UNIDAD DE ANLISIS ECONMICO

La Unidad de Anlisis Econmico de El Observador es una unidad de trabajo independiente y especializada que analiza e interpreta la coyuntura econmica local e internacional. Director responsable: Ricardo Peirano. Coordinacin general: Federico Comesaa. Anlisis econmico: Mara Pa Mascari. Colaboracin: Bruno Garca. Diseo y maquetacin: Ana Fernndez y Gabriel Ciccariello.

Monitoreconmico .. .
11 3 2013 NMERO 2
W W W . E L O B S E R VA D O R . C O M . U Y

ANLISIS ECONMICO

EL DLAR EN URUGUAY SEGUIR ATADO AL COMBATE CONTRA LA INFLACIN

Por Federico Comesaa
@fcomesana en Twitter

Dlar en Uruguay
Cotizacin del dlar expresada en pesos uruguayos, en el promedio de operaciones diarias interbancarias. 22

MERCADOS EN LA SEMANA
DLAR EN URUGUAY
Pesos por dlar 19,25

19,00 6/2 1/3 8/3

DIVISAS

Variacin semanal (%). Monedas frente al dlar. Real de Brasil Peso mexicano Peso uruguayo Euro Peso argentino Libra britnica Franco suizo Yen de Japn 1,83 1,03 0,19 -0,13 -0,36 -0,75 -0,89 -2,51

MERCADOS
Argentina (Merval) Japn (NIKKEI) Espaa (IBEX) Francia (CAC 100) Europa (Eurostoxx 500) Alemania (DAX) Brasil (Bovespa) EEUU (Dow Jones) EEUU (S&P 500) Inglaterra (FTSE) China (Hang Seng)

Variacin semanal (%) 7,26 5,84 5,39 3,79 3,62 3,47 2,72 2,18 2,17 1,65 0,93

Hubo un tiempo en que el tipo de cambio en Uruguay estaba atado al real, pero ya no. Hubo un tiempo en que responda a la evolucin de un conjunto de monedas de referencia, pero ya no. El precio del dlar en el mercado local parece tener una lgica propia y eso es porque, en definitiva, siempre estuvo atado a un nico elemento: la voluntad poltica. En el escenario actual, es posible esperar un dlar relativamente estable a mediano plazo, en el entorno de $ 19, con una posible tendencia a la baja en el muy corto plazo, en la medida que Brasil siga apreciando su moneda; y una tendencia ms marcada al alza, una vez que el gobierno o la dinmica econmica introduzca la inflacin en niveles ms acotados. Uruguay es un claro ejemplo de un pas con un rgimen de flotacin sucia del tipo de cambio. La relacin entre el peso y el dlar se encuentra determinada por el libre juego entre oferta y demanda, pero con una singularidad que lo caracteriza: el gobierno, un agente de peso como ningn otro, tiene por costumbre participar en la operativa diaria y equilibrar la balanza a su antojo. En definitiva, res-

21 $ 20

19 3/2012 6/2012 9/2012 12/2012 3/2013

petando las reglas de mercado, el gobierno interviene sin un objetivo explcito de cotizacin pero, mediante la compra y venta de divisas, coloca el precio de la divisa donde ms prefiere. En un mercado pequeo como el uruguayo, de escasa operativa y pocos agentes, la participacin de las autoridades es crucial para la estabilidad del dlar. Si no fuera por la cotidiana participacin del Banco Central y del Ministerio de Economa tanto a travs de la autoridad monetaria como del Banco Repblica, el dlar tendra una elevada volatilidad. Pasara en un da de $ 19 a $ 20 y caera a $ 18 al da siguiente.

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NDICE /
El mundo
PRINCIPALES NOTICIAS INTERNACIONALES DE LA LTIMA SEMANA

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Uruguay
PRINCIPALES NOTICIAS DE LA ACTUALIDAD ECONMICA LOCAL

Mercados
EVOLUCIN DE LOS PRINCIPALES MERCADOS EN LA LTIMA SEMANA

Mapa de riesgo
ESTADO Y PERSPECTIVA DE LAS PRINCIPALES DIMENSIONES ECONOMCAS

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11 3 2013
ses relevados, casi la mitad que la canasta total de consumo (8,9%). Los bienes no transables, que dependen de la dinmica interna, suben a una tasa de 10,3%. Eso muestra que el tipo de cambio est haciendo una fuerte contribucin al combate de la inflacin. El costo es una fuerte prdida de competitividad de precios, especialmente con la regin. El indicador de tipo de cambio real bilateral con Brasil cay 16,4% en los 12 meses finalizados en febrero, lo que muestra un fuerte encarecimiento respecto al principal socio comercial del pas. De hecho, el indicador de competitividad precios de Uruguay respecto a Brasil est 15,5% por debajo de su promedio histrico. En la medida en que la inflacin permanezca en niveles elevados, el gobierno va a seguir respondiendo con una baja del tipo de cambio. La evolucin del indicador de competitividad en los ltimos meses permite suponer una cierta comodidad de las autoridades con los niveles actuales y eso lleva a pensar que de ahora en ms, el margen adicional que encuentre en el lado cambiario vendr por el lado de Brasil y su reciente disposicin a la apreciacin de su moneda. En la medida en que el real gane fuerza, el Banco Central

