Poltica fiscal para la crisis Resumen ejecutivo La crisis actual llama a dos juegos de medidas polticas: Medidas para

reparar el sistema financiero Medidas para incrementar la demanda y recuperar la confianza

El artculo se basa en el segundo juego, especialmente en la poltica fiscal. El paquete fiscal ptimo debe de ser: Oportuno, por la necesidad de una accin inmediata. Largo, porque el descenso actual y esperado en la demanda privada es largo. Perdurable, porque la recesin durar ms tiempo. Diversificado, por el inusual grado de incertidumbre asociado con cada medida. Contingente, por la necesidad de reducir la probabilidad de otra Gran Depresin que requiere un compromiso de hacer ms. Colectivo, porque cada pas tiene un espacio fiscal que contribuir. Sostenible, a fin de no dar lugar a una explosin de deuda y reacciones adversas de los mercados financieros.

En las circunstancias actuales: El aumento del gasto, y los impuestos dirigidos y transferencias tienen los multiplicadores ms altos. Recortes de impuestos generales o subsidios (para consumidores o firmas) tiene los multiplicadores ms bajos.

Observaciones introductorias 1. La crisis actual, que empez en los sectores financieros e inmobiliarios, ha llevado a una cada en la demanda agregada. Hay indicaciones que dicha cada puede ser ms larga que en cualquier periodo desde la Gran Depresin. Un paquete de polticas exitoso debe dirigirse a la crisis financiera y a la cada de la demanda agregada, y as debe tener 2 componentes: dirigida a recuperar el sistema financiero y dirigida a incrementar la demanda agregada. Existen interacciones y sinergias entre ambos componentes. Las medidas financieras tienen importantes implicancias por la corriente de crdito y la demanda agregada. Medidas para apoyar a la demanda agregada tienen implicancias en el bienestar de las instituciones financieras. 2. La cada de la demanda agregada es debido a un gran descenso en la riqueza real y financiera, un aumento en las precauciones de ahorro por parte de los consumidores, una actitud en los consumidores y firmas ante la incertidumbre, mayores dificultades en obtener crdito. Una mayor cada en la demanda incrementar el riesgo de deflacin y un aumento de deuda pueda ocurrir. 3. Dos polticas macroeconmicas usadas para apoyar la demanda agregada son menos efectivas en el actual ambiente. Primero, mientras que cada pas puede adoptar una estrategia de recuperacin, esto puede no ser una opcin abierta al mundo. Segundo, la

naturaleza de la crisis debilita los mecanismos de transmisin monetaria tradicionales. Adems, muchos pases han usado expansin monetaria, y el espacio a menores tasas de poltica del BC es limitado. En estos pases, el papel de polticas monetarias debe apoyar el estimulo fiscal evitando aumentos en la poltica de tasas de inters hasta que la produccin se recupere. 4. En estas circunstancias, el director del FMI busca una considerable respuesta discal a nivel global. La magnitud precisa debe depender de la extensin del rechazo esperado en la demanda del sector privado y debe por lo tanto ser revisada en pleno desarrollo. Esto ser vital para el nuevo panorama econmico mundial. Por otra parte, mientras una respuesta fiscal en muchos pases es necesaria, no todos los pases tienen suficiente espacio fiscal para implementarla ya que acciones fiscales expansionarias pueden afectar la sostenibilidad de las finanzas fiscales. En particular, pases de ingreso bajo y mercados emergentes se enfrentan a contracciones adicionales como la volatilidad del flujo de capital, alto endeudamiento publico y extranjero, y una prima de riesgo alta. El hecho que algunos pases
no pueden participar en el estimulo fiscal, hace ms importante que los dems hagan su parte. Poltica fiscal en crisis financiera: lecciones de la historia 5. En la historia, crisis financieras sistemticas estn asociadas a crisis econmicas. Los pases han reaccionado a estas crisis de manera diferente, dependiendo de la economa y a las restricciones poltica. Lecciones aprendidas: Primero, resoluciones exitosas de las crisis financieras son una precondicin para alcanzar el crecimiento sostenido. Ejemplo. Japn., donde las acciones fiscales seguidas del estallido de la burbuja de capital fall en alcanzar la recuperacin sostenida porque los problemas del sector financieros persistieron. Intervenciones tardas como pas en EEUU durante Hoover y durante la crisis de ahorros y prstamos, generalmente conllevan a empeorar las condiciones macroeconmicas, resultando en costos fiscales ms altos. Apoyo considerable y rpido al sector financiero por las autoridades Coreanas, limit la duracin de las consecuencias macroeconmicas y la necesidad de otra accin fiscal. Segundo, la solucin de la crisis financiera siempre precede la solucin de la crisis macroeconmica. Tercero, un estimulo fiscal es muy til cuando la crisis financiera recae en las corporaciones y los hogares resultando un empeoramiento en los balances. Cuarto, la respuesta fiscal puede tener efecto a largo plazo en la demanda agregada si su composicin toma en cuenta caractersticas de la crisis. Con respecto a esto, algunas de las polticas de impuestos y transferencias implementadas en la crisis Nrdica hicieron poco por estimular la produccin. Reparando el sistema financiero y apoyando la demanda agregada son la esencia. Es por esto que las autoridades de pases avanzados han dado a conocer una serie sin precedentes de iniciativas para rescatar el sector financiero.

