ANAIS

AVALIAO DOS IMPACTOS DA SAZONALIDADE DA PRODUO SOBRE OS INVESTIMENTOS EM ESTOQUES E LUCRATIVIDADE: ANLISE DO SEGMENTO INDUSTRIAL BRASILEIRO

JOS MARCOS CARVALHO DE MESQUITA ( jmcmesquita@terra.com.br , jose.mesquita@fumec.br ) UNIVERSIDADE FUMEC HENRIQUE CORDEIRO MARTINS ( henrique.martins@fumec.br , hcmartin@ig.com.br ) UNIVERSIDADE FUMEC

Resumo Em muitos casos, a sazonalidade das atividades aumenta as incertezas sobre a gesto de estoques, tema pouco abordado nas pesquisas acadmicas. Buscou-se avaliar os efeitos de variaes sazonais de produo sobre estoques e rentabilidade de empresas industriais. Inicialmente, oito segmentos foram identificados, quatro com e quatro sem flutuaes de produo. Posteriormente, dados financeiros foram analisados com o recurso da ANOVA e constatou-se diferena significativa entre os estoques dos grupos. Aps isso, por meio de anlise de regresso, identificou-se que h relao negativa entre estoques e taxa de retorno, no caso das empresas com variaes acentuadas de produo. Palavras chave: sazonalidade, estoques, taxa de retorno, anlise de varincia, anlise de regresso, teste de Chow. Introduo Por muitos anos, a gesto da cadeia de suprimentos foi exercida de forma fragmentada por reas especficas da organizao, normalmente, transporte pela rea de produo, estoques por marketing e pedidos por vendas, segundo afirmam Bowersox e Closs (2001). Devido s condies econmicas reinantes na poca, em que a demanda superava a oferta, as maiores preocupaes recaiam sobre a produo, o que era justificvel no contexto de ento. Os autores afirmam ainda que, posteriormente, alguns fatores modificaram profundamente as condies econmicas, destacando-se: alteraes no comportamento de compra dos consumidores; presso por reduo de custos na indstria, avanos na tecnologia de informao e adoo de conhecimentos logsticos desenvolvidos em organizaes militares. Diante disso, a logstica assumiu papel relevante, tanto em termos gerenciais quanto em termos acadmicos, e diversos instrumentos foram desenvolvidos, entre eles: MRP (Mterial Rquirement Panning), Kanban, Just in Time, ECR (Efficient Consumer Response). Nesse interim, o gerenciamento de estoques assume considervel importncia, devido sua relevncia em termos operacionais e financeiros. Diversas ferramentas foram elaboradas

1/16

ANAIS
visando adequar o nvel de estoques s necessidades diversas das organizaes, conforme mostram Saab Junior e Corra (2008). Muitas dessas ferramentas ocupam-se da gesto de estoques dentro da cadeia, ou mais especificamente, qual o membro da cadeia de suprimento dever ser o responsvel pela organizao do fluxo de distribuio. Outro aspecto relevante na gesto de estoques, normalmente negligenciado na literatura, refere-se aos impactos que a sazonalidade das atividades impe sobre o volume adequado de estoques. Conforme Mesquita (2008), sazonalidade, ou estacionalidade, em sentido estreito, uma qualidade que se verifica em uma estao. Em sentido amplo, corresponde a padres uniformes de desempenho ao longo de determinados perodos, relacionados s estaes climticas. Diversas atividades possuem padro sazonal, destacando-se: agricultura, pesca, turismo, construo civil, alguns ramos do comrcio varejista, entre outras. No caso especfico da agricultura, a ttulo de ilustrao, o fenmeno ocorre da seguinte maneira: dada uma estao qualquer, uma determinada tarefa deve ser desempenhada, por exemplo o plantio; em outra estao, outra atividade ser preponderante, por exemplo, a colheita. Em sntese, todos os produtores rurais envolvidos com aquela cultura devero seguir as estaes para cumprir com o ciclo produtivo. Nesse caso especfico, a concentrao da colheita em um s perodo ir determinar excesso de oferta de produto e a concentrao do plantio ir determinar excesso de demanda por matrias primas e outros insumos de produo. Com relao ao comrcio varejista, Mesquita (2008), utilizando metodologia proposta por Hoffmann (1991), identificou padres sazonais de vendas para alguns ramos, como o de mveis e eletro eletrnicos e o de tecidos e vesturio, ao passo que o setor de supermercados mostrou padro uniforme de vendas ao longo do ano. Diante dessa constatao, alguns aspectos gerenciais ganham em complexidade, na medida em que a previso de crescimento de vendas em perodos especficos acarretar maiores investimentos em ativos circulantes, incluindo estoques, alm de ampliaes na estrutura organizacional, com a contratao de novos colaboradores, ampliao das instalaes, entre outras. Por outro lado, previses so sempre carregadas de incertezas e, em muitas ocasies, as vendas no se concretizam conforme previsto, induzindo os agentes a arcarem com dficits ou reduo de lucros. Nesse contexto, torna-se premente investigar qual o impacto de flutuaes sazonais de vendas sobre a performance das organizaes. Sendo assim, com a presente pesquisa objetiva-se avaliar qual o impacto da sazonalidade das vendas sobre o volume de estoques e sobre a rentabilidade das organizaes que atuam no segmento industrial