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Viene de la tapa
En ltima instancia, el responsable de que el dlar se alinee con sus fundamentos tcnicos o se aleje de ellos es el propio gobierno, el mismo encargado adems de buscar los equilibrios en otro conjunto de variables econmicas. De un tiempo a esta parte, el dlar ha dejado de obedecer a esos determinantes tcnicos y se ha convertido en una variable de ajuste para la poltica econmica. Ante la escalada de la inflacin a partir de la segunda mitad de 2012, el gobierno se volc de lleno a la poltica cambiaria como herramienta para moderar el alza de los precios. A diferencia de otras medidas, como la moderacin salarial o el ajuste del gasto, afectar a la baja el tipo de cambio tiene efectos inmediatos sobre la inflacin y de escaso costo poltico. Al identificar por su origen las presiones sobre el nivel de precios, en julio de 2012, 26% de la inflacin interanual era provocada por factores del exterior, a travs de subas en los precios de los bienes y servicios que se comercializan con el resto del mundo. En febrero de este ao, su participacin se redujo a la mitad (12,4%). De hecho, los bienes y servicios transables se encarecieron apenas 4,6% en los ltimos 12 me-

Inacin importada
Puntos porcentuales de in acin explicados por los bienes y servicios transables, aquellos que se comercializan con el exterior. 2,0

1,5
puntos porcentuales

1,0

0,5

0,0 6/2012 10/2012 2/2013

responder con una apreciacin adicional del peso frente al dlar, provocando un abaratamiento de los bienes importados, que compense el encarecimiento de la economa domstica. Sin embargo, Brasil no solo tiene problemas de inflacin sino tambin de crecimiento. La magra expansin econmica del pas vecino lleva a que las autoridades sean muy prudentes en su poltica cambiaria, cuidando que una apreciacin brusca de la moneda no le quite fuerza a la incipiente aceleracin econmica. La suba del precio del dlar en la plaza local va a tener lugar, pero solo cuando la inflacin deje de ser un problema, especulamos que no ser antes de que baje de 8%.

Lecturas recomendadas
El periodista y analista poltico Andrs Oppenhaimer analiza las consecuencias de la muerte del presidente venezolano Hugo Chvez y anticipa el fin de la revolucin bolivariana en el continente, cuyo auge y cada coincide adems con el ciclo en el precio del petrleo. Sin embargo, la influencia del mandatario se mantendr por dcadas a la interna de Venezuela. EL NUEVO HERALD. http://goo.gl/dwnZZ El Dow Jones alcanz esta semana un nuevo mximo histrico, dejando atrs el rcord anterior de octubre de 2007. Sin embargo, la suba en el precio de las acciones no se debe a un buen momento de la economa estadounidense que ap-

Por la Unidad de Anlisis Econmico de El Observador enas logr consolidar un magro ritmo de crecimiento, sino a la poltica oficial, que incentiva la toma de riesgo de los agentes. No ser ste el comienzo de una nueva burbuja? THE ECONOMIST. http://goo.gl/sHXNo Los economistas Mark Hallerberg y Joachim Wehner se preguntan en una investigacin, cul es la formacin en Economa de los principales tomadores de decisiones en el mundo. La respuesta es sorprendente. Desde 1970 a esta parte, no solo han pasado muy pocos expertos en economa por el silln presidencial, sino tambin por el Ministerio de Economa y Finanzas. WASHINGTON POST. http://goo.gl/a84r6

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LA SEMANA EN EL MUNDO / ANLISIS MACROECONMICO, FINANCIERO Y DE POLTICA ECONMICA

VENEZUELA Y LA INCERTIDUMBRE
La muerte de Hugo Chvez dej tras de s una enorme incertidumbre poltica y el desafo para su sucesor al frente de la fuerza poltica y protegido, Nicols Maduro, de continuar su modelo poltico y econmico. Si bien Maduro es favorito de cara a las nuevas elecciones, es difcil prever el perfil que tendr su gobierno y si lograr mantener los niveles de aprobacin de Chvez una vez iniciado su mandato. En Brasil, el dato de inflacin mayor de lo previsto alimenta la posibilidad una inminente suba de tasas en la reunin de abril del Copom, una buena noticia para los pases que comercializan con el gigante lationamericano. En tanto, en Estados Unidos, el desempleo marc un nuevo mnimo desde 2008 y alienta las expectativas sobre una mayor vitalidad en su recuperacin.

