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ADMINISTRAO FINANCEIRA ndices (Contador) 1. Introduo Uma empresa pode ter excelentes produtos, qualidade impecvel, boa penetrao distribuio no mercado, boa rentabilidade em relao a preos e custos e mesmo assim ir a falncia. Bastam algumas decises erradas da administrao financeira e pronto, l se foi a empresa. Um exemplo disso seria: o dono da empresa, satisfeito como sucesso de sua idias, de seus produtos e da sua equipe de vendas, resolve comprar uma sede prpria com recursos gerados a curto prazo. Por no ter analisado corretamente o fluxo de recursos, dinheiro para pagar alguns fornecedores; esses fornecedores mandam os ttulos de cobrana para o cartrio, e a empresa protestada. Com esses protestos divulgados pelo SERASA, (entidade que mantm dados de empresas e pessoas fsicas para os bancos), os bancos cortam as linhas de crdito da empresa, os fornecedores tambm cortam o crdito, corre todo o tipo de boato pelo mercado e, assim, uma empresa que tinha tudo para dar certo acaba falncia. Outras decises comuns que acabam exatamente da mesma forma podem ser: compra de equipamentos para expanso sem uma abalize correta dos prazos e taxas de financiamento, ou a compra de grandes quantidades de matria-prima para aproveitar uma oportunidade de preo. Na verdade, podemos dar uma infinidade de exemplos de decises que atrapalham a vida financeira de boas empresas. No outro extremo, podemos falar de empresa ruim, com produtos antiquados, baixa qualidade, baixa produtividade e que, atravs de uma administrao financeira positiva, chega ate a ser lucrativa. Este fenmeno foi muito comum no Brasil, na poca em que a inflao era vertiginosa e a chamada "ciranda financeira" pagava altssimos juros e correo monetria. Bastava que algum soubesse receber a curto prazo e esticar os prazos para pagar. Aplicando no mercado financeiro os recursos assim obtidos, gerava-se uma remunerao excelente. Em resumo: o melhor negcio que havia no Brasil era administrar recursos de terceiros por algum tempo, ou no remunerados ou remunerados a taxas abaixo das oferecidas pela "ciranda financeira". Portanto, uma empresa ruim sob o ponto de vista operacional, como a descrita acima, poderia servir para gerar fluxos de caixa favorveis para serem aplicados no mercado financeiro e se tomar lucrativa. Com o Plano Real, que derrubou drasticamente a inflao, e portanto a correo monetria, podemos observar que empresas como a acima descrita passaram a ter grande dificuldades, pois no eram competitivas em termos de produtos, qualidade, produtividade etc. Tpicos exemplos so os bancos, grandes magazines e uma grande parte das empresas brasileiras cm geral. Empresas que sabem aproveitar oportunidades que surgem no mercado financeiro: sem no entanto descuidar dos outros aspectos empresariais envolvidos, acabam se desenvolvendo e firmando slida posio de mercado. Pelo que foi exposto at aqui, podemos verificar facilmente a importncia da administrao financeira na gesto de empresas. 2. Anlise de Indices

No captulo Contabilidade Geral, foi mostrado o que significam os demonstrativos contbeis: balano e demonstrao de resultado do perodo. Neste captulo, aprenderemos a analisar e interpretar esses demonstrativos, atravs de ndices financeiros. Os objetivos fundamentais das anlises financeiras interessam a: 1. gerentes e administradores, para analisar a performance da empresa e orientar suas decises para melhoria do desempenho; 2. bancos, instituies de crdito e fornecedores, para analisar o endividamento da empresa e as condies que ela possui para pagar seus compromissos; e 3. acionistas, quotistas e donos de empresas, para analisar a lucratividade. evoluo do valor patrimonial, a performance dos administradores, a segurana financeira da empresa e suas perspectivas a longo prazo. Os ndices financeiros, de modo absoluto, j nos do uma srie de evidncias a respeito da situao financeira da empresa. Mas, em geral, trs tipos de procedimento so usados para dar-lhes efetividade, a saber: - anlise temporal: analisando a evoluo dos ndices atravs de vrios perodos consecutivos, pode-se ter uma noo de como a empresa vem evoluindo em vrios aspectos; - anlise comparativa: comparando os ndices da empresa com os de outras empresas do mesmo ramo, ou com a mdia dessas empresas pode-se saber como se encontra a nossa empresa em relao aos concorrentes, o que permite muitas concluses e decises para melhorar a situao da empresa. Conforme o ramo atividade, pode ser mais fcil ou mais difcil conseguir dados para fazer essas comparaes; e - anlise absoluta: como j foi dito, o valor de um ndice em si, para analistas experientes, j contm muitos significados. Por exemplo: um ndice endividamento alto a curto prazo, somado a uma conjuntura de crdito difcil e altas taxas de juros, pode permitir antever srios problemas para a empresa 3. Principais ndices 3.1 ndices de Liquidez a) ndice de Liquidez Corrente ILC = AC/PC D uma idia da forma como os valores que podem ser obtidos a curto prazo fazem frente aos valores que devem ser pa~os a curto prazo. Mesmo um valor favorvel deste ndice pode esconder problemas de prazo, pois pode-se no ter dinheiro para enfrentar pagamentos dos prximos dias, vencimentos anteriores a recebimentos; ou os estoques considerados no ativo circulante podem no ser fceis de vender e transformar em dinheiro. At, em funo disso, define-se um ndice que no leva em conta os estoques conforme segue: b) ndice de Liquidez Seco

