Dans plusieurs sondages rcents, les entreprises canadiennes actives 1,10 sur les marchs internationaux 1,05 ont dsign linstabilit du dollar 1,00 canadien (figure 1) comme tant le 0,95 principal obstacle la croissance de 0,90 leurs exportations. Cette constatation 0,85 tombe sous le sens, compte tenu 0,80 des fluctuations incessantes des 0,75 taux de change de toutes les mon0,70 naies ngocies librement. Ces fluctuations court terme font en sorte quil est difficile pour les exportateurs de fixer le prix de leurs Source : Banque du Canada et Services de recherche d'EDC produits et de prvoir exactement combien de dollars canadiens ils recevront puisque les ventes lexportation sont souvent factures dans la monnaie de lacheteur tranger.
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Les entreprises canadiennes qui importent des produits et services, ou qui dtiennent des lments dactif ou de passif long terme dune valeur apprciable libells dans une monnaie trangre, sont aussi touches.
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La premire tape consiste dfinir et mesurer le risque de change que vous souhaitez attnuer. Comme nous lavons mentionn prcdemment, la plupart des entreprises souhaitent plus particulirement grer le risque de transaction. Pour mesurer le risque de change, une socit exportatrice paye en dollars amricains doit, par exemple, soustraire les paiements en dollars amricains quelle prvoit toucher sur une priode dun an de la quantit de dollars amricains dont elle aura besoin pour effectuer ses paiements en dollars amricains au cours de la mme priode. La diffrence dtermine le risque couvrir. Si lentreprise possde dj des dollars amricains en banque, il faut galement soustraire le solde de ce compte pour tablir lexposition nette. Certaines entreprises incluent leur calcul uniquement les transactions confirmes en devises trangres, tandis que dautres incluent aussi les transactions anticipes en devises trangres.
Un risque couvrir?
De nombreuses entreprises canadiennes, surtout les PME, ne grent pas activement leur risque de change. Cette attitude est tonnante compte tenu des cots que peuvent entraner, au chapitre de la position de trsorerie et de la rentabilit, les fluctuations dfavorables du dollar canadien. Comme la figure 3 ci-dessous le dmontre, des fluctuations suprieures 5 % du taux de change CAD/USD sont courantes sur une priode donne de 60 jours. Ces variations des taux de change ont un effet direct sur les marges bnficiaires des entreprises 15 % canadiennes exportatrices (qui 10 % sont payes en dollars amricains) 5% ou importatrices (qui effectuent 0% des paiements en dollars amri -5 % cains). Par exemple, lexportateur -10 % canadien qui vend des pices un -15 % acheteur amricain en contrepartie -20 % de 300 000 USD et qui a tabli -25 % son prix en fonction dun taux de change USD/CAD de 0,9375 sattend donc toucher 320 000 CAD. Si, au moment o il touche Source : Banque du Canada et Services de recherche d'EDC son paiement de 300 000 USD, le dollar canadien vaut 0,9920 USD/CAD (soit aprs une apprciation de 5,8 % du dollar canadien), lentreprise ne touchera que 302 419 CAD, ce qui reprsente une perte sche de 17 581 CAD par rapport au montant prvu.
Figure 3 : volution de la valeur du CAD (par rapport au USD) sur des priodes mobiles de 60 jours Janvier 2005 janvier 2010
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Lorsque le risque a t mesur, il faut formuler la politique de change de lentreprise cest la deuxime tape. Cette politique devrait tre avalise par la haute direction et normalement, elle devrait permettre de rpondre de manire dtaille aux questions suivantes : quel moment faut-il couvrir le risque de change? Quels sont les outils et les instruments qui peuvent tre utiliss et dans quelles circonstances? qui incombe la responsabilit de grer ce risque? Comment les rsultats des oprations de couverture de lentreprise seront-ils mesurs? Quelles sont les obligations en matire de communication de linformation relative aux activits de couverture du risque de change?
Le moment partir duquel une entreprise a intrt couvrir le risque est une question intressante. Comme la figure 4 lillustre, le risque de transaction est prsent beaucoup plus tt dans le processus que le risque comptable. De plus, le risque pralable la transaction ne peut tre ignor, car vu ltat actuel des marchs mondiaux, les prix de vente, une fois quils ont t communiqus au client, peuvent rarement tre modifis. Par consquent, vous devez soigneusement valuer quel moment il convient de couvrir votre risque de change.
Figure 4 : Risque pralable la transaction, risque de transaction et risque comptable
Prix courant/ offre Commande reue dun acheteur tranger Production xpedition Facturation Rception du paiement en monnaie trangre
Risque de transaction
Risque compatable
La troisime tape consiste mettre en place des couvertures conformes la politique de votre entreprise. Vous voudrez peut-tre, notamment, augmenter la valeur des matires premires achetes aux tats-Unis afin de contrebalancer en partie le risque cr par les ventes effectues auprs dacheteurs amricains. Autre solution : vous pouvez aussi vous procurer des instruments de couverture financiers auprs dune banque ou dun courtier de change. Les instruments de couverture financiers les plus souvent utiliss sont dcrits un peu plus bas. La quatrime tape exige que vous valuiez priodiquement si les instruments de couverture attnuent dans les faits le risque couru par votre entreprise. La formulation dobjectifs et de points de rfrence clairs facilitera ce processus. Elle attnuera aussi, chez ceux qui il incombe de mettre en uvre la politique, le sentiment davoir de quelque manire commis une erreur si le taux de change volue de manire favorable lentreprise et que les instruments de couverture quils ont mis en place empchent celle-ci de profiter de cette volution favorable du taux de change.
