ANLISE DE VIABILIDADE ECONMICO-FINANCEIRA DE UMA UNIDADE DE PROCESSAMENTO DE FRUTAS PAULA MOREIRA NARDELLI; MARCELO ALVARO DA SILVA MACEDO; PPGEN/NEGEN/UFRURALRJ

SEROPDICA - RJ - BRASIL alvaro@ufrrj.br APRESENTAO ORAL Economia e Gesto do Agronegcio

Anlise de Viabilidade Econmico-Financeira de uma Unidade de Processamento de Frutas

Grupo de Pesquisa: Economia e Gesto do Agronegcio Resumo De forma geral, as pessoas fsicas e jurdicas devem decidir onde investir sua renda, de acordo com o risco e com o retorno esperado de cada alternativa de investimento disponvel. Assim sendo, o investidor que decide empregar seus recursos financeiros na atividade produtiva dever fazer uma ampla anlise, que pressupe o uso de uma srie de tcnicas econmicofinanceiras para que se analise a viabilidade dos projetos de investimento que um investidor teria disponvel para escolha. Esta escolha deve pressupor uma srie de objetivos estratgicos do investidor, que precisam ser atendidos, da melhor maneira possvel, pelo conjunto de projetos escolhidos, alm de garantir a maximizao da riqueza do mesmo. neste sentido que propem-se este trabalho, que procura aplicar uma srie de tcnicas de anlise econmico-financeira a uma unidade de processamento de frutas, que tem como principais produtos frutas desidratadas, polpas, sucos, gelias e doces. Os resultados mostram que, considerando um horizonte de tempo de 10 anos e uma taxa mnima de atratividade (TMA) de 15 % a.a., o projeto vivel sob a perspectiva econmico-financeira, pois gera um VPL de R$ ______________________________________________________________________
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430.297,10 e uma TIR de 18,43 % a.a. Tem-se ainda na anlise a viso do perodo de Payback de 9 anos e do ponto de equilbrio em torno de 34 % da capacidade produtiva. Palavras-chave: Viabilidade Econmico-Financeira; Projetos Agropecurios; Processamento de Frutas. Abstract In a general way, both people and companies themselves must choose where invest their income, according to the risk and the expected return of each available investment option. Therefore, the investor which chooses to use his financial resources on the production activity should make an extensive analysis, which presuppose the use of a row of economical and financial techniques with the aim to examine the viability of investments projects that an investor should have available to choose. This choice must assumed a row of investors strategically targets, which need to be attended, in a best way possible, by the group of chosen projects, besides the guarantee of the maximization of the wealth itself. Is in the sense that its presupposition this paper, which searches for an application a row of economical and financial techniques to a project of fruit processing, which has dehydrated fruits, pulps, juices, jams and candies as final products. The results show that, considering a time horizon of 10 years and a Minimum Attractiveness Rate (MAR) of 15% per year, the project is viable under the economical and financial perspective, because it generates a Net Presence Value (NPV) of R$ 430.297,10 and a Internal Rate of Return (IRR) of 18,43 % per year. It has been too on the analysis the view of the Payback period of 9 years and the balance point rounding in 34 % of the production capacity. Key Words: Economical-Financial Viability; Agribusiness Projects; Fruit Processing