ILS = (AC Estoque)/PC A transformao rpida de estoques em dinheiro pode exigir grandes descontos de preo, muitas vezes levando a prejuzos pela venda abaixo do custo. Mesmo assim, se multas e juros forem muito altos, pode valer a pena ter prejuzo com a venda de estoques. c) Indice de Liquidez Imediata ILI = Disponvel/PC = (Caixa + Bancos + Ttulos CP)/PC Este ndice d uma medida ainda mais satisfatria da capacidade da empresa em saldar seus compromissos de curto prazo. d) Capital de Giro Liquido CGL = AC - PC Capital de giro um termo bastante conhecido. Quando pensamos em montar um empresa, os dispndios que imediatamente nos vem mente so os investimentos no prdio, nas mquinas, etc.. O capital de giro a soma de recursos necessria para efetivamente operar a empresa quando ela estiver em funcionamento, isto , dinheiro para fazer frente s despesas do dia-a-dia, como salrios, impostos, taxas, insumos, estoques, etc., que nada mais do que aquilo que se movimenta na empresa, ou gira na empresa e, por isso, se chama giro da empresa ou capital de giro. Esses valores costumam ser to mais altos quanto mais dinmica a empresa, isto , quanto mais a empresa vende. A reduo do movimento da empresa costuma liberar capital de giro. J ouvimos falar em linhas de crdito para financiar capital de giro, em oposio a linhas de crdito para financiar investimentos na empresa. O capital de giro muitas vezes financiado por contas do passivo circulante, tais como: fornecedores, salrios a pagar, contas a pagar, impostos a pagar, taxas a pagar, etc. Subtraindo do capital de giro da empresa (ativo circulante) o passivo circulante, ficamos com o capital de giro lquido. DADOS EXTRADOS DOS BALANOS ANTERIORES Ano AC PC AC Estoque Disponvel ** 137.700,00 84.200,00 90.700,00 89.000,00 **+1 152.346,00 97.225,00 109.992,00 108.292,00 TABELA DE NDICES DE LIQUIDEZ 1 31/12/** 31/12/**+I ILC 1,63 1,56 ILS 1,08 1,13 ILI 1,06 1,11 CGL 53.500,00 55.121,00 Esses dois balanos so muito prximos no tempo (trs meses) e no apresentam grande alterao, mas podemos verificar uma reduo de ILC e uma melhoria nos outros dois ndices. Uma venda a preos baixos de estoque de produtos acabados pode explica essa a1teracao. Para exemplificar melhor, imagine-se a anlise de dois balanos um com empresa estocada e outro logo aps uma venda de liquidao de estoques a preos baixos: os ndices de liquidez seca e imediata melhorariam, mas a liquidez corrente da empresa pioraria. Muitas outras concluses podem ser tiradas da anlise de ndices de liquidez.

_________________________________________________________________________ De acordo com Iudicibus & Marion (cap 10) ndices (Quocientes) de Liquidez Este tpico engloba os relacionamentos entre contas do balano que refletem uma situao esttica de posio de liquidez ou o relacionamento entre fontes diferenciadas de capital. Conquanto de importncia, como todos os quocientes ou grupos de quocientes, perdem em significao se no forem analisados em conjunto com outros grupos. No caso especifico, os quocientes de rentabilidade e de atividade tm, ao longo dos anos, um efeito muito grande sobre os de liquidez. J no que se refere posio de endividamento, muitas vezes ela o foco iniciai de uma boa ou m situao de rentabilidade futura. Na verdade, liquidez e rentabilidade interagem uma sobre a outra, levando a uma determinada configurao empresarial. 1. Quociente de liquidez a) Quociente de Liquidez Imediata = Disponibilidades/PC Este quociente representa o valor de quanto dispomos, imediatamente, para saldar nossas dvidas de curto prazo. Considere-se que a composio etria do numerador e do denominador completamente distinta. No numerador, temos fundos imediatamente disponveis. No denominador, dvidas que, embora de curto prazo, vencero em 30, 60, 90, 180 e at 360 dias. Assim, a comparao mais correta seria com o valor presente de tais vencimentos, ou colocando-se no denominador o valor que pagaramos se nos dispusssemos a pagar as dvidas de curto prazo hoje, de uma s vez. Provavelmente, obteremos um desconto. Este quociente j teve uma importncia maior, quando a existncia de mercado financeiro e de capitais era restrita. Hoje, sem desprezar-se certo limite de segurana que ir variar de acordo com a natureza do empreendimento, com o tamanho da empresa, e com o "estilo" da administrao, sem dvida se procura ter uma relao Disponvel/PC a menor possvel, em cada data. claro que no podemos correr o risco de no contar com disponibilidades, quando as dvidas vencerem. Todavia, o oramento de caixa o melhor instrumento para prever ou prevenir tais acontecimentos. Devemos lembrar, por outro lado, que Disponvel ocioso perde substncia lquida quando nos encontramos em perodos de inflao. b) Quociente (ndice) de Liquidez Corrente = AC/PC Esse quociente relaciona de quantos reais dispomos, imediatamente disponveis e conversveis em centos prazos em dinheiro, com relao s dvidas de curto prazo. E um ndice muito divulgado e freqentemente considerado como o melhor indicador da situao de liquidez da empresa. E preciso considerar que no numerador esto includos itens to diversos como: disponibilidades, valores a receber a curto prazo, estoques e certas despesas pagas antecipadamente. No denominador esto includas as dvidas e obrigaes vencveis a curto prazo.

