflacin.
Si y* es la tasa de crecimiento de la produccin potencial y n es la elasticidad renta de la demanda de
saldos reales, la relacin entre la tasa de inflacin, la tasa de crecimiento del dinero y la tasa de
crecimiento de la produccin es: = m ny*

Es la inflacin un fenmeno monetario a largo plazo?

No puede haber una gran inflacin sin un crecimiento rpido del dinero y un crecimiento rpido del
dinero generar una rpida inflacin. Sin embargo, no es exacto el nexo que existe a largo plazo entre
el crecimiento del dinero y la inflacin y ello por dos razones. En primer lugar, los incrementos de la
produccin aumentan la demanda de saldos reales y reducen la tasa de inflacin correspondiente a una
tasa dada de crecimiento del dinero. Y en segundo lugar, las instituciones financieras cambian, la
definicin del dinero vara y la demanda de dinero puede desplazarse con el paso del tiempo.

Otras causas de la inflacin.

Por tanto, los aumentos del crecimiento del dinero provocan ms inflacin, tanto a corto como a largo
plazo. Otras tres fuentes potenciales de inflacin a corto plazo son las polticas fiscales expansivas,
los shocks de oferta y las perturbaciones salariales. Ninguno de estos factores puede reproducir
inflacin a largo plazo.

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CP
CP
CPL
Cuando la tasa de crecimiento del dinero empieza a aumentar,
la economa se desplaza de E a una posicin como la E, a lo
largo de una curva de Phillips a corto plazo. Pero a
continuacin, si contina el crecimiento del dinero, las
expectativas y los convenios se ajustan y la curva de Phillips
a corto plazo se traslada hacia arriba, hasta CP. Si se
mantiene la nueva tasa de crecimiento del dinero, la economa
acabar con una tasa de inflacin ms elevada y con la misma
tasa de desempleo inicial, es decir, la tasa natural.
E
E
E
La poltica fiscal expansiva.

Supongamos que aumenta el gasto pblico. En el corto plazo, al ser los precios y los salarios bastante
rgidos, el incremento de la demanda agregada eleva la produccin real y reduce el desempleo. La
economa se desplaza a lo largo de una curva de Phillips a corto plazo tal como la CP, hasta una posicin
como la E.
Si el pblico cree que el aumento de la inflacin provocado por la poltica fiscal expansiva es puramente
temporal, las expectativas no se ajustarn y la economa recorrer el camino inverso, desplazndose
hacia abajo a lo largo de la curva CP. A la larga, la economa volver a la tasa de inflacin original y a la
tasa natural de desempleo.
Sin embargo, el pblico podra pensar que la nueva poltica fiscal va a producir efectos inflacionistas
duraderos. En ese caso, debido a las expectativas de inflacin, la curva de Phillips a corto plazo se
trasladar hacia arriba despus del desplazamiento hasta el punto E. A partir de E, se elevar la tasa
de inflacin al mismo tiempo que aumenta el desempleo. Sin embargo, a la larga, la tasa de inflacin
descender de nuevo a su nivel original, a medida que la economa vuelve otra vez a la tasa natural de
desempleo.

Shocks de oferta.

La economa se desplaza al punto E de CP. En el corto plazo, la inflacin y el desempleo se incrementan
al mismo tiempo.
Si los efectos inflacionistas de los shocks del precio del petrleo son lentos en su transmisin a los
precios del resto de los bienes, entonces la curva de Phillips a corto plazo puede seguir siendo la CP
durante algn tiempo. De hecho, la curva de Phillips a corto plazo podra incluso trasladarse hasta una
posicin tal como la CP, si las expectativas de inflacin se ajustaran y los trabajadores empezaran a
exigir mayores tasas de incrementos salariales para compensar la mayor inflacin que esperan. Al no
haber variado la demanda agregada, esto provocara ms desempleo junto con una inflacin ms elevada.
Sin embargo, a la larga, la presin del desempleo reduce la tasa de incremento de los salarios, la curva
de Phillips a corto plazo empieza a volver hacia CP y despus hacia CP, y la economa retorna a la
posicin de pleno empleo con una tasa de inflacin menor. Pero mientras tanto, la economa ha estado
sumida en una recesin originada por el shock de oferta.

El empuje de los salarios y el dilema de la poltica econmica.

Tiene lugar un empuje salarial cuando los trabajadores exigen una subida de los salarios mayor que la
que le corresponde a la inflacin corriente en la curva de Phillips a corto plazo.
Los efectos econmicos de un empuje salarial son los mismos que los de un shock de oferta. Si no
responden ni la poltica monetaria ni la fiscal, aumentarn tanto la tasa de inflacin como la de
desempleo como consecuencia del empuje de los salarios. Los trabajadores ocupados recibirn salarios
nominales ms altos; pero la produccin disminuye a medida que el nivel de precios aumenta. Como
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CP
CP
CPL
Un incremento del precio de la materia prima esencial, tarda
cierto tiempo en reflejarse en los precios fijados por el
conjunto de las empresas de la economa. Mientras se est
produciendo este ajuste, la curva de Phillips a corto plazo se
traslada hacia arriba, por ejemplo, de CP a CP. A cada tasa
de desempleo le corresponde ahora una tasa de inflacin ms
elevada. Si no vara ni la poltica fiscal ni la monetaria,
tampoco vara la demanda agregada. Al ser ms altos los
precios, la produccin tiene que disminuir, por lo que aumenta
el desempleo.
CP E
E
E
consecuencia del aumento de la tasa de desempleo, algunos de los trabajadores que empezaron
presionando para conseguir salarios ms altos, pierden su trabajo.
Si no respondieran ni la poltica fiscal ni la monetaria, la tasa de inflacin y la tasa de desempleo
volveran, a la larga, a sus niveles iniciales.

Acomodacin.

Las autoridades econmicas se acomodan a los shocks de oferta cuando aumentan la tasa de
crecimiento del dinero para evitar el desempleo que, de lo contrario se producira como consecuencia de
una perturbacin de oferta que traslada la curva de Phillips a corto plazo.
La acomodacin a los shocks de oferta provoca ms inflacin, pero tiene la ventaja de que reduce la
tasa de desempleo.

Estrategias alternativas para reducir la inflacin.

El gradualismo.

Una poltica de gradualismo trata de conseguir un retorno lento y continuo a una baja tasa de inflacin.
La poltica econmica comienza con una ligera disminucin de la tasa de crecimiento de la cantidad de
dinero, que desplaza a la economa un corto trecho a lo largo de la curva de Phillips a corto plazo, CP, de
E a E. El aumento de la tasa de desempleo en E hace que la curva de Phillips a corto plazo se traslade
de CP a CP. Las autoridades econmicas llevan a cabo a continuacin otra pequea reduccin del
crecimiento del dinero, desplazndose a E. En respuesta al ligero aumento de la tasa de desempleo y
como consecuencia de la disminucin de la tasa esperada de inflacin, la curva de Phillips a corto plazo
se traslada de nuevo hacia abajo. Las autoridades siguen adoptando esa poltica, reduciendo
gradualmente la tasa de crecimiento monetario, a medida que la curva de Phillips a corto plazo se
traslada lentamente hacia abajo en respuesta tanto al desempleo como al descenso de la tasa de
inflacin, que reduce la tasa de inflacin esperada.
A la larga, la economa vuelve al pleno empleo con una menor tasa de inflacin, en el punto E. El
desempleo no ha sido muy elevado durante el proceso de ajuste, aunque si ha sido superior al normal.

La estrategia de choque.

La poltica de estrategia de choque trata de reducir la tasa de inflacin rpidamente. Empieza con una
reduccin inmediata y drstica del crecimiento del dinero, creando una fuerte recesin a medida que la
economa se desplaza de E a E. A pesar de ello, la reduccin inicial de la inflacin es muy pequea.
Sin embargo, al provocar inmediatamente un elevado nivel de desempleo, la estrategia del choque hace
que la curva de Phillips a corto plazo se traslade hacia abajo rpidamente. Al ser mucho mayor la
recesin que provoca la estrategia de choque, la tasa de crecimiento de los salarios baja ms
rpidamente que en el caso del gradualismo. La estrategia de choque mantiene la presin a un nivel
elevado al mantener baja la tasa de crecimiento del dinero. A la larga, la tasa de inflacin se reduce lo
gp
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gp
CP
3
CP
E
CP

E
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CP
10

3
CP
u

Y
0
Gradualismo
Estrategia de choque
CP
10
E
E
E
E
CPL CPL
E
suficiente como para que la produccin y el empleo empiecen a recuperarse. La economa vuelve al
punto E con pleno empleo y una tasa de inflacin ms baja.

El gradualismo frente a la estrategia de choque.

Con la estrategia gradualista, la tasa de crecimiento del dinero se reduce al principio slo muy
ligeramente y la economa nunca se aleja demasiado de la tasa natural de desempleo; pero la tasa de
inflacin slo disminuye lentamente. La estrategia de choque, por el contrario, comienza con una gran
reduccin de la tasa de crecimiento del dinero y con una recesin intensa.

La credibilidad y la deflacin rpida.

Si la poltica es creble y si las expectativas son racionales, se sostiene que la economa puede
desplazarse inmediatamente a un nuevo equilibrio a largo plazo cuando se produce un cambio de poltica
econmica.

Hay algn remedio mejor?

Las polticas de rentas.

