Daniel Chudnovsky. La Rentabilidad de las Empresas Multinacionales. Desarrollo Econmico. Vol. XIII N 52. 1974.

LA RENTABILIDAD DE LAS EMPRESAS MULTINACIONALES

DANIEL CHUDNOVSKY

En general, los datos que se publican sobre rentabilidad de las inversiones extranjeras son engaosos, no slo porque las cifras son excesivamente bajas, sino tambin porque no existe ningn criterio claro sobre qu variables deberan incluirse para alcanzar medidas realistas de las tasas de ganancia. Este trabajo pretende, en primer lugar, discutir dichas variables y los distintos elementos que deben incluirse en las ganancias, y, en segundo lugar, tratar de medirlos sobre la base de datos recolectados en Colombia para el perodo 1966-70. Se proceder del siguiente modo: en la seccin 1 se prestar especial atencin a las peculiaridades de las polticas financieras en las corporaciones multinacionales y los motivos que influyen sobre la utilizacin de distintos mtodos de transferencia de ganancias, en especial, el mecanismo de precios de transferencia. A continuacin, en la seccin 2, se estudiarn los factores especficos que deben considerarse en el caso colombiano. En la seccin 3 se presentarn los datos sobre capitalizacin de maquinaria y tecnologa, y, en la seccin 4, los correspondientes a sobrefacturacin de las importaciones. 1. EL PROBLEMA GENERAL Analizaremos aqu una pequea parte de un sistema global, sin conocer todas las operaciones y objetivos de la empresa en su
Este trabajo es una versin resumida de un captulo del libro del autor que, con el ttulo Empresas multinacionales y ganancias monoplicas en una economa latinoamericana, publicar Siglo XXI Editores en el presente ao. Para el anlisis se utiliz una muestra de 53 empresas, que representan ms de la mitad de la inversin industrial de origen extranjero en Colombia. Agradezco la colaboracin del gobierno colombiano as como la del secretario general de la UNCTAD, quien me autoriz a utilizar informacin recabada como complemento a la investigacin realizada para dicho organismo. Las primeras versiones de este trabajo fueron ledas por P. P. Streeten, R. Thorp y C. V. Vaitsos, cuyos valiosos comentarios he sabido apreciar, de igual modo que los de Oscar Braun y Julio Berlinski.
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conjunto. Para comprender las implicancias de esta situacin, sera til discutir cmo opera un sistema integrado dentro de una corporacin internacional. Aun cuando pueda suponerse que la empresa internacional en su conjunto tiene como objetivo principal la maximizacin de las ganancias despus de impuestos, no se deduce necesariamente que cada subsidiaria se fije la misma meta. La maximizacin de los beneficios despus de impuestos en cada una de las subsidiarias, puede no significar la maximizacin de beneficios despus de impuestos para la corporacin global, por diversos motivos: primero, la interdependencia de actividades; segundo, los distintos mtodos de transferencia de utilidades y la poltica financiera intrafirma; tercero, restricciones en el pas receptor, as como tambin la existencia de empresas mixtas (joint ventures) y la conveniencia de declarar una baja tasa de ganancia. El primer motivo, o sea la interdependencia de las actividades, se deriva del carcter orgnico de las actividades de las compaas multinacionales. De acuerdo con el enfoque orgnico de la inversin extranjera1, la decisin de invertir no puede juzgarse aisladamente, pues slo tiene sentido como soporte necesario a la capacidad de lucro del inversor. El enfoque orgnico resalta la interdependencia existente entre todas las decisiones de invertir y enfatiza que la proteccin de la posicin competitiva en un mercado es la motivacin fundamental de aquellas. Creemos que el enfoque orgnico es correcto en tanto que destaca bsicamente la interdependencia de las decisiones de invertir por parte de las empresas multinacionales. Las subsidiarias son parte de la organizacin global y tanto las inversiones como los retornos sobre dichas inversiones deben juzgarse en relacin a lo que contribuyen para la corporacin en su conjunto. Sin embargo, de esta concepcin correcta no se desprende necesariamente a) que no pueda juzgarse individualmente, bajo ninguna circunstancia, cada inversin o subsidiaria y b), que las pautas para juzgarlas sean algo tan vago como la proteccin de la posicin competitiva en un mercado.

