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ASOCIADOS A:

INDUSTRIAS ALES C.A.


SEGUNDA EMISIN DE OBLIGACIONES POR US$6000.000
Con informacin al 30 de noviembre del 2005

PRESENTADO EN ENERO DEL 2006

ASOCIADOS A:

CALIFICACION DE RIESGO DE EMISION DE OBLIGACIONES DE INDUSTRIAS ALES C.A. CONTENIDO


Pgina No.

JUSTIFICACION DE LA CALIFICACION INFORME DE CALIFICACION DE RIESGO I. ASPECTOS GENERALES


1.1 1.2 1.3 Antecedentes Caractersticas de la Emisin Opinin sobre la informacin recibida

1 3 3 3 3 3 4 4 4 7 7 7 7 8 8 9 9 9 9 9 9 9 11 12 12 13 14 14

II.

RIESGO DEL ENTORNO


2.1 2.2 Riesgo Econmico Anlisis de Mercado

III.

LA EMPRESA Y SUS ACTIVIDADES


3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 Evolucin del uso de los recursos de la Emisin Estructura Accionaria Participacin en el Mercado Burstil Participacin Accionaria en Otras Compaas Lneas de Actividad de la Empresa

IV.

ASPECTOS ADMINISTRATIVOS
4.1 4.2 4.3 4.4 La Junta General de Accionistas El Directorio Estructura Administrativa Personal

V.

ANLISIS ECONOMICO-FINANCIERO
5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 Principales Rubros Financiero Situacin Financiera de Corto Plazo Situacin Financiera General Ventas y Rentabilidad Anlisis de Dupont

VI. VII.

CAPACIDAD DE PAGO DE LA EMPRESA GARANTIAS Y RESGUARDOS

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INFORME DE CALIFICACIN DE RIESGO DE LA SEGUNDA EMISIN DE OBLIGACIONES DE INDUSTRIAS ALES C. A.


Contacto: Econ. Teresa Minuche de Mera e Ing. Mario Rodrigo Mera M. Calificacin Otorgada : AA Fecha de Calificacin : Enero 03 del 2006 Vigencia de la Calificacin : Hasta Junio del 2006

JUSTIFICACIN DE LA CALIFICACION
Despus de analizar el manejo y gestin, as como la informacin financiera de la Compaa, junto con las proyecciones presentadas, ponderando las caractersticas de la garanta ofrecida, considerando tambin el riesgo de entorno y sectorial, el Comit de Calificacin de Riesgo de ECUABILITY S.A. resolvi otorgar la calificacin en la categora de AA (Doble A) a la Segunda Emisin de Obligaciones que por SEIS MILLONES DE DLARES (US$6000.000) pondr en circulacin INDUSTRIAS ALES C. A., que significa:
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual se estima no se vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economa en general.

La calificacin de riesgo otorgada a INDUSTRIAS ALES C. A. para la Segunda Emisin de Obligaciones con garanta general por Seis Millones de Dlares, realizada con informacin financiera a noviembre del 2005, se fundamenta en su solvencia, as como en el adecuado manejo de la Administracin que ha permitido realizar los cambios estratgicos necesarios, incrementando su participacin de mercado, efectuando proyectos de inversin que se encuentran en ejecucin y que le permiten contar con la materia prima necesaria para realizar su negocio industrial, mejorando sus ventas y rentabilidad. Otro aspecto positivo en el negocio, es la diversificacin de las ventas a travs de la alianza estratgica con la empresa Procter & Gamble y la correspondiente distribucin de sus productos en el mercado ecuatoriano. Sin embargo, existe un potencial riesgo que se origina por la inadecuada estructuracin de pasivos con lneas de crdito de corto plazo con renovaciones permanentes, cuyos plazos no se ajustan a las inversiones de sus proyectos de mediano y largo plazo. A continuacin se presenta un resumen de los principales indicadores financieros de la Compaa:
PRINCIPALES RUBROS E INDICES -en miles de dlaresDic-2002 Dic-2003 50.441 58.451 26.005 33.664 24.436 24.787 61.957 70.990 7.836 8.394 2.899 1.050 Dic-2002 Dic-2003 1.09 1.01 1.877 191 1.06 1.36 6.54 1.93 12.22 4.27

CUENTA Activo Total Pasivo Total Patrimonio Neto Total de Ingresos Egresos Adm. Y Ventas Resultados del Ejercicio netos PRINCIPALES NDICES ndice de liquidez Capital de trabajo ndice de Endeudamiento ROA ROE Fuente: Industrias ALES C.A. Elaboracin: ECUABILITY S.A.

Dic-2004 79.070 46.663 32.407 83.272 8.414 1.229 Dic-2004 0.95 -1.862 1.44 1.79 3.80

Nov-2005 93.965 58.771 35.194 98.185 8.918 3.396 Nov-2005 0.90 -4.915 1.67 4.31 10.50

ECUABILITY S.A. CALIFICADORA DE RIESGOS aprobada mediante Resolucin No. 95.1.1.1.0406, de 17 de febrero de 1995, ha tenido el debido cuidado y precaucin en la elaboracin de este documento. La informacin ha sido obtenida de fuentes que consideramos confiables, aunque no se han realizado tareas de auditoria sobre las mismas, nuestros informes y calificacin constituyen opinin y no son recomendaciones de compra o venta.

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2 La Administracin trabaja en forma organizada y en el Plan Estratgico 2004-2006 ha cambiado su visin, dando importancia tanto a la actividad industrial como a la comercializacin de productos de representacin de varias marcas de prestigio internacional. Se puede afirmar que la Compaa cuenta con un equipo profesional muy comprometido con el cumplimiento de las metas planteadas. Durante los ltimos cuatro aos los activos presentan un importante crecimiento de 86.3%. El aumento de los activos corrientes guarda relacin con e l tamao del negocio, observndose la influencia de la incorporacin de los inventarios de Procter & Gamble (P&G), de la cual es su distribuidor exclusivo en el Ecuador. La calidad de la cartera con sus clientes es apropiada. INDUSTRIAS ALES en los ltimos aos ha impulsado la implementacin de varios proyectos de inversin en compaas subsidiarias para plantaciones de palma africana, bsicamente para disminuir su dependencia de adquisicin de materia prima con terceros, as como los procesos de ampliacin y/o modernizacin de sus instalaciones industriales. Estos proyectos de expansin y modernizacin fueron financiados con un fondeo de corto plazo, renovable a su vencimiento, presentndose un riesgo aparente de liquidez reflejado en su capital de trabajo negativo. Entre las medidas previstas por la Administracin para corregir esta situacin estn la de reestructuracin de pasivos junto con el fortalecimiento de sus actividades de comercializacin, la reduccin de costos operativos, la mayor selectividad de sus plantaciones de manera que sean eficientes y continuar con la venta de activos improductivos. INDUSTRIAS ALES mantiene como su principal actividad la produccin y venta de aceites y grasas para el mercado local y en menor medida para el mercado internacional y ha logrado integrar y diversificar sus actividades. En cuanto a la comercializacin de maquinaria agrcola y a la distribucin de productos de la compaa multinacional Procter & Gamble, este ltimo rubro de actividad est incidiendo positivamente en los resultados de la Empresa. Se es pera que a finales del ao 2005 la lnea de comercializacin de productos represente el 30% del total de las ventas. Hasta noviembre pasado stas representaron el 26% del total de ventas. Desde el inicio de sus actividades los accionistas de INDUSTRIAS ALES C.A. han efectuado constantemente esfuerzos para robustecer la solvencia patrimonial de la Compaa a travs de sucesivos aumentos de capital social, llegando a ser una de las empresas ms importantes del pas. A noviembre del 2005 el capital pagado fue de 18.2 millones de dlares y el patrimonio neto alcanz la suma de 35.2 millones de dlares, experimentando en los ltimos 4 aos un aumento del orden del 48%. En el ao 2005 el volumen de ventas de la Empresa ha evolucionado en forma satisfactoria, obteniendo utilidades que le han permitido mejorar la rentabilidad sobre el patrimonio en el ltimo perodo. La rentabilidad del patrimonio a noviembre del 2005 lleg a 10.5%, muy superior a la registrada a diciembre del 2003 y 2004. Este incremento se debe a la estabilidad que ha logrado la Compaa, al incremento de sus ventas netas, especialmente de los productos de la lnea de Procter & Gamble, a la desinversin en activos improductivos y a la disminucin del endeudamiento bancario. Se evaluaron y discutieron los supuestos e hiptesis utilizadas en las proyecciones realizadas por la Compaa y por la Casa de Valores responsable de la estructuracin y venta de la segunda Emisin de Obligaciones por los aos 2006 al 2012, a fin de establecer su razonabilidad, llegndose a la conclusin de que estos son apropiados y estiman resultados posibles, a travs de los cuales se evidencia que la Empresa contar con los recursos necesarios para cumplir con las condiciones y plazos establecidos en esta Emisin de Obligaciones y en la otra que mantiene en circulacin. La Garanta General que respalda a esta emisin es apropiada, pues los activos libres de todo gravamen tienen un monto de 66.5 millones de dlares y representa 8.31 veces del valor de la emisin en estudio y el saldo de la que est en circulacin. Se debe mencionar que las obligaciones emitidas por INDUSTRIAS ALES no cuentan con garanta de la AGD.