Las polticas de rentas son polticas que tratan de reducir las tasas de crecimiento de los salarios y los
precios mediante la accin directa. O bien se controlan los salarios y los precios, o bien el gobierno
trata de persuadir a los dirigentes sindicales y patronales de que suban los salarios y los precios ms
despacio. Las polticas de renta, si tienen xito, trasladan hacia abajo la curva de Phillips a corto plazo.
Una congelacin de los salarios y los precios obviamente consigue reducir la tasa de inflacin. Pero no
se puede acabar con la inflacin con este mtodo, porque los salarios y los precios deben variar si
queremos que los recursos se asignen eficientemente.

Los planes de incentivos impositivos.

Los planes de incentivos impositivos para reducir la tasa de inflacin animan a los trabajadores y a las
empresas a mantener a un nivel reducido los incrementos de salario y de precios, ofrecindoles
incentivos impositivos.
El problema ms importante que plante un plan de incentivos impositivos reside en la gran dificultad de
su administracin. Las polticas econmicas que actan directamente sobre los salarios y los precios
deben tratar de impedir que suba el nivel general de precios, pero permitir que varen los precios
relativos.

La relacin de intercambio entre la inflacin y el desempleo.

La anatoma del desempleo.

Una persona desempleada se define como una persona que no tiene empleo y que:
1. Ha estado buscando activamente durante las cuatro semanas previas.
2. Est esperando a que la vuelvan a llamar para el empleo del que ha sido suspendida.
3. Est esperando a incorporarse a un nuevo empleo en un plazo mximo de cuatro semanas.

El desempleo estructural es el que existe cuando la economa est en pleno empleo, es decir, es el que
corresponde a la tasa natural de desempleo, que surge de la estructura del mercado. El desempleo
cclico es el exceso de desempleo sobre el desempleo estructural y tiene lugar cuando la produccin es
inferior a su nivel de pleno empleo.

Flujos de entrada y de salida del desempleo.

Una persona se puede convertir en desempleada por una de cuatro razones:
1. Puede ser un nuevo entrante en la poblacin activa que busca empleo por primer vez, o puede ser un
reentrante, es decir, alguien que vuelve a la poblacin activa despus de estar sin buscar empleo
durante ms de cuatro semanas.
2. Una persona puede abandonar un puesto de trabajo para buscar otro distinto y darse de alta como
desempleado mientras lo busca.
3. La persona puede haber sido suspendida del empleo.
4. Un trabajador puede perder un empleo al que no tiene ninguna esperanza de volver, o bien porque lo
han despedido, o bien porque la empresa ha cerrado. Esta ltima forma de convertirse en
desempleado se llama abandono involuntario.

Existen esencialmente tres formas de salir:
1. Una persona puede ser contratada para un nuevo empleo.
2. Algn suspendido de empleo puede ser reincorporado al trabajo.
3. Una persona desempleada puede dejar de buscar empleo y, en ese caso, por definicin abandona la
poblacin activa.

Duracin del desempleo.

Un episodio de desempleo se define como un perodo en el que un individuo permanece desempleado de
forma continua. Dada la tasa de desempleo, cunto ms corto sea el episodio el tiempo que el
individuo est desempleado mayores son los flujos.

La tasa natural de desempleo.

La tasa natural de desempleo se llama tambin nivel de desempleo de pleno empleo, nivel de desempleo
de equilibrio a largo plazo, o tasa estructural de desempleo.
Cuando la demanda agregada se eleva (con un salario real dado), las empresas aumentan sus
contrataciones. Cuando desciende, las empresas llevan a cabo suspensiones. Un aumento de la demanda
de trabajo hace aumentar los abandonos al mismo tiempo que reduce las suspensiones de empleo. Una
persona que piensa abandonar un puesto de trabajo para buscar otro puede estar ms dispuesta a
hacerlo cuando las condiciones del mercado de trabajo son buenas y la demanda es elevada, que cuando
hay mucho desempleo y las perspectivas de encontrar rpidamente un buen empleo son bajas. En
realidad, los abandonos y las suspensiones de empleo varan en sentidos opuestos.

Cuando la tasa de desempleo es constante, los flujos hacia el interior y el exterior del fondo de
desempleados se compensa exactamente. La tasa natural de desempleo, sin embargo, es aquella tasa a
la que los flujos hacia el interior y hacia el exterior del fondo de desempleados se compensan
exactamente y a la que las expectativas de los empresarios y de los trabajadores respecto al
comportamiento de los precios y de los salarios son correctas.

La frecuencia del desempleo.

La frecuencia del desempleo es el nmero medio de veces, por ao, que los trabajadores se ven
afectados por el desempleo. Hay dos determinantes bsicos de esta frecuencia. El primero es la
variabilidad de la demanda de trabajo entre las diferentes empresas de la economa. Cuanto mayor es
la variabilidad de la demanda de trabajo entre las distintas empresas, ms elevada es la tasa de
desempleo. El segundo determinante es la tasa a la que entran nuevos trabajadores en la poblacin
activa: cuanto ms rpidamente entran es decir, cuanto mayor es la tasa de crecimiento de la
poblacin activa ms elevada es la tasa natural de desempleo.
Las estimaciones de la tasa natural de desempleo.

La tasa natural es la media ponderada de las tasas naturales de desempleo correspondientes a los
subgrupos de la poblacin activa.
Las estimaciones de la tasa natural parten, en general, de algn perodo en el que se piensa que el
mercado de trabajo ha estado en equilibrio y que tanto la tasa de desempleo agregado como las tasas
de los subgrupos de la poblacin alcanzaban sus niveles naturales.

Los costos del desempleo.

La sociedad en conjunto pierde como consecuencia del desempleo porque la produccin es inferior a su
nivel potencial. Los desempleados, en tanto que personas, sufren por su prdida de renta como por el
bajo nivel de autoestima originado por los largos perodos de desempleo.

Los costos del desempleo cclico.

La ley de Okum.

La ley de Okum establece que por cada punto porcentual de reduccin de la tasa de desempleo, el PNB
real aumentar en un 2,5%.

Otros costos y beneficios.

Un posible beneficio compensador se debe a que los desempleados no trabajan, por lo que disfrutan de
ms ocio. Sin embargo, el valor que se le puede dar a ese ocio es pequeo, en primer lugar, porque gran
parte de l no es deseado.
La persona desempleada valora su ocio segn el salario neto de impuestos y ese valor es menor que el
valor de su producto marginal para la sociedad en conjunto. Por consiguiente, el valor del mayor ocio
slo compensar parcialmente la estimacin del costo del desempleo cclico proporcionada por la ley de
Okum.

El desempleo estructural.

La totalidad del desempleo constituye una prdida, ya que la fuerza de trabajo desempleada podra ser
til si estuviera trabajando. Sin embargo, aquellas personas que estn desempleadas porque estn
buscan un empleo mejor, estn prestando un servicio a la sociedad al tratar de situarse en una posicin
en la que ganen el mximo y sean lo ms valiosos posible.

Los costos de la inflacin.

La inflacin perfectamente anticipada.

El costo de mantener efectivo para un individuo es el inters perdido por no mantener un activo
generador de intereses. Cuando la tasa de inflacin se eleva, sube el tipo de inters nominal, aumenta
el inters perdido por mantener efectivo y se eleva, por tanto, el costo de mantenerlo. Por
consiguiente, la demanda de efectivo desciende.
Estamos suponiendo que las tasas de inflacin no son, en realidad, lo suficientemente elevadas como
para resquebrajar el sistema de pagos. Los costos de la inflacin totalmente anticipada son pequeos.

La inflacin imperfectamente anticipada.

Uno de los efectos importantes de la inflacin es que vara el valor real de los activos que estn fijos en
trminos nominales.
Los costos de la inflacin no anticipada consisten fundamentalmente en costos distributivos. La
inflacin redistribuye la riqueza entre los deudores y los acreedores porque las variaciones del nivel de
precios cambian el poder adquisitivo de los activos fijos en trminos monetarios.
El ltimo efecto distributivo importante de la inflacin se refiere al valor real de las deudas
impositivas. La inflacin traslada al pblico hacia tramos de renta ms elevados y, por tanto, aumenta el
valor real de sus pagos impositivos o reduce la renta real disponible.

La inflacin, los tipos de inters y la indiciacin de los salarios.

La inflacin y los tipos de inters.

El que el tipo de inters de los bonos resulte alto o bajo depende de cual sea la tasa de inflacin.

Influencias de la poltica en la inflacin y el desempleo.

La curva de Phillips ampliada.

A la ecuacin de la curva de Phillips le aadimos otro trmino, (u u
-1
). El coeficiente mide el grado
en que la variacin del desempleo (u u
-1
) afecta a la inflacin. Cuanto mayor es , ms importante es el
efecto de la variacin del desempleo en la tasa de inflacin.
= * - (u u) - (u u
-1
) Esta ecuacin sugiere que existe una relacin de intercambio concreta.
Cuanto ms rpida es la reduccin del desempleo; menos desinflacin se consigue a cada nivel de
desempleo.

Otra vez la ley de Okum.

Una versin diferente de la Ley de Okum relaciona el comportamiento del crecimiento de la produccin
real con las variaciones del desempleo en el tiempo. En esta versin, a lo largo del tiempo, la poblacin
activa crece y para mantener el desempleo constante, la produccin debe crecer para compensar el
crecimiento de la poblacin activa.