1. INTRODUO A questo da anlise e seleo de projetos, ou, numa perspectiva mais ampla, da escolha entre alternativas de investimento disponveis para um investidor , sem dvida, uma das questes cruciais da teoria econmica aplicada. Isso porque o crescimento de uma empresa, e at sua capacidade de se manter competitiva e sobreviver, depende de um fluxo constante de idias de novos produtos, de novas maneiras de fazer melhor os produtos existentes e de modos de produzir a um custo mais baixo. Conseqentemente, uma empresa bem administrada despender grandes esforos para desenvolver boas propostas de oramento de capital. Se uma empresa capaz e criativa o suficiente para desenvolver novas idias, passa a ser necessrio estabelecer procedimentos para analisar os projetos gerados por estas novas idias. Do ponto de vista da anlise econmico-financeira, um projeto de investimento qualquer atividade produtiva de vida limitada, que implique na mobilizao de alguns recursos na forma de bens de produo, em determinado momento, na expectativa de gerar recursos futuros oriundos da produo. Esse tipo de conceituao pressupe a possibilidade de quantificao monetria dos insumos e produtos associados ao projeto (NORONHA e DUARTE, 1995). Um dos modelos de anlise econmico-financeira mais importantes e mais utilizados para avaliar aes de investimento, em termos financeiros, o Modelo de Desconto de Fluxo ______________________________________________________________________
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de Caixa (DFC), que representa a anlise, a valor presente, dos fluxos de caixa futuros lquidos gerados. Uma caracterstica do modelo de fluxo de caixa descontado que no se pode comparar quantias em instantes de tempo diferentes, uma vez que um mesmo montante tem valores diferentes em perodos diferentes. O mtodo consiste ento em obter valores equivalentes em um nico perodo. A base para o modelo DFC que o dinheiro tem mais valor hoje que no futuro. Isto ocorre no s pela desvalorizao do dinheiro, mas tambm pelas oportunidades que se tem hoje e que podero no existir no futuro, ou ainda pelo custo do capital para a realizao do investimento. No DFC as entradas futuras so ento penalizadas por um fator, chamado taxa de desconto, de forma a refletir essas oportunidades, no pressuposto de que o investimento irreversvel (do tipo agora ou nunca), de forma a garantir que as entradas futuras devero ser suficientes para pagar um emprstimo feito hoje de valor igual ao investimento inicial, ou pelo menos igualar os custos de oportunidade do capital. Neste modelo, como veremos, vrias tcnicas podem ser utilizadas, tais como: o Valor Presente Lquido (VPL), que mede a riqueza gerada por um determinado ativo a valores atuais; a Taxa Interna de Retorno (TIR), que representa a rentabilidade do projeto; e o Perodo de Payback Descontado (PPD), que representa o prazo de recuperao do capital investido, considerando explicitamente o valor do dinheiro no tempo. Outras tcnicas tambm so importantes, pois complementam as ferramentas do modelo DFC, como o caso da Anlise do Ponto de Equilbrio (PE), que representa o ponto mnimo de operao de um negcio, empresa ou projeto. Neste sentido, este trabalho tem como objetivo apresentar e discutir uma metodologia mltipla de anlise de viabilidade de projetos de investimento agropecurios, aplicando a mesma, num projeto de processamento de frutas. A escolha por este tipo de projeto se deu pelo fato do Brasil ser um dos trs maiores produtores mundiais de frutas, com uma produo que supera 41,2 milhes de toneladas. A base agrcola da cadeia produtiva das frutas abrange mais de trs milhes de hectares, gera milhes de empregos diretos e um PIB agrcola de aproximadamente US$ 15 bilhes. H um nicho dentro das cadeias produtivas de frutas, que consiste no negcio para os derivados processados, tais como frutas desidratadas, sucos e polpas, frutas minimamente processadas e outros. Esses derivados tm boa aceitao e consumo crescente no mercado atual. exatamente este nicho o foco da anlise que ser conduzida, atravs de um estudo de viabilidade econmico-financeira de uma unidade de industrializao de produtos derivados de frutas, de forma a explorar racionalmente os recursos da fruticultura. 2. ANLISE E AVALIAO DE PROJETOS DE INVESTIMENTO Souza e Clemente (2004) dizem que empresas so organizaes que envolvem recursos humanos, materiais e financeiros entre outros, e que podem ser analisadas segundo diferentes pontos de vistas. Do ponto de vista gerencial, uma empresa pode ser considerada como uma organizao que dispe de um conjunto de recursos e busca atingir certos objetivos. Financeiramente, falando, o objetivo a maximizao da riqueza de seus ______________________________________________________________________
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proprietrios, que alcanada pela maximizao do valor da empresa. Essa acumulao de valor obtida atravs da implantao de projetos e atividades que geram valor para a empresa. Para Damodaran (1997), se o objetivo, em finanas corporativas, a maximizao do valor da empresa, ento o relacionamento entre as decises em termos financeiros, a estratgia empresarial e o valor da empresa tem que estar delineado. Ou seja, o valor de uma empresa diretamente relacionado ao impacto, em termos financeiros, de suas decises estratgicas. De acordo com Brigham e Houston (1999), h implicaes financeiras virtualmente em todas as decises de negcios e os executivos de reas no financeiras precisam saber um mnimo de finanas para incluir essas implicaes em suas anlises especializadas. Em outras palavras, as decises de negcios no so tomadas em um vcuo, os tomadores de deciso tm em vista objetivos especficos. Certamente um dos mais presentes a maximizao da riqueza dos proprietrios do empreendimento, que consiste na maximizao do valor deste. Isso nos remete ao objetivo principal da gesto financeira que maximizar o valor do empreendimento, que depende da distribuio no tempo dos fluxos de caixa de seus investimentos. Tem-se a, ento, o impacto do valor do dinheiro no tempo sobre o valor da empresa. Para Gitman (2001), todas as pessoas que atuam em todas as reas de responsabilidade dentro da empresa vo interagir com a rea financeira para conseguir realizar seus trabalhos, pois na anlise de qualquer projeto se faz necessrio uma abordagem de viabilidade econmico-financeira. As empresas sempre se defrontam com oportunidades de obter retorno, atravs do investimento de seus recursos em ativos atraentes. Ainda para o autor, se faz importante o entendimento do timing dos fluxos de caixa destes, ou seja, o valor do dinheiro no tempo, que baseado na idia de que uma unidade monetria hoje vale mais do que uma outra que ser recebida em uma data futura. Isso explica porque deseja-se receber o quanto antes e pagar o mais tarde possvel uma determinada quantia que no ser reajustada ao longo do tempo. Quando se fala em administrao financeira temos que comear abordando um de seus principais fatores: o valor do dinheiro no tempo. Isso quer dizer que um determinado valor no o mesmo se est em momentos diferentes. Segundo Damodaran (1997), ainda preciso considerar que um ativo vale o somatrio do valor presente dos fluxos de caixa esperados em decorrncia de sua posse. Conseqentemente, percepes de valor tm de estar suportadas pela realidade. De acordo com Macedo e Siqueira (2006), os gestores devem usar tcnicas de valor de dinheiro no tempo para reconhecer explicitamente suas oportunidades de obter resultados positivos quando avaliando sries de fluxos de caixa esperados associados a alternativas de deciso. Devido ao fato deles estarem no tempo zero (atual) ao tomar decises, eles preferem basear-se em tcnicas de valor presente. Segundo Brigham e Houston (1999), muitos fatores combinam para fazer com que a elaborao do oramento de capital, ou seja, estruturar os projetos atravs da descrio de seu fluxo de caixa ao longo do tempo, para posterior anlise, represente, talvez, a funo mais importante de uma anlise econmico-financeira. Neste sentido, Gitman (2001) afirma que vrios investimentos representam dispndios considerveis de recursos que comprometem o investidor com um determinado curso de ao. Conseqentemente, este necessita de procedimentos para analisar e selecionar apropriadamente seus investimentos. Para tanto, se ______________________________________________________________________
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faz necessrio mensurar os fluxos de caixa relevantes e aplicar tcnicas de deciso apropriadas. O Modelo de Desconto de Fluxo de Caixa (DFC) um processo que cumpre este papel em consonncia com a meta de maximizao da riqueza dos proprietrios do empreendimento. Damodaran (1997) diz que o Modelo de Desconto de Fluxo de Caixa (DFC) pode ser representado da seguinte maneira:

Valor =

FCt . (1 + i)t

t = 1

Os fluxos de caixa so descontados a uma taxa ajustada ao risco, para se chegar a uma estimativa de valor para o ativo.

