Cartilla Sirem 2005

MINISTERIO DE COMERCIO, INDUSTRIA Y TURISMO
SUPERINTENDENCIA DE SOCIEDADES

SISTEMA DE INFORMACIN Y RIESGO EMPRESARIAL - SIREM

RODOLFO DANES LACOUTURE
SUPERINTENDENTE DE SOCIEDADES
GERENTE DEL PROYECTO

JUAN SERGIO CRUZ MERCHN
DIRECTOR DEL PROYECTO

BOGOT, D.C., DICIEMBRE 2005

TABLA DE CONTEN!DO

MINISTERIO DE COMERCIO, INDUSTRIA Y TURISMO.................................................................. 1
TABLA DE CONTENIDO .............................................................................................................................. 2
SISTEMA DE INFORMACIN Y RIESGO EMPRESARIAL................................................................. 7
INICIO............................................................................................................................................................ 7
Qu es SIREM? .............................................................................................................................................. 7
Objetivos Generales: ...................................................................................................................................... 8
Objetivos Especificos ................................................................................................................................... 8
TIPOLOGA DEL TEJIDO EMPRESARIAL AL NIVEL DE LAS EMPRESAS Y LA MICROEMPRESA...... 9
!DENT!F!CAC!ON POBLAC!ON OBJET!vO SUPER!NTENDENC!A DE SOC!EDADES 31 DE
D!C!ENBRE DE 200+ ................................................................................................................................... 9
FUENTE DE DATOS Y CONF!GURAC!ON DE LA N!SNA......................................................................... 9
!DENT!F!CAC!ON POBLAC!ON OBJET!vO................................................................................................ 9
CONFORNAC!ON ACTUAL......................................................................................................................... 10
NUESTRA SUPER!NTENDENC!A DE SOC!EDADES................................................................................ 10
ALCANCE ACTUAL...................................................................................................................................... 11
ALCANCE PROPUESTO AL 20 DE JUN!O DE 2005................................................................................. 11
PR!NC!P!OS ESTRUCTURADORES DEL S!REN - S!STENA DE !NFORNAC!ON Y R!ESGO
ENPRESAR!AL (!)....................................................................................................................................... 11
ALCANCE DEL S!REN............................................................................................................................... 12
GENERAL!ZAC!ON E !NPACTO DEL NODELO...................................................................................... 12
NODULOS OUE CONTENPLAN................................................................................................................. 12
LA ESTRUCTURA !NFORNAT!vA DEL S!REN......................................................................................... 12
NODELOS DE SOPORTE DEL S!REN....................................................................................................... 13
NODULO DE CONSULTA D!NAN!CO Y FLEX!BLE AL S!STENA DE !NFORNAC!ON Y R!ESGO
ENPRESAR!AL............................................................................................................................................. 13
3
PROYECTO S!REN...................................................................................................................................... 14
FRENTES DE TRABAJO.............................................................................................................................. 14
OPC!ONES DE USUAR!O........................................................................................................................... 14
La !nterfase con el Usuario....................................................................................................................... 14
Estrategia de consulta............................................................................................................................... 15
ESTRATEG!A DE CONSULTA vENTANA CONO"................................................................................... 15
ESTRATEG!A DE CONSULTA vENTANA OUE". ..................................................................................... 16
Sector OUE: ................................................................................................................................................ 17
1. Estados financieros................................................................................................................................ 17
2. ndices de Gestin................................................................................................................................. 18
3. ndices Financieros................................................................................................................................ 19
+. ndices de Competitividad.................................................................................................................... 19
5. Ranking:.................................................................................................................................................. 20
6. Caracterizacin por Ciclos Econmicos............................................................................................... 21
/. variables Nacroeconmicas ................................................................................................................. 22
8. !nformes Especializados ....................................................................................................................... 23
8.1 !ngresos Operacionales .................................................................................................................. 23
8.2 Costos de ventas y/o Prestacin de Servicios. ..................................................................... 23
8.3 Costos !ndirectos y Gastos Operacionales de Administracin y ventas. ................................. 24
8.+ Costos y Gastos de Personal.......................................................................................................... 24
8.5 !ngresos y Gastos no Operacionales ............................................................................................ 25
8.6 !ngresos y Gastos Financieros....................................................................................................... 25
8./ !nversiones en Sociedades y Renta Fija....................................................................................... 26
8.8 Clientes - vencimientos ............................................................................................................. 26
8.9 Propiedades Plantas y Equipo ...................................................................................................... 26
8.10 Obligaciones Financieras y Proveedores.................................................................................... 27
8.11 Novimientos de Reservas y del Patrimonio............................................................................... 27
8.12 Capital, Acciones y valor !ntrinseco ........................................................................................... 28
8.13 Correccin Nonetaria.................................................................................................................... 28
8.1+ Pensiones de Jubilacin................................................................................................................ 28
8.15 Y 16. !nformacin General ........................................................................................................... 29
8.16 !nventarios (Sociedades de Actividades de vivienda).............................................................. 30
8.18 Gestin de Grupos (Sociedades Administradoras de Consorcios Comerciales).................... 30
8.19 !nventario de Semovientes de Administracin Directa........................................................... 31
8.20 !nventarios de Semovientes en Depsito................................................................................. 31
8.21 !ndicadores Generales de Gestin.............................................................................................. 31
8.22 Obligaciones vencidas con mas de 90 dias............................................................................... 33
8.23 Demandas Ejecutivas para el Pago de Obligaciones Nercantiles........................................... 33
4
ENPRESA..................................................................................................................................................... 33
ESTRATEG!A DE CONSULTA vENTANA OUE". ..................................................................................... 33
Estrategia de Consulta Empresa OUE:.................................................................................................... 34
1. Estados Financieros............................................................................................................................... 34
2. ndices Financieros............................................................................................................................... 35
3. PRONEvA................................................................................................................................................ 35
Pronstico................................................................................................................................................ 36
valoracin................................................................................................................................................ 37
FLUJO DE CAJA DESCONTADO............................................................................................................ 37
Free Cash Flow (FCF) ............................................................................................................................ 38
Nodelo CAPN.......................................................................................................................................... 40
Nodelo CAPN Nodificado...................................................................................................................... 41
Nodelo Build-Up ..................................................................................................................................... 42
NODELO DE D!v!DENDOS DESCONTADOS....................................................................................... 43
Nodelo General....................................................................................................................................... 43
Nodelo de crecimiento de Gordn....................................................................................................... 44
Nodelo de una fase................................................................................................................................ 44
Nodelo de dos fases .............................................................................................................................. 44
Nodelo Clasico........................................................................................................................................ 44
Nejores Aplicaciones del Nodelo: ........................................................................................................ 46
Nodelo H ................................................................................................................................................. 46
Nodelo de tres fases.............................................................................................................................. 47
PER........................................................................................................................................................... 48
Razones para usar esta metodologia .................................................................................................. 48
Razn P/E (Precio / Utilidad) ................................................................................................................ 49
Razn P/E para una Firma Estable..................................................................................................... 49
variaciones de la Razn P/E................................................................................................................. 50
Razn Precio / FCFE............................................................................................................................... 50
Razn valor de la firma/FCF................................................................................................................. 51
Razn P/Bv (Precio-valor en Libros) ................................................................................................... 52
Razn P/Bv para firmas estables......................................................................................................... 53
Razn (P/S) Precio-ventas.................................................................................................................... 54
Razn P/S para firmas estables ........................................................................................................... 54
Razn P/S para firmas con crecimiento extraordinario. ................................................................... 54
Razn P/S y margenes de ganancia.................................................................................................... 55
Como medir y gestionar la creacin de valor. ................................................................................... 55
El PER, la rentabilidad de la empresa, el coste de capital y el crecimiento. ................................. 55
valor del crecimiento y PER debido al crecimiento ........................................................................... 55
valor de (A+B) por medio del principio de aditividad. ..................................................................... 57
Nodelo APv............................................................................................................................................. 57
!dea fundamental del APv .................................................................................................................... 57
Pasos Basicos en un Analisis APv........................................................................................................ 58
Descripcin de cada uno de los pasos ................................................................................................ 58
5
Estimar los flujos de caja del Caso Base............................................................................................. 58
Conclusiones ........................................................................................................................................... 60
EvA........................................................................................................................................................... 60
!ntroduccin............................................................................................................................................ 60
Revisin de conceptos........................................................................................................................... 61
valor......................................................................................................................................................... 61
Relacin entre el valor y el mercado de acciones ............................................................................. 61
El sentido financiero del negocio ......................................................................................................... 62
Enfoque o perspectiva de financiamiento........................................................................................... 62
Enfoque operativo.................................................................................................................................. 62
Definicin................................................................................................................................................. 62
Calculo ..................................................................................................................................................... 62
Capital invertido ..................................................................................................................................... 62
Segun los pasivos y el patrimonio: perspectiva de financiamiento ................................................ 63
Retorno del capital invertido (RO!C) ................................................................................................... 63
Estimacin del NOPAT........................................................................................................................... 63
El Costo de capital (WACC)................................................................................................................... 63
La Netodologia ....................................................................................................................................... 64
Gerencia del valor: estrategias para incrementar el EvA................................................................. 64
Estrategias para hacer un uso mas eficiente del capital invertido.................................................. 64
Conclusiones ........................................................................................................................................... 64
Evaluacin ................................................................................................................................................... 65
Analisis y Riesgo......................................................................................................................................... 65
Benchmark:................................................................................................................................................. 65
!ngenio Providencia ................................................................................................................................... 66
Nanuelita..................................................................................................................................................... 66
Pasos para hacer la comparacin empresa - sector............................................................................. 66
CONTACTENOS........................................................................................................................................... 76
ESTUD!OS ................................................................................................................................................... 76
!NFORNES ESPEC!ALES............................................................................................................................ 77
ANEXOS ....................................................................................................................................................... 78
CLAS!F!CAC!ON !NDUSTR!AL !NTERNAC!ONAL UN!FORNE C!!U Rev. 3 A.C - D!STR!BUC!ON
ACT!v!DADES ECONON!CAS SECTOR REAL...................................................................................... 78
ND!CES DE GEST!ON........................................................................................................................... 88
!ND!CES F!NANC!EROS......................................................................................................................... 91
N!vEL A.................................................................................................................................................... 91
ND!CES F!NANC!EROS......................................................................................................................... 94
N!vEL B.................................................................................................................................................... 94
ND!CES DE PRODUCT!v!DAD Y CONPET!T!v!DAD........................................................................ 96
FORNULAR!O OF!C!AL.......................................................................................................................... 97

6

SISTEMA DE INFORMACIN Y
RIESGO EMPRESARIAL

La Superintendencia de Sociedades, de hoy y
del manana, comprende y asimila los signos
de economias interdependientes y abiertas, y
por ello, adopta un propsito de
coregulacin, aportando para tal efecto, tanto
al mercado como al Estado un instrumento
de informacin que genere y facilite una
cultura de medicin y una practica de
autorregulacin. Es alli, precisamente, cuando
la Superintendencia de Sociedades actua
para dotar al Gobierno, a los ciudadanos, a
los centros de pensamiento, a los
empresarios individuales e institucionales y a
la comunidad nacional e internacional, de un
tipo de Sistema]Centro]Informacin del
tejido empresarial, transparente y confiable,
para competir, profundizar la democracia y
contribuir a la generacin de riqueza
econmica y social, identificando excesos y
defectos.

En cumplimiento de las funciones de
supervisin del sector real o Sociedades
Comerciales asignadas a la Superintendencia
de Sociedades, por el Presidente de la
Republica de Colombia, en desarrollo del
numeral 2+ del articulo 189 de la Constitucin
Politica de 1991, la entidad plantea el
Proyecto del Sistema de Informacin y
Riesgo Empresarial (SIREM}.

En la pagina inicio podemos observar un
resumen del S!REN y la descripcin de los
productos que se encuentran por Empresa y
Sector.

En la barra de herramientas encontramos los
siguientes iconos:

INICIO

Qu es SIREM?

Nos muestra la tabla de contenido asi:

8
Objetivos Generales:

Objetivo 1: Disenar e implementar un
Sistema/Centro de informacin y
conocimiento financiero, contable, juridico-
econmico y de riesgo, de las empresas
comerciales y de sectores econmicos que
componen el sector real o empresarial de la
economia de Colombia.

Objetivo 2: Usar las tecnologias de la
informacin y comunicaciones como
herramientas fundamentales para cumplir los
objetivos del Estado y de la Superintendencia
de Sociedades, y retribuir a los ciudadanos
informacin y conocimiento constituido en
valor Econmico y asi potenciar las funciones
de la Superintendencia de Sociedades en
trminos de eficacia

Objetivo 3: Entregar al alto gobierno, a los
empresarios y a la ciudadania en general,
informacin, indicadores y conocimiento
oportuno y confiable, para la formulacin de
politicas en ambientes deterministicos y
aleatorios

Objetivo 4: !mplementar el concepto que el
mercado requiere de una informacin
dotada de atributos especiales: -
confiabilidad, homogeneidad y
transparencia, para disponer asi de una
herramienta eficaz, y asi cumplir con las
funciones misionales de la Superintendencia
de Sociedades.

Objetivo 5: La Superintendencia de
Sociedades a travs de su facultad de
Supervisin, en nombre del Estado, orientara
y corregira los defectos y/o excesos en los
que incurra el mercado.

Objetivos Especficos

Objetivo especfico 1: Del Objetivo General
1: Disenar e implementar un
Sistema]Centro de informacin
empresarial al nivel individual y por
categorias analiticas y estructurado por una
Bodega de Datos, un Sistema de
actualizacin de informacin y un sistema de
acceso a la Bodega(s) de Datos(s).

1: La Bodega de Datos se estructura a su vez
en dos categoras: La demanda de las
unidades de planeacin del sistema - como lo
son las empresas comerciales y los sectores
econmicos (6+) - y por los requerimientos
especificos de las unidades de operacin de
la Superintendecia de Sociedades y otras
instancias gubernamentales. Se aumenta el
recaudo de informacin a 151.+25
sociedades.

2: Desarrollar productos de informacin que
respondan a las demandas de los usuarios
del sistema de informacin, con indicadores
analiticos y estadisticos desde una
perspectiva dinamica.

2: Disenar un producto estandar denominado
Sistema de Informacin Empresarial,
por empresas individuales y es uno de los
productos centrales del sistema, y a su vez,
responde a las necesidades de informacin
del tejido empresarial para la competencia.

