EQUITY RESEARCH | Actualizacin

21 de noviembre de 2012

Alberto Arispe Jefe de Research (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.com

Edder Castro Analista (511) 630 7529 ecastro@kallpasab.com

Sector Minera

Valor Fundamental

Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A.

US$ 37.00
Neutral

Cerro Verde

(BVL: CVERDEC1)
12,951 37.00 45.90

Valor Fundamental del Equity (US$ MM) Valor Fundamental por Accin (US$) Anterior Valor Fundamental (Ago-11) Recomendacin Capitalizacin Burstil (US$ MM) Precio de Mercado por Accin (US$) Acciones en Circulacin (MM) Potencial de Apreciacin Rango 52 semanas Variacin YTD ADTV - L12M (miles US$) Negociacin
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Neutral
13,897 39.70 350.06 -6.8% 35 - 43 11.1% 661.9 BVL

Kallpa SAB actualiza la valorizacin de Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (Cerro Verde) recomendando mantener las acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro valor fundamental por accin de CVERDEC1 de US$ 37.00 est 6.8% por debajo de su precio de mercado de US$ 39.70 al cierre del 20 de noviembre 2012. Valorizamos Cerro Verde utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma. Para la valorizacin consideramos su nica unidad minera operativa y su proyecto de ampliacin que busca incrementar su capacidad de procesamiento de 120,000 a 360,000 toneladas mtricas diarias (TMD).

Tesis de inversin: Neutral

i. Exposicin al cobre Cerro Verde es una empresa productora principalmente de cobre. En el 2011, el 92% de sus ventas correspondieron a concentrados y ctodos de este mineral. Ese mismo ao, la empresa se ubic en el segundo lugar del ranking de empresas productoras de cobre en el Per con una participacin de 25% en la produccin nacional. Durante el 2012, el precio del metal rojo ha sufrido una cada por la menor demanda mundial. Sin embargo, segn estimados del Grupo Internacional de Estudios del Cobre (ICSG por sus siglas en ingls) habr un dficit en la oferta mundial de cobre refinado ascendente a 400,000 TM que no sern cubiertos hasta el 2014. En consecuencia, esperamos que el precio del cobre se mantenga por encima de los US$/lb 3.40 a lo largo del periodo 2012 - 2017. ii. Alta rentabilidad respecto a sus comparables

ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") L12M: ltimos 12 meses ("Last Twelve Months")

Ratios Financieros
P/E P / BV P / EBITDA (AC - Inventarios) / PC UPA ROE ROA
Fuente: SMV, Kallpa SAB

2011
12.89 5.19 8.46 5.03 3.08 50.4% 39.3%

2012e
16.35 4.25 10.34 6.93 2.43 28.6% 24.3%

2013e
12.84 3.36 8.24 9.57 3.09 29.2% 25.6%

Nota: AC y PC corresponden a Activo y Pasivo Corriente, respectivamente.

Grfico N 1: CVERDEC1 vs. Cobre Spot

US$
60 CVERDEC1 Cobre Spot

US$/TM
11,000

10,000 50 40
30 20 9,000

Cerro Verde es una de las mineras cuprferas ms rentables que operan actualmente en el Per y en el mundo. As lo reflejan sus mrgenes financieros:
Tabla N 1: Evolucin de mrgenes financieros
Margen Operativo Cerro Verde Xstrata PLC Anglo American PLC Southern Copper Corp Antofagasta PLC 62% 25% 43% 55% 51% Margen Neto 43% 17% 20% 34% 20% Margen EBITDA 65% 34% 39% 57% 58%

8,000
7,000 6,000

5,000
4,000

mar-11

jul-11

may-11

mar-12

may-12

jul-12

ene-11

ene-12

Fuente: Bloomberg

nov-12

nov-11

sep-11

sep-12

Fuente: Bloomberg, Cerro Verde

Minera | Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A.