Los dficit presupuestarios, la inflacin y la deuda pblica.

La mecnica de la financiacin del dficit.

Dficit financiados con deuda.

Cuando el Tesoro financia su dficit endeudndose con el sector privado, est llevando a cabo una
financiacin con deuda. En este caso, el Tesoro vende bonos o letras del Tesoro al sector privado.

Dficit financiados con dinero.

Cuando el Tesoro se endeuda con el Banco Central para financiar su dficit, est llevando a cabo una
financiacin con dinero. En este caso, el Banco Central compra una parte de la deuda.
Cuando el Banco Central compra deuda al Tesoro, la paga dndole al Tesoro un cheque girado con cargo
al Banco Central, es decir, creando base monetaria. Por el contrario, cuando el Tesoro se endeuda con
el pblico, recibe y a continuacin gasta base monetaria permaneciendo, por tanto, es invariable la
cantidad de base monetaria en mano del pblico.
Las ventas de valores del Tesoro al Banco Central se denominan monetizacin de la deuda, lo que quiere
decir que el Banco Central crea dinero para financiar la compra de la deuda. Cuando el pblico compra
la oferta del Tesoro, tiene ms deuda y una cantidad invariable de base monetaria; en el caso en que el
dficit se financia mediante ventas de deuda al Banco Central, las tenencias de deuda del sector
privado no han variado, mientras que las de base monetaria han aumentado.
Sea B
p
el valor de las ventas de bonos pblico al sector privado y B
bc
el valor de las ventas de bonos al
Banco Central. Sea B la cantidad de base monetaria y recordemos que DP es el dficit presupuestario,
medido en trminos reales. P es el nivel de precios.
P.DP = B
bc
+ B
p
~ B + B
p
Esta ecuacin se llama la restriccin presupuestaria del sector pblico.
Indica que el dficit presupuestario nominal se financia endeudndose con el Banco Central (B
bc
), o con
el sector privado (B
p
).

Los dficit y la deuda pblica.

La cantidad total de bonos pblicos en circulacin constituyen la deuda pblica. Cuando el presupuesto
presenta un dficit, la deuda pblica aumenta. Cuando el presupuesto presenta un supervit, disminuye.
Las emisiones de deuda del Tesoro no estn todas hechas con el propsito de financiar el dficit
presupuestario. La mayora se hacen para refinanciar las partes de la deuda pblica que estn
venciendo. El proceso por el que el Tesoro financia y refinancia la deuda pblica se conoce con el
nombre de gestin de la deuda.

Los dficit, la inflacin y la inestabilidad.

La inflacin, a largo plazo, est determinada por la tasa de crecimiento del dinero. Si el dficit
presupuestario no afecta al crecimiento del dinero a largo plazo, no afectar a la inflacin.

Dficits transitorios financiados con dinero.

Mientras dura el dficit, la Reserva Federal est aumentando la cantidad de dinero a travs de la
compra de deuda. El aumento de la cantidad de dinero hace que la demanda agregada siga elevndose.
Mientras la cantidad de dinero crece, las expectativas de inflacin se hacen mayores y la demanda
agregada se expande porque la creacin de dinero hace caer los tipos de inters y aumenta el grado de
inversin relativamente al nivel que alcanzara si la oferta monetaria se mantuviera constante. Pero a
largo plazo hemos supuesto que el dficit desaparece. No hay ms necesidad de aumentar la cantidad
de dinero y la inflacin desaparece junto con el dficit. La economa seguir, por tanto, un ciclo con una
inflacin superior a la tendencia y un desempleo inferior a la misma.
A largo plazo la inflacin vuelve a su nivel original. El nico efecto del dficit transitorio es que
aumenta la cantidad de dinero y el nivel de precios. Por tanto, siempre que el dficit vaya a ser
transitorio, puede financiarse mediante la impresin de dinero sin ningn efecto a largo plazo sobre la
tasa de inflacin.

Desempleo
I
n
f
l
a
c
i
n

u
CP
CPL
Consideremos un dficit que es transitorio y que est
financiado mediante la creacin de dinero.
En el grfico mostramos una curva de Phillips a corto plazo,
CP, y la curva de Phillips a largo plazo vertical, CPL.
Supongamos ahora que el sector pblico reduce los impuestos
y que, como consecuencia, hay un dficit presupuestario. El
efecto de la reduccin de los impuestos es una elevacin de
la demanda agregada que desplaza la economa hacia arriba a
lo largo de la curva de Phillips a corto plazo, CP, del punto E
al E.
E
E
Dficits permanentes financiados con dinero.

Los dficit permanentes financiados mediante la creacin de dinero afectan necesariamente a la tasa
de inflacin a largo plazo.

La inflacin como impuesto.

Cuando el sector pblico financia un dficit creando dinero en realidad est imprimiendo el dinero que
utiliza para pagar los bienes y servicios que compra.
Suponiendo que la renta real no est creciendo, el pblico mantendr a largo plazo un nivel constante de
saldos reales. Pero si los precios se estn elevando, el poder adquisitivo de una cantidad dada de saldos
nominales cae. Para mantener constante el valor real de sus saldos monetarios, el pblico tiene que
aumentar la cantidad de sus saldos nominales a una tasa que compense exactamente los efectos de la
inflacin.
Cuando el pblico aumenta su cantidad de saldos nominales para compensar los efectos de la inflacin en
sus tenencias de saldos reales, est utilizando parte de su renta en aumentar sus tenencias de dinero
nominal.
La inflacin acta exactamente igual que un impuesto porque el pblico se ve obligado a gastar menos
que su renta y a pagar al sector pblico la diferencia, a cambio del dinero adicional. El sector pblico,
por tanto, puede gastar ms recursos y el pblico menos, lo mismo que si el sector pblico hubiera
aumentado los impuestos para financiar el gasto adicional.

La hiperinflacin.

Las hiperinflaciones son perodos de inflacin muy rpida, superiores al 1000% anual.

Dficit financiados con deuda.

Un dficit transitorio financiado con deuda.

Hay una elevacin permanente del nivel de precios y, dada la cantidad de dinero en trminos nominales,
un aumento de los tipos de inters.

Financiacin con deuda y con dinero.

La financiacin del dficit con dinero tiende a reducir el tipo de inters a corto plazo en comparacin
con la financiacin mediante deuda. Esto es porque la financiacin con dinero aumenta la cantidad
nominal de dinero (trasladando hacia abajo la curva LM), mientras que la financiacin con deuda no lo
hace. A corto plazo entonces, la financiacin con deuda reduce el nivel de inversin en comparacin con
la financiacin con dinero.
Produccin
N
i
v
e
l

d
e

p
r
e
c
i
o
s

Y
DA
DA
2
(G, B/P)
SA
Una reduccin de los impuestos traslada la cura de demanda
agregada de DA a DA
1
. A corto plazo, la demanda agregada
se expande. Puesto que el dficit es transitorio, la reduccin
impositiva se anula posteriormente. El aumento de deuda
pblica que financi el dficit transitorio aumenta la riqueza
de los poseedores de deuda pblica. Cuando el dficit ha
vuelto a ser normal, el efecto del aumento de la deuda en
circulacin implica una mayor demanda agregada. DA
1
vuelve
hacia atrs slo hasta DA
2
, en lugar de a DA.
DA
1
(G.B/P)
E
E
2
E
El nivel de precios sube ms si se financia con dinero que si se financia con deuda. Hay dos razones. La
primera es que la financiacin con dinero aumenta la cantidad de dinero y la financiacin con deuda no.
Cuanto mayor es la cantidad de dinero, mayor es la demanda agregada a un nivel de precios dado. La
segunda es que el efecto riqueza sobre el consumo es mayor en el caso de la financiacin con dinero que
en el de financiacin con deuda. Esto significa tambin que la demanda agregada ser mayor, a cada
nivel de precios, cuando el dficit se financia con dinero que cuando se financia con deuda.
La financiacin con deuda eleva los tipos de inters y reduce la inversin a corto plazo en comparacin
con los efectos de la financiacin con dinero.

Dficit permanentes financiados con deuda.

Supongamos, para empezar, que la economa no est creciendo. En ese caso, cualquier intento de
mantener un dficit real permanente financiado con deuda fracasar porque a medida que la deuda se
acumula en el tiempo, los pagos de intereses de la misma aumentan.

La deuda, el crecimiento y la inestabilidad.

Supongamos que la economa no est creciendo y que el sector pblico tiene un dficit presupuestario.
Lo puede financiar emitiendo deuda. Pero el perodo siguiente tiene que pagar intereses sobre toda la
deuda que ha existido en el pasado y tambin sobre la nueva deuda emitida para cubrir el dficit del
perodo anterior. Una forma de pagar este inters es endeudarse algo ms. Pero entonces, los
intereses necesarios para atender al servicio de la deuda son todava mayores y, como consecuencia, se
necesita emitir an ms deuda, y as sucesivamente.
El PNB es una medida del tamao de la economa y la relacin deuda PNB es por tanto, una medida de
la magnitud de la deuda relativa al tamao de la economa.

El crecimiento a largo plazo y la productividad.

Con una produccin en el nivel de pleno empleo y, por tanto, con los factores de la produccin
disponibles plenamente utilizados, slo hay dos fuentes posibles de crecimiento. O bien crece la oferta
de los factores de la produccin, o bien se incrementa la productividad de los mismos.

