Msuri neconvenionale de politic monetar adoptate de Banca Japoniei n contextul crizei globale recente

Profesor coordonator,
conf.univ.dr. BOARIU (ROMAN) Angela

Cuprins

Introducere I. Starea economiei japoneze3 II. Msuri neconvenionale adoptate de Banca Japoniei n contextul crizei globale recente7 III. Rspunsul economiei Japoniei la implementarea msurilor neconvenionale...11 Concluzii Webografie

Introducere
Criza global recent a atras atenia ntregii lumi i a depit graniele sectoarelor afectate iniial. Alan Greenspan a definit recent aceast criz drept un tsunami al creditelor care apare o dat la un secol, generat de un colaps ale crui cauze profunde se regsesc n sectorul imobiliar American. Unda de instabilitate s-a propagat de la un sector la altul, mai nti din sectorul imobliar n cel bancar i n alte piee financiare, iar apoi n toate domeniile economiei reale. Manifestndu-se n ultima jumtate de secol n SUA, Europa i Japonia, aceasta s-a dovedit a fi mult mai dureroas dect cderea economic din 1981-1982. ncepnd cu anul 2008, turbulenele de la nivelul pieelor financiare s-au intensificat, atingnd niveluri nemaintlnite de cteva decenii, cu consecine severe pentru economia real. Declinul economic din SUA s-a extins dincolo de sectorul imobiliar, iar consecinele globale ale crizei financiare s-au materializat n scderea ritmului de cretere n majoritatea economiilor avansate. Pe ansamblu, activitatea economic global s-a dovenit a fi n continuare relativ bine susinut de puterea condiiilor economice din economiile emergente. Totui, ncepnd cu a doua jumatate a lunii septembrie, moment n care criza financiar a determinat falimentul unei importante bnci de investiii din SUA i demascarea unor importani actori ai sistemului financiar mondial, provocrile la adresa creterii economice au crescut semnificativ. De asemenea, s-a produs o degradare rapid a condiiilor economice globale datorit scderii ncrederii consumatorilor i a sectorului corporativ, al condiiilor restrictive de creditare la nivel mondial, precum i al efectelor de avuie adverse datorate scderii preurilor la locuine i al valorii aciunilor. n ciuda msurilor drastice i fr precent luate de guvernele i bncile centrale din ntreaga lume cu scopul de a limita riscurile sistematice i de a reface stabilitatea financiar, criza financiar a condus la sincronizarea tot mai puternic a declinului mondial, ceea ce a amplificat interaciunea negativ dintre criza financiar i activitatea sectorului real. Spre finalul anului 2008, majoritatea economiilor avansate se aflau deja n recesiune sau erau pe punctul de a intra n recesiune, un exemplu semnificativ fiind Japonia, care pe 17 noiembrie 2008 a intrat n recesiune economic. Declinul economic a nceput s se manifeste tot mai puternic i n economiile emergente, condiiile economice deteriorndu-se rapid n special n rile cu dezechilibre interne i externe de amploare, iar creterea n economiile deschise de mici dimensiuni s -a temperat considerabil ntr-o period de timp foarte scurt.
2

I. Starea economiei japoneze

n ceea ce privete economia Japoniei, att liderii americani, ct i cei europeni sau chinezi sunt de prere c aceasta nu este un model demn de urmat, ntruct nimeni nu-i dorete un viitor economic asemntor celui din aceast ar. Pentru a justifica programele masive de stimuli economici, oficialii lumii occidentale susin c rile lor sunt obligate s ia astfel de decizii pentru a nu sfri ca Japonia, n recesiune i deflaie timp de cel puin un deceniu. n Japonia, activitatea economic s-a deteriorat semnificativ la sfritul anului 2008, cnd expansiunea economic a fost ntrerupt brusc, urmnd un declin puternic al produciei totale. n ciuda faptului c investiiile interne i cererea extern ridicat au contribuit la susinerea creterii PIB-ului real n trimestrul I al anului 2008, reducerea consistent a exporturilor nete i a investiiilor corporative, alturi de consumul sczut datorit sporirii incertitudinilor pe pieele forelor de munc i a reducerii veniturilor reale, au compensat creterea pozitiv i au generat rate negative de cretere a PIB-ului real n restul anului. Astfel, Japonia a nregistrat cea mai grav contracie a PIB-ului, cu o rat anual de 12,7% n ultimul trimestru din 2008, o scdere de dou ori mai puternic dect n SUA sau Europa i cu care Japonia nu s-a mai ntlnit de la criza petrolier de la mijlocul anilor 70. Aceast scdere s-a datorat n primul rnd reducerii exporturilor cu 45% fa de nceputul anului 2008. Grafic 1. Evoluia PIB-ului n Japonia

