Manajemen Keuangan

MENENTUKAN METODE PENGANGGARAN MODAL DAN TINGKAT HALANGAN PADA PERUSAHAAN-PERUSAHAAN DI KAWASAN NORDIC (NORTHWESTERN EUROPEAN COUNTRIES)

Kelompok 6 Wendra Rayudianto K. Henry Dwi Nanda Harris Widyatmoko Eba Wedyaprna K.2012-2.00265 S.2011-2.00244 A.2011-2.00245 S.2012-2.00274

MENENTUKAN METODE PENGANGGARAN MODAL DAN TINGKAT HALANGAN PADA PERUSAHAAN-PERUSAHAAN DI KAWASAN NORDIC (NORTHWESTERN EUROPEAN COUNTRIES)

Tor Brunzell, Eva Liljeblom and Mika Vaihekoski* 18 January 2011 Comments are welcome. ABSTRACT
Using survey data for 157 Nordic firms, we study the determinants for the choice of capital budgeting methods and the setting of hurdle rates (WACCs) in five Nordic countries. We combine survey data with a rich set of determinants, including ownership data, CFO characteristics, as well as financial data (firm characteristics). We find that the use of the NPV method as a primary method, and the sophistication of the capital budgeting, is related both to firm characteristics, variables proxying for real option features in investments, as well as to CFO characteristics (age and education). We also find support for a significant positive hurdle rate premium (i.e. a hurdle rate higher than motivated by economic theory). The premium is weakly related to managerial short-term pressure, and strongly negatively to the sophistication level of the firms capital budgeting. This relationship goes in line with the predictions from real options and agency theory, since explanations from both categories combine the use of higher hurdle rates with a higher use of multiple methods and rules of thumb.

KEYWORDS: capital budgeting methods, hurdle rate, WACC, NPV, IRR, Nordic countries

II. LATAR BELAKANG Sejak awal survey dari metode yang digunakan dalam penganggaran modal didasarkan pada metode dimana tingkat pengembalian internal (IRR) dan khususnya aturan Net Present Value (NPV), telah meningktakan dasar pendapatan pada metode utama dalam mengevaluasi keputusan investasi. Meskipun beberapa debat berisi pada pengutamaan dari NPV dalam semua situasi, NPV secara umum mempertimbangkan kesuperioran dari NPV pada contohnya metode payback (pembayaran kembali) dan IRR (tingkat pengembalian internal). Meskipun, beberapa teka-teki empiris menemukan isi metode penganggaran modal dan pengaturan diskon pada tingkat untuk proyek yang berulang. Ini semua termasuk penggunaan secara luas dari ketidakcanggihan metode evaluasi investasi, yang sama baiknya pada tingkat halangan teka teki premium; penggunaan tingkat halangan kelihatannya bertipe sama tingginya dengan tingkat yang dibandingkan dengan tingkat yang disarankan dalam teori. Kami kontribusikan ke dalam literatur pada metode penganggaran modal yang dipilih dengan mempelajari pada lima negara di kawasan Nordic. Menggabungkan respon-respon survey pada tingkat keuangan perusahaan yang detil sebagaimana data pemiliknya, dan data pada karakteristik respondennya (seperti umur dan tingkat pendidikan) kami dapat menggunakan penjelasan variable yang mana lebih ekstensif daripada paper sebelumnya. Menggunakan dataset, tes kami menyarankan prediksi untuk penggunaan metode penganggaran modal yang berbeda, dan menentukan premi tingkat halangan. Kami juga membuat sebuah index untuk kecanggihan metode tingkat penganggaran yang digunakan. Kami menemukan bahwa penggunaan NPV sebagai metode utama, dan kecanggihan penganggaran modal perusahaan, keduanya dihubungkan oleh karakteristik perusahaan (ukuran), variable proksi untuk pilihan fitur yang sesungguhnya dalam proyek investasi yang sesungguhnya, tapi juga karakteristik CFO (ukuran dan tingkat pendidikan). Kami juga mempelajari tingkat halangan, dan searah dengan Meier dan Tarhan (2007), menemukan dukungan untuk premi tingkat halangan postif yang signifikan. Sebagai penentu untuk premi tingkat halangan, kami menemukan tingkat dukungan yang lemah untuk tekanan manajerial untuk batasan yang pendek, dan dukungan yang kuat untuk hubungan antara kecanggihan penganggaran modal pada

