EXPECTATIVAS RACIONAIS

Mario Henrique Simonsn '

1 - Macroecnmia, estocstica e expectativas racionis
A combina. da toria aceleracionista da curva de Phillips
.
com a
hiptese de expectativas inflacionrias adaptativas, conseguiu decifrar um dos mais
perturbaores enigmas da macroeconomia neoclssica: porque a prosperidade a
companheira dos primeiros passos da inflao, e porque a pol tica anti-inflacionria
costuma exigir uma temporada de recesso. Na medida em que a demanda agregada
se descreva por um jogo de curvas IS e LM, explicam-se tambm os efeitos das mu
danas de poltica monetria sobre as taxas de juros e sobre a veloidade-renda da
moeda.
Apesar desses mritos, a h iptese de expectativas adaptativas, bem
como qualquer outra que estabelea que a taxa de infl ao esperada funo das
taxas de inflao observadas no passado, encen a cais graves defeitos: primeiro, ela
abre a possibilidade de o Governo sempre enganar os agentes econmios, manten
do a infla efetiva acima da esperada, e com isso sustentando o produto acima de
seu nvel potencial (Essa possibilidade, alis, a origem do termo "aceleracionista"
associado hiptese da taxa natural de desemprego). Em segundo lugar ela dissocia
as expectativas de infl ao das previses de poltica econmica: a inflao esperada
a mesma quer se s preveja 10% ao ano ou 1 00% ao ano de expanso dos meios de
pagamento.
A teoria das expectativas racionais supe que as previses das vari
veis endgenas resultem das previses quanto ao comportamento das variveis ex
genas. Trata-se de um avano metodolgico, em relao hiptese das expectativas
adaptativas, mas preciso explic;tar como se projetam as variveis exgenas. A
idia central que os agentes econmicos usem toda a informao disponvel para
construir essas projees da melhor maneira possvel , mas necessrio transformar
essa idia num critrio de estimao bem definido. I sso se faz em trs etapas.
A primeira consiste em tratar como aleatrias todas as variveis,
tanto as exgenas como as endgenas. Esse ponto fundamental da macroeconomia
estocstica, e que resulta da sposio de que toda varivel possa ser perturbada por
* Da Escola de Ps-Graduao em Economia (EPGE ), da Fundao Getulio Vargs ( FGV ). \
6 REVI STA DE ECONOMETRI A
por choques. A melhor maneira de formalizar a questo consite em construir um
espao vetorial H de variveis aleatrias (possivelmente de dimenso infinita), ao
qual pertenam todas as variveis econmicas que possam interessar ao problema.
Como as constantes costumam figurar nas relaes econmicas, suporemos eue o
conjunto dos reais seja um subespao de H.Define-se o produto escalr de dois
vetores de H como sendo a esperana matemtica de seu produto, isto ,
(x, y) = E ( x y ), o smbolo E indicando "esperana matemtica",
A segunda etapa formaliza a idia de conjunto de informaes. Abs
tratamente, um conjunto de informaes L um subespao de dimenso finita de
H que contenha o conjunto dos nmeros reais. A caracterizao dos conjuntos de
informaes como subespaos de dimenso finita de H tem uma explicao sim
ples: os arquivos estatsticos so finitos, mas quem conhece um conjunto de vari
veis aleatrias pode calcular qualquer de suas combinaes lineares. Supe-se, quan
to ao mais, que qualquer agente econmico, por menos bem informado que seja,
conhea o conjunto dos nmeros reais.
A terceira etapa estabelece como projetar uma varivel econmica V
( isto , um ponto de H) a partir de um conjunto de informaes L. Admitiremos
que a projeo y dessa varivel seja o estimador linear no tendencioso de V, de
mnima varincia em L. Prova-se facilmente que, com a definio de produto esca
lar adotada, y a projeo ortogonal E
L
V de V sobre o subespao L. Essa con
cluso estabelece uma salutar correspondncia entre os conceitos geomtrico e esta
tstico de projeo. Prova-se tambm que, se V est ligado a uma base ( 1 , x
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Essa terceira etapa estabelece um critrio geral de projeo, tanto
para as variveis exgenas do moelo quanto para as endgenas. Como o sentido
econmico da teoria das expectativas racionais projetar as ltimas a partir das
primeiras, preciso provar que o critrio de estimao proposto consistente, isto
, que as projees ortogonais sobre o conjunto de informaes L das variveis
endgenas e exgenas se combinam de acordo com as equaes do modelo. Essa
consistncia demonstra-se imediatamente desde que se suponham lineares as equa
es do moelo. Com efeito, se qualquer relao entre as variveis z
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1 2 REVISTA DE ECONOMETRIA
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1 18 I
16 REVISTA DE ECONOMETRIA
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::: : ::.: ::: : ::. V ::: ::t |: ::: :: ::t .!:!: t :n :
n :g :t |: : .::.:nt :|- .| | + :l
4- Curvas 18 :LM :equilbrios mltiplos cm expectativas racionais
M :nt :nh:: : !:..: !: ::: !: x:: :nt :: : ;: :
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t
.
|