Sursa: www.tradingeconomics.com Odat cu intrarea n criz, economia Japoniei s-a contractat timp de patru trimestre consecutiv, n condiiile n care cumprtorii din ntreaga lume au nceput s resimt criza financiar i nu au mai achiziionat produse japoneze. Comprimarea fr precedent a exporturilor, care contribuiau cel mai mult la creterea economiei nipone, i reducerea produciei s-au alturat cauzelor ce au contribuit la declinul economiei japoneze, avnd n
3

vedere c pe parcursul anului 2008 exporturile japoneze au nregistrat scderi substaniale chiar i de 53%, fcnd ca deficitul comercial al Japoniei s ajung la 10 milioane de dolari, cel mai ridicat ncepnd cu 1979. Prin urmare, structura industrial a Japoniei s-a dovedit a fi vulnerabil la scderile economiei globale. Grafic 2. Situaia exporturilor n Japonia

Sursa: Ministerul de Finane al Japoniei Pe de alt parte, importurile au pstrat un trend ascendent, crescnd cu 2,9 pe trimestru, acest lucru aducnd o contribuie negativ major creterii globale din sectorul extern. Grafic 3. Situaia importurilor n Japonia

Sursa: Ministerul de Finane al Japoniei n ceea ce privete investiiile companiilor, acestea au nregistrat o scdere cu 5,3 procente, cel mai puternic recul din ultimii apte ani. Consumul gospodriilor a nregistrat, de asemenea un recul de 0,4 procente n raport cu trimestrul precedent, ca urmare a efectelor

negative ale ajustrii brute a produciei n rndul corporaiilor, a situaiei ocuprii forei de munc i a mediului veniturilor. Dup ce a intrat oficial n recesiune n trimestrul al treilea al anului 2008, Japonia urma s rmn n aceast situaie pe ntreaga durata a anului 2009, potrivit estimrilor realizate de majoritatea economitilor, dar i de ctre Banca Central a Japoniei. Pe fondul scderii PIB, a reducerii exporturilor i a stagnrii economiei, Japonia se confrunta din nou cu fenomenul de deflaie, iar rata omajului ajungea la un nivel record, mrind presiunile asupra economiei japoneze, chiar dac sectorul industrial ddea semne de stabilizare. Inaia IPC anual a devenit negativ n luna februarie 2009, iar ritmul de scdere a nregistrat un nivel record de 2,5% n luna octombrie. Evoluia preurilor a ilustrat n principal efectele de baz aferente produselor petroliere i declinul substanial persistent din economie. n luna decembrie 2009, Banca Japoniei a fcut un anun prin care a recunoscut c deaia este o provocare major.1 Grafic 4. Indicele Preurilor de Consum (excluznd alimentele)

Sursa: Ministerul Afacerilor Interne i Comunicaiilor Analitii estimau c deflaia se va accelera la un nivel record n trimestrul al doilea al anului 2009, n contextul n care cea mai grav recesiune din ultimii 60 de ani fora companiile s reduc preurile, fapt ce conducea la ieftinirea semnificativ a materiilor prime.
1

Raport anual 2009 al BCE

Totodat, rata omajului atinsese n Japonia un maximum al ultimilor patru ani, de 4,8%, iar disponibilitatea locurilor de munc ajunsese la cel mai mic nivel din ultimii apte ani, numrul aplicanilor fiind de dou ori mai mare dect al locurilor de munc. Banca Central a Japoniei preconiza la nceputul anului 2009 o prelungirie a fenomenului de deflaie pe o perioad de doi ani, iar Takeshi Minami estimase c ritmul de scdere a preurilor se va accelera, acesta susinnd c deflaia va fi duntoare eco nomiei. Companiile vor avea dificulti s-i mreasc profiturile, iar povara efectiv a mprumuturilor va crete. n contextul n care condiiile din piaa muncii se nrutesc, consumul va rmne sczut. Prin urmare, presiunile de scdere a preurilor ca urmare a cererii reduse vor continua.2