2/16

ANAIS
2 Referencial Terico 2.1 Sazonalidade O tema sazonalidade foi amplamente discutido no mbito da economia agrcola, atividade por excelncia dependente das estaes climticas. Segundo Brandt (1980) e Reis (1998), observam-se tendncias sazonais de oferta, dadas as caractersticas biolgicas das plantas, com reflexos nas variaes de preos. Mais especificamente, durante o perodo de safra, a oferta abundante e os preos baixos, ocorrendo o contrrio na entressafra, com oferta restrita e preos elevados, fenmeno que se estende a todos os varejos de hortigranjeiros sendo, portanto, bastante conhecido das donas-de-casa. Muito embora seja marcante na agropecuria, outros setores tambm padecem do mesmo problema, distinguindo-se a origem do fenmeno, agora provocado por crescimento da demanda. Podem ser citados como exemplos nesse caso: hotelaria e outros servios em cidades universitrias e tursticas, e a indstria da moda, que chega a realizar o lanamento de duas colees em cada ano. Existem tambm casos em que as condies climticas impedem a realizao das tarefas, destacando-se a construo pesada, e outros, como a pesca, que deve respeitar o ciclo reprodutivo das espcies. A sazonalidade das vendas no se mostra muito discutida na literatura especfica. So raros os textos referentes administrao de vendas que abordam o tema, enaltecendo suas implicaes sobre o desempenho da organizao. A esse respeito, pouco se encontra, sendo mais comum a localizao de trabalhos que apresentem mtodos para realizar previses de vendas, incluindo tendncias sazonais. Len (1993) afirma que existem trs componentes atuando sobre a tendncia de comercializao, que devem ser analisados quando da realizao da previso de vendas: 1) tendncia secular, aquela que representa o movimento, crescente ou decrescente, ao longo do tempo; 2) tendncia sazonal: que mostra as variaes ao longo das estaes e; 3) variaes aleatrias: imprevisveis e, portanto, sem nenhum padro pr-estabelecido. O autor sugere que as previses devem ser feitas por meio de mtodos de mdia mvel, os quais permitem que se isolem os efeitos de flutuaes sazonais. No mesmo sentido, Arnold (1999) afirma que o clculo de ndices estacionais permite prever com menor erro a demanda desestacionalizada para o respectivo perodo. O ndice encontrado dividindo-se a demanda do perodo especfico pela demanda mdia do perodo integral. Posteriormente, divide-se a demanda esperada pelo ndice mensal encontrado. Levy e Weitz (2000) sugerem procedimento semelhante, por meio do clculo das porcentagens mdias que seriam vendidas em cada estao, ao invs de ndices estacionais. De qualquer forma, as implicaes da sazonalidade podem ser descritas da seguinte maneira: em alguns perodos, independentemente do fato gerador, ocorrem crescimentos substanciais de vendas, que so at previsveis em termos de sua ocorrncia, mas no em sua real magnitude. A grande dificuldade conseqente relaciona-se necessidade inicial de ampliar alguns itens da estrutura empresarial, como estoques, rea fsica, vendedores, meios de comunicao, promoo, entre outros. Ou seja, ocorre o investimento para atender a um
3/16

ANAIS
possvel crescimento de demanda. Contudo, como o crescimento do volume de vendas no pode ser previsto com preciso, assim como os preos, incorre-se automaticamente em elevado risco. Em muitos casos, os produtos so especficos para aquela ocasio, no havendo oportunidades apropriadas para desova dos estoques fora do perodo em questo, o que exige a implantao de polticas promocionais, muitas vezes com vendas a preos reduzidos, que nem sempre so capazes de solucionar o problema por completo. A esse respeito, Motta (1986) afirma que a previso de vendas uma das pedras angulares do planejamento na administrao mercadolgica, pois muitas decises dependem de tal estimativa, como: programao da produo, compra de matria-prima, despesas de propaganda, gastos com vendas e investimento em mquinas e equipamentos, o que determina que deva ser feita com a maior exatido possvel. 2.2 Gesto de Estoques A estocagem dos produtos e a gesto dos estoques so elementos do sistema logstico que se estabelecem nas empresas, tendo em vista, principalmente que a demanda no pode ser definida com preciso. Dessa forma, a manuteno dos estoques torna-se uma convenincia para as organizaes atenderem de forma eficiente e rpida aos seus clientes (NGULO, NACHTMANN, WALLER, 2004; RITZMAN e KRAJEWSKI, 2004; BALLOU, 2001; BOWERSOX, 2001; SLACK ET AL., 2002). Balou (2001) enumera quatro razes principais para que uma empresa mantenha nveis de estoques de seus produtos: a primeira que se refere reduo de custos de transporte e de produo; a segunda que ajuda s organizaes a coordenar a relao entre a oferta e a demanda de seus produtos; a terceira para ajudar no volume e no processo de produo e, a quarta para contribuir com o processo de marketing, principalmente relacionado proximidade do produto aos clientes e s campanhas de promoes. De uma forma geral, pode-se dizer que os estoques normalmente fazem parte das maiores preocupaes no somente dos gerentes de operaes, como tambm, dos gestores financeiros. Na perspectiva do operacional, baixos estoques significam indisponibilidade de atendimento ao cliente, enquanto que na viso dos financeiros, estoques altos significam dinheiro parado e, consequentemente, mais custos (CORRA e CORRA, 2005). Estoques podem ser conceituados como acmulos de recursos materiais entre fases especficas de processos de transformao (CORRA e CORRA, 2005, p.355). De acordo com esses autores, o acumulo dos estoques que proporcionam a independncia entre as fases de produo, ou seja, uma etapa no pra em funo da falta de material de outra. E sob esse aspecto, a gesto de estoques pode ser traduzida como a capacidade da organizao de ressuprir algum item do seu processo produtivo ou dos seus produtos, medida que ele vai sendo consumido pela demanda (SLACK, CHAMBERS e JONHSTON, 2002; SLACK et al, 2008; TUBINO, 2007; BALLOU, 2001; BOWERSOX, 2001). Os estoques podem ser tipificados de cinco maneiras diferentes: 1) estoques do tipo no Canal, ou seja, aqueles que esto em trnsito, seja nos pontos de estocagem ou de produo; 2) especulao, esse tipo de estoque mantido nas empresas para especulao de preos. Normalmente, esto vinculados a elementos como ouro, prata, cobre, dentre outros; 3) estoques de natureza regular ou cclica, assim denominados por satisfazerem a uma demanda
4/16

