Coeficiente de Hurst no calculo do mpeto dos preos de ativos financeiros

[Comentrios de Hindemburg Melo Jr. em azul, entre colchetes] sobre um artigo de Fernando Botti www.sigmasociety.com Palavras-chave: Coeficiente de Hurst, Teoria de Dow, Mercado Eficiente, Movimento Browniano, Passeio Aleatrio Enviesado, Movimentos Inerciais e Movimentos Persistentes. [ No frum Forex Pivot Brasil, a primeira e maior comunidade brasileira sobre Forex, o amigo Fernando Botti postou link para um artigo muito interessante (http://www.atrattore.com/blog/), de sua autoria, no qual apresenta pesquisas que contestam a hiptese de Mercado Eficiente. O tema de capital importncia para que se possa decidir se vale a pena tentar prognosticar o comportamento das cotaes de ativos financeiros ou se o Mercado matematicamente imprevisvel e a nica alternativa verdadeiramente rentvel seria aplicar na renda fixa. Alguns termos utilizados exigem pequena reviso para que se possa ter um correto entendimento do contedo, no entanto a parte realmente importante diz respeito tese em si, talvez a mais importante possvel para qualquer investidor ou aspirante a investidor, pois se o Mercado tivesse comportamento totalmente browniano, no seria possvel desenvolver nenhum tipo de estratgia com esperana matemtica positiva e simplesmente no faria sentido investir. Parabns ao amigo Fernando pela iniciativa de redigir um texto sobre um tema deste nvel, algo to raro entre investidores brasileiros. ] Harold E. Hurst (1880 - 1978) foi um hidrlogo que trabalhou no projeto de construo de uma represa parao Rio Nilo, chegando regio por volta de 1907 e permanecendo l durante 40 anos. Seu problema consistia na poltica de fluxos a ser adotada, de modo que a represa no transbordasse nem ficasse muito vazia. Na construo deste tipo de modelo era comum assumir que o fluxo de guas da chuva, parte essencial do sistema, seguia um passeio ao acaso, na medida em que a ecologia da regio do Nilo era um sistema com muitos graus de liberdade. Hurst resolveu testar a hiptese de que o regime de chuvas seguia um tal processo e criou assim uma nova estatstica, o expoente de Hurst (H), que servia para distinguir uma srie aleatria de uma no-aleatria, mesmo que a srie aleatria no seguisse uma distribuio de probabilidades que tendesse para uma mdia central. Hurst descobriu que a maioria dos fenmenos naturais, tais como o fluxo dos rios, o regime das chuvas e a temperatura, seguiam um passeio ao acaso viesado, ou seja, uma tendncia com rudo. A fora da tendncia e o nvel do rudo poderiam ser mensurados pelo valor da estatstica H. [ Em lugar de tendesse para uma mdia central creio que os termos apropriados sejam convergisse para uma tendncia central. A mdia (aritmtica ou geomtrica) um estimador de tendncia central. H outros, como mediana, moda, ondas de Andrews, Trimmed Mean, Biweight de Tukey, M de Hampel, H de Hber etc. Todos estes so estimadores de tendncia central, regio em torno da qual se concentra a massa de dados limpos (sem rudo). Portanto mdia j representa uma regio central e seria redundante um termo do tipo mdia central. Tambm importante enfatizar que, nesse contexto, o termo tendncia tem um significado diferente daquele que usado no Mercado, onde a tendncia indica um mpeto no movimento dos preos que tanto pode ser na direo oposta tendncia central quanto na mesma direo da tendncia central. J na outra acepo, a convergncia da massa de dados sempre na direo da tendncia central. Se houver confuso destes termos, todo o texto ficar confuso. ] Tendncias e fractais Outro estudioso, Edgar E. Peters, adaptou o estudo de Hurst para o uso em fenmenos econmicos e sries temporais do mercado de capitais e verificou que estas sries tambm possuam comportamento viesado. Ao fazer isso, Peters precisou definir limites que seriam comparveis com as flutuaes da represa. Assim, quando o expoente de Hurst igual a 0,5; a srie um passeio ao acaso e as observaes so independentes. Quando H difere de 0,5 as observaes no so independentes e contm uma memria dos eventos que a precederam. Este no um tipo de memria de curto prazo e sim uma memria de longo prazo, onde eventos presentes influenciam eventos futuros distantes. Em outras palavras, sistemas que exibem H diferente de 0,5 so resultados de uma longa corrente de eventos interconectos. o que nos termos da Teoria do Caos chama-se efeito borboleta, pois o suave vo de uma borboleta no Brasil poderia influenciar uma terrvel avalanche de neve no Alasca.

