Ignacio Rodrguez Ll.

ANALISIS FINANCIERO Ambito del anlisis financiero Objetivos

Potenciales interesados
Acreedores

Accionistas

Trabajadores

Clientes

Entidades reguladoras

Otros

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Anlisis de una empresa Componentes cualitativos y cuantitativos

Fundamentos del anlisis cualitativo:

Anlisis de la industria Anlisis de la situacin competitiva Anlisis de la empresa (firma) propiamente tal

Anlisis de la industria
Estructura

Caractersticas estratgicas:
- Principales fuerzas directrices (driving forces) y tendencias - Etapa del ciclo de vida - Factores claves para el xito - Otros

Perspectivas y grado de atractivo

Anlisis de la situacin competitiva

Anlisis de las principales fuerzas competitivas (M. Porter)

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Ejemplo: Anlisis de las fuerzas competitivas de una industria (M. Porter, 1979)

COMPETIDORES POTENCIALES Amenaza de nuevas entradas

Poder negociador de PROVEEDORES los proveedores

COMPETIDORES DE LA INDUSTRIA Rivalidad entre los actuales competidores Amenaza de productos o servicios sustitutos SUSTITUTOS

Poder negociador COMPRADORES de los clientes

Anlisis de los competidores

Condiciones competitivas esperadas / Reaccin esperada de los principales competidores

Anlisis de la empresa (firma) propiamente tal

Indicadores estratgicos de desempeo:
- Participacin de mercado - Crecimiento de ventas - Margen de utilidad sobre ventas - Rentabilidad sobre los activos y patrimonio - etc.

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Anlisis FODA (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas):

- Fortalezas / Debilidades Escrutinio interno de la firma Recursos financieros, competencia distintiva, acceso a economas de escala, calidad de la administracin (management), marcas, licencia, tecnologa, distribucin, etc. - Oportunidades / Amenazas Anlisis del entorno de la empresa Nuevos mercados o grupos de clientes, posibilidades de diversificar o integrarse verticalmente, cambios demogrficos o de gustos, ritmo de crecimiento del mercado (economa), vulnerabilidad al ciclo econmico, cambios en poder negociador de clientes y proveedores, entrada de nuevos competidores o substitutos, etc.

Evaluacin de la posicin competitiva de la empresa

Ejemplo:
Rating de Fortaleza (1: muy dbil; 5: muy fuerte) Factores crticos para el xito Calidad / rendimiento del producto Reputacin / imagen Acceso a materia prima Costos Tecnologa Capacidad productiva Distribucin Fortaleza financiera Otros Ponderacin Empresa Competidor A Competidor B Competidor C

_____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____

_____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____

_____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____

_____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____

_____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____

Rating final de fortaleza

Principales desafos estratgicos que enfrenta la empresa

Anlisis financiero cuantitativo Areas de anlisis

Liquidez
Capacidad de pago de las obligaciones de corto plazo (1 ao o menos)

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Estructura de capital y solvencia

Intensidad de uso de deuda Capacidad de pago de los compromisos en el largo plazo (1 ao o ms) Riesgo operacional y financiero (leverage)

Rentabilidad
Rendimiento por peso invertido:
- Mrgenes Capacidad para generar ingresos por sobre los costos y gastos incurridos

- Rotacin (actividad) N de veces que se transforma en $ (= => grado de uso de un activo)

Otras
Mercado Relacin entre cifras contables y del mercado financiero Especficas de la industria

Principales fuentes de informacin del anlisis financiero

Estados financieros (empresa, industria)
- Balance - Estado de resultados - Estado de flujos de efectivo - Notas a los estados financieros

Informacin extra - contable

- Revistas de la industria (asociacin gremial, cmara, etc.) - Prospectos - Informes de analistas, prensa, etc.

