Rentabilit financire Dfinition

La rentabilit financire mesure la capacit des capitaux investis par les actionnaires, associs, investisseurs (capitaux propres) dgager un certain niveau de profit. Ce ratio correspond ce que la comptabilit anglo-saxonne appelle le Return on equity ou encore ROE . La rentabilit financire est un ratio destin aux seuls actionnaires, alors que la rentabilit conomique s'intresse aux performances de l'entreprise.

L'analyse de la rentabilit
Que recouvre la notion de rentabilit ?

1. Qu'est-ce que la rentabilit ?

D'une manire gnrale, on peut dfinir la rentabilit d'une entreprise (un projet) comme son aptitude produire un bnfice. La rentabilit d'une entreprise s'apprcie donc en comparant un rsultat et la valeur des moyens mis en uvre pour l'obtenir. On distingue la rentabilit conomique et la rentabilit financire. Cette dfinition fait rfrence deux autres notions : l'efficacit et l'efficience. L'efficacit est la capacit d'une entreprise atteindre ses objectifs. Par exemple, dans l'entreprise Joli Teint, le manager souhaitait augmenter sa part de march de 5 %. Cette anne, l'entreprise occupe 12 % du march contre 6 % l'anne dernire. La socit Joli Teint est donc efficace, puisqu'elle a atteint son objectif de part de march, mais est-elle efficiente ? L'efficience est l'aptitude d'une entreprise atteindre ses objectifs en optimisant ses ressources. L'entreprise Joli Teint, pour gagner des parts de march, a embauch un nouvel attach commercial alors que les deux commerciaux en place ne consacraient que 2 heures par semaine la prospection. Cette entreprise, bien qu'efficace, n'est pas efficiente. Elle n'a pas su optimiser, c'est--dire utiliser au mieux ses ressources. Par contre, l'entreprise Au beau boulon a augment ses ventes de 10 % avec le mme nombre de salaris. Cette entreprise est efficiente. La rentabilit ne doit pas tre confondue avec la profitabilit, qui renvoie plus la notion de marge par rapport au chiffre d'affaires (autre mesure du niveau de l'activit). La rentabilit peut tre analyse du point de vue de l'entrepreneur (la rentabilit conomique) et du point de vue des actionnaires

2. Comment mesure-t-on la rentabilit conomique ?

La rentabilit conomique mesure la rentabilit des capitaux investis et est dtermine uniquement avant impt. l'entrepreneur et se mesure par le ratio : Elle intresse donc principalement

Rentabilit

conomique =

Les capitaux investis reprsentent les moyens mis en uvre par l'entreprise pour assurer son activit. Ce sont les immobilisations et le besoin en fonds de roulement d'exploitation. Exemple : L'entreprise Vieux Moulin a un rsultat d'exploitation qui s'lve 200 000 . Elle possde des terrains pour un montant de 500 000 , du mobilier pour 100 000 et des constructions pour 240 000 . Elle estime son besoin en fonds de roulement d'exploitation 150 000 . Cette entreprise est-elle rentable d'un point de vue conomique ? Rentabilit conomique = La rentabilit conomique de l'entreprise Vieux Moulin est de 20,20 %. La rentabilit conomique d'une entreprise varie avec le niveau d'activit. En effet, une meilleure gestion des stocks, une diminution des dlais de paiement des clients (ce sont des lments qui permettent de diminuer le besoin en fonds de roulement d'exploitation) ou un renouvellement des immobilisations permettent une amlioration de la rentabilit conomique. A contrario, une dtrioration de l'activit de l'entreprise (hausse des charges, diminution du crdit fournisseur) a des consquences ngatives sur la rentabilit conomique. Une modification de la structure de financement n'a pas de consquence sur la rentabilit conomique puisque le rsultat d'exploitation est indpendant du cycle de financement de l'entreprise.