-0,9%
ESTADOS UNIDOS

es el piso de la proyeccin del Banco Central Europeo (BCE) para la evolucin del PIB de la zona euro este ao. El escenario ms optimista es de una cada de 0,1%. Esas cifras representan una correccin a la baja respecto al mes pasado.

VENEZUELA

BRASIL

Una interrogante poltica tras la muerte de Chvez

La muerte del presidente venezolano Hugo Chvez genera nuevas interrogantes a nivel de la poltica regional. El pas que lidera el bloque socialista latinoamericano qued acfalo. Si bien la continuidad del chavismo no se ve cuestionada y el nuevo presidente interino Nicols Maduro, tiene un amplio favoritismo de cara a las elecciones a celebrarse en los prximos meses, es muy difcil adelantar si los lineamientos de poltica de los gobiernos de Chvez se mantendrn y si el liderazgo de los pases del bloque socialista seguir en manos de Venezuela. Es probable que una situacin econmica debilitada, con crecientes desequilibrios macroeconmicos y en un esquema de precios del petrleo a la baja, obligue al nuevo gobierno a tomar medidas impopulares en el frente interno y a abandonar su poltica de ayudas econmicas a los pases aliados a cambio de lealtades, lo cual terminar reduciendo la popularidad del gobierno y su influencia externa.

La inflacin se dispara y se espera una respuesta oficial

Inacin en Brasil. Variacin % del ndice de precios al consumo. 7 6 5 4 8/2012 11/2012 2/2013

Desempleo marc un mnimo en cuatro aos e infunde optimismo

Desempleo en EEUU. Desocupados como % de la poblacin econmicamente activa. 8,5 8,0 7,5 7,0 8/2012 11/2012 2/2013

La inflacin brasilea volvi a acelerarse en febrero y eso lleva a los analistas e inversores a prever un aumento de la tasa de inters de referencia en los prximos meses, desde su mnimo actual. La inflacin interanual pas de 6,15% en enero a 6,31% en la ltima medicin, apenas dos dcimas por debajo del techo del rango meta. Una suba de tasas y una mayor vocacin de las autoridades brasileas a controlar la inflacin, fortalecera la moneda del pas vecino y aliviara la prdida de competitividad de Uruguay.

El desempleo en Estados Unidos se ubic en febrero en 7,7% de la poblacin econmicamente activa, dos dcimas por debajo del registro de enero y el menor desde diciembre de 2008. La creacin de puestos de trabajo en la principal economa supera las previsiones de los analistas e inversores. La Reserva Federal explicit en diciembre su objetivo de un nivel de desempleo de 6,5% como condicin para la suba de tasas y normalizacin de la poltica monetaria.

mircoles

EEUU. Se conocer el dato de ventas minoristas, que adelanta el comportamiento del consumo.

ARGENTINA. El gobierno divulgar el dato oficial de inflacin, fuertemente cuestionado por los analistas privados.

BRASIL. Se conocer el dato de ventas minoristas, que viene registrando una importante desaceleracin.

jueves

ARGENTINA. Las autoridades darn a conocer el dato de crecimiento econmico del cuarto trimestre de 2012.

viernes

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LA SEMANA EN URUGUAY / ANLISIS MACROECONMICO, FINANCIERO Y DE POLTICA ECONMICA

UNA INFLACIN REBELDE

La inflacin en Uruguay volvi a mostrarse rebelde ante las acciones del gobierno para mantener los precios a raya. Si bien el Banco Central reaccion rpidamente con el anuncio de un aumento de los encajes bancarios, es de esperarse que la medida tenga un impacto mnimo de manera directa sobre la demanda agregada, y an menor de forma indirecta mediante una reduccin de las expectativas de inflacin. Sin un compromiso ms firme de las autoridades, los agentes econmicos van a seguir perpetuando, mediante sus decisiones de fijacin de precios, una inflacin muy por encima de la meta. En tanto, los datos del mercado laboral mostraron un atendible deterioro en enero, con un importante aumento del desempleo debido a la reduccin de los puestos de trabajo disponibles en la economa.