Grfico N 2: Comportamiento del Cash Cost de Cerro Verde

Crdito (plata y molibdeno)

US$/Lb
1.40

Cash Cost* Cash Cost sin crdito

MM US$ 250 200 150

1.25
1.10

A pesar que estos mrgenes han tenido una tendencia decreciente en los ltimos 4 aos, no le ha restado competitividad a la empresa. El ROE y ROA de Cerro Verde, correspondiente a los ltimos 12 meses, se ubic en 28.4% y 24.0%, respectivamente. Con estos indicadores super el ROE y ROA promedio del sector 19.9% y 13.1%, respectivamente. iii. Creciente cash cost El cash cost de la empresa ha estado creciendo en los ltimos 3 aos. Esto responde a la reduccin en la produccin de libras de cobre de 695 MM de libras en el 2008 a 647 MM de libras en el 2011. No obstante, esto ha sucedido en un escenario donde las ventas por concentrados de plata y molibdeno (crdito a favor para determinar el cash cost de la operacin) han estado incrementndose desde el 2009, mitigando el aumento en el cash cost . (ver grfico N 2) iv. Riesgo Social La empresa no presenta un historial de conflictos con las comunidades de Arequipa. Esto es consecuencia de una poltica de crecimiento conjunto con las comunidades de la zona. A la fecha la empresa ha construido en beneficio de la poblacin: a) b) La presa de Bamputae entregada en diciembre del 2009. Una Planta de tratamiento de agua potable en Alto Cayma entregada en Julio del 2012.

0.95
0.80

100 50
0 2008 2009 2010 2011

0.65
0.50

(*) Cash Cost = (Costos Operativos - crdito por ventas de otros metales) / libras de cobre producidas Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB

Grfico N 3: ROE de empresas cuprferas - L12M

40%

30% 20% 10% 0%

Southern Copper

FreeportMcMoRan

Xstrata

Anglo American

Cerro Verde

Antofagasta

Teck

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

El compromiso de la empresa por buscar el crecimiento de la comunidad reduce la probabilidad de que surjan conflictos sociales que puedan afectar las operaciones actuales y/o el proyecto de expansin. No obstante, es importante resaltar que la empresa ha sido multada por el Ministerio del Ambiente, a travs del Organismo de Evaluacin y Fiscalizacin Ambiental (OEFA), en dos oportunidades. El monto total de las multas asciende a S/. 248,000 por descuidos en sus procesos productivos donde se contaminaron los suelos y el aire de las comunidades aledaas. iv. Respaldo de Freeport - McMoRan

Grfico N 4: Composicin accionaria de Cerro Verde

Cyprus Climax Metals Company
(subsidiaria de Freeport McMoRan)

53.6%

SMM Cerro Verde Netherlands B.V. (Subsidiaria de Sumitomo Metal Mining)

21.0%

Compaa de Minas Buenaventura S.A.A.

El principal accionista de Cerro Verde es Freeport McMoRan, el cual es el primer productor de molibdeno y uno de los principales productores de cobre en el mundo. Adems, la empresa produce oro en menor medida. Tiene presencia en Amrica del Sur, Amrica del Norte, frica e Indonesia, lo cual demuestra que ha logrado una importante diversificacin geogrfica que respalda la continuidad de sus operaciones. Al cierre del 2011, la empresa haba calculado reservas probadas y probables de cobre equivalentes a 136,700 MM libras de cobre y 3,430 MM de libras de molibdeno. Del total de reservas de Freeport, Cerro Verde representa el 22% y 20% de las reservas de cobre y molibdeno, respectivamente.
Actualizacin 2

19.6%

Accionistas Minoritarios

5.8%

Fuente: Cerro Verde

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Minera | Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A.

Descripcin de la empresa
Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. est domiciliada en el Per y sus acciones cotizan en la Bolsa de Valores de Lima (BVL: CVERDEC1) desde noviembre del 2000. La unidad minera de Cerro Verde es una mina que opera a tajo abierto de donde se extraen molibdeno y cobre, principalmente. El proceso productivo comienza con la exploracin & explotacin de sus yacimientos mineros, hasta la flotacin y lixiviacin, concentracin, fundicin y refinacin del mineral para la venta. Esta empresa es uno de los principales productores de cobre del pas.
Figura N 1: Mina a tajo abierto - Cerro Verde

