Rumo da inflao incerto para justificar o aumento da Selic, com o risco de frear o investimento melhor no confiar de que o BC no precisaria

ia pegar pesado, como no passado, para realinhar as expectativas nos moldes pedidos pelo mercado 19/2/2013 - 04:15 - Antonio Machado Banco Central, Fazenda, consultores e economistas precisam entrar em acordo depressa sobre o cenrio da inflao nos prximos meses antes que o mercado financeiro ou o governo ou ambos faam bobagem. As presses de setores do mercado, validadas por ex-dirigentes do Banco Central em entrevistas e artigos na imprensa, convergem para o descongelamento da taxa de juro bsica, estacionada em 7,25% ao ano (recuando em conta-gotas desde o pico de 12,50% em agosto de 2011), devido ao risco, embora no flagrantemente caracterizado, de agravamento do processo inflacionrio. Se esta ameaa se confirmar, no h o que fazer a no ser o BC voltar a engordar a Selic. S que o quadro inflacionrio ainda incerto, apesar de 75% dos preos do IPCA, como alegam os falces do mercado, ter subido em janeiro. Se o BC ligar a Selic, dificilmente saciar a crtica com apenas um ou dois aumentos de um quarto de percentagem - a dosagem mais branda -, com a inflao anual acima de 6% e se aproximando do teto do regime de metas definido pelo governo (6,5%). Se h risco de a inflao passar do limite, h tambm o de a Selic em movimento sustar o investimento, ao competir com a taxa interna mdia de retorno dos projetos empresariais e de infraestrutura. Ela impacta a demanda agregada ao desviar disponibilidades de caixa das empresas, incluindo dinheiro alavancado a um custo menor que o dos ttulos pblicos (como no BNDES), para aplicaes financeiras. melhor no confiar de que o BC no precisaria pegar pesado, como no passado, para realinhar as expectativas nos moldes pedidos pelo mercado. Dado o histrico recente, um arrocho, mesmo mitigado, pode levar as tesourarias do setor produtivo a pisar no freio, segurando os projetos de prazos longo at que as coisas se clareiem. O ambiente desfavorvel para a inflao pela dissintonia entre a expectativa de taxas mensais abaixo do aumento de 0,86% registrado em janeiro em relao a dezembro e a evoluo do IPCA acumulado em doze meses. A inflao em 12 meses avanou 6,15% at janeiro e vai seguir engrossando at alcanar seu pico no ano por volta de junho, roando e, eventualmente, superando o teto do intervalo de variao do regime de meta,

6,5%. Mas se trata de um evento estatstico, se o BC e as consultorias econmicas de ponta estiverem certos. No que prestar a ateno A tendncia da inflao que merece ateno a corrente, no a que passou. O IPCA acumulado em doze meses vai engrossar devido a dois comportamentos distintos no ano passado: foi cadente entre janeiro e junho e passou a subir a partir de julho, puxado pelos preos dos alimentos, em boa parte. Foi a alimentao o que mais pesou, j que nos dois perodos os preos de servios (que explicam a resistncia da inflao, mas no o coice recente) cresceram acima de 8% ao ano. Daqui para frente, a expectativa de arrefecimento da inflao em base mensal, refletindo o refluxo da carestia dos alimentos e mesmo da taxa cambial, cuja apreciao em 2012 foi parcialmente revertida pelo BC. Se o governo moderar o gasto pblico, o circulo se fecha. IPCA-15 dar uma pista Nesta sexta-feira, o IBGE divulga o IPCA-15, prvia da inflao de fevereiro, e a projeo que a variao de 0,88% em janeiro recue para algo em torno de 0,58% (projeo da centena de fontes ouvidas a cada semana pelo BC) a 0,62% (estimativa da consultoria LCA). Com o IPCA-15 neste intervalo, a inflao para o ms inteiro tende a 0,45%, assim ficando at abril. A tal ritmo, a inflao na medida de 12 meses passaria a recuar de julho em diante, chegando ao final do ano com aumento de 5,70% (cenrio do mercado na pesquisa Focus). A taxa mensal de 0,45%, repetida em doze meses, acumula um aumento de 5,53%. Para tender ao centro da meta no ano, 4,5%, a taxa mensal teria de ser de 0,37%. Foi assim em 2009, com Selic mdia no ano de 8,75%, preo mdio do dlar em R$ 2,00 e supervit fiscal de 2% do PIB. Mas num cenrio de recesso, j que o PIB recuou 0,3%. Quando o BC respeitado Com tudo mais constante (cmbio, crdito, gasto fiscal, ausncia de choques de oferta), a chance de a inflao ceder, sem que o BC tenha de aumentar a Selic, no remota. Mas o governo tem de ser hbil, descontruindo anlises enviesadas pela preferncia poltica ou pelo pessimismo ou, ainda, pela descrena dos autores quanto capacidade de formulao da equipe econmica. Se parar para pensar, a presidente talvez deduza que confiana no floresce quando prioridades mudam num piscar de olhos, como foi com o cmbio, e que mais prejudica

que ajuda dizer o que para o mercado axiomtico: inflao se combate com juros. O BC respeitado pelo que se acha que far quando necessrio, no pelo que diz o governo. G-20 pe multis na mira A polmica sobre a depreciao forada da moeda de alguns pases desenvolvidos, como o Japo, no aqueceu o frio glacial de Moscou durante a cpula financeira do Grupo dos 20 (G-20). Mas outro tema foi lanado fornalha: a tributao dos lucros das multinacionais onde quer que elas operem. Trata-se da pinimba entre a Receita, no Brasil, e a Vale, envolvendo os lucros da mineradora no exterior. Os ministros de Finanas do G-20 encomendaram OCDE (Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico) um quadro para ser apresentado na prxima cpula, em julho, sobre a tributao efetiva das empresas que operam em um pas e remetem os lucros para outro em geral, um paraso fiscal. EUA e Inglaterra tratam do assunto h tempos. A Apple, por exemplo, tem o grosso de seu caixa de US$ 120 bilhes, formado pelos lucros das operaes fora do EUA, em pases com imposto camarada. O G-20 cogita fechar a brecha da jurisdio, equiparando a tributao do pas-matriz com a dos hospedeiros.