Fitch dio el grado inversor

La ltima de las tres grandes calificadoras que quedaba pendiente, la agencia Fitch Ratings, dio a Uruguay el jueves el grado inversor, al subir la nota de BB+ a BBB- con perspectiva estable. A nuestro criterio, desde hace ms de tres aos que el pas cuenta con las condiciones para recibir tal reconocimiento, con lo cual la distincin es tarda.
POLTICA ECONMICA

Presiones internas aceleraron suba de precios en feberero

Variacin % interanual de los precios al consumo. 9 8 7 6 2/2012 8/2012 2/2013

Mal dato de empleo confirma deterioro del mercado laboral

Tasa de desempleo, como % de la poblacin econmicamente activa. Promedio trimestral mvil. 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 1/2012 7/2012 1/2013

El BCU reacciona, pero est solo contra la inflacin

Dos das despus de divulgado el dato de inflacin el Banco Central anunci una suba de encajes de cinco puntos porcentuales, tanto para los depsitos en pesos como en dlares, con el objetivo explcito de reducir la demanda interna y mitigar las presiones de demanda sobre el nivel de precios. La medida en s tendr un muy escaso impacto. Implica quitarle a los bancos la posibilidad de prestar US$ 170 millones en moneda extranjera, donde hay una enorme liquidez disponible; y el equivalente a US$ 86 millones en pesos. Si bien los bancos carecen de liquidez en moneda local moneda en la cual se concede 95% del crdito en pesos, el monto implicado representa solo 1,4% del nivel de crdito vigente. El BCU parece estar solo en el combate a la inflacin. Sin el compromiso del Poder Ejecutivo en la reduccin del dficit y la moderacin de los ajustes salariales, el margen de maniobra de la autoridad monetaria seguir siendo muy acotado.

La inflacin volvi a acelerarse en febrero y, contrario a lo que se esperaba, no fueron las tarifas ni las frutas y verduras las causas del mayor ritmo de aumento de precios. La inflacin interanual pas de un registro de 8,72% a 8,89%, a partir de una suba de 1% de los precios al consumo en febrero. De los distintos bienes y servicios que componen la canasta de consumo, los no transables aquellos que no se comecializan con el exterior y por lo tanto, dependen bsicamente de los salarios y otras variables internas explicaron 60% del aumento de febrero.

El desempleo registr un importante aumento en el primer mes del ao debido a una cada en el nmero de puestos de trabajo. Ms all del dato puntual de enero, en el promedio de los ltimos tres meses relevados, en comparacin con el trimestre mvil finalizado en diciembre, la tasa de desempleo pas de 5,7% a 6,1% y la tasa de empleo cay de 61,2% a 60,1%. Si bien el mercado laboral mantiene indicadores saludables, hay un deterioro marcado que evidencia un punto final al crculo virtuoso de creacin de empleo y reduccin de la desocupacin.

lunes

Se reunir en la Torre Ejecutiva el Gabinete Productivo, convocado por el presidente Jos Mujica. http://www.presidencia.gub.uy

mircoles

CINVE y CEPAL organizan una charla titulada Cambio estructural y equidad: el caso uruguayo. http://www.cinve.org.uy

El INE dar a conocer el dato de produccin industrial de enero. En diciembre mostr una importante cada. http://www.ine.gub.uy

jueves

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LA SEMANA EN LOS MERCADOS / MONEDAS, ACCIONES, DEUDA SOBERANA Y COMMODITIES

DLAR EN URUGUAY BONOS URUGUAYOS

El peso vuelve a apreciarse y el dlar alcanz mnimos anuales en la plaza local

Pesos por dlar 19,4

Los ttulos globales tuvieron su mejor semana en el ao luego de una fuerte cada
ndice BVMBG de bonos globales. 185

19,3

183

19,2

181

19,1

179

19,0 9/1 1/3 8/3

177 9/1 1/3 8/3

El dlar en Uruguay oper a la baja durante la ltima semana. El mircoles alcanz su mnima cotizacin desde setiembre de 2011, de la mano de una fuerte apreciacin del real en los ltimos das. Algunos agentes econmicos locales preven una nueva suba de tasas en la prxima reunin del Comit de Poltica Monetaria (Copom), a fin de mes, con el objetivo de combatir la inflacin, lo que llevara a una mayor apreciacin de la moneda. El billete verde baj 0,19% en la plaza local, a $ 19,074.

Los ttulos uruguayos que se negocian en el exterior registraron su mejor semana en lo que va de 2013, luego de un arranque del ao decididamente a la baja. Respecto al viernes anterior mostraron un aumento de 0,4% en su precio, de acuerdo al ndice BVMBG de la Bolsa de Valores de Montevideo (BVM). Si bien el aumento coincidi con la semana en que la agencia Fitch devolvi a Uruguay el grado inversor (con una suba de calificacin de BB+ a BBB-), el grueso de la suba se dio en los das previos al anuncio.

