VALORIZACIN

DE

UNA

EMPRESA

Los principales valores a largo plazo que emiten las empresas para satisfacer sus necesidades financieras son: Deuda a largo plazo (bonos), Acciones Preferentes y Acciones Ordinarias. Teniendo en cuenta que las decisiones importantes de una empresa o compaa se interrelacionan en su efecto sobre la valoracin, es necesario entender la manera que los inversionistas valoran los instrumentos financieros de una empresa. Una definicin de Valor: Ttulo representativo de participacin en haberes de sociedades, de cantidades pecuniarias de mercaderas, de fondos pecuniarios o de servicios que son materias de operaciones mercantiles. Contablemente es el precio en dinero asignado a los bienes del activo y del pasivo y aquellos bienes y servicios producidos. Valor de Liquidacin Es la cantidad de dinero que se podra obtener si se vendiera un activo o grupo de activos (por ejemplo, una firma comercial) independientemente de su organizacin operativa Valor de negocio en marcha Es la cantidad en que se podra vender una empresa como un negocio en operacin continua. Valor Contable o Valor en libros (1)De un Activo: es el valor en libros de un activo (su costo menos su depreciacin acumulada. (2)De una Firma: son los activos totales menos pasivos y acciones preferentes segn el balance general. Valor de los elementos del activo y del pasivo del patrimonio de una empresa que figura en sus libros de contabilidad. El valor contable coincidir o no con el valor real de los mismos en un momento determinado. Valor de Mercado De un activo es simplemente el precio de mercado en que dicho activo(o uno similar) se intercambia en el mercado abierto. Valor que tendra un determinado bien en un momento concreto si se procediera a su venta y que viene determinado por las condiciones de la oferta y de la demanda del mismo que haya en el mercado en ese mismo momento.

 Valor Intrnseco De un ttulo es el precio que debera tener si se cotizara de manera adecuada, tomando en cuenta todos los factores que intervienen en la valoracin: activos, ingresos, prospectos futuros, administracin, y otros. En suma, el valor intrnseco de un ttulo es su valor econmico. Valor que tiene en s mismo un determinado bien y que puede o no coincidir con el de mercado. Los modelos de valoracin de los activos que se plantean tendrn como supuestos que se tratan de negocios en marcha, es decir, compaas o empresas capaces de generar flujos positivos de efectivo a los inversionistas. El enfoque de valoracin que se aplica consiste en determinar el valor intrnseco de un ttulo: lo que debe valer con base en hechos irrefutables; tratando el valor presente del flujo de efectivo que llega a los inversionistas, descontado de la tasa de rendimiento requerida y adecuada para el riesgo implcito. Valorizacin Es el conjunto de medidas que adoptan las empresas o compaas con el objeto de contrarrestar las prdidas de valor que se producen en las rentas del mismo como consecuencia de la cada del poder adquisitivo de la moneda. Aumento de valor que se produce en una cosa. BONO Es un instrumento de deuda a largo plazo con una vigencia que generalmente es de 10 aos o ms. Si el valor tiene un vencimiento menor de 10 aos, por lo general se lo conoce como nota(note). Es un ttulo que genera determinada cantidad de intereses a los inversionistas, perodo tras perodo, hasta que finalmente, lo retira la compaa emisora CARACTERISTICAS Trminos Bsicos Valor a la par El valor a la par de un bono representa la cantidad pagadera a los acreedores al momento de su vencimiento. Tambin se lo conoce como valor nominal o principal. Por lo general, el valor a la par es de 1.000 U$ por bono(o un mltiplo de esa cantidad) Con excepcin de los bonos cupn cero, la mayora de los bonos pagan intereses que se calculan con base en su valor a la par Tasa de cupn VALORACIN DE BONOS

Es la tasa establecida de inters sobre un bono; pago de inters anual dividido entre el valor nominal del bono. Tasa anual de inters nominal, que se establece en la cartula del bono.