ECUABILITY S.A. CALIFICADORA DE RIESGOS aprobada mediante Resolucin No. 95.1.1.1.0406, de 17 de febrero de 1995, ha tenido el debido cuidado y precaucin en la elaboracin de este documento. La informacin ha sido obtenida de fuentes que consideramos confiables, aunque no se han realizado tareas de auditoria sobre las mismas, nuestros informes y calificacin constituyen opinin y no son recomendaciones de compra o venta.

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INFORME DE CALIFICACION DE RIESGO


I. ASPECTOS GENERALES

1.1 Antecedentes
El presente estudio tcnico corresponde al informe inicial de la Calificacin de Riesgo de la Emisin de Obligaciones con Garanta General por la suma de SEIS MILLONES DE DOLARES , que podr en circulacin la Compaa INDUSTRIAS ALES C.A. y que fuera aprobada por la Junta General Extraordinaria de Accionistas realizada el 14 de noviembre del 2005 y el Directorio de 20 de diciembre del 2005 aprob las caractersticas particulares. Se debe aclarar que la presente calificacin de riesgo es una opinin sobre la solvencia y la capacidad de pago de INDUSTRIAS ALES C.A. para poder cumplir con los compromisos derivados de la emisin en anlisis, en los trminos y condiciones planteados, durante el tiempo que tenga vigencia, tomando en cuenta tambin el tipo y caracterstica de la garanta ofrecida. La calificacin de riesgo comprende una evaluacin de aspectos cualitativos y cuantitativos de la organizacin. Por tratarse de ttulos que circularn en el mercado de valores domstico, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del pas".

1.2 Caractersticas de la Emisin


La Junta General de Accionistas determin que las principales caractersticas y condiciones de la emisin, sern las siguientes:

EMISOR MONTO MONEDA DENOMINACIN TIPO DE OFERTA PLAZO TASA DE INTERES AGENTE COLOCADOR Y ASESOR AGENTE PAGADOR TIPO DE GARANTA AMORTIZACION DE CAPITAL

: : : : : : : : : : :

AMORTIZACION DE INTERESES DESTINO LUGAR DE PAGO REPRESENTANTE DE LOS OBLIGACIONISTAS

: : :

INDUSTRIAS ALES C.A. 6000.000 Dlares OBLIGACIONES La colocacin de las Obligaciones se realizar discrecional e indistintamente a travs de las Bolsas de Valores del pas en el mercado burstil y extraburstil. 1.461 das Tasa Pasiva Referencial del BCE + 3.75% PRODUVALORES Casa de Valores Produbanco General Se har a los 111, 201, 291, 381, 471, 561, 651, 741, 831, 1.011, 1.101, 1.191, 1.281, 1.371 y 1.461 das, a partir de la emisin de los ttulos en valores equivales al 1/16 del valor nominal. Se realizar cada 90 das, a excepcin del primer pago que se har a los 111 das desde la fecha de emisin de los ttulos. Reestructuracin de pasivos originados de proyectos de inversin de se encuentran en ejecucin. El pago, tanto del capital como de los intereses, ser atendido en Produbanco, en su Matriz y en las oficinas de Guayaquil, Cuenca y Ambato. Estudio Jurdico Global Advice

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1.3 Opinin sobre la informacin recibida


El presente calificacin de riesgo de la Emisin de Obligaciones de INDUSTRIAS ALES C.A. se ha basado en la siguiente informacin: ? Estados financieros auditados por PricewaterhouseCoopers, correspondientes a los perodos, 2002, 2003 y 2004, as como los estados financieros y reportes internos al mes de noviembre del 2005. ? Estados financieros interinos al 30 de noviembre del 2005 de INDUSTRIAS ALES C.A. ? Informes de Gerencia a la Junta General de Accionistas por los aos 2002 a 2004. ? Anlisis de las perspectivas de mercado en funcin de posibles tendencias de los sectores de los cuales dependen sus ventas y del entorno en general. ? Presupuesto para el ao 2005. ? Proyecciones por el tiempo que dura la nueva Emisin de Obligaciones que pondr en circulacin y el pago de saldo de la que tiene en circulacin. Conviene mencionar que el presente informe ha sido elaborado tomando en cuenta la informacin proporcionada por la Compaa, as como el entorno econmico y poltico ms reciente. Por otro lado, dentro del proceso de due diligence realizado en las instalaciones de la Compaa, sus principales ejecutivos proporcionaron amplia informacin sobre el Gobierno Corporativo, sus polticas de ventas e inventarios, relaciones con proveedores, etc. En resumen se considera que la misma fue suficiente.

II. RIESGO DEL ENTORNO 2.1. Riesgo Econmico


Durante los ltimos meses del 2005 siguieron presentndose muestras de debilidad institucional en el pas, prueba de ello son los continuos cambios de autoridades del Gobierno Central, los paros a nivel local y nacional y la falta de consenso para realizar la consulta popular. A pesar de esto, la situacin econmica del Ecuador no ha sufrido cambios sustanciales, en gran parte gracias a los precios altos del petrleo. La devolucin de los Fondos de Reserva del IESS se est cumpliendo, no exenta de dificultades y ahora se la considera la principal responsable del incremento de la inflacin, que a octubre lleg a 3.6%, superando las estimaciones oficiales y evidenciando la existencia de un problema que se vena gestando desde hace varios meses, pero el incremento de la inflacin se origina tambin por la subida del gasto pblico. El Ministerio de Economa realiz la colocacin de 600 millones de dlares en bonos soberanos en mercados externos con el asesoramiento de bancos extranjeros de reconocido prestigio, la misma se efectu con tasas y descuentos altos, pero signific una reapertura de los inversionistas internacionales para el pas. Estos recursos servirn para recomprar deuda pblica, mejorando el perfil de la deuda. Por otro lado, al haberse ya integrado el Directorio del Banco Central el pas recibir un crdito del FLAR por 400 millones de dlares en condiciones muy favorables. As tambin el Congreso aprob el Presupuesto para el ao 2006 con un incremento muy superior al crecimiento de la economa e inclusive resolvi disminuir el pago de la deuda para utilizar esos recursos para cubrir gastos de gobiernos seccionales, lo cual podra

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5 constituir un elemento de riesgo si los agentes internos no aceptan continuar financiando al Estado o si ocurre una reduccin del precio del petrleo. La balanza comercial a septiembre del 2005 tambin fue muy positiva, llegando a un valor acumulado de 723 millones de dlares para los primeros nueve meses, superior en 229 millones al mismo perodo del ao 2004. Las tasas de inters se mantuvieron sin cambios debido a la falta de integracin del Directorio del Banco Central, que finalmente se posesionar a finales de noviembre, por lo que en los prximos meses podremos observar cambios en las tasas. Hasta tanto la tasa mxima legal ha estado anclada en 13.43%. La negociacin del TLC experiment una nueva demora, pues la que debi ser la ronda final no pudo cerrar los acuerdos con ninguno de los pases andinos y se espera una nueva reunin para finales de enero o comienzos de febrero del prximo ao, volviendo incierta la firma de ese convenio, mientras Per ya cerr su negociacin. La reciente integracin de la Corte Suprema de Justicia muestra un mejoramiento de la institucionalidad en el pas. Al concluir el ao 2005 la inflacin proyectada en 3% probablemente no se pueda cumplir debido al incremento de gastos y de liquidez as tambin el crecimiento econmico estimado estar en alrededor del 3%, a pesar del aumento del precio del petrleo y las remesas de los migrantes. Las perspectivas para el 2006 siguen siendo poco claras debido a la situacin poltica, ya que es un ao de elecciones, sin embargo no se esperaran cambios drsticos en los indicadores macroeconmicos, que afecten las actividades de los sectores productivos.