Onde: n = vida til do ativo FCt = Fluxo de Caixa no perodo t i = taxa mnima de atratividade refletindo o risco deste ativo (TMA) As grandes limitaes deste modelo so a confiabilidade das estimativas de fluxo de caixa futuros e da taxa mnima de atratividade ajustada ao risco. Brigham e Houston (1999) dizem que a etapa mais importante e tambm mais difcil a estimativa dos fluxos de caixa futuros, que envolve previses de quantidades e preos de produtos e insumos, levando em considerao a identificao dos fluxos de caixa relevantes ou incrementais ou diferenciais. Segundo Souza e Clemente (2004), a estimativa de risco de uma alternativa se faz com relao a seu custo de oportunidade, que o que se perde com a escolha deste em detrimento dos outros. Isso gera a taxa mnima de atratividade (TMA) ajustada ao nvel de risco do ativo, que ser usada como taxa para o desconto dos fluxos de caixa futuros. Macedo et al. (2007) ressaltam que a deciso de investir de natureza complexa, porque muitos fatores, inclusive de ordem pessoal, entram em cena. Entretanto, necessrio que se desenvolva um modelo terico mnimo para prever e explicar essas decises. Faz-se relevante, ento, avaliar os ganhos potenciais futuros de cada alternativa apresentada, que no so certos, levando em considerao o risco inerente a cada alternativa. Apesar disso, h vrias reas na avaliao em que existe espao para discrdia, entre estas: a estimativa dos fluxos de caixa e do custo de oportunidade. Ou seja, mesmo que os modelos de avaliao sejam quantitativos, a avaliao possui aspectos subjetivos. Isso faz com que, por exemplo, dois analistas possam atravs da utilizao das mesmas tcnicas chegar a concluses diferentes com relao avaliao de um ativo. Com isso, ainda de acordo com Macedo et al. (2007), a aplicao de qualquer tcnica no se constitui em uma estimativa precisa de valor, mas apenas um parmetro para auxiliar no processo de tomada de deciso. Isso faz com que mais importante que o resultado encontrado a perfeita compreenso da ferramenta de anlise utilizada. preciso entender as restries, aplicaes e resultados que podem ser encontrados na utilizao de uma certa formulao matemtica e no encara-la como uma frmula mgica. Para Gitman (2001), quando as empresas querem avaliar os fluxos de caixa relevantes ou incrementais de um ativo, elas, ento, analisam esses fluxos para discutir se o ativo aceitvel ou para hierarquiz-los. Para isso, pode-se utilizar vrias tcnicas, entre as quais se destaca o Valor Presente Lquido (VPL). Esta tcnica considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo, ou seja, desconta o fluxo de caixa a uma taxa mnima de atratividade ______________________________________________________________________
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especfica (custo de oportunidade ajustado ao risco do ativo). O VPL , ento, encontrado ao se subtrair o investimento inicial (FC0) de um ativo do somatrio do valor presente de seus fluxos de caixa futuros (FCt), descontados a uma taxa mnima de atratividade (i). A formulao pode ser vista a seguir:

VPL =

FCt . (1 + i)t

ou

t = 0

FCt . - Investimento Inicial (1 + i)t

t = 1

Segundo Macedo (2002), o VPL pode ser visto, ento, como um ganho proporcionado pelo ativo, pois representa o quanto os fluxos de caixa futuros esto acima do investimento inicial. Tudo isso a valor presente, segundo um custo de oportunidade ajustado ao risco. Deste jeito, pode-se dizer que um ativo deve ser aceito, numa abordagem aceitar-rejeitar, se o VPL > 0, pois o mesmo acrescenta riqueza ao investidor. Ele deve ser rejeitado se o VPL < 0, pois este consome riqueza. J numa abordagem hierrquica deve ser escolhido o ativo de maior VPL, pois quanto maior for o VPL maior ser a riqueza gerada por este. Isto tambm explicado por Brigham e Houston (1999), que dizem que um VPL = 0 significa que os fluxos de caixa futuros so exatamente suficientes para recuperar o capital investido e proporcionar a taxa de retorno exigida daquele capital (Taxa Interna de Retorno TIR). Se um ativo tem VPL > 0, ento ele est gerando mais caixa do que necessrio para prover o retorno exigido por suas fontes de financiamento, e esse excesso de caixa se reverte na gerao de riqueza para o investidor. A lgica do VPL < 0 inversa desta ltima apresentada. Uma outra tcnica bastante utilizada a Taxa Interna de Retorno (TIR). A TIR representa, segundo Ferreira (2005), a taxa de desconto que iguala o valor presente dos fluxos de caixa futuros ao investimento inicial de um determinado projeto. Ela calculada igualando a equao do VPL zero:

