Anda di halaman 1dari 15

Evolucin del mercado cambiario y del tipo de cambio en el perodo enero 2007-abril 2011

Divisin Econmica

31 de mayo 2011

T. (506) 2243-3070 F. (506) 2243-4564 Apdo. 10058-1000 D. Av. 1 y Central, Calles 2 y 4

Evolucin del mercado cambiario y del tipo de cambio en el perodo enero 2007-abril 2011
1. Introduccin
La preocupacin por la estabilidad de precios, como objetivo fundamental de la poltica monetaria, llev al Banco Central de Costa Rica (BCCR) a migrar de manera gradual hacia un esquema de poltica monetaria basado en metas de inflacin. Este esquema requiere, entre otros prerrequisitos, la independencia de la poltica monetaria del rgimen cambiario. Esa decisin motiv a que la Junta Directiva del BCCR, en artculo 5 del acta de la sesin 5300-2006 del 13 de octubre del 2006, adoptara de manera transitoria un rgimen de banda cambiaria, el cual entr en vigencia el 17 de octubre de ese mismo ao. Con esta estrategia se procura una mayor flexibilidad en la determinacin del tipo de cambio y en consecuencia, mejorar la efectividad de los instrumentos de poltica monetaria para el control de la inflacin. Desde esa fecha el Banco Central de Costa Rica increment la publicacin de estadsticas sobre tipos de cambio y negociaciones de moneda extranjera en el mercado cambiario nacional y, de informes a la sociedad sobre la evolucin de estos indicadores econmicos y del rgimen de banda cambiaria. Lo anterior en apego al compromiso de mayor transparencia mediante la divulgacin oportuna de datos de calidad, para que los agentes econmicos puedan realizar el anlisis requerido para la toma de decisiones de sus actividades econmicas y financieras. Como continuacin de esos esfuerzos se presenta un estudio que identifica algunos determinantes de la evolucin del tipo de cambio y la mayor disponibilidad relativa de divisas en el mercado cambiario nacional y de la correspondiente apreciacin del coln costarricense en los aos ms recientes, procurando identificar los factores que podran explicar este comportamiento. Dado que la permanencia o transitoriedad de algunos eventos depende de estmulos econmicos, el presente documento procura identificar si los factores responden a consideraciones de carcter estructural1 o si por el contrario la evolucin reciente del tipo de cambio obedece a factores de ndole coyuntural o transitorio. Primeramente se
1

El Fondo Monetario Internacional en el documento Recent Experiences in Managing Capital Inflows -Cross-Cutting Themes and Possible Policy Framework (Febrero del 2011) clasifica los factores que inciden en los movimientos de capital en cclico s y estructurales. Si bien no establece explcitamente una definicin de estos conceptos, asocia los factores cclicos con consideraciones de macroprecios, en tanto que los estructurales los vincula con caractersticas de la economa como por ejemplo estabilidad macroeconmica, apertura comercial, crecimiento potencial y diversificacin de portafolios de instrumentos financieros.

Pgina 1

procede a detallar los principales elementos que inciden en el comportamiento del mercado cambiario y del tipo de cambio en la economa nacional, algunos de los cuales podran asociarse con fundamentales del tipo de cambio real. Adems se presenta el anlisis de las operaciones de los intermediarios cambiarios a partir de las estadsticas de negociacin de moneda extranjera suministradas por los intermediarios cambiarios al Banco Central de Costa Rica y las correspondientes al Mercado de Monedas Extranjeras (MONEX). Asimismo, se incluye una seccin sobre el detalle de los principales componentes de la balanza de pagos del pas con periodicidad semestral y trimestral, procurando identificar los movimientos correspondientes a transacciones de bienes y servicios as como flujos financieros que, de acuerdo con los registros de la balanza de pagos, se declaran como de corto o mediano y largo plazo que pudieron afectar al mercado cambiario durante el periodo de anlisis. Se incorpora tambin una seccin con las negociaciones de compra de moneda extranjera en abril del 2011, con informacin provista por los intermediarios financieros que permiti determinar las actividades que dieron origen al flujo de divisas de ese mes. Finalmente, se incorporan las consideraciones finales que se derivan del anlisis de estas estadsticas.

