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APALANCAMIENTO FINANCIERO EN COMERCIAL CHARITO SAC. Comercial Charito SAC se dedica a la comercializacin de polos. Su negocio consiste en comprar polos, darles ciertos acabados y luego venderlos. La actividad es estacionaria, as que para el presente perodo puede considerarse como un nuevo proyecto. Esto es, la empresa comprar insumos, subcontratar servicios y vender sus productos. La empresa ha programado vender un estimado de 10000 unidades, para lo cual realiza una compra de 10000 polos, a un costo por unidad (variable) de S/. 10.00, y asume costos fijos de S/. 40000.00 para los procesos de transformacin. El precio esperado de los polos es de S/. 17.00. De lo anterior se infiere que la inversin total (activos totales) asciende a S/. 140000.00. Actualmente se est evaluando qu es ms conveniente para llevar adelante el negocio: financiar la inversin con recursos propios o financiar la inversin con recursos ajenos, tomando dinero prestado de un banco local. Si la empresa decide por la segunda opcin, obtendra un prstamo por S/. 60000.00 a una TEA del 10%. La administracin de la empresa lo contrata a Ud. Para que los ayude a tomar una decisin: La administracin desea conocer el efecto de estas dos opciones en el nivel de su rentabilidad. Se pide: a) Formular el estado de ganancias y prdidas econmico y financiero, as como el balance general econmico y financiero. b) Calcular los indicadores de rentabilidad econmico y financiero ROA (Return on Assets) y ROE (Return on Equity). SOLUCIN: ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS ECONMICO Los conceptos econmico y financiero, y su diferente anlisis e interpretacin, son recurrentes en las finanzas. Por lo mismo, hay un estado de ganancias y prdidas en formato econmico y tambin un estado de ganancias y prdidas en presentacin financiera. La diferencia radica en que el EEGGyPP en formato econmico supone que no existe deuda, por lo que no se producen gastos financieros, mientras que el EEGGyPP en presentacin financiera incluye los gastos financieros derivados de la existencia de algn pasivo. Se muestra a continuacin el EEGGyPP econmico, donde se puede observar que la utilidad de operacin es de S/. 30000.00 y la utilidad neta S/. 21000.00. Comercial Carito SAC ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS (Econmico) Al 31 de Diciembre del 2012 Ingresos 10000 x S/. 17.00 S/. 170,000.00 Costos variables 10000 x S/. 10.00 S/. -100,000.00 Contribucin marginal S/. 70,000.00 Costos fijos S/. -40,000.00 Utilidad de operacin S/. 30,000.00 Impuestos 30% S/. -9,000.00 Utilidad neta S/. 21,000.00 ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS FINANCIERO La parte financiera se inicia con la consideracin de un pasivo. En este caso. Las operaciones sern financiadas con una deuda por S/. 60000.00 a una tasa de inters de 10%.

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El EEGGyPP financiero para la empresa Comercial Carito SAC es como sigue: Comercial Carito SAC ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS (Financiero) Al 31 de Diciembre del 2012 Ingresos 10000 x S/. 17.00 S/. 170,000.00 Costos variables 10000 x S/. 10.00 S/. -100,000.00 Contribucin marginal S/. 70,000.00 Costos fijos S/. -40,000.00 Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) S/. 30,000.00 Gastos financieros S/. 60,000.00 10% S/. -6,000.00 Utilidad antes de impuestos S/. 24,000.00 Impuestos 30% S/. -7,200.00 Utilidad neta S/. 16,800.00 El inters generado por el negocio es de S/. 6000.00 al final del perodo 1.Como se puede comprobar en el EEGGyPP financiero adjunto, los ingresos y costos operativos son similares a los del EEGGyPP econmico, y la utilidad operativa antes de impuestos es la misma S/. 30000.00. No obstante, en el EEGGyPP financiero sta utilidad se convierte en utilidad antes de intereses e impuestos (UAII), la misma que se ve reducida por inclusin de los gastos financieros S/. 6000.00, descontados los cuales se obtiene la utilidad neta antes de impuestos (UAI). Luego, de esta cifra se restan los impuestos, de 30% y se obtiene la utilidad financiera neta. Todo estado financiero, como los flujos, tiene una presentacin econmica y una presentacin financiera. De ellos rescataremos la utilidad operativa -o econmica- neta y la utilidad financiera neta. El EEGGyPP econmico y financiero para la empresa Comercial Carito SAC se presenta a continuacin: Comercial Carito SAC ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS (Econmico y Financiero) Al 31 de Diciembre del 2012 Ingresos S/. 170,000.00 S/. 170,000.00 Costos variables S/. -100,000.00 S/. -100,000.00 Contribucin marginal S/. 70,000.00 S/. 70,000.00 Costos fijos S/. -40,000.00 S/. -40,000.00 Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) S/. 30,000.00 S/. 30,000.00 Gastos financieros S/. -6,000.00 Utilidad antes de impuestos S/. 30,000.00 S/. 24,000.00 Impuestos S/. -9,000.00 S/. -7,200.00 Utilidad neta S/. 21,000.00 S/. 16,800.00 EL ESCUDO FISCAL DE LA DEUDA Uno de los aspectos que debe de tomarse en cuenta al incluir los gastos financieros es el cambio de posicin de la base tributaria (UAI). Sin gastos financieros, los impuestos ascendan a S/. 9000.00, y despus de la inclusin de la deuda se redujeron a S/. 7200.00, permitiendo un ahorro tributario de S/. 1800.00.