0 =

FCt . (1 + i)t

ou

t = 0

FCt . (1 + i)t

Investimento Inicial

t = 1

De acordo com Gitman (1997), a TIR possivelmente a tcnica mais usada para a avaliao de alternativas de investimento. O critrio de deciso, quando a TIR usada para aceitar-rejeitar , segundo o autor, o seguinte: se a TIR for maior que o custo de oportunidade ajustado ao risco aceita-se o projeto, porm se for menor, o mesmo deve ser rejeitado. Isso acontece, segundo Brigham e Houston (1999), porque se a TIR maior que o custo dos fundos utilizados para financiar o projeto vai haver uma sobra, que remunera os proprietrios. Portanto, a aceitao de um projeto cuja TIR maior que seu custo do capital, aumenta a riqueza dos proprietrios. Caso contrrio, o projeto consome riqueza e por isso no deve ser aceito. ______________________________________________________________________
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Alm da riqueza gerada pelo projeto, um outro aspecto importante no momento de sua anlise o tempo que o mesmo demora para recuperar o capital investido. De acordo com Macedo (2005), o Perodo de Recuperao do Investimento (Payback) ir definir o tempo, ou nmero de perodos que so necessrios para recuperar o investimento inicial. O perodo de tempo mximo difere de investidor para investidor, sendo que perodos de tempo menor para a recuperao do capital investido so sempre preferidos. Ou seja, de acordo com Gitman (1997), se o perodo de Payback for, menor que o perodo de payback mximo aceitvel, aceita-se o projeto; se o perodo de payback for maior que o perodo de Payback mximo aceitvel, rejeita-se o projeto. Segundo Motta e Calba (2002), de forma geral, quanto mais alongado o prazo de retorno do investimento, ou payback, menos interessante ele se torna para o investidor. O payback pode ser utilizado como referncia para julgar a atratividade relativa das opes de investimento, na medida que representa o perodo mdio de retorno do capital, sendo que quanto maior for este perodo mais exposto s incertezas, ao longo do tempo, estar o projeto e, por conseguinte, menos atraente ser o mesmo. Ainda segundo os mesmos autores, para uma melhor adequao desta tcnica se faz necessrio considerar o fluxo de caixa, gerado pelo projeto, a valor presente e ento comparalo com o investimento feito, para assim determinar em quanto tempo o investimento retorna para o investidor. Esta tcnica denominada como Perodo de Payback Descontado (PPD). Alm de todas estas tcnicas j apresentadas (VPL, TIR e Payback), que tm base no Modelo DFC, outras tcnicas tambm so teis para anlise de viabilidade econmicofinanceira de projetos de investimento. De acordo com Mathias e Woiler (1986), o ponto de equilbrio contbil (PEC) ou de nivelamento das operaes de uma empresa equivale ao nvel ou volume de produo/venda em que o resultado nulo. Ou seja, segundo Horngren et al. (2004), a quantidade de produtos em que as receitas totais se igualam aos custos totais. J Atkinson et al. (2000) complementam ressaltando que este o ponto do nvel de atividade de um empreendimento a partir do qual ele se torna lucrativo. Em sntese, este o ponto a partir do qual a quantidade produzida/vendida comea a dar lucro ou ainda a partir do qual todos os custos incorridos na produo/venda sero cobertos. O PEC utilizado para identificar quantas unidades de produto so necessrias para custear todos os custos de produo. A partir deste montante, ou seja, do ponto de equilbrio, todas as unidades produzidas/vendidas so consideradas como excedente do produtor. No conceito de PEC, verifica-se que este ocorre na igualdade dos Custos Totais com as Receitas Totais. Portanto, o lucro de uma empresa obtido a partir de vendas ocorridas acima do Ponto de Equilbrio. Dessa forma, o Ponto de Equilbrio Contbil (PEC) dado como:
CF CF = PVu CVu MCu Onde: PEC = Ponto de Equilbrio Contbil CF = Custos Fixos CVu = Custo Varivel Unitrio. PVu = Preo de Venda Unitrio MCu = Margem de Contribuio Unitria

PEC =

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Alm do Ponto de Equilbrio Contbil, um outro conceito importante o de Ponto de Equilbrio Econmico. Conforme Bruni e Fama (2002), o conceito de ponto de equilbrio econmico apresenta a quantidade de vendas (faturamento) que a empresa deveria obter para poder cobrir os custos mais uma remunerao mnima do capital prprio nela investido. Segundo Macedo et al. (2007), tanto o PEC, quanto o PEE, podem ser calculados em funo do volume monetrio mnimo de operao, ou seja, a receita de vendas mnima. No caso do PEC, isso pode ser feito dividindo o CF pela margem de contribuio em percentual (MCu/PVu). Estes ainda podem ser obtidos em funo do total de capacidade produtiva, ou seja, como um percentual do total de capacidade disponvel para produo. Neste caso, o volume tratado no como um valor absoluto em termos de quantidade de produtos, mas como um valor relativo em termos da capacidade produtiva. A anlise do Ponto de Equilbrio (contbil ou econmico) fundamental nas decises referente a investimentos, no planejamento do resultado, no lanamento ou corte de produtos/servios e para anlise das alteraes do preo de venda conforme o comportamento do mercado. 3. APRESENTAO E ANLISE DOS RESULTADOS Na anlise do projeto da unidade de processamento de frutas, foco desta trabalho, foram utilizados ndices tradicionais de viabilidade econmico-financeira, tais como Taxa Interna de Retorno (TIR), Valor Presente Lquido (VPL), Perodo de Payback e Ponto de Equilbrio, considerando Taxa Mnima de Atratividade (TMA) de 15% a.a.e horizonte de anlise de 10 anos. O projeto da unidade de industrializao tem como objetivo o processamento mensal de frutas em torno de 48.000 Kg, produzindo 96.000 Kg de derivados de frutas, entre abacaxi desidratado e banana-passa; gelias de abacaxi, maracuj, goiaba, manga e pssego; doce de banana; polpas de abacaxi, banana, maracuj, goiaba, manga e pssego; e sucos de abacaxi, maracuj, goiaba, manga e pssego, conforme descrito no quadro 01. Quadro 01 Plano Mensal de Produo e Comercializao

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Cdigo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

Descrio do Produtos Abacaxi Desidratado Polpa de Abacaxi Suco Abacaxi (20L) Suco Abacaxi (1L) Gelia de Abacaxi Polpa de Goiaba Suco Goiaba (20L) Suco Goiaba (1L) Gelia de Goiaba Polpa de Manga Suco Manga (20L) Suco Manga (1L) Gelia de Manga Polpa de Maracuj Suco Maracuj (20L) Suco Maracuj (1L) Gelia de Maracuj Polpa de Pssego Suco Pssego (20L) Suco Pssego (1L) Gelia de Pssego Banana-Passa Polpa de Banana Doce de Banana