Assim, quando temos valores de H variando entre 0,5 e 1, intervalo mais comum para sries temporais retiradas do mercado financeiro, encontramos comportamento persistente e com tendncia. Se a srie subiu ou desceu no perodo passado, h chances de que continue subindo ou descendo no prximo perodo. (Aqui cabe um comentrio interessante, na anlise grfica

financeira, uma tcnica puramente emprica, h um procedimento interessante sobre avaliao de tendncias, tranando linhas de suporte e resistncia, as famosas Linhas de Tendncia de Alta (LTA) e Linhas de Tendncia de Baixa (LTB), onde o investidor avalia o provvel caminho futuro do mercado, talvez um dos poucos procedimentos desta tcnica que contenham coincidentemente um embasamento cientfico.) A fora do comportamento tendencioso, ou persistente, funo direta do valor de H, ou seja, quanto mais prximo de 1 ou 100% de correlao na equao, mais forte ser a tendncia. Sries persistentes significam movimento browniano fractal, ou, passeios aleatrios viesados. Estas sries tm como caracterstica a correlao entre eventos em escalas de tempo diferentes. Neste caso, a probabilidade de dois eventos consecutivos ocorrerem descrita pelo expoente de Hurst. Se H=0,6; ento existe 60% de probabilidade de que, se o evento anterior foi positivo, o prximo evento tambm ser. Mandelbrot (falaremos mais sobre ele) mostrou que o inverso de H a dimenso fractal. [ Em geral, quanto mais forte a correlao entre o modelo terico e a textura real com a qual o modelo comparado, mais forte a tendncia, desde que a textura tenha auto-similaridade, seja suficientemente homognea e a tendncia seja linear. Alm disso, para um espao 3D o valor de H deve ser truncado em 1/3 e num espao 2D o valor de H deve ser truncado em 0,5. Estas condies precisam ser atendidas para que a assertiva seja vlida. Sries persistentes ou passeios viesados podem ser sinnimos. Mas movimento browniano no exatamente o mesmo. Movimentos brownianos descritos em espaos com qualquer nmero de dimenses formam fractais, portanto movimentos brownianos fractais tambm uma expresso redundante. Movimentos brownianos no so viesados, a menos que algo interfira no processo, ou seja imanente ao processo, e com isso o movimento deixa de ser (ou no ) totalmente browniano. Isso o torna diferente de passeios aleatrios viesados. Movimentos brownianos em meios heterogneos e simtricos tambm no so viesados, mas se houver assimetria (um gradiente de densidade, por exemplo, ou de gravidade/empuxo etc.) o movimento pode ter aspecto de viesado, no porque de fato o seja, mas porque o meio em que est inserido tem particularidades tais que causam tal perturbao cumulativa e produzem a persistncia do movimento. Tambm importante considerar que num meio heterogneo esttico, o atrator permanece aproximadamente fixo, ao passo que num mercado real o atrator se desloca o tempo todo, bem como muda de intensidade, e pode haver muitos atratores atuando simultaneamente. Embora Mandelbrot seja um dos maiores expoentes na rea de Fractais, alis, um dos pais da Geometria Fractal, nesse caso o que ele diz no mnimo incompleto. H s pode ser inverso de D enquanto o espao em que o politopo fractal considerado tenha dimenso maior ou igual a D. No Mercado financeiro o valor mximo para D seria 2, alis, bem menor do que 2, pois uma ilha de Koch tem dimenso em torno de 1,26 e tem mesma complexidade que os movimentos de ativos de baixa liquidez, de modo que a maioria dos ativos, quando suas cotaes so plotadas num grfico preo x tempo, a figura gerada normalmente tem aspecto similar ao de um fractal com D entre 1,2 e 1,7. Alm disso, dependendo do indexador usado nos preos, se usar escala logartmica ou aritmtica, isso tambm causar mudana na dimenso fractal da figura plotada. Portanto os valores de D ficam teoricamente compreendidos entre 1 e 2, e na prtica entre 1,1 e 1,9, logo H s pode assumir valores entre 