Vencimiento Es el tiempo en que las empresas estn obligadas a pagar a los tenedores de bonos su valor a la par. Casi siempre, los bonos tienen un vencimiento establecido. Cuando se valora un bono, o cualquier otro ttulo, bsicamente se piensa en el descuento, o capitalizacin, del flujo de efectivo que los tenedores recibiran durante la vigencia del instrumento. Los trminos de un bono establecen un patrn de pagos obligatorios legales en la fecha original de emisin. Dicho patrn consiste en el pago de determinada cantidad de intereses durante cierto nmero de aos, adems de un pago final, al vencimiento del bono, equivalente a su valor nominal. La tasa de descuento, o capitalizacin, aplicada al flujo de efectivo diferir entre bonos, dependiendo de la estructura de riesgo de la emisin de dichos ttulos. Fiduciario Es la persona o institucin designada por un emisor de bonos como representante oficial de los obligacionistas. Normalmente los bancos fungen como fiduciarios. Las empresas que emiten bonos al pblico designan un fiduciario autorizado para que vele por los intereses de los tenedores de bonos. Las responsabilidades de los fiduciarios son: Autenticar la legalidad de las emisiones de bonos cuando stas se llevan a cabo. Estar pendiente de las condiciones financieras y del comportamiento de los prestatarios. Asegurarse del cumplimiento de todas las obligaciones contractuales y emprender las acciones pertinentes si los prestatarios no cumplen con algunas de estas obligaciones. Escritura de emisin de Bonos Es el convenio legal, tambin conocido como escritura de fideicomiso, entre la empresa o compaa que emite los bonos y los tenedores de

los mismos, en el que se establecen los trminos de la emisin de bonos y el nombre del fiduciario. En sta se incluyen los trminos de la emisin de bonos y las restricciones impuestas a las empresas, conocidas como clusulas de proteccin, parecidas a las que se incluyen en los contratos de crdito. Los trminos de la escritura los establecen el prestatario, el emisor y el fiduciario. Si la empresa no cumple con algunas de las disposiciones de la escritura, el fiduciario, en representacin de los obligacionistas, pueden tomar las medidas necesarias para corregir la situacin, y en caso de no quedar satisfecho, puede exigir el repago inmediato de todos los bonos en circulacin. Calificacin de Bonos La solvencia de un instrumento pblico de deuda se evala muchas veces en trminos de las calificaciones de crdito que le asignan las agencias encargadas de la evaluacin de las inversiones. Con base en las evaluaciones de las emisiones, las agencias emiten sus opiniones con un cdigo alfabtico que publican para uso de los inversionistas. A las emisiones que obtienen las mejores calificaciones, cuyo riesgo de insolvencia es insignificante, se les asigna una triple A (AAA), una doble A(AA), o una sola A, o una BAA, o una BBB, etc., hasta llegar a C y D, que son las calificaciones ms bajas. Las cuatro primeras calificaciones representan la calidad de las emisiones de inversin, mientras que los otros bonos evaluados se consideran especulativos. Tipos de Bonos Los bonos se pueden emitir como instrumentos sin garanta y con garanta.(respaldados por activos) Los Bonos sin garanta son: Las Obligaciones: son instrumentos de deuda a largo plazo. Las Obligaciones subordinadas: son instrumentos de deuda a largo plazo y sin garanta con poco derecho sobre los activos y la renta que otros tipos de deuda. Los bonos de renta: son bonos en el que el pago de intereses depende de la suficiencia de fondos de la empresa, y

Los bonos especulativos (junk bond): son bonos de riesgo y rentabilidad(muchas veces sin garanta) clasificado por debajo del grado de inversin Los Bonos con garanta son: Los Ttulos Hipotecarios: son bonos emitidos garantizados por un gravamen sobre los bienes del emisor. Valoracin de Bonos Perpetuos El valor presente de un bono perpetuo que promete pagar determinada cantidad de inters anual, I, en forma perpetua, su valor presente (intrnseco), V, a la tasa de rendimiento que necesitan los inversionistas por dicha emisin de deuda, Kd , es:

V =

I Kd

El valor presente de un bono perpetuo simplemente es el pago peridico de intereses dividido entre la tasa indicada de descuento por perodo. Valoracin de Bonos con un vencimiento limitado Bonos cuponados: Si un bono tiene un vencimiento limitado, cuando se haga su valoracin ser necesario considerar no slo los intereses, sino el valor terminal o al vencimiento (valor nominal). Para tener en cuenta

Si la tasa de rendimiento requerida Kd es menor que la tasa cupn, el valor presente del bono rebasa su valor a la par. Si la tasa de rendimiento requerida Kd es mayor que la tasa cupn, el valor presente del bono es menor que su valor a la par.

Si la tasa de rendimiento requerida Kd es igual a la tasa cupn, el ttulo tendr un valor presente igual a su valor a la par. Bonos cupn cero Son ttulos que no devengan intereses, pero que se venden a un descuento considerable de su valor nominal; se compensa a los inversionistas a travs de la apreciacin del precio. No generan intereses peridicos, sino que se venden con un importante descuento en relacin con su valor nominal. Los compradores de estos ttulos obtienen un rendimiento que consiste en el incremento gradual(o apreciacin) del valor de los ttulos con respecto a su precio original, inferior al valor nominal, hasta que es amortizado a su valor nominal en su vencimiento.

V=

VV (1 + K d ) n

La ecuacin de valoracin para un bono cupn cero es: Composicin semestral de intereses Aunque la mayora de los bonos pagan intereses una vez al ao, la mayora de los emitidos en los Estados Unidos lo hacen dos veces al ao. Por lo tanto la ecuacin de valoracin de bonos para explicar la composicin semestral es: VALORACIN DE ACCIONES PREFERENTES ACCIONES PREFERENTES Tipo de acciones que promete (por lo general) un dividendo fijo, pero a discrecin del consejo de administracin. Tiene preferencia sobre las acciones ordinarias en el pago de dividendos y las reclamaciones de los activos. CARACTERISTICAS La mayora de las acciones preferentes devengan un dividendo fijo a intervalos regulares, el pago de estos es discrecional, y no una obligacin establecida de las empresas. La omisin del pago de dividendos no se traducir en el incumplimiento de la obligacin ni en la insolvencia de las compaas. El consejo de administracin tiene la capacidad absoluta de omitir el pago de dividendos de las acciones preferentes a su total discrecin. Por lo general, el rendimiento mximo de los tenedores de acciones preferentes se limita a los dividendos especificados, y estos accionistas no participan en las utilidades residuales de las empresas. Las acciones preferentes no tienen una fecha especfica de vencimiento y, tomando en cuenta la naturaleza fija de sus pagos, son parecidas a los bonos perpetuos. Las acciones preferentes son un hbrido financiero, en el que se combinan las caractersticas de la deuda y las acciones ordinarias. En caso de liquidacin, la exigencia de los tenedores de acciones preferentes sobre los activos sigue a la de los acreedores, pero se ubica antes de los tenedores de acciones ordinarias. Por lo general, este derecho se limita al valor a la par de las acciones. Casi todas las acciones preferentes tienen una clusula de los dividendos acumulativos, en la que se establece la posibilidad de trasladar los dividendos no pagados en cualquier ao. Antes que las empresas puedan pagar dividendos sobre sus acciones ordinarias, deben pagar los dividendos atrasados sobre sus acciones preferentes. Casi todas las acciones preferentes tienen una clusula de participacin que permiten a los tenedores de acciones preferentes

