Anda di halaman 1dari 10

Valuation: Venture Capital Method 

get the template at www.gazhoo.com 

Entrepreneur's Assumptions 

3  Number of years until your projected harvest date 

$90,000,000  Harvest­date value of the venture assuming success 

60.00%  annual hurdle rate  Customary discount rates for Seed to Start­up ventures 


are 50­100% per year.  Discount rates are lower for more established 
ventures, declining gradually to tares of 20­30% for expansion­stage financing. 
The discount rate for turnaround financing is comparable to that of a start­up. 

$21,972,656  Post­money valuation of the venture 

$7,159,376  Amount of financing required 

32.58%  Fraction of harvest­date equity needed to justify the financing. 

Venture Capital Method (Single Round Financing) 
Investor's Assumptions 

4  Number of years until your projected harvest date 

$81,000,000  Harvest­date value of the venture assuming success 

60.00%  annual hurdle rate  Customary discount rates for Seed to Start­up ventures 


are 50­100% per year.  Discount rates are lower for more established 

$12,359,619  Post­money valuation of the venture 

$8,008,895  Amount of financing required 

64.80%  Fraction of harvest­date equity needed to justify the financing. 

Years to complete, success­scenario harvest value, and amount of investment as an irrevocable commitment are from figure 4. 
The hurdle rate is selected by the venture capitalist based on judgment.  The entrepreneur's initial valuation can be determined 
by changing the assumed hurdle rate to 18 percent in the first panel. 

Venture Capital Method
Staging 

Staged Investment Decision Model 

Complete 
www.gazhoo.com  Success 

Fund Stage 4: 
Success 
Boat Owners 

Fund Stage 3:  Success with 
Success 
Marine OEM  Three Groups 

Fund Stage 2:  Success with Two 
Success  Failure  Stop Investing 
Aircraft Owners  Groups 

Fund Stage 1:  Success with One 
Failure  Stop Investing 
Avionics OEM  Group 

Failure  Abandon  Failure 

Financing: 
Round 1  Round 2  Round 3  Round 4  Harvest 

Staged investment model of aircraft and marine navigation software venture.  The aircraft market is pursued before the marine market, and OEM sales 
are pursued in each market before end users.  Options to invest in development of new markets are exercised only if the prior effort was successful.
Figure 4 

Panel (a) 
Entrepreneur's Assumptions ­ Financial Model Based on Business Plan 
Conditional  Scenario  Round 
www.gazhoo.com  Cash Flows  Probabilities  Round         One  Two  Round   Three  Round        Four 
Harvest Value Forecast 
Success with All Groups  $90,000,000  20%  $18,000,000  $27,692,308  $32,727,273  $51,428,571 
Success with Three Groups  $60,000,000  15%  $9,000,000  $13,846,154  $16,363,636  $25,714,286 
Success with Two Groups  $25,000,000  20%  $5,000,000  $7,692,308  $9,090,909 
Success with One Group  $15,000,000  10%  $1,500,000  $2,307,692 
Failure  $0  35%  $0 

Expected Cash Flow at Harvest  $33,500,000  $51,538,462  $58,181,818  $77,142,857 


Standard Deviation of Cash Flows  $34,427,460  $29,896,270  $27,738,448  $14,846,150 

Investment 
Burn Rate per Year  $2,000,000  $3,000,000  $2,500,000  $3,000,000 
Years  1  0.5  1  0.5 
Total Investment  $7,500,000 
Present Value of Unconditional Total Investment  $7,159,376 
Present Value of Expected Investment  $4,709,907 

Panel (b) 
Investor's Assumptions ­ Financial Model Based on Business Plan 
Conditional  Scenario  Round 
Cash Flows  Probabilities  Round         One  Two  Round   Three  Round        Four 

Harvest Value Forecast 
Success with All Groups  $81,000,000  18%  $14,580,000  $22,430,769  $31,695,652  $48,600,000 
Success with Three Groups  $54,000,000  12%  $6,480,000  $9,969,231  $14,086,957  $21,600,000 
Success with Two Groups  $22,500,000  16%  $3,600,000  $5,538,462  $7,826,087 
Success with One Group  $13,500,000  8%  $1,080,000  $1,661,538 
Failure  $0  46%  $0 

Expected Cash Flow at Harvest  $25,740,000  $39,600,000  $53,608,696  $70,200,000 


