Existen grupos de personas e instituciones externas a las empresas tales como acreedores, inversionistas, analistas financieros, casas de bolsa,

etc., que estn interesados en la funcin financiera de estas empresas. La administracin se interesa adems por los resultados y las relaciones reportados en los estados financieros. Los usuarios externos no tienen acceso a la informacin detallada de la que s dispone la administracin y de algn modo desean obtener tal informacin para poder tomar decisiones con relacin a la empresa que estn analizando.

En esta seccin se considera el anlisis de estados financieros como una base para que los usuarios externos tomen sus decisiones.

QU ES EL ANLISIS FINANCIERO? El anlisis financiero es un proceso de seleccin, relacin y evaluacin. El primer paso consiste en seleccionar del total de la informacin disponible respecto a un negocio, la que sea ms relevante y que afecte la decisin segn las circunstancias. El segundo paso es relacionar esta informacin de tal manera que sea ms significativa. Por ltimo, se deben estudiar estas relaciones e interpretar los resultados. Los tres pasos mencionados antes son definitivamente muy importantes, sin embargo, la esencia del proceso es la interpretacin de los datos obtenidos como resultado de aplicar las herramientas y tcnicas de anlisis.

ASPECTOS A CONSIDERAR POR EL ANALISTA. El analista, ya sea interno o externo, debe tener un conocimiento completo de los estados financieros de la empresa que se est analizando (balance general, estado de resultados, estado de variaciones en el capital contable y estado de cambios en la situacin financiera), situacin que ha sido considerada en los primeros captulos de este libro y que le capacita para comprender los estados financieros de una empresa en particular. Adems, segn lo indican Kennedy y McMullen, "debe ser capaz de imaginarse los departamentos y actividades del negocio cuya situacin financiera y progreso en las operaciones se pretende evaluar a travs de sus estados financieros". Es decir, el analista debe conocer lo que est detrs de los datos monetarios; para complementar lo que nos dicen los estados financieros se deben tomar en cuenta aquellos recursos de los cuales no hablan estos estados tales como: el recurso humano, la capacidad tcnica, tecnologa, capacidad administrativa y creatividad del elemento humano.

Se deben tomar en consideracin las condiciones cambiantes del medio ambiente econmico, poltico y social dentro del cual existe la empresa, es decir, considerar el macro entorno y estudiar cmo la empresa responde y hace frente a estas condiciones.

El efecto de las variaciones en los niveles de precios debe ser considerado por el analista.

Junto con todo esto, el analista debe poner en prctica su sentido comn para analizar e interpretar la informacin as como para llegar a establecer sus conclusiones acerca de la empresa que se analiza. Es importante mencionar que el anlisis debe efectuarse sobre una base comparativa, de tal forma que se pueda juzgar si la empresa ha mejorado o no. La base de comparacin pueden constituirla ejercicios de operacin anteriores al que se quiere evaluar y/o estados financieros del mismo ejercicio correspondientes a empresas que existen dentro de la misma rama industrial, comercial o de servicios a la que pertenece la empresa que se analiza.

Para que las comparaciones sean vlidas, deben considerarse los efectos de cambios en mtodos de contabilizacin de operaciones que pueden ocurrir de un ejercicio a otro dentro de una empresa. Tambin deben tenerse en cuenta, al comparar dos empresas, las posibles diferencias en mtodos, meses que abarca el periodo contable, etctera.

OBJETIVOS DEL ANLISIS. Las decisiones de un negocio, tales como comprar o vender, dar crdito o no, dependen de eventos futuros. Los estados financieros representan principalmente registros de transacciones pasadas y los usuarios externos estudian estos estados financieros como evidencia del funcionamiento de un negocio en el pasado, lo cual puede ser til para predecir el comportamiento futuro de ste. La administracin de una empresa es responsable de obtener las mayores utilidades posibles para lograr el mayor rendimiento sobre los recursos invertidos en la misma, del mismo modo es responsable de cumplir con sus obligaciones y conducir a la empresa de acuerdo con los objetivos establecidos.

Al observar el funcionamiento pasado de la empresa y su situacin presente, los analistas financieros desean satisfacer principalmente dos dudas: 1. Cul es la rentabilidad de la empresa? 2. Est la compaa en buena condicin financiera?

RENTABILIDAD. Al hablar, en el lenguaje del anlisis financiero, de medir la rentabilidad en una empresa se entiende que se quiere evaluar la cifra de utilidades logradas en relacin con la

inversin que las origin. En realidad la rentabilidad puede medirse a tres niveles de utilidad y a tres niveles de inversin.

La primera medida de rentabilidad existe en relacin con la inversin total en activos operativos y la utilidad de operacin; la segunda existe en relacin con la inversin total en activos y las utilidades generadas por la totalidad de ellos, y la tercera existe en relacin con la inversin hecha por los accionistas y la utilidad que les genera su inversin una vez que se han cubierto tanto los gastos de operacin como los de financiamiento.

Rentabilidad de los activos. Medir la rentabilidad de un negocio consiste en relacionar la cifra de las utilidades logradas en un ejercicio con la de los activos utilizados para generarlas. La medicin de la rentabilidad se hace en trminos de estas dos cifras, porque desde que un negocio es creado se tiene como objetivo, entre otros, el de generar utilidades, y los activos que una empresa posee son el medio con el que se lograr este objetivo. Sin embargo, por el mero hecho de tener activos no se garantiza la generacin de utilidades. A continuacin se presenta una descripcin de los diversos aspectos que deben estudiarse para comprender la relacin entre utilidades y activos.

Primero, cuando un negocio es creado, y ms an, cuando est operando, una de las funciones tendientes a lograr el objetivo de generar utilidades es la de ventas. De hecho, cuando se toma la decisin de incursionar en determinada empresa o industria, sta es fundamentada por estudios de mercado, de evaluacin de proyectos, por pronsticos de ventas, de crecimiento en la actividad econmica, etc. Por lo anterior puede afirmarse que, al estudiar la rentabilidad, debe ponerse especial cuidado en el rengln de ventas. Las ventas sern el primer indicador de la posibilidad de lograr utilidades. Debe esperarse que de un ejercicio a otro se logre un nivel de ventas mayor o igual pero no menor (en trminos reales) y que cuando de un ejercicio a otro exista un crecimiento en la inversin de activos, se d el correspondiente incremento en ventas a menos que el proyecto sea de arranque lento o se trate de una reconversin de activos que deba pasar por un periodo de transicin en lo que a generacin de ventas se refiere.