No quociente de liquidez preciso, como de resto para muitos outros quocientes, atentarmos para o problema dos prazos dos vencimentos das Contas a Receber e das Contas a Pagar. Por outro lado, a incluso dos estoques no numerador pode diminuir a validade de quociente como indicador de liquidez. Suponha que a empresa normalmente demore 90 dias para receber suas vendas a prazo. Os estoques levam, em mdia 120 dias para serem vendidos, sendo 30% a vista e o restante a prazo. O grau de conversibilidade dos vrios itens que compem o numerador do quociente muito variado. Temos disponibilidades imediatas, valores a receber que se transformaro em dinheiro em 90 dias e estoques que, em 120 dias, proporcionaro uma entrada adicional em caixa de 30% do custo mais a margem do lucro. Por outro lado, vendas a prazo derivantes dos estoques demoraro 120 dias mais 90 dias para serem recebidas em dinheiro. O grau de risco, por outro lado, completamente diferente. O Disponvel no tem praticamente risco. Os Recebveis tm um risco associado ocorrncia de devedores insolveis e os estoques tm um risco muito maior, que o da prpria incerteza da venda a qual, em certas circunstancias, pode ser aprecivel. Suponhamos que se espere uma fase de recesso para os prximos meses. E muito provvel que os estoques se transformem em dinheiro muito mais demoradamente ou, at, tenham de ser baixados como perda, caso sejam deteriorveis. Exemplo: Certa empresa mantm em to um Disponvel de R$ 100.000,00. Os valores a recebero de R$ 450.000,00 com os seguintes vencimentos: R$ 100.000,00 daqui a 30 dias, R$ 170.000,00 daqui a 60 dias, R$ 180.000,00 daqui a 90 dias. O estoque, no valor de R$ 100.000,00, vai demorar 30 dias em mdia para se transformar em venda (vamos considerar que a empresa somente vende a prazo) e, uma vez se transformando em Recebveis, com 30% de lucro sobre o custo, vencero: R$ 29.900,00 em 30 dias, R$ 49.111,00 em 60 dias e R$ 50.989,00 em 90 dias. Por outro lado, a proviso para devedores duvidosos de 10% de todos os saldos de Contas a Receber vencveis em cada data (por simplificao). Os valores a pagar de R$ 325.000,00 vencem em 30 dias. A taxa adequada de desconto de 3% ao ms. Como se analisaria a posio de liquidez? Na verdade, ao aplicar simplesmente a frmula, teramos um quociente igual a: (100 000 + 450 000 + 100 000)/325 000 = 650 000/325 000 = 2 Para cada real de exigibilidade a curto prazo, estaramos contrapondo R$ 2.00 de recursos imediata ou mediata mente disponveis para fazer frente a tais compromissos. Entretanto, este um calculo algo otimista. A rigor, deveramos calcular valores atuais, no numerador e denominador (e deduzir as provises, se elas j no foram lanadas). Disponibilidade Valores a receber 100 000 199 900* 229 111* - PDD (10%) (10 000) (19 900) (22 911) Valores lquidos 100 000 90 000 179 910 206 200 Valores atuais 100 000 87 379 169 582 188 702 Valores atuais (total) 586 346 Valores atual das dividas a CP 315 534 0 dias 100 000 30 dias 60 dias 90 dias 120 dias 50 980* ( 5 099) 45 890 40 770 60 dias 90 dias 170 000 180 000 29 900 49 111 199 900 229 111 120 dias 50 989