2.2 Anlisis de Mercado


El grupo de empresas afn para la comparacin del desempeo de INDUSTRIAS ALES continan siendo La Fabril y DANEC. En general el cultivo de palma africana en el Ecuador es considerado como ineficiente, es decir se caracteriza por sus altos costos de produccin, los cuales encarecen significativamente el aceite crudo de palma. El precio promedio de la tonelada de aceite crudo de palma a nivel local no ha variado mayormente desde el primer semestre del ao 2004, el mismo que se ubica en niveles de alrededor de 480 dlares por cada tonelada. El precio del aceite de palma significa aproximadamente el 70% del costo del producto final. Segn reportes preparados por la industria, en el pas existen actualmente 160 mil hectreas plantadas de palma, las mismas que producen 350 mil toneladas. De este total, 210 mil toneladas se consumen localmente, la diferencia es demandada desde el exterior. El volumen exportado es cada vez mayor. Esta situacin ha favorecido el que se mantengan los precios en los altos niveles ya sealados. INDUSTRIAS ALES tiene sembradas 4 mil hectreas en sus plantaciones de OLEPSA y ALESPALMA, con lo que obtiene 40 mil toneladas de fruta al ao y 8.5 mil toneladas de aceite. La produccin del Grupo ALES continuar creciendo, conforme se incorporen ms reas sembradas. Se estima que cuando estn la totalidad de las reas listas, es decir en unos 5 aos ms, se tendr unas 95 mil toneladas de palma y 20 mil toneladas de aceite. El Grupo tiene planes para sembrar 800 hectreas adicionales de palma, para lo cual cuentan ya con el terreno destinado a dicho proyecto.

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La situacin del mercado de aceites y grasas comestibles a noviembre del 2005 tiene como lder a La Fabril con un 39%; la participacin de INDUSTRIAS ALES aument ligeramente, pues a diciembre del 2004 tena una participacin del 25% y actualmente es el 28%, lo que le ubica como el tercer participante, superado por DANEC, quien tiene el 30% del mercado; en el ltimo lugar est EPACEM (5% del mercado). El repunte en la participacin de INDUSTRIAS ALES se debe a la recuperacin de ventas y a una mayor presencia en el mercado local. Con respecto al mercado nacional de jabones, INDUSTRIAS ALES mantiene el liderazgo con ms del 50%. A finales del 2005 esperan tener una apreciable participacin en los mercados de shampoo y detergentes, ya que estn vendiendo las marcas Clairol, Pantene y Head & Shoulders de propiedad de Procter & Gamble. Adicionalmente ha incursionado en el mercado de detergentes, pues Procter & Gamble compr la marca de detergente Fab que tiene mucha aceptacin en el mercado nacional con aproximadamente el 25% de participacin, despus del detergente Deja de Uniliver. La lnea de maquinaria agrcola no presenta mayor crecimiento, debido bsicamente a que el sector agrcola nacional no tiene lneas de financiamiento. Las ventas de esta lnea para septiembre del 2005 se encuentran en un -12% bajo lo presupuestado. La percepcin de la Empresa respecto del posible ingreso d el pas al TLC es que sus efectos sern mayoritariamente positivos, pues se detectan facilidades de exportacin, una ventaja en precios y produccin de volmenes interesantes. Las posibles dificultades que se anticipan, a su juicio, seran los aumentos en las importaciones de productos similares, aunque a precios superiores que los locales. Se estima que el volumen de bienes importados no ser mayor.

III. LA EMPRESA Y SUS ACTIVIDADES 3.1 Descripcin y Breve Historia de la Compaa


La Compaa se constituy en el ao 1943, para dedicarse a la fabricacin de jabn de lavar, velas y aceites comestibles, en una planta industrial ubicada en la ciudad de Manta. Actualmente, INDUSTRIAS ALES produce aceites y mantecas comestibles en base de aceites de palma y soya, y jabn de lavar en barra. Adicionalmente y tomado como base su infraestructura, la Compaa ha incursionado en la representacin y comercializacin de lneas de terceros, una de ellas es la de maquinaria y equipo agrcola de marcas prestigiosas, y la otra es una alianza estratgica con la compaa norteamericana Procter & Gamble, de quienes ALES es el distribuidor exclusivo en el Ecuador. Dado su gran impacto en los costos de produccin, la provisin propia de la materia prima bsica (aceite crudo de palma) es fundamental en el negocio de aceites y grasas comestibles. A travs de esta integracin vertical es posible obtener ventajas de precios de materias primas, controlar su provisin oportuna y asegurar las estrategias de largo plazo. Sobre esta base, la Empresa inici en el ao 1999 el desarrollo de plantaciones de palma africana, habiendo invertido al momento alrededor de 30 millones de dlares en 4.000 hectreas que cubrirn aproximadamente el 40% de sus requerimientos.

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3.2 Uso de los recursos de la Emisin


Bsicamente la nueva emisin de obligaciones tendr como objeto el reestructurar pasivos utilizados en el financiamiento de proyectos de inversin, los mismos que se encuentran en plena ejecucin a travs principalmente de sus compaas relacionadas, tales como ALESPALMA, OLEPSA y OLEOCASTILLO. Esto le va a permitir a la Compaa tener una posicin financiera ms holgada, de acuerdo a las metas establecidas en su Plan Estratgico.

3.3 Estructura Accionaria


En su inicio la Compaa tuvo cuatro accionistas y a lo largo de sus sesenta y dos aos de vida, el capital se ha transferido a varias generaciones, presentado una dispersin importante. Actualmente, INDUSTRIAS ALES C.A. cuenta con 510 accionistas, de los cuales ninguno tiene una participacin sobre el capital, que supere el 10%.

3.4 Participacin en el Mercado Burstil


La Emisin de Obligaciones, objeto de este estudio, es la segunda presencia de INDUSTRIAS ALES C. A. en el Mercado de Valores. La primera E misin fue por 5 millones de dlares, habindose cumplido oportunamente con el pago de capital e intereses de acuerdo a las condiciones ofrecidas a los inversionistas. A diciembre del 2005 quedan por cancelar 2 millones de dlares.

3.5 Participacin Accionaria en Otras Compaas


INDUSTRIAS ALES es propietaria de las siguientes empresas: ALESPALMA S.A. fue constituida en octubre de 1998 con el fin de dedicarse al cultivo de Palma africana en la zona de San Lorenzo. Actualmente tiene aproximadamente 2.800 hectreas de plantaciones de palma, la mayor parte de las cuales han empezado la etapa productiva que se incrementarn paulatinamente como es caracterstica en ste tipo de desarrollos. La Compaa tiene adems una extractora que est operando al 100% de su capacidad. AGRISANLO CA. LTDA. fue constituida en julio de 1998 para dedicarse a labores de cultivo agrcola. Actualmente es propietaria de parte de las tierras que son arrendadas a Alespalma para los cultivos de palma africana en la zona de San Lorenzo. OLEPSA S.A. fue constituida en octubre de 1984 y se dedica al cultivo de palma africana en la zona de Las Golondrinas (cantn Quinind). Es propietaria de terrenos de aproximadamente 2.200 hectreas, de las cuales estn sembradas 1.300 hectreas, la mayor parte en produccin. Tiene participacin o vinculacin en: SOCIEPLAST S.A. cuyos accionistas son a su vez accionistas de INDUSTRIAS ALES . Fue constituida en el ao 1982 para dedicarse a la fabricacin de envases plsticos que son utilizados en la fabricacin de los productos de INDUSTRIAS ALES.