3. Comment mesure-t-on la rentabilit financire ?

La rentabilit financire mesure la rentabilit des capitaux propres. Elle intresse donc essentiellement les actionnaires. Elle est dtermine aprs impt grce au ratio : . Les capitaux propres sont les fonds apports par les actionnaires la cration de l'entreprise. Exemple : L'entreprise Dupuis hsite entre deux options de financement : un financement total par les fonds propres (100 000 ) ou un financement mixte (80 % par fonds propres

et 20 % par emprunt bancaire). Elle a calcul un rsultat net prvisionnel de 10 000 dans le meilleur des cas et de 7 000 dans la vision pessimiste avec un financement par fonds propres. Pour un financement mixte, les rsultats sont respectivement de 9 000 et 6 000 . Quel choix doit-elle faire au regard de la rentabilit financire ? Pour rsoudre ce problme, il faut calculer la rentabilit financire pour les deux options de financement et dans chaque situation, optimiste et pessimiste. Situation optimiste :

Rentabilit financire option 1 = Rentabilit financire option 2 =

. .

Situation pessimiste :

Rentabilit financire option 1 = Rentabilit financire option 2 =

. .

Quelle que soit la situation qui se ralise (optimiste ou pessimiste), la rentabilit financire est meilleure avec un financement mixte. La rentabilit financire varie donc en fonction du niveau d'endettement de l'entreprise. Dans l'exemple prcdent, une augmentation du niveau d'endettement (contraction d'un prt) amliore la rentabilit financire. Une entreprise dispose de deux moyens pour amliorer sa rentabilit financire :

soit en augmentant son rsultat d'exploitation, ce qui revient amliorer sa rentabilit conomique ; soit en modifiant la structure de son financement et en augmentant la part des emprunts dans ses investissements (augmenter son taux d'endettement).

4. Quel est le lien entre rentabilit conomique et rentabilit financire ?

La comparaison de la rentabilit financire et de la rentabilit conomique met en vidence un effet de levier de l'endettement. Lorsque la rentabilit conomique est suprieure au taux d'intrt pratiqu par les banques (recours l'emprunt), l'endettement permet d'accrotre la rentabilit financire. Cela signifie qu'il est plus avantageux pour l'entreprise de financer une partie de ses investissements par le recours l'emprunt plutt que par le recours aux

apports des actionnaires (les fonds propres). On parle alors d'un effet de levier de l'endettement. Au contraire, lorsque la rentabilit conomique est infrieure au taux d'intrt, l'endettement a pour consquence une baisse de la rentabilit financire. On parle alors d'un effet de massue de l'endettement. Dans ce cas, il est prfrable d'avoir recours aux capitaux propres plutt qu' l'emprunt bancaire. Exemple 1 : Dans le cas prcdent, l'entreprise Dupuis bnficie d'un effet de levier puisque le financement mixte (capitaux propres + emprunt) permet une amlioration de la rentabilit financire. On passe de 10 % 11,25 % dans le meilleur des cas ou de 7 % 7,5 % sinon. Par consquent, la rentabilit conomique est suprieure au taux d'intrt pratiqu par l'tablissement financier qui propose le prt. Exemple 2 : L'entreprise Calcul'vit souhaite financer un nouvel investissement pour moderniser son point de vente. Le gestionnaire lui propose deux possibilits : soit un financement total par fonds propres (150 000 ), soit un financement mixte (90 % par fonds propres, le reste par emprunt bancaire avec un taux d'intrt annuel de 10 %). Le rsultat de l'exercice est valu 11 000 pour le financement par fonds propres et 7 000 . Le rsultat d'exploitation est de 14 500 . Que doit choisir l'entreprise Calcul'vit ? Il faut calculer la rentabilit financire et la rentabilit conomique dans les deux cas :

Rentabilit financire possibilit 1 = Rentabilit conomique possibilit 1 = Rentabilit financire possibilit 2 = Rentabilit conomique possibilit 2 =

. . . .