participar de las utilidades residuales de las empresas segn cierta frmula especfica. Pueden tener una participacin proporcional en los dividendos de las acciones ordinarias despus de determinada cantidad. Por lo general los tenedores de acciones preferentes no tienen voz en la administracin, debido al derecho preferente(superior) sobre los activos y la renta, a menos que las empresas sean incapaces de pagar dividendos sobre las acciones preferentes durante determinado tiempo. Por ms que las acciones preferentes y las acciones ordinarias, no tengan vencimiento, no significa que las emisiones de acciones preferentes permanezcan en circulacin de manera permanente. Invariablemente se establece una clusula de retiro. Casi todas las emisiones de acciones preferentes tienen un precio de compra determinado, en la clusula de opcin de compra, que es superior al precio original de emisin y pude disminuir con el tiempo. Muchas emisiones de acciones preferentes establecen un fondo de amortizacin que asegura parcialmente el retiro ordenado de las acciones. Esto puede resultar ventajoso para los inversionistas porque el proceso de retiro ejerce una presin ascendente en el precio de mercado de las acciones remanentes. Algunas emisiones de acciones preferentes se pueden convertir en acciones ordinarias al arbitrio de los tenedores. Despus de la conversin, se retiran las acciones preferentes. Muchas veces se utilizan acciones preferentes convertibles en la adquisicin de otras empresas, esta utilizacin en adquisiciones se deriva del hecho de que estas operaciones estn exentas del pago de impuestos para las empresas adquiridas o sus accionistas al momento de la adquisicin. Se convierten en operaciones gravables slo cuando se venden las acciones preferentes. Las acciones preferentes no convertibles, se utilizan en menor medida como financiamiento por parte de las empresas de servicio pblico y los inversionistas corporativos. Valoracin de Acciones El valor presente de una accin

V =

Dp Kp

Preferentes preferente es:

donde : V : es el valor presente de las acciones preferentes. Dp : es el dividendo anual establecido por accin preferente.

Kp : es la tasa de descuento indicada. VALORACIN DE ACCIONES ORDINARIAS ACCIONES ORDINARIAS Valores que representan la posicin bsica de propiedad (y riego) en una corporacin, o tambin ttulos que representan la posicin de titularidad (y riesgo) final en una corporacin. CARACTERISTICAS Los tenedores de acciones ordinarias de una empresa son sus principales dueos. Colectivamente, poseen la compaa y asumen el riesgo bsico asociado con su titularidad. La responsabilidad se limita al grado de inversin de los tenedores. En caso de liquidacin, los tenedores de acciones ordinarias tienen un derecho residual en los activos despus que las reclamaciones de todos los acreedores y de los tenedores de acciones preferentes son atendidas de manera plena. Las acciones ordinarias, no tienen una fecha de vencimiento. Los accionistas pueden liquidar sus inversiones vendiendo sus acciones ordinarias en el mercado secundario. En el acta constitutiva de las empresas se especifica el nmero de acciones ordinarias autorizadas, y el lmite mximo que pueden emitir sin modificar dicho documento. En caso de liquidacin, los accionistas seran legalmente responsables ante los acreedores por cualquier descuento del valor a la par. Estas acciones ofrecen flexibilidad cuando se ofrecen o plantean opciones, se buscan fusiones o se dividen las acciones. Los flujos futuros de efectivos derivados de las acciones ordinarias tienen mucho mayor incertidumbre, en comparacin de los derivados de los bonos y acciones preferentes, que se establecen contractualmente. Algunos trminos importantes
Acciones emitidas: son las acciones ordinarias autorizadas y vendidas. Acciones en circulacin: se refiere a la cantidad de acciones emitidas y realmente en manos del pblico.

Acciones de tesorera: son las acciones ordinarias emitidas y readquiridas por las compaas. Valor a la par: el valor a la par de una accin ordinaria simplemente es una cifra registrada en el acta constitutiva y tiene poca importancia econmica. El valor a la par de la mayora de las acciones (si es que lo tienen) se establece a un nivel relativamente bajo en relacin con el valor de mercado. Sin embargo, las empresas no deben emitir acciones ordinarias a un precio por debajo del valor a la par, porque los descuentos del valor a la par (cantidad en la que el precio de emisin es menor que el valor a la par) se considera como una obligacin contingente de los dueos ante los acreedores de la empresa.