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8 SOPALIN S.A. (participacin del 58%) fue constituida en julio de 1985 para dedicarse a la extraccin de aceite de palma. Su planta est ubicada en La Independencia, en una zona palmicultora por excelencia. INEXPAL ( participacin del 42%) fue constituida en 1990 y se dedica tambin a la extraccin de aceite de palma en una planta ubicada en el cantn Quinind. OLEOCASTILLO (participacin del 78%) fue constituida en febrero del 2001 para dedicarse a la extraccin de aceite de palma. Su moderna planta industrial est operando desde el 2003 y est ubicada en la zona de Las Golondrinas, del cantn Quinind. 3.6 Lneas de Actividad de la Empresa La estructura de las ventas de INDUSTRIAS ALES C.A. en los perodos ms recientes ha evolucionado como lo indica el siguiente cuadro:
VENTAS POR LINEA PARTICIPACIN PARTICIPACION PARTICIPACION PARTICIPACION Dic-02 Dic-03 Dic-04 Nov-05 Elaborados 74.5% 70.2% 65.0% 57.1% Subproductos 15.9% 18.4% 16.5% 14.5% Maquinaria 5.4% 4.1% 2.5% 2.4% Comercializacin (1) 4.2% 7.3% 16.0% 26.0% TOTAL 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Reporte de Industrias ALES C.A. Elaboracin: ECUABILITY S. A.
(1) Incluye la representacin de los productos Procter & Gamble.

De la informacin anterior se evidencia que en el perodo analizado se han producido algunos cambios importantes en la estructura de ventas de la E mpresa, los que son concordantes con lo previsto en el nuevo Plan Estratgico, que prev una mayor participacin de las lneas comerciales de INDUSTRIAS ALES , especialmente las de Procter & Gamble. Se espera que esta lnea signifique para finales del 2005 el 30% de las ventas totales. Dentro de las ventas de elaborados estn l as exportaciones que alcanzaron un valor ligeramente por debajo de lo presupuestado, pero son superiores a las registradas a diciembre del 2004, representando a novi embre del 2005 el 5. 8% del total de las ventas.

IV. ASPECTOS ADMINISTRATIVOS


De acuerdo a sus Estatutos, la Compaa opera con la participacin de diferentes rganos de administracin y direccin, a saber:

4.1 La Junta General de Accionistas


La mxima autoridad de la Empresa es la Junta General, organismo que se rene al menos una vez al ao para conocer los informes de Gerencia y Directorio y a travs de ellos la marcha de la Compaa, aprobar los Estados de Situacin y de Resultados, elegir a los miembros del Directorio y a los auditores externos, decidir respecto de los aumentos de capital y adoptar las recomendaciones importantes, las mismas que tienen que ser cumplidas por el Directorio y dems funcionarios de la entidad.

4.2 El Directorio
El Directorio es el rgano directivo de INDUSTRIAS ALES C.A. , estando integrado por:

ECUABILITY S.A. CALIFICADORA DE RIESGOS aprobada mediante Resolucin No. 95.1.1.1.0406, de 17 de febrero de 1995, ha tenido el debido cuidado y precaucin en la elaboracin de este documento. La informacin ha sido obtenida de fuentes que consideramos confiables, aunque no se han realizado tareas de auditoria sobre las mismas, nuestros informes y calificacin constituyen opinin y no son recomendaciones de compra o venta.

ASOCIADOS A:

VOCALES PRINCIPALES Ramn Eduardo Burneo Burneo (Presidente) Pedro Jos Alvarez Villota (Vicepresidente) Csar Gabriel Alvarez Villota Mara del Carmen Burneo Alvarez Oswaldo Alvarez Plaza Francisco Uribe Alvarez Ral Hurtado Larrea

SUPLENTES Francisco Antonio Espinosa Alvarez Rafael Roldn Muoz Diego Alvarez Plaza Vernica Uribe Alvarez Mariadela Prez Plit Francisco Chiriboga Alvarez Fernando Quevedo Alvarez

Existe dinmica participacin del Directorio en la definicin de polticas que permiten la consecucin de metas fijadas por la Administracin.

4.3 Estructura Administrativa


El nivel ejecutivo de INDUSTRIAS ALES C.A. es el siguiente:
Eduardo Burneo Burneo Jos Malo Donoso Wolf Harten Patricio Alvarez Plaza Jos Antonio Uribe Alvarez Jorge Segovia Vsconez Presidente Gerente General Director de Operaciones Director Comercial Director de Desarrollo Director de Administracin y Finanzas

Son profesionales de gran experiencia que actan en forma tcnica en el desarrollo ordenado de los negocios de la Empresa.

4.4 Personal
Al 30 de noviembre de 2005 INDUSTRIAS ALES C. A. contaba con 964 empleados distribuidos de la siguiente manera:
Ejecutivos Administradores Mercadeo y ventas Operativos TOTAL 27 118 126 693 964

Actualmente las relaciones laborales son adecuadas. Existe un Sindicato en la planta de Manta que se e stableci en el ao 1966, con el cual se han firmado ya 20 contratos colectivos. En el ao 2003 se present una huelga en esta planta, la misma que afect la marcha de los negocios. Luego de superados estos problemas, la Administracin ha buscado mantener un mejor relacin obrero-patronal, para lo cual est implementando un serie de medidas que estn dando excelentes resultados. Por otro lado, a travs de sus subsidiarias, tiene alrededor de 700 empleados adicionales. Se estima que la actividad global de la Empresa influye directa e indirectamente en ms de 5.000 familias. De lo anterior se deduce el impacto social y de generacin de empleo que tiene INDUSTRIAS ALES.

4.5 Planificacin Estratgica


La administracin de INDUSTRIAS ALES realiza sus actividades en forma planificada, ajustndose a sus metas estratgicas, considerando la situacin del entorno econmico y sectorial.

ECUABILITY S.A. CALIFICADORA DE RIESGOS aprobada mediante Resolucin No. 95.1.1.1.0406, de 17 de febrero de 1995, ha tenido el debido cuidado y precaucin en la elaboracin de este documento. La informacin ha sido obtenida de fuentes que consideramos confiables, aunque no se han realizado tareas de auditoria sobre las mismas, nuestros informes y calificacin constituyen opinin y no son recomendaciones de compra o venta.

ASOCIADOS A:

10

El Plan Estratgico 2004-2006 contempla entre sus principales objetivos su consolidacin como una empresa comercial con la suficiente solidez para colocar sus productos en diversos canales de distribucin. El proceso de consolidacin comercial comprende la estructuracin de una fuerza de ventas slida con un amplio control del mercado de consumo masivo. Se han dado pasos concretos para seguir incrementando la cobertura directa en Quito y Guayaquil, a travs tanto de sus propios vendedores y logstica, as como de terceros. Los sistemas de ventas y comercializacin de INDUSTRIAS ALES siguen mejorando; en parte se debe al apoyo que obtienen de Procter & Gamble. Su actual estrategia es dejar de ser solamente mayoristas y distribuidores y empezar a tener una mayor presencia en el mercado minorista. A noviembre atendan a 33 mil clientes en forma directa a nivel nacional. Otro punto a destacar dentro del Plan Estratgico es el de alcanzar productividad y eficiencia en todos los niveles y por ltimo el mejoramiento organizacional, para avanzar paralelamente con el desarrollo de operaciones. El objetivo es tener una cobertura mayor al 80% a nivel nacional, poniendo a INDUSTRIAS ALES como una de las empresas comerciales ms slidas, logrando concomitantemente un crecimiento muy importante de sus ventas.

