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aos, resulta evidente que dicho inmueble tiene un valor que de alguna manera debe ser reconocido como un beneficio para el proyecto, por lo cual se le reconoce como un ingreso a ser registrado en el ltimo perodo del horizonte de proyeccin. La valorizacin de dicho valor de desecho se puede efectuar bajo diversos criterios, siendo uno de ellos el asumir que ser el resultado de restar al valor de adquisicin del activo fijo la depreciacin que se ha acumulado durante los periodos considerados en el horizonte de proyeccin. Si bien es cierto que podra haber divergencias entre esta estimacin y el valor de mercado" que pudiera esperarse en la misma fecha, la objetividad y el valor .de los activos fijos en una microempresa, nos llevan a considerarlo como el ms conveniente para estos casos. Hay que tener siempre presente que este concepto de valor residual se usa estrictamente para la elaboracin de un flujo de caja para fines de evaluacin del proyecto, ms no en un flujo de caja contable convencional.
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visualizar el efecto de la estacionalidad, ciclos productivos, entre otros aspectos; Para etapas posteriores dicha proyeccin puede ser estimada en trminos anuales. El concepto que falta definir es Cambios en el Capital de Trabajo, que forma parte del Flujo de Caja del proyecto; para lo cual hay que tener presente que en el ciclo productivo hay un desfase entre la produccin y las ventas, es decir, mientras se venden las unidades producidas se requiere adquirir materia prima, pagar mano de obra, etc., 16 cual origina cambios en el capital de trabajo del proyecto. '" El Formato Del Flujo De C-aja El formato que se presenta a continuacin deber ser adecuado a las caractersticas y naturaleza del proyecto de. Inversin que se va a evaluar, adicionando o eliminando rubros segn sea el caso por lo que se debe considerar que slo tiene carcter referencial: FLUJO DE CAJA ECONMICO INGRESOS 1. Ingresos por ventas Son los ingresos generados por la venta de un bien o servicio. Se consideran las ventas al contado y las cobranzas efectuadas de las ventas al crdito. Se consideran los intereses percibidos por manejo de los fondos disponibles del proyecto, generalmente provienen de operaciones en el sistema financiero. Son ingresos generados por conceptos varios tales como la venta de desechos, comisiones por servicios que eventualmente brinda la empresa, entre otros. 1+2+3 Segn definicin de componentes presentada en el mdulo VII Segn definicin de componentes presentada en el mdulo VII Segn definicin de componentes presentada en el mdulo VII sin incluir la depreciacin 1+2+3 Segn definicin de componentes presentada en el mdulo VII sin incluir la depreciacin Segn definicin de componentes presentada en el mdulo VII sin incluir la depreciacin Es la suma de las depreciaciones consideradas en Costos Indirectos de Fabricacin, Gastos de Administracin y Ventas, segn el mdulo VII. 4+5+6+7+8 Total Ingresos Total Egresos Se calcula sobre la utilidad Proyectada Utilidad antes de Impuestos Impuestos de Se suman aquellos egresos que no representan desembolso de dinero en efectivo Se registra el monto invertido en cada
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2. Ingresos Financieros
3. Otros Ingresos
Total Ingresos EGRESOS 1. Compra de Materias Primas 2. Mano de Obra 3. Costos Indirectos de Fabricacin 4. Sub Total Costos de Produccin 5. Gastos de Administracin 6. Gastos de Ventas 7. Depreciacin
8. Amortizacin de Intangibles Total de Egresos Utilidad Antes de Impuestos Impuestos Utilidad Despus de Impuestos Mas Depreciacin y Amortizacin Intangibles Menos Inversin del Proyecto
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periodo segn el programa de inversin Es el valor de los activos del proyecto estimados al final del horizonte temporal de evaluacin Menos o Mas Cambio de Capital de Trabajo Es la variacin del capital de trabajo en cada periodo, contablemente se define como el activo corriente menos el pasivo corriente. FLUJO DE CAJA ECONMICO Utilidad Neta + Depreciacin + Amortizacin Mas Valor residual
Saldo del cuadro anterior Se registra en el perodo que corresponde el monto del prstamo obtenido, de acuerdo al programa de desembolso del mismo Corresponde al pago de prstamo (amortizacin e inters) de acuerdo a la tabla de Reembolso definida en el Mdulo VIII Se calcula multiplicando la tasa de impuesto por el monto del inters FCE Amortizacin - Inters + Efecto Tributario.
