UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR FACULTAD MULTIDISCIPLINARIA DE OCCIDENTE MAESTRA EN ADMINISTRACIN FINANCIERA SEMINARIO AVANZADO DE ADMINISTRACION FINANCIERA

SOLUCION A EXAMEN FINAL

PRESENTADO POR: DUARTE FIGUEROA, MARIO ERNESTO HERRERA, JUAN JOSE HENRIQUEZ ROQUE, MARIO JAIME MARROQUIN MONTERROSA, CARLOS MAURICIO MARTINEZ CALDERON, RONY ESPENCER MARTINEZ MANCIA, JOSE ALFREDO

DOCENTE: MASTER MARLON JEREZ

SANTA ANA, 25 DE JULIO DE 2011

Problema 1 Muchos prstamos personales (por ejemplo, prstamos estudiantiles, prstamos para automviles, hipotecas) le permiten al prestatario a pagar por adelantado (prepago) el prstamo en su totalidad sin penalidad. El que pide prestado puede cumplir con su obligacin a la institucin de crdito en cualquier momento mediante el pago en su totalidad el capital restante, adems de los intereses adeudados hasta ese momento. Cmo el aumento en la volatilidad de los tipos de inters afecta el valor de este derecho por pago anticipado (prepago)? a) Aumenta el valor. b) Reduce el valor. c) No tiene ningn efecto sobre el valor. c) El efecto es incierto
Monto Tasa Anos Cuota Mensual PERIODOS 36 Nmero Capitaliza. 12 aos 3 5,000.00 5.00% 3 $149.85 Seguro de deuda 0 Comision fija 0 Intereses 5.00% Monto 5,000.00 Seguro Fisico Ahorro final

FECHA

PAGO ANNUAL

CUOTA MENSUAL

SEGURO DE DEUDA

COMISION FIJA

SEGURO FISICO

AHORRO

INTERES SOBRE SALDOS

AMORTIZA CION

SALDO

INICIO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $149.85 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 20.83 20.30 19.76 19.21 18.67 18.12 17.57 17.02 16.47 15.91 15.36 14.80 214.02 14.23 13.67 13.10 12.53 11.96 11.38 10.81 10.23 9.65 9.06 8.47 7.89 $129.02 $129.56 $130.10 $130.64 $131.18 $131.73 $132.28 $132.83 $133.39 $133.94 $134.50 $135.06 $135.62 $136.19 $136.75 $137.32 $137.90 $138.47 $139.05 $139.63 $140.21 $140.79 $141.38 $141.97

5,000.00 $4,870.98 $4,741.42 $4,611.32 $4,480.68 $4,349.50 $4,217.76 $4,085.48 $3,952.65 $3,819.27 $3,685.33 $3,550.83 $3,415.77 $3,280.15 $3,143.96 $3,007.20 $2,869.88 $2,731.98 $2,593.51 $2,454.46 $2,314.84 $2,174.63 $2,033.83 $1,892.45 $1,750.48

Tabla 1: se observa que una deuda 5,000.00, con un plazo de 3 aos y una tasa de inters del 5% anual, al determinar dos aos de pago, el valor actual de la deuda es de $1,750.48.

Luego en la tabla dos al aumentar la tasa al 10%: Aumenta el valor del pago anticipado. En este caso por el supuesto que la volatilidad de las tasas de inters, aumente, debido a que al aumentar la tasa de inters el diferencial entre el pago normal y el anticipado aumenta el valor del crdito.
Monto Tasa Anos Cuota Mensual PERIODOS 36 Nmero Capitaliza. 12 5,000.00 10.00% 3 $161.34 aos 3 Seguro de deuda 0 Comision fija 0 Intereses 10.00% Monto 5,000.00 Seguro Fisico Ahorro final

FECHA

PAGO ANNUAL

CUOTA MENSUAL

SEGURO DE DEUDA

COMISION FIJA

SEGURO FISICO

AHORRO

INTERES SOBRE SALDOS

AMORTIZA CION

SALDO

INICIO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $161.34 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 41.67 40.67 39.66 38.65 37.63 36.60 35.56 34.51 33.45 32.39 31.31 30.23 432.32 29.14 28.03 26.92 25.80 24.67 23.53 22.39 21.23 20.06 18.88 17.70 16.50 274.86 15.29 14.08 12.85 11.61 10.36 9.11 $119.67 $120.67 $121.67 $122.69 $123.71 $124.74 $125.78 $126.83 $127.88 $128.95 $130.02 $131.11 $132.20 $133.30 $134.41 $135.53 $136.66 $137.80 $138.95 $140.11 $141.27 $142.45 $143.64 $144.84 $146.04 $147.26 $148.49 $149.72 $150.97 $152.23