Fuente: Cerro Verde

El accionariado est compuesto de la siguiente forma: Freeport-McMoRan Copper & Gold (53.6%), SMM Cerro Verde Netherlands B.V. (subsidiaria de la Compaa Minera Sumitomo Metal) con el 21%, Compaa de Minas Buenaventura S.A.A. (19.6%), y el 5.8% restante est distribuido entre otros accionistas minoritarios. Dado el tamao de las operaciones de su principal accionista, consideramos importante ubicar a Cerro Verde dentro de la estructura de Freeport-McMoRan:
Grfico N 5: Ubicacin de Cerro Verde dentro de la estructura de Freeport McMoRan Copper & Gold

Freeport McMoRan
Unidades Mineras Amrica del Norte

Amrica del Sur Cerro Verde (53.56%) - Per

El Albra (51%) - Chile Candelaria (80%) - Chile

frica Tenke (100%) El Congo

Morenci (85%) - Arizona

Bagdad (100%) Arizona Safford (100%) Arizona

Fungurume (100%) El Congo

Sierrita (100%) Arizona Miami (100%) Arizona

Chino (100%) N. Mxico

Ojos del Salado (80%) - Chile

Tyrone (100%) N. Mxico Henderson (100%) Colorado

Fuente: Freeport McMoRan

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Unidad Operativa
i) Unidad Minera Cerro Cero - 76.7% del valor fundamental
Grfico N 6: Ubicacin de Cerro Verde en Per

Zafranal

Cerro Verde Ta Mara

San Jos Minas de Cobre Chapi

La mina de Cerro Verde est ubicada a 30 km de la ciudad de Arequipa a 2,700 m.s.n.m. Sus reservas probadas y probables de cobre ascienden a 30,200 MM libras y 710 MM de libras de molibdeno, segn cifras al 2011. Adems, dada su capacidad instalada actual, se estima que la vida de mina sea de 90 aos. Sociedad Minera Cerro Verde opera las unidades Cerro Verde 1, 2 y 3. Estas tres unidades conforman la unidad productora de cobre, denominada Cerro Cero. Actualmente, se procesan 120,000 TPD y la produccin de cobre se aproxima a 600 MM de libras por ao.

Leyenda Minas Proyecto/Explor.

Fuente: Kallpa SAB

ii)

Proyecto de expansin de Cerro Verde - 23.3% del valor fundamental Este proyecto de expansin busca aumentar la produccin anual en 600 MM de libras de cobre y 15 MM de libras de molibdeno. Con esto, la produccin de cobre se duplicara en el 2016. La inversin ligada a este proyecto asciende a US$ 4,400 MM, monto que ha sido revisado 2 veces por mayores costos de infraestructura y de gastos laborales. Con estos recursos se construirn una planta concentradora y una plataforma de lixiviacin adicionales a las existentes. En diciembre del 2011, la empresa present el EIA (Estudio de Impacto Ambiental) al gobierno peruano para su revisin y aprobacin. A la fecha el gobierno no se ha pronunciado al respecto.