n
t
'
:
t
-A

t
1
'
A 1
|

18 REVISTA DE ECONOMETRIA
A componente prevista do produto real tambm se determina facil
mente. Como na seo anterior, chegamos a:
(
1l1
A complicao surge agora com a componente esperada dos preos.
Aplicando-se o operador
E
t-1
equao (
2
3 1 obtm-se:
o que indica que a expectativa de preos para o perodo t no depende apenas de
m
t
, mas tambm do nvel de preos esperado para o perodo t + 1.
E
ste ltimo
depender da expectativa de preos para o perodo t + 2 e assim sucessivamente.
E
stamos diante de uma equao estocstica de diferenas finitas que
precisa ser resolvida para a frente. Para isso, avancemos inicialmente de i perrodos
a equao monetria (
2
3 I:
Admitamos agora que a informao passada no se perca, e que, por
isso, o coniunto de informaes no incio do pedodo t + i contenha o conjunto de
informaes do incio do perodo t. Pela lei das projees iteradas ll|
Aplicando o operador
E
t

1
equao acima, segue-se que:
Lembremos agora que pela equao ( 101 avanada de i peroos:
sendo
E
1
:+i-
1
u
t+i
= O. Mais uma vez, pela lei das projees iteradas:
Introduzamos agora, para simplificar a notao, a varivel auxiliar:
I2J )
NOVEMBRO DE 1981
19
Das consideraes aima e das equaes (26) e (27), conclui-se
que:
E
t-1
m
t
=
(
1 +
B
)
E
t_1 Pt
- BE
t
_
1 Pt+1
E
t_1
m
t+1
=
(
1 + B
)
E
t
_
1 Pt
+1
-
BE
t_1 Pt+
2
. . . . . . . . . . . " . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
E
t
_
1
m
t+n
=
(
1
+
B
)
E
t
_
1
Pt
+n
-
BE
t
_
1 Pt+
n+1
E
, por
tanto:
( 29)
A chamaa "soluo estvel" para o problema se ob
t
m associando
equao acima duas hipteses adicionais:
a) a srie
b)
lim
(
)
-
B
I
4
E -
E
t_1
m
t
+
i
converge;
i
=
O
B
+
1
(
B ! 1)
n
E
t_1 Pt +
n
=
O
(30 )
Neste caso, passando ao limite a equao (29), chege-se expres
so da soluo estvel:
(
B
+ 1
)
E p
=
; (
-
)
i
E
t-1
m
t+1
t-1 t
. B
+
1
I
=
O
(3
1
)
A ttulo de exemplo, se se spe
E
t
_
1
m
t+
i
=
m
, para todo i ; O,
chege-se a E
t-1 Pt
=
m
.
.
Como
Pt
indica o logaritmo do nvel geral de preos, a condio de
transversalidade ( 30) se verifica desde que se admi
t
a que: i)
E
t_1 Pt
existe;
jj} as taxas esperaas de variao de preos so limi
t
adas, isto , existe um nmero
real A
t
al que, para
t
odo i ; O:
20
o que implica:
REVISTA DE ECONOMETRIA
Com efeito, dessa desigualdae resulta:
lim (_B_
)
n
E
p =
O
n o B + 1
t -
1 t + n
.
Desde que o espao H das variveis aleatrias seja completo (isto ,
um espao de Hilbert), uma hiptese anloga quanto s variaes esperadas de
f
lt + 1
assegura a convergncia da srie:
Por mais plausveis que sejam essas consideraes, elas se baseiam em
hipteses aicionais de expectativas racionais. Matematicamente, se o moelo
admjte uma soluo estvel descrita pelo processo estocstico
{
p
t
} (determinado
pela soma das equaes l25 | e (31), qualquer que seja a constante K, o pro
cesso estocstico:
(B + 1
)
t
P
t

