Anda di halaman 1dari 17

CAPITAL MARKET RESEARCH

CAPITAL MARKET RESEARCH


Perbedaan antara perintah 'moral' (yang seharusnya) dan tatanan fisik (yang merupakan), bersama dengan sejauh mana seseorang dapat berasal dari yang lain, adalah sebuah dilema yang telah menantang para filsuf untuk centuries.the komunitas akuntansi, sama, dibagi dalam memberikan prioritas untuk 'normatif' sebagai lawan dari 'positif' teori theories.prescriptive disebut sebagai 'normatif', karena berasal dari gagasan tentang norma, standar, atau model yang dipandang sebagai ideal. teori akuntansi normatif, misalnya, menetapkan 'benar' atau 'terbaik' cara untuk account.theories yang menjelaskan atau memprediksi fenomena dunia nyata dan diuji secara empiris (sesuai dengan korespondensi mereka dengan pengamatan dari warld nyata disebut sebagai 'positif' teori. sebuah appreciantion perbedaan antara theoriey akuntansi positif dan normatif diperlukan untuk setiap pemahaman teori akuntansi dan regulation.this akuntansi ini terutama terjadi karena teori akuntansi positif telah sangat mendukung sistem biaya histeorical, yang telah menjadi norma bagi beberapa centuries.more baru-baru ini , supporterr pengukuran nilai wajar telah berpengaruh melalui penerapan standar internasional pelaporan keuangan di earope dan Australia pada tahun 2005. yaitu, kepentingan relatif dari positivisme dan normativism di akuntansi telah tajam diperdebatkan selama 4o tahun terakhir. bab ini meneliti bagaimana pasar modal bereaksi terhadap informasi akuntansi. LO 1. FILSAFAT TEORI AKUNTANSI POSITIF. teori positif berusaha untuk memahami fenomena akuntansi dengan mengamati peristiwa empiris dan menggunakan hasil ini untuk membuat prediksi tentang yang lebih luas pengamatan dan / atau untuk memprediksi masa depan events.this berbeda dari teori deskriptif, yang berfokus hanya pada peristiwa mendeskripsikan, dan dari teori normatif , yang mengatur apa yang harus terjadi Milton Friedman diperjuangkan teori positif dalam menyatakan economics.he: ultimte tujuan dari sebuah ilmu pengetahuan positif adalah perkembangan 'teori' atau 'hipotesis' thatyidlds valid dan bermakna (truistic ienot) prediksi tentang fenomena belum observed.1. konsisten dengan pandangan watt friedman dan Zimmerman menegaskan: tujuan (positif) teori akuntansi adalah untuk menjelaskan dan memprediksi praktik akuntansi ... penjelasan berarti memberikan alasan misalnya practice.for diamati, teori akuntansi positif berusaha untuk menjelaskan mengapa perusahaan terus menggunakan akuntansi biaya historis dan mengapa perusahaan-perusahaan tertentu beralih di antara sejumlah techniques.prediction akuntansi praktek akuntansi berarti bahwa teori ini memprediksi phenomena.2 tidak teramati fenomena teramati tidak selalu fenomena masa depan: mereka termasuk fenomena yang telah terjadi, tetapi berdasarkan evidencd sistematis belum contoh collected.for, penelitian teori positif berusaha untuk mendapatkan evidend empiris tentang atribut perusahaan yang terus menggunakan teknik akuntansi yang sama dari tahun ke tahun versus atribut perusahaan yang terus-menerus beralih teknik akuntansi kita juga mungkin tertarik dalam memprediksi reaksi perusahaan akan lobi untuk dan terhadap standar tersebut, meskipun standar sudah released.testing teori-teori ini memberikan bukti yang dapat digunakan untuk memprediksi dampak accoungting peraturan sebelum implementasi. teori akuntansi positif juga memiliki fokus ekonomi dan berusaha untuk menjawab pertanyaan seperti yang di bawah ini: ~ Apa biaya dan manfaat menggunakan metode akuntansi alternatif? ~ Apa biaya dan manfaat dari regulasi dan standar akuntansi - proses setting? ~ Apa pengaruh dilaporkan laporan keuangan terhadap harga saham? ~ Yang merupakan efek yang dilaporkan laporan keuangan pada pangeran berbagi? ~ Yang akuntansi model penilaian lebih unggul dalam memprediksi harga di masa depan, retur, laba atau arus kas? dalam rangka menjawab pertanyaan-pertanyaan ini, teori akuntansi positif didasarkan pada beberapa

asumsi tentang perilaku individu: ~ Manajer, investor, kreditur dan orang lain diasumsikan rasional, evaluatif utilitas maximisers keuangan (Rems) ~ Manajer memiliki discrection untuk memilih kebijakan akuntansi yang secara langsung memaksimalkan utilitas mereka (self-interest) oq untuk mengubah pembiayaan perusahaan, investasi dan kebijakan produksi untuk secara tidak langsung memaksimalkan kepentingan dirinya sendiri. ~ manajer akan mengambil tindakan yang memaksimalkan nilai perusahaan. teori akuntansi positif berpendapat bahwa setiap akuntansi normatif yang diusulkan standard.they menentang penggunaan bukti yang bersifat anekdot dan penerimaan naif teoretisi presriptions.positive politik atau akademik membantah teori mereka lebih ilmiah di methodology.watts dan komentar Zimmerman: teori dan metodologi yang mendasari ekonomi - literatur empiris yang berbasis di akuntansi didasarkan pada konsep ilmiah theory.3. LO2 KEKUATAN DARI TEORI POSITIF jensen berpendapat bahwa teori akuntansi teori akuntansi normatif mendahului rangka im positif untuk resep akuntansi yang sesuai theory.4 dalam rangka untuk resep kebijakan akuntansi yang sesuai, dia percaya perlu untuk mengetahui bagaimana dunia sebenarnya operates.to mendukung argumennya, ia memberikan contoh berikut menggunakan salah satu bentuk penyesuaian nilai pasar ke rekening untuk memperbaiki pengambilan keputusan: [A] AKUNTANSI telah dibenarkan prihatin dengan efek harga umum leves disesuaikan akuntansi (GPLA) pada numbers.but akuntansi manajer tertarik dalam memaksimalkan nilai perusahaan nya juga harus memperkirakan baik secara eksplisit maupun implisit bagaimana prosedur akuntansi tersebut akan mempengaruhi nilai perusahaan . dan bagaimana GPLA mempengaruhi nilai perusahaan adalah masalah yang murni positif dalam arti bahwa istilah ini digunakan dalam sclences.5 sosial. Jensen selanjutnya mengatakan: pada akhirnya Hibah, tentu saja, kita semua tertarik pada pertanyaan normatif, sebuah keinginan bagaimana untuk mencapai tujuan memotivasi minat kita pada topik ini metodologi dan dalam theories.6 positif. dengan demikian, kita perlu mengetahui bagaimana dunia keuangan saat ini membuat (atau akan membuat) penyesuaian nilai historis (iedo mereka benar-benar memanfaatkan GPLA dalam keputusan mereka) sebelum normatif resep perubahan dalam standar akuntansi. Ketidakpuasan DENGAN STANDAR preskriptif. Salah satu kritik terhadap perubahan standar akuntansi adalah bahwa thes membuat resep tertentu untuk akuntansi dan praktik audit yang tidak seluruhnya didasarkan pada diidentifikasi, pengamatan empiris atau methods.watts dan Zimmerman menegaskan bahwa resep valid memerlukan spesifikasi bots sebuah tujuan dan objektif function.7 Tujuan Sebuah mungkin pemantauan dan pengendalian perquisites manajemen, atau keputusan ekonomi keputusan dan memprediksi arus kas masa depan atau dengan cara lain, mungkin menjadi lebih merata Distribusi apakah akuntan memiliki keuntungan lebih dari orang lain atau kelompok masyarakat dalam merumuskan tujuan akuntansi. Sebuah contoh positif dari fungsi objektif adalah spesifikasi tentang bagaimana pengukuran aset sebesar nilai wajarnya mempengaruhi distribusi kekayaan antara pemegang saham, kreditur dan managers.note bahwa hal ini berlangsung lebih dari sekedar menetapkan tujuan normatif untuk mengubah akuntansi untuk mengukur nilai wajar . Sebuah teori normatif yang didasarkan pada pertimbangan nilai, bagaimanapun, menghasilkan resep irrefualtable, bahkan jika dikembangkan teori akuntansi logically.normative, dalam resep pembuatan, tidak menentukan tujuan atau fungsi objektif yang independen dari masalah preferences.the subjektif dengan pendekatan ini adalah bahwa validitas resep adalah irrefutable.according untuk Popper, tidak