2: Disenar un producto denominado
Sistema de Informacin Empresarial,
por sectores econmicos, y es uno de los
productos centrales del sistema, y a su vez,
responde a las necesidades de informacin
del tejido empresarial, para la competencia.

3: Disenar un producto denominado
Sistema de Informacin Empresarial de
Riesgo Corporativo "Risk Corporation",
9
uno de los productos centrales para el
diseno de politicas de cobertura de riesgo.
La unidad de planeacin del riesgo
corporativo son los sectores/empresas.

3: Disenar un producto de informacin
para la deteccin oportuna del ingreso
de dineros y riqueza econmica,
provenientes de actividades ilicitas como
narcotrafico y/o terrorismo, sujeta al universo
de nuestro sistema (10.6/+) empresas
comerciales del sector real o corporativo,
especialmente, a lo que tiene que ver con
el lavado de activos.

Objetivo especfico S: Del Objetivo General
+: Desarrollar y desplegar una campaa
pedaggica entre los usuarios del sistema,
para lograr la finalidad de la informacin
desde la confiabilidad, la homogeneidad y la
transparencia.

+: Propiciar a partir de la informacin las
sinergias de los gremios, entidades del
estado, y entidades del exterior, como el
Banco Nundial, el Banco !nteramericano de
Desarrollo (B!D), la Organizacin de la
Naciones Unidad (ONU) y la Organizacin de
Estados Americanos (OEA), entre otras, con
el objeto de adelantar estudios que apoyen la
toma de decisiones estratgicas, politicas y
econmicas de estado.

Objetivo especfico 10: Del Objetivo
General +: Liderar e implementar
programas de capacitacin al tejido
empresarial, sobre practicas de finanzas
corporativas y politicas de cobertura.

TIPOLOGA DEL TEJIDO EMPRESARIAL
AL NIVEL DE LAS EMPRESAS Y LA
MICROEMPRESA

IDENTIFICACIN POBLACIN
OBJETIVO SUPERINTENDENCIA DE
SOCIEDADES 31 DE DICIEMBRE DE
2004

FUENTE DE DATOS Y CONFIGURACIN
DE LA MISMA

Para establecer la poblacin objetivo,
tomamos como fuente la base de datos
suministrada por Confecamaras, la cual
contiene informacin de 76S.43S
organizaciones juridicas y 5/0.9+8
establecimientos de comercio con corte a 31
de diciembre de 200+.

Las organizaciones juridicas estan clasificadas
segun su tipo como figura en la siguiente
tabla:

Tipo Descripcin Sociedad
1 Personas Naturales
2 Establecimientos de Comercio
3 Soc. Limitada
+ Soc. S. A.
5 Soc. Colectivas
6 Soc. Comandita Simple
/ Soc. Comandita por Acciones
8 Soc. Extranjeras
9 Soc. de Hecho
10 Soc. Civiles
11 Resena Ppal, Suc, Agencia
12 Sucursal
13 Agencia
1+ Emp Asociativas de Trabajo E.A.T
15 Entidades Sin Animo de Lucro E.S.A.L.
16 Empresas Unipersonales E.U.

IDENTIFICACIN POBLACIN
OBJETIVO

De acuerdo con la Ley 222 de 1995, articulos
82, 83, 8+ y 85, la Superintendencia de
Sociedades realizara la inspeccin, vigilancia
10
y control de las sociedades comerciales no
vigiladas por la Superintendencia Bancaria.
Por ende la poblacin objetivo esta
conformada por las organizaciones juridicas
de tipo 3, +, 5, 6, /, 8 y 16 citados en la tabla
anterior, excluyendo aquellas que se
encuentran adelantando un proceso de
liquidacin.

En el siguiente esquema podemos apreciar
los pasos que seguimos en la identificacin
de la poblacin objetivo.

CONFORMACIN ACTUAL
MUESTRA SUPERINTENDENCIA DE
SOCIEDADES

En la actualidad la muestra de esta
superintendencia esta conformada por 10.6/+
Sociedades que enviaron estados financieros
con corte a 31 de diciembre de 200+. La
distribucin de la muestra segun su estado
ante esta superintendencia, aparece en la
siguiente tabla.

ESTADO
NMERO DE
SOCIEDADES
CONTROL 33
!NSPECC!ON +.93/
v!G!LANC!A 5./0+
TOTAL 10.674
11

ALCANCE ACTUAL

ALCANCE PROPUESTO AL 20 DE JUNIO
DE 2005

PRINCIPIOS ESTRUCTURADORES DEL
SIREM - SISTEMA DE INFORMACIN Y
RIESGO EMPRESARIAL (I}

Universal: El S!REN, a travs de su
informacin creciente y actualizada sobre el
Sector Real, constituye un instrumento de
caracter y uso general y masivo; de
significado estadistico relevante.

Sistmico: La interdependencia nacional e
internacional entre sociedades comerciales de
diversos tamanos / tejido empresarial/
sectores econmicos hace que las funciones
misionales establezcan un ejercicio sistmico.

Dinmico: El S!REN debe modificarse
permanentemente para capturar las
variaciones determinantes de la informacin
proveniente de los usuarios.

Flexible: Permite que el usuario defina
parametros, indicadores, reportes y otros
principios que no fueran formulados en el
sistema centro.
12
Auto-Reconocimiento: El S!REN reconoce
que la informacin es de naturaleza
deterministica pero tambin aleatoria.

ALCANCE DEL SIREM

GENERALIZACIN E IMPACTO DEL
MODELO

MDULOS OUE CONTEMPLAN

LA ESTRUCTURA INFORMATIVA DEL
SIREM

13

MODELOS DE SOPORTE DEL SIREM

Modelo de Prediccin de Ouiebra:
Se aplicaran diferentes metodologias para
determinar parametros e indicadores de
deteccin temprana de Ouiebra que le
permita a la Superintendencia de Sociedades,
al Gobierno, a las politicas, a los gremios, y al
tejido empresarial, redefinir politicas y
alcances. Apoyo al area de reestructuracin.

Modelos economtricos para mejorar el
funcionamiento de la herramienta IDI
Se busca el diseno de los modelos
economtricos para determinar el grado de
sensibilidad de los bloques en la calificacin
del !D! por sectores econmicos

Modelamiento de Riesgo por sectores
econmicos con herramientas de simulacin y
creacin de una interfase.

Modelamiento de la transmisin del
Riesgo de la Poltica Monetaria y
Poltica Fiscal a los sectores y
sociedades comerciales. ste es uno de
los productos innovadores y se constituira en
un gran aporte que hace Superintendencia de
Sociedades al sector empresarial y al
gobierno.

Modelamiento de instrumentos de
cobertura de riesgo
Este producto se constituye en desarrollos de
vanguardia con la cual la Superintendencia de
Sociedades queda a la altura de las practicas
en Supervisin de los Estados Unidos.

Modelamiento para la deteccin de
dineros ilcitos que circulan en el tejido
corporativo

Modelamiento del Costo de Capital y
Riesgo Sistemtico
-Nodelo CANP
-Nodelo CANP Extendido
-Nodelo Build-Up
-Nodelo Fama-French

Si se logra este producto / servicio estaremos
a nivel de los paises desarrollados en sus
sistemas de informacin.

Modelamiento para la Valoracin
Econmica
Nodela la riqueza econmica incorporando y
adoptando los principales modelos tericos
desde economias desarrolladas a economias
emergentes.

MDULO DE CONSULTA DINMICO Y
FLEXIBLE AL SISTEMA DE
INFORMACIN Y RIESGO
EMPRESARIAL.

La superintendencia de sociedades cuenta
actualmente con una base de datos que
contiene la informacin financiera y contable
14
de 10.6/+ empresas colombianas. Esta
informacin se obtiene de un formulario que,
de manera anual, estas empresas diligencian
y posteriormente envian para su ingreso a la
base de datos. Parte de la informacin que
se obtiene puede ser accesada por las
empresas y el publico en general a travs de
la pagina Web de la superintendencia
(www.supersociedades.gov.co). Se quiere
brindar un mejor servicio en el portal de
acceso a la informacin; mas adecuado, con
mayor informacin. Por ello a esta interfase
se le quieren hacer dos mejoras; la primera
es que sea flexible y amable para el proceso
de busqueda del usuario y la segunda, que
ofrezca mas informacin.

PROYECTO SIREM

FRENTES DE TRABAJO

OPCIONES DE USUARIO

- Ou puede hacer el usuario dentro
del S!REN
- Buscar
- Restringir y categorizar informacin
- ver
- visualizar esa informacin
- Guardar
- Bajar (exportar) y guardar la
informacin para su analisis (formato Excel y
Word)
- Re-direccionar
- Dirigirse a otros puntos (Pags. Web)
que contengan mas informacin relevante; en
relacin a lo que l esta buscando; y
que no se tenga en esta Base. El sistema le
indicara el link.

- Comparar
- Puede hacer comparaciones entre
una empresa y su sector, o entre empresas
bajo los criterios que desee.

La Interfase con el Usuario

Los Tipos de Usuarios:
Los usuarios frecuentes del SIREM son dos:
las organizaciones empresariales que
deseen medir su rol y desempeo dentro
del Sistema de Produccin de bienes y
servicios del Pas y la misma
Superintendencia de Sociedades en su
tarea de orientacin y supervisin de esas
organizaciones.

El SIREM, esta obviamente abierto, en
cuanto servicio pblico, a los diferentes
actores empresariales, institucionales,
gubernamentales y acadmicos que deseen
conocer la dinmica de las sociedades
comerciales.

15
Estrategia de consulta

El usuario que ingrese a la pagina puede
estar interesado en dos tipos diferentes de
informacin. Una que hace referencia al
funcionamiento de sectores econmicos
generales, regiones o alcances, -como por
ejemplo los datos del sector econmico
exportador de azucar en el sur occidente del
pais (el sistema le mostrara los datos)-, o una
informacin puntual referente a una
empresa, donde lo que el sistema muestre
como informacin sera sobre la empresa
unicamente.

Para facilidad del usuario, y, en una primera
aproximacin al analisis, se determin que es
adecuado hacer una divisin del proceso
integral en dos; uno que permita y vaya
mostrando al usuario el "cmo" buscar -
proceso de seleccin y categorizacin de la
informacin- y otro que vaya mostrando el
"qu" buscar, es decir, la informacin que se
esta buscando. Lgicamente ambos procesos
estan encadenados y es por ello que van a
funcionar de manera paralela e
independiente. Esto el usuario lo podra
visualizar a travs de dos ventanas paralelas,
la primera de busqueda ("cmo"} y la
segunda con la informacin ("qu"}.

ESTRATEGIA DE CONSULTA VENTANA
"CMO".

La interfase debe ser lo suficientemente
flexible para que le permita al usuario poder
obtener la informacin que esta buscando
cmo l la quiere o como la podria necesitar.
Sin embargo tambin debe ser lo
suficientemente sencilla para que un nuevo
usuario sepa rapidamente como utilizarlo. Por
ello al usuario se le dan dos opciones de
busqueda; Bsqueda General y Bsqueda
Avanzada. Para la general se tienen solo
dos criterios de busqueda, el de sectores
econmicos" y el de empresas". Para el
avanzado se definieron + tipos de criterios de
busqueda diferentes. Estos son:

Sectores Econmicos: Las sociedades que
le reportan informacin a esta
Superintendencia son todas pertenecientes al
sector real de la economia. Este a su vez se
divide en sectores econmicos (ejemplo:
agropecuario, comercio, servicios), los cuales
a su vez pueden tener subdivisiones
econmicas (ejemplo: azucar, algodn) y
finalmente llevaran a las empresas
pertenecientes a ese sub.-sector econmico
(ejemplo: Azucar Nanuelita). Es importante
anotar que hay que definir bien cuales son
los sectores y sub.-sectores econmicos para
que no se pisen los talones" los unos con los
otros y a su vez que ninguna empresa
productora se quede por fuera de uno de
stos.

Regiones: Las empresas estan repartidas
por todo el territorio nacional, por lo que se
sugiere definir un criterio de busqueda de
acuerdo a la ubicacin fisica de la empresa.
Habria que definir si dentro de los criterios se
puede ir reduciendo con sub.-regiones el area
de busqueda fisica y cuales serian (por
ciudad y/o departamento y/o regin).

Alcances competitivos: Este criterio
permite buscar de acuerdo al Tamano
Empresarial (Grande, Nediana, Pequena y
16
Nicroempresa), Estado de Supervisin
(!nspeccin, vigilancia, Control) y Tipo
Societario (Annima, Limitada, Comandita
Simple, Comandita por accin, Colectiva,
Sucursal Extranjera y Unipersonal).

Empresas: Si la busqueda no se quiere
desarrollar por sector econmico sino
directamente de la empresa como tal,
entonces el acceso y la busqueda se debe
hacer por aqui, un proceso mas rapido. La
idea es que dentro de esta opcin existan
unas celdas definidas (criterios de busqueda)
con las cuales, al usuario ingresar algun tipo
de informacin, el sistema arroje la o las
empresas que cumplen con esos criterios de
busqueda. Aqui se hace una lista de las
celdas con las cuales se puede desarrollar la
busqueda:

Puntuales:
N!T
Nombre o razn social: Puede hacerse con
parte del nombre.
Sector(es) econmico(s) al (los) que
pertenece: De acuerdo a los sectores
econmicos definidos en el criterio de arriba.
Regin(es) donde esta ubicada: El (los) lugar
(es) donde la empresa esta ubicada
fisicamente, de acuerdo a los criterios
definidos arriba.
!nformacin cualitativa: Tipo de sociedad,
estado de la sociedad (inspeccin, vigilancia o
control), situacin de la sociedad (activa,
concordato, liquidacin obligatoria,
liquidacin voluntaria, acuerdo de
reestructuracin, liquidacin forzosa
administrativa).

Por rangos de aos (1995 - 2004}:
Estados Financieros (Balance General, Estado
de Resultado y Flujo de Caja): Oue pueda
definir entre qu rangos quiere que est una
o unas de las celdas del Estado Financiero.

En dado caso que la respuesta sea un listado
de empresas, debe existir la opcin para el
usuario de decidir si se ordena por N!T o por
razn social.

Como regla general para los tres primeros
criterios de busqueda, la idea es que dentro
del criterio, independiente del criterio por el
que se inicie, el usuario pueda igual aplicar
los otros criterios de busqueda hasta llegar a
la informacin que esta buscando. El
funcionamiento del cuarto criterio -empresas-
es diferente (como se ve) y no entra en la
generalizacin anterior.