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Limitaciones de la contabilidad para el anlisis financiero

Uso de base devengada

Informacin histrica

Costo histrico como principio de valoracin

Desconocimiento de timing y magnitud de los flujos de caja de activos / pasivos

Exclusin de lo que no se puede cuantificar con razonable precisin

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Tcnicas de anlisis financiero cuantitativo Tcnicas de corte transversal (cross - section)

- Estados financieros en base comn

- Razones financieras

Tcnicas de series de tiempo

- Anlisis de tendencias

- Estados financieros en base comn

- Razones financieras

Razones financieras 1)Razones de liquidez Objetivo

Principales razones de liquidez

a) Indice corriente (razn circulante) =

Activo circulante Pasivo circulante

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b) Test (prueba) cida =

Activo circulante - Inventario Pasivo circulante

Potenciales problemas en razones de liquidez

- "Maquillaje"

- "Timing" y magnitud de flujos de caja

- Estacionalidades

- Partidas lquidas fuera de balance

- Criterio de valoracin de activos

- Activos que no necesariamente generan caja / "Platas negras"

- Calidad de algunas cuentas del activo circulante

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2) Razones de estructura de capital y solvencia Objetivos

Medir intensidad de uso de deuda por $ invertido de parte de los dueos Examinar la capacidad de pago de los compromisos en el largo plazo (1 ao o ms) Medir impacto de riesgos operacionales y financieros (leverage)

Principales razones de estructura de capital y solvencia

a) Deuda/capital = Deuda total Patrimonio

b) Indice de cobertura =

Resultado operacional Gastos financieros

c) Razones de leverage operacional y financiero (ver anlisis de leverage ms adelante)

Potenciales problemas en razones de estructura de capital y solvencia

- Deuda o capital?

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- Valores libro

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- Compromisos fuera de balance

- "Timing" y magnitud de flujos de caja

- Estacionalidades

- Omisin de la incertidumbre de las utilidades futuras

3) Razones de rentabilidad (eficiencia) Objetivo

Principales razones de rentabilidad

a) Rentabilidad sobre activos operac. (PGU) =

Resultado operaciona l Total activos operaciona les X

b) Rentabilidad sobre el patrimonio =

Resultado neto Patrimonio X

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Componentes de la rentabilidad operacional

Margen operacional: Resultado operacional Ventas

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Rotacin de activos operacionales:

Ventas Total activos operacionales X

Descomposicin de la rentabilidad patrimonial

Margen de utilidad neta: Utilidad neta Ventas

Rotacin de activos:

Ventas Total activos

Endeudamiento: Activos totales = Deuda + Patrimonio = (1 + Deuda ) Patrimonio Patrimonio Patrimonio

Qu sucede con la siguiente operacin?

Ventas Utilidad neta x x Total activos = Ventas Total activos Patrimonio

DIAGRAMA DUPONT
Ventas Resultado Operacional Margen Operacional Costo de Ventas (-) Gastos de Operacin (+) Gastos de Administracin (+) Gastos de Comercializacin Ventas Caja, Bancos, Depsitos a Plazo Activo Circulante (+) Activo Fijo + Otros Activos (+) Inventario (+) Ctas. por Cobrar

(/) Ventas

PGU

(x)

Rotacin Activos Operacionales

(/)

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Activos de Operacin

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Principales razones de actividad (rotacin)

1) Rotacin de activos (operacionales) = Ventas Total activos operacionales X

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2) Rotacin de cuentas por cobrar =

Ventas Cuentas por cobrar X

3) Perodo promedio de pago =

Cuentas por pagar X Compras

. 365

4) Rotacin de inventarios =

Costo de ventas Inventario X

Ciclo operativo y ciclo del flujo de caja

PERIODO DE PERMANENCIA EN INVENTARIO PERIODO PROM. DE COBRO

ORDENA M. PRIMA

LLEGADA DE M. PRIMA

PAGO DE M. PRIMA

VENTA A CREDITO

COBRANZA

PERIODO PROM. DE PAGO

RECEPCIN DE FACTURA

CICLO OPERATIVO

CICLO DE CAJA

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Potenciales problemas en razones de rentabilidad

- Interpretacin

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- Prcticas contables

- Valoracin de activos

- Dependencia del patrn de ventas

4) Otras razones financieras

a) Especficas de la industria Objetivo

Ejemplos

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b) Razones de mercado Objetivo

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Principales razones de mercado

b1) Precio / Utilidad = Precio de mercado de la accin Utilidad neta por accin

b2) Valor de mercado / Valor libro =

Precio de mercado de la accin Valor libro por accin

Potenciales problemas en razones de mercado

- Grado de eficiencia de mercado

- Representatividad de los valores contables (historia versus futuro)

- Flujos de caja versus devengado

- Potencial comparacin errnea si no se ajusta por riesgo

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Potenciales problemas al comparar con estndares / industria

- Existencia de un ptimo

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- Concepto de industria

- Empresas diversificadas

- Industria dominada por una empresa grande

- Informacin

- Estimacin de la "norma" de la industria

Conclusiones

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Anlisis de leverage Concepto