perusahaan dan sebuah premi tingkat halangan yang tinggi. Hasilnya sejalan dengan prediksi dari dua kategori dari teori investasi mempunyai karakteristik 2 pilihan yang nyata, sebaik biaya keagenan/struktur komplek dalam perusahaan, sejak penjelasan dari kedua kategori yang dikombinasikan penggunaannya pada tingkat halangan dengan penggunaan yang lebih tinggi dari berbagai metode dan rules of thumb. Pembelajaran kita ditujukan untuk beberapa menyusun beberapa temuan empiris metode penganggaran modal dan pengaturan tingkat diskon untuk proyek. Pertama, sebagian besar perusahaan masih menggunakan metode evaluasi penganggaran modal yang tidak canggih. Kedua, hasil survey mengindikasikan bahwa perusahaan tidak sering mengambil proyek yang spesifik yang berisiko ke dalam akun;mereka sering menggunakan tingkat diskon tunggal untuk semua proyek, dan juga mengurangi semua frekuensi penyesuaian pada waktu yang ditambahkan. Juga, apabila diminta laporan sebuah rata-rata nominal (atau nyatanya) tingkat diskon digunakan untuk proyek. Jumlah ini sangat mengejutkan, variasi kecil antar negara dan waktu, dan pada akhirnya, seringnya ditampakkan secara substansi lebih tinggi daripada penyesuaian oleh teori keuangan perusahaan.

II.1. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Penganggaran Modal Real Options. Jaganathan dan Meier (2002) menunjukkan bahwa sebuah premi halangan (sebuah tingkat halangan yang lebih tinggi dari biaya modal) mungkin mendapat nilai opsi, dan itu ada ketidakpastian yang dihubungkan dengan biaya modal, para manajer mungkin memilih satu, cukup tinggi tingkat halangan yang mendekati optimal untuk jangkauan biaya modal. Prediksi bahwa premi halangan lebih tinggi akan seperti sebuah proyek yang membutuhkan kemampuan manusia, atau fasilitas dengan tujuan khusus yang memerlukan waktu untuk membangun dan menghadapi halangan organisasi dan mengunci dalam beberapa kapasitas perusahaan. Contohnya beberapa proyek, pilihannya menunggu untuk agar lebih bernilai, dan karenanya tingkat halangan mungkin lebih tinggi proyek yang bebas dari risiko sistematik independent. Agency Problems. Poterba dan Summers (1995) menyarankan bahwa beberapa manajer mengatur tingkat halangan diatas yang mereka butuhkan pengembaliannya sebagai cara untuk membenarkan proyek yang optimis akan aliran kasnya dalam proyek

yang mereka inginkan. Untuk proyek para manajer (satu-satunya yang mana menyarankan proyek untuk manajer puncak mereka) yang diinginkan adalah untuk menekan proyek mereka dalam berbagai cara, haruslah ada penghargaan dari proyek mereka yang telah disetujui. Political Risk. Holmen dan Pramborg (2006) fokus pada ketidaksempurnaan pasar modal, dan menyarankan bahwa dikarenakan risiko politik mungkin tidak linear dan tidak terlibat dalam banyak keputusan hukum, perusahaan mungkin menggunakan untuk mengatur metode pembayaran kembali. Contohnya, laporan mereka pada perusahaan swedia, penggunaan NPV akan berkurang dengan adanya risiko politik di negara tempat perusahaan berada dan akan meningkatkan lamanya waktu untuk pembayaran kembali. CEO/CFO Characteristics. Kualifikasi manajer seperti tingkat pengetahuannya dari penganggaran modal mungkin menjadi masalah. Beberapa penelitian terdahulu menunjukkan bahwa CEO dan CFO lebih menyukai menggunakan metode NPV. Short-term Pressure. Para manajer merasa bahwa adanya tekanan untuk

meningkatkan hasil pada jangka pendek, beberapa tindakan tersebut justru akan menghalangi hasil untuk jangka panjang dan performa akan diabaikan.

II.2. Latar Belakang Data Kuisioner dibagi dalam dua tahap. Yang pertama, kuisioner dibagi ke responden perusahaan yang ada di kawasan Nordic yang dilakukan pada bulan desember 2007, dan yang kedua dilakukan pada Mei 2008 kuisioner dikirimkan kepada responden yang ada di Oslo, Norwegia. Jumlah total kuisioner yang dikirimkan adalah 711 kuisioner.