En conclusin, existe una relacin directa entre la inversin en activos y las ventas logradas, misma que debe estudiarse a la luz de los cambios dentro de la empresa y en el entorno. Tambin debe tenerse siempre presente que el primer indicador de posibles utilidades es la existencia de ventas. En la grfica siguiente de generacin de utilidades, la relacin de ventas a activos se marca con el nmero 1.

Segundo, es obvio que para que existan utilidades no basta que una empresa venda sus bienes y/o servicios, sino que es necesario, adems, que los venda bien vendidos, esto es, con una adecuada relacin de precios y costos. El nmero 2 en el cuadro muestra la relacin que existe entre las ventas y cada uno de los renglones del estado de resultados hasta el nivel de utilidad antes de gastos financieros (costo integral de financiamiento), es decir, la relacin que hay entre utilidad de operacin y ventas. La razn de hacer las relaciones hasta este nivel es porque la rentabilidad de los activos de operacin depende de las ventas y de los costos y gastos incurridos para generarlas.

La estructura de costos de operacin en una empresa produce determinada mezcla de costos fijos y variables, dependiendo de las decisiones tomadas al momento de realizar la inversin en activos. Las empresas intensivas en mano de obra tienen costos variables altos y costos fijos relativamente bajos; las empresas intensivas en bienes de capital (activos fijos) tienen, por el contrario, costos fijos altos y costos variables relativamente bajos. Lo anterior, aunado a los conocimientos

adquiridos en el estudio del modelo costo-volumen-utilidad y en el apalancamiento de operacin, permite comprender el efecto de esta estructura de costos en la utilidad de operacin.

Hasta este punto, cuando se han analizado las ventas y el efecto de la estructura de costos de operacin, se puede apreciar la rentabilidad de los activos de operacin, independientemente de cmo fueron financiados, ya que en la determinacin de la utilidad de operacin solamente se han enfrentado el costo de ventas y los gastos de venta y administracin.

La rentabilidad de los activos de operacin depende, por lo anterior, del nivel de ventas logrado por la empresa y de la relacin que guardan estas ltimas con la estructura de costos. Las ventas, a su vez, dependen del volumen y precios operados en el ejercicio y en muchos casos, como en el de los productos de precio controlado, lo ms importante es el volumen. El nmero 3 en el cuadro muestra la rentabilidad de los activos, misma que es producto de las relaciones 1 y 2 antes mencionadas.

El nmero 4 nos muestra la rentabilidad del activo total ya que establece una relacin entre la utilidad generada por todos los activos (operativos y no operativos) y la inversin total en activos.

Rentabilidad del capital. Nuevamente, para medir la rentabilidad del capital, un indicador muy importante es el de las ventas logradas en el ejercicio. Las justificaciones son las mismas que se mencionaron en el apartado correspondiente a la rentabilidad de los activos. El nmero 5 muestra la relacin entre la inversin de los accionistas y las ventas. Esta relacin se hace en realidad entre las ventas y los activos que han sido financiados con el capital de los accionistas y mientras ms alta sea la relacin, mayores sern las probabilidades de que el rendimiento de los accionistas sea ms alto.

Adicionalmente al aspecto de las ventas, es necesario considerar las utilidades que se generan para el accionista comn. La cifra de utilidad neta es la que corresponde al accionista, ya que hasta que han sido cubiertos tanto los costos y gastos de operacin como los de financiamiento, es cuando se puede hablar de utilidades para el capital invertido por los socios.

Puede observarse que as como en el rendimiento de los activos es importante la estructura de activos y los costos que se derivan de stos, fijos y variables, en el rendimiento del capital es importante la estructura de financiamiento y los costos que sta produce.

La estructura de financiamiento puede dividirse en pasivos y capital. Los pasivos producen gastos por intereses, los cuales reducen la utilidad de operacin, de aqu que sea muy importante analizar la relacin que existe entre la utilidad neta y las ventas, indicada con el nmero 7 en el cuadro, as como la relacin que existe entre la utilidad neta y la utilidad de operacin (antes de los gastos financieros), la cual se indica con el nmero 6 en el cuadro y que depende de la relacin 2 mencionada anteriormente. En resumen, la utilidad neta depende de tres aspectos: el de ventas, el de costos y gastos de operacin y el de gastos financieros. El nmero 8 muestra la relacin entre la utilidad neta y la inversin de los accionistas, la cual, finalmente, mide la rentabilidad del capital de los accionistas, que depende de las relaciones 5 y 6.

Cmo mejorar la rentabilidad. En los prrafos anteriores hemos visto cules son las relaciones que se establecen para medir la rentabilidad de los activos operativos, de los activos totales y del capital de los accionistas. En la grfica 2, que aparece en la pgina siguiente, veremos cmo puede mejorarse la rentabilidad. De manera general, el numerador de la frmula de rendimiento es la cifra de utilidad y el denominador es la inversin (recuerde que la rentabilidad se mide a tres niveles de utilidad y de inversin).

En la parte superior de la grfica tenemos los componentes del denominador. Obviamente, para mejorar el rendimiento sobre la inversin lo que podemos hacer es lograr que el numerador aumente y/o que el denominador disminuya.

Para aumentar el numerador puede buscarse disminuir los costos y gastos o incrementar los ingresos, esto depender de cules son las condiciones de operacin de la compaa: si tiene artculos de precio controlado tal vez puede intentar un volumen de ventas mayor y una disminucin en algunos de sus costos y gastos; si no tiene precio controlado, entonces debe aumentar sus precios (siempre y cuando esto no afecte su demanda) para lograr su objetivo. Es importante hacer notar que logrando mayores ingresos y/o menores costos y gastos se obtendra una posicin ms liquida para la empresa, porque a la larga se recibirla ms efectivo por los aumentos en los ingresos y se necesitarla menos efectivo por la disminucin en los costos y gastos.

Por otro lado, considerando el denominador de la frmula, veremos que la inversin representa el producto de "Pesos por tiempo", de manera que para disminuir la inversin podemos recurrir a cualquiera de estos dos componentes: el importe de la inversin y el tiempo de tenencia de la misma. Disminuir el importe de la inversin implica cuidar los niveles de efectivo, cuentas por cobrar, inventarios y activos fijos; se trata de no tener capacidad ociosa en ninguno de los activos

cuidando la calidad de los clientes, los niveles de inventarios, el tamao de la planta, etc. Adicionalmente debe cuidarse el tiempo de tenencia de los activos, aqu hay que cuidar que los clientes paguen lo ms pronto posible y que los pagos que la empresa debe hacer se hagan lo ms tarde posible. El tratar de retrasar los desembolsos y adelantar los ingresos tambin ayudarla a mejorar la liquidez general de la compaa.