0,5 e 1 quando se trata do Mercado Financeiro. A rigor, ativos de baixa liquidez com muitas GAPs podem ter dimenso fractal menor do que 1, e nesses casos H pode assumir valores maiores do que 1. Portanto o modelo, tal como proposto, apresenta algumas falhas e limitaes na tentativa de representar o Mercado real. ] A Hiptese do Mercado Eficiente sob o abismo Com a anlise de Hurst para o ndice S&P500 da bolsa de Chicago com observaes mensais dos retornos num perodo de 38 anos, Peters calculou para um ciclo mdio de perodo igual a 48 meses e um H=0,78. Este alto valor para H mostra claramente que o mercado de aes representado por uma srie temporal fractal e no por um passeio ao acaso. Pode-se concluir, portanto, que os retornos de mercado so representados por sries temporais com comportamento persistente, com distribuio de probabilidade fractal e seguindo um passeio ao acaso viesado. A anlise de Hurst tambm foi feita para aes individuais e outros ativos como divisas internacionais (o mercado forex) e foram encontrados os seguintes resultados: [ Em primeiro lugar, uma srie temporal fractal pode ser um passeio ao acaso (um passeio randmico um caso particular de sries temporais, que podem ser aleatrias, como o movimento browniano, podem ser determinsticas ou estocsticas). O que Peters mostrou que este passeio est viesado, e ele tambm corroborou algo que todos j sabem: existe um fenmeno chamado inflao e, a longo prazo, todos os ndices aumentam. Isso faz com que correlaes medidas em perodos muito longos sejam, em mdia, mais fortes. Se for calculada a correlao entre EURUSD e USDCHF, por exemplo, usando timeframe de 1 minuto e perodo de 10 horas, encontrar-se- uma correlao mais fraca do que se se usar time frame de 15 minutos e perodo de 150 horas. Se usar time frame de 4 horas e perodo de 2400 horas, a correlao ser mais forte do que nos dois primeiros casos. Pode ser que em alguns trechos especficos do histrico dos ativos no suceda desta maneira, devido aos rudos, mas se repetir o procedimento para muitos intervalos diferentes, constatar-se- que funciona na grande maioria das vezes. Seria mais apropriado que fosse usado algum teste de aderncia ou de qualidade de ajuste, em vez de correlao, um teste sensvel forma em todas as escalas de fragmentao, que pudesse medir corretamente o mpeto do movimento sem sofrer influncia significativa de fatores extrnsecos. Da maneira como Peters procedeu, o resultado foi perigoso, por ter sido to bvio e previsvel quando a demonstrao de Tales de Mileto de que o dimetro divide um crculo em duas metades com reas iguais, com a diferena que o resultado de Tales parte de premissas verdadeiras e conduz a concluses corretas. Todos j

sabiam que o dimetro do crculo o divide em metades iguais, mas sabiam apenas intuitivamente, e Tales teve o mrito de demonstrar isso formalmente. No caso de Peters, h uma agravante, que o fato de ele ter encontrado um resultado que desejava, usando ferramentas que no so as mais apropriadas, colocando sob suspeita a credibilidade das inferncias que possam decorrer deste resultado. A concluso a que Peters chegou me parece fundamentalmente correta, mas no pelos motivos que ele expe. Isso faz toda a diferena, porque situa uma pretensa demonstrao formal, com aparente teor cientfico e slido embasamento matemtico, num nvel predominantemente conjectural e intuitivo. Um fato concreto que DJ, S&P500, NASDAQ comportam-se muito tecnicamente, respeitando bem linhas de suporte, resistncia, tendncias etc. Este um fato amplamente conhecido, e influenciado por este conhecimento a priori do resultado ao qual ele deveria chegar, talvez ele tenha se resignado a usar ferramentas precrias e se conformado com confirmaes insuficientes. Em todo caso, ele apresentou mais uma evidncia importante e objetiva sobre o Mercado no ser totalmente aleatrio, somando mais um importante tijolo, ou at mais de um tijolo. ]