Puntos favorables para la empresa

a) Construccin de Presa Bamputae Debido al acuerdo que Cerro Verde suscribi con la Empresa de Generacin Elctrica de Arequipa S.A. (EGASA), Cerro Verde construy la presa de Bamputae en el distrito de Santa Luca (Puno). A cambio, la empresa contar con energa elctrica a una tarifa fija hasta el 2015. Desde el punto de vista econmico, esto le brinda mayor estabilidad a sus costos y disminuye su sensibilidad al inflation cost . Adems, se logra fotalecer las relaciones con la comunidad y disminuir la probabilidad que surgan conflictos con sta. b) Plantas de Tratamiento de Agua Potable y de Aguas Servidas La empresa suscribi un acuerdo con un comit formado por la sociedad civil y las autoridades de Arequipa para que la empresa financie en su totalidad la construccin de una Planta de Tratamiento de Agua Potable y de manera parcial una planta de tratamiento de aguas servidas. El primero de estos compromisos ha sido cumplido. De esta manera, la empresa busca asegurar los recursos hdricos necesarios para operar sin problemas an despus de desarrollarse su proyecto de expansin. c) Estabilidad Tributaria Cerro Verde no est sujeto al impuesto especial a la minera ni al pago de regalas por tener un contrato de estabilidad tributaria (vigente hasta diciembre 2013). No obstante, el gobierno actual cre un gravamen especial a la minera para las empresas que cuentan con un contrato de estabilidad tributaria. Por ello, est sujeto al pago de este gravamen especial el cual flucta entre 4% - 13% del margen operativo del periodo. d) Estabilidad de las Ventas La empresa tiene el compromiso de venderle a Sumitomo Metal Mining Co. Ltd. el 50% de la produccin de concentrados y el 20% a Freeport McMoRan Corp. Teniendo asegurado el 70% de sus ventas, la empresa orienta sus esfuerzos a aumentar su produccin y mejorar su eficiencia operativa.
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Valorizacin
Valorizamos Cerro Verde utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma @ 10.1%. Dado que hemos mantenido la estructura de capital actual de la empresa (cero deuda), el costo del capital se convierte en la tasa descuento adecuada para la valorizacin. Cabe mencionar que el periodo de anlisis de la valorizacin comprende los aos 2012 2017 y que el modelo incorpora los resultados al cierre del 3T2012. A partir del 2018 asumimos un flujo perpetuo, sin crecimiento, del flujo de caja libre a la firma. Cerro Verde, como toda empresa minera, posee un limitado nmero de reservas (90 aos de vida de mina a niveles de produccin actuales y 30 aos post expansin considerando reservas probadas & probables). No obstante, asumimos un flujo perpetuo debido a que creemos que Cerro Verde apostar por expandir sus reservas dentro y fuera de su actual unidad minera. Los principales cambios en los supuestos de la valorizacin respecto a la actualizacin publicada en Agosto-2011 son los siguientes: a) b) c) d) Disminucin en el precio de la cotizacin del cobre Mayor inversin en el proyecto de expansin de Cerro Verde El proyecto de expansin operar al 100% en el 2016 Aumento del Cash Cost y adicin de Inflation Cost de 2% anual

Los principales supuestos de la valorizacin se detallan a continuacin: i) Produccin Cerro Verde tiene como principal metal de produccin al cobre. Cabe resaltar que produce concentrados de plata y molibdeno en menor escala. Su produccin se divide principalmente en concentrados y ctodos de cobre, los cuales representaron el 92% de las ventas en el 2011. Nuestro estimado de produccin de cobre para el periodo 2012 - 2015 y despus que el proyecto de ampliacin llegue al 100% de su capacidad productiva son los siguientes:
Grfico N 7: Composicin de Produccin de cobre
120% MM de lb 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e

Tabla N 2: Composicin estimada de Produccin de cobre ...despus.de proyecto de ampliacin

Produccin en la Unidad Minera Operativa - Cerro Verde

694

662

667

647

605

605

605

605

(miles de libras) Concentrados de Cobre Ctodos de Cobre

2016e 460 145

2017e 460 145

2018e 460 145

28%

31%

27%

26%

24%

24%

24%

24%

Sub - Total

605

605

605

69%

73%

74%

74%

76%

76%

76%

76%

Ampliacin de planta procesadora - Cerro Verde (miles de libras) Concentrados de Cobre Ctodos de Cobre

2016e 431 169

2017e 431 169

2018e 431 169

Sub - Total TOTAL

Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB

Concentrados de Cobre
Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB

Ctodos de Cobre

600 1,205

600 1,205

600 1,205

ii)

Precio del Cobre Como mencionamos anteriormente, uno de los principales ajustes en nuestro modelo es el comportamiento del precio del cobre. Segn estimados del Grupo Internacional de Estudios del Cobre (ICSG por sus siglas en ingls), en el 2012 el dficit de cobre refinado a nivel mundial ascender a 426 miles de TM (2.1% de la demanda mundial este ao). Sin embargo, se espera que la produccin mundial de cobre refinado crezca 6.0% en el 2013 generando un supervit de 458 miles de TM; de este modo, se espera que las presiones sobre el precio del cobre disminuyan. Adems, actualmente el precio del metal base responde a la incertidumbre sobre la crisis de deuda en Europa, los temores en EEUU por la eliminacin de las exoneraciones tributarias y disminucin del gasto pblico (abismo fiscal), y la menor tasa de crecimiento de China producto de la desaceleracin de los dos primeros.