P
t
+
K
-B-
(32|
'satisfaz s equaes do modelo. Aequao acima descreve a possibilidade de uma
combusto espontnea da inflao (ou da deflao), de origem puramente psicol
gica, mas que perfeitamente compatvel com as equaes do modelo e com a
hiptese de expectativas racionais. Fica assim demonstrada a possibilidade de equi
Ibrios mltiplis com expectativas racionais. No caso, ao invs da condio de trans
versalidae (30) temos:
lim ( B )
n
n -0 B + 1
E
t
_1 P
t + n - -
B
-
&
(
B + 1
)
t
Fora a possibilidade de equilbrios mltiplos, resta uma outra ainda
mais dramtica: a de inexistncia do equil(brio. Basta, para tanto, que o segundo
membro da equao |29 I no convirja.
NOVEMBRO DE 19B1 21
At agora supusemos que o Governo fixasse a ofera de moeda como
varivel de poltica, deixando que o mercao determinasse a taxa de juros. Supo
nhamos que o Governo faa o contrrio, fixando a taxa de juros em r (cbnstante
no tempo, para simplificar a anlise), e deixando que a oferta de moda corra como
varivel endgna.
No caso, a evoluo do produto e dos preos se descreve pelas equa
es de oferta (
1
0) e (
11 ) e pela curva IS l2 J | A curva LM sere apenas
para determinar, como varivel endgena, a oferta de moeda.
Mais uma vez, o produto e a componente imprevista dos preos se
determinam facilmente. Com os algbrismos de praxe chega-se a :
( I
- E
1
)
P
=
e
1t
- u
t
t- t
b
I JJI
lJ1 I
A complicao surge novamente com a componente esperada dos
preos. Aplicando o operador
E
t-1
equao l2 J | e, lembrando que
gase a:
E
t_1 Yt
= E
t
_1 Y
t
:
D
E
t_1
(
P
t+l
-
P
t
)
= E
t_1 Yt
+ Dr - C
t
Resolvendo para a frente essa equao de diferenas finitas, che-
n
(
C
t+
1
- r -
E
t
_1 Yt+1)
+
E
t_1
P
t+n+1
i
=O
I J5 I
N h, no caso, como estabelecer uma condio de transver
sailidae econmica razovel, a qual exigiria que se estipulasse um limite para
E
t-
1P
t
+
n
. Mais uma vez estamos diante de um problema com equilfbrios mlti
pios. Nenhuma soluo se distinge no caso como estvel: se o processo estostico
{ p
t
} soluciona o problema, e s { Z
t
} um outro processo estocstico t que
entp P
t
+ Z
t
}
tambm soluo do problema.
E
m suma, concluimos, na linha de
wicksel l, que o controle da taxas de juros leva indeterminao dos preos.
22 REVISTA DE ECONOMETRIA
5 O poblema da extra de sinl
Faamos um breve interldio para examinar a mais elementar das
aplicaes da frmula de reviso reursiva (6): o problema da extrao do sinal.
Uma varivel aleatria observvel z decompe-se num sinal y e
num ruido u:
z
=
y + U (36 )
Tanto o sinal como o rudo tm esperana matemtica zero e so n
correlacionaos:
E
y =
E
u
= E
uy
= O (37 )
Conhecem-se as varinoias
E
y2 e
E
u2 do sinal e do ruido_
E
ssas
hipteses implicam
E
z
= O
e
E
z2 =
E
y2 +
E
u2
C problema da extrao do sinal consiste em estimar y a partir da
observao de z. Para tanto basta aplicar a frmula (6), feitas as segintes obser
vaes:
a) antes da observao de z,
E
L
z
= E
L
Y = O;
b) isto posto, a estimativa
E
z
V de y a partir de z igual reviso
Ry da projeo de y pelo conhecimento de z. Assim, pela frmula da reviso
recursiva:
e que
obtm-se:
Ry
Notando que
z
( z, z )
(y, z ) = ( y, y+u)
= E
y
2
( z, z )
E
y2
z
Ey2
+
E
u2
l JJI
NOVEMBRO DE I9J I
23
que a famosa frmula da extrao do sinal. Ela indica que o sinal estimado a partir
da observao de z uma frao de z igual relao entre as varincias de y e z.
Essa frao tanto maior quanto menor for a relao entre a varincia do rudo e a
do sinal.
O problema a inspirao da verso de Lucas da curva de Phil l ips
que ser discutida na prxima seo.
6 - - O modelo de Lucas da curva de Phillips
o modelo de Lucas da curva de Phillips imagina uma economia onde
n empresas produzam um mesmo bem, cada uma delas recebendo o preo que o
mercado determinar. Os preos costumam variar de uma empresa para outra, por
causa das imperfeies do sistema de informaes.
Supe-se que, no perodo t, o logaritmo da capacidade normal de
produo da i-sima empresa seja V
it
. Aempresa toma suas decises de produo
aps conhecer o logaritmo
P
it
do preo que lhe ser pago, embora desconhecendo
os preos contratados com as outras empresas, e portanto o logaritmo
P
t
do nvel
mdio de preos. O logaritmo V
it
da quantidade efetivamente produzida se des
viar para mais ou para menos de V
it
de acordo com a curva de oferta:
| J l
L
i
indica o conjunto de informaes usado pela empresa i ao tomar as suas deci
ses de produo para o perodo t. Supese que L
i
se obtenha acrescentando,
a um conjunto de informaes L comum a todas as empresas, o preo
P
it
co
nhecido apenas pela i-sima empresa. Em suma, L
i
o subespao gerado por
L
U
{
P
it
}
; b e k so constantes positivas, sendo O < k < | A presen. de
k na equao acima poe justificarse por custos de ajustamento.
Suponhamos que:
(40 )
sendo:
( 4|)
No caso, U
it
indica o estmulo ou desestmulo de preos relativos
recebido pelo I-eslmo produtor. natural supor E
L
u
it
= O. Ahiptese de que
P
t
e U
it
sejam no correlacionados aceitvel desde que se considere desprezvel a
influncia de cada empresa no ndice mdio de preos. Suporemos que a varincia
de U
it
:
24 REVISTA DE ECONOMETRIA
(4
2
)
sja conhecida pela i-sima empresa.
E
ssa mais uma das hipteses hericas do
exerc(cio.
Designemos aora por:
(43 )
a varincia da componente inesperada do logaritmo da mdia dos preos. Supore
mos que
P
t-
l pertena ao conjunto L das informaes comuns a todas as empre
sas, e que, portanto
Nessas condies. como
( I - E
L
)
P
t-1
= O
.
5
2
indica a varincia da componente inesperada da taxa de inflao. Se os choques
forem normalmente distribudos, 5
2
ser a varincia da taxa de inflao condicio
nai a L.
Interessa-nos exprimir a curva de oferta (39) em funo do sub
conjunto L de informaes comuns a todas as empresas. Para tanto notemos
,
qle
E
L
.
p
t
- E
L
P
t
I
a reviso R
i
P
t
decorrente da aquisio. pela I-eSlma empresa, de uma nica
nova informao, o preo ,
P
it
pelo qual vender o seu produto. Pela frmula de
reviso recursiva ( 6 ):
R