ada jumlah pengujian empiris - yaitu, tes teori terhadap real - data dunia dapat membuktikan teori yang harus benar, tetapi teori harus disangkal, atau mampu falsification.9 seharusnya tujuan utama akuntansi adalah untuk memberikan informasi kepada investor sehingga mereka dapat memprediksi nilai masa depan, untuk memberikan patokan untuk menilai valuatian pasar saham dengan melaporkan nilai saat ini untuk mengendalikan pembayaran manajemen kompensasi dengan mewajibkan praktik akuntansi konservatif, atau untuk menyebarkan kekayaan merata di seluruh masyarakat? karena praktek tujuan, atau untuk menyebarkan wealtl merata di seluruh masyarakat? karena tujuan adalah subyektif tidak ada cara menilai kesesuaian tujuan mereka mengatur bahwa akuntan harus mengukur aset dengan harga jual saat ini untuk memberikan kreditur dengan informasi tentang solvabilitas dari firm.assume bahwa salah satu tujuan prescribus normatif bahwa akuntan harus mengukur aset dengan harga jual saat ini untuk memberikan kreditur dengan informasi tentang solvabilitas dari firm.assume yang normatif teori lain mengatur bahwa akuntan harus mengukur aset sebesar biaya saat ini untuk menunjukkan investor bagaimana dana mereka telah berhasil mempertahankan copacity operasi foctors firm.several mencegah baik falsifiabe teori yang: ~ Tidaklah mungkin untuk membuktikan atau membantah klaim bahwa rekening keuangan harus menyediakan kreditur dengan ukuran solvabilitas perusahaan karena ini adalah nilai - penilaian sarat. ~ Tidaklah mungkin untuk membuktikan atau menyangkal klaim bahwa tujuan dari rekening keuangan harus melaporkan kepada invertors tentang pemeliharaan kapasitas operasi lagi, karena ini adalah nilai - judgement.the sarat teori, oleh karena itu, tidak dapat peringkat obyektif karena tidak mungkin untuk membuktikan atau menyangkal klaim bahwa tujuan baik lebih penting daripada other.thus, menurut standar Popper's, normatif, dan teori preskriptif adalah metodologis lemah. ada masalah metodologis lebih lanjut dengan teori normatif dan preskriptif: evan jika mereka difalsifikasi, pilihan fungsi objektif masih harus justified.if kami adalah untuk atribut untuk teori akuntansi normatif suatu seperti tujuan sebagai peningkatan kualitas informasi dalam laporan akuntansi, itu akan perlu untuk menunjukkan bahwa resep mereka tidak benar-benar melayani yang misalnya akan purpose.for pengguna (termasuk regulator, serikat, debtholders, pemegang saham dan manajemen) menemukan informasi akuntansi yang dihasilkan oleh nilai wajar keputusan benarbenar ditingkatkan keputusan oleh pemegang saham untuk menjawab? pertanyaan ini, akan diperlukan untuk memastikan kegunaan neraca dan laporan laba rugi disusun berdasarkan konsep biaya historis, dan untuk menunjukkan bahwa alternatif nilai historis lebih berguna. ini menimbulkan questions.does lebih lanjut jumlah keuntungan, disusun sesuai dengan prinsip akuntansi biaya historis, menyampaikan informasi yang memadai kepada peserta pasar, dan apakah mereka ditipu oleh manipulasi pasar tidak efisien karena pengungkapan informasi yang tidak memadai atau? adalah informasi akuntansi menjadi kurang relevan? lebih lanjut, mengapa aftcr bahwa hampir 40 tahun proklamasi manfaat alternatif teknik pengukuran nilai wajar hanya segelintir perusahaan valuntarily mengadopsi mereka sebagai tambahan pengungkapan dan,? akhirnya, telah pelaporan keuangan internasional standarsd (SAK) dengan menggunakan pengukuran nilai wajar sudah tidak diinginkan ekonomi dan dampak sosial pada bisnis dan masyarakat, dan memiliki standar akuntansi yang telah diputuskan tanpa campur tangan politik? pertanyaan-pertanyaan ini menggambarkan pandangan teori positif yang penulis standar akuntansi preskriptif mungkin telah gagal untuk sepenuhnya memahami dampak dari penerapan metode pengukuran nilai wajar. dari diskusi di atas, harus jelas mengapa propanents teori akuntansi positif dapat dipandang sebagai mengambil peran advacote setan. LO3 LINGKUP TEORI AKUNTANSI POSITIF Ini adalah pelajaran untuk melihat perkembangan teori akuntansi positif dalam dua tahap pertama dan tahap penelitian kronologis sebelumnya terlibat dalam akuntansi dan perilaku sastra modal markets.the dari tahap ini tidak menjelaskan practice.rather akuntansi, itu menyelidiki hubungan antara pengumuman data akuntansi dan reaksi studi prices.the saham menunjukkan bahwa laporan

keuangan yang disusun sesuai dengan metode historicol biaya tidak memberikan informasi yang digunakan oleh pasar modal dalam penilaian saham tetapi, pada saat yang sama, akuntansi tidak memonopoli informasi set digunakan untuk firms.that nilai adalah, asumsi yang mendukung argumen bahwa laporan akuntansi terbaik yang mungkin dapat melayani pelayanan satu function.finally, teoriteori ekonomi keuangan, terutama pasar yang efisien hipotesis dan aktiva modal princing model, yang dimasukkan ke literatur ini. literatur tahap kedua berusaha untuk explaim dan memprediksi praktik akuntansi di firms.there dua focuses.first pusat, ada upaya untuk menjelaskan apakah perusahaan membuat pilihan akuntansi tertentu untuk perspektif oportunistik sering dicap ex post, karena mengasumsikan bahwa manajer memilih kebijakan akuntansi setelah fakta untuk memaksimalkan sudut pandang kedua mereka sendiri interest.the mengasumsikan bahwa perusahaan pilih akuntansi praclude manajer dari pilihan oportunistik, ex post, akuntansi methods.the alasan untuk ini adalah bahwa hal itu baik tidak mungkin atau tidak efisien untuk menghilangkan semua perilaku oportunistik residual dengan perspektif efisiensi managers.the, sama, tidak mengharuskan kebijakan akuntansi sebenarnya dipilih ex-ante hanya itu pilihan dibuat seolah-olah itu dipilih ex ante untuk memaksimalkan nilai perusahaan lebih yang membuat fobuses opportunistically.both ini tahap secend literatur akuntansi positif menarik ekstensif dari literatuce.first hak kekayaan kontraktor, bagaimanapun, kami garis besar riset pasar modal, yang meliputi pekerjaan reserch awal dan berkelanjutan dalam paradigma akuntansi positif. LO4 PASAR MODAL PENELITIAN DAN HIPOTESIS PASAR EFISIEN. Dua jenis penelitian pasar modal sangat penting untuk teori akuntansi positif (1) kelompok studi yang mencoba untuk menentukan dampak dari rilis informasi akuntansi atas kembali saham, dan (2) orang studi yang mempertimbangkan dampak perubahan kebijakan akuntansi atas prices.most berbagi penelitian di bidang ini telah dilakukan dalam paradigma yang berlaku dalam keuangan-hipotesis ekonomi pasar efisien (EMH). EMH mengacu pada harga teori mikroekonomi, yang dicirikan oleh itu penekanan pada permintaan dan penawaran informasi sama dengan pendapatan marjinal. itu Fama dan rekan-rekannya yang pertama kali menciptakan pasar frase efisien sebagai pasar yang yang menyesuaikan dengan cepat ke information.fama baru kemudian diformalkan definisi pasar yang efisien sebagai salah satu di mana harga "sepenuhnya mencerminkan" informasi yang tersedia berdasarkan asumsi bahwa: ~ Ada biaya transaksi tidak ada efek yang diperdagangkan ~ Informasi adalah biaya tersedia - implikasi bebas informasi terkini untuk harga saat ini dan distibutions harga di masa depan. implikasi dari asumsi bahwa dalam sebuah pasar modal yang efisien informatin sepenuhnya dimasukkan ke dalam harga saham ketika itu released.as tersebut, adalah mustahil, rata-rata, untuk mendapatkan keuntungan ekonomi dengan perdagangan di information.however, kami menyadari bahwa asumsi-asumsi ini tidak puas dalam market.hece apapun, untuk mengakomodasi berbagai jenis set informasi dan untuk memungkinkan pengujian empiris, famadistinguished antara tiga set informasi: ~ Bentuk lemah efisiensi pasar dimana harga sekuritas pada waktu tertentu sepenuhnya mencerminkan informasi yang terdapat dalam urutan atas harga masa lalu-yaitu, investor tidak dapat keuntungan dari penggalian informasi berdasarkan siklus harga (DOW teori), pola harga (kepala dan bahu), atau peraturan lain seperti perilaku aneh-banyak, rata-rata bergerak dan kekuatan relatif. ~ Bentuk bentuk semistrong 'menegaskan bahwa harga keamanan sepenuhnya mencerminkan semua informasi publik yang tersedia, di samping prices.this masa lalu berarti bahwa tidak ada strategi perdagangan yang menguntungkan tersedia untuk membuat keuntungan kelebihan dari menganalisis informasi yang tersedia untuk publik, di samping untuk membuat kelebihan dari analsying publik data.or ekonomi, politik, hukum atau keuangan yang tersedia yang lebih penting dengan menyesuaikan laporan akuntansi untuk nilai wajar yang tidak dilaporkan. ~ Bentuk yang kuat menunjukkan bahwa harga keamanan sepenuhnya mencerminkan semua