Produo Mensal 453,75 kg 19.057,50 kg 6.282,19 kg 1.108,62 kg 3.254,24 kg 9.947,44 kg 3.352,84 kg 591,68 kg 1.437,29 kg 13.674,38 kg 3.764,04 kg 664,24 kg 1.068,80 kg 7.882,88 kg 2.583,16 kg 455,85 kg 966,41 kg 3.981,66 kg 1.391,75 kg 1.391,75 kg 569,49 kg 1.252,97 kg 6.682,50 kg 4.568,71 kg 22 dias 4.381,10

% Produo 0,47% 19,77% 6,52% 1,15% 3,38% 10,32% 3,48% 0,61% 1,49% 14,19% 3,91% 0,69% 1,11% 8,18% 2,68% 0,47% 1,00% 4,13% 1,44% 1,44% 0,59% 1,30% 6,93% 4,74%

Dias Trabalhados/ Ms Total da Produo Diria Total da Produo Mensal

96.384,12 Kg

Para o plano de produo descrito, fez-se o clculo dos investimentos iniciais da empresa, considerando os itens: construo civil de prdios e instalaes, mquinas, equipamentos, utenslios e outros necessrios para o incio do projeto. Esse levantamento foi dimensionado de acordo com a produo pretendida para a indstria. Ainda, considerou-se como zero o custo relativo a terreno e terraplanagem, uma vez que, para este projeto, o terreno foi doao da prefeitura municipal da regio onde o empreendimento ser instalado. O quadro 02 mostra a descrio dos principais itens referentes ao investimento inicial:

Quadro 02 Descrio dos Itens de Investimento Inicial

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Descrio Prdios e Instalaes Equipamentos e Utenslios Sub Total Capital de Giro Reserva Tcnica Investimento Inicial

Total por Item R$ 994.184,92 R$ 771.250,00 R$ 1.765.434,92 R$ 124.205,45 R$ 353.086,98 R$ 2.242.727,35

Calculou-se o investimento inicial total, que ficou em torno de R$2.243.000,00, suficiente para adquirir mquinas e equipamentos, para fazer as obras civis e para formar um capital de giro necessrio para desencadear o negcio. importante salientar que o investimento em capital de giro foi estimado para cobertura de 1 ms de operaes mais uma reserva tcnica de 20 % deste valor. Alm disso, para os investimentos permanentes foi estimada uma reserva tcnica de 20 % de seu valor. Foram levantados, para o cenrio proposto, os custos fixos do projeto, ou seja, aqueles que ocorrem independentemente da produo ou vendas, como, por exemplo, gastos com energia eltrica (onde foram includos 18 % de impostos), telefonia e gua, conforme demonstrado no quadro 03. Quadro 03 Descrio dos Itens de Custo Fixo
Descrio dos Custos Energia Eltrica gua Telefone Fixo Telefonia Celular Material de Escritrio Registro CRQ (mensal) Outros Total de Custo Fixo Unidade kwh m3 Pulso Minuto Vrios Mensalidade Qtd. Mensal 50.000 6.224 20.000 700 1 1 1 Custo Unitrio (R$) R$ 0,44 R$ 1,41 R$0,18 R$1,50 R$8.000,00 R$15,00 R$5.000,00 Valor R$ 26.178,89 R$ 8.759,65 R$ 3.600,00 R$ 1.050,00 R$ 8.000,00 R$ 15,00 R$ 5.000,00 R$ 52.603,54/ms

Tambm foram estimados outros custos referentes operao da fbrica. Em relao mo-de-obra, esta foi dividida em mo-de-obra direta (funcionrios ligados diretamente rea de produo) e mo-de-obra indireta (funcionrios do setor administrativo). Para a mo-deobra direta, so necessrios 30 colaboradores para as reas de seleo, recebimento, linha de fabricao, embalagem, congelamento e outros, alm de um supervisor de produo e um gerente, totalizando um custo de R$ 29.241,00, com salrios e encargos. Para a mo-de-obra indireta, estimou-se 20 colaboradores, entre auxiliares administrativos, faxineiros, vendedores, contador, secretrio, e outros, somando R$ 21.660,00 (j com os encargos). Logo, os custos totais com mo-de-obra so R$ 50.901,00/ms. Dentro dos custos variveis, foram levantados os custos com insumos, ou seja, materiais diretos como matrias-primas, materiais secundrios, embalagens e demais materiais utilizados na fabricao dos 24 produtos. Depois de conhecido o custo de mo-de-obra e sabendo quanto ir gastar com insumos, calculou-se o custo unitrio de produo. Chega-se a ele somando o custo unitrio ______________________________________________________________________
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dos materiais diretos com um rateio dos custos fixos, da mo-de-obra, e da depreciao, como mostrado no quadro 04. Ainda, em relao depreciao, foi estimada para os equipamentos, uma vida til de 10 anos e em relao s instalaes, uma vida til de 50 anos. Quadro 04 Custos Unitrios por Produto
Cdigo Nome do Produto 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 Abacaxi Desidratado Polpa de Abacaxi Suco Abacaxi (20L) Suco Abacaxi (1L) Gelia de Abacaxi Polpa de Goiaba Suco Goiaba (20L) Suco Goiaba (1L) Gelia de Goiaba Polpa de Manga Suco Manga (20L) Suco Manga (1L) Gelia de Manga Polpa de Maracuj Suco Maracuj (20L) Suco Maracuj (1L) Gelia de Maracuj Polpa de Pssego Suco Pssego (20L) Suco Pssego (1L) Gelia de Pssego Banana-Passa Polpa de Banana Doce de Banana Insumos R$0,65 R$0,91 R$1,32 R$1,26 R$4,41 R$1,41 R$1,82 R$1,77 R$4,77 R$0,91 R$1,32 R$1,26 R$3,29 R$1,11 R$1,52 R$1,46 R$4,64 R$1,51 R$1,92 R$1,87 R$4,81 R$16,25 R$1,11 R$2,25 Mo de Obra R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 R$0,68 Depreciao R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 R$0,11 Custo Fixo R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 R$0,70 Custo Unitrio (Kg) R$ 2,14 R$ 2,39 R$ 2,81 R$ 2,75 R$ 5,90 R$ 2,90 R$ 3,31 R$ 3,25 R$ 6,26 R$ 2,39 R$ 2,81 R$ 2,75 R$ 4,78 R$ 2,60 R$ 3,01 R$ 2,95 R$ 6,13 R$ 3,00 R$ 3,41 R$ 3,35 R$ 6,30 R$ 17,74 R$ 2,60 R$ 3,73