Vase J. POLK, I. W. MEISTER y L. A. VEIT: U. S. Production Abroad and the Balance of Payments: A Survey of Corporate Investment Experience, The Conference Board, 1988, pgs. 132-136.
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Por ejemplo, cuando la subsidiaria en cuestin exporta a otros mercados, que pueden o no estar abastecidos por la casa matriz o sus filiales, o bien cuando los productos deben adaptarse especialmente para ese mercado en particular, ser bastante difcil juzgar una inversin por separado, abstrayendo su impacto sobre otras partes de la corporacin multinacional. En cambio, cuando la subsidiaria que estamos considerando produce para el mercado interno, cuando el tipo de bienes y tecnologa no debe adaptarse especialmente para dicho mercado y cuando su crecimiento no implique el uso de fondos de la casa matriz, se podra juzgar la actuacin de la subsidiaria a travs del retorno sobre la inversin efectuada que, al mismo tiempo y bajo determinados supuestos, ser una aproximacin de su contribucin a la corporacin global. El segundo motivo tambin se deriva de la ndole de las operaciones de la corporacin multinacional, que abre la posibilidad de una divergencia importante entre ganancias declaradas y reales a nivel de un pas determinado. Dado que una corporacin multinacional opera en jurisdicciones con distintos impuestos, derechos aduaneros y monedas, tiene muchas ms oportunidades de reducir su carga fiscal que una firma nacional. Al mismo tiempo, tiene varios mtodos para llevar a cabo dicho objetivo. En la transferencia de fondos, una corporacin multinacional puede utilizar cuatro mtodos bsicos: a) repatriacin de dividendos; b) rubros tales como intereses, regalas, honorarios tcnicos y administrativos, gastos generales; c) prstamos e inversiones de capital intrafirma; d) el mecanismo de precios de transferencia que involucra la valuacin arbitraria de las transferencias intrafirma de bienes y servicios a cifras mayores o menores que las correspondientes a transacciones independientes. Si una subsidiaria ubicada en un pas A debe pagar ms impuestos que otra en un pas B, sera mejor minimizar las ganancias en A y transferirlas a B a travs de otro mecanismo, por ejemplo, el de las regalas. Por esta razn, deben considerarse no slo los dividendos, sino tambin otros mtodos de transferencia de fondos para obtener una idea ms exacta de la contribucin de la subsidiaria a la corporacin en su conjunto. Aun cuando rubros tales como las regalas se pueden usar para transferir las ganancias de un pas a otro, esto no implica necesariamente que no representen, al mismo tiempo, la amortizacin de costos involucrados, por ejemplo, en la creacin de
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tecnologa. En algunos casos, estos mtodos de transferencia de utilidades tienen, en realidad, escasa relacin directa con las ganancias globales. Son simples gastos cuyo propsito es el de cubrir costos conjuntos tales como investigacin y desarrollo, o bien gastos generales como los del personal administrativo de la casa matriz. Sin embargo, en otros casos, no tienen ninguna relacin con dichos gastos, cuando por ejemplo las subsidiarias utilizan tecnologas antiguas y totalmente amortizadas. Para juzgar hasta qu punto son necesarios estos gastos para cubrir los costos conjuntos, es fundamental saber qu papel desempearon en la decisin de afrontar el gasto en cuestin las expectativas ex ante de utilidades sobre esa inversin particular. En el caso estudiado, las corporaciones internacionales slo excepcionalmente pueden invocar que la expectativa de utilidades en Colombia sea un elemento decisivo para realizar un desembolso en investigacin y desarrollo. En la mayora de los casos, dado que: 1) el mercado colombiano es una parte muy pequea del total de operaciones de la firma (Colombia slo posee el 0,6 por ciento del total de inversiones manufactureras de los Estados Unidos en el extranjero); 2) que una parte importante de la tecnologa que se transfiere a pases como Colombia es relativamente antigua y 3) que los costos de adaptacin -si es que los hay- son muy bajos, surge claramente que casi no existen costos tecnolgicos previos en cualquier inversin que se realice en Colombia2. Ex post, todos estos gastos son simplemente mtodos para transferir fondos dentro de las corporaciones multinacionales, que asignarn dichos costos conjuntos entre las diversas actividades, a fin de lograr una maximizacin global de las ganancias. La poltica financiera tambin se ocupa primordialmente de la maximizacin global de ganancias, pero su objetivo se puede descomponer para cada subsidiaria en una serie de metas parciales, tales como la minimizacin de: 1) prdidas cambiarias, 2) pago de intereses y 3) impuestos. La primera meta se deriva de los distintos contextos en que operan las corporaciones internacionales. Una manera de minimizar el riesgo de una devaluacin es tener deudas en moneda local. Pero esta poltica podra no condecir con otra meta especfica, que es la de minimizar el pago de intereses. Si se utilizan prstamos extranjeros,
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Se demuestra esto con mayor precisin en el captulo 5 del libro del