El analista de estados financieros debe tratar de conocer, con el mayor detalle posible, lo referente a los determinantes del rendimiento sobre la inversin y su comportamiento en el tiempo para darse una idea acerca del desempeo de la empresa a travs de los aos.

EFECTO DE APALANCAMIENTO. Adicionalmente, debe considerarse que el utilizar financiamiento representa un gasto para la empresa y, al mismo tiempo, un rendimiento para el acreedor.

Partiendo de la afirmacin anterior puede concluirse que el rendimiento generado por los activos se "reparte", finalmente, entre los acreedores y los accionistas, y dado que el objetivo inicial, entre otros, es el de generar utilidades para el accionista, es ste quien debe tener un rendimiento proporcionalmente mayor que el acreedor, cada uno en relacin con su inversin. De aqu que al analizar la rentabilidad debe tenerse en cuenta que el utilizar el endeudamiento es un medio no un fin y que el financiamiento debe producir un efecto favorable al accionista haciendo el rendimiento del capital mayor que el rendimiento de los activos.

CONDICIN FINANCIERA. Evaluar la condicin financiera de una empresa consiste en analizar si la empresa tiene capacidad de cumplir los compromisos contrados por y para sus operaciones. Estos compromisos se contraen con proveedores, acreedores, obreros y empleados, el fisco, etc., para ser cumplidos tanto en el corto como en el largo plazo. Cuando el anlisis es sobre la situacin financiera de la compaa, en el corto plazo, se habla de evaluar la "liquidez" y, por el contrario, cuando el anlisis se hace sobre el largo plazo se habla de evaluar la "solvencia".

LIQUIDEZ. La liquidez de una entidad se mide por la capacidad en monto y la posibilidad en tiempo, de cumplir con los compromisos establecidos en el corto plazo.

Capacidad en monto. Capacidad en monto significa que la empresa bajo anlisis tenga recursos suficientes para cubrir sus compromisos.

Anteriormente, hasta el ao de 1982, las empresas deban preparar el estado de cambios en la situacin financiera con base en las variaciones sufridas por el capital neto en trabajo de un ejercicio a otro. Se daba importancia al capital neto en trabajo como medida de liquidez con fundamento en la idea de que los recursos con la naturaleza y caractersticas de corto plazo de alguna manera "garantizaban" la existencia de liquidez. Se pensaba que si ya se tenan los activos de corto plazo, lo de menos era convertirlos en efectivo y con ste cumplir sus compromisos.

Actualmente, con las condiciones econmicas imperantes, no slo es importante que se tengan los activos de corto plazo, sino que adems stos tengan posibilidades reales de convertirse en

efectivo. A partir del ao de 1983, el IMCP ha decidido sustituir la base de preparaci6n del estado de cambios en la situaci6n financiera, utilizando el efectivo en lugar del capital neto en trabajo. Ahora podr hacerse un anlisis ms real de la liquidez pues se contar con la informacin del efectivo generado en el ejercicio, de d6nde proviene y hacia dnde se canaliza. Adicionalmente habr que estudiar los renglones de activos circulantes y evaluar, con las herramientas tradicionales, sus posibilidades de generar efectivo.

Posibilidad en tiempo. Posibilidad en tiempo significa que, adems de estudiar si la empresa puede generar efectivo a partir de sus operaciones, debe analizarse como un aspecto muy importante cunto tiempo le toma a la empresa vender sus inventarios, cobrar sus cuentas por cobrar, etc. El estado de flujo de efectivo estudiado en combinacin con el tiempo que le toma a la empresa convertir sus activos circulantes ser fundamental en la evaluacin de la liquidez.

Compromisos establecidos en el corto plazo. Se refieren a los pagos que en el corto plazo deben efectuarse a los proveedores, a los bancos, otros acreedores, etc. La existencia de estos compromisos depende de su naturaleza; los que se tienen con los proveedores, por ejemplo, son de los llamados "espontneos" pues surgen por la operacin normal. Los pasivos bancarios, por el contrario, no surgen espontneamente sino que dependen de la decisin de alguien en la empresa, que puede elegir entre contratar prstamos a corto y/o largo plazo o financiar parte de los activos circulantes con capital de los accionistas.

Concluyendo, puede verse que la liquidez depende en forma definitiva de los tres factores mencionados anteriormente y es tarea del analista encontrar explicacin, analizando estos factores, a la falta o exceso de liquidez.

A continuacin se presenta, en la grfica 3, la forma en que tericamente deben financiarse los activos de corto plazo, misma que evitara los problemas de liquidez. Esta grfica es presentada por Weston y Brigham en su obra Finanzas en administracin. Interamericana, Mxico, 1985, pg. 293.

Tericamente, la forma de financiar los activos depende de su comportamiento: hay activos que se necesitan slo temporalmente y hay activos que se necesitan de manera permanente. Por ejemplo, en el caso de las cuentas por cobrar a clientes, hay dos tipos de saldos: uno es el que existe siempre y surge de las operaciones regulares de la empresa y que es de naturaleza revolvente debido a que aunque la cantidad que los clientes adeudan a la empresa es ms o menos la misma a travs del tiempo (si las operaciones son uniformes), las ventas por las que existe ese saldo son siempre diferentes. Una empresa puede tener siempre $ 100 en cuentas por cobrar, pero este saldo proviene primero de las ventas de enero, luego de las ventas de febrero que se suponen surgen simultneamente con la cobranza de las ventas de enero (si el periodo de crdito es de 30 das) y as sucesivamente; el saldo nunca llega a cero porque al mismo tiempo que se van cobrando las cuentas anteriores se van creando otras por las ventas nuevas. Este saldo revolvente existe de manera permanente aunque su naturaleza sea de corto plazo.

Por otro lado existen saldos temporales que se presentan cuando las operaciones tienen una naturaleza estacional; por ejemplo, cuando una empresa tiene sus ventas pico en la temporada navidea, sus saldos de inventarios y de clientes sern temporalmente ms altos que en el resto del ao para volver a sus niveles normales al final de la temporada. En la grfica 3 se presenta el activo circulante en su parte permanente y en su parte fluctuante o temporal y se indica que lo

ms recomendable, para no tener problemas de liquidez, es que solamente la parte fluctuante o temporal se financie con prstamos de corto plazo y de esta forma se estarn sincronizando el vencimiento del activo con el periodo de conversin a efectivo de los activos temporales.