V.

ANALISIS ECNOMICO-FINANCIERO
A continuacin se presentan los resultados del anlisis que se realiz respecto de la situacin y evolucin econmico-financiera de INDUSTRIAS ALES C.A. , para lo cual se utilizaron los Balances Auditados por PriceWaterhouseCoopers por los aos 2003 y 2004. Adicionalmente se consider la informacin contable interna al 31 de noviembre del 2005. Un resumen de los balances y de los principales indicadores econmicos se presenta en el Anexo 1 de este informe.

5.1 Principales Rubros Financieros


Con base de la informacin de los balances se han determinado los principales rubros de balance y los ndices financieros ms importantes de la Compaa:
INDSTRIAS ALES C.A. PRINCIPALES RUBROS FINANCIEROS -valores en miles de dlaresCONCEPTO 31.12.02 31.12.03 31.12.04 Activo Total 50.441 58.451 79.070 Activo Corriente 22,283 21,391 32,644 Pasivo Corriente 20,406 21,201 34,504 Pasivo Largo Plazo 5.599 12.462 12.159 Patrimonio Neto 24.436 24.787 32.407 Fuente: INDUSTRIAS ALES C.A. Elaboracin: ECUABILITY S.A.

30.11.05 93.965 46,457 51,372 7.399 35.194

Durante el perodo analizado los activos presentan un importante crecimiento de 86.3%. El aumento de los activos corrientes guarda relacin con el tamao del negocio, observndose la influencia de la incorporacin de los inventarios de Procter & Gamble (P&G) en los activos de la Compaa.

ECUABILITY S.A. CALIFICADORA DE RIESGOS aprobada mediante Resolucin No. 95.1.1.1.0406, de 17 de febrero de 1995, ha tenido el debido cuidado y precaucin en la elaboracin de este documen to. La informacin ha sido obtenida de fuentes que consideramos confiables, aunque no se han realizado tareas de auditoria sobre las mismas, nuestros informes y calificacin constituyen opinin y no son recomendaciones de compra o venta.

ASOCIADOS A:

11

Se aprecia, por otro lado, la disminucin porcentual del activo fijo (del 16.4% al 12.1% de diciembre del 2004 a noviembre del 2005). El cambio es efecto principalmente de ventas de activos improductivos. La tendencia de este rubro ser la de seguir disminuyendo, pues esperan vender otros bienes que no estn usando en la actividad de la Empresa. Los pasivos totales a noviembre del 2005 incluyen 16.5 millones de dlares en deudas con el sistema financiero y el saldo corresponde a proveedores, obligacionistas y otros varios. Conviene mencionar que durante el ao 2005 el pasivo de corto plazo se incrementa en 17 millones de dlares, principalmente por la inclusin de la parte corriente de la Emisin de Obligaciones (1.5 millones de dlares) y porque aumentan 12 millones de dlares en las cuentas por pagar a P&G, las mismas que sern canceladas conforme se vendan los productos que estn en inventarios. El Patrimonio Neto presenta una importante evolucin ayudando a financiar el desarrollo sostenido del negocio, evidencindose el permanente apoyo de los accionistas que han capitalizado parte de sus utilidades. Durante el 2005 se aument el capital pagado en 1.2 millones de dlares llegando a 18.2 millones de dlares. El examen general del Estado de Situacin de la Empresa permite apreciar que a noviembre del 2005 financi su actividad en 37.5% con patrimonio, 54.6% con pasivos de corto plazo y 7.9% con pasivos de largo plazo.

5.2 Situacin Financiera de Corto Plazo


Los ndices, relaciones y valores usados para esta parte de evaluacin son los siguientes:
INDICES E INDICADORES ndice de Liquidez Prueba cida Perodo Medio de Cobranzas Perodo Medio de Inventarios Perodo Medio de Pagos Capital de Trabajo Efectivo Fuente: Industrias ALES C.A. Elaboracin: ECUABILITY S.A. 2002 1.09 0.55 47 69 18 1.877 2003 1.01 0.59 51 55 28 191 2004 0.95 0.42 50 69 60 -1.862 Nov-05 0.90 0.42 53 81 109 -4.915

Hasta noviembre del 2005 INDUSTRAS ALES presenta un ndice de liquidez decreciente, ubicndose en 0.90 y un capital de trabajo negativo de 4.9 millones de dlares. Esto constituye un potencial riesgo que se origina por la inadecuada estructuracin de pasivos con lneas de crdito de corto plazo con renovaciones permanentes, cuyos plazos no se ajustan a las inversiones de sus proyectos de mediano y largo plazo. Para corregir esta situacin se realiza la presente Emisin de Obligaciones por 6 millones de dlares. El anlisis del Estado de Flujo de Caja confirma las aseveraciones realizadas respecto de la evolucin de liquidez de INDUSTRIAS ALES . Efectivamente, se aprecia que a partir del ao 2001 constantemente ha estado canalizando recursos a inversiones permanentes y en mucho menor grado a activos fijos. Las fuentes de financiamiento han sido principalmente los crditos bancarios de corto y largo plazo, las mismas que han comenzado a disminuir de acuerdo a lo establecido por la Administracin. A pesar de esta situacin la Empresa ha cumplido siempre los crditos con terceros.

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ASOCIADOS A:

12 A noviembre pasado el perodo medio de cobranzas lleg a 53 das, similar al valor registrado a diciembre del 2004 y dentro de los estndares del mercado. Cabe indicar que la cartera de la Empresa es sana, criterio basado en los bajos ndices de morosidad y provisionamiento. El perodo medio de inventarios es tambin adecuado, habindose mantenido en los ltimos perodos. En el 2005 sube a 81 das, debido a la entrega de productos de P&G. Por su parte, el perodo medio de pagos a noviembre 2005 es superior al de cobranzas, debido bsicamente a la poltica de P&G de entregar sus productos para que se mantengan como inventarios de INDUSTRIAS ALES para que sean pagados cuando se vendan. Es decir que no existe realmente una obligacin de pago de corto plazo. Como conclusin cabe indicar que, si bien la liquidez y el capital de trabajo de INDUSTRIAS ALES C.A. se han deteriorado en los perodos recientes y no presenta niveles adecuados, la Administracin est tomando los correctivos necesarios para cambiar esta situacin. Entre las medidas previstas estn la reestructuracin de pasivos junto con el fortalecimiento de su lnea de comercializacin con los productos de Procter & Gamble, la reduccin de costos operativos, la mayor selectividad de sus plantaciones de manera que sean eficientes y continuar con la venta de activos improductivos.

5.3 Situacin Financiera General


Para realizar el anlisis de esta parte del estudio se han calculado los siguientes ndices:
INDICES ndice de endeudamiento Apalancamiento Gastos Finan. a Ventas Netas (*) (*) Datos anualizados Fuente: Industria ALES C.A. Elaboracin: ECUABILITY S.A. 2002 1.06 2.06 0.006 2003 1.36 2.36 0.013 2004 1.44 2.44 0.013 Nov-05* 1.67 2.67 0.014

El ndice de endeudamiento ha ido creciendo en el perodo analizado, pasando de 1.06 a 1.67 que es an apropiado, pues es muy parecido al promedio del sector industrial que lleg a 1.72 veces. Inclusive en el prospecto de esta E misin de Obligaciones se ha establecido que durante el perodo de su vigencia INDUSTRIAS ALES C.A. mantendr un nivel mximo de endeudamiento de 1.7 veces, lo cual resulta muy conveniente. La relacin gastos financieros a ventas netas aparece muy baja, debido a la decisin de la Administracin de activar los gastos financieros y cargarlos a cada una de las compaas subsidiarias.