"OUE".

Al empezar un proceso de busqueda bajo
cualquier criterio, el sistema debera ir
mostrando al mismo tiempo la informacin
seleccionada y el numero total de empresas
que pertenecen al rango de busqueda
seleccionado. Sin embargo el usuario debera
definir qu informacin de esa seleccin
quiere visualizar. Los criterios para la
visualizacin de la informacin son las
siguientes. El usuario podra determinar qu
tipo de informacin es la que quiere ver, bajo
17
los criterios de seleccin sectorial y/o
empresarial:

Sector OUE:
Nos ubica el numero de productos que

encontramos por SECTOR.
Muestra: Homognea y No Homognea.
Valores: Relativos (values drivers ) y
Absolutos (cifras)
1. Estados financieros: Balance, Estado
de Resultados, Flujo de Efectivo.
2. ndices de Gestin
3. ndices Financieros
4. ndices de Competitividad
5. Ranking
6.Caracterizacin por Ciclos Econmicos
7. Variables Macroeconmicas
S. Informes Especializados

Muestra: Homognea y No Homognea.
Relaciona el numero de sociedades que
hacen parte del sector, la razn social y el
Nit.

Cuando el usuario ubica en el sistema el
Sector y si desea ingresar a la sociedad
objetivo, el sistema le permite ubicarse en
el mdulo empresa.

Hoja Resumen: Nostrara el sector y su
conformacin y el numero de sociedades que
le pertenecen, clasificacin por tamano segun
activos en (Grande, Nediana y Pequena). Asi
mismo, el total de las principales variables
del Balance y Estado de Resultado.

1. Estados financieros

Balance General, Flujo de Efectivo y Estado
de Resultados:
Nostrara datos desde 1995 al 200+, como
tambin las variables estadisticas Ninimo,
Naximo, Desviacin Estandar, Promedio y
Nedia.

18
El usuario tiene la posibilidad de clasificar
las cuentas mas representativas y analizar su
comportamiento, para nuestro ejemplo
escogemos !ngresos Operacionales, Utilidad
Bruta, Utilidad Operacional y Utilidad Neta.

Las graficas, aparecen con los Estados
Financieros, es aconsejable escoger algunas
cuentas para que el analisis en la Grafica sea
mas claro. Con la Tecla Control sostenido
seleccionan las cuentas, posteriormente con
el icono Datos, permite mostrar unicamente
la informacin solicitada asi:

2. ndices de Gestin

El objetivo de los indicadores sectoriales es el
complementar los datos reportados con
elementos asociados a sectores especificos,
combinando hechos histricos, contables con
mediciones operativas y proyecciones de
mercado, entre otros, generando asi
informacin de alto contenido analitico y
predicativo. Pretende introducir algunos
elementos basicos de la gerencia de valor y la
productividad para crear la "cultura de la
medicin y gestin" con base en estos
elementos.

La informacin asi recibida es transformada
en indices basicos financieros y de gestin, e
indices cruzados o combinados de operacin,
los cuales involucran variables financieras con
elementos de la operacin, necesarios en el
esquema del Benchmarking como parte
esencial de la gestin empresarial.

19
Los ndices de competitividad estan
conformados por fuerzas que permiten medir
la competitividad de una empresa dentro de
un entorno en un momento del tiempo.
Los ndices de Mercado son esenciales
para conocer los valores de compra de los
clientes de una empresa y por lo tanto medir
el desempeno de la misma frente al mercado.
Los ndices operacionales tienen relacin
con los procesos internos de la organizacin y
cmo se desarrollan.
Los ndices de Logstica pretenden medir el
impacto que tienen los gastos logisticos sobre
la operacin total de la empresa.
Los ndices de Productividad establecen la
relacin entre la cantidad de bienes o
servicios producidos y la cantidad de
recursos utilizados.
Los ndices de Recurso Humano plantea la
relacin entre el recurso humano empleado y
el producto obtenido.
Los ndices de Tendencia delinean el
comportamiento histrico de la actividad.
Los ndices de Planeacin muestran el
grado de cumplimiento de lo programado
frente a lo ejecutado.


Una vez el usuario ha escogido el icono
ndices Financieros, el sistema permite
escoger cualquiera de los indicadores:
Endeudamiento, Solvencia, Liquidez,
Operacionales y Rentabilidad. Asi mismo,
efectua una clasificacin adicional segun el
nivel A y B de complejidad de los mismos,
asi:

El nivel de complejidad de los indices podra
ser consultado al examinar cada uno de los
BLOOUES previstos.

- INDICES DE ENDEUDAMIENTO

N!vEL A
N!vEL B
- INDICES DE RENTABILIDAD

N!vEL A
N!vEL B
- INDICES DE SOVENCIA
N!vEL A
N!vEL B
- INDICES DE TENDENCIA
N!vEL A
N!vEL B
- INDICES OPERACIONALES
N!vEL A
N!vEL B
- INDICES DE LIOUIDEZ
N!vEL A
N!vEL B

4. ndices de Competitividad

(Documento elaborado - Programa Nacional
de Homologacin y Apoyo a la Nedicin de la
Productividad del valor Agregado- Primera
Edicin - SENA, RED COLONB!ANA DE
CENTROS DE PRODUCT!v!DAD, CENTRO
NAC!ONAL DE PRODUCT!v!DAD COLONB!A).

20
Presenta al empresario colombiano un
sistema de indicadores para medir la
productividad de las empresas que permite
fortalecer la toma de decisiones estratgicas.

Significado de Productividad:
Tiene dos significados: la productividad fisica
y la productividad del valor. El primero se
refiere a la productividad como unidad basica
cuantitativa y el segundo al valor econmico
creado a travs de una serie de actividades.

Significado de valor Agregado:
Se define como el valor creado a travs del
proceso de produccin o las operaciones de
servicio. De la manera mas sencilla, el valor
creado es la diferencia entre las ventas y los
materiales y servicios comprados. Es la
creacin de riqueza de una empresa pues al
valor de sus ventas se resta la creacin de
riqueza de otras empresas, especificamente
las materias primas, y todo aquello que la
empresa haya contratado con otras empresas
o personas (out-sourcing), como servicios,
elaboracin de partes.

Los Componentes del valor agregado son:
Pagos Laborales
Depreciacin
!ntereses pagados
Arrendamientos
!mpuestos y utilidades de la empresa (Esta
ultima como la suma de las utilidades
distribuidas y las no distribuidas).

5. Ranking:

Presenta la posicin de cada uno de los
sectores dentro del Consolidado Sector Real
de la Economia, en el periodo de 1999 a
200+.

Presenta calificacin de 1 a 5 de los
diferentes bloques (Endeudamiento,
Solvencia, Rentabilidad, Liquidez, Eficiencia
Operacional y Tendencia.

El usuario puede clasificar los sectores que
registran mayor ventas, activos, pasivos y
patrimonio entre otras.

21

6. Caracterizacin por Ciclos Econmicos

Las cifras evaluadas corresponden al
resultado de medir con base en los ingresos
operacionales de las sociedades y a la
variacin de los mismos con respecto al ano
inmediatamente anterior, la evolucin
durante la dcada 1995-200+, midiendo asi el
crecimiento o decrecimiento en las ventas,
clasificadas por tamano de acuerdo a sus
activos, en grandes, medianas, pequenas y
microempresas. En el caso de las
microempresas no se refleja su evolucin en
este sector, en razn a que dentro de la
muestra determinada no existen datos a
evaluar. Expresado en porcentaje.

22

7. Variables Macroeconmicas

Se mostraran las variables generales y las
principales variables del sector y/o pueden
hacerse remisiones a sitios donde
profundizar. Esta informacin debera
actualizarse diariamente.

23
La Superintendencia de Sociedades, y su
proyecto S!REN, presta un servicio a la
comunidad econmica, facilitando el acceso a
una serie de informacin constituida
principalmente por los resultados de las
variables macroeconmicas y otros
indicadores del desarrollo y el
comportamiento de distintas variables, la que
es generada por otros estamentos oficiales,
cuyo conocimiento puede ser util para la
comprensin del entorno en el cual actuan
nuestras empresas, y de esa forma, poder
establecer el significado e importancia de sus
resultados, sean estos individuales o
sectoriales.

S. Informes Especializados

S.1 Ingresos Operacionales

Comprende el detalle de los valores recibidos y
causados como resultado de las actividades
desarrolladas en cumplimiento de su objeto
social, mediante la entrega de bienes o
servicios.

S.2 Costos de Ventas y]o
Prestacin de Servicios.

Detalla las erogaciones y cargos en que se ha
incurrido para producir bienes o el total del
costo al prestar un servicio, de los cuales un
ente econmico ha derivado sus ingresos

24
S.3 Costos Indirectos y Gastos
Operacionales de Administracin y
Ventas.

Detalla los saldos de las cuentas en las cuales
incurre un ente econmico por concepto de los
costos indirectos de fabricacin, gastos de
administracin y ventas en el desarrollo de su
objeto social.

S.4 Costos y Gastos de Personal

Presenta el detalle de los costos y gastos
laborales en que incurrieron las empresas
durante el periodo.

25

S.5 Ingresos y Gastos no Operacionales

INGRESOS NO OPERACIONALES.
Comprende los ingresos provenientes de
transacciones diferentes a las del objeto
social o giro normal de los negocios del ente
econmico.

GASTOS NO OPERACIONALES.-
Comprende las sumas pagadas y/o causadas
por gastos no relacionados directamente con
la explotacin del objeto social del ente
econmico.

S.6 Ingresos y Gastos Financieros

Detalla las sub.-cuentas de los ingresos y
gastos unicamente financieros.

26

S.7 Inversiones en Sociedades y Renta
Fija

Permite registrar las inversiones que posee el
ente econmico en otras sociedades y en
titulos de renta fija, tanto temporales como
permanentes.

S.S Clientes - Vencimientos

Presenta el detalle de la cuenta clientes a corto
plazo, nacionales y del exterior, asi como la
discriminacin en no vencidas y vencidas, para
lo cual en esta ultima divisin se deben
registrar los saldos teniendo en cuenta los dias
de vencimiento.

S.9 Propiedades Plantas y Equipo

En este anexo se mostrara el movimiento que
durante el ejercicio hayan tenido las cuentas
27
que integran el grupo de las propiedades,
planta y equipo, asi como la depreciacin,
amortizacin y agotamiento acumulados.

S.10 Obligaciones Financieras y
Proveedores

Se registra el movimiento de obligaciones
financieras cuyos vencimientos sean a corto o
largo plazo y el de la cuenta de proveedores.
Asi mismo, presenta una discriminacin de las
obligaciones y proveedores que se encuentran
vencidas.

S.11 Movimientos de Reservas y del
Patrimonio

Presenta los movimientos de las reservas
obligatorias, estatutarias y ocasionales
aprobadas por el Naximo Organo Social.

28

S.12 Capital, Acciones y Valor Intrnseco

Para el diligenciamiento de este anexo se
deben registrar todas las cifras como son
solicitadas en cada columna o rengln, es
decir, en unidades, miles, pesos y centavos
segun sea el caso.

S.13 Correccin Monetaria

En este anexo se registra el detalle de las sub.-
cuentas del grupo +/, correspondiente a las
partidas dbito y crdito de los ajustes por
inflacin, efectuados en los rubros del balance,
de conformidad con las disposiciones vigentes.

S.14 Pensiones de Jubilacin

Este anexo debe diligenciarse por los entes
econmicos que estn pagando pensiones de
jubilacin plenas o compartidas o que por ley o
convencin colectiva deban asumir dichos
29
riesgos o emitir bonos y/o titulos pensinales
de los que tratan los Decretos 1299 y 188/ de
agosto de 199+ y 1/+8 de octubre de 1995
(modificado por los Decretos 1+/+ y 1513 de
199/ y 1998 en su orden"). Para una mayor
aclaracin de la metodologia para la aplicacin
del Decreto 151/ del + de agosto de 1998,
favor leer la CIRCULAR EXTERNA No. 07
DEL 30 DE DICIEMBRE DE 199S.

S.15 Y 16. Informacin General

1. Turnos de trabajo.- Senale el numero de
turnos de trabajo que con mas regularidad
utiliz la empresa en el ejercicio.

2. Utilizacin anual estimada de la
capacidad instalada.- !ndique en trminos
porcentuales el nivel de utilizacin que
considera se dio a la capacidad instalada de la
empresa, durante el ultimo periodo.

3. Cantidad personal ocupado y salario
promedio mensual.- !ndique el numero del
personal ocupado por la empresa durante el
periodo tanto en forma permanente como
temporal, discriminandolo en directivos,
empleados y obreros. De igual manera
especifique el salario promedio mensual
devengado, en miles de pesos.

Derechos en fideicomisos.- Este cuadro fue
disenado para mostrar el movimiento de los
diferentes conceptos de los contratos
fiduciarios que el ente econmico ha suscrito.
Relaciona todos los derechos de la cuenta
1625.

5. Derechos en bienes recibidos en
arrendamiento financiero (leasing}.- Se
debe consignar el movimiento del valor de los
activos vinculados a la actividad econmica
tomados en leasing. Subcuenta 162535 del
PUC.

6. Situacin de Control.- Una sociedad
sera subordinada o controlada cuando su
poder de decisin se encuentre sometido a la
voluntad de otra u otras personas que seran su
matriz o controlante, bien sea directamente,
caso en el cual aqulla se denominara filial o
con el concurso o por intermedio de las
subordinadas de la matriz, en cuyo caso se
llamara subsidiaria. (Art. 26 y 2/ Ley 222 de
1995).

7. Situacin de Grupo Empresarial.- Habra
grupo empresarial cuando ademas del vinculo
de subordinacin, exista entre las Entidades
unidad de propsito y direccin. (Art. 28 Ley
222 de 1995).

30

S.16 Inventarios (Sociedades de
Actividades de Vivienda}

Este anexo es obligatorio para aquellas
sociedades que registren inventarios en los
cdigos 1+05, 1+15, 1+1/, 1++0, y 1+50 del
balance general. Se ha disenado especialmente
para las sociedades que se dedican a la
actividad de vivienda.

S.1S Gestin de Grupos (Sociedades
Administradoras de Consorcios
Comerciales}

Este anexo es para uso exclusivo de las
Sociedades Administradoras de Consorcios
Comerciales en el cual se debe presentar en
forma detallada la gestin de los grupos.