Quociente de Liquidez corrente 586 346/315 534 = 1,86 90 000/1,03 = 87 379 179 910/(1,03)2 = 169 582 325 000/1,03 = 315 534 = 315 534 No caso, o quociente no diminui muito, por termos considerado um acrscimo de $ 30 000,00 no numerador pela margem de lucro envolvida no estoque. Entretanto, algumas despesas adicionais poderiam surgir como conseqncia da venda do estoque, o que diminuiria os fluxos de caixa. Assim, preciso tomar muito cuidado para avaliar a situao real de nosso quociente de liquidez corrente (e de vrios outros prazos em que existem diferenas de vencimento de direitos e obrigaes). c) Quociente de Liquidez Seco = (AC Estoques)/PC Esta uma variante muito adequada para se avaliar conservadoramente a situao de liquidez da empresa. Eliminando-se os estoques do numerador estamos eliminando uma fonte de incerteza. Por outro lado, estamos eliminando as influncias e distores que a adoo desse ou daquele critrio de avaliao de estoques poderia acarretar, principalmente se os critrios foram mudados ao longo dos perodos. Permanecem os problemas dos prazos do Ativo Circulante (no que se refere aos recebveis) e do Passivo Circulante. Em certas situaes, pode-se traduzir num quociente bastante conservador, visto a rotatividade dos estoques. O quociente apresenta uma posio bem realista e conservadora da liquidez da empresa em determinado momento, sendo preferido pelos emprestadores de capitais. d) Quociente de Liquidez Geral = (AC + Realizvel LP)/(PC + ELP) Esse quociente serve para detectar a sade financeira (no que se refere liquidez) de longo prazo do empreendimento. Mais uma vez o problema dos prazos empobrece o sentido e a utilidade do quociente, a no ser que seja levado em sua devida conta. Os prazos de liquida~ao do passivo e de recebimento do Ativo podem ser os mais diferenciados possveis, ainda mais se considerarmos que temos Passivo e Ativo a Longo Prazo. Ao calcularmos o Quociente de Liquidez Corrente, o numerador estar afetado para mais pela entrada de dinheiro de um emprstimo a longo prazo pela entrada do Disponvel, ao passo que o denominador no ser afetado, pois somente o Passivo Circulante considerado. Entretanto, a posio de longo prazo pode ser muito menos favorvel. Suponha, em to a seguinte situao: Ativo circulante 100 Ativo no circulante (RLP) 10 110 Passivo circulante 100 Exigvel a LP 0 Patrimnio lquido 10 110 Quociente de liquidez Corrente seria igual a 1. 150 10 100 50 10

160 160

Vamos supor que, logo em seguida, a empresa obteve um emprstimo, a longo prazo, de 50. O Ativo Circulante se alteraria para 150. O Passivo Circulante ficaria inalterado e o Exigvel a Longo Prazo aumentaria de 0 para 50. Se nesse momento confissemos apenas no Quociente de Liquidez Corrente para avaliar a situao de solvncia da empresa, resultaria igual a 1,5. Entretanto, a posio ilusria, no longo prazo, pois o Quociente de Liquidez Geral 160/150 = 1,07 muito importante, assim, associarmos os vrios quocientes de liquidez entre si. _________________________________________________________________________ 3.2 Indices de Rentabilidade a) Margem Operacional Lquida MOL= Lucro Lquido Operacional/Renda Operacional Este ndice mede a capacidade da empresa de obter preos vantajosos em re1acao aos custos de seus produtos e/ou servios. Quando este ndice baixo, pode indicar uma srie de coisas, tais como: muitos competidores; produtos obsoletos; m abordagem mercadolgica; e outras razes; Conforme as causas identificadas, pode-se tomar medidas para recuperar as margens, tais como: renovao da linha de produtos atravs de desenvolvimento prprio, aquisio de outras empresas, licenciamento de produtos ou servios etc.; desenvolvimento de novos mercados, novos canais de comercializa~ao publicidade, etc. b) Margem Lquida ML = Lucro Lquido depois do IR/Renda Operacional Mostra a lucratividade final pertencente aos quotistas ou acionistas, em relao ao movimento de vendas gerado pela empresa em suas operaes. Uma boa administrao de aplicaes financeiras e uma boa anlise da legislao tributria, que permita um menor recolhimento de impostos, podem elevar muito este ndice. c) Retorno sobre Capital dos Acionistas RCA = Lucro Lquido depois do I.R./Patrimnio Lquido Mdio Este ndice de grande relevncia porque mostra quanto os acionistas ou quotistas esto ganhando sobre seu investimento prprio, podendo comparar com rendimentos menos arriscados e menos trabalhosos como as aplicaes financeiras (cadernetas de poupana, fundos, debntures, papis de renda fixa ou variveis, mercado de aes, etc.) d) Retorno sobre o Ativo Operacional