5.4 Ventas y Rentabilidad


Las ventas netas en el perodo analizado pasaron de 62 millones de dlares en el 2002 a 98 millones de dlares a noviembre del 2005, presentando una disminucin en la participacin de los mrgenes brutos como consecuencia de la inclusin de la comercializacin de productos de terceros que ofrecen un menor margen frente a los de la actividad industrial. Entre noviembre del ao 2004 y noviembre del ao 2005 las ventas netas crecieron en 21.6%, pese a que los precios ponderados de todos sus productos en trminos generales disminuyeron en un -2.6%, lo que obedeci, en gran medida a esfuerzos de promocin realizados a favor de sus clientes. A noviembre anterior se sobrepasaron las estimaciones

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13 realizadas a principios del ao, debido a la poltica de comercializacin implementada por la Administracin. Por otro lado, las utilidades operativas y netas de los aos 2003 y 2004 tuvieron efectos adversos originados por la huelga de los trabajadores y el problema de los precios de materia prima, respectivamente. De continuar la tendencia presentada hasta noviembre del 2005, las ventas y resultados al cierre del ao sern superiores a los registradas en el 2004. La evolucin de los indicadores de ventas y rentabilidad ha sido la siguiente:
INDICES Incremento en las Ventas Netas (%) Incremento en el Volumen de Ventas (%) Incremento en los Precios (%) Ventas Netas sobre Activo Total (veces) Rentabilidad del Patrimonio Neto (%) Rentabilidad del Activo Total (%) Margen de Utilidad Neta (%) Fuente: Industrias ALES C.A. Elaboracin: ECUABILITY S.A. 2002 24.4 6.6 8.5 1.40 12.6 6.2 4.7 2003 14.6 -6.7 13.0 1.30 4.3 1.9 2.3 2004 17.3 11.0 0.2 1.21 3.8 1.8 1.5 Nov-05 21.6 24.2 -2.6 1.24 10.1 4.5 3.4

Lo anterior ratifica que una vez concluido el proceso de cambios y modernizacin de la Empresa, basada en una adecuada planificacin a partir del ao 2005 se presenta una nueva etapa de operaciones con un mejor nivel de rentabilidad.

5.5 Anlisis de Dupont


Este anlisis se efecta utilizando la versin simple de la frmula de Dupont, la cual posibilita obtener conclusiones valederas sobre los factores determinantes de la Rentabilidad del Patrimonio.
MARGEN DE FECHA UTILIDAD (%) 2002 4.7 2003 1.5 2004 1.5 Nov-05 3.5 Fuente: Industrias ALES C.A. Elaboracin: ECUABILITY S.A. ECUACIN DE DUPONT ROTACIN DE APALANCAMIENTO ACTIVOS (veces) (veces) 1.40 * 2.06 1.30 * 2.36 1.21 * 2.44 1.24 * 2.67 RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO (%) 12.2 4.3 3.8 10.5

* * * *

= = = =

El cuadro permite concluir que el factor principal que explica la rentabilidad del patrimonio de la Empresa ha sido el margen de utilidad.

VI. CAPACIDAD DE PAGO DE LA EMPRESA


Un punto importante de la calificacin de riesgo en una emisin de obligaciones es la determinacin de la capacidad de pago del emisor, a travs de la generacin de fondos lquidos suficientes para cumplir con los compromisos derivados de la misma. Un referente es que de la primera Emisin se han cumplido satisfactoriamente los compromisos, a diciembre del 2005 queda un saldo por pagar de 2 millones de dlares.

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ASOCIADOS A:

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A noviembre del 2005 la Compaa sobrepas las metas presupuestarias, por cuanto las ventas fueron mayores en un 26% de lo estimado a inicios de ao. Esta situacin influye positivamente en las utilidades y la rentabilidad del negocio. Se evaluaron y discutieron los supuestos e hiptesis utilizadas en las proyecciones realizadas por la Compaa y por la Casa de Valores responsable de la estructuracin y venta de la segunda Emisin de Obligaciones por los aos 2006 al 2012 a fin de establecer su razonabilidad, llegndose a la conclusin de que e stos son apropiados y estiman resultados posibles, a travs de los cuales se evidencia que la Empresa contar con los recursos necesarios para cumplir con las condiciones y plazos establecidos en esta Emisin de Obligaciones y en la otra que mantiene en circulacin. Inclusive se realizaron unos escenarios de estrs y se lleg a la conclusin que la Compaa podr cumplir con los compromisos provenientes de esta Emisin en forma normal.

VII. GARANTIAS Y RESGUARDOS


De la informacin correspondiente al 30 de noviembre del 2005 y luego de haber excluido algunos rubros que deben ajustarse, cuyo detalle aparece en el Anexo 2, se determin que el activo de la Compaa, libre de todo gravamen y que sirve como garanta general a la presente Emisin y del saldo de la primera Emisin, es de 66.5 millones de dlares que representaran 8.31 veces de los valores de las Emisiones, con lo cual se evidencia que la garanta otorgada es apropiada. El 37.6% de la garanta se conforma por activos corrientes, siendo el principal rubro el de cuentas por cobrar a clientes. En todo caso se recomienda que la Compaa, durante el tiempo que dure la Emisin, cumpla con los siguientes requerimientos: ? El endeudamiento total de la Empresa no deber superar en ningn momento 1.70 veces. ? Mantener asegurados a valor de mercado todos los activos susceptibles de hacerlo, para cubrir cualquier riesgo. ? No prendar y/o hipotecar los activos susceptibles de ser gravados, para no bajar la cobertura de 2.5 veces. ? Continuar con el manejo prudente y adecuado de sus cobranzas. ? Mantener la estructura y calidad de inventarios en la situacin imperante en el ao 2005. ? Al efecto, la Empresa deber entregar peridicamente a ECUABILITY S.A. la informacin necesaria que permita comprobar el cumplimiento de las condiciones establecidas.

ECUABILITY S.A. CALIFICADORA DE RIESGOS aprobada mediante Resolucin No. 95.1.1.1.0406, de 17 de febrero de 1995, ha tenido el debido cuidado y precaucin en la elaboracin de este documento. La informacin ha sido obtenida de fuentes que consideramos confiables, aunque no se han realizado tareas de auditoria sobre las mismas, nuestros informes y calificacin constituyen opinin y no son recomendaciones de compra o venta.

ASOCIADOS A:

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Se aclara que las Obligaciones emitidas por INDUSTRIAS ALES C.A. no se encuentran garantizadas por la Agencia de Garanta de Depsitos (AGD). La Compaa est cumplimiento con las exigencias de la Calificadora de Riesgo, respecto al mantenimiento de resguardos sobre los activos que sirven como garanta general.

Quito, 3 de enero del 2006

Econ. Teresita Minuche M. PRESIDENTE EJECUTIVA

Ing. Mario Rodrigo Mera M. FUNCIONARIO RESPONSABLE

ECUABILITY S.A. CALIFICADORA DE RIESGOS aprobada mediante Resolucin No. 95.1.1.1.0406, de 17 de febrero de 1995, ha tenido el debido cuidado y precaucin en la elaboracin de este documento. La informacin ha sido obtenida de fuentes que consideramos confiables, aunque no se han realizado tareas de auditoria sobre las mismas, nuestros informes y calificacin constituyen opinin y no son recomendaciones de compra o venta.