III. Varibel 1. Variabel dependent Untuk mempelajari faktor penentu metode penganggaran modal dan batas rate, kita menaksir dua jenis model. Di dua kasus, kita menggunakan variabel bersifat menjelaskan wakil untuk berpotensi mempengaruhi faktor seperti didiskusikan tadi. Ketika belajar faktor penentu metode penganggaran modal, kita akan, sejalan dengan Hermes et al.( 2007), mundur tanggapan kepada pertanyaan penilaian [modal/ibukota] utama yang berbeda metode pada [atas] faktor penentu potensial. NPV

telah digunakan sebagai metoda utama yang paling umum ( digunakan oleh 64 seperti salah satu metode yang utama, ke luar dari 155 responden), dan ada suatu besar pembubaran antara metoda lain , kita memusatkan pada pertanyaan apakah NPV telah terpilih seperti salah satu dari metoda yang utama itu. Ini akan jadi terukur oleh suatu variabel biner, NPV_AS_PRIMARY mengambil nilai satu jika perusahaan telah menjawab bahwa mereka menggunakan NPV sebagai salah satu dari yang utama metode mereka.

2. Penjelasan Hipotesis dan Variabel Seperti didiskusikan tadi, ada sejumlah faktor yang boleh mempengaruhi penganggaran modal dan batas rate. Dalam rangka belajar efek mereka, kita harus menciptakan variabel wakil empiris untuk mereka. Pilihan riil. Untuk mewakili keberadaan dari pilihan riil, kita menggunakan Past_Growth (berubah menjual antara dua tahun) yang lampau untuk menangkap daya gerak potensial pada pilihan pertumbuhan, kita juga meliputi ROA, laba bersih yang digambarkan sebagai ke total harta. Seperti diusulkan oleh Jagannathan dan Meier ( 2002), kita mengharapkan bahwa perusahaan dengan pilihan yang lebih riil akan menggunakan suatu batas rate lebih tinggi. Ketika Mcdonald (2006) menyarankan, kita mengharapkan bahwa perusahaan dengan pilihan yang lebih riil akan menggunakan suatu variasi metode lebih besar termasuk " peraturan dari pengalaman" metode. Walaupun mereka juga boleh menggunakan NPV dengan pilihan riil ketika satu metode, penggunaan dari banyak metode boleh membuat mereka lebih sedikit mungkin untuk melaporkan NPV metode itu sebagai utama mereka . Oleh karena itu harapkan tanda negatif untuk Past_Growth Dan ROA pada model karena NPV sebagai metode yang utama, dan orang-orang positif di dalam batas rate model. Resiko politis. Holmn Dan Pramborg ( 2006) temukan yang digunakan NPV berkurang dengan resiko yang politis negara penyelenggara, sedangkan penggunaan payback metode meningkat pada waktu yang sama. Kita belajar perusahaan di NegaraNegara yang Nordic, yang tidaklah mungkin untuk berbeda banyak dalam kaitan dengan resiko politis. Kita akan meliputi tiruan negeri untuk Denmark, Negara Finlandia, dan Sweden, meninggalkan Orang Norwegia dan minoritas Perusahaan Islandia untuk diwakili oleh menginterupsi tersebut. Tiruan variabel ini boleh, antar lain faktor,