31
S.19 Inventario de Semovientes de
Administracin Directa

Nuestra el movimiento de los inventarios de
semovientes por categorias tanto en
administracin directa como en depsito, de tal
forma que la sumatoria del rengln 16 de los
anexos 19 y 20, columna 10 de stos dos
anexos debe ser igual al valor que se registr
en el cdigo 1++5, columna uno (1) del
balance general.

S.20 Inventarios de Semovientes en
Depsito

S.21 Indicadores Generales de Gestin

A partir del ano 1999 la Superintendencia de
Sociedades implement un nuevo esquema
de recoleccin, procesamiento y uso de
informacin, respecto a las sociedades
sometidas a su inspeccin, vigilancia y
control, el cual se denomin Sistema de
!nformacin Empresarial -S!E".

Con la nueva informacin entregada por las
sociedades, se podra medir la reaccin de las
diferentes variables sectoriales, frente a
cambios en los indices macroeconmicos.
Este comportamiento servira de base
fundamental para la planeacin tanto
empresarial como econmica y su beneficio
es evidente e inmediato.

El objetivo de los indicadores sectoriales es el
complementar los datos reportados
actualmente con elementos asociados a
sectores especificos, combinando hechos
histricos contables con mediciones
operativas y proyecciones de mercado, entre
otros, generando asi informacin de alto
contenido analitico y predictivo, cuyo
beneficio es evidente, tanto para la
Superintendencia de Sociedades como para la
economia en general.

Tal cambio procura que la informacin
solicitada en el formulario no sea unicamente
contable sino que incluya aspectos como las
variaciones en el mercado, por ejemplo, que
32
afectan el desempeno y la productividad de
algunos sectores y que en muchos casos no
se conoce su sensibilidad.

Por otra parte se pretende introducir algunos
elementos basicos de la gerencia de valor y la
productividad para crear la cultura de la
medicin y gestin con base en estos
elementos. Estos aspectos estan
desarrollandose a nivel mundial de tal forma
que se han convertido en fundamentos
importantes para la inversin y la evaluacin
de estrategias y resultados.

Es importante recalcar que el flujo de esta
informacin, a futuro, debe convertirse en un
proceso natural de la operacin de cada una
de las empresas, con el fin de facilitar su
obtencin y mejorar la calidad de las mismas,
para esto se pretende que la informacin
operativa de los negocios haga parte de la
contabilidad a travs de las cuentas de orden,
facilitando su obtencin y administracin;
obviamente sin olvidar el nivel de privacidad
que requiere el tratamiento de esta
informacin por parte de la Superintendencia,
por lo cual el resultado de los indicadores
definidos sera sectorial y no individual, ste
podra ser consultado a travs de diferentes
medios que colocara a disposicin esta
Entidad.

Un primer paso en este proceso es el Anexo
21, en donde se solicita alguna informacin
operativa y de mercado, por sectores, que las
sociedades deben diligenciar para el anterior
y presente ejercicio. Esta informacin sera la
base para construir los indicadores sectoriales
correspondientes, necesarios en el esquema
del Benchmarking como parte esencial de la
gestin empresarial.

La informacin operativa y financiera
solicitada en el Anexo 21 de divide en 2
partes, asi:
!NFORNAC!ON GENERAL: Corresponde a los
datos operativos y financieros que todas las
sociedades deben diligenciar.

!NFORNAC!ON ESPEC!F!CA POR SECTORES:
Corresponde a los datos operativos y
financieros que deben informar las
sociedades segun el sector al que pertenecen
teniendo en cuenta la clasificacin del C!!U
de la caratula del formulario oficial. Se ha
dividido en cuatro grandes grupos:

1. !NFORNAC!ON PARA LOS SECTORES
NANUFACTURERO, N!NERO Y ELCTR!CO:
Corresponde a los datos operativos y
financieros que deben informar las
sociedades pertenecientes a estos sectores,
segun el C!!U de la caratula del formulario
oficial.

2. !NFORNAC!ON PARA EL SECTOR
CONERC!O: Corresponde a los datos
operativos y financieros que deben informar
las sociedades pertenecientes a estos
sectores, segun el C!!U de la caratula del
formulario oficial, que comprende Comercio al
por Nayor, Comercio al por Nenor, comercio
de vehiculos y de Combustible.

3. !NFORNAC!ON PARA EL SECTOR
AGROPECUAR!O: Corresponde a los datos
las sociedades pertenecientes a este sector,
oficial, que comprende las actividades de
Agricultura, Pecuaria y Pesca.

+. !NFORNAC!ON PARA EL SECTOR DE LA
CONSTRUCC!ON: Corresponde a los datos
las sociedades pertenecientes a este sector,
oficial.

33
S.22 Obligaciones Vencidas con ms de
90 das.

Permite registrar en forma detallada, las
obligaciones a corto plazo cuyo vencimiento
sea mayor a noventa (90) dias, teniendo en
cuenta la fecha de corte de la informacin.

S.23 Demandas Ejecutivas para el Pago
de Obligaciones Mercantiles

Se deben registrar las demandas ejecutivas
contra la sociedad para el pago de obligaciones
mercantiles del que tenga conocimiento al
corte de la informacin financiera requerida.

EMPRESA

Esta funcin solo existe en el mdulo
empresarial, es decir, con el criterio de
busqueda de "empresa". va a permitir
visualizar toda la informacin cualitativa
relevante a esa empresa. Esta informacin
sera: N!T, nombre o razn social, Sector(es)
econmico(s) al (los) que pertenece, regin
de ubicacin y datos (telfono, direccin),
alcance, tipo de sociedad, estado de la
sociedad, situacin de la sociedad,
accionistas, # empleados, y ademas toda la
informacin cualitativa que actualmente se
muestra de la empresa tal como esta en la
pagina de !nternet

"OUE".

Al empezar un proceso de busqueda bajo el
criterio ENPRESA, el sistema debera ir
mostrando Los criterios para la visualizacin
de la informacin son las siguientes.

34

En la parte !zquierda de la hoja describe el
CONO asi:

Ano !nicial (1995) Ano Final (200+),
comprende a la fecha de una base histrica
de 10 anos,

El usuario puede digitar nombre de la
empresa o Nit, por cualquiera de las
condiciones senaladas el sistema le muestra
la sociedad escogida.

Si el usuario conoce el sector al que
pertenece la empresa objetivo, igualmente
puede obtener informacin por este criterio.

Si desea ampliar la busqueda puede hacerla
por Regin, permitindolo conocer la Regin

Estrategia de Consulta Empresa OUE:

Nos ubica el numero de productos que
encontramos por ENPRESA.

- Valores: Relativos (values drivers ) y
Absolutos (cifras)

Values Drivers:
Permitira la variacin relativa de cada una de
las cuentas de los anexos y su
comportamiento en un periodo establecido.

1. Estados financieros: Balance, Estado de
Resultados, Flujo de Efectivo.
PRONEVA
Pronsticos
Valoracin
Evaluacin
Anlisis y Riesgo

3. Benchmark
Empresa - Empresa
Empresa - Sector

1. Estados Financieros

Balance General, Flujo de Efectivo y Estado
de Resultados:

Nostrara datos desde 1995 al 200+, como
tambin las variables estadisticas Ninimo,
35
Naximo, Desviacin Estandar, Promedio y
Nedia.


3. PRONEVA

(PRONSTICOS, DATOS HISTRICOS,
EVALUACIN Y ANLISIS}

Esta funcin solo existe en el modulo
empresa. va a permitir bajar informacin
cuantitativa de la empresa seleccionada para
poder desarrollar analisis con ella. Aqui se
mostraran 3 tipos de datos:

Informacin Histrica: viene relacionada
la informacin cuantitativa relevante a la
empresa de los anos pasados, tanto para
indicadores financieros como para estados
financieros.

36
Informacin PRONEVA: De acuerdo a
ciertos supuestos los cuales deberan ser
claramente identificados, modelos ya sean
de econometria simple o compleja se haran
proyecciones a 5 anos de los estados
financieros de la empresa (Balance General,
Prdidas y Ganancias y Flujo de Efectivo) y
de los indicadores financieros de la misma.

Para el sector se promedia la informacin de
las diferentes cuentas de cada uno de los
Estados Financieros, registrando asi el
comportamiento en el ultimo periodo.
!nformacin base para crear los supuestos de
crecimiento en la columna gs (g histrico, g
del DNP, g usuario y g economtrico).
Ademas grafica las variables consultadas.

Para la empresa se procede de igual manera
como para el sector, adicionalmente presenta
la hoja de resumen (informacin cualitativa
como nombre de la empresa, objeto social,
N!T, direccin, telfono, numero de
empleados, socios y/o accionistas, junta
directiva y/o asamblea de accionistas,
capacidad instalada, comportamiento de las
ventas nacionales y al exterior, planeacin e
integridad administrativa). De igual forma
presenta las graficas correspondientes a la
instruccin solicitada por el usuario.

Es de aclarar que PRONEvA permite al
usuario crear o modificar los supuestos de
crecimiento, como se mencion
anteriormente los gs. La columna de color
gris permitira modificar el supuesto y el
programa asumira el mismo supuesto para
los anos de proyeccin. Si se quiere tener un
supuesto diferente para cada ano esto debe
modificarse en la casilla de color amarillo en
la columna correspondiente a cada ano.

Los criterios Balance General, Estado de
Resultados, ndices Operativos,
Indicadores de Competitividad y
Productividad e ndices Financieros, en
su interior tienen la opcin de ver las cifras
en valores absolutos o promedios. Esta
opcin estara abierta en la ventana de la
derecha en la parte superior. El promedio
solo se calcula para los valores en millones, y
se obtiene de dividir los absolutos por el
numero de empresas que pertenecen al
sector visualizado en ese momento.

Pronstico

Pronsticos: (Proyecciones de 5 a 10 anos. se
presentaran con los supuestos claramente
identificados.

Datos histricos: mostrara la informacin de
los anos pasados de 1995 a 200+ para los
estados financieros, balance general, estado
de resultados y flujo efectivo.

A partir de unas cifras histricas desde 1995
a 200+ de los Estados Financieros (Balance
General, Estado de Resultados y Flujos de
Caja), construimos proyecciones hasta 12
anos, las cuales se utilizaran en el sector y en
la empresa.

37

Valoracin

Valoracin y Anlisis: Aqui se presentaran
algunas formas de valoracin y analisis de la
empresa de acuerdo a teorias acadmicas
existentes, se analizara bajo cinco (5)
modelos acadmicos.

Poltica de Dividendos y Reservas
Estructura de Capital y Costo de
Financiamiento
Politica de !nversin
Poltica de Activos Financieros y Activos
Reales

Valoracin de Empresas.
Todos los criterios definidos anteriormente, a
excepcin de las variables Nacroeconmicas
y las que hacen referencia al criterio
"empresa", seran presentadas en esta
ventana -"qu"- como una matriz, donde las
columnas haran referencia a los anos y las
filas a los rubros relevantes.

FLUJO DE CAJA DESCONTADO

Free Cash Flow (FCF)
Este flujo valora toda la empresa, su tasa de
descuento es el WACC.

Debt Cash Flow (DCF)
Este flujo valora el patrimonio, su tasa de
descuento es Kdt.

Equity Cash Flow (ECF)
Este flujo valora la deuda, su tasa de
descuento es Ke.

38
Nodelo

donde:

FCF
t
= Flujo de caja libre de la firma del
periodo t.

WACC = Costo promedio del capital.

vT
n
= valor terminal para el periodo n.

n = numero de anos.

Free Cash Flow (FCF}

Se construye a travs del Ntodo !ndirecto a
partir del Estado de Resultados.
Rangos de g: da la posibilidad que se definan
3 gs para la proyeccin explicita.
Tasa de Crecimiento (g): Nodelos de
crecimiento: g promedio, g usuario, g P!B del
DPN y g economtrico.
n, variable flexible: se le permite al usuario
determinar el rango de n. No obstante los
rangos son de 5 a 15.

39

Valor Terminal (VT}

Se utiliza el modelo Gordn en su versin
clasica.
Donde g
vT
es el crecimiento del valor terminal
y se encontrara entre |1, P!B
sector nominal
|.
Se construye una condicin para el valor
terminal que se enuncia a continuacin.

variables:
b = razn plowback
NOPAT = inversin neta
ROC = retorno en el capital
ROC
R
= retorno real en el capital
lCt = inversin neta

Ecuaciones:
b = lCt / NOPAT
t
=> lC
t
= b*NOPAT
t

FCF
t
= NOPAT
t
- lCt = NOPAT
t
- b*NOPAT
t

= (1 - b)*NOPAT
t

NOPAT
t
= NOPAT
t-1
+ (ROC)*b*NOPAT
t-1
=
(1 + ROC*b)*NOPAT
t-1
= (1 + g)*NOPAT
t-1

g = b*ROC, donde g es la tasa de
crecimiento del NOPAT y del FCF.
Expresin del NOPAT cuando i (tasa de
inflacin) > 0

NOPAT
t
= NOPAT
t-1
*(1 + i) +
ROC
R
*b*NOPAT
t-1
*(1+i)

ROC = (1+ROC
R
)*(1+i) - 1=> ROC
R
=
(ROC-i) / (1+i)

NOPAT
t
= NOPAT
t-1
*(1 + i) + |(ROC-
i)|*b*NOPAT
t-1
= (1 + b*ROC - bi +
i)*NOPAT
t-1

La tasa correcta nominal de crecimiento g =
b*ROC - bi + i

WACC

donde:
Ke = Costo del Equity
Kd = Costo de la deuda
E = Equity
D = Deuda

Cuando se tienen en cuenta las acciones
preferenciales la ecuacin es la siguiente:

donde:
Kps = Costo de las acciones preferenciales
PS = Acciones preferenciales

40

Ke: Costo del Equity
1

Modelo CAPM

1
Remitirse al documento de Costo de Capital para
ampliar los modelos.

41

Supuestos:

Los inversionistas tienen expectativas
homogneas acerca de los retornos de los
activos y de su variabilidad, pueden pedir
prestado y prestar a la tasa libre de riesgo
(Rf), los costos de transaccin son iguales a
cero, todos los activos son tranzables y
perfectamente divisibles y finalmente no hay
restricciones en las ventas en corto.

Nodelo:

E(R) = Rf + l
L
(Rm - Rf)

donde:
Rf = Tasa libre de riesgo.