ANAIS
mdia durante o tempo entre reabastecimentos sucessivos; 4) estoques de segurana aquele adicional ao estoque regular, que possui o objetivo de atender uma demanda extra em condies de prazo de entrega; 5) obsoleto, morto ou reduzido, aquele estoque que possui produtos perecveis, ou de fcil roubo, ou seja, se perdem quando mantidos por um perodo de tempo muito longo (BALLOU, 2001). A quantidade de produtos em estoque em nveis timos pode ser encontrada em diferentes pontos de vistas na organizao. Na perspectiva financeira, estoques representam investimentos significativos da empresa, por isto, os gerentes financeiros desejam que os estoques estejam no menor nvel possvel nas organizaes, de forma a reduzir os custos. J os executivos de marketing buscam manter estoques elevados, com o intuito de no correr o risco de perder a venda por falta de produtos. Os gerentes de produo no querem comprometer o processo produtivo, portanto buscam manter altos estoques de matria prima. (RITZMAN e KRAJEWSKI, 2004; BALLOU, 2001; BOWERSOX, 2001; SLACK ET AL., 2002). Pode-se afirmar que a gesto dos estoques se relaciona com a manuteno da disponibilidade dos produtos da empresa ao cliente e com os custos do fornecimento em um nvel especfico de manuteno na firma do produto (DONG e XUK, 2002). Nesse sentido, a gesto de estoques, ento, apresenta vrios tipos de problemas. De acordo com Ballou (2001), esses problemas se relacionam com a natureza da demanda, com a filosofia do gerenciamento do estoque e com o grau de agregao dos produtos. Em relao ao primeiro problema, o autor mencionado declara que a natureza da demanda exerce um papel significativo na determinao do controle do nvel de estoque, medida que o tempo passa. Esse aspecto se mostra mais evidente nos produtos altamente sazonais ou que tm padro de demanda de um perodo, ou pico. Nesse caso, segundo Balou (2001, p.252), os estoques que so mantidos para satisfazer tal padro de demanda, geralmente no podem ser vendidos sem um grande desconto do preo. O autor menciona alguns exemplos desse tipo de demanda, como roupas de moda, rvores de natal e buttons de campanha poltica. Alm desse, os padres de demanda podem assumir, na gesto dos estoques, vrias naturezas, como padro de demanda perptuo sopas, enlatados; padro irregular ou errtico peas de reposio, livros-texto e padro de demanda derivada, encontrada nos materiais de embalagem, por exemplo. De acordo com cada uma dessas naturezas da demanda, a gesto de estoques requer atuao de forma especfica e diferente. A filosofia do gerenciamento do estoque, segundo problema apontado por Balou (2001), se caracteriza de duas formas: a filosofia de gesto do estoque baseada na abordagem de puxar e aquela baseada na premissa de empurrar. Na primeira, a viso de cada ponto de estocagem, como um armazm, dependente de todos os outros no canal, ou seja, a determinao das quantidades de reabastecimento so feitas considerando somente circunstncias locais (p.253). J na segunda forma empurrar h independncia nas decises sobre cada estoque. Por ltimo, sobre o grau de agregao dos produtos, o autor afirma que a gesto do estoque direcionada para o controle de cada item no estoque, ou seja, o controle preciso de cada item pode conduzir ao controle preciso da soma dos nveis de estoque para todos os itens (p.254).

5/16

ANAIS
Corra e Corra (2005) afirmam que a determinao da quantidade e o ressuprimento do nvel do estoque so os motivos que diferenciam os diversos sistemas de gesto de estoques disponveis. Um dos bastante usados o chamado ponto de reposio com lote econmico. Nesse modelo, todas as vezes que um item retirado do estoque, verifica-se a quantidade restante daquele item. Se a quantidade que sobrou for menor que uma predeterminada, denominada de ponto de reposio, ento, deve ser adquirido ou produzido um lote chamado de lote de ressuprimento. Esse modelo funciona nas organizaes na medida em que se define com clareza tanto o ponto de reposio, quanto o tamanho do lote de ressuprimento. Entretanto, esses parmetros devem ser adotados na firma a partir de uma abordagem de custos: custos de armazenagem, custos de pedido, custos unitrios e fixos, dentre outros. Outro modelo tambm comum o conhecido pelo nome Modelo de Reviso Peridica. Apesar de ser mais simples que o anterior, possui sua eficcia no processo de gesto de estoques. Nesse sistema, verifica-se o nvel do estoque de um item especfico e, com base no nvel encontrado, determina-se a quantidade que dever ser ressuprida. Essa reposio dever atingir os nveis de estoques predeterminados (SLACK, CHAMBERS e JONHSTON, 2002; SLACK et al, 2008; BALLOU, 2001; CORRA e CORRA, 2005). J no modelo da Curva ABC, tambm muito utilizado pelas organizaes, classificam-se todos os itens de estoque basicamente em trs grupos baseados na quantidade anual de uso (SLACK, CHAMBERS e JONHSTON, 2002; SLACK et al, 2008; BALLOU, 2001; CORRA e CORRA, 2005). De acordo com Corra e Corra (2005, p. 369), o objetivo definir grupos para os quais diferentes sistemas de controle de estoque sero mais apropriados, resultando em um sistema total mais eficiente em custos. Independentemente da forma de gesto de estoques adotado pela empresa, certo que a falta de um modelo consistente e internalizado nas organizaes pode acarretar altos custos, bem como prejuzos no atendimento aos clientes pela indisponibilidade do produto. Quando se associa a gesto de estoques com vendas em atividades sazonais, encontram-se na literatura alguns estudos que procuraram analisar os efeitos da sazonalidade no total dos estoques. Abernathy et al (2000), por exemplo, estudando o caso de indstrias sujeitas a vendas sazonais em funo do desempenho dos seus clientes varejistas, afirmam que as grandes redes de varejo tm optado por reduzir seus pedidos no incio das estaes, como forma de diminuir custos e minimizar perdas provenientes da no realizao das vendas. Ao mesmo tempo, os autores avaliam a necessidade de manuteno de estoques em razo da variabilidade das vendas, concluindo que, quanto maior a flutuao, maior ser o volume necessrio de estoques, como forma de reduzir possveis perdas determinadas pela falta de mercadoria. Parente (2000) apresenta casos em que as previses de vendas mostraram-se errneas, citando o comportamento de consumidores brasileiros nas festividades natalinas de 1997, 1998 e 1999. Segundo o autor, em todos os trs anos, houve previses de queda nas vendas, comparativamente ao mesmo perodo do ano anterior, porm o fato marcante que foi constatado crescimento em todos os perodos citados, o que vem a reforar os comentrios acerca da dificuldade de se efetuar previses com reduzida margem de erro.