2. Algunos elementos que inciden sobre el mercado cambiario y el tipo de cambio


A continuacin se detallan los principales factores que inciden en el comportamiento de los flujos en el mercado cambiario y, en consecuencia, en la evolucin del tipo de cambio nominal en el mercado de ventanillas de los intermediarios cambiarios y en el MONEX. i. ii. Flujos de divisas provenientes del intercambio de bienes, servicios y renta de la cuenta corriente de la balanza de pagos. Movimientos de activos y pasivos en la cuenta financiera de balanza de pagos: a. De corto plazo. Dentro de esta categora clasifican los crditos comerciales, el endeudamiento de corto plazo, las variaciones en depsitos de particulares en el exterior y de tenencia de ttulos externos y la inversin de cartera (arbitraje de tasas de inters), entre otros. b. De mediano y largo plazo. Incluyen la inversin extranjera directa (IED) y los flujos de prstamos y amortizaciones del sector pblico y privado, entre otros.

Pgina 2

iii.

Variaciones en la composicin del portafolio de los ahorrantes motivadas en diferenciales de tasas de inters locales y externas y en expectativas de variacin del tipo de cambio e inflacin. Variaciones en la composicin del crdito entre moneda nacional y extranjera en el sistema financiero nacional. Cambios en la posicin autorizada en divisas de los intermediarios cambiarios.

iv. v.

Seguidamente, se presenta la evidencia de los registros de flujos de moneda extranjera y de los componentes de la balanza de pagos, as como de algunos movimientos de activos y pasivos que involucran la negociacin de moneda extranjera en el mercado cambiario nacional.

3. Anlisis de las operaciones cambiarias segn las estadsticas de negociaciones de moneda extranjera
Las estadsticas cambiarias muestran que desde el tercer trimestre del 2009 el supervit del mercado privado de cambios se ha incrementado. Este pas de un flujo neto mensual de $41 millones en agosto del 2009 a $243,5 millones en octubre del 2010 y a $354 millones en abril del 20112. Ahora bien, cuando se presentan estos flujos como promedios por da del mes y como promedios mensuales, es posible observar el siguiente patrn: mayores excesos a mitad y a fin de mes, lo que est explicado, en buena medida, por la concentracin de liquidaciones de divisas a mediados y finales de mes y fin de trimestre para atender el pago de impuestos, planillas y seguridad social por parte del sector privado, tal como se aprecia en los grficos 1 y 2. Este comportamiento est asociado al ciclo de pagos del sector real de la economa, por lo que puede considerarse como un elemento estructural que incide en el comportamiento del mercado cambiario.

En enero del 2008 se registr un supervit de $684,2 millones en contraste con mayo de ese ao cuando present un egreso neto de $159,9 millones.
2

Pgina 3

Grfico 1 Promedio por da del mes en las compras netas en ventanillas


-en millones de dlares50 40 30 20 10 0 -10
2007

1 Promedio por da del mes en las compras netas en ventanillas


2008 2009 2010

2011 Grfico

25

Promedio

-en millones20 de dlares50 40 30


2007 2008 2009 2010 2011

25 15
Promedio

20 10

15 5
20 101 0

10 0
4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31

Fuente: Informes de las negociaciones de moneda extranjera de los intermediarios cambiarios. 0 -10 1 4 7 10 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31

13

16

19

22

25

28

31

Grfico 2 Promedio por mes en las compras netas en ventanillas


-en millones de dlares600
2007 2008 2009 2010 2011

400
Promedio

400

300

200

200

100

-200

Fuente: Informes de las negociaciones de moneda extranjera de los intermediarios cambiarios.

Pgina 4

Desde el punto de vista del mercado cambiario privado, el balance negativo de divisas del intercambio comercial de bienes se ha reducido. Mientras en mayo del 2008 el resultado mensual fue deficitario en $100 millones, esta brecha prcticamente se cerr en setiembre, octubre y noviembre del 2010 y marzo y abril del 2011. Este comportamiento se estima responde a elementos estructurales que restan presin al mercado cambiario y, en consecuencia, inciden sobre la evolucin del tipo de cambio.
Grfico 3 Balance del mercado privado de cambios por principales rubros
-en millones de dlares600 500 400 300 200 100 0
Exportaciones de bienes netas Turismo neto

Otros neto (incluye servicios diferentes al turismo)

-100
-200

Grfico 3

Fuente: Informes de las negociaciones de moneda extranjera de los intermediarios cambiarios.