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Dicho esto y en lnea con el estimado del consenso de Bloomberg, esperamos que la variacin en el precio del cobre a partir del 2013 sea cero o negativa. Conforme las nuevas unidades mineras y expansiones de plantas productoras a nivel mundial cubran progresivamente el dficit de oferta, el precio del cobre bajar y esto est reflejado en nuestro modelo. A continuacin presentamos nuestro vector de precios estimado:
Tabla N 3: Precio estimado del Cobre - US$/Lb
2012
Precio por concentrado de cobre
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

2013e

2014e

2015e

3.7

3.7

3.5

3.4

Por otro lado, el comportamiento del precio futuro del cobre es determinante para calcular los ingresos de la empresa. Estimamos que, hacia el 2015 los ingresos por cobre de Cerro Verde representen alrededor del 93% de las ventas totales. Esta informacin se presenta a continuacin:
Grfico N 8: Participacin en ventas por producto
100%

Grfico N 9: Variacin anual estimada en el precio del cobre* 7%

12% 10%

6%

8% 27%

7%
22%

7%

75%

26%

26%

26%

8% 6% 4%

50%

2%

68%
25%

65%

71%

67%

67%

0% -2% -4% -6%

0%

-8% 2011 2012e 2013e 2014e 2015e 2012e 2013e 2014e 2015e

Concentrados de Cobre

Ctodos de Cobre

Otros*
(*) Asumimos la misma variacin de los precios de los concentrados y ctodos de cobre. Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB

(*) El rubro Otros corresponde a los concentrados de plata y molibdeno que se producen a una menor escala. Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB

iii)

Costos Operativos Cerro Verde se caracteriza por mantener una estructura de costos constante. En los ltimos 4 aos, sus costos operativos como porcentaje de sus ventas se han mantenido entre 30% y 33% reflejando que la inflacin presentada en el sector minero ha sido controlada por la empresa. Sin embargo, al cierre del 9M2012 los costos operativos han representado el 36.5% de las ventas debido a incrementos en los servicios prestados por terceros. Es decir, el inflation cost ha impactado en los resultados de la empresa a partir de este ao. Por otro lado, debido a la disminucin en las libras de cobre producidas, el cash cost de Cerro Verde, despus del crdito de las ventas de concentrados de plata y molibdeno, se ha incrementando de US$/lb 0.77 en el 2010 a US$/lb 0.95 en el 2011. Adems, debido al incremento en los costos operativos en el presente ao y manteniendo la produccin anual de cobre alrededor de 600,000 libras, prevemos que el cash cost se ubique alrededor de US$/lb 1.05 - 1.15. Adems, hemos considerado un inflation cost para los proximos aos de 2% en los costos operativos ya que se espera que este efecto contine en el futuro.

iv)

Gastos Operacionales Los gastos operacionales han mantenido una relacin estable con las ventas de Cerro Verde, oscilando entre 3.3% y 3.4% de las ventas. Hemos mantenido este comportamiento para los gastos operacionales proyectados a lo largo del periodo de anlisis.

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v)

CAPEX Para nuestra valorizacin consideramos 2 tipos de CAPEX: a) CAPEX de mantenimiento y b) CAPEX de expansin. a) CAPEX de Mantenimiento.- Considerando que la empresa crece de manera orgnica, hemos considerado en nuestro modelo un CAPEX de mantenimiento equivalente a 16.2% de la produccin de cobre en base a informacin histrica de los ltimos 3 aos (el ratio se define como CAPEX en US$ MM / MM de libras de cobre producidas). De este modo, el CAPEX de mantenimiento anual ser de US$ 98 MM en el periodo de anlisis. b) CAPEX de Expansin.- Consideramos la ejecucin del proyecto de expansin en su unidad minera, Cerro Verde. Este proyecto de expansin engloba una inversin total de US$ 4,400 MM (nuestro estimado anterior consideraba una inversin de US$ 3,600 MM) hasta el 2015. De esta forma, la empresa busca duplicar su produccin de cobre (aproximadamente 1,200 MM de libras de cobre anualmente) e incrementar su produccin de molibdeno hacia el 2016. El CAPEX total proyectado hacia el 2015 totaliza US$ 4,792 millones, como se muestra a continuacin.
Grfico N 10: Composicin del CAPEX