Desde el punto de vista de los pasivos, tambin existen algunos, como el de los proveedores, que son considerados permanentes porque su naturaleza es revolvente, como en el caso de las cuentas de clientes. Estos pasivos pueden ser usados para financiar a los activos circulantes permanentes conjuntamente con fuentes de financiamiento permanentes, como sera el caso de prstamos de largo plazo y/o capital contable.

Los activos de largo plazo debern ser financiados con fuentes de financiamiento tambin de largo plazo para que exista sincronizacin en cuanto al vencimiento de los pasivos y la forma en que estos activos generan efectivo.

Utilizar financiamiento externo de corto plazo en forma exagerada puede llevar a una situacin de falta de liquidez aun cuando la convertibilidad de los activos sea muy alta.

SOLVENCIA. Como se ha mencionado antes, la solvencia tiene que ver con la capacidad de la empresa para cumplir con sus compromisos de largo plazo. En realidad es un concepto ms amplio pues abarca tambin la posibilidad de aprovechar oportunidades y hacer frente a situaciones de crisis.

Una realidad inevitable es que el largo plazo estar influido por la calidad de los cortos plazos que experimente la empresa.

La fuerza y potencia financiera que se espera tenga la empresa dependen de la forma en que son generados ambos, el flujo de efectivo (liquidez) y la rentabilidad (utilidades). Debe existir, dependiendo de la empresa, cierto equilibrio entre liquidez y rentabilidad. Este equilibrio depender de que las estructuras de activos (costos fijos y variables) y de capital (mezcla de pasivos y capital) sean elegidas de acuerdo con las posibilidades que tiene la empresa de generar ventas.

HERRAMIENTAS Y MTODOS DE ANLISIS. El anlisis de los estados financieros comprende un estudio de ciertas relaciones y de ciertas tendencias que permitan determinar si la situacin financiera, los resultados de operacin y el progreso econmico de la empresa son satisfactorios o no.

Los mtodos y tcnicas de anlisis se utilizan para determinar y medir tanto las relaciones entre diferentes partidas de los estados financieros de un ejercicio, como los cambios que han tenido lugar en esas partidas a travs del tiempo.

El objetivo de los mtodos y tcnicas de anlisis financiero es simplificar los datos que se examinan y expresarlos en trminos ms fcilmente comprensibles.

El analista debe organizar la informacin, aplicar los mtodos y tcnicas de anlisis y, finalmente, analizar e interpretar los datos para emitir una opinin acerca de la situacin financiera, resultados de operacin y flujo de efectivo de la empresa. La opinin que emita el analista deber estar basada en informacin cualitativa y cuantitativa.

La informacin financiera cuantitativa contenida en los estados financieros que se vayan a analizar, deber estar expresada en pesos de poder adquisitivo del ltimo ejercicio de operaciones del cual se tenga informacin.

REVISIN y RECONSTRUCCIN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS. La clasificacin de las partidas de los estados financieros puede variar de una empresa a otra. El analista de estados financieros debe revisar, reorganizar y reconstruir la informacin de acuerdo con sus necesidades antes de proceder al clculo de razones, estados comparativos, etctera.

Objetivos de la revisin. l. Determinar si ha habido una exposicin completa de todos los datos. 2. Verificar los procedimientos contables que han sido empleados. 3. Verificar que se han seguido apropiada y consistentemente los mtodos de valuacin y amortizacin de los activos y pasivos.

Para hacer la revisin el analista debe estudiar en su totalidad la informacin contenida en los informes financieros que publican las empresas, incluyendo las notas a los estados financieros.

Objetivos de la reconstruccin. l. Combinar las partidas de naturaleza similar, con el fin de reducir el nmero de cifras a estudiar. 2. Clasificar y ordenar las partidas de acuerdo con las herramientas de anlisis que van a emplearse. 3. Tener disponible la informacin seleccionada, tanto en forma global como en forma detallada, que es necesaria para hacer los clculos correspondientes a las razones, tendencias, etctera.

En muchos casos, el analista obtiene datos adicionales que deben incorporarse a la informacin bajo anlisis. Por ejemplo, si se trata de un analista de un banco o de una casa de bolsa, ste puede hacer visitas a las instalaciones fsicas de la empresa, conocer ms de cerca al equipo administrativo, etc. La informacin obtenida de estas visitas sirve para complementar el anlisis y tener una opinin ms con fiable acerca de la compaa bajo estudio.

MTODOS y TCNICAS DE ANLISIS. Los mtodos y tcnicas de anlisis de los estados financieros pueden ser usados por el analista externo a fin de determinar la conveniencia de invertir en una empresa o extender un crdito a la misma. El analista interno, por su parte, puede usarlos para determinar la eficiencia de la administracin y de las operaciones, para explicar los cambios en la situacin financiera y para medir el progreso comparado contra lo que se haba planeado y establecer controles.

El analista, ya sea interno o externo, se interesa en la capacidad de generar utilidades o productividad de la empresa, as como por conocer la fortaleza o debilidad financiera de la misma.

Se entiende por fortaleza financiera, la capacidad de una empresa para cumplir con los compromisos y obligaciones que tiene con sus acreedores, as como las posibilidades que tiene de aprovechar oportunidades tanto en condiciones favorables como desfavorables que pueden presentarse en el futuro. La fortaleza financiera debe estudiarse desde 3mbos puntos de vista, el de corto y el de largo plazo.

Cuando se analizan los estados financieros de varios aos, las medidas analticas que se emplean son llamadas "Medidas o razones horizontales", este anlisis involucra datos de ao en ao. Por otro lado, cuando se analizan los datos de un solo ejercicio, las medidas analticas empleadas se conocen como "Medidas y razones verticales" o" Anlisis vertical". En seguida se presentan los estados financieros de la Ca. Comercializadora del Norte, S. A., mismos que sern utilizados para ejemplificar cada una de las herramientas de anlisis que se presenten.

Estados Financieros comparativos. Un Estado de Situacin Financiera comparativo muestra el activo, pasivo y capital contable de un negocio en dos o ms fechas determinadas y adems contiene los aumentos vio disminuciones que ocurren de un ao a otro, en trminos monetarios o expresados en porcentaje. Los cambios son importantes porque dan una gua de la direccin en que se estn desarrollando las operaciones y la empresa misma.