Adems, debe tomarse en consideracin que el Sector Pblico No Bancario ha demandado una menor cantidad de divisas para atender sus requerimientos en relacin con el monto de las importaciones realizadas, explicado por la generacin de divisas asociada a la venta de bienes y servicios y el mayor acceso a recursos en moneda extranjera, tanto en el mercado local como externo. Como se aprecia en la balanza de pagos (cuadro 1) en el perodo 2008-10 el Sector Pblico dispuso de mayores ingresos brutos provenientes de emprstitos externos. El flujo anual promedio de desembolsos en el lapso 2008-10 ascendi a $708 millones en tanto que en el bienio previo fue de $213 millones. Por tanto, el acceso de fondos en moneda extranjera de mediano y largo plazo por parte del sector pblico, as como los menores requerimientos netos de divisas que gestionan los intermediarios cambiarios, han contribuido a reducir la demanda neta de moneda extranjera y en consecuencia la presin al alza sobre el tipo de cambio.

Pgina 5

Al respecto hay que sealar que este mayor acceso de recursos en moneda extranjera por parte del sector pblico est determinado por el mayor dficit fiscal, que est siendo financiado tanto por el ahorro interno como por el externo, en un contexto de excesos de liquidez internacional. Ambas circunstancias son parte de la coyuntura y si bien puede que su presencia exceda el corto plazo, no pueden considerarse factores permanentes. A este comportamiento se agrega el incremento en el supervit de divisas por turismo y por otros conceptos (incluye servicios diferentes al turismo), los cuales alcanzaron en abril del 2011 el monto de $313 millones. Esto apoya la premisa de que se est en presencia de un cambio en la estructura de la cuenta corriente de la balanza de pagos del pas y en consecuencia de los flujos de divisas por la venta de servicios al exterior. Asimismo, los movimientos de divisas en el mercado cambiario tambin son afectados por las variaciones en la tenencia de moneda extranjera que presenten las carteras de ahorro financiero. La estabilidad en las tasas de inters locales, la reduccin en las tasas de inters externas y las menores expectativas de depreciacin del coln propiciaron un premio por ahorrar en colones superior en la mayor parte del lapso enero 2009-abril 2011. Este premio hacia la moneda nacional se ha reflejado en una preferencia por instrumentos en colones en detrimento de los denominados en moneda extranjera. Particularmente la composicin de la riqueza financiera seala la preferencia por la moneda nacional, con mayor magnitud a partir del 2010.
Grfico 4 Premio por ahorrar1/ en instrumentos denominados en moneda nacional
-en puntos porcentuales6
Premio (BNCR en $ a 6 meses) 1/ Premio (LIBOR) 2/

-2

-4

Corresponde a la diferencia entre la tasa bsica neta y la tasa de indiferencia calculada con la tasa para depsitos en dlares a 6 meses plazo del BNCR. 2/ Corresponde a la diferencia entre la tasa bsica neta y la tasa de indiferencia calculada con la tasa LIBOR a 6 meses plazo.
1/

Fuente: Informes de las negociaciones de moneda extranjera de los intermediarios cambiarios.

Pgina 6

Grfico 5 Riqueza Financiera Total: participacin de las operaciones en colones (MN) y moneda extranjera (ME) dentro del total 1/
en porcentajes100 MN ME

80

60

40

20

1/

Moneda extranjera valorada en colones al tipo de cambio de cierre de cada mes.

Fuente: Informes de las negociaciones de moneda extranjera de los intermediarios cambiarios.

Con el propsito de asignar alguna magnitud (al menos indicativa) a los ajustes de cartera se realiz el siguiente ejercicio: Si se hubiese mantenido constante la participacin relativa de la moneda nacional dentro del total observado de la riqueza financiera desde agosto del 2009 (62%), el saldo de la riqueza financiera en moneda extranjera hubiese aumentado entre esa fecha y abril del 2011 en $1.789 millones, cuando efectivamente se increment en $799 millones. La diferencia entre ambos datos es una estimacin del monto mximo de divisas que pudo haberse liquidado por sustitucin de cartera en el mercado cambiario en ese perodo3 ($990 millones). Por otra parte, la estimacin economtrica de la relacin entre el premio por ahorrar en colones y un indicador de preferencia por moneda nacional (medido ste como la razn de tenencia de instrumentos en moneda nacional a depsitos totales) mostr que en el corto plazo (periodo inferior a 5 meses) cada punto porcentual de incremento en el premio tiene un efecto positivo de 0,3% en indicador de preferencia4.