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los mayores costos en trminos de divisas podran contrabalancear los intereses menores que se cobran por dicha deuda. Si existe un mercado de cambio futuro, estos costos se reflejan directamente en la diferencia de tasas entre ambos tipos de mercados de cambio. En cambio, si surge el riesgo de una revaluacin de la moneda local, se produce la situacin opuesta. Las deudas en moneda nacional significarn renunciar a la oportunidad de una ganancia cambiaria, mientras que los prstamos extranjeros sern ms caros en trminos de intereses, precisamente por la misma razn. La estrategia financiera de la corporacin es, pues, pesar adecuadamente cada objetivo, a fin de usarlos de una manera consistente con la meta primordial de la empresa. Robbins, Schydlowsky y Stoubaugh3 desarrollaron un modelo de simulacin de poltica financiera para lograr mximos beneficios despus de impuestos con metas parciales especficas. El modelo incluye el uso de todos los recursos disponibles (dividendos, honorarios para personal administrativo, regalas, precios de transferencia, cuentas a pagar y polticas de prstamo a corto y largo plazo) para alcanzar los objetivos deseados. El resultado seria una compensacin entre ganancias y prdidas en las metas parciales que, juntas, llevaran a la maximizacin de beneficios despus de impuestos para toda la firma. Hemos mencionado este modelo como ejemplo de coherencia extrema en el manejo de las polticas financieras dentro de una corporacin internacional, pero no todas utilizan una poltica tan integrada. De acuerdo con los autores, se aplica en corporaciones que tienen muchas subsidiarias y cuyas ventas en el exterior son muy importantes. Las firmas menores no explotan este tipo de modelos, principalmente porque sus transacciones internacionales no tienen la importancia suficiente como para justificar el uso del personal financiero especializado que el modelo implica. Precisamente cuando la utilizacin del mecanismo de precios de transferencia comienza a ser redituable, requiere una consideracin especial, dada su importancia en el caso colombiano y a que su significacin recin se ha descubierto. Para saber cundo las empresas lo utilizan, debemos examinar primero las diferencias existentes en las tasas de impuestos y los derechos aduaneros y efectuar, en primera instancia, una comparacin entre impuestos a
autor, ob. cit. 3 S. ROBBINS, R. STOUBAUGH y D. SCHYDLOWSKY: Money in the Multinational Enterprise: A Study of Financial Policy (en preparacin).
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los rditos y tarifas. Si T2 es el arancel tarifario sobre importaciones efectuadas por una empresa de su casa matriz y t1 y t2 las tasas de impuestos a los rditos en el pas sede de la casa matriz y en el pas receptor respectivamente, ser conveniente usar los precios de transferencia tan slo si T2 (t1 t2 )/ (1 t2)4 No obstante, Vaitsos ofrece una explicacin diferente para el uso del mecanismo de precios de transferencia. Segn este autor, ser conveniente usar los precios de transferencia, aun cuando los impuestos sean iguales en distintos pases, en la siguiente situacin: suponiendo que los costos totales (incluyendo todos los rubros, desde costos operacionales directos hasta gastos en investigacin y desarrollo) excedan los ingresos de la firma provenientes de las ventas en los mercados nacionales y a otras empresas extranjeras no afiliadas, entonces la empresa transnacional encontrar beneficioso transferir el ingreso sin impuestos de las filiales extranjeras a travs de los precios de transferencia para cubrir dichos costos5 El razonamiento de Vaitsos tambin sera correcto en el caso de que se declaren prdidas en la casa matriz y se les aplique un sistema que permita el traspaso de las mismas (carry forward system). Esto se debe a que los futuros ahorros de impuestos en el pas sede, por el traspaso, constituiran slo un porcentaje (el de la tasa de impuestos) de los impuestos pagados en el exterior por los beneficios declarados por las subsidiarias durante los aos previos6 El argumento es plausible aunque poco realista en la medida en que supone que las autoridades impositivas en el pas sede de la casa matriz no cuestionarn el mecanismo de transferencia de precios. A fin de obtener su parte de los ingresos de las corporaciones multinacionales, los Estados Unidos por ejemplo han incorporado desde 1962 la seccin 482 a su Cdigo Impositivo7. El propsito de
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Vase T. HORST: The Theory of the Multinational Firm: Optimal Behavior under Different Tariff and Tax Rates, en The Journal of Political Economy, 1971, que proporciona un tratamiento formal con respecto a este punto. Resulta importante destacar que hemos asumido: 1) que las importaciones provienen de pases en que las exportaciones no reciben subsidios, puesto que, si no, parte o todo del mayor costo que implica la tarifa en el pas receptor puede verse compensado por el subsidio en el pas de origen; 2) que no existen, por ahora, sistemas de crdito impositivo o tratados de doble tributacin. 5 C. V. VAITSOS: Income Distribution, Welfare Considerations and Transnational Enterprises,(mimeografiado), Lima, 1972, pg. 35. 6 Ibd. 7 Vase W. KEEGAN: Multinational Pricing: How Far is Arms Length, en Columbia Journal of World Business, 1969.
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este agregado es tratar de evaluar la transferencia intrafirmas de bienes y servicios lo ms cerca posible a las transacciones independientes (arms length transactions), fundamentalmente en aquellos casos en que la subvaluacin de las exportaciones es desventajosa para la economa norteamericana. Es cierto que la evaluacin de transacciones intrafirma es una labor difcil de llevar a cabo y que las corporaciones tienen un margen ms amplio que con otros mecanismos de transferencia de beneficios. Pero es poco probable que este mecanismo de evasin de impuestos pueda funcionar tan fcilmente. Las distintas maneras de transferir ganancias, especialmente los precios de transferencia, pueden utilizarse ventajosamente en aquellas situaciones donde existen restricciones a las operaciones de la firma en el pas receptor. 1) En el caso de empresas mixtas, los dividendos deben repartirse con los socios nacionales, mientras las regalas, los precios de transferencia y otros gastos corresponden slo a la firma extranjera. La presencia de capitalistas nacionales es una restriccin para la integracin de polticas financieras e incentivar la utilizacin de medios distintos de los dividendos para transferir las ganancias. 2) Cuando el pas receptor impone restricciones sobre las remisiones financieras, la sobrefacturacin de importaciones o la subfacturacin de exportaciones es un mtodo ideal para soslayarlas. Aun en los casos donde las restricciones son menos severas que en Colombia, es ms fcil remitir las ganancias a travs de las importaciones que por medio de dividendos a otros medios financieros. Si bien los pases que tienen dificultades en la balanza de pagos fcilmente restringen los pagos financieros, es raro que ocurra lo mismo cuando se trata de la importacin de bienes. 3) Adems de esta ventaja de la flexibilidad, puede obtenerse, a veces, una ganancia en divisas para la firma. Cuando existen dos mercados de cambio, uno para las transacciones comerciales y otro para el movimiento financiero, el sobrefacturar las importaciones puede permitir una ganancia cambiaria cuando se toman en cuenta las tasas diferenciales de cambio. 4) Los precios de transferencia pueden usarse con mucha flexibilidad para transferir ganancias fuera del pas en situaciones de inestabilidad del mercado cambiario, proporcionando as un medio para defenderse contra posibles devaluaciones.

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5) Podra ser ventajoso declarar bajas tasas de ganancia por motivos polticos y econmicos. Cuando cambian las actitudes frente a las empresas extranjeras, les resulta conveniente mostrar utilidades pequeas a fin de no ser acusadas de explotadoras. Al mismo tiempo, la declaracin de ganancias bajas puede usarse para desalentar a potenciales competidores poco informados o para prevenir las demandas de mejores salarios por parte de los sindicatos obreros. Todos los factores mencionados deben tomarse en cuenta para poder medir la verdadera rentabilidad de las subsidiarias y utilizar esta medida como buena aproximacin de su contribucin a la corporacin en su conjunto. 2. FACTORES ESPECFICOS QUE AFECTAN LA DECLARACIN DE GANANCIAS EN EL CASO COLOMBIANO El primer problema a estudiar es la interdependencia de actividades, o sea el impacto de las subsidiarias analizadas en otras partes de las organizaciones a las que pertenecen. Creemos que dicho impacto es muy limitado por diversas razones. En primer lugar, las subsidiarias colombianas son muy pequeas en relacin a las operaciones totales de estas grandes empresas. En segundo lugar, producen principalmente para el mercado local, y si hay exportaciones, estn dirigidas a los pases vecinos y no interfieren con las actividades de otras filiales. En tercer lugar, los productos y los procesos de produccin no han exigido desembolsos especiales en investigacin y desarrollo. En cuarto trmino, requieren muy poco financiamiento intrafirmas, dada la disponibilidad de financiamiento local. Todas estas circunstancias permiten juzgar la contribucin de las firmas en cuestin a las corporaciones a las que pertenecen a travs de su rentabilidad efectiva. Consideramos que las regalas y honorarios tcnicos que se pagan, en la gran mayora de los casos, a las casas matrices, pueden contabilizarse como parte de las ganancias efectivas, no slo porque las regalas son un medio de transferir utilidades, como ya lo hemos demostrado, sino tambin porque existen evidencias concretas -a travs de la evaluacin del Comit de Regalas- de que las regalas se usaron muchas veces como pago de tcnicas que son libremente accesibles en Colombia.
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Debemos considerar, luego, las tasas de impuestos a los rditos. En Colombia, los impuestos a los rditos para corporaciones van desde un 12 por ciento (sobre ingresos imponibles netos por debajo de 100.000 pesos colombianos) hasta un 36 por ciento (para ms de $ col. 1.000.000), y tambin existe un impuesto a los beneficios excesivos. Adems del impuesto general a los rditos, hay otro impuesto especial del 12 por ciento sobre los dividendos que se distribuyen en el exterior; las regalas, honorarios por servicios tcnicos y pago de intereses a entes extranjeros. Por lo tanto, la tasa mxima efectiva de impuestos sobre dividendos distribuidos al extranjero es del 43,7 por ciento, o sea, un 4,3 por ciento menos que en los Estados Unidos. Aun cuando los impuestos pagados en Colombia se acrediten a los efectos de la declaracin impositiva en los Estados Unidos (tax credit system), el impuesto efectivo sobre los dividendos ascendera igualmente al 43,7 por ciento.8 Las regalas, los honorarios por servicios tcnicos y los pagos por intereses son rubros deducibles de impuestos y slo pagan una tasa del 12 por ciento cuando se los remite al exterior. Es evidente entonces la ventaja impositiva que resulta de utilizar estos medios de transferencia en vez de los dividendos, aun tomando en cuenta el impacto del sistema de crdito impositivo norteamericano que los considera como ingresos imponibles (el impuesto efectivo sobre las regalas ascendera entonces a 30,24 por ciento). Las subsidiarias cuyas casas matrices son norteamericanas tienen un claro inters en reducir los dividendos y aumentar las regalas o intereses, por el ahorro impositivo que ello representa. Posiblemente sea distinta la situacin de aquellas pocas subsidiarias cuyas casas matrices estn ubicadas en pases con una menor tasa de impuesto a los rditos o con distintos regmenes en cuanto a los ingresos ganados en el extranjero9. En cuanto a los precios de transferencia, que en el caso de Colombia se aplican principalmente a las importaciones de las compaas matrices o de otras filiales, la situacin es la siguiente: si se admite que las autoridades norteamericanas pueden examinar a fondo las transacciones intrafirma, la corporacin lograr un beneficio
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Una explicacin de cmo funciona el sistema norteamericano de crdito impositivo puede ser hallada en la revista Fortune, agosto 1973, pg. 57.