6/16

ANAIS
O autor sugere ainda, como forma de elevar a preciso das projees, que sejam avaliados os indicadores macroeconmicos, como: taxa de juros e de desemprego; nvel de renda e expectativas do consumidor, alm da sensibilidade deste s variaes de preo; o preo dos produtos substitutos; o ciclo de vida do produto; e o grau de competitividade presente na categoria em questo, isto , o esforo de marketing de um varejista em especial frente ao empenho empreendido pelos demais concorrentes.

2.3 - Gesto do Estoque na Perspectiva Financeira Na perspectiva financeira, os estoques demandam grandes volumes de recursos imobilizados que geram um alto custo para as organizaes. Desse modo, as empresas devem buscar a promoo da rpida rotao desses estoques com o objetivo de manter a liquidez financeira (GITMAN, 2004; BRIGHAM, HOUSTON, 2004; WESTON, BRIGHAM, 2001; ROSS, WESTERFIELD, JAFFE, 2002). No entanto, h de se considerar que nessa perspectiva, os gerentes financeiros admitem a necessidade de estoques de segurana, em nveis mnimos, de forma a atender a demanda pelos produtos e matrias primas da firma (ASSAF NETO, SILVA, (1997). A partir dessa viso, a gesto de estoques, ento, decorrente da definio de polticas de compras e adoo de elementos de controle, a partir das decises financeiras de investimentos (BODIE; MERTON, 2002). Os gerentes financeiros, nessa linha, querem evitar quantidades altas e excessivas de estoques, principalmente, quando h lentido no giro dos ativos, para evitar a reduo da rentabilidade da empresa. Entretanto, eles reconhecem a dificuldade e o risco de obter uma sincronizao perfeita entre a oferta e demanda ou produo de bens (BRAGA, 1989). Desse modo, os financeiros buscam analisar os estoques das organizaes a partir da apurao dos seus custos e do nvel mximo aceitvel, de forma que nveis elevados no diminuam economicamente o desempenho da empresa (BREALEY; MYERS, 1992) De acordo com Assaf Neto (2007), os custos dos estoques podem ser classificados em duas categorias: a primeira, relativo aos custos efetivos dos bens estocados, obtidos por meio de dados contbeis. E, a segunda, composta basicamente do que conhecido como custos evitveis, ou seja, aqueles que podem variar de maneira direta ou inversamente proporcional s decises de compra (p.610), como por exemplo, custo de compra (de pedido ou preparao) e custo de manuteno. Uma das formas comuns utilizadas pelas empresas para definir o volume de compra de um pedido por meio do modelo de lote econmico de compra, conhecido como EOQ (Economic Ordering Quantity) (ASSAF NETO, 2007). Nesse modelo, a empresa busca minimizar o custo total controlvel do estoque. De acordo com Assaf Neto (2007), as premissas bsicas desse modelo de lote econmico so: o volume do pedido no tem influncia sobre o custo unitrio; a demanda do estoque se caracteriza de maneira uniforme; o desenvolvimento do modelo se d em condies de certeza; no existe demora dos produtos solicitados e, por ltimo, no ocorrem limitaes financeiras para aplicaes em estoques. O lote econmico de compra, na determinao da quantidade tima de compra, visando minimizar os custos de pedido e manuteno, pode ser calculado pela frmula:
7/16

ANAIS
LEC = 2* S *O C
(1)