Notamos que estes resultados so inconsistentes com a Hiptese do Mercado Eficiente, a anlise do ndice de Hurst mostra que a hiptese da independncia dos retornos fica seriamente fragilizado. Os retornos dos mercados so sries aleatrias persistentes com uma distribuio de probabilidade fractal e seguem um passeio ao acaso viesado, como descrito por Hurst. O mercado exibe comportamento persistente e, portanto, tem ciclos e tendncias. [ O termo distribuio de probabilidade fractal talvez no expresse exatamente o que se desejava dizer. Uma distribuio terica euclidiana (a forma da curva que representa a funo euclidiana) e a plotagem de dados empricos gera histogramas euclidianos, e mesmo que a plotagem seja de pontos e estes pontos sejam ligados, continuam formando uma figura euclidiana. Na verdade, a Geometria Euclidiana um caso particular da Geometria Fractal e da Geometria Lobachevskiana (quando a excentricidade de um espao hiperbolide tende ao infinito, tem-se um espao ortogonal euclidiano). Neste contexto haveria novamente redundncia em dizer que uma distribuio fractal, pois todas so. Mas isso no to importante. O que importa que o coeficiente de Hurst, tal como foi utilizado por Peters, no possibilita chegar s concluses a que ele chegou. Alis, j vi casos absurdos em que se usa coeficiente de Hurst para verificar a dinmica populacional de insetos e se chega a resultados impossveis, com valores para H menores do que 1/3. Os conceitos envolvidos no so simples e no se pode aplicar mecanicamente estas ferramentas, sob o risco de se cometer erros graves. No IFUSP, em 1995, copiaram um experimento realizado na Universidade de Yale sobre bolas de papel, para introduzir aos alunos o conceito de Geometria Fractal, no entanto os professores que ministraram as aulas sobre o tema no compreendiam bem os conceitos envolvidos e cometeram alguns erros. O experimento consistia em cortar uma folha de papel grande, de espessura aproximadamente uniforme, em vrios pedaos retangulares de diferentes tamanhos, depois amassar os pedaos com as mos, exercendo aproximadamente mesma presso, pes-los e medir os dimetros. O objetivo era determinar a dimenso fractal das bolas. Antes de comear, eu comentei que as bolas ficariam com dimenses diferentes, sendo que as maiores teriam dimenses maiores. Discordaram e afirmaram que a dimenso seria aproximadamente a mesma para todas as bolas, variando apenas em funo da presso exercida ao amass-las e outros fatores casuais, mas sem qualquer preponderncia de maior dimenso em funo do tamanho das bolas. Tentei explicar que no, porque as bolas menores teriam escala de fragmentao diferente das maiores, pois estas teriam muito mais reentrncias. Discordaram e o experimento prosseguiu. Ao final, quando calcularam a correlao entre tamanho e dimenso fractal, confirmaram o que eu havia dito: a dimenso fractal das maiores era significativamente maior. Em vez de corrigirem a falha na apostila e no experimento, que era divertido e estimulante, suprimiram-no da grade curricular nos anos subseqentes. Em outra ocasio, tentei explicar a um amigo que leciona Engenharia de Estruturas na UFSCar que se uma haste com dimetro D suporta exatamente uma esfera de ao com raio R, se substituir esta esfera por uma com raio 3 R constituda pelo mesmo material da primeira, a rea da seco transversal da haste para suportar a outra esfera, sendo do mesmo material da primeira haste, precisaria ser um pouco mais do que 27 vezes a rea da seco original, porque a estrutura da esfera, qualquer que seja o material que a constitui, , em ltima instncia, um pseudofractal, sendo assim, com tamanho maior ela ter maior dimenso fractal, o que implica maior densidade e requer uma haste mais robusta para sustent-la. Se o material fosse ao, como a dimenso do ao quase euclidiana (quase 3), o efeito quase no seria sentido. Mas se a esfera fosse de argila ou de esponja ou algo assim, o efeito seria muito significativo. Isso decorre do fato de no haver genunos fractais no