Valor contable de las acciones ordinarias Es el capital de los accionistas (activos totales menos pasivos y acciones preferentes segn el balance general) dividido en nmero de acciones en circulacin. Tambin se denomina valor en libros. En funcin del criterio de contabilizacin que se haya seguido para su registro, el valor contable coincidir o no con el valor real de los mismos en un momento determinado. Valor de liquidacin de las acciones ordinarias Es la cantidad de dinero que se podra obtenerse si se vendiera una accin o grupo de acciones, por lo general a un valor inferior que su valor contable, especialmente cuando se ven implcitos los costos de liquidacin, y por lo general tambin por debajo del valor de mercado.

Valor de mercado de las acciones ordinarias Es el precio corriente al que se venden las acciones. Este valor es una funcin de los dividendos corrientes y esperados en el futuro de la compaa, adems del riesgo percibido de las acciones por parte de los inversionistas. Normalmente, el valor de mercado de las acciones diferir de su valor contable y de liquidacin Mercado Primario Mercado financiero a travs del cual se realiza la funcin de intermediacin en la colocacin de emisiones de valores. Por intermedio de ste se efecta el lanzamiento o puesta en circulacin en el mercado de los valores emitidos para su difusin y distribucin entre los inversionistas. Es un mercado libre, la emisin de valores no precisa autorizacin administrativa previa, salvo supuestos tasados y el emisor goza de libertad para elegir el sistema de colocacin de los valores y los potenciales destinatarios, siempre que ambos extremos hayan sido definidos y hechos pblicos. Mercado Secundario Mercado financiero a travs del cual se desarrolla la actividad de intermediacin financiera que lleva a la negociacin de los valores. En estos se llevan a cabo las operaciones de transmisin por ttulo de compraventa de aquellos valores admitidos a cotizacin en los mismos.

Mercado Burstil Mercado en el que se efectan las transmisiones por ttulo de compraventa de aquellos valores admitidos a negociacin en el mismo, siendo generalmente obligatorio para la validez de las transacciones la intervencin en las mismas de una entidad que sea miembro de ste. Mercado Libre Se refiere a aquellos mercados caracterizados por la libertad de concurrencia, y en los que el precio de los productos viene conformado por la ley de la oferta y la demanda. DERECHOS DE LOS TENEDORES DE ACCIONES ORDINARIAS Derecho de Renta: Los tenedores de acciones ordinarias tienen derecho a participar en las utilidades de las empresas slo si se pagan dividendos. Los accionistas tambin se benefician con el incremento del valor de mercado de sus acciones, pero dependen completamente del consejo de administracin para obtener ingresos de las compaas con la declaracin de dividendos. Los tenedores de acciones ordinarias no cuentan con ningn recurso legal contra aquellas empresas que no reparten utilidades. Derechos de voto: Teniendo en cuenta que los tenedores de acciones ordinarias de una empresa son sus dueos, tienen el derecho de elegir su consejo de administracin. A su vez, el consejo selecciona a los directores, y son stos los que realmente controlan las operaciones de las compaas. Uno de los pocos recursos de un accionista que desea participar en la administracin es a travs del consejo de administracin. Derechos de adquisicin de nuevas acciones: Cuando la compaa emite nuevas acciones ordinarias, o de valores convertibles en acciones ordinarias, debido a su derecho de prioridad se les otorga el derecho de suscribir nuevas acciones para mantener su participacin a prorrata en la empresa.