US$ MM
1,800 1,600

CAPEX de mantenimiento

CAPEX de expansin

1,400
1,200

1,000
800 600

1,500

1,500 1,000

400
200 0

400

122
2010

195
2011

98
2012e

98
2013e

98
2014e

98
2015e

Fuente: Kallpa SAB

vi)

Financiamiento del Proyecto de Expansin Creemos que Cerro Verde financiar la ampliacin de su planta de procesamiento con el efectivo que tiene disponible y los flujos de caja que espera generar a lo largo del periodo de anlisis. No obstante, dado que se redirigirn los recursos de la empresa a financiar un proyecto de expansin tan ambicioso, esperamos que disminuya la entrega de dividendos a los accionistas. Si bien no hemos considerado en el modelo que la empresa financie con deuda su proyecto de ampliacin, es posible que esto suceda de forma no significativa para mantener su estructura de capital en el largo plazo (cero deuda).
Grfico N 11: Tasa de Distribucin de Dividendos
50%

45% 30%

40% 30%
20% 10%

20%

20%

20%

0% 2011
Fuente: Kallpa SAB

2012e

2013e

2014e

2015e

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vii)

Tasa de Descuento Valorizamos Cerro Verde utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma @ 10.1%. Dado que hemos mantenido la estructura de capital actual de la empresa (cero deuda), el costo del capital se convierte en la tasa descuento adecuada para la valorizacin. Cabe mencionar que el periodo de anlisis de la valorizacin comprende los aos 2012 2017 y que el modelo incorpora los resultados al cierre del 3T2012. A partir del 2018 asumimos un flujo perpetuo, sin crecimiento, del flujo de caja libre a la firma.
Grfico N 12: Clculo de la tasa de descuento

COK 10.12%

Rf 3.30%
Fuente: Kallpa SAB

Beta 0.74

Prima de Riesgo 6.50%

Riesgo Pas 2.00%

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Anlisis de escenarios
En el siguiente anlisis, sensibilizamos nuestro valor fundamental a cambios en los supuestos segn los siguientes escenarios: i) Escenario Base - VF: US$ 37.00 En el escenario base consideramos que se ejecuta el proyecto de expansin de la planta procesadora de Cerro Verde y comienza a operar al 100% en el 2016, duplicando la produccin de cobre. Se ha modelado que esta expansin en su unidad minera sea financiada con sus propios recursos (caja y equivalentes de efectivo + flujos de caja generados por la empresa). Asimismo, el precio del cobre a largo plazo es de US$/lb 3.02. Por tanto, obtenemos un valor fundamental de US$ 37.00 ii) Escenario Pesimista - VF: US$ 23.50 Bajo este escenario pesimista asumismos una cada de 20% en el vector de precios del cobre durante el periodo 2013 - 2018, lo cual tambin afecta negativamente el precio de largo plazo. Esto sucede bajo un panorama de debilitamiento de la economa estadounidense (decisin no favorable respecto al abismo fiscal) y China (reduccin de PBI por la crisis de deuda europea), principales demandantes del metal rojo. De este modo, nuestro valor fundamental por accin cae a US$ 23.50. iii) Escenario Optimista - VF: US$ 50.50 En el escenario optimista se parte del escenario base, el cual asume que ejecuta sin problemas el proyecto de expansin de Cerro Verde. Luego, asumismos un incremento de 20% en el vector de precios del cobre durante el periodo 2013 - 2018, lo cual tambin afecta positivamente el precio de largo plazo. Este supuesto surge ante una posible recuperacin de la economa global y la demanda del metal base. De esta manera, obtenemos un valor fundamental de US$ 50.50.
Grfico N 13: Anlisis de escenarios