5,000.00 $4,880.33 $4,759.66 $4,637.99 $4,515.31 $4,391.60 $4,266.86 $4,141.08 $4,014.25 $3,886.37 $3,757.42 $3,627.40 $3,496.29 $3,364.09 $3,230.79 $3,096.37 $2,960.84 $2,824.18 $2,686.38 $2,547.43 $2,407.32 $2,266.04 $2,123.59 $1,979.95 $1,835.12 $1,689.07 $1,541.81 $1,393.33 $1,243.60 $1,092.63 $940.40

Si se decidiera pagar el crdito al segundo ao no se pagara $1740.48 sino un total de $1835.12 teniendo un diferencial por el efecto de la tasa de inters aumentada de $84.63en el pago anticipado.

Problema 2 La gerente de una empresa en Brasil est considerando un proyecto que tendr los ingresos y gastos en Reales Brasileos (B$). Ella quiere usar el CAPM (usando el ndice del mercado local) para obtener el costo del patrimonio (capital) para el ao en que se est evaluando el proyecto. Ella necesita encontrar la tasa libre de riesgo brasilea adecuada. Observa la estadstica disponible de la prensa financiera local: El precio de las acciones de una empresa fuertemente transada en bolsa brasilea es B$ 110, y hay opciones call y put europeas a un ano de vencimiento transadas sobre esta accin. Cada call se vende a B$ 35 y cada put se vende a B$ 15. Ambas opciones tienen un precio de ejercicio de $B100 y que maduran en un ao. Con el clculo, suponiendo el inters simple, ella encuentra que la tasa libre de riesgo apropiada para Brasil es la siguiente: a) 111,1% b) 121,1% c) 11,1% d) 21,1% e) No hay suficientes datos para calcular SOLUCION: Utilizando el modelo de la Paridad PUT-CALL para determinar el valor de rf en la siguiente forma: P = C + X / (1+rf) - S Donde: P: C: X: S: rf: Valor del Put $ 15.00 Valor del Call $ 35.00 Valor de ejercicio de la Opcion Put y Call $ 100.00 Precio de la accin $ 110.00 ?

Luego, Sustituyendo: 15 = 35 + 100 / (1+rf) - 110 15+110-35 90 (1+rf) 90 + 90rf 90rf = 100 / (1+rf) = 100 = 100 = 10

rf rf

= 10 / 90 = 11.111%

La tasa libre de riesgo que se puede calcular con esta informacin es de 11.111% en Brasil.

Problema 3 Una compaa japonesa planea emitir dos tipos de bonos diferentes en Italia, uno de un pas de la zona euro ( de la zona): un bono denominado en la moneda del euro () y un bono en libras esterlinas del Reino Unido (). Estos dos bonos se pueden clasificar de la siguiente manera: a) El bono en la moneda es un "eurobono" y el bono de libras esterlinas es un "de bono extranjero." b) El bono en la moneda es una " bono extranjero", y el bono en las libras esterlinas es un "Eurobono". c) ambos bonos son "eurobonos" d) ambos bonos son "bono extranjero" e) Ninguna de las anteriores.

Considerando que: Un Bono extranjero u obligacin extranjera: Es un Bono emitido y vendido fuera del pas del prestatario en la moneda del pas de emisin. En este caso, Por ejemplo, un bono en moneda euros () emitido por una empresa japonesa y vendido en Italia. Eurobonos. Son bonos emitidos en el mercado internacional de capitales y denominados en una moneda diferente a la del pas de origen del emisor, en este caso, un bono de la compaa japonesa emitido en Italia en libras esterlinas del Reino Unido (). Entonces como respuesta tenemos: R/ b) El bono en la moneda es una emisin de " bono extranjero", y el bono en las libras esterlinas es un "Eurobono".