Valoracin de Acciones ordinarias No existe un solo mtodo de valoracin que sea aceptado por todo el mundo. An as, cada vez se acepta ms la idea de que cada una de las acciones ordinarias se debe analizar como parte de un portafolio total de acciones ordinarias que podran poseer los tenedores. A los inversionistas no les interesa tanto si determinadas acciones suben o bajan, sino lo que sucede con el valor general de sus carteras. El valor de una accin ordinaria se puede considerar como el valor descontado de todos los dividendos esperados que proporcionan las empresas emisoras hasta el final del perodo . La expectativa de recibir dividendos en el futuro y un precio futuro de venta, que en s se basa en los dividendos futuros esperado, es lo que da valor a las acciones. Los dividendos son todo lo que los accionistas, en general, reciben de la compaa emisora. As, la base de la valoracin de las acciones ordinarias deben ser los dividendos. Se puede considerar, en

trminos generales, que estos son cualquier distribucin en efectivo hecha a los accionistas, incluida la recompra de acciones. Modelo de descuento de dividendos Estos modelos estn diseados para calcular el valor intrnseco de las acciones ordinarias bajo determinadas premisas con respecto al patrn esperado de crecimiento de los dividendos futuros y la tasa de descuento pertinente que ser aplicada. Crecimiento constante Los dividendos futuros de una compaa podran esparcirse por todas partes; no obstante, si se esperan que crezcan a una tasa constante g, entonces el valor de una accin ordinaria se expresa de la siguiente manera: La premisa crtica en este modelo de valoracin es que se espera que los dividendos por accin crezcan de manera perpetua a una tasa compuesta de g. Un error que casi siempre se comete cuando se utilizan las dos ecuaciones anteriores, es considerar, de manera equivocada, los dividendos ms recientes de las empresas para la variable D1 en lugar de los dividendos anuales esperados al final del siguiente ao. Conversin a un enfoque multiplicador de las utilidades La conversin de una valoracin de dividendos, a una valoracin basada en un enfoque multiplicador de utilidades; teniendo en cuenta que los inversionistas piensan en trminos de la cantidad que estn dispuestos a pagar por cada dlar de utilidades esperadas en el futuro. La base de este modelo alternativo para la valoracin de acciones ordinarias es el modelo de descuento de dividendos de crecimiento constante Crecimiento cero Es un caso especial del modelo de dividendos de crecimiento constante, implica una tasa esperada de crecimiento de dividendos, g , de cero. Aqu la premisa es que los dividendos se mantendrn a su nivel corriente de manera perpetua. Entonces la ecuacin para la valoracin de las acciones ordinarias se reduce a :

V =

D1 Ke

Esta ecuacin significa una buena aproximacin de valor cuando se espera mantener un nivel estable de dividendos durante un espacio bastante prolongado de tiempo. Crecimiento por etapas Es cuando el patrn de crecimiento esperado de los dividendos es tal que no es indicado un modelo de crecimiento constante. Cuantos ms segmentos de crecimiento se agreguen, ms se acercar el crecimiento de los dividendos a una funcin curvilnea. Por lo general, las compaas tienden a crecer a una tasa muy elevada al principio, y despus sus oportunidades de crecimiento se reducen a una tasa

normal para las empresas. Si se llega al vencimiento, la tasa de crecimiento se puede frenar de manera sbita. TASAS DE RENDIMIENTO Si se sustituye el valor intrnseco V en las ecuaciones de valoracin desarrolladas y expuestas anteriormente, por P0 el precio de mercado de los ttulos, se podr determinar la tasa de rendimiento requerida de mercado, Kd . Esta tasa, Kd , que establece el valor descontado de los flujos esperados de caja iguales al precio corriente de mercado de los ttulos, tambin se conoce como rendimiento de mercado de los ttulos. Dependiendo del ttulo analizado, los flujos esperados de efectivo pueden ser pagos de intereses, pagos del principal o de dividendos. Es importante reconocer que slo cuando el valor intrnseco de un ttulo, V, para un inversionista es igual al valor de mercado(precio) de los ttulos, la tasa de rendimiento, Kd, requerida de los inversionistas ser igual al rendimiento(de mercado) de los mismos. Rendimiento al Vencimiento (RV) de los bonos Es la tasa esperada de rendimiento Kd de un bono si ste es adquirido a su precio corriente de mercado y se conserva hasta su vencimiento; tambin se conoce como tasa interna de rendimiento (TIR) de los bonos. La tasa de rendimiento requerida de mercado (Kd) es comnmente conocida como el rendimiento al vencimiento de los bonos. Matemticamente, es la tasa de descuento que equivale al valor presente de todos los pagos esperados de intereses y al pago del principal (valor nominal) al vencimiento con el precio corriente de mercado de los ttulos; COMPORTAMIENTO DE LOS PRECIOS DE LOS BONOS Se pueden hacer algunas observaciones respecto de los precios de los bonos:

1.