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Leverage operativo
GLO = Q (P CVu ) % Resultado Operacional = % Unidades Vendidas Q (P CVu ) CF

Ejemplo:
Datos Bsicos de Empresas A y B

Empresa A Precio = $ 10 CVu = $ 7 CF = $ 90.000

Empresa B Precio = $10 CVu = $ 5 CF = $190.000

EMPRESA A

EMPRESA B

Unidades vendidas 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000

Ventas totales $100.000 200.000 300.000 400.000 500.000 600.000 700.000 800.000

Costo total de Resultado operacin Operac. $160.000 ($60.000) 230.000 (30.000) 300.000 0 370.000 30.000 440.000 60.000 510.000 90.000 580.000 120.000 650.000 150.000

Costo total de Resultado operacin Operac. $240.000 ($140.000) 290.000 (90.000) 340.000 (40.000) 390.000 10.000 440.000 60.000 490.000 110.000 540.000 160.000 590.000 210.000

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Para q = 50.000 unidades:

18
= 2,5

50.000 (10 - 7) (GLO)A = 50.000 (10 - 7) - 90.000

50.000 (10 - 5) (GLO)B = 50.000 (10 - 5) - 190.000

4,17

GLO versus riesgo del negocio

Leverage financiero

GLF =

% Utilidad por Accin (U.P.A.) % Resultado Operacional

Resultado Operacional Resultado Operacional - i.D

GLF versus riesgo asumido por el accionista

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Ejemplo:
Datos Bsicos de Empresa XX

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Activos totales iniciales = $15.000 Resultado operacional = $4.000 Inters sobre deuda = 10%

Caso A B C

Total Activos $15.000 $15.000 $15.000

Deuda/Activos 0% 25% 50%

Intereses 0 $375 $750

4.000 GLFA = 4.000 - 0 4.000 GLFB = 4.000 - 375 4.000 GLFC = 4.000 - 750

1,0

1,103

1,231

Leverage combinado

GLC =

% U.P.A. % Ventas

Q (P CVu ) Q (P CVu ) CF - i D

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Ejemplo:
Datos Bsicos de Empresa YY

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Cantidad vendida = 50.000 unidades Precio de venta = $10 Costo variable unitario = $7 Costos fijos totales = $90.000 Deuda total = $100.000 Tasa de inters deuda = 10%

50.000 (10 - 7) 150.000 GLC = 50.000 (10 - 7) - (90.000 + 10.000) = 50.000 = 3,0

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ANEXO
1) Deduccin frmula grado de leverage operativo (GLO):
Para una empresa que fabrica y vende un nico producto: Resultado Operacional (RO) = Q (P CVu) CF donde: Q P = cantidad producida y vendida = precio de venta

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CVu = costo variable unitario CF = costos fijos Luego (RO) = Q (P CVu) CF pues todo lo dems no ha cambiado = =>
Q (P CVu ) (RO) = RO Q (P CVu ) CF

Q (P CVu ) (RO) Q (P CVu ) Q (P CVu ) CF = => RO = = = GLO Q Q Q (P CVu ) CF Q Q GLO = Q (P CVu ) % Resultado Operacional = % Unidades Vendidas Q (P CVu ) CF

2) Deduccin frmula grado de leverage financiero (GLF):

Para una empresa que fabrica y vende un nico producto y cuya nica partida no operacional son los gastos financieros que genera la deuda: Utilidad Neta = UN = Q (P CVu) CF i D Tc [Q (P CVu) CF] donde: Q, P, CVu, CF tienen el mismo significado que antes i = tasa de inters de la deuda; D = stock de deuda de la empresa Tc = tasa de impuestos corporativos

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Por lo tanto: Utilidad Neta = UN = [Q (P CVu) CF i D] (1 Tc) = (RO - i D) (1 Tc) Utilidad por accin (UPA) = ( RO i D) (1 Tc ) Utilidad neta = N de acciones n

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Luego el cambio en la UPA debido a un cambio en el RO sera: ( UPA) RO (1 Tc ) = ( RO) n ya que tanto los gastos financieros (i D) como el nmero de acciones de la empresa (n) no cambian
RO (1 Tc ) RO (UPA) n = = => = ( RO i D) (1 Tc ) UPA RO i D n

RO UPA RO = GLF = => UPA = RO i D = RO RO RO i D RO RO GLF = % Utilidad por accin RO = % Resultado operacional RO i D