menangkap beda-potensial di dalam premi berisiko negeri di (dalam batas rate model) seperti halnya perbedaan di dalam resiko politis. Karakteristik CFO. Untuk wakil tingkatan pendidikan CFOS , kita meliputi suatu tiruan CFO_EDU yang mengambil nilai satu jika ia mempunyai suatu MBA atau suatu universitas berijazah ekonomi / manajemen. Kita juga meliputi variabel CFO_AGE, yang mengukur umur CFO di tahun penuh. Sebagai suatu alternatif ke CFO_AGE, kita menggunakan variabel CFO_AGE_ABOVE_50, suatu tiruan variabel yang mengambil nilai satu jika CFO adalah lebih tua dari 50, dan nol cara lainnya. Sejalan dengan hasil kedua-duanya Graham Dan Harvey ( 2002) seperti halnya Hermes et al. ( 2007) untuk Para manajer Cina, kita mengharapkan bahwa penggunaan metoda lebih " canggih" terutama yang NPV, adalah yang lebih umum ketika CFO mempunyai suatu pendidikan ekonomi dan adalah lebih muda. Kita juga meliputi ini ke dalam penyamaan batas rate, untuk menguji untuk efek potensiil mengenai " teka-teki batas rate", yaitu kita harapkan suatu premi batas rate lebih kecil di dalam perusahaan dengan suatu CFO lebih muda dan suatu CFO dengan suatu pendidikan di dalam ekonomi / bisnis. Tekanan jangka pendek. Hasil Liljeblom Dan Vaihekoski ( 2009) yang temukan perbedaan antara dilaporkan WACCS untuk perusahaan dengan memiliki potensi jangka pendek melawan yang jangka panjang pemilik, menunjukkan bahwa tekanan dirasa untuk tindakan jangka pendek mungkin mempengaruhi pengaturan batas rate. Kita meliputi variabel CFO_PRESSURE, yang mana didasarkan pada CFOS menjawab pada pertanyaan " menurut anda untuk apa memperluas harapan eksternal jangka pendek itu yang bertentangan dengan pencapaian perusahaan? jangka panjang dengan alternatif diberi 1 ( sangat kecil) [bagi/kepada] 5 ( seluruh banyak). Rata-Rata memenuhi pertanyaan tersebut 2.73. Kita mengharapkan bahwa subyek perusahaan untuk lebih ke tekanan jangka pendek akan menjadi yang lebih dipusatkan pada hasil near-term dan oleh karena itu akan mempercayakan lebih pada metode membayar kembali, yaitu suatu metode selain dari NPV, dan menggunakan suatu batas rate lebih tinggi.

IV. PILIHAN METODE PENGANGGARAN MODAL DAN BATAS RATE 1. Faktor penentu metoda penganggaran modal yang utama Di bagian ini, kita meneliti faktor penentu metode penganggaran modal yang utama yang digunakan oleh perusahaan tersebut. Pertama, kita meneliti pilihan NPV sebagai metode yang utama. Ke dua, kita menguji suatu model untuk kesempurnaan metode penganggaran. Penilaian untuk pilihan NPV metode sebagai yang utama diselenggarakan menggunakan sempurna probit model, jika variabel yang bersifat menjelaskan mundur pada negeri dan tiruan sektor, ukuran dipastikan, variabel yang mewakil untuk permasalahan agen dan pilihan riil, dan akhirnya juga pada lain variabel seperti CFO_PRESSURE dan CFO karakteristik. Ke luar model pertama sebagai berikut:

Jika CDI mewakili tiga tiruan negeri (DEN, FIN, dan SWE untuk Denmark, Negara Finlandia dan Sweden, Norwegia dan Islandia ditinggalkan untuk ditangkap dengan menginterupsi), SDI menghadirkan dua orang tiruan sektor ( FIN_SEC dan IND_SEC, untuk sektor industri dan yang keuangan), Ln_Sales adalah perusahaan penjualan tahunan yang lampau, ROi adalah suatu variabel percobaan bagi menangkap keberadaan dari pilihan riil ( Past_Growth, dan ROA), ACI adalah suatu garis vektor variabel yang wakil untuk biaya-biaya agen dan perusahaan kompleksitas ( OWN_LARGEST, dan MAKA), dan Otheri adalah suatu garis vektor variabel untuk CFOS tekanan pendek, dan CFO karakteristik (umur dan ekonomi / pendidikan bisnis).

2. Faktor penentu batas rate

Berikutnya, kita belajar faktor penentu premi batas rate. WACC_THEOR yang diperkirakan terpasang rata-rata 6.68% ( dengan suatu simpangan baku 1.75), yaitu banyak lebih rendah dari WACC yang dilaporkan di survei tersebut. Premi Batas rate yang diperkirakan ( WACC_PREM) mempunyai suatu cara 3.99%, dan terbentang dari 4.12% untuk + 18.92%. Rata-Rata premi dengan mantap lebih dari nol ( suatu t-nilai 8.95), dan juga maka jika kita akan menggunakan suatu dua unit persen perusahaan lebih tinggi hasil obligasi bersama-sama dengan suatu dua unit persen premi hak kekayaan lebih tinggi. Perkiraan untuk premi batas rate adalah dekat dengan mereka oleh Meier dan Tarhan ( 2007) untuk itu U.S. Mengumpamakan suatu premi hak kekayaan 6.6% ( 3.6%), mereka memperoleh model bulanan rata-rata 5.28% ( 7.45%), dengan suatu cakupan antara - 6.96% dan 21.07% ( 0.51% dan 27.71%).