RCO = LL operacional/Ativo Operacional Lquido Mdio importante frisar que as empresas muitas vezes tomam decises ou atuam em nego'cios que no dizem respeito exatamente aos seus produtos ou reas de atuao. Por causa disso, muitos dos valores constantes do ativo podem ser desnecessrios para a operao da empresa; descontando-se esses valores do ativo total, obtm-se o chamado ativo operacional. O mesmo raciocnio serve para o lucro. Muitas das receitas e despesas constantes no demonstrativo de lucros e~perdas no so resultantes da operao da empresa com seus produtos e/ou servios na sua rea de atuao; descontando essas receitas e despesas no operacionais, chega-se ao lucro operacional. Desta forma, este ndice mede a rentabilidade da empresa cm relao a sua operao aos recursos existentes no ativo para a realizao dessas operaes. Calculando os valores atravs dos balanos e demonstrativos de resultado da empresa estudada, e considerando a taxa de imposto de renda de 40% sobre o lucro liquido, obtemos os seguintes valores: Perodo de 31/12/** a 31/12/**+1 Lucro Liquido Operacional 14 121,00 Lucro Liquido aps IR 8 472,60 Renda operacional 41 096, 00 Patromonio Liquido Mdio 205 060,50 Ativo operacional Liquido Mdio 340 773,00 Valor dos ndices de rentabilidade relativos ao perodo de trs meses considerado: MOL 0,344 = 34,4% ML = 0,206 = 20,6% RCA = 0,041= 4,1% RAO = 0,04 = 4,1% Estes ndices devem ser submetidos aos trs tipos de anlise (temporal, comparativa e absoluta) para permitir concluses sobre a rentabilidade da empresa. fcil constatar, por exemplo, que o RCA de 4,1 %, no perodo, est muito pr6xima do atual ndice de rentabilidade das aplicaes de renda fixa (a remunerao da poupana hoje de aproximadamente 1,3% ao ms), e portanto no muito alto para quem se expe a riscos de mercado. 3.3 Indices de Eficincia Operacional A rapidez com que determinados itens do balano giram pode dizer muito sobre gesto da empresa. Convm ressaltar que diferentes tipos de negcios tem diferentes giros. Por exemplo: mercadorias em um supermercado giram muito mais rpido que navios em um estaleiro. Mas se analisarmos dois supermercados de mesmo ponte, aquele que girar mais rpido com a mesma rentabilidade obter resultados muito melhores. a) Giro do Ativo Operacional GAO = Renda Operacional/Ativo Operacional Liquido Mdio Este ndice mostra o nmero de vezes que o ativo operacional lquido mdio usado para gerar o volume de operaes naquele perodo

b) Giro de Capital dos Acionistas GCA = Renda Operacional/Patrimnio Liquido Mede a velocidade com que so usados os recursos lquidos dos acionistas pa gerar as receitas operacionais. c) Giro ou Rotao do Estoque de Produtos Acabados GE = CMV/Estoque Mdio de Produto Acabado Mostra quantas vezes gira, no perodo, o estoque mdio de produtos acabados d) Giro ou Rotao do Saldo de Contas a Receber GCR = Vendas a Prazo/Saldo Mdio de Contas a Receber Este ndice, de certa forma, mostra a rapidez com que se cobram as vendas a prazo. Tem-se que o prazo mdio de cobrana, medido em dias, igual a 360/GCR, se o perodo for 1 ano. Como antes de trs meses, o prazo de cobrana ser 90/GCR. e) Giro ou Rotaao de Fornecedores GF = Compr de Materiais a Prazo/Saldo Mdio de Forn Neste caso, tambm o prazo mdio de pagamento em dias 360/GF, se o perodo for de um ano, ou 90/GF no caso do nosso exemplo. Estes dois ltimos ndices dizem respeito capacidade da empresa de administrar seus recebimentos e pagamento,. No inicio do capitulo, dissemos que o administrador financeiro, que souber receber rapidamente e pagar com prazo dilatado, liberar recursos para aplicar no mercado financeiro, aumentando o lucro finai da empresa. Alguns desses ndices no podem ser calculados para os dados, porque o exemplo muito simples e no inclui todos os tipos de lanamentos. _________________________________________________________________________ De acordo com Iudicibus & Marion (cap 10) Quocientes de rotatividade Esses quocientes, que consideramos de alta relevncia para anlise de crdito, expressam a velocidade com que determinados elementos patrimoniais se renovam durante certo perodo de tempo. Devido a sua natureza, tais quocientes usualmente apresentam seus resultados em dias, meses ou perodos, fracionrios ou mltiplos, de um ano. A importncia de tais quocientes representada pelo fato de expressarem relacionamentos dinmicos que acabam influenciando a posio de liquidez e rentabilidade, mais adiante. Normalmente, tais quocientes abarcam ou relacionam entre si itens da Demonstrao de Resultados e do Balano Patrimonial ao mesmo tempo. Apresentamos, para efeito desse trabalho, os principais quocientes de rotatividade: a) Rotatividade dos Estoques = Custo das Vendas/ Estoque Mdio de Produtos (Mercadorias) Esse quociente, bastante popular entre os analistas, procura mensurar quantas vezes se renovou o estoque de produtos ou mercadorias por causa das vendas.