P
=
I t
Introduzindo na frmula acima a expresso de
P
it
dada pelas equa
es (40) e (41 ) e lembrando que:
( E
L
P
t
,
U
it
) = (
P
t
,
E
L
U
it
)
= O
(
I - EL
) P
it
=
P
it
- E
L
P
t
NOVEMBRO DE 1981
25
obtm-se:
e, por conseguinte:
b
Agregemos a relao acima. Para tanto atribuamos pesos positivos de
soma unitria ( a
1
, a
2
, " ', 8
n
) s diversas empresas, e suponhamos que
seja o mesmo para todas elas. Entendendo que os (ndices de preos e produto real
se calculam pelas frmulas geomtricas:
n
L a
i
P
it
;
i = 1
chega*se relao de Phillips na verso de Lucas:
n
L a
i
V
it
i = ,
| lll
Lucas impl icitamente supe que a varincia dos preos relativos, 0
2
seja independente da varincia da componente inesperada da taxa de inflao, 5
2
,
A primeira, presumivelmente, reflete mudanas reais na economia. A segunda de
pende primordialmente da instabilidade monetria. Isto posto, obtm-se as seguin
tes concluses:
a) a resposta dos agentes econmicos aos estmulos de preos tanto
menor quanto mais instvel for a faixa de infl ao. Ao receber as propostas de
preos, cada agente trata de distinguir o sinal (variao no preo relativo do seu
produto) do rudo (variao da taxa de inflao). O proveitamento do estmulo
tanto menor quanto maior a imprevisibilidade da taxa de infl ao
;
b) a incli nao da curva de Phillips no um parmetro estrutural da
economia, mas uma varivel dependente da poltica econmica. Quanto maior a
i mprevisiblidade da taxa de infl ao, menor o efeito sobre o produto real de um
26 REVISTA DE ECONOMETRI A
ponto percentual de infl ao imprevista;
c) as estimativas economtricas da relao de Phillips subentendem
um certo padro de pol tica econmica, ao qual se associa determinada varincia da
componente imprevista da taxa de infl ao. Assim sendo, elas se tornam incapazes
de fornecer previses aceitveis no momento em que a mudana da poltica econ
mica altera a estimativa de 5
2
,
7 Teoremas da ortogonalidade e neutralidade
Aos moelos econmicos l i neares com expectativas racionais aplica
-se um teorema geral bastante importante, o da orogonalidade, e que poe ser
enunciado nos seguintes termos: "seja L o maior conjunto de informaes com
base no qual o Governo possa tomar decises de pai tica econmica para o perodo
t
;
ento, qualquer que seja a varivel endgena x
t
relativa a esse perfoo,
l 1- E
L
) x
t
independe das decises de poltica econmica adotadas.