Problema 4 Hace unas semanas, en el Reino Unido, el Banco Central elev las tasas de inters de libras esterlinas en un 0,5%. Esto condujo a un aumento inmediato en las tasas de inters nominal en todos los bonos denominados en libras esterlinas. Ese da, las cosas estaban en general en calma en el frente de la poltica en las otras grandes economas, y no hubo cambios en las tasas de inters de sus bonos. Tras el anuncio, la libra esterlina se depreci frente a las principales monedas. La depreciacin de la libra esterlina en respuesta al anuncio del Banco Central probablemente refleja la respuesta de los mercados financieros a los efectos de: a) Covered interest parity b) A decrease in the real interest rate c) Uncovered interest parity d) Put-call parity Al considerar que la depreciacin de la Libra Esterlina en respuesta al anuncio del Banco Central Britnico, como reflejo de una respuesta de los mercados financieros en las grandes economas, observamos que: En los mercados de divisas, as como estableci el Banco Central de Inglaterra un cambio en la tasa de inters del 0.5%, afecto directamente a las inversiones, afectando la tasa nominal de los bonos en Libras Esterlinas. La moneda en Libras Esterlinas se deprecio, dando oportunidad a arbitraje, esto tambin es una muestra de una Paridad de Tasas Descubiertas (Uncovered Interest Parity UIP), as esta paridad, no permite la cobertura de tasas de inters, permitiendo la especulacin, los precios se basan en la informacin disponible en el mercado y la exposicin al riesgo cambiario es alta.

Problema 5 A finales de 1990, el fabricante de automviles alemn Volkswagen (VW), admiti que las polticas conservadoras de gestin de riesgos llev a su ".... perdiendo beneficio antes de impuestos de DM 1.3 millones (EE.UU. $ 750 millones) por cobertura.... "La compaa se haba formado la expectativa de que el dlar de EE.UU. se depreciara, cuando en lugar se aprecio. Teniendo en cuenta de que una parte importante de las ventas mundiales de VW son de su VW y Audi y se venden en los EE.UU. (y el hecho de que la empresa tiene poco en trminos de instalaciones de fabricacin de all), VW tena una poltica de cobertura de una parte sustancial de sus ingresos esperado en los EE.UU. Los hechos que aqu pareceran sugerirse a VW: a) Bought DM forward for US dollars b) Sold DM forward for US dollars c) Bought DM/$ call options d) Bought DM/$ put options a) Comprar un Forward en Deutsche Mark (DM) por US$: La cobertura para Wolkswagen, ser la de un acuerdo de comprar un Forward en Marcos Alemanes, considerando que el Dlar se iba a depreciar, en un futuro. El contrato Forward para la Cia. Wolkvagen, fue vital para cubrir el riesgo cambiario inherente al tipo de cambio. En este sentido, al apreciarse el dlar, en relacin al Marco Alemn, la Cia Wolkvagen tuvo que pagar ms Marcos Alemanes frente al Dlar, lo que les provoco perdidas en la inversin por la subida del tipo de cambio.

Problema 6 Desde el punto de vista de los inversionistas de EE.UU., una cartera diversificada de acciones de los mercados latinoamericanos ganaron un retorno anualizado de 26% durante el perodo 1986-2000. Los Rendimientos anuales del S & P500 durante el mismo perodo fueron de aproximadamente 19%. Sin embargo, cuando la beta del CAPM de la cartera de mercado de Amrica Latina se ha calculado (como referencia el S & P500) fue de 0,98. Esta evidencia sugiere que:

a) Es posible obtener una mayor rentabilidad mediante la asuncin del mismo nivel de riesgo. b) Los inversores de EE.UU. deben poner el 100% de su riqueza en los mercados latinoamericanos. c) Pueden haber factores de riesgo sistemtico que no sean los factores de mercado nico basados en CAPM justificar una mayor rentabilidad en el mercado latinoamericano.