En aquellos proyectos en los cuales las ventas y/o compras al. crdito son poco significativas dentro del volumen total de ventas y/o compras, segn corresponda, se puede optar por considerar como supuesto simplificador en el flujo de caja que el 100% de las transacciones comerciales se realizan al contado. La Tasa de Descuento La tasa de descuento es la pauta que sirve para evaluar la conveniencia econmica de un proyecto de inversin. La tasa de descuento con la que se va a descontar el flujo de caja es la rentabilidad que debemos exigirle al proyecto por destinar recursos en su implementacin y renunciar a otra alternativa de inversin con similar nivel de riesgo. El inversionista cuando elabora una propuesta de negocio deber tener una tasa de referencia sobre la cual basarse para realizar sus inversiones. Esta tasa fluctuar entre 16 y 19%, para el caso de una tasa de descuento econmica Y de 20 a 25% para la tasa de descuento financiera. Indicadores Financieros De Rentabilidad Valor Actual Neto (VAN) El VAN se define como el mtodo para evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversin que consiste en comparar el valor actual de todos los flujos de entrada de efectivo con el valor actual de todos los flujos de salida de efectivo. Flujos de Entrada (+) : Ingresos, Valor Residual. Flujos de Salida ( - ) :Inversin, Costos. VAN = Valor Actual INGRESOS - Valor Actual EGRESOS En trminos prcticos, se puede definir el VAN como el valor presente de la inversin y los flujos de caja netos, es decir, flujos en los cuales en cada periodo ya se efectu el clculo de ingresos menos egresos. As tenemos que la frmula general para el clculo del VAN sera : VAN = - INV +FLUJO1 + FLUJO2 + FLUJO3 +........+ FLUJO n (1 + i)......(1 + i) 2..(1 + i) 3.......(1 + i) n
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En base a esta ecuacin el VAN puede presentar los siguientes resultados: VAN = O significa que VAN INGRESOS = VAN EGRESOS VAN < O significa que VAN INGRESOS < VAN EGRESOS VAN > O significa que VAN INGRESOS > VAN EGRESOS Criterio de Inversin: Ser conveniente invertir en el proyecto que presente un VAN > O. En el caso que existan varios proyectos alternativos con VAN > O, entonces se invertir en aquel que presente un mayor VAN. Suponga que usted es un inversionista potencial y le presentan la informacin de inversin, el flujo de tesorera neto de dos proyectos y su VAN: Suponga que usted es un inversionista potencial y le presentan la informacin de inversin,. el flujo de tesorera neto de dos proyectos y su VAN: PROYECTO A TASA DE DESCUENTO = 9 % - 100 0 VAN = S/.159.18 PROYECTO B TASA DE DESCUENTO 9 % -200 0 VAN = S/.123.97 Los clculos efectuados para estimar dichos VAN, han sido los siguientes. VAN A - 100 80 + 80 + 80 + 80 = 159.18 = + 1 +0.09 (1 +0.09)2 (1 +0.09)3 (1 +0.09)4 VAN B = - 200 + 100 1 +0.09 + 100 (1 +0.09)2 + 100 (1 +0.09)3 + 100 (1 +0.09)4 = 123.97
80 1
80 2
80 3
80 4 AOS
100 1
100 2
100 3
100 4 AOS
Actualmente, estos clculos se simplifican con el uso de calculadoras financieras o mediante el uso de hojas de clculo. El VAN se calcula en el Excel usando la funcin financiera NPV (Net Present Value) o VAN (Valor Actual Neto) dependiendo si la versin est en ingls o castellano. En relacin al mtodo del VAN es importante recalcar lo siguiente: 1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo. 2. Depende de los flujos de entrada y salida de efectivo (flujos de tesorera) del proyecto y de la tasa que se utilice para efectuar la actualizacin. 3. Al homogeneizarse el valor de las unidades monetarias en una fecha focal determinada, es posible sumar los VAN de varios proyectos o compararlos. Para la actualizacin de los flujos se postula que se debe aplicar como tasa de inters al costo de oportunidad o tasa de descuento. Para el caso del flujo de caja econmico se puede calcular el VANE o Valor Actual Neto Econmico, es decir aquel que reflejar la rentabilidad del proyecto sin incluir el financiamiento, para lo cual se debe utilizar la tasa de descuento econmica.