informasi, termasuk informasi yang tidak tersedia untuk umum, misalnya, informasi pribadi hanya tersedia untuk manajer, direksi atau analis keuangan yang memiliki akses ke informasi orang dalam. dari tiga bentuk, bentuk semistrong adalah yang paling langsung berhubungan dengan penelitian akuntansi, karena informasi akuntansi pelabuhan subset dari publik teori akuntansi information.normative dan penetapan standar akuntansi lembaga memberikan upaya untuk memperdebatkan manfaat bentuk di mana laporan akuntansi diungkapkan kepada investor untuk making.however keputusan, jika harga merefleksikan seluruh informasi publik yang tersedia (termasuk nilai aktiva lancar dan kewajiban), maka argumen normatif untuk pengukuran yang tepat dan pelaporan yang sangat lemah. dicatat bahwa, ketika kita berbicara tentang pasar sebagai beimg efisien kami tidak menyarankan bahwa setiap, atau apapun, investor memiliki pengetahuan dari semua effiiciency information.market tidak berarti bahwa semua informasi keuangan telah benar disajikan oleh suatu perusahaan atau properti ditafsirkan oleh individu makers.nor keputusan apakah itu berarti bahwa manajer membuat keputusan manajemen terbaik atau yang investor dapat memprediksi kejadian masa depan dengan efisiensi precision.market mutlak dalam konteks EMH hanya berarti bahwa harga keamanan mencerminkan dampak keseluruhan dari semua informasi yang relevan, dan melakukannya dengan cara yang tidak bias dan cepat yaitu harga pasar game'and wajar seorang 'yang dekat dengan value.markets fundamental tidak sempurna tetapi mereka mengantisipasi dan menggabungkan data yang relevan. Sedangkan EMH adalah teori tentang mekanisme harga pasar keamanan, modal riset pasar (CMR) merupakan penelitian empiris yang menggunakan metode statistik untuk menguji hipotesis tentang perilaku pasar modal. Kebanyakan CMR menggunakan model pasar, yang berasal dari model penetapan harga aset modal (CAMP), untuk memperkirakan (atau abnormal) mengembalikan tak terduga atas saham biasa perusahaan pada saat peristiwa yang terjadi (misalnya pengumuman keuntungan). Pasar modal Harga saham dan imbalan sangat dipengaruhi oleh peristiwa baik pasar-lebar dan perusahaanspesifik. Oleh karena itu, jika kita mencoba untuk meneliti dan mengidentifikasi dampak dari informasi perusahaan-unik seperti pelepasan keuntungan yang diperoleh, pengembalian yang timbul dari informasi yang berhubungan dengan pasar umum (misalnya keadaan ekonomi, inflasi dll) harus yang dikontrol pertama. Misalnya, jika kembali keamanan pada hari pengumuman laba adalah 2,0%, hal ini dapat terjadi karena informasi pasar yang menguntungkan mempengaruhi semua informasi saham perusahaan-specipic menguntungkan, atau kombinasi keduanya atau keduanya. Untuk mengisolasi bagian kembali keamanan yang unik untuk perusahaan, kita menggunakan model pasar: 12.1 Perkiraan i dan i ditentukan dengan menggunakan regresi OLS-terkecil yang berhubungan penilai perusahaan historis kembali dengan imbal hasil dari pasar historis. regresi ini adalah biasanya berjalan kembali using60 per-event bulanan (t = 0 sampai -59) selama periode lima tahun. Model pasar memiliki sejumlah asumsi yang harus dibuat jelas: Investor mau menanggung risiko Pengembalian terdistribusi normal (mean dan deviasi standar cukup deskriptif pengembalian keamanan) dan investor memilih portofolio mereka atas dasar ini. Investor memiliki harapan yang homogen Pasar lengkap (semua peserta pengambil harga, tidak ada biaya transaksi, tidak ada pajak, dan ada ekspektasi rasional oleh investor) Menurut konsepsi Fama tentang pasar yang efisien, tingkat abnormal return pada perusahaan I untuk periode t (i, t) adalah sama dengan tingkat realisasi return (Ri, t) dikurangi dengan tingkat pengembalian yang diharapkan untuk periode t , untuk aset i (E (Ri, t) yang diberikan informasi yang ditetapkan tersedia waktu t-(t-1) ini dinyatakan secara matematis sebagai.:

12.2 12.3 Tingkat abnormal estimasi imbalan atas saham untuk periode t adalah selisih antara return aktual dan pengembalian yang diharapkan: 12.4 Dalam pasar yang efisien, tingkat abnormal seperti pengembalian rata-rata akan menjadi nol di banyak periode (T): 12.5 Abnormal return yang berasal dari model pasar i, menangkap t bagian dari total return tidak disebabkan faktor-faktor yang mempengaruhi portofolio pasar, melainkan, dengan faktor perusahaanspesifik. Ini adalah alasan inilah abnormal return i, t dipelajari dalam penelitian pasar modal ketika para peneliti tertarik pada reaksi jangka pendek ikhtisar saham menjadi faktor akuntansi yang diduga mempengaruhi perusahaan-perusahaan tertentu. Konsep-konsep ini dapat digambarkan oleh contoh berikut. Asumsikan Anda diberi data model berikut satu periode pasar pada (BHP) untuk kuartal kalender berakhir 2009 Juni:

BHP =2.0% BHP =0.7 R BHP =12.0% RM = 10.0% Data-data ini ditampilkan pada Gambar 12.1. jika indeks pasar (misalnya Australia Ordinaries0 Semua memiliki pengembalian 0%, maka hasil yang diharapkan dari BHP Billiton akan menjadi 2% (). Namun, pasar telah kembali 10%. BHP sebesar 0,7 menunjukkan bahwa 10% return indeks diharapkan dapat menghasilkan pengembalian 7% pada BHP Billiton atas% 2 konstan Namun,. Hasil aktual BHP Billiton adalah 12%. Perbedaan antara 12% aktual dan 9% yang diharapkan adalah kesalahan selama periode ini, 3%, dan disebut abnormal return. GAMBAR 12.1 Contoh model pasar Dua langkah tambahan biasanya diambil sebelum data dari penelitian pasar modal dianalisis. Pertama, tingkat pengembalian perusahaan-unik rata-rata (AR) ditemukan untuk setiap bulan (atau periode discrete dipilih) untuk seluruh perusahaan dalam penelitian ini, dengan menambahkan dan membagi sebagai berikut: Model pasar rata-rata residu dalam sebulan: Kedua, pengembalian kumulatif perusahaan-unik rata-rata abnormal (CAR) yang ditemukan setiap bulan dengan menjumlahkan semua kembali perusahaan-unik rata-rata untuk bulan tertentu. Secara matematis, menggunakan 18 pengamatan bulanan (6 setelah acara tertentu dan 12 sampai hari event) kita memiliki: model pasar kumulatif sisa di bulan: Untuk empiris mengevaluasi dampak harga informasi akuntansi, baik seni atau nilai CART bisa diperiksa. Jika angka akuntansi yang dirilis memiliki informasi tambahan (yaitu yang sebelumnya tidak dikenal dan bertindak oleh pasar) maka akan ada residu ke atas atau ke bawah, jika tidak maka mereka akan menjadi nol (atau dekat). Jika mereka adalah nol maka baik angka akuntansi tidak memiliki kandungan informasi atau pasar telah menggunakan informasi lainnya dan tidak ada menunggu rilis laporan akuntansi sebelum membuat keputusan harga. Dengan memahami prasyarat model pasar sekarang kita beralih ke pertimbangan dari studi empiris. LO5 DAMPAK PENGUMUMAN LABA AKUNTANSI TERHADAP HARGA SAHAM Arah

Sebuah studi oleh Ball dan Brown adalah batu dasar dari akuntansi positif. Seperti sudah disarankan, salah satu motivasi di balik teori akuntansi positif adalah untuk menentukan kandungan informasi laba akuntansi yang telah bagi pasar saham, dalam terang kritik oleh teoretisi normatif metode biaya historis perhitungan keuntungan. Pandangan umum oleh ahli teori normatif adalah bahwa keuntungan biaya historis tidak ada artinya, karena keseluruhan hasil penerapan prosedur yang berbeda untuk berbagai jenis data ekonomi. Pada titik ini Ball dan Brown mencatat: Nilai upaya analitis untuk mengembangkan pengukuran yang mampu interpretasi definitif tidak pada masalah. Apakah di masalah adalah kenyataan bahwa model analitik sendiri tidak menilai pentingnya keberangkatan dari pengukuran tersirat nya. Oleh karena itu berbahaya untuk menyimpulkan, dengan tidak adanya pengujian empiris lebih lanjut, bahwa kurangnya makna substantif tersirat kurangnya utilitas. Ball dan Brown menguji kegunaan angka laba biaya historis untuk keputusan investasi. Mereka berpendapat bahwa jika informasi yang terdapat pada gambar laba yang berguna dan informatif dalam membuat keputusan investasi, maka harga saham akan menyesuaikan diri untuk mencerminkan informasi tersebut. Ball dan Brown berpendapat bahwa kenaikan tak terduga dalam keuntungan merupakan informasi baru untuk pasar. Dalam pasar modal yang efisien, setiap perubahan dalam ekspektasi arus kas suatu perusahaan (tertanam dalam keuntungan saat ini) akan mengakibatkan perubahan harga saham dan ini akan terjadi sebelum, atau sangat cepat setelah, angka keuntungan dilepaskan. Selanjutnya, signifikan kembali ekonomi yang positif dapat diharapkan untuk berhenti setelah tanggal pengumuman, karena dalam sebuah semistrong-dari pasar efisien pasar akan bergerak cepat untuk menyita informasi tersebut. Ball dan Brown menggunakan data AS untuk 261 perusahaan untuk periode 1946-1966 untuk menguji dampak pengumuman harga dari keuntungan yang tak terduga. Mereka mengidentifikasi pengumuman masing-masing sebagai 'menguntungkan' atau 'kurang baik'. Pengumuman Favourable kasus-kasus di mana melaporkan laba lebih besar dari yang diperkirakan oleh model peramalan naif mekanik (yaitu lebih besar dari laba tahun lalu) pengumuman kurang baik adalah kasus-kasus yang melaporkan keuntungan yang kurang dari tahun lalu. Untuk setiap kelompok, Ball dan Brown CAR dihitung untuk 12 bulan sebelum dan 6 bulan setelah pengumuman tersebut. Hasil yang ditunjukkan pada Gambar 12.2