E(Rm) = valor esperado del retorno del
mercado.
l
L
= Beta Apalancado

Estimacin del Beta

donde:
L
= Beta apalancado de la empresa
U
= Beta desapalancado de la empresa
t = tasa de impuestos corporativa
D/E = Razn deuda Equito

Modelo CAPM Modificado

42

Nodelo:

E(R) = Rf + l
L
(Rm-Rf) + RP

donde:
mercado.

l
L
= Beta apalancado
RP = Riesgo Pais

Modelo Fama - French
Nodelo:

E(R
i
) - R
f
= l
m
RP
m
+ l
s
RP
s
+ l
v
RP
v

donde:
E(R
i
) = retorno esperado del security i.
R
f
= tasa del activo libre de riesgo.
l
m
= coeficiente de Nercado en la regresin
Fama - French.
RP
m
= prima esperada de riesgo de Nercado.
l
s
= coeficiente SNB (small-minus-big) de la
regresin Fama - French.

RP
s
= prima de riesgo esperada del SNB,
estimada como diferencia entre los retornos
promedio histricos anuales de la
capitalizacin pequena
l
v
=

coeficiente HNL (high-minus-low) de la
regresin Fama - French.

RP
v
= prima de riesgo esperada del HNL
estimada como la diferencia entre los
retornos promedio anuales de los stocks de
mercado alto y bajo en libros.

Modelo Build-Up

Nodelo:

E(R) = Rf + l
L
(Rm - Rf) + RT + R! + RP

donde:
mercado.
l
L
= Beta apalancado
RP = Riesgo Pas
RT = Prima de riesgo de tamao.
R! = Prima de riesgo de la industria.

43
Kd o Kdt

El diferencial entre los dos es (Gastos
Financieros*T)

donde:
T = tasa de impuestos

MODELO DE DIVIDENDOS
DESCONTADOS

Modelo General

El precio esperado de una accin esta
determinado por sus dividendos futuros. El
valor de una accin es el valor presente de
sus dividendos a perpetuidad.

P
0
= valor de la accin hoy
DPS
t
= Dividendos esperados (expected
dividend per share) para el ano t
r = Tasa de retorno requerida

Este modelo esta funcin de los dividendos
esperados asi como de la tasa de retorno
sobre el patrimonio. La tasa de retorno de la
accin esta determinado por su riesgo"
medido generalmente por los modelos de
CAPN o APN. Este modelo permite la
variacin en el tiempo de las tasas (r).
44

Modelo de crecimiento de Gordn
Modelo de una fase

Este modelo puede ser usado para valorar
una firma que esta en una fase estable, es
decir con crecimiento en dividendos a una
tasa que se espera permanezca constante en
el largo plazo.

Este modelo relaciona el valor de una accin
con sus dividendos esperados en el prximo
periodo de tiempo, a la tasa requerida de
retorno sobre la accin y a la tasa de
crecimiento esperada en los dividendos.

P
0
DPS
1
= Dividendo esperado en el siguiente
periodo.
r = Tasa de retorno requerida (Ke)
g = Crecimiento de la accin.

Su uso es limitado a firmas que estan
creciendo a una tasa constante.

Tiene dos caracteristicas:

La tasa de crecimiento en los dividendos de
la firma se espera que sea perpetua. Las
otras medidas de rendimiento de la firma
(incluidas ganancias) pueden tambin
esperarse que crezcan a la misma tasa.
La tasa de crecimiento se asume que es
constante y no puede ser superior a la tasa
de crecimiento nominal (real) de la economia
en la cual est operando la empresa, si la
valoracin es hecha en trminos nominales
(reales).

Supuestos y limitaciones:
Funciona para valorar firmas en estado
estable
Firmas cuyo crecimiento es lento y menor al
de la economia donde funciona
Tasa de crecimiento se espera que sea
estable en el largo plazo
Cuando la tasa de descuento se acerca a la
tasa de descuento el valor de la accin tiende
a infinito.

Modelo de dos fases

Modelo Clsico

45

El Nodelo se basa en dos fases de
crecimiento, una fase de crecimiento
extraordinario que dura n anos y una fase de
crecimiento constante que permanece
constante a perpetuidad.

valor de una accin es igual al valor Presente
de los dividendos durante una fase de
crecimiento extraordinario mas el valor
presente del precio Terminal.

Donde:
P
0
DPS
t
= Dividendos esperados para el ano t
r = Tasa de retorno requerida
P
n
= Precio al final del ano n
g = Crecimiento extraordinario
g
n
= Crecimiento constante

Cuando el crecimiento extraordinario y la
razn de pago no cambian en los primero n
anos la formula se puede rescribir de la
siguiente manera.

b = Razn de Retencin = 1- Layout

D/E = Deuda / Patrimonio (en trminos de
valor en libros)
i = Gastos de !ntereses/ valor en libros de la
deuda

Donde las variables para esa ecuacin seran
aquellas para el periodo de crecimiento
estable.

Supuestos:
Crecimiento extraordinario en los primero n
anos
Crecimiento estable a partir del periodo n+1

Limitaciones:
Calcular la longitud del periodo de
crecimiento extraordinario
No existe explicacin del porque de un
periodo a otro se pasa de un crecimiento
extraordinario a uno mas bajo.
El termino del valor terminal es muy
significativo para el valor de la accin en el
presente lo cual si se subestima o se
sobreestima la tasa de crecimiento constante
46
puede generar errores significativos en la
valoracin.

Mejores Aplicaciones del Modelo:

Se adapta mejor a firmas que estan en alto
crecimiento y esperan mantener esa tasa de
crecimiento por un periodo especifico de
tiempo, despus del cual las fuentes del alto
crecimiento se espera que desaparezcan. Un
escenario para el cual eso seria cierto en uno
en el cual una compania ha patentado
derechos para un producto muy provechoso
para unos pocos anos siguientes y se espera
disfrutar de un crecimiento extraordinario
durante ese periodo. Una vez la patente
expira, se espera que la compania vuelva al
crecimiento constante.

El valor del patrimonio para cualquier firma
puede escribirse en trminos de tres
componentes:

P
o
= |Crecimiento Extraordinario| +
|Crecimiento Estable| + |Activos en Lugar|

donde:

DPS
t
= Dividendos esperados por accin en el
ano t
r = Tasa requerida de retorno
P
n
= Precio al final del ano n
g
n
= Tasa de crecimiento perpetua despus
del ano n

valor del Crecimiento Extraordinario = valor
de la firma con crecimiento extraordinario en
los primeros n anos - valor de la firma como
una firma de Crecimiento constante.

valor del Crecimiento constante = valor de la
firma con crecimiento constante - valor de la
firma sin crecimiento.

Modelo H

El modelo H es un modelo de dos fases para
crecimiento, pero no esta ligado al modelo
clasico de dos fases, la tasa de crecimiento
en la fase de crecimiento inicial no es
constante, pero declina linealmente sobre el
tiempo para alcanzar la tasa de crecimiento
constante en la fase estable.

47

P
o
= [Crecimiento Constante| +
[Crecimiento Extraordinario|

donde:

P
0
= valor presente por accin de la firma
DPS
t
= Dividendos esperados por accin en el
ano t
r =Tasa requerida de retorno
g
a
=Tasa de crecimiento perpetua
g
n
= Tasa de crecimiento al final de 2H anos,
aplica perpetua despus de eso.

Este es un modelo util para firmas que estan
creciendo rapidamente en el presente, pero
para las cuales se espera que el crecimiento
caiga gradualmente en el tiempo, ya que
para las firmas grandes, la ventaja diferencial
que tienen sobre sus competidores decaera.
El supuesto que la razn de pago es
constante, hace de este un modelo
inapropiado para cualquier firma que tiene
bajos dividendos corrientes o no tiene.

Limitaciones:
La razn de pago no disminuye con la tasa de
crecimiento
Es un supuesto muy fuerte asumir una
disminucin lineal en las tasa de crecimiento.
No es util para firmas que tienen dividendos
bajos o que simplemente no tienen

Modelo de tres fases

El modelo de tres fases es una combinacin
del Nodelo H y del modelo de dos fases.
Asume un crecimiento extraordinario en los
periodos iniciales, un periodo de transicin en
el que el crecimiento disminuye y por ultimo
un periodo de crecimiento estable. Este es el
mas general de los modelos porque no
impone restricciones a la razn de pago.

El valor de las acciones es entonces el valor
presente de los dividendos esperados durante
los periodos de alto crecimiento, de transicin
y el valor final al comienzo de la fase final de
crecimiento constante.

Donde
EPS
t
= Ganancias por accin en el ano t
DPS
t
= Dividendos por accin en el ano t
48
g
a
= Tasa de crecimiento en la fase de alto
crecimiento (ultimos n1 periodos)
g
n
= Tasa de crecimiento en la fase estable
l
a
= Razn de pago en la fase de alto
crecimiento
l
n
= Razn de pago en la fase de
crecimiento estable
r = Tasa requerida de retorno

Nejores Usos del Nodelo:
La flexibilidad del modelo lo hace util para
cualquier firma que, en total, varia su
crecimiento en el tiempo, se espere que
cambie en otros aspectos tales como;
politicas de pago y riesgo. Se ajusta mejor
para firmas que estan creciendo a una tasa
extraordinaria en el presente y estan
esperando que se mantenga esta tasa por un
periodo inicial, despus del cual la ventaja
diferencial de la firma se espere que
desaparezca, conduciendo a una caida
gradual en la tasa de crecimiento a una tasa
constante de crecimiento.

PER

!ntroduccin
El multiplo (P/E) es el mas usado y
malinterpretado de todos los multiplos. Su
simplicidad lo hace una opcin atractiva en la
aplicacin de valoraciones de oferta publica
inicial para hacer juicios en relacin al valor,
pero su relacin con los fundamentos
financieros de una firma es usualmente
ignorada, conduciendo a significativos errores
en la aplicacin.

Razones para usar esta metodologa

Se considera una estadistica atractiva e
intuitiva que relaciona el precio pagado a las
ganancias corrientes.

Se considera facil de calcular para la mayoria
de acciones y es ampliamente disponible,
haciendo comparaciones a travs de
acciones comunes.

La razn P/E es valiosa para un numero de
otras caracteristicas de la firma, incluyendo
riesgo y crecimiento.

Elimina la necesidad de hacer supuestos
acerca del riesgo, crecimiento y razones de
pago, las cuales tienen que ser estimadas por
la valoracin de DCF.

Lo anterior, se considera que no es del todo
cierto dado que razones P/E son al final
determinadas por algunos parametros que
son necesarias para calcular el valor en los
modelos de DFC.

Asi el uso de la razn P/E es una forma para
algunos analistas de evitar tener que ser
explicitos acerca de sus supuestos de riesgo,
crecimiento, y razn de pago.

Otra de las razones para usar la metodologia
PER, por medio de razones de firmas
comparables, es porque es mucho mas
probable que reflejen la atmsfera y
percepciones del mercado.

Asi si los inversores estan por encima del
precio de venta de las acciones, la razn P/E
de esas acciones sera mayor para reflejar ese
optimismo.

De nuevo, lo anterior puede ser visto como
una debilidad, especialmente cuando los
mercados cometen errores sistematicos en la
valoracin total del sector.
49
Si, por ejemplo, los inversores tienen
sobrevalorado el precio de una accin, en
promedio, usando el promedio de la razn
P/E de esas acciones, construiran sobre ese
error la valoracin.

Razn P]E (Precio ] Utilidad}

Razn P]E para una Firma Estable

Una firma estable es una firma que esta
creciendo a una tasa comparable a la tasa de
crecimiento nominal de la economia en la
cual esta opera.

El valor del patrimonio para una firma
estable, usando el modelo de crecimiento de
Gordn, es:

Donde:
P
0

= valor del patrimonio
DPS
1
= Dividendos esperados durante el
prximo ano
r = Tasa de retorno requerida para los
accionistas
g
n
=Tasa de crecimiento en dividendos
perpetua
Sustituyendo DPS
1
por EPS
0
X Razn de
Pago X (1+ g
n
), el valor del patrimonio puede
escribirse asi:

Re-escribiendo en trminos de la razn P/E

Si la razn P/E es expresada en trminos de
las ganancias esperadas en el siguiente
periodo de tiempo, este puede simplificarse
a:

La razn P/E es una funcin creciente de la
razn de pago y la tasa de crecimiento, y una
funcin decreciente del riesgo de la firma.

Razn P]E para una firma en alto
crecimiento

La razn P/E para una firma en alto
crecimiento puede tambin relacionarse a los
fundamentales. En el caso especial del
modelo de dividendos descontados de dos
n
n O
g r
g o RazndePag EPS
P
+
=
) 1 (
0
n
n
g r
g o RazndePag
EPS
P
E P
+
= =
) 1 (
/
0
0
n
g r
o RazndePag
EPS
P
E P
= =
1
0
1
/
50
fases, esa relacin puede hacerse explicita
bastante simple.

Cuando la tasa de crecimiento y la razn de
pago son conocidas, el modelo de dividendos
descontados puede escribirse asi:

Donde:

EPS
0
= Ganancias por accin en el ano 0 (ano
corriente)
g =Tasa de crecimiento en los primeros n
anos
r =Tasa de retorno requerida para los
accionistas
Pago = Razn de pago en los primeros n
anos
g
n

= Tasa de crecimiento despus de n anos
perpetua (tasa de crecimiento constante)
Pago
n

= Razn de pago despus de n anos
para la firma estable.

Trayendo EPS
0
al lado izquierdo de la
ecuacin

El lado izquierdo de la ecuacin es la razn
P/E. La cual es determinada por:

-Razn de pago durante el periodo de alto
crecimiento y en el periodo estable. La razn
P/E se incrementa tanto como la razn de
pago se incremente.
-Riesgo (a travs de la tasa de descuento r):
La razn P/E decrece como se incremente el
riesgo.

La tasa de crecimiento en las ganancias, en
ambas fases; de alto y constante crecimiento:
La razn P/E se incrementa como la tasa de
crecimiento se incremente, en cualquiera de
los dos periodos para cualquier firma.

Esa frmula es general, apta para ser
aplicada a cualquier firma, igual que para una
que no paga dividendos corrientes.

En efecto, la razn de FCF para las ganancias
puede ser sustituido por la razn de pago
para firmas que pagan significativamente
menos dividendos de lo que pueden cubrir.