Fuentes del crecimiento de la renta real.

Las tres fuentes del crecimiento son el crecimiento del trabajo, el del capital y el perfeccionamiento
de la eficiencia tcnica.

La funcin de produccin.

La funcin de produccin relaciona la cantidad producida en una economa con los factores de la
produccin utilizados y con el nivel de conocimientos tcnicos. Los aumentos de las cantidades de los
factores y el perfeccionamiento tecnolgico conducen a un aumento de la oferta de producto.

El crecimiento de la produccin y la teora econmica de la oferta.

La teora econmica de la oferta aduce que la eleccin entre el ocio y el trabajo est fuertemente
influida por el salario real neto de impuestos y que los deseos de ahorrar y de invertir estn igualmente
influidos por los tipos de rentabilidad netos de impuestos de los activos. Esta perspectiva dirige la
atencin a la influencia que la poltica fiscal tiene en las ofertas de los factores y, por tanto, en el nivel
y en la tasa de crecimiento de la produccin.

La oferta de trabajo.

El principal determinante de la oferta de trabajo es el salario real neto de impuestos. Supongamos que
ste aumenta. Se producen dos efectos en la oferta de trabajo. En primer lugar, un nmero dado de
horas de trabajo ofrece una renta mayor que antes. Por tanto, el trabajador puede ganar la misma
renta que antes pero trabajando menos horas y disfrutando de ms ocio. Este es el efecto renta, que
tiende a reducir la cantidad de trabajo ofrecida cuando aumenta el salario real. Pero, en segundo lugar,
cada hora dedicada al ocio es ms cara en trminos de la renta real sacrificada, lo que lleva al
trabajador a sustituir ocio por trabajo. Este es el efecto sustitucin.

La oferta de capital.

La oferta de capital representa la acumulacin de la inversin pasada. El stock de capital crece si las
adicciones al mismo son mayores que la depreciacin sufrida.
Cuando hay equilibrio en el mercado de bienes y las exportaciones netas son nulas, la inversin menos el
ahorro es igual al supervit presupuestario, o: I = S + (T G) Para aumentar la inversin y, por tanto, el
crecimiento del stock de capital, necesitamos un ahorro mayor o una reduccin de los dficit del sector
pblico. Los defensores de la teora econmica de la oferta sostiene que cuanto ms elevado sea el tipo
impositivo, menor ser el ahorro.

Los dficit del presupuesto y el crecimiento.

Los dficit presupuestarios implican, si todo lo dems permanece constante, un descenso del
crecimiento de la produccin de pleno empleo. Los dficit presupuestarios del gobierno absorben el
ahorro privado: las economas domsticas compran deuda pblica en lugar de las acciones u obligaciones
que emiten las empresas para financiar sus inversiones. Por consiguiente, los fondos se desvan del
crecimiento a otros propsitos.

La teora del crecimiento.

El estado estacionario.

Para que el capital por habitante permanezca invariable aunque la poblacin est creciendo, el capital
debe crecer exactamente a la tasa a la que crece la poblacin.

El ahorro y el crecimiento.

En el estado estacionario, el ahorro (sY) es exactamente el necesario para generar la inversin
suficiente para compensar la depreciacin (dK) y para equipar con capital (nK) a los nuevos miembros de
la poblacin activa. Si el ahorro fuera mayor que esta cantidad, la inversin neta sera lo
suficientemente grande como para hacer crecer el capital por habitante, dando lugar a que aumentara
la renta por habitante. Por el contrario, si no se ahorrara bastante, el capital por habitante disminuira
y, con l, la renta por habitante.

La macroeconoma de una economa abierta: los flujos de bienes y de capitales con tipos
de cambio fijos.

El grado de apertura est medido por la relacin entre las importaciones y el PNB o el PIB. En el
sistema de tipos de cambio fijos, los bancos centrales fijan los precios de las monedas extranjeras o
divisas, y estn dispuestos a comprar y vender divisas a esos precios. En el sistema de tipos de cambio
flexibles, el tipo de cambio se determina en el mercado de cambios.
La balanza de pagos y los regmenes de tipos de cambio.

La balanza de pagos es el registro de las transacciones de los residentes de un pas con el resto del
mundo. Hay dos cuentas principales en la balanza de pagos: la cuenta corriente y la cuenta de capital.
La cuenta corriente registra el intercambio de bienes y servicios, as como las transferencias. Los
servicios son los fletes, los pagos de royalties, y los pagos de intereses. Las transferencias consisten
en las remesas, las donaciones y las ayudas. Hablamos de supervit por cuenta corriente si las
exportaciones son mayores que las importaciones ms las transferencias neta a los extranjeros.
La cuenta de capital registra las compras y ventas de activos, como las acciones, los bonos y la tierra.
Hay un supervit por cuenta de capital cuando nuestros ingresos son mayores que nuestros pagos
debido a nuestras compras de activos extranjeros.
La balanza comercial registra simplemente el comercio de bienes. Si se aade el comercio de servicios
y las transferencias netas, se obtiene la cuenta corriente.

Tipos de cambio fijos.

En un sistema de tipos de cambio fijos, los Bancos Centrales extranjeros estn dispuestos a comprar y
vender sus monedas a un precio fijado en dlares. Los Bancos Centrales tienen que financiar cualquier
supervit o dficit de la balanza de pagos que surja al tipo de cambio oficial. Lo hacen comprando o
vendiendo toda la moneda extranjera que no se ofrezca en las transacciones privadas.
Para garantizar que el precio (tipo de cambio) permanece fijo, es necesario obviamente, mantener
ciertas existencias de divisas que puedan ofrecerse a cambio de la moneda nacional.

Reservas.

Los Bancos Centrales mantenan reservas que podan vender en el mercado cuando haba un exceso de
demanda de dlares. Inversamente, cuando haba un exceso de oferta de dlares, compraban los
dlares.

La intervencin.

La intervencin es la compra o venta de divisas por parte del Banco Central. La balanza de pagos mide
la cuanta de la intervencin del Banco Central en el mercado de cambios. Si un pas tiene, de forma
persistente, dficit de la balanza de pagos, el Banco Central acabar agotando sus reservas de divisas y
no podr continuar su intervencin. Antes de llegar a esa situacin, es probable que el Banco Central
decida que no puede mantener el tipo de cambio y devale la moneda.

Tipos de cambio flexibles.

En un sistema de tipos de cambio flexibles, los Bancos Centrales permiten que el tipo de cambio se
ajuste para igualar la oferta y la demanda de divisas.

Flotacin limpia y flotacin sucia.

En un sistema de flotacin limpia, los Bancos Centrales se mantienen completamente al margen y
permiten que los tipos de cambio se determinen libremente en los mercados de cambios.
El saldo de la balanza de pagos ser nula en un sistema de flotacin limpia: el tipo de cambio se
ajustara para que la suma de las cuentas corrientes y de capital fuera cero.
En condiciones de flotacin sucia, los Bancos Centrales intervienen comprando o vendiendo divisas en un
intento de influir en los tipos de cambio.

Terminologa.

Tiene lugar una devaluacin cuando, en un rgimen de tipos de cambio fijos, sube el precio de las
monedas extranjeras como consecuencia de una accin oficial. Lo opuesto a una devaluacin es una
revaluacin.
Las variaciones del precio de las divisas cuando hay un sistema de tipos de cambio flexibles se
denominan depreciacin o apreciacin de la moneda. Una moneda se deprecia, cuando, con tipos
flexibles, se abarata en relacin con las monedas extranjeras.

El comercio de bienes, el equilibrio del mercado y la balanza de pagos.

Suponemos que el nivel de precios est dado y que se ofrecer todo el producto que se demande.

El gasto interior y el gasto en bienes interiores.

En una economa abierta, parte de la produccin interior es vendida a extranjeros (exportaciones) y
parte del gasto de los residentes en el interior se destina a adquirir bienes extranjeros
(importaciones).
El gasto en bienes interiores determina la produccin interior.
Gasto de residentes en el interior = A = C + I + G
Gastos en bienes interiores = A + XN = (C + I + G) + X Q, donde X es el nivel de exportaciones, Q son
las importaciones y XN es el supervit de la balanza comercial de bienes y servicios. El gasto en bienes
interiores es el gasto total de los residentes en el interior, menos su gasto en importaciones, ms la
demanda extranjera.
Supondremos que el gasto interior depende del tipo de inters y de la renta, A = A(Y, i) Suponemos que
la demanda extranjera de nuestros bienes o exportaciones X est dada. La demanda interior de bienes
extranjeros se supone que depende nicamente del nivel de renta, de modo que Q = Q(Y). A medida
que aumenta la renta, parte de este aumento se gasta en importaciones mientras que el resto, o bien se
gasta en bienes interiores o bien se ahorra.
As pues, la balanza comercial es: XN = X Q = X Q(Y)

Equilibrio en el mercado de bienes.

Hay equilibrio en el mercado de bienes interiores cuando la cantidad de producto obtenida es igual a la
demanda de dicho producto.
La condicin de equilibrio en el merado de bienes es: Y = A(Y, i) + XN(Y, X)
Un aumento de la produccin origina un exceso de oferta de bienes: el aumento de la renta slo se
gasta parcialmente en bienes interiores, y el resto, o bien se ahorra o bien se gasta en importaciones.
Para compensar el exceso de oferta, tienen que bajar los tipos de inters para inducir un aumento de la
demanda agregada.