Standard Deviation of Cash Flows  $31,047,261  $28,371,817  $25,104,545  $13,227,245 

Investment 
Burn Rate per Year  $1,800,000  $2,500,000  $2,000,000  $2,500,000 
Years  1.25  1  1.25  0.5 
Total Investment  $8,500,000 
Present Value of Unconditional Total Investment  $8,008,895 
Present Value of Expected Investment  $4,915,176 

Figure 4 Panel (a) shows the entrepreneur's expectations of harvest cash flows conditional on  each scenario and the entrepreneur's belief of the probability of 
each scenario.  These inputs are used to compute the expected harvest cash flow and standard deviation of cash flows at the time of each investment round. 
The lower  portion  of the panel shows  the entrepreneur's  assumed burn  rate from  each stage and the entrepreneur's expectation  of the duration of the stage. 
The information is used to compute the total investment, present value of the total as an unconditional investment, and present value of expected investment. 
Panel (b) shows the same information based on the investor's beliefs.
Figure 5 

Valuation of Unstaged Investment ­ Venture Capital Investor 
Entrepreneur's  Investor's 
www.gazhoo.com  Assumptions  Assumptions 
Market and Contract Data 
Annual Risk­free Rate  4.0%  4.0% 
Annual Market Rate  10.0%  10.0% 
Standard Deviation of Market  20.0%  20.0% 
General Partner's Annual Fee  2.5%  2.5% 
General Partner's Carried Interest  20.0%  20.0% 
Correlation of Venture with Market  0.25  0.25 
Single­Stage Investment and Timing 
Total Investment Committed  $7,159,376  $8,008,895 
Years to Harvest  3.00  4.00 
Investor Valuation of Harvest Cash Flows 
Expected Harvest Value  $33,500,000  $25,740,000 
Standard Deviation of Harvest Cash Flows  $34,427,460  $31,047,261 
Value of Venture at Time of Investment  $18,794,406  $12,456,062 
Investor's Required Rate of Return 
Annualized VC Cost of Capital  21.25%  19.90% 

Investor Ownership Requirement 
Ownership Requirement
Round 1 Investment  $7,159,376  $8,008,895 
Value at Round 1  $18,794,406  $12,456,062 
Share of Incremental Value Required  38.09%  64.30% 

Valuation of Entrepreneur's Interest in Venture 
Entrepreneur's Wealth
Entrepreneur's Wealth in Market  $1,700,000  $1,600,000 
Valuation of Harvest Cash Flows 
Venture (Entrepreneur's Financial Claim) 
Expected Harvest Value  $20,738,805  $9,189,910 
Standard Deviation of Venture Cash Flows  $21,312,966  $11,084,752 
Market 
Expected Harvest Value  $2,262,700  $2,342,560 
Standard Deviation of Market Cash Flows  $588,897  $640,000 
Portfolio 
Expected Portfolio Value  $23,001,505  $11,532,470 
Standard Deviation of Portfolio Cash Flows  $21,335,812  $11,119,175 
Value of Entrepreneur's Portfolio  $9,161,414  $2,866,299 
Value to Investment in Market  $1,700,000  $1,600,000 
Value of Entrepreneur's Interest in Venture  $7,461,414  $1,266,299 
Entrepreneur's Required Rate of Return 
Annualized Portfolio Cost of Capital  35.91%  41.63% 
Annualized Venture Cost of Capital  40.60%  64.13% 

Figure 5 Single­stage contract based on CAPM­based valuation.  Valuations are based on the assumption that all 
necessary capital to achieve success is committed at the outset and that approaching the venture without staging 
does not affect conditional cash flows of each scenario outcome, the probability of the outcome or timing. 
Figure 6 

Valuation Template 8 
Valuation of Staged Investment ­ Venture Capital Investor 
Entrepreneur's  Investor's 
Market and Contract Data  Assumptions  Assumptions 
Annual Risk­free Rate  4.0%  4.0% 
Annual Market Rate  10.0%  10.0% 
Standard Deviation of Market  20.0%  20.0% 
General Partner's Annual Fee  2.5%  2.5% 
General Partner's Carried Interest  20.0%  20.0% 
Correlation of Venture with Market  0.25  0.25 