Couverture naturelle
Lobjectif de la couverture naturelle consiste rduire la diffrence entre les sommes perues et les sommes verses dans une monnaie trangre donne. Prenons lexemple dune socit manufacturire canadienne qui exporte aux tats-Unis et sattend toucher des recettes de 5 millions USD au cours de lanne venir. Si elle prvoit effectuer des paiements de 500000 USD au cours de cette priode, lexposition prvue de lentreprise au dollar amricain sera donc de 4,5 millions USD. Pour rduire ce risque, lentreprise peut dcider demprunter 1 million USD et augmenter la valeur de ses approvisionnements auprs de fournisseurs amricains de 1,5 million USD. De cette manire, lentreprise se trouve ramener son exposition au risque 2 millions USD. Lentreprise pourrait aussi dcider de construire ou dacheter une installation de production aux tats-Unis et ainsi liminer presque totalement le risque de transaction. Les oprations de couverture naturelle attnuent parfois de manire efficace le risque de change, mais leur mise en uvre exige souvent de longs dlais (il arrive que trouver de nouveaux fournisseurs dans un pays tranger soit difficile) et ces oprations exigent souvent un engagement long terme (par exemple, emprunts en USD).
Couverture financire
Lautre mthode suppose lachat dinstruments de couverture de change, habituellement auprs de banques et de courtiers de change. Les instruments de ce genre les plus couramment utiliss sont les contrats de change terme, les options sur devises et les swaps. Les contrats terme permettent une entreprise de fixer le taux de change auquel elle achtera ou vendra une somme donne en monnaie trangre (soit une date fixe, soit lintrieur dune priode fixe). Ce sont des instruments souples qui peuvent facilement tre apparis au risque de transaction futur (en gnral jusqu un an lavance). Par exemple, si lentreprise prvoit, au cours de lanne venir, sexposer un risque de change dans le cadre duquel elle recevra 350 000 USD de plus quelle nen a besoin pour payer ses comptes tous les mois, elle peut conclure une srie de contrats terme prvoyant la vente un taux de change prtabli de cette quantit (ou dune quantit infrieure) de dollars amricains. En concluant ces contrats terme, lentreprise limine la totalit ou la plus grande partie du risque de transaction. Les contrats terme sont simples dutilisation et ne comportent aucun prix dachat, ce qui les rend trs populaires auprs des entreprises canadiennes de toute taille. Toutefois, lentreprise se trouve alors sengager par contrat acheter ou vendre une banque ou un courtier de change une somme prtablie en monnaie trangre une date ultrieure. dfaut, le contrat de change est rsili ou prolong, ce qui peut entraner un cot pour lentreprise.
Ce dernier point a son importance parce quil explique pourquoi les banques et les cour tiers de change fixent un plafond aux sommes quune entreprise peut couvrir au moyen de contrats terme. Il explique aussi pourquoi des garanties sont souvent exiges au moment dacheter un contrat terme. Si vous lachetez dune banque commerciale, celle-ci diminuera souvent, en guise de garantie, le montant que vous pouvez tirer sur votre marge de crdit. EDC peut liminer la ncessit de fournir une garantie en offrant votre banque ou votre courtier de change cette garantie. On trouvera plus de renseignements sur les garanties de facilit de change (FXG) sur le site ladresse http://www.edc.ca/french/bonding_foreign_ exchange.htm.
dentre elles, couramment appeles tunnels prime zro ou contrats terme avec participation , ne cotent rien lachat (mme sil arrive que des garanties soient exiges). Le principe derrire ce genre doptions est simple. En contrepartie de lacceptation de certains risques la baisse (c.--d., une volution dfavorable du taux de change), votre entreprise sera en mesure de bnficier en partie dun mouvement favorable du taux de change. Finalement, les swaps, qui supposent la vente et lachat simultans (ou lachat et la vente) dune devise trangre peuvent aider les entreprises faire correspondre les dates des entres et sorties de devises. Par exemple, lentreprise qui reoit aujourdhui un paiement de 250 000 USD et qui sait quelle devra faire un paiement de 250 000 USD dans 45 jours peut conclure un accord de swap en vertu duquel elle vend 250 000 USD aujourdhui (contre des dollars canadiens) et sengage acheter la mme quantit de dollars amricains dans 45 jours un taux de change qui est prtabli aujourdhui. Grce ce swap, lentreprise a accs lquivalent en dollars canadiens de 250 000 USD pour les 45 prochains jours. Le swap limine galement le risque de change au cours de cette priode. Toutefois, lentreprise est maintenant oblige par contrat dacheter des dollars amricains dans 45 jours et devra payer ces dollars amricains en dollars canadiens ce moment. Un swap est tout simplement une combinaison dune transaction au comptant (achat ou vente dune devise pour livraison dans les 24 48 heures) et dun contrat terme. Il ny a pas de cot direct associ lachat de swaps (certaines garanties peuvent devoir tre dposes). Les swaps sont souvent utiliss par les entreprises canadiennes des fins de gestion de trsorerie. Ils sont galement utiliss par les grandes entreprises canadiennes qui souscrivent des emprunts en monnaie trangre.
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