60 + 13.5 50
40 50.5

- 13.5
37.0

30
20 10 23.5

Escenario Pesimista
Fuente: Kallpa SAB

Descuento de 20% Precio del Cobre

Escenario Base

Premio de 20% Precio del Cobre

Escenario Optimista

iv)

Escenario sin proyecto de expansin - VF: US$ 28.37 Por otro lado, es importante determinar el valor fundamental en el caso que el proyecto de expansin se cancele. Este es un escenario poco probable dadas las buenas relaciones que mantiene Cerro Verde con los pobladores y autoridades del departamento de Arequipa. Sin embargo, en el sector minero, el riesgo social siempre es factor un a considerar. Como resultado, nuestro valor fundamental sin el proyecto de expansin asciende a US$ 28.37.

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Estado de Resultados
ESTADO DE RESULTADOS (US$ 000) Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta
Margen Bruto

2008* 1,835,911 -685,090 1,150,821

62.7%

2009 1,757,510 -528,047 1,229,463

70.0%

2010 2,368,988 -645,959 1,723,029

72.7%

2011 2,520,050 -824,700 1,695,350

67.3%

2012e 2,168,037 -806,748 1,361,289

62.8%

2013e** 2,524,609 -874,374 1,650,236

65.4%

2014e** 2,369,332 -1,034,907 1,334,425

56.3%

Gastos Operativos Gasto de Ventas Otros gastos operativos Utilidad Operativa

Margen Operativo

-137,642 -78,190 -59,452 1,013,179

55.2%

-108,999 -67,877 -41,122 1,120,464

63.8%

-167,195 -76,638 -90,557 1,555,834

65.7%

-136,070 -83,612 -52,458 1,559,280

61.9%

-108,819 -72,905 -35,914 1,252,470

57.8%

-133,402 -83,444 -49,958 1,516,834

60.1%

-130,179 -78,312 -51,867 1,204,247

50.8%

Ingresos Financieros Netos Ingresos Financieros Gastos Financieros Utilidad antes de Impuestos Gasto por Impuesto a las Ganancias Utilidad Neta del Ejercicio
Margen Neto

10,059 20,278 -10,219 1,023,238 -304,805 718,433

39.1%

1,665 1,665 0 1,122,129 -413,601 708,528

40.3%

1,829 1,930 -101 1,557,663 -483,270 1,074,393

45.4%

2,837 3,002 -165 1,562,117 -483,718 1,078,399

42.8%

-2,418 2,109 -4,527 1,250,053 -400,017 850,036

39.2%

2,294 2,459 -165 1,519,128 -509,143 1,009,985

40.0%

3,251 3,406 -155 1,207,498 -450,662 756,836

31.9%

Depreciacin y Amortizacin EBITDA

Margen EBITDA

80,746 1,093,925
59.6%

75,778 1,196,242
68.1%

87,686 1,643,520
69.4%

84,061 1,643,341
65.2%

92,185 1,344,656
62.0%

169,034 1,685,867
66.8%

317,072 1,521,319
64.2%

(*) La participacin de los trabajadores ha sido incluida en el costo de ventas para uniformizar la presentacin de los resultados (**) En el 2013 y 2014, se invierten US$ 1, 500 MM cada ao por el proyecto de expansin generando que el gasto por depreciacin aumente.