Staged Investment Timing and Burn Rates 
Round 1 ­ Aircraft OEM 
Burn Rate per Year  $2,000,000  $1,800,000 
Years to Complete  1.00  1.25 
Round 2 ­ Aircraft Owners 
Probability of Stage 1 Success  65%  54% 
Burn Rate per Year  $3,000,000  $2,500,000 
Years to Complete  0.50  1.00 
Round 3 ­ Marine OEM 
Cumulative Probability of Stage 2 Success  55%  46% 
Burn Rate per Year  $2,500,000  $2,000,000 
Years to Complete  1.00  1.25 
Round 4 ­ Boat Owners 
Cumulative Probability of Stage 3 Success  35%  30% 
Burn Rate per Year  $3,000,000  $2,500,000 
Years to Complete  0.50  0.50 

Valuation of Harvest Cash Flows
Round 4 
Expected Harvest Value  $77,142,857  $70,200,000 
Standard Deviation of Harvest Cash Flows  $14,846,150  $13,227,245 
Value to Investor at Time of Investment  $59,211,238  $53,893,465 
Round 3 
Expected Harvest Value  $58,181,818  $53,608,696 
Standard Deviation of Harvest Cash Flows  $27,738,448  $25,104,545 
Value to Investor at Time of Investment  $40,431,577  $36,534,155 
Round 2 
Expected Harvest Value  $51,538,462  $39,600,000 
Standard Deviation of Harvest Cash Flows  $29,896,270  $28,371,817 
Value to Investor at Time of Investment  $33,958,352  $23,969,483 
Round 1 
Expected Harvest Value  $33,500,000  $25,740,000 
Standard Deviation of Harvest Cash Flows  $34,427,460  $31,047,261 
Value of Round 1 at Time of Investment  $18,794,406  $12,456,062 

Investor's Implicit Cost of Capital at Each Round 
Round 1  21.25%  19.90% 
Round 2  23.19%  20.03% 
Round 3  27.46%  24.50% 
Round 4  69.74%  69.67% 

Figure 6 Venture capital investor CAPM­based valuation by round.  Implicit cost of  capital estimates are gross of 


the venture capitalist's management fee and carried interest. 
Figure 7 

Valuation­based Contracting Model 
Ownership Requirement 
Entrepreneur's  Investor's 
www.gazhoo.com  Assumptions  Assumptions 
Investor's Round 4 Investment  $1,500,000  $1,250,000 
Venture Value at Round 4  $59,211,238  $53,893,465 
Incremental Equity Required  2.53%  2.32% 
Investor's Value from Round 3  $12,577,607  $19,043,975 
Investor's Value Required With Investing  $14,077,607  $20,293,975 
Investor's Required Ownership after Investing  23.78%  37.66% 
Investor's Round 3 Investment  $2,500,000  $2,500,000 
Venture Value at Round 3  $40,431,577  $36,534,155 
Incremental Equity Required  6.18%  6.84% 
Investor's Value from Round 2  $6,088,445  $10,409,831 
Investor's Value Required With Investing  $8,588,445  $12,909,831 
Investor's Required Ownership after Investing  21.24%  35.34% 
Investor's Round 2 Investment  $1,500,000  $2,500,000 
Venture Value at Round 2  $33,958,352  $23,969,483 
Incremental Equity Required  4.42%  10.43% 
Investor's Value from Round 1  $3,613,666  $4,329,726 
Investor's Value Required With Investing  $5,113,666  $6,829,726 
Investor's Required Ownership after Investing  15.06%  28.49% 
Investor's Round 1 Investment  $2,000,000  $2,250,000 
Venture Value at Round 1  $18,794,406  $12,456,062 
Investor's Required Ownership after Investing  10.64%  18.06% 

Required Percentage Increases in Investor's Shares if New Shares are Issued 
Round 4 ­ New Shares to Investor  15.65%  10.53% 
Round 3 ­ New Shares to Investor  52.14%  37.14% 
Round 2 ­ New Shares to Investor  48.87%  80.75% 

Figure 7 Investor's incremental required ownership for investment at each round and total ownership 
assuming no dilution of earlier round investments.
Figure 8 