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impositivo utilizando los precios de transferencia slo si los derechos aduaneros en Colombia son iguales o menores al 7,6 por ciento (que resulta de aplicar la ya mencionada frmula T2 = (t1 t2) / (1 t2) En cambio, si el gobierno norteamericano no puede controlar apropiadamente el mecanismo de precios de transferencia, sera ventajoso para las corporaciones sobrefacturar las importaciones, siempre que los derechos aduaneros que se paguen en Colombia sean inferiores al 77,6 por ciento (que resulta de aplicar la frmula T2 = t2 / (1 t2) Adems de las razones fiscales, existen otros buenos motivos por los cuales se justifica el uso de los precios de transferencia. En primer lugar, el gobierno colombiano ha impuesto un tope del 14 por ciento a la remisin de dividendos y un reglamento sobre el inters que se paga para los prstamos extranjeros. Asimismo el Comit de Regalas comenz a operar en 1968. Para aquellas empresas que obtienen una tasa mayor al tope fijado por el gobierno y deseosas de remitir sus ganancias al exterior, la sobrefacturacin de importaciones es el mtodo ideal para soslayar las restricciones. De hecho, esta reglamentacin colombiana significa un impuesto del 100 por ciento sobre aquellos dividendos que exceden al 14 por ciento del patrimonio neto, y cualquier mtodo de transferencia que reduzca esta carga se traducir en una ganancia neta para las firmas. El mecanismo de transferencia de precios tambin se us probablemente para inflar el valor de las inversiones en especie, cuando el registro de capitales extranjeros se hizo obligatorio, lo cual redujo la tasa aparente de ganancias, como veremos en el prximo apartado. En segundo lugar, la menor tasa de cambio utilizada para pagar las importaciones, posibilitaba una ganancia en divisas. En Colombia exista antes de 1968 un mercado de certificados de cambio y otro para capitales. En 1967, por ejemplo, se podan importar bienes con una tasa promedio de 14,73 pesos por dlar y en el mercado de capitales se permitan hacer envos a 16,30 pesos por dlar. En tercer lugar, la existencia del control de precios, como sucede con algunos productos industriales en Colombia, hace que sea conveniente mostrar costos crecientes (incluyendo mayores costos de
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Seis empresas estn localizadas en parasos fiscales y once son subsidiarias de corporaciones basadas en Europa o Canad. De modo que 36 de las 53 firmas estn afincadas en los Estados Unidos.
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importacin) y menores ganancias a fin de solicitar incrementos de precio. La misma estratagema puede utilizarse cuando se negocia con el gobierno la proteccin tarifaria. Volviendo al pago de intereses, lo hemos mencionado hasta ahora slo en relacin a la situacin fiscal, pero, como lo sealramos anteriormente, el problema es ms complejo. Aun cuando las firmas soliciten prstamos a la tasa de inters nominal, que es del 14 por ciento, la tasa de inters real es mucho menor si se toma en cuenta la inflacin. Tomando el deflactor implcito del PBI, la tasa anual media de variaciones de precios fue del 10,2 por ciento en 1966-70. Dado que la inflacin en Colombia no fue tan acelerada como en los dems pases latinoamericanos, los prstamos nacionales no son tan baratos como en otros pases. Sin embargo, son lo bastante favorables como para que las compaas extranjeras los utilicen ampliamente. Los prstamos de mediano y largo plazo de las corporaciones financieras son relativamente poco costosos. Las lneas de crdito del Fondo de Inversin Privada, por ejemplo, que fueron otorgadas a muchas empresas extranjeras, tienen tasas de inters anual del 12 por ciento. As, pues, las tasas de inters real relativamente bajas, son un motivo importante para endeudarse localmente. Otro factor que influye sobre la poltica financiera es el deseo de minimizar las prdidas cambiarias. Para lograr este propsito, las corporaciones deben incrementar a veces el pago de intereses cuando el crdito interno es caro. Esto no se aplica a Colombia donde ambos objetivos, el de minimizar las prdidas cambiarias y el pago de intereses, son perfectamente compatibles. Adems, la inestabilidad en el mercado cambiario se ha reducido mucho desde marzo de 1967, con la nueva poltica de minidevaluaciones adoptada por el gobierno. Con respecto a los prstamos intrafirmas y el pago de intereses, la mayora de las empresas ha capitalizado sus prstamos desde 1967 en adelante, cuando se hizo forzoso el registro de inversiones extranjeras en Colombia. Por esa razn, el pago de intereses y los prstamos intrafirmas estn incluidos en la tasa de ganancias. Dada la situacin impositiva en Colombia, los motivos especiales mencionados ms arriba para usar regalas, honorarios tcnicos y precios de transferencia, y la poca importancia aparente del pago de intereses entre las mismas compaas, podemos medir la contribucin que hace cada una de las firmas consideradas a las
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corporaciones globales, a travs de su tasa efectiva de ganancias. En nuestro caso dicha tasa incluir no slo las ganancias declaradas despus de impuestos, sino tambin las regalas y honorarios por servicios tcnicos despus de impuestos (para aquellas empresas que los pagan a sus casas matrices o a socios extranjeros) ms la sobrefacturacin de las importaciones10. Hemos visto hasta ahora los tems que deben considerarse en el numerador de la tasa de ganancias. Pasemos ahora a los que van en el denominador. El concepto bsico es el de patrimonio neto, o sea, el capital propio ms los beneficios reinvertidos. Es ste el capital que pertenece a los accionistas de la compaa. En 1967, cuando se hizo obligatorio el registro en el Banco de la Repblica para poder remitir las ganancias, se actualizaron las cifras de patrimonio neto de las empresas extranjeras mediante un convenio entre stas y la Oficina de Cambios del Banco. Por esta razn el valor de libros del capital extranjero est en dlares norteamericanos en lugar de pesos colombianos11. El segundo componente del patrimonio neto son los beneficios reinvertidos o reservas acumuladas. El Banco de la Repblica calcul el valor de las reservas tomando en cuenta la devaluacin del peso. Las reservas que se ganaban cada ao eran convertidas a dlares a la tasa de cambio media de ese ao y sumada (o restada cuando se reducan) al patrimonio neto de la empresa. Para obtener la ganancia nominal sobre el patrimonio neto, debe agregarse al flujo monetario de utilidades las ganancias monetarias de capital sobre los activos fijos; despus se substrae la tasa de inflacin para llegar a la tasa real de beneficios. La tasa de ganancias monetarias de capital ser igual a la tasa de inflacin, de modo que la tasa real de ganancias es igual a la tasa monetaria de ganancias para aquellas empresas cuyos activos fsicos sean iguales al patrimonio neto. Pero como la mayora de las firmas de la muestra tienen una