Anlisis de Mltiplos
Empresa Cerro Verde Freeport-McMoRan Xstrata PLC Southern Copper Corp Anglo American PLC Teck Resources Ltd Antofagasta PLC First Quantum Minerals Inmet Mining Corp Promedio Pas PERU EEUU Suiza EEUU Reino Unido Canad Reino Unido Canad Canad Cap. Burstil (MM US$) 13,897 36,321 29,625 29,535 23,561 18,851 12,363 10,393 3,718 19,807 P/E Trailing 12M 16.73 12.11 9.61 13.81 9.69 9.95 16.59 11.70 10.63 12.31 P/E 2012 16.35 11.88 12.75 13.72 12.29 13.42 14.70 20.32 10.11 13.95 EV/EBIDTA Trailing 12M 9.24 5.96 5.17 7.92 5.21 5.15 5.04 10.07 4.89 6.52 EV/EBITDA 2012 8.83 5.78 6.20 8.05 4.36 5.59 5.88 10.34 5.66 6.74 P/BV 4.21 2.12 1.03 4.49 0.93 1.05 3.04 2.03 1.02 2.21 ROE 28.8% 18.1% 10.7% 36.3% 8.7% 7.4% 19.4% 38.0% 10.1% 19.7% ROA 24.0% 8.9% 6.3% 20.6% 4.7% 3.8% 10.2% 28.0% 7.3% 12.6%

Fuente: Bloomberg Ev: Capitalizacin burstil + capital preferente + deuda total - efectivo y equivalentes

Grfico N 14: EV/EBITDA vs P/E - Comparables

EV/EBITDA 10

Grfico N 15: ROE vs ROA - Comparables

Mkt. Cap.
P/BV 50% Cerro Verde

Mkt. Cap.

Southern Copper 8

Southern Copper
40%

Freeport McMoRan

Xtrata 30% Freeport McMoRan

Cerro Verde

Teck
4 Anglo American

20%

Xtrata Anglo American

Teck 0% 5% 10% 15% P/E 20% 25% 30%

10%

2 11 12 13 14 15 16 17 18

0%

P/E

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Apndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificacin del analista El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue, es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones. El precio de las acciones en el presente reporte est basado sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la publicacin del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases. Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica empleadas por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

Definicin de rangos de calificacin Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar . El analista asignar uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar Subponderar Neutral < - 30% -15% a -30% -15% a 0% > + 30% +15% a +30% +15% a 0% Sobreponderar + Sobreponderar Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica garanta alguna que este sea alcanzado.

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KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.com TRADING Enrique Hernndez Gerente (51 1) 630 7515 ehernandez@kallpasab.com Eduardo Fernandini Head Trader (51 1) 630 7516 efernandini@kallpasab.com Javier Frisancho Trader (51 1) 630 7517 jfrisancho@kallpasab.com Jorge Rodrguez Trader (51 1) 630 7518 jrodriguez@kallpasab.com

FINANZAS CORPORATIVAS Ricardo Carrin Gerente (51 1) 630 7500 rcarrion@kallpasab.com EQUITY RESEARCH Marco Contreras Analista (51 1) 630 7528 mcontreras@kallpasab.com OPERACIONES Elizabeth Cueva Gerente (51 1) 630 7521 ecueva@kallpasab.com OFICINA - MIRAFLORES Jose Antonio Avendao Representante (51 1) 652 6452 javendano@kallpasab.com OFICINA - CHACARILLA Hernando Pastor Representante (51 1) 626 8700 hpastor@kallpasab.com OFICINA - EL POLO Ana Mara Castro Representante (51 1) 630 7532 amcastro@kallpasab.com OFICINA - AREQUIPA Jess Molina Representante (51 54) 272 937 jmolina@kallpasab.com Gissella Grate Asesora de Inversiones (51 1) 630 7533 ggarate@kallpasab.com Gerardo del guila Representante (51 1) 626 8700 gdelaguila@kallpasab.com Jonathan del guila Representante (51 1) 626 8700 jdelaguila@kallpasab.com Daniel Berger Representante (51 1) 652 6453 dberger@kallpasab.com Victor Hugo Rossel Representante (51 1) 652 6400 vrossel@kallpasab.com Alan Noa Analista - Valores (51 1) 630 7523 anoa@kallpasab.com Mariano Bazn Analista - Tesorera (51 1) 630 7522 mbazan@kallpasab.com Armando Trujillo Jefe de Sistemas (51 1) 630 7500 atrujillo@kallpasab.com Edder Castro Analista (51 1) 630 7529 ecastro@kallpasab.com Humberto Len Analista (51 1) 630 7527 hleon@kallpasab.com Ftima Ramrez Asistente (51 1) 630 7500 framirez@kallpasab.com

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