Cuando la tasa de rendimiento requerida de mercado Kd es mayor que la tasa cupn establecida, el precio de los bonos ser menor que su valor nominal. Este tipo de bono se vender con un descuento respecto a su valor nominal. Cuando la tasa de rendimiento requerida de mercado Kd es menor que la tasa cupn establecido, el precio de los bonos ser mayor que su valor nominal. Este tipo de bono se vender a una prima respecto a su valor nominal. Cuando la tasa de rendimiento requerida de mercado Kd es igual que la tasa cupn establecido, el precio de los bonos ser igual a su valor nominal. Se dice que este tipo de bono se vende a la par. Si las tasa de inters se incrementan de tal forma que aumenta la tasa de rendimiento requerida de mercado Kd, entonces disminuir el precio de

2.

3.

4.

mercado de los bonos. La tasa de inters y los precios de los bonos se mueven en sentido opuestos.

5. Cuanto ms prolongado sea el vencimiento de un bono, mayores sern las

fluctuaciones en los precios del mismo asociados con determinado cambio en el rendimiento requerido de mercado; y por consiguiente mayor ser el riesgo de fluctuaciones en los precios para los inversionistas cuando se presenten variaciones en los niveles generales de las tasas de inters.

6.

La volatilidad del precio de los bonos es inversamente proporcional a la tasa cupn. Cuanto ms lejos en el futuro ocurra el flujo masivo de pagos, mayor ser el efecto del valor presente provocado por los cambios en el rendimiento requerido.

Volatilidad: Caracterstica que presentan ciertos valores burstiles que sufren alzas o bajas en su cotizacin muy por encima de las que se dan en el resto de valores que cotizan en la misma Bolsa y cuya cotizacin viene recogida por el ndice general. Medida en que un determinado valor modifica su cotizacin en relacin con la variacin media de un valor tomado como referencia o de la oscilacin media del mercado donde cotice. Rendimiento al Vencimiento (RV) y composicin semestral Se puede considerar el pago semestral de intereses cuando se determina el rendimiento al vencimiento(RV), sustituyendo el valor intrnseco(V) por el precio corriente de mercado P0 en la ecuacin de valoracin con lo cual se tiene la siguiente ecuacin:

P0 =
donde :

I /2 VV + t (1 + K d / 2) 2 n t =1 (1 + K d / 2)

2n

P0 : precio de mercado de los ttulos. I/2 : es la tasa cupn correspondiente al pago de intereses semestrales. Kd /2: es la tasa de rendimiento semestral requerida al vencimiento del bono. t : es el tiempo de vencimiento del bono. n : representa el nmero de aos hasta el vencimiento, y VV : es el valor al vencimiento de los bonos. El Rendimiento efectivo anual al vencimiento(o tasa de inters efectiva anual) viene dado por la frmula:

RV (efectivoanual ) = (1 + RVsemestral ) 2 1
Rendimiento de las acciones preferentes El precio corriente de mercado P0 para las acciones preferentes viene dada por la ecuacin:

donde : P0 : es el precio corriente de mercado. Dp : es el dividendo anual establecido por accin preferente. Kp : es el rendimiento requerido de mercado para estas acciones. El rendimiento es: requerido de las acciones

Dp P 0 = Kp

Kp =

Dp P0

preferentes

Rendimiento de las acciones ordinarias

El precio corriente de mercado P0 para las acciones ordinarias aplicadas al modelo de crecimiento constante de los dividendos se expresa mediante la siguiente ecuacin:

P 0 =

D1 ( K e g )

donde : P0 : es el precio corriente de mercado. D1 : es el dividendo anual establecido por accin ordinaria. Ke : es el rendimiento requerido de mercado para estas acciones. g : es el rendimiento de las ganancias de capital. El rendimiento ordinarias es: requerido de las acciones

Ke =

D1 +g P 0

El rendimiento de las acciones ordinarias proviene de distintas fuentes: La primera: es el rendimiento de los dividendos esperados, D1/P0 , y La segunda: es el rendimiento de las ganancias de capital, g. VALORES CONVERTIBLES Un valor convertible es un bono o accin preferente que se puede convertir en un nmero determinado de acciones ordinarias de la misma empresa a opcin del titular. Caractersticas de los valores convertibles Los valores convertibles ofrecen a los inversionistas un rendimiento fijo derivado de un bono o ciertos dividendos provenientes de acciones preferentes. Tienen una opcin sobre las acciones ordinarias. Casi todas las emisiones de bonos convertibles se subordinan a otros acreedores.

Al momento de emisin, el valor convertible se cotizar por encima de su valor de conversin. El incremento se conoce como prima sobre el valor de conversin. Casi sin excepcin, los valores convertibles ofrecen un precio de opcin de compra. Los bonos convertibles se pueden considerar como deuda normal ms una opcin de compra de acciones ordinarias en las empresas. BONOS CANJEABLES Son bonos que permiten al titular canjear el ttulo por acciones ordinarias de otra compaa o empresa. Por lo general, en la que tiene participacin el emisor de los bonos. Caractersticas de los Bonos canjeables Al momento de la emisin de estos bonos se debe establecer el precio y la razn de canje. Siempre se tiene una seal o caracterstica de opcin de compra, y se subordina a la mayora de las emisiones. Los costos de intereses de los bonos canjeables son ms reducidos debido al valor de opcin del instrumento. Una desventaja relativa tiene que ver con el pago de impuestos.

WARRANTS o CERTIFICADOS DE OPCIN

Es una opcin de compra de acciones ordinarias a determinado precio de ejercicio, generalmente ms elevado que el precio de mercado al momento de emisin del warrants durante un perodo especfico(muchas veces de aos, y, en ocasiones, a perpetuidad). En contraparte, un derecho tambin es una opcin de compra de acciones ordinarias, pero normalmente su precio de suscripcin es menor que el valor de mercado de las acciones ordinarias y su vigencia es efmera (con frecuencia de entre dos y cuatro semanas). Opcin relativamente a largo plazo de comprar acciones ordinarias a determinado precio de ejercicio durante cierto espacio de tiempo. Caractersticas de los Warrants o Certificados de opcin Los warrants en s incluyen las disposiciones de la opcin. Establecen el nmero de acciones que los titulares podrn comprar por cada warrants. Muchas veces, un warrants ofrecer la opcin de comprar una accin ordinaria por cada warrants, pero tambin puede ser dos, tres o 2,56 acciones. El precio al que se puede ejercer el warrants puede ser fijo o aumentar con el tiempo. En los warrants se debe especificar la fecha de vencimiento de la opcin si es que sta no es perpetua. Los titulares de warrants no tienen derecho a que se les pague ningn dividendo sobre las acciones ordinarias, ni tienen poder de voto.

Cuando se ejercen (utilizan) los warrants, se incrementa el nmero de acciones ordinarias de una compaa. Asimismo, se mantiene vigente la deuda emitida junto con los warrants. Al momento de emisin de los warrants, por lo general el precio de ejercicio se establece por encima del precio de mercado de las acciones ordinarias. La razn fundamental por la que un warrants se vende a un precio mayor que su valor terico es la posibilidad de apalancamiento. Los warrants, normalmente se utilizan como un gancho para la emisin de deuda en el mbito pblico o privado. Los valores convertibles, los valores canjeables y los warrants son opciones mediante las cuales los titulares de los mismos pueden obtener acciones ordinarias.