Tecnicamente, chegou-se ao preo unitrio de venda por embalagem aplicando a taxa de marcao aos custos unitrios. Esta variou de 50 % a 75 % e foi obtida levando em considerao condies de competitividade para os produtos. Aps o levantamento do preo de venda por embalagem, obteve-se a Receita Operacional Mensal, que considerada entrada de caixa, de R$ 403.261,66/ms. A projeo desta receita foi resultante do potencial de mercado, da capacidade produtiva e da fora de vendas da empresa. No quadro 05, verificamse os preos de venda e a Receita Operacional Mensal.

Quadro 05 Receita Operacional Mensal por Produto ______________________________________________________________________

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Cdigo Nome do Produto 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 Abacaxi Desidratado Polpa de Abacaxi Suco Abacaxi (20L) Suco Abacaxi (1L) Gelia de Abacaxi Polpa de Goiaba Suco Goiaba (20L) Suco Goiaba (1L) Gelia de Goiaba Polpa de Manga Suco Manga (20L) Suco Manga (1L) Gelia de Manga Polpa de Maracuj Suco Maracuj (20L) Suco Maracuj (1L) Gelia de Maracuj Polpa de Pssego Suco Pssego (20L) Suco Pssego (1L) Gelia de Pssego Banana-Passa Polpa de Banana Doce de Banana

Preo Unitrio de Venda e Receita Operacional Preo/Embal. Preo/Kg Quant./Emb. R$3,75 R$4,20 R$4,19 R$4,10 R$10,34 R$5,08 R$4,94 R$4,86 R$10,98 R$4,20 R$4,19 R$4,10 R$8,38 R$4,55 R$4,49 R$4,40 R$10,76 R$5,26 R$5,09 R$5,01 R$11,05 R$31,11 R$4,55 R$6,55 5,00 kg 200,00 kg 20,00 kg 1,00 kg 0,24 kg 200,00 kg 20,00 kg 1,00 kg 0,24 kg 200,00 kg 20,00 kg 1,00 kg 0,24 kg 200,00 kg 20,00 kg 1,00 kg 0,24 kg 200,00 kg 20,00 kg 1,00 kg 0,24 kg 0,20 kg 200,00 kg 0,60 kg R$18,75 R$839,50 R$83,82 R$4,10 R$2,48 R$1.016,71 R$98,86 R$4,86 R$2,63 R$839,50 R$83,82 R$4,10 R$2,01 R$910,38 R$89,83 R$4,40 R$2,58 R$1.052,15 R$101,87 R$5,01 R$2,65 R$6,22 R$910,38 R$3,93

Valor / Ms R$1.326,26 R$62.347,96 R$20.519,94 R$3.545,94 R$26.231,15 R$39.413,46 R$12.916,88 R$2.239,30 R$12.298,84 R$44.736,68 R$12.294,75 R$2.124,59 R$6.981,95 R$27.966,95 R$9.043,22 R$1.564,93 R$8.102,04 R$16.325,96 R$5.524,88 R$5.430,43 R$4.906,03 R$30.384,64 R$23.708,25 R$23.326,64 R$403.261,66

Receita Operacional Total por Ms

De posse de todas estas informaes, pode-se montar o fluxo de caixa para a anlise da viabilidade. O fluxo de caixa anual pode ser visto no quadro 06, e o conjunto de entradas (receitas) e sadas (despesas) relativo ao perodo do projeto. Para o clculo deste fluxo de caixa, admitiu-se que foram vendidas 40%, 50%, 55%, 60%, 65%, 70%, 75%, 75%, 80% e 80%, referente capacidade de produo, respectivamente, nos 10 anos de vida til do projeto. O fluxo de caixa do ano 0 representa o valor do investimento inicial apresentado no quadro 02. Foi considerada ainda uma necessidade de complementao de capital de giro no ano 01, nos mesmos nveis do que foi feito no ano 0. Para fins de clculo estimou-se uma alquota de IR na ordem de 15 % para os lucros tributveis da empresa. Um ltimo ponto relevante para montagem do fluxo de caixa que a depreciao foi considera como custo operacional e assim relacionada como uma sada no clculo do fluxo de caixa anual. Porm, como esta tem efeito de economia fiscal mas no representa uma sada efetiva de caixa seu valor foi somado ao final do fluxo de cada ano. No ano 10 foi considerada uma recuperao do capital investido (de giro e permanente) na ordem de R$ 1.000.000,00.