Limitaciones:
No funciona si las ganancias por accin son
negativas
La volatilidad de las ganancias pueden causar
que la relacin P/E vari demasiado de un
periodo a otro.

Variaciones de la Razn P]E

Razn Precio ] FCFE

51

Hay algunos analistas que prefieren usar la
razn Precio / FCFE para valorar las firmas.

Para analizar los determinantes de la razn
de Precio / FCFE se consider el modelo de
FCFE de dos fases:

donde:
P
0
= valor de la accin ahora
FCFE
0
= Flujo de caja libre para el patrimonio
en el ano 0
g = Tasa de crecimiento esperada durante el
periodo de crecimiento extraordinario
(primeros n anos)
r =Tasa requerida de retorno sobre el
patrimonio
g
n
= Tasa de crecimiento esperada en el
periodo estable (despus de n anos)

Reorganizando trminos se tiene:

Los determinantes de la razn Precio/FCFE
son similares a los determinantes de la razn
P/E ellos incluyen la tasa de crecimiento
esperada en el periodo de alto crecimiento, la
tasa de crecimiento esperada durante el
periodo estable, y la relacin entre los gastos
de capital y la depreciacin.

Ntese que una variante comun de ese
multiplo, el cual usa el flujo de caja para
gastos de capital y necesidades de capital de
trabajo, sobreestima el flujo de caja del
patrimonio en la firma y puede conducir a
errneas estimaciones de valor.

Razn Valor de la firma]FCF

Las multiples especificidades se relacionan
para valorar el patrimonio.

Una razn alternativa genera el valor de la
firma como un multiplo de los FCF, que es, el
flujo de caja antes de pagos de deuda.

De nuevo, el multiplo puede escribirse asi.

52
Donde:
v
0
= valor de la firma hoy
FCFF
0
= Flujo de caja libre para la firma en
el ano corriente
g = Tasa de crecimiento esperada de los
FCFF durante el periodo de crecimiento
extraordinario (primeros n anos)
WACC = Promedio ponderado del costo de
capital
g
n
=Tasa de crecimiento esperada de los
FCFF en el periodo de crecimiento constante
(despus de n anos)

Reescribiendo:

De nuevo este asume que el FCFF es
estatico, despus de impuesto, para la firma.

Mltiplo del FCFF (o ganancias antes de
intereses, impuestos, (EBIT}}, puede ser
similarmente computado del mltiplo
despus de impuestos:

Razn Valor de la Firma ] EBIT

Esto supone que el gasto de capital es
compensado con la depreciacin.

La ventaja de usar esta aproximacin para
firmas altamente apalancadas es que
examina el total de la firma y puede proveer
estimados de valor mas razonables que busca
el patrimonio, el cual es solo una pequena
parte del total de la firma.

El valor de mercado de la deuda contraida
puede ser sustraido del valor de la firma para
el patrimonio.

Razn P]BV (Precio-Valor en Libros}

ventajas:
El valor en libro provee una medida estable
del valor de la empresa la cual puede ser
comparada con facilidad con el precio de
mercado.
La razn P/Bv sirve para valorar firmas las
cuales pueden tener senales de sub-
valoracin o sobre valoracin.

Puede ser usado para valorar firmas que
tengan ganancias negativas.

Puede ser usada para firmas que no pagan
dividendos

Desventajas:
El valor en libro, al igual que las ganancias,
pueden ser afectadas por las decisiones
53
tomadas sobre la depreciacin u otras
variables.
El valor en libros pueden volverse negativo si
la firma tiene contracciones sustanciales
negativas en los reportes de las ganancias.

Razn P]BV para firmas estables

Al igual que para la razn P/E se parte del
modelo de crecimiento de Gordn.

Nodelo

1
0
n
DPS
P
r g
=

Ahora sustituyendo
1
DPS por la ecuacin
( )
0
1
n
EPS razon de pago g + ; el modelo de
Gordn se rescribe de la siguiente forma:

Definiendo el retorno sobre el patrimonio
(ROE) como la razn entre las ganancias por
accin y el valor en libros (EPS/Bv);
reordenando para EPS este se puede escribir
como ROE x Bv. De esta forma la ecuacin
anterior se rescribe como:

( )
0
0
1
n
n
BV ROE razn de pago g
P
r g
+
=

Finalmente la razn P/Bv es definida como:

La razn P/Bv es una funcin creciente del
ROE, la razn de pago y de la tasa de
crecimiento; y una funcin decreciente del
nivel de riesgo de la firma.

La ecuacin se puede simplificar si se
sustituye el valor de la tasa de crecimiento
por:
( )
1 g razn de pago ROE = de esta forma la
razn P/Bv queda como:

Razn P]BV para firmas con crecimiento
extraordinario:

Son aquellas firmas que presentan un
crecimiento extraordinario en los primero n
periodos y un crecimiento estable y perpetuo
a partir del periodo n+1.

Nodelo

Partiendo del modelo de dividendos
descontados de dos fases y rescribiendo las
ganancias por accin (EPS) en trminos del
valor en libros y del ROE. La razn P/Bv para
firmas con crecimiento extraordinario se
define como:

54

Al igual que en el modelo presentado
anteriormente; la razn P/Bv es una funcin
creciente del ROE, de la razn de pago y de
la tasa de crecimiento de cualquiera de los
periodos; asi como una funcin decreciente
de la medida de riesgo de la empresa.

Estep T Store

Razn (P]S} Precio-Ventas

ventajas:
A diferencia de las razones P/E y P/Bv; la
razn P/S siempre es accesible incluso para
firmas con problemas.
A diferencia de las utilidades y del valor en
libros; las ventas son mas dificiles de
manipular con politicas financieras.

La razn P/S es menos volatil
La razn P/S permite examinar los efectos de
los cambios sobre las politicas de los precio.

Razn P]S para firmas estables

Una firma estable es aquella que crece a una
tasa perpetua la cual es menor i igual a la
tasa de crecimiento de la economia.

Nodelo

A partir del modelo de crecimiento de Gordn
y reemplazando
1
DPS por
( )
0
1
n
EPS razon de pago g + se obtiene el
valor del Patrimonio (Equity) de la firma en
funcin de sus ganancias por acciones y la
razn de pago.

Se define al margen neto de ganancia como
EPS/ (ventas por accin); la ecuacin anterior
puede rescribirse de la siguiente manera.

Finalmente la razn P/S esta definida como:

( )
0
0
arg 1
n
n
M in razn de pago g
P
Sales r g
+
=

Razn P]S para firmas con crecimiento
extraordinario.

55

Modelo
Se Parte del modelo de dividendos de dos
fases en trminos de las ganancias por accin
y la razn de pago

Ahora se reemplaza en la ecuacin anterior
EPS en trminos del margen de ganancia y se
reordena los trminos para encontrar la
relacin P/S; la cual se define como:

La razn P/S es una funcin creciente del
margen de ganancia, de la razn de pago y
del crecimiento esperado de la empresa para
ambos periodos; y es una funcin decreciente
del riesgo de la compania.

Razn P]S y mrgenes de ganancia.

La reduccin en los margenes de ganancia
reducen la razn P/S
Un margen de ganancia bajo lleva un
crecimiento bajo en la compania

Como medir y gestionar la creacin de
valor.

El PER, la rentabilidad de la empresa, el
coste de capital y el crecimiento.

PER = Precio de todas las acciones/Beneficio
de la Empresa
PER = Precio de la accin/Beneficio por
accin

Valor del crecimiento y PER debido al
crecimiento

P sin crecimiento = BPA/Ke
P total = P sin crecimiento + valor
Crecimiento

PER = PER sin crecimiento + PER crecimiento
= 1/Ke + valor crecimiento/ BPA

Relacin entre el PER, el crecimiento
anual constante (g} y la rentabilidad
exigida a las acciones (Ke} y la
rentabilidad sobre los recursos propios
ROE

Demostracin

Para una empresa que crece a una tasa g
constante y con una rentabilidad en sus
inversiones ROE constante; g esta definida
por:

56

Si para el calculo del PER utilizamos BFO
0
en
lugar de BFO
1
se obtiene:

Descomposicin del PER en factores;
franchise, crecimiento, inters y riesgo.

PER, franchise factor y factor de
crecimiento.

PER*, franchise factor* y factor de
crecimiento

( )
* 0 0 0 0
0 0 1 1
*
; 1
P E P E
Si PER y PER
BPA BFO BPA BFO
entonces PER PER g
= = = =
= +

PER, factor de inters y factor de riesgo.

1 1
e f
e f e f
K R
PER
K R K R
= =

donde:
1/Rf es el factor de inters
(1/Rf - 1/Ke) es el factor riesgo

1 1
e f
e f e f
K R
PER FF G
K R K R
= = + +

APV
El principio de Aditividad

"El flujo de caja que se trata de valorar es la
suma de varios componentes".

El principio de aditividad permite valorar la
suma de dos flujos de caja mediante dos
formas:

57
La primera consiste en descontar cada flujo
de caja a su tasa RADR (Risk Adjusted
Discount Rate) apropiada y sumar los
resultados.

El segundo mtodo consiste en sumar los
flujos de caja y descontarlos a la RADR
apropiada para la suma.

Si A y B son dos flujos de caja, entonces vP
(A+B) = vP(A) + vP(B), donde cada uno de
los tres flujos A , B y A+B deben ser
descontados a su propia RADR.

Otra forma de definir el principio de
aditividad es: vP (A) descontado a la RADR
apropiada para A+ vP(B) descontado a la
RADR apropiada para B.

Valor de (A+B} por medio del principio
de aditividad.

Podemos calcular el valor de (A+B) con una
alternativa para valorar el portafolio como un
todo. Para hacer esto debemos calcular el
Beta del portafolio que es igual al promedio
de los Betas de los activos A y B. Entonces:

Ejercicio

Se supone un escenario sin impuestos en el
que un portafolio que esta compuesto por
acciones del activo A y acciones del activo B;
cada una de las cuales paga dividendos
solamente desde el prximo periodo. El activo
A tiene un ingreso de 150 con un
A
= 1,5 y el
activo B tiene un ingreso de 200 con un
B

=2,5. Si la prima por el riesgo de mercado
|E(Rm)- Rf| es de / y si la tasa libre de
riesgo (Rf) es igual a 5,5, ccual seria el
valor de A, v(A), y cual el de B v(B)?

Si seguimos el modelo CAPN, entonces
encontramos que RADR para A es igual a:
5,5 +
(/ x 1,5) = 16

Entonces el valor de (A): v(A) = 150/
1,16 = 129,31

La tasa de descuento de B por el modelo
CAPN es igual a: 5,5 + ( / x 2,5 ) =
23.

Por lo tanto el valor de (B): v(B) =
200/1,23 = 162,6

El valor (A+B) = v(A) +v(B) = 129.31+
162.6 = 291.91

La RADR para el portafolio es 5,5 + ( / x
2,05/ ) = 19,9

La cual da al portafolio el valor de 350/1,199
= 292.

Modelo APV

Idea fundamental del APV

APv = valor del Caso Base + valor de todos
los efectos de la financiacin
APv = {valor Del proyecto financiado
totalmente por Equity} + {Ahorro Fiscal +
Costos por financiar riesgo default +
Subsidios + Costo de emisin + otros gastos}

58
El APv separa los componentes de valor y
analiza cada uno. En contraste, el WACC
reune todos los efectos financieros dentro de
una misma tasa de descuento.

Pasos Bsicos en un Anlisis APV

Desarrollar la presentacin de pronstico
para la meta de negocio.

Aqui los componentes de valor se analizan de
manera conjunta

Paso 1: Preparar el pronstico y el caso base
de los flujos de caja incrementales para el
negocio (Estado de Resultados, Balance
General y Caso Base Flujos de Caja).

Prepare una hoja de valoracin para cada
componente de valor.
Aqui los componentes de valor se analizan de
manera separada.

Paso 2: Descontar los flujos de caja del caso
base y el valor terminal a valor presente.
Hoja de valoracin Caso Base: Estimar los
flujos de caja de la inversin y de la
operacin, incluyendo el valor terminal.

Paso 3: Evaluar por separado los efectos de
la financiacin.
Efecto separado: Ahorro Fiscal. valor
presente del ahorro fiscal por concepto de
intereses del prstamo.

Sume todos los componentes de valor.
Finalmente los componentes de valor son
unidos de nuevo.

Paso 4: Poner todas las piezas juntas para
obtener un APv inicial.
APv = valor Caso Base + valor de los efectos
financieros

Paso 5: Probar el analisis para adecuarlo a
las necesidades de la gerencia

Descripcin de cada uno de los pasos

Estimar los flujos de caja del Caso Base

El Caso Base es construido a partir de las
proyecciones financieras que deberian ser
realizadas para usar la metodologia de FCD,
incluyendo el WACC, que es usado por
muchas companias para la valoracin. La
proyeccin consiste en la estimacin de los
flujos de caja incrementales de la operacin y
de la inversin determinados a partir de la
meta del negocio.

Paso 2: Descontando los flujos de caja
usando la tasa apropiada de descuento y el
valor Terminal

Como cualquier valoracin por el FCD, se
utiliza una tasa apropiada de descuento y un
valor Terminal. Es aqui donde la
metodologia del APv, le da un tratamiento
diferente y surge una divergencia con
respecto a otras metodologias. Comencemos
con la tasa de descuento. Se requiere
estimar un costo de oportunidad del capital.
Se desarrollara un planteamiento no muy
complicado de usar. Tomaremos un horizonte
que recoge cualquier valor que se produzca
despus de un periodo que denominaremos
T. Para hacerlo, usualmente se toma un
horizonte temporal que es el momento
justamente despus que se inicia el momento
de perpetuidad, o en otras palabras, es el
punto donde terminan las proyecciones
financieras.

Evaluando los efectos de la financiacin

Dentro de los muchos posibles efectos de la
financiacin se encuentra el ahorro fiscal. El
ahorro fiscal se produce, debido a la
posibilidad de deducir los gastos financieros
59
(pagos de intereses) a la tasa marginal
impositiva corporativa (versus la no
deducibilidad impositiva de los dividendos).
cPor que esto tiene un efecto? Debido a que
en las proyecciones del Caso Base, el
impuesto a pagar es muy alto - si suponemos
que el fondeo del proyecto fuera en su
totalidad en capital contable no recibiria esta
deduccin-.