Em que, LEC a quantidade que minimiza o custo total; S a demanda por perodo, em unidades; O o custo unitrio de cada pedido, em $; C o custo de manuteno de estoque, por unidade e por perodo; e, Q a quantidade do pedido, em unidades. O custo total do pedido ser dado pela multiplicao do nmero de pedidos pelo custo unitrio do pedido: custo do pedido = O * S/Q O custo de manuteno do estoque o estoque mdio multiplicado pelo custo de manter uma unidade por perodo: custo de manuteno = C * Q/2 O custo total ser a soma dos dois: custo total = (O * S/Q) + (C * Q/2) (ASSAF NETO, 2007; GITMAN, 2004; BREALEY; MYERS, 1992; BRIGHAM, HOUSTON, 2004; WESTON, BRIGHAM, 2001; ROSS, WESTERFIELD, JAFFE, 2002). Outros possveis efeitos podem ocorrer nos ndices relacionados a lucratividade, endividamento e atividade, conforme discorrem sobre o assunto Brealey e Myers (1992), Gitman (2004), Ross, Westerfield e Jaffe (2002) e Weston e Brigham (2001). Segundo esses mesmos autores, os ndices de lucratividade, ou rentabilidade, medem a eficincia da empresa para gerar retornos. No caso especfico do retorno sobre ativo total (ROA), mostra quanto a organizao gerou de lucro para cada unidade monetria de capital investido. De maneira geral, a manuteno de maiores indicadores de liquidez pode minar a rentabilidade, muito embora diversos outros fatores tambm costumam causar impactos considerveis, especialmente aqueles relacionados estratgia de longo prazo, como investimentos em ativos fixos e polticas voltadas ao crescimento da participao de mercado, alm das condies macroeconmicas, em termos de renda mdia da populao, taxa de juros, nvel de preos e confiana do consumidor. 3 Metodologia Trata-se de uma pesquisa de natureza descritiva, com abordagem quantitativa, conforme sugerem Collis e Hussey (2005), Hair et al (2005,b) e Malhotra (2001), na medida em que procura-se descrever as relaes entre variveis mtricas. Inicialmente, com base em dados obtidos em IBGE (2010), foram estimados os ndices sazonais de produo, conforme mtodo da mdia mvel de tendncia central, segundo proposio de Hoffmann (1991). Os dados em anlise correspondem aos ndices de produo fsica industrial, com base fixa mensal, sem ajuste sazonal. Dentre os diversos ramos de atividade econmica avaliados, foram selecionados quatro que apresentaram efeitos sazonais mais intensos e quatro que apresentaram pequenas variaes sazonais. Posteriormente, foram coletados dados trimestrais das demonstraes financeiras de quatro organizaes para cada grupo, em relao sazonalidade das vendas, conforme diviso
8/16

ANAIS
realizada na etapa anterior. O perodo avaliado est compreendido entre o quarto trimestre de 2001 e o terceiro trimestre de 2009, perfazendo um total de 256 observaes, 128 para o grupo com alta sazonalidade de produo e 128 para o grupo com baixa sazonalidade. As variveis em anlise so: ndice de estoque IE-, calculado pela razo entre estoques e ativo circulante; Retorno sobre ativo total ROA-, medido pela razo entre o lucro lquido e o ativo total. Os valores foram obtidos no banco de dados disponvel no website <www.fundamentus.com.br>. De posse dos dados, o modelo de anlise contemplou duas etapas distintas. Na primeira delas, com base em Anlise de Varincia ANOVA-, foi avaliada a existncia de diferenas entre os estoques dos dois grupos em questo e, dentro de cada grupo, diferenas em funo do trimestre, conforme proposto por Hair et al (2005,a) e Sharma (1996). Na segunda, foram estimadas duas equaes de Regresso Linear Simples, uma para cada grupo, procurando avaliar a influncia do ndice de estoque sobre o retorno sobre o ativo total. Com base nos resultados das regresses, foi aplicado o Teste de Chow para comparao entre os coeficientes, segundo procedimento apresentado por Gujarati (2000), o que permitir ajuizar se os estoques tm impactos distintos sobre a rentabilidade, em funo da variabilidade de vendas. A verificao dos pressupostos para a ANOVA e para os modelos de regresso seguiu os procedimentos indicados por Hair et al (2005,a) e Sharma (1996). A normalidade univariada dos dados foi avaliada pelos Testes de Shapiro-Wilks e Kolmogorov-Smirnov e a homoscedasticidade dos dados pelo Teste de Levene. Em se tratando dos resduos, foi utilizada a anlise grfica dos termos de erro. 4 - Resultados Os resultados sero apresentados de acordo com a seqncia dos clculos, conforme roteiro: estatsticas descritivas; identificao dos padres sazonais de atividade; teste de diferena entre os estoques em funo da maior, ou menor, sazonalidade de produo, teste de diferenas entre as mdias dos estoques por perodo e anlise da influncia dos estoques sobre o lucro. Inicialmente, as estatsticas descritivas dos 2 grupos sero mostradas na Tabela 1. Tabela 1. Estatsticas Descritivas Varivel ndice de estoque ROA Observaes Grupo 1 Coeficiente de variao 0,3023 0,5048 Mdia 28,4986 128 1,2943 128 Grupo 2 Coeficiente de variao 0,3482 2,2714 Mdia 9,5228 128 2,8701 128

Para as duas variveis em anlise, constata-se que os coeficientes de variao so muito superiores para os dados do grupo 2, com maior sazonalidade. Os estoques so menores no
9/16

ANAIS
grupo 1, exatamente o que apresenta menores flutuaes de atividade, o que est de acordo com os pressupostos tericos. Por outro lado, a taxa de retorno do grupo 1 bem superior, mas no se pode relacionar esse fato ao menor volume de estoque, unicamente, j que muitas outras variveis so importantes para determinar a rentabilidade das empresas. Porm, o maior investimento em estoques pode estar colaborando para a menor lucratividade. 4.1 Identificao dos Padres Sazonais de Atividade Aps os clculos para diversos segmentos, foram escolhidos dados de oito setores, quatro que apresentaram coeficiente de variao menor do que 0,05, classificados como setores com baixa sazonalidade de produo e quatro com coeficientes maiores (ou prximos) a 0,1, como setores com alta sazonalidade de produo. Os dados podem ser vistos na Tabela 2. Tabela 2. ndices sazonais de produo.
Perodo Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez CV Alimentos 88,1 79,1 88,0 86,4 98,7 103,9 112,7 116,8 111,8 115,3 105,7 93,5 0,128 Txtil 88,7 92,2 105,6 102,8 107,0 102,0 105,5 106,4 102,2 105,3 101,1 81,2 0,082 Vesturio 78,8 83,5 94,8 91,5 96,0 95,3 107,2 113,5 112,8 120,5 120,9 85,1 0,146 Qumica 90,6 85,6 96,1 91,4 95,3 96,6 103,8 109,3 112,9 116,5 107,6 94,3 0,098 Celulose 100,5 94,0 101,8 97,8 101,0 98,4 102,0 101,7 99,6 103,2 101,2 98,9 0,025 Minerais n. metlicos 95,2 90,7 101,1 97,0 102,4 99,1 103,4 106,2 103,2 105,3 100,7 95,8 0,046 Metalurgia 95,8 92,5 102,5 98,7 103,7 100,8 104,1 104,2 101,4 103,1 98,9 94,3 0,040 Extrativa 101,1 92,7 100,8 97,4 101,0 99,1 102,4 103,0 98,8 102,2 99,2 102,3 0,029