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Para el clculo de la ganancia efectiva despus de impuestos hemos tenido en cuenta slo los impuestos pagados en Colombia, incluyendo el 12 por ciento a la remisin de dividendos, regalas y servicios tcnicos. En la medida en que los distintos medios de transferencia, excepto los dividendos, son deducibles de impuestos, su utilizacin conduce a un ahorro impositivo que, en nuestro clculo, hemos implcitamente considerado, pues a las utilidades declaradas despus de impuestos se le adicionaron el valor absoluto de las regalas y la sobrefacturacin de importaciones. 11 En el caso de las empresas mixtas el capital propio nacional se increment en la misma proporcin que el extranjero.
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tasa de activo fijo12 sobre patrimonio neto menor que 1, la tasa de ganancias monetarias de capital permanecen por debajo de la tasa de inflacin y, por lo tanto, la tasa real de ganancias ser menor a la medida convencional, que slo toma en cuenta el flujo monetario, incluyendo tambin la revaluacin de inventarios. 3. CAPITALIZACIN DE CONOCIMIENTO TCNICO LA MAQUINARIA Y DEL

Para analizar la tasa de ganancias, debemos tener en cuenta que las empresas extranjeras realizaron parte de sus inversiones en especie. En Colombia, como en muchos otros pases, no slo se reconoce como parte del capital propio las divisas que traen las corporaciones internacionales. Las maquinarias y equipos nuevos o de segunda mano, los productos intermedios, las materias primas, patentes, servicios tcnicos, marcas, etc., pueden tambin capitalizarse y formar parte del capital propio de las empresas extranjeras13. La inversin extranjera en las firmas que componen la muestra fue valuada en 101,8 millones de dlares norteamericanos hasta el 31 de diciembre de 1966. Si comparamos esta cifra con la suma total de inversiones en los sectores donde operan estas firmas, las de la muestra estudiada representan el 80 por ciento. Considerando la inversin extranjera global en la industria, representan ms del 50 por ciento. Para la mayora de las compaas, esta cifra puede dividirse en tres rubros: efectivo, maquinaria y otros. Este ltimo comprende las patentes, know how y en algunos casos materias primas. En el cuadro 1 se puede apreciar su distribucin. Las fibras sintticas ofrecen un caso extremo en la muestra. La inversin de la firma 20 (una empresa mixta con control extranjero) estaba compuesta en un 100 por ciento por patentes, marcas y know how. Ni un solo dlar, ni una sola mquina fueron aportadas por el inversor extranjero. Su nico capital fue la tecnologa y la reputacin comercial de la casa matriz.

El activo fijo neto fue revaluado en la misma proporcin que el patrimonio neto. La nueva ley sobre inversin extranjera que se desprende de la Decisin 24 del Pacto Andino, no reconoce patentes, servicios tcnicos ni know how como parte del capital extranjero.
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La cifra agregada de todas las empresas muestra que ms de la mitad de la inversin se hizo en efectivo (55,5 por ciento). Esto significa que de los 100 millones de dlares de entrada de capital proveniente de las firmas de la muestra, slo 55 millones representan una contribucin monetaria a la economa colombiana. Los 45 millones restantes son maquinaria y equipo, patentes, etctera. Se podra argir que no existen diferencias entre la inversin en efectivo o en mquinas, porque tarde o temprano stas hubiesen sido compradas por la empresa. Indudablemente esto es cierto, pero lo importante es el precio que se hubiera pagado. Las mquinas compradas por las corporaciones extranjeras fueron valuadas por ellas, y dado que provienen de transacciones internas de la