Perhatikan bahwa pasar mengantisipasi laporan laba menguntungkan atau tidak menguntungkan, dan harga disesuaikan. CAR meningkat sepanjang tahun untuk keuntungan baik dan jatuh untuk keuntungan kurang baik. Ini adalah bukti bahwa pasar mampu peramalan laba perusahaan '(lebih akurat dari model profit naif) dan menyesuaikan harga saham sesuai. Selanjutnya, beberapa baik, atau tidak menguntungkan, pengumuman tidak sepenuhnya diantisipasi, dan harga terus menyesuaikan setelah pengumuman. Meskipun pasca-pengumuman drift harga tidak seketika, mereka w kembali cukup kecil dan mungkin belum cukup besar untuk mengimbangi biaya transaksi (komisi dan pencarian cost0. Secara keseluruhan, Ball dan Brown menyimpulkan bahwa banyak penyesuaian harga terhadap perubahan laba ( 85-90%) terjadi sebelum bulan pengumuman, dan bahwa ini disebabkan oleh rilis terus informasi ke pasar di kedua akuntansi (misalnya laba kuartalan) dan format non-akuntansi (analis misalnya, jurnalis keuangan). hasil Ball dan Brown memiliki beberapa implikasi teori akuntansi keuangan. Pertama, ada informasi konten yang signifikan dalam sejarah profit figure meskipun cara serampangan tampaknya itu dihasilkan. Kedua, bukti-bukti yang menyarankan ada rilis terus informasi ke pasar dan dengan demikian akuntansi bukan satu-satunya sumber informasi tentang perusahaan-sebenarnya cukup kecil dan hanya dapat berfungsi sebagai umpan balik ke pasar. Ketiga, pasar tampaknya cukup konsisten dalam mengantisipasi informasi dalam laporan akuntansi, dan tidak mungkin untuk perdagangan pada informasi akuntansi, setelah rilis, untuk mendapatkan keuntungan ekonomi

setelah biaya transaksi turut diperhitungkan. Studi yang diikuti kebanyakan didukung Ball dan Brown mereka kesimpulan. Pada tahun 1970, Brown direplikasi studi bagi perusahaan Australia. Hasilnya adalah serupa, meskipun ia menemukan bahwa penyesuaian selama tahun itu lambat dan bahwa ada lebih merupakan penyesuaian harga di 'Bulan pengumuman' itu. Watts dan Zimmerman menyarankan bahwa ini mungkin disebabkan fakta bahwa laporan masalah perusahaan Australia setengah-tahunan, bukan laporan triwulanan seperti di Amerika Serikat. Hal ini menunjukkan bahwa, di Australia, laporan tahunan merupakan sumber lebih penting dari informasi tentang perusahaan daripada mereka di Lain Serikat. Watts dan Zimmerman juga menyarankan bahwa ini adalah karena perusahaan perdagangan di New York Stock Exchange dan bahwa, selain dari laporan tahunan, ada cenderung lebih sedikit sumber informasi mengenai perusahaan-perusahaan kecil. Foster mencari bukti lebih lanjut tentang menemukan Ball dan Brown bahwa hanya 10-15% dari nilai informasi laba disampaikan oleh pengumuman tahunan. Dia bertanya apakah ini disebabkan oleh fakta bahwa laba triwulan telah diumumkan sementara. Masalah lain yang diselidiki adalah apakah angka 10-15% understated kenyataan, karena sebagian atau seluruh pengumuman yang sebenarnya. Ia menganalisis pengumuman laba triwulan dan setiap hari daripada tingkat pengembalian bulanan. Sebuah hal penting adalah bahwa sekitar 32% dari abnormal return kumulatif ditemukan lebih dari 60 hari perdagangan yang dialami pada tanggal pengumuman. Ini adalah peningkatan signifikan atas 10-15%. Ball dan Brown melaporkan dan menunjukkan bahwa laba akuntansi triwulanan tepat waktu merupakan sumber informasi bagi pasar modal. Foster temuan telah didukung dalam studi selanjutnya menggunakan data Australia. Besarnya Studi baru saja dibahas terkonsentrasi pada arah keuntungan tak terduga dan abnormal return, yaitu, positif / abnormal return negatif yang berhubungan dengan kenaikan tak terduga / deceases keuntungan. Namun, juga memungkinkan untuk menyelidiki hubungan antara besarnya perubahan tak terduga dalam keuntungan abnormal return. Teori yang mendasari tes-tes ini adalah bahwa jika sebuah rilis laba akuntansi memiliki kandungan informasi, besarnya abnormal return akan terkait dengan besarnya keuntungan yang tak terduga. Karya yang diterbitkan pertama untuk menyelidiki pertanyaan ini adalah dengan Beaver, Clarke dan wright. Perusahaan yang diperdagangkan di New York Stock Exchange dibagi ke dalam 25 portofolio, berdasarkan besarnya keuntungan yang tak terduga masing-masing perusahaan (sebagai persentase dari keuntungan yang diharapkan). Tingkat rata-rata tahunan abnormal pengembalian selama 12 bulan yang berakhir 3 bulan setelah tahun buku perusahaan dihitung untuk masing-masing portofolio. Langkah-langkah ini, bersama dengan keuntungan tak terduga, kemudian peringkat dari yang tertinggi positif dan negatif hubungan yang paling kuat ditemukan dengan besaran. Dalam sebuah penelitian lebih lanjut tentang hubungan ini. Lambert dan Morse menemukan bahwa, rata-rata, hanya ada abnormal return 0,1-0,15% berhubungan dengan laba tak terduga 1%. Salah satu alasan untuk ukuran respon kecil kemungkinan bahwa tes tidak mengijinkan kemungkinan bahwa perusahaan mungkin memiliki hubungan proporsional berbeda antara keuntungan tak terduga dan abnormal return. Artinya, mereka tidak memungkinkan untuk fakta bahwa sensitivitas hubungan antara abnormal return dan keuntungan tak terduga (koefisien respon produktif, ERC) dapat bervariasi dari perusahaan ke perusahaan. Asimetri informasi dan ukuran perusahaan Kandungan informasi pengumuman laba tak terduga mungkin berbanding terbalik dengan ukuran perusahaan, yaitu semakin kecil perusahaan, semakin banyak informasi yang terkandung dalam laporan akuntansi. Diferensial proposisi ini bergantung pada kenyataan bahwa jumlah informasi yang tersedia dari sumber-sumber lain dari laporan akuntansi adalah fungsi peningkatan ukuran perusahaan, dan dikembangkan dari teori biaya transaksi dan insentif yang berbeda untuk pencarian informasi. Jika biaya pencarian informasi yang tetap dan konstan di seluruh perusahaan, maka

insentif untuk melakukan penelitian untuk mispricing lebih besar bagi perusahaan besar dan pasar yang lebih likuid bahwa pasar lebih mudah untuk menjual dan menyembunyikan aktifitas perdagangan atasan Anda. Dengan demikian, bersenjata dengan pengetahuan mispricing di sebuah perusahaan kecil. Namun, Freeman berpendapat bahwa kemungkinan biaya pencarian meningkat terkait dengan meningkatnya kompleksitas perusahaan besar diimbangi oleh: lebih besar perusahaan menyediakan berbagai informasi yang lebih besar dari perusahaanperusahaan kecil lebih besar perusahaan memiliki derajat yang lebih tinggi eksposur dengan melaporkan konstan dalam pers keuangan dan oleh kegiatan mencari analis keuangan. Akhirnya, investor institusi lebih mungkin untuk perdagangan perusahaan besar karena likuiditas dan kendala kontrak. Misalnya, lembaga-lembaga tidak dapat berisi sebuah persentase besar dari saham di perusahaan-perusahaan kecil dan berharap untuk dapat menjual saham segera tanpa diskon harga. Selanjutnya, karena lembaga adalah sumber utama permintaan untuk informasi, maka analis keuangan dapat berkonsentrasi kegiatan pencarian mereka pada perusahaan besar. Secara ringkas, hipotesis informasi diferensial menyiratkan bahwa informasi yang terdapat dalam rilis akuntansi harus lebih penting bagi perusahaan-perusahaan kecil daripada perusahaan besar. Penelitian empiris menunjukkan bahwa rilis laba berdampak informasi yang lebih besar bagi perusahaan kecil. Grant pertama membandingkan kandungan informasi pengumuman laba tahunan untuk yang lebih kecil over-the (OTC) counter perusahaan terhadap New York Stock perusahaan Efek. Ia menemukan bahwa reaksi pasar untuk pengumuman laba tahunan ini jauh lebih besar bagi perusahaan OTC. Atiase menganalisa dampak yang berbeda dari pengumuman laba kuartalan dari American Stock Exchange dan Bursa Saham New York perusahaan. Dia menyimpulkan bahwa tingkat perubahan harga keamanan perusahaan 's yang terkait dengan pengumuman keuntungan berbanding terbalik dengan ukuran perusahaan. Freeman terfokus pada perbedaan waktu dalam proses penyesuaian perusahaan-perusahaan kecil dan besar untuk pengumuman keuntungan. Dia menunjukkan bahwa: Keamanan harga perusahaan besar mencerminkan informasi laba sebelumnya dari harga keamanan perusahaan kecil Besarnya abnormal return kumulatif mengelilingi sebuah pengumuman keuntungan lebih besar bagi perusahaan kecil daripada perusahaan besar. Studi-studi di atas dikonfirmasi oleh pantai yang menggunakan data lebih halus sebuah harian yang ditetapkan untuk menguji reaksi pasar. Hasil Shores mendukung hipotesis diferensial ukuran perusahaan.