COMMODITIES

DIVISAS

Las materias primas levantaron cabeza por mejores perspectivas de demanda

Precio de las materias primas. ndice S&Ps GSCI. 690

El real de Brasil se apreci ante un dato de inflacin mayor a lo esperado

Real de Brasil (reales por US$) 2,08

2,04 670 2,00 650 1,96

630 9/1 1/3 8/3

1,92 9/1 1/3 8/3

Luego de cuatro semanas consecutivas a la baja en especial en los ltimos 15 das, el precio de las materias primas recobr su dinamismo en la ltima semana, con una suba de 0,96%, de acuerdo al ndice GSCI elaborado por Standard & Poors. El petrleo tuvo un aumento de 1,4%, mientras que la soja repunt 1,9%, a pesar de una cada en el resto de los granos. El trigo cedi 3,3% acumula ya una prdida de 11,6% en lo que va del ao, y el maz baj su precio 0,7%. El ganado bovino en pie, por su parte, baj 1,9%.

El dato de inflacin en Brasil ms alto de lo esperado apuntal al real a su mayor valor de los ltimos 10 meses. Durante la ltima semana, el dlar en Brasil registr una fuerte cada, de 1,79%, la ms importante entre las monedas de referencia para Uruguay. El real evoluciona a contrapelo de las monedas fuertes. El ndice del dlar, que muestra la evolucin del precio del billete verde respecto a un conjunto de monedas de referencia mundial, subi por quinta se-

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MONITOR DE RIESGO ECONMICO URUGUAY / ANLISIS DE COYUNTURA

MERCADO INTERNO SECTOR EXTERNO

Consumo
Si bien el consumo se desaceler durante 2012, mantiene un nivel de crecimiento por encima de la economa en su conjunto. A pesar de su deterioro reciente, la confianza de los consumidores muestra niveles de moderado optimismo, y la reciente apreciacin del dlar, el aumento de los ingresos reales y el importante incremento del crdito, permiten prever que el crecimiento de la economa seguir sostenindose en el consumo privado.

Mercado de trabajo
Los indicadores del mercado de trabajo cambiaron su tendencia. Desde el segundo trimestre de 2012, el empleo dej de crecer y la desocupacin tuvo un leve aumento como consecuencia de los problemas comerciales en algunos rubros vinculados con la regin, y la cada de la rentabilidad empresarial que en algunos casos redujo los planes de expansin. Aun as, los indicadores del mercado de trabajo se encuentran en una posicin robustas y no se esperan cambios significativos para este ao.

Exportaciones
Si bien las exportaciones mantienen un comportamiento favorable medidas en valores corrientes, la prdida de competitividad, en un contexto de menor demanda externa y difcil acceso a los mercados tradicionales, afecta las ventas principalmente de los sectores industriales, de mayor valor agregado. El crecimiento exportador se sostiene en la expansin de pocos productos de origen primario o de escasa industrializacin, aunque se destaca una mayor diversificacin de mercados.

Inversin extranjera
Las perspectivas macroeconmicas, polticas e institucionales estables, hacen de Uruguay un destino atractivo para la inversin extranjera. El rgimen de incentivos tributarios compensa en parte la rigidez del mercado laboral. Al mismo tiempo, la elevada liquidez en el mercado internacional que se espera, se mantenga en el mediano plazo, seguir impulsando la entrada de capitales al pas, sosteniendo la inversin en niveles elevados.

PRECIOS Y COTIZACIONES

FINANZAS DEL ESTADO

Inflacin
El alza de precios es el principal desafo para el gobierno en el corto y mediano plazo. La inflacin se ubic en 8,89% a febrero, muy por encima del techo del rango meta, de 6%. El alza de precios es producto, esencialmente, de presiones internas, con un aumento de 10,3% en el valor de los bienes y servicios no transables. A pesar de la desaceleracin esperada en el crecimiento del salario real, no hay por delante un escenario de reversin de las presiones inflacionarias en 2013.

Tipo de cambio
La baja en la cotizacin del dlar fue una de las principales herramientas utilizadas por el gobierno para reducir las presiones inflacionarias. Sin embargo, provoc una fuerte prdida de competitividad, en especial con Brasil y Argentina. Si bien las condiciones para una dlar bajo persisten, en la medida que la inflacin retorne a una senda de confort, prevemos una leve suba del tipo de cambio para corregir el desfasaje respecto a los principales socios comerciales.

Resultado fiscal
Elementos extraordinarios. un incremento del gasto y una desaceleracin del crecimiento de los ingresos, ms importantes de lo previsto, llevaron a un importante incremento de la brecha fiscal durante el ltimo ao. El dficit se encuentra en niveles elevados, de 2,7% del PIB, y desde algunos sectores del gobierno se piensa en posibles subas de impuestos o recortes de gasto. En caso de una eventual reversin del escenario de crecimiento econmico, no existe margen para polticas contracclicas.