Un estado de resultados comparativo muestra los resultados de dos o ms ejercicios de operaciones y tambin contiene las variaciones de un periodo a otro expresadas en trminos monetarios o en porcentaje.

Los estados comparativos son tiles para el analista porque contienen no slo los datos que aparecen en los estados financieros individuales sino tambin la informacin necesaria para el estudio de las tendencias a lo largo de un cierto nmero de aos.

Cuando los estados comparativos son preparados para periodos mensuales o trimestrales, pueden hacerse comparaciones con el mes o trimestre correspondiente del ejercicio o ejercicios anteriores. Debe tenerse siempre en mente que para que las comparaciones no pierdan su valor y no resulten engaosas, los datos que se comparan deben reflejar la aplicacin consistente, de un periodo a otro, de los principios y reglas particulares de la contabilidad.

Aumentos y disminuciones en trminos monetarios. La ventaja principal de mostrar los aumentos y disminuciones en valores monetarios, es que los cambios importantes sern ms evidentes y ayudarn a identificar cul rea debe ser estudiada e investigada ms ampliamente.

Aumentos y disminuciones en porcentajes. El grado en que han cambiado los datos de un ejercicio a otro puede observarse ms fcilmente si los cambios se expresan en trminos relativos, es decir, en porcentaje. Estos cambios se determinan dividiendo el importe de una partida entre la cantidad correspondiente a la misma partida en el estado financiero del periodo anterior; al resultado de esta divisin se le resta la unidad.

Aumentos y disminuciones expresados en forma de razn. Este enfoque consiste en expresar los cambios de un periodo a otro en forma de razn. El procedimiento implica dividir el importe de una partida entre el importe de la misma partida en el estado financiero del periodo anterior. Una razn menor a uno significa que ha habido una disminucin en el ejercicio. El uso de razones evita la necesidad de expresar las variaciones con signo positivo o negativo.

Estados comparativos de una serie de ejercicios. Cuando se analizan los estados financieros de dos periodos nicamente, pueden usarse como base las cifras del periodo ms antiguo. Sin embargo, cuando se analizan los estados financieros de varios periodos, las comparaciones pueden hacerse respecto del periodo anterior, respecto de un periodo elegido como base o respecto de un ejercicio determinado que represente un periodo tpico de las operaciones de la empresa.

Anlisis e interpretacin. Cuando se han terminado de calcular los cambios en cifras o en porcentajes se seleccionan, para su estudio, aquellas partidas que muestran cambios ms

importantes o significativos. El analista debe considerar estos cambios individualmente o en conjunto dependiendo de si stos se encuentran relacionados o no, con el fin de determinar las razones o causas de estas variaciones y si son favorables o no.

A continuacin se presentan los estados financieros de la Ca. Comercializadora del Norte; S.A., en forma comparativa. Aparece la informacin relativa al ejercicio 1982 y 1983 con la correspondiente variacin de un ejercicio a otro expresada en cantidad, en porcentaje y en forma de razn para ejemplificar lo expuesto en prrafos anteriores. Obsrvese, por ejemplo, el comportamiento que ha tenido el total de activos y el comportamiento que han tenido las ventas; se observar que el activo total se ha incrementado un 18.59% mientras que las ventas solamente un 11.25%, lo cual nos llevara a tratar de saber cules fueron las razones de esto: tal vez hay capacidad ociosa o se trata de un proyecto de arranque lento. Por otra parte, se puede comparar el comportamiento de las ventas con el comportamiento del costo de ventas y encontrar que el costo se increment proporcionalmente ms que las ventas y esto representa otra rea de mayor investigacin para el analista. Concluyendo, se trata de utilizar la herramienta para verificar cmo se estn desarrollando las operaciones de la empresa y encontrar reas de fortaleza y/o debilidad para aprovechar las primeras y tratar de corregir las segundas.

TENDENCIAS CON BASE EN PORCENTAJES. Esta tcnica de anlisis se utiliza cuando se quieren analizar y estudiar las tendencias de los datos que aparecen en los estados financieros correspondientes a varios aos o periodos. El procedimiento implica calcular el porcentaje que representa una partida en un periodo respecto de la misma en el ao o periodo base. Es decir, muestra los cambios relativos en los datos financieros como consecuencia del transcurso del tiempo. El ao o periodo base puede ser el ms antiguo de la serie que se tiene bajo estudio, puede ser uno intermedio o el promedio de la serie. La idea bsica que debe tenerse en mente es que el que se elija como periodo base debe ser uno que sea tpico de las operaciones de la empresa. Los porcentajes calculados en relaci6n con el periodo base, empleados para determinar la tendencia, hacen posible un anlisis horizontal. El analista debe comparar las tendencias de las partidas que se relacionan entre s para formarse un juicio acerca de la naturaleza favorable o desfavorable de las mismas.

Clculo de los porcentajes. 1. El importe de cada partida en el periodo base se toma como el cien por ciento. 2. Los porcentajes, utilizados para determinar las tendencias, se obtienen dividiendo el importe de las partidas entre el importe de la misma partida del periodo base.

Estas razones representan porcentajes sobre las cantidades de las partidas del ao base, en vez de aumentos o disminuciones de un periodo a otro. Los porcentajes no indican la cantidad de aumento o disminuci6n en relaci6n con el ao base, a menos que se deduzca un cien por ciento de cada porcentaje.

La ventaja de preparar las tendencias en vez de los porcentajes de aumentos o disminuciones, es que las primeras son ms sencillas ya que no es necesario determinar primero los aumentos y disminuciones en valores monetarios para luego calcular el porcentaje como en el caso de los estados financieros comparativos.

Los porcentajes no deben determinarse para todas las partidas puesto que el fin que persigue es hacer comparaciones de ciertas partidas que se consideran muy importantes o de ciertas partidas que se relacionan entre s.

Al analizar las tendencias de los porcentajes, el analista debe tomar en cuenta las siguientes consideraciones: 1. La consistencia con que se hayan aplicado los principios y reglas particulares de la contabilidad. Esto afecta la comparabilidad. 2. La variabilidad en el nivel de precios durante los aos que se estudian, ya que esto afecta la comparabilidad. Si los estados financieros han sido reexpresados, deben estar todos expresados en pesos del mismo poder adquisitivo. 3. Considerar que el ao base puede no ser tpico o representativo. 4. Dos partidas pueden tener la misma tendencia y no tener el mismo significado.