Takeshi Minami, economist ef n cadrul Norinchukin Research Institute

II. Msuri neconvenionale adoptate de Banca Japoniei n contextul crizei globale recente
Bank of Japan este banca central a Japoniei, cu personalitate juridic, stabilit n conformitate cu Legea privind Banca Japoniei (promulgat n iunie 1882), care i-a nceput activitatea pe 10 octombrie 1882, ca banc a naiunii centrale. n calitate de banc central a Japoniei, aceasta pune n aplicare politica monetar n scopul atingerii obiectivelor sale fundamentale: meninerea stabilitii preurilor i a sistemului financiar. Prin punerea n aplicare a politicii monetare, banca influeneaz formarea ratelor dobnzii, exercitnd controlul monetar prin intermediul unor instrumente operaionale cum ar fi operaiunile de pia monetar. Banca Japoniei, n calitate de instituie ce supravegheaz economia acestui stat, a rspuns imediat crizei economice ce s-a abtut asupra Japoniei, implementnd msuri de politic monetar n patru direcii principale: reducerea ratei dobnzii interbancare, asigurarea stabilitii pieei financiare, uurarea finanrii ntreprinderilor i asigurarea stabilitii sistemului financiar, msuri ce aveau s duc la redresarea economiei. Pe fondul deteriorrii condiiilor economice, Banca Japoniei a luat ca prim msur, reducerea ratei dobndii de referin de la 0,3 % la 0,1% n cursul lunii decembrie 2008, cu scopul de a dezghea activitatea de creditare. De asemenea, ncepnd cu luna decembrie 2008 i pe tot parcursul anului 2009, Banca Japoniei a meninut neschimbat rata dobnzii interbancare overnight negarantate la un nivel de 0,1%, urmnd ca n 2010 s o reduc pn la un nivel cuprins ntre 0% i 0,1% pentru a stimula economia i a combate deflaia. Deoarece msurile tradiionale pentru stimularea economiei nu aveau efect pe termen lung, Banca Japoniei, care deja trecuse prin experiena unei crize puternice, cea din urm cu dou decenii, a continuat s foloseasc msuri de politic monetar neconvenionale, precum achiziiile simple de obligaiuni guvernamentale japoneze i extinderea gamei de garanii eligibile. Adoptnd aceste msuri neconvenionale de politic monetar, la finalul lunii noiembrie a anului 2008, Banca Central a Japoniei (BoJ), afirma c va accepta obligaiuni riscante emise de companii, drept garanii pentru mprumuturile solicitate de bnci, msura ce a fost luat cu scopul de a debloca creditarea, n contextul n care recesiunea la nivel naional se adncea. Prin urmare, ncepnd cu data de 9 decembrie banca central accepta titluri de valoare emise de companii cu rating "BBB" sau mai mare, iar din luna ianuarie acorda o nou

facilitate de credit bncilor comerciale, potrivit unui comunicat, publicat n urma unei ntruniri de urgen la Tokyo. n contextul n care nivelul dobnzilor cheie din Japonia i Statele Unite se apropiau de zero, guvernatorul bncii centrale japoneze, Masaaki Shirakawa, i preedintele Federal Reserve, Ben S. Bernanke, adoptau noi msuri de stimulare a economiei. "Banca central a Japoniei ncearc s foloseasc toate mijloacele pentru stabilizarea economiei i atenuarea temerilor de pe pia", este de prere un economist japonez. "Rmne de vzut ct de eficiente vor fi acestea" n facilitarea creditrii, a adugat acesta. Banca Japoniei ncuraja astfel bncile comerciale s achiziioneze o gam mai larg de titluri de valoare emise de companii, folosite mai apoi drept garanii pentru obinerea de fonduri din partea bncii centrale. "Acesta este numai un sprijin pentru lichiditi acordat bncilor, nu i companiilor".3 Prin urmare, Banca Japoniei a anunat c va finana creditorii comerciali, dobnda mprumuturilor fiind de 0,3% "pentru o sum nelimitat fa de valoarea titlurilor de valoare emise de companii i cu care se garanteaz mprumutul". Printre tipurile de titluri de valoare acceptate se numrau i obligaiunile sau efectele comerciale. Acest plan intrase n vigoare la nceputul anului 2009, fiind valabil pn n 30 aprilie 2009. Programul a fost destinat s ofere o posibilitate de finanare alternativ societilor incapabile s obin credite din partea bncilor, n timp ce piaa de creditare ncepuse s stagneze, afectat de falimentul bncii americane Lehman Brothers n septembrie 2008. "n pofida dificultilor, mediul financiar din Japonia d din ce n ce mai mult semne de mbuntire", i-a motivat decizia banca central a Japoniei ntr-un comunicat. Comitetul de politic monetar a decis, n schimb, tot cu apte voturi la unu, s pstreze pn n martie programul de mprumuturi de urgen pentru instituiile financiare. Acest program anticriz urma s fie nlocuit din aprilie 2010 de operaiunile obinuite ale bncii Japoniei pe piaa monetar. Pn la sfritul anului 2010, Banca Japoniei s-a dovedit a fi mai puin prudent dect n trecut la calitatea titlurilor aduse ca garanii pentru mprumuturile acordate, politic ce "joac un rol important n facilitarea finanrii firmelor". Comitetul de politic monetar al bncii centrale nipone a mai decis ca pe ntreaga perioad de recesiune s menin neschimbat nivelul foarte sczut al dobnzii de politic monetar (0,1%), stabilit nc din decembrie 2008, deoarece ntr-o asemenea perioad banca central reuea cu greu s ridice nivelul dobnzilor n condiiile unei economii deflaioniste.
3