Renta, produccin
E
x
p
o
r
t
a
c
i
o
n
e
s

I
m
p
o
r
t
a
c
i
o
n
e
s

Q(Y)
X B
XN < 0
XN > 0
En el grfico se representa la balanza comercial como una
funcin de la renta. Cuando el nivel de renta es bajo, hay pocas
importaciones, por lo que dado el nivel fijo de exportaciones,
hay un supervit comercial, XN > 0. A medida que crece la
renta, aumenta el gasto en importaciones hasta que se alcanza
un nivel de renta, Y
B
, donde las importaciones se igualan a las
exportaciones de forma que la balanza comercial est en
equilibrio. Un aumento adicional de la renta da lugar a un
dficit comercial.
XN = 0

La renta de equilibrio y la balanza comercial.

El equilibrio de la economa a corto plazo, estar en el punto E. Ambos mercados, el de bienes y el de
dinero, estn en equilibrio.
La balanza comercial no est necesariamente en equilibrio. A corto plazo, un dficit de la balanza
comercial puede financiarse reduciendo las reservas de divisas y un supervit puede ser financiado
acumulando reservas.

Perturbaciones.

Cabe imaginar tres tipos de perturbaciones:
1. Un incremento del gasto autnomo interior que se dedica a adquirir bienes nacionales.
2. Un incremento de las exportaciones.
3. Un trasvase de demanda de bienes interiores a importaciones.
Efectos de un incremento del gasto autnomo.

Consideremos, en primer lugar, un incremento autnomo de nuestro gasto en bienes interiores.

Parte del incremento de la renta se gasta ahora en importaciones y no en bienes interiores. Las
importaciones son una filtracin del proceso del multiplicador interno. Indudablemente, cuanto mayor
es la fraccin de un incremento de la renta que se gasta en importaciones, menor es el multiplicador.

Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

LM
En el grfico se representa la relacin de equilibrio en
la balanza comercial. Los puntos situados a la izquierda
de la lnea XN = 0 son puntos de supervit comercial. En
ellos la renta y, por tanto, el gasto en importaciones son
bajos en relacin con las exportaciones. Los puntos
situados a la derecha de la lnea XN = 0 por el
contrario, son puntos de dficit.

Y
Y
0
XN = 0
IS
E
Y
B
i
0
Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s
LM
El efecto en el grfico es un traslado de la curva IS. En
el punto inicial de equilibrio, E, hay un exceso de
demanda de bienes y, como consecuencia, aumenta el
nivel de equilibrio de la renta. El nuevo punto de
equilibrio es E, donde han aumentado la produccin y los
tipos de inters y ha disminuido el supervit. La
expansin de la produccin incrementa el gasto en
importaciones y, como consecuencia en E el supervit
comercial es menor que en E.
La expansin es menor en la economa abierta en
comparacin con la economa cerrada. Los
multiplicadores son menores porque el gasto inducido en
bienes interiores es menor.

Y
XN = 0
IS
E
Y
B
E
IS

Efectos de un incremento de las exportaciones.

Una variacin de la composicin de la demanda.

La ltima perturbacin que consideramos es un trasvase de demanda, de importaciones a bienes
interiores. Produce los mismos efectos que un incremento de las exportaciones. Implica un incremento
de la demanda de bienes interiores, as como una mejora de la balanza comercial.

Equilibrio interno y externo.

Equilibrio interno quiere decir que la produccin es la de pleno empleo, Y. El equilibrio externo tiene
lugar cuando el saldo de la balanza comercial es cero.
Es deseable el equilibrio externo, en un mundo de tipos de cambio fijos, una situacin de dficit de la
balanza de pagos no se puede mantener indefinidamente, ya que la financiacin de los dficit exige que
el pas utilice sus reservas de monedas extranjeras. Por otra parte, un supervit permanente implica la
adquisicin de monedas extranjeras y la acumulacin indefinida de reservas.

De forma similar, en la regin III lo indicado es llevar a cabo polticas restrictivas para reducir el
exceso de empleo y el dficit comercial. Hasta que alcancemos el pleno empleo, no hay problema.

Dilemas de poltica econmica.

El rea que plantea un dilema es la regin II. En este caso, tenemos que decidir si queremos utilizar
polticas contractivas para alcanzar el equilibrio de la balanza comercial, o polticas expansivas para
Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s
LM
Un incremento de las exportaciones aumenta la
demanda de bienes interiores y, por ello, traslada la
curva IS hacia la derecha. Al mismo tiempo, el
incremento de las exportaciones implica que la balanza
comercial ha mejorado en todos los niveles de renta.
Dado el aumento de las exportaciones, la balanza
comercial estar ahora en equilibrio en un nivel de renta
ms elevado. As pues, la lnea de la balanza comercial
se traslada a XN = 0.
Y
XN = 0
IS
E
Y
B
E
IS
XN = 0
Y
B
Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

A la izquierda de la lnea de equilibrio de la balanza
comercial tenemos supervit comercial y a la derecha
tenemos dficit. A la izquierda de la lnea Y, tenemos
desempleo y a la derecha tenemos sobre empleo, o una
expansin.
Las regiones I y III presentan problemas. En la regin
I lo indicado es seguir una poltica expansiva que
aumente el empleo y reduzca el supervit comercial.
Hasta que se alcance el equilibrio de la balanza
comercial no hay problemas, puesto que ambos
objetivos, el interno y el externo, requieren polticas
expansivas.

Y
XN = 0
Y
B
Y
Y

I
Recesin
Supervit
II
Recesin
Dficit
III
Expansin
Dficit
lograr el pleno empleo. Una situacin como sta se conoce con el nombre de dilema de poltica
econmica.
Lo que se necesita es alguna poltica que traslade la lnea de equilibrio de la balanza comercial hacia la
derecha, hasta que se superponga a la lnea de pleno empleo, Y. Una poltica econmica obvia sera
reducir el gasto en importaciones cualquiera que sea el nivel de renta.

La utilizacin de polticas de desviacin / reduccin del gasto.

Las polticas que desvan el gasto de las importaciones a los bienes interiores tambin afectan
generalmente a la demanda agregada en el mercado de bienes. Por ello, las polticas que trasladan la
lnea XN = 0 tienen que ir acompaadas generalmente de polticas que ajusten la demanda agregada.

Estamos simplemente desviando una parte del gasto de las importaciones a los bienes interiores. Por
ello, el arancel traslada la curva IS hacia la derecha, a IS. Por tanto, tenemos que utilizar una nueva
medida de poltica econmica para compensar el efecto expansivo que produce el arancel en el mercado
de bienes interiores.
En general, para enfrentarse a los objetivos del equilibrio interno y externo, es necesario combinar
polticas de desviacin del gasto, que trasvasan demanda entre los bienes interiores y los importados,
con polticas de reduccin del gasto (o de aumento del gasto).

Efectos de interdependencia y de repercusin.

Un incremento de la renta en un pas (pas A), al elevar sus importaciones, afecta a la demanda de
producto en el exterior y provoca, a su vez, una expansin exterior de las importaciones procedentes
del pas A.
Estos efectos difusin en el proceso de determinacin de la renta tienen dos implicaciones:
1. Los pases no pueden, en general, tomar decisiones sobre las polticas de estabilizacin apropiadas
sin saber cules son las polticas econmicas o los niveles de renta del exterior ni, por lo tanto,
cul va a ser la demanda extranjera de sus exportaciones.
2. El incremento de la renta extranjera inducido por la difusin origina un aumento de la demanda de
importaciones del extranjero. As pues, tiene lugar un efecto repercusin.

El equilibrio externo, el interno y los precios.

La demanda agregada depende del nivel de precios. Un nivel de precios ms elevado implica unos saldos
reales menores, unos tipos de inters ms elevados y un gasto menor. En una economa abierta, un
incremento de nuestros precios reduce la demanda de nuestros bienes por dos razones. La primera,
basado en la elevacin de los tipos de inters y la segunda es que hace que nuestros bienes sean menos
competitivos respecto a los producidos en el exterior.
Renta, produccin
T
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p
o

d
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i
n
t
e
r
s
LM
El grfico representa una situacin en la que el nivel de
produccin de la economa es Y, pero la balanza de pagos
tiene un dficit, puesto que la lnea XN = 0 est situada a
la izquierda de Y.
Considrese la utilizacin de un arancel que desve parte
de la demanda de las importaciones a los bienes
interiores. Utilizando el arancel, reducimos el gasto en
importaciones y trasladamos la lnea de equilibrio de la
balanza comercial hacia la derecha, hasta que coincida
con la lnea de pleno empleo. Pero el arancel afectar a la
demanda de bienes interiores. La parte del gasto que,
dado el nivel de renta, ya no se destine a importaciones,
se dedicar, en su lugar, a bienes interiores.

Y
XN = 0
IS
E
IS
XN = 0
Y

LM

A lo largo de la curva se mantiene constante el nivel de precios exteriores. En el punto de equilibrio a
corto plazo E, el pas analizado tiene un dficit comercial. O bien sus precios, o bien su renta, son
demasiado elevados para que haya equilibrado entre las exportaciones y las importaciones. Para
alcanzar el equilibrio en la balanza comercial, tendra que ser ms competitivo de forma que exportara
ms e importara menos. Tambin podra reducir su nivel de renta para reducir el gasto en
importaciones.

El proceso de ajuste.