BAGIAN MBK NISA BELUM ADA(HAL 416-421)

Dari halaman 421 TETAP DAN KEUNTUNGAN SEMENTARA pekerjaan lain di bidang ERCs telah menghubungkan penekanan teori keuangan pada arus kas diskonto dan pengukuran akuntansi dengan cara berikut:pengumuman Laba dianalisis oleh investor yang memperkirakan berapa banyak dari setiap keuntungan tidak terduga akan permanen. Dengan keyakinan bahwa kenaikan laba permanen pada akhirnya akan apear sebagai peningkatan permanen dividen, saham investor nilai pada revisi harapan mereka arus kas didiskontokan attribututable ke saham.Jadi, jika sejumlah (kecil) besar laba unexpacted diperkirakan bertahan, besar (kecil) abnormal return yang diharapkan. Oleh karena itu ada hubungan postive antara ukuran revisi untuk

diharapkan "permanen" keuntungan dan ERCs. Namun, perlu diketahui bahwa sensitivitas hubungan itu kemungkinan bervariasi antara perusahaan sesuai dengan faktor risiko yang digunakan dalam mendiskontokan revisi arus kas yang diharapkan terkait dengan saham. Ali dan zarowin memeriksa pemodelan baik kegigihan laba dan ERCs, dengan alasan bahwa ketika perkiraan biasa keuntungan yang tak terduga sebagai keuntungan betwenn perbedaan tahun berjalan dan sebelumnya digabungkan dengan asumsi biasa bahwa jumlah laba tetap yang tak terduga yang murni, hasilnya adalah terlalu tinggi dari komponen permanen dari laba tahunan dan ERCs. MODEL NON LINIER Salah satu critism penelitian ERC adalah bahwa kekuatan penjelas dari laba untuk harga rendah. ERC disebutkan sebelumnya studi teknik statik linier diaplikasikan untuk memperkirakan ERC, tetapi beberapa penelitian baru-baru ini dianggap teknik non linear. Sebuah sisa relatinship non linier pada pemikiran bahwa nilai absolut laba tak terduga berkorelasi negatif dengan kegigihan laba. Artinya, sebagai kejutan dalam meningkatkan keuntungan, yang likelihood sampel datanya bahwa kejutan laba akan tetap menurun. Pramatically, pengetahuan hubungan itu penting, karena teori valution analis yang memprediksi dan investor harus menempatkan penekanan lebih besar pada peramalan pofit tinggi ketekunan bahwa jumlah laba ketekunan rendah. Model arctan hubungan antara laba dan return saham mendalilkan hubungan simetris antara laba tak terduga posotive dan negatif. Namun demikian, kemungkinan bahwa baik baru memiliki dampak yang berbeda pada harga saham jika dibandingkan dengan berita buruk. Misalnya, meningkat unexpeted keuntungan bisa berarti lebih besar dana internal yang tersedia untuk mendanai ekspansi, yang mengarah pada penurunan leverage dan risiko keuangan dan harapan yang lebih besar dari kenaikan laba permanen. Di sisi lain, laba tak terduga yang lebih rendah dapat memaksa perusahaan untuk mengambil dan biaya tambahan. Para betwenn Hubungan menyanjung keuntungan tak terduga negatif dan imbalan tak terduga juga merupakan fakta bahwa, sebagai nilai menurun perusahaan, ekuitas mengambil lebih dari atribut dari sebuah pilihan dan juga menyediakan manajemen dengan insentif untuk meningkatkan kinerja. Penelitian di Australia menunjukkan bahwa model artcan merupakan representasi deskriptif hubungan antara laba dan harga. Artinya, perubahan besar dalam laporan laba tidak tergabung dalam kombinasi harga dan tingkat keuntungan dan perubahan laba meningkatkan kekuatan penjelas dari ERC sekitar 20 persen. Kita juga dapat mengamati bahwa produktif antara -1 dan +1 persen pada model arctan mewakili diharapkan laba permanen atau penghasilan 'inti'. DIAGGREGATING LABA Sebuah studi awal untuk memeriksa informasi yang terkandung dalam laba diaggregated Lipe wal. Enam laba komponen (laba kotor, beban umum dan administrasi, beban penyusutan, beban bunga, pajak, dan item lainnya) yang diselidiki, dengan abnormal return yang kemunduran pada perubahan tak terduga dalam komponen tersebut. kekuatan yang cukup Significant memberikan penjelasan tambahan (di luar laba agregat) ditunjukkan untuk semua komponen enam bersama-sama dan secara individual. Selain itu,perkiraan langsung dari reaksi kembali ke guncangan komponen yang positif yang terkait dengan tindakan yang kuat di seluruh komponen. Pendekatan alternatif dari diaggregation laba akuntansi adalah laba terurai menjadi arus kas dan komponen akrual. Pendekatan ini telah diadopsi oleh sejumlah penelitian, termasuk Sloan yang menunjukkan bahwa investor tidak mengerti kegigihan berbeda atribut arus kas dan akrual. Secara khusus, mereka over estimate tingkat ketekunan dalam akrual dan kembali siqnificant dapat dibuat dari lindung nilai portofolio akrual tinggi dan rendah di amerika serikat. Di Australia, Chia, czernkowski dan Loftus dibandingkan laba agregat dengan kas dari operasi, akrual sekarang dan akrual tidak lancar dalam satuan panas kembali hubungan mereka wit saham tahunan. Mereka mengamati bahwa R-squeres yang consisitently lebih tinggi untuk regresions menggunakan dis keuntungan agregat, penunjang hipotesis bahwa agregasi arus cah dan komponen akrual dalam mengakibatkan hilangnya isi informasi. ARUS KAS

Bowen, burgstahler, dan Daley berpendapat bahwa arus kas harus ditambahkan sebagai variabel explanotory harga, karena baik laba dan kas secara individual dan secara bertahap penting atau keduanya secara individual penting, tetapi satu jauh lebih penting dan mendominasi. A. KEDUAnya secara individu dan bertahap penting B. Keduanya secara individual penting namun tidak bertahap juga penting c. secara individual penting namun keuntungan yang lebih penting tetapi keuntungan lebih bertahap penting penelitian Eraly ke dalam relevansi nilai data arus kas memberikan hasil yang tidak konsisten. Sebagai contoh, Bowen, dan Burgstahler dan Daley melaporkan bahwa data arus kas memiliki kandungan informasi tambahan dibandingkan dengan laba dan modal kerja dari operasi, tetapi tidak dapat demonstate konten informasi tambahan untuk WCFO atas laba. Di sisi lain, Dewan dan Hari menunjukkan bahwa arus kas baik dana maupun data aliran berisi konten apapun informasi tambahan di luar keuntungan. Ali berpendapat bahwa kegagalan studie beberapa untuk mendeteksi kandungan informasi tambahan untuk variabel non profit mungkin telah disebabkan oleh asumsi hubungan linear antara abnormal return dan komponen tak terduga dari variabel yang relevan. Setelah agument dari Freeman dan Tse, ia menyarankan bahwa konsentrasi tinggi komponen transitoris dalam pengamatan tinggi besarnya arus kas yang tak terduga mungkin telah menghasilkan koefisien regrresion, yang condong ke nol. Menggunakan model non linier artcan, Ali dan paus dan Hodgson dan clark stevensson menemukan bahwa aliran casg menambahkan informasi tetapi tidak sebanyak keuntungan. Dalam perpanjangan dengan penelitian ini, liu cheng dan Schaefer berpendapat bahwa informasi tambahan isi data arus kas yang cenderung meningkat laba menjadi kurang informatif. Laba diperkirakan menjadi kurang informatif sebagai tingkat elemen keuntungan sementara meningkat. hasil empiris mereka konsisten dengan arus kas dari operasi memainkan peran yang lebih besar sebagai sinyal penilaian addtional kehadiran item keuntungan sementara. Relatif kekuatan hubungan antara return saham dan laba dan return saham serta arus kas untuk saham perusahaan bursa new york diperiksa oleh Dechow. Melihat bahwa asosiasi betwenn kontemporer return saham dan arus kas bersih / kas dari operasi, Dechow berpendapat bahwa ini adalah karena proses accruak alleviates waktu dan sesuai masalah dengan arus kas yang menyebabkan ukuran berisik kinerja perusahaan. Dia lebih lanjut menunjukkan bahwa arus kas memainkan peran yang lebih penting dalam pasar (a) lebih kecil besarnya absolut akrual, (b) panjang interval pengukuran, dan (c) siklus perusahaan lebih pendek operasi, dan ini demonstates kemampuan perusahaan -faktor spesifik mempengaruhi besaran baik laba dan koefisien respon arus kas. Penelitian yang disebutkan sebelumnya oleh Sloan yang menunjukkan bahwa investor tidak paham d kegigihan berbeda atribut arus kas dan akrual mungkin merupakan bagian paling penting dari penelitian di bidang ini. Sloan didekomposisi produktif menjadi komponen kas dan akrual dan menemukan keuntungan ekonomi signifikan dapat dibuat dari investasi dalam portofolio lindung nilai perusahaan akrual tinggi dan rendah. Ini adalah daerah penelitian lanjutan dalam akuntansi keuangan. Neraca dan komponen neraca Ohlson berpendapat bahwa neraca, bersama dengan keuntungan, memberikan proporsi yang lebih tinggi dari kekuatan penjelas untuk harga. Penelitian selanjutnya oleh francis dan Schipper memang menunjukkan bahwa keuntungan dan akun nilai buku bersih sekitar 60 persen dari harga. Namun, selama periode 1952-1994, laba menurun pada relevansi dari sebagai Hig sebagai 45 persen turun 510 persen, dan aset dan komponen liabilty di neraca meningkat dari 20 persen menjadi 55 persen. laba membusuk dan item neraca alongs baris yang disarankan oleh analisis investasi dan menyesuaikan dengan kondisi ekonomi makro lainnya juga meningkatkan kekuatan penjelas fundamental dari variabel-variabel akuntansi untuk harga. Ini masalah pemodelan yang mendasar untuk menilai dengan deteminant harga dan nilai intrinsik. Secara keseluruhan, dengan ini penyesuaian dan perbaikan pemodelan kita mungkin mengharapkan untuk mendapatkan kekuatan