Exemplo: a empresa analisada vendeu os produtos, durante o exerccio, no valor de $ 100.000 e manteve um estoque mdio de produtos (calculado pela mdia aritmtica de estoque inicial e final ou pelo estoque mdio dos 12 balancetes mensais) de $ 20.000. O quociente, nesse caso, seria igual a 5, durante o perodo considerado. Isto significa que o estoque se renovou a cada 2,4 meses ou cerca de 72 dias, aproximadamente. Os analistas consideram que, quanto maior a rotatividade do estoque, tanto melhor para a entidade. Isto verdade desde que: a margem de lucro sobre vendas se mantenha constante (ou at aumente, claro); se a margem tiver diminudo, que percentualmente tenha diminudo menos do que o acrscimo percentual da rotatividade (entre um perodo e outro). Exemplo: suponha que a empresa objeto de anlise de crdito tenha uma rotao de aproximadamente 6 no exerccio X9, resultante de: $ 3.000.000 (custo das vendas)/ $ 500.000 (estoque mdio) O valor de receita de Vendas correspondente ao custo das vendas de 3.000.000 de 4.500.000. A margem de lucro seria, portanto, de (4.500.000 - 3.000.000)/4.500.000, cerca de 33%. Admitamos, todavia, que a empresa analisada, num considervel esforo de promoo de maiores vendas, mantendo o estoque mdio a um mnimo possvel, consiga vender $ 6.000.000, para o perodo seguinte, mantendo um estoque mdio de $ 700.000.0 custo das vendas, entretanto, por causa do esforo realizado, redundando em maiores despesas, absorve agora 75% do valor das vendas em lugar de 67%, como o fazia no perodo anterior. A rotatividade do estoque ser, de fato, maior, ou seja: Rotatividade do Estoque = $4.500.000 (0,75% de 6.000.000)/ $ 700.000 Rotatividade = 6,4 vezes ou 1,875 ms ou 56 dias aproximadamente. Entretanto, o lucro manter-se-ia igual em valores absolutos ($ 1.500.000) e declinaria como porcentagem das vendas (25%, quando era de 33%). Um acrscimo da rotatividade do estoque de produtos ou de mercadorias significa, necessariamente, portanto, aumento de lucro. Alm disso, poderamos incorrer em maiores despesas financeiras sobre a maior necessidade de capital de giro para expandir as vendas. E claro que o problema analisado refere-se ao acrscimo de rotatividade derivante de um acrscimo de vendas. Evidentemente, se as vendas se mantiverem constantes, a margem de lucro no se alterar e conseguirmos diminuir o estoque mdio, aumentaremos a rotatividade, com tendncia de aumentar o lucro. O quociente de rotatividade visto para produtos destinados venda poderia ser estendido aos estoques de materiais e de produtos em elaborao: Ao de materiais.... Custo dos Materiais Empregados/Estoque Mdio dos Materiais Ao de produtos em elaborao .. Custo de Produo do Perodo/ Estoque Mdio de Produtos em Elaborao

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b) Prazo Mdio de Recebimento de Contas a Receber (Derivantes de Vendas a Prazo) Este quociente indica quantos dias, semanas ou meses a empresa dever esperar, em mdia, antes de receber suas vendas a prazo. Contas a Receber Mdio deveria representar a mdia do maior nmero possvel de saldos da conta Duplicatas a Receber (ou equivalente) durante o perodo observado. As vendas mdias (somente a parcela a prazo) so calculadas dividindo-se as vendas a prazo por 360, 12 etc., conforme desejemos o resultado expresso em dias, meses etc. Exemplo Em dias = duplicatas a receber mdio x 360/receita bruta Em $ milhes Janeiro Fevereiro Maro Abril Maio Junho Saldo Duplic. a Receber 1.200 1.500 1.400 1.300 1.700 1.900 Vendas a Prazo 1.350 1.500 1.050 1.600 1.800 2.000 Se quisssemos calcular o quociente para o perodo de 6 meses poderamos relacionar, entre outras variantes de clculo: $ 1.500 (Saldo Mdio de Contas a Receber/$ 51,67 (Vendas Mdias Dirias) = 29 Isto significa que a empresa demora, em mdia, cerca de 29 dias para receber suas vendas a prazo. O fato de uma empresa demorar mais ou menos para receber suas vendas a prazo pode derivar de vrios fatores, tais como: usos e costumes do ramo de negcios, poltica de maior ou menor abertura para o crdito, eficincia relativa do servio de cobranas, situao financeira de liquidez dos clientes (do mercado) etc. necessrio agir fortemente sobre os fatores que a empresa pode influenciar, a fim de encurtar o mais possvel tal prazo. Obviamente, o custo da ociosidade de recebveis grande. Por um lado, a empresa deixa de receber dinheiro com o qual poderia investir (o desconto de duplicatas seria uma forma de dinamizar, desde que os custos no sejam excessivos); talvez, por isto mesmo, a empresa vai perdendo poder de compra medida que os saldos de recebveis se acumulam, com o efeito da inflao. Consideremos, entretanto, que o fato de receber em dinheiro as contas a receber e deixar este dinheiro parado tambm ir redundar em perdas pela inflao, embora aumente a liquidez imediata. c) Prazo Mdio de Pagamento de Contas a Pagar (Derivantes da Compra de Insumos Bsicos a Prazo) = Fornecedores mdio X 360 /Compras Mdias a Prazo Valem aqui as mesmas observaes feitas para o quociente anterior, no que se refere a espess-lo em dias, meses etc. Em dias - Fornecedores Mdio x 360 Compras Representa a outra face da questo. Mais do que analisar os quocientes b e c isoladamente, o relacionamento ou comparao entre os dois que vai determinar a posio favorvel ou desfavorvel, a este respeito, da empresa.