Remarque : Pour la rentabilit conomique, on ne tient pas compte du financement, mais des capitaux investis. Par consquent, elle ne change pas quel que soit le mode de financement choisi. La rentabilit conomique est infrieure au taux d'intrt pratiqu par la banque (9,67 % < 10 %). Par consquent, l'entreprise subit l'effet de massue de l'endettement. Si elle choisit le financement mixte, elle risque de dtriorer sa rentabilit financire ; ce qui est confirm par les calculs (5,18 % < 7,33 %).

 retenir
L'tude de la rentabilit est ralise un moment donn, souvent la fin de l'exercice. Elle analyse donc la situation atteinte par l'entreprise un moment prcis. Si, d'une manire gnrale, une entreprise est considre comme rentable lorsqu'elle dgage un bnfice, il est intressant de savoir comment ce bnfice est apparu au cours de l'exercice. L'tude du seuil de rentabilit et le calcul du point mort sont donc complmentaires cette analyse. La rentabilit financire est une rentabilit destination desinvestisseurs. Ce ratio permet de savoir si l'investissementconsenti par les actionnaires est rentable. Ainsi, les investisseurs ne s'intressent pas au montant total des capitaux engags dans l'exploitation (dettes comprises) mais uniquement des capitaux propres apports par les actionnaires. La rentabilit financire se calcule en divisant le rsultat de l'entreprise par le total des capitaux propres. La rentabilit financire est un outil intressant pour l'investisseur apporteur de capitaux. Plus la rentabilit financire est leve, plus la socit devient attractive pour les apporteurs de capitaux. Il existe plusieurs techniques pour augmenter mcaniquement la rentabilit financire. Outre une augmentation du rsultat, le dirigeant peut jouer sur la structure financire de l'entreprise. Les ressources long terme de l'entreprise se divisent en capitaux propres et en dettes. Ainsi, le dirigeant peut privilgier l'endettement pour financer ses projets. Un endettement qui aboutit une augmentation du rsultat net se traduira mcaniquement par une hausse de la rentabilit financire. Attention toutefois, le dirigeant devra constamment quilibrer la demande des actionnaires pour une rentabilit financire leve, et la charge de la dette qui ne devra pas dpasser certaines limites. Un trop fort endettement peut ainsi influer fortement sur la rentabilit de l'entreprise cause d'intrts financiers trop levs.

Analyse du taux de rentabilit en taux de marge et taux de rotation

Les taux de rotation Le taux de rotation met en rapport le volume des ventes avec le total de l'actif, c'est dire l'ensemble des moyens mis en oeuvre. Exemple: Soient deux entreprise commerciales A et B disposant de rayonnages similaires et un volume gal de stockage. Si le commerce A ralise davantage de ventes que le commerce B avec des moyens identiques, ses rayonnages seront plus rapidement vids par les ventes et il devra le reconstituer plus souvent par des achats. On dira familirement que "a tourne davantage". Le taux de rotation Ventes/Actif mesure cette intensit dans l'utilisation des actifs. Les marges Une marge est une diffrence entre une valeur de vente et un cot. Le taux de marge Rsultat/Ventes est le rapport entre le bnfice ou une marge ralis et la valeur des ventes. Ce taux augmente quand l'entreprise parvient augmenter la marge ralis sur chaque produit vendu, soit en augmentant le prix de vente moyen, soit en limitant le cot de revient moyen.

La rentabilit conomique Le taux de rentabilit conomique Rsultat/Actif mesure la capacit de l'entreprise de dgager un rsultat en utilisant l'ensemble des moyens. Une entreprise peut amliorer sa rentabilit conomique de deux manires: - soit, volume de ventes constant, en augmentant la marge ralise sur chaque produit - soit, marge unitaire constante, en augmentant le montant des ventes, c'est dire la rotation.