Risk and Return of Entrepreneur's Financial Claim 
Based on Entrepreneur's Projections 
Ownership by Round  Investor Share  Entrep. Share 
Round 4  23.78%  76.22% 
Round 3  21.24%  78.76% 
Round 2  15.06%  84.94% 
Round 1  10.64%  89.36% 
Venture  Entrepreneur's  Probability 
Conditional  Scenario  Conditional  Weighted 
Harvest Value Forecast  Cash Flows  Probabilities  Cash Flows  Cash Flows 
Success with All Groups  $90,000,000  20%  $68,602,294  $13,720,459 
Success with Three Groups  $60,000,000  15%  $45,734,863  $6,860,229 
Success with Two Groups  $25,000,000  20%  $19,689,519  $3,937,904 
Success with One Group  $15,000,000  10%  $12,741,204  $1,274,120 
Failure  $0  35%  $0  $0 
Expected Cash Flow of Entrepreneur's Claim  $25,792,712 
Standard Deviation of Entrepreneur's Claim  $26,144,060 

Based on Investor's Projections 
Ownership by Round  Investor Share  Entrep. Share 
Round 4  37.66%  62.34% 
Round 3  35.34%  64.66% 
Round 2  28.49%  71.51% 
Round 1  18.06%  81.94% 
Entrepreneur's  Probability 
Conditional  Scenario  Conditional  Weighted 
Harvest Value Forecast  Cash Flows  Probabilities  Cash Flows  Cash Flows 
Success with All Groups  $81,000,000  18%  $50,498,863  $9,089,795 
Success with Three Groups  $54,000,000  12%  $33,665,908  $4,039,909 
Success with Two Groups  $22,500,000  16%  $14,549,325  $2,327,892 
Success with One Group  $13,500,000  8%  $9,653,388  $772,271 
Failure  $0  46%  $0  $0 
Expected Cash Flow of Entrepreneur's Claim  $16,229,867 
Standard Deviation of Entrepreneur's Claim  $19,311,842 

Figure 8 Determination of Entrepreneur's residual harvest­date cash flow based on investor's required 
ownership at each round and the scenario probabilities.
Figure 9 

Valuation Template 9 
Valuation of Entrepreneur's Interest in Venture 
Entrepreneur's  Investor's 
Market Data and Entrepreneur's Wealth  Assumptions  Assumptions 
Annual Risk­free Rate  4.0%  4.0% 
Annual Market Rate  10.0%  10.0% 
Standard Deviation of Market  20.0%  20.0% 
Correlation of Venture with Market  0.25  0.25 
Entrepreneur's Wealth in Market  $1,700,000  $1,600,000 

Timing of Staged Investments 
Round 1 ­ Aircraft OEM 
Years to Complete  1.00  1.25 
Round 2 ­ Aircraft Owners 
Years to Complete  0.50  1.00 
Round 3 ­ Marine OEM 
Years to Complete  1.00  1.25 
Round 4 ­ Boat Owners 
Years to Complete  0.50  0.50 

Valuation of Harvest Cash Flows
Venture (Entrepreneur's Financial Claim) 
Expected Harvest Value  $25,792,712  $16,229,867 
Standard Deviation of Venture Cash Flows  $26,144,060  $19,311,842 
Market 
Expected Harvest Value  $2,262,700  $2,342,560 
Standard Deviation of Market Cash Flows  $588,897  $640,000 
Portfolio 
Expected Portfolio Value  $28,055,412  $18,572,427 
Standard Deviation of Portfolio Cash Flows  $26,297,466  $19,481,699 
Value of Entrepreneur's Portfolio  $11,029,559  $3,625,754 
Value to Investment in Market  $1,700,000  $1,600,000 
Value of Entrepreneur's Interest in Venture  $9,329,559  $2,025,754 

Figure 9 CAPM­based valuation of entrepreneur's portfolio and residual interest in the venture. 
Selling out cash flows 

Panel (a) 
Entrepreneur's Assumptions ­ Financial Model Based on Business Plan 
Conditional 
Net Cash  Scenario  Round  Round  Round 
www.gazhoo.com  Flows  Probabilities  One  Two  Round   Three  Four 

Harvest Value Forecast 
Success with All Groups  $80,746,303  20%  $16,149,261  $24,845,016  $29,362,292  $46,140,744 
Success with Three Groups  $50,746,303  15%  $7,611,945  $11,710,685  $13,839,901  $21,748,415 
Success with Two Groups  $17,021,058  20%  $3,404,212  $5,237,248  $6,189,475 
Success with One Group  $9,583,097  10%  $958,310  $1,474,323 
Failure  ($2,632,182)  35%  ($921,264) 

Expected Cash Flow at Harvest  $27,202,464  $43,267,273  $49,391,668  $67,889,160 


Standard Deviation of Cash Flows  $31,935,074  $28,838,037  $27,185,195  $14,846,150 