penjelas dari variabel dasar akuntansi sampai sekitar 70-75 persen Metodologi Masalah Banyak penelitian yang diuraikan dalam bab ini adalah perkembangan kertas asli Ball dan Brown. Sebagai Williams dan Findlay menyarankan, untuk berpendapat bahwa hasil dari penelitian ini adalah mendukung EMH dan bentuk akuntansi tidak begitu penting untuk tujuan penilaian berasal, sebagian, dari fakta bahwa EMH diasumsikan deskriptif berlaku. Ada, sebagai Watts dan Zimmerman menyarankan, tidak ada upaya untuk membedakan EMH dari dua bersaing hipotesis-manajer menggunakan akuntansi secara sistematis menyesatkan pasar saham atau bahwa pasar efisien dan mengabaikan perubahan akuntansi yang memiliki konsekuensi arus kas tidak. Dengan kata lain, adalah pasar sadar akan implikasi dari manipulasi akuntansi dan menyesuaikan untuk mereka atau mereka tertipu oleh manipulasi? Kita sekarang beralih ke pertimbangan literatur yang tidak berusaha untuk membedakan antara hipotesis. Hipotesis, di pusat sastra ini disebut sebagai mekanistik dan tidak ada efek hipotesis, dan penelitian berupaya untuk menentukan apakah manipulasi akuntansi dapat "membodohi" pelaku pasar dan jika ada strategi perdagangan yang timbul berbagai bentuk akuntansi. LO6 TRADING STRATEGI Post - drift pengumuman Dalam studiest sebagian besar isi informasi angka akuntansi, efisiensi pasar modal telah diasumsikan atau uji efisiensi telah berhubungan dengan apakah angka-angka akuntansi yang terkait konsekuensi arus kas. Namun, beberapa peneliti mempertanyakan asumsi ini. Dua temuan yang awalnya mempertanyakan efisiensi pasar modal adalah kehadiran drift pasca-pengumuman yang telah didokumentasikan dalam sejumlah studi, termasuk Ball asli dan Brown, kertas, dan penurunan Ou dan Penman tentang aturan perdagangan dimana acnormal kembali bisa didapatkan dengan perdagangan pada informasi akuntansi yang sudah umum. Drift pasca-pengumuman accurs mana abnormal return melanjutkan setelah pengumuman laba, sehingga kandungan informasi pengumuman laba tidak sepenuhnya dimasukkan ke dalam harga saham pada tanggal pengumuman. Sebuah fraksi besar arus terjadi pada tanggal pengumuman laba dan arus berikutnya konsisten memiliki tanda yang diperkirakan untuk keuntungan portofolio ekstrim. Properti ini mengurangi bahwa kemungkinan penjelasan pasar efisien untuk arus. Kothari komentar: Kelangsungan hidup dari 30 tahun anomali setelah ditemukan pertama kali membuat saya percaya bahwa ada penjelasan yang rasional untuk itu, tapi bukti konsisten dengan rasionalitas tetap sukar ditangkap. Purther, The drift pasca-pengumuman telah bertahan baterai tes di Bernard dan Thomas dan upaya lain untuk menjelaskannya pergi. Tampaknya menjadi tambahan ke daftar panjang anomaliers yang tidak konsisten dengan hipotesis bersama pasar dan efisiensi informasi akuntansi. penelitian Ou dan Penman's memeriksa apakah tahun berjalan laporan informasi akuntansi keuangan dapat digunakan untuk meramalkan tanda perubahan laba tahun berikutnya cukup untuk mengaktifkan abnormal return positif. Mereka menemukan bahwa menggunakan variabel akuntansi enam belas untuk memprediksi kemungkinan bahwa keuntungan perusahaan akan ancrease, dan kemudian membeli saham jika probabilitas melebihi 0,6 dan menjual saham jika probabilitas kurang dari 0,4, mereka bisa mendapatkan kembali pasar disesuaikan dari 12,6 persen di atas jangka waktu 2 tahun memegang. Pentingnya tantangan untuk asumsi utama yang mendasari banyak teori pasar modal tidak dapat understatedd. Seperti Ball berkomentar: yang predictabillity tampak abnormal return setelah pengumuman pendapatan telah menjadi salah satu anomali yang paling signifikan dalam penelitian pasar keuangan, karena beberapa alasan. Pertama, besarnya adalah menakutkan, misalnya, astimated abnormal return dari perdagangan pada informasi "lama" laba melebihi kembali nnormal thr di pasar. Kedua, anomali ini di mana-mana. Laba

pengumuman akan menyebabkan terjadinya perubahan setiap triwulan setiap saham. Ketiga,, anomali tersebut secara ilmiah bisa dibantah, itu muncul dalam sebuah Ball Brown (1968) dan telah direplikasi, konsisten dan dengan presisi meningkat, di salah satu yang paling cermat dan teliti daerah penelitian dari literatur ekonomi empiris keuangan. Keempat, diambil di nilai nominal anomali tersebut menyiratkan bahwa pasar saham, yang merupakan pusat ekonomi dan yang satu akan berpikir adalah paradigma contoh model kompetitif, terlalu gagal tes teori ekonomi yang kompetitif. Kelima, anomali tantangan teori yang mendasari sebagian besar model secara luas digunakan dalam ilmu ekonomi keuangan modern. Beberapa penelitian, seperti Sloan 1996, memeriksa panjang - horizon efisiensi pasar modal yang berkaitan dengan manajemen akrual dan perkiraan analisis keuntungan optimis pertumbuhan. argumen mereka adalah bahwa informasi dari pemilik perusahaan dan / atau manajer dan analis keuangan tentang prospek perusahaan, seperti pertumbuhan laba, mencerminkan optimisme mereka dan bahwa pasar berperilaku naif dalam hal itu mengambil prakiraan optimis pada nilai nominal. Beberapa studi menunjukkan bahwa discretionary akrual dalam periode segera sebelum penawaran umum perdana dan penawaran ekuitas berpengalaman yang positif. Bukti juga menunjukkan bahwa pasar gagal untuk mengenali manipulasi laba, yang disimpulkan berdasarkan kinerja diprediksi harga lama-cakrawala berikutnya negatif. Penelitian ini juga menguji apakah analis afiliasi dengan perusahaan investasi-banking menyediakan layanan klien prakiraan pertumbuhan lebih optimis daripada analis tidak terafiliasi, dan lain-lain menemukan bahwa berafiliasi rekomendasi analis saham lebih menguntungkan daripada rekomendasi analis tidak terafiliasi. Ada juga banyak penelitian yang menunjukkan bahwa analis keuangan tertipu oleh angka-angka keuntungan dan optimis dalam perkiraan mereka. PEMENANG / PECUNDANG DAN terlalu percaya Para pemenang / pecundang adalah contoh dari sebuah asosiasi jangka panjang anomali. Efek ini menghasilkan strategi trading. Saham yang menghasilkan tingkat pengembalian yang positif ekstrim (einners) atau kembali negatif ekstrim (pecundang) adalah rankedd di terakhir kinerja mereka tiga tahun dan ditempatkan dalam portofolio. pemenang lalu cenderung menjadi pecundang di masa depan, dan sebaliknya. Kajian untuk 15 persen dapat dibuat dari strategi ini. Hasil ini telah dikonfirmasi dalam studi berikutnya yang disesuaikan dengan ukuran kinerja dan diferensial. DeBondt dan Thaler atribut pembalikan ini kembali jangka panjang investor overconvidence tom dan atribusi diri blased. Terlalu percaya diri tentang informasi pribadi juga menyebabkan investor untuk mengecilkan pentingnya informasi publik disebarluaskan. Selanjutnya, dalam expectatons membentuk, investor hipotesis untuk memberikan terlalu berat banyak yang perfformance laba perusahaan di masa lalu dan terlalu sedikit fakta bahwa kinerja cenderung berarti - kembali. Ada juga keyakinan bahwa pasar lambat untuk bereaksi terhadap kejadian dan dalam menggabungkan informasi baru. Ada juga efek momentum diamati, dengan saham yang mempunyai hasil yang tinggi selama tahun lalu cenderung mempunyai hasil yang tinggi selama 3 sampai 6 bulan berikutnya. Hal ini attributted bias konservatisme, dimana investor yang lambat untuk memperbarui kepercayaan mereka, yang memberikan kontribusi untuk underreaction investor. Penelitian lain menguji apakah indikator lain dari keuntungan jangka cakrawala menghasilkan kinerja saham abnormal. Contohnya termasuk tes berdasarkan hasil arus kas dan pertumbuhan penjualan, tes pasar reaksi berlebihan yang berasal dari optimisme analis dan uji reaksi berlebihan pasar untuk portofolio akrual ekstrim. Temuan umum adalah bahwa reaksi berlebihan pasar keuangan untuk indikator akuntansi dan memperbaiki nilai perusahaan itu sendiri hanya atas cakrawala yang panjang. Reaksi yang kelewatan ini dijelaskan oleh pelaku pasar fiksasi naif pada angka yang dilaporkan dan kecenderungan mereka untuk ekstrapolasi dari kinerja masa lalu. Namun, karena ada berarti reversi di ekstrem, reaksi awal pasar untuk indikator ekstrim nilai overshoot penilaian fundamental dan, pada gilirannya, memberikan kesempatan untuk mendapatkan abnormal return. Hipotesis ovverreaction diperpanjang oleh Bradshaw, Richardson seorang Sloan yang memeriksa apakah analis profesional memahami properti pengembalian rata-rata akrual ekstrim. Mereka menemukan bahwa investor tidak