Para a demonstrao do teorema basta lembrar que o moelo deve

determinar cada varivel endgena x
t
como funo l i near dos choques e das deci
ses de pol tica econmica, passadas, presentes e esperadas para o futuro. Por hip
tese, todas essas decises de pol tica pertencem ao subespao L. Logo, se z indica
uma qualquer entre elas, l|- E
L
) Z = O. Isso significa que nenhuma delas pode
afetar ( I - E
L
) x
t
.
O teorema no exclui a possibilidade de os erros acidentais na execu
o da pai tica afetarem a componente inesperada de alguma varivel endgena.
A ttulo de exemplo, no moelo discutido na seo J || -E
t
_
1
) m
t
afeta tanto
l|
- E
t
_
1
) Y
t
quanto |1- E
t
_
1
) p
!
' como se explicita nas equaes ( 1 6 ) e
( 1 7 ) . Apenas esses erros acidentais, pela prpria definio, nada tm a ver com as
decises de pol tica.
O teorema da ortogonalidade no suscita controvrsias, l imitando-se
a afirmar que o esperado no pode influir sobre o imprevisto. Bem mais ambicioso
o teorema da neutralidade, o qual pretende demonstrar que, com expectativas
racionais, no h l ugar para a pol tica anticclica. O teorema no exclui a possibili
dade de que a pai tica fiscal possa alterar o curso do produto potencial. Mas descar
ta a hiptese de alguma ao do Governo ser capaz de afetar o hiato Y
t
- Y
t
.
Como se disse na seo 1 , para provar o teorema da neutralidade no
oasta supor que as expectativas sejam racionais no sentido de Muth : preciso recor
rer a hi pteses complementares bem mais ousadas. Na verso mais extremada admi
te-se que todos os contratos sejam condicionais aos estados da natureza, tal como
nO modelo de Arrow-Debreu com incerteza. Nessa verso, as expectativas no
desempenham qualquer papel nos contratos, e portanto nem precisam ser racionais.
Embora muito elegante, a hiptese por demais irrealista, no s por causa dos
problemas de incerteza moral, mas sobretudo pelos custos de especificar todos os
NOVEMBRO DE 1981 27
possveis estados da natureza e posteriormente verificar qual deles ocorreu.
Uma segunda verso do teorema presume uma relao de Phillips que
condensa as equaes I J| ( 10) e ( 11 ):
|45|
e admite que todas as decises de pol(tica com efeitos no perodo t pertenam a
conjunto de informaes L
t
_
1
associado a essa relao. I sso equivale a supor que a
durao dos contratos salariais seja igual ao perodo de apreenso e digesto de
novas informaes pelas Autoridades.
No caso, o teorema da neutralidade conseqncia imediata do
teorema da ortogonalidade: o segundo membro da equao ll5| ortogonal a
qualquer deciso de poltica. O teorema no apenas assegura a impotncia da pol(
tica antic(clica, como a possibilidade de combater a inflao sem qualquer recesso
temporria.
" plausvel supor que todos os hiatos passados
Yt-1
-
Yt-1
(i ; 1)
pertenam ao conjunto de informaes L
t-1
e, com essa hiptese complementar,
a relao de Phillips ll5| gera uma concluso ainda mais radical: as flutuaes do
prouto e do emprego so no correlacionadas serialmente. Isso equivale a reduzir a
teoria do ciclo econmico dos ruidos brandos e a atribuir a Grande Depresso da
dcada de 1930 a uma gigantesca epidemia de preguia.
Como essa concluso profundamente indigesta. os partidrios do
teorema da neutralidade preferem trabalhar com uma relao de Phillips da forma:
onde se supe O <
k
< 1. A questionvel presena da constante
k
costuma
atribuirse aos custos de ajustamento da produo e do emprego. O teorema da
neutralidae se obtm, no caso, resolvendo para trs a equao de diferenas finitas
acima. Supondo:
chega-se a:
lim
k
n
(
Yt-n
-
Yt-n
)
=
O
n
""