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Para el caso del flujo de caja financiado se puede calcular el VANF o valor actual neto financiado, es decir aquel que reflejar la rentabilidad del proyecto considerando el efecto del endeudamiento, para lo cual se utilizar la tasa de descuento financiera. Tasa Interna de Retorno Desde un punto de vista matemtico, la Tasa Interna de Retorno (TIR) es aquella tasa de inters que hace igual a cero el Valor Actual Neto de un flujo de efectivo. La TIR se calcula aplicando la siguiente frmula: Veamos el TIR que obtendr en el mismo caso desarrollado para calcular el VAN: 0 = -INVERSION + FLUJO 1 + FLUJO 2 + FLUJO 3 l + TIR (1 + TIR) 2 (1 + TIR) 3 +.........+ FLUJO 4 (1 + TIR) 4
PROYECTO A TASA DE DESCUENTO = 9 % - 100 0 TIR = 70.54 % PROYECTO B TASA DE DESCUENTO 9 % -200
80 1
80 2
80 3
80 4 AOS
100
100
100
100
0 1 2 3 4 AOS TIR = 34.90 % Los clculos efectuados para hallar la TIR de ambos .proyectos han sido los siguientes: PARA A: 0 = -100 + 80 1 + TIR interpolando se obtiene: PARA B: 0 = - 200 + 100 1 + TIR interpolando se obtiene: . + 80 . + 80 (1 + TIR)2 (1 + TIR)3 TIR A = 70.54 % . + 100 . + 100 + (1 + TIR)2 (1 + TIR)3 (1 + TIR)4 TIR B = 34.90% 100 . + 80 (1 + TIR)4 .
Actualmente, estos clculos se simplifican con el uso de calculadoras financieras. o mediante el uso de hojas de clculo. La TIR se calcula en el Excel usando la funcin financiera IRR (Internal Rate of Return) o TIR (Tasa Interna de Retorno) dependiendo si la versin,.est en, ingls o castellano. El concepto podra ser semejante al de amortizacin de un prstamo, donde la empresa inversionista sera el prestatario y el proyecto el prestamista, de modo tal que la tasa de inters aplicada sera la TIR. De este modo, dicha TIR estara representando una medida de rentabilidad, ya que sera la tasa que en funcin del flujo de tesorera que se tenga hace que el valor presente de estos sea la Inversin inicial. As mismo, los proyectos presentan un VAN positivo o negativo, dependiendo de la tasa que se aplique en la actualizacin. Criterio de Inversin La decisin se adoptar al relacionar la TIR con la Tasa de Descuento (costo de oportunidad) exigida al proyecto, as tenemos: TIR < Tasa de Descuento TIR = Tasa de Descuento se rechaza el proyecto es indiferente
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se acepta el proyecto
En el siguiente grfico se ver la relacin entre VAN y TIR, en el caso de una inversin simple:
TIR
La TIR Y el VAN darn el mismo resultado en la seleccin de alternativas entre inversiones simples, es decir siempre que el VAN sea una funcin uniformemente decreciente del tipo de descuento (costo de oportunidad), como el caso que se present en el grfico precedente. La TIR calculada en base al flujo de caja econmico recibe el nombre de TIRE (Tasa interna de retorno econmica) y cuando se calcula en base al flujo de caja financiero recibe el nombre de TIRF (Tasa de interna de retorno financiera). Periodo de Recuperacin Del Capital (PRC) El inversionista muchas veces considera relevante evaluar cuanto tiempo se va a demorar en recuperar el capital invertido, especialmente en el caso de inversiones de alto riesgo. A mayor tiempo de recuperacin ser tambin mayor el tiempo que su capital estar expuesto al riesgo Una limitacin de este indicador radica en el hecho que slo analiza el flujo de caja hasta el periodo en el cual recupera el capital invertido, lo cual podra conducir a decisiones errneas si se evala el proyecto utilizando slo esta herramienta. Veamos un ejemplo. O -2000 -2000 AOS 1 2 1000 1000 1000 1000 3 3000 >5000
Nota: el saldo negativo del ao O indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde a la inversin inicial del proyecto. Aparentemente, sera indiferente para el inversionista cualquiera de los dos proyectos, en la medida que el PRC es igual en ambos casos. Pero, si vemos el flujo correspondiente al tercer ao, evidentemente al ser en el flujo 2 mayor dicho valor, el VAN ser tambin mayor y por lo tanto, segn el criterio de inversin sera el seleccionado. Una segunda limitacin es que no considera el valor del dinero en el tiempo, lo cual podra ser subsanado en la medida que se utilicen para el clculo del PRC flujos de tesorera descontados o actualizados. Estados Financieros Proyectados
