Ps-graduao em Finanas e Controladoria

Avaliao de negcios

Prof. Alblio Dias

Coordenador: Prof. Jos Rodarte

Informaes do Professor
Alblio Nunes da Fonseca Dias Email: albelio.dias@gmail.com Facebook: www.facebook.com/albellio Twitter: www.twitter.com/albellio (@albellio) Skype: albelio2 Celular: (31)8789-6791

Estrutura de avaliao

O valor de uma empresa movido por sua capacidade de gerao de fluxo de caixa no longo prazo. A capacidade de gerao de fluxo de caixa de uma empresa (e, portanto, sua capacidade de criao de valor) movida pelo crescimento no longo prazo e pelos retornos obtidos pela empresa sobre o capital investido em relao ao custo do seu capital.

O Modelo DCF empresarial

O DCF empresarial determina o valor acionrio de uma empresa como sendo o valor de suas operaes (o valor empresarial disponvel para todos os investidores) menos o valor do endividamento e outras formas de passivo de prioridade superior do capital ordinrio (como, por exemplo, aes preferenciais). Os valores operacional e de endividamento so iguais aos respectivos fluxos de caixa descontados a taxa que reflitam o risco desses fluxos. O Quadro 1 ilustra esse modelo.

Quadro 1 Avaliao empresarial empresa de uma s diviso

de

uma

O Modelo DCF empresarial

O modelo DCF empresarial especialmente til quando aplicado a empresas de mltiplas divises, como mostra o Quadro 2. O valor patrimonial da companhia igual soma dos valores individuais de cada unidade, mais os ativos corporativos geradores de caixa, menos o valor presente do custo da sede corporativa somado ao valor do endividamento da empresa e de se seu capital preferencial.

Quadro 2 avaliao empresarial empresa de mltiplas divises

de

uma

O Modelo DCF empresarial

O quadro ajuda a destacar os motivos por detrs da recomendao do modelo DCF empresarial:
O modelo avalia os componentes da empresa que compem o valor total, em vez de se limitar o capital social. Isto ajuda a identificar e compreender os diferentes investimentos e fontes de financiamento de valor para o acionista. Esta abordagem ajuda a identificar as principais reas de alavancagem e, portanto, ajuda na busca por ideias criadoras de valor.

O Modelo DCF empresarial

Pode ser aplicada em diferentes nveis de agregao (ou seja, empresa como um todo ou a unidades de negcios individualmente) e condiz com o processo de oramento de capital com que a maioria das empresas est familiarizada. sofisticado o bastante para lidar com a complexidade da maioria das situaes, mas, ao mesmo tempo, de fcil implementao com ferramentas simples de microcomputao.

O Modelo DCF empresarial

O Quadro 3 um resumo bsico da avaliao da Hershey Food Corporation.

O Modelo DCF empresarial

Valor operacional O valor operacional igual ao valor descontado do fluxo de caixa livre futuro esperado. O fluxo de caixa livre igual aos lucros operacionais aps impostos da empresa, mais encargos no caixa, menos investimento em capital de giro operacional, instalaes, equipamentos e outros ativos. Ele no incorpora quaisquer fluxos de caixa ligados ao aspecto financeiro, como despesas com juros ou dividendos. O Quadro 4 apresenta um resumo do clculo do fluxo de caixa livre da Hershey Foods Corporation.

O Modelo DCF empresarial

Valor operacional Fluxo de caixa a taxa de desconto aplicada ao fluxo de caixa livre deve refletir o custo de oportunidade de todos os provedores de capital ponderado por sua contribuio relativa para o capital total da empresa WACCA (weighted average cost of capital)

O Modelo DCF empresarial

Valor operacional Outra questo importante na avaliao de uma empresa sua durao indeterminada.
Valor VP do fluxo de caixa durante o perodo de previso VP do fluxo de caix aps o perodo de previso explicita

NOPLAT(1 - g/ROICI Valor contnuo WACC - g

NOPLAT = lucro operacional lquido menos impostos ajustados ROICI = Retorno incremental sobre o novo capital investido. g= crescimento perptuo esperado do NOPLAT da empresa

O Modelo do lucro econmico

Neste modelo, o valor da empresa igual ao volume de capital investido mais um gio igual ao valor presente do valor criado a cada ano. O lucro econmico mede o valor criado por uma empresa em um nico exerccio e definido da seguinte maneira: Lucro econmico = Capital investido x (ROIC WACC) Em outras palavras, o lucro econmico igual a diferena entre o retorno sobre o capital investido e o custo do capital multiplicado pelo volume de capital investido.

O Modelo do lucro econmico

Se a empresa C investiu capital de $ 1.000, e tem retorno sobre o capital investido de 10% e WACC de 8%. Seu lucro econmico no ano de $ 20: Lucro econmico = 1000 x (10% - 8%) = 1.000 x 2%

= 20

O Modelo do lucro econmico

O lucro econmico traduz os dois vetores de valor j discutidos: retorno sobre o capital investido e crescimento em um nico valor monetrio. O lucro econmico pode tambm ser definido da seguinte maneira: Lucro econmico = NOPLAT Encargo de capital = NOPLAT (Capital investido x WACC) Lucro econmico = 100 (1000 x 8%) = 100 80 = 20

O Modelo do lucro econmico

A abordagem pelo lucro econmico nos diz que o valor de uma empresa igual ao volume de capital investido mais um gio ou desgio equivalente ao valor presente de seu lucro econmico projetado. Valor = Capital investido + VP do LEP A empresa C rende $ 20 ao ano a mais do que exigem os investidores (seu lucro econmico). Assim, o valor da Empresa C deve ser igual a $ 1.000 (seu capital investido quando da avaliao) mais o valor presente de seu lucro econmico.

O Modelo do lucro econmico

Neste caso, como o lucro econmico se mantm perpetuamente em $ 20 ao ano, podemos usar uma frmula de perpetuidade para calcular o valor presente de seu lucro econmico.
VPLE $20 $250 8%

Valor da empresa = $ 1.000 + $ 250 = $ 1.250 Valor presente do FCF = $ 100/ 8% = $ 1.250