Fonte: <www.ibge.gov.br> Dados trabalhados pelos autores. Conforme pode ser observado, em termos mdios, o perodo entre maio e novembro o que concentra os maiores nveis de atividade. Interessante ressaltar que, com maior freqncia, os meses que apresentam os ndices de produo mais baixos (realce cinza) so janeiro e fevereiro, caracterstica at certo ponto comum na economia brasileira, devido s frias e ao menor nmero de dias do segundo ms. Com relao aos ndices mais elevados, cada segmento analisado tem um ritmo prprio, provavelmente determinado por suas caractersticas peculiares, mas observa-se uma considervel concentrao entre os meses de julho e novembro. Len (1993) afirma que trs tendncias podem ser encontradas nos padres de atividade, e a identificao de padres sazonais est de acordo com suas proposies. 4.2 Teste de Diferena entre os Estoques em Funo da Sazonalidade De posse das informaes sobre a estacionalidade da produo, estimou-se um ANOVA para avaliar se a maior ou menor variabilidade da produo teria impacto nos estoques trimestrais
10/16

ANAIS
apresentados pelas organizaes. Foram ento selecionadas oito empresas, uma representante de cada setor, e coletou-se dados de 32 balanos trimestrais, iniciando-se no 4 trimestre de 2001 e chegando-se ao 3 trimestre de 2009. As informaes foram obtidas no website <www.fundamentus.com.br>. Os valores analisados correspondem ao ndice estoques sobre ativo circulante. A escolha das empresas foi por convenincia, devido disponibilidade dos balanos no banco de dados utilizado e tambm em funo da srie histrica estar completa. Procurou-se tambm selecionar uma representante de cada setor, como forma de minimizar possveis distores causadas pelas caractersticas peculiares inerentes atividade em questo. Quanto ao perodo analisado, procurou-se captar caractersticas distintas da economia, com fases de crescimento, estabilidade e at mesmo desacelerao, conforme pode ser conferido em Conjuntura Econmica (2010). Os resultados da ANOVA podem ser vistos na Tabela 3. O teste de Levene indicou varincias desiguais entre os grupos, mas devido ao tamanho da amostra e nmero idntico de observaes nos grupos, desconsiderou-se essa violao, conforme sugerido por Hair et al (2005,a). Pelo teste de Kolmogorov-Smirnov e tambm pela anlise do grfico Q-Q plot, considera-se que os dados seguem distribuio normal. Tabela 3. Anlise de Varincia. Soma de quadrados Entre grupos 0,135 Dentro dos grupos 3,753 Total 3,888

gl 1 254 255

Quadrados mdios 0,135 0,015

F 9,142

Sig. 0,003

Como pode ser observado, o nvel de significncia de 0,003 indica que as mdias so diferentes entre os 2 grupos. Com base nesse resultado, verifica-se que a sazonalidade causa impactos significativos sobre os estoques. Analisando-se as estatsticas descritivas, nota-se que a mdia do grupo 1, com baixa sazonalidade, de 0,3023, ou seja, os estoques representam aproximadamente 30% do ativo circulante. J para o grupo 2, em que a estacionalidade mais acentuada, os estoques alcanam 0,3482, nmero bastante superior em relao ao primeiro. De acordo com ngulo, Nachtmann, Waller (2004), Ritzman e Krajewski (2004), Ballou (2001), Bowersox (2001) e Slack et al. (2002), os estoques possibilitam atender de forma eficiente a demanda mesmo que essa sofra variaes. Pelos resultados, observa-se que as empresas com maiores flutuaes sazonais de venda mantm nveis mais elevados de estoques, confirmando as proposies dos autores

4.3 Teste de Diferena entre os Estoques em Funo do Perodo Objetivando-se confirmar os resultados da seo anterior e verificar como se comportam os estoques ao longo do ano, em cada grupo de empresas, duas ANOVAs foram estimadas, cujos resultados so mostrados na Tabela 4 e Tabela 5. Nos dois casos, o Teste de Levene indicou varincias constantes.

11/16

ANAIS
Tabela 4. Anlise de Varincia, por trimestre. Grupo 1, baixa sazonalidade. Soma de quadrados gl Quadrados mdios F Entre grupos ,020 3 ,007 0,277 Dentro dos grupos 2,939 124 ,024 Total 2,958 127 Tabela 5. Anlise de Varincia, por trimestre. Grupo 2, alta sazonalidade. Soma de quadrados gl Quadrados mdios Entre grupos ,031 3 ,010 Dentro dos grupos 0,763 124 ,006 Total 0,794 127 Sig. ,842

F 1,689

Sig. 0,173

Como pode ser percebido, tanto para o grupo 1, com baixa estacionalidade, quanto para o grupo 2, com estacionalidade mais elevada, os estoques no diferem ao longo do ano, ou seja, os estoques so estatisticamente equivalentes ao longo dos trimestres para ambos os grupos. Recorrendo-se aos testes post hoc HSD, Scheffe e LSD, o ltimo indica diferenas apenas entre o o 3 e 4 trimestres, somente para o grupo 2. Segundo Slack, Chambers e Jonhston (2002), Slack et al (2008), Tubino (2007), Ballou (2001), Bowersox (2001) e Corra e Corra (2005), os estoques representam a independncia entre fases distintas do processo de produo. Dada a natureza sazonal da atividade, era de se esperar variaes entre os trimestres, mas os resultados encontrados no permitiram identificar tais variaes. Talvez explique essa constatao, o fato de a amostra conter empresas de diversos segmentos, os quais possuem ritmos prprios de atividade. Portanto, para que se identifiquem variaes de estoques entre perodos, a comparao deva ser feita entre segmentos com padres idnticos de atividade.