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Se uma empresa demora muito mais para receber suas vendas a prazo do que para pagar suas compras a prazo, ir necessitar mais capital de giro adicional para sustentar suas vendas, criando-se um crculo vicioso difcil de romper. Uma das poucas alternativas, no caso, trabalhar, se for possvel, com ampla margem de lucro sobre as vendas e tentar esticar ao mximo os prazos de pagamento adicionalmente a uma poltica agressiva de cobranas e desconto bancrio. d) Quociente de Posicionamento Relativo = Prazo Mdio de Recebimento (b)/Prazo Mdio de Pagamentos (c) A empresa deveria fazer o possvel para tornar este quociente inferior a 1 ou, pelo menos, ao redor de 1 a fim de garantir uma posio neutra. Considere-se que a influncia dos quocientes vistos muito grande sobre a posio presente e futura de liquidez (a curto e a longo prazo). medida que diminuirmos o prazo mdio de recebimento em relao ao prazo mdio de pagamentos, estaremos propiciando condies mais tranqilas para obter posicionamentos estticos de liquidez mais adequados. Como o excesso de recebveis diminui o giro do ativo (veja quocientes de rentabilidade), preciso aumentar a margem de lucro sobre as vendas para compensar o efeito negativo de giro baixo. Isto nem sempre possvel. Como dificilmente poderemos modificar sensivelmente o prazo mdio de pagamentos, resta agirmos sobre a margem de lucro. e) Rotao do Ativo (Giro do Ativo) = Vendas/Ativo Mdio Este quociente de atividade expressa quantas vezes o ativo "girou" ou se renovou pelas vendas Pode ser desdobrado numa srie de subquocientes, tais como: Vendas/Ativo Circulante, Vendas/Ativo Permanente etc. No numerador, podemos utilizar vendas brutas ou, como variante, vendas liquidas. Existe um grande interesse da empresa em vender bastante com relao ao valor do ativo. Quanto maior o "giro" do ativo, peias vendas, maiores as chances de cobrir as despesas com uma boa margem de lucro. O denominador poderia ser constitudo numa variante, pelo Ativo Mdio Operacional. Duas empresas que ganhem a mesma margem sobre as vendas, digamos, 10% sobre as vendas, tero um retorno sobre o ativo completamente diferente se os giros do ativo forem diferentes. por isso que se realiza um grande esforo para diminuir o investimento em recebiveis, estoques e outros ativos, no sentido de tornar o giro do ativo to grande quanto possvel. No que se v, preconcebidamente, deixar de expandir a planta ou de adquirir os insumos bsicos, mas procura-se "agilizar" os investimentos a um mnimo indispensvel, deixando os estoques, principalmente, e os recebiveis num mnimo possvel. Disponibilidades e Ativo Permanente tambm devem ser controlados. Muitas vezes, o Ativo est inflado por elementos registrados contabilmente, que se tornaram obsoletos e que deveriam ter sido baixados do Ativo e no o foram. O Ativo mdio, por outro lado, deveria ser calculado abrangendo o maior nmero de observaes possvel. Entretanto, o fato de usarmos duas observaes apenas, a inicial e a final, menos grave do que no caso de uma observao apenas. Na verdade, este denominador tambm poderia levar em conta o "Ativo Mdio em Operao". Isto , se uma parcela do Ativo Imobilizado, por exemplo, estivesse em construo ainda, no gerando receitas, deveria ser excluda do denominador. Assim, uma empresa que tenha em operao um Ativo Mdio de $ 3.500.000,00, cujas vendas para o perodo tenham sido de $ 4.700.000,00, ter um giro de ativo de 12

$ 4.700.000,00/$ 3.500.000,00 = 1,34 vez no perodo. Se o perodo for anual, significa que o ativo "girado" por apenas 75% das vendas anuais. Isto , antes de terminar nove meses do ano o ativo ter sido "recuperado" pelas vendas. Como vimos, este tipo de quociente de rotao pode ser detalhado para itens individuais do ativo. A finalidade verificar qual o ativo especifico cujo giro por demais ento est contribuindo negativamente para o giro lento do ativo total. Muitas vezes, a culpa reside no estoque e nos valores a receber: aqueles, por causa da superestocagem na espera de acrscimos nos preos de compra; estes, usualmente, como conseqncia de uma inadequada poltica de crdito e cobrana. _________________________________________________________________________ 3. 4 Indices de Endividamento So ndices que do idia do endividamento da empresa, ou seja, em que grau a empresa usa recursos de terceiros para alavancar suas operar a) Capital de Terceiros Total sobre o Ativo Total CTT =Exigvel total/Ativo total = Exigvel + No exigivel O no exigvel , em geral, o patrimnio liquido pertencente aos acionistas b) Capital de Terceiros a Longo Prazo sobre o Ativo Total CTLP = ELP/Ativo Total Este ndice, comparado com o anterior, d idia do perfil da dvida, isto , o quanto dela a curto prazo, e deve ser pago logo, e o quanto a longo prazo, dando mais tempo para gerar recursos para o seu pagamento. Alongar o perfil da dvida renegociar dvidas de curto prazo para o longo prazo, de forma a melhor reestruturar os negcios da empresa e poder pagar as dividas sem problemas financeiros. c) Cobertura de juros CJ = LL antes despesa Financeiras e IR/Despesas Financeiras Este ndice nos mostra o quanto o resultado da empresa pode cobrir as despesas financeiras. Um resultado menor que i (um) indica que os juros so maiores que os resultados da empresa. Esta situao leva muitas empresas a dificuldades enormes ou at mesmo falncia, especialmente quando os juros cobrados pelos bancos so muito elevados. A competio exercida por produto importado pode agravar mais ainda esta situao, pois os juros cobrados no exterior so muito inferiores aos juros cobrados no Brasil. _________________________________________________________________________ De acordo com Iudicibus & Marion (cap 10) Quocientes de endividamento (estrutura de capital). Estes quocientes relacionam as vrias fontes de fundos entre si, procurando retratar a posio do capital prprio com relao ao capital de terceiros. So quocientes de muita