=
ki (1-
E
t
-
i-1
) [b
P
t
_
i
+ (1 - c) u
t-1
]
i O
28
REVISTA DE ECONOMETRIA
o teorema da neutralidade prova-se, no caso, notando que no h
pai tica econm ica que possa afetar
( I
- E
t-i-1
)
[
b
P
t
_
i
+ ( 1 - c ) u
t
_
i
J ;
( i> O).
A poltica anticclica continua impotente, assim como continua provvel a cura
indolor da inflao. Apenas a constante k agora capaz de gerar um ciclo econ
mico para o qual no existe terapia.
Toda essa construo se baseia numa hiptese extremamente irrealis
ta, a de que a durao dos contratos salariais no exceda o perodo de absoro de
novas informaes pelas Autoridades. Sem essa hiptese cai por terra o teorema da
neutralidade. Admitamos, no modelo da seo J que o Governo possa agir sobre o
perodo t com base num conjunto de informaes L mais amplo do que L
t
-
1
e
designemos por R o revisor d. projees R = E
L
- E
t-1
. Lembrando que
RE
t-
l
= O, e aplicando o operador R s equaes ( 1 8) e ( 1 7) , obtm-se:
bRe
t
+ bRm
t
+ R
[
1 - c ( 1 + b ) J u
t
l
+b
ll7|
llJ|
Est agora aberto o campo para a pai tica monetria ativista, quer no
sentido de estabilizar o produto, quer no sentido de estabilizar preos. A razo
que os salrios nominais, sendo temporariamente rgidos, podemse desviar, com os
choques de demanda e oferta, da posio de equilbrio compatvel ou com o pleno
emprego ou com a realizao dos preos previstos. Na medida em que os choues
so percebidos, as autoridades monetrias podem indiretamente agir sobre os sal
rios reais, ou de moo a estabilizar o emprego ou de modo a minimizar a imprevisi
bil idade dos preos.
Suponhamos que o objetivo do Governo seja estabilizar o emprego,
minimizando a varincia de Y
t
- Y
t
'
Desdobrando o hiato do produto nas compo
nentes ortogonais:
seguese, pelo teorema de Pitgoras, que:
NOVEMBRO DE 1981 29
Como L, por hi ptese, o maior conjunto de informaes com base
no qual as Autoridades podem agir para o perodo t, no h pcl tica capaz de
controlar a primeira parcela do segundo membro, de acordo com o teorema da
ortogonal idade. Assim, a polftica que mi ni miza a futuao do emprego a que
mi ni miza 11 R ( Y
t
- Y
t
) 11. Adotando a regra de poltica monetria:
(49 )
conseguese tornar R (y
t
- \) = O. A regra equ ivale a absorver na poltica monet
ria toos os choues de demanda, e repassar os choques de oferta percebidos para
os preos, no deixando que eles afetem o hiato do produto.
Suponhamos agora que o objetivo do Governo seja mi ni mizar a i m
previsibilidade dos preos, ou seja, a varincia de (I
-
E
t-1
)
P
r
Por um raciocnio
semelhante ao desenvolvido acima se conclui que a regra tima de poltica monet
ria aquela que torna R
P
t