4.4 Influncia dos Estoques sobre o Lucro Para avaliar se as diferenas nos estoques causam impactos distintos sobre o resultado das empresas, foram estimadas duas funes de regresso linear simples, relacionando o ndice de estoque ao ndice lucro lquido / ativo total (ROA). Aps isso, os resultados foram comparados pelo Teste de Chow, conforme metodologia sugerida por Gujarati (2000). Os dados dos modelos de regresso podem ser vistos na Tabela 6. Tabela 6. Modelos de Regresso: Lucro Lquido X ndice de Estoque. Grupo 1 Grupo 2 Parmetro Coeficiente Teste t Parmetro Coeficiente 26,44 3,63*** 12,62 ns 6,80 0,32 -8,88 2 2 -0,01 -0,01 R R Nvel de significncia: * 1%, ** 5%, *** 10%, ns: no significativo.

Teste t 1,15 ns -0,29 ns

12/16

ANAIS
Para o grupo 1, o coeficiente positivo, indicando que os estoques causam impactos positivos no lucro, mas a varivel no significativa. No caso do grupo 2, o sinal negativo do mostra relao inversamente proporcional, mas o nvel de significncia tambm acusa pequena importncia da varivel. O coeficiente de determinao ajustado em ambos confirma a baixa importncia dos estoques sobre a rentabilidade das empresas. Porm, o que se busca no verificar qual a importncia do estoque, mas sim avaliar se o fato de haver diferenas nos volumes de estoque, determinadas pela sazonalidade das atividades, capaz de provocar mudanas relativas na relevncia da varivel, isto , se o estoque teria participao diferente em se tratando de grupos distintos. Para avaliar tal situao, recorreu-se ao teste de Chow, conforme Gujarati (2000). O procedimento o seguinte: estima-se uma funo de regresso com todas as observaes e toma-se a soma dos quadrados dos resduos (s1); estima-se uma funo para cada grupo e pegam-se as somas de quadrados de resduos (s2 e s3). A partir da, estima-se uma soma s4 (s2 + s3) e uma soma s5 (s1 s4). Depois, calcula-se a estatstica F, segundo a funo abaixo, em que k o nmero de parmetros de cada funo estimada:
S5 F= S4 k

(2)

(n1 + n 2 2k )

Aps isso, compara-se a estatstica F calculada com o valor crtico desejado. Efetuando os clculos, encontra-se F igual a 10,73. Como o valor crtico, ao nvel de significncia de 0,01, de 4,61, deve-se rejeitar H0. Com base nesse resultado, conclui-se que no h estabilidade estrutural, ou seja, os modelos de regresso no so equivalentes, permitindo afirmar que a influncia dos estoques se difere em funo da sazonalidade de produo. Portanto, apesar da pouca importncia dos estoques sobre a rentabilidade das empresas, o fato marcante que a sazonalidade das atividades determina influncia distinta de uma varivel sobre a outra. Para o grupo com baixa sazonalidade, os estoques tm influncia positiva, ou seja, quanto maior forem, maior ser a lucratividade, ao passo que para o grupo com maior sazonalidade, os estoques provocam reduo da rentabilidade. Esse resultado est de acordo com as proposies de Brealey e Myers (1992), Gitman (2004), Ross, Westerfield e Jaffe (2002) e Weston e Brigham (2001), segundo os quais a manuteno de estoques elevados pode comprometer a rentabilidade das empresas.

5 Consideraes Finais
Procurou-se, com a presente pesquisa, avaliar os efeitos da sazonalidade da produo sobre os nveis de estoque e taxas de retorno de diversas empresas do segmento industrial. Conforme reviso bibliogrfica realizada, constatou-se que quanto maiores as flutuaes de produo, maiores devem ser os estoques e o efeito sobre a lucratividade deve ser negativo.

13/16

ANAIS
Para avaliao das proposies acima mencionadas, buscou-se, inicialmente, identificar segmentos da indstria que tivessem padres sazonais distintos, em termos de produo. Aps isso, dados relativos aos estoques e lucratividade foram comparados. Com base nos resultados encontrados, constatou-se que a maior sazonalidade da produo implica em maiores volumes de estoque. Da mesma forma, identificou-se relao inversa entre os ndices de estoque e taxas de retorno no caso das empresas que apresentam maiores flutuaes de produo e, consequentemente, mantm maiores volumes de estoque. Nessas assertivas residem as possveis contribuies da pesquisa, pois constata-se a necessidade de gerenciamento diferenciado de estoques por parte das organizaes sujeitas a estacionalidade das atividades produtivas, tanto em termos operacionais, quanto em termos financeiros. Cabe destacar, por fim, algumas limitaes da pesquisa. Em primeiro lugar, no foi possvel avaliar diferenas de segmento por segmento, devido a no disponibilidade de nmero suficiente de demonstrativos financeiros, o que impediu um maior refinamento dos resultados. Ademais, a utilizao de dados internos, oriundos da contabilidade gerencial, poderia definir padres especficos das empresas avaliadas, indicando com maior preciso caractersticas peculiares de cada uma, muitas vezes ditados por questes climticas, culturais ou at mesmo da regio na qual atuam. Como sugestes para pesquisas futuras, ficam aquelas relacionadas superao das limitaes apresentadas, ampliar a amostra, permitindo a anlise de cada segmento separadamente e utilizao de relatrios gerenciais.