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corporacin, podran valuarse con toda facilidad del modo ms conveniente para la empresa. No sabemos si las mquinas son nuevas o de segunda mano; lo que es ms importante an es que no conocemos su valor si se las hubiese comprado a un fabricante independiente. Es posible que sus valores reales hayan sido inflados por la corporacin extranjera a fin de sobrevaluar el capital propio cuando su registro se hizo obligatorio. En cuanto a los 16 millones de dlares en patentes, know how y materia prima, se trata de una cifra bastante arbitraria determinada por las empresas extranjeras. En esos casos, la posibilidad de una sobrestimacin del capital propio es an mayor. Desde el punto de vista de una corporacin internacional, la sobrecapitalizacin de maquinaria y know how en una subsidiaria es, al mismo tiempo, una decisin tecnolgica y financiera. Para la empresa sera ventajoso sobrecapitalizar la maquinaria, si con este mecanismo puede evadir el mercado, o sea, a travs de operaciones dentro de la misma corporacin. Esto se puede lograr de dos maneras: 1) la firma provee a la subsidiaria de equipo usado, es decir, aquel que la compaa matriz a otras subsidiarias ya no necesitan. 2) Puede abastecer a la subsidiaria con equipo nuevo fabricado en otra divisin de la misma corporacin. En la medida en que la subsidiaria fabrique productos manufacturados que requieran un equipo no utilizado ya por la casa matriz, es evidente que existe la posibilidad de capitalizarlo. La otra forma de capitalizacin exige una cierta integracin vertical, o sea, que una etapa del proceso productivo, anterior a la actividad de la empresa en el pas receptor, se lleve a cabo en el pas sede u otro distinto. En ambos casos lo importante es que la evaluacin de maquinaria y equipo que ha de ser capitalizado es una decisin puramente interna de la empresa. Por lo tanto, la disponibilidad de maquinaria para ser capitalizada es una restriccin. Al mismo tiempo, existe otra ms, dada por el tipo de proceso industrial llevado a cabo en el pas receptor. Si el proceso de fabricacin en el pas no exige demasiado equipo, no tiene mucho sentido capitalizarlo, como sera el caso de los productos farmacuticos. Este procedimiento tiene, pues, dos tipos de restricciones. Sin embargo, como puede verse en el cuadro 1, para muchas empresas de la muestra la restriccin no ha sido muy importante.

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En lo que se refiere a la evaluacin de la maquinaria, parecera razonable pensar que las corporaciones extranjeras tratarn de inflar el valor real de los rubros que han de capitalizar, a fin de aumentar sus inversiones y por lo tanto disminuir la tasa aparente de ganancias. En el caso de equipos usados, que con toda seguridad ya han sido parcial o completamente amortizados, la valuacin estar constreida por un factor: si las mquinas estn sujetas a tarifas ad valrem, el costo adicional de los derechos de aduana reducir el incentivo de sobrevaluarlas. El problema reside en que, en general, las mquinas importadas pagan muy pocos derechos aduaneros (menos del 15 por ciento); adems, anteriormente estaban exentas, en muchos casos, del pago de tarifas, con el fin de impulsar la inversin extranjera. Ninguna de estas restricciones parece haber reducido mucho el incentivo de sobrestimar su valor, y en Colombia se tiene la fuerte sospecha de que el valor de la maquinaria ha sido inflado en muchos casos. El siguiente ejemplo es ilustrativo: una compaa extranjera en la industria del papel pidi permiso para importar maquinaria usada por valor de 1.200.000 dlares. Cuando se pidi una estimacin, a precios internacionales, de la misma maquinaria, pero nueva, la cotizacin ms alta fue de 800.000 dlares14. Parecera que la prctica de utilizar equipo usado es bastante comn. Strassman dice que el 79 por ciento de las subsidiarias norteamericanas en Mxico y el 59 de las de Puerto Rico utilizan mquinas de segunda mano... Si se excluyen las compras en la casa matriz, la proporcin de subsidiarias norteamericanas que utilizan equipos usados baja a la mitad15. Otro estudio nos confirma este hecho. Las empresas tienden fundamentalmente a utilizar los mismos procesos y equipos en el extranjero que los empleados actual o previamente en los Estados Unidos. A menudo el equipo que se enva afuera ser del mismo tipo que el de la planta matriz, con una antigedad de entre dos y quince aos, que ha sido superado por una cantidad de detalles ahorradores de mano de obra en los modelos nuevos16. Aunque la capitalizacin de equipo usado es un mtodo cuestionable por la arbitrariedad de la evaluacin, el mismo problema
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Vase DANE: Boletn Mensual de Estadstica, junio de 1971, pg: 88. W. P. STRASSMAN: Technological Change and Economic Development, 1968, pg. 211. 16 W. SKINNER, American Industry in Developing Econmnies, 1968, pg. 147.
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se presenta con los equipos nuevos, en la medida en que en ambos casos se trata de transacciones dentro de la misma corporacin17. La decisin de incluir patentes o know how como parte de la inversin original en lugar de efectivo y maquinaria, es de ndole distinta para la corporacin. Las subsidiarias pueden contabilizar de diversas maneras la tecnologa que se les proporciona, siendo la ms frecuente una regala de un cierto porcentaje sobre las ventas. Cuando se incluyen patentes o know how como partes del capital esto equivale a una participacin fija en ganancias futuras. Por ejemplo: si el capital de una compaa es 100 y se ha invertido 50 en efectivo y 50 en capitalizacin de tecnologa, ello significa que la mitad de las ganancias futuras podr atribuirse a la tecnologa, lo cual equivale a un pago de regalas del 50 por ciento sobre las ganancias. La composicin del capital es a su vez una decisin financiera, que est ntimamente relacionada con las fuentes y composicin de las finanzas con que contar la empresa. Sin embargo, debemos sealar dos aspectos importantes para comprender el problema en cuestin. 1) Hay que tomar en cuenta las adquisiciones de las empresas nacionales. Si bien existen varios mtodos para comprar acciones en una firma local, tales como deudas tecnolgicas, capitalizacin del crdito, deudas comerciales, etctera, en la mayora de los casos una inversin en efectivo es ineludible para comprar acciones. De las 53 empresas de la muestra, 14 fueron resultado de adquisiciones. En 11 empresas para las que se poseen datos, la compra de acciones se hizo en efectivo. Si el valor representado por la inversin en efectivo necesaria para comprar acciones en empresas nacionales es substrado a la cifra agregada que mencionramos ms arriba, el resultado sera el siguiente: el efectivo se reduce del 55,5 al 49 por ciento, la maquinaria es ahora 32,2 y otros 18,8 por ciento. Estas cifras comprenden aquella parte de la inversin dirigida a la creacin de empresas nuevas. Este cambio, si bien es importante, no llama mucho la atencin porque la compra de empresas nacionales no se dio con demasiada frecuencia en la muestra, y las que se compraron no representan una gran inversin monetaria para las corporaciones extranjeras.