Model Dasar kami adalah serupa ke penyamaan ( 1), tetapi dalam hal ini kita sedang menggunakan WACC_PREM, perbedaan antara survei WACC dan WACC yang teoritis, sebagai variabel yang dependent, dan menaksir model kemunduran sempurna format yang berikut:

Jika CDI mewakili tiga tiruan negeri ( DEN, FIN, dan SWE untuk Denmark, Negara Finlandia dan Sweden, Norwegia dan Islandia ditinggalkan untuk ditangkap dengan menginterupsi), SDI menghadirkan dua tiruan sektor ( FIN_SEC dan IND_SEC, untuk/karena sektor industri dan yang keuangan), Ln_Sales adalah firms penjualan tahunan yang lampau, ROi adalah suatu variabel percobaan bagi menangkap

keberadaan dari pilihan riil ( Past_Growth Dan ROA), ACI adalah suatu garis vektor variabel yang wakil untuk biaya-biaya agen managerial ( OWN_largest Dan MAKA), dan Otheri adalah suatu garis vektor variabel untuk CFOS tekanan jangka pendek, dan CFO karakteristik ( umur dan pendidikan ekonomi). Untuk menguji untuk suatu hubungan antara penggunaan dari metode penganggaran modal canggih, dan suatu premi batas rate menganalisa di sini, kita juga meliputi Index_4 di dalam suatu spesifikasi akhir model tersebut.

V. KESIMPULAN

Gunakan data survei untuk lima Negara-Negara Nordic, kita belajar faktor penentu untuk pilihan metoda penganggaran modal dan batas rate ( WACC) di dalam evaluasi investasi. Kita berperan untuk studi lebih dahulu melalui penggunaan suatu yang lebih luas satuan variabel bersifat menjelaskan, berdasar pada pilihan riil, permasalahan agen seperti halnya CFO karakteristik. Di samping CFO umur dan pendidikan, kita menguji pengaturan suatu variabel roman ini , tekanan yang CFO merasakan untuk memproduksi suatu hasil baik di dalam yang jangka pendek. Kita temukan yang digunakan metoda arus kas discounted, terutama NPV, masih sangat sedikit umum Negara-Negara yang Nordic dibandingkan dengan U.S. Menurut tanggapan survei kami, NPV dipilih salah satu dari metode yang utama 41.29% tentang kasus ( dan 5.16% NPV yang digunakan analisa mengkombinasikan dengan pilihan riil), sedangkan Graham Dan Harvey ( 2001) yang ditemukan, banyak lebih awal, bahwa NPV metoda telah digunakan oleh lebih dari 74% tentang U.S. perusahaan itu. Yang kedua metode yang paling umum di dalam survei kami adalah metode membayar kembali ( yang digunakan 25.16% tentang perusahaan). Ketika belajar faktor penentu itu untuk pilihan NPV sebagai metoda utama, kita temukan pendukungan untuk variabel yang berkenaan dengan pilihan riil ( return-on-assets sebagai wakil untuk pertumbuhan pilihan), tetapi kita juga temukan kehadiran suatu pemilik besar, berlawanan kepada harapan kami, dengan mantap mengurangi kemungkinan untuk NPV penggunaan. Kita juga temukan pendukungan untuk mempengaruhi dari karakteristik CFO: NPV dengan mantap lebih sedikit sering yang digunakan perusahaan jika CFO adalah lebih tua dari 50 tahun.

Gunakan survei itu menjawab pertanyaan berhubungan dengan pilihan metoda penganggaran modal, dan batas rate untuk proyek, kita menciptakan beberapa ( yang sangat dihubungkan) wakil untuk kesempurnaan penganggaran modal di dalam perusahaan itu. Ketika faktor penentu untuk index seperti itu , kita temukan

pendukungan untuk variabel yang sama sama dengan dulu ( ROA dan kehadiran suatu pemilik besar, kedua-duanya dengan dampak negatif), tetapi kita juga temukan bahwa kesempurnaan penganggaran modal terus meningkat (ketika bergerakkan ke index lebih luas) yang dihubungkan dengan CFO mempunyai nikmati suatu pendidikan di dalam ekonomi / bisnis.