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Estado de Prdidas y Ganancias Proyectado La elaboracin del Estado de Prdidas y Ganancias tiene como objetivo la identificacin del movimiento tributario de la empresa. Los ingresos y egresos se debern registrar en el momento que se emiten las facturas o se recepcionan estas, segn corresponda. Por ejemplo una empresa que vende el 70% en efectivo y un 30% a los 60 das, pero para lo efectos fiscales el ingreso s e computa en un 100% en el-momento de la facturacin, es decir al inicio de la venta. Se deber considerar que los ingresos y egresos de un Estado de Prdidas y Ganancias estn referidos a su valor de venta, esto es sin estar afecto al IGV (Impuesto general alas ventas), en el caso de los egresos como salarios se debern considerar el neto, es decir, contabilizando los beneficios sociales e impuestos que la empresa retiene pero tiene que pagar al fisco. En el siguiente formato se presentar el Esquema del Estado- de Prdidas y Ganancias para anlisis contables por el mtodo de Costeo por absorcin que es el que ha sido trabajado a lo largo del manual ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS INGRESOS: 1. Ingresos por Ventas Total Ingresos Son los ingresos generados por la venta de un bien o servicio. Se consideran las ventas al contado y las cobranzas efectuadas de las ventas al crdito.
EGRESOS : 1. Compra de Materias Primas Segn definicin de componentes presentada en el Mdulo VIII 2. Mano de Obra Directa Segn definicin de componentes presentada en el Mdulo VIII 3. Costos Indirectos de Segn definicin de componentes presentada en el Mdulo Fabricacin VIII, se deber incluir la depreciacin y/o amortizacin de intangibles. 4. Sub Total Costos de 2+3+4 Produccin Utilidad Bruta 5.Gastos de Segn definicin de componentes presentada en el Mdulo Administracin VIII, se deber incluirla depreciacin y/o amortizacin de intangibles. 6. Gastos de Ventas Segn definicin de componentes presentada en el Mdulo VIII, se deber incluir la depreciacin y/o amortizacin de intangibles. Utilidad Operativa Utilidad Bruta - Gastos de Administracin - Gastos de ventas 7. Ingresos Financieros Se consideran los intereses percibidos por el manejo de los fondos disponibles del proyecto, generalmente provenientes de operaciones en el sistema financiero. 8. Otros Ingresos Son ingresos generados por conceptos varios, tales como la venta de desechos, comisiones por servicios que eventualmente brinda la empresa, entre otros. Utilidad Antes de Utilidad operativa + Ingresos financieros +Otros ingresos. Intereses e Impuestos Intereses del prstamo Utilidad Antes de Utilidad antes de intereses e impuesto - intereses del Impuestos prstamo Impuesto s UTILIDAD NETA Se calcula sobre la utilidad proyectada. Utilidad Antes de Impuestos - Impuestos.
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Balance General Proyectado El Balance General est compuesto de dos grandes grupos: Los Activos, que dentro de las finanzas se les conoce como los recursos econmicos de la empresa El Pasivo y, el Patrimonio, que son los recursos financieros de la empresa. En otras palabras nos muestra cmo se est financiando la empresa o su estructura Deuda/Capital. La estructura del Balance General se muestra en el siguiente esquema: ACTIVOS BALANCE GENERAL Los activos son todos aquellos bienes materiales o intangibles que la empresa posee y que han sido financiados por dos tipos de fuentes los pasivos y el patrimonio Incluye las disponibilidades que la empresa posee, tales como el dinero en efectivo, que pueden ser utilizados como medio de pago por la empresa de manera inmediata. Representa el importe que le deben a la empresa por las ventas a sus clientes que se realicen durante el ao Incluye los bienes que tiene la empresa para la venta (productos terminados/ mercaderas), para la fabricacin de sus productos (materias primas) y el mantenimiento de sus servicios (prepuestos, materiales auxiliares, etc).