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Composicin del estmulo fiscal 8. 9. Dos caractersticas de la crisis son importantes al definir de manera apropiada la composicin del estimulo fiscal. Primero, ya que la crisis actual durar ms tiempo, el estimulo fiscal recae en medidas de gasto ms de lo usual: el argumento usual de que los rezagos de la implementacin son largos es menos relevante cuando hay riesgo de una recesin ms prolongada. Tales medidas de gastos tambin pueden tener ventajas sobre reducciones de impuestos o aumento de las transferencias, que operan al aumentar el poder de compra de las familias y las firmas, dada la incertidumbre de respuesta de este ltimo a un aumento de su ingreso en circunstancias actuales.

10. Segundo, en el presente contesto caracterizado por un numero de eventos y condiciones macroeconmicas no experimentadas recientemente, la existencia de estimaciones de multiplicadores fiscales son menos confiables en informar a los responsables de las polticas acerca de cules medidas sern efectivas en apoyar a la demanda. Esto provee un gran argumento para la diversificacin de polticas, que es, no apoyarse en una sola herramienta para apoyar la demanda. A. Gasto pblico en Bienes y Servicios 11. En teora, el gasto pblico en bienes y servicios tiene un alto efecto multiplicador y sus primeros efectos son ms directos que los relacionados a las transferencias o recortes de impuestos. En la prctica, el incremento apropiado del gasto es reducido por la necesidad de evitar desperdicios. Cuales son las polticas claves: 12. Primero, los gobiernos deben asegurar que programas existentes no sean cerrados. En particular, los gobiernos centrales o sub nacionales que enfrentan reglas de presupuesto estn forzados a suspender varios programas de gasto (o aumentar ganancias). Las medidas deben tomarse para contratacar la prociclicidad creadas bajo estas reglas. Para entidades sub nacionales. Esto puede ser mitigado a travs de transferencias del gobierno central. En EEUU, mayores transferencias del gobierno federal puede ayudar a los estados de cortar varios programas de gasto. 13. Segundo, programas de gasto, desde reparacin y mantenimiento hasta inversin en proyectos retrasados o interrumpidos por falta de fondos, pueden ser reiniciados de manera rpida. Algunos programas de alto perfil, con justificaciones de largo plazo y fuertes externalidades pueden tambin ayudar, directamente y por expectativas. Dado el alto grado de riesgo que enfrentan las firmas en la coyuntura actual, el estado puede tomar participacin en alianzas publico-privadas para proyectos importantes que pueden ser suspendidos por falta de capital. 14. El aumento de salarios del sector publico debe ser evitado si no son bien dirigidos, difciles de revertir y similares a las transferencias en efectividad. Sin embargo, un incremento temporal en empleados del sector publico asociado con nuevos programas y polticas es necesario. B. Estmulo fiscal dirigido a los consumidores 15. El apoyo del gasto de los consumidores tambin debe tener las condiciones presentes. Tres factores especficos afectan el consumo: a. Disminuciones en la riqueza, en vivienda, financiera o humana (disminucin de la renta disponible actual y esperada), conlleva a disminuir el consumo. b. Mayores restricciones de crdito, ya que algunos consumidores ven sus lneas de crdito eliminadas o hay tasas de inters ms altas, conlleva a reducir el consumo. c. Mucha incertidumbre, conlleva a los consumidores a aumentar el ahorro de precaucin, que lleva a esperar y detener el consumo hasta que la incertidumbre pase. 16. Cada uno de estos factores tiene diferentes implicancias en la propensin marginal al consumo fuera de los recortes transitorios de impuestos o las transferencias. La primera y la tercera sugieren una baja propensin marginal al consumo, la segunda una propensin alta. La evaluacin de la importancia de los tres es difcil, pero la lista sugiere dos recomendaciones generales: 17. La primera es apuntar recortes de impuestos o transferencias hacia consumidores que estn propensos a contraerles el crdito. Estas medidas incluyen una mayor provisin de beneficios por desempleo, aumentos en crditos por impuesto a la renta y la expansin de redes seguras en pases donde las redes son limitadas. Con el apoyo correspondiente a familiar enfrentando hipotecas, incluyendo amortizaciones en hipotecas usando recursos pblicos es atractivo desde un punto de vista macroeconmico porque no solo ayuda a la demanda agregada, si no tambin mejora las condiciones del sector financiero. 18. La segunda es que la claridad de la poltica con un fuerte compromiso de los hacedores de polticas de tomar cualquier accin necesaria para evitar el riesgo cola de la depresin reducen la incertidumbre,