6 Referncias ALBERNATHY, F. H.; DUNLOP, J. T.; HAMMOND, J. H. e WEIL, D. Control your Inventory: in a world of lean retailing. Boston (USA): Harvard Business Review, Nov. / Dec. 2000. NGULO. A.; NACHTMANN H.. ; WALLER M,A,. Supply Chain Information Sharing in a Vendor Managed Inventory Paitnership.' Journal of Business Logislics, Vol. 25. No. I. 2004. pp. 101-20. ARNOLD, J. R. T. Administrao de materiais: uma introduo. So Paulo: Atlas, 1999. ASSAF NETO, Alexandre. Finanas Corporativas e Valor. So Paulo: Atlas, 2007. ASSAF NETO, A; SILVA, A. T. Administrao de Capital de Giro. So Paulo: Atlas, 1997. BALLOU, R. H. Gerenciamento da cadeia de suprimentos: planejamento, organizao e logstica empresarial. 4.ed. Porto Alegre: Bookman, 2001. BODIE, Z. ; MERTON, R. C. Finanas. Porto Alegre: Bookman, 2002. BOWERSOX, D. J. Logstica empresarial: o processo de integrao da cadeia de suprimento. So Paulo: Atlas, 2001. BRAGA, Roberto . Fundamentos e Tcnicas de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 1989. BRANDT, S. A. Comercializao agrcola. Piracicaba: Livroceres, 1980.

14/16

ANAIS
BREALEY, R. A. , MYERS, S.C. Princpios de Finanas Empresariais. Portugal: Ed. McGraw-Hill, 1992. BRIGHAM, Eugene F.; HOUSTON, Joel F. Fundamentos da moderna administrao financeira. Rio de Janeiro: Campus, 2004. COLLIS, J e HUSSEY, R. Pesquisa em administrao. Porto Alegre: Bookman, 2005 CONJUNTURA ECONMICA. 500 maiores. Rio de Janeiro: Fundao Getlio Vargas, 2000-2010. CORRA, Henrique L.; CORRA Carlos A. Administrao de Produo e de Operaes. So Paulo: Atlas, 2005. DONG. Y.; XU K. "A Supply Chain Model of Vendor Managed Inventory." Transportation Research Part E: Logistics and Transportation Review, Vol,38, Issue 2, 2002. pp.75-95. GITMAN, Lawrence. Princpios de Administrao Financeira. So Paulo: Pearson Education, 2004. GUJARATI, D. N. Econometria bsica. So Paulo: Makron Books, 2000. HAIR JUNIOR, J. F.; ANDERSON, R. E.; TATHAM, R. L; BLACK, W. C. Anlise multivariada de dados. Porto Alegre: Bookman, 2005a. HAIR JUNIOR, J. F.; BABIN, B.; MONEY, A. H.; SAMOUEL, P. Fundamentos de mtodos de pesquisa em administrao. Porto Alegre: Bookman, 2005b. HOFFMANN, R. Estatstica para Economistas. 2 ed. So Paulo: Livraria Pioneira Editora, 1991. INSTITUTO BRASILEIRO DE GEOGRAFIA E ESTATSTICA IBGE. Disponvel em: <www.ibge.gov.br>. Accessado em: 15/jan./2010. LEN, R. Administrao de vendas e marketing. So Paulo: Makron Books, 1993. LEVY, M.; WEITZ, B. A. Administrao de varejo. So Paulo: Atlas, 2000. MALHOTRA, N. K. Pesquisa de marketing: uma orientao aplicada. Porto Alegre: Bookman, 2001. MESQUITA, J. M. C. Retail Industry: Seasonality in Sales, and Financial Results. Academy of International Business Annual Conference. Milan, Italy, jul./2008. MOTTA, J. Como Reduzir a incerteza em previso de vendas. Rio de Janeiro: Revista de Administrao de Empresas, v. 26, n. 1, Jan. / Mar. 1986. PARENTE, J. Varejo no Brasil: gesto e estratgia. So Paulo: Atlas, 2000 REIS, A. J. Comercializao agrcola no contexto agroindustrial. Lavras: FAEPE, 1998. ROSS, Stephen; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F. Administrao financeira: corporate finance. So Paulo: Atlas, 2002. RITZMAN, L. P.; KRAJEWSKI, L.J.. Administrao da Produo e Operaes. So Paulo: Person Prentice Hall, 2004. SAAB JUNIOR, Joseph Youssif; CORRA, Henrique Luiz. Cadeia de Abastecimento: gesto do estoque pelo distribuidor. Revista de Administrao de Empresas RAE. So Paulo: Fundao Getlio Vargas, v. 48, n.1, SHARMA, S. Applied multivariate techniques. USA: John Wiley & Sons, 1996. vou conferir SILVA, Adail Marcos Lima da; CAVALCANTI, Guilherme de Albuquerque. A Lucratividade Inerente e Implcita no Estoque na Anlise de Liquidez Esttica. Revista de Administrao Contempornea RAC. Curitiba: ANPAD, v. 8, n. 4, Out./Dez. 2004. SLACK, N.; CHAMBERS; S.; JOHNSTON; R. Administrao da produo. 2.ed. So Paulo: Atlas, 2002. SLACK, N.; CHAMBERS, S.; JONHSTON, R; BETTS, Alan. Gerenciamento de operaes e de processos: princpios e prtica de impacto estratgico. Porto Alegre: Bookman, 2008
15/16

ANAIS
TUBINO, Dalvio Ferrari. Planejamento e controle da produo: teoria e prtica. So Paulo: Atlas, 2007. WESTON, Fred.; BRIGHAM, Eugene F. Fundamentos da administrao financeira. So Paulo: Makron Books, 2001.

16/16