Al tener carteras diversificadas, se siempre habran factores de riesgo sistemtico que no sean los factores de mercado nico basados en CAPM y que pueden justificar una mayor rentabilidad en el mercado latinoamericano. En este sentido, para los inversores y para que los mercados funcionen bien se quiere que mantengan carteras diversificadas. La diversificacin disminuir un cierto componente de riesgo en las inversiones. Adems, aqu es donde la sabidura popular cumple el principio "no pongas todos tus huevos en una sola canasta". Tambin, hay dos implicaciones adicionales de esta idea: 1. Si un inversionista decide no diversificar, los mercados financieros no le compensaran el riesgo. 2. Dado que existe el riesgo sistemtico o de mercado, independientemente de la cantidad que un inversionista diversifique, el mercado le compensar con la prima de riesgo adicional relacionada a esa diversificacin. La cartera ms diversificada tendr, en teora, toda la seguridad de riesgo en el mercado.

Finalmente, otros factores importantes a tomar en cuenta basados en justifican una mayor rentabilidad en los mercados latinoamericanos tenemos:

CAPM y que

Este modelo CAPM, en general cuantifica la relacin el riesgo-retorno de cualquier activo de riesgo en el mundo: acciones, bonos, bienes races, los proyectos de inversin, el arte, etc.

Se tiene que invertir ms en activos con retornos esperados por encima del SML, no se debe invertir en activos que estn por debajo de la LMV. Las acciones cuyos rendimientos se mueven con el mercado tienen betas positivas. Pueden ser agresivos (Beta alta, > 1) o (beta baja, <1) Con CAPM, se permite evaluar a las acciones agresivas, que son aquellas que

pertenecen a las industrias cclicas (por ejemplo, la construccin, la vivienda, etc.)

Problema 7 Supongamos que, como una empresa coreana, que est considerando la compra de maquinaria para su filial en el extranjero. Los flujos de efectivo de la mquina se denominan en el extranjero de divisas (FX), y la maquinaria tendra que ser pagados en divisas, as. Como usted sabe, para calcular el VAN de esta inversin, se puede adoptar cualquiera de los dos enfoques: i. Pronstico del flujo de efectivo en divisas, descuento en la tasa de descuento apropiada FX, y convertir en won coreanos en el tipo de cambio spot (Mtodo 1) Pronstico del flujo de efectivo en FX, predecir el futuro won / FX tipo de cambio utilizando RPPP, se convierten en un conjunto de won previsto flujos de efectivo y descuento en la tasa de descuento apropiada Won (Enfoque 2). Si ambos RPPP y UIP se cumplen, entonces los dos enfoques se traducir en la misma VPN Won.

ii.

Supongamos que la moneda extranjera se aprecia (en relacin con los supuestos iniciales, que utiliz en su valoracin, o la "valoracin inicial"), y, sin embargo, tanto RPPP UIP y continuan manteniendo en este nuevo tipo de cambio. Entonces, se puede esperar lo siguiente para ser cierto: a) Tanto los Mtodos 1 y 2 todava le dar el mismo VAN ganado, pero esta VPN ser mayor en comparacin con la valoracin inicial.

b) Tanto los Mtodos 1 y 2 todava le dar el mismo VAN ganado, pero esta VPN ser menor en comparacin con la valoracin inicial. c) Mtodos 1 y 2 le dar la misma respuesta que antes de que el cambio repentino en la FX valor. d) Mtodos 1 y 2 le dar diferente VAN Won. e) Depende Debido a que la suposicin indica que el RPPP (Relative Purchasing Power Parity) y el UIP (Uncovered Interest Rate Parity) se mantienen, ambas aproximaciones mantendrn el mismo Valor Presente Neto. En el segundo valo, al apreciarse la moneda extranjera, el resultado sera un Valor Presente Neto mayor en moneda local al descontar en las tasas de ambas aproximaciones, comparado con la valoracin inicial . En este sentido, al haber una apreciacin en la moneda extranjera Won, el VPN ganado ser mayor al ser comparacin con la valoracin inicial, al proyectar todos los flujos generados en la valoracin en ambos mtodos se ven incrementados. La empresa coreana puede comprar la maquinaria e invertir sus Won en divisas FX.