Parte de los movimientos en las carteras de fondos de inversin y de pensin est recogida en esta estimacin. El modelo de ajuste parcial estimado tom como variables explicativas el premio por ahorrar en colones y la variacin observada del tipo de cambio.
3 4

Pgina 7

El comportamiento del mercado cambiario comentado tambin est afectado por consideraciones financieras, particularmente cambios en la composicin de cartera que responden a movimientos en tasas de inters y expectativas de variacin de macroprecios. Estos elementos no estn asociados con cambios en la estructura de la economa local por lo que no pueden ser calificados como de ndole estructural.

4. Anlisis de los principales componentes de la cuenta corriente y financiera de la balanza de pagos


El resultado de la cuenta corriente de la balanza de pagos muestra que durante el primer semestre del 2009 se present un supervit en las transacciones reales del sector externo de la economa; no obstante en la segunda parte del ao volvi a registrarse un dficit, pero bastante menor al del 2008 ($1.299 millones en el 2010 en comparacin con $2.788 millones en el 2008). En ese comportamiento incidi principalmente el resultado en la balanza comercial.

Cuadro 1 Balanza de pagos 2006-10


-en millones de dlares2006 2007 2008 I Sem I C UEN TA C ORRIEN TE A. Bienes y renta B. Servicios y transferencias II C UEN TA DE C APITAL Y F IN AN C IERA A. Sector pblico Desembolsos Amortizaciones Otros B. Sector Privado Inversin directa Resto de capital privado III AC TIVOS DE RESERVA ( - aumento, + disminucin)
1/

2009 II Sem -6 6 4 -2.144 1.480 794 150 322 -174 2 644 704 -60 -1 3 0 Total -5 7 7 -3.595 3.018 837 125 589 -441 -24 712 1.347 -634 -2 6 0 I Sem

2 0 1 0 1/ II Sem

Total

-1 .0 2 3 -1 .6 4 7 -2 .7 8 8 -3.312 -4.437 -6.079 2.289 2.790 3.291 2 .0 5 4 2 .7 9 5 2 .4 4 0 -106 21 18 190 236 737 -273 -303 -601 -22 88 -118 2.160 2.774 2.422 1.469 1.896 2.078 691 878 344 -1 .0 3 1 -1 .1 4 8 348

87 -1.451 1.538 43 -25 267 -266 -26 68 643 -575 -1 3 0

-2 7 9 -1 .0 2 0 -1 .2 9 9 -2.032 -2.831 -4.863 1.753 1.811 3.564 2 8 9 1 .5 7 1 1 .8 6 0 64 559 623 143 655 799 -95 -128 -223 15 32 47 225 1.012 1.237 698 715 1.413 -473 297 -176 -1 0 -5 5 1 -5 6 1

Cifras preliminares.

Fuente: Banco Central de Costa Rica.

Pgina 8

Adems, en el 2010 destac el supervit en las exportaciones netas de servicios5, que registr un incremento anual de 27,3% (equivalente a $600 millones) y contribuy a financiar en buena medida el desbalance comercial. Particularmente la estadstica por trimestres de los servicios de informtica e informacin y otros servicios empresariales indica que en el ltimo trimestre del 2010 el flujo neto se ubic en $304 millones, superior al promedio de $144 millones observado en iguales trimestres del 2007 y del 2008. Es importante destacar que la expansin registrada en las exportaciones de servicios ha estado presente en los ltimos aos, por lo que constituye una fuente de divisas con caractersticas permanentes, que contribuye a dinamizar la actividad econmica interna, a mejorar la competitividad internacional y a financiar el desbalance comercial que tradicionalmente registra la economa.
Grfico 6 Resultado neto de la cuenta de servicios de turismo y otros servicios empresariales -en millones de dlares800

600

400

200

Servicios de informtica e informacin y otros servicios empresariales

Turismo

Fuente: Balanza de pagos de Costa Rica.

Por otra parte, como se aprecia en el Grfico 7, la cuenta de capital y financiera registr ingresos netos de recursos (salvo en el II trimestre del 2009), flujos que mostraron una aceleracin en el segundo semestre del 2010 en un contexto de menor dficit en cuenta corriente (respecto al registrado en el 2008).

Comprende turismo, informtica e informacin y otros servicios empresariales.

Pgina 9

Grfico 7 Resultado de la cuenta de capital y financiera -en millones de dlares1.400


1.200 1.000 800
666 580 487 359 338 544 369 282 130 159 1.198 1.061 914 656

600
400 200 0 -200 -400

425

-239

Fuente: Balanza de pagos de Costa Rica.