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Quadro 06 Fluxo de Caixa do Projeto

Itens Capacidade Investimento inicial Receita Operacional Custo Operacional Lucro Operacional Imposto de Renda Fluxo de Caixa Bruto Depreciao Fluxo de Cx. Lquido Itens Capacidade Investimento inicial Receita Operacional Custo Operacional Lucro Operacional Imposto de Renda Fluxo de Caixa Bruto Depreciao Fluxo de Cx. Lquido R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ 3.387.397,98 663.537,27 564.006,68 98.903,69 662.910,37 R$ R$ R$ R$ R$ 3.629.354,98 756.021,53 642.618,30 98.903,69 741.521,99 R$ R$ R$ R$ R$ 3.629.354,98 756.021,53 642.618,30 98.903,69 741.521,99 R$ R$ R$ R$ R$ 3.871.311,97 848.505,79 721.229,92 98.903,69 820.133,61 (2.723.860,71) R$ (99.530,59) R$ (2.873.333,45) R$ (113.403,23) R$ (2.873.333,45) R$ (113.403,23) R$ R$ R$ (2.242.727,35) R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ (2.242.727,35) R$ Ano 0 Ano1 40% (124.205,45) 1.935.655,99 108.631,66 R$ R$ 2.419.569,98 293.600,19 249.560,16 98.903,69 348.463,85 Ano7 75% R$ R$ R$ R$ R$ 2.661.526,98 386.084,46 328.171,79 98.903,69 427.075,48 Ano8 75% R$ R$ R$ R$ R$ 2.903.483,98 478.568,73 406.783,42 98.903,69 505.687,11 Ano9 80% R$ R$ R$ R$ R$ R$ (3.022.806,18) R$ (127.275,87) R$ R$ R$ R$ R$ R$ 3.145.440,98 (2.574.387,98) 571.053,00 (85.657,95) 485.395,05 98.903,69 584.298,74 Ano10 80% 1.000.000,00 3.871.311,97 (3.022.806,18) 848.505,79 (127.275,87) 1.721.229,92 98.903,69 1.820.133,61 (1.827.024,33) R$ (16.294,75) R$ (31.868,54) R$ 98.903,69 67.035,15 Ano6 70% R$ R$ (2.125.969,79) R$ (44.040,03) R$ (2.275.442,52) R$ (57.912,67) R$ (2.424.915,25) R$ (71.785,31) R$ Ano2 50% Ano3 55% Ano4 60% Ano5 65%

Utilizando-se uma TMA de 15 % a.a., pode-se calcular o VPL do projeto que foi de R$ 430.297,10. Alm disso, foi calculado a TIR que ficou em torno de 18,43 % a.a.. E, o perodo de Payback, que foi de 9 anos. Com base nos dados, pode-se concluir, em relao viabilidade econmico-financeira deste projeto que, considerando o VPL e a TIR, o projeto vivel, considerando TMA de 15 % a.a. e uma vida til de 10 anos, pois VPL maior do que zero e a TIR maior que a taxa mnima de atratividade (TMA). Porm, ressalta-se que o projeto possui um perodo de recuperao bastante elevado, considerando sua vida til. Uma anlise de sensibilidade foi feita em relao a algumas variveis. A primeira, em relao ao valor residual do projeto (considerado inicialmente no montante de R$ 1.000.000,00), percebe-se que mesmo que este valor seja zerado o projeto ainda continua vivel, com VPL de cerca de R$ 183.000,00 e TIR de pouco mais de 16 % a.a. Uma outra anlise se deu em relao aos fluxos de caixa anuais. Percebeu-se que havia a possibilidade de uma reduo mxima de 16,1 % dos mesmos, para que o projeto ainda assim continuasse a ser vivel. Isto mostra a folga que os fluxos de caixa no sentido de gerar alguma segurana na empresa em relao aos indicadores calculados. Por fim, procedeu-se a anlise de ponto de equilbrio, a partir dos dados operacionais resumidos no quadro 07.

Quadro 07 Resultado Operacional Mensal ______________________________________________________________________

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CONTAS Receita Operacional

Custos Variveis Custos Fixos Custo Total Lucro Operacional Contribuio Social Lucro Lquido Margem de Contribuio Ponto de Equilbrio Lucratividade Operacional

Valor / Ms
R$403.261,66 R$249.121,22 R$52.603,54 R$301.724,76 R$101.536,91 R$15.230,54 R$86.306,37 R$154.140,45 R$137.621,19

%
61,80% 13,00% 74,80% 25,20% 3,80% 21,40% 38,20% 34,10% 25,20%

Com os valores dos custos fixos totais, a receita operacional e os custos variveis totais, calculou-se o Ponto de Equilbrio, que ficou em torno de 34% da capacidade produtiva estimada para o projeto (receita total mxima), demonstrado na figura 01. Isso quer dizer que para obter lucro a operao precisa trabalhar acima de 34% da capacidade produtiva. Figura 01- Grfico do Ponto de Equilbrio
Receita
R$450.000,00 R$400.000,00 R$350.000,00 R$300.000,00

Custo Varivel

Custo Fixo

Custo Total

R$

R$250.000,00 R$200.000,00 R$150.000,00 R$100.000,00 R$50.000,00 R$0,00 0% 10% 20% 30%

PE

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Capacidade de Produo (%)

Para o ponto de equilbrio, tambm foi feita uma anlise de sensibilidade. Este teve como ponto de partida, fazer simulaes com os valores de algumas variveis at que o ponto de equilbrio ficasse no limite mximo (pr-estabelecido) de 50 % da capacidade. Primeiramente, observou-se que os custos fixos poderiam aumentar at 46 % dos nveis atuais, mesmo assim o projeto ficaria a um nvel aceitvel de risco (volume do P.E. = 50 % da capacidade). O mesmo foi feito em relao aos custos variveis e encontrou-se que estes podem crescer no mximo 20 % para que o ponto de equilbrio no ultrapasse a marca de 50 % da capacidade. J em relao a receita total percebeu-se que a reduo mxima aceitvel para este nvel de risco operacional proposto seria de 12 %. Isso quer dizer que perdas de receitas representam problemas srios para o projeto, j que este possui maior sensibilidade (menor margem de segurana) em relao a esta varivel.