Ces deux voies de l'amlioration de la rentabilit conomique peuvent videment se combiner. Rsultat/Actif = (Rsultat/Ventes) x (Ventes/Actif ) Taux de rentabilit conomique = (taux de marge ) x (taux de rotation)

La rentabilit financire Le taux de rentabilit financire Rsultat/Capitaux propres mesure la capacit de l'entreprise de rmunrer les associs. Les capitaux propres reprsentent l'ensembles des ressources risques par des associs dans l'entreprise. Le rsultat est la rmunration qu'ils tirent de ces montants. Une entreprise peut amliorer la rentabilit financire servie aux associs de deux manires: - soit en amliorant la rentabilit conomique dgage par l'utilisation de l'actif, - soit en modifiant la composition du passif, dans le sens du recours plus grand des moyens financiers emprunts et une limitation relative des ressources risques par les associs. Rsultat/Capitaux propres = (Rsultat/ACTIF) x (PASSIF /Capitaux propres) Taux de rentabilit financire = (Taux de rentabilit conomique) x (ratio de structure du passif)

Rentabilit

La rentabilit est le rapport entre un revenu obtenu ou prvu et les ressources employes pour l'obtenir. La notion s'applique notamment aux entreprises mais aussi tout autre investissement. La rentabilit rtrospective est le rapport entre un rsultat comptable et les moyens en passifs mis en uvre pour l'obtenir. La rentabilit prvisionnelle est le rapport entre un gain de trsorerie et la valeur d'un investissement. Le terme est parfois utilis tort la place d'efficacit (ou d'efficience) afin de donner une connotation financire aux propos. Ce taux sert tous les calculs d'actualisation et est donc un outil spcifique du service financier. Enjeux de la rentabilit La rentabilit reprsente l'valuation de la performance de ressources investies par des apporteurs de capitaux. C'est donc l'outil d'valuation privilgi par l'analyse financire.

La rentabilit rtrospective permet d'valuer le MEDAF pouvant permettre de calculer un taux d'actualisation par le cot moyen pondr du capital. La rentabilit rtrospective est un outil difficilement utilisable directement ( partir du rsultat d'exploitation ou du rsultat net) pour valuer les entreprises car elle est biaise par les dcalages temporels de l'entreprise (dus aux dlais de paiement par exemple). La rentabilit prvisionnelle permet d'utiliser les flux de trsorerie pour assurer une valuation prenant en compte les dcalages temporels de l'entreprise. La rentabilit rtrospective On distingue deux types de rentabilit rtrospective : la rentabilit conomique qui mesure le rapport entre le revenu courant et le "capital stable" (dettes financires sous normes internationales et capitaux propres) mis en uvre et la rentabilit financire qui mesure le rapport entre le revenu courant aprs paiement des intrts et des impts et les capitaux propres. Cette dernire rentabilit est essentielle pour les apporteurs de capitaux puisqu'elle mesure la performance des ressources qu'ils ont investies dans l'entreprise. La rentabilit conomique La rentabilit conomique est une mesure de la performance conomique de l'entreprise dans l'utilisation de l'ensemble de son capital employ , c'est--dire de l'ensemble de son actif financ par les "capitaux stables". Le revenu gnr est mesur par l'indicateur financier que constitue le rsultat d'exploitation (RE), auquel on soustrait les impts sur les bnfices ( ). L'ensemble des capitaux employs est gal la somme des fonds propres ( ), apports par les apporteurs de capitaux, plus les capitaux acquis grce l'endettement ( , pour dette financire). La somme des capitaux nets d'exploitation est donc gale . La rentabilit conomique est gale :

Ce ratio correspond ce que la comptabilit anglo-saxonne appelle Return on capital employed ou encore ROCE . La rentabilit conomique est donc indpendante du type de financement des capitaux et exprime la capacit des capitaux investis crer un certain niveau de bnfice avant paiement des ventuels intrts sur la dette. Elle est donc une mesure de la performance conomique de l'entreprise dans l'utilisation de son actif : elle dtermine quel revenu l'entreprise parvient gnrer en fonction ce qu'elle a. C'est donc un ratio utile pour comparer les entreprises d'un mme secteur conomique.