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La nica diferencia reside en el hecho de que la compaa deber preocuparse por consideraciones fiscales que afectan a los precios de transferencia, problema que ya se trat con anterioridad.
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2) Tambin debe tomarse en cuenta la situacin del mercado de cambios. Durante mucho tiempo Colombia ha tenido varios mercados de cambios para enfrentar las dificultades de la balanza de pagos. Como en general las divisas aportadas por las empresas extranjeras para sus inversiones deban ser cambiadas en el mercado libre, mientras la maquinaria y materias primas importadas se traan con certificados de cambio donde el peso estaba sobrevaluado, haba un importante sesgo en favor de la entrada de efectivo. Por ejemplo, desde abril de 1951 hasta junio de 1957 el dlar en el mercado de certificados de cambio se cotizaba a 2,51 pesos colombianos. En el otro mercado, la tasa promedio de cambio fue de 4,04 en 1955, 4,95 en 1956 y lleg a 7,00 en junio de 1957. Para las empresas que invirtieron en ese perodo (de la muestra haba 10 que comenzaron sus operaciones entre 1952 y 1957) la tasa diferencial constituy un mvil importante para traer dlares, cambiarlos en el mercado de capital y obtener las mquinas y equipos a travs del otro mercado18. Por encima de todo este problema de la capitalizacin, existen a la vez una serie de consideraciones de orden financiero. La compaa matriz debe proporcionar aunque sea un parte en efectivo, ya sea como capital propio o prstamos, para poner el proyecto en marcha. Despus de realizada la inversin inicial, el financiamiento que se necesitar de la compaa matriz depender bastante de la capacidad de endeudamiento de la empresa. En los pocos casos donde no hubo inversin en efectivo (empresas 20, 36, 47) las firmas en cuestin son mixtas -en las que el socio extranjero slo ha invertido en especie-, o bien se trata de empresas de propiedad extranjera que reciben prstamos de la casa matriz. Hemos tratado de explicar algunos factores que entran en la eleccin del tipo de inversin extranjera realizada. Es interesante relacionar ahora la composicin de la inversin con la tasa de ganancias que se obtiene por medio de dicha inversin. Si la inversin original constaba de 50 por ciento en efectivo, 25 en maquinaria y 25 en patentes, y suponiendo que as se integra todo el patrimonio neto (o sea, que las reservas eran cero), se puede ver de un modo distinto las aparentes bajas ganancias. Imaginemos que la maquinaria estuviera sobrevaluada en un 40 por ciento y que el valor real de las patentes sea cero (puesto que no implican una
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Esta prctica termin en 1963, cuando por el decreto N 1270 se estableci que la valuacin de maquinaria y equipo importados a Colombia como contribuciones de capital, se hara a la tasa de cambio del mercado libre.
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erogacin financiera adicional para la empresa). De ese modo, la participacin de la maquinaria se reduce a un 15 por ciento. La inversin originaria es, pues, el 65 por ciento de lo que se ha declarado (efectivo 50 por ciento, maquinaria 15, otros: cero). Una empresa que declara como tasa de ganancias el 10 por ciento sobre el patrimonio neto est obteniendo en realidad un 15,3 por ciento si el valor real de la inversin se considera en el denominador. Las empresas del sector qumico han obtenido una tasa media de ganancias sobre el patrimonio neto de alrededor del 11 por ciento en el perodo 1966-70, como veremos en la prxima seccin. La composicin original de sus inversiones fue en promedio la siguiente: 30 por ciento efectivo, 35 en maquinaria, 35 en patentes; y las reservas ascienden al 20 por ciento de la inversin. Suponiendo que el valor real de las mquinas sea la 3/5 parte del valor declarado y las patentes sean cero, debemos reducir el patrimonio neto total en un 49 por ciento. En consecuencia, la tasa de ganancias asciende del 11 al 16,5 por ciento. No poseemos pruebas directas de la medida en que mquinas y patentes fueron sobrevaluadas para poder establecer la tasa de ganancias para cada empresa, pero, en vista de lo anterior, el cambio en la rentabilidad tiene suficiente importancia como para indicar que el fenmeno debe por lo menos tenerse presente cuando se analizan las tasas de ganancias, punto que pasaremos a considerar de inmediato. 4. GANANCIAS SOBRE EL PATRIMONIO NETO Agregando el monto pagado despus de impuestos de regalas y honorarios por servicios tcnicos (que en promedio representan un 4,7 por ciento sobre el patrimonio neto) a las ganancias declaradas, el neto resultante de tasas anuales de ganancias despus de impuestos en 1966-70 es el que se muestra en el cuadro 2. El promedio de la tasa de ganancias, incluyendo las regalas, es del 13,1 por ciento anual (y su desviacin standard es del 17,4). Las tasas nominales de ganancias pueden obtenerse sumando el 10,2 por ciento (el deflactor implcito del PBI para 1966-70) a cada tasa, es decir, que el promedio nominal para las 53 empresas es entonces del 23,3 por ciento por ao.

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Si bien la rentabilidad es mayor que algunas cifras citadas con respecto a la inversin extranjera industrial en los pases menos desarrollados, la cantidad resultante no es muy alta. Sin embargo deben tenerse en cuenta dos factores adicionales: 1) la cifra correspondiente al patrimonio neto con toda seguridad ha sido sobrevaluada, como se explic en la seccin anterior, pero lamentablemente no tenemos datos que permitan calcular su verdadero valor; 2) se debe incluir la sobrevaluacin de las importaciones, como veremos a continuacin. En el caso de Colombia, existen investigaciones especficas sobre el tema de los precios de transferencia. En 1968, el Departamento de Planeamiento comenz un estudio sobre los precios de importacin de 1.500 productos diferentes en cuatro sectores industriales: productos farmacuticos, qumicos, caucho y componentes