ASOCIADOS A:

ANEXOS

ASOCIADOS A:

ANEXO 1

INDUSTRIAS ALES C. A. Corte al 30 de noviembre del 2005


ESTADO DE SITUACIN (VALORES EN MILES DE DOLARES)
DATOS REALES

31.12.02 A C T I V O: 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 ACTIVO CORRIENTE : Caja y Bancos Inversiones de Corto Plazo Cuentas y documentos por Cobrar, Clientes (-) Provisin p. Cuentas Dudosas Cuentas y documentos por Cobrar, Cas Relacionadas Prstamos a Empleados Anticipo a proveedores y otros deudores Inventarios Inventarios en trnsito Pagos Anticipados Impuestos Pagados por Anticipado ACTIVO FIJO : Bienes Races o Mejoras en Propiedades Maquinaria, Equipo, etc. Muebles y Enseres Vehculos Otros Activos Fijos Depreciacin Acumulada (-) OTROS ACTIVOS : Cuentas por cobrar, Largo Plazo Inversiones en Acciones no Lquidas Deudas de Accionistas y Empresas Vinculadas Otros Activos no Corrientes Activos diferidos (Neto) Activos Fijos en construccin o en montaje TOTAL DEL ACTIVO : P A S I V O: 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 PASIVO CORRIENTE : Cuentas por Pagar: Proveedores Sobregiro Bancario Cuentas por Pagar, Entidades Financieras Cuentas por Pagar: Compaas Relacionadas Porcin Corriente obligaciones emitidas Otras Cuentas por Pagar Beneficios Sociales Otros Pasivos Acumulados PASIVO NO CORRIENTE : Deudas a Largo Plazo Obligaciones a Largo Plazo, Cas Relacionadas Obligaciones emitidas Reserva para Jubilacin Patronal Pasivos Diferidos Aporte para futuros aumentos de capital TOTAL DEL PASIVO:
deuda bancaria

31.12.03

31.12.04

30.11.05

22,283.00 346.0 236.0 9,412.0 (72.0) 56.0 273.0 1,050.0 9,832.0 166.0 984.0

21,391.00 665.0 83.0 10,341.0 (72.0) 197.0 295.0 918.0 8,395.0 569.0

32,642.00 343.0 69.0 13,540.0 (72.0) 338.0 569.0 849.0 15,868.0 1,138.0

46,457.00 441.0 17,359.0 823.0 2,982.0 22,912.0 1,940.0

8,012.00 2,791.0 8,540.0 1,310.0 604.0 3,220.0 (8453.0) 20,146.0 10,032.0 10,114.0

7,984.00 3,120.0 10,339.0 1,725.0 1,168.0 924.0 (9292.0) 29,076.0 10,878.0 18,063.0 135.0

12,978.00 14,635.0 11,754.0 1,817.0 1,056.0 217.0 (16501.0) 33,450.0 20,254.0 13,076.0 120.0

11,331.00

36,177.0 19,482.0 16,625.0 70.0

50,441.0

58,451.0

79,070.0

93,965.0

20,406.0 3,260.0 12,824.0 2,634.0 284.0 980.0 424.0 5,599.0 3,805.0 1,794.0

21,200.0 4,299.0 11,678.0 377.0 1,000.0 885.0 589.0 2,372.0 12,464.0 6,038.0 4,000.0 2,426.0

34,504.0 13,897.0 11,527.0 1,441.0 2,000.0 1,473.0 825.0 3,341.0 12,159.0 7,189.0 2,000.0 2,970.0

51,372.0 30,602.0 12,791.0 613.0 1,500.0 1,931.0 3,935.0 7,399.0 3,703.0 500.0 3,196.0

26,005.0
16,629.0

33,664.0
17,716.0

46,663.0
18,716.0

58,771.0
16,494.0

PATRIMONIO NETO : Capital Social (-) Capital por Pagar (-) Acciones Re-Adquiridas Reservas Legales, Estatutarias, etc. Reserva por Revalorizacin del Patrimonio Reserva de Capital Utilidades por Aplicar TOTAL DEL PASIVO Y PATRIMONIO : OBLIGACIONES CONTINGENTES

24,436.0 13,000.0

24,787.0 15,600.0

32,407.0 17,000.0

35,194.0 18,200.0

3,955.0 2,213.0 5,268.0 50,441.00

6,458.0 801.0 1,928.0 58,451.00

4,350.0 8,042.0 1,759.0 1,256.0 79,070.00

9,519.0 810.0 6,665.0 93,965.00

INDUSTRIAS ALES C. A. Corte al 30 de noviembre del 2005


ESTADO DE SITUACIN (ESTRUCTURA PORCENTUAL, FRENTE AL ACTIVO TOTAL)
DATOS REALES

31.12.02 A C T I V O: 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 ACTIVO CORRIENTE : Caja y Bancos Inversiones de Corto Plazo Cuentas y documentos por Cobrar, Clientes (-) Provisin p. Cuentas Dudosas Cuentas y documentos por Cobrar, Cas Relacionadas Prstamos a Empleados Anticipo a proveedores y otros deudores Inventarios Inventarios en trnsito Pagos Anticipados Impuestos Pagados por Anticipado ACTIVO FIJO : Bienes Races o Mejoras en Propiedades Maquinaria, Equipo, etc. Muebles y Enseres Vehculos Otros Activos Fijos Depreciacin Acumulada (-) OTROS ACTIVOS : Cuentas por cobrar, Largo Plazo Inversiones en Acciones no Lquidas Deudas de Accionistas y Empresas Vinculadas Otros Activos no Corrientes Activos diferidos (Neto) Activos Fijos en construccin o en montaje TOTAL DEL ACTIVO : P A S I V O: 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 PASIVO CORRIENTE : Cuentas por Pagar: Proveedores Sobregiro Bancario Cuentas por Pagar, Entidades Financieras Cuentas por Pagar: Compaas Relacionadas Porcin Corriente obligaciones emitidas Otras Cuentas por Pagar Beneficios Sociales Otros Pasivos Acumulados PASIVO NO CORRIENTE : Deudas a Largo Plazo Obligaciones a Largo Plazo, Cas Relacionadas Obligaciones emitidas Reserva para Jubilacin Patronal Pasivos Diferidos Aporte para futuros aumentos de capital TOTAL DEL PASIVO: PATRIMONIO NETO : Capital Social (-) Capital por Pagar (-) Acciones Re-Adquiridas Reservas Legales, Estatutarias, etc. Reserva por Revalorizacin del Patrimonio Reserva de Capital Utilidades por Aplicar TOTAL DEL PASIVO Y PATRIMONIO : OBLIGACIONES CONTINGENTES 40.5 6.5 25.4 5.2 0.6 1.9 0.8 11.1 7.5 3.6 51.6 48.4 25.8 7.8 4.4 10.4 100.0 44.2 0.7 0.5 18.7 0.1 0.1 0.5 2.1 19.5 0.3 2.0 15.9 5.5 16.9 2.6 1.2 6.4 16.8 39.9 19.9 20.1 100.0

31.12.03

31.12.04

30.11.05

36.6 1.1 0.1 17.7 0.1 0.3 0.5 1.6 14.4 1.0 13.7 5.3 17.7 3.0 2.0 1.6 15.9 49.7 18.6 30.9 0.2 100.0

41.3 0.4 0.1 17.1 0.1 0.4 0.7 1.1 20.1 1.4 16.4 18.5 14.9 2.3 1.3 0.3 20.9 42.3 25.6 16.5 0.2 100.0

49.4 0.5 18.5 0.9 3.2 24.4 2.1 12.1 38.5 20.7 17.7 0.1 100.0

36.3 7.4 20.0 0.6 1.7 1.5 1.0 4.1 21.3 10.3 6.8 4.2 57.6 42.4 26.7 11.0 1.4 3.3 100.0

43.6 17.6 14.6 1.8 2.5 1.9 1.0 4.2 15.4 9.1 2.5 3.8 59.0 41.0 21.5 5.5 10.2 2.2 1.6 100.0

54.7 32.6 13.6 0.7 1.6 2.1 4.2 7.9 3.9 0.5 3.4 62.5 37.5 19.4 10.1 0.9 7.1 100.0

INDUSTRIAS ALES C. A. Corte al 30 de noviembre del 2005 ESTADO DE SITUACIN INDICES DE CRECIMIENTO
DATOS REALES