O, ou sej a:
l5J|
a qual neutraliza os choques d demanda pela poltica monetria, repassando os
choques de oferta para o produto.
Se prefervel minimizar as flutuaes do emprego, a imprevisibili
dade dos preos, ou misturar os dois objetivos em alguma mdia ponderada, eis uma
questo de juzo de valor. O importante na discusso acima sublinhar a fragilidade
das hipteses que geram o teorema da neutralidade.
8 Contratos slariais jusapstos
Pelo que se discute na seo anterior, o calcanhar de Aquiles do
teorema da neutralidade a hiptese de que a durao dos contratos salariais no
exceda o perodo necessrio absoro de novas informaes pelas Autoridades.
Como acertar os ponteiros entre patres e empregados custa um fator escasso, o
tempo, os contratos salariais costumam estenderse por prazos bem mais longos.
I sso verdade ainda que todos os agentes econmicos partilhem das mesmas infor
maes acessveis ao Governo, como freqentemente se supe nos modelos de
expectativas racionais. Uma econom ia onde se renegociassem os contratos de traba
lho caa vez que mudassem os conjuntos de informaes precisaria mais do que um
leiloeiro walrasiano: exigiria um leiloeiro que prestasse servios instantneos e
gratitos.
Tomemos, pois, como unidade de tempo, o perl'odo necessrio para
que o Governo e demais agentes econmicos absorvam novas informaes, e supo
nhamos que os contratos salariais se estendam por n perodos.
30 REVISTA DE ECONOMETRIA
Para simpl ificar, suponhamos inicialmente que todos os contratos
salariais se firmem nas mesmas datas. I maginemos que o i ncio do perodo
k
+ 1
seja uma dessas datas, quando Governo e setor privado parti lham do conjunto de
informaes L
k
' A projeo ortogonal sobre esse conjunto de informaes ser
indicada, como de hbito, por E
k
' Suponhamos, como na seo J que a ofera
agregada da economia se descreva pela relao log-linear:
e que os salrios sejam contratados de modo a equilibrar, ex-arrte, a oferta e a
procura de mo de obra em cada perodo. I sso significa que os salrios nominais dos
perodos
k
+ 1 ,
k
+ 2, . . . ,
k
+ n sero determinaos pelas equaes:
E
k
Y
k
+ 1
a
k
+
l
+ b( E
k Pk
+
l
- w
k
+
l
) + E
k
u
k
+
1
E
k
Y
k
+ 2
a
k
+2
+ b(E
kPk
+2
- w
k
+2
) + E
k
u
k
+2
A regra acima sugerida de contrata salarial parece algo estranha,
j que ele prev reajustes perodo a perodo dos salrios nominais. Por certo esses
reajustes j estariam especificados no contrato, dispensando novas negociaes.
Ainda assim, o mais comum a fixao de um salrio nominal uniforme durante
too o perodo de vigncia do contrato. Pode-se admitir que essa uniformidade
resulte de uma operao financeira impl cita entre a empresa e os seus empregados:
calcula-se o salrio uniforme de modo a que o valor atual de suas n prestaes
coincida com o dos n pagamentos determ inados pelas equaes acima.
Como no moelo de Gray Fischer, suponhamos que os acordos
salariais se cumpram risca, e que o emprego se determine ex
-
post pela curva de
procura efetiva de mo de obra. Chega-se ,elao de Phillips:
Lembrando que os choques de oferta poem desviar o prouto
potencial dos nveis projatos, de acordo com a relao:
chega-se equao:
NOVEMBRO DE 1981 J1
onde t-n < k < t, e onde o operador
E
k
muda de n em n peroos.
O exerccio acima parte da hiptese pouco plausvel de que todos os
acordos salariais se firmem na mesma data. Mais realista distribu-los uniforme
mente no tempo, dividindo a economia em n partes iguais, cada uma com sua
poca prpria de negociao dos salrios. Como estamos trabalhando com relaes
log-lineares, as partes devem agregar-se por ndices geomtricos. Chega-se assim
rel ao de Phill ips do modelo dos contratos salariais justapostos:
a qual estende o resultado inicialmente apresentado, em |977 por Stanley Fischer.
Admitamos, como de hbito, que a informao passada no se perca
e que, como tal, cada conjunto de informaes contenha o precedente, isto :
L
t
_
n
c
. . .
C
-2
CLt_I
I sto posto, definamos os operadores de reviso:
(iI, . . . ,n-
l
) |52|
os quais permitem reapresentar a relao |5|) na forma:
l5J|
onde:
a
i
(n-i) / n
Completemos o moelo com a equao quantitativa:
e tratemos de exprimir Y
t
- Y
t
e
P
t
em funo das variveis de politica monet
ria, do produto potencial e dos choques.
Para resolver o sistema, observamos inicialmente que:
l 55|
32 REVISTA DE ECONOMETRIA
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Ci: i !:ni!i i:i!i : !:.:|i ::i :;t.: ;i..i.|i i
34 REVISTA DE ECONOMETRIA
relao ( 56.d ) leva regra tima de pai tica monetria para minimizao da im*
previsibilidade dos preos:
( 61 )
o ativismo monetrio agora se justifica pela rigidez temporria dos
salrios nominais. Na ausncia de choques de oferta, qualquer objetivo leva regra
tima R
t-i
m
t
= - R
t-i
e
t
isto , os choques de demanda percebidos devem ser
neutralizados pela pol (tica monetria. Os conflitos de poJ (tica surgem diante dos
choques de oferta: se o objetivo estabi lizar o emprego eles devem ser integralmen
te repassados para os preos, e vice-versa. Segundo Lucas, a opo de pai tica pode
afetar os parmetros da curva de Phillips.
Uma prescrio trivial do modelo que as Autoridades devem evitar
os erros de pai tica monetria, tratando de conseguir que E
t-1
m
t
m
t
. Supon
do, como plausvel, que o erro monetrio (I - E
t
_
1
) m
t
e as componentes im
previs(veis (I - E
t
_
1
)e
t
e ( I E
t-1
)u
t
sejam variveis aleatrias no correlacio
nadas, conclui-se que o primeiro aumenta inutil mente a varincia de ambos, o hiato
do produto e a taxa de inflao.
Nem o hiato do prouto nem ( I - E
t-n
)p
t
dependem, no modelo,
da expectativa inicial E
t
_
n
P
t
do logaritmo dos preos. Na realidade, a regra
( 61 ) no estabi liza os preos, mas apenas minimiza a componente imprevista da
taxa de inflao (tornando a inflao perfeitamente previsvel na ausncia de erros
de pol tica monetria, isto , caso m
t
= E
t
_
1
m
t
) . Como no h razo para se
desejar, a priori, uma instabilidade previsvel dos preos que nada acresce ao produ
to e ao emprego, plausvel completar o moelo com a condio adicional:
( 62 )
onde p independe do tempo. Pela equao ( 56.b ) , isso implica:
Supondo n 1 (i sto , que a du rao dos contratos salariais seja
igual da absoro de novas informaes pelas Autoridades) e E
t
_
n
e
t
J a
equao acima justifica uma pai (tica monetria com uma taxa de expanso rigoro
samente constante, na linha friedmaniana. Sucede que n 1 implica o teorema da
neutralidade, que inutiliza o ativismo monetrio. Para n > 1 a regra de Friedman
s poe ser encarada como uma simpl ificao sem maior fundamento terico.
NOVEMBRO DE 1 JJ1 35
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c :m ::n :n .:n :g i.v i, ::i i :c :n :m i :n .i :m :c :|:n : ::| :d : 1 , :]u :
diminui id :m ind id : m ::d i.
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:indind : :n : :::d :d : :cu ::i.|:
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n
-m
:

Bk. n : .:.i : ::g im i d : c :m :i.: nfi.|:

c :m ::.ium ium :n .:d : m :i :d : :ig im :n .:c ::::nd :n .: :::in |:d i d :
m ind id : m ::d i::i]u :d id i .i:i:::id id : inf| q|:
V :] im : ig :i : :f:.:d : ::g im i ::: i .i:id : ]u :P: i
:]u i.|o ( 65 ) i.i:i:id : u :ium :n .i:n ]u in .:: i::und ii:c :|: .:
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C / D. A .:m ::id id : :c :|:d :v :: i:fi.:d : ]u : :n .: : ::| :d : 1 : :
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3 REVISTA DE ECONOMETRIA
tos de sinais opostos. Um, baixista, correspondente diminuio da taxa esperada
de inflao. Outro, altista, associado ao aumento da taxa real de juros. A partir do
peroo 1 . as variaes da taxa nominal acompanham as da taxa real. Do perodo
n em diante, a taxa nominal se estabi liza em C/O. Ao longo de too o programa,
isto , entre o perfodo 1 e o perodo n, a taxa nominal cai o meSmo que a taxa de
inflao, evoluindo da posio inicial k
'
C I D para a final C I D. Pela equao
| 65 I conclui-se que, para 1 .; t .; n - 1 :
onde h
t
se e'xpressa pela frmula |7 J
At agora examinamos os efeitos colaterais de um programa de com
bate infl ao que contasse com a total credibilidade dos agentes econmicos. Os
efeitos temporrios sobre o emprego e sobre as taxas reais de juros resultavam da
necessidade de respeitar contratos salariais baseados nas antigas expectativas infla
cionrias.
Suponhamos que ningum acreditasse na firmeza dos propsitos do
Governo, imaginando que a inflao e a pol tica monetria mantivessem seu antigo
curso, embora as Autoridades efetivamente seguissem a pol (tica monetria expressa
na equao |7 | No caso, o anncio da nova pol tica no teria qualquer impacto
sobre as expectativas, que continuariam moeladas pelas regras
E
t
_
1
m
t
p
o
+ k( t - B
l
,
Teramos, no caso:
( I -E
1
)i)
B
k
- kt
_ Abktln-t)
;
t- t
n
para 1 t n-1 |72
isto , a ao estabilizadora do Governo seria con
'
fundida com mero erro de exe
cuo da polftica monetria. Os efeitos de um tal erro determinam-se facilmente
aplicando o operador I -
E
t
_
1
s equaes |61 I e |67 | Com os algebrismos
de praxe, conclui-se que:
( I - E
1
)
P
=
_
1
_
( I - E
t
_
1
)
m
t t- t
1
'
Ab
I ntrouzamos nessas expresses o valor de ( 1 - E
t
_
1
) F
t
indicado
NOVEMBRO DE 1981
pela equao ( 72 ) e lembremos que, por hiptese,
Conclui-se que:
h

t
e
_
b
_
{
Bk

kt
_
Abkt (n-t
))
1
+
Ab\
1
n
p

p
+ _k _ (
B
+ Abt
2
)
t o
l + Ab\ n
3
( 1 .; t .; n-1 )
Em suma, por falta de credibilidade na pol tica do Governo, os
preos continuariam subindo. E, para todo perodo t tal que t
2
/ n > B, a
recesso seria mais profunda do que a indicada pela equao ( 70 ). Todo esse
exerccio sublinha um ponto da maior importncia: o xito de uma pol ftica de
combate infla depende, antes de mais nada, da sua credibil idade.
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