Los ingresos netos de capital del 2010 fueron superiores a los observados en el 2009, en especial en el segundo semestre. Destac la entrada neta por concepto de endeudamiento pblico superior a los $300 millones y la relativa estabilidad en los flujos de inversin extranjera directa (IED), los cuales mantuvieron el dinamismo de los tres aos precedentes y en el 2010 superaron en $65 millones el monto registrado un ao antes. Los movimientos de la cuenta financiera de corto plazo (crditos comerciales, depsitos de particulares en el exterior, endeudamiento de corto plazo e inversin de cartera, entre otros), aumentaron en el segundo semestre del 2010, a diferencia de los egresos netos observados entre el segundo trimestre del 2008 y el primer semestre del 2010. En este comportamiento destacaron los flujos por: i. Inversin de cartera. En el 2010 fueron positivos, concentrados en el segundo semestre, comportamiento determinado en buena medida por la reduccin en la tenencia de ttulos de deuda de residentes transados en mercados externos. Por el contrario, en el 2009 se haba registrado una salida de recursos.

ii. Financiamiento por crdito comercial a empresas fuera de los regmenes especiales. Volvi a ser positivo en el 2010, despus de haber registrado valores negativos en el 2009, ligado en buena medida al mayor dinamismo de las compras externas de bienes.

Pgina 10

iii. Depsitos de residentes en el exterior, que significaron una fuente de ingresos de divisas al pas desde el tercer trimestre del 2009, aunque mostraron flujos negativos en dos trimestres del 2010. Este comportamiento puede atribuirse, en alguna medida, a arbitraje de tasas de inters6. iv. Endeudamiento neto de corto plazo del Sistema Bancario Nacional que retorn a ser positivo en el segundo semestre del 2010, despus de registrar tres semestres consecutivos de salidas de recursos7. v. Reduccin de los activos externos por parte del Sistema Bancario Nacional, particularmente de la banca estatal a partir del segundo semestre del 2010. Estos recursos pudieron destinarse a atender el requerimiento de divisas asociado al Programa de Fortalecimiento de Reservas Internacionales Netas y ms recientemente al incremento en el crdito al sector privado en moneda extranjera.

Grfico 8 Ingreso de recursos externos de la banca estatal y privada -en millones de dlares1.400
1.200 1.000 800 600

400
200 0

Activos externos de los Bancos Estatales


Fuente: Estados financieros del Sistema Bancario Nacional.

Pasivos Externos de los Bancos Privados

Por ltimo, los fundamentales del tipo de cambio real validan la apreciacin que ha mostrado el coln. Particularmente dos de sus determinantes principales han mostrado un comportamiento que apunta hacia la apreciacin.

Existe un premio por mantener recursos en instrumentos financieros locales, tanto denominados en moneda nacional como extranjera, en este ltimo caso en especial por los emitidos por el sector pblico. 7 Particularmente, los bancos privados cancelaron pasivos con el exterior y a partir del segundo semestre del 2010 registraron incrementos en el endeudamiento. En este comportamiento incidi la mayor disponibilidad de liquidez mundial as como la reactivacin del crdito al sector privado en moneda extranjera observada desde la segunda mitad del 2010.
6

Pgina 11

El gasto gubernamental, relativamente intensivo en bienes no transables, ha tenido un comportamiento creciente, presionando los precios de estos bienes. Por otro lado, el pas ha tenido acceso a mayores flujos de ahorro externo (medido con IED) que han permitido financiar los dficits comerciales de balanza de pagos. No obstante, la evolucin de los trminos de intercambio ha mostrado un deterioro8 por el aumento en los precios de las materias primas importadas, su efecto sobre el tipo de cambio real fue ms que compensado por las variables que incidieron en la evolucin de este indicador. Este resultado refuerza la afirmacin terica de que la variacin del tipo de cambio nominal y la tasa de inters de poltica del banco central no determinan el comportamiento de largo plazo del tipo de cambio real.