31.12.02 A C T I V O: 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 ACTIVO CORRIENTE : Caja y Bancos Inversiones de Corto Plazo Cuentas y documentos por Cobrar, Clientes (-) Provisin p. Cuentas Dudosas Cuentas y documentos por Cobrar, Cas Relacionadas Prstamos a Empleados Anticipo a proveedores y otros deudores Inventarios Inventarios en trnsito Pagos Anticipados Impuestos Pagados por Anticipado ACTIVO FIJO : Bienes Races o Mejoras en Propiedades Maquinaria, Equipo, etc. Muebles y Enseres Vehculos Otros Activos Fijos Depreciacin Acumulada (-) OTROS ACTIVOS : Cuentas por cobrar, Largo Plazo Inversiones en Acciones no Lquidas Deudas de Accionistas y Empresas Vinculadas Otros Activos no Corrientes Activos diferidos (Neto) Activos Fijos en construccin o en montaje TOTAL DEL ACTIVO : P A S I V O: 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 PASIVO CORRIENTE : Cuentas por Pagar: Proveedores Sobregiro Bancario Cuentas por Pagar, Entidades Financieras Cuentas por Pagar: Compaas Relacionadas Porcin Corriente obligaciones emitidas Otras Cuentas por Pagar Beneficios Sociales Otros Pasivos Acumulados PASIVO NO CORRIENTE : Deudas a Largo Plazo Obligaciones a Largo Plazo, Cas Relacionadas Obligaciones emitidas Reserva para Jubilacin Patronal Pasivos Diferidos Aporte para futuros aumentos de capital TOTAL DEL PASIVO: PATRIMONIO NETO : Capital Social (-) Capital por Pagar (-) Acciones Re-Adquiridas Reservas Legales, Estatutarias, etc. Reserva por Revalorizacin del Patrimonio Reserva de Capital Utilidades por Aplicar TOTAL DEL PASIVO Y PATRIMONIO : OBLIGACIONES CONTINGENTES 139.5% 154.6% 169.4% 305.5% -71.4% 17.4% 21.6% -59.0% -30.3% 38.4% -32.6% -82.7% 84.2% 371.8% 6.7% 80.3%

31.12.03

31.12.04

30.11.05

-4.0% 92.2% -64.8% 9.9% 0.0% 251.8% 8.1% -12.6% -14.6% -42.2%

52.6% -48.4% -16.9% 30.9% 0.0% 71.6% 92.9% -7.5% 89.0% 100.0%

42.3% 28.6% -100.0% 28.2% -100.0% 143.5% -100.0% 251.2% 44.4% #DIV/0! 70.5% #DIV/0! -12.7% -100.0% -100.0% -100.0% -100.0% -100.0% -100.0% 8.2% #DIV/0! -3.8% 27.1% #DIV/0! -100.0% #DIV/0! 18.8%

22.3% 11.1% 15.1% 5.6% -42.0% 42.0% 6.6% 51.6%

-0.3% 11.8% 21.1% 31.7% 93.4% -71.3% 9.9% 44.3% 8.4% 78.6%

62.6% 369.1% 13.7% 5.3% -9.6% -76.5% 77.6% 15.0% 86.2% -27.6% -11.1%

-23.7%

32.1%

15.9%

35.3%

3.9% 31.9% -8.9% -85.7% 211.6% -39.9% 459.4% 122.6% 58.7%

62.8% 223.3% -1.3% 282.2% 66.4% 40.1% 40.9% -2.4% 19.1% -50.0% 22.4%

48.9% 120.2% #DIV/0! 11.0% -57.5% -25.0% 31.1% -100.0% 17.8% -39.1% -48.5% #DIV/0! -75.0% 7.6% #DIV/0! #DIV/0! 25.9% 8.6% 7.1% #DIV/0! #DIV/0! 118.8% -89.9% -100.0% 430.7% 18.8%

-15.4% -21.9%

2.9%

35.2%

71.8% 6.1% 30.0%

29.5% 1.4% 20.0%

38.6% 30.7% 9.0%

-7.8% 0.0% -19.4% 32.1%

63.3% -63.8% -63.4% 15.9%

-32.6% 119.6% -34.9% 46.1%

INDUSTRIAS ALES C. A. ESTADO DE RESULTADOS (VALORES EN MILES DE DLARES Y PORCENTAJES) Corte al 30 de noviembre del 2005 31.12.02 31.12.03 VALOR % VALOR % 61 Ventas 61,957.0 100.0% 70,990.0 100.0% 62 Costo de Ventas - 49,952.0 -51.3% - 59,402.9 -83.7% 63 Utilidad Bruta 12,005.0 19.8% 11,587.1 16.3% 61 Gastos de Administracin y Ventas - 7,836.0 -13.2% - 8,394.3 -11.8% 62 De Ventas - 5,237.0 -5.6% - 5,544.5 -7.8% 63 Generales - 2,599.0 -2.8% - 2,849.8 -4.0% 64 Gastos Financieros 0.0% 65 66 UTILIDAD OPERACIONAL 4,169.0 6.6% 3,192.8 4.5% 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 OTROS INGRESOS ( EGRESOS ) Intereses ganados Servicios prestados Diferencias netas de cambios Dividendos recibidos Resultados por Reexpresin Financieros Otros netos UTILIDAD ANTES DE PT e IR Participacin a trabajadores Impuesto a la renta UTILIDAD NETA 45.0 44.0 0.2% 0.1% - 1,678.0 83.5 75.0 349.0 185.0 4,124.0 618.5 606.1 2,899.4 0.0% -1.4% 0.9% 6.8% -1.0% -1.4% 4.4% 22.7 34.5 949.3 824.0 1,514.8 227.3 236.9 1,050.6 -2.4% 0.1% 0.0% 0.0% -1.3% -1.2% 2.1% -0.3% -0.3% 1.5%

DATOS REALES

31.12.04 VALOR % 83,272.0 100.0% 71,296.0 -85.6% 11,976.0 14.4% 8,414.0 -10.1% 5,436.0 -6.5% 2,978.0 -3.6%

30.11.05 98,184.8 - 83,496.1 14,688.6 - 8,918.4 - 6,140.5 - 2,777.9 100.0% -85.0% 15.0% -9.1% -6.3% -2.8% 0.0% 0.0% 5.9% 0.0% -0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.6% 0.0% 5.3% -0.8% -1.1% 3.5%

3,562.0 1,810.8 53.0 3.8 160.0 1,865.0 155.0 1,751.2 262.0 260.0 1,229.2

4.3% -2.2% 0.1% 0.0% 0.2% -2.2% -0.2% -

5,770.3 549.1

549.1

2.1% 5,221.2 -0.3% - 755.1 -0.3% - 1,069.7 1.5% 3,396.5

INDUSTRIAS ALES C. A. Corte al 30 de noviembre del 2005 31.12.02 Indice de Liquidez Prueba Acida Capital de Trabajo Efectivo Capital de Trabajo Necesario Indice de Endeudamiento Ventas Netas sobre Activo Total Rentabilidad del Patrimonio Neto Rentabilidad del Activo Total Margen de Utilidad Neta Indice de Apalancamiento 1.09 0.55 1,877 5,779 1.06 1.40 12.22% 6.54% 4.68% 2.06 31.12.03 1.01 0.59 191 6,063 1.36 1.30 4.27% 1.93% 1.48% 2.36 31.12.04 0.95 0.45 1,862 7,971 1.44 1.21 3.8% 1.79% 1.48% 2.44 30.11.05 0.90 0.42 4,915 9,241 1.67 1.24 10.5% 4.31% 3.46% 2.67

ASOCIADOS A:

ANEXO 2

INDUSTRIAS ALES C.A. ANALISIS DE LA GARANTIA GENERAL


al 30 de noviembre del 2005

RUBROS
FONDOS DISPONIBLES CUENTAS POR COBRAR INVENTARIOS PAGOS ANTICIPADOS ACTIVOS FIJOS NETOS PRESTAMOS LP INVERSIONES EN OTRAS EMPRESA OTROS ACTIVOS

TOTAL
EMISIONES EN CIRCULACION NUEVA EMISION

TOTAL EMISIONES COBERTURA (VECES)

ACTIVO ACTIVO AJUSTADO 441 0 21,164 21,164 22,912 3,837 1,940 0 11,331 5,407 16,625 16,625 19,482 19,482 70 0 93,965 66,515 2,000 6,000 8,000

8.31

FUENTE: BALANCE INDUSTRIAS ALES Y CERTIFICADO DE GRAVAMENES ELABORACION: ECUABILITY S.A.