Al igual que en el Caso Base, se requerira un
valor terminal y una tasa de descuento. Los
acadmicos estan de acuerdo en que el
ahorro fiscal u otro flujo de caja bruto, debe
ser descontado a una tasa apropiada Risk
Adjusted Rate que es una tasa que refleja el
riesgo. Desafortunadamente, no hay un
acuerdo sobre que tasa debe ser utilizada,
para descontar los flujos provenientes del
ahorro fiscal.
2

Una tesis comun, consiste en usar el costo de
la deuda como una tasa de descuento, sobre
la teoria que el ahorro fiscal se considera en
una menor proporcin incierto asi como el
capital principal (amortizacin) y los pagos de
intereses. Por supuesto, puede ocurrir que se
generen los intereses, pero stos no puedan
ser usados para el ahorro fiscal, esto sugiere,
que el ahorro fiscal, puede ser menor que los
pagos de intereses y por tanto, no merezcan
ser descontados a una tasa tan alta y esto
hace que el aporte sea minimo. Otros
argumentan que cuando la tasa de descuento
es muy alta, la gerencia realiza un ajuste con
un alto o bajo apalancamiento de acuerdo
con las condiciones del negocio o de la suerte
de la compania. Asi, los pagos de intereses
futuros, y sus ahorros fiscales, fluctuaran por
las mismas razones que los flujos de caja de
la operacin fluctuan y por lo tanto mereceria
ser descontado a la tasa de descuento de la
deuda.

2
Ver Ignacio Vlez en su texto sobre el EVA, pgina 83
Reunir las piezas para obtener un APV
inicial

Nediante la suma del valor del Caso Base y el
valor del efecto de la financiacin (ahorro
fiscal generado por intereses), se puede
obtener una estimacin inicial del APv:

APv = valor del Caso Base + valor de los
efectos de la financiacin

Paso 5: Probar el analisis para ajustarlo a las
necesidades de la gerencia

!niciemos con el supuesto que no se separan
el Caso Base, de las proyecciones de los
flujos de caja asociados al valor de las
iniciativas creadas por el negocio. En la tabla
del paso 5, en el Caso-Base los flujos de caja
libres son descompuestos. Basicamente los
flujos de caja son derivados de los resultados
de las operaciones recientes y representan el
negocio su configuracin subdividida.
Entonces alli se encuentran los incrementos
de valor de cada una de las iniciativas
propuestas: mejoras en los margenes,
mejoras en el capital de trabajo neto
operativo, liquidacin de activos, y un alto
estado de crecimiento.

Nosotros podemos forzar el analisis futuro
dentro de muchos caminos, dependiendo de
sobre qu pudiera ayudar a los gerentes,
negociadores y financieros. Nosotros
podriamos examinar diferentes escenarios
para cada categoria y valorar de nuevo el
ahorro fiscal para mirar la diferencia del
propsito de las estructuras de asignacin de
capacidad de deuda para las diferentes
partes del negocio o de las iniciativas
especificas. Nosotros podriamos revalorar el
riesgo, sin embargo ajustando las tasas de
descuento en sub-partes de valoracin.

60
Conclusiones

Otra caracteristica del APv es que no
contiene tasas de descuento que consideran
algo mas que time value, la tasa libre de
riesgo del inters y una prima de riesgo (que
depende del riesgo de los flujos de caja al
que sea descontado). Cualquier valor creado
por maniobras - salvamento de impuestos,
riesgo de gerencia, deuda subsidiada - tiene
sus propias consecuencias en los flujos de
caja. El APv es excepcionalmente
transparente: Usted obtiene todos los
componentes de valor en el analisis por
separado; y no estan todos incluidos en la
tasa de descuento.

El APv, por supuesto, tiene limitaciones.
Algunos asuntos tcnicos son mucho mas
interesantes para los acadmicos que para
los gerentes. Pero dos, en particular, vale la
pena conocerlos en la medida en que hacen
parte de la base para el analisis. Primero, el
ingreso que proviene de las acciones -caso
opuesto a los bonos- podria ser tratado desde
el punto de vista impositivo de manera
diferente cuando el inversor tiene una tasa de
retorno personal. Esto, usualmente es la
causa de que en el analisis se sobreestime la
ventaja neta asociada con los prestamos
corporativos cuando se esta calculando el
ahorro fiscal generado por los intereses. En
segundo lugar, muchos analisis se consideran
negligentes en la medida en que examinan
los costos de quiebra asociados con un nivel
corporativo de apalancamiento, ya que
ignoran los efectos positivos que genera el
apalancamiento.

La idea basica del modelo APv es muy
sencilla. Aqui se pueden observar
formulaciones que examinan, por ejemplo,
efectos adicionales tales como garantias
financieras o subsidios. En este documento,
se han visto conceptos muy importantes que
ayudan a seleccionar o crear tasas de
descuento sensibles, por ejemplo para
reconocer las diferencias entre diferentes
costos de Patrimonio (Equity). Los conceptos
relevantes, estan muy bien detallados en los
textos de finanzas corporativas. Haciendo un
examen a grandes rasgos, sobre la
formulacin financiera, si es posible mirar en
los libros sobre problemas financieros, el
clasico ejemplo de valoracin cross-border,
para quien la metodologia APv es de mucha
ayuda. No obstante requiere de practica por
parte de la persona que desea aprender la
metodologia APv.

EVA

Introduccin

Entre los temas de valoracin, el EvA es tal
vez uno de los mas divulgados y escuchados
por personas ajenas al medio financiero y de
la banca de inversin. Son muchas las
discusiones que se tejen con base en este
tema y son varios los detractores y los
defensores que han dedicado papers" e
investigaciones completas para mostrar su
punto de vista sobre el EvA.

61
El valor econmico agregado o EvA, llamado
asi debido por las siglas de su nombre en
ingls (Economic value Added), aparece a
mediados de la dcada de los ochenta en los
Estados Unidos, registrado como marca por la
firma Stern 8 Stewart, que ha hecho varias
publicaciones sobre este tema y actualmente
presta servicios de consultorias para las
empresas.

El EvA puede convertirse en una herramienta
muy util para las empresas que quieran saber
si la rentabilidad que genera su operacin
econmica es suficiente para cubrir todas sus
obligaciones, principalmente la que tiene con
sus socios o accionistas.

Revisin de conceptos

Valor

El valor es el reflejo de la capacidad que tiene
una empresa para aprovechar al maximo el
capital con que cuenta, que es escaso y
requiere del mejor manejo para que pueda
generar nuevos recursos, ademas de
costearse a si mismo.

Otra definicin mas financiera sobre el valor
es: el valor es el excedente que queda al
descontar de lo generado en la operacin de
una empresa, el costo en que se incurri al
obtener el capital necesario para poner en
marcha a la empresa misma, durante un
periodo determinado.

Para economistas como Niller, el concepto de
valor" va relacionado con el de riqueza: ...
La riqueza se puede formar por medio de los
excedentes que quedan de la actividad
econmica, igual que la definicin de valor,
en donde tambin hacen parte los flujos de
ingresos futuros..."

Desde el punto de vista de la teoria del
valor", se debe tener claro que no
necesariamente cuando una empresa arroja
utilidades esta generando valor. En este
sentido se debe considerar al accionista como
un acreedor mas que espera ser
recompensado segun el riesgo que esta
tomando, dependiendo del tipo de empresa y
del sector en el que invierte.

Relacin entre el valor y el mercado de
acciones

Bennett Stewart:
..Para incrementar el precio de las acciones
de una compania sus directores deben
derrotar al capital de la competencia. Ellos
deben asegurar tasas de retorno de capital
que excedan el retorno ofrecido por otros,
considerando un mismo nivel de riesgo. Si lo
logran, estaran anadiendo valor al capital
puesto a su disposicin..."

Existe una relacin basica en el tema de
valoracin, que indica si una empresa esta
recompensando o no a sus inversionistas.

De esta relacin se puede decir que cada
peso que sea parte del capital generara un
valor en el mercado, determinado por la tasa
de retorno que gane la compania (retorno
corporativo), frente al retorno que requieren
los inversionistas para poner sus fondos en
dicha compania.

Cuando esta relacin es menor que 1, en
cualquiera de sus lados, se presenta una
destruccin de valor, debido a que el capital
tiene un valor de mercado por debajo de su
valor real de adquisicin.

El primer objetivo de la empresa es: obtener
una relacin mayor a 1 para que est
creando valor

62
El sentido financiero del negocio

Cada empresa puede ser mirada desde dos
enfoques diferentes basados en cmo
consigue y cmo utiliza el capital que va a
invertir en el negocio:

1. Enfoque o perspectiva de financiamiento

2. Enfoque operativo

Enfoque o perspectiva de
financiamiento

Lo forman las fuentes" de recursos, y lo
constituyen los pasivos contraidos como
deuda y los aportes de los socios que forman
el capital social de la compania

Enfoque operativo

Esta formado por los usos" que se les da a
los recursos que son invertidos en capital
neto de trabajo, en los activos fijos netos y
en otros activos

Generacin del NOPAT

La idea principal es que los recursos que
genera el negocio en la parte operativa, en el
lado izquierdo de la figura anterior, deben ser
suficientes para remunerar a los
inversionistas del lado derecho que aportaron
los recursos de financiamiento bajo unos
determinados retornos.

Definicin

Dos posibles definiciones:

1. Es el excedente de ingreso que queda
despus de que las utilidades operacionales
hayan cubierto totalmente el retorno que se
exigia por el uso del capital.

2. Es lo que queda una vez se han atendido
todos los gastos y satisfecho una rentabilidad
minima esperada por parte de los accionistas.

Clculo

Se calcula tomando el margen o spread",
entre el retorno que produce el capital y el
costo del capital mismo, multiplicandolo por
el monto total de capital invertido en cada
periodo.

EvA = Capital !nvertido * |RO!C - WACC

Capital invertido

El capital es la medida de todo el dinero que
ha sido depositado en una empresa a lo largo
de su vida, sin fijarse en la fuente de
financiacin, nombre contable u objeto del
negocio. No importa si la inversin se financia
con deuda o con aportes, no importa en
dnde sea empleada, si en capital de trabajo
o en activos fijos.

Segn los activos: la perspectiva
operativa
El capital invertido esta conformado por la
suma del capital neto de trabajo, los activos
fijos y los otros activos no operacionales que
hacen parte de la empresa.

1. Un primer aspecto es sobre cual cifra se
debe tomar para calcular el monto de los
activos fijos: cacaso se debe tomar el valor
comercial del bien o el valor en libros de
ste?
63

2. Se debe tomar el capital de trabajo como
la diferencia entre los activos y pasivos
corrientes, o mas bien si slo se deben tomar
los activos corrientes operacionales para
conformar el Capital invertido debido a que
los pasivos son una forma de financiacin
externa.

En conclusin, la estimacin del capital
invertido segun los activos, se presta a que
se den muchas interpretaciones para su
calculo. Por esta razn, es indispensable que
exista con anterioridad un acuerdo en donde
se establezcan los parametros de cmo se va
a medir, para que al final del periodo no
existan problemas por la falta de claridad en
cada una de las areas de la empresa.

Segn los pasivos y el patrimonio:
perspectiva de financiamiento

De acuerdo con las fuentes de financiacin o
la perspectiva de financiamiento", una
empresa o un proyecto obtienen recursos por
medio de adquisicin de deuda con terceros,
o por cuenta de los aportes que hacen los
socios sin importar de qu manera, o
mediante la emisin de acciones o por
aportes directos de capital.|

Retorno del capital invertido (ROIC}

El RO!C (Return On !nvested Capital) es el
rendimiento que el capital invertido genera
en la operacin propia del negocio, sin tener
en cuenta de dnde vienen los recursos, es
decir, sin considerar la estructura de
financiacin

Para establecer esta rentabilidad es preciso
tomar a la utilidad operacional despus del
impuesto conocido como el NOPAT (Net
Operating Profit After Taxes) del estado de
resultados de cada periodo. El rendimiento
del capital se halla asi:

RO!C = |NOPAT / Capital !nvertido|

Es obvio que para poder obtener un RO!C
cada vez mayor se deben incrementar las
utilidades operacionales; en caso que ocurra
lo contrario, y que el aumento sea en el
capital invertido, se presentara una
disminucin del RO!C si el NOPAT se
mantiene constante

Estimacin del NOPAT

El NOPAT (Net Operating Profit After Taxes),
o en espanol UA!D! (Utilidades antes de
intereses y despus de impuestos). El NOPAT
considera la utilidad operacional antes de los
gastos financieros, pero despus de
impuestos, es decir, que al total de la utilidad
operacional se le debe descontar el
porcentaje destinado para el pago de
impuestos.

Para el caso de paises emergentes, en donde
es necesario ajustar la contabilidad a causa
del efecto inflacionario, se debe tambin
considerar el efecto del ajuste inflacionario

Correccin Nonetaria = Correccin monetaria
del activo - Ajuste Patrimonial

(+) Utilidad Operacional
(+/-) Correccin Nonetaria
= Utilidad Operacional antes de impuestos
(-) !mpuestos (35)
(+/-) Correccin Nonetaria
= NOPAT (Utilidad Operacional Neta despus
de !mpuestos)

El Costo de capital (WACC}

Stewart asigna cuatro maneras en que se
puede utilizar el WACC en la practica
corporativa:
64
- Como tasa de descuento para traer los
flujos libres de caja (o el EvA) a valor
Presente Neto.
- Como la tasa de referencia para aceptar
nuevos proyectos.
- Como la tasa de cargo de costo de capital
para el calculo del EvA.
- Para ser comparada con las demas tasas
que tengan las empresas que sean
competencia (benchmarking).

Debemos asumir al WACC como el costo de
oportunidad que equivale al retorno que
esperan los inversionistas por colocar su
capital en portafolios de un riesgo similar al
de la empresa.

El riesgo juega un papel clave en la
determinacin del WACC, al considerar que
entre mayor sea ste, mayor debe ser el
rendimiento que la empresa debe generar
para poder recompensar a los inversionistas.

La Metodologa

Basados en este simple concepto de
generacin de valor, el EvA

argumenta que
slo se genera valor en la medida en que el
costo del capital sea inferior a la rentabilidad
que produzca la inversin que se hizo en el
proyecto (RO!C).

RO!C > WACC = > Condicin necesaria
para generar valor

Por lo tanto, el valor econmico (EvA) que se
agrega en cada periodo estaria expresado
asi:

EvA = !nversin al inicio del periodo * |RO!C
- WACC|

Segun la metodologia de Stern 8 Stewart el
RO!C debe ser calculado con la inversin
inicial del periodo y con el NOPAT.
RO!C = |NOPAT / !nversin al inicio del
periodo|
Si la frmula del RO!C se despeja dentro de
la del EvA y se elimina el parntesis, se tiene
una nueva forma para calcular el EvA, la cual
tiene aportes conceptuales para el
entendimiento de esta herramienta.