sepenuhnya mengantisipasi dampak negatif dari akrual u8nusually tinggi, sehingga gagal untuk memasukkan mereka dalam perkiraan keuntungan mereka. Ou dan Penman anlysts diperpanjang penelitian ini dengan memanfaatkan aturan-aturan tradisional rasio keuangan berdasarkan analisis fundamental untuk mendapatkan abnormal return. Penelitian ini menemukan bahwa strategi dasar yang dihasilkan membayar kembali normal dua digit dalam jangka waktu 12 bulan sejak tanggal pembentukan portofolio. Kesimpulan dari addjustment lesunya pasar terhadap informasi dalam rasio diperkuat oleh fakta abnormal return masa depan tampaknya terkonsentrasi di sekitar pengumuman laba tanggal ketika preddictions proffit analisis menjadi kenyataan. Akhirnya, analisa fundamental multivariat untuk memperkirakan nilai-nilai fundamental saham dan investasi saham mispriced telah diperpanjang dengan menggunakan model Ohlson sisa keuntungan gabungan eith prakiraan analis untuk memperkirakan nilai-nilai fundamental dan menunjukkan bahwa abnormal return bisa didapatkan. Mekanistik ATAU Perilaku EFEK KOSMETIK AKUNTANSI Dua hhypotheses telah dikembangkan: 1. Pasar mechanistically bereaksi terhadap perubahan dalam jumlah akuntansi, terlepas dari apakah mereka kosmetik atau apakah mereka memiliki implikasi arus kas, dengan demikian, pasar secara sistematis ditipu oleh perubahan akuntansi yang meningkat atau menurun keuntungan) yang 'mekanistik' hipotesis). 2. Pasar mengabaikan akuntansi perubahan yang memiliki konsekuensi arus kas tidak ada, yaitu, pasar tidak bereaksi terhadap perubahan akuntansi selain yang switch yang meningkatkan nilai sekarang dari penghematan pajak atau mempengaruhi arus kas perusahaan) hipotesis tidak mempunyai efek yang berasal dari EMH). Pengujian kedua hipotesis perilaku tingkat abnormal return dan sekitar waktu perubahan kebijakan akuntansi. Menurut hipotesis efek tidak, seharusnya tidak ada abnormal return ketika ada perubahan kosmetik dan kebijakan akuntansi, karena tidak akan ada effecct pada arus kas. Berdasarkan no hipotesis efek, perubahan akuntansi kreatif dipahami oleh peserta pasar modal, dan mereka mampu mengungkap dan menentukan dampaknya. Di sisi lain, jika kebijakan akuntansi berpengaruh pada arus kas (e hasil Egas rezim pajak), kita akan mengharapkan untuk seee abnormal return pada tanggal pengumuman. Oleh karena itu, hipotesis tidak ada efek adalah bergabung hipotesis dari EMH, dengan CAPM dan nol biaya monitoring. Sebuah kontras, di bawah hipotesis mekanistik kita akan mengharapkan untuk melihat abnormal return pada tanggal pengumuman perubahan akuntansi meskipun perubahan tidak berpengaruh pada arus kas-yaitu, akuntansi kosmetik atau kreatif bisa menipu pelaku pasar. Salah satu penelitian pertama yang mencoba untuk membedakan antara hipotesis bersaing dilakukan oleh Kaplan dan Roll. Mereka meneliti dua hanges akuntansi: Perubahan dalam akuntansi untuk kredit pajak investasi dari penangguhan untuk Pengakuan segera Sebuah beralih kembali dari penyusutan dipercepat untuk depresiasi garis lurus. Kedua perubahan yang 'kosmetik' dan keduanya akan diharapkan dapat meningkatkan keuntungan perusahaan dalam tahun pelaksanaan. hasil Kaplan dan Roll memperlihatkan bahwa pasar adalah 'tertipu' untuk beberapa waktu. Untuk perusahaan yang berubah menjadi pengakuan langsung dari kredit pajak investasi, CAR berperilaku 'aneh'. Menampilkan abnormal return negatif pada tanggal pengumuman, maka Mata ke puncak sekitar sembilan minggu setelah pengumuman sebelum beralih menjadi sekitar nol, perilaku kelompok kontrol perusahaan juga tidak biasa, sebagai CAR menunjukkan bahwa kelebihan abnormal return kumulatif dari 9 persen bisa akan earnd dengan membeli saham tersebut pada tanggal pengumuman. The 'tes' dari kedua hipotesis mempertimbangkan perilaku tingkat abnormal return pada dan sekitar saat perubahan kebijakan akuntansi. Menurut hipotesis no-efek, seharusnya tidak ada abnormal

return bila ada 'perubahan kosmetik' dalam kebijakan akuntansi, karena akan ada tidak berpengaruh pada arus kas. Dalam hipotesis no-efek, perubahan akuntansi kreatif dipahami oleh peserta pasar modal, dan mereka mampu mengungkap dan menentukan dampaknya. Di sisi lain, jika kebijakan akuntansi berpengaruh terhadap arus kas (misalnya sebagai akibat dari rezim pajak), kita akan mengharapkan untuk melihat abnormal return pada tanggal pengumuman. Oleh karena itu, tidak ada efek hipotesis adalah hipotesis gabungan dari EMH, dengan CAPM dan nol pemantauan costs.105 Sebaliknya, di bawah hipotesis mekanistik kita akan mengharapkan untuk melihat abnormal return pada tanggal pengumuman perubahan akuntansi meskipun perubahan tidak memiliki berpengaruh terhadap arus kas - yaitu, akuntansi kosmetik atau kreatif bisa menipu pelaku pasar. Salah satu penelitian pertama yang mencoba untuk membedakan antara hipotesis bersaing dilakukan oleh Kaplan dan Roll. Mereka mempelajari dua perubahan akuntansi: 1. perubahan dalam akuntansi untuk kredit pajak investasi dari penangguhan pengakuan segera 2. beralih kembali dari penyusutan dipercepat untuk depresiasi garis lurus. Kedua perubahan yang 'kosmetik', dan keduanya akan diharapkan dapat meningkatkan keuntungan perusahaan dalam tahun pelaksanaan. hasil Kaplan dan Roll memperlihatkan bahwa pasar adalah 'tertipu' untuk beberapa waktu. Untuk perusahaan yang berubah menjadi pengakuan langsung dari kredit investasi pajak, yang CAR berperilaku 'aneh', menunjukkan abnormal return negatif pada tanggal pengumuman, kemudian naik ke puncak tentang sembilan minggu setelah pengumuman sebelum beralih menjadi sekitar nol. Perilaku kelompok kontrol perusahaan juga tidak biasa, sebagai CAR menunjukkan bahwa abnormal return kumulatif kelebihan 9 persen bisa diperoleh dengan membeli saham tersebut pada tanggal pengumuman., Memanipulasi angka akuntansi Penghasilan yang dihitung berdasarkan GAAP adalah ukuran sempurna berisik 'pendapatan ekonomi' atau 'nilai fundamental'. Hal ini karena standar akuntansi yang tidak tepat pasti atau konsisten di seluruh negara; akuntan dipengaruhi oleh subjektivitas dan interpretasi budaya dalam perkiraan mereka, dan mengelola atau memanipulasi laporan keuangan untuk derajat yang bervariasi. Bagaimana kita menafsirkan dan mengklasifikasikan cakupan luas sastra di daerah ini? Terlepas dari negara itu, manajemen memiliki pengetahuan orang dalam kualitas kinerja perusahaan. Manajemen dapat memilih untuk memindahkan angka akuntansi terhadap nilai fundamental (menyiratkan suatu perspektif informasi) atau jauh dari nilai fundamental (yaitu mengambil perspektif oportunistik). (Lihat gambar 12.7.) Dalam perspektif oportunistik, penipuan adalah varian paling ekstrim dari manajemen laba dan digunakan oleh para manajer untuk menipu pengguna laporan keuangan. peraturan Industri adalah ketika perusahaan dikendalikan dan memiliki insentif untuk meningkatkan atau mengurangi pendapatan sehingga mereka dapat meningkatkan harga yang mereka tetapkan atau memperoleh subsidi dari pemerintah atau tidak melanggar rasio akuntansi berbasis risiko (misalnya peraturan perbankan). persembahan Ekuitas terjadi ketika para manajer mencoba untuk memanipulasi rekening untuk menaikkan harga saham untuk meningkatkan jumlah kekayaan mereka diadakan di saham atau opsi atau meningkatkan harga penawaran saham perdana atau berpengalaman. persyaratan hutang merujuk untuk mengelola account sehingga utang atau perjanjian lainnya tidak dilanggar dan perusahaan tidak dalam default dan tidak menimbulkan biaya meningkat terkait dengan default. Akhirnya, kompensasi manajemen adalah ketika manajer memanipulasi rekening sehingga memaksimalkan utilitas dari skema bonus yang terikat ke nomor akuntansi. Perspektif terutama informasi berputar di sekitar teori pensinyalan. Signalling mengacu pada praktek dimana manajer menggunakan pengetahuan orang dalam laporan keuangan untuk sinyal informasi ekonomi mengenai perusahaan untuk pihak yang berkepentingan. Sebagai contoh, sinyal literatur perataan pendapatan-pendapatan saat ini pendapatan permanen. akuntansi Nilai wajar 'mengacu kepada manajer membuat pilihan akuntansi (tidak) sesuai dengan standar akuntansi tetapi mencerminkan fundamental yang mendasari bisnis. Penggunaan nilai wajar yang sesuai, meskipun