A continuacin se presentan algunas de las partidas contenidas en los estados financieros de la Ca. Comercializadora del Norte, S.A., en forma numrica y con grficas; a estas partidas se les aplic el procedimiento correspondiente para expresarlas como nmeros ndices y poder ver su tendencia por medio de las grficas que se muestran junto a la tabla de ndices.

Observaciones a las grficas. Al observar la grfica en la que se nos presenta la tendencia en el comportamiento de la inversin en inventarios y activos fijos, el lector debe tener cuidado de no concluir que el valor de los inventarios es igual al valor de los activos fijos en el ao de 1983. La conclusin a la que debe llegarse es la siguiente: mientras que la inversin en inventarios se mantuvo ms o menos constante a travs de los cinco aos, la inversin en activos fijos tuvo un comportamiento creciente en los primeros cuatro aos y una disminucin en el quinto ao. La grfica no nos est presentando valores monetarios.

Por lo que respecta a las grficas de ventas, costo de ventas, utilidad bruta y utilidad neta (vanse las grficas respectivas mostradas un poco ms delante), el lector concluir, por la simple observacin, que la cada en la utilidad bruta y en la utilidad neta se debe al efecto combinado del comportamiento de las ventas y el costo de ventas. En el ao de 1986, las ventas disminuyen al

mismo tiempo que el costo de ventas aumenta y es en este ao que las utilidades disminuyen; en el ao 1985 el costo de ventas aumenta pero las ventas aumentan proporcionalmente ms y esto hace que las utilidades aumenten.

Para algunos analistas esta herramienta es ideal porque presenta visualmente los cambios importantes y les permite obtener ideas acerca de las fortalezas y debilidades de la empresa sin necesidad de recurrir a la informacin numrica de los estados financieros.

ESTADOS FINANCIEROS EN BASE COMN. Los mtodos de anlisis presentados antes tienen una deficiencia en comn: el analista es incapaz de representarse en la mente, excepto en forma casual, los cambios que han tenido ciertas partidas de un periodo a otro en relacin con un total determinado. El analista se da cuenta, por ejemplo, que las cuentas por cobrar aumentaron en un diez por ciento de un ejercicio a otro pero no puede saber qu tanto cambiaron en relacin con el activo circulante o con el activo total. Del mismo modo puede saber que el costo de ventas disminuy en un veinte por ciento pero no en cunto disminuy en relacin con las ventas del ejercicio. Esto afecta, particularmente cuando se hacen comparaciones entre dos o ms compaas, entre una empresa y el promedio de la industria o cuando se hace un estudio histrico de un negocio en particular.

La informacin de la que se ha hablado antes la proporcionan los estados financieros en base comn. Este mtodo llamado tambin de porcientos integrales representa un anlisis de razones, ya que cada partida individual de un estado financiero aparece expresada como porcentaje del total correspondiente en ese mismo estado. De igual forma pueden tomarse como subtotales las partidas que representen un subtotal del total correspondiente. Por ejemplo, el efectivo representa un 15% del activo circulante y un 9% del activo total.

Es muy importante considerar que el cambio de un ejercicio a otro, del porcentaje que una partida represente del total, no necesariamente implica que la partida haya variado ya que puede ser que la base haya cambiado tambin.

Clculo de los porcentajes 1. Primeramente debe elegirse la base y asignarse a sta el 100%. 2. En seguida debe calcularse la razn de cada partida en relacin con la base. Esto se logra dividiendo el importe de cada partida entre el importe de la partida que se ha elegido como base.

Un negocio invierte sus recursos en diferentes forn1as de activo, mismo que se clasifica dentro del balance. Un balance general en base comn muestra el porcentaje del activo total que ha sido invertido en cada clase de activo individual. El balance tambin puede indicar la distribucin del pasivo y el capital. Gracias a esta herramienta de anlisis se pueden hacer comparaciones entre los porcentajes de una empresa y los de su competidor y determinar si existe o no una inversin exagerada en algn tipo de activo o si el grado de utilizacin de la deuda y el capital es diferente, etctera.

En el caso del balance general, puede considerarse como la base el total de activos y el total de pasivo y capital. Sin embargo, tambin puede considerarse como la base el total del activo circulante, por ejemplo.

Un estado de resultados preparado en base comn muestra el porcentaje de las ventas netas que es absorbido por cada costo o gasto individual. La utilidad neta se expresa como un porcentaje de las ventas netas tambin.

El analista debe estar consciente, tambin en este caso, de la influencia que pueden tener las variaciones en los precios y/o en los costos de las diferentes partidas. Por lo anterior se recomienda que la informacin est reexpresada.

En seguida se puede ver la informacin del estado de resultados de la Ca. Comercializadora del Norte, S.A., para sus ejercicios 1982 y 1983, preparada en base comn. Tambin se presenta una grfica circular para cada ao, que aparecen ms adelante.

RAZONES FINANCIERAS. El anlisis de la relacin entre diferentes partidas de los estados financieros es esencial para la interpretacin de los datos contenidos en los informes publicados por las empresas. El ana1ista encontrar que existen ciertas razones individuales que le ayudarn en el proceso de anlisis e interpretacin de los estados financieros. Las razones financieras son medidas aritmticas que establecen una relacin entre dos o ms partidas de los estados financieros. Lo importante es que se calculen a partir de datos que efectivamente se relacionen entre s. Por ejemplo, calcular una razn a partir de la cifra de ventas y la de activos es correcto ya que existe una relacin directa entre ellas: las ventas se logran al utilizar los activos. Calcular, por otra parte, una razn a partir de la cifra de capital comn y la de gasto por fletes no tendra sentido ya que no existe una relacin directa entre ellas.

Probablemente la herramienta ms utilizada por los analistas de estados financieros sea el clculo de razones. Sin embargo, sta debe siempre complementarse con las otras herramientas anteriormente expuestas. Las razones financieras ms utilizadas se presentan a continuacin:

Razones de Solvencia. Los ndices de solvencia miden la cantidad de dinero o de inversiones que pueden ser convertidas en dinero, para pagar gastos, cuentas y otras obligaciones conforme se vayan venciendo.

ndice del circulante o solvencia. Mide la habilidad de la compaa para hacerle frente a sus obligaciones a corto plazo.

ndice del Circulante (Solvencia)

Activo Circulante Pasivo Circulante

Un ndice del circulante bajo puede indicar falta de capital para pagar deudas y tomar ventajas de descuentos.