5. Negociaciones de compra de moneda extranjera en abril del 2011


Los intermediarios cambiarios informan diariamente al Banco Central de Costa Rica las operaciones en moneda extranjera que realizan con el pblico y con otros intermediarios, conforme con lo dispuesto en el Instructivo para Suministrar Informacin sobre las Operaciones Cambiarias. Adicionalmente, estas entidades colaboran con el BCCR proveyendo informacin especfica que la Institucin solicita para medir eventos particulares del mercado cambiario y del tipo de cambio, la cual contribuye a profundizar en el seguimiento y anlisis que la Institucin realiza sobre estas variables. El mercado cambiario privado en abril del 2011 se caracteriz por un supervit elevado de divisas, que motiv a que a finales de ese mes el Banco Central solicitara a los intermediarios cambiarios el detalle de las operaciones de compra de divisas por grupo econmico, particularmente a aquellos intermediarios que negocian volmenes elevados de moneda extranjera con el pblico (representaron el 84% de las compras totales) y para las operaciones iguales o superiores a los $200 mil realizadas en el lapso comprendido entre el 1 y el 20 de abril del 20119. La agregacin de esta informacin (Grfico 9) permiti determinar que para este perodo los mayores valores de compra de moneda extranjera por parte de intermediarios cambiarios correspondieron a operaciones de las actividades agropecuaria, manufactura, financiera y burstil, servicios empresariales (call centers) y turismo, principalmente.

8 Una mejora en los trminos de intercambio aumenta el poder de compra interno, lo que podra derivar en una apreciacin de la moneda nacional en trminos reales. 9 En el caso de una entidad bancaria la informacin fue suministrada para todo el mes de abril del 2011.

Pgina 12

Grfico 9 Operaciones de compra de divisas de intermediarios con mayores volmenes en el mercado privado de cambios entre el 1 y 20 de abril del 2011 -en millones de dlaresOtros (construccin, comercio, telecomunicaciones, entre otros) Turismo Financiero y Burstil Distribuidores Alimentos Servicios Empresariales ("call centers") Tecnologa Productos Mdicos Agropecuaria Manufactura 8 13 28 30 20 37 37

20
44

Fuente: Informes de los intermediarios cambiarios

6. Consideraciones finales
De lo sealado anteriormente destacan elementos que apuntan que la mayor disponibilidad de divisas responde a factores de naturaleza estructural, como por ejemplo: i. Hubo una correccin en el dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos, no solamente por la reduccin del desbalance comercial de bienes, sino tambin por el desempeo de la cuenta de servicios.

ii. El requerimiento neto de divisas asociado a los flujos de comercio ha disminuido aun cuando se ha incrementado el desbalance comercial. iii. Los flujos de inversin extranjera directa mantienen el dinamismo y continan financiando el desequilibrio en la cuenta corriente.

Pgina 13

iv. Se identifica un patrn estacional en los flujos de divisas en el mercado cambiario (diario, semanal y mensual) asociado, en buena medida, al comportamiento de la actividad econmica. Por otra parte, se identifican fuentes de divisas cuya naturaleza no debe catalogarse como estructural, pero cuya transitoriedad puede tomar varios aos, en el tanto su reversin depende, entre otros, de un cambio en las polticas expansivas en economas desarrolladas y en el caso interno, de la correccin del desequilibrio fiscal y los cambios en las expectativas de los agentes econmicos sobre los macroprecios. Estos factores son: i. El proceso de desdolarizacin financiera asociado en parte al incremento en el premio por ahorrar en moneda nacional, la mayor disponibilidad de liquidez internacional, la estabilidad reciente de la inflacin local y la internalizacin del riesgo cambiario.

ii. El retorno de los flujos de capital identificados como de corto plazo en la balanza de pagos (crditos comerciales, endeudamiento de intermediarios financieros e inversin de cartera), cuyo comportamiento est asociado al desempeo de la actividad econmica. iii. El mayor acceso a financiamiento externo por parte del sector pblico. iv. Los fundamentales del tipo de cambio real validan la apreciacin que ha mostrado el coln. No hay seales de que los principales factores explicativos reviertan ese comportamiento en el corto plazo, por ejemplo el gasto del Gobierno. Finalmente, conviene destacar que los elementos que inciden en el comportamiento del mercado cambiario y del tipo de cambio analizados obedecen tanto a factores reales como financieros en la economa nacional. Asimismo, stos involucran operaciones cambiarias realizadas por agentes residentes de la economa con el exterior y con instituciones e intermediarios locales, lo que dificulta la clasificacin de estos flujos en permanentes y transitorios, aunque en el caso de las tasas de inters internacionales si bien no es plausible suponer valores nominales excepcionalmente bajos (tasas reales negativas) como una situacin permanente, especialistas en la materia reconocen que una reversin de este comportamiento puede tomar algunos aos.

Pgina 14