secara teoritis dipertahankan, mengangkat isu-isu tentang mengapa manajer dapat menggunakan teknik akuntansi yang berbeda. Mendeteksi kualitas dan probabilitas akuntansi manajemen Bukti pasar modal menunjukkan bahwa perubahan kosmetik manajer untuk akrual mempengaruhi harga saham. Bukti juga menunjukkan bahwa harga akan kembali ke nilai fundamental, tetapi yang mungkin membutuhkan waktu - bahkan sampai satu tahun atau lebih. Yang juga adalah kepentingan untuk peneliti pasar modal adalah jenis penelitian yang dapat membantu menunjukkan kualitas manajemen akrual. Gambar 12.8 memberikan gambaran umum, dengan panah menyediakan indikator tumpul deteksi laba berkualitas. Kita dapat menggunakan reaksi harga saham sebagai indikasi kualitas. Namun, penelitian oleh Sloan dan lain-lain telah menunjukkan bahwa pasar secara keseluruhan tidak memiliki pemahaman yang canggih dari akrual, dan karenanya overreacts untuk akrual pendapatan meningkat positif. Reaksi analis keuangan juga dapat digunakan untuk menilai kualitas karena keahlian mereka. Namun, penelitian di bidang ini secara umum menyatakan bahwa analis dapat menjadi bias dan terfokus pada faktor-faktor industri-spesifik daripada perusahaan-variabel tertentu. Laporan Auditor 'dan pendapat juga dapat digunakan sebagai proxy untuk kualitas tetapi ada beberapa perdebatan tentang apakah benar-benar auditor independen. Kekuatan tata kelola perusahaan juga dapat indikator dan, tidak seperti tiga contoh sebelumnya, adalah pengganti untuk kualitas informasi. Dechow, Sloan dan Sweeney108 menemukan bahwa manipulasi akuntansi oportunistik yang lebih mungkin terjadi bila ada keinginan untuk menarik sumber daya keuangan dan perusahaan memiliki direksi didominasi oleh CEO yang berfungsi sebagai ketua dewan, tidak memiliki audit komite dan kurang cenderung memiliki sebuah blok di luar direksi. Jenis akrual juga penting. Marquardt dan Wiedman menunjukkan bahwa dalam kasus-kasus penawaran saham baru, khususnya perusahaan mengelola laba melalui piutang usaha yang lebih tinggi, sedangkan di buyout manajemen, piutang dikelola lebih rendah. Untuk perusahaan menghindari penurunan laba, hanya bagian yang tak terduga dari akrual khusus-barang berbeda secara signifikan. Akhirnya, jika kita memeriksa insider trading sesuai dengan peningkatan pendapatan dan penurunan akrual, kami dapat memprediksi keuntungan masa mendatang dan pendapatan yang lebih akurat karena pengetahuan khusus orang dalam 'perusahaan dan implikasi dari akrual tertentu. LO7 MASALAH UNTUK AUDITOR Bukti empiris dibahas dalam bab ini menunjukkan bahwa laba akuntansi memiliki kandungan informasi, dan bahwa reaksi pasar akrual cenderung menjadi bias karena investor tidak muncul untuk sepenuhnya menghargai sifat pembalikan dari akrual. Penelitian juga menunjukkan bahwa sifat hubungan jangka panjang antara laba akuntansi dan harga saham dipengaruhi oleh sejumlah faktor. Tanggapan koefisien laba studi menunjukkan bahwa laporan audit yang berkualitas dan sanksi SEC terhadap auditor sinyal kualitas laba yang lebih rendah dan menghasilkan ERCs lebih rendah. Ada beberapa bukti hubungan antara audit dan biaya modal. Blackwell, Noland dan Winters menyelidiki efek pembelian audit terhadap biaya modal utang untuk sampel perusahaan yang secara resmi tidak perlu diaudit. Mereka menemukan perusahaan-perusahaan swasta kecil drat bahwa audit pembelian dikenakan tarif bunga yang lebih rendah. Namun, aktivitas paling ekonomis terjadi pada perusahaan yang diperlukan untuk membeli audit, sehingga para peneliti telah meneliti efek biaya modal yang berhubungan dengan auditor kualitas yang berbeda. Sebagaimana dijelaskan dalam bab 11, umumnya percaya bahwa auditor besar atau 'Big' yang berkualitas lebih tinggi dari auditor lain. Selain itu, auditor yang mengkhususkan diri dalam industri tertentu atau kontrak lebih tinggi kualitas setelah mengendalikan efek auditor Besar. Mansi, Maxwell dan Miller memberikan bukti bahwa audit kualitas yang lebih tinggi menurunkan biaya modal utang. Mereka menemukan bahwa efek pada biaya utang yang paling menonjol pada perusahaan yang memiliki hutang berkualitas rendah, yang menunjukkan bahwa auditor memberikan nilai kepada perusahaan melalui kedua informasi mereka

dan peran asuransi. Ini berarti bahwa pemberi pinjaman tampaknya percaya bahwa auditor berkualitas tinggi yang berhubungan dengan informasi berkualitas tinggi keuangan dan bahwa auditor yang lebih besar menyediakan asuransi yang lebih besar terhadap default utang. Efek hukum menyediakan jalan bagi investor terhadap auditor, sehingga hasilnya menunjukkan nilai kreditur bisa menuntut auditor besar sumber daya yang baik bukan auditor yang lebih kecil. Hubungan auditor berkualitas tinggi dengan biaya modal juga telah diteliti. Khurana dan Raman mempelajari hubungan antara auditor Besar dengan harga ekuitas di beberapa negara (termasuk Amerika Serikat, Australia, Kanada dan Inggris). Mereka juga menemukan dampak informasi dan asuransi, tetapi hanya di Amerika Serikat. Mereka disebabkan hasil ini dengan lingkungan litigasi yang lebih tinggi di Amerika Serikat dibandingkan dengan negara-negara lain. Li dan Stokes meneliti lingkungan Australia lebih lanjut dan menemukan bahwa pilihan Big auditor dikaitkan dengan biaya yang lebih rendah modal ketika perusahaan beralih dari auditor non-Big Big auditor. Mereka menafsirkan temuan mereka sebagai penunjang informasi, atau reputasi merek-nama, argumen. Selain itu, mereka menemukan bukti biaya yang lebih rendah modal ekuitas untuk klien di mana sudah ada upaya audit yang lebih besar, dan mereka klien tersebut diaudit oleh seorang spesialis industri. Para peneliti menyelidiki pengaruh harga ekuitas ketika ada kejutan eksogen atau eksternal, ke sistem. Guncangan ini termasuk peristiwa langka dari kegagalan sebuah perusahaan audit. Pada tahun 1990, kantor akuntan terbesar ketujuh di Amerika Serikat, Laventhol & Horwath, mengajukan kebangkrutan. Alasan utama dikutip untuk kehancurannya adalah jumlah besar litigasi menentangnya. Peristiwa-peristiwa ini berarti bahwa perlindungan asuransi yang disediakan oleh perusahaan audit untuk klien tiba-tiba ditarik. Jika perlindungan itu berharga untuk investor, kita akan mengharapkan untuk melihat penurunan harga saham klien Laventhol & Horwath's '. Menon dan Williams menemukan bukti bahwa harga saham tidak jatuh pada rata-rata, dan efeknya lebih besar untuk penawaran umum perdana dari penawaran umum berpengalaman karena efek hukum memberikan perlindungan lebih bagi auditor dalam kasus terakhir. Jatuhnya Arthur Andersen LLP pada tahun 2002 setelah runtuhnya Enron tampaknya telah berdampak buruk terhadap harga saham kliennya. Karena 'efek Andersen lebih parah untuk klien diaudit dari kantor yang sama seperti Enron (yaitu Houston), hasil tampaknya menunjukkan bahwa investor memiliki keprihatinan tentang kualitas audit yang dilakukan oleh mitra tertentu dan staf dari perusahaan audit. Banyak penelitian meneliti hubungan antara pilihan auditor dan biaya modal (ditinjau dalam bab ini) dan permintaan untuk kualitas audit (ditinjau dalam bab 11) menghadapi masalah metodologis yang sama. Para peneliti tidak dapat melakukan percobaan terkontrol untuk membuktikan hubungan kausal antara pilihan auditor dan biaya modal. Bukti dari data arsip yang klien menggunakan auditor yang lebih besar cenderung memiliki biaya yang lebih rendah modal dapat dijelaskan dalam tiga cara berbeda: 1. Investor nilai baik kualitas pekerjaan audit dan / atau perlindungan asuransi yang disediakan oleh auditor besar, dan karena itu membayar lebih untuk saham atau biaya bunga yang lebih rendah. 2. Perusahaan ini dianggap sebagai investasi yang baik karena alasan lain, dan manfaat ekonomi dari biaya yang lebih rendah modal memungkinkan manajer untuk membayar biaya lebih tinggi dibebankan oleh auditor besar. Dalam hal ini biaya modal menyebabkan auditor pilihan. 3. Pemilihan auditor dan biaya modal bisa baik disebabkan oleh faktor lain, seperti kualitas manajemen perusahaan atau peluang investasi. Para peneliti berhati-hati untuk mencoba kontrol dari penjelasan alternatif, dan menggunakan teknik seperti variabel kontrol, persamaan simultan dan analisis statistik yang kompleks, serta melakukan tes kepekaan banyak. Akhirnya, proses penelitian melibatkan banyak upaya terpisah untuk menyelidiki teori menggunakan metode yang berbeda dan sampel, dan dalam konteks yang berbeda, untuk membangun kepercayaan dalam hasil.