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4. CONSIDERAES FINAIS Este artigo teve como objetivo apresentar e discutir um caso de implantao de uma unidade de processamento de frutas para mostrar a aplicao dos indicadores e ferramentas usados na anlise de viabilidade econmico-financeira de projetos agropecurios. O projeto se mostra vivel em todos os indicadores utilizados, porm com um perodo de recuperao do capital investido muito alto, em relao ao horizonte de anlise. Isso mostra que o projeto possui uma exposio a incertezas muito grande, j que tem a recuperao de seu investimento inicial muito demorada. Pde-se perceber que a utilizao de indicadores, tais como o VPL e a TIR, importante na anlise de viabilidade econmico-financeira de projetos de investimento, pois atravs destes, pode-se observar o ganho gerado pelo projeto, considerando, explicitamente, suas caractersticas tcnicas e as condies econmico-financeiras na anlise. J a utilizao do PPD mostra o tempo em que o investimento ser recuperado, indicando assim o tempo de exposio deste s incertezas do mercado. Alm destes indicadores, que tm base no Modelo DFC, mostrou-se neste trabalho a importncia da utilizao da anlise do ponto de equilbrio. Este serve para mostrar o nvel de atividade mnimo, que, tambm, nos d uma idia de risco que o projeto pode ter. Por fim, a anlise de sensibilidade mostra de maneira clara as folgas que a deciso de aceitar ou no o projeto tem em relao a certas variveis-chave. Este trabalho representou apenas uma tentativa de tornar mais claro e evidente a utilizao correta destas ferramentas. Esta linha de pesquisa em anlise de viabilidade econmico-financeira pode ter continuidade em vrias perspectivas. Em relao a este projeto, tentar-se- discutir melhor o mix de produo/venda, pois a utilizao de um modelo de otimizao acoplado s anlises pode determinar a melhor composio entre os 24 produtos, respeitando caractersticas tcnicas e informaes econmico-financeiras. No que diz respeito metodologia, procurar-se- refor-la com a utilizao de tcnicas de simulao para uma anlise de sensibilidade ligada a probabilidade de inviabilidade do projeto. Finalmente, em relao ao tema em si, o prximo passo ser fazer uma anlise crtica do que vem sendo publicado sobre anlise econmico-financeira no agronegcio, mostrando os principais erros e problemas de anlise, que, freqentemente, se encontram nas publicaes, quer sejam em eventos cientficos ou em peridicos da rea. 5. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ATKINSON, A. A.; BANKER, R. D.; KAPLAN, R. S.; YOUNG, S. M. Contabilidade Gerencial. So Paulo. Atlas, 2000. BRIGHAM, E. F.; HOUSTON, J. F. Fundamentos da Moderna Administrao Financeira. Rio de Janeiro: Campus, 1999. BRUNI, A. L.; FAM, R. Gesto de custos e formao de preos: com aplicaes na calculadora HP12C e Excel. So Paulo: Atlas, 2002. DAMODARAN, A. Avaliao de Investimento: ferramentas e tcnicas para a determinao do valor de qualquer ativo. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1997. FERREIRA, J. A. S. Finanas Corporativas: conceitos e aplicaes. So Paulo: Pearson/Prentice Hall, 2005. GITMAN, L. J. Princpios de Administrao Financeira. 7 ed. So Paulo: Harbra, 1997. ______________________________________________________________________
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 GITMAN, L. J. Princpios de Administrao Financeira. 2 ed. Porto Alegre: Bookman, 2001. HORNGREN, C. T.; FOSTER, G.; DATAR, S. M. Contabilidade de Custos.11 ed. Vols 1 e 2. So Paulo: Pearson-Prentice Hall, 2004. MACEDO, M. A. S. A Utilizao de Programao Matemtica Linear Inteira Binria (0-1) na Seleo de Projetos sob Condio de Restrio Oramentria. In: SIMPSIO BRASILEIRO DE PESQUISA OPERACIONAL, 24, 2002, Rio de Janeiro. Anais do XXXIV SBPO. Rio de Janeiro: IME, 2002. 1 CD. MACEDO, M. A. S. Seleo de Projetos de Investimento: uma proposta de modelagem apoiada em programao multi-objetivo. In: ENCONTRO BRASILEIRO DE FINANAS, 5, 2005, So Paulo. Anais do V EBFIN. So Paulo: SBFIN, 2005. 1 CD. MACEDO, M. A. S.; LUNGA, A.; ALMEIDA, K. Anlise de Viabilidade EconmicoFinanceira de Projetos Agropecurios: o caso da implantao de um projeto de produo de produtos apcolas. In: CONGRESSO DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA, ADMINISTRAO E SOCIOLOGIA RURAL, 45, 2007, Seropdica, RJ. Anais do XLV Congresso da SOBER. Londrina: SOBER, 2007. 1 CD. MACEDO, M. A. S.; SIQUEIRA, J. R. M. Custo e estrutura de capital uma abordagem crtica. In: MARQUES, J. A. V. C.; SIQUEIRA, J. R. M. Finanas Corporativas: aspectos essenciais. Rio de Janeiro: Freitas Bastos, 2006. MATHIAS, W. F.; WOILER, S. Projetos: planejamento, elaborao. So Paulo: Atlas, 1986. MOTTA, R. R.; CALBA, G. M. Anlise de Investimentos. So Paulo: Atlas, 2002. NORONHA, J. F. Projetos agropecurios: administrao financeira, oramentria e viabilidade econmica. 2 ed. So Paulo: Atlas, 1987. NORONHA, J. F. e DUARTE, L. Avaliao de projetos de investimentos na empresa agropecuria. In: AIDAR, A. C. K. Administrao Rural. So Paulo: Paulicia, 1995. SOUZA, A.; CLEMENTE, A. Decises Financeiras e Anlise de Investimentos: fundamentos, tcnicas e aplicaes. 5 ed. So Paulo: Atlas, 2004.

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