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electrnicos. Los resultados del estudio fueron publicados por C. Vaitsos19, quien tuvo a su cargo la direccin de la investigacin. Definiendo la sobrevaluacin de las importaciones como el valor FOB de las importaciones de una subsidiaria, menos el valor FOB de esas mismas importaciones a precios internacionales, dividido por la importacin total del producto a precios internacionales20, se obtuvo un nivel medio de sobrevaluacin que asciende al 155 por ciento en productos farmacuticos, 44 en caucho, 20 en productos qumicos y 56 por ciento en componentes electrnicos. Posteriormente, el Instituto de Comercio Exterior (INCOMEX) realiz un estudio ms detallado sobre las importaciones de productos farmacuticos, que abarcaba el 47 por ciento del valor del total de importaciones en ese sector en 1967-70. Estos precios se compararon con los precios internacionales derivados de las importaciones de otros pases latinoamericanos y otras fuentes internacionales. La cantidad promedio de sobrevaluacin encontrada fue del 87,28 por ciento. La diferencia entre INCOMEX y las cifras citadas por Vaitsos surge de: a) una muestra diferente; b) fuentes distintas para los precios internacionales; c) un incremento del 20 por ciento sobre precios internacionales para neutralizar posibles errores de clculo. Ambos estudios proporcionan muy buenos datos sobre el tema y los hemos utilizado en nuestra investigacin. As, tenemos pruebas directas de sobrevaluacin de las importaciones en 13 de las 53 empresas de la muestra. De stas, 10 corresponden a productos farmacuticos, 2 a la rama de artefactos elctricos y una a la de caucho21. Para 7 empresas de productos farmacuticos se usaron los datos provenientes del estudio de INCOMEX. Para las 6 restantes se tomaron los de Vaitsos.

C. VAITSOS: Transference of Resources and Preservation of Monopoly Rents, Harvard University, Economic Development Report N 168, 1970. 20 Las citas de precios internacionales provienen de distintas fuentes y pases que se explican detalladamente en el Apndice 2 del trabajo de VAITSOS, ob. cit. Conviene recordar que los precios de productos farmacuticos no slo provienen de Italia, sino tambin de otros pases que reconocen los derechos de patentes. 21 No se han investigado las restantes 40 empresas de la muestra, por lo cual no podra afirmarse a priori que no recurren al mismo procedimiento.
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En el cuadro 3 pueden verse las cifras de la sobrevaluacin de importaciones. Los porcentajes de la segunda columna se aplicaron al monto de importacin de cada empresa, para obtener as el valor absoluto de las ganancias ocultas por empresa. Esta cifra se agreg al numerador de las tasas de ganancias a fin de obtener la tasa de ganancias efectiva22. En el cuadro 4 pueden apreciarse las tasas de ganancias reales para estas 13 empresas. Cuando se incorpora la sobrevaluacin de las importaciones, la tasa de ganancia aumenta espectacularmente. La tasa media de ganancias, incluyendo la sobrevaluacin, es del 52 por ciento, mientras que sin ella es slo del 15,8 por ciento para las 13 empresas en el perodo 1966-70. Como puede verse en el cuadro 4, existen dos casos extremos la empresa 16 con rentabilidad muy alta y la empresa 40 con rentabilidad muy baja. La empresa 16 declara una tasa de ganancias muy alta que incluye las regalas y tambin ha utilizado la
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Un procedimiento ms conservador hubiese sido el de multiplicar el porcentaje de la sobrevaluacin por el porcentaje de importaciones sobre el cual se realiz la investigacin, en lugar de utilizar todas las importaciones respectivas. La justificacin de nuestro procedimiento es que la muestra, aunque no se realiz estrictamente al azar, es altamente representativa. Los productos en los que se bas la investigacin, son las importaciones ms importantes para la industria. Los bienes que se dejaron de lado son los menos standardizados y ms pasibles, por ende, de ser sobrevaluados.
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sobrefacturacin de importaciones. Debido a estas prcticas, la empresa fue multada varias veces, pero es evidente que el gobierno no ha podido frenar el procedimiento. Dado que los dividendos no exceden el lmite tope impuesto por el gobierno, la tasa de ganancia declarada queda por cuenta de lo que a la empresa le conviene. Sin embargo, desde 1970 se han suspendido los pagos por regalas y la sobrevaluacin se ha reducido aparentemente gracias al control gubernamental.

La empresa 40 es un caso extremo de baja rentabilidad real, aun cuando se incluya la sobrevaluacin de las importaciones. Es interesante contrastarla con la firma 41. Esta ltima, productora de artefactos elctricos, declaraba prdidas aun incluyendo las regalas. Con la sobrevaluacin, la tasa de ganancias ha aumentado marcadamente. Es interesante destacar dos aspectos relacionados con la sobrefacturacin de importaciones. En primer lugar, los precios de transferencia se han utilizado no slo para aquellas empresas que declaran prdidas o con baja rentabilidad, sino tambin para las que tienen ganancias altas. Esto demuestra que exhibir una baja tasa de ganancia es slo uno de los motivos para usar los precios de transferencia y no necesariamente el ms importante. En segundo lugar, los medios que utiliza una firma para transferir ganancias no la convierten en una empresa rentable. Las ganancias no se crean por medio del mecanismo de precios de transferencia, si bien su

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utilizacin puede aumentar las ganancias despus de impuestos. Los beneficios se crean por la actividad industrial de las subsidiarias y las compaas matrices, siendo los precios de transferencia nada ms que un mtodo para trasladar utilidades de un pas a otro. 5. CONCLUSIN Una evaluacin adecuada de las ganancias de las compaas extranjeras requiere un conocimiento detallado de los diferentes aspectos de la poltica que aplican las corporaciones multinacionales, incluyendo las de orden financiero. Sin embargo, dada la informacin sobre variables claves, tales como las tasas efectivas de impuestos, las tasas de inters e inflacin y las restricciones gubernamentales, es posible calcular tasas de ganancias realistas, como hemos tratado de hacerlo en el caso de Colombia. Las compaas extranjeras en Colombia estn obteniendo altas tasas de ganancias, tomando en cuenta las regalas y la sobrefacturacin de importaciones, y a pesar de que se acept el valor declarado del capital propio. Este hecho, por un lado, ayuda a entender los motivos que subyacen a la decisin de invertir en pases tales como Colombia. Por otro lado, destaca la necesidad de buscar una explicacin coherente de cmo esto se produce, explicacin que, por su complejidad, excede los lmites del presente trabajo23.

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Vase los captulos 5, 6 y 7 del libro del autor, ob. cit.

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