En el punto E hay desempleo y dficit. Para restablecer el pleno empleo, podramos expandir la
demanda agregada, o en su lugar, esperar a que los salarios y los precios cayeran lo suficiente y
aumentara la demanda de nuestros bienes a travs de las vas del tipo de inters y del incremento de
las exportaciones netas. Desde un punto de vista externo, tenemos que conseguir un descenso de la
renta o de los precios para restablecer el equilibrio.
En el punto E tenemos tanto equilibrio interno como externo, es decir, pleno empleo y equilibrio
comercial. Pero no podemos llegar a ese punto ms que a travs de una profunda recesin que reduzca
los precios lo suficiente como para trasladar hacia abajo la curva de oferta agregada.

Ajuste automtico.

Cuando el Banco Central fija el tipo de cambio, vendiendo divisas, reduce la base monetaria interior y,
con ella, la oferta monetaria. Esto es exactamente lo que sucede en el caso de un dficit. As pues, el
dficit comercial en el punto E implica que el Banco Central est fijando el tipo de cambio, vendiendo
divisas para evitar que ste se deprecie y reduciendo la cantidad de dinero interior. En el transcurso
del tiempo, la curva de demanda agregada se trasladar hacia abajo y hacia la izquierda.
El desempleo lleva a un descenso de los salarios y los costos, que se refleja en un traslado de la curva
de oferta agregada hacia abajo. A lo largo del tiempo, por tanto, el punto de equilibrio a corto plazo, E,
se desplaza hacia abajo a medida que se traslada tanto la curva de demanda como la de oferta. Los
puntos de equilibrio a corto plazo se desplazan hacia el punto E.
Una vez alcanzado el punto E, hemos conseguido el equilibrio a largo plazo. Puesto que la balanza
comercial est en equilibrio, no hay presin sobre el tipo de cambio y, por tanto, no hay necesidad de
intervenir en el mercado de cambios. Por ello, la balanza comercial no influye en la oferta monetaria ni,
por tanto, en la demanda agregada. En lo que se refiere a la oferta, hemos alcanzado el pleno empleo.
Por tanto, los salarios y los costos son constantes, por lo que no se traslada la curva de oferta. En el
punto E tenemos una combinacin de precios relativos, demanda y empleo con la que se alcanza tanto el
equilibrio interno como el externo. El ajuste del nivel de precios garantiza que podemos conseguir a
largo plazo tanto el pleno empleo como el equilibrio de la balanza comercial.
El proceso de ajuste que acabamos de describir se denomina proceso de ajuste clsico.
Produccin, demanda
N
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v
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l

d
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p
r
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c
i
o
s

SA
En el grfico presentamos la curva de demanda
decreciente de nuestros bienes, DA. El tipo de cambio
es fijo. Tambin estn representados la curva de
oferta agregada, SA, y el nivel de produccin de pleno
empleo, Y. El punto de equilibrio inicial es E, donde
tenemos desempleo.
Un incremento de nuestra renta aumenta las
importaciones y empeora la balanza comercial. Para
restablecer el equilibrio de la balanza comercial,
tendran que descender los precios interiores. Esto
hara que el pas fuera ms competitivo, aumentara las
exportaciones y reducira las importaciones. Por eso la
lnea de la balanza comercial es decreciente.

Y
XN = 0
E
DA
Y

SA
E
El enfoque monetario de la balanza de pagos.

Cualquiera que sea el dficit de balanza de pagos, una contraccin suficiente de la cantidad de dinero
restablecer el equilibrio externo, debido a que, al aumentar los tipos de inters y reducir el gasto,
genera una contraccin de la actividad econmica, un descenso de la renta y, por tanto, un descenso de
las importaciones.
La venta de divisas se traduce en una reduccin de la base monetaria de la misma cuanta. El Banco
Central se limita a vender un activo (moneda extranjera) y comprar otro (base monetaria). Este
proceso provocar un descenso de la cantidad de dinero en los pases con dficit y un incremento en los
pases con supervit. Este proceso de ajuste debe conducir exactamente, a la cantidad de dinero
necesaria para que los pagos exteriores estn equilibrados.

La esterilizacin.

La nica forma de evitar el proceso de ajuste son las operaciones de esterilizacin. El Banco Central
frecuentemente compensa, o esteriliza mediante operaciones de mercado abierto, la influencia que
tiene en la oferta monetaria la intervencin en el mercado de cambios. As pues, un pas en dficit que
est vendiendo divisas y reduciendo con ello su oferta monetaria, puede compensar esta reduccin
mediante una compra de bonos en el mercado abierto que reestablezca la oferta monetaria.

Financiacin de los dficit y devaluacin.

Un dficit por cuenta corriente no se puede financiar endeudndose con el exterior sin plantearse la
cuestin de cmo se va a devolver el prstamo. Si la contrapartida del dficit por cuenta corriente es
la inversin productiva interior, la inversin se traducir en un incremento de la produccin, una parte
del cul puede ser exportado, o puede sustituir bienes que previamente se importaban. As, la inversin
proporcionar los ingresos de divisas con las que se puede servir su deuda.
Otro mtodo para ajustar un dficit por cuenta corriente es mediante la imposicin de aranceles. Sin
embargo, stos no se pueden utilizar libremente para ajustar la balanza comercial. Otra forma de
ajustar un dficit por cuenta corriente consiste en utilizar una poltica interna restrictiva. As, un
dficit de la balanza comercial se puede reducir, disminuyendo el gasto (C + I + G) en relacin con la
renta (Y); puede eliminarse reduciendo la demanda agregada; se puede eliminar utilizando polticas
monetaria o fiscal restrictivas que trasladen la interseccin de las curvas IS y LM hasta el nivel de
renta en el que la balanza comercial est en equilibrio, etc.

La devaluacin.

Una devaluacin es un incremento del precio de las monedas extranjeras expresado en moneda interior.
Dados los precios nominales de los dos pases, la devaluacin incrementa el precio relativo de los bienes
importados por el pas que devala y reduce el precio relativo de las exportaciones de dicho pas.

Equilibrio interno y externo.

La curva IS se traslada hacia la izquierda como consecuencia de la cada de las exportaciones, y el
descenso resultante de la renta hasta el punto E reduce las importaciones, pero no en la cuanta
suficiente como para compensar la prdida de ingresos por exportaciones. Los efectos netos son, por
tanto, desempleo y dficit comercial.
Una posibilidad es atravesar un proceso de ajuste consistente en el descenso de los salarios y los
precios interiores, a medida que el elevado desempleo reduce lentamente los salarios o desacelera sus
tasas de crecimiento. En el transcurso del tiempo, dicho ajuste reducira los costos interiores y los
precios en comparacin con los precios de los bienes extranjeros. El pas aumentara su competitividad
en los mercados mundiales y restablecera as, los ingresos por exportaciones y el empleo.
Una solucin alternativa consiste en reconocer que el pas debe aumentar su competitividad en lo que se
refiere a los precios de las exportaciones y las importaciones. El ajuste puede producirse de dos
formas: (1) mediante un descenso de los costos interiores y de los precios a un tipo de cambio dado y
(2) mediante una depreciacin del tipo de cambio con costos interiores y precios constantes.
Esta ltima estrategia tiene la ventaja que no exige una recesin profunda para reducir los costos
interiores.

Objetivos e instrumentos de la poltica econmica.

En el sistema de tipos fijos, el tipo de cambio es un instrumento de poltica econmica. El Banco
Central puede modificarlo de acuerdo con sus objetivos. En un sistema de flotacin limpia, por el
contrario, el tipo de cambio vara libremente para equilibrar la balanza de pagos. En un sistema de
flotacin sucia, el Banco Central intenta manipular el tipo de cambio, pero no se compromete a
mantener ningn tipo determinado.

La movilidad del capital y las combinaciones de polticas econmicas.

Un descenso relativo de los tipos de inters, en relacin con los del exterior, empeorar la balanza de
pagos como consecuencia de los flujos de salida de capital a travs de los prstamos que conceden en el
exterior.

La balanza de pagos y los flujos de capital.

Cuando el tipo de inters es igual al mundial, i = i*, no hay flujos de capital. Si es ms elevado, habr
una entrada de capital e, inversamente si es ms bajo, habr una salida.
Renta, produccin
T
i
p
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d
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s
LM
Consideremos un pas que ha estado en una situacin de
pleno empleo con equilibrio en la balanza comercial
(punto E). A continuacin se produce un descenso
exgeno de los ingresos por exportaciones, de forma
que la lnea XN = 0 se traslada hacia la izquierda, a XN
= 0. Dados el tipo de cambio y los precios relativos (los
precios de los bienes interiores en relacin con los
mundiales), suponemos que la demanda exterior de
bienes interiores disminuye. Si no hubiera intervencin
de la poltica econmica interior y si los tipos de cambio
fuera fijos, la produccin descendera.

Y
XN = 0
IS
E
E
IS
XN = 0
Y

El supervit de la balanza de pagos, BdP, es igual al supervit comercial, XN, ms el supervit por
cuenta de capital, FC. Un incremento de la renta empeora la balanza comercial, y un incremento del tipo
de inters aumenta los flujos de capital y mejora la cuenta de capital.

Equilibrios interno y externo.