Investment 
Burn Rate per Year  $2,000,000  $3,000,000  $2,500,000  $3,000,000 
Years  1  0.5  1  0.5 
Total Investment  $7,500,000 
Present Value of Unconditional Total Investment  $7,159,376 
Present Value of Expected Investment  $4,709,907 

Panel (b) 
Investor's Assumptions ­ Financial Model Based on Business Plan 
Conditional 
Net Cash  Scenario  Round  Round  Round 
Flows  Probabilities  One  Two  Round   Three  Four 

Harvest Value Forecast 
Success with All Groups  $71,746,303  18%  $12,914,334  $19,868,207  $28,074,640  $43,047,782 
Success with Three Groups  $44,746,303  12%  $5,369,556  $8,260,856  $11,672,949  $17,898,521 
Success with Two Groups  $14,521,058  16%  $2,323,369  $3,574,414  $5,050,803 
Success with One Group  $8,083,097  8%  $646,648  $994,843 
Failure  ($2,632,182)  46%  ($1,210,804) 

Expected Cash Flow at Harvest  $20,043,104  $32,698,320  $44,798,391  $60,946,303 


Standard Deviation of Cash Flows  $28,412,132  $26,984,610  $24,556,467  $13,227,245 

Investment 
Burn Rate per Year  $1,800,000  $2,500,000  $2,000,000  $2,500,000 
Years  1.25  1  1.25  0.5 
Total Investment  $8,500,000 
Present Value of Unconditional Total Investment  $8,008,895 
Present Value of Expected Investment  $4,915,176 

Panel (a) shows the entrepreneur's expectations of net harvest cash flows conditional on each scenario and the entrepreneur's belief of the probability 
of  each  scenario.  These  inputs  are  used  to  compute  the  expected  harvest  cash  flow  and  standard  deviation  of  cash  flows  at  the  time  of  each 
investment round.  The lower portion of the panel shows the entrepreneur's assumed burn rate from each stage and the entrepreneur's expectation of 
the  duration  of  the  stage.  The  information  is  used  to  compute  the  conditional  net  cash  flows  and  net  present  value.  Panel  (b)  shows  the  same 
information based on the investor's beliefs.
Figure 10 

Valuation of Unstaged Investment ­ Venture Capital Investor 
Entrepreneur's  Investor's 
www.gazhoo.com  Assumptions  Assumptions 
Market and Contract Data 
Annual Risk­free Rate  4.0%  4.0% 
Annual Market Rate  10.0%  10.0% 
Standard Deviation of Market  20.0%  20.0% 
General Partner's Annual Fee  2.5%  2.5% 
General Partner's Carried Interest  20.0%  20.0% 
Correlation of Venture with Market  0.25  0.25 
Single­Stage Investment and Timing 
Years to Harvest  3.00  4.00 
Investor Valuation of Harvest Cash Flows
Expected Net Harvest Value  $27,202,464  $20,043,104 
Standard Deviation of Net Harvest Cash Flows  $31,935,074  $28,412,132 
NPV of Venture at Time of Investment  $14,869,240  $9,214,753 

Valuation of Entrepreneur's Interest in Venture 
Entrepreneur's Wealth 
Entrepreneur's Wealth in Market  $16,869,240  $11,214,753 
Valuation of Harvest Cash Flows 
Venture (Entrepreneur's Financial Claim) 
Expected Harvest Value  $0  $0 
Standard Deviation of Venture Cash Flows  $0  $0 
Market 
Expected Harvest Value  $22,452,958  $16,419,520 
Standard Deviation of Market Cash Flows  $5,843,676  $4,485,901 
Portfolio 
Expected Portfolio Value  $22,452,958  $16,419,520 
Standard Deviation of Portfolio Cash Flows  $5,843,676  $4,485,901 
Value of Entrepreneur's Portfolio  $16,869,240  $11,214,753 
Value to Investment in Market  $16,869,240  $11,214,753 
Value of Entrepreneur's Interest in Venture  $0  $0 
Entrepreneur's Required Rate of Return 
Annualized Portfolio Cost of Capital  10.00%  10.00% 

Calculation  of  NPV  of  100  percent  ownership  by  investor,  after  providing  from  conditional  investment  outlays 
each round.  Entrepreneur's valuation assumes all positive NPV (after investor fees and carried interest are paid 
to entrepreneur.