Quanto ou couverture optimale face au risque de change

Avec les certificats 100%, vous pouvez dans de nombreux cas profitez de la performance dindices ou de sous-jacents cots en devises trangres. Les 100% Quanto offrent une couverture face au risque de change. Comment cela fonctionne ? Quel est le cot li cette couverture ?

Les certificats 100% permettent de suivre pas pas lvolution de la valeur sous-jacente (ajuste si ncessaire dun taux de change et des frais). Par exemple, si le sous-jacent progresse de 3%, le certificat 100% progresse dans les mmes proportions, aux frais prs. Et inversement, si le sous-jacent vient baisser, le certificat suit prcisment le mouvement. Lorsque le sous-jacent cote dans une devise trangre, votre placement est galement sensible aux variations de cette devise face leuro : une hausse de la devise sera favorable votre placement, inversement pour toute baisse. En investissant dans un certificat intgrant une garantie de change, (certificat dit Quanto), vous ntes pas expos aux fluctuations de la devise du sous-jacent par rapport leuro. Cela signifie que, par exemple, lorsquun sous-jacent cot en dollar varie de 1 dollar, le certificat cot en euro, progressera, lui aussi, de 1 euro, toute choses gales par ailleurs. Le quanto gnre un cot ou un gain qui, selon le cas, vient diminuer ou augmenter la valeur du certificat. Le calcul de ce cot ou gain, effectu chaque jour par Socit Gnrale, reflte les oprations mises en place pour obtenir le quanto. Comment cela fonctionne ? Tout dabord lorsque vous investissez 100 euros sur un certificat 100% Quanto index sur un sous-jacent cot en dollar, lmetteur va placer les 100 euros et, paralllement, emprunter 125 dollars (quivalant 100 euros pour un taux de change eur/usd 1,25) pour acqurir le sous-jacent. Cest ainsi quil obtient la performance positive ou ngative des cours du sous-jacent sur lequel le certificat est index. Le diffrentiel entre le taux dintrt euro (celui reu sur les 100 euros plac) et le taux dollar (celui pay pour les 125 dollars emprunts) constitue la premire partie du cot ou gain de la couverture. Si le taux euro est suprieur au taux dollar, cest un gain pour vous, et inversement.

Ensuite, lmetteur va devoir ajuster chaque jour le quanto selon lvolution du taux de change. Par rapport lexemple ci-contre, imaginons une baisse du dollar : le taux de change eur/usd est dsormais de 1,40. Les 100 euros que vous avez initialement investis valent maintenant 140 dollars (on suppose pour simplifier que les cours du sous-jacent sont inchangs). Afin de pouvoir vous garantir que la valeur du certificat variera de 1 euro pour toute variation des cours du sous-jacent de 1 dollar, lmetteur va ajuster sa position. Il doit alors emprunter des dollars supplmentaires pour acheter le complment du sous-jacent afin dtre investi sur un total de 140 dollars. Lorsque le dollar baisse, lmetteur va donc devoir emprunter de nouveau du dollar et racheter le sous-jacent, et inversement en cas de hausse du billet vert. Tout cela dans un march o le cours du sous-jacent va voluer la hausse ou la baisse. Cest pour cela que le cot/ gain de ces ajustements se mesure selon la corrlation entre le cours du sous-jacent et sa devise de cotation. Lorsque cette corrlation est positive (une hausse des cours du sous-jacent saccompagne dune baisse du dollar, et inversement), lajustement ncessitera demprunter davantage de dollars pour pouvoir acheter du sous-jacent des cours plus levs. Dans ce cas, lopration gnre un cot. Si la corrlation est ngative, cest un gain.

La crise financire a engendr une forte augmentation des cots du quanto suite la dgradation des conditions sur le march du crdit et la forte monte du cot li la corrlation. Au plus fort de la crise en 2008, ce cot a pu atteindre, pour certains sous-jacents, des frais quivalents 7/8% annuels. Fort heureusement, les conditions sont depuis moins tendues. On observe dailleurs depuis plusieurs semaines une baisse trs sensible avec des cots maximum vers 3% sur une base annuelle. Il est bien entendu ncessaire dapprcier cette chert relative par rapport au risque couvert. Ce cot demeure variable, pouvant mme passer en territoire positif (en 2007 une couverture quanto euro/ dollar sur le ptrole ou lor a pu rapporter un gain jusqu 4%). Socit Gnrale calcule chaque jour le cot ou gain global li ces oprations et qui, selon le cas, vient diminuer ou augmenter la valeur du certificat. Cette information est disponible sur www.sgbourse.fr, directement sur la fiche descriptive du produit.

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