Problema 8 En la dcada de 1990, la empresa estatal de telecomunicaciones de Hungra, Matav, fue privatizada. Como parte del mandato de privatizacin del gobierno, Matav tuvo que proporcionar un adicional de un milln de lneas telefnicas dentro de Hungra. Proporcionar estas lneas requieren gastos de capital en equipos de telecomunicaciones, que tendra que ser importados de Alemania o los EE.UU.. Matav decidi tomar prestado en DM alemnes y en $US, con el fin de pagar por el equipo. Los Flujos de efectivo de Matav son dependientes de los ingresos de las tarifas de telefona dentro de Hungra, que los consumidores pagaran en Flornes hngaros. Cul de las dos evaluaciones es probable que sea cierto, sobre el futuro econmico de Matav expuesta a los tipos de cambio? a) Matav es probable que haya muy poca exposicin a los tipos de cambio. b) Matav es probable que tenga una gran cantidad de exposicin econmica a cambio las tasas.

En el literal b) Los cambios por privatizaciones, no solo generan cambios administrativos de grandes magnitudes como lo es el caso de Matav. Sino tambin, generan cambios en la

estructura econmica, Para el caso de Matav, al seguir realizando inversiones en tecnologa y equipos, y al ser importados desde Alemania, tendr una considerable exposicin econmica por el tipo de cambio, a la inflacin, a la apreciacin o depreciacin de la moneda extranjera donde comprara, etc. Situaciones que pueden afectarle sus decisiones financieras, podra buscar otras monedas, como por ejemplo, comprar en dlares de EE.UU. Estas situaciones, hacen que aumente su riesgo cambiario, se expone a la volatilidad de respecto al tipo de cambio, los Florines hngaros no son tan fuertes ante los DM alemanes y el Dlar, entre otros.

Problema 9: A finales de diciembre de 2002, un negocio rentable EE.UU. fabricacin de satlites y servicios de red empresa, AZ Satellite Networks (ASN), est evaluando la posibilidad de construir una rbita baja de la por satlite (LOS) de la fbrica en China. ASN quiere proveer de alta calidad telecomunicaciones a las zonas rurales de China y de utilizar a China como la base para su exportacin del mercado. ASN ve a China como un bajo costo / oportunidad de una gran demanda. Adems, la localizacin de las instalaciones de fabricacin en China har un ADN "preferida" de proveedores de China proveedores de servicios de telecomunicaciones al convertirse en una alternativa de carga mxima (es decir, Las empresas chinas a utilizar la capacidad de la ASN en su propia capacidad est lleno). ASN vino con las hiptesis de valoracin siguientes para evaluar si se debe realizar el proyecto LOS en China: El periodo proforma ser de cuatro aos 2003-2006, seguida de un clculo de valor terminal. Los flujos de efectivo, a menos que se mencionan a continuacin, se producen al final de al ao. La moneda china es el yuan, y el tipo de cambio actual es de $ RMB8/US. Tasa de inflacin de China se prev que ser del 5% anual y la de los EE.UU., el 2%. Los ingresos se RMB 35 millones en 2003, 65 millones de RMB en 2004, 150 RMB millones en 2005, y RMB 250 millones en 2006. Despus de eso, sin dinero en efectivo de RMB los flujos se espera que crezca a una tasa de inflacin a largo plazo de China. El gasto de capital ser una vez que se produzcan a principios de 2003 (es decir, "el fin 2002 ), y costar 100 millones de yuan. Este gasto de capital se amortiza en cuatro ao, en lnea recta, a partir de finales de 2003. El EBITDA ser del 17% de las ventas, y capital de trabajo neto ser cero. El beta de activos es de 2,0, y el largo plazo EE.UU. T-rendimiento de los bonos es del 5%, de alta calidad a largo plazo China euro-$ lazos comerciales con un rendimiento promedio de 350 puntos base-(3,5%) por encima de similares rendimientos de bonos en euros EE.UU.-$. El MRP para inversores de EE.UU. es de 5,0%. El proyecto requerir 20 millones de RMB en la deuda inicial, y es este nivel de deuda espera que se mantenga constante a perpetuidad.

La tasa efectiva de impuestos para este proyecto es de 30%, la sede de EE.UU. de la ASN es espera que sea rentable durante todo el perodo del proyecto de LOS. Los proyectos de riesgo equivalente tiene un costo de RMB de la deuda (sobre la base del mercado de bonos los rendimientos en RMB) del 11%.

De acuerdo al VPN calculado para ASN, se puede realizar el proyecto en china. El proyecto presenta un VPN de 107,692,540.55 YUANES, EQUIVALENTES A $ 13,461,567.57 DOLARES US.

(Ver Archivo de Excel)