Un ndice del circulante alto no significa necesariamente que la compaa est en una buena posicin financiera. Puede significar que el efectivo no est siendo usado de la mejor forma posible. Tampoco indica que las cuentas por cobrar o el inventario pudieron haber causado el alto ndice.

Una versin abreviada de este ndice elimina, de los activos circulantes, el inventario y algunas veces las cuentas por cobrar. Este nuevo ndice, al cual se llama razn de liquidez, nos proporciona una cifra ms conservadora.

Razn de liquidez o prueba del cido. Se determina dividiendo la suma del efectivo, de cuentas por cobrar y de inversiones temporales entre los pasivos circulantes. Puesto que esta razn no incluye los inventarios, sirve como otra medida de lo adecuado de la razn circulante. Es una medida del grado en que el efectivo y las partidas "casi equivalentes a efectivo" cubren los pasivos a corto plazo.

La razn circulante y la razn de liquidez son deficientes en cuanto son medidas histricas y comparan un determinado saldo (ciertos activos circulantes) con otro saldo (pasivos a corto plazo).

ndice de retorno de efectivo. Mide lo adecuado de capital de trabajo de la compaa, que es lo que se requiere para pagar las cuentas y financiar las ventas. El capital de trabajo es igual al activo circulante menos el pasivo a corto plazo.

ndice de retorno de efectivo

Ventas Netas Capital de Trabajo

Las ventas netas se definen como el monto de las ventas brutas expresadas en dinero menos devoluciones, rebajas, descuentos y bonificaciones. Un bajo ndice de retorno de efectivo significa que se tienen fondos comprometidos en activos a corto plazo y poco rentables, y que la compaa puede sobrevivir con menos efectivo. Un ndice alto pudiera significar que no puede pagar sus cuentas.

Deudas a capital neto. Mide la cobertura total de deudas. Expresa la relacin entre el capital contribuido por los acreedores y el aportado por los accionistas.

ndice de deudas a capital neto

Pasivos totales Capital Contable

Un bajo ndice de deudas a capital neto (activos totales menos pasivos totales) indica que la compaa puede conseguir dinero prestado fcilmente. Tambin pudiera significar que la compaa es muy conservadora.

Un ndice alto indica que la mayora de los riesgos del negocio estn siendo tomados por los acreedores. Sera ms difcil obtener dinero de fuentes externas, por ejemplo, un banco.

Razones de Utilidades. Los ndices de utilidades son medidas que ayudan a controlar los ingresos.

ndice UAFIR. Mide la eficiencia de la gerencia de la operacin. Haciendo a un lado los efectos de las deudas y los impuestos, es til por dos razones. Primera, el pago de impuestos puede ser ms alto o ms bajo por eventos diferentes a la operacin de negocio y, segundo, los pagos de deudas grandes, como los que hay al inicio de un nuevo negocio, pudieran distorsionar las ganancias, por lo que se deformarn las comparaciones con alguna otra empresa.

ndice UAFIR

Utilidad antes de intereses e impuestos sobre la renta Ventas netas

En ocasiones se llama UAFIR slo a las utilidades antes de impuestos sobre la renta e intereses sin considerarlas como porcentaje de las ventas netas.

No es bueno un bajo ndice de utilidades netas. Este puede indicar que los gastos son muchos para el volumen de ventas. Un ndice alto que se han mantenido bajos los gastos.

ndice de retorno de ventas. Mide la utilidad neta que se est derivando por cada unidad monetaria vendida. Puede dar una idea de la cobertura de los costos fijos. Tambin puede indicar si se estn manteniendo controlados los gastos.

ndice de retorno de ventas

Utilidad neta Ventas netas

Utilidad neta se considera la utilidad despus de impuestos y financieros.

Un bajo ndice de retorno de ventas no es necesariamente malo si toda la industria opera con bajos mrgenes y altos volmenes. Un ndice alto normalmente es bueno si otras cosas estn bajo control si se mantiene al corriente los pagos, los activos se reemplazan adecuadamente y no se difieren otros gastos.

ndice de retorno de la inversin. Mide cuanta utilidad antes de impuestos fue derivada de las inversiones de los accionistas en la compaa.

ndice de retorno de la inversin

Utilidad antes de impuestos Capital Contable

Un ndice bajo de retorno en la inversin significa que pudiera ser mejor invertir en otra cosa. Pudiera indicar que el manejo es ineficiente, o que la compaa es muy conservadora y no ha alcanzado su potencial.

Un ndice alto indica que los prstamos pudieran ser la fuente de mucha de la capitalizacin, que la gerencia es extremadamente eficiente o que el negocio est capitalizado por debajo de sus necesidades.

ndice de retorno de activos. Mide la utilidad que se genera por los activos del negocio.

ndice de retorno de activos

Utilidad neta Activos totales

Un bajo ndice de retorno de activos indica mal desempeo o mal uso de los activos por parte de la gerencia. Un ndice alto indica buen desempeo y buen uso de los activos. Tenga cuidado en caso de que los activos fijos del negocio estn depreciados fuertemente, o si hubo una fuerte cantidad de gastos o de entradas poco usuales.

Razones de inmovilizacin de activos. Estos ndices miden que tan bien se est manejando el negocio. Proporcionan indicaciones rpidas de que tan buena es la poltica de crdito y si el inventario se est moviendo adecuadamente. Ayudan a mantener el negocio operando en forma balanceada.

Rotacin de cuentas por cobrar. Se calcula dividiendo las ventas anuales, preferiblemente las ventas de crdito, por el promedio o por el saldo final de cuentas por cobrar. El fin que se persigue con este ndice es medir la liquidez de las cuentas por cobrar. Si la rotacin anual es de seis veces, esto significa que en promedio, las cuentas por cobrar se recaudan cada dos meses. Si la rotacin es de cuatro veces, tendremos que esperar en promedio tres meses para recuperar los fondos invertidos en cuentas por cobrar. Un clculo alternativo que nos proporciona el inverso de la informacin del ndice anterior es determinar el promedio diario de cuentas por cobrar a clientes entre las ventas diarias promedio a crdito, para as determinar el perodo de cobro promedio.

Periodo de cobro promedio

cuentas por cobrar x360 Ventas anuales a crdito

Si slo tenemos disponible la informacin referente a las ventas a crdito del ltimo trimestre, el perodo de cobro deber basarse en 90 y no en 360 das.