Il n'y pas de consensus concernant son mode de calcul, ainsi certains calculent la rentabilit conomique en prenant en compte le rsultat dexploitation (RE) divis par la somme des emplois stables (ES) plus le BFR :

o bien encore lexcdent brut dexploitation (EBE) divis par capitaux investis (CI) autrement dit immobilisations corporelles et incorporelles, plus le besoin en fonds de roulement dexploitation ( BFRE)

Par opposition la rentabilit financire, qui intresse plus les associs, la rentabilit conomique intresse plus les investisseurs financiers tels que les banques. La rentabilit financire La rentabilit conomique n'est toutefois pas significative pour les apporteurs de capitaux : ce qui est pertinent pour eux est la rentabilit non pas de l'ensemble des capitaux ( ), mais des seuls capitaux propres ( ). Le bnfice analys est le rsultat net courant ( ), c'est--dire le rsultat d'exploitation ( ) auquel on a soustrait l'impt sur les bnfices ( ) et les intrts verss aux dettes financires ( , avec le taux d'intrt moyen sur les dettes financires de l'entreprise). On divise ce rsultat net courant par le montant des capitaux propres de l'entreprise. La rentabilit financire sera donc gale :

Ce ratio correspond ce que la comptabilit anglo-saxonne appelle le Return on Equity ou encore ROE . Il exprime la capacit des capitaux investis par les actionnaires et associs dgager un certain niveau de profit. Diffrence entre les deux rentabilits et levier d'endettement] La diffrence entre les deux rentabilits va dpendre de la diffrence entre le taux d'intrt et la rentabilit conomique, proportion du poids de l'endettement. Pour un niveau de taux d'intrt donn, la rentabilit financire sera d'autant plus loigne (plus leve ou plus faible) de la rentabilit conomique que l'endettement sera fort : cet effet s'appelle le levier d'endettement. Plus prcisment, on a :

Quand la rentabilit conomique est suprieure au taux d'intrt (

), la rentabilit

financire est donc une fonction croissante du ratio d'endettement ( ). Plus la dette s'accroit, plus la rentabilit financire est forte. C'est l'effet de levier de l'endettement : pour un niveau donn de fonds propres, il est possible d'amliorer la rentabilit financire de ces fonds en s'endettant davantage. Au contraire, lorsque la rentabilit conomique est infrieure au taux d'intrt ( la rentabilit financire sera d'autant plus faible que le ratio d'endettement sera fort. La rentabilit prvisionnelle La rentabilit prvisionnelle pour un investisseur dans une entreprise sous forme de souscription ou achat d'actions n'est pas directement la rentabilit rtrospective financire constate pour l'entreprise elle-mme. La rentabilit prvisionnelle de l'investissement est ici la somme actualise des flux de trsorerie.

),

des revenus encaisss (dividendes...) et de la plus ou moins value potentielle due la variation du prix de l'action. Elle dpend notamment d'un lment exogne, le prix de march de l'action, mais d'autres facteurs que la rentabilit de l'entreprise interviennent. En particulier le prix d'achat de l'action est dterminant, ainsi que les tendances boursires si l'action est cte sur un march organis.

Notions ne pas confondre avec rentabilit Le rendement est une notion utilise plutt par les pargnants et investisseurs concernant les revenus directs de leurs placements (dividendes, intrts...), notamment taux fixe. S'y ajoutent les variations de valeur du capital pour obtenir la rentabilit (parfois appele "performance") totale du placement. La productivit (ou rendement physique) est le rapport d'un lment quantitatif un lment financier ou le rapport de deux lments quantitatifs. Par exemple, on rapportera le chiffre d'affaires d'une entreprise aux effectifs de cette entreprise pour exprimer la productivit apparente d'un salari. Ou alors, on rapportera le nombre de vhicules produits par heure travaille pour exprimer la productivit du travail. La rentabilit diffre aussi de la profitabilit, ou le taux de marge. Ce dernier est le rapport entre le rsultat net et le chiffre d'affaires, et exprime la capacit du chiffre d'affaires crer un certain niveau de bnfice.

Les apporteurs de capitaux sont constitus des actionnaires, associs et au sens large de tous individus ou organisations apportant des ressources l'entreprise. Les capitaux propres nets d'exploitation n'incluent pas les dettes d'exploitation et par consquent ne reprsentent pas tout l'actif de l'entreprise. Nanmoins, c'est eux qui supportent par le financement de l'ensemble des outils conomiques utiliss par l'entreprise (c'est--dire hors crance court terme...).