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importncia, pois indicam a relao de dependncia da empresa com relao a Capital de Terceiros. a) Quociente de Participao de Capitais de Terceiros Sobre os Recursos Totais = Exigvel Total*/Exigvel Total + PL * Exigvel total = Passivo Circulante + Passivo Exigvel a Longo Prazo Expressa o quociente a porcentagem que o endividamento representa sobre os fundos totais. Tambm significa qual a porcentagem do ativo total financiada com recursos de terceiros. No longo prazo, a porcentagem de capital de terceiros sobre os fundos totais poderia ser muito grande, pois isto iria progressivamente aumentando as despesas financeiras, deteriorando a posio de rentabilidade da empresa. Entretanto, muito ir depender da taxa de retorno ganha pelo giro no ativo dos recursos tomados por emprstimo, quando comparada com a taxa de despesas financeiras sobre o endividamento. Se a taxa de despesas financeiras sobre o endividamento mdio se mantiver menor que a taxa de retorno obtida pelo uso, no giro operacional dos fundos obtidos por emprstimo, a participao de capitais de terceiros ser benfica para a empresa, desde que isto no determine a situao de liquidez insustentvel em determinados as, semanas, ou meses do ano. b) Quociente de Capitais de Terceiros/Capitais prprios = Exigvel total/PL outra forma de encarar a dependncia de recursos de terceiros. Se o quociente, durante vrios anos, fosse consistente e acentuadamente maior que 1, denotaria ma dependncia exagerada de recursos de terceiros. Este quociente um dos mais utilizados para retratar o posicionamento das empresas com relao aos capitais de terceiros. Grande parte das empresas que vo falncia apresenta, durante um perodo relativamente longo, altos quocientes de Capitais de Terceiros/Capitais Prprios. Isto no significa que uma empresa com um alto quociente necessariamente ir falncia, mas todas ou quase todas as empresas que vo falncia apresentam este sintoma. Da o cuidado que deve ser tomado com relao projeo de captao de recursos quando vislumbramos uma necessidade ou uma oportunidade de expanso. Devero ser, na medida do possvel, projetados os efeitos (sobre os demonstrativos financeiros futuros) das polticas alternativas de captao de recursos prprios (capitais de risco) e de terceiros ou uma adequada combinao de ambos, que, s vezes, a melhor alternativa. c) Quociente de Participao do Exigvel a CP sobre o Exigvel Total = PC/Passivo Exigvel Total E interessante verificar, do endividamento total, qual a parcela que vence no curto prazo. Esse quociente pode fornecer algumas indicaes sobre como a entidade objeto de anlise de crdito est financiando sua expanso (se estiver se expandindo). A expanso deveria ser financiada por endividamento de longo prazo. A evoluo desse quociente no tempo (como de resto de todos os demais quocientes) mais importante do que o nvel atingido em determinado exerccio. 14

Nesse, como em todos os demais quocientes, a comparao com as mdias do setor em que se situar a entidade objeto de anlise muito importante. _________________________________________________________________________ 4. Concluso Neste captulo procuramos incluir um conjunto amplo de anlises financeiras, para dar ao leitor uma viso do escopo e da amplitude da funo da administrao financeira nas empresas. Dado o espao limitado deste captulo, no focalizamos assuntos como fluxo de caixa (entradas e sadas de dinheiro em funo do tempo), projeo de balanos e demonstrativos de resultados, oramento e controle, alm de vrias outras atividades que fazem parte da administrao financeira da empresa. Outros assuntos que tambm faz~ parte da administrao financeira foram desenvolvidos em outros captulos do livro, como por exemplo engenharia econmica. Questes para reflexo 1. Dividimos os ndices em quatro grupos: liquidez, rentabilidade, eficincia operacional e endividamento. Tambm podemos considerar a anlise financeira conduzida por quatro grupos de analistas: gerentes, acionistas, credores de longo prazo e credores de curto prazo: a) Explique a natureza de cada tipo de ndice b) Explique a nfase de cada tipo de analista 2. Porque o giro de estoques mais importante em um supermercado do que em uma empresa de conserto de eletrodomsticos? 3. Por que uma firma com alto ILC pode no conseguir pagar suas contas? 4. Margens de lucro e ndices de eficincia operacional variam de indstria para indstria Que caractersticas das indstrias influem nessas variaes? D alguns exemplos comparativos para ilustrar sua resposta.

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