Tetsushi Nagato, analist n cadrul Schroder Investment Management Japan Ltd.

n urma aplicrii msurilor necovenionale de politic monetar, economia nipon s-a reechilibrat, ins a doua economie a lumii continu s se confrunte cu problema deflaiei i a datoriei, ntruct preurile bunurilor au sczut, iar moneda naional s-a depreciat foarte mult n ultimul timp, ceea ce a forat Banca Japoniei s intervin prin operaiunea de atragere de fonduri n dolari de la Banca Federal de Rezerve. n cursul anului 2010, Banca Central a Japoniei s-a artat uor mai optimist fa de situaia economiei a anului precedent, apreciind c aceasta continu s-i revin, graie cererii externe i a msurilor de stimulare a economiei. Instituia se ateapta la o cretere moderat pentru acel moment, ritmul urmnd s se intensifice odat ce revenirea s-ar fi extins i la nivelul populaiei. Cu toate acestea, banca central a recunoscut c ritmul era n continuare prea slab pentru a determina o revenire susinut a cheltuielilor de consum pe piaa intern. Prin urmare, Banca Central a Japoniei i-a semnalat i n anul 2011 disponibilitatea sa de a introduce noi msuri de stimulare a economiei n cazul nrutirii situaiei i creterii riscului pentru redresarea economic. Astfel c, n octombrie 2011, Banca Central a Japoniei anuna c refacerea economic a rii va continu, indicnd n acelai timp tendina de cretere a exporturilor i a produciei industriale i meninnd neschimbat principala rat de referin n intervalul 0%-0,1%.

III.Rspunsul economiei Japoniei la implementarea msurilor neconvenionale

De la declanarea crizei din 2008, Banca Japoniei a introdus noi operaiuni de furnizare de fonduri i le-a extins, n timp ce a continuat s furnizeze fonduri substaniale prin intermediul operaiunilor deja existente. Aceste dezvoltri sunt reflectate n bilanul Bncii. Prin implementarea unor diverse msuri de reechilibrare a economiei, valorile din bilan s-au extins foarte rapid pn la sfritul anului fiscal 2008 (Martie 2009). n evaluarea bilanului, oricum, ar trebui s se in cont c extinderea/contracia valorilor din bilan i gradul de relaxare monetar nu corespund ntotdeauna. De exemplu: achiziiile directe de efecte de comer ar putea scdea cnd instituiile financiare nu simt nevoia s-i vnd efectele de comer bncii, dei funcionarea pieei efectelor de comer se mbunatete, i ca urmare a scderii soldurilor, achiziiile directe de efecte de comer nu implic neaparat restrngerea monetar. Totui, este necesar pentru a evalua complet modificrile din bilanul global sau a unei componente individuale din bilan, s se in cont de condiiile pieei financiare. Soldurile activelor Bncii Japoneze au crescut datorit furnizrilor substaniale de fonduri de ctre Banc. Grafic 5. Activele Bncii Japoniei

Sursa: Banca Japoniei, Conturile Bncii Japoniei

10

Privind schimbrile la soldurile fiecrei operaiuni n parte, achiziiile de obligaiuni de stat prin tranzacii repo i operaiunile de mprumuturi corporative au crescut deosebit de repede la sfritul anului fiscal 2008. Grafic 6. Soldurile operaiunilor pe termen scurt

Sursa: Banca Japoniei, Baza monetar i tranzaciile Bncii Japoneze Printre operaiunile n care sunt utilizate mprumuturile corporative, achiziia de efecte de comer prin tranzacii repo a crescut iniial ntr-o mare msur. Grafic 7. Soldurile operaiunilor de mprumuturi a ntreprinderilor

Sursa: Banca Japoniei, Baza Monetar i tranzaciile Bncii Japoneze

11

Ulterior, au fost introduse operaiunile de furnizare de fonduri speciale pentru facilitarea finanrii societilor i, n consecin, soldurile au crescut. Soldurile achiziiilor directe de efecte de comer i de obligaiuni corporative, care au fost introduse la nceputul anului 2009, au crescut pn la finalul anului fiscal 2008. Grafic 8. Soldurile achiziiilor directe de mprumuturi corporative