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EL BALANCE GENERAL ECONMICO Finalmente, del negocio simple que hemos planteado resulta el balance general inicial, que analizaremos primero en su versin econmica. Para comenzar el negocio se ha de invertir en existencias, que se forman a partir de la compra de los polos y el posterior trabajo acabado. En el balance, la primera columna, la de los activos, puede ser interpretada como el total de recursos econmicos que han sido entregados a la gerencia para hacerlos producir. Visto as, no hay dependencia del esquema de financiamiento de la empresa, no se considera deuda alguna o se simula que el 100% del financiamiento proviene del capital de los accionistas. En nuestro ejemplo se han otorgado recursos por S/. 140000.00, los cuales debern ser administrados por la gerencia para producir riqueza. El balance general econmico al 01 de enero del 2012, se muestra a continuacin: Comercial Carito SAC BALANCE GENERAL (Econmico) Al 01 de Enero del 2012 ACTIVO PASIVO Y PATROMONIO Inventario S/. 140,000.00 Deudas Capital S/. 140,000.00 Total Pasivo S/. 140,000.00 y Patrimonio

Total Activo

S/. 140,000.00

EL BALANCE GENERAL ECONMICO Y FINANCIERO Al incluir la deuda en el balance general inicial quedamos frente a las dos perspectivas de lectura de un balance: la econmica, representada por el activo -total de recursos econmicos entregados a la gerencia para producir riqueza- , y la financiera, porque ahora la estructura financiera corresponde a dos fuentes principales: los recursos de endeudamiento o pasivos y los recursos de capital o patrimonio. Si dice que el pasivo y el patrimonio representan los recursos financieros con los que se financian los recursos econmicos. Es bueno sealar que el anlisis financiero patrimonial, se enfoca desde el punto de vista del accionista, quien ha otorgado recursos a la empresa y espera obtener un rendimiento de ellos. Los S/. 140000.00 que se invierten en tener los inventarios listos para la venta han sido financiados con S/. 60000.00 de deuda y S/. 80000.00 de los aportes de los accionistas. Esta inversin -la de los accionistas- deber obtener un retorno que provendr de los flujos de dinero generados por el negocio, habiendo cumplido con el pago de la deuda. El balance general econmico y financiero al 01 de enero del 2012, es como sigue: Comercial Carito SAC BALANCE GENERAL (Econmico y Financiero) Al 01 de Enero del 2012 ACTIVO PASIVO Y PATROMONIO Inventario S/. 140,000.00 Deudas S/. 60,000.00 Capital S/. 80,000.00 Total Pasivo y Patrimonio

Total Activo

S/. 140,000.00

S/. 140,000.00

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INDICADORES DE RENTABILIDAD ECONMICA Y FINANCIERA: EL ROA Y EL ROE El ndice de rentabilidad econmica ha de medir el retorno que proporciona el negocio independientemente de cmo ha sido financiado ste, mientras el ndice de rentabilidad financiera ha de medir el retorno de los accionistas despus del pago de la deuda. En ambos casos, algo importante por tener en cuenta es que ulteriormente lo que genera el negocio se transforma en utilidad y sta es la ganancia que tendr el negocio -punto de vista econmico- o el accionista punto de vista financiero-. Las utilidades son lo que finalmente interesa porque se convertirn en dividendos (ganancia de liquidez inmediata) o se transformarn en utilidades retenidas, las que en el futuro se convertirn el flujo de dividendos. Si la utilidad -de la firma o accionista- es la ganancia que se genera en el perodo, entonces necesitamos saber si es suficiente frente a la inversin realizada. En el primer caso necesitaremos saber si la utilidad de la firma o del negocio (utilidad operativa neta) es suficiente para justificar la inversin inicial (inversin total o activo total). El ndice que evala esta situacin es el ROA (Return on Assets). En el segundo caso necesitaremos saber si la utilidad disponible para los accionistas (utilidad financiera neta) es suficiente para justificar la inversin inicial del accionista en el negocio (inversin del accionista o patrimonio). El ndice que evala esta situacin es el ROE (Return on Equity). Para calcular el ndice ROA (Return on Assets) necesitamos la utilidad operativa (S/. 21000.00) y el total de activos (S/. 140000.00). Para el clculo del ROA, utilizamos la siguiente ecuacin: UO ROA = --------AT Sustituyendo los valores en la ecuacin (1), se tiene: 21000 ROA = ------------- = 0.15 ~ 15% 140000 El resultado, ROA = 15%, significa que el negocio genera 15% de utilidad operativa o econmica sobre la inversin realizada al inicio del perodo, representada sta por los activos totales. Para calcular el ndice ROE (Return on Equity) necesitamos la utilidad financiera neta (S/. 16800.00) y el patrimonio de los accionistas (S/. 80000.00). Para el clculo del ROE, utilizamos la ecuacin siguiente: UN ROE = ----------PAT Sustituyendo los valores en la ecuacin (2), se tiene: 16800 ROE = ------------- = 0.21 ~ 21% 80000 El resultado, ROE = 21%, indica la utilidad disponible para los accionistas o utilidad neta financiera y significa un rendimiento de 21% sobre la inversin realizada por los accionistas al inicio del perodo, representada sta por el patrimonio.

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Tal como podemos observar, la rentabilidad financiera (ROE = 21%) es superior numricamente a la rentabilidad econmica (ROA = 15%), lo que es consecuencia del apalancamiento financiero. Mientras que en el ROA se simula una deuda igual cero, en el ROE hay que tener en cuenta el endeudamiento (S/. 60000.00) sobre el capital invertido por los accionistas (S/. 80000.00). El grado de apalancamiento se mide por la relacin deuda/capital (60000.00/80000.00), que en el ejemplo es de 0.75. Significa esto, que mientras ms se endeude la empresa, su rentabilidad ser mayor.