mundo fsico, mas apenas pseudofractais, cuja escala de fragmentao depende do tamanho, estabelecendo certa disparidade entre o modelo terico sobre fractais e as estruturas reais com as quais temos que lidar. Se a pessoa utiliza estas equaes sem estar bem familiarizada com o que representam ou tentam representar, faltamente incorrero em erros. Para que o estudo de Peters pudesse prover resultados mais teis para anlise, seria necessrio que examinasse maior quantidade de ativos fracamente correlacionados ou no-correlacionados, em vez de vrios fortemente correlacionados, como fez. Seria preciso que considerasse perodos bem mais longos (DJ desde 1897, disponvel no Meta Stock, por exemplo) e segmentasse estes perodos em movimentos de alta, de baixa, laterais de alta volatilidade, laterais de baixa volatilidade e mistos. Deveria repetir o estudo com diversos timeframes. E o mais importante: deveria comparar os valores de H obtidos para o Mercado com os valores de H gerados por um movimento browniano obtido por simulao e repetido algumas centenas de vezes, a fim de verificar o nvel de disperso na grandeza medida, bem como o nvel de significncia da diferena entre 0,5 e o valor encontrado para H. Valores de 0,6 para H com incerteza 0,1 no confirmam praticamente nada. E mesmo que confirmassem, o estudo precisaria ter sido muito mais abrangente e meticuloso. Valores de 0,7 e 0,8 para H podem ser significativos ou no, dependendo das incertezas nesses valores, que no foram sequer mencionadas no estudo. Enfim, a tese de Peters me parece correta, mas toda a linha de argumentao que ele adota e os experimentos de que ele se vale para apoiar sua tese no conduzem concluso que ele gostaria de chegar. Ao final, ele expe apenas uma opinio pessoal e um punhado de dados no muito convincentes para apoiar esta opinio. Particularmente, vejo nos resultados consistentes obtidos por Buffett, Soros, Lynch, Simons e outros grandes traders, ao longo de dcadas, uma evidncia mais forte e mais tangvel de que o Mercado no totalmente browniano, ou seja, possvel ganhar porque alguns eventos que seriam simtricos num movimento browniano podem ser prognosticados com mais de 50% de probabilidade no mercado real. Cabe ressaltar que se possvel ganhar com Anlise Fundamentalista ou com o uso de informaes privilegiadas, o uso destes recursos se reflete nos preos e possibilita ganhar tambm com Anlise Tcnica. Pois no importa o motivo pelo qual um padro est se formando, desde que continue com aproximadamente com mesma lei de formao. Isso suficiente para que seja possvel auferir lucros consistentes e prolongados no Mercado. Peters no diz como ganhar no Mercado, no esta sua proposta. Ele apenas tenta mostrar que possvel ganhar, contradizendo a opinio de muitos acadmicos. No mbito exclusivamente da Matemtica, se as premissas de que ele partiu fossem totalmente corretas e representassem a totalidade de axiomas necessrios para se chegar a concluses pertinentes, ento este teria sido um passo importante no sentido de incentivar pesquisadores a tentarem encontrar a ordem subjacente ao Caos. Mesmo com as inexatides constatadas, ainda assim a contribuio de Peters relevante e o tema que ele aborda merece muita ateno, por ajudar a compreender ferramentas matemticas capazes de simular muito satisfatoriamente os fenmenos que regem os preos no mundo real. H um provrbio que diz: Objetivos elevados, mesmo que incompletamente realizados, podem ser mais importantes do que objetivos medianos, mesmo que completamente realizados. Analogamente, a importncia do trabalho de Peters no deve ser medida apenas pelo que ele fez, mas pelas portas que abriu e pela motivao que trouxe a outros pesquisadores para se aprofundarem neste tema e darem continuidade a seu trabalho. ]