Sursa: Banca Japoniei, Baza Monetar i tranzaciile Bncii Japoneze De asemenea, soldurile operaiunii furnizoare de fonduri n dolari, care a fost introdus n septembrie 2008 i apoi s-a extins, a crescut puternic pn la finalul anului 2008, dar au sczut ulterior, pe msur ce condiiile de finanare pe piaa dolarului american s-au mbuntit. Grafic 9. Soldurile operaiunilor de furnizare de fonduri n dolari

Sursa: Banca Japoniei, Surse de schimbri n contul curent al bilanului Bncii Japoniei i operaiunile de pia
12

Garaniile acceptate de banc, care nu apar n bilan, au avut un trend ascendent. Grafic 10. Suma Total a Garaniilor acceptate

Not: mprumuturile ntreprinderilor reprezint suma total restant a garaniilor care poate fi gajat pentru obinerea de fonduri speciale pentru a facilita finanarea ntreprinderilor. Sursa: Banca Jponiei, Garanii acceptate de Banca Japoniei. ndeosebi, mprumuturile corporative i n special mprumuturile cu gaj n aciunile companiilor, au crescut pe msur ce banca a introdus i a extins operaiunile de mprumuturi corporative, extinznd gama mprumuturilor corporative i acceptnd -o ca i garanie eligibil. Grafic 11. mprumuturile corporative acceptate drept garanii

Sursa: Banca Japoniei, Garanii acceptate de Banca Japoniei

13

Ct despre pasivul i activul net al Bncii, depozitele curente au crescut ca urmare a furnizrii de fonduri substaniale. Grafic 12. Pasivul i activul net

Sursa: Banca Japoniei, Bilanul Bncii Japoniei Sumele provenite din operaiunile care furnieaz fonduri n dolari sunt asigurate printrun acord swap de devize cu Rezerva Federal din New York (NYFed). Banca furnizeaz fonduri n yen Bncii Federale din New York n schimbul dolarilor. Aceste fonduri n yen sunt depozitate n conturile Bncii Federale deinute de Banca Japoniei, care sunt clasificate ca alte depozite. n ceea ce privete politica monetar a bncilor centrale, acestea dein o gam larg de instrumente neconvenionale de politic monetar pentru a stimula finanarea economiei n ciuda gravei i prelungitei ntreruperi n funcionarea sistemului financiar, chiar i atunci cnd rata dobnzii de politic monetar atinge pragul zero. n urma unor studii pragmatice realizate n perioada anterioar apariiei crizei globale recente, precum i primele evaluri ale impactului msurilor adoptate, s-a observat c aceste msuri neconvenionale de politic monetar au fost ntradevar eficace.

14

Concluzii
Dei Banca Japoniei are un istoric consistent n lupta cu criza de mai bine de dou decenii, acum duce o lupt acerb pentru asigurarea stabilitii pieei financiare, a economiei i a preurilor. Gama de msuri neconvenionale adoptate de Banc sunt msuri pe termen scurt, care odat ce piaa a reintrat pe fgaul su normal, ele trebuie s se evapore automat, operaiunile normale i tradiionale relundu-i locul. Aceste msuri neconvenionale au fost concepute i implementate ca msuri de sprijinire i sporire a efectelor unei rate de politic monetar foarte sczute asupra preurilor i asupra activitii economice. Apoi, pe msur ce distrugerea ncrederii s-a intensificat dup cderea bncii americane Lehman Brothers, iar disfuncionalitile pieei i suferina financiar au devenit mai pronunate, bncile centrale au nceput s intervin pe diferite segmente de pia pentru a sprijini funcionarea pieei, prin msuri ce includeau introducerea i extinderea de programe de achiziii directe de bilete la ordin negarantate (efecte de comer), obligaiuni corporative i mprumuturi guvernamentale. Condiiile curente de pe pieele monetare s-au mbuntit iar apetitul pentru risc al investitorilor a crescut datorit utilizrii acestor programe de achiziii directe de bilete la ordin negarantate ale unor bnci precum Banca Japoniei i Banca Federal de Rezerve, programe ce acum au sczut n intensitate.

15

Webografie

1. http://www.boj.or.jp/en 2. http://www.bankingnews.ro 3. http://www.capital.ro 4. http://www.cfr.org 5. http://www.europarl.europa.eu 6. http://www.fxstreet.com 7. http://www.murc.jp/english 8. http:/www./news.bbc.co.uk 9. http://www.tradingeconomics.com 10. http:/www./worldbank.org 11. http://www.zf.ro

16