Una elevada propensin a importar implica que un incremento dado de la renta produce un dficit de
gran magnitud y requiere, por tanto, un gran incremento de los tipos de inters que provoque flujos de
capital de la cuanta apropiada para compensar el dficit comercial. Los puntos situados encima y a la
izquierda de la lnea BdP = 0 corresponden a un supervit, y los puntos situados debajo y a la derecha, a
un dficit. El equilibrio interno y externo, se encuentra en el punto E.

Las combinaciones de polticas econmicas.

Si los tipos de cambio son fijos deberamos expandir la renta mediante una poltica fiscal cuando hay
desempleo y utilizar una poltica monetaria contractiva siempre que hay un dficit de balanza de pagos.
La combinacin de polticas nos permite alcanzar tanto el equilibrio interno como el externo.
Si los tipos de cambio son fijos y hay movilidad del capital, utilizamos la poltica monetaria para
conseguir el equilibrio externo y la fiscal para conseguir el pleno empleo.

Los flujos de bienes y de capitales con tipos de cambio flexibles.

En un sistema de tipos de cambio flexibles, los Bancos Centrales no se comprometen a comprar y
vender monedas extranjeras a un precio fijo. Sin embargo, pueden intervenir (comprar o vender
divisas) en el mercado de cambios para influir en el tipo de cambio.

Los tipos de cambio y la produccin de equilibrio.

Los tipos de cambio y la competitividad.

Medimos la competitividad por la relacin existente entre el precio cobrado por los pases que
comercian con otro pas determinado y los precios de este pas. Un pas aumenta su competitividad si el
precio de sus bienes desciende en relacin con el de sus competidores.
Sea P el precio de los bienes producidos por nosotros y P* el de los extranjeros. El tipo de cambio es
tc. Medimos nuestra competitividad por la relacin entre sus precios y los nuestros, expresados ambos
en la misma moneda: Competitividad = tcP* / P
La relacin real de intercambio se define como la relacin entre el precio de las importaciones de un
pas y el de sus exportaciones, medidos ambos en la misma moneda. Podemos interpretar tcP* / P como
la relacin real de intercambio, siendo tcP* el precio de nuestras importaciones y P el precio de los
Renta, produccin
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

i
n
t
e
r
i
o
r

E
4
En el grfico representamos la lnea de pendiente
positiva BdP = 0, a lo largo de la cual la balanza de pagos
se encuentra en equilibrio.
La lnea est trazada manteniendo constantes las
exportaciones y el tipo de inters extranjero. Si el
capital es muy sensible a los tipos de inters, un
pequeo incremento de stos provocar grandes flujos
de capital y permitir as financiar grandes dficit
comerciales. Un incremento de renta empeora la
balanza comercial en una cuanta igual al producto del
incremento de la renta por la propensin marginal a
importar.

Y
E
Y

BdP = 0
Supervit
Dficit

E
1
E
2
E
3
bienes que exportamos. Cuando aumenta nuestra competitividad, parte de la demanda mundial se
traslada de los bienes extranjeros a los nuestros. Se incrementan nuestras exportaciones y disminuyen
nuestras importaciones y, por tanto, mejora nuestra balanza comercial.

La competitividad y las exportaciones netas.

Hay dficit cuando la competitividad es baja. Cuando los niveles de competitividad son altos, las
exportaciones son ms elevadas y el gasto en importaciones es ms bajo, por lo que, permaneciendo
todo lo dems constante, hay un supervit.
Partiendo del supuesto de que los precios estn dados, una depreciacin del tipo de cambio provoca un
aumento de la competitividad del pas que la lleva a cabo.

Los precios relativos, las exportaciones netas y la demanda de producto interior.

La depreciacin del tipo de cambio aumentar el precio relativo de las importaciones o, lo que es lo
mismo, reducir el precio relativo de nuestros propios bienes. Al ser nuestros bienes ms competitivos,
se produce un incremento de la demanda neta. As, cuando el tipo de inters y el nivel de renta estn
dados, la depreciacin del tipo de cambio debe provocar un exceso de demanda de nuestros bienes.
Para restablecer el equilibrio, tendra que aumentar la produccin o tendran que subir los tipos de
inters. La depreciacin del tipo de cambio traslada la curva IS hacia arriba y hacia la derecha. Una
apreciacin y la consiguiente cada de los precios de las importaciones provocaran un exceso de oferta
de nuestros bienes y un traslado hacia abajo de la curva IS.

El equilibrio monetario y la balanza de pagos.

Para que haya equilibrio en el mercado monetario es necesario que la demanda de saldos monetarios en
trminos reales sea igual a la cantidad existente de dinero en trminos reales.
La balanza comercial depende de la renta y de los precios relativos. La tasa del flujo de capital es una
funcin de la diferencia entre nuestro tipo de inters, i, y el del resto del mundo, i*. Si nuestro tipo de
inters se incrementa en relacin el del resto del mundo habr un flujo de entrada de capital.

Exportaciones
netas
C
o
m
p
e
t
i
t
i
v
i
d
a
d

XN (Y, tcP* / P)
La balanza comercial o exportaciones netas XN, es una
funcin de la renta interior, de la renta extranjera y del
precio relativo. Un incremento de la competitividad
origina un incremento de las exportaciones netas. Esto
se refleja en la lnea XN, de pendiente positiva, a lo
largo de la cual la renta interior y la extranjera son
constantes. Cuando aumenta nuestra competitividad
podemos exportar ms porque parte de la demanda
mundial se traslada de bienes extranjeros a los
nuestros. Al mismo tiempo compramos menos bienes
importados y, en su lugar, compramos ms bienes
interiores.

TcP* / P
0


En el grfico representamos este supuesto de la alta movilidad de capital mediante una lnea BB
horizontal. Los puntos situados por encima de la lnea corresponden a un supervit de la balanza de
pagos y los situados por debajo a un dficit.

El ajuste a una perturbacin real.


Supongamos que aumenta la demanda extranjera y que, como respuesta, tienden a aumentar la
produccin y la renta. El incremento inducido de la demanda de dinero elevar los tipos de inters y
nos alejar, por tanto, de los tipos de inters internacionales. Los flujos de entrada de capital
presionan inmediatamente sobre el tipo de cambio. La entrada de capital hace que nuestra moneda se
aprecie.
Por supuesto, la apreciacin del tipo de cambio significa que los precios de las importaciones disminuyen
y que los bienes interiores se hacen relativamente ms caros, la demanda se desva de los bienes
interiores y las exportaciones netas se reducen. La apreciacin implica que la curva IS se traslada de
IS a la izquierda.
El tipo de cambio continuar aprecindose mientras nuestro tipo de inters sea superior a los del resto
del mundo, lo que implica que la apreciacin debe continuar hasta que la curva IS haya recorrido todo el
camino de vuelta hasta su posicin inicial. Slo cuando volvamos al punto E, habrn alcanzado la
produccin y la renta un nivel coherente con el equilibrio monetario al tipo de inters mundial.
En condiciones de movilidad perfecta del capital, una expansin de las exportaciones no produce un
efecto duradero en la produccin de equilibrio. Una vez que hemos vuelto al punto E, las exportaciones
netas han recuperado su nivel inicial. El tipo de cambio, por supuesto, se ha apreciado. Las
importaciones se incrementarn como consecuencia de la apreciacin y la expansin inicial de las
exportaciones se compensa, en parte, por la apreciacin de nuestro tipo de cambio.

Produccin
i
IS

i* BB

LM

E
Partiremos del supuesto de que la movilidad del
capital es muy alta, de forma que slo puede haber
equilibrio en la balanza de pagos al tipo de inters
mundial. Si nuestro tipo de inters fuera ms bajo se
produciran grandes flujos de salida de capital que
eliminaran cualquier supervit por cuenta corriente.
Por el contrario, si fuera ms alto que el del resto del
mundo los flujos de entrada de capital eliminaran
cualquier dficit por cuenta corriente.
Produccin
i
IS

i* BB

LM

E
La primera variacin que consideraremos es un
aumento exgeno de la demanda mundial de nuestros
bienes, es decir, un incremento de las exportaciones.
Partiendo de una situacin de equilibrio inicial en el
punto E, el incremento de la demanda extranjera
implica un exceso de demanda de nuestros bienes.
Para que haya equilibrio en el mercado de bienes a los
tipos de inters y de cambio iniciales, necesitamos un
nivel de produccin ms elevado. Por tanto, la curva
IS se traslada hacia fuera y hacia la derecha. Y
0

E
IS

La poltica fiscal.

Las perturbaciones reales de la demanda no afectan a la produccin de equilibrio cuando hay tipos de
cambio flexibles y movilidad perfecta del capital. Con tipos de cambio fijos, una expansin fiscal en
condiciones de movilidad de capital, es muy eficaz para aumentar la produccin de equilibrio. Con tipos
de cambio flexibles, por el contrario, una expansin fiscal no vara la produccin de equilibrio, sino que
da lugar a una apreciacin compensatoria del tipo de cambio y a una variacin de la composicin de la
demanda interior a favor de los bienes interiores y en contra de las exportaciones netas.

El ajuste a una perturbacin monetaria.