Deuda pblica
La deuda pblica muestra una tendencia a la baja en el mediano plazo, medida en relacin al tamao de la economa. Al mismo tiempo, la poltica proactiva del gobierno tendi a reducir las vulnerabilidades asociadas a plazos y monedas. La deuda uruguaya se encuentra en niveles manejables, con una maduracin prolongada y sin grandes montaas de vencimiento en el mediano plazo. El creciente porcentaje de pasivos en moneda domstica permite mitigar el riesgo cambiario.

PRINCIPALES SOCIOS COMERCIALES

Brasil
Desde 2011 Brasil atraviesa un estancamiento en su expansin econmica, pero se espera que la actitud proactiva de las autoridades d frutos a partir de este ao y el gigante latinoamericano recupere su dinamismo. La reciente escalada inflacionaria anticipa una menor vocacin del BCB a la depreciacin forzada de su moneda.

Argentina
El crecimiento econmico en Argentina se detuvo, la inflacin est fuera de control y una crisis de confianza limita la inversin. Se espera que este ao se reactive el crecimiento, alentado por mejores condiciones en el sector agrcola. De todas formas, los problemas estructurales persistirn y a mediano plazo exigirn un ajuste.

Europa
Las medidas de austeridad impuestas por los gobiernos europeos condujeron a la recesin en la zona del euro, y aun as se muestran insuficientes para conducir a una situacin fiscal sostenible. Si bien los pases se encaminan a una resolucin y se reduce la posibilidad de una ruptura, no habr una salida en el mediano plazo.

China
La segunda economa mundial atraviesa una etapa de desaceleracin en su crecimiento. Sin embargo, mantiene todava tasas de expansin considerables. El riesgo de un aterrizaje forzoso de la economa china se redujo en los ltimos meses y se espera que el crecimiento vuelva a converger a una tasa de 8% anual.

optimismo atendible

optimismo moderado

percepcin neutra

pesimismo moderado
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pesimismo alto

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CUADROS Y CIFRAS / INDICADORES DE MERCADO Y PRINCIPALES VARIABLES MACROECONMICAS

MERCADOS ACCIONARIOS
PAS (NDICES MSCI) NORTEAMRICA
Canad Estados Unidos Dow Jones S&Ps 500 Nasdaq 1.617,03 1.475,35 14.329,49 3.232,09 1.544,26 1.318,05 2.824,64 2.521,88 1.285,02 7.252,54 1.512,21 117,54 67,98 4.911,64 91,19 78,77 106,43 14,93 28,96 84,87 47,01 52,02 810,82 998,07 1.907,63 111,59 1.046,08 62,44 11.872,39 759,16 620,90 580,18 1.736,37 -0,04 1,95 1,96 2,28 1,95 13,80 3,43 -1,07 -2,03 -0,27 2,36 1,75 1,57 1,08 2,00 1,34 1,85 -2,29 1,47 2,31 0,69 1,01 0,08 1,42 1,19 2,48 0,20 -0,86 -0,36 2,90 2,96 -1,38 0,68 4,26 10,17 10,75 9,18 10,11 6,04 3,39 5,32 -5,50 1,86 -4,80 4,76 8,98 9,92 2,96 6,98 5,30 19,63 11,51 4,39 -3,33 3,19 0,08 12,83 8,66 4,37 10,11 -0,53 4,81 -0,69 16,89 0,03 2,85

RIESGO PAS
VARIACIN SEMANAL (%) VAR. ACUM. EN EL AO (%) PAS (NDICES EMBI+)
Argentina Brasil Colombia Per Uruguay Venezuela Mxico

LTIMO VALOR

LTIMO VALOR
1.171 166 128 124 151 773 139

VARIACIN SEMANAL (%)

-9,01 -6,74 -10,49 -8,82 -7,93 6,47 -7,95

VAR. ACUM. EN EL AO (%)

16,86 12,16 9,40 3,33 16,15 -1,78 6,10

AMRICA LATINA
Argentina Brasil Chile Colombia Mxico Per

DIVISAS
MONEDAS AMRICA LATINA
Peso uruguayo (USD/UYP) Real de Brasil (USD/BRL) Peso argentino (USD/ARS) 19,074 1,96 5,01 1,34 1,55 1,01 0,92 1,03 93,97 -0,19 -1,79 0,36 -0,13 -0,75 0,19 0,90 0,32 2,58 -1,68 -4,38 1,95 1,24 -4,82 1,90 0,80 -0,94 8,34

LTIMO VALOR

VARIACIN SEMANAL (%)

VAR. ACUM. EN EL AO (%)

EUROPA
Austria Blgica Dinamarca Espaa Finlandia Francia Grecia Irlanda Holanda Italia Portugal Rusia Suiza Reino Unido Alemania