llevan a los consumidores a disminuir el ahorro de precaucin y dejar de esperar para empezar a gastar nuevamente. 19. Otras medidas: algunos pases consideran amplios recortes de impuestos. La propensin marginal a consumir sin los recortes de impuestos es baja. Algunos pases han introducido disminuciones temporales en el IVA. Si la fecha de terminacin es creble y no muy distante, los incentivos intertemporales son atractivos, pero el grado de transmisin a los consumidores es incierto, y esto puede llevar a una mayor recesin. Es tambin cuestionable si el disminuir el IVA en poco porcentaje puede llevar a los consumidores a cambiar el tiempo de sus compras. Incentivos mas largos y concentrados, como la transferencia de dinero por compras de nuevos autos, una medida adoptada en Francia, puede atraer ms la atencin de los consumidores y tener mayores efectos en la demanda. C. Estimulo fiscal dirigido a las firmas

20. En la actualidad, las firmas se enfrentan no solo una cada en la demanda, si no tambin incertidumbre de lo mal que podra llegar a ser. En este ambiente de incertidumbre, as como los consumidores, las firmas toman una actitud de esperar y ver con respecto a sus decisiones de inversin. Subsidios o medidas para disminuir el impuesto ajustado del costo de capital son improbables de tener un efecto. Ms bien, el principal desafo para los hacedores de polticas es evitar que las firmas tienen que disminuir sus operaciones por falta de financiamiento. 21. Esto es trabajo de la poltica monetaria, no fiscal. Sin embargo, hay cierto alcance de los gobiernos en ayudar a las firmas que enfrentan dificultades, pueden sobrevivir por restructuracin, pero es difcil o imposible recibir el financiamiento necesario de mercados de crdito disfuncionales. 22. En particular, hay un argumento que permite la restructuracin de firmas que enfrentan problemas econmicos, con garantas de nuevo crdito del gobierno. Esto puede facilitar el desarrollo de un plan de restructuracin y es el acercamiento de programas del FMI hacia pases: prstamos ms poltica de ajustes. 23. Se ha discutido que los gobiernos deben dar apoyo a todos los sectores de la economa debido al potencial efecto que las bancarrotas en estos sectores pueden tener en las expectativas y en la demanda. Mientras hay alguna valides en este argumento, su arbitrariedad inherente y el riesgo de captura poltica, haran las implementaciones demasiado difciles. Su resultado final puede ser incierto y crear dudas acerca de la proteccin domestica. 24. En efecto, subsidios directos al sector domestico conllevan a desigualdad de condiciones con respecto a corporaciones extranjeras, y puede llevar a represalias y guerras de comercio. En este contexto, un principio importante de apoyo es minimizar la interferencia con las decisiones operacionales. Por ejemplo, el argumento que la provisin pblica de garantas de crdito de las firmas puede ser necesitada mientras que los mercados de crdito sean disfuncionales, es claro que tal provisin no debe ser especfica a un solo sector.