Se debe tener especial cuidado al aplicar la prueba de rotacin de cuentas por cobrar cuando una compaa ha experimentado un aumento fuerte en las ventas o cuando stas son estacionales. Si las ventas han aumentado en los ltimos meses, al final del perodo fiscal, el saldo de cuenta por cobrar reflejar este incremento. Si se compara estas cuentas por cobrar con las ventas del ao, el resultado puede conducir a error.

Un ndice alto muestra que la cobranza del dinero de la compaa es muy lenta. Significa que el capital de trabajo ser bajo y que posiblemente algunas cuentas no puedan ser pagadas.

Un ndice bajo significa que las ventas a crdito estn siendo cobradas rpidamente y que hay ms dinero trabajando en la compaa, para ventaja de los accionistas.

Una medida ms exacta para examinar las cuentas por cobrar es la del "anlisis de antigedad de saldos". Esta se refiere a un proceso para clasificar el saldo de cada cliente de acuerdo con el perodo de vigencia. Se supone que el importe ms grande de cuentas por cobrar corresponde al grupo de cuentas no vencidas: o sea, menores de 30 das. El resto de las cuentas se clasifican en: vigentes de 30 a 60 das, de 60 a 90 das y ms de 90 das.

Das de compra pendientes de pago. Se calculan dividiendo el saldo de cuentas por pagar a proveedores por las compras promedio diarias. Esta razn es anloga a la razn de perodo de cobro promedio de cuentas por cobrar. En lugar de indicar si los clientes son lentos para pagar o "morosos", muestra si la compaa es lenta para pagar. Para efectos de calcular esta razn es conveniente incluir todas las cuentas por pagar a proveedores, tanto documentadas como no documentadas. La frmula se presenta a continuacin:

Das de compra pendientes de pago

Cuentas por pagar x 360 Compras anuales

ndice de estabilidad "proteccin de la inversin". Mide la porcin de la inversin que est formada por activos fijos. De una indicacin de cuanto capital est invertido en edificios, equipo, modificaciones, etctera.

ndice de activos fijos a capital neto

Activos fijos Capital contable

Un ndice de activos fijos contra capital contable bajo indica que el capital contable, es ms lquido, o ms fcil de obtener en caso de una bancarrota o en tiempos de problemas financieros.

Un ndice alto indica que la parte de la compaa que pertenece a los accionistas pueden ser ladrillos, cemento o una pieza de equipo. La compaa puede estar teniendo problemas por falta de capital de trabajo.

ndice de la productividad de las ventas. Mide la cantidad de ventas generadas por los activos.

ndice de rotacin de la inversin

Ventas netas Activos totales

Un ndice bajo indica que hay muchos activos y muy pocas ventas.

Un ndice alto puede significar que est pasando algo bueno. La compaa est teniendo ms ventas sin invertir en ms equipo o edificios, o bien obteniendo ms efectivo.

Razn de pasivo a capital contable " autonoma". Se calcula dividiendo el pasivo total del negocio entre el capital contable. Esta razn muestra la relacin de recursos aportados por los acreedores en relacin a los fondos aportados por los propietarios. En este caso estamos relacionando el total del pasivo, tanto a corto plazo como a largo plazo con el capital contable. El capital contable de una sociedad est integrado por el capital social, el supervit, las utilidades por aplicar, por cualquier reserva de supervit, as como la "reserva para contingencias".

Una razn de pasivos a capital contable que sea demasiado alta le seala al administrador financiero que sus posibilidades de obtener fondos adicionales mediante prstamos son muy poco probables, o bien que si se consiguieran tales fondos costaran ms. Efectivamente, la presin de los acreedores puede tambin llegar a restringir sus actividades de muchas otras formas. Por ejemplo, las inversiones en activos fijos y los pagos de dividendos podrn restringirse mediante objeciones directas o bien implcitas por parte de los acreedores. Tambin es posible que la razn de pasivo a capital contable sea demasiado baja. El pasivo a corto o a largo plazo puede ser inadecuado. Si necesitamos fondos tan solo por unos cuantos meses de cada ao para financiar las acumulaciones estacionales en inventarios y en cuentas por cobrar, generalmente es mejor conseguir el dinero prestado por un perodo corto de tiempo a que los socios suministren tales fondos. En caso que los socios o dueos del negocio proporcionaran los fondos para cubrir las necesidades estacionales, este dinero adicional es muy probable que permaneciera ocioso en el recipiente de caja durante la mayor parte del ao.

Razn de pago a los accionistas. Resulta de dividir los dividendos por accin entre las utilidades por accin.

Tasa de rendimientos por accin. Se determina mediante la siguiente frmula:

Rendimient o a favor de los accionistas

Utilidad despus de impuestos Capital contable que pertenece a los accionistas

En una sociedad annima, el capital contable que les corresponda a los accionistas comunes es igual a la suma del capital social y las utilidades retenidas.

Una vez que haya determinado la tasa de rendimiento sobre su participacin, el actual o futuro dueo estar interesado en conocer el origen de la tasa de rendimiento, considerando tres factores muy importantes que son: la rotacin de los activos de operacin, el margen de utilidad de operacin (el producto de estos dos factores se denomina capacidad generadora de los activos), y por ltimo la palanca financiera.

SISTEMA DE ANLlSIS FINANCIERO DU PONT (Capacidad generadora de activos)

Este sistema de anlisis financiero nos revela como las relaciones de productividad y los mrgenes de utilidad sobre ventas, interactan para determinar la rentabilidad de los activos.

Para dar una explicacin de este sistema, presentaremos grficamente su contenido:

Del cuadro anterior se desprende que: A. Las utilidades y el rendimiento sobre la inversin dependen del control de los costos y las inversiones. Si los costos son muy altos, los mrgenes de utilidad sobre ventas disminuyen. Si la inversin no es controlada, la rotacin (ventas sobre activos) declina.

B. La planeacin de las utilidades depende en gran medida del control de los costos y de la rotacin de la inversin.

C. El control de los costos requiere de un estudio detallado de las operaciones de la empresa.

D. La importancia de la rotacin para determinar el rendimiento sobre la inversin total es mostrada en la relacin siguiente:

Ventas Utilidad x Rendimiento sobre la inversin Inversin Ventas

Todo lo relacionado con el anlisis e interpretacin de estados financieros no pretende en ninguna forma hacer un anlisis exhaustivo al respecto, sino por el contrario solo mostrar algunas de las herramientas utilizadas que sern estudiadas a detalle en un curso posterior.