RESTO DEL MUNDO

Euro (EUR/USD) Libra britnica (GBP/USD) Dlar canadiense (USD/CAD) Franco suizo (USD/CHF) Dlar australiano (AUD/USD) Yen japons (USD/JPY)

MATERIAS PRIMAS
COMMODITIES AGRCOLAS
Maz Trigo Soja Arroz sin limpiar Ganado 703,50 697,00 1.471,00 15,13 127,55 91,95 110,85 1.581,75 -0,71 -3,26 1,91 -2,61 -1,85 1,40 0,41 -0,03 0,97 -11,60 4,36 1,14 -7,05 1,27 1,98 -4,57

LTIMO VALOR

VARIACIN SEMANAL (%)

VAR. ACUM. EN EL AO (%)

ASIA Y PACFICO
Australia China Hong Kong India Japn Corea del Sur Singapur

NO AGRCOLAS
Petrleo (WTI) Petrleo (Brent) Oro

PRINCIPALES VARIABLES MACROECONMICAS DE URUGUAY

VARIABLE CUENTAS NACIONALES
PIB (millones de US$, ao mvil) PIB (var. % interanual) Consumo (var. % interanual) Inversin FBKF (var. % int.) Exportaciones (var. % interanual) Importaciones (var. % interanual)

2008
30.395 7,2 9,1 19,3 8,5 24,4 9,2 10,4 4,3 24,4 -7,4 7,75 63,5 59,2 6,6 -1,4 54,4 27,2 27,2

2009
30.754 2,4 0,1 -4,9 5,7 -6,8 5,9 5,8 5,6 19,6 -10,2 6,25 63,4 59,2 6,6 -1,8 71,2 36,4 34,8

2010
39.408 8,9 14,9 15,6 6,2 17,4 6,9 7,6 3,4 20,1 -0,4 6,50 62,8 59,0 6,0 -1,1 58,2 31,2 27,0

2011
46.695 5,7 4,9 2,0 5,7 8,4 8,6 8,9 4,0 19,9 -6,8 8,75 63,2 59,7 5,5 -0,9 55,9 28,2 27,7

I-2012
47.970 5,1 5,5 4,3 6,6 7,8 7,5 8,4 5,9 19,5 -5,6 8,75 63,3 59,6 5,7 -1,6 56,6 27,3 29,3

II-2012
48.170 4,8 6,2 6,8 4,2 8,8 8,0 9,0 4,2 21,9 0,5 8,75 64,1 59,9 6,5 -1,9 55,4 25,0 30,5

III-2012
48.039 3,7 5,8 7,8 3,8 9,7 8,6 9,6 2,6 21,0 -3,0 8,75 62,7 58,7 6,4 -2,8 58,1 25,8 32,3

IV-2012
------7,5 7,9 5,2 19,4 -11,4 9,00 64,5 60,8 5,8 -2,8 ----

PRECIOS Y TASAS
Inflacin (% interanual) Inflacin subyacente (% interanual) Salario real (var. % interanual) Tipo de cambio ($ por US$ al cierre) Tipo de cambio real (var. % inter.) Tasa de inters de referencia (%)

MERCADO DE TRABAJO
Tasa de actividad (% de la PET) Tasa de ocupacin (% de la PEA) Tasa de desempleo (% de la PEA)

CUENTAS PBLICAS
Resultado fiscal (% del PIB) Deuda bruta (% del PIB) Deuda neta (% del PIB) Reservas intern. (% del PIB)

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UNIDAD DE A NLISIS ECONMICO Unidad de Estudios Econmicos