Por consiguiente, la curva LM se traslada hacia abajo y hacia la derecha, a LM. En E los mercados de
bienes y de dinero estn en equilibrio (al tipo de cambio inicial), pero est claro que los tipos de inters
han descendido por debajo del nivel mundial. Los flujos de salida de capital presionarn, por tanto,
sobre el tipo de cambio. La depreciacin de ste originada por el bajo nivel del tipo de inters implica
que suben los precios de las importaciones, que los bienes interiores se hacen ms competitivos y que,
como consecuencia, se expande la demanda de nuestros bienes. Por tanto, la depreciacin del tipo de
cambio traslada la curva IS hacia fuera y hacia la derecha. La depreciacin del tipo de cambio contina
hasta que el precio relativo de los bienes interiores haya cado lo suficiente para aumentar la demanda
y la produccin hasta el nivel indicado por el punto E. Slo en dicho punto tenemos un equilibrio en los
mercados de bienes y de dinero que es compatible con el tipo de inters mundial. Por consiguiente, los
tipos de cambio y los precios relativos y, por tanto, la demanda, no muestran ninguna tendencia
posterior a variar.
Con tipos de cambio fijos, las autoridades monetarias no pueden controlar la cantidad de dinero en
trminos nominales y un intento de aumentar el dinero dar lugar simplemente a una prdida de
reservas, al intentar que el Banco Central trate de contrarrestar la tendencia del tipo de cambio a
depreciarse, en respuesta al descenso de los tipos de inters. Con tipos de cambio flexibles, por el
contrario, el Banco Central no interviene, por lo que el incremento de la cantidad de dinero no se ve
frustrado en el mercado de divisas. De hecho, se producen una depreciacin y una expansin de la
produccin, dado que hemos supuesto que los precios son rgidos.

Movilidad imperfecta del capital.

El caso de la movilidad perfecta del capital es un caso extremo y sobreestima la velocidad a la que se
mueve internacionalmente el capital en respuesta a las diferencias entre los distintos tipos de inters.
Con una movilidad imperfecta del capital, en el equilibrio pueden existir tipos de inters diferentes.
Cuanto mayor sea la diferencia de equilibrio, mayor es el flujo de capital correspondiente y, por tanto,
mayor es el desequilibrio de la cuenta corriente.

Produccin
i
IS

BB

LM

E
Con tipos de cambio flexibles, un incremento de la
cantidad de dinero da lugar a un incremento de la
renta y a una depreciacin del tipo de cambio.
Partimos de una posicin inicial en el punto E y
consideramos un incremento de la cantidad nominal
de dinero, M. Puesto que los precios son constantes,
se produce un incremento de la cantidad de dinero en
trminos reales, M/P. En E habr un exceso de
oferta de saldos reales. Para restablecer el
equilibrio, los tipos de inters tendran que ser
menores o la renta tendra que ser mayor.
Y
0

E
LM

Y
E
Los tipos de cambio, el dinero y los precios.


Partimos de dos supuestos estratgicos: en primer lugar, siempre que la produccin es superior a la de
pleno empleo, suben los precios. Por el contrario, cuando la produccin es inferior al nivel potencial,
bajan los precios. En segundo lugar, suponemos que la movilidad del capital es perfecta.

La expansin monetaria. Efectos a corto y a largo plazo.

En E la produccin es superior al nivel de pleno empleo. Por tanto, los precios suben, lo que implica una
disminucin de los saldos reales. Al disminuir la cantidad real de dinero, M/P, como consecuencia del
aumento de los precios, la curva LM empieza a trasladarse hacia la izquierda. Los tipos de inters
tienden a elevarse, empieza a fluir capital hacia el interior y la apreciacin resultante provoca a
continuacin una reduccin de la competitividad que tambin se traslada la curva IS hacia el equilibrio
inicial. As pues, tanto la curva IS como la LM se trasladan hacia atrs, dirigindose hacia el punto E.
El proceso contina hasta que se alcanza de nuevo dicho punto.
En el punto E, los tipos de inters han recuperado si nivel inicial y lo mismo les ha ocurrido a los precios
relativos, tcP*/P. En el desplazamiento de E a E, el tipo de cambio se ha depreciado inmediatamente,
antes de que subieran los precios; pero al subir los precios y disminuir los saldos reales, parte de esta
depreciacin ha sido eliminada. Cuando el proceso de ajuste se ha completado, los precios y los tipos de
cambio han aumentado en la misma proporcin, no variando los precios relativos, tcP*/P ni, por tanto, la
demanda agregada. As pues, a largo plazo el dinero ha sido totalmente neutral.

Renta
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

Y
Y

I
Deflacin
Apreciacin
II
Inflacin
Apreciacin
III
Deflacin
Depreciacin
III
Inflacin
Depreciacin
En cualquier punto del grfico situado a la derecha de Y, los
precios estn aumentando y en los puntos situados a la
izquierda, estn disminuyendo. Los puntos situados por
encima de BB originan flujos de entrada de capital y una
apreciacin; los puntos situados por debajo dan lugar a flujos
de salida de capital y una depreciacin.
Renta
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s
LM
En el grfico partimos de un equilibrio inicial en el que
hay pleno empleo, equilibrio en la balanza de pagos,
equilibrio monetario y equilibrio en el mercado de bienes
interiores. Todo esto ocurre en el punto E. A
continuacin se produce una expansin monetaria y la
curva LM se traslada a LM. El nuevo equilibrio en los
mercados de bienes y de dinero del punto E implica un
tipo de inters inferior al mundial, por lo que el tipo de
cambio se deprecia inmediatamente, aumentando la
competitividad del pas que estamos analizando y
trasladndose, por tanto, la curva IS a IS. La economa
se desplaza rpidamente de E a E, pasando por E.
Y
IS
E
IS
Y

LM
E
E
BB
Efectos a corto y a largo plazo de una expansin monetaria
M/P tc p tcP*/P Y
Corto plazo + + 0 + +
Largo plazo 0 + + 0 0

La neutralidad del dinero significa que la cantidad de dinero en trminos nominales, los precios y el tipo
de cambio se incrementan todos en la misma proporcin, por lo que la cantidad de dinero en trminos
reales y los precios relativos no varan.
Cuando una expansin monetaria presiona a la baja sobre los tipos de inters, el tipo de cambio se
ajusta inmediatamente, pero los precios slo se ajustan gradualmente. La expansin monetaria da lugar,
a corto plazo, a una variacin inmediata y brusca de los precios relativos y de la competitividad.

Las diferencias entre los tipos de inters y las expectativas sobre el tipo de cambio.

Las expectativas sobre el tipo de cambio.

Un pas del que se espera con certeza que va a depreciar tendr tipos de inters superiores a los
mundiales y, un pas del que se espera una apreciacin tendr tipos de inters inferiores.
Un incremento de los tipos de inters extranjeros o una expectativa de depreciacin, dados nuestros
tipos de inters, daran lugar a un flujo de salida de capital. Por el contrario, un aumento de nuestros
tipos o unas expectativas de apreciacin llevaran consigo un flujo de entrada de capital.
El ajuste a las expectativas del tipo de cambio es el responsable de las diferencias entre los tipos de
inters internacionales. Estas diferencias se deben, en conjunto, a las diferencias entre las tasas de
inflacin y se reflejan en los movimientos tendenciales del tipo de cambio. Los pases con inflacin
elevada tienen tipos de inters altos y monedas que se deprecian.

E ya no es un punto de equilibrio, despus del traslado de la lnea BB a la BB, sino una posicin de
supervit con grandes flujos de entrada de capital motivados por la expectativa de apreciacin. El
supervit hace que el tipo de cambio empiece a apreciarse y nos desplazamos en direccin sur oeste.
El ataque especulativo provoca una apreciacin, una prdida de competitividad y, por tanto, un descenso
de la produccin y desempleo.

Las variaciones del tipo de cambio y el ajuste del comercio: dos cuestiones empricas.

Los tipos de cambio y el ajuste de los precios relativos.

La depreciacin aumenta los precios de las importaciones y, por ello, afecta directamente a los precios
de consumo y los salarios. Para mantener el poder adquisitivo de sus salarios, los trabajadores
incrementan los salarios monetarios y las empresas trasladan este incremento a los precios. Al final del
proceso, los salarios reales son constantes, lo que implica que los salarios y el nivel de precios han
aumentado en la misma proporcin, los incrementos de los salarios han sido trasladados ntegramente.
Renta
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r
s

BB
A lo largo de la lnea BB, el tipo de inters extranjero
se mantiene constante, as como la tasa de variacin del
tipo de cambio, que suponemos que es igual a cero.
Supongamos que partimos de un equilibrio general en el
punto E y que surge en el mercado la expectativa de que
la moneda nacional se va a apreciar. Esto significa que
incluso aunque el tipo de inters nacional sea ms bajo,
los activos interiores son atractivos, por lo que la lnea
BB se traslada hacia abajo en la cuanta de la
apreciacin esperada.
Y
IS
E
IS
Y

LM
E
BB
Los resultados implican que los precios relativos no han variado, o que la depreciacin del tipo de cambio
es totalmente anulada por la inflacin interior.
En la medida en la que la reduccin de los saldos reales da lugar a un descenso de la demanda agregada,
tendramos una reduccin del desempleo. El Banco Central acta para prevenir el desempleo,
aumentando la cantidad de dinero. Si la cantidad nominal de dinero aumenta en la misma proporcin que
los precios, entonces se restablece el equilibrio de pleno empleo con la misma relacin de intercambio
pero, por supuesto, con un nivel ms elevado de salarios y precios.

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Macroeconoma. Dornbusch y Fischer.

, donde los coeficientes a y c son, respectivamente, las propensiones marginales a consumir

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