ACTIVO NO CORRIENTE 4. Inmuebles, Maquinarias y Representa el valor neto de los terrenos, edificios, Equipos Netos maquinarias, mobiliario, etc. de la empresa es decir su valor de adquisicin menos la depreciacin acumulada. OTROS ACTIVOS 5. Activos Intangibles Los activos intangibles estn constituidos por todos los Netos bienes inmateriales y servicios necesarios para la puesta en marcha del negocio. TOTAL ACTIVOS PASIVOS Los pasivos son recursos provistos por terceros PASIVO CORRIENTE 6. Deuda de Corto Plazo Incluir en este punto todos los prstamos bancarios de corto plazo tomados por la empresa, se debe considerar sobregiro, pagars prstamos cartas de crdito de importacin. 7. Parte corriente de una Incluye la parte corriente (corto plazo) de las deudas a deuda de largo plazo largo plazo por prstamos, arrendamientos financieros, etc. 8. Cuentas por pagar Representa el total que la compaa le debe a su: comerciales acreedores por suministros e insumos 9. Otros pasivos corrientes Detallar remuneraciones y participaciones de lo: trabajadores por pagar, incluye adelanto recibido de cliente, etc. PASIVO NO CORRIENTE 10. Deuda a largo plazo Incluir la parte no corriente de todas las deuda de largo plazo tomadas por la empresa. Se del considerar prstamos, leasing, etc. PATRIMONIO 11. Capital Social Lo constituye el aporte de los accionistas. El capital social constituye una fuente de largo plazo. 12. Donaciones 13. Utilidad del ejercicio Es el monto de utilidad obtenida durante el actual perodo 14. Utilidad Acumulada Es la suma de las utilidades de los ejercicios anteriores al
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perodo actual TOTAL PASIVO y 6 + 7 + 8 + 9 + 10 + 11 + 12 + 13 + 14 PATRIMONIO Evaluacin Complementaria: Indicadores Contables Anlisis Costo - Volumen - Utilidad (CVU) Para efectuar un anlisis CVU requerimos clasificar los costos y gastos calculados en los mdulos precedentes, separando los costos y gastos "fijos" de los costos y gastos "variables", para ello debemos entender ambos conceptos. El costo y gasto fijo es aquel que se mantiene constante ante cambios en el nivel de produccin; es decir, que ante aumentos o disminuciones en el nmero de unidades fabricadas estos costos y gastos se mantienen iguales. Por ejemplo el sueldo de un empleado administrativo lo consideraremos fijo, ya qu este seguir siendo el mismo an la empresa fabrique una unidad, cien unidades o ms. El costo y gasto variable, es aquel que cambia ante variaciones en el nivel de produccin, es decir, que ste costo es variable por que es sensible ante variaciones en la produccin. Por ejemplo las materias primas son consideradas variables ya que si aumentamos el nmero de unidades producidas, este costo se incrementar proporcionalmente ante esta variacin, caso contrario si disminuye el nivel de produccin el costo de materias primas disminuir proporcionalmente. Una vez efectuada la clasificacin procederemos a calcular la siguiente informacin: El costo fijo total (CF) : es la suma de todos nuestros costos y gastos que tengan un comportamiento fijo con respecto al nivel de produccin. El costo varia le unitario (cv) : Determinaremos la porcin variable del costo unitario, es decir todos los costos que hemos clasificado como variables con respecto al nivel de produccin. El margen de contribucin unitario (mc) : El cual se obtiene de restar al precio unitario el costo variable unitario. El Ingreso de equi1ibrio (IE;) : es aquel nivel de ingreso que nos permite cubrir los costos variables totales y los costos fijos totales, es decir, tenemos un nivel de ventas en donde la empresa ni gana ni pierde. Para calcular este Ingreso de Equilibrio (lE) debemos efectuar el siguiente calculo: lE = Precio unitario * (CF/mc) Anlisis del Margen Bruto Para la determinacin del Margen Bruto o Utilidad Bruta se aplica el siguiente esquema: Menos: Ingresos por Ventas Costo de Ventas ------------------------------------------Margen Bruto o Utilidad Bruta
Donde: Costo de Ventas = Compras + Inventario Inicial. - Inventario Final En los proyectos en los cuales el nivel de inventarios es mnimo o nulo, podra asumirse que el costo de ventas esta conformado solo por las compras. Anlisis del Margen Neto Para la determinacin del Margen Neto o Utilidad Neta se aplica el siguiente esquema:
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Ms: Menos:
Menos:
Margen Bruto Otros Ingresos Gastos de Administracin Gastos de Ventas Gastos Financieros Depreciacin y Amortizacin ------------------------------------------Utilidad antes de Impuestos Impuestos Utilidad Neta
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