EvA = NOPAT - |!nversin al inicio del
periodo * WACC|

Gerencia del valor: estrategias para
incrementar el EVA.

Nejorar la eficiencia de los activos actuales
- Reducir la carga fiscal bajo una adecuada
planeacin fiscal y con la toma de decisiones
que aumenten las desgravaciones y
deducciones fiscales
- Aumentar las inversiones en activos que
tengan un rendimiento por encima de su
costo de financiacin
- Disminuir el costo promedio de capital
(WACC)

Estrategias para hacer un uso ms
eficiente del capital invertido

Aumentar la rotacin de los inventarios
- !mplementar practicas como la del Just in
Time o Justo a tiempo
- Alquilar activos fijos en lugar de comprarlos
- Realizar contratos de maquila o satelitales
- Aumentar la rotacin de las cuentas por
cobrar
- Desarrollar un cuidadoso control de la
cartera de la empresa
- La reduccin de los saldos de tesoreria

Conclusiones

1. Es claro que el valor va mas alla del
analisis de unas cifras, sin quitarle el mrito
al papel que juega la contabilidad para la
empresa. Las estrategias que se preparen
deben tener un enfoque a largo plazo con
65
una visin encaminada a aumentar las
utilidades operacionales del negocio con el
manejo mas ptimo que puedan tener los
activos en que invierte la compania.

2. El EvA es una metodologia importante que
sirve como soporte y guia a la gerencia de las
empresas interesadas en crear valor y
mantener satisfechos a sus propietarios o a
sus accionistas.

3. El EvA no es una camisa de fuerza" que
limita a la gerencia en su planteamiento,
pues a ste se le puede dar varias
interpretaciones dependiendo de la situacin
de la empresa, asi sean del mismo sector.
Esto quiere decir que es susceptible de ser
ajustado para poder adaptarse a las
condiciones con que opera la empresa.

Evaluacin

Anlisis y Riesgo

Benchmark:

Permitira comparar valores entre sector y
empresa o entre empresas del mismo
sector. (Aplica en empresa)

!nformacin General: !nformacin Cualitativa
relevante a la empresa.

Con esta herramienta es posible comparar
dos empresas de un mismo sector y una
empresa con su sector, permitiendo para el
primer caso llegar a tener un mayor
entendimiento de la situacin de cada una de
las dos empresas analizadas y para el
segundo caso determinar la situacin de la
empresa frente al sector.

Pasos para hacer la comparacin
empresa - empresa

Es necesario asignar una empresa tipica del
sector para usarla como punto de referencia,
esta empresa debe poseer una caracteristica
sobresaliente dentro del sector, por ejemplo
que tenga la mayores ventas en el periodo o
en los periodos que se van a considerar (para
este caso se tomara el valor promedio).

Teniendo la empresa de referencia, es
necesario ver su informacin.

Cada una de las empresas (Sociedades)
contara con dos tipos de informacin:
cualitativa y cuantitativa que seran descritas
a continuacin.

66

Ingenio Providencia

Manuelita

Pasos para hacer la comparacin
empresa - sector

Es necesario escoger una empresa para
compararla con su sector.

A continuacin el usuario vera la informacin
de la empresa.

67
Ingenio Providencia

Sector

68
GLOSARIO

69

70

71

72

73

74

75

76
CONTCTENOS

ESTUDIOS

77
INFORMES ESPECIALES

78
ANEXOS

CLASIFICACIN INDUSTRIAL
INTERNACIONAL UNIFORME CIIU Rev.
3 A.C - DISTRIBUCIN ACTIVIDADES
ECONMICAS SECTOR REAL

79

80

81

82

83

84

85

86

87

88
NDICES DE GESTIN

89

90

91
INDICES FINANCIEROS
NIVEL A

92

93

94

NDICES FINANCIEROS
NIVEL B

95

96

NDICES DE PRODUCTIVIDAD Y
COMPETITIVIDAD

FORMULARIO OFICIAL

98

99

100

101

102

103

104

105

106

107

108

109
NOMBRE DE LA SOCIEDAD:_____________________________________________
NIT:__________________________ EN MILES DE $
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
PRESENTE PROYECTADO
RENGLON CONCEPTOS EJERCICIO SIGUIENTE EJERCICIO
ACTIVIDADES DE OPERACIN
1 Utilidad del perodo ( Estado de Resultados)
Partidas que no afectan el efectivo
2 (+) Depreciaciones (anexo 3)
3 (+) Amortizaciones (anexo 3)
4 (+) Provisiones (anexo 3)
5 (+) Amortizacin Calculo Actuarial, Bonos y Ttulos Pensionales(anexo 4)
6 (-) Utilidad en Mtodo de Participacin
7 (-) Utilidad en Venta de Inversiones (anexo 5)
8 (-) Utilidad en Vta Propiedades Planta y Equipo y/o Otros Bienes. (anexo 5)
9 (-) Recuperaciones
10 (+) Prdida en Venta o Retiro de Bienes (anexo 5)
11 (+) Prdida en Mtodo de Participacin
Correccin Monetaria (4705 anexo 13)
12 (-) Inversiones
13 (-) Inventarios
14 (-) Propiedades Planta y Equipo
15 (-) Intangibles
16 (-) Activos Diferidos
17 (-) Otros Activos
18 (+) Pasivos sujetos a ajustes
19 (+ o -) Patrimonio
20 (+) Depreciacin Acumulada
21 (-) Depreciacin Diferida
22 (+) Agotamiento Acumulado
23 (+) Amortizacin Acumulada
24 (+) Provisin Impuesto de Renta y Complementarios (Est. de Result.)
25 Subtotal (renglones 1 a 24)
26 (+ o -) Diferencia en cambio
27 (+ o -) Errores de ejercicios anteriores
28 Efectivo generado en operacin

110

111

112

113

115

116

117

118

119

120

121

122
NOMBRE DE LA SOCIEDAD: ____________________________________
NIT: ___________________________________
MILES DE $
M O V I M I E N T O D E R E S E R V A S Y D E L A R E V A L O R I Z A C I O N D E L P A T R I M O N I O
MOVIMIENTOS
CDIGO CUENTAS SALDO DEL APROPIACIONES SALDO
PUC EJERCICIO EN EL EJERCICIO CRDITO DBITOS FINAL
ANTERIOR EJERCICIO
1 2 3 4 5
330505 Reserva Legal
330510 Reserva con Disposiciones Fiscales
330515 Reserva para Readquisicin de Acciones

330516 Acciones Propias Readquiridas (Db) ( ) ( )
330517 Reserva Readquis.de Cuotas o Partes de Inters Soc.

330518 Cuotas o Partes de Inter. Soc. Propias Readquir. (Db) ( ) ( )
330520 Reservas para Extensin Agropecuaria
330525 Reserva Ley 7a. de 1.990
330530 Reserva para Reposicin de Semovientes
330535 Reserva Ley 4a. de 1.980
330595 Otras Reservas

3305 RESERVAS OBLIGATORIAS
3310 RESERVAS ESTATUTARIAS
3315 RESERVAS OCASIONALES

33 TOTAL RESERVAS

3405 Ajustes Por Inflacin

3410 Saneamiento Fiscal

3415 Ajustes Por Inflacin Decreto 3019 de 1989

34 REVALORIZACIN DEL PATRIMONIO
ANEXO N. 11

123

124

125

126
PERSONAL OCUPADO Y PERMANENTE TEMPORAL U OCASIONAL
SALARIO PROMEDIO MENSUAL MASC. SALARIO FEM. SALARIO MASC. SALARIO FEM. SALARIO
En miles de $ 1 2 3 4 5 6 7 8
3 DIRECTIVOS
4 EMPLEADOS
5 OBREROS
6 TOTAL

DERECHOSENFIDEICOMISOS
SALDO DEBITOS CREDITOS SALDO DEPRECIA-
CUENTA EJERCICIO AJUSTES LIQUIDA- FINAL DEL CION VALORI-
ANTERIOR NUEVOS TRASLADOS POR CIONESY/O TRASLADOS EJERCICIOY/O AMORT. ZACION PROVISION
CONTRATOS CONTRATOS INFLACION RETIROS ACUMULADA
N Vr N Vr. N Vr N Vr. N Vr N Vr.
7 FIDEICOMISOSINMOBILIARIO
8 FIDEICOMISOSENGARANTIA
9 FIDEICOMISOSENADMINISTRACION
10 OTROSFIDEICOMISOS
11 TOTAL

DERECHOS EN BIENES RECIBIDOS EN ARRENDAMIENTO FINANCIERO (LEASING)
SALDO DEBITOS CREDITOS SALDO DEPRECIA-
CUENTA EJERCICIO AJUSTES VENTAS FINAL DEL CION
ANTERIOR ADQUISIONESTRASLADOS POR Y-O TRASLADOS EJERCICIO Y/O AMORT. PROVISON
INFLACION RETIROS ACUMULADA
12 TERRENOS
13 CONSTRUCCIO. Y EDIFICACIONES
14 MAQUINARIA Y EQUIPO
15 EQUIPO DE OFICINA
16 EQU. COMPUTAC. Y COMUNICACIN
17 FLOTA Y EQUIPO DE TRANSPORTE
18 FLOTA Y EQUPO AEREO
19 OTROS
20 TOTAL

127

21 OBLIGACIONESFINANCIRASENDOLARES US$
22 IMPUESTODERENTAYCOMPLEMENTARIO PAGADO( en el presenteejercicio)
23 DIVIDENDOSPAGADOSENEL PAIS(en el presenteejercicio)
24 DIVIDENDOSPAGADOSENEL EXTERIOR(en el presenteejercicio)
25 COMPRADEMERCANCIASNOFABRICADASPORLAEMPRESAENELPAIS
26 COMPRADEMERCANCIASNOFABRICADASPORLAEMPRESAENELEXTERIOR
27 INGRESOSDEOPERACINGENERADOSENEL PAIS
28 INGRESOSDEOPERACINGENERADOSENELEXTERIOR
29 COMPRADEMATERIASPRIMASNACIONALES
30 COMPRADEMATERIASPRIMASENELEXTERIOR

AUMENTODEL CAPITAL SOCIAL
31 INYECCION DECAPITAL
32 CAPITALIZACIONREVALORIZACIONDEL PATRIMONIO
33 CAPITALIZACIONDEUTILIDADES
34 CAPITALIZACIONPRIMAENCOLOCACIONDEACCIONESOCUOTAS
35 CAPITALIZACIONDEACREENCIAS
36 OTRAS _______________________________
37 TOTAL

INFORMACION DE MATRICES Y/O SUBORDINADAS
38 ES MATRIZ OCONTROLANTE?
39 ES SUBORDINADAOCONTROLADA?
40 IDENTIFIQUESUMATRIZ OCONTROLANTE
NOMBRE_________________________________________________________________________

SITUACION DE CONTROL
41 MAS DEL 50%DEL CAPITAL PERTENECE DIRECTA OINDIRECTAMENTE A LA MATRIZ OCONTROLANTE?
42 CONFIGURA LA MATRIZ OCONTROLANTE LA MAYORIA MNIMA DECISORIA , OTIENE EL NUMERO DE VOTOS
PARA ELEGIRMAYORIA DE SU JUNTA DIRECTIVA?
43 LA MATRIZ OCONTROLANTE EJERCE INFLUENCIA DOMINANTE EN LAS DECISIONES DIRECCION DEL ENTE,
EN RAZON DE UN ACTOONEGOCIO?

SITUACION DE GRUPO EMPRESARIAL
44 EXISTESITUACIONDE CONTROL?
45 EXISTEUNIDADDEPROPOSITOYDIRECCION?
46 INSCRIBIOENEL REGISTROMERCANTIL EL DOCUMENTODECLARANDO- SITUACION DECONTROL?
47 FECHA DEINSCRIPCION: ______ MES______________ AO____________
48 ESTAOBLIGADA APRESENTARYPREPARARESTADOS FINANCIEROSDE PROPOSITOGENERAL CONSOLIDADO

128

129

130

131

132

133

134

135

136

137

NOBRE DE L A SOCIEDAD __________________________________
NIT __________________________

INDICADORES DE GESTIN - SECTOR AGROPECUARIO
Presente Ejercicio Ejercicio Anterior
Rengln Descripcion
ACTIVIDAD AGRICOLA
40
Nmero de unidades del inventario inicial de producto terminado.
41
Nmero de unidades producidas en el periodo.
42
Nmero de unidades del inventario final.
43
Nmero de hectareas disponibles para la produccion al final del periodo.
44
Nmero de unidades producidas durante el periodo por hectarea.
45
Nmero promedio de dias en inventario de la materia prima al cierre del periodo.
46
Nmero promedio de dias en inventario de producto terminado al cierre de
periodo.(en dias)
47
Area cultivada al final del periodo. (hectareas)
48
Area cultivada promedio en el periodo. (hectareas)
49
Area disponible para bodegaje al final del periodo. (mts cuadrados.)
50
Area disponible para bodegaje promedio del periodo. (mts cuadrados )
ACTIVIDAD PECUARIA
51
Nmero de cabezas de ganado al iniciar el periodo.
52
Nmero de cabezas de ganado nacidas durante el periodo.
53
Nmero de cabezas de ganado compradas durante el periodo.
54
Nmero de cabezas de ganado vendidas durante el periodo.
55
Nmero de cabezas de ganado al finalizar el periodo.
56
Nmero de cabezas por hectarea promedio del periodo.
57
Nmero de cabezas por hectarea al final del periodo.
58
Litros de leche producidos por animal.(Promedio del ao)
59
Kilos de carne producidos por animal.
60
Area utilizada para la cria, levante y demas actividades de produccion al final del
periodo. (hectareas)
61
Area promedio en el periodo utilizada para la cria, levante y demas actividades
de produccion. (hectareas)
62
Area promedio en el periodo disponible para la cria, levante y demas actividades
de produccion. (hectareas)
ACTIVIDAD PESQUERA
63
Nmero de unidades del inventario inicial.
64
Nmero de unidades producidas en el periodo.
65 Nmero de unidades del inventario final.
ANEXO N0. 21

138

139

140

141

142

143

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