11 3 2013

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LA VOZ DE LOS EXPERTOS / ANLISIS INTERNACIONAL Y TPICOS DE ECONOMA

UN NUEVO PACTO MUNDIAL PARA LA SALIDA DE LA CRISIS

Por Yannos Papantoniou
De Proyect-Syndicate para El Observador

El Fondo Monetario Internacional admiti tardamente haber subestimado de manera significativa el dao que la austeridad tendra sobre las tasas de crecimiento de la Unin Europea. Esto resalta el carcter contraproducente de las recetas ortodoxas sobre las causas de la crisis de la deuda posterior al derrumbe financiero de 2008-2009. La teora convencional sugiere que si un solo pas (o un grupo de pases) consolida sus finanzas, puede esperar una reduccin en las tasas de inters, el debilitamiento de su moneda y una mejora en su situacin comercial. Pero, como esto no es posible en todas las grandes economas simultneamente la austeridad de un pas implica una menor demanda para los productos de los dems esas polticas eventualmente conducen a situaciones que buscan empobrecer a los vecinos. De hecho, por esta dinmica contra la cual luch John Maynard Keynes la Gran Depresin de 1930 fue tan nefasta. Los problemas actuales se exacerban por la insuficiente demanda privada en las economas avanzadas especialmente de consumo de los hogares para compensar la reduccin de la demanda causada por la austeridad. Durante las ltimas dos dcadas, el consumo impuls el crecimiento de esos pases y alcanz participaciones histricamente altas en el PIB. Por otra parte, las principales economas avanzadas, como EEUU, Alemania y Japn, enfrentan problemas fiscales de ms largo plazo, que se manifiestan como poblaciones que envejecen o estados de bienestar sobredimensionados y limitan su capacidad para contribuir a la gestin de la demanda. Las recientes acciones para flexibilizar la poltica monetaria han sido un paso en la direccin apropiada; pero, hasta ahora, no han logrado cambios trascendentes. Para que la demanda interna impulse el crecimiento, las polticas deben desplazar recursos desde la inversin al consumo. La coordinacin las polticas econmicas inter-

nacionales debe fortalecerse significativamente para lidiar eficazmente con cambios de tal magnitud. Comencemos con Europa. A esta altura ya es obvio que la austeridad y las reformas internas no alcanzan para sacar a la periferia de la zona del euro de una profunda recesin. La creciente consciencia sobre el fracaso de las actuales polticas est causando descontento social, disturbios civiles e inestabilidad poltica. Para lograr que las economas perifricas de la zona del euro regresen a la senda del crecimiento hace falta ms que reformas estructurales y consolidacin fiscal. Tambin requiere una sustancial reforma del sistema de gobernanza econmica de la unin monetaria, que busque recuperar la estabilidad financiera y reducir los costos del endeudamiento, junto con un impulso a la demanda externa para compensar los efectos de la austeridad. Reformar la gobernanza implica un progreso significativo hacia la unificacin econmica. Es un verdadero desafo, considerando la reticencia de la mayora de los estados miembros de la UE a ceder competencias a instituciones europeas. Pero de otra forma, la especulacin sobre la deuda nacional de los estados miembros persistir y los costos del endeudamiento se mantendrn en niveles inconsistentes con las condiciones necesarias para sostener la recuperacin. Respecto de la demanda externa, la ayuda intraeuropea en forma de polticas de reactivacin en economas ms slidas probablemente no ser suficiente, principalmente por las condiciones fiscales y polticas imperantes en Alemania. Implementar una iniciativa similar al Plan Marshall mediante la movilizacin de recursos presupuestarios de la UE y crditos adicionales del Banco Europeo de Inversiones para financiar inversiones en pases ms dbiles podra ser una alternativa, pero carece de apoyo poltico. A escala mundial, ni EEUU ni Japn estn en condiciones de proporcionar un estmulo externo significativo. Solo las economas asiticas emergentes y en desarrollo podran contribuir eficazmente a

incrementar la demanda mundial mediante un esfuerzo coordinado para impulsar el consumo interno, que a su vez estimulara inversiones adicionales. La experiencia reciente del FMI sugiere que, con la coordinacin adecuada, pueden movilizarse fondos privados para proyectos de asociacin pblico-privada que vinculen la expansin de la demanda con inversiones en infraestructura. Un New Deal mundial que combine polticas diseadas para lograr un realineamiento ordenado del consumo y la inversin en el mundo parece ser necesario. Las economas avanzadas deberan promover con renovado vigor reformas estructurales que mejoren la productividad. La zona del euro debera solidificar su unin monetaria. Y las economas emergentes y en desarrollo deberan apoyar las fuentes locales de crecimiento. Para que ese acuerdo sea posible, deben cumplirse ciertas precondiciones. En primer lugar, la coordinacin internacional de

Yannos Papantoniou fue ministro de Economa y Finanzas de Grecia (1994-2001) y actualmente es presidente del Center for Progressive Policy Research (KEPP).
polticas por el G20 debe intensificarse con la creacin de una secretara permanente, en cooperacin activam con el FMI. En segundo lugar, la reforma financiera mundial debe acelerarse. El sector financiero requiere una regulacin ms estricta, supervisin fortalecida. Finalmente, un nuevo pacto comercial es necesario para garantizar el acceso de las principales potencias comerciales a los mercados extranjeros. Esto es fundamental para inspirar confianza en los pases asiticos, que pueden ser persuadidos a favorecer las fuentes de demanda interna, en vez de las externas. Adems, la liberalizacin del comercio tambin aumentar la confianza de los consumidores en todo el mundo. Es el momento apropiado para un nuevo acuerdo mundial que apunte al crecimiento, se ocupe de las condiciones de crisis en ciertas partes del mundo y reequilibre la economa mundial para regresarla a una senda de slido y continuo crecimiento.

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